事件：10月28日晚，公司发布2020年第三季度报告:公司2020年1-9月实现营业收入15.70亿元，同比增长32.30%；归母净利润6.98亿元，同比增长24.63%；扣非净利润6.42亿元，同比增长23.27%。经营性现金流量净额6.94亿元，同比增长34.24%。 其中，公司2020年7-9月实现营业收入6.00亿元，同比增长34.35%；归母净利润2.23亿元，同比增长0.33%；扣非净利润2.05亿元，同比下滑2.05%。 国内仪器大型机装机占比达53%，有望带动整体单产提升 国内销售情况已全面恢复，2020年Q3单季度国内业务收入同比增长19.16%，Q1-Q3同比下降7.23%。公司继续重点推进超高速化学发光免疫分析仪MAGLUMIX8的销售，Q3国内化学发光仪器大型机装机占比达52.52%；我们认为，大型机占比增加有望带动整体仪器单产的提升。 得益于新冠检测试剂产品的出口，Q3单季度海外业务收入同比增长92.61%，Q1-Q3同比增长182.38%。海外市场受益于公司品牌知名度的提升和销售渠道的不断优化，Q3化学发光仪器的销售数量稳步增长。 截止2020年9月30日，公司全自动化学发光免疫分析仪器累计装机量超15,300台，其中MAGLUMIX8累计装机282台。 扣除股权激励费用，利润增长与收入保持一致 受股权激励分摊股份支付费用7328万元影响，公司管理费用增长明显，且Q3单季度业绩表观增速为0。若扣除股份支付费用的影响，Q3归母净利润2.96亿元，同比增长33.35%（若扣除汇兑损益变动所产生的影响，我们预计同比增速能到40%以上）；Q1-Q3归母净利润7.71亿元，同比增长37.73%，基本与收入保持同步增长。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2020-2022营业收入分别为22.19亿/27.82亿/35.08亿，同比增速分别为32%/25%/26%；归母净利润分别为9.16亿/11.20亿/15.66亿，分别增长19%/22%/40%；EPS分别为2.22/2.72/3.80，按照2020年10月28日收盘价对应2020年85倍PE（若扣除扣除股份支付费用的影响，对应2020年74倍PE、2021年59倍PE）。维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发、注册风险；监管政策变动风险；市场竞争风险；新冠疫情对公司经营业绩影响的风险。

Q3生长激素预计发货和新患增速均实现双位数增长。 拆分来看， 单三季度母公司（主要是生长激素和干扰素等生物制剂）收入 2.46亿元，同比增长 10.73%， 这一增速在 Q1和 Q2分别为 11.03%、-13.48%， 其中干扰素由于疫情 Q1发货较多，预计 Q2、 Q3同比下滑（Q2消化渠 道库存、 Q3受今年流感流行相对较弱影响） ；生长激素由于去年 Q2高基数， H1销售额预计基本持平，考虑到 Q3干扰素同比下滑，预计 生长激素 Q3实现双位数增长。 Q3母公司净利润 1.14亿元，同比增长 24.83%， 这一增速在 Q1和 Q2分别为 34.95%、 5.88%， Q3母公司毛利 率同比略有下降， 净利润增速快于收入主要是销售费用率和研发费用 率同比下降，其中销售费用率预计主要是暑期学术推广仍受一定限制。 子公司恢复情况良好。 Q3子公司（以合并报表-母公司大致测算） 收入合计 1.94亿元，同比增长 9.37%、 这一增速在 Q1、 Q2分别为 -25.78%、 7.00%，预计以余良卿药业、安科恒益、苏豪逸明和中德美 联为主的子公司销售逐季恢复。 Q3子公司整体毛利率同比提升超 4pct，而销售费用率和研发费用率同比有所增长，整体净利润为 0.21亿元，同比增速为 14.39%，相比 Q1、 Q2的-17.97%、 -40.37%（20Q2受投资收益影响），同样表现良好。 毛利率稳中有升，单季度净利率超过 30%。 Q3公司整体毛利率为 81.84%， 环比基本持平， 同比提升 1.78pct， 连续三个季度均有提升。 整体费用率持续改善，其中销售费用率 35.10%（-2.14pct） 、管理费 用率 5.45%（-0.35pct）、财务费用率-1.04%（+0.81pct）、研发费 用占营收比重则下降近 1pct， Q3公司整体净利率为 30.67%，同比提 升 3.24pct。 生产激素剂型、规格将持续丰富，在研单抗项目稳步推进。 生物 制品核心品种生长激素水针剂型已于 19年 6月获批上市， 后续将在现有4IU、 10IU 规格上新增更大规格产品以适应患者需求，同时持续开 发卡式瓶式注射液剂型；长效水针也已完成临床试验，正在进行生产 线改造工作， 若进展顺利有望于年内报产。单抗方面， 公司公告曲妥 珠单抗类似物 III 期临床入组结束，处于临床资料整理待报产阶段、 贝伐珠单抗类似物处于 III 期、 PD-1单抗处于 I/II 期， 9月子公司合 肥瀚科迈博生物获得创新型 HER2单克隆抗体 HuA21临床申请获得受 理，中长期公司单抗产品上市后有望分享庞大肿瘤市场。 维持“买入”评级。 公司是国内生长激素龙头企业巨头之一， 剂 型和规格的扩充将持续提升公司产品竞争力， 法医检测和多肽原料药 等业务经营稳健，在研单抗进展顺利， 预计 20-22年营收为 18.67/22.71/27.66亿元、归母净利润为 4.53/5.27/6.65亿元，对应 当前 PE 为 49/42/33倍，维持“买入” 评级。

事件：10月27日晚，公司发布2020年第三季度报告:公司2020年1-9月实现营业收入58.27亿元，同比增长48.65%；归母净利润10.55亿元，同比增长230.65%；扣非净利润10.20亿元，同比增长293.16%。经营性现金流同比提升158.51%至9.43亿元。 其中，2020年7-9月公司实现营业收入23.53亿元，同比增长70.85%；归母净利润4.99亿元，同比增长238.74%；扣非净利润4.82亿元，同比增长396.36%。 常规业务恢复明显：单季度收入同比增长22%新冠肺炎疫情爆发后，公司先后在湖北、广东、吉林、北京等全国30个省市区开展新冠核酸检测，截至2020年9月底累计检测量超过2200万人份，其中Q3检测量接近1200万人份，核酸检测收入增长迅猛。 此外，随着国内疫情缓解，常规业务得到有效恢复和增长，Q3实现收入21.91%的同比增长（Q1同比下滑25.94%、Q2同比提升1.87%）。 2020年1-9月医学诊断服务收入55.91亿元，同比增长50.62%。 升客户结构优化：三级医院收入占比提升2pct，客户单产增长44.62%公司注重高质量发展，项目结构、客户结构得到优化，1-9月三级医院收入占比30.50%、同步提升2pct，客户单产增长44.62%。整体毛利率同比提升5.88pct至45.74%，其中主营业务毛利率同比提升6.32pct至39.70%。 此外，由于省级实验室前期的跑马圈地进入收获期，固定资产投入和人员增长放缓，固定资产使用效率和人员效率提升；新建实验室相继实现减亏或扭亏，其中盈利实验室31家；此外，我们预计疫情期间线下学术推广活动和差旅费用均有减少，综合影响下销售费用率下降3.10pct至11.89%，管理费用率下降2.53pct至6.64%，净利率提升10.54pct至18.87%。 四季度新冠检测仍对业绩有较大贡献，长期来看IILCL重要性提升截至10月下旬，公司核酸检测累计超过2500万人份，全集团日检测产能达25万例，我们预计四季度核酸检测仍对业绩有较大贡献。 从长期角度来看，第三方医学检验机构依托产能规模大、技术力量强、冷链物流专业、资源调度易高效集中等优势，为打赢疫情防控阻击战提供强有力的检测支持，得到各级政府以及社会各界的广泛认可，为行业带来广阔的发展空间。盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2020-2022营业收入分别为77.47亿/77.61亿/91.81亿，同比增速分别为47%/0%/18%；归母净利润分别为13.25亿/9.80亿/12.16亿，分别增长230%/-26%/24%；EPS分别为2.89/2.14/1.97，按照2020年10月27日收盘价对应2020年39倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：监管政策变动风险；市场竞争风险；检验项目价格下降风险。

事件：近日，公司发布2020年三季报：前三季度公司实现营收14.52亿（+2.22%），归母净利润3.96亿（-0.98%），扣非净利润3.84亿（-2.33%），经营现金流净额4.52亿（-7.65%）。EPS1.23元/股。 省内分院增长强劲，种植业务恢复，3Q3在高基数上保持快速增长，分季度看，Q3在高基数上保持快速增长：：2020年Q3实现收入7.14亿（+24.49%）,归母净利润2.51亿（+30.68%），扣非净利润2.47亿（+30.62%）；Q3单季度净利润实现近五年最高值。2018Q3、2019Q3和2020Q3的净利润同比增速分别为50.07%、36.55%和30.68%，近三年三季度的高增长延续。 分区域看，QQ33省内分院增长强劲、总院客单价提升显著：2020年Q3，省内总院、省内分院和省外医院的医疗服务收入分为为2.09亿（+13.52%）、4.10亿（+35.30%）和0.60亿（+17.48%）；门诊人次分别为18.19万人次（+1.21%）、41.32万人次（+26.78%）和9.00万人次（+14.74%）。我们认为，这显示了区域总院（杭口）的增长主要由客单价提升驱动，省内分院的增长主要由客流量提升驱动，“区域总院+分院”的发展模式不断验证。 分业务看，QQ33种植业务恢复高增长：2020年Q3，公司种植收入1.07亿（+26.31%），正畸收入1.84亿（+22.99%），儿科收入1.18亿（+31.19%），综合医疗服务收入1.62亿（+32.29%）；与其它业务相比，种植业务上半年受疫情影响较大，在三季度恢复高增长。 财务分析：品牌++规模效应，公司成本费用维持在较低水平2020年前三季度，公司毛利率45.99%（同比下滑1.94pp），净利率30.48%（同比下滑0.94pp），成本和费用仍维持在较低水平；Q3单季度毛利率51.86%（同比上升0.49pp），净利率39.58%（同比上升2.22pp），主要系管理费用率的降低。 盈利预测：公司是浙江省口腔医疗服务龙头，“区域总院+分院”的发展模式在省内已取得初步验证，在省外即将取得突破。考虑到疫情的影响，我们预计公司20-22年归母净利润分别为5.52/7.27/9.53亿元，对应PE分别为124/94/72倍，维持“买入”评级。 风险提示：医院扩张进度不及预期；行业竞争加剧；恶性医疗事故；新冠肺炎疫情持续。

事件：近日，公司发布2020年三季报：前三季度公司实现营收85.65亿元（+10.78%），归母净利润15.46亿元（+25.60%），扣非净利润15.81亿元（+27.99%），经营现金流净额25.53亿元（+37.76%）。 EPS0.38元/股。 其中，Q3单季度公司实现营收44.02亿元（+47.55%），归母净利润8.70亿元（+62.34%），扣非净利润10.02亿元（+85.49%），经营现金流净额18.83亿元（+120.07%）。EPS0.21元/股。 分级连锁优势显著，各等级控股医院已成为公司业绩的重要驱动分季度看，3Q3业绩实现强劲复苏：2020年Q1、Q2和Q3的收入同比增速分别为-26.86%、+0.72%和+47.55%；扣非净利润同比增速分别为-90.50%、+30.69%和+85.49%。2020年前三季度，公司业绩增速呈现持续升高的趋势，并在Q3单季度实现强劲复苏。 分级连锁优势显著，国内业务持续扩张：2020年Q1、Q2和Q3，公司归母净利润分别为-0.12亿元（-73.74%）、0.14亿元（+50.51%）和1.06亿元（+62.34%）；少数股东损益分别为-0.12亿元（-182.57%）、0.14亿元（+94.94%）和1.06亿元（+176.86%）。据2020年半年报，公司“收购了30家医院，进一步完善了公司全国网络战略布局”，国内业务持续扩张。我们认为，以上显示了公司分级连锁优势显著，各等级控股医院已成为公司业绩的重要驱动。 财务分析：盈利水平较为稳定，三季度持续实现降本增效2020年前三季度，公司毛利率47.65%（同比下滑0.76pp），净利率19.62%（同比上升2.74pp），ROE（摊薄）16.27%（同比下滑2.83pp），主要系并表范围增加导致资产周转率下滑；Q3单季度毛利率51.35%（同比上升0.91pp），净利率22.16%（同比上升2.92pp），ROE10.37%（同比上升1.74pp），三季度依旧取得优异的降本增效成果。 盈利预测：公司是国内眼科医疗服务龙头，分级连锁优势显著，已在全国多个省区形成“横向成片、纵向成网”的布局。考虑发行股份收购带来的股本变动，我们预计20-22年归母净利润分别为16.90、22.44、30.58亿，对应PE分别为139/104/77倍，维持“买入”评级。风险提示：医院扩张进度不及预期；行业竞争加剧；恶性医疗事故；海外医院受疫情影响业绩有不确定性。

事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现营收79.26亿元，同比增8.64%，归母净利润14.21亿元，同比增36.71%，扣非后归母净利润11.79亿元，同比增23.15%，EPS为1.52元；第三季度实现营收28.30亿元，同比增20.14%，归母净利润4.17亿元，同比增38.52%，扣非后归母净利润3.44亿元，同比增15.28%。整体业绩符合预期。 Q3制剂销售恢复较好，诊断试剂仍能保持较快增长。单看Q3收入端，公司西药制剂16.88亿元（+29%）、中药制剂2.82亿元（-3%）、原料药5.74亿元（+4%）、诊断试剂2.77亿元（+51%），西药制剂收入恢复快速增长，带动公司Q3营收增长提速。细分来看，西药制剂方面Q3消化道产品收入7.78亿元（+78%），预计艾普拉唑针剂保持快速放量趋势；促性激素产品收入6.30亿元（+16%），扭转H1下滑趋势，预计亮丙瑞林微球维持稳健增长，尿促卵泡素恢复情况较好；抗微生物药物收入1.02亿元（-16%），相比H1减少幅度收窄；心脑血管药物收入0.71亿元（+8%）、其他药物收入1.07亿元（-25%），预计哌罗匹隆和氟伏沙明仍可维持近期良好放量势头，NGF则相对承压。 中药制剂Q3收入同样回暖状态显著；原料药板块收入小幅增长，预计毛利率同比仍有较好表现；诊断试剂产品Q3增速回落，但同比而言新冠病毒试剂盒的销售增量带动板块仍可实现50%以上增长。 盈利能力稳步提升。公司Q3毛利率为66.46%，同比提升2.14pct，预计主要是受益于原料药和诊断试剂板块盈利能力提升。三季度费用率方面，随着各项业务销售逐渐回到正轨，销售费用率环比也回升至31.77%，同比有小幅减少；管理费用率同样受益于销售规模扩大略有减少；研发费用占营收比重同比则提升1.59pct至9.82%，主要是IL-6R单抗III期试验等在研项目研发费用投入增加所致；财务费用同比环比均有所增加，预计主要是受到汇率波动以及存款结息影响。Q3整体净利率为17.51%，同比提升3.07pct。非经常性损益方面Q3同比增加约7025万元，主要是政府补助和金融工具收益增多，Q3扣非后归母净利润增长15.28%符合预期。 静待微球和单抗平台在研兑现，维持“买入”评级。公司是国内综合性医药生产研发企业，现有辅助生殖、消化道等产品贡献稳健现金流，微球平台和生物药平台在研项目持续推进，其中微球产品BE申报NDA已有进展，预计新品上市进度将有所加快。预计20-22年营收为102.71/111.440/126.56亿元、归母净利润为17.52/20.74/23.72亿元，对应当前PE为26/22/19倍，维持“买入”评级。 风险提示。制剂产品降价风险，在研产品获批不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

事件：公司发布三季报，前三季度实现营收4.91亿元，同比减1.79%，归母净利润2.29亿元，同比减7.08%，扣非后归母净利润2.19亿元，同比减9.58%，EPS为0.44元。 医院诊疗量仍处于恢复阶段，粉尘螨滴剂Q3高基数下仍实现增长。考虑到产品特点，Q3包含暑期同时也是尘螨高发季，过往均为公司收入体量最大季度，且同比增速相对较快（14-19年Q3营收复合增速24%），去年Q3单季度收入2.26亿元（+35.14%），形成相对较高基数。今年由于疫情影响，Q3全国医疗机构诊疗量仍处于恢复阶段，且由于各地学生暑期政策不一，销售推广效率也未达到最大效率，因此公司今年Q3单季度营收2.32亿元（+2.64%）、归母净利润1.22亿元（+5.14%）的业绩表明公司在新患开拓（预计Q3整体新患保持个位数同比增长）、患者用药时长提升的方面完成情况较好，期待Q4进一步恢复以及明年重回快速增长通道（今年基数相对较低）。 Q3毛利率恢复正常，销售费用支出与19年同期持平。上半年由于公司产成品分摊费用增加使得毛利率略有下滑，Q3恢复正常生产后毛利率已提升至96.43%的正常水平。费用端下半年一般为公司销售推广旺季，Q3销售费用支出为0.64亿元，同比大体持平；管理费用和财务费用同样相比去年同期变化不大；Q3研发费用为0.20亿元（+61.92%），预计主要是干细胞等原有研发项目投入持续增加所致。Q3整体费用端同比增加约700万元，单季度净利率51.51%略有提升。 维持“买入”评级。公司在研“黄花蒿粉滴剂”处于NDA技术审评阶段，若进展顺利有望于明年上半年上市。目前公司正积极扩大销售队伍，持续拓展粉尘螨滴剂南方市场覆盖率的同时也为未来北方市场黄花蒿新品推广打基础。公司作为国内脱敏制剂行业领导者，持续助力各地重磅临床数据发表，推进粉尘螨滴剂进入多个临床指南，有望形成以学术研究带动销售、销售促进学术研究的良好循环。我们看好脱敏疗法领域以及公司的长期发展趋势。预计20-22年营收为7.11/9.75/13.14亿元、归母净利润为3.13/4.28/5.75亿元，对应当前PE为95/69/52倍，维持“买入”评级。

事件：10月22日沃森生物发布三季报，2020年前三季度营业收入为15.67亿元，同比增长96.5%；归母净利润为4.35亿元，同比增长261.8%。其中，Q3单季度收入为9.93亿元，同比增长234.5%，归母净利润为3.74亿元，同比增长955.5%。 313价肺炎放量驱动业绩高增长。Q3单季度收入为9.93亿元（+234.5%），归母净利润为3.74亿元（+955.5%），主要为13价肺炎结合疫苗逐步放量驱动业绩高增长，随着疫情稳定，其他产品23价肺炎、Hib疫苗等接种恢复，根据中检院披露数据显示，20年Q1-Q313价肺炎批签发330万支左右，其中Q3单季度批签发210万瓶左右，HibQ1-Q3约为216万支，23价肺炎疫苗约210万支。6-7月完成大部分省份准入,Q413价肺炎接种量加速增长。 在研产品推进中。根据公司公告，二价HPV疫苗于2020年6月申报生产，九价HPV疫苗目前正在开展I期临床试验，公司重组EV71疫苗已获得《临床试验通知书》，进入临床研究阶段。公司与艾博共同开发的新型冠状病毒mRNA疫苗于2020年6月收到药物临床试验批件，目前正在开展I期临床试验，共同合作开发带状疱疹mRNA疫苗，目前处于临床前研究阶段。HPV疫苗的开发推进，以及与合作方开发mRNA新冠疫苗和开发带状疱疹mRNA疫苗，公司将搭建好重组蛋白与mRNA疫苗两大创新疫苗技术平台，未来将有可能不断孵化出更好的疫苗。 公司拟港股上市加大研发投入，2020年10月20日，公司发布公告，拟发行境外上市外资股(H股)，港股上市利用境外资本市场融资能将进一步提高公司的资本实力，调整资本结构，更好的满足公司业务发展需求，助力研发，加快公司在研产品的上市。 盈利预测与投资评级：公司拥有13价肺炎结合疫苗和HPV疫苗两大全球销售额最大的重磅疫苗储备品种，构建了新型疫苗的研发技术平台，HPV疫苗的开发推进，以及与合作方开发mRNA新冠疫苗和开发带状疱疹mRNA疫苗，公司将搭建好重组蛋白与mRNA疫苗两大创新疫苗技术平台，未来将有可能不断孵化出更好的疫苗。13价肺炎疫苗处于逐步放量期，驱动业绩高增长。暂不考虑嘉和上市估值波动对公允价值变动的影响，我们预计2020-2022营业收入分别为31.45亿/49.93亿/64.81亿，同比增速分别为181%/59%/30%；归母净利润分别为9.5亿/14.36亿/19.49亿，分别增长569%/51%/35%；EPS分别为0.62/0.93/1.26，按照2020年10月20日收盘价对应2021年61倍PE，给予“买入”评级。 风险提示：研发不及预期风险；销售不及预期风险；行业政策风险；价格下降风险，港股IPO失败风险。

事件：10月22日晚，公司发布2020年第三季度报告:公司2020年1-9月实现营业收入9.17亿元，同比增长77.10%；归母净利润2.73亿元，同比增长160.29%；扣非净利润2.65亿元，同比增长167.12%。 其中，2020年7-9月公司实现营业收入4.11亿元，同比增长105.01%；归母净利润1.44亿元，同比增长219.81%；扣非净利润1.40亿元，同比增长224.39%。 高速增长主要源于新冠检测，长期来看加速切入IILCL特检领域公司旗下多家第三方医学检验实验室参与疫情防控，承接核酸检测任务。基于新冠疫情的反复性以及公司医检所在全国范围内完善的网络布局，我们预计各实验室累计完成新冠检测超过350万人次，实现业务收入超过3亿元。 除了新冠检测业务之外，我们预计原有的常规第三方检测业务也受益于疫情期间客户基础的拓展而实现高速增长。未来有望增强“产品+服务”一体化的发展逻辑，促进自有产品下沉渠道的同时切入检验外包大空间。 受疫情影响核酸检测试剂收入下滑，预计三季度实现增长年初由于受疫情影响、医院门诊量下滑，常规试剂业务收入下滑，二季度已经在逐步恢复。随着疫情逐步实现控制，我们预计三季度HPV、地贫、耳聋等常规核酸检测试剂已经实现同比增长。 此外，由于公司参与医院PCR实验室的建设、配套销售核酸检测仪器和试剂，以及出口核酸检测的耗材，因此我们预计除了检测业务之外的整体业绩也有望实现同比增长。 中期关注点为STD，长期受益于RPCR实验室建设60多家三甲医院在做STD的多中心课题，有望成为STD重点放量的单位；产品进院和放量的节奏为后续主要关注点。从长期角度来看，国家卫健委提出医院抓紧改造、形成核酸检测能力，其中PCR实验室的建设更是为凯普生物等核酸检测试剂的生产企业的长期发展铺路。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2020-2022营业收入分别为12.09亿/13.33亿/16.91亿，同比增速分别为66%/10%/27%；归母净利润分别为3.36亿/3.43亿/4.51亿，分别增长128%/2%/31%；EPS分别为1.58/1.62/2.12，按照2020年10月22日收盘价对应2020年31倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：新品研发和上市风险，原有产品销售不及预期风险，市场竞争日趋激烈的风险，政策变化风险。

事件：公司近日发布2020年三季报，实现营业收入110.5亿元，同比增45.37%，归母净利润24.8亿元，同比增40.59%，其中Q3单季度实现收入40.56亿元（+54.37%），归母净利润9.74亿元（+58.13%）。 点评： HPV疫苗等代理产品驱动业绩高速增长。代理产品收入可参考母公司收入，母公司收入101.73亿元（+50.60%），为业绩增长的主要驱动力。根据中检院披露的批签发情况，9价HPV疫苗459万支（+144.5%），4价HPV疫苗436.5万支（+10.0%），五价轮状疫苗批签发267万支，同比增-32.7%，23价肺炎疫苗47.9万支（-42.4%）。 自主产品方面，四价流脑、AC结合以及Hib疫苗发力，弥补了三联苗空缺的影响。在研管线稳步推进，自有大产品进入收获期。根据公告，重组结核杆菌融合蛋白（EC）药品已获批并上市，重磅品种母牛分枝杆菌疫苗（结核感染人群用）已报产，有望年内获批上市，四价流感病毒裂解疫苗、人用狂犬病疫苗(MRC-5细胞)等已进入临床III期;四价重组诺如病毒疫苗(毕赤酵母)是目前未在国内外上市销售的疫苗，也已获得临床研究许可。 新冠研发进展顺利，根据公开消息，公司技术路线为与中科院微生物所合作的重组亚蛋白路线，6月23日获批临床，7月12日进入临床II期，二期数据有望很快公布，预计很快将进入三期临床。根据公开信息，子公司智飞龙科马已具备重组新型冠状病毒疫苗（CHO细胞）的生产条件和资格，年产3亿剂新冠疫苗生产线已建成。 投资建议：公司代理的HPV疫苗系列有望推动公司业绩继续保持高速增长，在研管线稳步推进，自主产品线有望逐步丰富，自主产品占比也有望提高。新冠研发进展顺利。暂不考虑新冠疫苗的贡献，我们预计20-22年对应EPS为2.1、2.7、3.6元，现价对应20-22年PE为75倍、58倍、44倍，成长性高，继续给予“推荐”评级。 风险提示：竞争加剧，研发不及预期，业绩不及预期风险。

其中，第三季度预计收入为50.09–54.26亿元，同比增长20%-30%，净利为17.58-18.88亿元，同比增长35%-45%。 公司预计2020年全年营业收入为198.7-215.2亿元，同比增长20%-30%；预计归母净利润为60.8-65.5亿元，同比增长30%-40%。 第三季度业绩增长40%左右，净利率同比提升3.71pct按照区间中值计算，迈瑞医疗Q3单季度实现营业收入52.17亿元，同比增长25%。 (1)分地区来看:国际市场对相关抗疫产品如监护仪、呼吸机、输注泵、新冠抗体试剂、便携彩超、移动DR 的需求量仍维持在较高水平，因此我们预计国际业务的增速依然高于国内业务。 (2)分产品来看:生命信息与支持板块由于抗疫产品的高需求仍保持在较高增长水平，但是随着疫情逐步得到控制，我们预计相比上半年的高增长略有降低；体外诊断试剂等常规业务在国内市场逐步恢复常态化增长，我们估计体外诊断板块的增速会略高于上半年的增长；医学影像业务预计会受到海外疫情的影响，我们预计依然保持个位数增长。 按照区间中值计算，迈瑞医疗Q3单季度实现归母净利润18.23亿元，同比增长40%。按照收入的区间中值计算，净利率为34.94%，同比提升3.71pct，我们预计主要是由于疫情期间采用线上推广等方式进行营销推广、差旅费等经营费用得以有效控制，从而净利率有所提升；但是环比略有下降1.81pct，我们预计可能是美元贬值所致。 预计前三季度和全年业绩增速接近预告上限若Q3营业收入、归母净利润按照区间中值计算的话，则前三季度营业收入157.82亿元，同比增长27.48%；归母净利润52.77亿元，同比增长43.73%。若假设Q4仍能保持20%的归母净利润以上增长，则全年的业绩或接近区间上限。 盈利预测与投资评级：公司短期受到疫情正面影响，中长期高端监护、化学发光及TLA 流水线、高端影像等产品均有较大的成长空间。 我们预计2020-2022营业收入分别为206.59亿/249.03亿/302.63亿，同比增速分别为25%/21%/22%；归母净利润分别为64.74亿/78.03亿/95.39亿，分别增长38%/21%/22%；EPS 分别为5.33/6.42/7.85，按照2020年10月14日收盘价对应2020年72倍PE。维持“买入”评级。

事件：10月9日，公司发布2020年前三季度业绩预告，公司预计2020年1-9月实现归母净利润2.60-2.90亿元，同比增长148%-176%；扣非净利润2.51-2.81亿元，同比增长153%-184%。 其中，2020年7-9月公司实现归母净利润1.31-1.61亿元，同比增长190%-257%；扣非净利润1.27-1.57亿元，同比增长193%-262%。 高速增长主要源于新冠检测，长期来看加速切入IILCL特检领域公司旗下多家第三方医学检验实验室参与疫情防控，承接核酸检测任务。基于新冠疫情的反复性以及公司医检所在全国范围内完善的网络布局，我们预计各实验室累计完成新冠检测超过340万人次，实现业务收入超过3亿元。 除了新冠检测业务之外，我们预计原有的常规第三方检测业务也受益于疫情期间客户基础的拓展而实现高速增长。未来有望增强“产品+服务”一体化的发展逻辑，促进自有产品下沉渠道的同时切入检验外包大空间。 上半年受疫情影响核酸检测试剂收入下滑，预计三季度实现增长年初由于受疫情影响、医院门诊量下滑，常规试剂业务收入下滑，二季度已经在逐步恢复。随着疫情逐步实现控制，我们预计三季度HPV、地贫、耳聋等常规核酸检测试剂已经实现同比增长。 此外，由于公司参与医院PCR实验室的建设、配套销售核酸检测仪器和试剂，以及出口核酸检测的耗材，因此我们预计除了检测业务之外的整体业绩也有望实现同比增长。 中期关注点为STD，长期受益于RPCR实验室建设十联检的推广有序进行，STD产品进院和放量的节奏为后续主要关注点。从长期角度来看，疫情增加了国家对分子诊断的重视程度，国家卫健委提出医院抓紧改造、形成核酸检测能力，其中PCR实验室的建设更是为凯普生物等核酸检测试剂的生产企业的长期发展铺路。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2020-2022营业收入分别为11.59亿/13.83亿/17.87亿，同比增速分别为59%/19%/29%；归母净利润分别为3.24亿/3.42亿/4.54亿，分别增长120%/5%/33%；EPS分别为1.52/1.61/2.14，按照2020年10月9日收盘价对应2020年32.84倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：新品研发和上市风险，原有产品销售不及预期风险，市场竞争日趋激烈的风险，政策变化风险。

新冠抗体检测试剂销售8亿元，带动传染病业务收入增长275% （1）传染病检测：公司的新冠病毒抗体检测试剂盒（胶体金法）在获得中国NMPA认证及欧盟CE准入后，从二月下旬开始在国内销售、三月份开始陆续出口到欧洲、亚洲、拉美等超过70个国家和地区。2020年上半年新冠病毒抗体检测试剂盒实现销售收入约8.41亿元，从而带动传染病检测业务实现收入10.60亿元，较去年同期大幅增长275.46%，毛利率同比提升6.03pct至75.69%。 （2）其他业务：①由于疫情期间门诊量和样本量大幅下降，慢病管理检测收入同比下滑30.50%至1.99亿元，毛利率同比下滑5.43pct至78.47%。②年初新冠疫情对美国毒检业务的影响尚处于可控阶段，故实现毒品（药物滥用）检测收入同比增长53.59%至1.32亿元。③虽然大陆地区的优生优育检测业务仍然实现了快速增长，但是优生优育产品线主要在欧洲地区销售，英国、西班牙、意大利等疫情重灾区的业务受到较大的负面波及，产品线收入同比下降15.21%至6304万元。④贸易类业务同比下滑36.76%至1.37亿元。 由于新冠试剂利润空间较大，整体毛利率和净利率均提升5%+受益于毛利率较高的新冠病毒抗体检测试剂盒收入占比提升，公司整体毛利率提升5.33pct至70.51%。销售费用率降低1.27%至21.03%、管理费用率降低1.66%至7.11%、研发费用率提升2.11%至9.48%，整体净利率提升5.76%至28.21%。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计-2022营业收入分别为29.31亿/33.66亿/42.33亿，同比增速分别为41%/15%/26%；归母净利润分别为6.94亿/7.23亿/9.16亿，分别增长79%/4%/27%；EPS分别为2.02/2.11/2.67，按照2020年8月27日收盘价对应2020年45倍PE。维持“买入”评级。风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险；新品研发、注册及认证风险；市场竞争日趋激烈的风险；政策变化风险，分销管理风险。

事件：8月28日，公司发布2020年半年报，公司上半年实现营业收入12.06亿元，同比增长2.24%；归母净利润2.74亿元，同比下降14.45%；扣非净利润2.35亿元，同比下降23.68%。经营活动产生的现金流量净额同比下降41.38%至1.79亿元。 营收基本持平，试剂单位成本增加导致净利率下降4.80pct虽然上半年新冠疫情对医院的常规门急诊、手术量、体检量造成了较大影响，但是公司仍完成了2.24%的收入增长。而由于销量下降使得试剂产品单位成本中分摊的折旧和摊销增加，以及毛利率相对较低的产品销售占比增加，销售毛利率同比下滑6.56pct至58.78%。在费用方面，销售费用率提升1.19pct至17.64%，管理费用率降低0.13pct至4.74%，研发费用率提升0.53pct至12.34%；由于计提可转债利息以及短期借款利息费用增加，财务费用率提升0.76pct至1.08%。综上影响，销售净利率同比下降4.80pct至22.86%。二季度环比改善明显，下半年业绩有望回暖分季度来看，随着疫情逐步得到控制， 二季度整体经营情况较一季度明显好转。其中，销售毛利率环比提升1.61pct至59.52%，销售净利率环比提升11.45pct至28.09%。我们认为，下半年随着诊疗量的回暖，公司业绩有望逐步提升。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2020-2022营业收入分别为31.55亿/43.43亿/56.76亿，同比增速分别为18%/38%/31%；归母净利润分别为8.83亿/12.91亿/16.83亿，分别增长14%/46%/30%；EPS分别为2.05/3.00/3.91，按照2020年8月28日收盘价对应2020年80倍PE。维持“买入”评级。风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险；新品研发、注册及认证风险；市场竞争日趋激烈的风险；行业监管政策变化风险。

收入端：疫情催化，生命信息与支持产线收入增长62%2020年上半年，新冠疫情带来国内和国际市场对监护仪、呼吸机、输注泵的需求量大增，从而拉动生命信息与支持业务（含微创外科业务）整体收入同比增长62.26%至53.43亿元，毛利率同比提升4.28pct至69.58%。 尽管疫情对医院的常规门急诊、手术量、体检量造成了影响，但国内市场的相关需求已经在逐步回归正常水平。同时疫情拉动了新冠抗体试剂、便携超声、移动DR 的需求增长，使得体外诊断和医学影像业务整体仍然实现了增长。2020年上半年公司体外诊断业务收入同比增长6.49%至30.30亿元，毛利率同比下滑5.72pct 至57.46%；医学影像业务收入同比增长6.67%至21.05亿，毛利率同比提升0.82pct至68.87%。整体毛利率同比提升0.73pct 至65.96%。 由于疫情相关产品的预收货款增加较多，二季度末合同负债21.77亿元，占总资产比重为7.35pct，为三季度的收入增长奠定坚实基础。 利润端：销售费用率下降，净利率提升3.81pct 至32.69%因疫情原因招聘延迟，薪酬同比减少，营销活动从线下转至线上，从而市场推广、差旅费用减少，2020年上半年销售费用率同比下降2.66pct 至18.13%；研发费用率、管理费用率、财务费用率基本与去年同期持平，销售净利率同比提升3.81pct 至32.69%。 盈利预测与投资评级：公司短期受到疫情正面影响，中长期高端监护、化学发光及流水线、高端影像等产品均有较大的成长空间。我们预计2020-2022营业收入分别为206.59亿/249.03亿/302.63亿，同比增速分别为25%/21%/22%；归母净利润分别为63.35亿/74.60亿/91.50亿，分别增长35%/18%/23%；EPS 分别为5.21/6.14/7.53，按照2020年8月27日收盘价对应2020年63倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险；中美贸易摩擦风险；汇率波动风险；行业政策风险；价格下降风险。