比亚迪秦Plus在广州车展首次亮相，有望改变燃油车竞争格局。2020年11月20日，比亚迪秦Plus在广州车展首发亮相，秦Plus是比亚迪DM-i平台下的第一款车型，秦Plus定位于紧凑级轿车，可视为秦ProDM换代版本，与汉DM有着相似的外观。秦Plus的核心特点在于：超低油耗（3.8L）、超级平顺、超强动力（零百加速7秒级）。 DM-i：革命性的技术成就革命性的产品。2020年，在插电混动DM-p平台（主打动力性能）的基础上，比亚迪加推主打经济性优势的混动DM-i平台。和DM-p相比，DM-i平台车型具有：经济性好、油耗低、更平顺等特点。和普通燃油车相比，DM-i平台的车型具有：购置平价、驾驶体验好、动力强劲、超低油耗等核心优势。比亚迪DM-i平台经济性高的原因在于：在发动机、变速机构、锂电池、零配件、研发成本等方便成本节约较多。DM-i平台的低油耗水平主要来源于：高热效率发动机、比亚迪自研E-CVT变速机构、比亚迪高性能IBGT等。另外，比亚迪DM-i平台车型在绝大部分馈电行驶工况下，均为串联行驶模式，即都为电驱动，因此，驾驶体验与纯电车型相似。 优势显著，前景可期。考虑到秦Plus采的用DM-i较目前在售的秦ProDM所采用的DM-p平台相比有较大的成本下降，我们预计秦Plus价格较秦ProDM价格有所下降，我们假设秦Plus定价区间为12-15万元，在此价格区间的热销燃油车型主要有：卡罗拉、轩逸、思域、速腾等，与这些车型相比，比亚迪秦Plus具有油耗更低、驾驶平顺度更好、动力更好、可上绿牌以及可以纯电行驶等优势。总体来看，比亚迪秦Plus相比合资轿车在产品力方面优势较为明显，但品牌力较弱，我们预计，在上市后，随着产品逐步得到消费者认可，品牌力也有望随之提升。比亚迪秦Plus价格带所处市场容量较大，主要竞品车型销量也非常好，若比亚迪秦Plus产品力能逐步得到消费者认可，销量有望实现较大突破。 投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为44.39、72.9以及112.79亿元，对应当前市值，PE分别为99.3、60.5以及39.1倍，公司新品周期已经开启，维持“买入-A”评级。 风险提示：补贴大幅退坡；新品推进力度不及预期。

事件：比亚迪发布 10月份销量数据：10月份共销售汽车 4.77万辆，同比增长16.05%，其中新能源乘用车 2.2万辆，同比增长 83.07%，环比增长 18.5%。 销量表现优异，符合预期。10月份公司新能源汽车销量环比、同比表现均较好，符合我们预期，我们预计销量环比增长主要来源于：汉（10月销量 7545辆）、2021唐销量持续爬坡。具体来看，10月份插电混动乘用车总销量 7126辆，环比增加 735辆，预计增量主要来自汉 DM、2021唐 DM；10月份纯电乘用车总销量 14919辆，环比增加 2707辆，预计增量大部分来自汉 EV、E2。 产品力大幅提升是新车型热销的根本原因。今年比亚迪推出的汉 EV、汉 DM、2021款唐销量均超预期，究其根本原因，我们认为，主要在于：1）比亚迪使用自研核心技术使产品性能更强、性价比更高，如汉 EV 即使用了比亚迪核心技术——刀片电池、超强动能回收系统、碳化硅模块、全新 E 平台等；2）比亚迪不断革新自我、超越自我、解决自身短板，对于唐 DM 而言，其具体体现为：比亚迪解决了 2018款唐 DM 中存在的油耗、馈电行驶品质、内饰等问题，进而实现了产品力的突破，并将改进后的新技术运用在汉 DM 上。未来，比亚迪还将不断完善自我，使推出的新产品更具竞争力。 两大新平台（混动+纯电）更值得期待：汉 DM、2021款唐 DM 虽然销量表现超出预期，但其使用的仍是比亚迪第三代混动平台（DM3.0），比亚迪年内还将发布第四代混动技术平台（DM4.0），基于这一平台，比亚迪将推出多款车型，预计将于明年正式上市，通过 DM4.0，比亚迪将在全行业率先实现新能源汽车和燃油车的平价，因此，DM4.0的市场表现非常值得期待。另外，根据近期比亚迪高管在 SAECCE 2020中的演讲：“公司正在预研下一代的高性能、高安全纯电平台，新平台应用大量创新技术，在安全、成本、续航等方面达到燃油车的同等水平，基于全新平台开发首发的车型将于明年上海车展首次发布”。我们认为，新一代纯电平台车型的上市，有望进一步巩固比亚迪在行业内的领导地位。 投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 44.39、72.9以及 112.79亿元，对应当前市值，PE 分别为 103.3、62.9以及 40.6倍，公司新品周期已经开启，维持“买入-A”评级。 风险提示：补贴大幅退坡；新品推进力度不及预期

事件：公司发布2020年3季报：三季度实现营收18.7亿元，同比增长33.77%，归母净利润3.16亿元，同比增长64.62%。 业绩超预期，红旗贡献重要力量。2020Q3，公司收入、归母净利润环比分别增长15.39%、36.4%，业绩超出预期。我们认为，公司三季度业绩超预期的核心原因在于：1）2020Q3一汽红旗销量呈现超高速增长：3季度销量达5.92万辆，同比增长94.62%，环比增长31.33%，预计其为星宇股份贡献了显著业绩增量；2）由公司配套车灯的换代卡罗拉销量表现非常亮眼：2020Q3，卡罗拉销量同比增长46.26%；3）公司配套前后车灯（前矩阵式LED，后OLED）的红旗H9于8月份正式上市，上市后关注度持续上升，由于价值量、毛利率均较高，预计为星宇股份贡献了显著业绩增量。 毛利率表现优异，费用管控好。2020Q3，公司综合毛利率28.96%，同比提升4.71pct，环比提升1.58pct，毛利率数据优秀，我们预计其主要是：来自于红旗（H9、H5、HS5等车型热销）的收入占比提升所致，而为红旗配套的产品毛利率较高。三季度公司的销售/管理/研发财务费用率分别为2.34/2.17/3.98/-0.38%，比去年同期分别减少0.37/0.42/-0.47/0.55，除了研发投入占比提升外，其他费用率均有下降，管控较好。 收入&&盈利双提升，未来仍值期待。我们认为，展望未来公司收入仍有较大增长空间：1）南北丰田强大新品周期将在2021年开启，公司作为其核心供应商，将受益客户的销量扩张；2）车灯行业的升级（更美观、更酷炫、更安全）将在相当长的时间内持续进行，LED车灯和ADB大灯都不会是车灯行业的天花板，公司有望持续受益行业升级红利；3）公司海外业务发展迅速，有望在2021年上半年，即可为为公司带来显著业绩增量。另外，公司毛利率亦有提升空间，主要来自于：产品结构优化升级、核心件（如电子件等）自制率提升。 投资建议：由于公司三季度超出我们预期，另外，一汽红旗销量亦超出预期，我们上调公司2020-2022年归母净利润至10.55、12.74以及15.52亿元（此前分别为9.29、11.46以及13.47亿元），对应当前市值，PE分别为42.5、35.2以及28.9倍，公司新品周期已经开启，维持“买入-A”评级。 风险提示：

三季度业绩符合预期，现金流亮眼。公司前三季度归母净利润 34.14亿元，与此前业绩预告（34-36亿元）基本一致，符合预期。2020Q3，比亚迪电子对母公司的收入贡献约 44.5%，利润贡献约 69.9%。公司三季度综合毛利率为 22.32%，同比提升 8.46pct，环比提升 1.79pct，预计主要在于：比亚迪电子毛利率显著改善（+7.7pct）、比亚迪汉&唐等高端产品销量占比提升。2020Q3，公司经营性现金流量净额 131.25亿元，同比增长 122.56%，表现极为亮眼，预计主要在于：口罩业务放量、比亚迪汉&唐热销。 四季度业绩指引好于预期。公司预计 2020Q4归母净利润约 7.86-11.86亿元，同比增长 18.5-28.5倍，主要在于：汉&唐销量持续放量爬坡、B+级 SUV——宋Plus 订单饱满、手机部件持续表现出色。我们预计，公司四季度利润中汽车业务贡献比例超过 40%，在公司新能源汽车销量基数较低、整车产能利用率不高、刀片电池投产初期的阶段，这一业绩表现超出预期。 新能源汽车销量持续攀升，2021将迎来量利齐升新时代。我们认为，比亚迪在 2021年内有望迎来量利齐升的新时代：1）随着重庆、长沙工厂新产线的投产，刀片电池的产能正逐步提升，汉 EV 订单交付速度有望加快，另外，汉 DM 产品力强劲，性能、油耗、内饰、空间等均表现出色，未来月销量有望持续创新高；2）已进入工信部公告、搭载刀片电池的宋 Plus EV、唐 EV、秦、秦 Pro、D1、元等重点车型有望从 2020Q4开始陆续上市/交付，上市后可为公司带来较为显著的销量贡献；3）DM4.0系列车型有望在 2021年正式上市，届时有望给公司带来非常显著的销量弹性；4）上海地区限行政策有望给公司 2021年带来非常可观的新能源汽车销量贡献。 投资建议：维持“买入-A”评级。由于公司全年业绩指引超出我们此前预期，另外，公司旗舰车型汉销量超预期，我们上调公司 2020-2022年归母净利润至44.39、72.9以及 112.79亿元（此前分别为 39.25、61.12以及 82.23亿元），对应当前市值，PE 分别为 97.3、59.3以及 38.3倍，公司新品周期已经开启，维持“买入-A”评级。 风险提示：补贴大幅退坡；新品推进力度不及预期

事件：10月23日，公司发布2020年三季度业绩快报。公司2020年Q1-Q3实现营业总收入621.43亿元，同比微降0.69%，实现归母净利润25.87亿元，同比下滑11.32%。其中Q3公司实现营业收入262.14亿元，同比大幅上涨23.64%，实现归母净利润14.41亿元，同比上涨2.91%。 受益于皮卡热销，销量结构升级，2020前三季度单车售价上涨。2020年Q1-Q3公司实现营业总收入621.43亿元，同比微降0.69%，其中Q3公司实现营业收入262.14亿元，同比大幅上涨23.64%。2020年Q1-Q3公司实现销量68.07万辆，同比下降6.00%，其中哈弗、WEY、欧拉和皮卡的销量分别为44.50、5.03、2.39和16.04万辆，同比增速分别是-14.63%、-28.01%、-25.70%和63.17%，销量占比分别为65.48%、7.40%、3.52%和23.60%，同比分别增加了-6.76pct、-2.28pct、-0.94pct和9.98pct，受益于皮卡热销，销量结构升级，公司单车售价由去年同期的8.64万元提升至9.13万元。分季度来看，Q3公司实现销量28.56万辆，同比大涨23.86%，其中哈弗、WEY、欧拉和皮卡的销量分别为18.28、2.36、1.45和6.45万辆，同比增速分别是8.54%、2.97%、179.86%和93.15%，销量占比分别为64.04%、8.28%、5.07%、22.60%，同比分别增加了-9.20pct、-1.70pct、2.82pct和8.08pct，其中M6销量占比从去年同期的11.69%提升至12.76%，低端车型欧拉和M6销量占比的上涨导致2020Q3的单车售价与去年同期持平。 业绩符合预期，毛利率明显回升。2020年Q1-Q3公司实现归母净利润25.87亿元，同比下滑11.32%，其中Q3实现归母净利润14.41亿元，同比上涨2.91%。受益于规模效应和高毛利车型占比提升，2020年Q1-Q3毛利率由去年同期的15.32%提升至16.51%。2020年Q1-Q3单车盈利为3800.85元，同比下滑5.66%，其中Q3单车盈利为5045.99元，环比和同比分别下滑31.23%和16.91%。2020年Q1-Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为3.68%、2.44%、3.05%和1.01%，同比分别增加-0.08pct、0.37pct、0.69pct和1.35pct，其中Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为4.60%、2.19%、2.57%和1.81%，环比分别增加1.61pct、-0.43pct和-0.82pct和1.38pct，同比分别增加0.45pct、0.05pct、-0.05pct和2.45pct。Q3公司参加成都车展和北京车展，导致销售费用增加，Q3卢布贬值，造成5.1亿元的汇兑损失，如果剔除卢布汇率波动影响，公司Q3净利润可达到19.5亿元，环比提升25.3%，同比增长47.2%。 产品周期已至，Q4有望量价齐升。公司新品周期已至，哈弗品牌迎来了哈弗大狗、第三代哈弗H6、哈弗初恋、2021款哈弗F7/F7x、哈弗H9等多款潮流好车，其中第三代哈弗H6上市首月销量过万，顶配车型占比高达72%，供不应求，而上市仅几天就创造出3045辆销量的哈弗大狗，也蕴藏着热销潜力，Q4推出2.0T版本后销量有望攀升。9月长城炮先后上市了乘用皮卡、商用皮卡的柴油8AT车型以及商用电装炮，乘用电装炮开启了预售，皮卡谱系更加丰富。新能源方面，欧拉好猫正式开启预售，10.5-14.5万元的预售价助其斩获超2000辆的订单，公司新能源产品阵容不断扩大。基于“坦克·WEY”平台全新打造的首款越野车型坦克300，预计将会于今年12月上市，“三把锁”、坦克转弯、蠕行模式等硬核越野配置，或将助力其热销。众多重磅车型的密集上市和热销叠加销量结构的持续升级，Q4有望迎来量价齐升。 投资建议：国内乘用车行业进入换购周期，电动化智能化高端化叠加新品周期，公司有望实现首换购两端开花，全球化战略布局扩容海外市场，皮卡解禁利好政策下，皮卡乘用化高端化电动化趋势释放增量。我们预计公司2020年-2022年的收入分别为1027.43、1226.76、1432.48亿元，收入增速分别为6.79%、19.40%、16.77%，归母净利润分别为52.19、75.38、97.28亿元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：SUV销量不及预期；海外市场拓展不及预期；政策松绑不及预期；

事件： 公司发布 2020年三季报：三季度实现营收 5.39亿元，同比增长 2.6%， 归母净利润 1.01亿元，同比增长 45.51%。 扣非净利润同比增长 49.83%，三季度业绩超预期。 2002Q3，公司扣非净利润 9499万元，同比增长 49.83%，业绩较好。我们预计，公司业绩增长主要来源于： 三季度乘用车行业持续复苏（2020Q3乘用车行业销量+7.75%）；公司配套的重 点客户如蔚来、理想、小鹏持续放量。 2020Q3，公司综合毛利率 26.36%，同比 提升 2.85pct，环比提升 0.37pct，预计主要因为：公司配套的产品结构显著改善。 2020Q3公司经营性现金流净额为 2.15亿元，同比增长 482%，表现亮眼，我们 预计主要在于：相比去年，公司客户结构实现了升级。 合资公司业绩表现佳，公司投资收益大幅增长。 2020Q3公司来自于合营企业 和联营企业的投资收益为 8218万元，同比增长 44.84%，占公司归母净利润的比 例为 81.37%。我们预计，公司合营企业业绩较好的原因在于： 1）派格公司新配 套项目较多，如宝马、红旗等； 2） Q3重卡行业表现较好（同比+80.5%），预计 合资公司一汽富晟三季度业绩较佳。 优质订单饱满，未来高增长可期。 根据公司中报披露，公司本部已经取得了 北京奔驰 Z177/X247/H247门板和立柱、一汽大众探岳仪表板、奥迪 Q3仪表板、 吉利领克 02/03/05主副仪表板和立柱、吉利博瑞主副仪表板和立柱、华晨宝马 X3和 X5车身外饰件等重点项目；公司的合营&联营企业则获得了一汽大众 BSMV 门板、 SMV 门板和立柱、奥迪 Q6仪表板和门板、新款迈腾 CC 仪表板和 门板、华晨宝马新款 X1门板和立柱、一汽红旗 E 系列/L 系列仪表板和门板等 重点项目。在新能源汽车领域，公司本部获得了特斯拉中国 Model Y、蔚来 Force 车型、 奔驰 EQB 系列、奥迪 ASUV-E 门板、华晨宝马 3系和 X1电动版以及北 汽新能源 ARCFOX 品牌仪表板、门板和立柱项目、理想汽车门板项目等。公司 的参股公司获取了戴姆勒商用车门板、大众 MEB 系列门板、蔚来 ES6仪表板和 立柱、小鹏汽车门板等核心项目。这些优质订单有望给公司带来显著业绩增量。 投资建议： 维持“买入-A”评级。 由于公司 3季报业绩超出我们预期，我们 上调公司 2020年全年业绩预期， 我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别 为 2.96（+0.16）、 3.75以及 4.56亿元，对应当前市值， PE 分别为 16.5、 13以及 10.7倍， 维持买入-A 评级， 6个月目标价 20元/股。 风险提示： 新项目进展低于预期；乘用车行业销量大幅下滑

事件：比亚迪发布2020年前三季度业绩预告修正公告。 公司大幅上修2020Q3盈利预测。公司将前三季度的业绩预测由此前的28-30亿上修至34-36亿，若以35亿中值测算，2020Q3单季度利润约为18.38亿元，同比增长约14倍。另外，比亚迪电子发布公告：公司2020年前三季度归母净利润同比增长320%，即2020Q3净利润不低于18.39亿元。由以上数据可推算，在剔除比亚迪电子的业绩贡献后，比亚迪股份公司的净利润约6.13亿元。我们认为，比亚迪、比亚迪电子，三季度业绩均表现优异，超出市场此前预期。 新车型热销和手机部件及组装业务扩张是业绩超预期的核心原因。我们认为，公司此次上调业绩的核心原因在于：1）新车型汉上市后持续热销，2020Q3实现销量10817辆，由于三季度交付的大部分车型为汉EV中低配和汉DM，而这两者单车利润均相对较高，因而贡献了较好的业绩增量，另外2020年8月份上市的2021款唐DM，销量表现也较好，预计也有一定业绩贡献；2）手机部件及组装业务在主要客户的份额持续提升，成功导入新的手机及其他智能产品全球领导厂商，玻璃陶瓷及新型智能产品出货量增长迅速。 新能源汽车销量持续攀升，未来仍值期待。我们认为，比亚迪新能源汽车销量在2020Q4及2021年仍有较大提升空间：1）随着重庆、长沙工厂新产线的投产，刀片电池的产能正逐步提升，另外，碳化硅模块的产能也在提升，因而，汉EV产能不足的问题将得到逐步缓解，订单交付速度加快；2）汉DM产品力强劲，性能、油耗、内饰、空间等均表现出色，需求仍有较大上行潜力；3）已进入工信部公告、搭载刀片电池的宋PlusEV、唐EV、秦、秦Pro、D1、元等重点车型有望从2020Q4开始陆续上市/交付，届时可为公司带来较为显著的销量贡献；4）DM4.0车型有望在2021年正式上市，届时有望给公司带来显著的销量弹性；5）随着经济的复苏，B端对新能源汽车的需求有望持续恢复。 投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为39.25、61.12以及82.23亿元（2020Q3业绩超出市场预期，我们将在公司三季报正式发布后调整公司全年业绩预测），对应当前市值，PE分别为89.3、57.4以及42.6倍，公司新品周期已经开启，维持“买入-A”评级。 风险提示：补贴大幅退坡；新品推进力度不及预期。

事件：比亚迪发布9月份销量数据：9月份共销售汽车4.22万辆，同比增长3.57%，其中新能源乘用车1.86万辆，同比增长42.5%，环比增长32.79%。 99月销量数据较好，汉唐表现亮眼：总体而言，比亚迪9月份新能源汽车销量数据较好，其主要得益于：1）相比往年，今年9月份乘用车整体市场均较好；2）7、8月份上市的比亚迪新车销量持续爬坡：9月份，汉销量达5612台，环比增长40.3%，唐家族销量达5085台，环比增长54.7%，e系列销量达2554台，环比增长27%。 产品力提升是重点车型热销的根本原因：我们认为，汉、唐、e2等车型热销的根本原因在于这些新车型有着强大的产品力：1）汉EV车型在续航、动力、操控、能耗、空间等方面均表现优异，产品力在同级车型中领先；2）汉DM车型在驾驶平顺性、油耗等方面较比亚迪以往的混动车，均有了较为明显的进步；3）2021款唐DM在内饰、油耗、操控、NVH等方面均较此前唐DM有了显著的提升。另外，刀片电池产能的提升，也是汉销量提升的又一重要原因。 未来数月，销量仍有较大提升空间：我们认为，比亚迪新能源汽车在未来数月仍有较大提升空间：1）随着重庆、长沙工厂新产线的投产，刀片电池的产能正逐步提升，另外，碳化硅模块的产能也在提升，因而，汉EV产能不足的问题将得到逐步缓解，订单交付速度加快；2）汉DM产品力强劲，性能、油耗、内饰、空间等均表现出色，需求仍有较大上行潜力；3）已进入工信部公告、搭载刀片电池的宋PlusEV、唐EV、秦、秦Pro、D1、元等重点车型有望在4季度上市/交付，届时可为公司带来较为显著的销量贡献；4）B端对纯电动乘用车的需求有望在四季度进一步增长。 投资建议：维持“买入--AA”评级。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为39.25、61.12以及82.23亿元，对应当前市值，PE分别为83.7、53.7以及39.9倍，公司新品周期已经开启，维持“买入-A”评级。 风险提示：

事件：2020年9月25日，工信部发布《道路机动车辆生产企业及产品公告》（第337批）；2020年9月21日，工信部发布了《新能源汽车推广应用推荐车型目录》（2020年第10批）新一批公告中，比亚迪亮点颇多。1）比亚迪E2、E3等车型换装刀片电池：比亚迪E2、E3分别于2019年9、10月上市。上市后，有着精美外观、较大空间、较高性价比优势的e2得到了消费者的喜爱，C端月销量一直保持稳中有升的态势，并成为比亚迪在C端销量最好的纯电动车型之一。本批次公告中，比亚迪e2、e3将动力电池全面换装磷酸铁锂刀片电池，其他参数未有变化。我们认为，换装刀片电池后的e2、e3成本有望进一步下降，上市后，销量有望再上台阶；2）比亚迪元EV外观变更：在《道路机动车辆生产企业及产品公告》（第337批）的车辆变更扩展产品公示清单中，比亚迪元EV的外观进行了变更升级，由此前的六边形中网升级为dragonface3.0版本的前脸（即与汉EV、宋PlusEV前脸相似），升级后的外观更具比亚迪纯电车型的家族特征、更具辨识度；3）汉EV生产地址新增长沙工厂。 2021款唐性能升级，有望带来销量增量：9月21日，工信部发布了《新能源汽车推广应用推荐车型目录》（2020年第10批）车型的主要参数，其中，刀片电池版唐EV（即2021款唐EV）在列。与2019款唐EV相比，2021款唐EV主要在在动力系统、内饰方面进行了升级。搭载刀片电池的2021款唐EV（两驱版）整备质量增加了145kg（因磷酸铁锂刀片电池质量能量密度比三元低13%左右），电池带电量仅增加3.6%，但续航里程却提升了8.7%，百公里电耗下降了6.6%，我们预计其主要源于：1）2021款唐EV搭载了比亚迪最新的纯电动e平台，整体实现了质量进一步减少、性能进一步提升；2）使用了比亚迪最新的IGBT技术，实现了能耗的显著下降。预计2021款唐EV将于2020年11月开始交付，届时有望取得较好销量成绩。 投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为39.25、61.12以及82.23亿元，对应当前市值，PE分别为80.8、51.9以及38.6倍，公司新品周期已经开启，维持“买入-A”评级。

事件：比亚迪发布8月份汽车销量数据：新能源汽车销量1.53万辆，同比下降8.6%，燃油车2.15万辆，同比增长11.45%。 销量持续改善，汉EV/DM表现亮眼。8月份，公司新能源乘用车销量1.4万辆，其中，汉EV/DM销量为4000辆，成为主销车型之一，若剔除汉的增量，8月份新能源乘用车销量环比7月份减少了2587辆，我们预计主要原因在于：1）8月份为唐DM、e2、e3改款车型的上市之月，新车型的销量爬坡需要一些时间；2）7月份纯电车型中，B端车型销量相对较多，但B端车型销量波动较大。8月份公司新能源商用车总销量1274辆，同比增长106%，表现持续优异。 9月份销量有望持续改善，汉/唐是核心看点。目前，汉的订单已经突破3万台，且随着营销力度的加强、体验店的扩张、良好口碑的传播，未来需求有望持续增加，供给角度看，汉EV/DM的产能正处持续爬坡中，9月份销量有望再创佳绩。8月中旬，2021款唐DM正式上市，新车在动力、油耗、内饰、NVH等方面进行了全面升级，售价虽有所提升，但随着产品口碑的传播，我们预计销量有望持续向上。作为比亚迪的旗舰轿车/SUV，汉/唐的热销一方面可助力比亚迪汽车实现品牌向上，另一方面，由于单价、毛利率较高，汉/唐有望为比亚迪贡献显著业绩增量。 强大新品周期来袭，未来有望量利齐升。与比亚迪汉EV同属纯电E2.0平台、且搭载刀片电池的元、宋Plus、秦、秦Pro、D1、E6等纯电车型目前已进入工信部公告，随着刀片电池产能(重庆、长沙、贵阳三大基地)的加速爬坡，这些车型有望在未来1-2个季度内陆续上市，其具有高安全、强性能、低成本的核心优势，上市后有望持续热销。另外，比亚迪第四代插电混动(DM4.0)车系有望在明年初陆续上市，作为更偏向电驱的车系，DM4.0具有油耗低、驾驶体验佳、经济性高、性能强等核心优势，上市后有望加速对燃油车的替代，潜在销量弹性非常大。随着新能源汽车销量的快速扩张，公司的规模经济性将凸显，未来几年，公司新能源汽车业务有望出现“量利齐升”。 投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为39.25、61.12以及82.23亿元，对应当前市值，PE分别为65.9、42.3以及31.4倍，公司新品周期已经开启，维持“买入-A”评级。 风险提示：新品推进力度不及预期；补贴大幅退坡

事件：公司发布2020年半年报，上半年实现营收605.03亿元，同比下降，归母净利润16.62亿元，同比增长14.29%。公司预计前三季度累计净利润为28-30亿元，同比增长77.86%-90.56%。业绩优异，现金流亮眼。2020Q2，公司实现营收408.24亿元，同比增长，归母净利润15.5亿元，同比增长，业绩总体表现优异。分业务来看，上半年公司汽车及相关产品、手机部件及组装的收入分别为320.72、233.8亿元，分别同比增长-5.62%、0.24%。上半年，公司来自境外的收入为240.03亿元，比上年同期增长，我们预计口罩贡献了主要的增长。上半年公司经营现金流净额为155.38亿元，同比增长，尤为亮眼，良好的现金流为公司新能源汽车等核心业务的高速发展提供了坚实的基础。截止2020年2季度末，公司的合同负债金额为83.52亿元，相比1季度末，增加了34.81亿元，表明公司在手订单充裕，未来1-2个季度业绩有保证。新技术、新车型、新项目，亮点颇多。新技术：1）根据公司半年报，未来，“比亚迪旗下的新能源汽车将逐步搭载SiC电控，使整车性能在现有基础上实现显著提升，这一布局有望在新能源汽车行业内实现全面领先；2）公司将推出DM4.0全新混合动力系统，加速推动新能源汽车与燃油车平价时代的到来。新车型：除了汉和宋Plus之外，公司还将推出唐、e2、e3等重要改款车型。新项目：上半年，公司位于重庆璧山及深圳坪山两大“云巴”项目取得了积极进展；同时，“云轨”项目也于上半年先后取得巴西萨尔瓦多修建全球首条跨海“云轨”二期合同，以及与巴西圣保罗地铁公司签署的圣保罗市轨道交通17号线项目合同。公司销量拐点已经确立，未来更值得期待。目前，公司重量级新车汉的产销正处于持续爬坡中，除此以外，同样搭载了全新e平台技术、刀片电池的车型，如宋Plus、元、唐EV、秦、秦Pro、D1、E6等重磅车型已经进入工信部目录，不久即可上市销售，因此，随着新车的上市、销量爬坡，未来数月公司新能源汽车销量增速有望持续向上。另外，公司DM4.0技术也有望于4季度发布，DM4.0车型的上市，可为公司2021年销量带来显著的增量。当前，公司新能源汽车的销量拐点已经确立，未来十分值得期待。投资建议：维持“买入-A”评级。由于公司前三季度的业绩预计以及比亚迪汉当前的订单均超出我们此前预期，因此，我们上调公司2020-2022年归母净利润分别为39.25、61.12以及82.23亿元（此前分别为：33.02、47.7以及67.38亿元），对应当前市值，PE分别为 59.4、38.1以及28.3倍，公司新品周期已经开启，维持“买入-A”评级。风险提示：新品推进力度不及预期；补贴大幅退坡

事件：公司发布2020年中报业绩，2020H1公司实现营业收入2837.40亿元，同比下降24.60％，实现归母净利润83.94亿元，同比下降39.01%。其中，Q2公司实现营业收入1777.94亿元，同比增长0.96％，实现归母净利润72.73亿元，同比增长31.92%。 H1营收降幅小于销量降幅，通用单车售价提升。2020H1公司实现营业收入2837.40亿元，同比下降24.60％，受疫情影响上半年公司批售204.91万辆，同比下滑30.24%，单车售价从2019H1的12.81万元提升至13.85万元。分品牌来看，2020H1上汽大众/上汽通用/上汽通用五菱营收分别为737.99/656.63/255.15亿元，同比分别下滑34.57%/28.15%/30.33%，批发销量分别为57.74/55.62/53.10万辆，分别同比下滑37.18%/33.31%/28.69%，单车售价分别为12.78/11.81/4.80万元，分别同比上涨4.16%/7.75%/-2.29%。3月复工以来，上汽通用陆续推出凯迪拉克CT4、雪佛兰开拓者、全新一代别克GL8Avenir艾维亚家族、全新别克轿车家族等多款新品，新车型的推出有效改善产品结构显著拉升单车售价。 疫情影响盈利，H1现金为王。2020H1公司实现归母净利润83.94亿元，同比下降39.01%，其中交易性金融资产贡献8.65亿元利润，若剔除交易性金融资产影响，则公司实现归母净利润78.22亿元，同比下滑43.17%。H1自主亏损22.16亿元，同比微降3.65%，主要原因是去年同期国五清库存增加额外销售费用，利润承压。H1三费率合计10.23%，同比减少1.33pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为5.03%/2.97%/2.06%/0.17%，分别同比增长-2.25pct/0.42pct/0.47pct/0.03pct，销售费用率大幅下滑的主要原因是2020H1公司执行新收入准则，车贷贴息部分不再计入销售费用，直接抵减收入，且公司运输物流和广告宣传费等费用下降。H1公司经营活动产生的现金流量净额为293.58亿元，同比大幅上涨22641.59%，一方面公司加强了现金管理，另外一方面为保障集团现金流安全，子公司上汽财务增加了资金拆入。 Q2恢复增长态势强劲，静待下半年持续回暖。Q2公司实现营业收入1777.93亿元，同比增长0.96%，环比增长67.81%，归母净利润72.73亿元，同比增长31.92%，是Q1的6.5倍，恢复增长态势强势。Q2批发销量137.01万辆，同比微降2.44%，环比增长101.77%，自4月份零售同比转正后，迄今已实现四个月销量连涨，单车售价同比微增3.48%。Q2自主亏损11.46亿元，亏损收窄6.50亿元，主要原因是去年Q2国五清库存增加额外销售费用拖累利润。Q2三费率合计8.63%，同比减少3.83pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为4.74%/2.46%/1.55%/-0.13%，分别同比上涨-3.29pct/-0.33pct/0.14pct/-0.35pct，销售费用率大幅下滑的核心原因是，1）去年Q2国五清库存销售费用率高达8.04%，2）今年公司执行新收入准则，车贷贴息部分不再计入销售费用，叠加运输物流和广告宣传费等费用下降。展望下半年，疫情影响减弱，通用新品频发，五菱6月新车宏光MINIEV订单火热，6月24日上市的新宝骏E300/E300Plus也有望凭借出色的智能化产品配置和人性化的出行体验，成为下半年的重磅车型。同时，期待已久的大众MEB平台10月将正式投产，叠加奥迪国产，静待下半年业绩持续回暖。 投资建议：公司目前估值较低，换购加速背景下，奥迪国产加速，大众电动化发力，调整后的上汽通用和五菱进入产品大年，公司经营有望逐步转好。受疫情影响，短期下滑幅度较大，下调盈利预测，预计公司2020年-2022年的营业收入分别为8011.6、8612.5、9301.4亿元，净利润分别为205.9、282.3、330.7亿元，维持买入-A投资评级，6个月目标价22.00元。 风险提示：疫情控制效果不及预期；新车销量不及预期;技术进步不及预期。

事件：公司发布2020年半年报：2020H1实现收入65.94亿元，同比增长49.76%，归母净利润13.26亿元，同比增长5.55%，业绩符合预期。 营收同比大幅增长，毛利率有所下降。分业务来看，上半年公司后处理、燃喷系统业务收入分别为32.99、26.98亿元，分别同比增长143.48%、6.29%，其中后处理业务大幅增长的原因在于：后处理系统产品销量增长及主要原材料（贵金属）价格上升。2020H1公司综合毛利率为17.9%，比去年同期减少4.77pct，主要在于：后处理业务毛利率（7.98%）远低于燃喷系统业务毛利率（27%），且后处理业务收入占比提升较快。 博世汽柴业绩稳定，后处理业务利润大幅增长。从利润构成来看：1）上半年博世汽柴净利润为17.65亿元，同比下降3.4%，增速未能跑赢重卡行业，我们认为其主要在于：博世汽柴收入确认相比发货时点有所滞后、博世汽柴产能受限，上半年来自博世汽柴的投资收益对威孚高科的归母净利润贡献比例为45%；2）上半年中联电子净利润为6.34亿元，同比下降14.02%，主要在于上半年乘用车行业销量下滑22.5%，来自中联电子的投资收益对上市公司利润的贡献比例为10%；3）上半年后处理业务的权益总利润（威孚力达+威孚环保权益利润）约1.45亿元，其对对上市公司总利润的贡献比例为11%，其中威孚力达、威孚环保净利润分别同比增长170%、384%；4）威孚本部燃喷系统业务对公司的利润贡献比例约为20%。 展望未来，威孚业绩增速有望进一步提升。我们预计威孚三季度业绩增速有望进一步提升：1）2020Q3重卡景气度持续，且2019Q3重卡行业、博世汽柴基数均较低；2）乘用车行业持续回暖，联合汽车电子业绩有望出现持续改善。从更长的视角来看，随着柴油重卡的国六升级：1）威孚核心主业——共轨系统价值量仍有提升空间；2）威孚力达（后处理封装）、威孚环保（催化剂涂覆）、博世汽柴（尿素喷塑系统）等参控股公司均有望受益。 投资建议：维持“买入-A”评级，6个月目标价29元。由于重卡行业景气度超过们此前预期，我们上调公司2020-2022年归母净利润分别至：24.38、25.23以及26.5亿元，对应当前市值，PE分别为9.8、9.5以及9.1倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价29元。 风险提示：重卡销量不及预期；乘用车销量大幅下滑。

事件：公司发布2020年中报：上半年实现营收25.62亿元，同比增长5.07%，归母净利润2.16亿元，同比增长2.51%。业绩稳健，汽车电子业务表现亮眼。2020Q2，公司实现营收13.54亿元，同比增长13.49%，归母净利润1.02亿元，同比增长5.29%，业绩较为稳健。具体来看，上半年减震器业务营收10.09亿元，同比增长1.56%，内饰功能件业务收入8.64亿元，同比增长9.66%，汽车电子业务收入7378万元，同比增长57.71%，表现亮眼，其主要是公司智能刹车产品销售高增长所致。分地区来看，来自国内、外的收入分别为17.66、7.09亿元，分别同比增长-1.95%、34.66%。技术研发持续突破，捷报频传。公司在技术研发方面持续突破：公司的智能刹车系统IBS已经发展到最新型的面向L4级以上自动驾驶的第Ⅳ代双冗余方案，其攻克了软件与电控瓶颈、ABS/ESC技术瓶颈以及数据积累瓶颈等多个难点，目前正处于推广阶段，已在比亚迪、吉利汽车等车型上进行搭载路试；新能源汽车热管理方面，公司成功研发热泵空调、电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵等产品，当前正在快速推向市场；底盘系统方面，公司已经攻克底盘核心运动部件技术难关，目前公司MQB球头铰链已经获得大众的各项认可。前瞻布局新能源汽车，订单充足，未来可期：公司此前已在新能源汽车领域进行前瞻布局，与蔚来、RIVIAN等头部新能源车企开展战略合作，订单量持续增加，根据公司的预测，预计2020年全年公司营业收入可达55-65亿元，同比增长2.6%-21.29%，且公司预计2021年收入增速有望超过60%。基于对已获订单的信心，公司上半年新增资本支出4.09亿元，并加快湘潭基地、宁波杭州湾新区二期基地和宁波鄞州区生产基地的建设。另外，墨西哥、波兰、德国工厂也在有序规划与推动中。随着新订单、新产能的逐步释放，公司未来高增长可期。投资建议：维持“增持-A”评级。我们预计公司2020年-2022年归母净利润分别为5.14、7.76以及9.87亿元，对应当前市值，PE分别为83.6、55.3以及43.5倍，维持“增持-A”评级。风险提示：新项目进展不及预期；乘用车销量大幅下滑

事件：公司发布7月销量，本月销售183937辆，环比微降1.42%，同比大幅上涨16.38%，1-7月累计销售1008516辆，同比下滑12.88%。 7月同比增幅扩大，自主同比环比双升。7月公司批售18.39万辆，同比增幅扩大17.64pct，主要原因是去年7月国五国六切换完毕，导致去年同期基数较低。7月环比微降1.42%，淡季不淡，终端需求逐渐摆脱疫情影响进入复苏通道。据中汽协预测，7月汽车行业销量预估完成208万辆，同比增长14.9%，公司销量增速领先行业1.48pct。本月自主批发销量2.83万辆，环比上涨6.41%，同比上涨6.38%，实现了疫情以来的首次同比正增长，一方面由于国五国六切换完毕去年同期基数低，另一方面传祺GS4COUPE、传祺GA8、传祺GM8等多款主力产品相继换代改款，推动自主销量增长。本月新能源销量达5076辆，同比增长49.03%，1-7月销量累计约2.58万辆，同比增长80%。在7月28日的广汽科技日中，公司发布了全新平台模块化架构GPMA和纯电专属平台GEP、ADiGO3.0智驾互联生态系统、氢燃料电池车AionLXFuelCell以及3DG石墨烯制备技术等多项黑科技，体现了广汽的科技实力和发展自主的决心，看好公司自主和新能源板块后续发展。 合资两极分化，日系高歌猛进。7月广本产量9.24万辆，同比和环比分别上涨45.75%和2.32%，持续追回疫情期间的产能损失。广本批发销量7.17万辆，同比上涨35.09%，终端销量6.92万辆，同比大幅增长24.5%，创广本7月单月终端汽车销量历史最高记录。1-7月，广本终端销量累计38.42万辆，同比下降11.9%，降幅较乘联会预计累计降幅收窄6.7pct。其中，第十代雅阁销量达20093辆，同比增长9.2%，连续2个月销量破2万；新凌派7月销量13568辆，同比增长13.0%，较上市首月上涨12.87%；皓影销量再次过万，达14208辆，受中保研事件影响微弱；2020款新缤智焕新升级，销量13488辆，同比劲增179.1%；新款冠道和奥德赛销量分别为5329辆和3700辆，奥德赛同比增长7.7%，全力激活MPV市场。第四代飞度已开启预售，将于近期正式上市，考虑到新飞度在日本上市后短期就斩获3万辆订单的战绩，预计其或将成为广本下半年的重要增量之一。7月广丰批发销量7.46万辆，同比和环比分别上涨20.26%和10.99%，连续4个月实现同比2位数正增长，截至7月29日，广丰累计销量达到500.15万辆，达成500万台产销规模。其中，凯美瑞/YARiSL/汉兰达/雷凌本月销量分别达17789/12318/8555/20186辆，同比分别增长10%/16%/12%，新车威兰达销量10201辆，上市第3月销量即破万，成为广丰销量新的增长点。7月广菲克和广三菱批售分别是3035和6006辆，同比分别下滑41.44%和45.49%，销量表现远逊日系，合资板块两极分化明显。 投资建议：总体来看，自主2019年一次性开支较多，我们预计2020年有望大幅减亏。两田新产能落地，叠加新品高订单，广丰广本预计仍将维持高增长，产品结构也将进一步高端化，2020年投资收益有望大幅增厚。以3年维度来看，自主有望受益于行业复苏，在新能源加持下再度崛起，日系则有望在换购需求周期带动下持续扩张，持续给予重点推荐！我们预计公司2020年-2022年的收入分别为626.9、777.4、894.0亿元，净利润分别为80.9、117.8、154.9亿元，维持买入-A评级，6个月目标价为13.00元。 风险提示：自主销量持续恶化风险；威兰达销量或不及预期；疫情失控风险；