公司发布2021年报，实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为19.72亿元（+87.80%）/3.91亿元（+110.3%）/2.59亿元（61.43%）。经营活动现金流4.08亿元（+109.5%）。 2022年1季报，实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为5.00亿元（+75.7%）/1.06亿元（+88.5%）/0.90亿元（+103.8.59%）。 经营活动现金流0.78亿元（+188.0%）。业绩符合之前预告的范围。 业绩实现快速增长。Q1-Q4分别实现收入2.85/5.06/5.52/6.30亿元，同比增长35.33%/133.46%/134.72%/62.33%；实现归母净利润0.56/1.2/1.28/0.87亿元，同比增长127.7%/215.0%/213.4%/6.0%。 高增长的原因。21年业绩快速增长，主要有：1）派斯菲科并表因素（2021年2月1日起并表）；2）新疆德源调浆；3）双林浆量增长，以及八因子21年下半年销售吨浆利润提升。22年1季度快速增长，一方面有派斯菲科并表因素，以及双林+派斯菲科采浆量增长，以及拓展海外市场，海外出口同比实现大幅增长。 整合后，广东双林和派斯菲科均实现快速增长。派斯菲科2021年营业收入6.7亿元（+39.7%），归母扣非净利润1.4亿元（+35.9%），受总体受发货周期和疫情影响，2021年度净利润低于承诺业绩。广东双林21年收入13.22亿元（预计同比+25.9%），净利润3.07亿元（预计同比+91.9%）。采浆量的提升+产品线叠加，以及销售渠道的不断拓展，双林和派斯菲科将继续保持快速增长。 采浆量即将迈入千吨，浆量成长确定性高。根据公告，公司在手浆站数量38个，2021年采浆量接近900吨，2022年采浆量合计将超过1000吨。目前38个浆站主要为：1）浆量双林13个浆站（11个在采，2个在等待验收）；2）派斯菲科10个在采浆站，以及9个在建浆站；3）德源6家（股权转让给双林）。即使不考虑未来浆站获批情况，目前在建浆站合计11个支撑公司采浆量取得长足增长。 投资建议：公司通过内生式增长及外延式扩张并举，实现快速发展，采浆量即将迈入千吨，在建浆站支撑采浆量进一步提升，成长确定性高。我们预计公司2022年-2024年净利5.72/7.01/8.10亿元，对应EPS0.78/0.96/1.10元，对应2022-2024年估值25倍、20倍和18倍，经过回调，公司进入可布局阶段。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：采浆供应不及预期，市场拓展不及预期，价格波动风险，安全性生产风险，疫情影响超预期风险。

事件：公司发布2021年报及2022年1季报，2021全年实现营业收入36.52亿元（+61.5%），归母净利润12.63亿元（+86.0%），扣非归母净利润11.91亿元（+91.90%），其中Q4单季度营业收入12.75亿元（+51.6%），归母净利润2.27亿元（-7.6%），业绩与业绩预告基本相符。经营性现金流净额为16.5亿元（+275.7%）2022年1季度实现收入8.7亿元（+214.6%），归母净利润2.74亿元（+987.7%），业绩在预告范围之内。 点评：21年业绩高速增长。Q1-Q4分别实现收入2.8/7.8/13.3/12.75亿元，分别同比增长56.31%/11.9%/140.7%/51.6%，归母净利润0.25/3.11/7.0/2.27亿元，同比增长938.6%/20.98%/303.2%/-7.6%。 业绩高速增长与新冠疫苗销售有关（国内灭活疫苗2021年5月国内获批紧急使用以及海外2021年10月获批紧急使用销售腺病毒疫苗），以及下半年新冠疫苗接种影响减弱，四联苗和乙肝疫苗逐步恢复增长。 21年销售费用同比-34.17%,主要因为二类苗销售工作受疫情影响，市场投入减少；管理费用同比增长50.3%，主要是存货报废损失增加，预计主要是对部分新冠疫苗进行减值处理。 四联苗和乙肝疫苗驱动22年Q1高速增长。2022年1季度实现收入8.7亿元（+214.6%），传统疫苗销售受21年Q1受新冠疫苗接种影响，22年1季度主要产品四联苗销售收入恢复，实现同比增长约231.4%，乙肝疫苗同比增长约33.24%；同时，1季度新增重磅产品13价肺炎疫苗实现上市销售，13价肺炎疫苗有望在22年放量增长。 重磅品种进入收获期，逐步上市销售，驱动业绩快速增长。公司重磅品种13价肺炎结合疫苗，2021年9月获批，1季度实现销售，有望在22年放量增长。狂犬疫苗（人二倍体细胞）有望很快获批上市；水痘减毒活疫苗、四价脑膜炎球菌结合疫苗及甲型肝炎疫苗均已完成III期临床，同时，公司布局了五价轮状疫苗、四价手足口病疫苗、麻腮风水痘疫苗、20价肺炎结合疫苗等等。 投资建议：重磅品种13价肺炎结合疫苗获批，22年正式开始放量，传统疫苗四联苗恢复增长，乙肝疫苗快速增长，我们预计22-24年净利润为14.81/18.83/22.30亿元，对应EPS为2.11、2.69、3.18元，现价对应22-24年PE为31倍、24倍、20倍，继续给予“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，研发不及预期，业绩不及预期风险。

事件：公司发布2022年1季报，实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为6.41亿元（+2.77%）/2.34亿元（-8.40%）/2.16亿元（-9.59%）。经营活动现金流0.58亿元（-78.0%）。 业绩略低于预期，毛利率略有下降预计与产品结构有关。Q1收入6.41亿元（+2.77%）主要为血制品收入（疫苗收入1458万），毛利率60.6%（-2.6pp），预计与单季度产品结构有关，目前血制品价格稳定。销售费用同比-42.8%，预计是1季度推广活动减少，管理费用同比-25.4%，研发费用+16.4%，预计主要是疫苗研发支出增加。其他收益同期减少0.43亿元，主要是与日常活动相关的政府补助减少所致。预计公司Q1血制品供给正常，根据中检院批签发数据批次数据，我们预计2022年1季度白蛋白批签发同比增长200%，较之2020年增长近70%。 预计部分重点地区疫情影响医院需求端和运输。 预计2022全年血制品业务有望实现稳定增长，有望受益于多个省份浆站十四五规划，浆量成长性进一步打开。公司2021年采浆量达到1000吨+，过去5年，全行业浆站审批趋严，新批浆站数少；十四五规划期间，国内审批浆站数量有望增加。华兰生物作为龙头公司有望受益于浆站十四五规划，浆量成长性进一步打开。 公司儿童剂型的四价流感疫苗获批，接种范围扩大到了3岁以下人群。根据公司公告，四价流感病毒裂解疫苗（儿童剂型）的药品注册证书。国内首家儿童剂型的四价流感疫苗获批，将逐步替代三价流感疫苗，四价流感疫苗接种范围扩大到了3岁以下人群，基本实现全年龄段覆盖。同时公司国内流感疫苗认知度逐步提升，同时更多地区将流感疫苗纳入免疫规划或医保覆盖，渗透率有望持续提升。根据公开资料，同时，公司也通过了乌克兰、土耳其等对公司流感疫苗的现场检查，公司流感产能扩张后，将能供应更多的地区和国家。华兰生物疫苗子公司上市后，预计公司将加快丰富疫苗管线开发。 投资建议：华兰生物作为龙头公司有望受益于浆站十四五规划，浆量成长性进一步打开血制品业务有望继续保持稳定增长，公司国内流感疫苗认知度逐步提升，同时更多地区将流感疫苗纳入免疫规划或医保覆盖，渗透率有望持续提升。华兰生物疫苗子公司上市后，预计公司将加快丰富疫苗管线开发。我们预计公司2022年-2024年净利13.97/15.85/16.87亿元，对应EPS0.77/0.87/0.92元，对应2022-2024年估值22倍、19倍和18倍，经过回调，公司进入可布局阶段。 继续维持“买入”评级。 风险提示：采浆供应不及预期，四价流感需求不及预期，产能释放不及预期，价格波动风险，安全性生产风险。

事件：2022年4月30日晚，公司发布2021年年度报告:公司全年实现营业收入8.56亿元，同比增长69.80%;归母净利润1.71亿元，同比增长43.38%；扣非净利润1.73亿元，同比增长57.89%。经营活动产生的现金流量净额2.21亿元，同比增长18.03%；基本每股收益1.71元，拟向全体股东每10股派发现金红利6.00元（含税），资本公积金转增股本每10股转增4股。 其中，2021年第四季度实现营业收入2.23亿元，同比增长76.84%;归母净利润0.20亿元，同比增长305.10%；扣非净利润0.17亿元，同比增长269.29%。经营活动产生的现金流量净额0.36亿元。 同日，公司发布2022年第一季度报告，公司第一季度实现营业收入1.90亿元，同比增长9.42%；归母净利润0.41亿元，同比下滑14.64%；扣非净利润0.40亿元，同比下滑15.83%。经营活动产生的现金流量净额0.21亿元，上期为-122.81万元，净增加2,204.18万元，主要是收回货款增加所致。 液体处理类产品强劲增长，防护用品需求明显下降产品维度来看：得益于新冠疫情阶段性控制后的全球科研经费投入稳步提升，生命科学领域作为全球科研经费投入的重要方向，生命科学服务市场及产品市场持续增长影响公司的实验室耗材需求大幅增加。（1）液体处理类产品实现销售收入6.64亿元，同比增长198.99%；毛利率同比减少4.74pct至41.38%，主要是离心管、移液管产品的销售大幅增加，但其毛利率同比略有下滑所产生的结构性毛利率波动。 （2）生物培养类产品实现销售收入1.53亿元，同比增长124.23%；毛利率同比提升0.78pct至50.32%。（3）仪器设备及其他类产品实现销售收入2680万元，同比提升97.13%；毛利率同比减少26.72pct至1.87%，主要由于此类中包含的产品种类众多且毛利率差异化较大所产生的结构性波动。（4）防护用品类产品实现销售收入281万元，同比下滑-98.55%，主要系随国内外新冠疫情的控制，市场对口罩和防护服产品的需求明显下降所致。 区域维度来看：（1）海外市场实现销售收入6.67亿元，同比增长174.93%；毛利率同比提升2.44pct至41.48%。（2）国内市场实现销售收入1.81亿元，同比减少29.38%；毛利率同比下降11.15pct至43.02%。产品结构性差异及生产自动化程度影响毛利率下降4.40pct2021年公司的综合毛利率同比下降4.40pct至41.91%，主要系毛利率较低的吸头等液体处理类产品的销售占比大幅提升所产生的结构性差异；以及公司为满足市场需求而在较短时间内在外租赁经营场地，生产自动化程度仍不完善的条件下快速投入生产所导致人员工资增加。公司计划通过募投项目的实施，对公司现有主打产品的生产流水线及生产设备进行技术改造和升级，同时增加新的自动化设备及生产线，提升瓶颈工序的产能和自动化水平，有望进一步巩固细分市场的优势地位。 销售费用率同比下降1.56pct至2.85%，主要系股份支付费用及工资类费用增加所致；管理费用率同比提升1.19pct至4.13%，主要系股份支付费用增加、与防护类产品相关的暂时闲置的生产设备折旧增加，以及工资性费用增加所致；研发费用率同比提升0.38pct至5.12%；财务费用率同比提升0.78pct至0.71%，主要系随着募集资金的使用导致利息收入减少所致；综合影响下，公司整体净利率同比下降3.68pct至20.00%。 2022年第一季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为38.91%、3.27%、3.82%、5.09%、0.98%、21.55%，分别变动-5.15pct、+0.62pct、+0.02pct、+2.34pct、+1.83pct、-6.07pct。其中，研发费用率提升幅度较大，主要是股份支付费用增加226.43万元以及与研发人员相关的薪酬增加所致。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为10.63亿/13.77亿/17.45亿元，同比增速分别为24%/30%/27%；归母净利润分别为2.34亿/3.10亿/3.99亿元，分别增长36%/33%/29%；EPS分别为2.34/3.10/3.99，按照2022年4月29日收盘价对应2022年21倍PE。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情后期影响的风险；国内市场拓展的风险；海外市场环境变化、贸易摩擦相关风险；汇率波动的风险；技术升级和产品更新换代风险。

事件：2022年4月27日，公司发布 2021年年度报告: 公司全年实现营业收入14.45亿元，同比增长24.20%;归母净利润2.47亿元，同比增长634.43%；扣非净利润1.68亿元，同比增长285.54%。经营活动产生的现金流量净额3.03亿元，同比增长11.75%；基本每股收益0.62元，拟向全体股东每10股派发现金红利1.25元（含税）。 其中，2021年第四季度实现营业收入5.04亿元，同比增长11.90%;归母净利润1.08亿元，同比增长247.53%；扣非净利润0.50亿元，同比增长157.30%。经营活动产生的现金流量净额2.23亿元。 同日，公司发布2022年第一季度报告，公司第一季度实现营业收入3.71亿元，同比增长31.53%；归母净利润0.51亿元，同比增长41.36%；扣非净利润0.49亿元，同比增长75.59%。经营活动产生的现金流量净额0.52亿元，同比增长5,742.54%。 国内营销系统继续深化管理，海外营销系统开拓新的市场空间分产线来看， （1）公司彩超产品2021年实现营业收入9.46亿元，同比增长20.61%；毛利率同比下降0.24pct 至66.73%。公司立足于S60高端超声平台，推出妇产专科P60等衍生型号，进一步增强超声产品的竞争力。 （2）内窥镜及镜下治疗器具产品实现营业收入4.28亿元，同比增长39.03%，毛利率同比提升3.18pct 至68.68%。公司的第二代支气管镜、环阵超声内镜等新品都获批上市，新开发的4K-30硬镜技术水平突出，软镜镜体可变硬度和光学放大等高端功能也将逐步导入，公司内镜产品的综合实力更上一层楼。 （3）配件及其他产品实现营业收入0.62亿元，与去年收入基本持平；毛利率同比提升4.29pct 至66.74%分地区来看， （1）公司在国内市场2021年实现收入7.79亿元，同比增长16.74%；毛利率同比提升4.77pct 至80.15%。国内营销系统继续深化管理，整合资源，强化执行力。在自身队伍方面，超声产线和内镜产线实现专职专项的培训和管理，提高人均效率，打造精细化营销体系；在渠道管理方面，不仅打造了多支核心代理商队伍，实现了核心代理商数量大幅增长，同时增加了优质代理商的专职销售骨干，在二级渠道规模上也得到了显著提升。 （2）国外地区实现收入6.66亿元，同比增长34.24%；毛利率同比下降1.98pct 至52.44%。海外营销系统不断开拓新的市场空间，其中，借助便携彩超的优异性能和在疫情背景下的持续装机，公司逐步建立了海外床旁超声的相关专业渠道，积累了临床科室的客户资源；高清电子支气管镜产品推出后丰富了公司在呼吸科的产品解决方案，并在海外抗疫中发挥了相关作用，借助支气管镜产品的推广，公司积累了海外呼吸科的相关渠道并为内窥镜在海外呼吸市场拓展了增长空间。 规模效应突显，期间费用率下降，全年净利率大幅提升2021年公司的综合毛利率同比提升0.94pct 至67.38%，销售费用率同比下降2.52pct 至25.37%，管理费用率同比下降0.17pct 至6.29%，研发费用率同比下降2.20pct 至18.21%，财务费用率同比下降2.10pct 至0.63%，公司整体净利率同比提升21.09pct 至17.12%。 各项期间费用率的下降以及整体净利率的提升，我们认为主要系规模效应随着收入增长而逐渐显现，另一方面也与股权激励费用的调整、税率变动及税率调整、本期确认的威尔逊业绩补偿款及相关利息4119万元有关。 2022年第一季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为60.12%、19.79%、4.72%、20.43%、0.54%、13.78%，分别变动-2.10pct、-5.80pct、-2.14pct、-0.71pct、+1.13pct、+0.96pct。其中，财务费用率同比提升主要系本期汇兑损失增加所致。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为17.99亿/ 22.20亿/ 27.08亿元，同比增速分别为25%/23%/22%；归母净利润分别为2.89亿/ 3.68亿/4.64亿元， 分别增长17%/27%/26%；EPS 分别为0.67/0.86/1.08，按照2022年4月29日收盘价对应2022年38倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险；研发进展及销售推广不及预期的风险；汇率波动风险；行业政策风险；新增固定资产折旧的风险。

事件：2022年4月 28日晚，公司公布 2021年年报，报告期内公司实现收入153.26亿元（+16.6%），归母净利润8.88亿元（+19.42%）。 其中Q4实现收入43.88亿元（+18.35%），归母净利润1.92亿元（12.46%）。 同时，公司公布2022年一季报，报告期内公司实现收入41.48亿元（+14.29%），归母净利润2.72亿元（+12.82%）。 业绩增长稳健，毛利率持续提高，会计准则变动影响净利率。公司业绩表现亮眼，2021年和2022Q1在疫情反复之下利润端仍均实现双位数增长。具体来看，2021年公司实现毛利率40.35%（+2.37pct），销售/管理/财务费用率分别变动+1.92pct/+0.17pct/+0.49pct，实现净利率6.46%（+0.07pct）。2022Q1公司实现毛利率40.95%（+0.41pct），销售/管理/财务费用率分别变动+0.23pct/+0.25pct/-0.28pct，实现净利率6.56%（-0.09pct）。 分产品看，中西成药和中药增长稳健，非药品业务毛利率显著提升。2021年公司中西成药实现收入106.26亿元（+18.17%），毛利率34.93%（+1.17%），中药实现收入14.25亿元（+18.88%），毛利率46.65%（+0.21%），非药品实现收入27.56亿元（+5.11%），毛利率47.86%（+6.17%）。2022Q1公司中西成药实现收入29.52亿元（+14.93%），毛利率35.23%（+0.3%），中药实现收入3.86亿元（+9.05%），毛利率47.97%（+1.2%），非药品实现收入6.73亿元（+16.36%），毛利率51.24%（+1.13%）。 门店快速扩张，“区域聚焦”战略持续推进。截止2022年一季度，公司拥有门店8225家（含加盟店996家），2022年Q1净增门店416家，其中自建门店232家，收购门店158家，加盟门店64家，关闭门店38家。2021年净增门店1818家，其中自建门店1197家，收购门店425家，加盟门店297家，关闭门店101家。2021Q4净增门店593家，其中自建门店388家，收购门店183家，加盟门店17家，关闭门店25家。公司深耕现有区域，“区域聚焦”战略持续推进，使得公司获得超过行业平均的盈利水平和较高的销售和利润提升。 投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为10.43/13.09/16.11亿元，对应PE 分别为23/18/15倍。公司聚焦区域战略，精细化管理+区域集中度提升带来业绩稳定增长。 风险提示：竞争加剧风险；整合不及预期风险；政策风险。

事件：2022年4月27日晚，公司发布2021年年报，报告期内公司实现营收27.81亿元，同比增长33.19%，实现归母净利润7.03亿元，同比增长42.67%。其中Q4实现营收6.44亿元，同比增长6.34%，实现归母净利润0.83亿元，同比下滑10.87%。、同时，公司发布2022年一季报，报告期内公司实现营收6.55亿元，同比增长3.74%，实现归母净利润1.66亿元，同比增长1.25%受疫情反复和人员提前储备影响，21Q4和22Q1业绩有所承压，但整体盈利能力仍维持高位。2021年Q4和2022年Q1业绩有所承压，归母净利润分别同比下滑10.87%和增长1.25%，我们认为主要系从去年Q4以来公司重点经营区域疫情零散爆发，当地防疫政策趋严导致医院客流量受到明显限制。此外，公司为接下来扩张的新院提前做了大量人员储备，以及新开分院部分仍处于亏损状况，导致费用端增长高于收入端。 从盈利能力来看，公司2021年实现毛利率46.06%，同比增长0.89pct，期间费用率13.15%，同比下降1.36pct，实现净利率28.27%，同比增长2.17pct，盈利能力持续增强。2022Q1实现毛利率46.75%，同比下降0.77pct，期间费用率13.42%，同比上升0.13pct，实现净利率29.07%，同比下降0.58pct，盈利能力维持高位。 省内总院表现稳健，分院增长强劲，省外市场持续培育。2021年，公司省内总院、省内分院、省外医院分别实现营收7.32亿元（+21%）、16.42亿元（+36%）、2.6亿元（+30%），门诊人次分别为68万人次（+15%），175万人次（+35%），37万人次（+23%），省内总院客单价为1076元/人（+5.1%）。省内总院客单价持续提升，省内分院增长主要来自客流量增长，“区域总院+分院”的发展模式不断验证。此外，体外医院武汉存济2021年实现门诊人次10.9万，同比增长82%，收入同比增长63%，实现盈亏平衡，西安存济医院营业情况好于武汉存济同期，省外市场持续培育。 2022Q1，省内市场实现收入5.67亿元（+4.26%），省外市场实现收入0.55亿元（-9.5%）。 分业务看，五大业务板块均实现稳健增长。2021年，公司种植、正畸、儿科、修复和综合业务分别实现收入4.41亿元（+38%）、5.34亿元（+30%）、5.3亿元（+32%）、4.3亿元（+25%）、6.8亿元（+31%），五大业务板块均实现均衡快速增长。 2022Q1，公司种植、正畸、儿科、修复和综合业务分别实现收入1.02亿元（+12.7%）、1.24亿元（+4.03%）、1.27亿元（+0.32%）、0.96亿元（+2.78%）、1.74亿元（+0.44%），种植业务表现亮眼。 蒲公英分院和新总院建设稳步推进，为公司长期发展奠定基础。 2022年公司预计将投入9亿元用于蒲公英分院、浙中总院、城西新总院、紫金港医院、滨江医院的建设。其中2022年紫金港医院、城西新总院及滨江医院预计将陆续投入使用，还有新昌、慈溪等10余家蒲公英分院进入建设阶段。新医院的投产降为公司长期发展奠定稳定基础。 盈利预测：公司是浙江省口腔医疗服务龙头，“区域总院+分院”的发展模式在省内已取得初步验证，在省外即将取得突破。我们预计公司22-24年归母净利润分别为8.04/10.44/13.29亿元，对应PE分别为49/38/30倍，维持“买入”评级。 风险提示：医院扩张进度不及预期；行业竞争加剧；恶性医疗事故；新冠肺炎疫情反复。

事件：2022年4月27日晚，公司公布2021年年报，报告期内公司实现收入167.59亿元（+14.92%），归母净利润7.91亿元（-25.51%）。 其中Q4实现收入44.04亿元（+7.67%），归母净利润-0.27亿元（-112.08%）。 同时，公司公布2022年一季报，报告期内公司实现收入46.77亿元（+15.22%），归母净利润3.84亿元（+12.82%）。 疫情、股权激励、利息费用影响21Q4业绩表现，22Q1业绩实现稳健增长，毛利率同比提升。2021年公司全年营收同比增长14.92%，收入端符合预期，归母净利润同比下滑25.51%，利润端下滑主要系2021Q4因公司华南地区重点区域疫情出现反复影响收入增速，以及股权激励费用、可转债利息费用、新租赁准则变动等费用的增加影响利润增速。2021年公司实现毛利率38.2%，同比下降0.32pct，实现归母净利率4.8%，同比下降2.63pct。2022Q1公司实现毛利率41.5%，同比增长2.16pct，实现净利率8.2%，同比下降0.37pct。 分产品看，中西成药和中参药材增长稳健。2021年公司中西成药实现收入113.53亿元（+25.05%），增速主要源自非处方药销售增长，毛利率32.58%（+0.03%），中参药材实现收入24.61亿元（+13.4%），毛利率42.69%（+4.47%），非药品实现收入24.77亿元（-17.79%），毛利率47.77%（-2.26%）。2022Q1公司中西成药实现收入33.19亿元（+20.72%），增速主要源自非处方药销售增长，毛利率32.58%（+0.03%），中参药材实现收入5.72亿元（-2.5%），毛利率43.02%（+3.76%），非药品实现收入6.17亿元（+0.33%），毛利率53%（-1.8%）。 门店持续扩张，“自建+加盟”夯实华南区域优势。截止2022年一季度，公司拥有门店8469家（含加盟店1058家），2022年Q1净新增276家门店，其中新开门店88家、收购门店102家、加盟店123家、关闭门店37家。2021年Q4公司净增门店681家，其中新开门店74家、收购门店332家、加盟门店197家、关闭门店20家。分地区来看，公司主要通过“自建+加盟”继续夯实在广东和广西地区的区域优势，公司在华中地区主要以并购方式拓展门店。 新零售业务快速发展，赋能实体门店坪效和人效提升。报告期内公司持续发展新零售业务，全国7240家门店覆盖020业务，门店覆盖率达89%。新零售收入同比增长87%。公司通过已有O2O、B2C、第三方平台业务融合新零售的多多元化发展，赋能新零售的供应链体系，为门店运营降本提效，为客户提供更全面的健康服务，赋能实体门店坪效和人效提高。 投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为10.12/12.69/15.67亿元，对应PE分别为19/15/12倍。公司作为华南区域连锁龙头，积极布局省外市场，精细化管理能力突出，继续给予“推荐”评级。 风险提示：竞争加剧风险；整合不及预期风险；政策风险。

事件：2022年 4月 28日晚，公司公布 2021年年报，报告期内公司实现收入156.96亿元（+12.38%），归母净利润6.69亿元（+7.75%）。 其中Q4实现收入44.15亿元（+14.77%），归母净利润1.37亿元（2.14%）。 同时，公司公布2022年一季报，报告期内公司实现收入44.41亿元（+13.81%），归母净利润2.42亿元（+6.26%）。 收入端稳健增长，1月份以来公司经营逐步改善，疫情影响和利息费用上升影响利润端表现。2021Q4和2022Q1公司收入均实现两位数增长，表现稳健，其中2022年1-3月公司收入分别同比增长8.23%、13.13%和20.62%，收入增速逐月改善，经营状况明显向好。2021年和2022Q1公司利润端增速低于收入端，主要系疫情反复影响公司部分地区经营，以及新会计准则带来财务费用上升，若剔除会计准则影响，公司2021年净利润同比增长10.1%。具体来看，2021年公司实现毛利率32.13% （ +0.07pct ） ， 销售/ 管理/ 财务费用率分别变动+0.5pct/-0.1pct/+0.73pct，实现净利率5.01%（-0.46pct）。2022Q1公司实现毛利率34.32%（+0.82pct），销售/管理/财务费用率分别变动+0.53pct/+0.66pct/-0.29pct，实现净利率6.54%（-0.52pct）。 分产品看，中西成药和中药增长稳健。2021年公司中西成药实现收入124.4亿元（+15.12%），毛利率29.67%（-0.09%），中药实现收入11.51亿元（+29.18%），毛利率50.08%（+0.13%），非药品实现收入21.05亿元（-7.26%），毛利率36.68%（+0.9%）。2022Q1公司中西成药实现收入33.23亿元（+15.17%），毛利率31.9%（+1.7%），中药实现收入2.46亿元（+2.86%），毛利率52.73%（+0.3%），非药品实现收入5.71亿元（+11.32%），毛利率40.42%（-2.77%）。 “四驾马车”持续发力，门店快速扩张，深耕下沉市场战略初见成效。截止2022年一季度，公司拥有门店8612家（含直营店6242家，加盟店2370家），2022年Q1净增直营门店156家，其中自建门店126家、收购门店102家、关闭门店43家。2021年Q4公司净增加盟门店169家，其中新加盟门店323家、关闭门店154家，净增加直营店74家，其中自建128家、关闭门店54家。此外，公司深耕下沉市场战略初见成效，地级市及以下门店数占比达67%。 数字化管理，提升经营效率。公司运用供应链数字化工具获得行业领先的商品管理效率和存货周转率，2021年存货周转天数为84天。 此外，公司利用数据系统在优化商品品类、构建健康消费场景、完善供应链体系等方面不断提高管理水平。公司持续优化商品SKU 并提高统采比例，截止报告期末，公司统采占比62.7%，同比提升3.5%。通过大数据赋能进行商品陈列的精细化管理，提高库存效率。2021年公司实现自有品牌突破式发展，销售达到19.8亿元，同比增长62.1%，自有品牌数超过600个，占比超过17%，同比提升5.8pct。 投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为7.8/9.93/12.39亿元，对应PE 分别为17/13/11倍。公司为全国布局的连锁药店龙头，一直以来主打品牌建立，坪效继续提升，经营效率持续改善，加大慢病管理服务，增强客户粘性，提高竞争优势。继续给予“推荐”评级。 风险提示：竞争加剧风险；整合不及预期风险；政策风险。

事件：公司发布 21年年报及 22年一季报，21年实现收入 8.08亿元（+26.95%）、归母净利润为3.38亿元（+21.38%）、扣非后归母净利润3.16亿元（+20.78%）；四季度收入1.88亿元（+29.50%）、归母净利润为0.63亿元（+28.55%）、扣非后归母净利润0.57亿元（+34.23%）。公司拟每10股派发现金红利2.01元（含税）。 22Q1收入1.98亿元（+20.00%）、归母净利润为0.92亿元（+30.21%）、扣非后归母净利润0.77亿元（+27.68%）。业绩略超预期。 Q4收入恢复快速增长，新患入组预计稳定增加。四季度收入利润增速环比Q2、Q3有显著恢复，22Q1仍保持稳健增长，表明公司逐步适应国内疫情散发的局面，经营正逐步走向正轨。全年粉尘螨滴剂销售额7.96亿元（+26.14%）、销量916万支（+27.27%），华中和华东地区增速较快，均价维持稳定，根据样本医院模型测算全年新患预计增速在30%左右。未来随着国内疫情局面稳定，华南与华东等重点市场新患有望恢复增长，带动粉尘螨滴剂销售额增长提速。 新品黄花蒿粉滴剂市场准入工作进展顺利，全年实现收入367.24万元、销量1.61万支，目前儿童适应症申请获得受理，在首个完整销售年有望于22年贡献较大增量。 毛利率维持稳定，22Q1净利率超预期。21年公司整体毛利率为95.74%、其中Q4为95.24%，22Q1为95.85%，核心产品粉尘螨滴剂毛利率保持稳定。费用端，21年期间费用率合计49.49%（+2.14pct），销售费用率同比略降，管理和研发费用率有所提升；22Q1费用率合计50.17%（-3.11pct），其中销售和管理费用率同比下降3.18和1.50pct，预计主要是1）公司经营恢复稳定增长后费用支出管控较好；2）上海地区疫情影响相关学术活动支出。21年全年净利率为40.40%，同比下降2.00pct，22Q1净利率45.03%，同比提升3.89pct。 维持“买入”评级。公司作为国内脱敏制剂行业领导者，随着黄花蒿粉滴剂获批形成覆盖南北市场的产品矩阵；公司持续助力各地重磅临床数据发表，推进舌下脱敏制剂进入多个临床指南，有望形成以学术研究带动销售、销售促进学术研究的良好循环。我们看好脱敏疗法领域以及公司的长期发展趋势。预计22-24年归母净利润为4.50/5.91/7.34亿元，对应当前PE 为37/28/23倍，维持“买入”评级。 风险提示。粉尘螨滴剂销售不及预期；黄花蒿花粉滴剂上市后销售不及预期；降价风险。

[Tabl事e_件Su：mm20a2ry2]年4月27日晚，公司公布2021年年报，报告期内公司实现收入52.35亿元（+17.21%），归母净利润3.01亿元（+19.66%）。 其中Q4实现收入15.68亿元（+22.53%），归母净利润1.04亿元（+30.19%）。 同时，公司公布2022年一季报，报告期内公司实现收入14.5亿元（+24.28%），归母净利润0.29亿元（-54.64%）。 2021年全年及Q4业绩增长稳健，疫情反复和新店亏损拖累2022Q1业绩。2021Q4公司业绩表现亮眼，全年增长符合预期。2022Q1公司归母净利润同比下滑55%，主要系公司新店、次新店占比达34.52%，因经营区域疫情反复导致次新门店培育周期变长，亏损加大，此外还有租赁准则变动带来财务费用上升。2021年公司实现毛利率35.8%，同比上升2.14pct，实现归母净利率5.72%，同比上升0.14pct。 2022Q1公司实现毛利率33.49%，同比下降0.69pct，实现净利率1.96%，同比下降3.5pct。 分产品看，核心品种均实现稳健增长。2021年公司中西成药实现收入32.6亿元（+21%），毛利率29.8%（+1.1%），增长稳健，其中处方药实现收入15.3亿元（+21%），毛利率21.4%（+2.1%），非处方药实现收入17.3亿元（+21%），毛利率37.3%（+0.14%）。医疗器械实现收入5.3亿元（-8.9%），毛利率43.5%（+4.1%）。毛利率较高的中药、保健食品销售分别增长18.2%、18.6%。2022Q1中西成药实现收入9.51亿元（+29%），毛利率28.5%（+0.21%），快速增长，其中处方药实现收入4.34亿元（+24.6%），毛利率19.3%（-0.14%），非处方药实现收入5.17亿元（+32.9%），毛利率36.2%（+0.01%）。 医疗器械实现收入1.5亿元（+16.5%），毛利率45%（+0.25%）。毛利率较高的中药、保健食品销售分别增长22.8%、26.2%。此外，公司大力发展线上业务，截至2022Q1，公司线上业务收入占比已从2020年的10.3%提升至20.34%。 门店持续扩张，云南县域市场持续渗透，川渝桂持续加大核心市场渗透率。截止2022年一季度，公司拥有门店3134家，同比增长47.14%，2022年Q1净新增90家，其中自建门店99家、关闭门店9家。2021年公司净增门店914家，其中自建门店597家、收购门店360()家、关闭门店43家。目前公司门店在云南的县域市场覆盖率已达到81%，同时，公司川渝桂市场持续加大核心市场渗透率，复制云南模式，2021年川渝桂门店559家，同比增长53.15%。 培育期及并购整合初期门店占比较高，静待店龄结构改善带来业绩高增长。截至2022年Q1，公司培育期、并购整合初期门店占比达46.01%，其中公司新店、次新店占比达34.52%，大部分均处于培养期。 2021年收购门店360家，占比11.49%，其中78%门店于2021年下半年收购，多数处于增长缓慢的整合初期。随着培育期门店逐渐成熟，以及并购门店整合完成，公司整体业绩有望实现加速增长。 投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.43/4.19/5.31亿元，对应PE分别为11/9/7倍。公司为云南区域性的连锁药店龙头，云南县域渗透率持续提升，积极向广西、四川、重庆拓展，规模效应逐步体现，经营效率持续改善,给予“买入”评级。 风险提示：竞争加剧风险；整合不及预期风险；政策风险。

事件：公司发布 22年一季报，Q1实现收入 0.73亿元（+56.85%）、归母净利润为0.12亿元（+28.78%）、扣非后归母净利润0.11亿元（+26.18%）。整体业绩符合预期。 业务订单充足，CGT CDMO 收入保持快速增长。拆分来看，一季度CRO 业务收入0.11亿元（+13.93%）、CDMO 业务收入0.61亿元（+69.28%），公司在手订单充裕，IND-CMC 发展迅速，其中服务亦诺微和复诺健的溶瘤病毒项目均已进入II 期临床，未来将贡献丰富商业化订单收入。 毛利率稳步提升，股份支付和研发费用影响净利率。得益于公司CDMO 业务规模效应的体现，一季度公司整体毛利率同比提升5.24pct至51.08%。费用端，22Q1期间费用率合计32.81%（+6.97pct），其中管理和研发费用率分别同比提升4.89和3.77pct，主要是1）2021年4月实施期权激励计划，22Q1确认股份支付 468.79万元；2）研发投入力度加大。22Q1公司净利率为16.51%，同比下降3.60pct。 维持“买入”评级。公司是国内细胞基因治疗CDMO 行业先行者，近十年发展打造优质的基因治疗载体开发和生产工艺及质控平台，业务覆盖全面，近年来项目数迅速扩充，在手订单充裕，有望乘行业发展东风实现快速发展。预计22-24年归母净利润为0.85/1.14/2.41亿元，对应当前PE 为97/72/34倍，维持“买入”评级。 风险提示。客户拓展不及预期，订单量不及预期，新产品开发不及预期，价格降幅超预期。

事件：公司发布2022年一季报，Q1实现收入1.01亿元（+44.23%）、归母净利润为0.52亿元（+45.41%）、扣非后归母净利润0.43亿元（+23.08%）。整体业绩符合预期。 国内收入保持快速增长，期待盘锦产能释放。拆分来看，Q1产品销售收入为0.90亿元（+41.63%），其中国内产品收入0.29亿元（+93.80%）、国外收入0.62亿元（+25.90%），预计公司重点国内客户如金赛、特宝和恒瑞等由于终端产品放量，对PEG 的采购额仍保持快速增长，国外则在去年同期基数较高情况下仍实现稳定增长。Q1主要来自于特宝生物派格宾销售分成的技术使用费收入0.11亿元（+71.64%）。公司在手订单充裕，目前天津产能利用率持续保持高位，期待盘锦新产能投产后的订单完成情况。 研发费用、股权激励费用等支出影响盈利能力。公司Q1毛利率为86.37%（+1.36pct）保持相对稳定。费用端，一季度期间费用率合计为35.29%，同比提升13.28pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化3.92/-4.61/10.24/3.73个pct，预计销售和研发费用率提升主要是股权激励的股份支付费用（Q1合计确认893.13万元）和PEG 伊立替康研发投入。Q1扣非后归母净利率为42.84%，同比下降7.36pct。 PEG 应用场景不断丰富，中长期业绩仍有持续快速增长驱动力。 公司多个季度收入增速表现优异，除国内商业化客户金赛、恒瑞等贡献外，更多地来自于海外订单的活跃，表明海外PEG 应用场景在不断丰富。公司海外拓展的核心竞争力主要体现在对PEG 新技术、新应用的理解和技术储备，基于对PEG 技术的积累和深刻理解。相比于竞争对手公司研发方向多样且前沿，一方面可满足海外创新研发的多种需求、另一方面公司可基于优异的PEG 技术理解为客户提供独特的创新服务，而与下游客户的良性互动有利于公司保持对竞争对手的优势，也有利于公司优化产能应用、保持盈利能力。 维持“买入”评级。长期来看公司为全球PEG 衍生物行业引领企业，掌握衍生物生产全产业链核心技术，产品质量与客户资源优势明显，有望分享PEG 修饰应用市场扩容红利。预计22-24年归母净利润为2.57/3.56/5.00亿元，对应当前PE 为38/27/19倍，维持“买入”评级。 风险提示。产品订单量不及预期；客户合作进展不及预期；新品研发不及预期；竞争压力大于预期。

事件：2022年4月26日晚，公司发布2021年年度报告:公司全年实现营业收入119.43亿元，同比增长44.88%;归母净利润22.20亿元，同比增长47.03%；扣非净利润21.89亿元，同比增长50.18%。经营活动产生的现金流量净额20.88亿元，同比增长37.09%；基本每股收益4.80元，拟向全体股东每股派发现金红利1.28元（含税）。 其中，2021年第四季度实现营业收入33.26亿元，同比增长37.64%;归母净利润5.47亿元，同比增长20.37%；扣非净利润5.41亿元，同比增长23.54%。经营活动产生的现金流量净额10.22亿元。 同日，公司发布2022年第一季度报告，公司第一季度实现营业收入42.51亿元，同比增长58.70%；归母净利润8.50亿元，同比增长58.00%；扣非净利润8.37亿元，同比增长57.84%。经营活动产生的现金流量净额0.90亿元，同比下滑43.78%。 告别“跑马圈地”，转向“精耕细作”的高质量发展2021年，公司第三方医学诊断服务实现营业收入113.04亿元，同比增长43.63%；其中大规模新冠筛查约为18亿元。公司产品结构和客户结构持续优化，实现高质量增长：（1）公司以临床和疾病为导向，不断完善产品线，截止目前共拥有检验技术75类，对外提供服务项目总数超3,000项。2021年重点疾病领域业务高速增长：实体肿瘤、神经&临床免疫、感染性疾病（不含新冠）、血液疾病的诊断业务收入分别同比增长45.87%、38.21%、34.81%、31.90%。扣除新冠收入后，公司的特检业务占比达50.45%，高端检测项目已成为公司业绩增长的核心驱动力。 （2）公司客户结构进一步优化，其中三级医院合作家数进一步增加，三级医院客户收入占比（扣除新冠）进一步提升至35.86%，收入同比增长33.27%，其中Top100三级医院同比增长55.11%，销量增长远高于其他客户群体，带动公司整体业务向高端层次发展；客户单产同比提升42.10%。 （3）公司合作共建实验室业务增长迅速，成为医检业务增长重要动力。运营共建项目670个，新拓展项目150余个，客户结构持续优化，二/三级医院数量占比提升至80%，贡献业务占比85%。 规模效应和项目结构优化提升毛利率，净利率亦实现同比提升由于省级实验室前期已基本布局完毕，公司的固定资产投入和人员增长放缓，收入规模大幅上升，导致固定成本费用的摊薄效应明显；同时随着高端项目和优质客户收入占比不断提升，项目结构、客户结构得到优化，2021年综合毛利率提升0.60pct至47.29%，其中主营业务毛利率提升0.45pct至47.20%，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为12.02%、7.43%、4.34%、0.08%，同比分别变动+0.01pct、-0.12pct、-0.48pct、-0.13pct，整体净利率同比提升0.70pct至19.79%。2022年第一季度，公司的整体净利率同比提升0.74pct至21.39%。 盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024营业收入分别为130.84亿/122.15亿/130.30亿，同比增速分别为10%/-7%/7%；归母净利润分别为20.51亿/17.07亿/17.27亿，分别增长-8/-17%/1%；EPS分别为4.40/3.66/3.71，按照2022年4月26日收盘价对应2021年16倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险；监管政策变动风险；市场竞争风险；检验项目价格下降风险。

事件：2022年4月26日晚，公司发布2021年年度报告:公司全年实现营业收入37.66亿元，同比增长26.45%;归母净利润9.74亿元，同比增长30.20%；扣非净利润9.57亿元，同比增长41.03%。经营活动产生的现金流量净额14.61亿元，同比增长46.90%；基本每股收益1.66元，拟向全体股东每10股派发现金红利7.2元（含税）。 其中，2021年第四季度实现营业收入10.71亿元，同比增长15.03%;归母净利润2.57亿元，同比增长10.11%；扣非净利润2.47亿元，同比增长11.47%。 同日，公司发布2022年第一季度报告，公司第一季度实现营业收入10.31亿元，同比增长26.21%；归母净利润2.40亿元，同比增长40.07%；扣非净利润2.32亿元，同比增长37.36%。经营活动产生的现金流量净额1.82亿元，同比下滑29.85%（我们预计与支付职工薪酬和各项税费有关）。 疫情影响逐渐趋缓，2211全年及122Q1净利率均有所提升2021年全年，公司的综合毛利率同比下降0.26pct至59.49%，销售费用率同比提升1.12pct至16.72%，管理费用率同比下降0.86pct至3.87%，研发费用率同比提升1.26pct至12.77%，财务费用率同比下降0.31pct至0.39%；综合影响下，公司整体净利率同比提升0.60pct至26.02%。 其中，2021年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为58.91%、18.89%、4.23%、13.37%、0.53%、23.87%，分别变动+0.14pct、+3.81pct、-0.97pct、+1.90pct、+1.02pct、-1.61pct。 2022年第一季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为58.26%、18.34%、3.67%、11.71%、0.22%、23.95%，分别变动+0.79pct、-0.53pct、-0.96pct、-0.99pct、-0.06pct、+2.52pct。 不断加强研发投入，多领域均实现重大突破2021年公司不断加强研发投入，全年研发投入为4.86亿元，占营业收入的12.90%；并在此基础上相继取得了一系列创新成果：（1）在免疫检测产品方面，公司的全自动化学发光免疫分析仪AutoLumoA1800系列产品获得注册证，全自动化学发光免疫分析仪AutoLumoA6000系列产品也将于近日推向市场，这些举措丰富了安图生物免疫发光产品线，进一步拓展了市场空间；（2）在微生物检测产品方面，推出微生物样本前处理系统AutoStreakS1800，全自动微生物质谱检测系统实现6个型号全面上市；（3）在分子检测产品方面，推出的全自动核酸提纯及实时荧光PCR分析系统及相关新冠检测试剂，创新性地将传统经典的实时荧光PCR实现单个随机样本的全自动管理，为发热门诊、院内检查等新冠检测场景作出重要贡献；（4）在医学实验室智能化方面，完全本土化流水线AutolasX-1系列产品的推出，进一步奠定安图生物在医学实验室自动化、物联化、智能化领域的地位。 （5）此外，公司初步建立测序合成技术平台，强化了核心材料研发的闭环体系。 盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年营业收入分别为47.67亿/60.62亿/76.27亿，同比增速分别为27%/27%/26%；归母净利润分别为12.59亿/16.23亿/20.43亿，分别增长29%/29%/26%；EPS分别为2.15/2.77/3.48，按照2022年4月26日收盘价对应2022年19倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险；行业监管政策变化风险；市场竞争日趋激烈的风险；新品研发、注册及认证风险。