事件：公司发布2021年一季报业绩，Q1公司实现营收160.24亿元，同比增长47.31%，实现归母净利润23.66亿元，同比大增1896.65%，实现扣非后归母净利润22.26亿元，同比大增2896.96%。 Q1业绩优异，投资收益贡献高盈利。Q1公司实现营业收入160.24亿元，同比增长47.31%，自主实现销量9.19万辆，同比上涨47.13%，营收同比与自主销量增速相当。Q1广本和广丰分别实现销量18.19万辆和20.01万辆，同比分别增长77.16%和63.21%，受益于缤智、皓影和威兰达等车型的热销，Q1投资收益达34.43亿元，同比增长263.02%，为公司贡献了高盈利。费用端，Q1公司期间费用率为11.44%，较去年同期降低1.04pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率及财务费用率分别同比上涨0.02 pct、-1.58 pct、0.56 pct、-0.04pct，管理费用率降幅大的主要原因是今年收入较去年同期高，拉低了管理费用率。 2021年产品大年，业绩有望加速扩张。展望2021年，1）广汽埃安：新车Aion Y已于4月19日正式上市，具有空间大、续航长、更智能、性价比高等优势，目前日均订单超400辆，有望成为爆款。此外，在售3款车型年内均将迎来改款，2021年埃安销量有望突破10万辆。2）广汽传祺：据公司，基于GPMA新平台打造的新车影豹预计6月上市，在外形、内饰、动力以及智能化方面优势显著，预计月销或可达7000-8000辆。此外，年内传祺GS4 PLUS、传祺M8四座定制版、福祉版和传祺M6PRO共4款车预计上市，传祺销量有望回升并带动产能利用率触底回升，自主有望减亏；3）合资：广丰全新TNGA跃级座驾凌尚已于4月1日开启预售，据汽车之家，新车计划7月上市，产品力强，月销有望破万。此外，广本新车思域姊妹款预计上市，参考东本思域销量，月销预计过万。两田多款重磅车型上市，2021年投资收益有望迎来高增长。 投资建议：2021年，广汽埃安销量有望大幅增长、广汽传祺有望迎来底部反转、合资品牌重磅车型的上市有望为广汽带来显著业绩弹性。当前芯片短缺冲击汽车行业，行业内公司可能会受影响，因此我们暂时下调公司的盈利预期。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为91.9、131.8、167.3亿元，对应当前市值，PE分别为12.2、8.5、6.7倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：汽车行业芯片短缺加剧；自主销量不及预期风险；疫情失控风险。

事件：公司发布2021 年一季报：2021Q1，公司实现营收409.91 亿元，同比增长108.31%，归母净利润2.37 亿元，同比增长110.73%业绩符合预期，比亚迪电子贡献明显。2020Q1 公司营业收入中，比亚迪电子营收198.9 亿元，那么，粗略测算，比亚迪汽车、电池及其他业务收入约211 亿元，比亚迪电子Q1 净利润约8.08 亿元，粗略测算，比亚迪汽车、电池及其他业务亏损约2.94 亿元。因此，比亚迪电子对集团一季度业绩贡献明显。2021Q1，公司经营活动产生的现金流量净额约1.42 亿元，同比下滑97.13%，我们预计主要在于：去年同期防疫物资现金流较好，导致基数较高。 一季度汽车销量表现一般，拖累总体业绩。2021Q1，公司汽车总销量10.41 万台，环比2020Q4 减少5.4 万台（-34.08%），因销量的下滑，我们预计公司2021Q1单车折旧&摊销（以公司年报披露的汽车业务相关的折旧摊销金额推算）增加约7200 元，因此销量的环比下滑，显著拖累了一季度业绩。但随着后续销量的持续上行，公司汽车业务的业绩有望加速上行。 重磅新车陆续上市，2021 有望量利齐升。2021 年3-4 月份，比亚迪一系列重磅新车型陆续上市&发布：1）DM-i 系列：秦Plus DM、宋Plus DM、唐DM-i产品力强，竞争优势显著，随着产能的爬坡，销量有望持续上行；2）第2.5 代E平台系列车型：秦Plus EV、宋Plus EV、e2 刀片版，这些车型定位于10-20 万价格区间，和同级纯电车相比，其性价比优势显著，后续有望给公司带来显著销量增量；3）公司e 平台3.0 正式发布，其具有“智能、高效、安全、美学”四大核心特征，有望成为下一代电动车的摇篮，搭载e 平台3.0 的首款车型EA1有望于3 季度上市。除此以外，根据工信部的公告数据，我们预计年内比亚迪仍有更多重磅车型上市。我们认为，随着公司新能源汽车销量加速扩张，公司单车利润有望持续向上（结构优化、单车折旧&摊销减少），因此，公司2021 年有望实现量利齐升，我们对比亚迪全年的汽车销量、业绩均较为乐观。 投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为62.46、112.79 以及136.32 亿元，对应当前市值，PE 分别为75.8、42 以及34.7 倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：补贴大幅退坡；新品推进力度不及预期

事件：公司发布2021年一季报业绩，2021Q1公司实现营业收入36.29亿元，同比上涨28.97%，实现归母净利润-1.11亿元，同比上涨22.51%。 销量结构改变，销量增幅大于营收增幅。2021年Q1公司实现营业收入36.29亿元，同比上涨28.97%，实现销量7176辆，同比增长39.18%，销量增幅大于营收增幅，主要原因在于公司销量结构变化，以及2020Q1救护车（售价较高）销量较高。具体来看，分燃料类型，Q1新能源客车销量1925辆，同比增长23.40%，销量占比为26.83%，占比同比下降3.43 pct；分车型，Q1公司大客、中客、轻客分别为2851、2724、1601辆，其中大客销量占比同比降低2.71 pct，中客占比同比增加2.68 pct，轻客基本不变。 销量结构恶化、部分执行新收入准则叠加补贴退坡，Q1毛利率同比下滑1.59pct。Q1公司毛利率为14.40%，同比下滑1.59pct，主要原因在于，1）销量结构恶化，2021年Q1新能源客车销量占比同比下滑3.43 pct，大客销量占比同比下滑2.71 pct；2）由于2021年Q1执行新收入准则，故将与订单相关的按揭贴息列支营业成本影响毛利率；3）2021年新能源客车补贴退坡10%，以及原材料价格上涨等拖累Q1毛利率。虽然2021Q1客车总销量和车型结构均不如2020Q4，但是2020Q4终端售价压力较大，故2021Q1毛利率与2020Q4水平相当。Q1期间费用率为20.96%，同比下滑9.65pct，其中销售费用率和研发费用率分别同比减少3.43 pct和4.95 pct。 客车行业回暖，公司有望持续恢复。1）公路客车：一方面，2020年疫情抑制公共出行，客运班线大受影响，2021年后疫情时代，客运班线需求逐渐恢复；另一方面，2020年旅游需求受压制，从即将到来的五一假期热潮可见，2021年旅游班线需求有望强势恢复。据交强险，公司在公路车的市场份额超过50%，产品性价比高叠加高市占率，2021年有望强者恒强。2）公交客车：公交客车更新周期为8年左右，2013年前后的公交车有望在今年替换，叠加2020年受疫情影响的延后需求，公交市场需求同样在恢复。据交强险，2021年1-3月新能源公交本地化采购率为36.5%，较2019年的48.4%和2020年的46.3%，均呈边际改善状态，市场化程度持续提高。另外，公司也成立专人小组，主要负责在公交本地化采购市场的销售情况，看好公司公交市场份额提升。 投资建议：全球疫情逐渐受控，新冠疫苗已开始接种，公共交通需求有望回暖，新能源公交预计将迎来新一轮替换周期，叠加2020年受疫情影响的延后需求，客车行业有望复苏。公司作为客车领域绝对龙头，受益行业回暖，业绩有望触底回升。我们预计2021-2023年归母净利润分别为16.96、19.47、28.39亿元，维持增持-A评级。 风险提示：终端涨价或不及预期；传统公路市场持续萎缩；公司市占率提升或不及预期。

五大整车品牌齐发力，十余款重磅车型亮相车展。4月19日，长城汽车携旗下哈弗品牌、坦克品牌、WEY品牌、欧拉品牌和皮卡五大整车品牌亮相上海车展。1）哈弗品牌：哈弗携旗下潮玩新物种哈弗XDOG、新旗舰SUV概念车HAVAL-XY、第三代哈弗H65G版、哈弗H6国潮版、哈弗大狗2.0T全版本、哈弗赤兔等六款重磅新车亮相车展。2）WEY品牌：摩卡、玛奇朵和拿铁集体亮相，今年11月摩卡可实现L3级别自动驾驶，摩卡预售1小时内便收到上千台订单，玛奇朵首次搭载WEY智能混动技术，具备“快、顺、静、省”的综合优势。3）坦克品牌：坦克品牌正式宣布独立运营，并发布2款旗舰车型--定位机甲科技的坦克700和定位商务豪华的坦克800，双方均将搭载长城最新的3.0T发动机+9AT动力总成系统。4）欧拉品牌：欧拉发布旗下3款重磅车型--首款纯电超跑闪电猫、首款A+级纯电SUV大猫和全新复古车型朋克猫。5）皮卡：长城炮品牌分化成炮系列和弹系列，并发布了“5炮3弹”组合，其中长城皮卡X炮是中国的首款全尺寸皮卡。 五大零部件公司，为长城提供核心前沿技术。长城汽车始终重视研发，旗下未势能源、蜂巢易创、精工汽车、诺博汽车、曼德电子电器共五大零部件公司亮相上海车展。其中，未势能源首次公开展示车规级氢动力系统解决方案；蜂巢易创全球首发3.0T+9AT/9HAT超级动力总成；精工汽车带来线控底盘EA4.0、电驱动系统等18项核心技术，展出多项模块化、智能化、轻量化的配套零部件产品；诺博汽车首发iNest智巢2.0智能座舱；曼德电子电器展出旗下光电、热系统、电气系统、新事业部等众多创新科技成果。五大零部件公司在清洁化、智能化、网联化方面大力布局，为长城提供核心前沿技术。 投资建议：国内乘用车行业进入换购周期，电动化智能化高端化叠加新品周期，公司有望实现首换购两端开花，全球化战略布局扩容海外市场，皮卡解禁利好政策下，皮卡乘用化高端化电动化趋势释放增量。我们预计公司2021年-2023年的收入分别为1226.39、1432.05、1636.63亿元，归母净利润分别为75.01、97.29、120.87亿元，维持买入-A 的投资评级。 风险提示：新车销量不及预期；新冠疫情失控风险。

第三代E平台正式发布，有望成为下一代电动车的摇篮。2021年4月19日，比亚迪在上海车展正式发布e平台3.0，其具有“智能、高效、安全、美学”四大核心特征，有望成为下一代电动车的摇篮。 智能：e平台3.0采用全新的电子电气架构和全新的车用操作系统BYD OS，软硬件实现完全解耦，并且可拓展、可升级，且充分开放。基于这套电子电气架构和BYD OS，电动车可实现更强大的自动驾驶能力，同时新功能的迭代速度，可以从两个月缩短至两周，效率大大提升。 高效：e平台3.0的关键模块体积小、重量轻、性能强、能耗低。e平台3.0电驱动系统升级为8合1模块，综合效率可超89%，且标配高宽域高效热泵系统。基于e平台3.0打造的电动车，零百加速最快可达2.9s，续驶里程最大可突破1000km。e平台3.0还具有800V高压闪充技术，可实现充电5分钟，行驶150km。 安全：在e平台3.0中，刀片电池将作为结构件融入车身的一体化设计，充分利用零部件集成化、小型化带来的安全空间优势，大幅提高纯电动车的安全性。 美学：e平台3.0的车型前悬更短、轴长比更大、重心更低、风阻系数更低。 两款全新重磅车型发布。此次车展，比亚迪还发布了2款重磅全新车型：准量产车型EA1、中大型SUV概念车--X DREAM。EA1外观采用全新的“海洋美学”设计理念，基于全新的e平台3.0打造，具有动感外形、长轴距、大空间等特点。X DREAM使用了比亚迪最新的设计语言，外形时尚，且采用了无边框式对开车门设计。未来，X DREAM有望成为比亚迪王朝系列的旗舰车型。 超级混动旗舰车型--唐DM-i正式上市。4月19日，比亚迪超级混动旗舰车型--唐DM-i正式上市，新车共3个配置，售价为18.98-21.68万元（唐DM-p指导价为23.68-28.68万元），比此前预售价均低了8000元。我们认为，作为中型插电混动SUV，唐DM-i性价比优势显著，后续有望持续热销，给公司带来显著销量和业绩增量。 投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为62.46、112.79以及136.32亿元，对应当前市值，PE分别为78.4、43.4以及35.9倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：补贴大幅退坡；新品推进力度不及预期

事件：公司发布2020年报：2020年实现营收22.18亿元，同比增长21.57%，归母净利润3.62亿元，同比增长36.79%，公司预计2021年一季度归母净利润约9500亿元，同比增长89倍。 业绩亮眼，受益高端车热销。2020Q4公司实现营收7.7亿元，同比增长38.78%，归母净利润1.4亿元，同比增长140.94%，业绩亮眼，超出我们此前预期。我们认为，公司的增长主要来自于：1）受益豪华车热销：2020年我国豪华车整体销量超过346万辆，同比增长11.4%（来源：公司年报），公司作为奥迪、奔驰、宝马等品牌内饰件（门板、仪表板等）的核心供应商，显著受益客户销量增长；2）公司配套的蔚来、理想、小鹏等新能源车2020年市场表现亮眼，给公司、尤其是公司本部带来较大业绩增量。2020年公司综合毛利率为23.24%，同比提升0.64pct，若考虑“将运输费计入营业成本”的影响，那么实际毛利率提升更多，其主要来源于：高价值量、高毛利产品占比提升，收入结构向好。 一季度业绩优异，未来有望持续向好。公司预计2021Q1归母净利润约9500万元，同比2020Q1增长89倍，同比2019Q1亦有2.8倍增长，表现优异，我们预计主要在于：1）一季度公司配套的重点客户，如蔚来、理想、小鹏同比均有非常高的增长，其中蔚来环比2020Q4销量增长21%；2）公司新配套的特斯拉Model Y立柱项目开始放量。未来随着新项目的持续放量，业绩有望持续向好。 三大因素驱动公司未来业绩持续中高速增长。我们认为，三大核心因素将驱动公司未来业绩高增长：1）随着换车周期的到来，豪华车有望持续热销，公司仍将受益；2）新能源汽车尤其是高端新能源乘用车的热销给公司带来非常大的机遇：除了特斯拉、头部新势力车企，公司还拿到了大众MEB、奔驰EQB、宝马电动版、ARCFOX极狐、恒驰、英国捷豹路虎、北美ZOOX等重点品牌（车型）的订单（来源：公司年报）；3）公司重点布局的模具工厂常源科技随着新订单的落地，业绩有望持续改善（2020年已经大幅减亏3793万元）。 投资建议：维持“买入-A”评级。由于公司新项目进展超出我们预期，我们上调公司2021、2022年业绩预期，我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.25（+0.5）、5.26（+0.7）以及6.28亿元，对应当前市值，PE分别为10.6、8.6以及7.2倍，维持买入-A评级，6个月目标价20元/股。 风险提示：新项目进展低于预期；乘用车行业销量大幅下滑

事件：公司发布3月销量，本月销售17.41万辆，环比上涨65.61%，同比上涨57.59%。 同期基数低，3月销量显著回升。3月公司批售17.41万辆，环比上涨65.61%，主要原因是春节假期致上月工作日少，叠加鼓励“就地过年”抑制“返乡购车潮”。去年同期疫情尚未完全受控，低基数下本月公司销量同比增长57.59%。客观起见，我们以2019年的数据为基数进行分析，3月公司批发销量较2019年同期下滑4.74%，原因可能是2019年3月增值税下调，经销商加库存导致当月销量较高。与行业相比，销量同比增速领先乘用车行业5.73pct，2021年Q1公司累计销量49.66万辆，较2019年同期增长0.37%，领先乘用车行业5.15pct。 广汽埃安表现亮眼，2021年销量有望突破10万辆。3月集团新能源乘用车销量达8762辆，同比增长113.1%，Q1实现销量21576辆，同比增长102.9%。其中，广汽埃安3月实现销量7032辆，环比和同比分别增长116.77%和103.35%，增速双双破百，Q1实现销量17649辆，同比增长120.9%。2021年，广汽埃安迎来新品周期，新车AIONY已于3月29日开启预售，与小鹏G3、大众ID4等纯电车以及同价格的CS75plus等燃油车相比，AionY空间大、续航长、性价比高，上市后有望持续热销；此外，据公司官方微博，现有的AionV和AionLX预计也将于年内分别搭载石墨烯基电池和硅负极电池上市，埃安S也有望于年内迎来改款。我们预计2021年广汽埃安销量有望突破10万辆，同比增长50%以上，广汽埃安的盈利也有望出现显著提升。 广丰高歌猛进，重磅车型陆续上市有望贡献新增量。合资方面，3月广丰批售6.88万辆，较2019年同期上涨25.28%，终端销量6.94万辆，其中，据公司公众号，雷凌、凯美瑞、威兰达销量分别为20003、15213、10307辆。广本批售6.33万辆，较2019年同期下滑13.42%，终端销量7.63万辆，其中，据公司公众号，皓影、雅阁和缤智销量分别为17714、16890、16401辆。本月广菲克和广三菱分别实现销量2523辆和6002辆，较2019年同期分别下滑67.08%和53.49%。自主方面，本月传祺批售2.61万辆，较2019年同期微降1.85%，其中，据公司公众号，传祺M8实现销量5727辆。据公告，2021年广丰将陆续推出凌尚、换代汉兰达、塞纳等，广本将推出思域姊妹车Integra以及雅阁和凌派的中改款等，传祺也将推出基于GPMA的首款新车影豹以及换代GS8、GS4和GA4中改款等重磅车型，有望为公司的销量贡献新的增量。 投资建议：2021年，广汽埃安销量有望大幅增长、广汽传祺有望迎来底部反转、合资品牌重磅车型的上市有望为广汽带来显著业绩弹性。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为97.2、145.3、178.9亿元，对应当前市值，PE分别为11.4、7.6、6.2倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：自主销量不及预期风险；疫情失控风险。

事件：4月8日，公司发布3月销量，本月销售110736辆，同比大涨84.41%，其中出口销量8052辆。 3月公司销量同比表现领先行业。3月公司销量11.07万辆，环比大涨24.35%，疫情致同期低基数下，销量同比大增84.41%。客观起见，我们以2019年的数据为基数进行分析，今年3月公司销量较2019年同期增长7.42%，领先汽车行业12.97pct，2021年Q1公司累计批售销量达33.88万辆，较2019年同期增长19.36%，跑赢汽车行业19.85pct。本月哈弗品牌批售67187辆，据公司公众号，哈弗H6销售34865辆，环比增长9.9%，累计94个月SUV销量冠军，其中3月23日上市的H6国潮版，上市7天销量即破万；本月哈弗M6、哈弗大狗、哈弗初恋分别销售12335、6027、5058辆，哈弗大狗2.0T全版本预计将于4月上海车展上市，有望贡献销量新增量。 欧拉品牌再创销量新高。3月欧拉品牌共销售新车13049辆，同比大增1038%，环比增长77.0%，再创销量新高，1-3月累计销售30683辆，同比劲增1035%，稳居新能源汽车第一阵营。本月WEY品牌销量8499辆，据公司公众号，其中坦克300销量为5005辆；4月，公司将在上海车展上正式发布坦克品牌，致力于实现全球越野第一品牌的目标。本月长城皮卡销量达22001辆，据公司公众号，市占率近50%，其中长城炮3月销售12085辆，同比大增120%；4月，公司将于上海车展上推出中国首款全尺寸皮卡，同时多款全场景改装车也将首发亮相，进一步拓宽皮卡产品品类。2021年以来，哈弗初恋、长城炮乘用皮卡全球版、坦克300致敬莫奈限定版、哈弗H6国潮版等车型已先后上市，此外，还有WEY摩卡、哈弗赤兔等强有力的产品亮相并即将上市，公司不断推出新产品满足细分市场需求，有望促进销量及业绩进一步增长。 投资建议：国内乘用车行业进入换购周期，电动化智能化高端化叠加新品周期，公司有望实现首换购两端开花，全球化战略布局扩容海外市场，皮卡解禁利好政策下，皮卡乘用化高端化电动化趋势释放增量。我们预计公司2021年-2023年的收入分别为1226.39、1432.05、1636.63亿元，归母净利润分别为75.01、97.29、120.87亿元，维持买入-A 的投资评级。 风险提示：SUV销量不及预期；海外市场不及预期；政策松绑不及预期；

事件：比亚迪发布3月份销量数据：3月份销售汽车4.1万台，同比增长33.4%，环比增长95%。 新能源车销量显著回升，汉贡献较大。公司3月份共销售新能源乘用车2.34万辆，同比增长98.81%，环比增长131%，亦好于1月份的1.99万辆，总体表现较好，我们预计其主要在于：1）春节后汽车消费迎来复苏，叠加上海将于5月份实施新的限行政策，新能源汽车需求显著改善；2）比亚迪汉热度持续向好（截止4月7日，汉在汽车之家新能源车板块的日关注度数据位列前三，高于Model 3）；3）秦Plus DMi陆续开始交付用户，贡献一定的增量；4）与滴滴合作的D1产能持续爬坡。我们认为，在上海限行新政、深圳地补的带动下，2021年上半年比亚迪汉、唐有望维持较高的销量水平。 DM-i反响热烈，有望持续热销。公司DM-i平台前2款车型--秦Plus DM、宋Plus DM在3月份上市后，市场反响热烈，这两款车型在各主流汽车社区（懂车帝、汽车之家APP）受关注度较高，截至4月7日，秦Plus DM、宋Plus DM在汽车之家新能源板块的日关注度分别位列第2、5名，好于大众ID4、Model Y等车型。根据公司2020年度业绩发布会，截止2021年3月底，这两款车型的订单已经达到5万台，且仍在持续增加。另外，根据公司微信公众号，公司第三款DM-i车型--唐DM-i将于4月份上海车展上市。随着公司产能爬坡、新车型陆续上市，我们预计未来DM-i车型有望持续热销。 多款纯电新车型即将上市，销量值得期待。根据公司微信公众号，公司将于2021年4月7日晚间发布4款全新搭载刀片电池的纯电车型：秦EV、秦Plus EV、宋Plus EV以及E2，此前，搭载刀片电池的比亚迪元Pro已于3月份上市。这些车型性价比优势显著，且在续航等核心痛点方面有较大升级，预计上市后有望带来显著销量增量。另外，根据搜狐网报道，比亚迪还将于2021年上海车展发布全新一代纯电平台，其充分发挥了“电动汽车在空间、驾驶性、智能化方面的优势”，且在“安全、成本、续航等方面达到燃油车的同等水平”。 投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为62.46、112.79以及136.32亿元，对应当前市值，PE分别为80.7、44.7以及37倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：补贴大幅退坡；新品推进力度不及预期

新能源汽车大时代，广汽埃安行业领先。随着成本的下降和产品力的提升，2021年，10-20万价格区间的纯电动乘用车有望迎来历史性机遇。广汽埃安前瞻性布局纯电造车平台，先后研发了弹匣电池、石墨烯基电池、硅负极电池等核心技术，直击新能源车安全性、里程焦虑等痛点，在10-20万元价格区间的细分市场具备显著的领先优势。2021年，广汽埃安迎来新品周期：1）和小鹏G3、大众ID4等纯电车型以及同价格的CS75plus等燃油车型相比，2021年3月份开始预售的AionY具有空间大、续航长、性价比高等核心优势，预计上市后有望持续热销；2）现有的AionV和AionLX预计将于年内分别搭载石墨烯基电池和硅负极电池大幅提升竞争力；3）埃安S也有望于年内迎来改款。我们预计2021年广汽埃安销量有望突破10万辆，同比增长50%以上，广汽埃安的盈利也有望出现显著提升。 新平台、新产品，广汽传祺有望底部反转。2015-2018年，随着传祺GS4和传祺GS8的上市和热销，传祺销量大增、业绩持续改善，高端车型GS8和M8的热销也助力传祺成为自主高端化中的佼佼者。2021年，传祺在GPMA新平台的基础上，推出首款新车影豹，相比于竞品MG5和MG6，影豹在外形、内饰、动力以及智能化方面优势显著，预计月销或可达7000-8000辆。此外，换代GS8、GS4和GA4中改款车型陆续上市，再加上重磅车型M8大师版，传祺销量有望出现底部反转，销量的增长有望使传祺盈利能力得到明显改善。 换购大趋势，“两田”大周期。中国车市已进入换购期，未来几年有望加速，预计换购的比例将每年以4pp提升，此过程中，豪华车和日系车最为受益。目前广丰广本进入产能、产品和渠道的快速扩张期，2021-2022年广丰将陆续推出凌尚、换代汉兰达、塞纳等重磅车型，广本也将推出思域姊妹车Integra以及雅阁和凌派的中改款等重磅车型，这些重磅车型的上市有望给广汽带来显著的业绩弹性。 投资建议：2021年，广汽埃安销量有望大幅增长、广汽传祺有望迎来底部反转、合资品牌重磅车型的上市有望为广汽带来显著业绩弹性。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为97.2、145.3、178.9亿元，对应当前市值，PE分别为11.0、7.3、6.0倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：自主销量持续恶化风险；新能源烧车风险；菲克和三菱亏损扩大风险

事件：公司发布年报，2020年公司实现营业总收入1033.08亿元，同比增长7.38%，实现归母净利润53.62亿元，同比大幅上涨19.25%。其中Q4公司实现营业收入411.64亿元，同比大幅上涨22.39%，实现归母净利润27.75亿元，同比大幅上涨75.71%。 营收创历史新高，销量结构升级，单车售价上涨。2020年公司实现营业总收入1033.08亿元，创历史新高，同比增长7.38%，全年公司实现总销量111.59万辆，同比增长5.41%，营收增幅大于销量增幅，原因在于2020年公司单车平均售价较2019年提高了3.1%。具体来看，2020年哈弗品牌、WEY品牌、长城皮卡、欧拉品牌分别实现销量75.02万辆、7.85万辆、22.50万辆、5.63万辆，同比分别增长-2.50%、-21.53%、51.18%、44.76%，得益于高售价车型比如炮、坦克300、哈弗大狗、第三代哈弗H6等的热销，公司销量结构升级带动了单车售价上涨。 业绩符合预期，毛利率显著回升。2020年公司实现归母净利润53.62亿元，同比大幅上涨19.25%，业绩基本符合预期。受益于规模效应和高毛利新车型销量占比的提升，公司毛利率由2019年的16.22%提升至2020年的17.21%。对应的，单车盈利也由2019年的4241.26元提升至2020年的4823.69元，增幅达到13.73%。2020年销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为3.97%、2.47%、2.97%、0.38%，同比增加-0.08pct、0.44pct、0.15pct、0.75pct，其中管理费用增加的原因在于2020年管理人员薪酬、咨询服务费增多，财务费用增加是汇兑损失所致。2020年公司加大研发力度，研发投入高达51.50亿元，同比增长21.22%，保持行业较高水平。 重磅产品相继上市，全球化战略持续，221021年有望量价齐升。目前哈弗初恋、长城炮乘用皮卡全球版、坦克300致敬莫奈限定版、哈弗H6国潮版已先后上市，后续WEY摩卡、哈弗赤兔等重磅产品的推出，有望进一步促进销量及业绩增长。2021年，公司仍将全力践行全球化战略。2020年11月，公司已经与通用汽车完成泰国罗勇工厂的移交，2021年该工厂将投入使用。2月，公司在面向泰国市场推出了GWM品牌后，还携哈弗H6HEV、欧拉好猫等新能源产品和创新技术，登陆了第42届泰国曼谷国际车展。2021年，公司在国内外市场齐发力，有望实现量价齐升。 投资建议：国内乘用车行业进入换购周期，电动化智能化高端化叠加新品周期，公司有望实现首换购两端开花，全球化战略布局扩容海外市场，皮卡解禁利好政策下，皮卡乘用化高端化电动化趋势释放增量。我们预计公司2021年-2023年的收入分别为1226.39、1432.05、1636.63亿元，归母净利润分别为75.01、97.29、120.87亿元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：SUV销量不及预期；海外市场拓展不及预期；政策松绑不及预期；

广汽AIONY正式预售，预售价10.59-14.99万元。2021年3月29日晚，定位于紧凑型SUV的广汽AIONY正式开启预售，其共有5款车型，分别是：60畅享版、70畅享版、70智领版、70悦享科技版和80悦享科技版，补贴后预售价分别为10.59万元、11.69万元、12.69万元、13.69万元和14.99万元，NEDC续航里程根据车型的不同分为410km、500km及600km。 广汽AIONY多方面打造超强产品力。广汽AIONY从多方面打造超强产品力：1）安全性强：AIONY是家族中首款配备弹匣电池的车型；2）造型前卫个性：外形运动时尚（马卡龙配色、封闭五辐式设计轮毂等），内饰简约（圆角矩形设计多、14.6英寸中控屏等），个性（配色、轮毂、前后杠、全景天窗等均可选装）；3）空间大：AIONY长宽高为4410*1870*1645mm，轴距2750mm；4）科技配置：ADIGO驾驶辅助系统+情绪姿态自主识别系统。 超高性价比，AIONY有望热销。与传统燃油车哈弗H6和长安CS75PLUS相比，AIONY车长更短、轴距更长，且拥有驾乘体验好等新能源车专属优势；与纯电车欧拉好猫相比，AIONY空间更大、续航更久。重要的是，续航600KM的AIONY售价仅需14.99万元，大幅拉低600KM长续航纯电车的购车门槛，超强的性价比有望助力后续AIONY热销。 新能源汽车迎来大时代，广汽埃安有望行业领先。2021年，新能源车从低端向上渗透将进入10-15万级价格区间，高端向下渗透将经入15-20万级价格区间，10-20万价格区间新能源乘用车有望迎来快速增长。广汽埃安前瞻布局纯电平台、电池和智能网联等，2021年迎来新品周期，新车AionY及多款改款车型将陆续上市，2021年广汽埃安销量有望取得较大突破。 投资建议：2021年，10-20万新能源车市场迎来历史性机遇，广汽埃安销量有望取得突破，得益于新平台和新车型，传祺有望触底回升，日系预计仍将持续贡献高增长盈利。我们预计公司2021年-2023年的收入分别为723.6、827.0、922.5亿元，净利润分别为99.2、151.2、187.5亿元，维持买入-A评级。 风险提示：自主销量持续恶化风险；新能源烧车风险；菲克和三菱亏损扩大风险。

事件：公司披露2020年年报，报告期内公司实现营业收入217.05亿元（-28.82%），实现归母净利润5.16亿元（-73.43%），Q4单季实现营业收入80.91亿元（-15.90%），实现归母净利润3.60亿元（-41.56%）。 全年营收降幅与销量降幅相当。受疫情影响，人员出行需求减少，城市公交客运量、中短途客运量、旅游客运量大幅下降，2020年客车行业整体受挫。2020年公司客车销量41756辆，同比下滑28.85%，公司实现营业收入217.05亿元，同比下滑28.82%，营收降幅与销量降幅相当。主要原因是，虽然2020年新能源客车销量占比上涨1.78pct，但是大客和中客的销量占比分别下滑0.91pct和2.48pct，因此2020年公司客车ASP变化不大。具体到季度，Q4公司实现营收80.91亿元，同比下滑15.90%，实现销量14916辆，同比下滑9.86%，营收降幅显著大于销量降幅。主要原因是，虽然新能源客车销量占比提升了8.58pct，但是受制于大中客销量占比的下降，Q4营收端下滑幅度大于销量下滑幅度。 执行新收入准则++产能利用率下滑，公司毛利率略低于预期。2020年公司毛利率17.48%，同比下降6.87pct，原因主要在于：1）由于执行新收入准则，故将与销售订单相关的费用和按揭贴息列支营业成本；2）公司销量下滑导致产能利用率从2019年的90.29%下降至2020年的64.24%。Q4单季毛利率为14.41%，同比下降11.95pct，主要原因在于Q4销量下滑叠加大中客销量占比下降，即使新能源客车销量占比提升仍难以阻止毛利率下滑。费用端，2020年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率及财务费用率分别为7.16%、3.85%、7.15%和0.34%，同比分别增加-2.02pct、1.12pct、1.33pct、-0.36pct，其中管理费用率和研发费用率的增长主要在于营业收入的减少，销售费用率和财务费用率的下滑则在于执行新收入准则后相关费用减少。 分红率持续显著。提升。在2018年和2019年分别为48.10%和114.11%的高分红率背景下，2020年公司实施“每10股分配5元（含税）”的利润分配方案，拟发放现金股利11.07亿元，分红率高达214.53%，分红率持续显著提升，在行业中遥遥领先。 投资建议：全球疫情逐渐受控，新冠疫苗已开始接种，公共交通需求有望回暖，新能源公交预计将迎来新一轮替换周期，叠加2020年受疫情影响的延后需求，客车行业有望复苏。公司作为客车领域绝对龙头，受益行业回暖，业绩有望触底回升。 考虑到2021年新能源客车补贴退坡10%，我们下调未来几年盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为16.96、19.47、28.39亿元，维持增持-A评级。 风险提示：补贴退坡政策风险；终端涨价或不及预期；传统公路市场持续萎缩；公司市占率提升或不及预期。

事件：公司发布2020年年报：2020年实现营收1566亿元，同比增长22.6%，归母净利润42.3亿元，同比增长162.3%，业绩符合预期。 公司预计2021年一季度归母净利润为2-3亿元。 02020年业绩符合预期。分业务部门来看，2020年，公司二次充电电池及光伏、手机部件及组装、汽车相关产品等三大部门的营收分别为121、600以及840亿元，部门利润总额（内部抵消前）分别为8.1、62.5以及28.9亿元，值得注意的是，二次充电电池及光伏和汽车相关产品这两个部门的收入、利润中包含了防疫物资的贡献。2020年，公司汽车业务中，新能源乘用车销量为15.6万辆，营业收入为243.7亿元，单车价格达到15.6万元。分季度来看，2020Q4公司归母净利润为8.2亿元，环比2020Q3下降9.3亿元，我们预期主要在于：4季度防疫物资的业绩贡献有所减少，且资产&信用减值损失环比增加7.9亿元。 折旧摊销显著增加，研发投入资本化比例提升。2020年公司折旧&摊销额达125.2亿元，同比增长27.2%，其中汽车业务部门折旧&摊销金额同比增长42.7%。2020年公司三大部门的资本支出达125.7亿元，相比2019年减少68.9亿元。2020年，公司研发投入金额达85.6亿元，同比增长1.6%，但资本化比例仅有12.75%，远低于2019年的33.15%，研发投入的资本化金额相比2019年减少了17亿元。 一季度乘用车销量表现一般，拖累总体业绩。我们预计公司2021Q1汽车总销量约9万台，环比2020Q4减少约7万台，因销量的下滑，我们预计公司2021Q1单车折旧&摊销（以公司年报披露的汽车业务相关的折旧摊销金额推算）增加约1.06万元，因此销量的环比下滑，显著拖累了一季度业绩。但随着后续销量的持续上行，汽车业务业绩有望加速上行。 重磅新车陆续上市，12021有望量利齐升。2021年3月份，公司重磅新车——秦plusdmi、宋plusdmi陆续上市，目前，市场反应热烈，这两款车型在汽车之家新能源板块的热度分别排名第2、8位（截止2021年3月29日），且有进一步上行趋势；另外，比亚迪汉的热度依然不减，位列板块第三名。根据工信部的公告数据，我们预计年内比亚迪仍有更多重磅车型上市，包括DM-i类混动车、刀片电池类纯电车，因此，公司新能源汽车销量有望持续高增长。公司DM-i系列车型竞品少，竞争格局优异，我们预计单车盈利情况较好。我们认为，随着公司新能源汽车销量加速扩张，公司单车利润有望持续向上（结构优化、折旧摊销减少），因此，公司2021年有望实现量利齐升，我们对公司全年销量、业绩均表示乐观。投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为62.46、112.79以及136.32亿元（我们此前对公司2021年净利润的预期为72.9亿元），对应当前市值，PE分别为77、42.6以及35.3倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：补贴大幅退坡；新品推进力度不及预期

事件：公司发布年度报告，2020年公司实现营收631.57亿元（+5.78%），实现归母净利润59.66亿元（-9.85%），扣非后归母净利润48.07亿元（+25.17%）。其中，Q4单季公司实现营业收入200.08亿元（+20.00%），实现归母净利润9.64亿元（+241.19%），扣非后归母净利润4.43亿元（+185.18%）。 整车营收同比表现好于自主销量，自主和广本单车均价显著提升。2020年公司整车制造业实现收入379.59亿元，同比增长5.27%，而自主销量则同比下滑7.95%，整车营收同比表现好于自主销量，原因在于自主的单车均价从2019年的10.59万元提升至2020年的11.85万元，我们预计主要在于2020年自主商务政策的收窄以及换代GS4、传祺GM8和AionS的上量。得益于缤智和皓影的热销，以及低价车飞度销量的同比下滑，广本的单车均价从2019年的13.71万元提升至2020年的14.70万元。 2020年业绩略低于预期。2020年公司实现归母净利润59.66亿元，同比下滑9.85%，扣非后归母净利润48.07亿元，同比大幅增长25.17%，业绩略低于预期，2020年公司对特定车型确认了6.62亿元的无形资产及开发支出减值准备。从费用端看，2020年线上营销整体线索转换率有所提高，营销费用较去年同期大幅下降20.03%，减少支出约9.12亿元。单季度来看，Q4公司实现归母净利润9.64亿元，同比大幅增长241.19%，扣非后归母净利润4.43亿元，同比大幅增长185.18%。Q4毛利率为9.44%，同比增加4.93pct，净利率为4.94%，同比增加3.18pct。一方面，Q4费用管控到位，销售费用率为5.77%，同比下降1.86 pct，另一方面，Q4广本和广丰销量分别是25.52和22.16万辆，分别同比增长26.83%和19.26%，但是广菲克和广三菱销量分别同比下滑了40.39%和22.71%，故Q4公司实现投资收益22.47亿元，同比仅增加6.13%。 新品周期来袭，2021年业绩有望加速扩张。展望2021年，1）广汽埃安迎来新品周期，新车AionY即将于3月29日预售，在售3款车型年内有望迎来改款，埃安销量有望迎来高增长；2）传祺推出GPMA新平台，据年报，新车EMPOW55、换代GS8、GM6改款、GS4中改款、GA4中改款等车型相继上市，传祺销量有望回升，产能利用率有望随之触底回升，自主整体盈利能力预计得到改善；3）据年报，广丰凌尚和广本思域姊妹款等重磅车型相继上市，预计2021年投资收益有望迎来高增长。 投资建议：2021年，广汽埃安销量有望迎来高增长，得益于新平台和新车型，传祺有望触底回升，日系持续贡献高增长盈利！我们预计公司2021年-2023年的收入分别为723.6、827.0、922.5亿元，净利润分别为97.2、145.3、178.9亿元，维持买入-A评级。 风险提示：疫情失控风险；自主销量持续恶化风险；菲克亏损扩大的风险。