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崔文亮

华西证券

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工作经历: 证书编号:S1120519110002,曾先后任职于中信建投、国泰君安、中信证券、方正证券、安<span style="display:none">信证券、新时代证券。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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大博医疗 机械行业 2020-10-26 95.99 -- -- 93.90 -2.18% -- 93.90 -2.18% -- 详细
业绩略超预期,公司业务恢复常规推广按照单季度计算,公司 1~3季度单季度收入同比增长为5.89%/35.76%/33.76%、归母净利润同比增长为4.16%/38.64%/20.15%、毛利率为 87.02%/84.92%/85.99%相对稳定,净利率为 38.86%/40.24%/38.26%,公司盈利能力继续保持。 公司前三季度销售费用 3.56亿元,同比增长 37.39%,管理费用同比增长 30.44%,学术推广活动和员工出差已经恢复,支出增加,公司业务已经完全恢复常规推广业态。 我们预计创伤产品同比增长 25~30%,脊柱类同比增长35~40%,神外产品同比 5~10%增长,微创外科同比增长 10~15%。 创伤类产品得益于公司完善的渠道与团队持续开拓新市场;脊柱类得益于团队持续推广,并借助部分创伤的渠道开拓业务。 研发持续推进,完善高端关节产品公司前三季度研发费用 8475万元,同比增长 25.40%;公司陶瓷髋关节假体髋臼内衬 9月份获得 NMPA 注册证,髋臼内衬由BIOLOX?Delta 氧化锆增韧高纯氧化铝基复合陶瓷材料制造,灭菌包装。陶瓷关节是关节假体的发展方向,为骨科关节公司必争之地,而公司的陶瓷内衬产品补充了公司在关节领域的高端产品线缺失,打开了关节的市场增长空间。高端陶瓷关节是公司近一年来补充的第三个具有重大意义的产品线,前两个分别为种植体系统(适用于牙缺失患者的种植修复)、椎体成形系统(适用于椎体压缩性骨折时,对椎体进行撑开复位及骨水泥注入)。多元的产品线更有助于公司持续在三甲医院进行骨科整体解决方案推广、并可以积极应对高值耗材集采可能带来的短期风险。 维持“买入”评级我们维持公司盈利预测不变,预计公司 2020~2022年营业收入分别为 16.26/20.28/25.15亿元,同比增速29%/25%/24.0%,归母净利润为 5.85/7.37/9.22亿元,同比增长 26%/26%/25%,对应 PE 为 66X/53X/42X;考虑到公司大骨科产品线齐全,新产品不断推出,公司产品质量得到临床认可、渠道实力强,我们维持“买入”评级。
凯普生物 医药生物 2020-10-26 49.14 -- -- 48.35 -1.61% -- 48.35 -1.61% -- 详细
事件概述公司10月22日发布2020年第三季度报告,公司前三季度收入9.17亿元(同比+77.10%),归母净利润为2.73亿元(同比+160.29%),归母扣非净利润2.65亿元(同比+167.12%)。 分析判断:疫情核酸检测持续贡献业绩,业绩略超预期按单季度算,公司Q1~3单季度收入为1.50/3.56/4.11亿元,同比增长9.39%/97.46%/105.01%,归母净利润为1974/10925/14431万元,同比增长为15.57%/155.28%/219.81%。其中Q3单季度销售费用同比增长74.87%、销售费用增加17.68%、研发费用同比增长9.73%,管理费用同比增长4.67%;公司Q3单季度毛利率76.10%,预计是核酸检测项目价格下滑导致,净利率36.79%,主要是费用增加不如销售收入增加快。预计1~9月份核酸检测份数约400万人份,贡献较大业绩,主要是各地方的普查开展较多(包括北京、乌鲁木齐、大连、瑞丽、中国香港等),三季度预计200多万人份,也有部分新冠核酸检测试剂出口。 公司三季度原核酸试剂产品业务预计接近持平,其中STD十联检持续推广,预计四季度可以贡献部分业绩,而HPV、地贫、耳聋等业务也会逐渐恢复。 医疗基建完善核酸检测条件有望促进核酸检测长远发展公司是国内核酸龙头企业,检测项目最齐全,而行业上,核酸检测对设备、检测场所和人员要求高,历史上在国内得到重视和普遍使用度不足,新冠检测促进了核酸检测的理念普及和软硬件条件(基建)的建立,国家要求各地建立核酸检测实验室并具备常规核酸检测能力。本次疫情,促进核酸检测行业的发展,未来国内具备超过10000家核酸检测能力的机构,核酸检测的操作和人员壁垒不复存在。有望促进公司在核酸试剂产品的发力,尤其是STD十联检产品,公司为国内唯一十联检产品提供商,有望在2021年快速放量。 完成定增募资约010亿元,步入发展新阶段公司三季度完成了近10亿元的定增(发行价格为人民币45.76元/股),资金将用于核酸分子诊断产品研发和产业化、第三方医学实验室升级以及抗HPV药物研发项目;并且,公司实际控制人之一、董事及副总经理管秩生先生获配金额5000万元,彰显管理层对公司长期发展信心。 上调盈利预测,维持“买入”评级考虑到新冠业务带来的新增量以及未来核酸检测硬件基建持续完善带来的长逻辑,我们上调盈利预测,公司2020~2022的营收分别为12.06/14.54/18.03亿元(原来为10.50/12.93/16.88亿元),增速为65.3%/20.6%/24.0%;2020~2022的归母净利润分别为3.12/3.30/4.13(原来为2.55/3.06/3.92亿元),增速为111.7%/5.8%/25.0%,对应2020~2022年的PE为37X/35X/28X;公司战略清晰,核酸诊断产品线布局得当兼顾长远发展,医学检验有特色并且度过了最早期的发展阶段即将进入收获期,我们维持“买入”评级。 风险提示HPV产品销售不达预期,梯队产品销售不达预期,STD产品推广滞后增长不及预期,医学检验所运营效率不达预期。
康华生物 医药生物 2020-10-23 500.00 -- -- 474.00 -5.20% -- 474.00 -5.20% -- 详细
二倍体狂苗放量,盈利能力持续提升。 康华生物三季报实现收入8.25亿(+180%)和归母净利润3.44亿元(+288%),2020Q3单季度实现收入3.70亿元(+1480%)和归母净利润1.61亿元(+4256%)。预告2020年实现归母净利润3.90-4.25亿元,同比增长109-128%。2020Q1-Q3的二倍体狂苗销量估计分别为60/110/140万支,合计约310万支,2020Q4销量预计将达到40-50万支左右。Q4销量下降主要是因为产能不足,2019年库存疫苗约80万支,2020Q1-Q3批签发265万支,预计2020Q4批签发量将在50万支左右。考虑到公司需要保有少量库存作为应急使用,预计全年销量将在350-360万支左右。从盈利能力来看,2020Q1-Q3净利率分别41%/40%/44%,随着销量扩大规模效应显现,净利率有望进一步提升。 2021年产能将大幅度扩张,业绩将延续高增长。 狂犬疫苗严重供不应求,产能是公司业绩增长的瓶颈。公司现有的二倍体狂苗产能为300万支,随着工艺改进收率有望提升,产能还有上升的空间。此外公司二车间技改处于审批阶段,预计年内有望完成从而增加200万支产能。600万支募投项目的实施地点将变更为公司当前生产经营所在地的空地,有望加快投产进度。随着新产能释放,二倍体狂苗销量将大幅度提升,业绩有望延续高增长。 成本提升推动狂犬疫苗中标价上涨。 2020年新一轮狂犬疫苗招标,上海、河北、内蒙、海南等多个省市的狂犬疫苗中标价提升,以成大生物为代表的Vero细胞狂犬疫苗平均中标价从50元提升至75元以上,康华生物的二倍体狂犬疫苗平均中标价从280元提升至300元,预计1-2年内全国将完成新一轮狂犬疫苗中标。 投资建议。 维持盈利预测不变,预计2020-2022年归母净利润为4.25/5.78/7.63亿元,PE为74/55/41倍,维持“买入”评级。 风险提示。 核心产品销售低于预期;新产品研发低于预期。
沃森生物 医药生物 2020-10-22 59.33 -- -- 56.59 -4.62% -- 56.59 -4.62% -- 详细
13价肺炎疫苗放量,嘉和生物港股上市增厚业绩。 2020年三季报实现收入15.67亿元(+96%)、归母净利润4.35亿元(+262%)、扣非后归母净利润4.32亿元(+278%);2020Q3单季度实现收入9.93亿元(+234%)、归母净利润3.74亿元(+955%)、扣非后归母净利润3.75亿元(+1033%)。公司业绩高增长,一方面是因为核心产品13价肺炎结合疫苗在主要省份完成招标后实现快速放量,另一方面是因为嘉和生物在港股上市带来1.61亿元公允价值变动收益。 13价肺炎结合疫苗放量将推动业绩高增长。 预计13价肺炎结合疫苗存量市场需求达到960万支,假设4年完全消化,年销量峰值288万支。增量市场按照每年1500万新生儿测算,每人4支,未来接种率将提升至30%,对应年需求量1800万支,国产占比70%,沃森在国产企业中占比50%,对应年销量630万支。据此估计沃森存量+增量年销量有望达到918万支,按照550元平均价测算,峰值收入将达到50亿元。 mRNA新冠疫苗市场空间潜力巨大。 预计中国新冠疫苗生产企业净利润有望达到378亿元。国内市场:我国14亿人,新冠疫苗接种率中性预测40%,每人接种2支,单支净利润15元,单人份净利润30元,净利润168亿元。 海外出口:发展中国家超40亿人,中性假设下达到25%,70%选择中国生产的低成本疫苗,对应净利润210亿元。公司与艾博生物合作开发国内进度最快的mRNA新冠疫苗已进入1期临床,有望分享新冠疫苗市场。 投资建议维持盈利预测不变,预计2020-2022年归母净利润分别为9.44/15.59/20.10亿元,对应PE分别为94/57/44倍。维持“买入”评级。 风险提示核心产品销售低于预期;新产品研发低于预期。
恒瑞医药 医药生物 2020-10-21 91.39 -- -- 91.20 -0.21% -- 91.20 -0.21% -- 详细
事件概述公司公布2020年三季报,2020年前三季度公司实现营业收入194.13亿元(+14.57%)、归母净利润42.59亿元(+14.02%)、扣非后归母净利润41.41亿元(+17.11%)。 营收逐渐恢复高增长,抗肿瘤板块增长强劲2020年公司Q1、Q2、Q3收入增速分别为11.27%、14.29%、17.13%,疫情影响的医院需求逐渐恢复,营收逐渐恢复高增长。 分版块看,抗肿瘤用药需求较为刚性,公司PD-1、19K、吡咯替尼等产品开始高速放量,抗肿瘤板块增长强劲;由于医院就诊人数恢复,麻醉、造影板块增速逐渐恢复。 研发持续高投入,license--tout国内第一公司研持续高投入,2020Q3研发投入占比17.23%。随着研发不断尝试更新的靶点,公司与First-in-Class差距越来越小,公司的原创新药在全球竞争力也越来越强。公司是国内自研创新药license-out数量最多的企业,上市阶段的吡咯替尼授权给韩国HLB,处于研发早期的BTK、JAK授权给TGTherapeutics、ArcutisPharmaceuticals在海外进行临床。 投资建议由于疫情影响,调整公司盈利预测,2020-2022年收入由293/359/443亿元调整为275/345/427亿元,同比增长18%/25%/24%,归母净利润由66/80/99亿元调整为63/80/100亿元,同比增长18%/28%/24%,对应2020-2022年PE分别为77/61/49,维持“买入”评级。 风险提示药品集采大幅降价,创新药医保政策变动,药物研发风险。
润达医疗 医药生物 2020-10-20 13.68 -- -- 14.03 2.56% -- 14.03 2.56% -- 详细
事件概述 公司公告2020年三季报业绩快报:实现营业收入49.25亿元,同比下降5.16%;实现归母净利润2.36亿元,同比下降19.25%;实现扣非净利润2.26亿元,同比下降22.71%。 分析判断: 业绩增长符合市场预期,呈现逐季恢复的趋势 随着国内疫情逐渐得到有效控制、医院诊疗和住院需求逐渐呈现恢复即检验需求逐渐恢复,公司营业收入逐季度恢复、业绩增速符合市场预期,即2020Q1/Q2/Q3整体营业收入分别为12.99/16.44/19.81亿元,同比增长分别为-15.16%/-6.78%/+4.41%。分业务来看,预期与上半年情况类似,公司高毛利工业业务将呈现快速增长,以及集约化/区检中心业务恢复相对较好;分地区来看,公司核心区域华东地区和华北区域均从上半年的负增长中恢复正增长,另外西南地区和华中地区整体基数相对较小、自疫情中恢复较快并呈现快速增长。 集约化/区检中心业务持续受益医保控费和区域医联体等政策,呈现高速增长 从2009年开始持续推进医疗政策改革、逐渐加大医保控费力度,尤其是2015年以来的药品零加成、耗材零加成,造成医院经营压力加大,降本增效成为医院的焦点。润达医疗作为专业化综合实验室服务商,相对传统IVD代理服务,能为医院提供更多增值服务,为医院检验科的降本增效提供整体方案、契合药品零加成+医保控费下的需求的痛点。截止2019年底,公司集约化业务及区域检验中心累计客户数量达300多家,收入规模20.63亿,同比增长21.24%,另外区域检验中心业务已开展30多家,未来随着集约化业务客户的转化、以及新开客户的转化,区域检验中心业务将持续拓展。 投资建议:公司存在显著预期差,维持“买入”评级 公司的集约化业务/区检业务中心、第三方实验室业务、自有产品业务均保持快速增长,我们预计和测算,2021年/2022年,公司传统代理业务的净利润贡献占比分别为40%/35%,占比持续下降,且已经低于一半,公司早已经从一家传统代理业务为主的代理商,转型成综合性实验室服务提供商,但是,市场并未充分认识到这一点,2021年估值仅17倍,我们认为,公司存在显著预期差。公司作为综合性实验室服务提供商,持续推进集约化/区检中心业务,契合终端医院医保控费、降本增效需求,预期未来将持续保持快速增长;另外叠加高毛利业务自产产品依托自身渠道优势实现高速增长,预期未来整体利润将呈现高速增长。维持业绩预测,即2020-2022年公司归母净利润分别为3.50/4.69/5.92亿元,同比增长13.2%/33.9%/26.2%,对应2020/2021年估值分别为23/17倍,维持“买入”评级。 风险提示 传统IVD代理业务低于预期;集约化/区检中心业务拓展低于预期;自产产品上市及市场销售低于预期;商誉减值的风险;管理层和核心技术人员变动的风险。
智飞生物 医药生物 2020-10-19 156.51 -- -- 167.90 7.28% -- 167.90 7.28% -- 详细
HPV疫苗和轮 状疫苗高增长,自主品种放量。 2020年三季报实现收入110.50亿元(+44%)、归母净利润24.79亿元(+41%)、扣非后归母净利润24.83亿元(+38%)。2020Q3单季度实现收入40.56亿元(+54%)、归母净利润9.74亿元(+58%)、扣非后归母净利润9.70亿元(+56%)。2020Q3单季度收入和净利润都实现快速增长,一方面是公司代理的HPV 疫苗供不应求,五价轮状疫苗高速放量;另一方面公司自主品种AC 流脑结合疫苗、ACYW 多糖疫苗、Hib 疫苗都有快速增长,填补了三联苗产品空白。核心产品4价HPV 疫苗批签发436万支、9价HPV 疫苗批签发459万支,HPV 疫苗批签发合计895万支(+50%),五价轮状疫苗批签发300万支(-2%)。 新冠疫苗即将完成2期临床,产能已达到3亿支。 公司与中科院合作开发的重组蛋白新冠疫苗为国内独家,7月12日进入2期临床,预计10月份完成2期临床,2021Q1有望获批上市。从技术路径来看,重组蛋白疫苗安全性和有效性优势明显。公司已建成了3亿支新冠疫苗产能,按照单支净利润15元测算,年化净利润有望达到45亿元,显著增厚公司业绩。 自主研发重磅产品进入密集收获期。 结核诊断EC 试剂已正式获批,销售峰值有望达到30亿元。预防性微卡即将获批,销售峰值有望超过40亿元。AC-Hib 三联苗冻干剂型、4价流感疫苗、人二倍体狂犬疫苗即将完成3期临床,销售峰值合计达到42亿元。2020年两个重磅品种获批+3个大品种申报生产,再加上15价肺炎结合疫苗、ACYW135流脑结合疫苗等在2020下半年进入3期临床,有助于提高市场对公司自主研发能力的认识,研发管线估值得到提升。 投资建议。 维持盈利预测,2020-2022归母净利润为34.62/45.06/56.42亿元,PE 为72/56/44倍。维持“买入”评级。 风险提示。 核心产品销售低于预期;新产品研发低于预期。
睿智医药 医药生物 2020-10-16 22.30 -- -- 22.40 0.45% -- 22.40 0.45% -- 详细
事件概述公司发布2020年三季报业绩预告:Q3单季度归母净利润为0.40~0.48亿元,同比增长26.11%~51.53%;前三季度归母净利润为0.81~0.89亿元,同比增长0%~10%。 分析判断::业绩增长符合市场预期,CCOXO业务增速趋势向上明确根据业绩预告及历史数据测算,公司CXO业务2020年Q1/Q2/Q3收入规模分别为2.2/3.1/3.3亿元,分别同比增速为-9%/14%/19%,自2018年6月并表上市公司、及过去2年的业务和战略调整后,公司CXO业绩重新恢复快速增长,展望未来公司CXO业务有望恢复到25%以上增长。公司Q3归母净利润为0.40~0.48亿元,同比增长26%~52%,Q3单季度恢复到高速增长;若扣除港股发行费用及汇率波动、及益生元业务及非经营性因素的影响,预期公司CXO业务Q3实现净利润在6000万元左右,实现显著业绩贡献。 生物药OCDMO业务新产能投产在即,未来33--55年将继续贡献业绩弹性公司生物药CDMO业务江苏启东新产能已于Q3建设及调试完成,目前4500L新产能正在调试、试运行中,预期年底正式投入运营、2021年将开始正式贡献业绩增量。受益于全球产业链的转移以及国内生物药CDMO需求快速增长,2019年国内大分子CDMO市场规模为47亿元,且预期到2023年市场规模将达到184亿元,期间复合增长率为40.8%,呈现超高速增长。展望未来,伴随江苏启东13500L~18000L的新产能逐渐投产,以及全球BD业务能力加强,预期未来3-5年将呈现高速增长,预期到2025年收入端规模将达到9.9亿元,期间复合增长率为53.6%、未来将成为全球生物药CDMO业务的重要参与者之一。 CCOXO业务处于转折点上、正待扬帆起航2018年6月26日通过发行股份及支付现金的方式收购上海睿智的90%的股权,实现了上海睿智的100%并表,正式进军CRO和CDMO等医药研发和生产外包服务领域。 公司战略重视和引进多位副总裁完善技术能力、奠定转折基础:2019年6月原上海睿智实际控制人惠欣成为上市公司董事长,从战略上把CXO业务作为公司未来发展的核心,且近年来陆续引进多位高层管理人员奠定上海睿智重新起航的基础。 OCRO业务和CCODMO业务陆续有新产能投产:随着公司金科医药创新中心投入使用、CRO业务产能将提升30%以上,同时随着江苏启东大分子CDMO业务将于2020年下半年逐步投产、上海奉贤的小分子CDMO产能将于2021年年底或2022年初逐渐投产。考虑到港股发行募投项目,以及未来将在广州进一步配套建设创新药研发服务和生产外包产能,进一步完善产能布局。 公司战略重心调整、新产能投产以及加强BBDD团队建设带来公司整体业务增速处于转折点上,展望未来33--55年,核心OCRO业务(化学OCRO和生物CRO)将呈现20%以上的快速增长、潜在核心业务生物药OCDMO将呈现高速增长贡献业绩弹性,预期到2025年上海睿智营业收入达到538.5亿元,期间复合增长率为23.3%,净利润达到87.58亿元,期间复合增长率为25.9%。 投资建议公司作为国内稀缺化学药和生物药CRO&CDMO标的,展望未来,随着内部整装完备、业务将再次扬帆起航,其CRO业务将呈现业务转折点、生物药CDMO业务将伴随新产能投产释放巨大业绩增量。维持前期业绩预测,即2020-2022年归母净利润分别为1.90/2.90/3.92亿元,同比增长37.0%/52.2%/35.4%,对应2020年和2021年PE分别为59/39倍。考虑到业务分部估值,考虑到同类公司估值及潜在核心生物CDMO业务,给予其CXO业务2021年60倍估值,即对应164.33亿元;参考其历史估值情况,给予其微生态业务及总部费用2021年30倍估值,即对应4.75亿市值(已考虑总部管理费用、财务费用等拖累)。综上所述,给予公司合计市值为169.08亿市值,对应股价为33.83元/股,相对现价有51%的上升空间,维持“买入”评级。 风险提示核心技术骨干及管理层流失风险;业务拓展的不确定性;新型冠状病毒疫情影响;商誉减值风险。
莱茵生物 医药生物 2020-10-15 8.84 -- -- 8.98 1.58% -- 8.98 1.58% -- 详细
主要观点:公司是国内植物提取行业第一家上市公司公司成立于2000年11月,是一家专业从事天然健康产品研发、生产及销售的科技型、外向型民营企业。公司主要产品是罗汉果提取物、甜叶菊提取物等天然植物提取物产品以及天然中草药提取物产品,公司近年来陆续建立了上海、美国洛杉矶、意大利萨沃纳三大销售中心。从收入来源上看,公司植物提取物业务收入占比基本维持在60%以上,BT项目收入占比维持在30%左右。 2020H1,公司实现营业收入2.81亿元,其中植物提取业务和BT项目实现收入2.45/0.33亿元,收入占比分别为87.38%/11.83%,合计收入占比99.20%,是公司主要的收入来源。从毛利构成上看,2020H1,公司实现毛利9313万元,其中植物提取业务和BT项目实现毛利7050/2180万元,毛利占比分别为75.70%/23.41%,合计收入占比99.11%,是公司主要的毛利来源。 下游需求向好,植物提取成长空间广阔植物提取物被广泛地用于医药、食品、化妆品、保健品等诸多领域。我国植物提取物以出口为主,根据中国海关数据,2010-2019年,我国植物提取行业出口额继续呈现稳健增长趋势,从7.68亿美元增长至23.72亿美元,CAGR+13.35%。从下游消费渠道上看,2018年,我国植物提取中医药/食品/化妆品/其他占比分别为45.23%/25%/22.63%/7.14%,下游需求旺盛支撑动植物提取行业需求持续向好。同时,随着人们生活水平的持续提高,人们在追求高质量生活的同时必将对食品的健康、安全等方面提出更高的要求,在此拉动下,无糖/低糖产品的需求应运而生。 ResearchandMarkets预计,2020-2027年,全球甜菜菊糖市场规模的年复合增速将达到8.4%,其中,中国年复合增速为12.5%,2027年,预计中国甜菊糖市场规模将达到2.267美元。 产能扩张进程不止,大股东增持彰显信心2020年8月4日,公司发布2020年度非公开发行A股股票预案,拟向实际控制人秦本军先生非公开发行股票数量不超过123,822,341股(含本数),募集资金总额不超过9.2亿元,扣除发行费用后,将用于4000吨的甜叶菊专业提取工厂建设项目和补充流动资金。我们认为,此次募投建立年产量4,000吨甜叶菊专业提取工厂,一方面,将为公司未来天然甜味剂业务的高速发展打下坚实的基础,通过规模化生产,降低产品生产成本。另一方面,也将进一步完善公司在天然健康产品领域的战略规划与布局,为公司实现全球天然甜味剂龙头企业的战略目标打下坚实的基础。此外,本次发行完成后,秦本军先生对公司的持股比例将增加至33.34%,上市公司控制权进一步巩固。与此同时,基于对工业大麻前景的信心,公司投资约4亿元在美国建设“工业大麻提取及应用工程建设项目”,预计2020年年底建成投产,有望发展成公司新的利润增长点。2020年10月12日,公司以人民币2,878.5万元竞得华高生物47.5%股权,华高生物绿茶提取物出口额位列第一,是国内绿茶及虎杖提取领域的龙头企业,本次收购进一步提升了公司在植物提取领域优势品种的市场份额。 投资建议我们预计,2020-2022年,公司营业收入分别为7.81/9.33/11.47亿元,归母净利润分别为1.20/1.50/1.99亿元,对应EPS分别为0.21/0.27/0.35元,当前股价对应PE分别为42/33/25X,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示疫情风险,汇率波动风险,政策扰动风险。
健友股份 医药生物 2020-10-14 41.87 -- -- 41.85 -0.05% -- 41.85 -0.05% -- 详细
事件概述公司公布2020年三季报,2020年前三季度公司实现营业收入21.58亿元(+18.08%)、归母净利润6.13亿元(+36.69%)、扣非后归母净利润5.91亿元(+35.14%)。 肝素制剂出口高速放量,AANDA批量获批公司标准肝素制剂及依诺肝素制剂在去年获得FDA批准后,今年在美国、欧洲、巴西等国家与地区开始高速放量。预计今年上半年制剂出口收入规模约3.5亿元,预计下半年仍将加速放量。公司近两年获批的注射剂ANDA持续增多,阿糖胞苷、苯达莫司汀、硼替佐米注射剂等重磅品种不断推出。 制剂占比提高毛利率提升,海外肝素制剂有望提价公司前三季度毛利率59.39%(+8.57pp),主要是制剂收入占比大幅提高所致。随着美国收储肝素原料,全球肝素产业链供应紧张的状态得了到验证,预计原料药涨价效应将传导到肝素制剂、依诺肝素制剂,有望给公司带来巨大利润弹性。 投资建议维持公司盈利预测,我们预计公司2020-2022年收入33.46/42.71/53.81亿元,同比增长35.5%/27.6%/26.0%,归母净利润8.79/12.23/14.95亿元,同比增长45.3%/39.1%/22.3%,对应2020-2022年PE分别为45/32/26,维持“买入”评级。 风险提示肝素粗品及原料药价格大幅下降、制剂出口销量低于预期、制剂海外提价不及预期。
博腾股份 医药生物 2020-10-13 36.00 -- -- 40.30 11.94% -- 40.30 11.94% -- 详细
公司发布2020年三季报业绩预告,前三季度实现收入14.06~15.14亿元,同比增长30%~40%,实现归母净利润2.31~2.44亿元,同比增长70%~80%、扣非净利润2.11~2.24亿元,同比增长70%~80%,大幅显著超出市场预期。 公司已连续7个季度呈现高速增长,持续验证公司深度战略转型成果。按照预增区间中值测算,公司前三季度实现收入14.60亿元,同比增长35%,其中Q3单季度实现收入5.71亿元,同比增长25%,已呈现连续7个季度呈现高速增长、持续验证公司战略转型成果;公司前三季度实现扣非净利润2.18亿元,同比增长75%,其中Q3单季度扣非净利润1.00亿元,同比大幅增长51%,Q3单季度呈现显著超预期。 盈利能力持续提升,按照中值测算,公司前三季度净利润率达到16.27%,同比提升3.69个百分点,另外Q3单季度净利润率将达到18.49%,同比提升2.92%,创战略转型以来业绩兑现的净利润率新高。展望未来,随着公司产能利用率和运营效率的不断提高,以及产品结构的逐步优化,公司整体盈利能力水平不断提升。如果考虑到公司股权激励费用及生物药和制剂CDMO投入期亏损带来的两部分影响,真实的CDMO业务净利润率将会更高。 经营拐点进一步确立,核心竞争力持续提升经过2017年和2018年连续两年战略调整与转型,公司从2019年开始已经迎来经营拐点,2019年经营业绩的亮眼表现,及2020年三季报业绩的大幅超预期、连续7个季度恢复高速增长,均进一步印证了公司基本面的变化。 公司自2017年战略转型以来,研发投入力度空前加大,搭建了结晶技术、活性酶等各项核心技术平台,BD数量也持续增加,基本面及业务能力快速提升和夯实,CRO业务保持持续高速增长,业务结构更加优化和均衡。未来,随着公司产能利用率提升、CRO人员项目管理能力提升,公司毛利率和净利率都将持续提升,利润端增速有望持续超出收入端增速。长期看,公司布局的生物药CMO和制剂CMO将为公司打开更广阔的空间,现有化学药CDMO业务赛道好、成长速度快,有望推动公司未来几年持续保持30-35%复合增速。 展望2020年,考虑到公司CRO业务收入有望保持35%左右增长,CMO业务有望实现30%+增长,我们预计,2020年公司收入有望同比增长超过30%;2021年,我们预计,公司CRO业务收入继续保持35%左右增长,CMO业务继续保持30%左右增长,我们预计,2021年公司收入增长有望超过30%。公司生物药CDMO的子公司苏州博腾生物持股比例为81.79%,,由于其处于投入亏损期,预计2020年影响归母净利润5000万元左右。此外,公司股权激励摊销费用2020年2000万元左右。综上,上述两项预计影响2020年净利润6000万元左右,在此背景下,考虑到公司毛利率持续提升、费用率持续下降,净利润率持续提升,我们再次上调盈利预测,预计2020年~2022年归母净利润分别为2.81/3.85/5.32亿元(原预测为2.55/3.54/4.88亿元),分别同比增长52%/37%/38%,当前股价对应2020~2022年估值分别为65X/48X/34X,如果加回上述两项费用影响因素,公司2020年真实经营性净利润在3亿元以上,对应估值更低。公司估值水平,与同类公司相比,仍有提升空间,考虑到公司经营拐点进一步确认,处于快速增长阶段,我们维持“买入”投资评级
康华生物 医药生物 2020-09-21 539.90 -- -- 588.88 9.07%
588.88 9.07% -- 详细
二倍体狂苗放量,盈利能力持续提升。 康华生物发布三季报业绩预增公告,业绩大超预期。三季报预计实现归母净利润3.25-3.55亿元,同比增长267-301%。Q1-Q3分别实现归母净利润0.65亿元(+83%)、1.18亿元(+139%)、1.42-1.72亿元(3751-4563%)。业绩高增长主要原因在于狂苗严重供不应求,二倍体狂苗高速放量,且规模效应推动费用率下降和净利率持续提升。估计前三季度狂苗销量已经超过270万支,净利率接近45%。根据库存推算2019年公司有狂苗存货约80万支,2020年至今已批签发256万支,保守估计狂苗全年销量有望超350万支。 成本提升推动狂犬疫苗中标价上涨。 2020年新一轮狂犬疫苗招标,上海、河北、内蒙、海南等多个省市的狂犬疫苗中标价提升,以成大生物为代表的Vero细胞狂犬疫苗平均中标价从50元提升至75元以上,康华生物的二倍体狂犬疫苗平均中标价从280元提升至300元。各省每年都会开展疫苗招标,年中还有补标机会,预计1-2年内全国将完成新一轮狂犬疫苗中标。 独享二倍体狂苗市场,产能释放+出厂价提升。 康华生物的二倍体狂苗当前产能为300万支,二车间技改处于GMP现场检查阶段,预计年内有望完成从而增加200万支产能,募投项目600万支预计2023年达产,峰值产能有望达到1100万支。随着全国新一轮招标完成,二倍体狂苗中标价有望提升。随着产能充分释放,预计2025年峰值收入和净利润将分别达到32.45亿元和14.60亿元。 投资建议。 上调公司盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为4.25/5.78/7.63亿元(原预测值分别为3.09/4.38/5.72亿元),PE分别为69/50/38倍,维持“买入”评级。 风险提示。 核心产品销售低于预期;新产品研发低于预期。
量子生物 医药生物 2020-09-07 23.70 -- -- 24.20 2.11%
24.20 2.11% -- 详细
CXO业务处于转折点上、正待扬帆起航2018年6月26日通过发行股份及支付现金的方式收购上海睿智的90%的股权,实现了上海睿智的100%并表,正式进军CRO和CDMO等医药研发和生产外包服务领域。 公司战略重视和引进多位副总裁完善技术能力、奠定转折基础:2019年6月原上海睿智实际控制人惠欣成为上市公司董事长,从战略上把CXO业务作为公司未来发展的核心,且近年来陆续引进多位高层管理人员奠定上海睿智重新起航的基础。 CRO业务和CDMO业务陆续有新产能投产:随着公司金科医药创新中心投入使用、CRO业务产能将提升30%以上,同时随着江苏启东大分子CDMO业务将于2020年下半年逐步投产、上海奉贤的小分子CDMO产能将于2021年年底或2022年初逐渐投产。考虑到港股发行募投项目,以及未来将在广州进一步配套建设创新药研发服务和生产外包产能,进一步完善产能布局。公司战略重心调整、新产能投产以及加强BD团队建设带来公司整体业务增速处于转折点上,展望未来3-5年,核心CRO业务(化学CRO和生物CRO)将呈现20%以上的快速增长、潜在核心业务生物药CDMO将呈现高速增长贡献业绩弹性,预期到2025年上海睿智营业收入达到38.5亿元,期间复合增长率为23.3%,净利润达到7.58亿元,期间复合增长率为25.9%。 CDMO业务:生物药CDMO业务新产能投产在即,未来3-5年将继续贡献业绩弹性受益于全球产业链的转移以及国内生物药CDMO需求快速增长,2019年国内大分子CDMO市场规模为47亿元,且预期到2023年市场规模将达到184亿元,期间复合增长率为40.8%,呈现超高速增长的趋势。竞争格局上,药明生物市场份额遥遥领先,潜在核心生物药CDMO供应商上海睿智也呈现高速增长,展望未来有望成为全球生物药CDMO业务的重要参与者之一。伴随江苏启东13500L~18000L的新产能逐渐投产,以及全球BD业务能力加强,预期未来3-5年将呈现高速增长,预期到2025年收入端规模将达到9.9亿元,期间复合增长率为53.6%。 益生元业务:“权健事件”影响逐渐消除,业绩逐渐恢复快速增长受2018年底的“权健事件”带来的行业大整顿、且考虑到公司60%的客户群为乳制品和保健品,保健品客户的低聚果糖、低聚半乳糖、终端微生态营养品等下降5700万元、同比下降41%。公司2020年Q1订单情况呈现明显好转,即乳制品、保健品订单恢复明显。2020上半年公司微生态系列产品实现营业收入1.46亿元,同比增长47.8%,已呈现明显恢复。展望未来,受终端乳制品、保健品、食品等需求量呈现快速增长,预期公司将能实现快速增长。 盈利预测及估值公司作为国内稀缺化学药和生物药CRO&CDMO标的,展望未来,随着内部整装完备、业务将再次扬帆起航,其CRO业务将呈现业务转折点、生物药CDMO业务将伴随新产能投产释放巨大业绩增量。我们预测2020-2022年归母净利润分别为1.90/2.90/3.92亿元,同比增长37.0%/52.2%/35.4%,对应2020年和2021年PE分别为57/38倍。考虑到业务分部估值,考虑到同类公司估值及潜在核心生物CDMO业务,给予其CXO业务2021年60倍估值,即对应164.33亿元;参考其历史估值情况,给予其微生态业务及总部费用2021年30倍估值,即对应4.75亿市值(已考虑总部管理费用、财务费用等拖累)。综上所述,给予公司合计市值为169.08亿市值,对应股价为33.83元/股,相对现价有49%的上升空间,首次覆盖、给予“买入”评级。 风险提示核心技术骨干及管理层流失风险;业务拓展的不确定性;新型冠状病毒疫情影响;商誉减值风险。
双林生物 医药生物 2020-09-02 38.20 -- -- 39.30 2.88%
39.30 2.88% -- 详细
业绩保持平稳增长,下半年有望加速。 2020年中报实现收入4.27亿元(+6%)、归母净利润0.63亿元(-19%)、扣非后归母净利润0.58亿元(-8%)。2020Q2单季度实现收入2.17亿元(-4%)、归母净利润0.38亿元(-29%)、扣非后归母净利润0.31亿元(-35%)。Q1收入和净利润高增长主要是因为疫情期间静丙销售拉动。Q2在6月份停产技改,采取了控货措施以保证产品持续供应,导致收入略有下滑。Q2净利润下滑幅度更大主要是因为综合毛利率下降:一方面疫情拉动静丙销售,但影响高毛利率的狂免和破免销售;另一方面疫情和6月份停产导致投浆量受影响,仍然需要分担同样的固定成本。从全年来看,预计双林采浆量仍能实现略有增长,再加上新疆德源约180吨血浆的新增量,下半年投浆量将明显提升;从产品端来看,8因子获批上市,有望增厚吨浆净利润;3)从费用端来看,期间费率有望进一步下降。 收购派斯菲科100%股权,打造千吨级血制品巨头。 公司将通过股权+现金收购派斯菲科100%股权,重组完成后将成为另一家采浆潜力超过1000吨的血制品巨头。1)采浆量峰值1050+400+150=1600吨:双林拥有13个浆站采浆量超400吨,预计峰值采浆量不低于650吨。派斯菲科已获批10个浆站,采浆量超过300吨,峰值采浆量预计超过400吨。此外派斯菲科还可在黑龙江新设10个浆站,再增加400吨血浆。双林与新疆德源签订合作协议,德源将5个浆站设置给双林供浆,预计峰值供应量不低于150吨。双林+派斯菲科现有采浆量超过700吨,峰值1050吨;派斯菲科未来10个新批浆站峰值400吨;新疆德源供浆150吨;合计峰值采浆量1600吨。2)因子类产品陆续获批,提升盈利能力。双林8因子已申报生产,纤原已完成临床试验,PCC处于临床试验阶段;派斯菲科纤原已获批,PCC即将申报生产,8因子申报临床。未来3年内双林和派斯菲科将获批所有主要的因子类产品,吨浆收入和吨浆利润将大幅度提升。 重组备考净利润持续高增长。 双林生物的股权/期权激励100%足额授予要求2020-2022年归母净利润不低于3.0/3.7/5.0亿元,新疆德源供浆增量保障业绩承诺顺利完成。派斯菲克承诺2020-2022年扣非后归母净利润不低于0.85/1.35/2.20亿元。2020-2022年双林+派斯菲克合计备考净利润分别为3.85/5.05/7.20亿元,增长121%/31%/43%。 投资建议。 我们维持盈利预测。预计2020-2022年归母净利润分别为2.28/3.25/5.15亿元,增速分别为42%/43%/58%,PE分别为45/32/20倍。维持“买入”评级。 风险提示。 新冠导致采浆量低于预期;产品价格波动;并购重组失败。
乐普医疗 医药生物 2020-09-02 38.97 -- -- 39.49 1.33%
39.49 1.33% -- 详细
?公司业务持续恢复,器械板块引领增长公司2020H收入42.38亿元,同比增长8.08%,其中一季同比下降11.26%,二季度同比增长25.86%;归母净利润11.40亿元,同比降低1.30%,其中一季度同比下滑34.13%,二季度同比增长32.11%;扣非归母净利润11.15亿元,同比增长21.20%,其中一季度同比下降9.79%,二季度同比增长46.83%。公司二季度业务恢复明显,和疫情相关产品二季度贡献增量弥补医院诊疗量的下降带来部分产品业务的下滑。此外,公司对体外诊断业务审慎评估计提减值准备5630.77万元,若剔除计提特定减值以及非经常性业务的影响,归母净利润为11.67亿元,较同比增长26.66%。按业务板块看业务情况: (1)医疗器械医疗器械板块实现营业收入22.55亿元,同比增长29.16%,占公司总收入的53.22%;自产器械产品实现营业收入20.77亿元,同比增长36.84%。公司核心心血管介入产品实现营业收入6.78亿元,第一季度营业额显著降低,尽管二季度得到恢复,半年营业额同比降低25.41%;生物可吸收支架(NeoVas)销售情况良好,先后在全国29个省份等几百家医院完成病例植入,贡献了新的业绩。上半年药物球囊和左心耳封堵器创新器械获批。生物可吸收支架(NeoVas)销售情况良好,先后在全国29个省份等几百家医院完成病例植入,贡献了新的业绩;上半年药物球囊和左心耳封堵器创新器械获批。公司结构型和心脏节律器械实现营业收入9199.39万元,同比降低5.54%,公司自产双腔起搏器完成青海和贵州两地区的招标采购工作,已纳入招采的省份增至29个。公司非心血管器械实现营业收入13.08亿元,同比增长155.38%,占公司器械板块为58%,主要是疫情相关产品(IVD、监护仪、测温计等)带动业绩增长;实际上公司作为医疗器械平台型公司已经见雏形。 (2)药品药品板块实现营业收入18.54亿元,同比降低8.87%;原料药业务实现营业收入3.07亿元元,同比降低24.15%,制剂业务实现营业收入15.46亿元,同比降低5.06%。药品板块主要分为原料药业务和制剂业务(仿制药),是公司长期稳定的现金流业务。由于集采导致硫酸氢氯吡格雷和阿托伐他汀钙,在医疗机构销售价格大幅降低,尽管两大产品在医疗机构销售数量快速增长,但营业收入显著降低,导致制剂营业收入在医疗机构显著降低;但上述两大药品在零售药店实现了稳定增长,两者综合制剂业务营业收入仅降低5%。 (3)国内外业务国外收入8.72亿元,同比增长217.50%,占收入比例为21%,疫情带动公司产品出口,建立渠道,为公司产品国际化做铺垫。?研发见效,产品不断推出上半年,药物球囊和左心耳封堵器两个重磅产品如期获得NMPA审批,而心电分析软件、动态心电辅助诊疗软件、具备人工智能深度学习分析算法的心电图等多个产品获得NMPA/FDA审批,公司在人工智能医疗领域持续推出新产品,多个为国内外首创。此外,药品研发方面,甘精胰岛素已处于PK/PD临床实验中;门冬胰岛素已处于PK/PD临床实验中;杜拉鲁肽生物类似药目前已经完成了临床前研究,已递交了临床申请资料。 ?维持“买入”评级考虑到疫情带来的影响,我们略微下调公司业绩,预计公司2020~2022年收入91.60/114.50/141.98亿元(原来为96.93/121.16/149.02亿元),同比增长17.5%/25.0%/24.0%,归母净利润20.74/26.52/33.49亿元(原来为23.85/30.92/38.58亿元),同比增长20.2%/27.9%/26.3%,当前股价对应2020~2022年PE为34X/27X/21X,考虑可降解支架处于高速增长期、器械板块药物球囊和左心耳封堵器等多个重磅品种如期获批,未来5年,公司还将在器械板块和药品板块持续迎来新产品获批高峰期,业务结构持续优化,保持快速增长,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名