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崔文亮

华西证券

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工作经历: 证书编号:S1120519110002,曾先后任职于中信建投、国泰君安、中信证券、方正证券、安<span style="display:none">信证券、新时代证券。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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药明康德 医药生物 2021-07-16 161.00 -- -- 172.49 7.14% -- 172.49 7.14% -- 详细
公司发布 2021年中报业绩预告:公司上半年实现归母净利润为 26.27~26.62亿元,同比增长 53%~55%;实现扣非净利润为21.04~21.26亿元,同比增长 86%~88%;金融资产公允价值变动及投资收益等非经常性收益规模为 20.49亿元,相对 2020年同期的 10.31亿元,呈现显著增长;另外公司 H 股可转债衍生金融工具部分的公允价值损失为 14.93亿元,相对 2020年同期的 4.87亿元,呈现显著增长。 分析判断: 业绩延续高速增长,CDMO 业务和临床 CRO 业务贡献业绩弹性公司 2021年上半年扣非净利润同比增长为 86%~88%、其中 Q2单季度扣非净利润同比增长为 68.6%~71.6%,延续高速增长、业绩继续超市场预期。考虑到国内新冠疫情对公司运营效率的影响逐渐消除,以及随着临床 CRO 等业务逐渐从疫情下恢复,公司CDMO 业务继续延续高强度增长、临床 CRO 业务逐渐恢复到高速增长,且中国区实验室继续呈现快速增长,我们预期 Q2公司整体收入维持高速增长。展望未来,公司作为全球领先的“药物发现+临床前研究+临床业务以及 CDMO 业务”一体化服务龙头,将持续受益于行业高景气度、继续呈现高速增长。 “大而强”的平台型创新药服务商,展望未来5~10年业绩将持续维持高速增长公司自 2000年成立以来,持续拓展业务范围、前瞻性进行多元化业务布局,目前已成为全球性的“大而强”的平台型服务商。展望未来 5年、乃至于 10年以上,公司核心竞争优势是平台型企业带来业务的延展性,即未来进行产业链业务扩张的能力是保证长周期维持成长的核心关注点。公司立足两大核心业务(药物发现+CDMO 业务),积极布局细胞与基因治疗 CDMO 领域、创新业务 DDSU、以及临床 CRO 领域等,展望未来 5~10年业绩将持续维持高速增长。 投资建议公司作为“大而强”的平台型创新药服务商、具有全球业务竞争力,且以李革为领导核心的管理团队具有业务布局的前瞻性、以及进行业务拓展的能力,我们判断公司是 A 股少有的具有中长期保持成长性的标的。考虑汇率波动对汇兑损益的影响以及核心业务保持强劲快速增长,略微调整业绩预测,即 2021-2023年营业收入分别为 228.06/307.75/407.46亿 元 ( 原 预 测 2021-2023年 营 业 收 入 为223.59/297.08/386.61亿 元 ), 同 比 增 长 分 别 为37.9%/34.9%/32.4%;归母净利润分别为 50.45/70.16/96.55亿元(原预测 2021-2023年归母净利润为 49.49/67.73/91.61亿元),同比增长分别为 70.4%/39.0%/37.6%,对应 2022年PE 估值为 55倍,维持“买入”评级。 风险提示核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、增长策略及业务扩展有失败的风险、核心客户丢失风险、汇率波动风险、美国市场药品降价风险、新型冠状病毒疫情影响国内外业务的拓展。
华熙生物 2021-07-05 276.63 -- -- 314.57 13.72% -- 314.57 13.72% -- 详细
2021年是公司医美板块爆发拐点之年,公司的医美业务存在显著预期差。 我们认为公司医美业务板块将会在 2021年迎来爆发,爆发点来自两大重磅产品驱动,一是润致娃娃针,二是润致双相塑型玻尿酸。 润致娃娃针于 2020年 7月上市,作为国内市场唯一批准面部额部的三类器械证(国内仅有三张三类器械水光,公司为唯一的面部额部,其他两个分别为手部和颈部),具有极大稀缺性,同时,润致娃娃针具有含麻无痛和微交联长效两大独特核心优势,我们保守预计 2021年润致娃娃针销售额有望达到 1~1.5亿元。再叠加公司 2021年 5月推出御龄双子针,将会快速推向市场,给公司医美带来额外的增量。 润致双相填充玻尿酸作为塑型玻尿酸产品定位中端,终端价格 2000~3000元,是 5000元以下唯一主打塑型的玻尿酸,实现了很好的卡位,填补了 5000元以下塑型玻尿酸产品的空白市场。公司润致双相玻尿酸产品力极强,具备两大优势:优势一是具有 4~5小时的利多卡因麻药缓释技术,体验感好、舒适度高,优势二为公司的交联剂独家洗脱工艺,不含游离的交联剂 BDDE,安全性极高,口碑好,不良反应率低,复购率高。 公司润百颜、润月雅和法国丝丽产品在 2021年也将进入常规的市场推广,2021年公司医美业务收入增速有望超过 60%,预计 2021年公司医美板块带来净利润实现翻倍增长,是公司 2021年整体净利润增长的最重要驱动力之一。 功能护肤品业务初步获得成功,润百颜、夸迪等子品牌初具规模,2021年有望继续保持高速增长公司的功能性护肤品区别于日常的护肤品。功能性护肤品能够解决皮肤特定的问题,契合消费者的需求,定位清晰,并且回购率更高(获客成本边际下降),公司经过两三年的品牌投入,主打品牌润百颜和夸迪初步具备规模,肌活、米蓓尔等产品逐渐进入放量期。鉴于产品还在打造品牌阶段需要持续的市场费用投入,我们预计 2020年公司功能护肤品业务利润率 10%~11%;2021年我们预计公司护肤品继续保持快速增长,在润百颜次抛精华和夸迪等定价中高端的高毛利率产品高速增长驱动下,2021年,公司功能护肤品利润率有望稳重有升。 公司作为全球 HA 原料供应商龙头,在国内放开 HA原料应用在食品的背景下,公司在行业的地位和稀缺性将会持续,未来有望陆续推出含透明质酸的食品,切入健康食品终端。 在国内放开 HA 原料应用在食品的背景下,公司未来有望陆续推出含透明质酸的食品,切入健康食品终端。我们预计公司的HA 原料业务 2021年保持合理的增长(10~15%)。公司在 HA 原料提供业务形成了强大的壁垒(日本资生堂退出),规模优势、技术迭代、玻尿酸产品厂家对高端优质原料的诉求,在全球均具备稀缺性,而不仅仅是普通的原料制备。 2020年是公司经营低点,2021年公司各项业务全面扭转,迎来经营拐点。 疫情影响,2020年公司的原料药业务和医美业务均有所下降,功能护肤品实现高速增长,表观收入实现较快增长,但由于功能护肤品利润率较低,因此公司表观净利润增速较低。2021年,公司各项业务轻装上阵,特别是在医美+功能护肤品两大业务板块的驱动下,食品成为公司战略业务之后,净利润保持快速增长,与此同时,原料药业务贡献的净利润占比下降到 50%以下,未来公司的医美和功能护肤品占比将持续提升。 首次覆盖,给予“买入”评级我们预计公司 2021~2023年收入分别为 39.99/58.08/80.85亿元,同比增长 51.9%/45.3%/39.2%,归母净利润为8.42/12.82/18.50亿元,同比增长 30.4%/52.25/44.3%,对应 PE为 158X/104X/72X。考虑到公司在透明质酸材料的独到技术、润致娃娃针爆品带动医美增长、润致玻尿酸得到市场认可的持续放量、公司爆品持续推出(2021年已经推出御龄双子针)、润百颜和夸迪双品牌形成并带动其他功能性护肤品持续增长,我们首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示市场营销推广不达预期;肉毒素无法获得 NMPA 审批;市场竞争激烈带来降价风险;功能性护肤品费用率继续上升。
爱美客 机械行业 2021-06-29 781.01 752.52 10.29% 844.44 8.12%
844.44 8.12% -- 详细
事件概述6月 24日,公司公告拟约 8.86亿元对 Huons Bio 进行增资并收购 Huons Bio 部分股权,持股比例 25.4%。 6月 25日,药监局网站显示,爱美客的含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的交联透明质酸钠凝胶(童颜针)已于 2021年 6月 24日获批。 分析判断: 大比例参股韩国肉毒公司 Huons Bio,稳固国内肉毒代理权Huons Bio 专注肉毒业务,爱美客为其中国市场代理商。 爱美客 2018年 9月与韩国 Huons 签订 A 型肉毒毒素产品在中国的合作协议, Huons 授权爱美客在中国区域内 10年肉毒独家代理权,爱美客全权负责其国内产品业务。 Huons Bio 分拆前是Huons Global 的肉毒毒素业务部门,其肉毒素产品 Hutox 于2019年 4月在韩国取得产品注册证。 Huons Bio 为 2021年 4月从 Huons Global 分拆设立,是 Huons Global 全资子公司, 2020年/2021Q1收入分别为 1.20/0.34亿元,净利润分别为0.28/0.09亿元。母公司 Huons Global 于 2020年/2021Q1收入分别为 31.37亿/7.63亿元,净利润分别为 2.56亿/0.42亿元。 Huons Bio 公司估值 35亿元。 公司以约 8.86亿元增资+收购Biopharma 公司后持股 Huons Bio 股权为 25.4%, Biopharma 交易整体估值 35亿元,对应 2020年 P/E 为 125X,若 2021Q1线性外推 2021年全年净利润为 0.36亿则估值为 97X。公司大比例参股Huons Bio 后,将会成为上市公司唯一具备肉毒核心资产的上市公司。 肉毒市场巨大,合规肉毒市场 2024年有 80亿元,增速快。 据弗若斯特沙利文报告, 2019年我国肉毒素市场规模 35亿元,2015~2019年复合增速为 31.2%,沙利文预计 2019~2024E 复合增速为 17.5%, 2024年我国肉毒素市场规模为 80亿元,水货市场实际上更大。目前我国共四家公司获得肉毒注册证,分别为艾尔建、兰州生物、高德美和四环医药(代理 hugel 肉毒)。 重磅童颜针如期获批,切入胶原蛋白再生市场童颜针(又称聚左旋乳酸填充剂),主要用于皮肤下陷、松弛区域的塑形和填充等抗衰老领域,通过刺激免疫反应合成胶原蛋白,达到填充效果。爱美客的童颜针其核心成分为聚左旋乳酸微球, 可吸收材质、形态为凝胶。童颜针的注射周期为 2~6次,每次间隔 3~6周,效果可以维持 0.5~3年。市场胶原蛋白再生(童颜针&少女针)为三类医疗器械的公司主要有三家,分别为华东医药、圣博玛和爱美客,而其他市场在用的童颜针如瑞博Reborn、欧倍颜 EVOPLLA、仙诺德 SinaMagic 均为一类器械,严格来说不符合产品使用的要求,医美市场规范要求高,未来不合规的产品会被清理出市场。目前市场一类医疗器械的童颜针价格在 1~2万元/次。考虑到爱美客在销售团队的推广能力、与医美终端的学术链接更强,童颜针推出,大大增加了公司在新重磅产品的布局,奠定了公司未来 3~5年的持续高速增长。 维持“买入”评级我们略微上调公司盈利预测, 预计公司 2021~2023年收入分别为 11.05/16.30/23.10亿元(维持不变),同比增长55.8%/47.5%/41.7%,归母净利润分别为 7.35/10.55/14.83亿元(原为 6.83/10.08/14.32亿元),同比增长55.2%/47.7%/42.1%,对应市盈率分别为 221X/154X/110X。 公司的童颜针已经获批,即将推出市场;参股并拥有国内代理权的 Huons 肉毒毒素处于临床阶段,预计 2023~2024年获批;利拉鲁肽注射液(慢病体重管理)处于临床阶段。公司产品布局合理有梯队,从早期入门玻尿酸、含麻玻尿酸、高端塑型玻尿酸(宝尼达)、到嗨体颈纹、到嗨体熊猫针、 到嗨体冭活、 到童颜针,公司每个阶段推出的产品深入的洞察到求美者的需求,在销售端直接把握终端客户,为医美机构持续创造利润,实现双赢局面。此次出海,参股海外公司,坚定引入海外优质医美产品,为公司长远发展打下基础。 考虑到公司嗨体产品的持续快速增长、 童颜针 2021年获批、 2024~2025年肉毒素和埋线等产品的接力,公司在医美赛道竞争优势显著,我们维持买入评级。 风险提示医美行业整顿风险,产品推广不及预期,产品获批不及预期。
盈康生命 医药生物 2021-06-21 24.57 24.57 32.45% 27.90 13.55%
27.90 13.55% -- 详细
收购苏州广慈,持续推进战略纵深公司 5月 24日发布重大资产购买暨关联交易报告书,盈康生命拟通过支付现金的方式购买盈康医管持有的苏州广慈 100%股权,金额为 6.31亿元,盈康医管承诺标的公司 2021~2024年度经审计的合并报表归母扣非净利润分别不低于人民币3744.64/4867.92/5931.96/7042.92万元。 (1)苏州广慈:苏州大学附属第一医院合作医院,2020年收入3.37亿元,净利润 2907万元据苏州广慈官网介绍,苏州广慈肿瘤医院是一所集预防、医疗、教学、科研、保健、康复为一体,突出专科、专家为重点的医院,2009年 9月与苏州大学附属第一医院合作并挂牌成立苏州大学附属第一医院广慈分院(苏大附一院广慈分院)。苏大附一院广慈分院是苏州市医保定点单位、吴中区、相城区医保、农保定点单位、工业园区、常熟、张家港、太仓医保定点单位,是苏州专家团定点医院,是为苏州人民提供健康医疗服务的专科医院。 医院一期建筑面积 20000平方米,员工 400多人,其中优秀医学人才,高、中级专业技术职称占 50%以上,汇聚苏大附一院高级专家团队。 医院门诊科室齐全,开设腹腔微创科、肿瘤科、康复医疗科、放疗科、皮肤科等 24个专业科室,以及检验科、病理科、高压氧舱等 10余个医技科室。住院部开放床位 483张,配备有磁共振(MRI)、多层螺旋 CT 等各种先进的诊疗设备。 (2)估值合理,苏州广慈对应 2021~2024年 P/E 分别为17X/13X/11X/9X苏州广慈业务收入方面,2019年营业收入 3.37亿元,2020年收入 3.95亿元(同比增长 17.21%,疫情下取得正增长体现了医院的品牌力得到民众认可),2019~2020年净利润为 2549/2907万元。2019~2020年苏州广慈的毛利率为 17.00%/17.42%。苏州广慈医院 2020年开放床位 483张,门诊患者 136636人次,住院患者 20469人次,手术量 4089人次,经营比较稳健。 按照盈康医管的业绩承诺,在业绩达成情况下苏州广慈对应的 2021~2024年 P/E 分别为 17X/13X/11X/9X,相比海吉亚医疗PE(ttm)的 284X、爱尔眼科 PE(ttm)的 162X、通策医疗 PE(ttm)的 175X,估值合理,体现了海尔集团致力于把盈康生命打造为国内领先的肿瘤治疗综合治疗方案平台的决心。 持续推进上市公司医疗服务板块“1+N”网络布局的实现海尔集团及盈康医投为助推公司实现向医疗健康领域转型,通过战略重塑,确定了“物联网肿瘤治疗康复综合生态品牌”定位,围绕肿瘤治疗康复综合解决方案这一主线,不断推进肿瘤治疗康复领域全产业链的发展。医疗服务行业前期资金投入较大,从开始投资建设到稳定运营、实现收益的周期较长,海尔集团取得上市公司控制权以来,一方面明确了以盈康生命作为集团内从事医疗服务产业的上市公司的集团产业板块定位;一方面为降低前期投资的不确定性,围绕盈康生命的产业布局,集团先期投资、在上市公司体外孵化了部分与上市公司主业具有相关性或相似性的资产。 公司目前旗下 4家医院的总开放床位数为 1170张,其中友谊医院 600张,重庆友方医院 300张,杭州怡康医院 120张,长春盈康医院 150张。 2021年一季度,公司医疗服务板块实现收入 1.31亿元,同比增长 49%。门诊人次同比增长 131%,入院人次同比增长 13%,经营指标向好。①四川友谊医院:收入 10,346万元,比上年同期增长 49%,净利润同比增长 62%;②重庆友方医院:收入 1,970万元,比上年同期增长 25%,净利润同比增长 465%;③长春盈康医院:收入 348万元,环比增长 97%,3月收入单月突破 150万元,内科 3月床位使用率 100%;④杭州怡康医院:收入 484万元,比上年同期增长 88%,在院病人增长 150%。 投资建议考虑到新冠疫情带来设备销售和医院运营的不确定性,考虑到公司并购苏州广慈带来的收入增长,基于审慎原则,我们基本维持收入预测和下调净利润预测,预计公司 2021~2023年收入分别为 12.65/15.63/18.43亿元(原为 2021~2022年为12.02/15.98亿元),分别同比增长 91.4%/23.6%/17.9%,净利润分别为 1.76/2.60/3.34亿元(原 2021~2022年为 2.84/3.99亿元),分别同比增长 37.3%/47.9%/28.3%,对应 PE 为90X/61X/47X,考虑到公司持续推进肿瘤医疗服务在全国战略纵深,我们长期看好公司肿瘤医疗设备+肿瘤医疗服务的广阔成长空间,维持“买入”投资评级。 风险提示医院经营和盈利低于预期;商誉减值风险。
新和成 医药生物 2021-04-02 31.31 -- -- 40.11 4.89%
33.87 8.18%
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事件描述:公司公告全年营收103亿元,同比增长35%,归母净利润35.6亿元,同比增长65%。其中单四季度营收28.4亿元,同比增长52%,归母净利润为6.26亿元,同比增长35%。 主要观点:蛋氨酸及黑龙江项目投产,营养品业务快速增长。 公司营养品/香精香料/新材料业务全年收入分别为71.5/19.6/7.2亿元,分别同比增长52%/9%/2%,营养品及香精香料业务毛利率分别为57.8%/55.5%,分别同比变化8.7PCT及-0.1PCT。医药化工板块销量同比增长约6.4万吨至24万吨,预计主要是蛋氨酸二期25万吨项目中的10万吨及黑龙江一期生物发酵项目投产所带来的量增。2020年原油价格低位,维生素及蛋氨酸价格微涨带动营养品业务毛利率提升。 项目转固在建工程大幅减少,后续仍有大量项目保障成长。 本期由于山东蛋氨酸10万吨及黑龙江生物发酵一期项目转固,在建工程减少了。此外,报告期内还有大量项目取得了环评,包括黑龙江绥化生物发酵二期、山东新和成维生素3.2万吨三甲基环己烯酮、山东新和成药业1.4万吨合成香料、8000段异戊烯醇及叶醇后处理等,保障了公司成长性。 盈利预测及投资建议公司是国内精细化工龙头,以维生素、香精香料业务为基石,积极开拓了蛋氨酸、生物发酵、PPS新材料等业务。我们预计公司2021-2023年营收分别为136/157/180亿元,同比增长32%/15%/15%,归母净利润分别为45/50/55亿元,同比增长27%/11%/9%,对应EPS分别为2.11/2.34/2.54元,目前股价对应PE分别为18/16/15倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示新项目建设进度低于预期;行业竞争加剧。
华兰生物 医药生物 2021-03-31 39.90 -- -- 46.00 14.37%
45.63 14.36%
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业绩符合预期,流感疫苗高速放量。 公司发布2020年报,实现营业收入50.23亿元(+36%)、归母净利润16.13亿元(+26%)、扣非归母净利润14.78亿元(+29%)。 2020Q4单季度实现收入19.50亿元(+84%)、归母净利润6.49亿元(+103%)、扣非归母净利润6.03亿元(+136%)。血制品业务实现收入25.91亿元(-2%)。分产品来看,白蛋白收入9.57亿元(-2%),静丙收入8.24亿元(-8%),其他血制品收入8.10亿元(+5%)。2020年血制品销售受到疫情影响,2021年将恢复快速增长。疫苗业务实现收入24.21亿元(+132%),净利润9.25亿元(+147%)。2020年公司共批签发2315万支流感疫苗,其中4价流感疫苗批签发2062万支(+147%),推动疫苗业务高速增长。销售费率提升7.34pp至21.41%,主要是因为销售费率较高的疫苗业务高速增长。管理费率下降0.85pp至5.03%,研发费率提升0.36pp至4.24%。 流感疫苗成长潜力巨大,储备品种多。 核心产品四价流感疫苗在2018-2020年的批签发量分别为512/836/2062万支。考虑到新冠疫情后疫苗接种率持续提升,以及四价流感疫苗对三价流感疫苗的替代,预计未来至少还有翻倍成长空间。公司储备品种较多,狂犬疫苗(Vero细胞)和破伤风疫苗已申报上市,儿童四价流感疫苗和AC结合疫苗处于临床3期,H7N9流感疫苗处于临床2期,手足口病疫苗、Hib疫苗等产品处于临床申请中。 投资建议上调盈利预测,预计2021-2023年归母净利润分别为20.10/23.06/24.89亿元(原预测2021-2022年归母净利润分别为18.82/21.82亿元),同比增长25%/15%/8%,对应PE分别为36/32/29倍。维持“买入”评级。 风险提示产品价格波动风险;产品销量或低于预期。
长春高新 医药生物 2021-03-31 453.28 -- -- 502.66 10.72%
522.17 15.20%
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2021Q1业绩表现靓丽,生长激素恢复高增长。 公司发布 2021年一季报业绩预告,预计实现归母净利润 8.4-9.亿元,同比增长 55-65%。预计核心子公司金赛药业对长春高新归母净利润的贡献占比超过 90%,疫情结束后生长激素恢复了高增长态势,预计新患入组和纯销都有大幅度提升。预计百克生物的鼻喷流感疫苗在 2021Q1仍有部分产品确认收入,也有明显的业绩增长。华康药业和高新地产在 2020Q1受到疫情影响导致净利润下降,2021Q1将恢复正常水平。 生长激素长期成长空间大。 生长激素天花板高:我国有 500万矮小症患者,其中 60%适用于生长激素治疗,按照 10%治疗渗透率、人均 6万治疗费用测算,仅矮小症适应症峰值销售额不低于 180亿,还有至少 2倍成长空间。考虑到成人适应症,长期成长天花板更高。 多因素推动生长激素市场扩容:1)生长激素处方医生从儿科内分泌科为主,正在逐步向大儿科、儿保科、中医儿科、成人内分泌科等科室拓展,持续开发新医生。2)生长激素知晓率较低,通过公众教育有望持续提高知晓率和就诊率。3)产品升级换代,从粉针向水针向长效升级,人均治疗费用提升。 百克鼻喷流感疫苗放量,研发管线值得期待。 百克生物独家产品鼻喷流感疫苗在 2020年批签发量为 157万支,产能扩建完成后将达到 1000万人份,增长潜力巨大。带状疱疹疫苗处于 3期临床阶段,预计 2023年上市,峰值净利润有望超过 10亿元。狂犬疫苗有望年内恢复批签发, 9价 HPV 疫苗、老年痴呆疫苗、人腺病毒口服疫苗等品种研发持续推进。 投资建议不调整盈利预测,2021-2023年归母净利润为 41.0/51.0/61.4/亿元,对应 PE 分别为 44/35/29倍,维持“买入”评级。
博腾股份 医药生物 2021-03-25 45.40 -- -- 59.47 30.99%
94.88 108.99%
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事件概述公司发布2021年一季报业绩预告,实现营业收入5.16~5.55亿元,同比增长32%~42%;实现归母净利润为0.80~0.89亿元,同比增长65%~85%;实现扣非净利润为0.63~0.73亿元,同比增长30%~50%。 分析判断:业绩延续高速增长,战略转型后持续兑现公司12021年年1Q1实现营业收入55.16~5.55亿元,同比增长32%~42%、扣非净利润30.63~0.73亿元,同比增长30%~50%,业绩延续高速增长,72017年战略转型后持续兑现。考虑到人民币升值(2021年Q1人民币美元平均汇率在6.5左右,2020年Q1同期为7左右),我们测算来看,公司营业收入以美元口径来看,将实现同比增长45%以上、延续超高速增长;另外考虑到公司基因细胞治疗CDMO业务和制剂CDMO业务等新业务板块目前仍处于“建能力、树口碑”的业务培育期,对公司扣非净利率有一定程度的影响、若扣除相关因素影响,公司扣非净利润将呈现超高速增长。 经营拐点进一步确立,核心竞争力持续提升CDMO行业作为科技属性(工程师集群和低成本优势)+重资产属性并重的高景气度赛道,公司作为小分子CDMO行业的核心参与者,经过2017年和2018年连续两年战略调整与转型,公司从2019年开始已经迎来经营拐点,2019年与2020年连续2年经营业绩的亮眼表现,均进一步印证了公司基本面的变化。 公司自2017年战略转型以来,研发投入力度空前加大,搭建了结晶技术、活性酶等各项核心技术平台,BD数量也持续增加,基本面及业务能力快速提升和夯实,CRO业务保持持续高速增长,业务结构更加优化和均衡。未来,随着公司产能利用率提升、CRO人员项目管理能力提升,公司毛利率和净利率都将持续提升,利润端增速有望持续超出收入端增速。长期看,公司布局的生物药CMO和制剂CMO将为公司打开更广阔的空间,现有化学药CDMO业务赛道好、成长速度快,有望推动公司未来几年持续保持30-35%复合增速。 投资建议考虑到公司产能利用率持续提升带来毛利率持续提升、费用率持续下降,净利润率持续提升,维持前期盈利预测,即2021年~2023年归母净利润分别为4.39/5.81/7.80亿元,分别同比增长35.5%/32.2%/34.3%,当前股价对应2021~2022年估值分别为56X/42X。公司估值水平,与同类公司相比,仍有提升空间,考虑到公司经营拐点进一步确认,处于快速增长阶段,我们维持“买入”投资评级。 风险提示订单和收入增长低于预期;毛利率和净利润率不能持续提升。
一心堂 批发和零售贸易 2021-03-19 44.70 -- -- 50.10 11.31%
49.75 11.30%
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事件概述2021年 3月 15日,一心堂发布 2020年年报。2020年公司实现营业收入 126.56亿元,同比增长 20.78%;实现归属于上市公司股东的净利润 7.9亿元,同比增长 30.81%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 7.53亿元,同比增长27.43%;基本每股收益 1.38元。另外公司拟每 10股派发现金红利 3元(含税)。 分析判断: : 营业 利润 持续增长 , 盈利能力 逐季度提升2020年公司实现营业收入 126.56亿元,同比增长 20.78%;归母净利润 7.9亿元,同比增长 30.81%;扣非归母净利润 7.53亿元,同比增长 27.43%。核心财务指标上: 疫情 下 公司全年 毛利率和费用率都有不同程度下降:2020年公司整体毛利率下降至 35.82%,同比-2.88个百分点;期间费用率 28.14%,同比-3.19个百分点;其中销售费用率24.11%,同比-2.93个百分点;管理费用率 4.00%,同比-0.09个百分点;财务费用率 0.03%,同比-0.17个百分点。 整体盈利水平以及现金流改善 :2020年整体归母净利润率为6.24%,较 2019年提升 0.49个百分点,经营性现金流净额为 10.33亿元,同比+5.13%。 单季度数据而言 ,同比增速呈现逐季度提升态势。公司 Q1-Q4单季度收入分别为 30.87、29.42、32.10、34.18亿元,同比增速分别为+19.30、+19.15、+20.59、+ 20.78%,Q1-Q4单季度归母净利润分别为 2.05、2.12、1.88、1.86亿元,同比增速分别为+16.81、+23.46、+24.80、+ 30.81%,Q1-Q4单季度扣非归母净利润分别为 1.99、2.01、1.80、1.73亿元,同比增速分别为+15.25、+19.43、+21.19、+ 27.43%。2021年有望延续。 门店数量超过 7 7千家 , 店群经营 更加 立体 , 门店 医保 更加 齐备门店扩张加速中:截至 2020年 12月 31日,一心堂及其全资子公司共拥有直营连锁门店 7,205家,全年净增加 939家,新开门店数量前三省市分别为云南(594家)、四川(166家)以及广西(124家),继续贯彻以西南为核心,华南为纵深的布局战略。相较于 2020年三季度末的 6911家门店,单四季度公司门店数量净增加 294家,其中 2020Q4公司分别公告在贵州、山西、四川等重点省外布局区域收购当地连锁药店,门店拓展持续加速。 门店经营立体化 :公司在省会级、地市级、县市级、乡镇级四个类型的市场门店均已超过 1300家,市县乡一体化发展格局。门店分级布局的差异化使得各级门店经营效率各具特色,省会级门店平效最高(48.8元/平方米),而乡镇级则租金效率最高(26.2)。 门店医保逐步完 备 :2020年一心堂医保门店数达到 6205家,相比 2019年净增加 984家,数量占整体门店的 86.12%(2019年为83.32%)。其中客单价更高的特慢病药房业务, 2020年开公司通各类慢病医保支付门店 646家,同比 2019年 477家净增加 169家。与之对应的是公司会员人数的持续增长,2020年公司有效会员达到 2400万,同比 2019年度会员人数增长 400万人,客户粘性持续增强。 着力 发展 电商 业务 , 掘金 中药产业链电商业务高速发展:公司 2020年电商业务总销售 1.97亿元,是 2019年电商业务总销售的 2.7倍。2020年公司 O2O 业务门店数达到 4816家,覆盖率达到门店总数的 66.84%,其中一心到家(自营 O2O)是公司 O2O 业务的主力军,使公司在未来医药电商业务竞争上拥有一席之地。 加强中药布局 :全资子公司鸿翔中药已完成 609个中药配方颗粒品种研发及临床试用备案。2020年公司也加大中药品类的推广力度,2020年中药品类销售同比增长 39.26%,占营业收入的比率提升至 8.86%。未来预计公司将借助地理位置的优势资源,全力加强中药产业链布局,毛利率有望逐步提升。 投资建议考虑到公司未来门店稳步扩张,盈利能力持续提升,并且借助电商发展以及中药产业链布局拓展边界。我们调整业绩预测,我们预计公司 2021~2023年收入分别 154.0/185.9/223.3亿元(原预测 2021-2022年收入分别为 152.0/183.6亿元),分别同 比 增 长 21.7%/20.8%/20.1% , 归 母 净 利 润 分 别 为9.6/11.6/13.9亿元(原预测 2021-2022年归母净利润为9.5/11.5亿元),分别同比增长 20.9%/21.0%/20.2%,对应2021~2023年 EPS 为 1.60/1.94/2.33元 , 对 应 估 值 为24X/20X/17X,维持“买入”投资评级。 风险提示公司业绩不及预期;公司战略政策调整不及预期;公司药店扩张不及预期。
理邦仪器 机械行业 2021-03-16 17.48 -- -- 18.49 3.41%
18.94 8.35%
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维持“买入”评级 鉴于公司在国内疫情稳定、国外疫情产品采购放缓背景下的四季度的业绩,我们下调盈利预测,预计公司2021~2023年收入为19.35/24.30/29.43(原2021~2022年为23.00/26.85亿元),增速分别为-16.5%/25.6%/21.1%,归母净利润为5.06/6.17/7.58亿元(原2021~2022年为7.02/8.30亿元),增速分别为-22.5%/21.9%/22.9%,对应2021~2023年PE 分别为20X/17/14X,考虑到公司产品线丰富、完善销售网络的全球化能力和疫情带来的品牌力提升,我们维持“买入”评级。 风险提示 新产品获批不及预期;销售推广不及预期。
博腾股份 医药生物 2021-03-16 41.51 -- -- 55.50 33.41%
78.70 89.59%
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事件概述公司发布2020年报:实现营业收入20.72亿元,同比增长33.56%;实现归母净利润3.24亿元,同比增长74.84%;实现扣非净利润2.88亿元,同比增长77.82%。 分析判断:持续强化技术能力建设,战略转型以来业绩持续兑现公司227017年战略转型以来,持续进行技术能力建设和公司壁垒构建:截止2020年公司已在重庆、上海、成都、美国新泽西拥有5个研发技术中心,拥有合成、分析、安全、公斤级、结晶、酶催化、流体化学、高活、氢化等多种类型的实验室、在中美两地拥有研发技术人员714人(占员工比例的27.1%,其中美国团队92人、中国团队622人),持续为小分子化学药提供“中间体-API-制剂”的一体化赋能服务。 业绩已在22019--02020年两年持续兑现:截止2020年底,公司与全球近500家客户建立业务联系、活跃项目数量达到506个(其中创新药项目456个),相对2019年(活跃创新药项目400个)继续呈现快速增长。公司2020年实现营业收入20.72亿元,同比增长33.56%,继续呈现高速增长;中国团队和JJ--rstar持续兑现业务协同:CRO业务实现营业收入5.64亿元,同比增长15%,其中中国团队合计交付224个项目(其中152个海外项目、72个国内项目),实现营业收入3.51亿元,同比增长19%;另外J-star实现营业收入2.13亿元,同比增长10%,J-star作为对国内业务支撑的“BD”,持续对中国业务导流、当年导流50个项目,持续兑现国内外业务的协同。 战略转型以来CCOMO业务持续兑现:CMO业务实现营业收入14.49亿元,同比增长41%。考虑到2017年战略转型以来前端管线的导流,公司临床III期和商业化管线数量在2020年达到41个和94个,相对2019年的34个和87个,呈现明显增长,业绩未来3年CMO业务的持续兑现奠定基础。 经营拐点进一步确立,CDMO行业作为科技属性(工程师集群和低成本优势)+重资产属性并重的高景气度赛道,公司作为小分子CDMO行业的核心参与者,经过2017年和2018年连续两年战略调整与转型,公司从2019年开始已经迎来经营拐点,2019年与2020年连续2年经营业绩的亮眼表现,均进一步印证了公司基本面的变化。 公司自2017年战略转型以来,研发投入力度空前加大,搭建了结晶技术、活性酶等各项核心技术平台,BD数量也持续增加,基本面及业务能力快速提升和夯实,CRO业务保持持续高速增长,业务结构更加优化和均衡。未来,随着公司产能利用率提升、CRO人员项目管理能力提升,公司毛利率和净利率都将持续提升,利润端增速有望持续超出收入端增速。长期看,公司布局的生物药CMO和制剂CMO将为公司打开更广阔的空间,现有化学药CDMO业务赛道好、成长速度快,有望推动公司未来几年持续保持30-35%复合增速。 投资建议考虑到公司产能利用率持续提升带来毛利率持续提升、费用率持续下降,净利润率持续提升,略微上调前期盈利预测,即2021年~2023年归母净利润分别为4.39/5.81/7.80亿元(前期2021-2022年业绩预测为4.30/5.69亿元),分别同比增长35.5%/32.2%/34.3%,当前股价对应2021~2022年估值分别为52X/39X。公司估值水平,与同类公司相比,仍有提升空间,考虑到公司经营拐点进一步确认,处于快速增长阶段,我们维持“买入”投资评级风险提示订单和收入增长低于预期;毛利率和净利润率不能持续提升
长春高新 医药生物 2021-03-15 429.28 -- -- 471.95 9.76%
522.17 21.64%
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生长激素持续高增长,鼻喷流感疫苗放量。 长春高新发布2020年报,实现收入85.77亿元(+16%)和归母净利润30.47亿元(+72%)。核心子公司金赛药业实现收入58.03亿元(+20%)和净利润27.60亿元(+40%),对上市公司净利润贡献占比达到90%。新冠疫情带来两方面影响:1)疫情下人员流动减少,导致新患入组受影响,但由于存量患者基数大及用药时间延长,生长激素仍然保持快速增长;2)疫情导致销售费率下降,净利率进一步提升至47.56%。疫苗业务百克生物实现收入14.33亿元(+43%)和净利润4.09亿元(+134%),新产品鼻喷流感疫苗批签发157万支,估计大多数均已确认收入。中药业务华康药业实现收入5.83亿元(持平)和净利润0.42亿元(-1%)。 地产业务高新地产实现收入7.25亿元(-23%)和净利润1.37亿元(-42%)。 生长激素长期成长空间大。 生长激素天花板高:我国有500万矮小症患者,其中60%适用于生长激素治疗,按照10%治疗渗透率、人均6万治疗费用测算,仅矮小症适应症峰值销售额不低于180亿,2019年全国市场仅50亿左右,还有至少2.5倍成长空间。参照欧美成人+抗衰老市场的销售占比接近50%,长期成长天花板更高。 多因素推动生长激素市场扩容:1)生长激素诊疗壁垒高,需要对医生进行持续教育,医生数量是决定市场天花板的重要瓶颈。之前处方医生以儿科内分泌科为主,正在逐步向大儿科、儿保科、中医儿科、成人内分泌科等科室拓展,持续开发新医生。2)家长对矮小症和生长激素知晓率较低,通过公众教育有望持续提高知晓率和就诊率。3)产品升级换代,水针替代粉针,长效占比提升,剂型升级换代,人均治疗费用提升。 百克生物拆分上市,产能规模扩大。 子公司百克生物主要产品包括水痘疫苗、狂苗、鼻喷流感疫苗,将拆分至科创板单独上市。百克生物车间建设完成后,年产能将达到1800万人份水痘疫苗、1000人份鼻喷流感疫苗、1000万人份流感减毒活疫苗、300万人份Vero细胞狂苗、120万人份二倍体狂苗,在研项目还包括带状疱疹疫苗、9价HPV疫苗、老年痴呆疫苗、人腺病毒口服疫苗等产品。百克生物单独拆分上市后,将具备更强的融资能力,推动研发和生产建设项目加快落地。 投资建议根据年报对盈利预测进行调整,2021-2023年归母净利润为41.00/51.03/61.38/亿元(2021-2022年原预测值分别为41.43/50.30亿元),对应PE分别为43/35/29倍,维持“买入”评级。 风险提示产品销售或不及预期;新产品或新适应症研发或不及预期。
博腾股份 医药生物 2021-03-04 45.71 -- -- 55.50 21.15%
68.66 50.21%
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公司发布 2021年限制性股票激励计划(草案): 此次拟向 61名中高层+核心骨干授予限制性股票(来源为定向增发) 不超 过 157.3万股、 占股本 0.29%,授予价格为 21.52元/股; 本 激励计划首次授予的限制性股票的限售期分别为自首次授予 部 分 登 记 完 成 之 日 起 12个 月 /24个 月 /36个 月 , 即 40%/30%/30%,解除限售考核年度为 2021-2023年三个会计年 度, 即 2021-2023年公司营业收入分别不低于 24/29/35亿 元。 初步测算预计合计摊销总费用为 3326.90万元( 2021- 2024年分别为 1656.74/1142.95/449.40/77.81万元),对整 体利润影响较小。另外公司预留限制性股票 31.4万股,占股 本 0.06%。 分析判断: 核心员工激励机制常态化,增强未来业务发展和业 绩增长的确定性 CDMO 行业作为科技属性(工程师集群和低成本优势) +重资产属 性并重的高景气度赛道, 公司作为小分子 CDMO 行业的核心参与 者, 继 2019年和 2020年连续 2年实施股权激励计划后,公司 拟于 2021年对中高层+核心技术骨干再次进行股权激励, 核心 员工股权激励机制常态化、深度绑定和吸引核心技术骨干,有 利于公司业务的中长期的良性发展以及确保未来增长的确定 性。 此次拟授予限制性股票以 2021-2023年为业绩考核年度,营业 收入分别不低于 24/29/35亿元,大幅高于 2020年股权激励计 划时的 2021-2022年考核指标 20.5和 25亿元,也彰显公司对 未来业务发展的信心和决心。 经营拐点进一步确立, 核心竞争力持续提升 经过 2017年和 2018年连续两年战略调整与转型,公司从 2019年开始已经迎来经营拐点, 2019年与 2020年连续 2年经营业绩 的亮眼表现,均进一步印证了公司基本面的变化。 公司自 2017年战略转型以来,研发投入力度空前加大,搭建了 结晶技术、活性酶等各项核心技术平台, BD 数量也持续增加, 基本面及业务能力快速提升和夯实, CRO 业务保持持续高速增长,业务结构更加优化和均衡。未来,随着公司产能利用率提 升、 CRO 人员项目管理能力提升,公司毛利率和净利率都将持续 提升,利润端增速有望持续超出收入端增速。 长期看,公司布 局的生物药 CMO 和制剂 CMO 将为公司打开更广阔的空间,现有 化学药 CDMO 业务赛道好、成长速度快,有望推动公司未来几年 持续保持 30-35%复合增速。 投资建议 考虑到公司产能利用率持续提升带来毛利率持续提升、费用率 持续下降,净利润率持续提升, 维持前期盈利预测, 即 2021年 ~2022年归母净利润分别为 4.30/5.69亿元,分别同比增长 32.6%/32.3%,当前股价对应 2021~2022年估值分别为 58X /44X。公司估值水平,与同类公司相比,仍有提升空间, 考虑 到公司经营拐点进一步确认,处于快速增长阶段,我们维持 “买入”投资评级 风险提示 订单和收入增长低于预期;毛利率和净利润率不能持续提升
智飞生物 医药生物 2021-02-23 184.86 -- -- 195.27 5.63%
231.19 25.06%
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业绩延续高增长,VHPV疫苗高速放量。 公司发布2020年业绩快报,实现收入151.90亿元(+43%)、归母净利润33.00亿元(+39%)。2020Q4单季度实现收入41.4亿元(+42%)、归母净利润8.2亿元(+36%)。2020年4价HPV疫苗批签发722万支(+30%)、9价HPV疫苗批签发507万支(+52%),由于HPV疫苗严重供不应求,预计绝大多数已完成销售并确认收入。五价轮状疫苗批签发399万支(-15%),叠加2019年存货,预计销量也实现大幅度增长。公司研发的重组蛋白新冠疫苗进入3期临床,前期研发费用预计对2020年净利润略有影响。 自主研发重磅产品进入密集收获期。 结核诊断EC试剂已正式获批,销售峰值有望达到30亿元。预防性微卡即将获批,销售峰值有望超过40亿元。AC-Hib三联苗冻干剂型、4价流感疫苗、人二倍体狂犬疫苗即将完成3期临床,销售峰值合计达到42亿元。此外15价肺炎结合疫苗、ACYW135结合疫苗3期临床试验持续推进,研发管线将进入密集收获期。 新冠疫苗处于33期临床阶段,产能已达到33亿支。 重组蛋白新冠疫苗处于3期临床阶段,预计2021Q2有望获批上市。国内外新冠疫苗需求量大,产能严重不足。公司已建成了3亿支新冠疫苗产能,按照单支净利润15元测算,年化净利润有望达到45亿元,将显著增厚公司业绩。 投资建议根据年报业绩快报调整盈利预测,预计2020-2022年收入为151.22/206.95/257.46亿元(原预测值为145.08/182.30/222.27亿元),归母净利润为33.27/45.26/59.52亿元(原预测值为34.62/45.06/56.42亿元),对应PE为88/65/49倍,维持“买入”评级。 风险提示核心产品销售低于预期;新产品研发低于预期。
一心堂 批发和零售贸易 2021-02-10 46.68 -- -- 47.85 1.79%
49.75 6.58%
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事件概述2021年 2月 7日,一心堂发布业绩快报,2020年营业收入126.57亿元,同比增长 20.78%;归属于母公司所有者的净利润7.90亿元,同比增长 30.86%;基本每股收益 1.38元,同比增长 29.82%。 分析判断: 利润端超预期,营业收入和盈利能力持续增长一心堂 2020年业绩快报中,营业收入同比增长 20.78%,实现稳定增长;归母净利润同比增长 30.86%,超出市场预期。2020年归母净利润率 6.24%,较 2019年提升 0.49pct。单季度数据上,2020Q4公司归母净利润 1.86亿元,同比增长达到 55.37%。得益于各项业务稳健发展,公司盈利能力持续增长。 全年门店净增加 939家,并购持续加速聚焦主业,门店稳步扩张。截止 2020年 12月 31日,公司共拥有直营连锁门店 7,205家,全年净增加 939家。相较于 2020年三季度末的 6911家门店,单四季度公司门店数量净增加 294家,门店拓展持续加速。其中第四季度省外并购明显加速,2020Q4公司分别公告在贵州、山西、四川等重点省外布局区域收购当地连锁药店,并且开启加盟模式,全方位积极推进业务拓展。 中药产业战略升级,2020年首次股票激励计划登记完成云南省拥有得天独厚品优质良的中药材资源,公司将中药产业作为未来主要发展方向之一。目前全资子公司鸿翔中药已完成609个中药配方颗粒品种研发及临床试用备案。未来一心堂将借助地理位置的优势资源,全力加强中药产业链布局。 股权激励上,公司完成了 2020年限制性股票激励计划的首次授予登记工作,2020年度确认股权激励费用 3,238.93万元。 核心员工经营积极性将充分被调动,从而促进公司更稳更快地发展。 投资建议考虑到公司未来门店稳步扩张,并且借助云南中药资源拓展中药产业链布局。我们上调 2020-2022年业绩预测,即 2020-2022年收入分别为 126.6/152.0/183.6亿元(原预测 2020-2022年收入分别为 126.0/151.9/183.5亿元),分别同比增长20.8%/20.1%/20.8%;归母净利润分别为 7.9/9.5/11.5亿元,(原预测 2020-2022年归母净利润为 7.5/8.9/10.6亿元),分别同比增长 30.9%/20.0%/21.3% ,对应 2021年 PE 估值为 26倍,维持“买入”评级。 风险提示公司业绩不及预期;公司战略政策调整不及预期;公司药店扩张不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名