事件内容：4月19日盘后，公司披露2022年度报告，2022年公司实现营业收入3.54亿元，同比增长20.47%；实现归母净利润0.33亿元，较上年同期增加1.01亿元，首次实现盈利；实现扣非后归母净利润0.25亿元，较上年同期增加0.90亿元。同时，公司公布2022年利润分配暨资本公积转增股本方案，拟以资本公积向全体股东每10股转增4股。 公司2022年收入平稳增长，金融板块为核心驱动力；归母净利润首次由负转正，除收入端增长外，源于上市前股份激励费用摊销已接近尾声，叠加利息收入显著增加，带动费用率大幅改善。公司2022年收入为3.54亿元，同比增长20.47%；其中，智慧金融领域收入为3.11亿元，公司对农业银行中标合同的持续交付带动收入同比大幅增长59.58%，凸显金融板块对于公司业绩的核心支撑地位。2022年归母净利润为0.33亿元，较上年同期增加1.01亿元，公司实现扭亏为盈；除收入增长带动外，主要由于股权支付摊销费用显著下降叠加利息收入增加带动公司费用率明显改善，2022年公司股份支付费用为4073.69万元，较上年同期8504.40万元下降过半，带动销售费用率/管理费用率/研发费用率同比分别下降5.96/3.80/3.83pct，三费费用率合计下降13.59pct；而剔除股份支付来看，销售费用/管理费用/研发费用分别同比增长27.69%/23.82%/33.19%，公司各项业务有序推进带动相应费用增长。同时，2022年公司利息收入达到3323.61万元，相较上年同期473.87万元大幅增长，带动财务费用率从-1.27%变动至-9.15%。考虑到2022年公司无新增股权激励计划，而上市前分别于2019、2020年展开的股权激励计划费用摊销已近尾声，假设不新增股权激励计划的情况下，23-24年剩余待摊股权激励费用降至约1800万元，有望带动公司期间费用率进一步优化。 22Q4单季收入增速环比有所放缓；归母净利润增速大幅提升，或主要由利息收入集中在Q4确认影响。公司22Q4单季收入1.58亿元，同比增长2.19%，相较Q3增速下降15.35pct。22Q4单季归母净利润0.49亿元，同比增长206.15%，远高于Q4单季收入增幅，我们认为主要受到利息收入相比上年同期大幅增加1636.97万元的影响。 随着OpenAI推出chatGPT，AI技术已到达产业化关键临界点；同时，伴随着国务院发布规划明确鼓励数字经济发展，技术端及政策端均展现积极信号，AI产业有望进入快速发展期，公司作为国内领先的AI企业有望受益。1）2022年11月30日，openAI发布了全新的对话式大规模语言模型chatGPT，该模型基于GPT-3.5并采用人类反馈的监督学习和强化学习进行迭代，在逻辑推理、数理运算等方面均超越前代模型，包括可轻松通过谷歌编码L3级工程师测试、美国宾夕法尼亚大学沃顿商学院MBA期末考试、明尼苏达大学四门课程的研究生考试等对于人类难度较高的专业性测试，2023年1月其月活跃用户已达到1亿，或意味着AI产业正迎来革命性转折点。2）2月27日，中共中央、国务院印发了《数字中国建设整体布局规划》，指出建设数字中国是数字时代推进中国式现代化的重要引擎，并明确夯实数字中国建设基础、数字经济全面赋能经济社会发展等。3）公司作为国内领先的人工智能企业，深耕计算机视觉领域，在金融、安防、零售、轨交、体育等领域的数字化、智能化改造均沉淀了丰富的项目经验，有望受益于行业的快速发展。 公司在推动农业银行订单交付兑现业绩的同时，进一步开拓其他国有银行订单，持续强化金融板块核心地位。报告期内，公司大力推进农业银行合同交付，2022年交付订单金额达到3.02亿元，截至最新，累计已交付订单金额为4.85亿元，覆盖的农行网点数量已过万，预计明后两年对农业银行的订单交付将持续贡献业绩。另外，据公司年报披露，公司目前已参与搭建某国有银行的总行AI平台，并开始在其他国有银行分支行进行试点，有望进一步开拓金融领域订单。 公司通过合资设立子公司开云智联进入智能网联领域，有望与驭势科技业务形成协同；此外，公司拟开发多模态大模型及AIGC系统，为现有业务领域赋能。1）智能网联领域，公司于2022年通过与新路网联共同出资设立子公司开云智联，基于现有智能交通解决方案基础上开拓智能网联业务，报告期内已经完成了车路协同感知MEC以及智能硬件车载移动违法抓拍设备等产品的研发立项，正在逐步推进研发及产品团队的组建。2）据年报披露，公司拟结合最新的zero-shot（零次学习）技术开发自主可控的多模态大模型和全新形态的复杂AIGC系统，对大数据平台等软件产品的生产效率、机器人等硬件产品的交互水平与智能化程度均将有显著提升；在2022年完成了跨类别预训练模型微调升级的基础上，2023年公司将进一步对底层技术平台深瞳大脑进行改造、提升模型生产能力。 投资建议：公司是国内领先的AI企业，在金融领域形成了较强的竞争壁垒，同时轨交、校园体育、元宇宙等多个领域强化先发优势。短期来看，股份支付费用的大幅下降帮助公司实现扭亏为盈，随着公司股份支付费用摊销进入尾声，期间费用率或继续呈现改善、盈利能力有望提升；长期来看，随着AI产业即将进入快速发展期，我们认为公司或将凭借在AI领域的技术积累以及在多个细分赛道中AI应用的提前布局，实现自身的积极发展。考虑到公司2022年变化情况，我们略微调整盈利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为0.23、0.36、0.51元，维持公司买入-B评级。 风险提示：1、公司在智慧金融领域规模化落地场景较为单一，客户集中度较高以及收入波动的风险；2、公司在体育健康、轨交运维、元宇宙等新领域的商业化落地不及预期的风险；3、被美国商务部列入“实体清单”的风险等。

投资要点事件内容：4月 14日晚，公司披露 2022年度报告，2022年公司实现营业收入 12.19亿元， 同比下降 0.31%； 实现归母净利润 2.23亿元， 同比下降 6.25%； 实现扣非后归母净利润 2.08亿元， 同比下降 6.45%。同时， 公司公布 2022年利润分配方案，拟每 10股派发现金红利 0.7元（含税） 。 公司 2022年收入及归母净利润同比下滑， 或受下游 PCB 景气度波动影响。 2022年公司营业收入同比下降 0.31%， 归母净利润同比下降 6.25%， 预计主要受消费电子需求放缓带来的下游 PCB 行业景气下降拖累。 但分产品来看， 核心产品钻针收入同比增长 3.22%，依旧展现较强韧性；铣刀及其他刀具产品收入同比下降 7.37%。 从 22Q4单季来看， 公司收入降幅有所缩窄， 伴随毛利率环比回升， 下游需求或逐步企稳。 22Q4单季公司实现收入 3.09亿元、 同比下降 2.20%， 较 Q3单季收入降幅 8.56%有所收窄， 下游需求四季度预期有所企稳。 而相较来看， 22Q4单季公司归母净利润同比下降 14.50%， 降幅较 Q3单季略有扩大； 考虑到公司 22Q4单季销售毛利率相较 Q3单季呈小幅增长， 归母净利润降幅扩大主要原因或系费用大部分集中在 Q4确认所致。 公司强化设备自研， 新增微钻清洗检测等环节工艺设备， 以及数控标刀、 丝锥生产设备， 在进一步深化成本优势的同时， 对新产品开拓形成支撑； 此外， 公司还积极推进自研设备的外销。 公司此前已有的自研设备包括全自动微钻研磨机、 全自动微钻开槽机、 四站式铣刀机、 多站式 PCB 板微钻加工机等， 在微钻生产中的磨尖、开槽、 研磨等关键环节实现了对进口设备的替代， 形成了较好的成本优势。 1） 报告期内， 公司持续扩充自研设备品类， 目前已完成了用于微钻清洗、 检测等环节的微型钻针全自动新清洗设备、 粗精磨设备在线一体化检测设备等新设备的研发、 微钻新刀面检设备进入大批量验证阶段， 或将在提升相应环节生产效率的同时， 进一步降低微钻整体成本。 2） 公司成功研发出适用于数控标刀及丝锥的全流程设备，包括高密度段差磨床、 多工位工具磨床、 高精密五轴磨刀机等， 或在成本端为公司拓展数控刀具业务形成较好的支撑。 3） 公司积极外销自研设备， 目前可外售设备包括智能钻针仓储系统（也可以按照客户要求分开单独销售其中的配针机、退机针、激光打标机、 研磨机等） 、 数控刀具磨床、 数控丝锥磨床、 等离子清洗机、 全自动刀具钝化机、 数控段差磨床等， 未来将逐步开始外销 PVD、 CVD 等真空镀膜设备。 公司扩容微钻产能， 叠加消费电子需求预期改善， 或带动微钻等中高端产品占比逐步提升。 1） 基于消费电子的周期复苏以及新品发布预期， 公司下游需求有望逐渐改善。 首先， 消费电子周期复苏初见端倪； 据 CINNO Research 最新数据， 2023年 1月中国大陆智能手机销量同比下降 10.4%， 月度降幅有所缩窄； 同时， 自 2月下旬以来， 大尺寸面板价格已开始回暖， 据 WitsView 数据， 4月上旬电视各尺寸面板价格进一步上涨，65寸/55寸/43寸电视面板价格同比分别上升 5.0%、3.4%、 1.9%， 面板或已进入涨价周期。 其次， 颠覆性的电子新品即将发布； 苹果已官宣MR 头显将于今年 6月全球发布， 有望推升增量需求预期。 2） 产能端来看， 报告期内公司用于微钻产线建设的相应厂房建设稳步推进， 产能可根据下游需求变化灵活扩容。 根据公司年报， 截至 2022年末， 公司募投项目“PCB 微型钻针生产基地建设项目” 对应的鼎泰机器人新厂房在建工程金额达到 2.29亿元， 较中报增加了0.42亿元； 另一定位于 PCB 微钻产线建设的鼎泰高科华南总部项目二期用地已于2022年 8月成功摘牌并于当年开始建设， 该项目用地 22.3亩， 达产后年产值不低于 1200万元/亩。 投资建议： 公司是国产 PCB 刀具龙头， 且是国内唯一实现全流程生产设备自研的厂商， 技术和成本优势突出。 2022年公司业绩因下游需求放缓有所承压； 但略微放长周期来看， 伴随着今年消费电子周期复苏开启， 及颇具颠覆性的电子新品即将发布， 公司需求端或有望逐渐恢复； 配合着公司持续夯实自研设备竞争优势， 并带动微钻、 涂层等中高端刀具渗透率逐渐扩大， 我们预期公司稳定增长可期。 我们维持公司 2023-2024年盈利预测， 预计 2023-2025年 EPS 分别为 0.71、 0.89、 1.14元， 维持公司“买入-B” 评级。 风险提示： 技术替代风险、 下游需求复苏不达预期风险、 寄售模式风险、 部分租赁房产未取得权属证书的风险、 原材料价格波动及供应风险、 市场竞争加剧的风险、应收账款风险等风险

事件内容：3月 30日晚，公司披露 2022年度报告。2022年公司实现营业收入 32.19亿元， 同比增长 75.16%； 实现归属于母公司净利润 4.03亿， 同比增长 171.93%； 实现扣非后归属母公司净利润 3.36亿， 同比增长 142.52%。 同时， 公司公布 2022年利润分配方案， 拟每 10股派发现金红利 1.0元（含税） 。 受益于下游需求景气及公司产能持续扩容， 2022年公司业绩实现同比高速增长，符合市场预期。 1） 22年公司收入同比增长 75.16%， 其中分下游应用行业， 汽车和光伏行业需求景气是推升收入大幅增长的主要原因。 2022年， 公司下游四大应用领域， 汽车、 光伏、 消费电子、 安防分别实现收入同比增长 315.4%、 88.66%、-7.71%、 -12.51%， 汽车和光伏应用领域需求高速增长； 同时， 从收入构成来看，光伏和汽车收入占比分别达到 54.84%、 24.73%， 贡献了公司绝大多数收入； 2）为配合公司下游需求爆发， 公司积极推进产能扩增； 2022年， 在广东、 江苏、 四川、 重庆、 湖南等原生产基地布局之外， 公司新增布局安徽含山、 江西信丰、 肇庆等基地建设。 3） 22年公司净利润同比增长 171.93%， 超越同期收入增速， 主要原因或系公司成本费用控制良好、 及非经损益大幅增长。 首先， 预计受益于当期原材料价格下降及产品结构调整， 公司 22年毛利率 21.72%， 较上年同期 19.13%提升约 2.6个百分点； 其次， 预计受益于规模提升， 公司 22年三费率 7.6%， 较上年同期 8.3%下降约 0.7个百分点； 第三， 预计受益于政府补助和高新技术企业新增税收优惠政策， 公司 22年非经损益达到 6660万元， 远高于上年非经损益 949万元。 22Q4来看， 预计受益于安徽、 江西基地的产能释放， 叠加下游需求良好， 公司季度产值大幅提升， 盈利能力同比和环比均明显增强。22Q4公司实现季度收入 11.38亿元， 较 22Q3季度收入 8.01亿元环比提升 42.1%， 较 21Q4季度收入 5.91亿同比提升 92.48%， 公司 22年四季度产值大幅增长； 预计与 22年 8月公司公告新建安徽含山和江西信丰基地项目， 并约定过渡条款、 四季度产能即有所释放有关。 2023年公司供需共振或将推动业绩保持高速增长； 同时， 海外基地加速建设， 预计将进一步稳固与海外客户的合作粘性， 提升海外供应配套能力。 1） 从产能供给端， 国内新增项目陆续落地进入投产期， 2023年公司产能释放预期较为充分； 同时， 2023年海外建厂加速， 将进一步增强与 SE、 Enphase 等核心海外客户的合作粘性， 并拓展新海外客户。 其中具体来看， 安徽含山基地和江西信丰基地在建， 预计 2023年将继续释放新增产能； 重庆铜梁精密结构件及装备研发一期生产项目预计在 2023年 1月将正式投产， 而二期项目即将开始建设、 预计 2023年底前投产； 肇庆项目虽然预计在 2024年底前投产、 但已经约定第一阶段先行以租赁厂房作为临时过渡生产基地的方式落地； 北美墨西哥和欧洲匈牙利两地基地将应客户需求加 快部署。 2） 从光伏储能、 新能源车等下游需求端来看， 首先， 欧美光伏市场 2023年预期依旧景气， 美国太阳能行业协会 SEIA 最新发布的 2022Q4美国太阳能市场洞察报告显示从 2023年起美国新增光伏装机年均增长将超过 21%， 欧洲光伏产业协会预计欧盟 2023年安装的光伏系统装机容量将达到 53.6GW、 增幅约 29%； 其次， 国内新能源汽车需求预计还是会保持在较高水平， 根据中国汽车工业协会预计，2023年我国新能源汽车将会继续保持快速增长、 预计销量有望超过 900万辆、 增幅约 30%。 投资建议： 2022年公司业绩基本符合预期。 展望 2023， 公司主要应用下游光储、新能源汽车等行业预计需求依旧保持良好， 而自 22Q4也观察到公司新增产能开始明显释放， 我们倾向于认为在供需共振驱动下、 公司业绩继续大幅增长可期； 同时，伴随着公司海外基地建设预期提速， 或有望显著增强公司与核心海外客户的合作粘性， 并为未来公司业绩保持较快增长奠定基础。 考虑到新增产能正在快速释放及带来的 2023年公司月均产值预计将明显提升， 我们上调了 23-24年的盈利预测， 预计 2023年至 2025年每股收益分别为 1.92、 2.91和 4.03元， 维持买入-B 的投资评级。 风险提示： 客户集中度较高风险、 主营业务毛利率下滑的风险、 原材料价格波动风险、未能及时履行协议约定导致的经济损失风险、应收账款和存货规模较大的风险、汇率波动风险等。

公司是国内 PCB 切削刀具龙头、 钻针领域全球领先厂商， 刀具品类数量及生产规模均居于行业第一梯队： 1）公司深耕 PCB 刀具多年， 为业内领先厂商。 公司早在2008年便进入 PCB 刀具行业， 具备多年行业积累； 2021年公司位列国内 PCB 刀具企业营收排名第一， 且 2020年 PCB 钻针销量全球市占率约为 19%， 位列全球第一。 2）多年来沉淀了一批优质的 PCB 客户及渠道。 目前公司已与健鼎科技、 深南电路、 胜宏科技、 崇达技术、 华通电脑、 瀚宇博德、 景旺电子、 生益电子等下游知名 PCB 厂商建立了长期合作。 3）报告期内公司业绩稳定增长、 控费能力较强。 2019-2021年营收复合增速为 32.18%， 钻针、 铣刀收入增长拉动总营收快速增长； 报告期内在毛利率水平有所下降的情况下， 净利率水平呈现上升趋势， 或因公司对于销售及管理费用进行较好控制。 PCB 刀具为 PCB 生产的高频耗材， 需求稳步增长： 1）PCB 刀具是 PCB 生产的必备耗材， 具备高消耗率。 以钻针及铣刀为例， 普通钻针的使用寿命在 6000-8000孔， 而微钻使用频次仅在 2000孔左右， 铣刀的平均使用寿命为 6.5m。 2）主要应用场景 PCB 的行业容量较大。PCB 是电子行业基础器件， 2021年全球及国内 PCB市场规模分别为 809及 441亿美元， 2011-2021年 CAGR 分别为 3.9%及 7.2%。 3）国产 PCB 刀具厂商目前已占据全球竞争的主导地位，国内行业集中度有望提升。 中国大陆厂商在全球 PCB 钻针市场的占有率合计超过 1/3，其余为日本、台湾企业； 目前国内企业资质较为参差， 随着未来高端 PCB 刀具需求上升， 具备规模优势及技术实力的厂商或将受益。 公司是业内极少数具备规模化生产 PCB 微钻能力的企业之一， 有望较好地受益于PCB 高密化： 1）PCB 高密化或带动微钻渗透率提升。 微钻多应用于 HDI 板、 半导体用 IC 载板等高密度板的生产中， 随着国内 PCB 厂商逐步攻克 IC 载板制造技术， 以及半导体、 消费电子、 通信、 汽车电子等行业发展， 相应需求有望增长， 据prismark 预测， 2021-2026年全球 IC 载板及 HDI 板 CAGR 将分别达到 8.6%及4.9%， 为各品种中最高。 2）公司微钻规格业内领先， 且具备生产设备自研能力，拥有较好的成本优势。 公司为国内钻针产品最小直径规格突破 0.05mm 的企业之一； 且目前可自产开槽机、 四站式 PCB 微钻加工机等生产设备， 较进口设备而言成本较低， 且装备周期仅为 2个月， 扩产灵活性高。 3）公司持续扩充微钻品类及产能， 有望保持在微钻领域的优势。 涂层技术赋能刀具， 有望打开增长空间： 刀具中的涂层应用有望随精密制造产业发展逐渐增加。 1）涂层应用渗透率空间大。 对于 PCB 钻针而言， 涂层可解决普通钻针钻削高频高速板时去除胶渣难、 钻头磨损大、 孔壁粗糙度高等问题， 高度适配于高频高速板的加工， 而目前高频高速化已成为 PCB 行业的主要发展趋势之一， 有望带动涂层钻针应用比例上升。 对于数控刀具而言， 涂层可提高数控刀具寿命 3-5倍以上， 提升切削速度 20%-70%， 提升加工精度 0.5-1级， 美国、 瑞典、 德国等市场涂层刀具应用比例均在 70%以上， 而我国渗透率仅不到 20%， 提升空间较大。 2）公司具有较好的涂层技术积累， 工艺改善带动公司突破自有产能限制， 有望支撑涂层业务开拓。 公司涂层技术积累始于 2013年， 目前涂层类型涵盖金刚石涂层、PVD 涂层、 DLC 涂层等， 并且已自主研发了 PVD、 DLC、 CVD 镀膜设备， 相较于同行而言具有较好的成本优势。 报告期内公司通过改进涂层工艺， 涂层产能已不再受限。 投资建议： 公司是国产 PCB 刀具龙头， 且是国内唯一实现全流程生产设备自研的厂商， 技术和成本优势突出。 依托公司在微钻及涂层工艺等中高端刀具领域的领先布局， 公司有望受益于 PCB 高密化和高频高速化带来的中高端刀具应用发展驱动。 我们预计鼎泰高科 2022-2024年营业收入分别为 12.65亿元、 15.64亿元、 20.38亿元， 同比增长率分别为 3.47%、 23.68%、 30.24%； 归属于母公司净利润分别为2.42亿元、2.93亿元和3.67亿元，归属于母公司净利润增速分别为1.85%、21.01%、23.84%。 2022-2024年预测 EPS 分别为 0.59、 0.71、 0.89元， 以 3月 27日收盘价计算， 对应 PE 依次为 37.4X、 30.9X、 24.7X。 基于以上判断， 我们对公司进行首次覆盖， 给予“买入-B”评级。 风险提示： 技术替代风险、 寄售模式风险、 部分租赁房产未取得权属证书的风险、原材料价格波动及供应风险、 市场竞争加剧的风险、 应收账款风险等风险

事件内容：3 月21 日晚，公司披露2022 年度报告。2022 年公司实现营业收入19.95亿元，同比增长70.00%；实现归属于母公司的净利润6.05 亿，同比增长117.09%。 同时，公司公布2022 年利润分配方案，拟每10 股派发现金红利1.0 元（含税）。 公司2022 年业绩高增，基本符合市场预期；且与2 月底公布的业绩快报一致。根据公司披露年报，2022 年收入同比增长70%，净利润同比增长117.09%，基本符合市场预期。根据公司此前公告描述，2022 年业绩高速增长的主要原因有三，1）受益于航空航天、光伏、氢能、交通建设等应用领域对高性能碳纤维需求的持续增长；2）西宁万吨项目的全面投产，实现产销量大幅提高；3）产品结构优化，降本增效成效明显。 比较Q3，22Q4 单季度净利润同比增速略降，但净利润率维持在较高水平。1）22Q4单季度同比增速较Q3 略降；以22Q4 单季度来看，公司实现归母净利润1.81 亿、扣非归母净利润1.60 亿，单季度归母净利润同比增长129.74%；比较Q3 单季度净利润增速同比158%，Q4 单季度净利润增速同比环比略降，预计主要系产线投产节点带来的产能增幅差异所致。根据西宁万吨产线的投产节奏， 2021 年下半年陆续新增4000 吨/年产能（2021 年9 月公告一期投产），2022 年5 月再新增5000吨/年产能，以此推算，22Q4 的公司碳纤维产能增幅要低于Q3。2）22Q4 净利润率保持在较高水平；22Q4 净利润率为33.44%，比较Q3 净利润率34.56%，单位盈利能力保持在较高水平；同时，较21Q4 单季度净利润率16.84%，22Q4 单季度净利润率同比抬升显著。我们倾向于认为，除产品结构造成的毛利率差异外，还有部分原因或系21 年9 月份之后西宁万吨产线一期全面投产、带来当期以管理费用等为首的费用端明显上升，而在2021 年6 月底前万吨产线仅有2000 吨/年形成产能。 公司连续多年在国内T700 以上高性能小丝束市场占有率达到5 成，2023 年伴随高性能小丝束需求总体依旧较好，供需共振或有望推动公司业绩预期保持向好。1）从供给端公司新增产能来看，根据年报，1.4 万吨西宁二期产线已有部分装置开始试运行，将在2023 年上半年实现投产；神鹰上海碳纤维航空预浸料项目也将于2023 年完成建设；预计将推升2023 年公司产能继续高速增长。同时，公司已经公告将在连云港新建年产3 万吨高性能碳纤维建设项目，超过当前公司已有产能（含正在投产的西宁二期项目）；按照规划，该项目在2023 年4 月将开始建设，2025年12 月完成土建施工，并于2026 年8 月陆续完成生产线设备及其他公辅设备到货、验收、安装调试、正式达产的验收工作。2）从需求端来看，航空航天、光伏、氢能、体育休闲等高性能碳纤维需求有望保持强劲；航空方面，国内大飞机发展正 在途中，公司实现增韧树脂批量生产，航空预浸料专用T800 级碳纤维通过PCD预批准，航空预浸料应用验证进展顺利；光伏方面，建设需求2023 年预计会保持增长，尤其是在硅料下降背景下、对光伏需求的拉动预计会更为明显，光伏热场用碳纤维需求或将较2022 年改善；氢能，国家能源局2023 年1 月6 日发布了《新型电力系统发展蓝皮书（征求意见稿）》，氢能发展预期或得到提振，并支撑公司压力容器用碳纤维的需求持续增长；体育休闲，经济及消费复苏有望继续推升体育休闲用碳纤维需求回升。 投资建议：公司2022 年业绩高速增长，符合预期。中期来看，考虑到公司在国内T700 以上高性能小丝束的龙头地位，而高性能小丝束应用主要面向的压力容器、光伏需求、航空航天、体育休闲等总体还是保持景气；伴随着22 年年中投产的5000吨西宁一期产线今年全年运行、及1.4 万吨西宁二期产线将在今年上半年陆续投产，供需共振驱动之下公司业绩有望继续保持较快增长。而长期来看，公司当前显著领先于同行的产能优势及多行业应用布局或有望帮助公司占据竞争先机，而针对性地加大航空级碳纤维及预浸料的研发投入则有望帮助公司在潜力巨大的国内民航应用领域占据有利竞争地位，公司或有望充分分享我国碳纤维产业发展红利。考虑到规模优势提升后带来的降本增效，我们微调了2023-2024 年成本费用结构，总体维持了2023 年至2024 年的盈利判断；预计公司2023 年至2025 年每股收益分别为1.02、1.40 和1.71 元，维持公司买入-B 的投资评级。 风险提示：碳纤维价格波动风险、向关联方采购机器设备的风险、技术升级迭代风险、原材料及能源价格波动风险、内控风险、市场竞争加剧风险、股东鹰游集团持有公司股权全部质押的风险等。

事件内容：1 月13 日晚，公司披露2022 年业绩预告，2022 年公司预计实现归属于母公司净利润4.0-4.28 亿元，较同期增长169.94%-188.83%；扣除非经常性损益后的净利润为3.28-3.56 亿元，较同期增长136.49%-156.68%。 2022 年公司业绩增速超出市场预期，预计和四季度较高的非经损益有关。2022 年，公司归母净利润预计同比增长169.94%-188.83%，预告值超出市场一致预期。仅22Q4 来看，公司当季度实现归母净利润1.8-2.08 亿元，较上年同期同比增长279.7%-338.8%；22Q4 单季度归母净利润同比增速较22Q3 单季度归母净利润增速120.0%大幅抬升。对于公司22Q4 净利润出现超预期增长的原因，我们预计和非经损益有关；比较公司披露的22 年归母净利润及同期扣非净利润，预计2022年非经损益约0.72 亿元；而2022Q3 非经损益仅0.075 亿元、2021 年全年非经损益仅0.095 亿元，22Q4 非经损益环比和同比出现较大幅度增长。根据公司业绩预告，22Q4 非经损益大幅增长主要系子公司江苏铭利达和广东铭利达受益于财政部、税务总局、科技部在2022 年9 月联合发布的第28 号文-《关于加大支持科技创新税前扣除力度的公告》，高新技术企业2022 年四季度期间新购置的设备、器具，允许当年一次性全额在计算应纳税所得额时扣除，并允许在税前实行100%加计扣除。 剔除非经损益影响，公司业绩依旧保持快速增长，增速基本符合预期。假设剔除非经损益，22Q4 公司实现归母净利润为1.15-1.43 亿元，预计单季度同比增长164.6%-228.8%；比较22Q3，22Q4 归母净利润季度增速同样明显抬升。主要原因我们倾向于认为是四季度公司新增产能有所释放、叠加下游需求总体依旧较好，使得当季度公司产值抬升；1）供给端，公司2022 年8 月签订的安徽含山项目和江西信丰项目，都约定了过渡条款，四季度产能即有所释放；其中，安徽含山项目约定到2022 年年底，安徽含山经开区管理委员会协调300-500 名员工，保障公司过渡厂房项目顺利投产；江西信丰项目约定先租用5G 智慧产业园1 号厂房1、2层，宿舍60 间，面积约3.5 平方米过渡生产所用；2）需求端，下游光伏储能及新能源汽车四季度需求总体预计保持稳定；其中，新能源汽车核心客户比亚迪22Q4新能源汽车销售量达到68.34 万辆，占全球累计销售量的36.7%，四季度需求保持旺盛；而储能市场则保持高速增长，以美国为例，美国清洁能源协会储能副总裁表示，受能源价格持续上涨、州脱碳任务和《通货膨胀削减法案》的影响，储能需求空前高涨。 展望来看，2023 年公司供需共振驱动有望延续，或将推动业绩继续向好。1）从产能供给端来看，新增项目陆续落地进入投产期，2023 年公司产能释放预期较为充分；其中，安徽含山基地和江西信丰基地在建，预计2023 年将继续释放新增产能；重庆铜梁精密结构件及装备研发一期生产项目预计在2023 年1 月将正式投产，而二期项目即将开始建设、预计2023 年底前投产；肇庆项目虽然预计在2024 年底前投产、但已经约定第一阶段先行以租赁厂房作为临时过渡生产基地的方式落地。 2）从光伏储能、新能源车等下游需求端来看，首先，欧美光伏市场2023 年预期依旧景气，美国太阳能行业协会SEIA 最新发布的2022Q4 美国太阳能市场洞察报告显示从2023 年起美国新增光伏装机年均增长将超过21%，欧洲光伏产业协会预计欧盟2023 年安装的光伏系统装机容量将达到53.6GW、增幅约29%；其次，国内新能源汽车需求预计还是会保持在较高水平，根据中国汽车工业协会预计，2023年我国新能源汽车将会继续保持快速增长、预计销量有望超过900 万辆、增幅约30%。 投资建议：因非经损益扰动、公司2022 年业绩增长超预期，假设剔除非经损益，公司2022 年业绩增长基本符合预期，全年及四季度业绩高速增长的主要原因系产能逐步释放叠加需求向好带来的供需共振。展望2023 全年，公司主要应用下游光伏、储能、新能源汽车等行业预计依旧景气，而伴随着多个基地的陆续建设投产、公司新增产能有望继续释放，我们倾向于认为供需共振驱动或将延续，公司业绩有望保持较快增长。考虑到2022 年非经损益，我们略微上调了22 年的盈利预测，预计2022 年至2024 年每股收益分别为1.01、1.38 和2.05 元，维持买入-B 的投资评级。 风险提示：客户集中度较高风险、主营业务毛利率下滑的风险、原材料价格波动风险、未能及时履行协议约定导致的经济损失风险、应收账款和存货规模较大的风险、汇率波动风险等。

事件内容：1月9日晚，公司披露2022年业绩预告。预计2022年年度实现归属于母公司所有者的净利润57,000万元至62,000万元，同比增长104.51%至122.45%。 公司年报预告2022年实现高增长，基本符合市场预期。根据公司披露的业绩预告，预计2022年年度实现归属于母公司所有者的净利润57,000万元至62,000万元，同比增长104.51%至122.45%；预计2022年年度实现扣非归属于母公司所有者的净利润52,914万元至57,914万元，同比增长105.41%至124.81%。根据公司在公告中描述，公司2022年业绩高速增长的主要原因有三，1）受益于航空航天、光伏、氢能、交通建设等应用领域对高性能碳纤维需求的持续增长；2）西宁万吨项目的全面投产，实现产销量大幅提高；3）产品结构优化，降本增效成效明显。 Q4单季度净利润同比增速略降，预计主要系新增产能投放节点带来的产能增幅差异所致。以22Q4单季度来看，预计实现归母净利润10549.33至15549.33万元；较上年同期季度同比增长33.6%-96.9%。比较Q3单季度净利润增速同比158%，Q4单季度净利润增速同比环比略降，主要原因或系产线投产时间所致。根据西宁万吨产线的投产节奏，预计在2021年6月底前万吨产线仅有2000吨/年形成产能，2021年下半年陆续新增4000吨/年产能（2021年9月公告一期投产），2022年5月再新增5000吨/年产能；以此推算，22Q4的公司碳纤维产能增幅要低于Q3。 展望2023年，供需或将继续共振，推动公司业绩预期保持向好。1）从供给端公司新增产能来看，1.4万吨西宁二期产线在2022年底至2023年陆续投产，2023年公司产能将继续高速增长。同时，公司近日公告将在连云港新建年产3万吨高性能碳纤维建设项目，超过当前公司已有产能（含正在投产的西宁二期项目）；按照规划，该项目在2023年4月将开始建设，预计在未来几年将继续推升公司产能预期。2）从需求端来看，航空航天、光伏、氢能等碳纤维需求有望保持强劲；航空方面，国内大飞机发展正在途中，公司T800级碳纤维已经获得商飞PCD预批准，航空预浸料应用验证进展顺利；光伏方面，建设需求2023年预计会保持增长，尤其是在硅料下降背景下、对光伏需求的拉动预计会更为明显，光伏热场用碳纤维需求或将较2022年改善；氢能，国家能源局2023年1月6日发布了《新型电力系统发展蓝皮书（征求意见稿）》，氢能发展预期或得到提振，并支撑公司压力容器用碳纤维的需求持续增长。 投资建议：从公司业绩预告来看，2022年高成长性得到确认。中短期来看，考虑到当期压力容器、光伏需求总体保持景气，同时伴随消费和经济复苏、体育休闲及交通等领域用碳纤维需求也有望向好，伴随去年底1.4万吨西宁二期产线将在今年上半年陆续投产，供需共振之下预计会继续支撑公司业绩快速增长；而中长期来看，公司加大航空级碳纤维及预浸料的研发投入，有望在具备极大发展潜力的国内民航应用领域占据先发优势，稳定公司碳纤维龙头地位并拓展公司业务发展空间。考虑到规模优势提升后带来的降本增效，我们微调了2022-2023年成本费用结构，总体维持了2022年至2024年的盈利判断；预计公司2022年至2024年每股收益分别为0.65、1.00和1.41元，维持公司买入-B的投资评级。 风险提示：碳纤维价格波动风险、向关联方采购机器设备的风险、技术升级迭代风险、原材料及能源价格波动风险、内控风险、市场竞争加剧风险、股东鹰游集团持有公司股权全部质押的风险等。

事件：公司公布2022年三季报，2022Q1-3公司实现营业收入121.83亿元，同比增长8.91%，归母净利润11.82亿元，同比增长13.27%，扣非归母净利润11.61亿元，同比增长13.17%；其中，2022Q3营收42.47亿元，同比增长4.93%，归母净利润4.55亿元，同比增长7.88%。 投资要点疫情扰动销量，吨价稳步提升。2022Q3公司实现啤酒销量87.81万千升，同比+1.29%；吨价为4735元/千升，同比+3.42%；分产品来看，高档/主流/经济产品分别实现收入14.29/21.08/6.31亿元，同比+0.46%/+8.86%/+3.38%。分区域看，2022Q3公司在西北区/中区/南区分别实现收入12.07/17.99/11.52亿元，同比-0.07%/+0.08%/+0.14%。三季度，公司优势区域（新疆、云南等地）疫情频发，防控力度较大，餐饮和夜场关闭时长较多，严重影响公司产品销量和高端化进程，但是公司通过加强新零售渠道建设，产品组合扩张等措施保障了销量的增长；其中，电商渠道较2017年已取得五倍增长，现代渠道实现了3.6倍增长，公司渠道改革成果显著。 盈利能力环比改善，费用率持续收缩。2022Q3公司毛利率/净利率分别为51.62%/21.72%，同比-0.43pct/+0.37pct，环比+2.01pct/+2.39pct，相比Q2明显好转，尽管吨成本仍处于相对高位（2340元/吨），但是公司通过锁价等措施有效保障了公司的盈利能力；同时，包装材料价格已出现回落趋势，明年成本端压力有望缓解。 费率方面，2022Q3公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.37pct/-0.62pct/-0.38pct/-0.24pct，三季度由于疫情防控等原因，营销活动难以开展，公司销售费用节省较多。 帆扬帆27目标超百城，公司持续加码高端化。展望2027年，公司计划持续推进大城市计划，五年后入驻城市达到100+，重点突破华南、华东、华中地区，并将扩大高端及以上产品在大城市计划中的份额，通过本土强势品牌和国际高端品牌的组合实现快速增长放量。我们认为公司高端产品种类丰富，本土品牌乌苏流量强劲，随着优势市场疫情平稳以及大城市计划的推进，公司销量仍有较大增长空间。 投资建议：公司大城市计划持续推进，渠道改革卓有成效，我们看好公司在疫情平稳后的快速增长。基于疫情影响的不确定性，我们略微下调此前盈利预测：预计2022-2024年公司营业收入分别为143.11/165.06/188.63亿元，同比增长9.1%/15.3%/14.3%。归母净利润13.25/15.28/17.84亿元，同比增长13.6%/15.3%/16.8%。对应EPS分别为2.74/3.16/3.69元。考虑公司产品高端化及全国化背景下的高成长性，维持“买入-B”评级。 风险提示：产品升级不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上涨超预期等。

事件： 公司公布 2022年三季报， 2022Q1-3公司实现营业收入 65.16亿元， 同比增长22.19%， 归母净利润 20.81亿元， 同比增长 22.53%， 扣非归母净利润 20.72亿元，同比增长 21.72%； Q3实现营收 18.70亿元， 同比增长 26.15%， 归母净利润 4.63亿元， 同比增长 27.32%。 投资要点产品结构持续升级， 省外有序推进。 分产品看， 2022Q2特 A+类/ 特 A 类/ A 类/ B类/ C 类分别实现收入 13.04/ 4.22/ 0.80/ 0.41/ 0.19亿元， 同比分别+28.9%/+19.8%/ +21.6%/ +43.3%/ +4.6%， 特 A+三季度占比达到 69.75%， 同比+1.51pct； 国缘 V 系攻坚成果显著， V 系价盘逐渐稳定， V3批价回升， 逐步站稳省内市场，同时“尖刀计划” 持续推进， 助力四开国缘省外突破， 加码次高端布局， 公司产品结构不断优化。 分区域看， Q3省内/省外分别实现收入 17.49/1.18亿元， 同比+27.2%/ 14.2%， 苏中地区表现突出， 同比增速达到 101.9%， 整体来看省内省外皆呈现环比改善趋势。 盈利能力稳定提升， 营销投入增加。 2022Q3公司毛利率为 79.6%， 同比+1.1pct，主要受益于产品结构改善以及 V 系价格回温。 公司 Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为 20.0%/ 4.1%/ 0.2%/ -0.8%， 同比+1.6pct / -0.1pct/ -0.1pct/ +0.1pct， 公司三季度加大品牌培育力度， 高铁广告、 高端鉴赏荟等营销活动投入增多， 销售费用同比有所增长； 收益于税金及附加费率下降， 净利率提升 0.23pct 至 24.78%。 2022Q3销售收现 29.9亿元， 同比+52.68%； 2022Q3期末合同负债 13.7亿元，同比增加 3.6亿元， 环比增加 5.1亿元， 公司主动采取去库存、 统政策、 优主体、强溯源的调控政策， 市场运营态势持续向好， 全年余力较多。 投资建议： 公司股权激励充分， 员工干劲充足， 渠道利润不断调整优化， 同时江苏省疫情管控较好， 消费相对兴盛， 有利于公司产品结构升级放量， 我们看好公司中长期发展。我们维持此前盈利预测， 预计 2022-2024年公司营业收入分别为 79.59/97.77/ 118.94亿元， 同比增长 24.2%/ 22.8%/ 21.7%； 预计归母净利润为 25.05/30.49/ 37.59亿元， 同比增长 23.4%/ 21.7%/ 23.3%， 对应 EPS 分别为 2.00/ 2.43/3.00元。 考虑公司产品高端化及全国化背景下的高成长性， 维持“买入-B” 评级。 风险提示： 疫情反复， 行业增长不及预期， 行业竞争加剧， 高端产品收入不及预期等。

事件内容：10月28日盘后，公司披露2022年三季报，2022Q3公司实现营业收入3.88亿元，同比增长43.64%；实现归属于母公司的净利润0.86亿，同比增长80.31%。 22Q3公司业绩增长超预期，增速较上个季度继续提升。2022年前三季度，公司实现营业收入同比增长43.64%，实现归母净利润同比增长80.31%、扣非后归母净利润同比增长54.76%。比较2022上半年公司收入同比增长33.82%、归母净利润同比增长69.37%，22Q3业绩增速进一步提升。同时，以2022Q3单季度来看，Q3当季公司实现营业收入1.43亿元、同比增长64.37%，实现归母净利润0.31亿元、同比增长103.15%；公司单季度净利润增长出现倍增。 从单位盈利能力来看，22Q3公司毛利率及费用率均有所上行，净利润率总体波动不大。1）前三季度公司综合毛利率为51.4%，比较上半年公司综合毛利率49.14%，毛利率有明显上移；而从单季度比较看，比较22Q3和21Q3毛利率水平，其单季度毛利率分别为55.3%和57.74%，三季度单季毛利率同比反而略有下降。我们倾向于认为公司毛利率或会跟随销售产品结构差异而呈现小幅波动。2）前三季度公司三费占比为29.38%，较上半年三费占比28.49%继续抬升；其中，三季度单季度来看，公司三费占比达到30.88%。具体分类来看，费用端的上升主要是由于销售费用和研发费用投入提速；我们预计或与公司合作客户不断扩容及新品研发持续推进有关。 公司业绩提速，预计与终端新能源汽车消费景气及下游动力电池厂商加速产能布局有关。1）从公司动力电池焊接设备的终端消费市场新能源汽车来看，2022年持续高景气，销量逐季加速抬升；根据中汽协数据，新能源汽车销售持续高温，三季度单季新能源汽车销量达到196.7万辆，较二季度单季度销量134.2万辆继续快速增长；2）从公司在动力电池厂商的代表终端客户来看，宁德时代作为公司第一大客户，2022年资产支出呈现高速增长，预计产能建设正加速推进，对于公司超声设备需求或也将持续旺盛。根据宁德时代发布的三季报来看，22Q3固定资产743.1亿元、较21年末固定资产412.8亿元增幅达到330.3亿元，预计期间有大量产能投产并转固；同时，截至22Q3，宁德在建工程依旧有388.7亿元待陆续投产。而宁德时代6月份已经收到约450亿定增募集资金，根据规划，主要用于扩充产能。 投资建议：公司三季度业绩超预期。公司作为国内少有能够提供优质可靠动力电池超声波焊接设备的厂商，已经进入宁德时代、比亚迪、国轩高科等国内主要动力电池厂商设备供应链，中短期有望继续受益于动力电池景气扩产及新工艺应用带来的需求爆发；而中长期依托公司较强的解决方案开发能力，公司在新业务和新产品布局有望逐渐取得突破，发展持续向好。综合考虑，基于短期国内新能源汽车销售热度不退并屡超预期，动力电池扩产可能会加速推进；我们略微上调了公司盈利预测，预计2022年至2024年每股收益分别为1.35、2.01和3.05元，首次给予买入-B的投资评级。 风险提示：超声波焊接设备在动力电池行业应用环节较为单一、市场容量相对较小，客户集中度高及大客户依赖，重要零部件进口占比较大险，下游动力电池行业增速放缓或下滑，动力电池制造自动化系统各期收入不均衡等风险。

事件：公司公布2022年三季报，2022Q1-3公司实现营业收入221.44亿元，同比增长28.32%，归母净利润71.08亿元，同比增长45.70%，扣非归母净利润71.02亿元，同比增长45.69%；2022Q3实现营收68.10亿元，同比增长32.54%，归母净利润20.96亿元，同比增长56.96%。 投资要点青花延续强劲势能，业绩符合预期。分产品看，2022Q3汾酒/杏花村/竹叶青分别实现营收64.64/2.04/1.15亿元，同比+36.6%/+10.9%/-42.3%，青花20保持较快增长，带动青花30复兴版打开市场；同时8月份献礼版玻汾上市亦带动玻汾价格结构提升。分区域看，2022Q3公司省内/省外分别实现营收28.67/39.15亿元，同比+34.14%/+31.52%，省外市场保持良好增长，根据渠道反馈省外市场已基本完成全年任务。分渠道看，2022Q3代理/电商平台/直销（含团购）分别实现营收64.29/2.45/1.10亿元，分别同比+34.34%/+4.33%/+15.38%。 盈利能力稳步提升，动销持续向好。2022Q3公司毛利率为77.91%，同比+1.72pct；净利率为30.80%，同比+4.58pct，主要受益于结构优化以及税金减少，税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.88/+1.66/-1.36/+0.17/+0.11pct。 2022Q3，公司销售收现为77.82亿元，同比+5.09%；公司Q3报告期末合同负债47.25亿元，同比增长23.67%。公司渠道节奏良性向好，省外市场加大营销培育力度，省内市场青花25推动结构升级，全年目标完成无忧。 投资建议：公司二季度主动把控渠道节奏，稳扎稳打强化品牌势能，三季度保持高质量发展，目前公司加大宣传力度，培育青花30复兴版，持续推进渠道扩张；清香发展势头强劲，公司品牌实力深厚，我们看好公司作为清香龙头实现全国化放量。 我们基于公司发展节奏，略微上调盈利预测：2022-2024年公司营业收入预测分别为260.9/328.6/413.3亿元，同比增长30.6%/26.0%/25.8%。归母净利润预测为77.6/102.4/131.9亿元，同比增长46.1%/31.8%/28.9%。对应EPS分别为6.36/8.39/10.81元。考虑公司产品高端化及全国化背景下的高成长性，维持“买入-A”评级。 风险提示：疫情反复，行业增长不及预期，次高端价格带竞争加剧，青花收入不及预期，公司全国化进程不及预期等。

事件:公司发布2022年三季报，2022Q1-3，公司实现营业收入935.0亿元，同比增长10.4%；实现归母净利润80.6亿元，同比增长1.5%；扣非净利润75.8亿元，同比增长0.5%；其中Q3实现营业收入302.9亿元，同比增长6.7%，实现归母净利润19.3亿元，同比-26.5%。 投资要点奶粉冷饮维持较好增长，液态奶短期承压。分产品看，2022Q3液态奶/奶粉及奶制品/冷饮产品分别实现收入212.1/66.6/19.1亿元，同比-4.9%/+64.7%/+35.3%，8月下旬以来，全国疫情频发，部分区域供应受阻，低温奶受影响程度较大，同时消费复苏较弱，金典、安慕希等中高端产品有所承压，公司亦主动把控渠道发货节奏，维护价盘稳定；奶粉业务受益于市场份额提升以及澳优并表，业绩增长较好，前三季度奶粉业务占比提高6.3pct至20.0%。 成本费用增加，盈利能力承压。2022Q3公司毛利率为31.02%，同比+0.59pct，我们预计主要是由于奶粉业务占比提升带动公司产品结构改善；公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+3.30/+1.10/+0.22/-0.26pct，公司三季度广告营销费用同比增长较多，公司净利率受此影响同比-2.99pct至6.30%。 投资建议：基于疫情仍存在不确定性，我们小幅下调盈利预测：2022-2024年公司营业收入预测分别为1225.25/1400.84/1585.21亿元，同比增长10.8%/14.3%/13.2%。归母净利润预测为94.68/107.95/122.63亿元，同比增长8.8%/14.0%/13.6%。对应EPS分别为1.48/1.69/1.92元。维持公司“买入-A”评级。 风险提示：局部地区疫情反复，产品升级不及预期，原材料价格上涨超预期，行业竞争加剧等。

事件内容：10月27日盘后，公司披露2022年三季报，前三季度公司实现营业收入9.70亿元，同比增长39.38%；实现归属于母公司的净利润1.58亿，较同期增长9.63%。 22Q3公司收入和净利润增速指标出现相反的变化趋势。2022年前三季度，公司营业收入较上年同期增长39.38%，归属于母公司净利润同比增长9.63%，剔除股权激励影响后、归属于上市公司股东的净利润同比增长25.49%。同时，单季度增速变化来看，22Q3公司实现营业收入3.49亿元、同比增长44.77%，实现归属于母公司净利润0.41亿元、同比下滑15.34%；比较22Q2单季度收入增速39.95%、归母净利润增速32.39%，Q3单季收入增速继续提速、而归母净利润增速则出现环比向下迹象。 分产品结构来看，分子砌块和创新药CDMO业务依旧延续较快增长态势，并推动公司收入端保持向好。2022年前三季度，分具体产品看，公司分子砌块实现收入1.78亿元、同比增长75.60%，工具化合物实现收入4.23亿元、同比增长45.30%，创新药CDMO实现收入2.14亿元、同比增长67.69%；仿制药原料药实现收入1.47亿元、同比下降14.15%；比较来看，分子砌块和创新药CDMO业务的快速发展是公司收入业绩实现较快增长的重要来源。其中，1）分子砌块上，产品种类和产品数量不断增长；根据中报，公司已完成约1.6万种产品的自主研发、合成，累计储备超7.1万种分子砌块和工具化合物；同时，公司2021年10月公告收购欧创基因股权，新增生物管线布局，截至22年中期，公司已累计形成了重组蛋白、抗体等各类生物大分子超过2800种；2）创新药CDMO上，特色ADC项目拓展良好，承接项目逐渐推进；根据中报，公司已经协助客户完成7个ADC药物IND/NDA申报，同时，截至中报期末，公司在创新药CDMO业务中累计承接了234个项目，部分产品已逐渐进入临床Ⅱ期、临床Ⅲ期或者新药上市申报阶段。 22Q3，公司毛利率环比下降及研发、人员等费用端延续高投入，使得在收入端保持稳定快速增长背景下，净利润增速却呈现边际放缓。1）单季度毛利率来看，22Q1-22Q3单季毛利率依次为57.48%、55.13%、48.03%，22Q3单季度毛利率较上期环比下降约7.1个百分点。我们倾向于认为，毛利率下滑或与公司新增产线投产有关、带来了相关折旧等成本端上升；最新三季报显示，公司固定资产从半年报的2.5亿上升至3.7亿，预计报告期有1.2亿的在建工程转固；截至最新，公司在建工程尚有4.2亿，四季度或仍将有新增产能将陆续投产。2）从研发费用来看，Q3单季公司研发费用同比增长128.1%，较Q2单季研发费用同比增长97.1%，研发费用增长加速；可能来说，报告期内，随着合肥、烟台、上海生化、上海CDMO创制研究中心的投入运营，技术人员数量增加及在研项目推进，公司研发呈现加速高投入迹象；3）从管理费用来看，Q3单季公司管理费用0.44亿、同比增长53.4%，比较Q2单季管理费用同比增长19.3%明显提升，预计在人员扩张和股权激励的共同影响下，公司管理费用也呈现加速增长。 投资建议：公司三季报是略低于预期的。但分拆来看，公司业务发展还是较为稳定，收入端继续保持较快增长；利润端的下滑预计主要是因新增产能投产、研发扩容、股权激励实施等成本费用高投入所致。短期来看，由于新增产能依旧将陆续释放、股权激励将继续逐季摊销、产品线扩容也将持续推进，高投入或将延续，并略微影响公司暂时的业绩表现；而中长期，当前公司正在进行的研发、人员、产能等投入都将有助于夯实公司的行业竞争力，完善药研全产业链布局，公司总体发展向好依旧可期。综合考虑，我们略微下调公司的盈利预测，预计2022年至2024年每股收益分别为2.11、3.67和5.96元，维持公司买入-B的投资评级。 风险提示：1、第三方专利侵权风险；2，新品研发不达预期风险；3、政策风险等。

事件内容：10月28日盘后，公司披露2022年三季报，前三季度公司实现营业收入13.93亿元，同比下滑11.31%；实现归属于母公司的净利润4.42亿，同比下滑10.53%。 因脊柱国采开标，经销商正常的采购活动受到扰动，公司三季度业绩大幅放缓。 2022年前三季度，公司营业收入同比下滑11.31%，归母净利润同比下滑10.53%；本次为2013年至今公司首次出现收入增速同比下降。同时，以22Q3单季度来看，公司Q3当季公司实现营业收入2.88亿元、同比下滑39.44%，实现归母净利润0.44亿元、同比下滑64.59%；比较22Q2公司收入同比增长13.53%、归母净利润同比增长16.35%，Q3单季业绩大幅放缓。究其原因，根据公司三季报中所述，主要是由于脊柱类骨科耗材国采9月开标，下游终端及经销商客户在三季度的采购均相对谨慎、经销商有意减少合理备货。 从单位盈利来看，毛利率季度环比及同比均有所下降，费用支出金额环比和同比也有不同程度的走低。1）22Q3公司季度毛利率72.56%，比较22Q2季度毛利率77.84%和21Q3季度毛利率81.13%，毛利率环比和同比均有明显下滑；2）比较费用中占比最高的销售费用，22Q3销售费用支出共1.42亿，比较22Q2和21Q3销售费用支出1.88亿和1.98亿元，销售费用金额分别下滑24.5%和28.3%；而同期，公司营业收入季度同比下滑39.44%、环比下滑64.2%，费用或呈现一定刚性，下降幅度明显低于收入端。我们倾向于认为，在收入端明显下降背景下成本及费用端的偏刚性支出，使得公司当期盈利出现大幅下滑。 自去年下半年开始，公司三大产品线均陆续执行集采，集采靴子或已经基本落地，政策风险预计已经得到极大释放。公司共有创伤、关节和脊柱三大骨科耗材产品线。 根据时间线，去年以来，三大产品集采均已经陆续落地，政策风险得到较为充分的反应；1）2021年7月以河南省牵头的十二省骨科创伤类集采开启、十二省市创伤类集采部分省市已经自2021年11月开始执行；2）2021年9月人工关节国家集采正式开标、2022年3月至4月已经落地执行；3）2022年9月脊柱类国家集采正式开标、预计将于2023年1月至2月落地执行。 获公司处于国内骨科耗材行业的领先地位，最新的脊柱国采也全线中标，共斩获18个拟中选产品；有望受益于后集采时代的进口替代加速推进和行业集中度提升。从2022年9月脊柱类骨科耗材集采结果来看，受益于公司多品牌战略及完善的产品线，公司脊柱类国采全线中标，共斩获18个拟中选产品，包括颈椎前路钉板固定融合系统、颈椎后路钉棒固定系统、胸腰椎前路钉棒固定融合系统、胸腰椎前路钉板固定融合系统等；公司中选产品数位列第一。比较来看，本次国采采购周期延长至3年，采购量约120万套、预计不低于上一年使用量的90%，释放稳定的市场需求；而以脊柱类进口产品占比约六成、但本次集采中选率仅12%，预计将有大量的进口产品份额待释放；公司作为国产脊柱耗材龙头及本次中选品种最多的企业，我们倾向于认为大概率或将实现“以价换量”。 投资建议：公司三季度因集采开标等暂时性因素导致业绩放缓，略低于我们预期。 可能来说，伴随着集采中标结果已经落地，脊柱类骨科耗材采购活动将逐渐恢复正常，公司盈利能力也将得到改善；同时，公司作为国产骨科耗材龙头在主要产品集采中均获得良好的中选结果，未来有望受益于行业集中度提升和国产替代推进，“以价换量”可期。我们依旧看好公司中长期发展；综合考虑，由于集采对于公司三季度经营活动的影响，我们略微下调了公司业绩，预测2022年至2024年每股收益分别为1.64、2.26和2.86元，但维持公司买入-B的投资评级。 风险提示：1、带量采购持续推进带来的降价超预期风险；2、医保政策调整风险；3、原材料依赖进口及相关国际贸易风险等。

事件内容： 10月 27日盘后， 公司披露 2022年三季报， 2022前三季度公司实现营业收入 1.96亿元， 同比增长 40.80%； 实现归属于母公司的净利润-0.16亿元， 亏损较上年同期减少 0.68亿元。 单季度来看， 2022Q3公司实现营业收入 7852.78万元， 同比增长 17.54%； 实现归母净利润-343.72万元， 亏损同比减少 2,394.82万元。 公司经营平稳向好， Q3延续 Q2良好态势。 22Q3公司收入增速与 Q2基本持平，销售费用率、 管理费用率与 Q2相比略有下降， 研发费用率下降较大达到 6.42pct； 归母净利润/营业收入由上年同期的-40.99%提升至-4.38%， 亏损情况有较好改善，单季来看已基本实现盈亏平衡。 同时公司 Q3回款情况良好， 应收账款周转天数从22H1的 348.03下降至 291.55。 公司“大宇宙”产品 Q3亮相服贸会， 无眩晕的沉浸式体验获观众广泛好评。 公司研制的“大宇宙”产品沉浸式人机交互系统在 8月底开幕的中国国际服务贸易交易会上成功亮相， 现场提供了不同种类的 4款游戏供观众体验， 产品反馈良好， 等待体验的观众一度排起长队。 该产品基于公司自主研发的大规模沉浸式人机交互系统， 具备线下大规模的人体姿态动作感知、 六自由度游戏装备感知等功能， 可实现在展馆等大空间内的真人间及人机间交互、 无眩晕感的沉浸式体验等； 并且内容可在手机等终端设备上提前预览并实现远程分发， 实现快速替换。 该产品应用范围广泛， 包括但不限于线下的游戏、 博物馆、 展会、 艺术、 零售等场景； 我们预计产品短期内应仍需要进一步的研发和完善， 但结合公司在三维物体识别、 人体姿态分析上较强的技术优势及“元宇宙”较好的发展前景来看， 其有望成为公司有竞争力的产品之一， 业务潜力可期。 报告期内，公司持续开拓银行业务，订单完成后每隔 5年产品具有更新换代的需求，预计银行业务长期仍能为公司业绩提供较好支撑。据公司 9月投资者关系活动记录表， 公司在手银行订单交付完成后， 现有产品每隔 4-5年就有更新换代的需求； 而银行在使用公司产品中形成的数据积淀及使用习惯， 使得其对公司产品具有较强的粘性， 故我们认为客户在产品升级时仍会较为偏向于选择公司的产品， 银行业务或为公司较长一段时间内的核心业务之一， 或可为公司业绩提供较好的支撑。 投资建议： 公司 Q3业绩表现稳中向好， 我们维持此前对于公司收入的预期； 同时，我们推测前三季度销售费用率下降为受北京地区疫情管控短期影响， 公司销售开展或有所受限， 我们相应调降 2022年的费用水平。 从调整后数据来看， 公司盈利状况优于预期， 2022年亏损幅度较此前预期有所收窄， 我们预计公司将于 2023年达到表观盈利。预计公司 2022年至 2024年每股销售额分别为 2.24元、3.22元、4.39元。 维持公司评级为买入-B 建议。