事件 公司发布2013年中报,2013年上半年,公司合并报表实现营业收入15.82亿元,实现归属于母公司股东的净利润4.09亿元,同比分别增长12.94%和18.01%。每股收益0.16元,期末每股净资产4.89元。 简评 经纪业务佣金率显著回升 上半年,公司累计实现股票基金交易量6,916.54亿元,市场份额1.59%,行业排名第18位,与年初持平,经纪业务收入同比增长23.59%。我们测算,上半年公司经纪业务佣金率约为0.65‰,与2012年的0.61‰相比显著回升。 IPO暂停影响较小 上半年,公司投资银行业务收入同比大幅增长423.95%,股权融资业务完成3单再融资项目,实际主承销金额18.59亿元。债券承销业务上半年共完成主承销18单。2012年上半年,公司无IPO项目,因此IPO暂停对于公司影响较小。 自营收入下降 报告期内,公司将自有资金主要配置在固定收益投资、衍生品投资等低风险业务上,总体取得较好的绝对收益,实现证券自营投资收益和公允价值变动合计4.27亿元,但受二季度二级市场大幅波动的影响,较上年同期同比下降17%。 创新业务稳步开展 报告期内公司取得代销金融产品业务资格,获批开展股票质押式回购交易业务。融资融券业务实现利息收入7,179万元,期末融资融券余额21.4亿元,比年初增长117%;股票约定购回业务实现利息收入1,475万元,期末待购回余额6.2亿元;直投基金和直投基金管理子公司均已完成募集设立工作;场外业务稳步推进,抓住新三板向全国扩容的机遇,大力拓展储备项目,投资参股海峡股权交易中心于2013年7月正式开业。 中信建投观点 上半年,公司顺利完成再融资工作,实际募得资金38.73亿元。 再融资的完成对于增强公司资金实力,推动创新业务发展具有重要作用。维持“增持”评级。

事件 公司发布2013年中报,2013年上半年,公司实现营业收入13.57亿元,实现归属于母公司股东的净利润4.87亿元,同比分别增长10.52%和20.05%。每股收益0.21元,期末每股净资产5.12元。 简评 经纪业务平稳 报告期内,公司股票基金交易量市场份额1.74%,市场份额稳定;实现代理买卖证券业务净收入6.62亿元,同比增长22.34%。我们测算,上半年公司经纪业务佣金率约为0.88‰,与2012年的0.91%相比小幅下降。 投行收入降幅较大 报告期内,公司投资银行业务受IPO尚未放开及债券发行审批放缓的影响,营业收入大幅下降32.60%。公司承销保荐业务在会项目19个,创历史新高;固定收益和直接投资业务分别储备项目近20个。 自营规模大幅下降 报告期内,公司自营业务实现收入2.87亿元,同比下降12.47%。报告期末,公司交易性金融资产和可供出售金融资产合计97.85亿元,较期初下降19.81%。 信用业务快速发展 报告期内,公司信用业务迅速发展,实现收入1.46亿元,其中约定购回式业务期末余额5.15亿元,融资融券期末余额42.42亿元,同比增长203%。 中信建投观点 在中型券商中,公司具有一定的估值优势,受益新三板明显,维持“增持”评级。

从金融制度变革和民营背景的激励出发,中融信托发展空间广阔:“鼓励民营资本进入金融业”是本次金融制度变革亮点之一,作为国有民营结合的最佳典范,中融信托既享有国有控股带来的信用和声誉优势,其民营管理的灵活机制又能带来充分的活力和激励优势,未来发展空间广阔。 从广义资产管理行业的巨大空间来看,看好中融信托的发展:泛资产管理时代来临在加剧竞争的同时,也带来发展机遇。对中融信托而言,其利用在主动资管方面的先发优势和管理经验,结合强有力的激励和风控机制,将在本轮竞争中继续保持领先地位。 纺机主业企稳,公司业绩拐点出现:从中融信托2013年中报业绩和信托产品发行情况看,中融信托高增长已毫无疑问。随着下半年纺机主业的企稳,2013年公司业绩出现拐点,预计能有30%的增长。预计2013年-2015年公司净利润同比分别增长34.07%、35.68%和24.86%,每股收益分别为0.82元、1.11元、1.39元。 股价低于去年定增价高管增持价,公司有维护股价动力:去年参与定增的机构目前浮亏近15%,此批股票将在2013年11月解禁。从维护投资者关系出发,也不排除公司有维护股价的动力。更何况按公司高管前次增持价计算,参与增持的高管均浮亏。日前公司发布公告,通过设立基金专户3000万元来购买H股。 投资逻辑和建议:公司股价对应2013年PE仅10倍,PB1.15倍,和其他信托公司比较,估值安全。在金融制度变革和流动性趋紧的背景下,信托业和公司均存在估值修复需求。我们看好金融改革背景下中融信托未来的发展前景。1季度由于纺机主业拖累而业绩下降,导致股价有较大调整。我们认为,随着中期业绩拐点的显现,以及诸多催化剂和公司诉求,股价未来有较大绝对收益空间。维持“买入”评级,目标价14元,对应14年13倍PE。

动态信息:近期电子商务板块和大数据类上市公司受到市场高度关注,生意宝、上海钢联、腾邦国际迭创新高,商贸零售板块中的农产品、东方市场、深圳华强拥有市场或交易所概念等个股大幅上涨。 对比市场上电子商务板块公司,浙江东方作为浙江国贸旗下的电子商务和供应链金融平台,在金融战略和数据战略方面占优: 1、拥有强大的现货贸易基础,并提出供应链金融管理服务的大发展方向;2、目前,公司电子商务平台已初步建成,包括本部的大宗商品交易平台、和浙江轻工合作的专业电子交易平台及参股公司海康威视(002415)的电商平台。3、此外公司拥有小贷、担保、租赁、期货(期现结合)等多种金融业,为电子商务平台提供交易资金支持。和现有A股电子商务平台公司比较,公司在平台战略和金融战略方面优势更显著。 投资建议:隐形电子商务概念股,面临多重利好刺激,买入评级。 在此前的报告中,我们一再强调,公司估值安全,仅按公司现有资产市值计算,保守测算公司合理价值就在16.3元以上,而国贸系统资源整合、省属金融平台建设等事件启动将带给公司价值爆发式增长,前景不可估量。在目前时点,我们坚持原有观点,我们认为公司契合电子商务平台、IPO重启风险对冲、国债期货重启、浙江金改等多个市场热点,近期面临多重政策刺激,如外贸刺激政策、光伏、期货市场创新及IPO重启等。在公司业绩增长、加速处置海康威视及兼并收购等事宜加速推进的背景下,未来如果成长价值风格轮动,公司这类低估值可融资做多的标的必然得到资金关注,建议现价积极买入。

事件 公司发布2013年中期业绩快报,2013年上半年,公司实现营业收入60.38亿元,同比增长4.32%;归属于上市公司股东的净利润21.11亿元,同比下降6.14%;每股收益0.19元;加权平均净资产收益率2.42%;期末归属于上市公司股东的每股净资产7.66元。 简评 经纪、两融业务发展较好 2013年上半年,公司股基交易额市场份额6.17%,较去年同期提升0.44个百分点,市场排名第1位。 公司积极拓展各项创新业务,融资融券规模增幅较大。报告期末,融资融券余额为226亿元,较2012年同期增长352%,市场排名第1位。 多重因素导致中期业绩低于海通 今年上半年,公司业绩低于另一行业龙头海通证券。主要原因如下:IPO暂停对公司影响大于海通,去年同期公司完成IPO项目11家,而海通仅有4家;公司在股票二级市场的趋势性投资规模下降幅度很大,而海通较为稳定;去年下半年以来,公司加大财务杠杆,发行了短融和美元债券,利息支出大幅增加;而海通财务杠杆并无明显提升;公司加大国际化业务的投入,有一定的汇率损失;公司在各创新业务线的布局和投入要大于海通,这些业务线尚处于投入期,成本增加,而产出较小。 中信建投观点 公司净资本优势明显,国际化战略已落实到具体操作之中,资本中介航母打造势头强劲。基于公司行业龙头地位、清晰定位和创新推进优势,我们看好公司在行业制度变革下的发展,维持“增持”评级。

事件 公司发布2013年中期业绩快报,2013年上半年,公司实现营业收入56.60亿元,同比增长11.78%;归属于上市公司股东的净利润26.65亿元,同比增长31.59%;每股收益0.28元;加权平均净资产收益率4.45%;期末归属于上市公司股东的每股净资产6.27元。 简评 二季度经营平稳 二季度单季,公司实现营业收入27.34亿元,环比下降6.5%,同比小幅增长3.6%;实现归属于上市公司股东的净利润12.31亿元,环比下降14.16%,同比增长26%。作为行业龙头,相比于其他上市券商股,公司二季度经营相对平稳。 各项业务齐头并进 2013年上半年,公司股基交易额市场份额4.79%,较去年同期提升0.42个百分点,市场排名第5位。 上半年,公司加大证券投资规模,通过开展量化交易投资等积极转型,自营业务盈利模式多元化,实现较好收益。 报告期内,公司投行完成增发项目5单,可转债1单,债券承销16单;而去年同期,完成IPO4单,债券承销18单。整体来看,IPO暂停对于公司投行业务影响相对较小。 公司积极拓展各项创新业务,融资融券规模增幅较大。报告期末,融资融券余额为142亿元,较2012年同期增长157%,市场排名第3位。 投资建议 在上市券商中,海通证券基本面优异,创新业务早布局占先机,并且估值相对占优,显著受益创新业务,我们预计2013年-2015年公司EPS分别为0.45元、0.56元和0.64元,维持“增持”评级。

IPO重启和新三板扩容,创投行业焕发春天 在5月14的行业深度报告《对冲IPO重启风险,看好创投和券商》中,我们在市场上首先挖掘和推荐了鲁信创投。在金融创新和金融改革的大逻辑下,创投行业是金融为实体经济服务的重要节点。IPO重启将使行业迎来景气拐点,重新打通创投行业的景气循环。新三板的扩容将拓展创投企业的退出路径,并提高创投企业资产的流动性。 鲁信创投,新领导、新气象、新思路 新任山东省领导将延续以资本市场推动经济转型和产业升级的思路,鲁信创投将从山东资本市场的大发展中收益。鲁信创投作为两市唯一上市的创投股,成为集团发挥旗下资源协同效应的主要平台。上市公司的新领导层也将在专业化和市场化方面打造鲁信创投的未来。 鲁信创投,厚积薄发 鲁信创投有着严密的投资逻辑和科学的投资理念,项目投资经验丰富。目前公司的项目储备成梯队,逐渐形成良性循环。鲁信创投的投资能力卓越,以往成功退出的项目的年复合投资回报率在30%。鲁信集团除自由资金投资外,还以基金发起人的身份管理着十多只基金,35亿的资产管理规模,与本部投资形成协同效应。 公司战略转型,打造中国版“黑石” 未来鲁信创投会加快专业化的转型,同时完善业务形态,成为一个投资覆盖风投、创投、Pre-IPO、上市公司定增、夹层和并购重组等多方面的综合性投资机构,同时投资向外省和海外进一部扩张。 盈利预测和估值 我们利用为创投行业估值的新方法-基于“PBG”或总市值比较的方法,测算出公司的自有资金投资组合的合理价值在136.6亿.公司总市值的合理价值在150.8亿。参照公司目前13.7元的股价,未来应当有60%的上涨空间,目标价格21元!

事件 公司公告:《华夏基金海外股票分级资产管理计划》于6月27日、28日连续两日从香港联交所合计购入126.6万股公司H股股票,成交价格区间为4.40港币/股至4.90港币/股。该计划总金额为人民币3000万元,其中优先级计划份额为人民币2000万元,普通级计划份额为人民币1000万元),本公司总经理等高级管理人员自愿认购该计划普通级计划份额共人民币1000万元。 简评 高管增持H股,提振市场信心:本次通过该资产管理计划增持公司H股的高管共8名,包括公司高管5人和子公司中融信托高管3人,人均增持金额超过120亿元。尽管是H股增持,但在目前A股和H股市场低迷的背景下,也显示了高管对公司经营和业绩的信心,有利于提振市场信心。 信托业流动性风险小,流动性紧张对信托业有利有弊:对信托行业的质疑一直与信托行业的迅猛发展如影相随,近期流动性紧张加剧了投资者对信托资金池风险和到期兑付风险的担忧,并引起信托板块的大跌。我们认为,钱荒和期限错配引发的挤兑风险主要集中在开放式信托资金池业务上,但开展此类业务的信托公司较少,且规模较小,对信托业影响非常有限,完全可控;尽管有不少银行短期理财产品对接信托产品,但信托公司在此业务中只承担受托人的责任,期限错配的风险是由银行来承担的;银行表外业务的收缩对信托业的影响在于渠道(主要是销售渠道),尽管信托自身销售能力不断增强,但中短期银行渠道的减弱对信托融资能力的影响还是较大的。总体而言,流动性紧张在对信托业产生不利影响的同时,也会提高信托产品的收益率,并增加项目来源,目前我国信托业主要业务和利润来源还停留在类贷款阶段,这种收入和利润结构决定信托业整体是受益于流动性紧张和信贷收缩的。 投资建议:从6月份单月数据来看,公司纺机主业基本持平,如果能得以继续,公司纺机主业有望逐步走出低谷,减少亏损。中融信托今年规模有望突破4000亿元,且公司风控能力较强,从前两年项目兑付情况来看,项目兑付情况良好;按照目前发展态势,预计中融信托未来两到三年内的净资产有望达到百亿元(2012年年底约48亿元),在目前严格的净资本监管要求下,净资产的提升对中融信托规模增长和业绩提升形成良好保障。我们判断,公司将受益于纺机主业回暖和信托业制度红利释放的双重利好,2013年业绩增速有望达到30%,目前13年不到10倍PE已经非常便宜,维持公司"买入"评级。

收购推动战略转型 从公司近几年的公开财报显示,公司一直具备通过收购金融股权的方式以整合金融资产的目标动机。2012 年,公司谋求对东莞证券的实际控制权未果,此次采取曲线救国之策,推出收购中山证券、参股东莞农商行的方案,具有战略性的意义。 同时,我们认为,不排除未来将中山证券与其持股40%的东莞证券进一步整合,实现1+1 大于2 的协同效应,同时进一步提升其在东莞证券的控制力。 金控显身影 收购完成后,锦龙股份将持有中山证券、东莞证券、华联期货、上海大陆期货公司、益民基金、东莞农商行、世纪证券等多家金融企业的股权。杨志茂本人也持有清远市农村信用社2.69%的股权。公司已具金融控股公司雏形,成为以证券业务为主,银行、期货等业务为辅的综合金融平台,协同效应可期。 民营背景尽显竞争优势 我们认为,在国有资本为主流的金融行业里,民营背景的金融企业具有更好的活力与动力,具有相对的竞争优势。锦龙股份正是券商中为数不多的民营背景企业,良好的机制将成为公司未来吸引金融领域经验丰富的管理人才的关键,成为决定公司价值提升的关键因素。 中山证券迎来拐点 收购完成后,中山证券将实现间接上市,可以通过大股东锦龙股份增发获得资金注入,补充中长期发展资金。 2013 年,证券行业有望迎来复苏,中山证券作为以经纪业务为主的中小型券商,业绩具有更高的弹性,并且融资融券等创新业务的快速发展成为其新的利润增长点。 中信建投观点 自我们3 月18 日的报告《金控平台已具雏形,进一步整合可期》在市场中首推后,公司的股价一度突破21 元,近期市场大幅度调整,公司股价也出现回调。但我们依然看好民营背景下公司的中长期发展,维持“买入”评级。

永安期货IPO上市在即,是继海康威视后又一成功财务投资实例。永安期货是目前国内同行中规模最大、业务范围最宽、研究实力最强的期货公司之一,12年手续费收入3.8亿元,业内第二;净利润1.63亿元,业内第一。永安期货IPO材料已申报受理正在审核,预计在14年前能在A股上市。公司持有永安期货1.4亿股(16.3%),按照每股10-15元估值将增加14-21亿元市值,公司成本为3.57亿元,如永安期货上市成功,公司浮盈约12.7-19.7亿元。永安期货上市将给公司复制另一个海康威视的机会。 期货制度红利启动在即,A股最大间接受益者。随着期货品种日益丰富和期货行业业务创新的提高,预计期货行业未来利润有5-10倍的增长空间。而且,国债期货有望在今年重启,预估年成交额约63.91万亿,市场饱和的手续费收入31.9亿元,并每年增加6.4亿利息收入。受资本金、客户偏好等因素影响,国债期货带给龙头公司较大的机会。与中国中期、物产中大、弘业股份、新黄浦等参股期货的上市公司比较,如果不考虑中国中期可能的资产注入,综合永安期货上市等因素,公司无疑是本轮期货业制度红利开启的A股最大间接受益者。 投资建议:大股东减持对股价影响有限,维持买入。在此阶段,我们依然坚定看好公司,对于大股东减持的问题,我们认为国贸集团肯定不会因为缺钱减持,可能是本届管理层兑现08年增持股票的浮盈以增加母公司利润;从后续可减持数量上看,国贸集团最多还能减持390万股。无论大股东是否想通过减持传递某种信号,但可以肯定的是,大股东可以打的牌已经非常有限,在公司目前的估值水平下,不足以对二级市场股价形成较大利空。公司既有海康威视和永安期货等短期亮点,且中长期业绩又有保障,仅按公司现有资产市值计算,保守测算公司合理价值就在16.3元以上,而国贸系统资源整合、省属金融平台建设等事件启动将带给公司价值爆发式增长,前景不可估量。目前公司股价仍较安全,值得关注,维持买入评级。如有回调,大胆买入。

短期看估值修复、管理改善、业绩复苏 参考东北证券、国海证券、国金证券、东吴证券等可比公司的市值,我们认为公司的合理估值区间为19.44元/股-26.44元/股,当前的股价被严重低估。 中山证券原有股权结构过于分散,造成股东管理缺失,预计公司收购中山证券股权事宜将很快完成,中山证券股东管理缺失的问题将有望得到解决。 作为一家小型券商,中山证券的业绩有较高的弹性,今年券商的业绩有望复苏,中山证券的业绩可以期待;中山证券资产质量优良,在深圳、北京等地都有房产;收购完成后,中山证券将实现间接上市,可以通过大股东锦龙股份增发获得资金注入,补充中长期发展资金。 长期看激励机制、证券资产整合、金控协同 金融改革后,我们认为民营背景的公司有望在长期发展中脱颖而出,而公司正是一家典型的民营背景的企业。 收购完成后,锦龙股份将一参(东莞证券)一控(中山证券)。我们认为,不排除未来将中山证券与东莞证券进一步整合,实现1+1大于2的协同效应的可能。 同时,公司将控股中山证券,参股东莞证券、华联期货、东莞农商行,金控平台已具雏形。 中信建投观点 公司具备多个看点,当前的价值被严重低估,维持“买入”评级,目标价22.94元,强烈推荐!

事件 光大证券于2013年5月20日收到中国证券监督管理委员会《关于核准光大证券股份有限公司非公开发行股票的批复》,核准公司非公开发行不超过6亿股新股。 简评 再融资意义重大公司本次非公开发行募集资金将主要用于补充流动资金、融资融券、营业网点扩充和布局调整、衍生品交易、资管业务和期货等子公司增资。 证券业创新后,净资本实力强的证券公司在融资融券、约定购回式证券交易等类贷款业务上具有资金优势,未来在做市商交易等业务上也将领先,因此净资本规模、资金实力成为影响证券公司发展的关键因素。 而公司与中信、海通等龙头券商在净资本规模上差距巨大,创新业务发展受到净资本规模限制,增发补充净资本迫在眉睫。本次非公开发行将在一定程度上弥补公司净资本不足的弱点,增强公司中长期发展潜力。 创新业务全面推进 公司正在全面推进各项创新业务,重点是:1、资产管理;2、融资融券;3、自营(包括策略投资、另类投资、直投)。 在各项创新业务中,公司的衍生品交易业务能力尤其突出,衍生品交易经验在业内领先,目前共有两个团队在同时运作衍生品交易。 中信建投观点 公司非公开发行临近,而目前股价距发行底价仅有20%左右的溢价,具有较高的安全边际。维持“买入”评级,目标价17元。

董事会审议通过收购方案 日前,公司公告,董事会审议通过《广东锦龙发展股份有限公司重大资产购买报告书(草案)》,即以259,550万元现金收购中山证券66.0517%的股权,以16,120万元现金收购东莞农商行0.7665%的股权获得董事会审议通过。 短期看估值修复、管理改善、业绩复苏 前期,通过与可比上市公司的对比,我们认为当时公司的合理估值区间为19.44元/股-26.44元/股。近期,虽然券商板块有所调整,但相比3月中旬,调整幅度不大。因此,我们认为,公司的价值仍被严重低估,估值修复为大概率事件。 中山证券原有股权结构过于分散,造成股东管理缺失,我们预计公司收购中山证券股权事宜将很快完成,中山证券股东管理缺失的问题将有望得到解决。 作为一家小型券商,中山证券的业绩有较高的弹性,今年券商的业绩有望复苏,中山证券的业绩可以期待;中山证券资产质量优良,在深圳、北京等地都有房产;收购完成后,中山证券将实现间接上市,可以通过大股东锦龙股份增发获得资金注入,补充中长期发展资金。 长期看激励机制、证券资产整合、金控协同 金融改革后,我们认为民营背景的公司有望在长期发展中脱颖而出,而公司正是一家典型的民营背景的企业。 收购完成后,锦龙股份将一参(东莞证券)一控(中山证券)。我们认为,不排除未来将中山证券与东莞证券进一步整合,实现1+1大于2的协同效应的可能。 收购完成后,公司将控股中山证券,参股东莞证券、华联期货、东莞农商行,金控平台已具雏形。 中信建投观点 公司具备多个看点,当前的价值被严重低估,维持“买入”评级,目标价22.94元,强烈推荐!

类金融将是未来利润高增长突破口。公司以资产管理、融资租赁和产融投资为核心的三大业务单元和以期货经纪、股权管理、证券投资等股权型投资为外围支撑的类金融板块架构已构建,类金融板块累计投资额超11亿元。公司类金融业务进展快,在未来一两年后会形成稳定投资回报,成为未来利润高增长的突破口。 永安期货有望再造一个海康威视。公司持有海康威视3.8%、永安期货16.3%、华安证券2.49%、广发银行0.1%股权,并参股硅谷天堂2.13%、东翰高投10.3%等创投企业。公司是海康威视第四大股东,按37元的股价计算,在手的海康威视股份市值达26.17亿元,而成本仅2653万。永安期货是期货行业龙头企业,IPO材料已申报受理正在审核,预计在14年上市。如上市,公司持有1.4亿股按每股10-15元估值将增加14-21亿市值,浮盈约12.7-19.7亿元,具备复制海康威视的机会。 财务投资利润兑现提供充裕资金,股东资源提供想象空间。国贸的金融板块管理资金规模超百亿元,有浙商金汇信托、大地期货、中韩人寿公司和基金公司等金融企业,此外,塔牌黄酒、金指科技和东方机电已经完成改制工作。作为新兴类金融企业,自上而下整合浪潮中,大股东手中丰富资源提供了想象空间。 投资建议:估值安全,事件催化将带来爆发式增长。公司具备隐蔽资产(永安期货再造一个海康威视)+业绩拐点(过去两年业绩CAGR=35%)+机制理顺(优质资源向公司聚集)+去多元化(享受估值溢价)等优势,过去5年公司利润增长5倍,但股价只微涨了30%,利润和股价底背离严重。目前公司市值所能反映的仅仅是公司类金融资产的市值,且对应13年的PE12倍,估值安全,下跌风险小。公司既有海康威视和永安期货等短期亮点,且中长期业绩又有保障,再加之浙江金改、省属金融平台等溢价因素,值得关注,首次给予买入评级,建议投资者积极买入享受公司丰厚的未分配利润,同时也有助于抵御IPO带来的潜在风险。

事件 2012年实现营业收入23.32亿元,同比增长36.43%,实现归属于母公司股东的净利润5.62亿元,同比增长118.83%;每股收益0.09元;期末每股净资产2.37元。利润分配预案为每10股派发现金红利0.37元(含税)。 2013年一季度,公司实现营业收入7.63亿元,同比增长34.71%;实现归属于母公司股东的净利润3.33亿元,同比增长58.38%;每股收益0.05元。 以现金35,971.50万元收购北京中期期货60%的股权,同时作为存续公司吸收合并方正期货,新主体更名为方正中期期货。吸收合并后,公司持有方正中期75.62%的股份。 简评 经纪业务稳定 2012年,公司经纪业务实现营业收入10.3亿元,同比下降19.89%。全年股基市场份额为1.85%,与2011年相比显著上升(2011年为1.74%);经纪业务佣金率为0.77‰,较2011年的0.76‰有所回升。今年一季度代理买卖证券业务净收入3.22亿元,同比增长37.39%,一季度股基市场份额1.82%,经纪业务佣金率0.78‰,基本保持稳定。 融资融券快速增长 截至2012年末,公司融资融券余额为19.55亿元,是2011年的2.22倍,行业排名第13位。今年一季度末,融资融券余额为35.88亿元,继续保持快速增长。 自营业务弹性大 2012年,公司投资收益和公允价值变动收益合计3.35亿元,但剔除对联营合营企业的投资收益后,仅有0.52亿元,明显少于同档次券商。公司自营盘中,权益投资占比相对较高,因此收入波动较大。今年一季度,剔除对联营合营企业的投资收益后,公司投资收益和公允价值变动收益合计1.01亿元,同比增长448%,原因也在于此。 投行业务持续增长 2012年,公司投行业务收入2.06亿元,增长16.17%。今年一季度,公司证券承销业务净收入2850万元,同比增长142%,继续保持良好势头。根据wind统计,今年一季度,公司共完成增发项目1单,债券承销5单,而去年同期仅完成债券承销1单。 会计政策调整影响大 2012年,公司持有的盛京银行股权由成本法调整为权益法,导致投资收益及净利润大幅增长。我们测算,如剔除这一因素,2012年归属于母公司股东的净利润约为3.5亿元,增长约36.21%。 期货业务上新台阶 今年是期货业大发展的一年,国债期货、原油期货都将推出。本次交易完成后,公司拥有方正中期75.62%股权,提升了公司期货业务的竞争力。方正中期的规模较方正期货有较大提高,结合了方正期货和北京中期二者的竞争优势,在网点、业务上形成了良好的互补,并且能够和方正证券其他业务形成协同效应,有效提高公司的盈利能力。 中信建投观点 自我们一月份在市场中首先推荐方正证券以来(详见深度报告《受益制度变革最大红利,收购触发再融资可能》),公司涨幅已经超过50%。近期,由于小非减持,公司股价面临一定压力,但我们依然看好公司中长期发展趋势,主要理由有三点:一是公司激励机制好;二是具有再融资需求;三是外延式发展,打造综合金融服务平台。维持“买入”评级,强烈推荐!