2020年三季度符合市场预期：2020年1-9月公司营业收入为338.32亿元，同比增长49.08%，2020Q3单季度公司营业收入为136.91亿元，同比增长59.53%；2020年1-9月公司扣非归母净利润为60.14亿元，同比增长76.35%，2020Q3单季度公司扣非归母净利润为21.2亿元，同比增长49.93%，符合市场预期。 议价能力+原材料备货充足，Q3盈利水平超预期。2020年1-9月公司毛利率为27.84%，同比增长0.21pct；2020Q3单季度公司毛利率为25.79%，同比下降4.15pct。2020年1-9月公司归母净利率为18.79%，同比增长3.44pct；2020Q3单季度公司归母净利率为16.37%，同比下降0.82pct。 三季度期间费用率持续下降，主要系销售费用降低，因会计准则变化导致部分运输费用计入成本端。2020Q3单季度公司销售费用为2.33亿元，同比下降18.36%；2020Q3单季度公司管理费用为3.76亿元，同比增长53.41%；2020Q3单季度公司研发费用为1.34亿元，同比增长65.79%；2020Q3单季度公司财务费用为1.56亿元，同比增长409.44%。 公司系行业龙头，采购优势突出且低价库存备货充分。预计2021年硅料是光伏需求的瓶颈环节，近期硅料上涨对整个光伏产业链带来较大压力，但隆基作为行业龙头，账面现金充足、议价能力强，采购成本低于同行，同时公司储备了大量低价库存，截至2020Q3公司存货106.4亿元，主要为硅片、组件及部分原材料。 投资建议：预计2020-2022公司归母净利润分别为85.1/115.7/152.9亿元（维持），2020-2022公司EPS为2.26/3.07/4.05元（EPS变化系报告期内股本变化导致），对应11月4日PE为30.9/22.8/17.2倍，予以审慎增持评级。风险提示：光伏装机不及预期；原材料价格大幅波动；国际贸易摩擦加剧。

董事长承诺不减持，彰显公司长期信心：公司股东及一致行动人傅明康先生、陈建敏女士、傅凌儿女士及同赢投资自愿作出承诺，自2020年11月3日起12个月内不以任何方式减持上述股东所持有的股份，包括承诺期间因送股、公积金转增股本等权益分派产生的新增股份以及通过二级市场或证监会和上海证券交易所规定允许方式增持的公司股份。董事长承诺不减持，彰显对公司中长期信心。 订单饱满需求旺盛，毛利率持续改善：2020年公司主导产品下游风电和注塑机行业处于高景气度，公司在手订单饱满。随着大型化产品产能不断释放，公司销售规模得到扩大，产品结构得到改善，高附加产品和自行加工产量提升，导致产品销售收入和毛利率均有较好的提高。公司前三个季度综合毛利率为29.39%，同比增长5.1个百分点，净利率为18.79%，同比增长4.7个百分点。其中Q3单季度毛利率已修复至30.75%，同比增长5.8个百分点，环比增长1个百分点，公司毛利率自2019年起持续修复，逐季提升。 产能持续扩张，精加工投产有望进一步优化产品结构：截至2020年6月，公司拥有40万吨铸件产能，同比+33%，目前公司已满足最大重量110吨铸造能力。随着产能扩张，公司出货快速增长，上半年实现销售20.46万吨，同比增长37.42%。受益于风电行业抢装及大型化趋势，公司风电销量16.68万吨，同比增长52.33%。同时，公司已经形成22万吨精加工产能。其中，公司募投项目年产10万吨大型铸件精加工建设项目已经建设完成。同时，年产12万吨精加工产能，已经从2020年7月份开始批量释放。随着精加工产能配套，公司大兆瓦机型的加工能力提升，优化出货结构，提升单品盈利能力。 投资建议：预计2020-2022公司EPS为1.29元、1.87元、2.47元，对应（11月2日）PE为19.1倍、13.1倍、9.9倍，予以审慎增持评级。 风险提示：风电装机不及预期，原材料价格大幅波动，海外贸易摩擦加剧等

三季报超预期，业绩快速增长：1-9月实现营业收入44.18亿元，同比增长73.58%，实现归属母公司净利润9.35亿元，同比增长33.48%，实现扣非归母净利润8.82亿元，同比增长30.03%，业绩增长超预期。 收入规模扩大，费用率下降：1-9月公司期间费用率合计为14.7%，同比下降6.41个百分点，主要是收入快速增长摊薄，实现费用率摊薄。其中，销售费用率为2.2%，同比下降1.27个百分点，管理费用率为4%，同比下降1.73个百分点，财务费用率为5.7%，同比下降2.47个百分点，研发费用率为2.5%，同比下降0.94个百分点。 平价时代业务亮眼，资金充足领航未来：光伏板块，平价后，受益于国内新增装机放量，创新业务模式卡位平价时代光伏需求增长，公司自持电站+EPC业务3年内新增3GW以上。智能板块，公司海外电表表现亮眼，沙特大单充分证明公司竞争力，叠加国内替换周期或将启动，电表作为现金牛业务也将进一步奠定光伏板块增长基础。Q3公司资产负债率44%，融资渠道畅通，在手资金充裕，发展空间充足。 投资建议：我们调整了盈利预测，预计2020-2022公司EPS为0.6元、0.79元、0.98元，对应（10月29日）PE为13.3倍、10.2倍、8.2倍，予以审慎增持评级。 风险提示：光伏新增装机不及预期，电表招标规模不及预期，补贴长期拖欠等风险。

投资建议：我们调整了盈利预测，预计2020-2022公司EPS为1.3元、1.39元、1.85元，对应（10月23日）PE为21.5倍、20.1倍、15.1倍予以审慎增持评级。 风险提示：光伏装机规模不及预期，产业链价格大幅波动，技术迭代等。

投资建议：我们调整了盈利预测，预计2020-2022公司EPS为1.29元、1.87元、2.47元，对应（10月23日）PE为18.6倍、12.8倍、9.7倍，予以审慎增持评级。 风险提示：风电装机不及预期，原材料价格大幅波动，海外贸易摩擦加剧等。

保持一体化战略定力，稳健穿越行业周期：公司坚持垂直布局“硅片-电池-组件”全产业链，产能结构均衡，硅片电池自供率高，组件销量全球领先。截至2019年底，公司分别拥有硅片、电池、组件的产能为11.5GW，11GW，11GW。公司组件出货量连续2年处于行业第二名，且因一体化布局，毛利率稳定在15%以上，显著优于行业其他专业化公司。 行业格局加速集中，组件市占率提升：2020年下半年国内外需求共振，国内招标中龙头份额提升，海外注重品牌渠道龙头组件出口规模增长。又因硅料事故导致产业链涨价。供需错配阶段，一体化企业优势凸显，一体化龙头组件毛利率高于专业化企业10pct以上。供需两端变化，将推动市场进一步向龙头集中。 上市打开融资渠道，产能扩张提升份额：公司2019年底借壳天业通联上市，打开股权融资渠道。公司拟定增募集资金不超过52亿元，用于建设年产5GW高效电池及10GW高效组件项目。根据公司当前扩产规划，2020-2021年公司预计分别形成23GW、35GW产能，增速分别为46%、67%，市场份额有望将从2019年的8.6%稳步提升。 深耕海外光伏市场，抢占高端市场高地：公司组件出货连续蝉联全球第二名，2019年晶澳组件占总出口比例8.8%，位居第二。海外光伏市场对价格敏感度低，更注重品牌及质量，且提前签订组件锁价订单。因此海外组件价格高、盈利好。公司组件遍布全球135个国家和地区，2020年上半年公司海外出货比例达71.6%，显著领先市场。 投资建议：鉴于公司8月份定增的增发股本数尚未确定，不考虑该定增情况下，我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.17元、2.12元、2.43元，对应9月18日股价估值为24.7倍、13.6倍、11.9倍，予以审慎增持评级。 风险提示：全球光伏市场需求不及预期、原材料价格大幅波动、公司产能扩张不及预期等。

投资建议：我们调整了盈利预测，预计2020-2022公司EPS为2.26元、3.08元、4.06元，对应（9月3日）PE为28.7倍、21.1倍、16倍，予以审慎增持评级。 风险提示：光伏装机不及预期；原材料价格大幅波动；国际贸易摩擦加剧。

投资建议：我们调整了盈利预测，预计2020-2022公司EPS为0.78元、0.86元、0.94元，对应（9月2日）PE为12.2倍、11倍、10.1倍予以审慎增持评级。 风险提示：风电装机不及预期；风机及零部件价格大幅波动等。

隆基再度锁定硅料大单。 8月 18日，公司与亚洲硅业签订了多晶硅料的 长期采购协议。合同约定 2020年 9月 1日至 2025年 8月 31日合计采购 多晶硅料数量为 12.48万吨。根据 PVInfoLink 于 2020年 8月 13日公告的 多晶硅料均价测算，预估本次合同总金额约 94.98亿元，占公司 2019年 度经审计营业成本的约 40.61%（本测算不构成价格承诺）。 公司锁定年均 12%原材料供应。 硅料外采订单进一步确保硅片生产原材 料供应。按照 2.6g/W 的硅耗率计算，五年内约定采购的多晶硅料 12.48万吨共可生产硅片 48GW。 2020年底，隆基硅片产能将达到 75-80GW， 若订单采购份额均摊至五年合同期， 以 2020年产能计算，该硅料订单将 能满足隆基硅片年产所需硅料的 12%左右。 硅料供不应求，龙头需求提升锁定供应。 一方面，隆基基于成本优势，坚 定扩张硅片产能，对硅料需求持续增加。而 7月下旬，新疆硅料厂发生严 重事故，导致硅料供不应求，价格跳涨 50%以上。目前，硅料产能刚性， 成为行业最为卡脖子的环节，公司作为硅片龙头采购规模较大，有必要锁 定硅料保障稳定生产。另一方面，隆基作为单晶硅片龙头，现金流优异且 资金充裕，在硅料供给紧张时期，有能力优先与硅料企业确定锁量订单， 龙头优势彰显，且进一步提升下游组件交付能力，提升组件市占率。 盈利预测： 我们调整了盈利预测，预计 2020-2022公司 EPS 为 1.88元、 2.43元、 3.14元，对应（ 8月 21日） PE 为 28.7倍、 22.3倍、 17.2倍予以 审慎增持评级。

公司发布2020年中报，业绩符合预期：2020上半年实现营业收入187.39亿元，同比增长16.21%，实现归属母公司净利润10.1亿元，同比下降30.35%，实现扣非归母净利润9.59亿元，同比下降30.78%。2020年Q2单季度实现营业收入109.13亿元，同比增长9.62%，实现归属母公司净利润6.66亿元，同比下降30.63%，实现扣非归属净利润6.43亿元，同比下降29.42%，业绩符合预期。 硅料销量翻倍，成本持续下降。2020年上半年销量达到4.5万吨，同比大幅增长97%。其中，单晶料比例已实现95%以上，并实现N型料的批量供给。公司平均生产成本仅为3.95万元/吨，相较2019年全年平均水平下降8.8%。 电池满产满销，产能加速扩张。2020年上半年电池销量为7.75GW，同比增长33.75%，因成本优势即便需求淡季仍实现满产满销。眉山一期7.5GW已投产，眉山二期、金堂一期启动建设，预计2021年底产能将达到40GW以上。 上半年价格承压，下半年盈利反转。上半年光伏硅料、电池价格因受公共卫生事件影响，需求淡季价格快速下降，公司虽成本持续下降，仍盈利承压。随着下半年需求启动，及硅料事故、大尺寸产品供不应求等，硅料（目前价格较低点提升66%）、电池（目前盈利较低点提升9倍）价格提升，公司下半年业绩有望实现环比显著增长。 投资建议：我们调整了盈利预测，若考虑公司公告出售土地资产的非经常性损益，预计2020-2022公司EPS为1.36元、1.4元、1.86元，对应（8月10日）PE为12.8倍、12.5倍、9.4倍。若不考虑出售资产的非经常性损益，2020年净利润40.3亿，对应（8月10日）估值27.9倍，予以审慎增持评级。 风险提示：光伏行业装机不及预期、贸易摩擦加剧的风险、行业产能大幅扩张产能过剩的风险。

光伏行业硅料电池双龙头。 通威股份传统主营业务为农牧业务， 2016年将集 团旗下光伏资产并入上市公司，成为驱动公司利润的增长点。截至 2019年底， 公司拥有多晶硅产能 8万吨，位居行业第二，市占率达 15%；公司单多晶电 池片产能共 20GW，位居行业第一，市占率 10%。未来继续加大光伏扩产力 度，预计 2022年公司多晶硅市占率超过 30%，电池市场超过 23%。 核心竞争力 1：成本+产能。 光伏材料各环节产品均为标品（组件差异化开始 显现）， 价格差异较小，企业的成本优势即是制胜的关键，也是公司的核心竞 争力。 目前， 通威多晶硅全产能平均生产成本 40元/kg， 电池片非硅成本 0.21元/W， 仅为行业平均水平的 60%-70%。依靠出色的成本控制，通威硅料电池 业务毛利率优于行业平均水平 10-15个百分点以上。 核心竞争力 2：技术优势。 多晶硅方面，公司产能的单晶料比例达到 90%以 上，在国内多晶硅企业中处于最高水平，且已可批量供应 N 型料。电池技术 上，通威布局 PERC+、 TopCon 两种新技术，用于提升产品性价比，延续目前 PERC 产线的生命力。 此外，公司大力研发异质结技术，最高转换效率达 24.6%，并通过试验线的方式逐步推进量产，在硅料和电池领域强劲的技术实 力也将保障公司在行业内的长期竞争力。 聚拢份额，格局重塑。 通威凭借着成本及品质技术优势的核心竞争力，大幅 扩张取代行业落后产能。通威预计未来每年新建多晶硅产能约 7万吨，电池 片产能约 20GW，到 2023年实现多晶硅产能 22-29万吨，电池片产能 80- 100GW，我们预计，届时通威多晶硅产能市占率将达到 30%-35%，电池片产 能将达到 23%-27%，成为光伏行业真正的硅料电池双寡头企业。 投资建议： 我们调整了盈利预测，预计 2020-2022公司 EPS 为 0.72元、 1.0元、 1.33元，对应（6月 30日） PE 为 24.1倍、 17.4倍、 13.1倍，予以审慎 增持评级。

公司发布2019年报及2020年一季报：2019年公司实现营业收入60.58亿元，同比增长61.2%。实现归母公司净利润7.47亿元，同比增加58.95%；实现扣非归母净利润7.07亿元，同比增长61.45%，2019年公司业绩超预期。公司公告公布每10股派发1元（含税）现金股利，共计派发1.76亿元。2020年Q1公司实现营业收入8.51亿元，同比增长4.11%，实现归属母公司净利润1.33亿元，同比增长52.85%，实现扣非归属净利润0.98亿元，同比增长16.26%，业绩增长超预期。 费用占比同步下降，加大研发保持领先优势：公司2019年销售/管理/财务费用率均有所下降，期间费用费率合计同比下降2.9个百分点。公司加大研发投入，研发支出2.4亿，同比提升75%，利于公司保持行业领先优势。 产销放量，风塔收入高增季度盈利改善：2019年公司风塔生产量达50.55万吨，销售量达50.66万吨，产销同比大幅度增长，增速分别为33.28%、33.62%。全年实现收入45.42亿元，同比增长48.6%，营业成本36.71亿元，同比增长53.21%，毛利率为19.17%，同比下降2.43个百分点，系钢材采购成本同比上涨，制造成本大幅增长所致。而2020Q1毛利率31.5%，同比提升5.9个百分点，环比提升7.4个百分点。 风场储备丰富建设加速，叶片超预期增长：2019年底公司累计并网风电场规模680MW，同比上升46%，全年实现收入6.2亿元，同比增长71.6%；公司叶片业务实现营业收入7.52亿元，同比增加2倍，毛利率为31.4%，同比增加10.56%；公司销售叶片721片，同比增长171.1%。 盈利预测：我们调整了盈利预测，预计2020-2022公司EPS为0.56元、0.65元、0.75元，对应（4月30日）PE为10.6倍、9.1倍、7.9倍，予以审慎增持评级。 风险提示：弃风限电恶化；风电装机不及预期；钢材价格波动过大；汇率波动等。

公司发布2019年年报及2020一季报:2019年公司实现营业收入144.04亿元,同比增长47.7%,实现归属母公司净利润9.74亿元,同比增长319.01%,实现扣非归母净利润8.23亿元,同比增长195.3%。2020年Q1公司实现营业收入34.59亿元,同比增长44.61%,实现归属母公司净利润1.76亿元,同比下降41.91%,实现扣非归母净利润1.41亿元,同比增长27.31%,业绩符合预期。 渠道优势显著,出口收入占比逐年增长。公司通过在全球范围内设立子公司、办事处构建起全球化销售网络,目前已覆盖中国、德国、澳大利亚、墨西哥、印度、日本、西班牙、贝宁等重要国家,产品销往50余个国家和地区。公司海外收入占比逐年提升,2019年达61.7%。在未来海外需求继续增长、GW市场不断增多的环境下,公司的销售渠道优势将更加明显,为公司业绩的一大有效支撑。 产能持续扩张,布局新技术。公司目前组件总产能达11.1GW,同比+68%,预计2020年公司产能达到16.6GW,同比+50%。公司积极布局异质结及大硅片等新技术。2019年8月,宁波异质结组件项目正式开工,计划形成年产2.5GW异质结电池片、2.5GW组件的生产能力。2019年12月,公司推出210尺寸500W高效组件,效率高达20.2%,单线产能提升30%,LCOE下降6%,BOS成本降低9.6%,在世界范围内率先实现500W组件的批量供应。 投资建议:我们调整了盈利预测,预计2020-2022公司EPS为1.19元、1.48元、1.75元,对应(4月29日)PE为9.1倍、7.3倍、6.2倍,予以审慎增持评级。 风险提示:光伏行业装机不及预期、贸易摩擦加剧的风险、行业产能大幅扩张产能过剩的风险。

公司发布2019年报及及2020年一季报：2019年公司实现营业收入130.03亿元，同比增长25.41%，实现归属母公司净利润8.93亿元，同比增长10.24%，实现扣非归母净利润9.05亿元，同比上升29.4%。2020年Q1实现营业收入18.47亿元，同比下降16.78%，实现归属母公司净利润1.6亿元，同比下降6.83%，实现扣非归母净利润1.47亿元，同比下降0.69%，业绩符合市场预期。 逆变器海外大幅增长，出货量全球领先：公司2019年逆变器全球出货量为17.1GW，同比增长2.4%，持续5年保持全球出货量第一。截至2019年底，公司逆变器全球累计装机量突破100GW。2019年，中国出货量8.1GW，同比下滑32%，主因国内新增装机萎缩所致。国外出货量9GW，同比大幅增长87.5%，主要系公司强化全球化支撑能力体系，提升全球品牌影响力，加速全球化，充分把握2019年海外市场快速发展机遇，实现海外业务高增长。 EPC与与BT，双扩张，风电项目迎来并网：：2019年公司建设光伏电站规模合计3.29GW，规模同比增速127%，项目逆变器全部自供，且项目全部实现并网。 按业务模式看，EPC项目1.997GW，BT项目1.29GW。公司于2019年11月22日，山东巨野100MW风电项目全容量并网，作为阳光电源首个并网的风电项目，该项目仅用1年时间就高效完工。 储能加大全球战略布局，长同比增长42%：2019年公司储能业务持续快速增长，实现营业收入5.43亿元，收入同比增长41.8%，产品型谱持续优化，覆盖0.5C到4C的能量型、功率型等各类储能应用场景需求。公司将受益于新能源的推广及储能行业的增长，成为公司下一阶段的增长点。 盈利预测：我们调整了盈利预测，预计2020-2022公司EPS为0.79元、1.01元、1.25元，对应（4月29日）PE为13.5倍、10.6倍、8.5倍，予以审慎增持评级。 风险提示：1、光伏政策延迟落地；2、光伏装机不及预期；3、逆变器价格大幅波动；4、海外贸易摩擦加剧等。

光伏电站运营资产，迎来估值重塑期。光伏电站是运营能力极强的优质资产，通过对比中国和美股运营企业估值表现，我们认为，中国光伏资产盈利优质，仅因补贴拖欠现金流不佳约束了运营企业的ROE、分红派息、业绩增长空间。随着补贴缺口收窄及政策加速电站确权，存量电站资产有望迎来估值重塑。我们通过构建电站DCF模型计算其合理PB，验证存量电站资产随着补贴回流后PB水平可达到1.2-1.7X。而对比当前，新能源运营商PB处于0.2-0.9X区间，严重低估。 运营资产龙头，存量迎估值重塑增量享平价红利。公司的电站可区分为存量及增量两部分：（1）存量估值重塑，公司自营电站1.5GW，以优质分布式项目为主，且锁定高电价，补贴回款比例提升将显著提升电站估值；（2）增量溢价显著，公司布局平价增量电站，在手项目1.6GW。项目储备丰富、资金充足、建设及运维经验丰富，自建电站估值将高于行业平均水平。 卡位平价时代，EPC业务拓展订单高增。凭借丰富经验、品牌效应及高效产品，公司瞄准高端项目市场，自2017年起步，EPC业务增速迅猛，先后中标400MW高门槛的领跑者项目，EPC质量获验证。2020年公司EPC订单加速签订，已绑定中广核、华能等国企运营商。根据公告，仅2020年6月30日前并网项目近300MW，EPC业务规模大幅增，将成为2020年重要增长点。 电表海外市场高增长，节能业务领先布局。公司作为电表龙头，国网市占率前三，南网市占率15%-20%，行业领先。国内平稳增长，海外市场布局获成效，通过自主及合作方式布局30个国家，2020年以来中标合计7.11亿沙特订单。节能板块公司覆盖3,769个工商业耗能大户，前瞻布局树立行业标杆，节能有望成为未来新增长极。 投资建议：公司布局新能源、智能、节能三大板块，其中新能源板块中，电站运营有望迎来估值重塑，资产价值重估，EPC卡位平价时代订单高增，成为利润新晋增长点。智能板块稳步发展，节能业务增添业绩增长动力。我们调整了盈利预测，预计2020-2022年公司EPS为0.62元、0.85元、1.1元，对应（4月27日）PE为8.1倍、5.9倍、4.6倍，予以审慎增持评级。