核心观点: 自年初以来,公司加快了在定制精装、互联网家装以及智能家居等三大新业务领域的布局,目前新业务体系已经基本成型.此外,公司还积极探索装饰施工机器人领域,占据了一定先发优势。随着各项新业务逐渐发展成熟,公司平台发展战略稳步推进,未来估值预计将稳步提升。 报告摘要: 公司转型力度大,新业务布局速度快。随着建筑行业进入调整修复期。建筑企业纷纷谋求转型,拓展新的业务方向。广田股份作为建筑装饰类龙头企业之一,转型力度明显大于业内其他企业。公司在去年就开始了互联网家装和智能家居的探索,今年新增加了定制精装业务。三大新业务齐头并进,发展迅速,体现了团队强大高效的执行效率。 新业务布局基本完成,明年开始进入成熟期。公司涉足的三大新业务在年内已经基本完成布局或落地。定制精装业务板块,公司已与多家开发商达成合作协议,开始进入实质性推进阶段;互联网家装业务板块,公司5月28号推出“过家家”平台,11月28日在深圳第一家直营店开业,明年在全国主要城市将全面铺开;智能家居业务板块,9月1号公司发布了“图灵猫”产品,也是业内第一款系统集成式智能家居产品。 阶梯式探索新业务,机器人领域明年有望完成布局和落地。公司按照阶梯式思路布局新业务,公司在2015年7月投资设立了广田机器人有限公司,也是业内第一家探索建筑装饰细分领域机器人的公司,未来有望成为解决行业施工管理难点的重要方向,推动公司估值进一步提升。 三大举措为转型保驾护航,平台战略稳步推进。为了提升转型效率,降低转型风险,公司从夯实传统业务优势、大力引进外部优秀人才、施行“合伙人制度”等三大举措着手,为新业务的发展保驾护航,公司平台战略稳步推进。 预计公司2015~2017年EPS 分别为0.73元、0.79元、0.85元。目前公司股价对应的PE 分别为37倍、34倍、32倍。考虑到2016年三大新业务逐步成熟,业务收入增长预期较好,给予公司“增持”评级。 风险提示:新业务发展不及预期、团队融合、回款风险、现金流风险等。

报告摘要: 地产业务深度整合进一步增强了公司地产板块实力,实现了地产业务资源的优化配置。除中国建筑下属各局院房地产业务之外,公司其余地产业务全部整合到中海地产,使得中海地产土地储备增加了1092万平方米,净资产增加了338亿元,增强了中海地产的土地储备能力和开发实力并进一步拓展了其市场前景,从而实现了公司地产业务资源的优化配置。 强力打造中海地产超一线品牌,继续保持行业龙头地位。根据有关机构研究,中海地产品牌价值连续多年领跑行业第一,2015年达到397亿元。过去10年(2006-2014年),中海地产的净利润增长均超过20%,营业收入复合增长率达到30.54%,净利润(含少数股东权益)符合增长率达到32.11%,经营效益持续领先。 去库存背景下,一二线城市地产市场春风再起,公司提前布局,地产板块价值有显着提升空间。房地产政策依然将坚持促消费、去库存的总基调,供需两端宽松政策频出促进市场量价稳步回升,行业运行的政策环境显着改善。在此背景下,一二线城市房地产市场成交量大幅回升,价格稳步上扬,尤其是一线城市,房价更是创下历史新高。公司土地储备及房地产项目基本都集中在一线及重点二线城市,更加具备升值空间和潜力。 我们预计公司2015年、2016年基本每股收益EPS分别为0.87元、0.93元,分别同比增长16%、6%。对应目前股价对应2016年PE仅为7倍,当年股息率达到2.89%。维持买入的投资评级,目标价9.30元。 风险提示:系统性风险。

报告摘要: 传统建筑装饰行业不景气,拖累公司营业收入持续下滑,明年一季度有望企稳回升。随着传统建筑装饰行业进入下行周期,公司营业收入自二季度以来连续两个季度出现下滑。2015年1~9月,公司营业收入56.31亿元,同比下滑13.51%。从目前趋势看,随着房地产市场销售端逐渐回暖,公司受益于在传统装饰业务领域的优势,营业收入在明年一季度有望企稳回升。 传统建筑装饰市场竞争激烈,公司净利润率连续两年下滑。截止2015年9月末,公司实现净利润2.59亿元,净利润率为4.6%,连续两年下滑。主要原因有三点:一是各项新业务仍处于净投入期,盈利回报较少;二是行业整体不景气导致市场竞争白热化,竞争主体之间为了争夺业务存在竞相压价的现象;三是为了适应转型以及新业务发展的需要,公司从外部引进了大量优秀人才,公司的人力成本有一定上升。随着明年上半年各项新业务逐步落地,开始为公司带来较高的收益回报,预计公司利润率将会得到改善。 2015年是公司转型元年,新业务体系逐渐成型。自年初以来,公司开始频频尝试相关新兴业务。随着将近一年的布局,公司在定制精装、互联网家装以及智能家居三大领域的布局基本完成,新业务体系逐渐成型。定制精装领域,公司先后与浙江佳源、鸿翔等开发商达成合作协议,业务开始落地;互联网家装领域,公司在5月28日发布“过家家”互联网家装平台,11月21日第一家直营店正式开业,年内预计还将有4~5家直营店开业;智能家居领域,9月1日公司正式发布“图灵猫”产品,这也是业内第一款集成式智能家居系统。 三大举措保驾护航,新业务发展预期乐观。在推进转型过程中,公司从三个方面为新业务发展保驾护航:一是紧抓传统业务优势,稳定公司现金流;二是从腾讯、京东、华为等互联网巨头企业引进大批优秀人才,组建了强大的新业务团队;三是在新业务板块实行合伙人制度,新业务团队共享新业务发展的成果,充分激发他们的创造力和凝聚力。 预计公司2015年、2016年EPS分别为0.73元、0.79元。目前公司股价对应15年、16年PE分别为37倍、34倍。考虑到2016年相关新业务逐步成熟,开始为公司带来收益,业务收入增长预期较好,给予公司“增持”评级。 风险提示:新业务发展不及预期、传统业务不及预期、回款风险等。

报告摘要: 重组迈出央企改革重要一步,未来融合三步走。公司控股股东中冶集团整体并入中国五矿集团,成为中国五矿全资子公司。第一阶段从战略及管理体系,预计2016年完成;第二阶段企业业务进一步融合,在2017年推进;第三阶段进一步业务整合及融合,业务分类及细化进行融合。 共享中国五矿海外业务渠道,公司海外业务迎来新的发展机遇期。截至2015年10月末,公司累计新签订单3035.53亿元,其中新签海外订单270.31亿元,占比仅为8.9%。一直以来,海外业务都属于公司的重要短板,在央企纷纷“走出去”的趋势下处于落后地位。而中国五矿在海外拥有广泛的业务布局,重组之后公司有望借助中国五矿在海外的业务渠道优势,布局东南亚、欧洲和非洲等区域市场,充分享受“一带一路”战略的政策红利和相关辐射区域的市场红利,公司海外业务有望迎来新的发展机遇期,在整体业务中占比有望提高到20%以上。 受益于重组后矿业、地产、工程等重叠业务板块的资源整合,公司或将获得优质资源注入。公司和中国五矿在矿业资源开发、地产业务以及工程建设方面存在业务重合。为了避免同业竞争,整合资源把业务做大做强,公司有望持续获得母公司的优质资源注入,相关业务板块实力和综合盈利能力将会得到提升。 推进业务协同是新平台重点方向,打造矿业全产业链趋势待发。公司有望借助中国五矿在资源开发和运营方面的优势,打造矿业开发、设计、建设以及运营的全产业链条,在矿业全产业链上推动业务规模扩大、成本节约以及利润提升,公司综合竞争实力有望持续增强。 拓展非钢业务,抓大业务、大市场,业绩改善明显,持续向好。地产及工程板块是公司业绩转好的重要引擎。2015年公司地产销售收入或达到200亿元以上,而工程板块也迎来春天,承接了多个大型项目如宝钢湛江项目等。 预计公司2015年、2016年EPS分别为0.25元、0.28元。目前公司股价对应15年、16年PE分别为27倍、24倍。考虑到重组从渠道共享、资源整合、业务协同等三个方面持续给公司带来利好效应,后续业务增长动能强劲,给予公司“增持”评级。 风险提示:两家公司重组进度以及文化融合、资源板块业绩持续得不到好转,2015年前三季度巴西镍矿持续亏损,金额或达7亿。

报告摘要: 建筑设计行业增速放缓,优质企业赢整合扩张机会。建筑设计行业作为建筑行业重要的子行业之一,是连接建筑工程从前期投资到后期落地建设的枢纽环节。随着建筑行业整体进入库兹涅茨下行周期,建筑设计行业市场空间也面临增速放缓的压力。对于身处其中的企业而言有利有弊。一方面,市场会淘汰一批实力弱小、服务水平低的落后企业,一批综合实力强、服务有特色的企业将会脱颖而出,行业业务体系将更加规范;另一方面,市场下行压力,迫使企业主动去寻求新的业务发展机会,行业的业务领域边界将会得到延伸。 更名“中衡设计”,区域建筑设计龙头走向全国。中衡设计(原名园区设计)主营工程设计、工程监理与管理和工程总承包业务等三大核心业务,深耕园区业务多年,是国内领先建筑工程全产业链综合性工程技术服务商。经过20年发展,公司已经具有一定规模和行业影响力,在江苏省内市场占有率较高。2015年8月28日,公司正式更名为“中衡设计”。本次更名承载了公司谋求业务领域多元化、业务范围全国化的发展愿景。 并购优质标的推进外延式增长,保持业绩前景乐观预期。2015年9月21,中衡设计发布公告,拟募资近6亿元收购重庆卓创国际工程设计有限公司100%的股权。通过本次收购,中衡设计不仅吸收整合了卓创国际的优质资产、资源,同时也快速拓展了自身业务领域和市场范围,将业务触角延伸到了两江新区和西咸新区,加速由区域性建筑设计公司向全国性建筑设计公司转型。并购是中衡设计外延式增长的重要途径,通过并购解决公司区域化的掣肘,提高服务外地客户的便利性。公司还将继续借助资本市场收购相关优质标的,通过外延式增长不断提升公司业务规模和盈利能力。我们保持对其业绩前景乐观预期。 预计公司2015年、2016年EPS分别为0.83元、1.14元和1.35元,给予公司增持的投资评级。短期公司估值偏高,但具备主题性投资机会。 风险因素:应收账款风险、省外业务拓展低于预期等。

报告摘要: 发力PPP模式,大力拓展城轨市场,订单增长迅速。公司公告前10月新签合同总额约为人民币2733.47亿元,同比增加29.66%。其中,国内新签合同额约为人民币1881.77亿元,同比增加37.94%。新签订单增幅远超其他基建类公司。主要原因是公司大力承接PPP项目,新签合同中该类模式项目占比达到20%-30%。而在PPP模式的项目中,城轨业务成为重要业务来源,公司目前已经成为该市场的第四大承包商,目前在手订单达到数百亿之多。 接力稳增长,水利投资迎来最好时光,公司面临最好发展机遇。水利部发布《关于调整水利工程建设项目施工准备条件的通知》,决定对水利工程建设项目开展施工准备的条件进行调整,取消将初步设计已经批准作为开展施工准备的条件。目前在建重大水利工程投资规模超过8000亿元。前10月公司国内外水利电力业务新签合同额合计约为人民币1311.33亿元,去年同期仅为 586.3亿元,同比增长123.7%。 一带一路战略助推,海外业务再迎良机。 公司目前在“一带一路”区域内的34个国家中承担工程承包业务,在建项目223个、跟踪项目948个。后期将将重点开展丝绸之路经济带、非洲互联互通、中巴经济走廊、中孟印缅经济走廊、中泰铁路、中老铁路等双边和多边合作。 大股东设计咨询资产完成注入,极大增强公司盈利能力。集团水电、风电勘测设计等优质资产注入6月底前正式完成,有利于公司形成设计、施工、制造、运营的一体化产业链,实现业务协同,增强竞争优势。从前三季度数据来看,这些资产的盈利能力强于公司原有业务,并且设计业务带来了较多协同订单,极大增强了盈利能力。 央企改革仍然是看点,内部整合还将继续。除了设计咨询业务以外,集团依然还有火电设计、施工、装备业务以及风电等业务,按照目前国企改革的思路,未来依然有注入上市公司的可能。 预计公司2015年、2016年EPS分别为0.51元、0.61元,首次给与公司增持评级。

报告摘要: 钢贸事件影响基本结束,公司进入正常盈利期。14年第四季度,公司一次性把钢贸事件所造成的坏账全部计提,从而造成当年第四季度净亏损4.3亿元。15年及以后不再进行计提,公司15年第三季度公告称“由于公司在2014年清理各项资产损失金额较大,预计2015年净利润与去年同期相比有一定幅度的增长。”我们乐观推测,一旦出现冲回,对未来年度公司净利润的影响也会比较大。 非洲市场订单暴发,或将成为公司海外订单的主要来源之一。2014年公司在外市场份额已达45%以上,远大于竞争对手如smith等。海外市场中非洲市场暴发,根据统计,前三季度非洲市场新签订单或已经达到120亿元以上,占比达到50%以上。而根据2014年非洲水泥价格200-400美元/吨,未来水泥生产线建设市场仍然有非常大的提升空间。与此相对应的是,目前非洲各国基本处于快速发展之中,在经济快速发展的过程中产生了大量的水泥需求,各国急需扩张水泥产能,国内外水泥企业正处于快速投资建设之中。 在国家“一带一路”战略下,公司积极寻找海外投资机会,拓展盈利渠道。目前公司正在积极与各个丝路基金进行接洽,寻找合作的可能。由于海外水泥利润空间巨大,公司未来将进一步拓展除EPC外的生产线建设的投资、运营等净利率高的业务。 国内业务转型,环保等新产业将逐步成为主业之一。受制于与国内水泥产能过剩严重的现实,水泥投资将大幅下降,受此影响,装备业务面临整合和剥离,扬州中材就是很明显的例子。目前公司正大力拓展低碳环保业务,并收购安徽节源拓展合同能源管理。2014年公司这块业务收入约7亿元,新签合同额约8亿元。 央企改革期待破冰,新领导上台有利于稳定业绩预期。我们预计公司15年、16年EPS分别为0.52元、0.63元,首次给予公司买入评级。

一、事件概述 公司于4月15日发布了2014年年报。报告期内,公司实现营业总收入约97.9亿元,同比增长12.62%;实现利润总额约6.4亿元,同比增长3.31%;实现归属于上市公司股东的净利润约5.4亿元,同比增长2.6%,公司期末总资产约113.3亿元,同比增长28.18%。 公司2014年利润分配预案为每10股分派现金1.5元(含税)。 二、分析与判断 内生外延求发展,业绩增长基础牢 公司2014年业绩稳定增长,在公司对第一大客户恒大地产营收出现了下降的同时营收仍旧保持了较快增长态势,证明公司推行大客户、大项目战略成效显著。公司在2014年实行了股权激励,同时积极投资拓展深圳、南京和澳门等市场,并计划在迪拜设立分公司拓展海外业务,内生外延同步发展。此外,公司将积极拓展公装业务,2015年1月引入复星集团系私募基金作为战略合作伙伴,有望介入医院、交通和文化等公装细分市场。公司经营健康,2014年的期间费用除财务费用因短期融资券增加导致同比增长78.79%外,其他费用增长均控制在合理水平。2014年经营现金流净额同比增长526.29%,证明了公司回款良好。不过公司2014应收账款约66.9亿元,同比增长约50%,资产减值损失约2.3亿元,同比增长110%,这是公司净利润增速较小的重要原因。 三大步发展战略有望突破装饰行业“看天吃饭”限制 公司首次提出了未来发展三步走战略,希望逐渐打造“建筑装饰行业首个综合服务平台”、“建筑装饰综合服务平台+绿色家装O2O”和“建筑装饰综合服务平台+绿色家装O2O+家居运营服务平台”,希望借助自身在住宅精装修龙头地位逐步切入5万亿规模的泛家装市场。公司目前正在稳步推进三步走战略,已设立或投资广融基金、广田智能等子公司,并正在进入家装O2O市场。 三、盈利预测与投资建议 我们预计公司2015-2017年营业收入分别为115.6、134.4、155.1亿元,归属母公司净利润分别为6.11、7.27和8.30亿元。预计公司2015-2017年EPS分别为1.18、1.41和1.61元。公司股票合理估值为43-45元,首次评级给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 宏观经济政策风险,业务拓展及转型不及预期,应收账款风险等

一、事件概述 公司于4月3日发布了2014年年报。报告期内,公司实现营业总收入95.33亿元,同比增长3.22%;实现营业利润约9.57亿元,同比增长7.87%;实现利润总额约9.68亿元,同比增长12.55%;实现归属于上市公司股东的净利润约8.67亿元,同比增长20.64%,增长的主要原因为公司各项在执行项目进展顺利。公司2014年利润分配预案为每10股分配现金3元(含税)。 二、分析与判断 国际工程业务在手订单充足,但投资业务拖累公司业绩 公司目前在手订单合同余额累计为82.87亿美元,根据目前汇率计算折算成人民币约518.3亿元,订单收入比约5.4,未来营收增长具有足够保障。公司投资的三个子公司2014年亏损大幅增加,三个子公司2014年营收合计约5亿元,但净利润约-2.5亿元,而2013年三个子公司亏损仅一千万元左右。 公司订单消化速度加快,但营收以应收账款形式存在将导致财务费用上升 公司消化订单的速度在加快。从经营现金流来看,公司经营现金净流入约4.1亿元,同比下降57.76%,原因是公司重大执行项目处于执行高峰期导致对外支付的工程款较多。但公司消化的订单以应收账款形式存在较多,公司2014年末应收账款为约36.9亿元,同比增长54%左右。由此导致公司融资额增幅较大,公司筹资活动流入的现金流约28.3亿元,同比增长34.78%,筹资活动现金流量金额同比增长281.01%。 公司2014年由于利息收入大幅增加至2.58亿元导致财务费用为-1.7亿元,贡献净利润超过10%,预计2015年财务费用对净利润的贡献将大幅下降。 三、盈利预测与投资建议 我们预计公司2015-2017年营业收入分别为119.0、148.5、178.2亿元,净利润分别为10.3、12.9和15.3亿元。预计公司2015-2017EPS分别为1.33、1.67和1.98元。 公司股票合理估值为38-40元,给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 宏观经济政策风险、应收账款风险、海外业务拓展风险

一、事件概述 葛洲坝于2015年3月28日发布了2014年年报。公司2014年营业收入约716.1亿元,同比增长20.29%;归属于上市公司股东净利润约22.9亿元,同比增长44.31%;公司总资产约1049亿元,同比增长21.51%,首次突破千亿水平。2014年利润分配方案为每10股派发现金红利人民币1.5元(含税)。 二、分析与判断 传统业务多样化成效显著,料将持续稳定增长 从分业务来看,公司的工程施工、房地产、水泥、民用爆破、高速公路、水力发电业务板块营业收入分别同比增长9.14%、398.16%、4.85%、20.36%、4.32%和70.37%。公司多样化经营成效显著,工程业务方面2014年非水电新签合同占比已达到75.68%,此外,整个工程施工业务毛利润占比已经下降至44.42%。在其他增速相对较快的细分市场里面,公司积极通过并购扩大市场份额,如水泥和民爆业务。而公司2014年两个房地产项目达到收入确认条件导致业绩大幅提升。在“一带一路”国家大战略下公司传统业务料将继续增长。 战略储备环保业务,培育业绩新增长点 公司通过并购和成立子公司方式大力培育环保业务,试图打造葛洲坝环保品牌。目前已控股四家涉及环保领域子公司,分别为葛洲坝能源重工有限公司、葛洲坝中材洁新科技有限公司、湖北中固科技股份有限公司、中国葛洲坝集团绿园科技有限公司,大力进军能源重工、污水、污泥、固废处理等环保业务。在当前国家大力提倡环保节能的背景下,预计2015年环保业务将会为公司业绩带来新的增长点。 三、盈利预测与投资建议 我们预计公司2015-2017年营业收入分别为876.5、1030.2、1219.3亿元,净利润分别为30.63、37.97和47.09亿元。预计公司2015-2017EPS分别为0.67、0.82和1.02元。公司股票合理估值为12-14元,给予“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 宏观经济政策风险、应收账款风险、海外业务拓展风险,转型不及预期

一、事件概述 公司公告,公司与康乃尔化学工业股份有限公司签订的30万吨/年煤制乙二醇项目工程EPC/交钥匙工程总承包合同,公司提供该项目合同工厂的设计、采购、施工(EPC)/交钥匙总承包等服务,履行期限约22个月,合同价格为固定总价,暂定共计37亿元人民币。 二、分析与判断 再获煤制乙二醇大单,对明后两年业绩贡献明显 按照合同期限,该项目约22个月,2015年9月实现机械竣工、开始投料试车,对2014-2015年业绩贡献大,有效保障了公司未来两年业绩。并且我们根据公开资料,该项目为60万吨/年煤制乙二醇项目,其中一期为30万吨/年,公司此次获得一期EPC总承包合同,未来继续获得二期项目EPC工程的可能性很大,将有可能再次公司带来乙二醇大单,后续订单值得期待。 公司煤制乙二醇工业化技术领先明显,空间巨大,后续乙二醇订单值得期待 在煤制乙二醇领域,公司约承担在建装置80%的产能。公司承接的新疆天业一期项目在2012年底已成功产出优等品,而据我们分析其他公司承建项目还没有生产出完全合格产品。继新疆天业一期项目后,去年再续天业二期项目,充分显示公司在煤制乙二醇领域领先的行业地位与客户信任度。除了天业项目外,公司还承接了黔西煤制乙二醇总包工程、苏尼特碱业和襄矿泓通的设计订单等。此次又承接康达尔巨额煤制乙二醇订单,将继续巩固公司在煤制乙二醇领域的绝对优势。煤制乙二醇空间巨大,鉴于公司在此领域的绝对竞争优势,我们预期煤制乙二醇将成为公司近几年重要订单来源。 2013年订单已开始加速,2014年预计订单将更加好于2013年,业绩反转已确立 如此前我们报告分析,公司2013年业绩表现较差,与2012年新签订单较少有较大关系。但新签订单在2013年获得明显加速,我们估计2013年新签订单已达到80亿元左右,这将有力保障公司2014年业绩。而2013年煤化工审批项目众多,现代煤化工正逐步进入招标高峰期,2014年订单预计将比2013年更加乐观,公司目前业绩低谷已过,我们看好公司2014年业绩反转。管理层近期的增持更释放股价处于底部重要信号。 三、盈利预测及投资建议 预计公司2014-2015年归属于上市公司股东的净利润同比增长42%、33%,EPS分别为0.75元、1.00元。维持公司强烈推荐评级,合理估值23-25元,对应2014年EPS、30-33倍PE。 四、风险提示 现代煤化工项目建设进度低于预期的风险,盈利低于预期的风险,市场系统性风险。

一、事件概述 公司公布2013年业绩快报,2013年实现营业收入49.73亿元,同比增长26.28%,归属于上市公司股东的净利润8.87亿元,同比增长28.86%,基本每股收益1.47。 二、分析与判断 目前股价已充分反映园林行业业绩与预期之差,股价调整有望结束2013年园林行业在政策频繁催动下,市场对于园林行业业绩预期高,但2013年宏观经济形势不乐观,地方受债务影响投资有所减缓,致使园林行业整体与业绩预期存在较大差距。但园林行业目前股价已充分反映业绩预期差,园林行业整体自2013年7月开始调整,调整幅度大、时间长,股价调整的主要原因就是行业业绩低于预期。目前市场对于园林行业整体业绩预期已经降低,业绩预期之差已经消除,我们认为随着园林公司年报业绩的逐步公布,园林行业业绩预期进入逐步兑现的良性轨道,股价调整有望结束,并在业绩兑现与政策推动下进行估值修复。 园林绿化作为政府投资重要内容,即使在政府投资收缩中仍将会得到扩张,政策明确确保资金投入国务院在加强城市基础设施建设的几个领域中,将生态园林明确作为重点建设领域之一,新型城镇化推进聚焦生态建设,园林绿化作为政府投资重要内容,即使在政府投资收缩中仍将会得到扩张。同时政策明确地方政府要确保对生态园林的资金投入力度。随着后续宏观环境改善以及政府对于生态园林的持续投入,园林行业长期前景依然看好,上市公司目前规模小、空间大,仍处于快速成长期。 公司增发已经完成,同时积极探索金融保障模式,进军水生态环保业务,增长动力有望在2014年释放公司增发已经实施完成,为公司发展提供了良好的资金保障和动力。而自去年下半年开始,公司开始积极探索多种金融保障模式,寻找稳健持续发展的经营模式,在一定程度上缓解了目前园林行业回款周期长的问题。公司自去年下半年提出生态业务发展战略,并选定城市水域生态修复作为突破点,而水生态及环保业务有望在2014年开花结果。因此公司2014年增长潜力较多,增长动力有望在2014年释放。 三、盈利预测与投资建议 预计2013-2015年归属于上市公司股东的净利润分别同比增长28%、35%、28%,全面摊薄后EPS分别为1.47元、1.99元、2.54元。维持公司强烈推荐评级,合理估值40-45元,对应2014年EPS20-22倍PE。 风险提示:业绩低于预期的风险,现金流风险,市场系统性风险。

一、事件概述 公司公告2013年业绩快报,实现营业总收入271,561.37万元,同比下降10.97%;实现归属于上市公司股东的净利润23,519.60万元,同比降低29.45%。 二、分析与判断 2013年项目进度滞后,收入减速 由于公司正在实施的安庆市曙光化工股份有限公司煤制氢总承包项目、黔希煤化工投资有限责任公司30万吨/年乙二醇总承包项目工程进度有所滞后等因素,致使总承包项目收入和毛利有所减少。 应收账款增加致使坏账准备增长较快,管理费用与销售费用亦有所增长 公司正在实施的内蒙古蒙大新能源化工基地开发有限公司60万吨/年甲醇项目、突尼斯化工集团日产1800吨硫磺制酸及低位热能回收项目、伊犁新天年产20亿立方米煤制天然气项目工程项目空分装置、污水处理及回用装置工程项目、贵州金赤化工有限责任公司桐梓煤化工一期工程30万吨/年合成氨、30万吨/年甲醇项目、安徽华塑股份有限公司100万吨/年聚氯乙烯及配套项目一期工程电石装置等与业主结算的已完工程款未全额收回、应收账款较年初增长142.07%,加之部分应收账款账龄增加,致使计提的坏账准备亦较上年同期大幅增长。 此外公司调整经营结构,加大“走出去”力度,致使国内外营销费用较上年同期增长26.37%。管理费用有所增长。一方面公司重视新产品、新技术的开发,研发费用增加;另一方面人工成本有所增加,致使管理费用较上年同期增长24.08%。 2013年订单加速明显,决定2014年业绩反转,同时2014年现代煤化工正逐步进入招标高峰期,公司股价已处于底部 我们认为,公司2013年业绩表现较差,与2012年新签订单较少有较大关系。但新签订单在2013年获得明显加速,我们估计公司2014年新签订单已达到80亿元左右,这将有力保障公司2014年业绩。2013年煤化工审批项目众多,现代煤化工正逐步进入招标高峰期,2014年订单预计将比2013年更加乐观,公司目前业绩低谷已过,我们看好公司2014年业绩反转。同时,公司近期管理层增持更释放股价处于底部重要信号。 三、盈利预测及投资建议 预计公司2014-2015年归属于上市公司股东的净利润同比增长42%、33%,EPS分别为0.75元、1.00元。维持公司强烈推荐评级,合理估值23-25元,对应2014年EPS、30-33倍PE。 四、风险提示 现代煤化工项目建设进度低于预期的风险,盈利低于预期的风险,市场系统性风险。

一、事件概述 公司发布2013年业绩快报,2013年营业收入增长25.49%,营业利润增长43.17%,利润总额增长43.39%,归属于上市公司股东的净利润增长41.13%,基本每股收益1.41元。同时公司公告拟投资设立全资子公司“浙江亚厦绿色智能家居有限公司”。 二、分析与判断 业绩预期持续兑现,盈利能力继续保持良好趋势 公司业绩预期持续兑现,表现出公司稳定的经营趋势及领先的行业竞争力。而盈利能力继续保持良好趋势,通过不断提高自身的业务能力和项目管理水平,有效控制了成本费用,毛利率稳中有升,从而使利润总额、净利润等指标增长幅度较大。同时公司进一步优化业务结构,拓展专业细分领域,加快了工程施工进度,合同订单和完成工程量均比去年同期有一定程度增长,我们预计公司今年订单增长亦有30%-40%左右的增速。 设立全资公司进入智能家居业务,有望开启新的盈利增长点 公司拟出资5000万元设立全资子公司从事智能家居业务。近几年智能家居市场十分火热,产品供不应求,全国总体求购指数呈爆炸式增长。目前,投向智能建筑工程领域的投资额约占我国建筑总投资额的5%-10%。智能家居市场目前还在新兴阶段,这有利于公司获取更多的利润空间,同时也有利于公司规模做大做强。 公司进军智能家居业务,将有效整合公司上下游资源,可以产生多重效应。后续公司将逐步推进绿色智能家居项目,同时加快大数据、云服务平台的搭建,为公司未来绿色智能家居业务布局奠定坚实基础。未来,公司绿色智能建筑将涵盖家居、办公、酒店等公共空间及高端住宅精装修领域。智能家居业务有望开启新的盈利增长点,同时将显著提升公司估值水平。 估值已极低,估值有望在业绩持续推动下进行修复 目前板块估值极低,公司14年估值仅有12倍。2013年装饰行业尽管面临诸多不利因素影响,但大部分公司业绩与订单仍保持30-40%左右增速,充分显示了上市公司较高的市场竞争力,行业集中趋势明显。目前行业对于上市公司中高端有效市场至少每年5000亿以上,上市公司市占率仍然非常低,龙头金螳螂占有率也不过3%-4%。装饰行业过去成长路径显示,品牌与管理使得市场向上市公司集中趋势明显。目前正处于市场对装饰行业业绩持续性质疑较大的时期,只要公司业绩持续兑现预期,估值将有望在业绩持续推动下进行修复。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2014-2015年归属于上市公司股东的净利润分别为12.12亿、15.89亿元,同比增长34%、31%,全面摊薄后EPS分别为1.90元、2.49元。维持公司强烈推荐评级,合理估值34-38元,对应2014年EPS、18-20倍PE。 四、风险提示 宏观经济系统风险、业绩不达预期风险。

一、事件概述 公司公告2013年度业绩快报,1-12月实现营业收入、归属于上市公司股东的净利润57.60亿、1.59亿元,同比分别增长10.12%、32.09%,基本每股收益0.78元。 二、分析与判断 业绩基本符合预期,成本费用率进一步下降,收购少数股东权益贡献额外净利润,使得公司净利润增速显著高于收入增速公司业绩基本符合预期,其中实现营业利润比上年同期增长19.26%,显著高于收入增速,主要是成本费用率进一步下降以及应收账款下降减少坏账准备计提所致。而少数股东权益额外贡献额外净利润,使得归属于上市公司股东的净利润增长幅度较大。我们认为公司少数股东权益收购已完成,使得利益一致化及公司管理平台整合加快,总包模式也逐渐成熟,公司盈利水平提升已经见效,公司自今年来改变了长达几年的盈利能力下降趋势,盈利能力提升明显,公司内生增长动力被激发,将成公司未来重要利润增长点。 受累12年订单收入增速并不显眼,但13年订单加速明显,我们预计2014年工程收入将加速增长 受累公司12年订单增速放缓,公司2013年收入增长并不显眼,但公司2013年订单增长已经加速明显。我们认为公司收购少数股东权益后,利益趋于一致化,下属子公司逐步更积极介入总承包业务,总承包业务新签订单取得跨越式增长。公司2013年订单加速趋势非常明显,1-9月总订单增长54%,其中工程总承包订单增长83%,我们预计2013年全年订单增速也在50%左右,为2014年收入增长奠定了良好基础。而集团资源整合渐见效,正逐步与公司深度对接,未来公司海外项目拓展或将受益集团资源整合,公司业务未来几年将维持加速增长态势。 积极拓展新业务,环保业务2013年进展顺利 公司在原有食品饮料、烟草造纸等轻工工程领域之外,积极拓展新业务,创造新的利润增长动力。目前在环保业务方面进展顺利,积极介入垃圾焚烧、废水处理等环保领域,我们测算公司2013年环保业务订单规模或达几亿,未来进一步突破,将成为公司重要利润新增长点,亦将有效提升公司估值水平。 两次股权激励充分保障2013-2017年业绩增速,估值提升空间大,维持强烈推荐 公司接连实行两批股权激励,充分说明大股东轻工集团对于以为公司为上市平台迅速做强做大的支持与紧迫,两次股权激励有效保障了公司2013-2017长达几年的业绩成长性,未来几年业绩增速有望保持30%以上,目前股价对应2014年估值只有14倍,估值提升空间大。预计公司2013-2015年EPS分别为0.78、1.06、1.43元。维持公司强烈推荐评级,合理估值21-23元,对应2014年EPS、20-22倍PE。 风险提示:盈利低于预期的风险,宏观经济风险。