结论与建议:公司是国内领先的数通光模块提供商,同时在电信5G领域也有布局,产品类型丰富,出货量行业领先。随着100G产品需求回暖,400G产品逐步放量和电信5G无线光模块新增的增量需求,公司业绩触底反弹拐点确认,未来几年业绩有望进入高速增长期。给予“买入”投资建议,目标价对应2020年PE为44倍。 第三季度业绩环比改善明显:公司19年前三季度实现营收32.83亿元,yoy-21.86%;归母净利润为3.57亿元,yoy-25.67%,业绩符合预期。其中3Q单季实现营收12.48亿元,yoy-9.33%,环比增长7.69%;归母净利润为1.50亿元,yoy-8.51%,环比增长39.66%。公司业绩继2Q触底反弹后,3Q延续季度环比回升态势,业绩拐点得到确认,主要原因是数通100G和400G产品需求增加;电信5G前传新增25G产品需求;另外人民币对美元汇率波动也带来利润提升。公司业绩季度环比改善明显。 国内外云厂商需求回升,助力公司业绩反弹:自2Q以来公司部分重点客户100G产品需求明显回升,预计国内云厂商客户明年服务器部署将显著增加,从而推动国内100G产品需求快速增长;同时北美两大云厂商数据中心网络向400G升级,公司向重点客户400G产品导入顺利出货量增多,预计明年400G产品营收占比与100G产品接近。数通行业景气度明显回升带动公司业绩触底反弹。预计未来公司将进入高增长期。 毛利率保持稳定,成本控制效果明显:今年前三季度公司毛利率在28%-29%之间保持稳定。目前公司100G光模块产品营收占比超五成,今年100G光模块单价下跌超30%,由于100G产品产能扩张市场竞争激烈,加上北美部分头部云厂商产品需求向400G产品升级迭代,预计明年100G产品价格将继续下降20%。公司通过完善的降成本计划应对产品价格下跌,前三季毛利率都保持在28%以上,表明成本控制效果明显。预计明年随着高毛利的400G产品营收占比快速提升,公司整体毛利率会稳步提高。 5G投资全面开启,公司在前传领域持续发力:国内5G投资全面启动,电信光模块市场将迎来新一轮景气度。目前公司5G前传25G光模块产品已经批量交付客户,覆盖华为、中兴、爱立信、烽火通信等国内外主流通信设备商,同时中传、回传产品正加紧送样和测试。预计电信市场2020年光模块需求集中在基站侧前传领域,2021年和2022年在中传和回传领域光模块需求将迎来快速增长。公司未来有望充分分享5G建设所带来的光模块市场红利。 中美贸易战影响有限,完成定增扩大产能:公司海外销售占比超7成,主要集中在北美四大云厂商客户。公司产品自9月1日被征关税15%,全球光模块供应链主要在中国,包括Finisar、AAOI等工厂都在国内,销往美国的产品都要被征税,目前由客户承担税收负担。公司从去年开始就规划产能外迁东南亚,目前已部分达产实现小批量出货,计划明年进一步提升海外产能。公司产能外迁积极应对关税影响,贸易战影响有限。 3月份公司完成定增募资超15亿元,用于400G产品研发与产业化、100G产品和5G无线产能建设,设计产能为160万只100G产品和140万只5G产品产能。目前100G产品已经实现部分产能,预计明后两年产能将逐步释放助力公司出货量快速增长。 盈利预测:公司是国内数通光模块龙头厂商,目前行业景气度明显回升,我们看好公司中长期的发展,预计公2019年、2020年和2021年分别实现净利润5.49亿元、8.14亿元和10.87亿元,yoy分别为-11.97%、+48.40%和+33.56%,折合EPS为0.77元、1.14元和1.52元,目前A股股价对应的PE为56/38/28倍,给予“买入”评级。 风险提示:1、100G产品竞争加剧和价格快速下跌;2、400G产品放量速度不及预期;3、5G前传市场竞争加剧及投资进度放缓。