事件：3月2 9 日晚，公司公布 2021 年年报，报告期内公司实现营收145.85 亿元（+15.24%），实现归母净利润9.21 亿元（+16.65%），实现扣非归母净利润8.97 亿元（+19.22%）。其中Q4 实现营收40.87亿元（+19.57%），归母净利润1.57 亿元（-15.59%）。 Q4 业绩承压，全年业绩增长稳健，盈利能力有所增强。分季度看，Q1-Q4 公司分别实现营收34.29/32.73/37.97/40.87 亿元，同比增长11.07%/11.25%/18.29%/19.57%，营收增速逐季加速；分别实现归母净利润2.61、2.63、2.4、1.57 亿元，同比增长27.28%、24.42%、27.83%、-15.59%，Q4 业绩有所承压，主要系租赁准则计提费用影响。全年来看，公司业绩在新冠疫情影响商品陈列及开业活动等多方面因素下仍保持稳健增长，毛利率提升1.14pct 至36.96%，净利率同比提升0.05pct 至6.29%，盈利能力有所增强。 分业务看，公司零售业务实现收入123.51 亿元（+5.15%），毛利率40.32%（+3.89%），批发业务实现收入19.24 亿元（+193.68%），毛利率8.97%（-0.4%）。分产品看，公司中西成药、医疗器械及计生/消毒用品、中药，其他产品分别实现收入104.91、12.09、13.59、12.15 亿元，同比增长18.72%、-11.01%、21.21%、12.08%，收入占比分别为72%、8%、9%、8%。 门店拓展加速，持续推进市县乡一体化店群。截止2021 年12 月31 日，公司直营总门店数8560 家，净增加门店1355 家（去年同期939家），门店拓展加速。其中Q4 净增加门店204 家（去年同期294 家）。 新开门店主要集中于云南、川渝、广西、山西和贵州地区，持续夯实区域优势。公司坚持少区域高密度网店布局策略，在省会级、地市级、县市级、乡立体纵深布局，在省级、地市级、县级、乡镇四个类型的市场门店均已超过1600 家，形成行业独有的市县乡一体化发展格局。 背后的逻辑是，店群效应能增加门店之间的协同能力，也能形成区域的品牌竞争力，少区域高密度布局从品牌效益、物流配送、用药习惯、人才储备等多方面具备一定优势。2021 年省会级、地市级、县市级、乡镇级门店销售占比分别为29.51%、31.83%、25.02%和13.63%，其中乡镇级门店净利率水平最高，主要系房租费用较其他区域更低。 坚持线上线下融合战略，加快布局现有门店网点O2O 业务，新业态业务持续拓展。公司坚持线上线下融合战略，持续推进现有门店020业务布局，着重推动一心到家O2O 自营业务的销售规模。报告期内，O2O 业务门店数达到8291 家，覆盖率达到门店总数的96.86%，O2O 业务占整体电商业务销售额的80.28%（电商销售总额为3.8 亿元），公司已将020 业务确定为电商核心业务运作，业务流程持续优化。此外，彩票业务与药妆业务快速发展，云南省内药妆店数目已达300 家。 投资建议： 我们预计2022-2024 年净利润分别为10.93/13.42/16.13 亿元，同比增速分别为18.56%/22.84%/20.18%，EPS 分别为1.83 元/2.22 元/2.71 元，对应当前股价分别为13 倍、10倍和9 倍PE。公司经营效率提升，区域优势不断夯实，业绩增长稳健，继续给予“买入”评级。 风险提示：竞争加剧风险；整合不及预期风险；政策风险。

事件：公司发布2021年年报，全年实现营收3.51亿元（+88.18%）、归母净利润为1.76亿元（+105.16%）、扣非后归母净利润1.57亿元（+89.74%）。四季度实现营收0.89亿元（+46.98%）、归母净利润为0.33亿元（+13.09%）、扣非后归母净利润0.27亿元（-7.86%）。公司拟每10股派发现金红利8.79元（含税）。整体业绩符合预期。 国内外收入均实现快速增长，核心大客户采购额迅速提升。拆分来看，国内收入1.65亿元（+79.44%）、国外收入1.86亿元（+96.73%），根据披露前五大客户推算公司重点国内客户如金赛、特宝和恒瑞等均实现采购额的快速增长，国外则受益于国外下游医疗器械端客户相关产品订单量持续稳定增加、下游医药研发客户临床研发进度推进带来的产品用量增加以及海外新客户开发。此外公司21年主要来自于特宝生物派格宾销售分成的技术使用费收入4657.33万元（+112.45%）。 研发费用、股权激励费用等影响表观增速，实际内生盈利能力持续提升。公司全年毛利率为85.21%（-0.76pct），若剔除股份支付的影响国内业务毛利率为79.77%（+1.72pct）、国外业务毛利率为89.50%（基本持平）。费用端，全年销售/管理/研发/财富费用率分别为3.68%/12.66%/15.37%/-0.08%，同比变化1.12/-0.49/1.28/-0.26个pct，除各项业务受股权激励费用影响外，研发费用还由于自研PEG伊立替康进入II期，全年同比+105.22%。整体全年扣非后归母净利率为44.75%，同比基本持平。 在手订单表现良好，在研项目持续推进。公司21年销量为1311.17Kg（+96.02%），据此计算平均单价相对稳定。此外公司披露报告期末已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为1.75亿元，预计可保证公司22Q1-Q2的收入基础。在研项目中PEG-伊立替康项目顺利进入临床II期，病例入组工作按计划进行，第二个临床适应症已提交IND；JK-1119I项目已完成中试车间建设，预计2022年下半年进入临床；JK-2122H项目已生产出合格的注册样品并完成注册检验，预计2022年进入临床；其他研发储备项目均按计划进行，进度符合预期。 PEG应用场景不断丰富，中长期业绩仍有持续快速增长驱动力21年公司业绩持续向好，除国内商业化客户金赛、恒瑞等贡献外，更多地来自于海外订单的活跃，表明海外PEG应用场景在不断丰富。公司海外拓展的核心竞争力主要体现在对PEG新技术、新应用的理解和技术储备，基于对PEG技术的积累和深刻理解。相比于竞争对手公司研发方向多样且前沿，一方面可满足海外创新研发的多种需求、另一方面公司可基于优异的PEG技术理解为客户提供独特的创新服务，而与下游客户的良性互动有利于公司保持对竞争对手的优势，也有利于公司优化产能应用、保持盈利能力。 维持“买入”评级。长期来看公司为全球PEG衍生物行业引领企业，掌握衍生物生产全产业链核心技术，产品质量与客户资源优势明显，有望分享PEG修饰应用市场扩容红利。预计22-24年归母净利润为2.57/3.56/5.00亿元，对应当前PE为47/34/24倍，维持“买入”评级。 风险提示。产品订单量不及预期；客户合作进展不及预期；新品研发不及预期；竞争压力大于预期。

事件：3月26日，凯普生物发布2021年年度报告，全年实现营业收入26.73亿元，同比增长97.34%；归母净利润8.52亿元，同比增长134.97%；扣非净利润8.41亿元，同比增长138.15%。经营活动产生的现金流量净额6.31万元，同比增加102.81%。 单季度来看，2021年第四季度实现营业收入6.81亿元，同比增长55.68%；归母净利润2.05亿元，同比增长129.65%；扣非净利润2.11亿元，同比增长140.10%。 重点参与新冠疫情防控，医学实验室建设取得重大进展 公司积极参与内地及香港的疫情防控工作：2021年完成核酸检测人次近5,000万人次，其中香港完成新冠核酸检测300多万人次；相关检测业务也得到快速发展，为疫情防控作出了重大积极贡献。2021年，公司第三方医学实验室业务取得迅速发展，实现业务收入16.43亿元，同比增长197.54%；由于终端检测服务收费下降，毛利率同比减少5.03pct至62.75%。其中，医学检验子公司实现收入9.03亿元，净利润1.26亿元；香港检验子公司实现收入7.74亿元，净利润3.20亿元。 在重点参与新冠疫情防控的同时，公司医学实验室建设取得重大进展。目前已有30家实验室取得医疗机构执业许可证并投入运营，预计到2022年将有35家医学实验室投入运营，并建立了16家检验检测公司，开展以毒品检测（毛发、污水）为主的检验业务，公司检验实验室已达51家。 持续加大分子诊断业务拓展，以及产能建设和数字化转型升级 公司围绕研发平台和产品管线的创新开发，2021年研发投入1.25亿元，同比增长52.39%。同时，公司加强生产能力建设，潮州、广州生产基地持续扩产：核酸检测试剂日产能达90万人份，提取试剂日产能达100万人份，样本保存液日产能达130万管，检测仪器日产能达30台。此外，公司积极组织参与行业、学术交流，共组织、参与超过400场线下、线上行业、学术会议等，有效的推广公司品牌及行业发展资讯。 公司系列产品广泛应用于新冠疫情防控、妇幼健康等领域，相关业务取得较快增长。分子诊断产品实现收入10.30亿元，同比增长28.39%；毛利率同比减少1.79pct至75.42%；其中，自产产品实现销售收入8.59 亿元，同比增长27.45%；外购产品实现收入1.71 亿元， 同比增长33.34%。凯普化学子公司实现收入10.79 亿元，净利润3.87 亿元。 整体净利率同比提升3.97pct 至33.11% 从财务指标来看，公司整体毛利率同比下降5.74 pct 至67.63%， 我们推测主要是新冠核酸终端检测价格同比下降所致；销售费用率同比下降8.80pct 至14.32%，我们推测是因为新冠核酸检测收入规模持续扩大，而原有业务的市场推广各项费用较为平稳；管理费用率同比下降2.34pct 至7.45%，研发费用率同比下降0.98 pct 至4.31%，各项费用率均有明显下降，主要是因为公司收入规模而扩大产生的规模效应；净利率同比提升3.97pct 至33.11%。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2022-2024营业收入分别为30.54亿/27.24亿/28.08亿，同比增速分别为14.25%/-10.81%/3.08%；归母净利润分别为9.15亿/7.37亿/7.56亿，分别增长7.33%/-19.38%/2.51%；EPS分别为3.11/2.51/2.57，按照2022年3月25日收盘价对应2022年11倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险；新品研发和上市风险，原有产品销售不及预期风险，市场竞争日趋激烈的风险， 政策变化风险。

细胞基因疗法（CGT）潜力巨大，上游CDMO 产业有望迎来爆发式增长CGT 能够克服传统小分子和大分子抗体药物在蛋白质水平进行调控的局限性，可在分子层面通过基因表达、沉默或者体外改造的手段来实现现有疗法升级（如CAR-T 治疗急性淋巴细胞白血病）或“无药可医”疾病的治疗（如对于罕见病的治疗庞大需求），从原理上来说CGT 属于新一代疗法。近年来CGT 领域内投融资迅速升温，大量在研药物进入临床，截至2021年10月已有1890项CGT 在研项目（从临床前到注册前，2015年仅不到400项）。复杂的技术机制、高门槛的工艺开发和大规模生产、严苛的法规监管要求、有限的产业化经验，CGT 产品更加依赖CDMO，其外包渗透率超过65%（传统生物制剂35%）。作为核心的病毒载体的生产涉及十分复杂的工艺，难度极高，且制备周期较长，预期未来CGT 的外包率仍将维持高位。 预计2025年全球CGT CDMO 市场规模将达到101亿美元（五年复合35%）、国内市场达到17亿美元（五年复合51%）。由于CXO 巨头如Lonza、药明康德等产能相对较大，GMP 标准完善，预计未来CDMO 市场快速发展红利将由各大巨头分享。 公司十年磨一剑，聚焦行业难点专注载体技术的开发公司早在13年即开展基因治疗CRO 业务，通过基础性、先导性研究打造并完善基因治疗早期研发所需的基础技术平台。此后乘行业发展东风积极打造CDMO 工艺团队和建设GMP 产能，布局CGT 研发生产全产业链业务，并形成先进的生产工艺开发、质控技术开发和生产制造水平，以及大规模的产业化能力，综合保障产品质量及服务能力处于业内领先的位置。 技术升级产能提升规模效益显现，营业收入利润快速增长。得益于研发与技术的先发优势和持续提升的项目经验，公司订单量逐年提升，截止目前公司累计执行项目>100个、金额>6.5亿元；近年来营收保持快速增长，21年公司收入达到2.55亿元，三年复合增速近80%。 在手订单丰富，快速成长动力强劲。 截止21年8月公司在手项目数42个，订单>3亿元，涵盖溶瘤病毒、AAV 和LV 等多领域。得益于前期技术积累和项目资源储备，近年来公司CDMO 业务尤其是IND-CMC 发展迅速，其中服务亦诺微和复诺健的溶瘤病毒项目均已进入II 期临床，未来将贡献丰富商业化订单收入。此外得益于早期布局CRO 服务业务，深入把握前沿技术工艺的发展方向，持续积累技术诀窍Know-how，公司有望形成CRO 和CDMO 项目互相转化的良性循环，目前众多CRO 以及临床前项目将成为公司未来保持快速增长的潜力来源首次覆盖，给与“买入”评级。公司是国内细胞基因治疗CDMO 行业先行者，近十年发展打造优质的基因治疗载体开发和生产工艺及质控平台，业务覆盖全面，近年来项目数迅速扩充，在手订单充裕，有望乘行业发展东风实现快速发展。预计公司22/23/24年收入分别为3.52/6.11/9.57亿元、归母净利润为0.85/1.14/2.41亿元，考虑公司22年盈利短暂受产能影响以及所处CGT CDMO 行业的高景气度，按照PEG=2给与22年目标PE 为130倍，对应目标价为30元，首次覆盖，给与“买入”评级。 风险提示：客户拓展不及预期，订单量不及预期，新产品开发不及预期，价格降幅超预期。

事件：公司披露 2021 年年报，2021 年实现收入收入 57.50 亿元（+144.3%）；归母净利润20.21 亿元（198.6%），扣非归母净利润19.46 亿元（+215.3%）；Q4 单季度实现收入21.54 亿元（185.34%），Q4 单季度归母净利润8.33 亿元（+296.24%）。业绩高速增长为公司二价HPV 继续保持产销两旺，境外检测需求大幅增加，公司新冠原料销售和境外检测试剂出口收入实现快速增长。 点评：2 价HPV 市场需求释放，业绩如期高增长。公司2021 年实现收入57.50亿元（+144.3%），疫苗板块收入33.6 亿元，IVD 收入23.4 亿元左右（其中试剂17.05 亿元，仪器0.90 亿元，活性原料3.77 亿元）。Q4 单季度收入21.54 亿元，我们预计疫苗板块收入15 亿元左右，IVD 板块收入6 亿元左右。根据中检院披露批签发数据，2021 年公司二价HPV疫苗160+批，我们预计批签发量在1000 万支左右，根据草根调研情况，2 价HPV 需求旺盛，预计单季度销售量与批签发相当。 产能顺利扩充供给无虞（21 年4 月预灌封+7 月新增西林瓶产线获批，公司二价HPV 疫苗的总产能达到 3000 万支/年）。目前HPV 疫苗接种渗透率低、国内多地开展适龄少女免费接种HPV 疫苗政策利好以及公司强市场推广能力加持下，HPV 疫苗接种渗透率提升有望超预期，HPV 市场需求持续旺盛。公司二价HPV 继续保持产销两旺，保持高速增长。 强技术平台，稀缺的VLPs 疫苗技术平台，重磅品种只是重磅技术平台的自然结果。VLPs 平台能带来更好的疫苗，公司全球独有的大肠杆菌原核VLPs 疫苗技术体系，同时结合了病毒样颗粒疫苗免疫原性好，安全性高的特点，并且突破了原核表达蛋白颗粒组装的关键性技术难点，达到了生产效率与免疫效果的完美结合。基于该技术体系，已上市戊肝疫苗、2 价HPV，9 价HPV 三期临床中，新一代HPV 疫苗（与GSK 合作）。在研产品中，进展最快的9 价HPV，完成了第三针临床现场接种工作，启动了与默沙东9 价疫苗的头对头临床试验以及小年龄段桥接临床实验完成入组工作。 投资建议：公司搭建了稀缺的大肠杆菌原核表达系统的病毒样颗粒疫苗技术平台，突破了原核表达蛋白颗粒组装的关键性技术难点，达到了生产效率与免疫效果的完美结合，除上市戊肝疫苗和二价宫颈癌疫苗外，此平台九价宫颈癌疫苗正在进行三期临床试验，并正在布局新一代宫颈癌疫苗和轮状病毒疫苗。二价HPV 产能顺利扩产，驱动业绩高速成长，我们预计2022/2023 年对应归母净利润42.69 和55.48 亿元，同比增长111.2%，30.0%， EPS 为7.03/9.14 元，现价对应2022/2023 年的相对PE 为39 倍/30 倍，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，研发不及预期，销售不及预期，业绩不及预期风险。

事件：公司发布 2021年年报，全年收入 107.47亿元（+25.30%），归母净利润37.57 亿元（+23.33%）、扣非后归母净利润37.42 亿元（+26.76%）；Q4 收入25.08 亿元（+15.17%），归母净利润6.10 亿元（-22.40%）、扣非后归母净利润5.82 亿元（-21.69%）。公司拟每10 股派发现金红利8.00 元（含税）。整体业绩略低于预期。 金赛药业收入增速符合预期，全年新患入组数据预计表现良好。 子公司金赛药业全年收入81.98 亿元（+41.28%）、净利润36.84 亿元（+33.47%），净利率同比下降2.63pct 至44.94%；其中Q4 收入20.37亿元（+31.12%）、净利润6.42 亿元（-16.74%），净利率同比下降18.12pct 至31.52%，收入端增速相对符合预期，净利率下滑预计主要是相关在研项目推进研发投入增多。广东省联采报价落地，公司仅参与粉针集采，核心剂型水针未纳入，预计对公司业绩影响较小。长期关注长效水针占比提升以及成人适应症带来的市场扩容。 百克生物鼻喷流感疫苗接种受新冠疫苗接种影响。子公司百克生物全年收入12.02 亿元（-16.12%）、净利润2.44 亿元（-40.45%）；Q4 实现收入2.57 亿元（-28.33%）、净利润0.11 亿元（-85.93%）。 根据百克年报全年水痘减毒活疫苗销量811.35 万支、鼻喷流感疫苗销量60.35 万支。鼻喷流感疫苗接种受新冠疫苗接种影响，全年生产近400 万支，由于退货计提存货减值准备0.83 亿元。 其他子公司方面，华康药业全年收入6.42 亿元（+10.12%）、净利润0.43 亿元（+2.38%）；Q4 实现收入1.74 亿元（+7.41%）、净利润0.05 亿元（-28.57%）。高新地产全年收入6.63 亿元（-8.55%）、净利润0.86 亿元（-37.23%）；Q4 实现收入0.27 亿元（-71.88%）、净利润0.07 亿元（-36.36%）。 毛利率稳中有升，研发费用影响净利率。全年毛利率为87.61%（+0.92pct）、Q4 毛利率90.56%（+2.98pct），毛利率稳定向上。费用率方面全年销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率情况分别为28.51%/5.89%/8.23%/-0.83% ， 同比分别变化-1.60/+0.31/+2.70/-0.07pct ； Q4 各项费用率分别为35.28%/10.13%/12.61%/-0.94% ， 同比分别变化+6.09/+3.36/+5.28/+0.00 pct。Q4 各项费用率提升较多，导致Q4 净利率下滑13.88pct 至24.29%，全年净利率为36.27%（-2.30pct）。 研发项目稳步推进。金赛现有生长激素产品多个品规均有适应症增加，特发性矮小（ISS）、用于Prader-Willi 综合征（PWS）等适应症纳入了优先审评并有望在2022 年获批；中美双报的金妥利珠单抗注射液获FDA 孤儿药认定；百克生物带状疱疹减毒活疫苗完成临床研究、鼻喷流感疫苗（液体制剂）启动临床、无细胞百白破（三组份）联合疫苗启动临床，同时加速推进全人源抗狂犬病单克隆抗体等重点在研项目研发进展。 维持“买入”评级。公司是国内生长激素龙头企业，疫苗业务独具特色并独立上市，是稀缺“消费升级”白马企业。22 年生长激素新患入组预计保持稳定增长、百克鼻喷流感疫苗产销规模也将有望恢复增长、其他产品如金赛重组促卵泡素也将贡献稳定收入。预计22-24年归母净利润为51.48/65.29/79.94 亿元，对应当前PE 为14/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：生长激素集采招标降价风险，在研产品获批不及预期的风险，生长激素或疫苗竞争加剧的风险。

事件：3月14日晚，公司公布 2021年业绩快报，报告期内公司实现营收145.85亿元（+15.24%），实现归母净利润9.21亿元（+16.65%），实现扣非归母净利润8.97亿元（+19.22%）。 Q4业绩承压，全年业绩增长稳健，盈利能力有所增强。分季度看，Q1-Q4公司分别实现营收34.29/32.73/37.97/40.87亿元，同比增长11.07%/11.25%/18.29%/19.57%，营收增速逐季加速；分别实现归母净利润2.61/2.63/2.4/1.57亿元， 同比增长27.28%/24.42%/27.83%/-15.59%，Q4业绩有所承压。全年来看，公司业绩在新冠疫情影响商品陈列及开业活动等多方面因素下仍保持稳健增长，净利率同比提升0.07pct 至6.31%，盈利能力有所增强。 门店拓展加速，持续推进市县乡一体化店群。截止2021年12月31日，公司直营总门店数8560家，净增加门店1355家（去年同期939家），门店拓展加速。其中Q4净增加门店204家（去年同期294家）。 公司坚持少区域高密度网店布局策略，在省会级、地市级、县市级、乡立体纵深布局，在省级、地市级、县级、乡镇四个类型的市场门店均已超过1500家，形成行业独有的市县乡一体化发展格局。背后的逻辑是，店群效应能增加门店之间的协同能力，也能形成区域的品牌竞争力，少区域高密度布局从品牌效益、物流配送、用药习惯、人才储备等多方面具备一定优势。 坚持线上线下融合战略，加快布局现有门店网点O2O 业务。公司坚持线上线下融合战略，持续推进现有门店020业务布局，着重推动一心到家O2O 自营业务的销售规模。截止2021H1，O2O 业务门店数达到7298家，覆盖率达到门店总数的90.62%，上半年O2O 业务占整体电商业务销售额的78.33%，公司已将020业务确定为电商核心业务运作，业务流程持续优化。 投资建议：我们预计2022-2023年净利润分别为11.05/13.31亿元，同比增速分别为19.77%/20.45%，EPS 分别为1.85元/2.23元，对应当前股价分别为11倍和8倍PE。公司经营效率提升，区域优势不断夯实，业绩增长稳健，处于历史估值中枢偏下。继续给予“买入”评级。 风险提示：竞争加剧风险；整合不及预期风险；政策风险。

事件：公司发布年报，21年全年实现营业收入 4.46亿元（+117.74%）、归母净利润为 1.88亿元（+158.75%）、扣非后归母净利润 1.72亿元（+172.09%）。四季度实现收入 1.64亿元（+112.73%）、归母净利润为 0.73亿元（+119.49%）。公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 0.71元（含税）。整体业绩符合预期。 填料业务持续高增长，体外诊断实现快速发展。拆分来看，生物医药业务全年收入 3.90亿元（+134.17%），其中填料类业务收入 3.49亿元（+148.54%），客户数达到 500家，III 期和商业化项目收入达1.64亿元，大分子药物相关亲和层析和离子交换等填料快速增长，抗体药物项目数量明显增加，小分子方面传统抗生素产品保持稳定增长，造影剂、胰岛素相关产品取得进展，核酸类药物订单超预期增长。色谱柱相关业务增长 77.64%，利用自有的高性能手性色谱填料为客户提供手性药物拆分服务业务取得快速增长。 全年体外诊断业务实现收入 0.16亿元（+353.31%），主要是公司成立纳微生命科技，化学发光用磁珠、乳胶微球、荧光微球等产品逐步转向量产，并在国内多家诊断试剂厂商开展验证测试工作和部分实现应用。平板显示业务收入 0.38亿元（+13.69%）。 规模效应体现，盈利能力快速提升。公司全年整体毛利率为83.89%，同比略有提升，其中生物医药和平板显示业务毛利率均维持稳定，体外诊断业务则由于产品处于市场应用导入期，毛利率有所波动 。 费 用 率方 面 ，全年 销 售 / 管 理 /研 发 / 财务 费 用 率 分别 为14.84%/10.65%/14.81%/-1.00%，同比均有下降，体现出公司良好的费用管控能力和规模效应。对应全年净利率提升 6.41pct 至 41.97%，随着公司生产与销售规模的迅速扩张，盈利能力预计可保持稳中有升态势。 维持“买入”评级。公司是国产色谱填料行业领军企业，依托纳米微球底层制备技术创新优势，已积累形成较齐全的产品线、规模化生产能力和专业高效的应用技术服务能力，在下游生物制药行业蓬勃发展以及国产替代潮流下有望实现快速增长。预计公司 22/23/24年预测归母净利润为 2.98/4.31/6.37亿元，对应当前 PE 为 103/72/48倍，维持“买入”评级。 风险提示。客户拓展不及预期，订单量不及预期，新产品开发不及预期，价格降幅超预期。

事件：公司发布 2021年业绩快报，全年实现营业收入4.46亿元（+117.74%）、归母净利润为1.88亿元（+158.75%）、扣非后归母净利润1.72亿元（+172.09%）。整体业绩符合预期。 大分子生物药生产填料需求带动Q4收入持续保持高增速。拆分来看，Q4公司收入1.64亿元（+112.73%），增速与前三季度匹配，主要得益于公司加强重点客户的需求对接和应用技术服务，实现抗体、重组蛋白、疫苗、胰岛素、造影剂等众多新项目应用，特别是单克隆抗体生物药的研发、中试和放大生产等各阶段的项目数量都有明显增加，带动了公司亲和层析介质、离子交换层析介质等产品的销售额较上年有较大幅度增长。 规模效应体现，盈利能力快速提升。Q4公司归母净利润为0.73亿元（+119.49%），对应净利率约44%，同比20Q4大体持平。全年整体归母净利率为42.14%，同比提升6.68pct，随着公司生产与销售规模的迅速扩张，盈利能力预计可保持稳中有升态势。 维持“买入”评级。公司是国产色谱填料行业领军企业，依托纳米微球底层制备技术创新优势，已积累形成较齐全的产品线、规模化生产能力和专业高效的应用技术服务能力，在下游生物制药行业蓬勃发展以及国产替代潮流下有望实现快速增长。预计公司21/22/23年预测归母净利润为1.88/3.03/4.31亿元，对应当前PE 为153/95/67倍，维持“买入”评级。 风险提示。客户拓展不及预期，订单量不及预期，新产品开发不及预期，价格降幅超预期。

事件：2022年2月25日，公司发布2021年度业绩快报公告，公司实现营业收入18.64亿元，同比增长19.13%；归母净利润6.78亿元，同比下降17.43%；扣非净利润6.44亿元，同比下降20.90%。 其中，2021年第四季度，公司实现营业收入5.75亿元，同比增长34.98%；归母净利润1.28亿元，同比下降41.01%；扣非净利润1.15亿元。 截至报告期末，公司总资产45.97亿元，较期初增长185.23%；归母所有者权益41.27亿元，较期初增长209.79%，主要系公司首次公开发行股票募集资金到位以及未分配利润增加所致。 常规业务快速复苏，收入同比增长992%公司的常规业务涵盖科研试剂、测序试剂、诊断原料、诊断试剂及仪器、CRO服务等，2021年实现销售收入（不含新冠业务）约7.18亿元，相对2020年度同期增长约92%。主要原因系公司掌握底层核心技术且平台延展性强，先发优势明显，产品与服务销售增加；同时我国生物试剂行业蓬勃发展，相关下游细分领域的终端需求增长；并得益于我国新冠防疫政策，主要客户群体的业务开展得以及时回归常态与复苏。 由于出厂价适度下调，新冠相关收入略有下滑受医疗器械集中采购政策实施、行业竞争进一步加剧等因素影响，公司对新冠检测相关原料与终端产品出厂价进行适度下调。因公司新冠产品整体解决方案包含品类较为齐全，加之2021年全球新冠疫情反复波动，公司新冠相关业务（包括诊断原料及终端检测试剂）的销售收入实现约11.46亿元，相对2020年度同期下降约3%。 各项期间费用增长较快，从而利润有所下降公司坚持以研发为核心，2021年研发费用同比增长84.97%，研发费用率12.46%，主要系公司对研发团队的扩充以及对研发投入的加大所致；管理费用同比增长95.37%,主要系2021年度公司规模扩张迅速，管理人员薪酬及办公费用增加所致；销售费用同比增长70.61%，主要系公司进一步提升市场覆盖率、增加销售人员数量、加大市场拓展及宣传所致；上述投入增加使得公司归母净利润同比下降17.43%。盈利预测与投资评级：：我们预计2021-2023营业收入分别为18.64亿/21.28亿/24.04亿元，同比增速分别为19%/14%/13%；归母净利润分别为6.78亿/7.57亿/8.90亿元，分别增长-18%/12%/18%；EPS分别为1.69/1.89/2.22，按照2022年2月25日收盘价对应2022年49倍PE。给予“买入”评级。 风险提示：新冠疫情的不确定性，存货减值风险，分子诊断试剂业务拓展的风险，市场竞争加剧的风险。

事件：2022年 2月 28日晚，公司公布 2021年业绩，报告期内公司实现收入 4亿元，同比增长 36.45%，实现归母净利润 1.69亿元，同比增长 42.44%，处于业绩预告中枢，其中 Q4实现收入 0.99亿元，同比增长 28.57%，实现归母净利润 0.42亿元，同比增长 82.61%，业绩增长强劲。 业绩表现强劲，盈利能力持续增强。分季度看，Q1-Q4公司分别实 现 归 母 净 利 润 0.44/0.37/0.45/0.42亿 元 ， 同 比 增 长126.58%/4.2%/12.5%/82.61%，Q4业绩表现强劲。报告期内公司实现毛利率 89.11%，同比下滑 3.12pct，预计系新生产线开设导致折旧摊销增加；实现净利率 42.12%，同比增长 1.77pct，主要系期间费用率下降 4.90pct 至 47.81%，其中销售费用下降 5.07pct 至 30.52%，公司费用率控制得当，盈利能力持续增强。 核心品种口腔修复销售额大幅增长，可吸收硬脑（脊）膜补片增长稳健。分品种看，口腔修复膜实现收入 1.92亿元（+49.04%），收入占比 47.94%，主要系随着疫情缓解民营和公立医院等口腔终端全面开放，公司产品需求大幅增长，同时预计颌面外科需求增长稳健。可吸收硬脑（脊）膜补片实现收入 1.58亿元（+14.71%），收入占比 39%，公司产品为目前唯一一个所有省级集采项目中均中标的产品，保证了公司产品市场占有优势，增长稳健。此外，骨修复材料实现收入 0.36亿元（+64.15%），收入占比 8.89%，其他产品实现收入 0.15亿元（+173.59%），收入占比 3.81%，其中代理种植体实现收入约 400万元。 重磅品种活性生物骨完成资料发补，上市在即，市场前景广阔。 2021年 11月 29日，公司完成活性生物骨资料发补工作，根据器械审批流程 90个工作日内药监局需出具最终审评结论（公司产品为药械结合类产品，审评时间并不严格依赖于上述规定）。活性生物骨是目前经济效益最优的骨缺损治疗手段，应用场景广阔，对标品种美敦力的Infuse Bone 峰值销售为 10亿美元，公司产品在性能上有所优化，目前公司正同步进行销售队伍建设和产品定价工作，预计上市后销售前景良好项目储备丰富，在研管线持续推进。报告期内，其他在研品种如高膨可降解止血材料和自酸蚀粘接剂（用于光固化复合树脂与牙釉质、牙本质的粘接）获得产品注册证。硬脑（脊）膜补片进入注册发补阶段，尿道修复补片进入病例入组阶段，引导组织再生膜处于临床试验效果评价阶段、子宫内膜处于工艺摸索阶段。新品种逐步落地有望成为公司新的业绩驱动。 投资建议：国内种植牙渗透率提升空间大，种植牙领域将保持快速增长，公司作为国内口腔耗材领域优质稀缺标的，受益于口腔行业快速发展，以及口腔修复膜进口替代，业绩快速增长。公司活性生物骨获批将开启广阔骨科市场，其他在研品种引导组织再生膜、新一代生物膜等为现有品种升级版，将进一步提升产品竞争力。我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 2.02/2.50/3.11亿元，对应 PE 分别为 41/34/27倍，继续给予“买入”评级。 风险提示：集采政策变动风险；市场竞争风险；研发风险。

事件：2022年 2月 25日，公司发布 2021年度业绩快报公告，公司实现营业收入 7.78亿元，同比增长 40.50%；归母净利润 1.90亿元，同比增长 31.99%；扣非净利润 1.63亿元，同比增长 31.96%。 其中，2021年第四季度，公司实现营业收入 2.34亿元，同比增长 45.81%；归母净利润 0.68亿元，同比增长 32.76%；扣非净利润 0.62亿元，同比增长 37.96%。 “ 自研+ + 收购 ”完善产品线，优化营销组织架构提升 专业能力公司全年实现营收同比增长 40.50%，其中第四季度同比增长45.81%，收入实现快速增长的主要原因：（1）公司两大产品线的自主研发项目取得较大的突破，新增产品国内外注册和认证 100项；同时，在相关产品线领域采用收购和兼并的方式，拓展了公司在两大产品线的深度与广度，有效地提升了公司两大产品线在国内外医疗器械市场的竞争力。（2）公司对营销组织架构进行了优化和变革，显著提升了国内、国际营销系统的专业化能力，两大产品线在国内外销售渠道的开发和管理、市场推广和覆盖等能力得到显著提升，有效地增强了公司在国内外医疗器械市场的竞争力，带动了营业收入增长。 大型高速 电化学 发光分析仪获批，全面提升 公司行业竞争力1月 28日，普门科技子公司普门创生物成功获得大型、高速电化学发光检测设备——全自动化学发光免疫分析仪 eCL9000系列产品医疗器械注册证。eCL9000系列产品采用先进的三联吡啶钌直接电化学发光法，单模块检测速度达到 300测试/小时，达到国际同类产品领先水平；产品规划下一步将和 2000测试/小时高速生化分析仪级联，形成大型生化免疫级联流水线。大型、高速全自动化学发光免疫分析仪eCL9000系列产品医疗器械注册证的取得将全面提高公司电化学发光产品的行业竞争力，加速进口替代，为国际、国内销售收入增长打下坚实的基础。 盈利预测与投资评级 ：基于公司核心业务板块分析，我们预计2021-2023营业收入分别为 7.78亿/10.40亿/13.55亿，同比增速分别为 40.50%/ 33.68% / 30.28%；归母净利润分别为 1.90亿/2.62亿/3.57亿，分别增长 31.88% /38.09%/ 36.10%；EPS 分别为 0.45/ 0.62/0.85，按照 2022年 2月 25日收盘价对应 2022年 29倍 PE。维持“买入”评级。 风险提示 ：竞争激烈程度加剧风险，重大客户合作协议到期不能续约的风险，新产品研发失败的风险，新型冠状病毒肺炎疫情的长期性和反复性风险。

事件：子公司华兰生物疫苗公司取得四价流感病毒裂解疫苗（儿童剂型）的药品注册证书。华兰生物疫苗子公司将于2022年2月18日上市。 国内首家儿童剂型的四价流感疫苗获批，将逐步替代三价流感疫苗，四价流感疫苗接种范围扩大到了33岁以下人群。根据公告，子公司华兰生物疫苗公司取得四价流感病毒裂解疫苗（儿童剂型）药品注册证书，华兰生物儿童剂型四价流感病毒裂解疫苗获批上市，适用于6月龄至3岁年龄段人群预防相关型别的流感，为国内首家儿童剂型的四价流感疫苗注册证书，将逐步替代三价流感疫苗，四价流感疫苗接种范围扩大到了3岁以下人群，基本实现全年龄段覆盖。公司将在22年生产提供适用于国内6月龄至3岁年龄段人群的四价流感裂解疫苗，同时公司国内流感疫苗认知度逐步提升，同时更多地区将流感疫苗纳入免疫规划或医保覆盖，渗透率有望持续提升。根据公开资料，同时，公司也通过了乌克兰、土耳其等对公司流感疫苗的现场检查，公司流感产能扩张后，将能供应更多的地区和国家。华兰生物疫苗子公司上市后，预计公司将加快丰富疫苗管线开发。 公司血制品业务有望实现稳定增长，也有望受益于多个省份浆站十四五规划，浆量成长性进一步打开。公司血制品21年前三季度血制品收入与去年同期持平，上半年血制品收入同比有所下降（静丙同比下降较多），主要是供给问题，2020年公司静丙库存消化的差不多，加上2020年采浆受疫情影响基本与2019年基本持平，导致2021H1静丙供给同比下降。根据中检院批签发数据，下半年份批签发快速恢复，静丙批次大幅度上升，供应增加。我们预计血制品业务有望实现稳定增长。 投资建议：国内首家儿童剂型的四价流感疫苗获批，将逐步替代三价流感疫苗，四价流感疫苗接种范围扩大到了33岁以下人群，基本实现全年龄段覆盖。民众预防意识有望继续加快流感疫苗渗透率提升，四价流感需求有望持续旺盛预计2021年血制品供给不成问题，血制品业务有望实现稳定增长。全年来看，陈浆+2021年采浆量，预计华兰2021年血制品供给不成问题，血制品业务有望实现稳定增长，中长期，华兰生物作为龙头公司有望受益于浆站十四五规划，浆量成长性进一步打开。我们预计公司2021/22年净利18.1亿/22亿，对应EPS0.99/1.21，对应估值26倍/22倍，继续推荐。 风险提示：采浆供应不及预期，四价流感需求不及预期，产能释放不及预期，价格波动风险，安全性生产风险。

事件：公司发布 2021年业绩快报，预计全年实现营业收入 8.08亿元（+26.95%）、归母净利润为 3.38亿元（+21.46%）、扣非后归母净利润 3.16亿元（+20.83%）。业绩符合预期。 全年业绩符合预期，Q4收入恢复快速增长。四季度公司收入为1.88亿元（+29.50%）、归母净利润为 0.64亿元（+28.98%），增速环比 Q2、Q3有显著恢复，在国内疫情散发的局面下，公司经营正逐步走向正轨。净利率方面，Q4归母净利率为 33.84%，同比 20Q4基本持平，盈利能力也保持相对稳定。 新患入组预计保持稳定，期待黄花蒿粉滴剂新年放量。受疫情影响，公司 2020-2021年粉尘螨滴剂新患处于恢复态势，根据样本医院数据，21年前三季度 1-3号销量均值相比 19年同期基本持平，未来随着国内疫情局面稳定，华南与华东等重点市场新患有望恢复增长，带动粉尘螨滴剂销售额增速回暖。公司另一大重磅品种黄花蒿粉滴剂市场推广进度顺利，儿童适应症申请也获得受理，有望在 22年获批贡献北方市场收入。 维持“买入”评级。公司作为国内脱敏制剂行业领导者，随着黄花蒿粉滴剂获批形成覆盖南北市场的产品矩阵；公司持续助力各地重磅临床数据发表，推进舌下脱敏制剂进入多个临床指南，有望形成以学术研究带动销售、销售促进学术研究的良好循环。我们看好脱敏疗法领域以及公司的长期发展趋势。预计 21-23年归母净利润为3.38/4.60/6.15亿元，对应当前 PE 为 66/49/36倍，维持“买入”评级。 风险提示。粉尘螨滴剂销售不及预期；黄花蒿花粉滴剂上市进度不及预期；黄花蒿花粉滴剂上市后销售不及预期。

事件：公司发布 2021年业绩预告，预计全年实现营业收入3.82-4.02亿元（ +55%-63% ） 、归母净利润为1.70-1.87亿元（+47%-61%）、扣非后归母净利润1.63-1.8亿元（+40%-54%）。 Q4保持快速增长，新冠相关产品收入回暖。收入拆分来看，全年非新冠相关产品收入2.95-3.05亿元（+70%-76%）、新冠相关产品收入0.87-0.97亿元（+20%-33%）。按中值计算（暂不考虑主营业务以外收入的影响），预计Q4非新冠相关产品收入0.96亿元（+66%）、新冠相关产品收入0.26亿元（+13%）。常规产品得益于公司跟随研究热点不断完善产品体系以及质控优势保持快速增长，增速也环比Q3提速；新冠相关产品则扭转Q3略有下滑的势头，回到单季度2000万元收入以上，预计主要是近期疫情反复，相关突变毒株的研究带动了试剂需求。 盈利能力保持稳中有升态势。利润端按中值Q4归母净利润为0.58亿元（+52%），对应净利率约48%，与Q3大体持平，高于H1。随着公司生产与销售规模的迅速扩张，盈利能力预计可保持稳中有升态势。 公司是国内重组蛋白试剂巨头之一，核心业务有望保持快速增长态势。公司深耕重组蛋白试剂领域，差异化定位于提供靶向治疗药物研发过程中所需的靶点抗原，在部分稀缺产品以及应用检测数据方面优势明显。中长期来看国内生物药发展促进内需快速扩张，国内叠加海外市场外需驱动，公司重组蛋白试剂核心业务有望保持快速增长态势。预计21-23年归母净利润为1.79/2.41/3.02亿元，对应当前PE为78/57/46倍，维持“买入”评级。