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刘宸倩

国金证券

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工作经历: 分析师SAC执业编号:S1130519110005,曾任职天风证券...>>

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五粮液 食品饮料行业 2020-09-01 242.00 -- -- 243.00 0.41%
279.00 15.29%
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Q2收入同增10%,基本符合预期。20H1收入同比+13.32%,20Q2收入同比+10.13%,20Q2预收款项(合同负债+其他流动负债)环降6.89亿元,考虑预收款项,Q2实际收入增速为+8.60%。量价角度,20H1普五出厂价已提升至889(考虑19H1出厂价789元,同增+12.7%)。我们认为,上半年五粮液灵活调整发货节奏,收入增长主要由吨价提升贡献。从渠道跟踪来看,20H1普五发货比例预计为全年50-55%,发货量略低于去年同期。 Q2利润同增10%,盈利能力保持稳定。20H1白酒毛利率同比+2.11pcts,主要系普五提价带动毛利率改善;销售费用率+0.59pcts,主要为布局疫情后恢复性消费,品牌宣传、氛围营造等终端市场投入有所加大。20Q2毛利率基本持平,主要系疫情后系列酒需求逐步恢复,占比提升。渠道跟踪反馈,20H1系列酒增速约20%-25%。20Q2净利率同比+0.11pct,其中销售费用率同比-0.57pct;管理费用率同比+0.53pct;营业税金及附加占比-0.39pcts,费用控制水平持续优化。 建议关注长期发展,此轮挺价稳定性更强。5月底,五粮液成立新零售管理公司;6月底,公司对传统经销渠道进行调整,降低的配额将转投新兴渠道。当前,普五批价已上行至960-970元,整体渠道库存1-1.5个月,终端库存半个月多。此轮挺价不仅依靠灵活调整发货节奏控量保价,更多结合“新增需求开拓(团购、电商、酒交所)+数字化系统优化+品牌投资属性挖掘(数字酒证)”等多方位措施,我们预计中秋发货后,批价有望保持相对稳定,长期价盘和品牌力进一步提升。 中秋放量批价仍可维稳,全年双位数收入目标实现无虞。20年公司定调收入实现双位数增长,量增5-8%。一季度开门红彰显龙头定力,半年任务过半。我们认为五粮液全年目标实现压力不大:1)疫情期间,五粮液彰显了对下游的强议价权,打款保持正常,Q1整体打款比例约34%。2)量增5%-8%的目标在历史上看并不算高。大商4月底打款超60%,6月底打款超80%,6月底发货超50%。后续有望在稳步发货、稳住批价的同时实现收入增长。3)下半年白酒动销加速回暖,中秋国庆旺季可期,当前渠道和终端库存健康,五粮液有望持续受益于需求的边际改善。 盈利预测预计20-22年收入增长15%/20%/18%;归母净利润增速17%/26%/22%;分别为5.24/6.60/8.05元,对应PE分别为45X/36X/30X。 风险提示疫情不确定性影响需求,宏观经济下行;批价上涨不达预期;行业竞争加剧。
洋河股份 食品饮料行业 2020-09-01 140.50 -- -- 149.66 6.52%
189.90 35.16%
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业绩简评 20H1收入134.29亿元,同比-;归母净利54.01亿元,同比-;扣非归母净利42.66亿元,同比-18.10%。其中20Q2收入41.60亿元,同比-;归母净利13.99亿元,同比-10.39;扣非归母净利10.64亿元,同比-23.92%。 经营分析 业绩符合预期,20H1坚守渠道良性。20Q2收入为41.60亿元,同比-18.57%,20Q2合同负债环降24.84亿元。短期收入下滑主要系:1)二季度疫情影响持续,白酒需求尚未完全恢复。2)公司不设销量考核,当前仍以价格考核为主,重视渠道良性,未强制经销商打款。3)老梦6停产,梦6+处于培育期,一商为主、多商配送的模式下,梦6+经销商筛选的门槛提高,放量仍需时间。分地区看,20H1省内/省外收入66.40/67.89亿元,同比-17.76%/-,省外收入占比进一步提升。 产品结构持续升级,费用投放略微提升。20H1净利率同增5.32pcts,主要系投资收益、公允价值变动收益等非经常性损益占比偏高,扣非归母净利率同比-0.79pct。其中白酒毛利率+2.23pcts,预计主要系梦之蓝收入占比提升,产品结构持续升级。20H1销售费用率同比+0.23pct,为推广新品梦6+、战略重启双沟,费用投放力度加大。20H1管理费用率同比+0.83pct,营业税金及附加占比同比+2.38pcts,主要受纳税节奏调整影响。 渠道改革已见成效,中长期关注梦6+单品的打造。短期渠道调整成果显现,厂商关系持续优化。海、天批价保持稳定,经销商库存约1-1.5个月,处于历史低位。中期内部激励提升,股票回购进展顺利,截止7月31日,公司已使用回购资金总额6.77亿(含交易费用)。长期梦6+单品仍在打造,二季度梦6+开始全国化,渠道推力向好。我们预计20H2白酒需求加速改善,公司收入有望迈入正增长,21年改革效果加速可期。 盈利预测 预计20-22年归母净利润增速为3%/12%/15%,EPS分别为5.05/5.65/6.50元,对应PE分别为28/25/22倍,维持“买入”评级。 风险提示 疫情不确定性影响需求;宏观经济下行;行业竞争加剧;改革进展不及预期。
酒鬼酒 食品饮料行业 2020-08-28 74.12 -- -- 97.30 31.27%
120.35 62.37%
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20H1收入7.22亿元,同比+1.87%;归母净利润1.85亿元,同比+18.42%。其中20Q2收入4.10亿元,同比+12.89%,归母净利润0.88亿元,同比+6.35%。 经营分析20Q2收入同比+12.89%,略超预期。20Q2收入同比+12.89%,20Q2预收款项(合同负债+其他流动负债)环增0.80亿元,考虑预收款项,Q2实际收入增速为54.11%。分产品看,20H1内参/酒鬼/湘泉系列收入分别为2.79/3.62/0.67亿元,同比+75.15%/-22.82%/-2.26%,内参持续放量,酒鬼仍处调整期,疫情对高端酒的影响有限,但对次高端冲击明显。分地区看,20H1华北/华东/华南/华中地区收入分别为0.79/0.49/0.32/5.37亿元,同比-55.65%/+2.89%/-6.77%/+29.50%,湖南地区消费复苏偏快。 产品结构升级提速,盈利能力持续优化。20H1净利率同比+3.57pcts,其中毛利率同比+2.50pcts,主要系受疫情影响,高端产品占比被动提升,内参/酒鬼毛利率分别同比+1.26pcts/-0.37pct;销售费用率同比-1.28pcts,主要系疫情限制营销广告宣传、市场服务费用投放;管理费用率同比-0.43pct,营业税金及附加占比同比-0.87pct。 产能加码,蓄势全国化发展。公司原有8个酿酒车间,随着内参、酒鬼全国化进程加快,预计2022年基酒产销缺口将扩大。公司公告拟投资7.79亿元新建三区一期工程项目,建设周期32个月,项目实施后基酒产能3000吨/年,储酒规模16000吨,优质产能储备进一步提升。 H2动销加速改善,内参高增逻辑未变。公司规划全年收入增长目标在20%左右,内参翻倍增长。当前渠道打款积极,酒鬼红坛、紫坛提价提振经销商信心。我们预计宴席恢复带动酒鬼系列H2环比回暖;内参H1高增长逻辑继续得到验证,中秋国庆旺季仍将有不错表现。内参核心逻辑不变,推动利润端持续释放,我们坚定看好公司中长期发展。 盈利预测考虑疫情对白酒消费的影响,我们调整盈利预测,预计20-22年归母净利润分别同比+25.0%/38.2%/36.3%,对应EPS分别为1.15/1.59/2.17元(较上次预测调整幅度为-4%/-6%/-5%),对应20-22年PE分别为66X/47X/35X。 风险提示需求下滑;次高端空间压缩;省内外销售不达预期;食品安全风险。
金徽酒 食品饮料行业 2020-08-27 17.91 -- -- 20.45 14.18%
56.17 213.62%
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Q2收入恢复高增长,终端动销加速恢复。20Q2营收增长22.7%,主要原因有二:1)甘肃疫情影响率先减弱,五一终端需求已经基本恢复正常;2)公司一季度严控疫情影响,控制发货节奏,整体渠道库存较低,Q2经销商打款积极性高。产品结构持续升级,其中20H1高档产品(100元以上)同比+12.11%;中档产品(30-100元)同比-31.73%;低档产品(30元以下)同比-48.18%。分区域看,20H1甘肃西部/兰州及周边地区/甘肃中部/甘肃东南部/其他地区销售收入分别同比12.43%/-34.91%/-26.16%/-10.09%/24.83%,甘肃西部弱势区域和其他区域拓展态势向好。 Q2利润增速超预期,费用改善显著。20Q2归母净利润同增141.69%,净利率同增8.32pcts,主要系产品结构升级带动毛利率提升及费用改善。20Q2毛利率同增4.44pcts,100元以上高档产品占比持续上行;销售费用率同降4.71pcts,主要系疫情影响营销推广费用投放,且新收入准则将产品运输费调整至主营业务成本;管理费用率基本持平。 全年收入增长目标双位数可期,下半年迈入加速期。金徽酒目前在甘肃省内市占率约27%,远领先于其他企业,营销网络辐射陕西、宁夏、新疆等地,正逐步成为西北地区强势白酒品牌。2019年8月,公司发布“五年发展战略规划”,提出到2023年实现收入30亿,净利润6亿,即19-23年CAGR分别为16.4%和22.0%。我们预计20年营收双位数增长的目标有望实现。同时复星系豫园股份收购金徽酒29.9%股权,有助于提升公司业务拓展能力,长期借助股东资源走出西北,布局华东。 省内深耕+省外扩张,公司迈入改革加速期。未来公司在西部弱势区域的渗透速度加快,成熟地区渠道下沉力度将加大,高档产品放量将带动产品结构持续升级。公司省外收入占比仅为13%,在整个大西北市占率仅约4.5%,距离10%的规划目标仍有差距。未来公司将深耕陕西、宁夏市场,加快开发内蒙、青海、新疆市场,完成西北六省市场布局。公司明确了到2023年实现营收30亿、归母净利润6亿的目标,并将管理层利益与公司深度绑定,形成长效激励,“二次创业”有望助力公司踏上新征程。 盈利预测预计公司2020-2022年收入同增15.5%/16.3%/17.3%;归母净利润同增19.8%/21.5%/24.0%,EPS分别为0.64/0.78/0.96元,当前股价对应PE分别为27X/22X/18X。 风险提示宏观经济下行、省外市场拓展不及预期风险、股权质押风险、食品安全风险
山西汾酒 食品饮料行业 2020-08-26 179.00 -- -- 214.10 19.61%
282.36 57.74%
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Q2业绩超预期,产品结构升级+费用改善促盈利水平优化。20Q2收入27.60亿元,同比+18.44%,预收款项(合同负债)环增5.33亿元,考虑预收款项,Q2实际收入增速约26%,增速超预期。20H1汾酒/系列酒/配制酒收入分别为62.67/2.98/2.71亿元,我们预计青花20同增约40%,青30同增约50%,巴拿马同增20%多,玻汾同增10-15%,竹叶青同增30%以上,中高端产品持续发力。20H1公司净利率同增3.40pcts,其中毛利率同降0.75pct,销售费用率同降1.50pcts,管理费用率同增1.03pcts,营业税金及附加占比同降3.25pts,疫情之下费用控制水平有所提升。 全国化布局节奏加快,长江以南市场重点突破。分地区看,20H1省内/省外收入分别为31.32/37.04亿元,省内/省外市场收入占比分别为45.82%/54.18%,预计“1+3”板块市场略有增长,5小板块”市场的拓展力度加大,长三角、珠三角核心市场业绩实现大幅增长。20H1汾酒新增190家经销商(以省外市场、竹叶青为主),并在省外选取10个销售额破5000万元的地级市设立直属管理区,建立“31个省区+10个直属管理区”的区域营销组织构架,清香龙头全国化布局节奏加快。 清香龙头笃定前行,20年力争营收增长15-20%。2020年是汾酒“十四五”发展规划的构想和布局之年,公司规划营收增长15-20%。“青花需求复苏+省外扩张加速”,公司下半年有望实现业绩加速,全年收入目标完成可期。20年汾酒的国改关键措施有望持续落地,产品上聚焦青花系列放量,区域上长江以南市场实现突破。 盈利预测 考虑汾酒上半年的超预期表现和公司对未来的积极展望,我们上调盈利预测,20-22年归母净利润同增30%/35%/32%,对应EPS分别为2.89/3.91/5.15元(调整幅度为+6%/+21%/+30%),当前股价对应PE分别为61X/46X/34X。 风险提示 疫情不确定性风险;宏观经济下行;行业竞争加剧;省外扩张不及预期。
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2020-08-25 66.40 -- -- 79.00 18.98%
79.00 18.98%
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20H1白酒收入下滑,业绩基本符合预期。20H1收入95.2亿元,同比+13.12%。分行业看,20H1白酒/屠宰/其他业务收入分别为64.66/24.59/5.96亿元,同比-2.89%/+71.83%/+82.20%,其中白酒Q2收入预计持平或微增,需求持续恢复。分地区看,20H1北京/外阜地区收入分别为42.09/53.12亿元,同比+6.02%/+19.46%,北京/外阜地区收入占比分别为44.21%/55.79%。母公司预收款项(合同负债)代表白酒,20Q2末为30.25亿元,环降6.33亿元,去年同期环降2.40亿元。 20Q2白酒净利润预计双位数下滑,下半年盈利能力有望改善。20Q1白酒净利润约4.6亿元,经测算20Q2白酒净利润预计双位数下滑。20H1白酒净利率预计同降约1.7pcts,其中白酒毛利率同降5.7pcts,主要系北京高端盒装产品受疫情影响较大,北京地区毛利率下滑8.9pcts;母公司销售费用率下行2.58pcts,疫情之下广告、营销推广投入缩减;母公司管理费用率同比略降0.98pct,营业税金及附加占比同降1.24pts。屠宰板块受益于行业供给阶段性趋紧,收入和盈利持续向好。子公司顺鑫佳宇房地产20H1亏损1.51亿元,亏损与去年同期相比扩大0.35亿元,短期内业绩依然承压。 20H2动销改善加速,核心关注中长期格局及竞争优势。二季度北京疫情反复,下半年低端白酒需求有望率先回暖。中长期看,公司2020年步入“后百亿”时代,重点打造“京津冀+长三角+珠三角”发展区,当前拥有亿级市场约22个,省外扩张加速。受益于“渠道利润丰厚+大单品规模效应+成本控制领先”,牛栏山市占率有望持续提升。整体低端白酒行业格局依旧向好,公司竞争优势显著。 盈利预测 预计20-22年公司营收增速为12%/17%/15;归母净利润同增20%/30%/29%,对应EPS分别为1.31/1.70/2.20元,对应PE为51X/39X/30X。 风险提示 食品安全风险;宏观经济下行;行业竞争加剧。
伊利股份 食品饮料行业 2020-05-04 27.95 -- -- 29.97 4.39%
36.83 31.77%
详细
2019年如期完成全年目标,各项业务均有出色表现。2019年公司实现营业收入900.09亿元,同比+13.97%,如期完成全年目标。拆分量价贡献来看,量/价/产品结构对增速的贡献分别为+8.4%/+1.0%/+4.3%。各项业务均实现稳健增长:液态奶同比+12.3%,奶粉同比+25.0%,冷饮同比+12.7%。大单品表现更为出彩,金典、安慕希、畅轻、金领冠、巧乐兹、畅意100%等重点产品收入同比增长22.3%。2019年公司实现毛利率37.35%,同比下降0.47pct,主要受奶粉毛利率较大幅下降所致。销售费用率同比下降1.5pct,整体投放更加高效。整体来看,公司利润端表现略低于收入端,除毛利率端略有压力之外,还受到新收购海外企业并表因素影响。 Q1液态奶尤其是常温奶受疫情影响较大,业绩低于市场预期。一季度公司实现营业收入205.44亿元,同比-10.98%,主要受液态奶板块影响(液奶同比-19.0%)。拆分量价贡献来看,量/价/产品结构对增速的贡献分别为-9%/-3%/+1%。疫情对公司短期造成较大影响,主要在于送礼需求被压制以及部分终端门店关店导致动销放缓。买赠促销加大+产品结构贡献减弱,导致毛利率同比-2.49pct。销售费用率同比+1.21pct,主要在于规模效应减弱,营业外支出大增加重了公司利润端降幅,净利率同比-4.27pct至5.61%。 目前市场预期已经下调,当前处于长期预期低点,重点关注利空出尽后布局点。我们认为公司长期逻辑以及核心优势不变,此次疫情下也凸显公司作为龙头企业的危机应对能力以及抵抗风险能力,因此短期波动不影响公司内在投资价值。当前来看,市场对于伊利全年业绩预期已经下调,开始关注21年业绩释放情况。21年业绩有低基数效应,我们预计全年收入端将会实现中双位数增长,利润端将会有更好表现。行业龙头地位稳固,长期份额提升将是大概率事件,当前已无其他利空事件,长期配置价值凸显。 盈利预测:疫情下公司调整2020年规划,营业总收入970亿元,利润总额61亿元,因此我们下调此前盈利预测:预计20-22年归母净利润分别为62.28亿元/80.82亿元/91.89亿元(20/21年分别下调17%/7%),分别同比-10.2%/+29.8%/+13.7%。对应EPS分别为1.03元/1.33元/1.51元,对应20/21/22年PE分别为29X/22X/19X,维持“买入”评级。 风险提示:原奶价格过高/费用率提升风险/行业竞争加剧/食品安全问题。
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2020-05-04 53.86 -- -- 56.15 3.98%
75.20 39.62%
详细
公司发布2019年年报,总营收149.00亿元,同增23.40%;归母净利润8.09亿元,同增8.73%;其中19Q4营收38.38亿元,同增33.69%;归母净利润1.45亿元,同降30.49%。 白酒收入低于预期,猪肉业务实现高增长。1)分板块看,2019年白酒产业营收102.89亿元,同增10.91%。Q4预收款项54.87亿元,环增18.16亿元,同增8.18亿元。考虑预收账款变化,19年白酒实际收入约111.07亿元。预计前三季度白酒收入增长15%左右,Q4增速持平或微降。19年白酒销量同增15.56%,单价同降4.03%;毛利率48.08%,同降1.55pcts。主要系18年公司高端产品销售较好,19年中低端光瓶贡献较大。屠宰业务销售收入33.70亿元,同增42.28%;销量16.96万吨,同增14.28%,单价同增24.50%,系公司在猪源短缺、猪价高企的情势下,迅速启动补栏计划。2)分地区看,2019年北京市场销售收入同增13.5%,销售占比为35%,外埠市场销售收入同增29.47%,占比增至65%,拥有亿级市场约22个。 利润增速放缓主要系“成本因素、费用投放及减值计提”。1)成本压力较大,包材、人工及折旧成本均增加20%+,白酒毛利率下滑1.55pcts。2)19年母公司销售费用同增1.97亿元,主要系春节提前导致销售费用前置,及赞助冬奥会、世园会等活动。3)顺鑫佳宇地产19年亏损3.39亿元,主要系全年计提资产减值准备0.94亿元,其中房地产存货跌价准备为0.89亿元。我们预计猪肉业务全年利润5500万元,白酒净利润保持双位数增长。 合理降低短期业绩预期,核心关注中长期格局及竞争优势。四季度业绩受成本、费用及地产业务影响,一季度需求依旧承压,建议合理降低短期业绩预期。二季度餐饮逐步恢复,牛栏山需求有望率先回暖。2020年步入“后百亿”时代,打造“京津冀+长三角+珠三角”发展区,省外扩张加速。“渠道利润丰厚+大单品规模效应+成本控制领先”,市占率有望持续提升。 盈利预测 考虑疫情影响,我们将20-21年业绩调整,新增22年:预计20-21年收入分别同比+12%/+17%,较上次预测分别+1.5%/-6%,22年同比+15%;归母净利分别同比20%/30%,较上次预测分别-7%/-2%,22年同比29%;对应EPS分别为1.31/1.71/2.20元,对应PE为48X/37X/29X。 风险提示 食品安全风险;宏观经济下行;批价上涨不达预期;行业竞争加剧。
贵州茅台 食品饮料行业 2020-05-01 1256.33 -- -- 1422.70 11.94%
1787.00 42.24%
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业绩简评 公司发布一季报,20Q1营收230.31亿元,同增12.76%;归母净利润130.94亿元,同增16.69%;扣非后归母净利润131.55亿元,同增16.40%。业绩基本符合预期。 经营分析 一季度业绩符合预期,整顿经销商进程加速。20Q1营收230.31亿元,同增12.76%。预收账款(统计口径变更为合同负债和其他流动负债)为77.09亿元,环降60亿元,同降30亿元。预收款大幅下降主要系19年9月底包括12月底要求经销商打款20H1配额,三月末给渠道发4-5月份货,导致预收款确认为收入。分产品看,茅台酒/系列酒收入分别为222.22/21.69亿元,同增13.97%/1.72%,主要系直营+新推出的走进系列促非标占比提升。分渠道看,直销/批发收入分别为19.38/224.53亿元,同增77.57%/9.32%,直销占比为8%。20Q1末国内经销商为2061名,减少316。茅台优化营销网络布局,提升经销商整体实力,Q1清理酱香系列酒经销商287家,直营占比逐步提升。 费用率降低促盈利水平提升,现金流回款良好。20Q1公司毛利率同降0.44pct,主要系成本因素有关。20Q1净利率同增1.75pcts,主要受益于销售费用率同降1.26pcts,管理费用率同降0.31pct,税金及其附加占比同降1.03pcts,盈利能力稳步提升。货款回款顺利,销售商品产生的现金流为218.66亿元,仅同比略降3.92%,经营活动产生的现金流量净额同增93.97%,主要系存放中央银行和同业款项净增加额减少及支付的各项税费减少。 疫情不改公司全年规划,龙头确定性持续彰显。20年计划营业总收入同比+10%,销售计划3.45万吨,同比+11.3%。目前终端需求逐步回暖,茅台预计恢复7成,经销商积极配合公司进行渠道价格及库存管控。近期茅台批价回升至2250元以上,当前茅台库存为半个月以内。茅台的护城河在于“强品牌+高渠道价差”,疫情不影响公司核心竞争优势,中长期看仍为最具确定性和价差空间的龙头白酒。 盈利预测 预计20-22年公司营收增速为12%/20%/16%;归母净利润同增15%/24%/20%,eps分别为37.85/46.90/56.29元,对应PE为34X/27X/23X。 风险提示 经济下行影响需求
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2020-04-30 55.16 -- -- 55.78 0.85%
75.20 36.33%
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公司发布一季度业绩,20Q1营收 55.24亿元,同增 15.93%;归母净利润3.53亿元,同降 17.64%;扣非后归母净利润 3.63亿元,同降 15.53%。 20Q1业绩增速低于预期。 20Q1约 白酒收入基本持平,净利率下滑约 2.5pct 。20Q1母公司营收 51.21亿元,同增 10.94%。母公司利润 3.86亿元,同降 25.50%。收入端,20Q1白酒收入基本持平,预计约 40亿;猪肉业务收入约 11.21亿元。北京地区白酒收入下滑双位数,主要系高端盒装产品占比较高,疫情对销量影响较大。外埠地区保持实现个位数增长,主要系 30%餐饮需求减少。净利润端,母公司归母净利润 3.86亿元,同降 25.5%。我们预计猪肉板块净利润约 2-3千万,叠加 1千万捐赠,白酒板块净利润为 3.66亿元。整体白酒净利率约9.15%,同比下降约 2.5%。 一季度费用投放减少,地约 产预计亏损约 8千万。20Q1地产业务预计亏损 8千万,2020年全年亏损有望缩窄,公司持续推进地产剥离业务。母公司合同负债为 36.58亿、环比下降 18.29亿,同降 5.82亿,主要系疫情影响渠道打款积极性。20Q1销售费用率为 6.88%,同降约 2pct,主要系疫情影响销售费用投放。我们预计 20年冬奥会等一次性宣传费用减少,费用投放有望减缓。 20年白酒利润增速预计 10% ,核心关注长期格局及优势。我们测算 19年白酒净利润约 12亿元,20年疫情影响下,白酒利润增速近双位数,约 13.2亿元。20H1,北京市场高端产品增长承压,建议合理降低业绩预期。二季度餐饮逐步恢复,低端白酒需求有望率先回暖。中长期看,公司 2020年步入“后百亿”时 代,重点打造“京津冀+长三角+珠三角”发展区,当前拥有亿级市场约 22个,省外扩张加速。受益于“渠道利润丰厚+大单品规模效应+成本控制领先”,牛栏山市占率有望持续提升。整体低端白酒行业格局依旧向好,公司竞争优势显著。 盈利 预测预 计 20-22年 公 司 营 收 增 速 为 12%/17%/15%; 归 母 净 利 润 同 增20%/30%/29%,对应 EPS 分别为 1.31/1.71/2.20元,对应 PE 为 43X/33X/ 26X。 风险提示食品安全风险;宏观经济下行;行业竞争加剧。
古井贡酒 食品饮料行业 2020-04-29 134.84 -- -- 158.54 16.54%
215.30 59.67%
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公司发布年报和一季报,2019 年实现营收 104.17 亿元,同增 19.93%;归母净利润 20.98 亿元,同增 23.73%;其中 19Q4 营收 22.14 亿元,同增15.07%;归母净利润 3.56 亿元,同降 19.02%。2020Q1 营收 32.81 亿元,同降 10.55%;归母净利润 6.37 亿元,同降 18.71%。 19Q4 业绩低于预期,产品升级及省外扩张趋势明显。19Q4 净利润下滑主要系销售费用较高,品牌推广费用确认,春节提前销售费用前置。19 年毛利率 77.79%,略降 0.24pct,人工成本及原材料上升。19 年净利率20.71%,同增 0.67%,盈利能力稳定。19 白酒营收 101.64 亿元,同增19.30%。销量同增 9.06%,吨价同增 9.39%。华北/华东/华南地区实现收入5.57/93.27/5.21 亿元,同增 27.61%/18.55%/41.59%,省外扩张加速。 疫情期间积极调整节奏,20Q1 预收账款表现亮眼。2020Q1 营收 32.81 亿元,归母净利润 6.37 亿元,同降 18.71%。20Q1 预收账款 15.33 亿元,同增 4.18 亿,环增 10.03 亿。20Q1 实际收入增速为 14.58%。20Q1 打款比例约 47%,19Q1 打款比例约 50%,20Q1 实际收入基本符合预期,黄鹤楼亏损约 1200 万,扣除后,古井净利率为 22.6%,毛利率 74.46%,同增1.88%,古 8 及以上放量。节前整体回款完成近 50%,古 20、16 翻倍增长,古 8 增速超 50%。发货节奏延后,报表确认收入低于实际回款数据。 20 年收入目标双位数增长,徽酒龙头长期全国化可期。定调 20 年营收增长11.36%,利润增长 4.08%。20H1 终端需求处于恢复状态,库存约 3 个月,报表业绩依旧承压。当前安徽市场宴请恢复 5-7 成,环比加速,预计中秋实现正常发货打款。处于省外扩张阶段,费用高举高打,疫情之下采取多种措施扶持经销商,全年费用压力可期。中长期看,有望实现省内产品升级,省外加速扩张。 盈利 预测考虑疫情影响,我们将 20-21 年业绩调整,新增 22 年:预计 2020-2021 年收入分别同比+12%/+20%,较上次预测分别-4%/+1%,22 年同比+17%;归母净利分别同比+5%/+25%,较上次预测分别-14%/+2%,22 年同比+20%;对应 EPS 分别为 4.38、5.49、6.58 元,对应 PE 分别为 31/25/21倍。 风险提示食品安全风险;宏观经济下行;批价上涨不达预期;行业竞争加剧。
海天味业 食品饮料行业 2020-04-28 106.40 -- -- 119.95 12.73%
142.43 33.86%
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收入受疫情影响短期承压,长期有望提升市占率:公司Q1收入增长7.17%,在面临疫情影响,特别是疫情对餐饮渠道带来较大冲击的背景下,公司积极通过调整产品结构、维护经销商关系和寻找空白市场等方式应对市场需求和行业格局的变化,实现基本符合预期的收入增长。同时截止一季度末,公司仍有25.14亿的合同负债未发货,同比增长94%,后续市场需求依旧旺盛并且公司提前锁定经销商需求和资金,有助于公司借机提升经销商粘性和市场占有率。 小品类高增长,弱势区域加速覆盖:公司收入分品类来看,三大核心品类酱油/调味品/蚝油增速分别为+5.81%/+1.56%/+4.23%,疫情对餐饮渠道调味品需求影响,也使得公司核心品类收入降速,但公司其他品类合计贡献收入4.15亿,同比高增+15.6%,预计公司趁机加大小品类在商超渠道的覆盖和销售。分区域来看,东部(+1.2%)、南部(-8.9%)和北部(+4.1%)增速低于平均水平,主因成熟区域市场渗透率和餐饮渠道占比较高,而中部(+16.6%)和西部市场(+23.8%)增速可观,公司加大弱势市场覆盖。 毛利率基本持平+销售费用率下降,助力净利率同比提升:公司Q1毛利率为45.82%,较去年同期微增0.04pct,公司通过产品结构调整和提高效率有效应对了成本端大豆等原材料价格上涨的压力。公司Q1销售费用率和管理费用率分别较去年同期下降1.41和0.06pct,预计终端费用投放减少和运费占比下降等使得销售费用率明显下降。整体来看,公司Q1归母净利润同比增加9.17%;对应净利率27.41%,同比提升0.5pct,疫情期间彰显领先的经营管理能力n疫情不改稳健增长目标,加速扩大领先优势:我们认为疫情仍属短期影响,我们更看好疫情全面提升行业应对系统性风险的能力,加速行业集中度提升。我们长期看好公司运用上市平台,以内生+外延的方式进行资源配置优化,不断丰富产品结构,进一步强化公司竞争壁垒的同时提升市场占有率,真正成为具备领先优势的平台型龙头调味品集团。 盈利预测 预计公司20-22年收入分别为228.1亿元/263.5亿元/305.1亿元,同比+15.2%/+15.5%/+15.8%;归母净利润分别为63.3亿元/75.6亿元/88.0亿元,同比+18.2%/+19.5%/+16.4%;对应EPS分别为1.95/2.33/2.72元;当前股价对应PE分别为65/55/47倍,维持“买入”评级。 风险提示 疫情影响超预期、原材料价格变动、食品安全问题。
珠江啤酒 食品饮料行业 2020-04-27 6.86 -- -- 8.91 29.88%
13.70 99.71%
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业绩简评 公司发布一季报,实现营收5.53亿元,同比-26.31%;实现归母净利润0.20亿元,同比-31.06%;每股收益0.01元。 经营分析 疫情影响短期销量,结构升级趋势不变:公司Q1受疫情影响收入下降26.31%,虽然销量下滑较为明显,但整体吨价仍同比提升,结构升级逻辑不变。公司Q1销量下滑30%左右,因公司非即饮渠道占比更高且公司积极调整产品结构,跌幅略低于行业均值;Q1吨价提升约5%,主因纯生系列占比提升2个百分点达到39%,零度产品占比略有下降,结构升级趋势不改。 毛利率提升+费用率增加,盈利能力短期承压:公司Q1毛利率和净利率分别为38.2%和3.69%,分别较去年同期+1.18pct 和-0.25pct。Q1虽然产量下跌使得固定成本摊销增加,但结构升级依旧有效推动毛利率提升。期间费用率因收入下降使得费用率整体提升3.17pct。另一方面,受益于增值税调减以及疫情期间广东省政府出台相关税费减免政策,Q1税金及附加减少2600万,费用率下降1.07pct;同时因存货跌价准备计提减少使得资产减值损失同比下降70%,也对利润增量有所贡献。综合来看,虽然公司Q1收入端下降较为明显,但通过积极调整产品结构、提升经营效率,叠加政府支持,Q1实现归母净利润0.20亿元,同比下降31.06%,对应净利率3.69%;扣非归母净利润下降796亿元,同比减减亏0.92%,扣非利润恢复超预期。 市场逐步恢复,全年目标不变:国内疫情明显好转,啤酒消费逐步恢复,公司4月份销售环比增长明显,并且公司并未调整全年量平、价增的业绩目标,结构升级的大趋势不变。公司作为区域性龙头啤酒企业,20年在区域渠道拓展和产品升级层面仍具备潜力;产品端预计纯生占比将进一步提升,0度系列新品已经上市,结构升级的趋势仍将延续;渠道端公司不断改善省外薄弱市场的盈利能力,做精、做细市场。我们长期看好公司在行业结构升级的大趋势以及公司提质增效的大方向下啤酒主业盈利能力持续提升。 盈利预测 我们预计公司20-22年的收入分别为44.07/47.21/50.12亿元,同比增长3.9%/7.1%/6.2%; 归母净利润分别为5.36/6.20/6.99亿元, 同比增长7.6%/15.9%/12.7%;EPS 分别为0.24元/0.28元/0.32元;对应PE 为27X/23X/21X; 扣除42亿元地产估值, 当前股价对应的PE 分别为20X/18X/15X,维持“买入”评级。 风险提示 限售股解禁、原材料价格上涨、募投项目建设不达预期
安琪酵母 食品饮料行业 2020-04-27 37.52 -- -- 42.24 12.58%
66.62 77.56%
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公司发布一季报,实现营业收入 20.5亿元,同比增长 12.68%;归母净利润3.03亿元,同比增长 28.00%;每股收益 0.37元。 经营分析疫情催生酵母需求爆发 ,线上渠道增长亮眼 :公司一季度在疫情考验下收入依旧实现了 12.68%的可观增长。分产品来看,Q1酵母及深加工产品收入增长 11.7%,虽然 B 端客户开工率受疫情影响有所下降,但 C 端对酵母特别是小包装酵母需求暴涨,同时下游衍生品中 YE 提取物、动物营养、酿酒等业务均实现 15%以上的不错增长;另外公司制糖产品增长 34.1%,贡献收入增量。分地区来看,国内业务受 C 端需求带动实现 12.7%的稳健增长,海外工厂和出口业务因酵母的刚需使得公司国外收入同比增长 14.7%。分渠道来看,疫情期间线上需求爆发,线上收入规模增长接近 30%。 产品结构调整助推毛利率提升,尽显龙头领先力:公司 Q1毛利率为37.94%,同比增长 1.51pct,毛利率提升主因家用小包装产品占比提升,同时公司提升小包装产品的出厂价。Q1期间费用率合计 19.39%,同比下降0.27pct,其中销售费用率下降 0.69pct,疫情期间费用投放有所节省。同时公司 Q1收到出口补贴 2204万元使得公司其他收益同比增加 0.24亿,贡献利润增量。综合来看,受益于公司收入端积极调整产品结构,成本端适时调整出厂价格,费用端提升投放效率,公司 Q1利润实现 28%的增长,对应净利率 15.59%,较去年同期提升 2.57pct,疫情期间尽显龙头领先的恢复力和经营效率。 建立工业大数据平台,提升全球竞争力:公司拟投资 2110万元建设工业大数据平台,建成之后可广泛应用于安琪酵母研发设计、生产制造、管理服务等各个环节,帮助公司实现透明化、信息化管理,也将为公司积累有效的大数据资源。中短期来看,国内疫情已基本明朗,公司以及 B 端客户均恢复正常生产,但国外疫情仍然较为严峻,公司海外工厂属于必需品生产企业,预计仍将维持超负荷生产。长期来看,疫情一方面推动了酵母家用化,另一方面给予公司全球扩张的机遇,我们持续看好公司通过积极应对变化,不断提升行业竞争力,巩固国内市占率的同时稳步推进全球化布局。 盈利预测预 计 公 司 20-22年 收 入 分 别 为 87.5/100.9/114.3亿 元 , 同 比+14.3%/+15.4%/+13.2%;归母净利润分别为 10.1/12.1/14.8亿元,同比+12.2%/+19.4%/+22.8%;对应 EPS 分别为 1.23/1.46/1.80元;当前股价对应 PE为 31/26/21倍,维持“买入”评级。 风险提示疫情影响超预期、原材料价格变动、食品安全问题
贵州茅台 食品饮料行业 2020-04-27 1242.49 -- -- 1371.96 9.15%
1787.00 43.82%
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19年业绩符合预期,各项指标稳中向好。19Q4营收253.46亿元,同增14.02%;归母净利润107.52亿元,同增2.69%,预收账款环比提升24.85亿元。Q4业绩增速同比回落主要系,一方面,18Q4收入和净利润高基数较高。另一方面,18Q4加大非标酒投放,显著提升发货量,同时部分费用年末回冲,使销售费用率仅为-1.2%。2019年毛利率91.30%,同增0.16pct,净利率51.47%,同增0.1pct,主要系茅台酒及非标占比提升。19年销售费用率3.69%,同增0.36pct,系直营渠道加大投入;管理费用率7.00%,基本保持稳定。 渠道改革效果显现,直营销售收入同增65.65%。分渠道看,2019年直营销售收入为72.49亿元,同增65.65%,占比达到8%。19年国内经销商为2377名,减少610名。分产品看,2019年茅台酒收入758.02亿元,同增15.75%,其中销量3.46万吨,同增6.46%;吨价同增8.72%。系列酒收入95.42亿元,同增18.14%。近几年茅台持续清理经销商,回收经消商配额,“直营高增长+非标投放”带动吨价提升。 疫情不改公司全年规划,一季度有望实现开门红,半年任务过半。20年计划营业总收入同比+10%,基础建设年稳中求进。2020年销售计划3.45万吨,参考19年3.1万吨计划量,同比+11.3%。1)分地区看,海外市场2000吨,国内市场3.25万吨。2)分渠道看,提高直营规模,加大商超电商和团购计划。近期茅台批价回升至2200元以上,当前茅台库存为半个月以内,经销商已打款4-5月配额。茅台需求和供给的关系并未改变,核心优势在于“强品牌+高渠道价差”,疫情不影响公司长期护城河,中长期看茅台仍为最具确定性和价差空间的龙头白酒。 盈利预测 预计20-22年公司营收增速为12%/20%/16%;归母净利润同增15%/24%/20%,eps分别为37.85/46.90/56.29元,对应PE为32X/26X/21X。 风险提示 经济下行影响需求。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名