事件:公司发布2017年业绩报告,2017年公司实现销售收入11.13亿元,较去年同期增长91.22%;实现归属母公司净利润3.14亿元,较去年同期增长22.15%;实现扣非归母净利润3.06亿元,较去年同期增长130.07%;实现EPS 0.81元,业绩略超预期。 公司发布2017年利润分配方案,2017年以公司总股本4.235亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.5元(含税),同时以公积金向全体股东每10股转增3股。 全年各项经营指标优秀,公司业绩略超预期:2017年公司整体业绩略超预期,公司综合毛利率达到46.38%,较去年同期提升4.29pct;扣非净利润率27.46%,较去年同期提升4.64pct,从利润率提升来看2017年公司在提前库存下充分享受了价格上涨带来的经营指标的提升。从单季度数据来看,公司2017Q4单季度实现收入3.29亿元,较去年同期增长151.51%(较Q3单季度增长环比提升42.14pct);从毛利率端看,2017Q4公司单季度综合毛利率46.91%,较去年同期Q4提升了5.33pct,但环比却下降了3.26pct(Q3单季度毛利率高达50.17%),整体而言,Q4单季度收入增长较快且综合毛利率仍保持在较高位置。 肝素原料药量价齐升,国内低分子肝素制剂放量增长:分产品结构来看,2017年公司肝素原料药实现销售收入9.19亿元,较去年同期增长了95.05%,毛利率45.65%,较去年同期提升了4.87pct,肝素原料药销售量3.59万亿单位,较去年同期提升36.72%,出口均价2.56亿元/万亿单位,较去年同期价格上涨42.66%,肝素原料药量价齐升;国内低分子肝素制剂实现销售收入1.10亿元,较去年同期大幅提升193.81%,毛利率67.69%,较去年同期大幅提升27.05pct,国内低分子肝素放量明显。 加大国内制剂销售推广投入降低管理成本,整体费用控制良好: 2017年全年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为4.22%、11.05%、-0.39%;销售费用率提升2.51pct,预计国内制剂销售投入加强所致;管理费用率下降明显,降低3.53pct,期间三项费用合计14.88%,较去年同期降低1.48%pct,整体费用控制较为良好。 加大研发投入,制剂中美双报有序推进:2017年公司研发投入7718.52万元,营收占比达到6.94%。截至2017年末,公司共有在研项目28项,其中已经申报4项,其中抗癌药CB004、影像诊断用药CW009已经提交中美双报审评中,抗癌辅助药CL001、抗凝血药CW017美国已申报审评中,麻醉用药CW015中国已申报,研发产品包括麻醉、抗感染、抗肿瘤、抗凝血、泌尿系统等多个领域。 推出限制性股权激励草案,激发团队积极性提高经营效率:公司拟向包括吴桂萍在内的核心董事、高管、中层管理人员、核心技术人员等激励对象113人授予限制性股票总量不超过203.50万股,首次授予162.80万,预留40.70万,授予价格不低于14.20元/股;解除限售业绩考核目标为以2018-2019年净利润增长分别为30.00%、23.08%、18.75%;按照三次解除限售,授予完成之日起12-24、24-36、36-48个月解除限授比例分别为40%、30%、30%。预留部分按照授予完成之日起12-24、24-36个月解除限授比例分别为50%、50%。2018-2021年预计摊销成本分别为269.07、788.83、834.18、69.52万元。限制性股权激励的推出,有利于激发公司管理团队积极性、提高经营效率,对于公司的发展带来积极影响。 投资建议:维持买入-A 投资评级,6个月目标价35.40元。我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为57.28%、29.22%、16.59%,净利润分别为5.01、6.70、8.01亿元,增速分别为59.55%、33.97%、19.48%,EPS 分别为1.18、1.58、1.89元,对应PE 分别为24、18、15倍,成长性突出;维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为35.40元,相当于2018年30.00倍的动态市盈率。 风险提示:肝素原料药价格下跌; 肝素粗品价格大幅提升成本压力变大; 依诺肝素钠海外获批不及预期。

华丽转身,从商业百货企业转型为含生物医疗、健康养老两大产业的医疗健康集团企业。公司此前主业为百货零售和房地产,2014年开始公司开始收购国内外医药资产,公司完成了细胞治疗领域上下游一体布局,以细胞免疫疗法和脐带血存储、临床应用为核心,养老等优质资产产生产业协同,成为国内乃至全球的细胞免疫治疗领域龙头企业。 拟收购Dendreon进入细胞免疫治疗,重磅产品PROVENGE有望在美国、中国先后放量。细胞免疫治疗是肿瘤治疗最受关注的新型治疗方法,PROVENGE作为第一个获批肿瘤细胞免疫产品效果良好,前景广阔。Provenge在美国的理论空间超40亿美元,而2016年美国注射人数约为3500人,患者渗透率尚不足10%。和美国进行对比,我国前列腺癌发病人群约为美国的一半,新发无症状或轻微症状mCRPC患者约为美国的85%,Provenge在新发无症状或轻微症状mCRPC处于独占地位,中国市场潜在大量目标患者,一旦引入,预计将迅速填补空白市场。Dendreon的核心研发计划包括PROVENGE治疗前列腺癌患者的适应症扩展,一旦进入广阔的早期前列腺癌患者治疗市场,其根据目标人群和渗透率我们判断PROVENGE销售收入规模有翻倍以上空间。 脐带血干细胞业务:公司先发优势显著,业务将实现快速发展。根据IMS数据预测,2020年我国干细胞市场规模达到1200亿人民币。我国干细胞市场相对国外发达国家有一定差距。第一,目前中国干细胞市场的中下游仍未放开,整个产业以上游储存业务为主。第二,在存储上方面,我国目前干细胞以脐带血存储为主,其他干细胞存储业务尚处于起步阶段,而脐带血存储率仅为1%左右,市场主要集中在7个有牌照的省市地区,发达国家脐带血存储率达到15-20%。公司直接或间接拥有7张牌照中的4张,合计在亚洲地区总存储量超100万份,多个脐血库获得AABB认证。从量和质两个方面而言,公司脐带血干细胞业务产业链先发优势十分显著。受益于存储业务的加速推广以及向更下游应用领域的拓展,我们判断,该业务将迎来发展最佳时机,收入和利润均能实现快速增长。 健康养老业务:打造国内领先的居家养老服务提供商和平台商。随着我国老龄化社会的快速到来,养老产业市场规模逐年攀升,5年平均增速达26.91%,到2021年市场规模预计达到6.5万亿。由于我国国情以及传统注重孝道文化,居家养老是老年人是养老的主流方式。安康通是国内养老领域模式覆盖最为全面企业,为政府以向老人提供标准化贴心的居家和社区养老服务,根据公司的业务布局,我们预计安康通2020年销售收入近15亿元,2025年销售收入近80亿元。三胞国际下Natali(以色列)和Natali(中国)各具特色,远程医疗服务助力公司业绩高增长。总体而言,南京新百转型国内最具有特色之一的健康养老企业之一。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价49元。暂不考虑Dendreon(丹瑞)公司的并入以及本次增发的股本摊薄,我们预计,公司2017年~2019年净利润8.23/12.33/16.04亿元,分别同比增长106%、50%、27%,对应2017年~2019年EPS分别为0.74、1.11、1.44元,当前股价对应2017-2019年估值为60、34、26倍。若考虑定增新增丹瑞公司净利润以及股本摊薄,对应2017-2019年备考净利润为13.23、17.93、22.32亿元,对应摊薄EPS分别为0.97、1.32、1.64元,当前股价对应2016-2018年估值为38、29、23倍。考虑到公司进入高壁垒、高增长的细胞免疫、干细胞及养老健康业务,各项业务协同性良好,我们给予公司增持-A的投资评级,6个月目标价为49元,按照备考净利润和股本测算相当于2018年38倍的动态市盈率。 风险提示:新业务拓展不及预期;收购进度不及预期;收购标的业绩实现不及预期。

事件:公司今晚公告2017年度业绩快报:公司全年实现收入32.07亿元(+11.94%),归母净利润2.1亿元(+40.62%),扣非净利润1.75亿元(+29.89%),EPS0.60元,业绩略超我们此前预期。 点评: 千金经营法式带来经营效率持续提升,2018年将在子公司全面执行。千金经营法式是以利润为核心导向,运用市场方式实现利益共享的经营模式,公司自2015年开始酝酿筹划到2016年下半年在母公司以及卫生用品孙公司试点,成效明显。根据业绩预告披露,2017年公司的营业利润同比增长51.22%,与此同时销售费用与管理费用率仅分别同比增长4.72%、3.85%,远低于收入增速,销售费用率与管理费用率分别较去年同期下降2%、0.5%,数据是最好的验证,公司的经营效率确实在经营体制改善的带动下获得了进一步提升。根据公司此前规划,我们预计2018年起千金经营法式有望在所有子公司中全面执行,公司未来几年的业绩有望获得持续释放。 此外,公司全年非经常性损益预计为2927万元,其中四季度确认较多,约1700万。我们判断主要来源于以下两个方面:1)公司此前公告转让了处于亏损状态的千金医材51%股份,预计获得的收益不低于500万;2)根据财报披露,公司账面的理财产品近10亿元,我们判断年末结算获得了投资收益。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价18元。由于业绩预告超出我们此前预期,我们再次上调公司17年盈利预测,预计2017年-2019年净利润分别为2.1亿元、2.55亿元、3.09亿元,EPS分别为0.60元、0.73元、0.89元,对应当前股价的PE分别为25X/20X/17X,若扣除公司账上现金以及交易性金融资产后(三季报披露共计7亿元),对应PE分别为21X/17X/14X,PEG远小于1,当前估值具有显著优势,存在较大修复空间。考虑到公司营销改革效果初显、千金系列经过规格与价格转换后有望恢复稳定增长、千金净雅已经进入快速放量期今年有望实现盈亏平衡等因素公司有望迎来经营拐点且公司市值小具有成长空间给予买入-A的投资评级,6个月目标价为18元,相当于2018年25倍动态市盈率。 风险提示:千金净雅销售不达预期、营销改革推行效果不理想。

公司今晚发布2017年年度业绩预告:公司预计实现归母净利润4.2亿元-4.5亿元,同比增长1191.50%-1283.75%;其中,非经常性损益对净利润的影响金额约为-90万元,扣除非经常性损益后,预计净利润同向上升1194.27%~1286.52%,非经常性损益对公司业绩影响不大,业绩符合我们此前预期。 业绩符合预期,核心产品AC-Hib疫苗预计实现销售约400万支。 由2016年“3.18疫苗行业事件”引发的行业政策变化等不确定性因素正逐渐消除,行业新政业已逐步落地实施,公司自主产品及代理的二类疫苗产品推广及销售等工作陆续恢复正常。我们预计核心产品AC-Hib疫苗实现销售400万支左右,贡献约4亿元净利润(每支净利润约100元)。考虑到四价HPV疫苗自11月份获得批签发后,在各省招标与铺货为渐进式的,我们预计对公司17年业绩影响不大。 由于巴斯德的五联苗需要更改工艺重新申报,去年四季度已经停止批签发,预计今年中旬才能恢复上市,然而婴幼儿必须按照特定的接种程序接种,AC-Hib疫苗作为优先替代产品且凭借着公司业内较强的营销能力最有望受益,我们预计AC-Hib疫苗今年有望实现销售500-600万支左右。 四价HPV疫苗招标进度超预期,18年起将大幅提升公司业绩弹性。 公司独家代理默沙东的HPV疫苗于去年5月份获批、11月份开始获得批签发,根据各省招标平台披露,目前已经在河南、云南、重庆、黑龙江、湖北、江西等24省份完成招标(中标价798元/支),在各省的招标进度超预期。中标省份数量是疫苗放量的先行指标,且根据我们草根调研各地预约接种人次情况,我们预计四价HPV疫苗今年有望实现销售450-600万支,按15%净利率保守估算,有望为公司贡献约5.5-7亿元净利润,大幅提升公司业绩弹性。根据中检所数据披露,截至目前四价HPV疫苗共获得3批批签发合计54万支,保证了各地适龄女性及时获得接种。 研发管线梯队丰富,公司价值有望得到重塑。公司是销售与研发双重发力的企业,在研管线梯队丰富且未来几年将进入收获期,公司价值有望得到新一轮重塑,估值中枢进一步上移。1)五价口服轮状病毒疫苗:独家代理默沙东的五价口服轮状病毒疫苗自去年2月份纳入优先评审名单后,目前已经完成技术评审中的药学评价,我们预计上半年有望获批、年底前获得批签发上市,打破国内兰州所单价苗的垄断局面,未来有望成为10亿级重磅产品;2)微卡:成人肺结核预防适应症的临床进入末期,正处于数据整理阶段,我们预计近期有望提交报产申请且根据国家药监局政策有望被纳入优先评审名单。目前,微卡仅用于结核的辅助治疗,若预防适应症获批后届时产品具有疫苗属性,剂型要改成预充式的,我们预计公司将会对其提价,考虑到微卡为全球唯一进入III期临床的成人肺结核预防疫苗,未来市场前景巨大;3)EC诊断试剂盒:用于潜在感染结合杆菌人群的筛查,与微卡是配套产品,用EC诊断试剂筛查出的结合杆菌潜伏感染和高位感染人群必须用化药或者微卡进行治疗性预防。我们预计年底前报产、明年有望获批,考虑到其临床应用的价值我们预计定价不会太高但适用人群非常广泛,潜在市场规模较大。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价40元。我们预计公司2017年-2019年的净利润分别为4.39亿元、11.72亿元、16.79亿元,EPS分别为0.27元、0.73元、1.05元,对应当前股价的PE分别为120X/45X/31X。考虑到公司核心品种AC-Hib疫苗逐渐恢复放量,重新独家代理默沙东的23价肺炎疫苗与灭活甲肝疫苗带来额外的利润增厚,HPV疫苗已经上市明年起开始大幅提升公司业绩弹性,以及在研产品五价口服轮状病毒疫苗、微卡(预防适应症)、EC诊断试剂盒等重磅产品后续有望陆陆续续上市,公司价值有望得到新一轮重塑,估值中枢进一步上移,给予公司买入-A的投资评级,6个月目标价为40元,相当于2018年55倍动态市盈率。

有别于市场的观点:千金药业是我们持续密切跟踪的公司,我们于2017年6月21日发布了《千金药业深度跟踪报告:公司进入营销改革收获期,千金静雅迈入放量期》。市场对公司的分歧在于公司业绩的持续性能否在现有业务下获得支撑以及千金净雅的市场拓展能否达到预期。我们认为,公司有3大逻辑:1、公司来自第三终端和零售药店的销售能力在业内独具特色,化药子公司湘江药业和千金协力拥有多个优质治疗慢性病的产品,随着国家分级诊疗的推进在基层市场仍有较大潜力可以挖掘,与此同时公司自16年下半年开始经营体制的改革,效果显著,18年将在所有子公司中全面执行,经营效率有望进一步提升带来业绩增速换挡。2、公司全线品种定价较低,大部分属于低价药范畴,作为妇科知名品牌的千金系列,已经在2015年提价20%,其他二线品种也陆续通过更换规格等方式实现间接提价,在消费升级和品牌OCT提价能力获得认可的背景下,结合公司营销改革,未来有望实现“量价齐升”。3、卫生用品方面,千金净雅在没有大范围广告和宣传的背景下,凭借十分突出的产品质量、功效和口碑,目前已经在竞争最为激烈的大商超站稳脚跟,且17年有望实现扭亏为盈实现自我补血,当前公司市场拓展更注重质量,精耕细作,后续有望重启渠道扩张步伐。在当前医保控费和消费升级背景下,消费品是非常好的扩张边界之一,千金的妇科品牌定位与卫生巾市场特别契合,千金净雅卫生巾的高端定位,非常切合当前消费升级大背景,我们非常看好公司做大做强千金净雅的潜力。 千金经营法式以利润为导向提升经营效率,公司业绩有望得到持续释放。此前,公司经营体制以收入为导向,存在国有企业追求规模情结的现象而往往忽略企业最核心的指标“利润”,经营效率较低。公司意识到需要一套行之有效的经营改革指导方案来重新焕发企业活力,推出了以利润为核心导向的千金经营法式,运用市场方式实现利益共享的经营模式。自2015年的酝酿筹划,到2016年下半年在母公司以及卫生用品孙公司试点,取得了良好的成绩,数据是最好的验证,16年全年与17年前三季度公司的营业利润增速分别88%和56%。 千金经营法式代表着对原有经营模式的颠覆,其核心内容主要体现在在四个方面:1)创立经营形制。将营销、生产系统由执行组织变为经营主体,并进一步细化经营单位使之成为享有自身利益、相应职权、自负盈亏的组织。2)坚持利润为导向。摒弃按年度任务目标考核的方式,使利润成为资源运筹的航标、业绩评价的尺度、薪酬设计的依据公司对子公司的考核中,利润指标权重达90%;对省级销区的考核中,利润指标权重达70%。3)运用市场方式。将集团内部视为一个市场体系,用市场方式代替行政手段,建立内部结算系统,使得公司与生产部门、营销部门成为市场交换关系,对公司的营销部门不再下任务与制定目标。4)实行利益共享。在公司、团队、个人的利益格局中做到“均衡一体、三者兼顾”,通过开源节流做利润增量来均衡三者利益。 一是首先保证公司利益,利润要增长。二是员工的薪酬主要分为职金、绩金和团金,职金为以职务与素质等为依据,绩金按照个人基量贡献和增量贡献来提成,团金为一个经营单位总体贡献的现金体现,绩金和团金为主要的薪酬来源。三是管理层的奖金由旗下员工的奖金基数决定,实现利益捆绑。 综上所述,千金经营法式的有序推进给公司的经营带来活力,此前仅在母公司及卫生用品公司做试点,效果显著。我们预计,2018年起有望在所有子公司中全面执行,驱动公司经营效率有望进一步提升,带来业绩增速换挡。 千金净雅终端动销情况良好,经营质量获得提升,17年有望扭亏为盈。目前,公司放缓了千金净雅卫生巾新市场拓展步伐深耕现有存量市场,根据我们草根调研,平均单个KA卖场销售额获得提升且药店等OTC端维持高增长态势,我们预计2017年千金净雅有望实现收入2.5亿元(含税),实现扭亏为盈,经营效率获得提升。目前,市面上共有300多种女性卫生用品,在大商超能够站稳脚跟的只有15种左右,而公司为其中之一。与此同时,公司正不断丰富卫生产品梯度,新产品小儿纸尿裤去年底上市,根据我们草根调研和了解,销售情况良好;今年一季度小解巾等高端产品也有望陆续上市,为公司卫生用品业务板块贡献新的利润增长点。由于2017年之前公司的卫生巾业务尚未实现盈利(2016年亏损约1800万),从PE角度测算并未贡献市值,我们预计自2018年起千金净雅开始实现正的收益,实现自我补血,后续有望重启渠道扩张步伐,因此我们已经可以给予卫生用品业务板块一定的合理市值。 控股股东增持彰显对公司未来发展信心。公司控股股东株洲国投自2017年11月29日至12月22日累计增持公司股份679.3万股,占公司总股本1.95%,增持金额为9030.9万元,增持均价约13.29元/股。增持后,株洲国投共持有公司28.53%股权。此次控股股东增持,一是基于对公司未来发展前景的信心以及对公司股票价值的合理判断,我们预计公司未来业绩有望维持20%以上的复合增速,且公司对应18年估值仅19倍,PEG远小于1,处于估值洼地,存在较大估值修复空间;二是基于其对公司控股比例不高,趁前期股价处于低位时提升股权比例。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价18元。四季度往往是公司产品放量的旺季,业绩环比有望进一步提升,且公司此前公告转让了处于亏损状态的千金医材51%股份,我们测算获得的收益(不低于500万)将在四季度确认提升公司表观业绩增速,带动公司全年业绩有望实现加速增长。综上,结合公司营销改革带来经营效率提升、千金净雅有望扭亏为盈多重因素,我们上调公司盈利预测,预计2017年-2019年净利润分别为2.06亿元、2.55亿元、3.09亿元,增速38%、24%、21%,EPS分别为0.59元、0.73元、0.89元,对应当前股价的PE分别为23X/19X/16X,若扣除公司账上现金以及交易性金融资产后(三季报披露共计7亿元),对应PE分别为20X/16X/13X,PEG远小于1,当前估值具有显著优势,存在较大修复空间。给予买入-A的投资评级,6个月目标价为18元,相当于2018年25倍动态市盈率。 风险提示:千金净雅销售不达预期、营销改革推行效果不理想。

百年传承中药品牌,混改激励改善有望二次腾飞:云南白药作为国宝级百年保密配方,具有强大的产品生命力和品牌壁垒,自1999 年以来,公司在以王明辉为核心的优秀管理层的带领下,完成了“单方”向“产品系列化”的延伸,并成功地切入消费品领域,挖掘了白药的强大价值,公司的销售收入从1.2 亿元提升至200 多亿元,增长了约200 倍;在产品竞争较为激烈的OTC 市场以及消费品市场,品牌将为企业带来强大的议价,品牌龙头企业有望享有更高的市场占有率和市场影响力。 2016-2017 年新华都和江苏鱼跃分别通过增资254 亿、56.38 亿获得白药控股50%、10%股权,公司混改初步落地,民营资本的注入,有望激发白药新活力。 ”新白药,大健康“全方位打造医药消费品多元化发展大健康平台:公司药品事业部、健康产品事业部、中药材资源事业部、医药商业公司形成了覆盖上中下游的全产业链条;未来药品事业部渠道理顺后中央产品有望恢复增长,以气血康为代表的普药通过培育成为新增力量;在消费升级趋势下,健康产品事业部在细分领域不断拓展市场,形成产品矩阵,牙膏、洗发水、卫生巾、面膜等都有望成为增长动力;中药材资源事业部近年来高速增长,一方面缓解内部成本压力,一方面推出三七等多种保健品推向市场增厚业绩;而商业公司在两票制下也有望份额持续提升,形成强者恒强姿态。 投资建议:我们认为公司未来将受益于消费升级,产品品牌力、成熟营销渠道叠加优秀管理层,公司经营将走出低谷业绩逐步改善。我们预计公司2017-2019 年的收入增速分别为13.08%、15.89%、14.34%,净利润增速分别为12.02%、16.42%、16.57%,成长性突出;维持增持-A 的投资评级,6 个月目标价为128.10 元,相当于2018 年35.00 倍的动态市盈率。 风险提示:洗发水、卫生巾等新产品培育不达预期 ;药品降价;牙膏产能瓶颈。

葵花药业是我们安信医药团队自底部挖掘的优质标的之一,我们于12月19日发布28页深度报告《儿童药领先者,业绩筑底反转且当前估值具有显著优势》,并在各周报中提示公司属于我们结合基本面筛选出来的“2018年估值低于20倍、增速接近30%”的高性价比标的。 公司多种儿童药入选诊疗方案,彰显公司业内龙头地位与丰富产品梯队。此次卫计委推荐的都是历经市场考验、疗效公认可靠的药品,公司的核心产品小儿肺热咳喘颗粒(口服液)以及小儿咳喘灵颗粒(口服液)、羚羊角均被纳入治疗方案,彰显公司在儿童药领域的地位与丰富的产品梯队。其中,小儿肺热咳喘口服液为公司独家产品,根据米内网数据显示,2015年公司的小儿肺热咳喘口服液与颗粒合计市场份额约81%,占据着绝大部分的市场份额;小儿咳喘灵颗粒(口服液)虽然国内批文超过200多个,但公司旗下重庆葵花、伊春葵花以及隆中药业的相关产品总市占率约26.72%,同样处于市场领头羊位置,彰显公司在儿童药领域的品牌影响力,此次作为《诊疗方案》推荐儿童用药,不仅进一步提升了产品的品牌价值,而且还提升品牌影响力及销售业绩。 经营管理体制与营销模式进一步精细化改革效果初显,小儿肺热咳喘口服液销售提速明显。年初,一方面公司的考核方式开始以利润为导向并明确对核心高毛利率产品增速的考核要求,另一方面将销售事业部进一步细化为19个以品类群为主的子事业部,销售渠道更为精细化,强化执行了“一品一策”战略。根据公司公告,17年小儿肺热咳喘口服液销售额突破了6亿元,同比增长20%左右,较往年明显提速,改革效果初显。 小儿肺热咳口服液纳入新版医保目录意义重大,有望成为10亿级重磅产品。小儿肺热咳喘口服液于去年2月份被纳入新版医保乙类目录,为公司实施“大品牌医院端带动“OTC”战略提供了必要先决条件,在医院端放量的同时,又可以进一步带动OTC的营销。根据米内网数据显示,小儿肺热咳喘口服液自年初至今已经在10省挂网中标,较往年中标速度明显加快,药品新中标省份数量是进入医院市场放量的先行指标,我们预计在医院端放量将明显加快,且随着年初各省医保目录增补完毕全面实施后,有望驱动小儿肺热咳喘口服液销售额在高基数之上再次实现跨越式增长。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价46元。我们预计公司2017年-2019年的净利润分别为3.89亿元、5.02亿元、6.34亿元,增速分别为28%、29%、26%,EPS分别为1.33元/1.72元/2.17元,对应当前股价的PE分别为25X/20X/16X;考虑到公司作为儿童药领先者,具有品牌与渠道双重核心资源,经营体制与营销模式精细化改革带来经营效率的提升,核心品种有望迎来增速换挡以及潜力黄金品种蓄势放量,叠加未来费用率有望逐步下降,驱动公司业绩筑底反转步入上升通道,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为46元,相当于2018年27倍动态市盈率。 风险提示:市场拓展不达预期;期间费用控制不佳。

事件: 2018年1月6日公司公告,拟使用2015年非公开发行募集资金项目“连锁药店建设项目”中剩余投资额的2.435亿元收购位于湖南(43家)、江西(139家)、江苏(62家)三省连锁药店,项目包括合计244家门店。 另外,公司公告拟以子公司江西益丰为主体,在江西南昌高新技术产业开发区建设“江西益丰医药产业园”,打造益丰药房在江西全省的物流、总部办公及培训中心。该项目总投资3.5亿元人民币,计划分两期建设。 并购持续推进,巩固江苏、江西、湖南三省市场:公司此次分别以1.68亿、4020万、4450万收购“江苏无锡九州医药连锁有限公司”51%股权、“江西天顺大药房医药连锁”60%股权、“湖南浏阳市天顺大药房连锁有限公司”相关资产,PS 分别为1.96/0.50/0.99倍,PE 分别为25/32/-倍。江苏、江西、湖南地区相应增加零售门店62/139/43家,其中医保门店-/82/19家,三省经营面积分别增加13307/16493/4123平方米,进一步巩固了公司在江苏、江西、湖南三省的实力。同时此次收购的三家连锁药店对业绩进行承诺:江西天顺承诺2018年实现销售收入1.69亿,净利润260万元;湖南浏阳天顺承诺2018年实现销售收入4978.54万元;无锡九州药房承诺2018-2020年销售收入分别为2.57/2.70/2.84亿元,净利润实现1725/1983/2281万元,若未达到业绩承诺,都将进行补偿。 打造江西物流中心,进一步提高仓储配送能力:目前公司共设置湖南长沙、江苏南京、上海、江西南昌四大物流配送中心,其中全国性配送中心1家, 区域性配送中心3家, 分别对应面积为23024.02/2290/3898.30/1540.92平方米,公司长沙配送中心为自建,其他配送中心均采用租赁仓库物业。公司形成了以长沙物流配送中心为基础,逐步在上海、江苏、江西、湖北等省市推进省级物流配送中心升级。此次在江西南昌投资3.5亿元建设“江西益丰医药产业园”,为公司进一步提升物流配送效率、降低配送成本,满足区域市场快速扩张需求提供软硬件保障。 投资建议:零售药店中短期内部整合集中度提升叠加长期处方药市场扩容,符合政策导向及产业发展趋势,药店未来呈现强者恒强姿态,规模化效应带来边际改善。我们看好公司的精细化运营能力、新店盈利短周期培育能力及持续推进的外延收购能力。我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为27.99%、28.34%、28.54%,净利润增速分别为39.29%、26.92%、27.78%,EPS 分别为0.86、1.09、1.40元,对应PE 分别为52、41、32倍,成长性突出;维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为49.05元,相当于2018年45倍的动态市盈率。 风险提示:外延整合能力;收购资金募集能力。

事件:公司发布2017年全年业绩预增公告,2017年度归母净利润预计增加21,445万元至32,168万元,同比增长40 %至60 %,预增主要原因是:母公司片仔癀药业公司产品销售增长带动利润的增长以及处置福建太尔科技股票投资收益为2,132万元.,扣非归母净利润预计增加19,613万元至30,336万元,同比增长38%至58%。 主导产品片仔癀系列量价齐升,业绩高增长,预计全年增长在38%-58%区间的偏上限。主导产品片仔癀系列的提价是量价齐升业绩高增长关键因素,片仔癀系列分别在16年6月底和17年5月出厂价对内销产品提价6%左右,17年7月海外提价不超过3美元,对应提价幅度7%左右,结合三季报收入增长数据,预计全年片仔癀系列产品销量增长30%左右。前三季度公司扣非归母净利润实现6.49亿,Q1、Q2和Q3单季度分别实现2.24、1.93和2.32亿。4季度和1季度一般是礼品销售的旺季,预计Q4单季度销售情况不会低于于前三季度均值。按照全年同比增长38%至58%,Q4单季度实现利润0.72亿到1.76亿,假如Q4没有确认太多费用,Q4单季度实现利润应该更偏靠近预增利润的上限,对应增速也是有望在38%-58%区间的偏上限。全年高增速,远高于前三季度40.3%增速,主要是与去年全年业绩低基数有关,公司于去年Q4确认了比较多的费用。 营销加强,产品具备持续提价能力,量价齐升局面有望持续。目前片仔癀系列产品主要销售渠道为药店终端、体验馆和海外代理销售,药店终端销售是最大头。近年公司加强营销和品牌宣传,着力推广体验馆,借助分布在全国各地的体验店,进一步提升片仔癀的品牌认知度,从而扩大消费群体。公司历次提价包括次轮提价周期,基本都是呈现出量价齐升的局面。出厂提价推动终端提价,渠道的利润增加提高了渠道推广产品的积极性。产能方面,目前国家配给的天然麝香数量相对固定。公司从2005年起开始的原料储备,以及公司麝群养殖情况,经过我们测算,公司片仔癀产量至少在未来5年每年提升产量30-40%不会面临产能瓶颈问题,量价齐升局面有望持续。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价88元。我们上调业绩预测,预计2017-2019年净利润分别为8.03亿、9.83亿、12.33亿元,同比增速分别为49.7%、22.5%、25.4%,2017-2019 EPS分别为1.33元、1.63元、2.04元,对应当前股价分别为54倍、44倍和35倍。片仔癀为中药绝密品种,具有极强的产品力,原材料稀缺性加上消费群体对价格的不敏感性,使得产品具有持续提价的可能性,加上未来5年不会面临产能瓶颈问题,量价齐升局面有望持续。调高评级为买入-A的投资评级,6个月目标价为88元,相当于2018年54x的动态市盈率。 风险提示: 原材料涨价过高和短缺风险,业务拓展不及预期风险。

事件: 1月10日下午,吉林省人力资源社会保障厅网站公布了《吉林省基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录(2017年版)》,公司核心品种蒲地蓝消炎口服液进入医保增补目录。 点评: 继2018年1月2日蒲地蓝进入河南省医保目录后,再次新增加的一个医保目录增补省份。2017年以来,蒲地蓝还分别于2017年1月进入河北省医保目录、10月进入青海省医保目录、12月进入黑龙江省医保增补省份。事实上,蒲地蓝目前仅进入12个地区医保目录(陕西、江苏、辽宁、湖南、天津、新疆、新疆军区、河北、青海、黑龙江、河南、吉林),还有进入多个省份医保的潜力。正如我们此前报告中判断,随着各省出台医保增补目录的期限将近,预计后续还有进入其他省份增补目录的可能性。 我们认为,蒲地蓝进入河南医保目录后,有望实现3~4亿元销售,带来显著增量;根据草根调研,我们预计公司蒲地蓝消炎口服液此前在吉林省销售规模在4000-5000万左右,综合参考其他省份进入医保目录后的增长态势,我们预计,未来在吉林省销售额有望过亿。 投资建议: 我们预计公司2017-2019年的净利润分别为12.5/16.05/20.06亿元,分别同比增长34%/28%/25%;EPS 分别为1.55/1.98/2.48元,当前股价对应估值仅为26/20/16倍。我们认为,考虑到公司未来两年仍有望保持25%以上较快增长,估值切换后,2018年有望享受估值提升,当前PEG 显著小于1,具有显著价值。维持买入-A 的投资评级,未来6个月目标价为50.00元。 风险提示:产品销售低于预期;新产品获批进度低于预期。

针剂重磅品种获批,艾普拉唑类未来2-3年内有望成为10亿以上大品种。公司自主研发的创新药注射用艾普拉唑获批,从产品空间、产品特点,市场培育情况以及公司销售能力等角度来看,艾普拉唑类(针剂+肠溶片)在未来2-3年内有望成为销售额10亿以上大品种。 1)针剂空间判断。目前,国内上市的质子泵抑制剂包括奥美拉唑、兰索拉唑、泮托拉唑、雷贝拉唑、埃索美拉唑、艾普拉唑(肠溶片)。 根据IMS统计数据,国内拉唑类注射剂2016年度销售额约为人民币161.68亿元,2017年前三季度销售额约为人民币125.65亿元。奥美拉唑、兰索拉唑,泮托拉唑销售过30亿品种,雷贝拉唑和埃索美拉唑也都为过10亿品种。比较现在已上市的拉唑类注射剂和片剂(或胶囊剂)销售额,从米内网样本医院数据来看,在注射剂和其他剂型(胶囊或片剂)都进入国家医保的情况下,注射剂销售额一般是10倍以上于片剂或胶囊剂。注射剂没有进入任何医保情况下(片剂进入国家医保),以雷贝拉唑为例,从米内网2016年样本医院数据来看,雷贝针剂销售额为片剂的50%左右。据此,我们预计针剂若进入医保销售额有望为肠溶片10倍,针剂虽然没有赶上2017年国家医保目录调整,但也有望进入地方医保目录。最为保守情况下,即使没有进入任何医保,销售额也有望达到其肠溶片的50%。 2)艾普拉唑作为1.1.类新药,抑酸活性强、起效快,作用时间长半衰期3.5小时(其它平均1.5小时),个体差异性小,且艾普拉唑是目前不经CYP2C19酶代谢的PPI,药物相互作用小,联合用药更安全。 艾普拉唑之前上市的质子抑制剂普遍存在抑酸时间短、个体差异大药物相互作用多等缺陷。这些优点使得艾普拉唑在临床推广上具有比较优势。公司的强大销售能力也为艾普拉唑实现理论市场空间提供保障。同时,拉唑类药物(包括艾普拉唑在内)主要基于奥美拉唑的结构,化学结构比较类似,市场教育成熟,营销力也起到更为关键的作用。3)艾普拉唑肠溶片上市9年以来所做的市场培育工作,有利于艾普拉唑针剂迅速放量。 综上,公司艾普拉唑肠溶片于2008年上市,2016年实现2.86亿的规模,2017年有望达到4亿。药智网药品招标信息显示新增中标省份上海和重庆。2017年年底基本所有省份已对接医保,肠溶片进入国家医保利好将在2018年逐步体现(之前肠溶片仅进入12个省级医保),肠溶片市场培育工作基本完成,医保利好将有望充分释放。2017年3季度获批新适应症治疗反流性食管炎。考虑到新增中标省份增量体现,新进入医保和新适应症获批多重利好,艾普拉唑肠溶片未来2年增速有望继续保持40%以上。加上针剂获批,艾普拉唑类未来2-3年内有望成为销售额10亿以上大品种。 “单抗+微球“平台具备持续创新的能力。公司拥有国内顶尖的微球技术平台以及豪华阵容的单抗研发团队(千人计划专家领衔的海归团队,多在跨国制药企业从事研发工作15年以上),在研管线品种丰富,根据公司公告,新近获批重组全人抗RANKL单克隆抗体临床,TNF单抗α处于临床II期阶段,其他进入临床阶段的有重组人绒促性素、CD20单抗、Her2单抗、PD-1单抗(中美双报)、醋酸曲普瑞林微球等,未来3-5年有望进入集中收获期。 投资建议:出于谨慎性考虑,暂不上调业绩,仍预计公司2017-2019年的收入增速分别为13.53%、16.10%、15.61%,EPS分别为8.08(包含转让资产收益)、2.18、2.59元,对应当前股价,2018-19年PE分别为33/28X;维持买入-A的投资评级,考虑到公司创新药研发进展顺利,催化剂不断,同时创新药板块在新政策下的估值重估,继续上调6个月目标价至80.00元。 风险提示:参芪扶正销售下滑超预期;艾普拉唑增速不达预期;管线品种临床实验进展不达预期。

事件:公司公告2017年年度业绩快报,2017年全年实现归母净利润为2.05-2.45亿元,同比上升76.07-110.43%。实现扣非归母净利润为1.98-2.38亿元,同比上升84.34-121.58%.业绩预告高增长符合预期,公司IVD 集成供应业务快速拓展。本次预告业绩高增长符合我们预期,我们测算和判断,公司2017年全年净利润约为2.22亿元,处于业绩预告中位数。公司作为国内IVD 集成供应龙头企业,我们估计到2017年年底该模式覆盖合作的医院约为260家,相对于2016年新增约80家医院,我们测算该业务贡献总体收入约为12亿,占公司整体收入约为30%,公司集成供应业务的快速发展是公司内生增长的重要驱动力。我们预计,依托于IVD 集成打包模式,公司收入和利润的内生增长在25-30%之间,远超行业平均15%左右的增速。 渠道端和产品端持续并购提升公司集成供应模式竞争力。渠道方面,公司当前业务是二级以上医院的诊断试剂配送商,公司的管理服务能力深受医院、合作方、供应商等多方认可。公司通过收购与医院合作关系良好的经销商,获取当地医院的诊断试剂独家供应。2016年7月以来,公司公告收购杭州怡丹、山东鑫海润邦、北京东南悦达、长春金泽瑞等当地优质渠道商,承诺的备考净利润2017年1.63亿元,目前来看均能较好的完成业绩承诺。公司并购当地优质经销商,除了大幅增厚业绩,更为重要的是,依托经销商良好的客户基础和销售网络,公司可以华东、华北、东北等区域进一步推广公司的集成供应商业模式。因此,我们认为,公司的外延质量极高,将公司在上海的模式快速复制到全国,整合效应显著,应当享有高于行业的估值。产品方面,公司收购RBM 公司和瑞莱生物(参股),布局POCT 诊断产品,公司未来可通过使用自有产品来提高公司的净利润水平。我们认为,公司近一年已经落地了6个相对大体量的并购,渠道端和产品端的持续并购将显著提升公司集成供应模式的竞争力。考虑到公司外延收购的并表效应,我们预计2017-2019年公司未来三年净利润复合增速不低于60%。 公司加强内部管理,预计现金流将有所改善。由于医院给配送商的账期较长,公司经营性现金流情况较差。2016年全年,公司实现净利润1.16亿元,但是经营性现金流为-1.25亿元,应收账款高达9亿。公司的商业模式决定公司较为依赖融资现金流,而近两年公司已经通过定增和发债等方式获得了发展所需的资金保障,2018年公司将加强内部管理,从多角度来改善现金流。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价17.4元。不考虑新的并购,我们预计公司2017年-2019年净利润分别为2.22亿元、3.39亿元、4.59亿元,同比增速分别为90%、53%、36%,对应公司EPS 分别为0.38元、0.58元、0.79元,对应2017-2019年市盈率分别为33X、22X、16X。鉴于公司成长性良好、业务模式独特,而且公司员工持股价格当前倒挂20%,给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为17.4元,对应2018年30倍动态市盈率。 风险提示:集成模式合作医院拓展进度不达预期;外延并购进度及整合不及预期。

公司公告:1、公司于2017年12月累计出售所持招商银行股票719.75万股,扣除成本及相关税费后,实现投资净收益约为1.28亿元。截止本报告披露日,公司尚持有招商银行股票900.37万股。2、公司下属公司美康中药材通过增资及收购方式,两次出资共计1,638.12万元,持有吉林嘉禾51%股权。 我们的点评如下:1、公司出售招商银行股票,预计实现投资收益1.28亿元,相比2016年9.48亿元净利润,带来13.5%增速提升。我们判断,公司出售股票的原因,主要是由于财政部去年3月颁布的金融工具新会计准则,即自2019年开始,出售股票的投资收益不再计入利润表,因此公司选择处置掉部分股票兑现收益,回笼资金。我们预计和判断,公司上述行为,一方面增厚了2017年的表观业绩增速,另一方面,不会影响和改变公司主营业务的正常经营和净利润贡献。2、贸易板块子公司美康中药材收购的吉林嘉禾主营人参、食用菌等对外贸易经营,这是公司这两年贸易板块中在原有优势业务上,新增利润点“天然药物”的积极布局。公司天然药物传统出口市场在日本和东南亚,提取物出口欧洲(食品和化妆品),收入不高但是盈利能力强。公司在长白山有人参种植、在南疆有甘草种植,有天然药物的提取能力和加工厂。未来公司贸易板块打造天然药物全产业链模式,即种植-加工-营销-仓储的模式,包括饮片和保健品。结合12月公司广东血透中心以及湖北宜昌子公司的落地,各地子公司布局开始加速,为公司在“点强”区域的创新业务延伸,模板打造后有望在区域形成连锁效应进一步打开增量市场。 我们重申非常看好正在搭建的推广和精细化招商体系这一战略布局。我们认为,这一战略布局对公司有两个层面的重大意义:1、对于公司自身的医药工业板块来讲,公司此前很大一部分制剂都是底价销售模式,而真正销售环节的高利润率与普通医药商业纯销1%左右净利润率相比,是数倍的差距,而这部分利润此前却被外部代理商赚走了。而公司实施推广和精细化招商体系以后,这部分利润将会转化为公司商业体系的利润,相当于公司赚取了从工业制剂+商业推广的全产业链利润。2、对于公司的医药商业板块而言,随着两票制的实施,公司推广和精细化招商体系将能够实现外部制剂品种的全国总代理,类似于公司此前收购的河南泰丰,从而有望实现10%以上的净利润率,且摆脱了传统医药商业同质化竞争、相对医院非常弱势、利润率被侵蚀的局面。我们预计和判断,公司推广和精细化招商体系有望在今年开始实现收入和贡献利润,成为公司2018年的显著增长点。 投资建议:集团于2013年承诺在中国医药与天方药业重组完成后的择机注入集团其他非上市医药资产,随着最后期限渐进(18年4月3日),同时在两票制带来的行业性并购机遇背景下,我们预计公司也有望适时展开外延式并购。暂不考虑此次投资收益,我们预计2017~2019年净利润12.3/16.6/21.3亿元,同比增长30%/35%/28%,2017年/2018年估值仅22/16倍,今年估值仅16倍,相比其有望30%以上的复合增速,PEG显著小于1,是医药板块少有的“今年估值低于20倍,业绩增速预计超过30%的标的”。分支扩张和外延式并购预期较强,“内生+外延”双轮驱动下仍将保持快速增长,我们早已申明并再次申明将中国医药作为首推品种,维持买入-A投资评级。6个月目标价为40.00元,相当于2018年26倍的动态市盈率。 风险提示:资产注入和并购进度低于预期;公司经营增速不达预期。

公司公告,核心品种蒲地蓝消炎口服液进入河南省医保目录,这是继公司蒲地蓝继2017年1月进入河北省医保目录、10月进入青海省医保目录、12月进入黑龙江省医保增补省份后,又一新增省份增补目录。事实上,蒲地蓝此前仅进入11个地区医保目录(陕西、江苏、辽宁、湖南、天津、新疆、新疆军区、河北、青海、黑龙江、河南),还有进入多个省份医保的潜力。正如我们此前报告中判断,随着各省出台医保增补目录的期限将近,预计后续还有进入其他省份增补目录的可能性。此外,与此前进入的青海、黑龙江等其他省份不同,河南省是人口数量和药品市场非常庞大的市场,我们预计,公司蒲地蓝消炎口服液此前在河南省销售额不足2亿,但参考蒲地蓝在江苏省5亿元左右的销售(草根调研),我们认为,蒲地蓝进入河南医保目录后,有望实现3~4亿元销售,带来显著增量。 大股东通过大宗交易减持已经过半,影响逐步消除。2017年12月9日,公司公告周国娣女士计划通过集中竞价、大宗交易或其他合法方式合计减持公司股份不超过21,440,299股,即不超过公司总股本的2.65%。目前减持情况为:2017年12月14日至2017年12月21日期间通过大宗交易方式减持其持有的公司无限售股票合计10,351,300股(占公司股份总数的1.28%);2017年12月26日通过大宗交易方式减持其持有的公司无限售股票435,000股(占公司股份总数的0.05%),两次合计减持数量已达10,786,300股(占公司股份总数的1.33%),超过计划减持数量的一半。我们认为,公司借壳上市已经4年,大股东在3年期满后又延长了一年,本次为大股东首次减持,且本次减持前,控股股东及其一致行动人曹龙祥先生、周国娣女士、西藏恒川投资管理中心(有限合伙)合计持有济川药业597,252,603股,占公司总股本的73.77%,持股比例非常高,因此,适当减持并非出于对公司未来发展缺乏信心,公司在上市以来持续保持收入和净利润的较快增长。而此次公司减持,如上所述,主要通过大宗交易方式实现减持,对二级市场没有直接冲击和影响,且公司早在2017年12月9日已经公告,我们认为市场已经较充分消化此信息。 我们再次重申判断,蒲地蓝消炎口服液医院端有望保持15%左右较快增长,OTC端持续保持高速增长。蒲地蓝医院端预计未来仍将保持15%左右较快增长,主要动力来自:1、医保目录增补省份增加;2、成人科室拓展;3、门诊限针剂政策的不断扩大范围。蒲地蓝OTC端去年实现50%增长,预计今年仍将实现35%左右高速增长,随着公司OTC端推广人员增加、覆盖药店数量快速增加、及零售药店严格执行抗生素处方药销售政策(无处方不销售),我们预计,未来几年蒲地蓝在OTC端销售复合增速不低于35%。公司去年零售药店数量显著扩张主要在下半年,因此,我们预计,公司OTC端销售有望在今年提速。 无糖型小儿豉翘清热颗粒在多个省份中标,加速替代,整体增速显著加快。我们跟踪到,继2016年无糖型的小儿豉翘清热颗粒在个省份中标后,2017年以来,再次在重庆、北京、辽宁、福建、山东、山西等多个此前空白省份中标,从而实现普通剂型的替代,相应地,我们预计和测算,2017年Q3开始,小儿豉翘清热颗粒增速显著加快,是推动公司2017年业绩超预期的主要因素之一,我们预计,未来随着更多省份中标和执行新标后销售放量,小儿豉翘清热颗粒将显著拉动公司业绩保持较快增长。 2015年新上市的蛋白琥珀酸铁此前由于招标进度缓慢,仅在有限几个省份销售,而2017年以来已经8个新增省份中标,该品种预计2017年有望实现1.5亿元销售,2018年有望达到3亿元,正处于高速增长阶段,中标进度顺利进行保证了该品种顺利放量。未来几年将与小儿豉翘清热颗粒、东科制药品种和未来新获得品种一起,成为拉动公司快速增长的新品类。 投资建议:考虑到当前医院市场整体销售环境不佳,处于审慎性考虑,我们调整盈利预测,我们预计公司2017-2019年的净利润分别为12.5/16.05/20.06亿元(原预测为12.5/16.7/21.7亿元),分别同比增长34%/28%/25%;EPS分别为1.55/1.98/2.48元,当前股价对应估值仅为25/19/16倍。我们认为,考虑到公司未来两年仍有望保持25%以上较快增长,估值切换后,2018年有望享受估值提升,当前PEG显著小于1,具有显著价值。维持买入-A的投资评级,未来6个月目标价为50.00元。 风险提示:产品销售低于预期;新产品获批进度低于预期

事件:公司公告全资子公司中美华东与美国vTv公司签署许可协议,获得其研发的用于治疗2型糖尿病的全国首创药物TTP273于中国、韩国、澳大利亚等16个国家和地区的知识产权和商业化权利的独家许可。公司分阶段支付许可费用3300万美金,并在未来支付销售里程碑款项累计不超过5000万美元以及在销售分成期按1-10%的比例区间支付销售分成。 TTP273新药作为首创的小分子非肽类口服剂型,将极大丰富公司糖尿病产品管线。根据米内网数据,2016年我国糖尿病样本医院用药规模达362亿元,同比增长14.7%,其中口服制剂占比57%,注射剂占43%,我国糖尿病患病人群庞大、治疗周期长,市场极其巨大。中美华东目前形成了以阿卡波糖为主的糖尿病治疗领域系列用药,在研的治疗糖尿病及其并发症的药品超过20个,主要包括HD118(DPP-4类一类新药)、卡格列净、曲格列汀、地特胰岛素、门冬胰岛素、德谷胰岛素、雷珠单抗等品种,是跟目前国内糖尿病临床主流用药覆盖最全的公司之一。除了自身研发,公司也积极通过合作和收购等方式获得优质糖尿病用药品种,2017年6月公司公告以8000万元受让九源基因拥有的利拉鲁肽新药技术,是国内首家获得利拉鲁肽临床批件的医药企业,利拉鲁肽是全球销量最大的GLP-1类药物,2016年全球收入高达29.8亿美金,通过谈判利拉鲁肽已纳入医保乙类范围,将大幅减少患者负担,预计未来将成为国内糖尿病治疗领域主流用药之一。本次引入的TTP273项目,目前在美国已完成IIb期临床研究,结果显示TTP273对降低糖尿病患者的糖化血红蛋白效果明显,且耐受性良好。 其最大的亮点在于目前上市的GLP-1极其类似物均为注射剂型,而TTP273产品作为首创的小分子非肽类口服剂型,避免了众多的厂家竞争,口服剂型服用方便及成本优势,更有利于基层市场的开拓和推广,是公司GLP-1类糖尿病产品线的极大补充。我们认为,借助于产品的性价比以及原先在糖尿病药物领域的口碑和优秀推广能力,公司在该领域的国内领先优势将进一步得到巩固。 工商业齐头并进驱动公司业绩稳健增长。工业方面,公司核心品种阿卡波糖和百令胶囊保持稳定增长,预计2017年全年在高基数的基础上依然分别维持30%、20%以上的增速。二线品种中免疫抑制剂系列产品是公司传统强项,目前增速呈现提升趋势,预计整体2017年增速约20%,其中他克莫司、环孢素、吗替麦考酚酯增速分别为30%、20%、15%,预计2017全年三个品种的销售额总计有望达到15亿。消化用药泮托拉唑2017年收入增速接近15%,全年收入预计可能超9亿。后续产品中达托霉素、吲哚布芬纳入医保,有望进入快速增长通道,我们判断达托霉素和吲哚布芬预计未来有望分别成为10亿和5亿市场潜力品种。储备产品中,磺达肝癸钠、减肥药奥利司他是公司未来重点培育品种。我们认为,公司作为国内仿制药龙头企业,产品梯队分明,公司2020年工业收入目标100亿有望实现。商业方面,随着两票制的推进,公司减少了调拨和分销的业务,收入增速有所下降,但仍高于行业的平均水平,而且调拨和分销业务的减少对公司利润影响甚微,总体而言,公司商业依然保持稳健增长。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价62.10元。我们预计公司2017-2019年的净利润分别为18.10、22.38、27.74亿元,增速分别为25%、24%、24%,预计净利润三年复合增速有望达24%,对应当前股价PE分别为27X、21X、17X,我们认为公司估值低、增速快,产品梯队完整,未来几年可以维持相对稳健增长。维持给予买入-A的投资评级,6个月目标价62.10元,相当于2018年27倍的动态市盈率。