公司发布3季报,前三季度实现收入13.5亿元,同比增长22.73%,相比中报20.89%收入增速加快,扣非净利润2.15亿元,同比增长37.11%符合市场预期,经营性现金流净值2.68亿元,非常良好。 我们预计和测算,达因药业第三季度单季度收入增速在40%以上,表观增速重回高速增长,这也是拉动公司报表整体收入增速Q3显著加速的主要因素。受发货周期影响,今年Q1达因药业收入实现翻倍,但Q2达因药业收入增速仅15%左右,与此同时,公司Q1确认费用较少,而Q2开始确认较多费用,从而造成公司中报体现出来Q2无论单季度收入还是单季度净利润均环比Q1大幅回落,造成市场担忧,引发彼时股价下跌,但我们在此前报告早已阐述,这种业绩在季度间波动是由于受公司发货周期和费用确认季度间分布不均匀所致,与处方药不同,OTC企业或多或少都会存在这样的问题,但终端数据骗不了人,我们此前早已阐述,根据草根调研跟踪到达因药业伊可新及其他产品终端动销十分良好,而Q3达因药业单季度收入重回高增长,正是反映了这种良好增长趋势。 我们预计和测算,达因药业前三季度实现了3.7亿左右净利润,同比增长48%左右。其中达因药业Q3单季度净利润增速37%左右,表观增速同样经历了Q2不佳后,重回高增长。我们测算,2016年Q1~Q4,达因药业单季度净利润为0.73、0.92、0.86、0.55亿元,而今年Q1~Q3单季度净利润为1.56、0.99、1.17亿元,去年Q2和Q3单季度净利润基数很高,但今年达因药业表观增速仍然取得了整体向上的高增长态势,由于去年Q4净利润基数极低,我们预计和测算,今年全年达因药业净利润增速将实现60%左右高增长(前三季度达因药业净利润表观增速已经达到48%,Q4受去年低基数表观增速预计极高),因此,我们预计公司全年实现2.9~3亿元净利润是大概率事件。 核心子公司达因药业无论收入增速还是净利润增速都保持高速增长,作为一个内生性收入增长超过40%、净利润增长超过50%的公司,在当前医药板块是非常难得的,但环保和教育业务不增长,特别是环保业务今年还有所下滑,拖累了公司表观增速低于子公司达因药业增速,但市场关注度在达因药业。此外,随着达因药业持续高增长,环保和教育业务净利润占比越来越低,2016年,非医药业务净利润占比23%,今年预计占比显著下降到13%左右,预计明年占比将会下降到10%以下,公司表观增速将越来越接近达因增速。 我们看好品牌OTC优质公司。品牌OTC正呈现出“量价齐升”的良好态势,我们看到,今年以来,市场几家品牌OTC公司均取得了良好的业绩增长,达因药业作为儿科用药龙头,更是呈现出强大的品牌力,根据我们终端调研和草根调研,伊可新在去年6月份提价基础上,今年9月份再次提价,充分显示出伊可新的产品力,公司正呈现出量价齐升高增长态势,事实上,由于伊可新当前日用金额仅1块多/每天,且大部分消费者为80后和90后的新生儿父母,对价格几乎不敏感,我们认为,伊可新未来在OTC和第三终端仍具备广阔的提价空间。 根据我们终端调研,伊可新呈现出持续高增长,且有加速态势。达因药业上半年收入同比增长38%,我们预计,全年达因药业收入增速有望达到40%~50%,是医药板块难得的收入增速在提升的公司。公司持续高增长得益于两个方面:第一,是显著受益于新生儿数量增长,这方面因素我们在此前多篇报告中已经充分阐述,由于新生儿从半个月开始服用伊可新,因此,可以说,伊可新受益于新生儿数量增长是立竿见影的,新生儿从2016年Q4以来呈现大幅增长态势,且具有持续性,因此,2017年以来,伊可新将显著受益于新生儿数量增长。我们通过草根调研,今年以来孕妇服用的斯利安(叶酸片)也实现了高速增长,这是新生儿数量的先行指标,因此,我们认为,伊可新未来从受益新生儿数量角度讲,仍具有持续性;第二,是受益于公司销售推广和覆盖第三终端空白市场。我们曾在此前深度报告阐述过,理论上,维生素AD滴剂市场容量在上百亿,即使给予一定的渗透率测算,也要在30~50亿元,而当前整个维生素AD滴剂市场仅十几亿,2016年伊可新收入仅不到8亿元。因此,伊可新的销售增量不仅依靠新生儿增量带来的增量市场,更是需要依靠公司自身加强销售推广、教育新生儿父母、提高新生儿用药依从性、覆盖空白市场的过程,后者对应的存量空白市场空间,远超过新生儿出生带来的增量市场。自去年以来,伊可新粉葫芦(1~3岁)增速持续超过伊可新绿葫芦(0~1岁)增速,且占比持续提升,说明公司并不是机械式被动等待新生儿数量增加来拉动伊可新绿葫芦的增长,而是持续通过学术推广、教育来加强新生儿用药依从性,反而粉葫芦增速更快。 开拓第三终端空白市场和母婴渠道费用先行,打开未来增长空间利润增速有望提升。长期以来,伊可新主要在大中城市OTC和医院销售,第三终端一直是空白区域,但实际上,第三终端的需求量不亚于OTC,因此,从2015年底开始,公司开始搭建控销部,开拓第三终端市场,并于2016年开始显著增加销售人员,我们预计,2017年初销售人员超过1000人以上,2016年下半年新成立的母婴部销售人员预计在300人左右,而由于开始,母婴部和控销部的收入规模有限,人力成本导致公司销售费用率较高,我们预计这也是公司2季度单季度费用率较高和业绩略低于预期的主要原因,但成立控销部,打开第三终端这一空白市场,相比原有的OTC销售,有望再造一个市场,不仅提升了伊可新市场容量,且随着第三终端销售规模上量,未来费用率也将会相比2季度显著下降,公司增长有望提速。 事实上,除了伊可新,公司产品线也正在充实且研发产品线丰富。 通过终端草根调研,我们了解到,公司盖笛欣和伊甘欣也保持快速增长,根据药智网公开披露,公司自主研发的右旋糖轩铁颗粒已经接受现场检查,我们预计,有望在4季度获得批文,明年1季度开始上市销售,此前公司代理康源药业的右旋糖轩铁口服液,销售额曾达到8000万元以上,公司新研发的颗粒剂是全国独家剂型,比口服液更稳定,之前主要在医院走学术推广,具有良好的基础,预计上市后有望快速放量。达因牌小儿布洛芬栓(代理太原药业贴牌)包装更换已经完成,该品种用药依从性非常好,且拥有0.1g的独家规格,潜力非常大。达因牌儿泻康贴膜(代理双鹤药业贴牌)也已经上市,预计这两个产品在医院和第三终端将加大力度推广,未来都具备放量空间。此外,公司在研产品线丰富,包括维生素D滴剂(补充维生素D)、蒙脱石散(治疗儿童腹泻)、匹多莫德口服液(提高儿童免疫力)、阿奇霉素颗粒(儿童用药)等数十个产品,未来几年陆续上市后将充分补充第三终端销售渠道的产品线。此外,2016年,达因药业在北京设立儿童药物研究院—北京达因高科儿童药物研究院有限公司,专注于儿童药品的研究开发,可以预见,公司将是未来儿科药领域的龙头企业。 投资建议:公司不仅受益于新生儿数量增长,更受益于自身销售加强和控销部对第三终端市场的加速布局;公司除了伊可新保持高速增长,还有盖笛欣、伊甘欣、儿泻康贴膜、小儿布洛芬栓及即将获批的右旋糖轩铁颗粒都具备潜力,新布局的母婴类丰富产品线具有广阔市场空间。伊可新作为品牌OTC却能够持续提价,且当前价格较低,未来还具有较大提价空间,公司正在享受“量价齐升”带来的快速增长,暂不考虑达因药业少数股东权益注入,我们预计公司2017-2019年的收入增速分别为26%、24%、23%;净利润分别为3亿元/4亿元/5.18亿元,当前股价对应2017/2018/2019年估值仅为28/21/16倍。作为不受医保控费和招标降价影响的OTC品种,业绩增长确定性强,年度估值切换后提升空间较大,维持买入-A的投资评级,未来6个月目标价为50元。

事件:公司公布2017年三季报,实现收入9.83亿元,同比增长41.98%,实现归母净利润为3.24亿,同比增长26.99%,实现归母扣非净利润3.01亿元,同比增长21.67%。另外,公司实现经营性现金流净额3.49亿元,同比增长32%,现金流情况良好。公司前三季度加权平均净资产收益率为20.13%,盈利能力较为突出。 三季报业绩符合预期,磁微粒化学发光收入快速增长以及收购生化产品线带动公司三季度收入提速,费用率有所下降公司净利润率相较中报继续上升。收入端来看,公司三季度实现收入4亿,同比增速55%,显著快于中报40%的增速,进一步打消了市场对于公司收入放缓的担忧。我们判断,公司收入快速增长主要来自于两个方面:磁微粒化学发光的快速放量,以及收购盛世君晖生化全线产品和并表百奥泰康带来的生化产品的新增收入(从公司报表少数股东净利润数据推算,该部分对公司的净利润影响较小)。同时微生物检测、代理试剂产品对公司收入快速增长也有贡献。利润端来看,三季报销售费用率相对中报下降1.8个百分点到15.66%,管理费用率下降1.47个百分点到14.55%,费用率水平总体与2016年三季报相当,我们认为费用率的下降主要因为收入增速快于费用的增长,实际上公司费用绝对值依然上升较快。 管理费用同比增长42%,主要来自研发费用的提高,公司当前在全力冲击流水线业务以及质谱产品的研发,研发费用高企,我们预计全年研发费用收入占比在11-14%。随着公司流水线业务的推出,该项占比预计从2018年开始回落。整体来看,公司三季报净利润率相较中报上升0.06个百分点到32.92%,继续呈现上升趋势。 磁微粒化学发光快速放量是驱动公司未来三年业绩持续高增长的核心引擎。公司2016年存量仪器约为1600台,根据公司目前渗透率和产能情况,我们预计2017-2018年将新增装机台数800台、1050台,随着磁微粒化学发光装机仪器的增长和单台仪器带动试剂收入的增加,我们预计2017-2019年公司磁微粒化学发光的收入复合增速超50%,到2019年收入达到14.8亿,占公司收入比例从2016年的39%提高到2019年的62%。我们预计,核心品种磁微粒化学发光的快速放量将驱动公司2018-2019年净利润复合增速达35%。 国内率先进入流水线业务,壁垒高、成长空间巨大。近年来随着医改的深入推进,医院对于成本控制和规范管理的需求日益增大,流水线业务在国内开始逐步推广。根据草根调研我们估计国内目前存量大约800-900条流水线,仅2016年就推出流水线200条,其中罗氏和贝克曼加起来超过六成。流水线业务的难点在于企业具备高水平的检测仪器以及相对齐全的诊断试剂产品,安图生物是行业内公认的拥有国内免疫领域最为优秀的仪器和诊断试剂产品,收购香港盛世君晖和北京百奥泰康生物后,公司补全了生化领域的短板,其免疫+生化产品覆盖了60%以上的诊断产品,预计将于2018年作为国内企业进入流水线业务。流水线业务对于生产企业的要求极高,一般会签订长期协议,排他性较强(除了特三甲医院外一般一家医院拥有一条流水线即可),壁垒极高。目前我国拥有2267家三级医院和8081家二级医院,成长空间巨大。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价63元。我们预计公司2017年-2019年的净利润分别为4.33亿、5.89亿、7.92亿元,增速分别为23.8%、35.7%、34.8%,对应2017-2019年PE估值分比为49X、36X、27X,考虑到公司是国内化学发光行业内优质企业,成长性突出;给予增持-A的投资评级,6个月目标价为63.00元,相当于2018年45倍的动态市盈率。

事件:公司公告三季报,2017前三季度实现营业收入18.53亿元,同比增长25.28%;归属上市公司股东净利润6.49亿元,同比增长29.60%; 归属上市公司股东扣非净利润6.41亿元,同比增长29.53%;实现EPS0.38元,前三季度经营活动现金流净额7.38亿元,同比增长30.98%。 从单季度数据看,公司2017Q3实现营业收入6.71亿元,同比增长14.06%;归属上市公司股东净利润2.38亿元,同比增长28.55%;归属上市公司股东扣非净利润2.36亿元,同比增长28.71%;业绩符合预期。 胰岛素深耕基层持续稳健增长,三季报业绩符合预期:2017前三季度公司收入、归母净利润分别增长25.28%、29.60%,增长较为稳健,符合预期。公司综合毛利率75.30%,较去年同期略有下降,降低0.14个百分点。公司保持了优秀的现金流,前三季度经营活动产生的现金流净额7.38亿元,同比增长了30.98%,公司业务整体回款良好。从制药业务为主体的母公司报表看,母公司前三季度医药行业实现销售收入16.94亿元,同比增长20.82%,前三季度医药毛利率79.64%,较去年提升1.3个百分点。制药业务结构包括胰岛素为主体的生物制药、中成药、医疗器械三大板块,考虑中成药增长潜力和医疗器械华广技改处于恢复阶段,预计二代胰岛素业务增长在20%左右,房地产和建材合计收入1.59亿左右。 研发投入增加管理费用略有提升,整体三项期间费用率下降明显: 从费用端看,2017前三季度公司三项期间费用率合计32.79%,较去年同期降低了1.98个百分点,其中销售费用率22.22%,同比下降0.76个百分点;管理费用率9.85%,同比提升了0.75个百分点,主要是由于无形资产摊销、研发费用投入同比增加所致;财务费用率0.72%,同比下降1.98个百分点。 三代胰岛素类似物甘精胰岛素报产,未来获批后为公司注入新增长潜力:公司三代甘精胰岛素报批于2017年10月10日获得吉林省药监局受理,若审批顺利有望2018年底获批上市。另外门冬胰岛素注射液也处在了III 期临床数据整理阶段,预计将很快报批,地特胰岛素获得临床批件预计年内开展临床。三代胰岛素类似物的相继上市将为公司注入新增长潜力,而公司慢病管理平台的搭建也为未来三代的城市市场销售渠道建设奠定基础。

三季报业绩符合预期:公司公布三季报,Q1-Q3实现营收65.22亿元,同比增长13.94%;实现扣非净利润6.79亿元,同比增26.30%,毛利率环比略有提升,两费增长相对平稳,整体表现符合预期。Q3单季度来看,收入增速15.85%,扣非净利润增速28.76%,相比中报增速显著提升。同时,公司给出全年业绩指引,2017年净利润范围为43.22-44.75亿元,扣除子公司珠海维星实业有限公司转让收益34.98亿元,净利润增速范围约为5.06%-24.58%,从三季报情况推断,我们预计大概率贴近上限。 核心品种增长稳健,艾普拉唑预计将持续放量:我们预计,参芪扶正、艾普拉唑、亮丙瑞林等核心品种基本维持中报增速水平,尿促卵泡素销售回暖,鼠神经生长因子受广东失标及各地降价影响,增速环比大概率进一步回落。原料药板块依然维持高景气,预计三季度仍保持较快增速,毛利水平相比中报有进一步提升。目前,新版医保目录已经执行,艾普拉唑将继续保持强劲增长态势,对公司整体业绩的拉动也将越发显著,若注射剂型今年年内顺利获批,将有望为公司创造更大的业绩弹性。 两办发布纲领性文件,创新药企业有望迎来政策红利:近日中办、国办印发的《关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的意见》,明确了鼓励药物创新的政策导向,为创新药企业的发展带来了实质性利好。随着制度向国际接轨,我国制药企业终将从“仿创”走向“创新”,并走出一批足以比肩跨国制药巨头的大市值龙头企业,具有创新基因的优质制药企业的投资价值将逐渐展现。 十年磨一剑,创新药物新龙头雏形初现:根据公告及官网资料,公司在新药研发领域深耕多年,研发投入在国内制药企业中稳居前十,拥有国内顶尖的微球技术平台以及豪华阵容的单抗研发团队(千人计划专家领衔的海归团队,多在跨国制药企业从事研发工作15年以上),管线品种丰富,处于临床试验阶段的重磅药物包含TNF 单抗α、重组人绒促性素、CD20单抗、Her2单抗、PD-1单抗(中美双报)、醋酸曲普瑞林微球等,未来3-5年有望进入集中收获期。公司依靠现有品种,有望维持25%左右的年均增速,而当前股价对应明年业绩PE 仅30倍,低于创新药企业理应享受的估值水平(换言之,管线品种未被充分估值),随着市场对创新药企业价值认知能力的不断提升,公司估值中枢向上修正将是大概率事件。

事件: 公司今晚发布三季报:前三季度,公司实现收入13.56亿元,同比增长29.56%;归母净利润2.98亿元,同比增长21.37%;扣非净利润2.87亿元,同比增长30.52%。其中,第三季度公司实现收入5.13亿元,同比增长35.80%,归母净利润1.05亿元,同比增长30.44%。 点评: 三季度收入与利润端均呈现加速增长态势,看好公司“全渠道+全产品线”布局的战略思路。公司第三季度实现收入5.13亿元,同比增长35.80%;归母净利润1.05亿元,同比增长30.44%,均超过公司上半年表现。在第三季度高增长带动下,公司前三季度业绩呈现加速增长态势。考虑到去年同期公司转让四川大家股权以及委托理财收益获得共计2596.14万元的非经常性损益,而今年前三季度约1138万元,若扣除此影响,公司前三季度扣非净利润增速约30.52%,公司主营业务发展势头良好。分业务看,我们预计自主产品实现30+%增长,代理产品实现20+%增长,其中化学发光试剂延续上半年高增长态势实现60%左右增长,生化试剂实现接近20%增长。随着持续推进集采销售模式后,公司的自产产品呈现加速放量态势,收入结构与盈利能力获得改善。我们看好公司通过渠道整合与产品线不断扩容的双轮驱动战略。 经营性现金流获得持续改善,公司期间费用控制良好。三季度公司的经营性现金流净额较上半年由负转正,销售回款情况逐步向好。销售费用率较往年同期下降1.66个百分点至15.12%,管理费用率下降0.95pp至7.4%,财务费用率下降0.29pp至0.47%,费用控制良好反映了公司管理能力的提升。 全自动化学发光免疫分析仪I3000获批上市,后续有望带动化学发光业务二次腾飞。9月9日公司公告,全自动学发光免疫分析仪I3000获得四川省药监局颁发的《医疗器械注册证》,I3000有望凭借着高测速、大通量、可模块化等核心优势切入三级医院等高端市场,带动公司化学发光业务二次腾飞。考虑到相关配套试剂品类需要陆续开发上市以及装机铺设需要一定时间,预计今年不会对公司业务形成重大影响,但从明年起有望逐步拉动化学发光业务快速放量,平均单机产出更上一个台阶。

公司今晚公布三季报:前三季度,公司实现收入亿元47.56亿元,同比增长14.65%;归母净利润7.25亿元,同比增长20.51%;扣非净利润6.98亿元,同比增长22.7%。其中,第三季度公司实现收入16.8亿元,同比增长29%;归母净利润2.04亿元,同比增长21.47%。 点评: 收入结构持续改善带来盈利能力提升,各业务板块收入端增速加快。 分业务类型来看,输液业务实现收入15.52亿元,同比增长12.68%,整体较上半年呈加速增长趋势,同时毛利率提升6.16pp至44.66%; 非输血业务实现收入29.27亿元,同比增长15.14%,同样较上半年的增速有所提升,毛利率提升3.18pp至64.72%。总体上,非输液业务收入占比约63%,较去年同期提升1.8个百分点,在高毛利率的非输液产品和软包装输液收入占比持续提升的驱动下,公司主营业务的毛利率实现57.30%,同比增长4.4个百分点。 专科业务延续高增长态势,慢病业务有所改善。前三季度,1)公司的慢病业务实现收入17.64亿元,同比增长10.63%,较上半年7.98%的增速有所提升,我们预计心脑血管核心产品降压0号受提价导致的消化渠道库存影响逐渐淡去,提价效应逐步显现。匹伐他汀和复穗悦年初被纳入新版国家医保目录,我们预计延续了上半年的快速增长态势,对公司慢病业务增速有明显的拉动作用。2)专科业务实现收入3.84亿元,同比增长43.52%,同时毛利率提升10.47个百分点至65.31%。我们预计儿科销售实现持续高增长,重点产品珂立苏和小儿氨基酸表现较为突出,另外小儿腹膜透析液销量也延续了上半年的恢复性高增长。 销售费用率提升拖累公司业绩表观增速,其他财务指标保持稳定。 公司的销售费用率较往年同期增长38.91%,导致费用率提升4.64个百分点至26.61%,我们判断主要是公司对市场活动投入增加所致。 管理费用率较往年同期下降1.63pp至10.21%,其他财务指标维持稳定。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价30元。我们预计公司2017年-2019年的净利润分别为8.66亿元、9.95亿元、11.29亿元,EPS分别为1.00元、1.14元、1.30元,对应当前股价的PE分别为23X/20X/18X。考虑随着公司业务转型持续推进,盈利能力获得逐步提升,公司有望步入新的发展阶段,且公司账面资金充裕、外延预期强烈,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为30元,相当于2018年26倍动态市盈率。

长春高新是我们持续推荐的生物药标的,看好公司生长激素销售层级下沉带来的成长空间及后续在研品种潜力。2017年8月17日,我们发布了29页《长春高新深度报告:十年磨一剑,创新铸成长》。 事件:公司发布2017年三季报,前三季度实现销售收入26.48亿元,同比增长20.79%;实现归属上市公司股东净利润4.87亿,同比增长28.31%;实现扣非归属上市公司股东净利润4.69亿元,同比增长26.10%,实现EPS 2.86元,业绩超预期。 从单季度看, 2017Q3单季度实现销售收入10.47亿元,同比增长14.31%; 归属上市公司股东净利润2.03亿元,同比增长23.18%;扣非归属上市公司股东净利润1.95亿元, 同比增长24.06%。从表观增速看,Q3单季度无论收入增速还是利润增速相比上半年均有所放缓,但我们测算和判断主要是公司今年受地产业务结算延迟影响所致,医药核心业务增速反而持续加快。 制药业务贡献主要利润,蛋白药物和疫苗增长靓眼:分业务看,制药业务仍然是驱动公司增长的主要引擎,2017年前三季度医药业务销售收入同比增长55.31%,净利润增长65.97%,增长迅猛,我们预计和测算受暑假旺季影响,公司核心主体金赛药业生长激素增长较二季度有所加速,继续高速增长。百克生物疫苗平台狂犬疫苗减亏,水痘疫苗延续增长。 房地产业务确认仍有所滞后,预计四季度可恢复:公司房地产业务三季度仍然未确认,公司公告第四季度将交房结算,从往年数据看,房地产业务每年较为稳健可贡献收入5-6亿左右,净利润7000万-1亿左右,我们预计四季度房地产业务利润将得到确认。 公司下沉销售层级加强销售,销售费用增长较快:2017年前三季度公司销售费用率41.68%,较去年同期增长11.29个百分点;管理费用率13.41%,较去年下降1.20个百分点;财务费用率-0.24%;三项期间费用率合计54.85%,较去年同期增长10.36个百分点。主要是公司招聘销售人员、销售层级下沉加强销售所致。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价191.14元。我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为27.51%、23.69%、23.26%,净利润增速分别为32.99%、32.56%、29.82%,EPS 分别为3.79、5.03、6.53元,对应PE 分别为43、32、25倍,看好公司生长激素水针的良好竞争格局、销售层级下沉带来的市场增量潜力,以及长效生长激素IV期临床完成后的市场推广潜力,成长性突出;维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为191.14元,相当于2018年38倍的动态市盈率。

事件:公司公告2017年三季报,实现收入214.5亿元,同比增长13.38%,实现归属上市公司股东净利润14.89亿元,同比增长24.58%,实现归属上市公司股东扣除非经常性损益14.80亿元,同比增长24.98%。同期公司实现经营性现金流净额1.26亿元,同期下滑72.77% 三季报业绩符合预期,商业短期受两票制影响增速放缓,工业收入增速符合预期,研发投入增加导致业绩同比增速相较中报放缓。此次公司中报业绩符合市场预期,单季度来看,公司二季度实现收入和净利润分别为73.6亿元、4.48亿元,同比增速为10.24%、20.28%,相较于中报增速水平均有所下滑。收入端来看,我们预计收入下滑的主要原因是商业业务短期内受到了两票制影响,工业业务维持了20%左右的收入增速。利润端来看,同比口径看公司毛利率上升0.93个百分点到26.16%,公司销售费用率和管理费用率分别下降0.22和上升0.46个百分点,管理费用率上升主要来自研发投入增加所致,财务费用率由于定增资金到位同比下降0.23个百分点,综合来看,归母净利润率上升0.62个百分点到6.94%。另外,公司前三季度加权平均净资产收益率为19.26%,体现了公司良好的盈利能力和资产周转水平。 公司工业品种梯队分明,预计到2020年工业规模超过100亿。公司核心品种阿卡波糖和百令胶囊受益于OTC和基层市场的拓展,保持稳定增长,预计全年在高基数的基础上依然分别维持近30%、15%以上的增速。二线品种中免疫抑制剂系列产品是公司传统强项,目前增速呈现提升趋势,预计整体增速约20%,其中他克莫司、环孢素、吗替麦考酚酯增速分别为30%、20%、40%,预计全年三个品种的销售额总计有望达到15亿。消化用药泮托拉唑收入增速超过20%,全年收入预计可能超9亿。后续产品中达托霉素、吲哚布芬纳入医保,有望进入快速增长通道,我们判断达托霉素和吲哚布芬预计未来有望分别成为10亿和5亿市场潜力品种。储备产品中,磺达肝癸钠、减肥药奥利司他均有望2017年获批,也是公司未来重点培育品种,利拉鲁肽和地西他滨新药技术的受让再次丰富了公司的产品管线。我们认为,公司作为国内仿制药龙头企业,产品梯队分明,公司2020年工业收入目标100亿有望实现。

济川药业是我们持续强烈推荐并早已申明首推的品种,我们此前已经发布多篇深度报告和跟踪报告。5月16日,于公司被市场错杀之际,我们发布了11页《济川药业深度跟踪报告:推广能力优秀的平台型企业,预计未来业绩持续高增长估值有望修复》;8月9日,公司受中报收入增速放缓影响股价再度调整,我们坚定不移发布了《济川药业再认识:全年低点已过,下半年收入和利润增速都有望加快估值有望再修复》。 公司公告,蒲地蓝消炎口服液进入青海省医保目录,这是继今年1月蒲地蓝进入河北省医保目录后的第二个增补省份,符合我们预期,但超出市场预期。我们在5月16日发布的11页《济川药业深度跟踪报告:推广能力优秀的平台型企业,预计未来业绩持续高增长估值有望修复》中,在报告首页、报告第4页等多处反复强调,济川药业未来蒲地蓝还能继续保持15%左右较快增长的驱动因素之一就是“医保目录增补省份增加”,事实上,蒲地蓝目前此前仅进入9个地区医保目录(陕西、江苏、辽宁、湖南、天津、新疆、新疆军区、河北、青海),事实上,还有进入多个省份医保的潜力,仅2017年就进入了河北和青海,特别是今年2月国家公布新版医保目录后,各地医保增补目录还大部分未披露,我们预计和判断,蒲地蓝作为用药基础和效果良好的大品种,有望进入更多省份医保,从而推动蒲地蓝增长稳中有升,从此前经验看,蒲地蓝进入天津、新疆和河北医保目录后,均实现了高速增长,因此,我们认为,随着蒲地蓝进入更多省份医保目录,不仅用药空间被进一步打开,且销售增速也将加快,对公司未来今年继续保持快速增长提供坚定基础。此外,我们了解和预计,此前公司蒲地蓝在青海销售额极小,进入医保目录后,参考同样偏远的新疆,有望实现几千万级别的收入。 无糖型小儿豉翘清热颗粒在多个省份中标,加速替代,整体增速显著加快。根据药智网数据库我们跟踪到,继2016年无糖型的小儿豉翘清热颗粒在个省份中标后,2017年以来,再次在重庆、北京、辽宁、福建、山东、山西等多个此前空白省份中标,从而实现普通剂型的替代,相应地,我们预计和测算,今年Q3,小儿豉翘清热颗粒增速显著加快,是推动公司业绩超预期的主要因素之一,我们预计,未来随着更多省份中标和执行新标后销售放量,小儿豉翘清热颗粒将显著拉动公司业绩保持较快增长。 2015年新上市的蛋白琥珀酸铁此前由于招标进度缓慢,仅在有限几个省份销售,而2017年以来已经8个新增省份中标,该品种预计全年有望实现1.5亿元销售,明年有望达到3亿元,正处于高速增长阶段,中标进度顺利进行保证了该品种顺利放量。未来几年将与小儿豉翘清热颗粒、东科制药品种和未来新获得品种一起,成为拉动公司快速增长的新品类。 我们预计蒲地蓝消炎口服液医院端仍将保持15%左右较快增长,OTC 端推广开始发力。蒲地蓝医院端预计未来仍将保持15%左右较快增长,主要动力来自:1、医保目录增补省份增加;2、成人科室拓展;3、门诊限针剂政策的不断扩大范围。蒲地蓝OTC 端去年实现50%增长,预计今年仍将实现35%左右高速增长,随着公司OTC 端推广人员增加、覆盖药店数量快速增加、及零售药店严格执行抗生素处方药销售政策(无处方不销售),我们预计,未来几年蒲地蓝在OTC 端销售复合增速不低于35%。 我们预计和判断,公司2季度开始对主要产品线在OTC 端加大销售力度,公司收入增速在Q3已经开始提速,利润率有望随着OTC 占比增加持续提升,且在小儿豉翘销量高速增长、无糖剂型替换、蛋白琥珀酸铁高速增长、东科制药妇炎舒高速增长及即将上市的埃索美拉唑针剂上市放量带动下,我们预计公司从明年开始未来几年继续保持内生性25%~30%增长,同时,公司产品线已经在逐渐丰富、蒲地蓝未来占比有望不断下降、且来自OTC 端收入占比提升、来自医院端的影响越来越小,市场当前针对公司较快增长不持续和产品线单一的困扰有望逐渐消除,公司当前26倍的估值有望进一步得到修复并享受估值切换带来的收益。关于公司更多详细内容及推荐逻辑,请详见我们此前发布的多篇深度报告和跟踪报告。 投资建议: 我们预计公司2017-2019年的净利润分别为12.5/16.7/21.7亿元, 同比增长34%/33%/30%; EPS 分别为1.55/2.06/2.68元,当前股价对应估值仅为26/20/15倍,PEG 显著小于1。我们认为,公司当前市场预期差较大,未来估值进一步修复的概率较大,有望享受估值提升和业绩成长的收益,具有显著价值。维持买入-A 的投资评级,未来6个月目标价为60.00元。 风险提示:产品销售低于预期;新产品获批进度低于预期

三季度业绩符合预期,延续中报增长趋势:公司前三季度实现营业收入18.39亿元,同比增长39.25%,扣非归母净利润1.44亿元,同比增长1208.28%,延续中报的恢复性增长趋势。两费方面,前三季度销售费用同比增长67.33%,主要是由于部分产品低开转高开导致市场推广咨询服务费增加所致;管理费用同比增长17.53%,其中开发支出增长接近翻倍;单季度来看,两费环比均出现大幅上涨,导致三季度净利润环比有所下降,预计四季度费用,尤其研发费用将有所收敛,全年实现2亿元的净利润将是大概率事件。 丁桂大概率恢复至2015年收入水平,二线品种稳定增长:我们预计,丁桂儿脐贴三季度继续保持高速增长,且环比收入进一步上升,全年丁桂收入大概率恢复到2015年水平,相对去年实现翻倍以上增长。根据草根调研,丁桂目前终端动销非常良好,渠道库存仍处于较低水平,在此基础上实现的收入质量显著高于2015年(高渠道库存状态),说明两年来终端纯销始终在稳步增长。我们预计未来三年丁桂儿脐贴有望继续保持15%左右的复合增速。消肿止痛贴销售平稳,预计收入与二季度基本持平;葡萄糖酸辛/酸钙口服液预计增速较快,全年有望实现亿元收入。预计清松制药净利润环比增长明显,全年来看有望兑现承诺业绩。 OTC领域风口即将到来,“产品力+渠道力”双发驱动,公司有望成长为一线OTC标的:随着分级诊疗的推进,患者自我药疗比例的增长将成为中长期发展趋势,为OTC行业带来红利。另一方面,OTC领域不受当前医保控费、“药占比”限制、两票制等政策的影响,是相对景气度较高的一个细分领域。公司在儿科OTC领域具有显著优势,品牌价值深入人心,形成了以丁桂儿脐贴为核心,包含儿童清咽解热口服液、葡萄糖酸锌/酸钙口服溶液、小儿腹泻贴、小儿泻止散、薏芽健脾凝胶等二线重磅品种的完整梯队。营销方面,公司历经一年多时间,完成了销售模式的改革,强化了终端的控销,实现了对渠道商的扁平化管理和数据直连,并完成了与全国重点连锁药店的深度合作,扩大了终端覆盖率。整体来看,强品牌叠加渠道优势,公司核心品种市场规模有望进一步扩大,且具备持续提价的能力和预期。 投资建议:随着营销改革的完成以及管理层薪酬激励的启动,公司正重拾增长进入良好发展阶段。预计2017-2019年的收入增速分别为40.68%、14.35%、13.03%,EPS分别为0.26/0.39/0.49元,对应当前股价,PE分别为32/21/17X;给予买入-A的投资评级,未来12个月目标价为11.00元。

事件: 公司今晚公布三季报:前三季度,公司实现收入15.46亿元,同比增长14.51%;归母净利润2.49亿元,同比增长24.28%;扣非净利润2.22亿元,同比增长20.05%。其中,第三季度公司实现收入5.47亿元,归母净利润0.79亿元。与此同时,公司发布2017年全年业绩预告,预计实现归母净利润2.54亿元-2.76亿元,同比增长20%-30%。 点评: 业绩符合预期,各业务板块发展势头良好。分业务板块来看,我们预计制剂板块销售回暖,预计收入端增速接近20%;深圳巨烽三季度经营良好,驱动器械板块增速加快;原料药业务实现个位数平稳增长。 公司核心产品瑞舒伐他汀受招标降价影响,我们预计收入端实现20+%增长;康复新液凭借着多科室拓展以及独家规格优势在终端推广良好,预计实现30%左右增长;地衣芽孢杆菌受推广进度影响增速略有下降。精神产品线条销售势头较好,盐酸舍曲林预计收入实现40+%增长,左乙拉西坦预计实现翻倍增长。 公司盈利能力持续提升,费用率提升拖累公司表观业绩增速。前三季度,公司的毛利率较往年同期提升4.32pp 至58.23%,我们判断是由公司对部分产品提价以及取消低毛利率品种销售所导致的收入结构变化造成。由于公司的商务服务费有所增加,销售费用较往年同期增长34.18%,销售费用率提升3.99pp 至27.2%;研发投入加大造成公司管理费用率同比提升0.38pp 至12.83%;公司的财务费用较往年同期增加253.4万元,这主要是由汇兑损失增加所致。公司期间费用率的提升,拖累了公司业绩的表观增速。 深圳巨烽三季度经营良好,有望全年完成净利润承诺。深圳巨烽上半年实现净利润3202.7万元,我们测算前三季度实现净利润约5000万,全年有望实现7605万承诺净利润。 一致性评价进度良好,瑞舒伐他汀与左乙拉西坦进度最快。根据CDE受理目录信息披露,公司的瑞舒伐他汀与左乙拉西坦已经获得受理审评,我们预计上述两个产品将有望成为各品类中第一个通过一致性评价的品种,届时将享受招标以医保支付价等政策红利,后续放量有望加快。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价16元。我们预计公司2017年-2019年的净利润增速分别为26.4%、29.2%、24.3%,净利润分别为2.68亿元、3.46亿元、4.3亿元,EPS 分别为0.36元、0.47元、0.58元,对应当前股价的PE 分别为34X/27X/22X;考虑到公司核心产品瑞舒伐他汀有望年内通过一致性评价将享受招标以医保支付价等政策红利,后续放量有望加快;其他核心品种康复新液、地衣芽胞杆菌均保持较快增长,精神线产品快速放量,原料药业务与器械业务稳定贡献业绩增量,给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为16元,相当于2018年34倍动态市盈率。 风险提示:一致性评价进度不达预期;药品招标降价压力;新药研发进度不达预期。

事件: 公司发布三季报,前三季度收入21亿元,同比增长15%,净利润4.17亿元,同比增长34%,符合此前中报预增区间20%~50%。经营性现金流净值5.06亿元,非常良好。 点评: 受新纳入医保目录影响三季度业绩表观增速放缓,明年起有望迎来增速换挡。单季度看,第3季度单季度收入同比增长9.6%,相比上半年收入增速17.6%所有放缓。我们预计,主要原因一方面是在医保控费、处方药销售环境不佳背景下,公司的中成药和化学药销售有所放缓,另一方面,是公司康柏西普注射液通过高价药谈判进入医保目录后,降价18%,虽然我们预计对公司净利润没有影响,但在当前即将执行目录和新标的过渡期,下游企业和医疗机构会出现观望而不再拿货,与此同时,部分病情不严重的患者也会出现等待医保目录执行后才开始用药,从而享受医保。因此,我们预计,今年Q3、Q4甚至明年Q1,康柏西普注射液都有可能受上述因素影响而出现短暂的增速放缓,但这种增速是失真的,从终端患者角度讲,反而为明年累计更多待用药患者,且执行医保目录后,带来的边际产品放量有望超出预期。 且公司作为创新药企业,从投资角度讲是享受公司创新药中长期带来的高增长,这种短期非正常因素代理的扰动需要关注,但不会根本改变公司的长期逻辑。 受益于营销精细化改革,销售费用率有所下降。第3季度单季度净利润同比增长38%,扣非净利润同比增长41%,主要是公司实施营销改革,对产品从以前的按省区粗放式管理,到现在的精细化分线销售,从而出现销售费用率显著下降,Q3单季度销售费用率下降到49%(上半年为56%),这是公司Q3单季度净利润增速远超收入增速的最主要因素。 公司2016年Q1~Q4单季度净利润分别为1.02、0.76、1.32、1.86亿元,今年Q1~Q3净利润分别为1.52、0.81、1.83亿元,考虑到去年Q4业绩基数较高,且今年Q4康柏西普注射液还将受到上述因素影响,综合公司营销改革带来的销售费用率下降,我们预计,公司今年净利润有望实现30%左右增速。明年开始,受益于医保目录执行,我们预计和判断,公司净利润增速有望重回35%以上。

事件:公司公布三季报,1-9月公司实现收入6.07亿,同比增长18.63%,实现归属上市公司股东的净利润为1.35亿元,同比增长50.43%,实现扣非归母净利润为1.17亿元,增速为39.12%。 三季度业绩略超预期,收入稳步增长、净利润率上升明显。收入端来看,公司三季报增速相对于中报18.1%同比增速略有上升,公司“仪器+试剂”捆绑销售策略初见成效。利润端来看,三季度单季度净利润为4387万,处于预告4094-4640万区间中位偏上,前三季度同比增速略超市场预期。另外,前三季度净利润同比增速相对于一季报23%、中报46%增速逐季度上升,体现公司强劲的增长。从扣非角度来看,公司公告1-9月非经常性损益对净利润影响为1757万元,主要为政府补助和非经常性投资收益,三季报39%的增速相对于中报34%的增速也进一步提速。公司净利润增速显著高于收入的增速,主要源于毛利率提高和费用率的降低,公司净利润上升5个百分点到22.63%。 仪器优势+生化试剂封闭销售+瑞源并表驱动公司业绩进入快速增长通道。国内IVD企业大多数是以试剂见长,而试剂的研发壁垒较低,竞争较为激烈,单纯的试剂企业在体外诊断产品封闭化的大趋势中并不收益。公司来自仪器的收入占比在国内IVD企业中遥遥领先,依托自身的仪器优势在2017年实现了生化试剂销售的同比快速增长。瑞源的并表补全了公司试剂品类上的不足,公司通过仪器带动试剂销售的效应将进一步得到体现。我们认为,公司强大的仪器研发能力壁垒高优势显著,对公司试剂销售带动作用强,瑞源对公司试剂品种优化,三者将驱动公司业绩进入快速增长通道。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价51.1元。预计公司2017-2019年的净利润分别为1.79、2.24、2.70亿元,增速分别为43%、25%、20%,净利润三年复合增速达近30%。预计公司2017-2019年的EPS分别为1.17、1.46、1.76元,当前股价对应估值分别为35X、28X、23X,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为51.1元,相当于2018年35倍的动态市盈率。 风险提示:竞争加速导致产品盈利下降;行业政策的不利影响。

业绩符合预期,财务指标稳健:公司发布三季报,报告期内实现营业收入8.31亿元,比上年同期增长45.56%;年初至报告期末实现营业收入26.93亿元,比上年同期增长34.66%;报告期内归母扣非净利润1.23亿元,同比增长26.49%;年初至报告期末归母扣非净利润5.09亿元,同比增长25.46%。前三季度公司毛利率41.45%,比去年同期提高1.38个百分点。三季度收入仍然呈现较快的增速,单季度同比增速达到45.56%,除去中优并表因素,预计内生保持20%以上增速。前三季度销售费用率为9.48%,比去年同期提高3.37个百分点,除中优医药并表外,主要由于今年重点加大医院临床团队的建设,医院端费用增加明显。 内生增速势头依旧强劲,电商持续贡献业绩:公司持续推广高毛利产品,其中睡眠呼吸机已经在消费者群体中取得良好口碑,预计前三季度增速较高。根据我们对渠道的调研和终端跟踪,传统制氧机前三季度收入增速约20%,电子血压计增速可达40%,雾化器增速约为50%。血糖仪在医院和零售双渠道的推广下,可达到30%左右的增速。今年电商表现仍旧亮眼,根据京东官方数据披露,618购物节期间,鱼跃在京东医药健康品牌销售额排名中位列第三,中报披露电商增速在65%以上;随着品牌效应增强、电商景气度持续提升,我们预计全年电商收入增速有望达到70%。此外,根据我们的草根调研,鱼跃血糖仪在医院端推广顺利,经历长期的品牌积累和成本投入后,预计今年开始扭亏为盈。 持续整合上械、中优,西藏、德国子公司顺利开展业务:随着上械、中优的整合持续深入,公司以优秀的渠道管理能力和销售能力带动子公司成长,预计经营效率有望进一步提升。公司于2016年末成立西藏全资子公司,大力开拓西藏空白市场,已经为多家企事业单位提供高原制氧设备(主要是弥散式制氧机)。目前西藏的制氧设备市场仍是蓝海市场,对弥散式制氧机的需求很大。我们认为,随着西藏制氧业务规模的扩大,有望为公司增长带来新的驱动力。德国子公司Metrax短期内虽然无法贡献利润,但其作为鱼跃在欧洲的研发中心和制造中心,将引领鱼跃进入高端医疗器械制造领域。 投资建议:买入-A投资评级.我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为29%、25%、22%,EPS分别为0.65、0.82、1.01,对应当前股价,PE分别为34X,27X,22X;首次给予买入-A的投资评级,12个月目标价为25.00元。 风险提示:产品放量不达预期,并购整合不达预期,监管风险。

事件: 公司今晚发布三季报:前三季度,公司实现收入7.69亿元,同比增长182%;归母净利润2.85亿元,同比增长4119%;扣非净利润2.8亿元,同比增长7951%。其中,第三季度公司实现收入3.24亿元,归母净利润1.13亿元。 点评: 公司收入逐季改善,核心产品AC-Hib预计实现销售290万支左右。分季度来看,公司Q1-Q3收入分别为1.62亿元、2.83亿元、3.24亿元,其中第三季度收入环比增长14.5%。公司收入端环比逐季改善,二类苗渠道调整完毕后公司呈现良好增长态势。根据草根调研以及批签发数据情况,我们预计前三季度公司核心产品AC-Hib疫苗共实现销售290万支左右,符合市场预期。全年看,我们预计AC-Hib疫苗有望实现400万支销售目标,为公司贡献3.5亿元以上净利润。 代理合同开始执行导致三季度毛利率有所下滑,其他财务指标控制良好。公司4月6日公告重新与默沙东签订独家代理23价肺炎疫苗以及灭活甲肝疫苗合同,下半年已经开始执行。由于代理产品的毛利率相对较低,收入结构的改变导致公司第三季度整体毛利率下滑至82.09%。公司期间费用率控制良好,其中销售费用率较往年上半年上升0.49pp至24.51%,管理费用率下降1.29pp至16.48%,各项财务指标较为稳定。 四价HPV疫苗已在6省中标,有望年底上市大幅提升业绩弹性。公司独家代理默沙东的HPV疫苗于5月份获批,根据各省招标平台披露,目前已经在河南、云南、重庆、黑龙江、湖北、江西6省份完成招标(中标价798元/支)。9月18日公司公告四价HPV疫苗已完成药监进口通关备案,年底有望开始批签发上市,我们预计从明年起HPV疫苗将为公司带来较大的业绩弹性。按照2012年签订的代理合同保守估计,公司自疫苗上市起连续三年的基础采购计划分别为11.4亿元/14.83亿元/18.53亿元,我们预计将为公司2017-2019年业绩分别增厚3亿元/4亿元/5亿元,大幅提升公司业绩弹性。鉴于HPV疫苗市场空间巨大,我们预计公司的采购额将大幅超过基础采购计划。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价35元。我们预计公司2017年-2019年的净利润分别为4.39亿元、11.72亿元、16.79亿元,EPS分别为0.27元、0.73元、1.05元,对应当前股价的PE分别为105X/39X/27X。考虑到公司核心品种AC-Hib疫苗逐渐恢复放量,重新独家代理默沙东的23价肺炎疫苗与灭活甲肝疫苗带来额外的利润增厚,以及HPV疫苗有望年底上市、明年起开始大幅提升公司业绩弹性,给予公司买入-A的投资评级,6个月目标价为35元,相当于2018年48倍动态市盈率。 风险提示:疫苗销售不达预期;HPV疫苗批签发进度延迟;