1) 公司是全球领先的锂生态企业。公司已经形成垂直整合的业务模式，业务贯穿上游锂资源开发、中游锂盐深加工及金属锂冶炼、下游锂电池制造及退役锂电池综合回收利用。公司平稳度过 2019-2020年锂行业低谷，受益于新能源汽车市场放量，公司产品迎量价齐升，资源储备充足充分享受行业上行红利。 2) 全球锂资源分布集中，公司多元化布局。公司拥有澳大利亚Marion、Pilgangoora 锂辉石项目和阿根廷 Cauchari-Olaroz盐湖项目三大资源禀赋优异的项目作为资源储备的基石；阿根廷 Mariana 盐湖项目、墨西哥 Sonora 锂黏土项目和马里Goulamina 锂辉石项目将成为公司下一阶段发展的台阶；在芬兰、中国等地还有一批项目待进一步开发，成功打造了开采一批，建设一批，储备一批的良好的梯队化格局。 3) 锂资源需求持续高增，锂盐或将维持高价。锂资源需求主要集中在传统化工领域和电池领域，传统化工和 3C 电池增速放缓，新能源汽车和储能将接棒，主导锂资源需求结构变化。尤其是动力电池板块，全球汽车年销量近亿，单车价值量大，将有力带动锂需求高增。预期全球 2025年锂资源总需求达 145万吨LCE，而已投产和大概率新建或扩建的资源端项目累计产能约160万吨 LCE，供需偏紧。锂矿竞拍模式进一步打开锂价上行空间，预计 2022年锂价维持高位，2023年供不应求有所缓解。 4) 盈利预测与投资评级：根据我们测算，公司 2021-2023年归母净利润 32.61/51.92/64.16亿元，EPS 为 2.27/3.61/4.46元，对应 PE 为 69/43/35倍。锂需求旺盛而供给紧张，拥有足够资源端产能的锂盐公司应具备一定估值溢价。公司上中下游一体化布局资源储量充足，产业链完备，将充分享受行业上行红利，产品量价齐升，首次覆盖，我们给予公司“买入”评级。 5) 风险提示：需求不及预期；锂资源开发风险；海外营运风险。

核心观点：1)221021年公司业绩迈入增长新台阶。公司不断打磨自身核心竞争力，具体表现在以下几点：1.设计人员绩效考核体系改革，产品更加贴合消费者喜好；2.渠道改革已初具成效，线下门店盈利能力不断优化；3.注重品牌形象打造，增厚品牌价值。 2)“她经济”叠加消费升级，中高端女装市场扩容。中国当前已成为全球最大的服装消费市场，从性别结构看，国内女性主导国内万亿服装消费市场，消费意愿明显高于男性。女性收入及受教育程度不断提升，女性消费观念已悄然发生改变：由“女为悦己者容”转变至“女为己悦而容”，同时更加注重颜值、品质、品牌消费，价格已不再是首要考虑因素。“她经济”叠加消费升级，中高端女装市场迎来扩容期。 3)线上消费能力提升，电商业务布局正当时。服装作为非标品，依赖产品与潜在客户的高效信息交互。电商平台通过渠道运营和商品营销，触达具有明确消费目的的消费者，在信息分发环节电商平台相较于线下渠道更具效率。另外，随着高收入网购群体的扩容，线上用户消费能力的提升，中高端女装电商市场空间逐步打开。公司当前电商平台运营已步入正轨，看好未来线上业务带来的业绩增量。 4)盈利预测与投资评级。根据我们对公司的盈利预测，公司2021-2023年EPS分别为0.86/1.04/1.17元，对应PE分别为14.83/12.30/10.90X。公司2021年PE为15X，低于行业可比公司2021年PE均值（16X）。考虑到公司深耕中高端女装多年，在消费者心中已树立较强的品牌影响力，另外公司线下渠道变革完成，线上化布局成果明显，看好公司未来业绩增长，首次覆盖，予以“买入”评级。 5)：风险提示：核心设计团队人员流失；疫情反复，冲击线下业务。

1) 一季度业绩符合预期。2021Q1公司实现收入2.5亿元，同比增长60.12%，隐含2年复合增速6.67%；实现归母扣非净利润0.37亿元，同比增长111.16%，隐含两年复合增速22.70%。2021Q1公司实现毛利率28.18%，同比2019Q1增加2.10pct，实现净利率15.61%，同比2019Q1增加1.67pct，经营效率大幅提升。一季度通常为行业淡季，剔除去年同期低基数因素，经营业绩符合预期。 2) 与阿里旗下东南亚电商平台Lazada合作，承接东南亚电商出口物流。嘉诚国际港（二期）当前已按计划逐步投产，年内实现大规模运营。跨境出口方面，公司在“南沙-香港超级干线”基础上新增与阿里旗下东南亚电商平台Lazada业务合作，主要负责新加坡及马来西亚地区跨境出口业务。根据阿里巴巴财报披露，受益东南亚市场数字化进程加速，以及当地消费者线上购物渗透率提升，2020财年Lazada及Lazada Mall销售额同比增长分别为100%、260%。我们长期看好东南亚电商市场潜力，公司将受惠于东南亚电商市场高速发展带来的业务量增长。 3) 盈利预测与投资评级。根据我们对公司的盈利预测，2021-2023年公司营业收入分别为17/22/28亿元，同比增长48%/30%/27%，对应EPS分为1.6/2.2/3.0元，同比增长47%/39%/37%，对应市盈率分别为23.6X、17.0X、12.4X。考虑到公司自有仓储区位优势明显，加入菜鸟网络后带来的业务量增长，以及切入海南免税物流市场后成长空间进一步打开，维持“增持”评级。 4) 风险提示：工程进度不及预期、与菜鸟合作不及预期。

经营货量大幅增长， 全年业绩符合预期。 公司 2020年实现营 收及归母净利分别为 3602.15亿元、 13.05亿元，同比增长 32.23%、 21.65%，业绩符合预期。公司深耕行业多年， 上游货 源渠道稳固， 下游需求景气度提升， 2020年全年经营货量超 2亿吨，同比增长 40.09%。 我们认为规模效应下，强者恒强，看 好未来行业集中度提升。 分业务看： 大宗商品采购分销、物流 服务分别实现营收 3502.91亿元、 57.57亿元，同比增长 32.76%、 3.23%； 大宗商品板块下的金属矿产、农产品收益与 行业景气度提升，经营货量大幅增长， 营收同比增长 36.78%、 70.49%；物流板块增长放缓主要原因系公司主营铁路货运， 上 半年受疫情影响公路免征过路费，分流效应明显。 公司 2020实现毛利率 1.95%，同比下降了 1.15个百分点，主要受新收 入准则影响将物流费用从销售费用核算调整至营业成本。 新五年规划出台，利润导向下提质增效赋能产业链。 公司出台 新五年规划，注重盈利导向，深入产业链环节，提供全流程服 务，优化经营效率，提升盈利能力。同时，公司推出股权激励 计划，业绩考核目标期 2021/2022/2023年营收同比增长 5.87%、 7.14%、 7.33%， EPS 同比增长 11.11%、 18.33%、 21.23%， 且不低于同行业均值。 行业景气度提升，贸易风险进一步降低。 大宗商品景气度维持 高位，其中公司主要经营品种黑色金属、有色金属及农产品价 格全年维持高位， 下游需求旺盛， 公司整体经营风险下降， 贸 易环节违约风险进一步降低， 近三年资产减值损失占营业利润 比重分别为 27.01%、 -9.10%、 -18.36%。 风险提示： 大宗商品价格波动过大加剧违约风险；公允价值变 动损益波动大于预期。

核心观点：1)2020实现净利润1.62亿元，同比增长26.23%，净利润略低于预期。公司2020年度实现营业收入11.51亿元，同比下降3.95%，净利润1.62亿元，同比增长26.23%；我们预期公司2020年收入12.81亿元，同比增长7.30%，净利润1.74亿元，同比增长36.0%，业绩略低于预期。公司Q4实现营收3.29亿元，同比下降2.59%，Q4毛利率为20.47%，较去年同期减少13.2个百分点，主要是综合物流收入下滑，高毛利业务（物流）占比下滑拉低该季度综合毛利率。公司2020全年销售毛利率24.04%，较去年微降0.23个百分点，销售净利率14.09%，提升3.33个百分点。 2)强化费用管控能力。2020年公司综合费用率11.25%，较去年下降1.2个百分点，细分来看，销售费用率2.25%，下降1.88个百分点，管理费用率7.30%，增加0.45个百分点。2020年公司在供应链分销执行业务上提升线上销售占比，持续强化费用管控能力。 3)嘉诚国际港投产在即，预计今年下半年可实现大规模投入运营。公司预计为菜鸟提供70%以上自有仓储，其中嘉诚国际港超35万平承接B2C出口业务，天运中心约7万平承接B2C进口业务。当前嘉诚国际港已实现试运营，预计下半年可实现大规模投产，业绩兑现期即将在今年到来。 4)。进军海南免税物流，未来业绩可期。公司当前已拿下海口综合保税区A-25地块，将打造海南岛免税物流分拨中心，计容面积约10万平方米，预计未来2-3年内可实现投产。我们长期看好岛内居民进口免税品消费以及岛外游客免税购物消费增长，待海口免税仓投产后将进一步增厚公司利润。 5)风险提示：工程进度不及预期、与菜鸟合作不及预期

核心观点：1)综合物流服务与供应链商品采购分销双主业并进。综合物流服务是通过自有及外协车辆、仓储等物流设施为客户提供货运、仓储、货代服务。另外，公司作为松下电器在广州地区经销代理商从事商品贸易服务以及为松下全系列产品的采购分销业务提供配套物流服务。 2)加码跨境电商业务布局，打造“南沙--中国香港超级干线”。我国跨境电商市场规模已突破10万亿，跨境电商平台搭建逐步完善，受疫情催化，跨境电商行业有望迎来新拐点。淘系占据了我国跨境电商进口市场52.10%份额，公司已于菜鸟达成合作，充分发挥核心区位仓储资源优势以及多年累积的外贸物流经验，加码跨境电商物流行业，打造“南沙-中国香港超级干线”。 3)核心区位释放稀缺仓储资源，构筑自身盈利护城河。南沙自贸区内仓储建设用地供给紧张，高标准仓储资源稀缺，公司在建嘉城港二期项目有望今年年底投产，将释放33万平米稀缺仓储资源。 4)未来发展路线清晰，仓储物流业务做深做广。公司长期与松下电器合作，积累了丰富经验，未来有望引入战略投资者广汽集团向高端汽车制造物流领域进军。另外，公司新布局海南保税区物流仓储中心，未来有望受益于海南免税商品离岛配送服务开放实现业务爆发增长。 5)盈利预测与投资评级。预计公司2020-2022年EPS分别为1.16元、2.15元、2.54元，对应市盈率分别为30.79X、16.54X、14.03X。 按照业务进行拆分：其中综合物流业务板块行业可比公司2020年PE均值为33.37X、跨境电商物流业务板块2020年PE均值为39.56X，考虑到公司仓储的核心区位优势、加入菜鸟网络后所带来的新业务增量以及公司所处跨境电商行业未来的增长空间，首次覆盖给予“增持”评级。 6)风险提示：工程进度不及预期、与菜鸟合作不及预期。

1) 公司Q3 业绩持续放量增长。公司前三季度营收2693.61 亿元，同比增长33.85%，其中Q3 实现营业收入1061.74 亿元，同比增长40.21%，实现净利润4.06 亿元，同比增长19.94%，实现归母扣非净利润5.02 亿元，同比增长138.43%，Q3 业绩符合预期，维持增持评级。 2) 虚拟工厂+基建项目效益叠加助推三季度营收实现高增长。三季度营业收入增长主要来源两个方面：一是加大与下游企业合作（虚拟工厂项目），二是上半年中标30 余个基建项目带来的业务增量，具体表现在公司所经营的钢铁、铝及煤炭板块经营货量增长。 3) 高毛利业务放量增长，Q3 毛利率有所改善。2020 年受新会计准则影响，将商品控制权转移给客户前的费用从销售费用核算调整为营业成本核算，前两季度毛利率分别为1.72%、1.61%，Q3 实现毛利率为1.84%，环比有所改善得益于较高毛利业务“虚拟工厂”业务量增长，公司与下游生产企业合作效果初显。 4) 积极探索大宗商品供应链数字化发展道路，加速数字化转型。公司先后与北京汇通天下物联科技有限公司合作开发象屿网络货运平台、与中信梧桐港及中信银行厦门分行签订供应链科技战略合作协议、与阿里探讨子公司象屿农产供应链科技转型道路，未来公司有望插上科技翅膀，赋能供应链。 5) 维持“增持”评级。预计厦门象屿2020-2022 年EPS 分别为：0.66 元、0.82 元、1.02 元，对应市盈率分别为8.93X、7.12X、5.72X。考虑公司是国内大宗供应链龙头企业，物流节点布局完善，上下游渠道优势显著，维持“增持”评级。 6) 风险提示：疫情影响出口业务、公允价值波动大于预期。

核心观点：1)核心成长动力：以智能操作系统为基，赋能多个下游领域。公司是智能操作系统二次开发与优化厂商，根据下游终端需求，提供定制化解决方案。自2008年成立以来，公司与上游高通、英特尔、微软等厂商合作紧密，覆盖手机、汽车、无人机等多个下游智能终端领域。我们认为，公司的长期成长动力来自于对底层操作系统相关技术的积累，未来有望形成高标准化程度的产品体系，不断扩大公司规模。 2)汽车是下一代智能终端，车载软件有望量价齐升。软件定义汽车大势所趋，整车厂相关研发投入持续提升。从量上看，智能座舱、ADAS、V2X等功能已成为汽车主要卖点。据统计，液晶仪表和HUD渗透率分别在35%和15%左右，V2X和ADAS相关功能搭载率亦在10-15%，未来渗透空间巨大。从价格上看，汽车软件性能要求较高，代码量远大于PC/手机，未来随智能网联化程度加深，单车价值将持续提升。公司方面，过去5年公司汽车业务复合增速超100%，UI平台“Kanzi”全球市占率近40%，竞争力十足，有望充分受益行业东风。 3)手机业务受益5G换机潮，物联网业务成长空间巨大。智能手机方面，参照4G手机普及历程，未来2-3年5G手机销量有望快速增长，公司可充分受益。物联网方面，公司以云平台Turbox为基，多点布局，远期成长空间巨大。 4)首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.87/1.2/1.63元，对应市盈率109/80/58倍。公司掌握核心技术，赋能下游多个领域，增长动力持续，我们给予公司“增持”评级。 5)风险提示：车载OS市场竞争加剧、5G手机销量不及预期、产品标准化程度提升缓慢、国际形势不稳定。

1)上半年业绩增长符合预期。公司上半年实现营业收入及归母净利润分别为1575.44亿元，22.74亿元，同比增长23.24%、60.35%，符合预期。分季度看，一季度及二季度营业收入分别实现676.60亿元，900.84亿元，同比增长25.25%、21.78%，归母净利分别实现14.67亿元，8.06亿元，同比增速分别为233.87%，-13.92%，一季度归母净利大幅增长的主要原因是2019年四季度子公司“厦门2019P05”地块改造项目挂牌出让价款在一季度确认收入并结转归母利润约11.68亿元。 2)上半年拿地积极，土储结构不断优化。公司房地产开发业务上半年实现营业收入140.69亿元，同比增长84.81%，已售未结金额1048.05亿元，同比增长47.95%。公司上半年拿地积极，共计拿地37宗，新增计容面积315.84万平米。土储端，一二线城市土储面积在权益口径下占比57.89%，较上年末提升3.81个百分点。 3)有效化解疫情冲击，供应链板块增长稳健。上半年供应链板块实现营收1415亿元，同比增长19.79%。疫情期间公司加快开辟国内外市场：国内新增西南华北平台，积极开拓新客户、新品种；国外方面，深耕“一带一路”沿线国家，打通中亚、中俄绿色通道，搭建多元化国际供应链体系。上半年，公司矿产品、钢铁、林浆纸、农产品等核心品种业务增长稳健，有效化解疫情带来的冲击。 4)维持“增持”评级。根据盈利预测，公司2020-2022年EPS分别为2.21元/2.67元/3.05元，对应市盈率为4.44倍/3.68倍/3.22倍。公司2020市盈率低于同行业平均水平，考虑公司是国内大宗商品供应链头部企业，同时也是福建省龙头地产开发商，维持“增持”评级。 5)风险提示：公允价值变动大于预期，地产销售业绩不及预期，海外疫情不受控制。

1)上半年业绩承压。报告期内，公司实现营业收入7.93亿元，同比增长18.49%。实现归母净利润0.75亿元，同比下滑53.97%。公司利润下滑主要是由于疫情而产生的合同资产减值以及政府补助减少所致。 2)“新医疗”业务规模扩展迅速。云医方面，纳里健康承建7个省级互联网医院监管平台，占全国已建成的1/3。报告期内，纳里健康平台收费服务49万单，同比增长3倍，实现收入1329亿元，同比增长23.92%。云险方面，公司平台新增交易金5000万笔，新增交易金额120亿元，累计超过430亿元。20年H1卫宁科技收入同比增长33.73%。云药方面，钥世圈云药平台已覆盖上海、重庆、杭州等地，累计用户超180万。20年H1钥世圈实现收入9260万元，同比增长10.44%，亏损率为4%，同比收窄2pct。 3)发布云原生产品WiNEX，全面开展医疗上云。2020年4月，公司发布了新一代云原生医疗科技产品WiNEX。产品以中台服务为基础，着力解决医疗信息化行业长久以来项目定制化程度过高、交付周期长、数据互联互通困难等痛点。目前产品已在上海、山西等地多家医院上线。我们认为，WiNEX具备云产品微服务、敏开发、产品化程度高的特点，可为后疫情时代各医疗机构实现快速系统部署与数据联接，有助于公司持续提升市场份额。 4)维持“增持”评级。预计公司2020-2022年EPS分别为0.15元/0.23元/0.32元，对应市盈率为136倍/90倍/64倍。公司发布医疗云WiNEX中台服务体系将有助于公司扩大市场份额，“4+1”创新业务规模不断拓展，其中云药业务有望率先实现盈利，看好公司长期发展。维持“增持”评级。 5)风险提示：创新业务难以实现盈利，WiNEX效果不及预期。

1) 公司主营业务为大宗商品供应链服务与房地产开发投资。 公司大宗商 品供应链业务涉及品种丰富，其中铁矿石、钢铁、纸浆为主要经营品种， 占营收比重接近 7 成。地产板块通过子公司建发房产及联发房产开展业 务，差异化布局实现协同效应。 2019 年公司实现营业收入 3372 亿元， 同比增长 20.28%，供应链板块是主要业绩增长驱动力。 2) 线上化产供销平台搭建，提供林浆纸一体化服务。 公司是国内最大的林 浆纸供应商，通过对原材料采购、产成品分销渠道、物流仓储资源的有 效整合，打通全产业链商品流转，提供林浆纸一体化全流程服务。另外 设立线上销售平台纸源网，提供全流程信息化服务体系实现 O2O 渠道搭 建，赋能全产业链。 3) 规模优势构筑“铁矿石-钢铁” 供应链核心竞争力。 “铁矿石-钢铁”产 业链市场空间大，竞争激烈，公司通过自身规模优势、渠道优势以及资 金优势构筑盈利护城河，不断提升市场占有率。公司拥有优质的上下游 客户资源，均属于行业龙头企业，通过大客户、大规模、大体量支撑营 业收入的快速增长。 4) 差异化布局一二线城市，地产板块有望再上新台阶。 公司作为福建地区 头部地产企业， 2019 年实现合同销售金额 995 亿元，有望在 2020 年实 现千亿关口突破。公司目前投资开发规模维持高位，存货储备丰富，预 售房款对营收覆盖率超 150%，未来业绩增长确定性进一步增强。 5) 盈利预测与投资评级。根据盈利预测，公司 2020-2022 年 EPS 分别为 2.21 元/2.67 元/3.05 元，对应市盈率为 4.35 倍/3.60 倍/3.16 倍。 公 司 2020 市盈率低于同行业平均水平，考虑公司是国内大宗商品供应链 头部企业， 同时也是福建省龙头地产开发商，首次覆盖给予“增持”评 级。 6) 风险提示。公允价值变动大于预期；地产销售业绩不及预期；海外疫情 不受控制；

1) 上半年业绩高速增长。报告期内，公司实现营业收入9.9亿元，同比增长41.16%。实现归母净利润达4.39亿元，同比增长66%，主要是由于上半年金融市场活跃，公司股票信息增值服务与基金代销业务收入大幅提升所致。 2) 预收账款创新高，经营性现金流快速增长。截止20年6月，公司预收账款高达10.14亿元，创16年以来新高。报告期内公司收到经营性现金流净额7.13亿元，同比增长74.8%。我们认为，预收款创新高，全年业绩快速增长确定性强。 3) 公司在C端证券信息服务行业龙头地位稳固。2020年1-6月沪深两市A股成交金额达88.86万亿元，同比增长27.8%。1-6月，同花顺APP月平均活用户数达3602万人，高于同类股票APP第2、3名之和（大智慧与东方财富月平均活跃用户合计为2718万人），龙头地位稳固。下半年来看，2020年7月1日至8月21日，沪深两市成交金额达到46.9万亿元，同比增长200%。我们认为，公司业绩表现与市场活跃度高度相关，下半年业绩有望持续高增长。 4) 基金代销业务实现高速增长。报告期内，公司第三方基金销售业务实现营业收入1.9亿元，同比增长153%。截止20年6月，公司上线129家基金公司，基金产品7768支，接入证券公司23家，资管产品2142支。我们认为，公司C端股票龙头APP“同花顺”为流量入口，基金代销业务进展顺利，看好该项业务持续快速增长。 5) 维持“增持”评级。预计公司2020-2022年EPS分别为2.31元/2.94元/3.68元，对应市盈率为62倍/49倍/39倍。公司是C端证券信息服务龙头，流量优势显著，变现渠道广，业绩增长动力十足。维持“增持”评级。 6) 风险提示：证券市场行情低迷，技术研发不及预期。

1) 利润增长超预期。2020年1-6月，公司实现营业收入34.15亿元，同比增长21.24%，实现归母净利润6.59亿元，同比增长67.7%，实现扣非净利润6.37亿元，同比增长65.64%。 2) 二季度业绩表现优异。公司上半年软件开发业务收入增长26.6%，达22亿元，服务外包(主要为IDC)业务收入增长31.6%，达11.7亿元。公司20年Q2实现收入21.2亿元，同比增长49%，归母净利润为3.84亿元，同比增长84%。我们认为，公司Q2业绩大幅增长主要有两大驱动因素：一是疫情催动“在线+”模式，带动数据中心需求大幅提升，宝之云4期上架率超预期。二是宝武集团在国家大力支持新基建政策推动下加快了工业互联网建设，20年H1公司关联交易收入达15.27亿元，同比增长40.3%，未来有望持续投入建设。 3) 毛利率提升+费率下降，利润率大幅提升。受益于宝之云4期上架基本完成，公司服务外包业务毛利率达50%，比去年同期提升4.4pct，整体毛利率提升2.7pct。销售费率下降0.7pct，我们认为主要是集团内部与IDC 收入占比提升带来的结构性下降，未来有望维持低位。 4) 工业互联网与IDC 双轮驱动，看好持续增长能力。报告期内，公司两款工业APP 荣获工信部“最佳解决方案”，未来集团内外工业升级空间巨大。IDC 方面，公司在上海罗泾、南京梅山等地项目有望年内开工，我们看好公司持续增长能力。 5) 维持“增持”评级。预计公司2020-2022年EPS 分别为1.00元/1.31元/1.70元，对应市盈率为66倍/51倍/39倍。公司背靠宝武集团，集团内部智能升级需求为公司持续带来收益。 同时，公司手握IDC 领域核心资源，项目建设有望按期执行，长期增长确定性强。维持“增持”评级。 6) 风险提示：集团内部需求减少，数据中心建设延缓。

1.2020上半年业绩符合预期，受益于消费电子保持快速增长。公司发布2020年半年报，2020H1实现营收364.52亿元，同比增长70.01%，实现归母净利润25.38亿元，同比增长69.01%，实现扣非后归母净利润23.38亿元，同比增长64.16%。2020H1毛利率为18.18%，同比减少1.06pcts，净利率为7.19%，同比减少0.05pcts。公司预计2020年前三季度归母净利润位于40.43亿-46.2亿元区间内，同比增长40%-60%。 2.消费电子持续高增长，业务结构进一步集中，疫情对利润率略有影响。公司2020H1消费电子业务营收同比增长86.56%，占总营收比例由去年同期77.71%提升至85.27%，系在大客户份额占比持续扩张。公司目前在Airpods份额中占比超过60%，未来iWatch、Airpower等新品发布有望进一步增厚公司利润。公司疫情期间订单饱满，源自爆款产品需求持续提升，同时公司开工成本提升，利润率小幅下滑，人员安全、防疫物资投入、防控措施等方面的执行上阶段性增大了额外费用。 3.下半年业绩有望多点开花，长期展望成长路径清晰。TWS渗透率提升趋势有望延续，5G版iPhone有望带动新一轮换机潮。目前TWS渗透率约为40%，Airpods市占率约为45%，2020年Airpods出货量有望达到1亿台，同比增长50%以上。首款5G版iPhone上市，预计售价与去年同期新品持平，存量iPhone中已用3年设备占比约为60%，下半年有望迎来换机潮。长期来看，零部件及整机业务增长强劲，收购纬创扩展组装业务，产业链份额有望持续扩大。 4.风险提示。大客户集中风险，新品导入不及预期。

1.2020上半年业绩符合预期。2020上半年公司实现营业收入59.15亿元，同比增长23.46%；归母净利润7.24亿元，同比增长53.77%；20Q2单季度公司实现营业收入34.18亿元，同比增长30.02%；归母净利润4.48亿元，同比增长57.43%；2020上半年毛利率为26.21%，同比增加2.41pcts，净利率12.24%，同比增加2.4pcts。公司业绩符合预期，景气周期中盈利能力持续提升。 2.景气周期延续，建新基建5G高频高速PCB带动公司业绩快速增长。从需求端看，通信、数据中心需求持续提升，工信部数据显示20H1全国新建5G通信基站25.7万站，三大运营商上半年资本开支1699亿元，5G基站相关占880亿元（下半年计划973.47亿元），公司5G通信PCB产品紧跟客户需求变化，受益于采购规模不断扩大。从产能端看，南通数通二期PCB工厂于20年3月投入生产，目前爬坡进展顺利，二期当前产能58万平方米/年（19年公司总产能为195万平/年），三期项目总投资20亿元，21年数通项目总计有望贡献40亿营收，三期项目有望贡献20亿以上营收。 3.研发投入持续提升，封装基板业务收入持续增长，存储客户开发进展顺利。2020H1公司研发投入2.84亿元，同比增长23.48%，占营业总收入比4.8%，高于同行平均3.8%。主要投向下一代高密度、高集成、高速高频通信印制电路板、存储封装基板公司。公司无锡基板工厂主要面向存储领域，于2019年6月连线试生产，目前仍处于产能爬坡阶段，部分客户已进入量产阶段。此外，公司同时快速推进FC-CSP产品孵化，有望形成新的增长点。 4.风险提示。5G建设不及预期，新产能爬坡不及预期。