事件概述 公司3月27日晚公告2012年年报,1-12月实现营业收入89.89亿元,同比增长56.0%;实现归属母公司股东的净利润4.78亿元,同比增长40.6%,EPS0.85元。同时预告公司2013年第一季度归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长50-80%。 盈利预测与投资建议 预计2012-2014年归属于上市公司股东的净利润同比增长41%、46%、43%,EPS分别为0.85元、1.25元、1.79元。维持强烈推荐评级,我们认为公司装饰业务处于成长期,弹性较大,可给予较高估值,目标价28-30元,对应13年EPS、22-24倍PE。 风险提示 注意现金流风险、宏观经济风险。

一、事件概述 公司3月21日晚公告,公司拟通过江河创展对港源装饰进行增资,江河河创展向港源装饰支付的增资款总额为57,000万元,增资完成后,港源装饰的注册资本为5,000万元,江河创展持有其38.75%股权。同时公司与港源装饰及港源装饰的股东城建集团、江河创展、自然人股东订了《合作协议》,18个月内城建集团和自然人股东以股权出资的方式对江河幕墙进行增资,江河幕墙对城建集团和自然人股东定向发行股份并收购出资股权,以换股计划最终实现对港源装饰控股65%。 二、分析与判断 增资港源装饰,内装里程再迈一步,港源装饰有望今年完成控股 公司12年11月签订的港源装饰收购协议约定收购将分三步,12月公司完成第一步,通过收购江河创展持有港源装饰12.5%股权。现在公司实行第二步通过增资港源装饰实现持股38.75%。进展迅速,预计增资近期完成,内装发展再迈一步。增资后将实行第三步,以换股计划最终对港源装饰控股65%。按照收购进展迅速、公司高效推进作风来看,第三步有望今年启动并完成。有望今年完成控股港源装饰65%,将为公司贡献重要利润。按今年38.75%股权并表,港源装饰12-13年复合增长率30%的假设条件,那么港源装饰今年将贡献3500万的利润,我们认为超过此预期的可能性较大。 内外装协同效应显现并加速,内装发展迅猛,一季度内装订单靓丽 公司内外装协同发展体制已进入正常轨道,效应开始显现并加速,今年3月承达装饰便在内外装协同下与外装幕墙一起中标澳门星丽门内外装饰四项目,其中内装工程中标达7.88亿港元。我们预计2013年一季度,承达装饰新签订单已达10亿左右,相对于承达装饰2012年全年20-25亿的新签订单规模,内装发展迅猛。我们认为,公司内外装业务协同发展的管理激励体制运行效果显着,发达的幕墙营销网络为内装提供强大的营销支持,内装业务订单释放在加速。 我们再次重申,公司高度重视内装,跨越发展下,2015年百亿目标或将实现 公司高度重视内装业务,内装收购与整合进展迅速,超出市场预期,在统一管理下,承达装饰与港源装饰将有效互补,或划分市场区域良性竞争,在幕墙营销网络协同效应下,内装跨越发展可期,我们再次重申公司2015年内装百亿目标或将实现。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2012-2014年归属于上市公司股东的净利润同比增长41%、55%、46%,EPS分别为0.86元、1.33元、1.94元。维持强烈推荐评级,我们认为公司装饰业务处于成长期,弹性较大,可给予较高估值,目标价30元,对应13年EPS、22倍PE。 四、风险提示 注意现金流风险、宏观经济风险。

一、事件概述 3月18日晚公告,公司与加拿大MagIndustriesCorp和其位于刚果共和国的控股子公司MagMinderalsPotassesCongoS.A.共同签署了刚果(布)蒙哥1200kt/a钾肥工程项目工程总承包指示性条款。项目建设工期至2015年12月31日(即装置竣工移交)。 二、分析与判断 项目金额巨大,对未来三年业绩构成强烈利好 根据双方签订指示性条款约定,项目在现有工作范围内的价格为30.5亿元人民币,该项目工程建设地点在刚果(布)奎卢省黑角市蒙哥村,产品规模为1200kt/a氯化钾,含七个主项计38个装置或系统。项目金额巨大,履行期限约33个月,粗略测算,预计2013年-2015年将分别带来收入8.31亿、11.1亿、11.1亿,分别贡献EPS0.19元、0.25元、0.25元,对未来三年业绩构成强烈利好。 多项技术进入收获阶段,贡献利润增长点,保障可持续发展 公司技术储备丰富,多项技术已进入收获阶段:煤制乙二醇,采用日本宇部技术,新疆天业一期5万吨乙二醇项目已产出优等品,并且脱光率等指标处于领先地位,根据公开信息二期将投资20万吨,我们预期新疆天业二期或将很快上马;煤制芳烃,陕西华电中试装置系万吨级甲醇制芳烃工业化试验项目是世界首套煤制芳烃中试装置,项目已试车成功、打通全流程,有效积累了FMTA工程建设经验;氯化法钛白,云南新立6万吨/年氯化法钛白进入试车阶段,将有利公司把握钛白市场升级换代发展机遇。污水处理,公司在工艺技术复杂的工业废水处理领域处于领先地位,已于2011年设立了环境市政工程公司。公司多项技术进入收获阶段,贡献利润增长点,保障可持续发展。 现代煤化工即将开闸,公司煤制天然气和煤制烯烃具有优势,有望获得大单 据公开信息,内蒙古两煤制气项目在“两会”前夕已经拿到“路条”,共计80亿立方米,预示煤化工审批有望在两会结束后开闸。现代煤化工领域,公司煤制烯烃、煤制天然气等方面具有优势,公司在煤制天然气领域的市场占有率在20%以上,中石化管道配套的600亿方煤制气项目总投资3700亿元,是目前确定性最强的项目,公司有望从中获取大单。保守估计,“十二五”现代煤化工项目投资额7000亿,并且集中在后三年完成。公司现代煤化工整体市场份额约10%,据此测算,其在新型煤化工项目中将获取700亿左右的订单,目前公司仍处于订单驱动阶段,业绩有保障。 三、盈利预测及投资建议 预计公司2012-2014年归属于上市公司股东的净利润分别为3.35亿、4.69亿、6.33亿,同比增长20%、40%、35%,EPS分别为0.75元、1.05元、1.41元。我们认为公司目前股价上涨的最主要逻辑仍是订单催动,短期业绩波动影响属于次要因素,维持公司强烈推荐评级,目标价35元,对应2013年EPS、29-33倍PE。 四、风险提示现代煤化工项目建设进度低于预期的风险,盈利低于预期的风险,市场系统性风险。

一、事件概述 3月18日晚公司发布了2012年年报,1-12月营业收入、归属于上市公司股东净利润分别为12.04亿、2.16亿元,同比分别增长45.94%、53.94%,基本每股收益1.03元,拟10股派现1.5元(含税)并10转5。同时预告一季度归属于上市公司股东净利润同比增长20%-50%。 二、分析与判断 收入增速加快,费用控制合理,净利润率提升明显 公司2012年园林景观和生态修复分别增长41.63%和51.95%,四季度单季收入增长68%,环比三季度增长138%,相对于前三季度35.13%的收入增速,四季度收入增速加快明显。收入加速主要原因是公司几个BT大项目在四季度进度加快,贡献较多。公司费用控制合理,管理费用增长42.7%,低于营收增速,管理费用率同比降低0.21%,同时由于12年BT项目带来较多投资收益,2012年公司净利润率提升明显,由2011年17%提升至2012年17.93%。 生态修复业务增长较快,技术研发加大,2013年政策施压下有望取得项目突破 12年公司生态修复业务增长51.95%,生态修复收入占比由11年30.87%上升至12年32.25%,生态业务保持快速发展。公司目前正利用自身生态修复技术优势与资源,积极进行的边坡生态修复工程项目、重金属污染治理工程项目,深入开展抗旱转基因植物培育、土壤重金属污染修复和湿地生态修复等生态修复技术的研究。我们认为2013政策施压明显,治理市场将实质启动,生态修复取得大项目突破的可能性很大。 资金充足,财务负债率低,2013年成长无资金压力 公司目前货币资金5.69亿元,资产负债率为35.75%,3月11日完成第一期短期融资券2.5亿元发行,剩余2.5亿元短期融资券将择机发行。根据2013年度的经营情况,预计2013年度约需10--12亿运营资金。公司财务及资金状况良好,2013年成长无资金压力,高增长有保障。 股权激励锁定未来四年业绩高成长,估值提升空间巨大 公司2012年新签订单18亿,预计留存订单15亿左右,订单保障系数高。股权激行权条件为13-16年复合增长率达44%,未来四年高成长锁定,估值提升空间巨大。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2013-2015年归属于上市公司股东的净利润同比增长69%、48%、36%,EPS分别为1.13元、1.68元、2.27元。维持公司强烈评级,目标价45-53元。 四、风险提示 BT工程应收帐款回收风险、业绩不达预期风险。

我们预计现代煤化工“十二五”规划会在“两会”后出来,五大示范工程远远不止15个项目,示范工程投资远远不止7000亿,公司将成为最大受益者;同时,海外市场空间很大,公司还将进一步加大海外市场开拓力度,未来或有惊喜。我们继续维持公司的强烈推荐投资评级,目标价上调到12元,对应2013年EPS、12倍PE。 现代煤化工“十二五”规划在“两会”后出来的可能性较大,五大示范工程15个项目以点带面,示范工程投资远不止7000亿 现代煤化工“十二五”规划自2012年7月上报给国家发改委已经有8个月的时间,预计要等新一届政府来批,国家层面上考虑的事情更多。因此,我们推测,现代煤化工“十二五”规划将在“两会”后出来的可能性较大。 在现代煤化工“十二五”规划里,国家先选了15个项目布点,以一带多,五大示范工程远远不止15个项目,上报给国家发改委审批的五大示范工程就有103个项目。现在小的煤化工项目都卡死了,要做的都是大项目。 规划确定的15个示范工程投资远远不止7000亿元,仅中石化的煤制气管道所对应的项目就有4000亿元。现在环境污染问题凸显,环保标准提高(这次国家布局,“两耗”(水耗、能耗)是必须要考虑的),因此,现代煤化工项目投资可能还会进一步加大。 煤制天然气最有生命力,是最重要的发展领域,“十二五”规划投资额6000亿 在四大技术中,煤制气是最有生命力的。现代煤化工“十二五”规划规划的煤制天然气规模是1000亿立方米,粗略估计总投资额在6000亿元左右。“十二五”可能完成600亿立方米,即3600亿元左右的投资额,其余部分可能要在“十三五”完成。 煤制天然气的经济性良好,天然气提价进一步提升其经济性,尤其在民用领域。现在很多出租车企业都在做油改气,按照现在的气价,出租车公司都能赚钱,现在改气唯一的问题就是加气站,如果加气站能够完善,则煤制天然气经济性将进一步提升。 从项目来看,一些主要项目都在顺利推进。新疆有伊犁、准东两个示范区,只要有资源就可以转化,总规模不低于600亿立方米。仅中石化新鲁、新浙两条专用管道配套的煤制气就有600亿立方米。新疆庆华项目15亿煤制气下半年要入管卖,新汶的正在做,中电投的估计会在“两会”后开始大规模推进。 芳烃市场缺口达到1000万吨,煤制芳烃未来发展空间非常大 东华科技中试成功的甲醇制芳烃项目,是由清华大学原创的,芳烃是基础原料,原来由石油获得的,现在可以实现由煤转化,接下来还会推进下去。按照目前的条件,放大到100万吨,有一定的风险;但是一旦完全工业化之后,空间将会非常大,市场需求很大,芳烃有1000万吨的缺口。 煤制烯烃技术比较成熟,不存在技术问题 煤制烯烃,最成熟技术的是DMTO,神华项目已经制出了合格产品,2012年已经产出了48万吨;中石化的SMTO,也是成熟的;MTP,神华宁煤50万吨项目;FMTP现在天辰、东华科技各有两个项目正在做。目前就这几个技术,都是成熟的。其他的都不成熟。FMTP生产出来的产品以丙烯为主,其他技术以乙烯为主。我们认为,随着乙烯产量的逐步提高,FMTP技术可能会更具优势。 现代煤化工项目业主大部分接受EPC、PMC方式,有利于公司以总承包的方式承接项目 由于投资额巨大,现代煤化工项目业主大部分是央企,也有相当有实力的民营企业,相当一部分企业接受EPC、PMC的方式来建设,非常有利于公司承接项目。 另外,在煤制气项目上中国石油、中国石化、中国神华、大唐等业主都没有施工能力,后面可能还是会承包出去,基本上是公司承接的。大唐的项目基本都是公司的队伍在做,主要装置都是赛鼎、东华、五环、华陆这几家在做,辅助装置给其他;新汶项目也是公司在做。 南充PTA项目进展顺利,盈利有保证 公司投资的南充PTA项目,国家审批的手续基本都通过了,地方审批没问题。总投资是100多亿,公司已经做了多次评估,上游原料能保证,下游有市场,项目盈利是比较有保证的。 海外市场空间比较大,或有惊喜 整个海外的市场比较大,公司也很重视海外市场的开拓,目标是海外业务营业收入占比达到30%左右。而2011年才仅17%,未来公司将进一步加大海外市场开拓力度。 从近年来看,公司海外屡获巨额订单。2013年1月份,天辰在土耳其签订了68.42亿元的合同;2012年6月,成达在印尼签订了44.58亿元的合同;2012年5月,公司与迪拜签订了186.44亿元的合同。从近几年的情况来看,公司公告的大合同基本都是来自海外。 随着海外经济的复苏,我们认为,未来海外对于传统化工的需求将会增加,公司获得大订单的可能性也就越大。 维持公司强烈推荐投资评级,目标价上调至12元 预计2012-2014年归属于母公司股东的净利润为34亿、48亿、62亿,同比增长45%、41%、28%,EPS分别为0.70、0.98、1.26元。维持强烈推荐评级,目标价上调到12元,对应2013年EPS、12倍PE。 风险提示 现代煤化工建设进度低于预期的风险,盈利低于预期的风险,市场系统性风险。

近日,我们对公司进行了调研,与公司高管就公司发展战略、经营情况等进行了深入交流。我们认为,2013年积极因素较多,公司业绩有保障,在控股股东中轻集团明确要求“通过上市公司平台加大资本运作力度”的情况下,公司资本运作有望进一步深化,同时,公司新一届董事会上台,业务开拓力度也将进一步加大。综上,我们对公司发展很有信心,维持强烈推荐评级。 2013年积极因素较多,公司业绩有保障 首先,宏观经济环境转好,估计项目进度及新签订单将会较大幅度好转;其次,2013年进入公司股权激励考核期,对标企业75分位对公司业绩提出较高要求;第三,随着经验的积累、各个环节的逐步改善,公司总承包业务毛利率有望持续较大幅度提升;第四,公司将开拓新业务;第五,公司少数股东权益收购去年基本完成,但去年业绩仅体现了很小一部分,估计100万左右,我们预计该部分对今年的业绩贡献在13%左右;第六,王子项目去年年底正式复工,按照计划是2012年底完成,部分利润将顺延到2013年;第七,青岛诉讼案件8300万元,有要回的可能,估计时间要1年左右。 控股股东中轻集团要求利用公司平台,加大资本运作力度 在中轻集团2013年度工作会议上,集团董事长提出:关于资本运作,尽管我们做了一些工作,如加强了内部资金平台建设,发行了中票和短融债券,做了一些小企业的并购,但总体上仍然处在初级阶段,还缺乏成熟的经验;下一步,要大力寻找好的并购项目,加强对并购项目的深入研究,缩短并购企业融合时间,为集团快速发展打下基础;要大力利用上市公司的资本平台,加大资本运作力度,深入研究资本运作模式和方法,把已上市的公司做强做大,把未上市的公司送上上市平台。 公司董事会换届完成,新一届董事会将在业务开拓方面有更大作为 2012年底,公司董事会换届完成。根据控股股东新一届公司领导的工作重点在于业务开拓和资本运作。目前,公司新的三年规划正在草拟,我们推测主要内容应该包括加强对海外业务的拓展以及收购兼并等。 我们预计公司今年新签订单将较大幅度好转 公司2012年新签订单60亿出头,同比略降,主要是受宏观经济环境影响。我们预计,公司今年新签订单将有较大幅度改善,首先,宏观经济环境会较大幅度改善,投资项目将会大量释放出来,公司在大中型轻工项目设计的市场份额达到80%以上;其次,公司前期跟踪项目已经成熟,落地可能性较大,包括公司及大股东跟踪的海外大项目,迪斯尼后续项目(一期将在今年6月底完成,未来公司继续承接的可能性很大,争取拿到总包);第三,公司新领导上台,业务开拓力度将会进一步加大。 维持公司强烈推荐投资评级,目标价25.5元 我们对公司未来发展很有信心。预计公司2012-2014年归属于上市公司股东的净利润分别为1.19亿、1.74亿、2.31亿元,同比分别增长31%、46%、33%,EPS分别为0.58、0.85、1.13元。维持公司强烈推荐评级,目标价25.5元,对应2013年EPS、30倍PE。 风险提示 市场系统性风险,盈利低于预期的风险。

一、事件概述 公司3月4日晚公告,公司控股子公司江河澳门幕墙有限公司和承达集团有限公司的下属公司承达工程服务(澳门)有限公司近期合计中标澳门星丽门四项目,中标金额合计12.85亿港元,折合人民币10.31亿元,占公司2011年度营业收入的17.90%。. 二、分析与判断 内外装首次联合中标标志性大项目,成为协同发展里程碑 公司中标澳门星丽门内外装饰四项目,其中幕墙工程中标合计4.97亿港元,预计工期20个月左右;内装工程中标合计7.88亿港元,预计工期18个月左右。澳门星丽门项目是亚洲首个结合剧院、影视制片场、购物商场、娱乐与世界级豪华酒店于一身的大型娱乐渡假综合项目。该项目中标是公司首次内外装协同联合中标标志性大工程项目,是公司内外装业务协同发展里程碑项目,揭示公司内装外装协同效应已经开始显现。 内外装协同管理激励体制已经实行,协同效应今年将显现并加速 公司目前已制定并执行内外装业务协同发展的管理激励体制,对于原幕墙营销人员介绍内装业务,将实行激励,平衡部门利益。该管理激励体制运行效果显著,公司发达的幕墙营销网络将为内装提供强大的营销支持,内装业务订单释放在加速。据我们测算,此次中标澳门星丽门项目内装约7.88亿港元,已经占到承达装饰2012年全年新签订单的30%左右,订单加速明显,预计2013年内外装业务协同效应将继续显现并加速。 公司高度重视内装,内装将跨越发展,2015年内装百亿目标或将实现 公司高度重视内装业务,收购承达装饰后又大手笔出手收购港源装饰,进军内装的决心和战略可见一斑。内装业务发展迅速,我们预计2012年承达装饰订单在20-25亿以上,12年下半年有可能为公司贡献利润达到6000万左右。承达装饰与港源装饰各自作为独立经营主体,或划分市场区域良性竞争,在幕墙营销网络协同效应下,跨越发展可期,公司2015年内装百亿目标或将实现。 幕墙在手订单充足,进入订单收入转化高峰期,内外装将推动业绩高增长 我们测算公司幕墙业务在手订单逾200亿,进入订单收入转化高峰期,预计近两年幕墙业务正常增速将达30%左右,再加上内装跨越发展,业绩高增长得到保障。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2012-2014年归属于上市公司股东的净利润同比增长62%、50%、41%,EPS分别为0.99元、1.48元、2.08元。维持强烈推荐评级,我们认为公司装饰业务处于成长期,弹性较大,可给予较高估值,目标价29元,对应13年EPS、20倍PE。 四、风险提示 注意现金流风险、小非解禁风险。

事件概述 2月27日,公司发布了2012年业绩快报,1-12月公司分别实现营业总收入、归属于上市公司股东的净利润139.35亿、11.09亿元,同比分别增长37.36%、51.44%,EPS1.43元. 盈利预测及投资建议 预计2012-2014年归属于上市公司股东的净利润分别为11.1亿、16.0亿、21.1亿元,同比增长51.4%、44.3%、31.3%,EPS分别为1.43、2.06、2.70元。维持公司强烈推荐评级,目标价54元,对应2013年EPS、26倍PE。 风险提示 业绩低于预期的风险、大小非减持风险、市场系统风险。

事件概述 2月28日,公司发布了2012年度业绩快报,公司2012年实现营业总收入30.50亿元、归属于上市公司股东的净利润3.33亿元,同比分别增长29.99%、20.21%,基本每股收益0.75元。 盈利预测及投资建议 预计公司2012-2014年归属于上市公司股东的净利润分别为3.35亿、4.69亿、6.33亿,同比增长20%、40%、35%,EPS分别为0.75元、1.05元、1.41元。维持公司强烈推荐评级,目标价30-35元,对应2013年EPS、29-33倍PE。 风险提示 现代煤化工项目建设进度低于预期的风险,盈利低于预期的风险,市场系统性风险。

一、事件概述. 2月27日,公司发布2012年业绩快报,1-12月实现营业收入、归属于上市公司股东的净利润39.46亿、6.40亿元,同比增长35.61%、42.22%,基本每股收益2.12元。 二、分析与判断. 受项目进度影响,业绩略低于预期,预计2013年业绩增长将加速公司在12年三季报预计12年归属于上市公司股东的净利润增长幅度为45%-70%,此次业绩快报净利润同比增长42%,略低于此前业绩预告。主要是由于受外部经济环境影响,湖北襄阳景观工程等项目开工时间晚于计划时间,影响了工程进度,从而业绩略低于预期。但公司2012年市场开拓顺利,订单储备丰富,我们预计2012年全年新签框架协议300亿左右、新签合同80亿元左右,同时随着公司增发预案在13年积极推进,将为公司提供充沛资金,2013年业绩加速释放可期。 行业政策利好不断释放,2013年政府换届完成,有望进入合同密集落地期. “十八大”以来,新型城镇化、美丽中国以及《生态保护十二五规划》等政策将提升整个园林行业的增长空间,园林行业迎来发展的最大机遇。随着2013年政府换届完成,新一轮地方投资启动,市政园林项目或将将密集释放出来,同时公司土地保障模式已经运作成熟,我们预计2013年公司有望进入合同密集落地期。预计2013年新签框架协议及落地合同将显著高于2012年。 土地保障新模式保障项目回款,收款模式转变,2013年现金流改善或超预期公司推行721等新回款模式,同时合同全部附加了土地保障条款,项目回款安全得到有效保障。2012年是新旧收款模式交接之年,还是以传统的532回款模式为主,2013年新签的622、721项目将进入收款节点。预计2013年回款会大幅好转,Q2/Q4现金流有可能为正,在传统收款淡季的一季度现金流也将得到大幅明显改善。随着传统532模式项目的完结,2014年有望开始产生均匀正现金流。 建筑估值全面提升背景下,2013园林公司有望走出大行情我们认为建筑在2013年估值将全面提升,园林公司收入规模普遍偏小,增速快,具备足够业绩弹性。我们强烈看好园林行业,认为13年园林行业就是12年的装饰行业,有望走出大行情,公司是园林龙头企业,估值低,是园林行业投资首选品种。 三、盈利预测与投资建议. 预计公司2012-2014年归属于上市公司股东的净利润分别同比增长42.2%、55.7%、48.4%,全面摊薄后EPS分别为2.12元、3.30元、4.90元。维持公司强烈推荐评级,目标价99-107元,对应2013年EPS30-32倍PE。 四、风险提示. 业绩低于预期的风险,现金流风险,市场系统性风险。

一、事件概述 2月26日,公司发布2012年度业绩快报,1-12月实现营业收入、归属于上市公司股东的净利润65.62亿、3.66亿元,同比分别增长21.28%、30.36%,基本每股收益0.72元。 二、分析与判断 业绩符合预期,业绩达到行权条件 公司2011年实施股权激励,股权激励行权条件为2011-2013年相对于2010年的净利润增长率不低于30%,70%和120%。公司2012年实现净利润3.66亿,相较2010年净利润增长70.91%,已经达到第二期股权激励行权条件。目前公司首期股权激励第一个行权期已经可行权,第二期股权激励也已达到行权条件,股权激励行情或进一步深化,业绩释放动力进一步增强。目前股价相较20.43元的行权价,具有很高的安全边际。 地产持续回暖,国务院常务会议更加注重加大住房供应,利好房地产精装修 2012年房地产投资自8月止跌企稳,11月加速回暖,房地产投资复苏趋势已经非常明显。2013年2月20日国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议,政府最终认识到加大供给是解决房价问题的关键,更加注重加大住房供应,2013年住房用地供应总量原则上不低于过去五年平均实际供应量。预计开工、投资等数据在2013年将呈现逐季度回升态势。 下游客户同比销售数据增幅巨大,预计2013年公司精装修将带来业绩高弹性 从公司下游最重要客户恒大地产销售数据看,恒大地产12年四季度销售额继续走高,四季度销售额同比增长200%,充分预示了公司2012年四季度业绩及2013业绩反转有可能超预期。 事业部制改革初见效,总包集成模式推行顺利,公装业务有望迎来向上拐点 2010-2011年公司推行事业部制改革,把经营权下放到分公司、事业部。业务结构和客户结构得到了优化,公司传统公装业务拓展取得显著进展。同时积极利用自身产业链、资质健全的优势,推行总包集成模式,定位装修总承建商的发展路线。公司总包集成模式推行顺利。自12年三季度以来,我们预计公司每月订单都在10亿元以上,且公装占比一半以上,公装业务向上拐点明显。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2012-2014年归属于上市公司股东的净利润分别为3.66亿、4.93亿、6.65亿元,同比增长30.4%、38.6%、34.8%,全面摊薄后EPS分别为0.72元、0.96元、1.30元。维持公司强烈推荐评级,目标价30-35元,对应2013年EPS、30-35倍PE。 四、风险提示 业绩不达预期风险,地产政策性风险。

一、事件概述 2月27日,公司发布了2012年度业绩快报,公司2012年实现营业总收入52.38亿元、归属于上市公司股东的净利润1.19亿元,同比分别增长28.58%、31.01%,基本每股收益0.58元。 二、分析与判断 2013年是股权激励业绩考核第一年,预计公司业绩增长无虞 根据公司股权激励方案,2013年是公司股权激励业绩考核的第一年,今年起前三年公司业绩复合增长率不低于20%,且不低于对标企业的75分位水平。这对公司2013年业绩提出了硬性目标,2008-2011年全部建筑工程上市公司业绩三年复合增长率的75分位水平为50%,我们认为2010-2013年建筑公司业绩水平应该与之差不多。 同时,公司少数股东权益收购初显成效,将归属于上市公司股东的净利润同比增速提高了将近4个百分点,我们估计这只是其中一小部分,尚有10%左右的提升空间。 2013年宏观及行业环境好于2012年,公司新签订单有望大幅增长 2013年依靠投资稳增长的形势基本确立,加上政府换届完成,固定资产投资确定性很强。同时,随着新型城镇化的大举推进,食品、饮料等消费投资有望迎来一轮投资高峰,公司行业环境将大幅改善。 由于宏观经济原因,我们估计公司2012年新签订单在70亿左右,同比仅小幅增长。其中一个原因是体量相对较大的造纸项目减少,2013年有望迎来转机,年后进口木浆较春节前普遍上涨150-200元/吨,造纸业有望走出盈利低谷,进而催生造纸项目。 公司内部来看,总承包业务日趋完善,资金充足,承接大项目的条件已经成熟 经过5年的发展,公司EPC业务已经日趋成熟,预计2012年总承包业务占比将进一步提高、接近80%。同时,公司资金非常充足,2012年三季度末账面货币资金高达8.7亿,并且还将向控股股东中轻集团借款4亿元。我们认为,公司承接大项目(包括BT项目)的意图已经比较明显,并且条件已经成熟。 大股东全力支持,董事会换届完成,资源整合和资本运作有望进一步深化 我们推测:新一届政府的改革决心可能会使公司控股股东中轻集团的压力进一步加大,中轻集团做大做强中国海诚愈发迫切,对公司的支持力度也将更大。2012年底,公司董事会换届已经完成,2012年确定的“加快资源整合”、“加强资本运作”的目标有望在新一届董事会上台的第一年得到进一步深化。 三、盈利预测及投资建议 预计公司2012-2014年归属于上市公司股东的净利润分别为1.19亿、1.74亿、2.31亿元,同比分别增长31%、46%、33%,EPS分别为0.58、0.85、1.13元。维持公司强烈推荐评级,目标价27-30元,对应2013年EPS、32-35倍PE。 四、风险提示 市场系统性风险,盈利低于预期的风险。

住宅精装修成为大势所趋,行业发展潜力巨大 从欧美住宅建设成熟市场发展轨迹来看,住宅产业化将成为未来国内房地产开发的主流趋势。2011年全国北上广深等八大城市新开楼盘中精装修住宅占比仅为14.1%,而在发达国家住宅精装修的市场份额占70%以上,市场发展潜力巨大。国家对于住宅精装修政策支持不断加码,“十二五”期间各地将相继出台精装修的政策,规范并推动行业发展。目前中国建筑装饰协会正在推动“精装修”规范化、标准化的进程,住宅精装修质量强制性国标有望出台,将成为行业发展重大利好事件,将扫清行业发展障碍,促进行业发展进入新阶段。以万科、恒大为代表的房企所倡导的精装修房逐渐受到市场的认同,大型房地产企业逐步加大精装修比例引导产业快速发展。 地产持续回暖,公司精装修将带来业绩高弹性 公司是住宅精装修行业龙头企业,几年一直保持50%左右精装修业务占比。2012年房地产投资自8月止跌企稳,11月加速回暖,房地产投资复苏趋势已经非常明显。企业拿地意愿增强和房价整体呈现稳步上升,预计开工、投资等数据在2013年将呈现逐季度回升态势。公司有望率先受益于上游房地产开工情况的好转,精装修业绩弹性较大。而从其下游最重要客户恒大地产销售数据看,恒大地产12年四季度销售额继续走高,四季度销售额同比增长200%,充分预示了公司2012年四季度业绩及2013业绩反转有可能超预期。 公司公装业务厚积薄发,有望迎来向上拐点 公司公装历史悠久,品牌积累深厚,设计研发行业领先。在商业综合体、轨道交通、星级酒店等细分领域竞争优势明显。积极利用自身产业链、资质健全的优势,推行总包集成模式,定位装修总承建商的发展路线。公司总包集成模式推行顺利,具有十分明显的资质优势和产业链优势,公装业务拓展显著,自12年三季度以来,我们预计公司每月订单都在10亿元以上,且公装占比一半以上,公装业务向上拐点明显。 事业部制改革初见效,股权激励催发业绩加速释放,维持强烈推荐评级 2010-2011年公司推行事业部制改革,把经营权下放到分公司、事业部。业务结构和客户结构得到了优化,公司传统公装业务拓展取得显著进展,华南地区以外区域营收占比上升至12Q2的77%,事业部制改革初见效,业务开拓长期向好。目前公司首期股权激励第一个行权期已经可行权,股权激励进一步深化,业绩释放动力进一步增强,目前股价相较20.43元的行权价,具有很高的安全边际。 预计公司2012-2014年归属母公司股东净利润分别同比增长26.7%、38.6%、34.8%;全面摊薄后EPS为0.70、0.96、1.30元。我们认为建筑行业13年估值将全面提升,给予公司13年30-35倍PE,目标价30-35元,维持强烈推荐评级。 风险提示 地产调控风险,业绩低于预期的风险。

近日,我们对公司进行了调研,与公司高管就公司发展战略、经营情况等进行了深入交流。我们认为,公司经营情况良好,业绩有保障,目前估值修复深化行情启动,公司估值很低,是估值修复行情的最佳受益者。 中海地产经营水平高,盈利性、稳健性行业最优,品牌优势显着,销售受政策影响很小,净利润有保障 中海地产品牌价值已经连续9年居行业第一,稳健性、盈利性也是行业最优,销售受政策影响很小。中海地产2012年销售额再创新高,达到945亿元,同比增长33%,销售面积达到756万平方米,同比增长35%。我们测算,目前中海地产待结算销售收入应该有1300多亿,并且都是高毛利项目,其净利润贡献很有保障。 中建地产核算机制将理顺,业务将进一步扩张,利润贡献将进一步释放出来 中建地产的盈利能力并不弱,其人力成本较低,项目毛利率较高,预计2012年贡献几个亿的利润。其主要问题是如何来核算中国建筑投入的几百个亿资金,即资金占用成本。2013年确定的原则是先入后出,具体方法包括将其事业部建制改为中国建筑的子公司等。中建地产土地来源有三个方面:原来各局、中建总公司的土地以及中国建筑从公开市场上竞得土地。2013年核算机制理顺后,中建地产将加大拿地力度,以实现业务的进一步扩张。 建筑业务牢牢把握高端市场,毛利率持续提升,预计仍有提升空间 关于建筑业务,公司定位于高端市场,“三大战略”进展顺利,新签合同中50%在10亿元以上,战略客户达到100多家,37%的合同来自战略客户,建筑巨无霸当之无愧。因此,公司建筑业务毛利率高于同类企业,并随着高端项目占比的提升而持续提升。 2012年公司新签基建合同占比达到20%以上,毛利率也比较高。我们预计,随着政府换届完成,以及新型城镇化的大力推动,2013年将有更多基建项目推出,公司将承接更多基建项目,推动建筑业务毛利率进一步提升。 城市综合开发经营的商业模式日趋成熟,将成为新型城镇化的最大受益者 公司城市综合开发经营的商业模式集设计、开发、房建、基建为一体,对城市进行区域整体建设开发,与我国城镇化进程密切相关,无疑是新型城镇化的最大受益者。同时中海地产正在积极进行城乡统筹业务模式的探索和实践。公司签订了包括重庆两江新区、郑州经济技术开发区在内的多个合作协议,公司城市综合开发模式日趋成熟,公司发展有望随之上新台阶。 将混凝土业务注入西部建设(002302.SZ)或许标志着新一轮内部资源整合的开始,我们推测,装饰、园林等其他专业板块可能以相同方式实现上市。 大盘走强,估值修复行情启动,公司估值很低,是估值修复行情的最佳受益者 2月5日,建筑工程蓝筹股大幅上涨,尤其是中国建筑盘中一度涨停,标志着估值修复行情的启动。目前公司动态PE不足7倍,远低于建筑工程行业12倍的平均PE,甚至低于银行股7倍的PE。因此,我们认为,公司是估值修复行情的最佳受益者。 维持公司强烈推荐投资评级,目标价至5.4-6.0元 预计公司2012-2014年归属于上市公司股东的净利润分别为156亿、181亿、201亿元,同比增长15%、16%、11%,全面摊薄后EPS分别为0.52元、0.60元、0.67元。维持公司强烈推荐评级,目标价5.4-6.0元,对应2013年EPS、9-10倍PE。

引言: 我们强烈看好园林行业,我们认为2013年园林行业就是2012年的装饰行业,主要理由是:一是新型城镇化、美丽中国以及《生态保护十二五规划》等政策将提升整个园林行业的增长空间,园林行业迎来发展的最大机遇;二是目前园林类的上市公司营业收入规模都偏低,增速较快,具备足够的业绩弹性。 从公司质素的角度出发,我们强烈推荐东方园林、铁汉生态、普邦园林,而蒙草抗旱、棕榈园林具备极强的行业主题性投资机会。 为此,近日,我们对东方园林进行了调研,与高管就公司发展战略、经营情况等进行了深入交流。