事件描述： 6月18日，聚合MDI华东中间价（含税）为17350元/吨，纯MDI华东中间价（含税）为18600元/吨。原材料价格上涨和MDI价格下降，导致MDI价差缩小至近期低点。 MDI价格已击穿边际产能现金成本，传统旺季临近，价差有望反弹 MDI价差继续下行可能性不大。2021年以来纯苯价格大幅上涨，月均价从1月的4563元/吨上涨到6月的7753元/吨，而MDI价格经历3月高点后已经回落，导致聚合MDI价差从3月的18250元/吨下降到6月的9555元/吨，纯MDI价差从3月的20479元/吨下降到6月的11747元/吨。根据6月至今的均价测算，万华聚合MDI单吨毛利润和单吨净利润分别约为4000元/吨和2500元/吨；万华纯MDI单吨毛利润和单吨净利润分别约为3800元/吨和2300元/吨。 1） 由于MDI占比最高的苯或苯胺大幅涨价，MDI的生产成本大幅提升。当前价格下，MDI市场价格已经低于边际产能（高成本的产能）的现金成本了，在即将到来的三季度传统旺季情况下继续下跌的概率不大。 2） 库存方面，国内聚合MDI企业库存9.1万吨，处于历史同期较低水平；纯MDI社会库存1.4万吨，处于历史同期较高水平。 3） 最后，黑色商品（钢、铝、铜等）在下游冰箱的原料成本占比非常高（超过60%），二季度大幅上涨也抑制了下游需求。随着黑色商品价格得到控制，有望激发下游采购意愿。 我们认为，在原材料价格上涨、MDI价差缩小、行业盈利空间压缩的背景下，MDI价格价差继续下行的可能性不大。同时，由于聚合MDI库存历史分位低于纯MDI历史分位，在“金九银十”的传统MDI需求旺季来临之前，聚合MDI价格有望率先反弹。

事件描述6月22日，公司官方发布新闻，生物基戊二胺及生物基聚酰胺项目计划于6月26至27日投产。 新疆基地生物基戊二胺及生物基聚酰胺项目即将投产，为山西合成生物产业园建设打下基础凯赛（乌苏）年产5万吨生物基戊二胺及年产10万吨生物基聚酰胺生产线经过调试，计划于本周末开始投料生产，首批正式生产的生物基戊二胺预计于6月底产出，后续的生物基聚酰胺连续聚合和间歇聚合工段将随着生物基戊二胺的产出同时接续开启，生产不同品种和不同规格的生物基聚酰胺产品。 新疆生物基戊二胺和生物基聚酰胺顺利投产，将为山西合成生物产业园项目验证技术和开拓市场。公司计划与山西转型综合改革示范区管理委员会合作在山西转型综合改革示范区投资打造“山西合成生物产业生态园区”，计划总投资250亿元，分期分步实施建设。其中，一期项目包括8万吨生物法长链二元酸项目（含已募投的40000吨/年癸二酸实施地变更）、240万吨玉米深加工项目、50万吨生物基戊二胺项目和90万吨生物基尼龙项目。 秸秆等生物质废弃物产业化利用取得阶段性成果。公司秸秆等生物废弃物的产业化利用是公司发展战略的三大重点之一。公司以秸秆为原料的1万吨乳酸示范项目预计在21年底建成，将突破玉米原料的限制，彻底解决生物化工与粮食安全的矛盾。同时，公司可以以秸秆制乳酸为契机，以秸秆为原料生产戊二胺等其他生物基产品，布局更广阔的生物基材料市场。 生物基聚酰胺下游市场拓展加快，布局工程塑料、纺丝（工业丝、民用丝）领域现阶段，公司新疆生产线调试产出的生物基戊二胺及在连续和间歇聚合装置上获得的生物基聚酰胺产品质量均达到设计指标，下游验证和推广加速。据公司新闻，调试相关样品已经通过部分工程塑料和纺丝客户的验证。（ 1）工程塑料领域：公司应用于工程材料的产品命名为“ECOPENT?”，可用于电子电器、汽车零部件、扎带等领域。公司研发的部分牌号聚酰胺产品熔点达到300℃左右，属于耐高温聚酰胺材料，在高温下具有良好的耐蠕变、尺寸稳定、耐化学性高，且制造工艺比常规的固相增粘高温尼龙效率更高，产品在熔融状态下具有优异的流动性，方便加工，整个产品的性价比高。 （2）纺丝领域：公司用于纺织领域的生物基聚酰胺56产品进行了“全消光-高速-熔体直纺”工艺技术的验证，高效制备合格的预取向丝（POY）和全牵伸丝（FDY），取得了理想的结果。该工艺节省了常规切片纺过程中的切粒、切粒干燥、螺杆再熔融等环节，将进一步加强公司聚酰胺56民用丝纤维在产品性能和纺丝成本等方面的竞争优势。公司依托生物基聚酰胺产品打造应用于纺织领域的产品被命名为“泰纶”，得到行业龙头的性能认可，并成功入选中国纤维流行趋势 2021/2022。泰纶?可用于轻运动时尚服装、工服等领域，相比传统尼龙纺丝，在阻燃、吸湿排汗、染色能力等方面都有一定优势。 打造合成生物学平台，实现跨越发展凯赛生物是一家掌握了产业链上游基因工程和菌种培养相关技术的平台型公司，完整布局了生物化工领域从基因工程——菌种培养——生物发酵——分离纯化——化学合成——应用开发的全产业链。我们认为凯赛生物的战略布局清晰：1）用生物基尼龙打开生物材料的大场景，全面替代化石基尼龙材料，还有一部分其他塑料或化纤材料。2）打开大场景后，解决粮食原料的问题。从而可以利用非粮原料来做成熟产品和市场，市场空间更大。3）建立高通量研发和产业化设施，预计可以大幅节省筛选菌种和配套工艺的时间，构建更强的壁垒。 投资建议预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.82、9.07、11.32亿元，同比增速为48.9%、33.1%、24.8%。对应 PE 分别为59.17、44.47、35.64倍。维持“买入”评级。 风险提示新产品开发进度及销售不确定性的风险，在建项目及募投项目进展不及预期的风险，核心技术外泄或失密风险，原材料和能源价格波动风险，诉讼风险，疫情持续影响等。

事件描述：6月 17日，金禾实业发布 2021年半年度业绩预告。据公告， 2021年上半年公司预计实现归母净利润 4.3-4.8亿元，同比增长 20.53%-34.55% ， 实现基本每股收益 0.77-0.86元/股。 上半年业绩预增， Q2同比环比均保持增长趋势 2021上半年，公司预计实现归母净利润 4.3-4.8亿元，同比增长 20.53%- 34.55%，一方面是因为去年同期疫情对公司生产和销售有一定的影响， 随着疫情逐步控制， 2021H1公司经营活动已经恢复常态；另一方面是因 为公司及子公司在 2020年底至 2021年初陆续建成投产的年产 5000吨 三氯蔗糖以及年产 1000吨呋喃铵盐等项目的产能释放，对业绩增长起 到了促进作用。 单季度看， 2021Q2，公司预计实现归母净利润 2.2-2.7亿元，同比增长 7.3%-31.7%，环比增长 4.8%-28.6%，主要得益于新产能的逐步释放和部 分产品提价。 新产能逐步释放， 提价策略显成效 安赛蜜方面，公司自从 4 月份上调了安赛蜜报价后，报价维持在 6.6 万元/吨。 竞争对手也在金禾报价上调和近期原辅料价格上涨的双重 因素下上调了安赛蜜报价。竞对跟随金禾上调报价也符合此前我们 对于产品定价能力的判断，即公司产能市占率提高，带来定价权的提 升。 三氯蔗糖方面，公司 6 月份小幅上调了三氯蔗糖报价，从此前的 20 万元/吨上涨到 20.5 万元/吨。 一方面是为了减少原材料价格上涨带 来的不利影响；另一方面金禾率先调价也反映了三氯蔗糖市占率提 升，公司议价能力的提高。加上公司 5000 吨三氯蔗糖项目投产，产 能逐步释放， 进一步降低公司生产成本，带来新的业绩增量。 麦芽酚方面， 乙基麦芽酚报价略有提高。 甲基麦芽酚报价保持在 9.5 万元/吨， 与年初基本保持不变； 乙基麦芽酚报价从 8.3 万元/吨提高 到 8.5 万元/吨。 投资建议 预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 10.07、 13.04、 14.97 亿元， 同比增速为 40.2%、 29.4%、 14.8%。对应 PE 分别为 17.26、 13.33、 11.62 倍。维持“买入” 评级。 风险提示 疫情影响海外食品添加剂需求，国际关系变化影响公司产品出口，产品 产能提升进度不达预期，食品添加剂技术扩散的风险。

凯立新材掌握核心技术，产业化布局前景可期公司以技术创新驱动作为发展战略，不断强化新技术和新产品研究开发，历经多年经营，积累了多项核心技术并实现产业化发展具有技术优势。 公司始终高度重视技术研发对公司业务发展的推动作用，每年投入大量经费进行新技术、新产品的研发工作，人才储备充足，具有人才优势。 贵金属催化剂作为有机合成领域重要的催化材料，市场前景广阔催化反应是有机化学反应中的重要环节，贵金属催化剂由于其无可替代的催化活性和选择性，下游应用十分广泛，在石油、化工、医药、农药、食品、环保、能源、电子等众多领域中均占有极其重要的地位。作为国内精细化工领域具有技术优势的贵金属催化剂制造和催化合成技术研究开发企业，凯立新材受益于行业整体快速发展带来的广阔市场前景。 国际巨头垄断全球市场，国内产品逐步实现进口替代国外贵金属催化剂的生产已经有上百年历史，国际知名的贵金属催化剂制造商的产品种类繁多且性能优良，产品具有很强的竞争力，几乎垄断了全球高端的贵金属催化剂市场。而近年来，随着我国贵金属催化剂企业生产技术的进步以及下游需求的增加，我国贵金属催化剂行业获得快速发展，不断实现贵金属催化剂产品的进口替代。贵金属催化剂行业也像更加绿色环保、更高性能、生产更专业化等方向发展。 投资建议2021/2022/2023年公司总营收将达到14.26亿元、19.33亿元及26.22亿元，同比增速将达35.6%、35.5%及35.6%，归母净利润将达1.50亿元、2.05亿元及2.78亿元，同比增速为42.1%、36.7%及36.0%。 风险提示技术风险；贵金属价格波动风险；下游客户领域较为集中的风险。

高熔点合金铸造新锐，大变形加工工艺龙头公司通过自主创新，先后建成了国际先进水平的航空用高端钛合金专业化生产线，以及国际一流的NbTi 和Nb3Sn 超导线材生产线。历经数十年的艰苦奋斗，公司已经掌握了大规格高纯净高端钛合金熔炼、棒丝材加工技术、高温合金成分控制熔炼、超导材料全流程研发等核心能力，受益于下游军工高景气度，公司已驶入成长快车道。 西部超导拥有高端金属新材料成型独家工艺和设备 高熔点合金成分控制及批产质量稳定性国内领先为了尽量减少焊缝，提高零部件的整体服役性能，航空航天、海洋工程、化工及冶金等行业对大吨位成分稳定的金属材料的需求与日俱增。然而成分控制及批产稳定性等一直是大吨位金属材料铸造的难点。针对上述问题，西部超导吃透设备，不仅掌握了大尺寸钛合金熔炼成分控制技术，同时建立了熔炼与性能数据库。基于钛合金铸造技术及数据库，公司短期内突破了高性能高温合金的铸造及锻造技术，并在宝钛集团、ATI、钢研高纳、抚钢等老牌企业林立的市场中成功突围，成为先进战机及先进发动机的金属材料主要供货商之一。 高强度高硬度金属材料大变形加工工艺国际领先随着下游应用环境的愈发严苛，高性能金属材料的需求也随之上升。但对于金属材料，强度、硬度等性能提升的同时，往往也会增加其加工难度。针对高硬度高强度的钛合金，公司自主研发了棒材、线材精整设备，成功制备出直径在纳米量级的超导芯丝，成为ITER 项目主供应商，并在百亿市场空间的MRI 设备超导磁体市场保有稳步提升的市占率，进而奠定了自身在高强度高硬度金属材料大变形加工领域的龙头地位。 粉末冶金有望成为公司未来金属成型工艺新牌面铸造高温合金可以一定程度解决变形高温合金加工变形难问题，粉末高温合金则可以一定程度解决铸造高温合金存在的力学性能波动问题。针对粉末冶金中制粉及固实两大关键环节，公司自主开发出了航空级金属粉末涡轮盘坯制备设备，不仅成功制造出了发动机粉末涡轮盘，同时解决了钨、钼等难熔金属粉末的制备。考虑到子公司九洲生物已经积累了丰富的民用市场开拓经验，未来公司极易快速切入百亿市场空间的高端钛合金粉末领域。 军工更新换代催生万吨市场，财务指标证实景气已到当前第三、四代战机换代放量及国产发动机换装依然为军工行业的主旋律，同时C919首架交付时间点明确为今年年内，基于高端钛合金及高温合金为飞机机体结构及发动机的主材料，未来五年军用领域高端钛合金、高温合金市场空间将分别达到3.5万吨、1.3万吨，存量国产商用客机发动机及机身结构对高端钛合金及高温合金的需求量均突破万吨。从西部超导资产负债端来看， 2019年预收款项便大幅增长791%至1.64亿元，2020年继续增长6%至1.74亿元，说明十四五期间军工的景气度已经显现；应收账款2020年大幅增加46%至21.16亿元，是前四年均值的两倍之多，进一步验证了十四五期间军工全产业链的高景气度；预收款项2020年增长11%至11.39亿元，折射出十四五期间军工的高景气度已于2019年传导至上游；原材料2020年增幅扩大至25%达到2.18亿元，侧面验证出军工产业链高景气度将长期延续。 投资建议我们预计公司2021/2022/2023年的营业收入分别为30.04/37.78/49.60亿元，同比增速为42.2%/25.7%/31.3%；2021/2022/2023年归母净利润分别为5.44/6.91/9.45亿元，对应增速为46.6%/27.1%/36.7%。由于公司三项业务处于不同周期，采用分部估值，其中高端钛合金业务给予1倍PEG，2021年对应合理市值约为222亿；超导材料业务给予20倍PS，2021年对应合理市值约为66亿；高温合金材料业务给予15倍PS，2021年对应合理市值约为15亿元。我们认为公司2021年合理市值约为303亿元。 风险提示产能释放不达预期、军机产量低于预期、发动机研制进度缓慢、超导产品降价及市场开拓不及预期。

事件描述 5月 25日，公司公告“关于全资子公司引入战略投资者并签署相关协议”，宣布全资子公司深圳爱尔创科技有限公司与高瓴/松柏正式签署了《关于深圳爱尔创科技有限公司之投资协议》，并与松柏签署了《关于深圳爱尔创科技有限公司之投资协议》。同时爱尔创业务板块也发生调整，口腔材料业务归属深圳爱尔创科技，结构陶瓷相关业务归属深圳爱尔创新材料。 高瓴/松柏战略投资落地将助力公司齿科业务快速发展2020年 6月，公司首次公告了高瓴资本及松柏投资与国瓷材料的战略合作事宜，高瓴/松柏基于对国瓷材料及子公司爱尔创公司价值的高度认可，将以定增及战略投资的方式与国瓷材料及子公司爱尔创展开合作。 2020年 9月，战略合作事宜进行了方案变更，根据方案，高瓴资本/松柏投资将直接以 5亿元增资爱尔创并拟出资 2亿元受让国瓷材料所持有的部分爱尔创股权。 2021年 5月，战略合作正式落地，方案共分为四部分。 l 公司以自有资金投资 3000万元设立全资子公司深圳爱尔创新材料有限公司，并在内部将全资孙公司沈阳爱尔创和辽宁爱尔创划转为深圳爱尔创新材料。本次划转完成后，爱尔创业务板块主体进行相应调整，口腔材料业务归属深圳爱尔创科技，结构陶瓷相关业务归属深圳爱尔创新材料。 国瓷材料、深圳青云和东营铭朝拟以其各自持有的深圳爱尔创数字口腔全部股权，向深圳爱尔创科技增资 1.5亿元，增资后，国瓷材料、深圳青云、东营铭朝持有深圳爱尔创科技的股权比例分别为97.80%、1.10%、1.10%，数字口腔权益整合完成； l 国瓷/爱尔创与高瓴德祐/松柏投资签署了《关于深圳爱尔创科技有限公司之投资协议》, 国瓷材料拟以合计 2亿元的对价向高瓴德祐/松柏投资转让深圳爱尔创科技 8.89%的股权，高瓴德祐/松柏投资享有随售权、出售选择权、购股权等权利；l 国瓷与松柏签署《关于总额不超过人民币伍亿元定期贷款之贷款协议》及附属的《股权质押合同》，约定松柏提供 5亿元借款，用于爱尔创集团（由主营光通讯业务的深圳爱尔创新材料有限公司及主营氧化锆陶瓷的深圳爱尔创科技有限公司组成）业务发展，国瓷材料则将其持有的深圳爱尔创科技 16.56%的股权质押给松柏。 借款期限为提款日起 3年，年利率为 8%（单利）。

事件描述： 2021年5月12日，据Moodys网站，万华化学获得穆迪Baa2评级。 万华获惠誉BBB+、标普BBB、穆迪Baa2评级，海外融资成本下降 万华化学发行人主体评级为BBB+/BBB/Baa2，主要源于其良好的业绩记录及稳定的发展前景。2020年10月21日，惠誉确认万华发行人评级为“BBB+”，并且展望稳定，即在未来一定时期内，万华的信用状况将与“BBB+”评级相吻合。2018年11月26日，标普将万华化学发行人评级由“BBB-”升级为“BBB”，并于2021年4月21日审核确认了该评级。 2021年5月12日，穆迪确认万华化学发行人“Baa2”评级，并预计前景维持稳定，这一确认反映了万华化学在扩大运营规模和改善产品多样化的同时保持了良好的财务指标控制。万华的高发行人评级源于其在制造二异氰酸甲酯（MDI）方面的全球领先地位，作为一家集成低成本生产商，公司的盈利能力高于全球行业同行。在2020年化工行业低迷期，尽管化学价格疲软，公司业务韧性仍较强，收入增长了7.9%，达到734亿元人民币，调整后的EBITDA增长了1.4%，达到187亿元人民币。此外，公司运营规模和业务多样化也在不断扩大。 美国标准普尔公司、穆迪投资服务公司、惠誉国际信用评级有限公司为国际上公认的最具权威性的三大信用评级机构。三大信用评级机构对发行人主体的评级流程主要包括以下几个步骤：首先，在接受评级委托方申请后进行业务评估；第二，正式进入评级业务后进行评级准备、初评与评定等级；第三，信用评级结果确定后进行结果反馈与复评；最后发布评级结果，包括评级对象的信用等级和评级报告。此外，后续还要进行跟踪评级工作，如跟踪评级结果与现有评级不同，评级机构应当及时通知委托方或评级对象。对于主体评级，穆迪公司将在评级对象年报公布后3个月内和在正式出具评级报告后第6个月内出具跟踪评级结果和报告，标准普尔公司和惠誉公司跟踪评级的频率和程度通常取决于发行人的多个风险考量因素。评级机构通常向要求评级的主体或者获得评级及相关信用报告的订户收取服务费用，同时采取相关措施防止由发行人付款要求评级时存在的潜在利益冲突。 公司获评级有望助力海外融资成本下降。较高的信用评级可以为投资者提供风险信息，给市场释放公司信用状况良好的信号，有效地帮助公司以低成本获得资金。以3年期中资离岸债为例，主体评级为Baa2、Ba2的债券票面利率分别为3.60%、4.00%，信用评级下降使得融资成本有所上升。万华获穆迪BBB+评级能够使公司在海外市场增信，降低海外融资成本，有助于进一步打开国际市场。 万华全球化战略布局将受益。 万华获高信用评级，既在客观上利好公司全球化战略布局，也与万华自身海外扩张意愿相契合。客观上，评级机构给出高评级体现国际市场对万华信誉和盈利稳定性的认可，有助于降低公司在国际市场上的融资成本，同时也是为公司海外工程建设、渠道建设提供保障。意愿上，公司聘请国外信用评级机构评级也体现了公司海外扩张的意愿，存在继续海外投资建设的可能性。面对新的市场形势和挑战，公司坚持国内国际双循环相互促进，充分参与全球竞争。此外，3月初万华化学集团ADI事业部成为TerraFirma分销网络的最新成员，也从市场渠道的角度证明了万华进一步扩张海外市场的意愿，加速全球化战略布局。 投资建议。 预计公司2021-2023年归母净利润分别为208.16、227.72、255.90亿元，同比增速为107.3%、9.4%、12.4%。对应PE分别为15.96、14.59、12.98倍。维持“买入”评级。 风险提示。 因公司人力规模扩大带来的内部管理难度增大的风险；项目投产进度不及预期；产品价格大幅波动；油价大幅波动；装置不可抗力的风险；疫苗开发进展不及预期的风险。

事件描述： 近日，据万华官网，万华化学（宁波）有限公司MDI/HDI技改扩能一体化项目和180万吨/年MDI技改项目环境影响评价信息公开。 MDI技改项目环评公示，产能从120万吨提高至180万吨 公司宁波180万吨/年MDI技改项目投资额为9.41亿元，主要是对现有的MDI装置进行扩能改造，最终形成一期MDI装置产能由现有40万吨/年扩建至60万吨/年，二期MDI装置产能由现有80万吨/年扩建至120万吨/年，合计全厂具备180万吨/年的MDI生产能力，是此前市场对于宁波扩产30万吨预期的两倍。本次扩产项目主要基于此前烟台的扩产技术，以极低的固定资产投资扩产，单套产能继续刷新烟台万华单套110万吨/年的记录，达到120万吨/年。考虑配套工程等其他项目投资，本次宁波扩产单吨投资额仅为0.69亿元/万吨，略低于烟台扩产成本。公司宁波MDI装置60万吨/年的技改项目投产后，全球产能将达到320万吨，市占率达到32%，进一步巩固聚氨酯行业龙头地位。 此外，公司宁波MDI/HDI技改扩能一体化项目总投资为32.21亿元，建设内容包括新建28万吨/年改性MDI装置、5万吨/年HDI单体装置、6万吨/年HDI加合物装置、12+24万吨/年氯化氢氧化装置、24万吨/年甲醛装置、对造气装置配套改造以及相关辅助配套工程。项目全部投产后，宁波万华全厂将具备30万吨/年改性MDI、10万吨/年的HDI单体、58万吨/年的氯化氢氧化的生产能力，冷箱能力也将由12000Nm3/h提升至18000Nm3/h。改性MDI和HDI的投产也将提升万华产品附加值。 万华全球化战略和新增下游需求将完成产能消化 结合MDI供给端和需求端，我们认为此次宁波万华MDI扩产后产能将会得到较快的消化。 （1）供给方面：万华全球化战略及竞争对手新增产能意愿较弱，导致MDI新增供给依旧处于合理范围。巴斯夫、科思创等竞对在海外的MDI扩产计划一再推迟，而在国内的扩产意愿由于相对万华较高的投资成本导致投资意愿并不强，未来5年预计全球范围内主要的新增产能都由万华贡献。同时，万华的全球化战略也将加快新增产能的消化速度。本次烟台超预期扩产的30万吨产能一方面是弥补此前美国项目中断的影响，维持公司原有的扩产节奏，另一方面是以此为契机，加快公司全球化步伐，有望进一步增加公司MDI出口。 （2）需求方面：冷链、冰箱冷柜传统需求保持旺盛的同时，新增无醛板、猪圈等下游需求增量，保证需求增速。在疫情反复的情况下，海外MDI下游冰箱冷柜产能预计将维持较低的开工率，而疫情持续将提高冰箱冷柜的需求，海外需求将持续回流。另外，国内MDI下游应用领域继续拓宽，下游新增的无醛板和养殖业市场将为2021年贡献16万吨的新增需求，预计到2025年新增75万吨的需求。无醛板市场方面，2020年国内无醛板MDI消耗量为7万吨左右，按照国内人造板产量3亿立方米、无醛板每年新增替代3%、胶合板MDI使用量每立方10kg计算，每年新增MDI消耗量将达到9万吨。根据林业局希望未来5-10年超过30%的人造板使用无醛工艺，保守估计到2030年，无醛板将为MDI提供超过100万吨的市场空间。养殖业方面，根据主要生猪养殖业公司资本开支测算，大规模猪舍建设将为21年的MDI市场带来7万吨的新增，预计2025年新增需求将达到23万吨。我们预计，考虑宁波万华30万吨MDI用于出口的情况下，公司此次宁波技改新增的60万吨产能加上此前烟台扩产的50万吨产能，将在2025年前全部被新增需求消化。 投资建议 预计公司2021-2023年归母净利润分别为208.16、227.72、255.90亿元，同比增速为107.3%、9.4%、12.4%。对应PE 分别为15.82、14.46、12.87倍。维持“买入”评级。 风险提示 因公司人力规模扩大带来的内部管理难度增大的风险；项目投产进度不及预期；产品价格大幅波动；油价大幅波动；装置不可抗力的风险；疫苗开发进展不及预期的风险。

事件描述：4月30日，金禾实业发布2021年一季报。据公告，2021Q1公司实现营收11.37亿元，同比增长32.62%，环比增长19.19%；归母净利润2.10亿元，同比增长38.34%，环比增长13.36%；扣非后归母净利润1.98亿元，同比增长48.95%，环比增长57.35%；加权平均ROE为4.16%，同比增长0.75个百分点；经营活动现金流净额为0.48亿元，同比增加115.56%。 一季度实际业绩接近预告上限，盈利能力同比环比均有改善 2021Q1，公司实现毛利润3.29亿元，同比增长0.74亿元，环比增长1.69亿元，盈利能力同比环比均有改善。公司财务费用0.06亿元，同比增加186.59%，主要是利息收入减少以及贷款支付利息增加所致；管理费用0.39亿元，同比增加56%，主要是新增行政管理人员以及专业服务费用的增加所致；销售费用0.13亿元，同比下降61.63%，由于执行新收入准则，将运输费用作为合同履约成本计入营业成本所致；研发费用0.37亿元，同比增长23.33%。公司经营活动净现金流0.48亿元，同比增加115.56%；投资活动净现金流为-4.64亿元，同比减少389.07%，主要是本期工程设备款及购买理财金额增加所致；筹资活动净现金流为3.29亿元，同比增加584.23%，主要是本期取得的长期借款增加所致；净现比0.23，同比增长0.08；存货周转天数为40.82天，同比减少15.15天，经营效率有所提升。公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金（资本开支）为4.13亿元，同比增加380.23%。 原材料价格上涨导致成本提高，Q1在不涨价情况下加速产能出清据我们测算，由于原材料价格上涨，2021Q1公司安赛蜜单吨完全成本相比2020年上涨3850元/吨至2.8万元/吨左右，但是公司2021Q1安赛蜜价格依旧处在较低水平。2021Q1公司三氯蔗糖单吨完全成本相比2020年上涨1万元/吨至15.5万元/吨左右；甲基麦芽酚单吨完全成本相比2020年上涨6000元/吨至8.6元/吨左右；乙基麦芽酚单吨完全成本相比2020年上涨3000元/吨至5.8万元/吨左右。 在这种情况下，公司依旧保持良好的盈利状况，一方面是因为大宗化学品涨价抵消了食品添加剂原材料价格涨价的影响；另一方面由于三氯蔗糖成本已逼近竞对的现金成本，竞对开工率下降，预计公司产能出清将加速，三氯蔗糖市占率也将进一步提升。 4月份公司安赛蜜开始提价，盈利能力继续提升 安赛蜜方面，公司4月份上调了安赛蜜报价，报价范围从年初的5.8-6万元/吨上调至6.5-7万元/吨。一方面是因为近期原辅料价格快速上涨导致公司产品成本上升；另一方面，报价上调符合此前我们对于产品定价能力的判断，即公司产能市占率提高，带来定价权的提升。 据测算，2021年4月安赛蜜单吨成本继续上涨，与Q1相比单吨完全成本上涨2300元/吨左右，正是提高产品价格最好的时点。预计2021年，公司安赛蜜产品价格将稳步提升。在不考虑成本提高的情况下，本次提价将贡献公司全年净利润约0.77亿元。 三氯蔗糖和麦芽酚方面，公司报价与年初基本保持不变。三氯蔗糖价格保持在为20万元/吨，甲基麦芽酚价格保持在9.5万元/吨，乙基麦芽酚价格保持在8.3万元/吨。公司5000吨三氯蔗糖项目投产进一步降低公司生产成本，带来新的业绩增量。我们预计，随着三氯蔗糖市占率提升，公司议价能力提高后，三氯蔗糖将参照安赛蜜的涨价逻辑，通过量价齐升的方式贡献增量业绩。 投资建议。 预计公司2021-2023年归母净利润分别为10.07、13.04、14.97亿元，同比增速为40.2%、29.4%、14.8%。对应PE分别为18.40、14.22、12.38倍。维持“买入”评级。 风险提示。 疫情影响海外食品添加剂需求，国际关系变化影响公司产品出口，产品产能提升进度不达预期，食品添加剂技术扩散的风险。

事件描述 4月28日，公司公告2021年第一季度报。据公告，2021年第一季度公司实现营收36.24亿元，同比上升119.22%；归母净利润7.67亿元，同比上升1805.53%；扣非后归母净利润7.03亿元，同比上升8186.86%；加权平均净资产收益率为5.46%，同比增长5.03个百分点；经营活动现金流净额为-3.67亿元，同比增长2785万元。 一季度业绩同比猛增，归功于C3产业链价差好转 一季度C3产品价格涨势迅猛。以丙烯酸丁酯为例，一季度均价14793元/吨，同比上升84.3%；丙烯酸丁酯与原料丙烷+丁醇的平均价差5850元/吨，同比上升115.6%。 2021年一季度，公司实现毛利润11.86亿元，同比增长9.61亿元；毛利率32.73%，同比增加13.64个百分点；净利率21.15%，同比增加18.8个百分点。公司财务费用3687万元,同比减少25.67%；管理费用9576万元，同比增加115.97%，主要系执行新租赁准则，增加使用权资产折旧费用所致；销售费用4252万元，同比增加14.45%；研发费用1.63亿元，同比增加88.52%，主要系研发项目增加所致；研发投入占营收比例为4.51%，同比减少0.7个百分点。公司经营活动净现金流-3.67亿元，同比增长2785万元；投资活动净现金流为-16.22亿元，同比减少217.28%，主要系本期工程项目投入增加所致；筹资活动净现金流为20.41亿元，同比增长7.15亿元。存货周转天数为12天，同比下降3天。公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金(资本开支)为15.98亿元，同比增长187.93%。 C2项目一期进入投产在即，二期已开工，业绩有望逐渐兑现 连云港石化有限公司320万吨/年轻烃综合加工利用项目一期项目建设一套125万吨/年轻烃裂解联合装置（包括轻烃裂解装置、丁二烯抽提装置、芳烃抽提装置）及下游装置。目前两艘VLEC船已就绪，2021年1月125万吨/年乙烯裂解装置（一期）裂解炉正式进气点火烘炉，乙烯裂解装置投产运行进入倒计时。 2021年1月18日，连云港二期125万吨/年乙烯裂解装置土建工程正式破土开工。目前6艘VLEC船已签订租约或建造合同。二期原料运输得到保障，计划于2022年中建成试生产。随着C2项目投产，公司以C2/C3低碳原料为基础的产业链布局将完成，业绩有望逐渐兑现、公司腾飞在即。 投资建议 预计公司2021-2023年归母净利润分别为31.45、41.22、57.75亿元，同比增速为89.3%、31.1%、40.1%。对应PE分别为14.10、10.76、7.68倍。维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动的风险；产品价格下跌的风险；项目建设不及预期的风险。

事件描述 4月28日，公司公告2021年第一季度报。据公告，2021年第一季度公司实现营收111.33亿元，同比上升44.70%；归母净利润17.17亿元，同比上升300.69%；扣非后归母净利润17.33亿元，同比上升309.64%；加权平均净资产收益率为6.29%，同比上升4.06个百分点；经营活动现金流净额为-37.24亿元，同比增长4.4亿元。 一季度业绩同比大增，主要因为涤纶长丝行业景气叠加产能释放 2021年一季度，公司实现毛利润17.35元，同比增长185.06%，毛利率为15.58%，同比提高7.67个百分点。一季度涤纶长丝行业景气，POY、FDY、DTY与原料PET+MEG的平均价差在1560元/吨、1880元/吨、3224元/吨，同比下降2.2%、上升8.7%、上升2.1%。公司涤纶长丝销量149.2万吨，同比增加54.3%，均价同比增加1.4%，营收93.48亿元同比增长56.3%。销量增长主要原因是恒超50万吨/年长丝2020年四季度开车以后产能陆续释放。净利率为15.44%，同比提高9.85个百分点，主要是浙石化平稳运行带来投资收益提高了公司净利润。三项费用率为2.67%，同比降低1.48个百分点，其中，销售费用率为0.20%，同比降低0.27个百分点；管理费用率为1.74%，同比降低0.35个百分点；财务费用率为0.73%，同比降低0.86个百分点。存货周转天数为36.45天，同比下降20天。 在建项目巩固公司实力，保障公司持续发展截至2020年末，公司拥有PTA产能420万吨/年，聚合产能为690万吨/年，长丝产能为740万吨/年。目前在建项目包括纺丝、PTA，可以大大增强公司的总体竞争力及产业链上下游的整合需求，同时针对产能扩张带来的助剂需求，公司恒翔新材料表面活性剂和助剂项目将更加完善桐昆股份的产业链。另外，公司着眼长远发展，战略性配置中控技术股票并签署合作备忘录，将有助于公司在产能不断扩大的同时满足未来生产的精细化管理需求、提升公司智能化水平，从而提高生产效率，增强竞争力。 投资建议。 预计公司2021-2023年归母净利润分别为53.08、63.44、75.5亿元，同比增速为86.5%、19.5%、19%。对应PE分别为8.8、7.36、6.19倍。维持“买入”评级。 风险提示。 原材料价格波动的风险；产品价格下跌的风险；项目建设不及预期的风险。

事件描述 4月27日，公司公告2021年第一季度报。据公告2021年第一季度公司实现营收90.57亿元，同比上升63.60%；归母净利润7.65亿元，同比上升438.79%；扣非后归母净利润7.13亿元，同比上升718.10%；加权平均净资产收益率为1.35%，同比上升3.68个百分点；经营活动现金流净额为-2.23亿元，同比下降133.39%。 主要产品量价齐升，业绩同比大幅增长， 2021年一季度，公司实现毛利润18.58亿元，同比增长9.64亿元。分业务看，公司改性塑料产品收入56.69亿元，在营业收入占比62.59%，收入同比增长75.37%；新材料产品收入7.15亿元，在营业收入占比7.89%，收入同比增长85.71%；绿色石化产品收入8.78亿元，在营业收入中占比9.69%。 2021年一季度，公司财务费用1.88亿元，同比下降16.40%；管理费用2.48亿元，同比增加44.45%，主要是报告期奖金增加所致；销售费用2.05亿元，同比增加53.61%，主要是报告期奖金增加所致；研发费用3.41亿元，同比增加40.65%，主要是报告期研发人员费用增加所致。公司经营活动净现金流-2.23亿元，同比下降8.92亿元，主要是报告期采购材料现金支付增加所致；投资活动净现金流为-9.95亿元，同比减少139.44%，主要是报告期购建固定资产投入增加所致；筹资活动净现金流为21.75亿元，同比增长18.53亿元，主要是报告期内还款较上年同期减少。存货周转天数为56.32天，同比下降13.4天。 产品需求增长明确，项目稳步推进，公司值得长期关注。 未来改性塑料需求空间广阔，其中汽车行业，尤其是新能源汽车行业轻量化的发展趋势，将会产生巨大的改性塑料消费能力。公司是国内改性塑料龙头企业，产能185.4万吨/年，在建13.35万吨/年拟于年内投产，总产能将逼近200万吨/年，产能稳居全国第一。公司将在改性塑料需求扩张的进程中收获满满。 2020年开始我国各地陆续加码“禁塑令”，一次性不可降解塑料的禁止使用为生物降解塑料创造巨大空间。公司从2004年开始开展生物降解塑料研发及产业化工作，算上2021年一季度投产的6万吨/年PBAT装置，目前拥有生物降解塑料产能13.1万吨/年。另在建3万吨/年PLA，计划2021年底前投产。公司先进的降解塑料生产技术和较强的生产能力将助力公司在可降解塑料竞争中脱颖而出。 截止一季度，公司在建“120万吨/年聚丙烯热塑性弹性体PTPE及改性新材料一体化项目”的一期项目，项目总图基本完成，PDH初版工艺包文件及PID审查已完成，PDH及PP装置区试桩施工工作已完成。项目建设内容包括：60万吨/年PDH装置、40万吨PP装置、40万吨PP/改性PP复合装置、2.5万吨/年PSA提氢装置等。在建的年产400亿只高性能医用及健康防护手套项目（96条生产线）已有16条生产线投入使用，预计2021年底前完全投产。我们认为，公司在各业务领域具备较强的技术和产能优势，在产品需求空间增长明确的基础上，公司值得长期关注。 投资建议。 预计公司2021-2023年归母净利润分别为45.42、55.74、70.95亿元，同比增速为-1.0%、22.7%、27.3%。对应PE分别为12.58、10.25、8.05倍。维持“买入”评级。 风险提示。 政策不及预期风险；新建产能不能按时投产风险；原材料价格波动的风险；产品价格下跌的风险。

事件描述 4月27日，公司发布2021年一季度报告。据公告，2021年Q1公司实现营收37.08亿元，同比上升17.43%；归母净利润4.44亿元，同比下降0.42%；扣非后归母净利润4.61亿元，同比上升2.76%；加权平均净资产收益率为7.25%，同比下降1.19个百分点；经营活动现金流净额为4.66亿元，同比上升823.93%。 公司一季度同比基本持平，但盈利质量高 2021年Q1，公司实现毛利润8.71亿元，同比增长0.05亿元。2021年Q1，公司财务费用-1502万元，同比下降18.06%；管理费用1.48亿元，同比增长5.15%；销售费用5487万元，同比下降32%;研发费用7834万元，同比增长5.9%；研发投入占营收比例2.11%，同比下降0.23个百分点。公司投资活动现金流净额-3.35亿元，同比增长0.6亿元；筹资活动现金流净额2.50亿元，同比增长2.62亿元。公司2021Q1购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金（资本开支）为3.67亿元，同比增加9.88%；净现比1.05，同比增加0.94，盈利质量同比改善明显。 杀虫剂和除草剂均实现营收销量双增长，主要原材料价格同比下降 公司2021年Q1销售毛利率23.48%，同比下降3.96个百分点；销售净利率12.01%，同比下降2.14个百分点。从产品看，杀虫剂板块实现营收11.01亿元，同比增长12.69%；销量0.64万吨，同比增长24.93%。杀虫剂2021Q1平均销售价为17.21万元/吨，同比下降9.78%。除草剂板块实现营收6.69亿元，同比增长9.3%；销量1.45万吨，同比增长1.05%。除草剂2021Q1平均销售价为4.58万元/吨，同比增长8.30%。从原材料价格看，公司主要原材料价格同比下降，烧碱价格下降24.0%，甲苯价格下降9.4%，二乙醇胺下降3.8%，盐酸价格下降了4.7%，异丁烯价格下降28.3%，但是甲醛价格上升4.6%，异丁醛价格上升41.2%。 “两化”合并，协同效应助成长 3月31日，经国务院批准，中国中化集团有限公司（中化集团）与中国化工集团有限公司（中国化工）实施联合重组，新设由国务院国有资产监督管理委员会代表国务院履行出资人职责的新公司，中化集团和中国化工整体划入新公司。新公司将涵盖生命科学、材料科学、基础化工、环境科学、橡胶轮胎、机械装备、城市运营、产业金融等业务领域。石化企业兼并收购是当前国际化工行业的趋势，此次联合重组将更好地整合资源，发挥协同效应。“两化”强强联合，让中国化工工业能够更好地参与国际竞争，融入到全球产业链，打造世界一流的综合性化工企业。对于农化板块而言，扬农将受益于集团的全面布局，将在大农业布局下拓宽销售空间，提升整体协同能力。 投资建议 预计公司2021-2023年归母净利润分别为15.12、18.55、21.76亿元，同比增速为25.0%、22.7%、17.3%。对应PE分别为25.09、20.45、17.43倍。维持“买入”评级。 风险提示 产品价格大幅波动的风险；油价大幅波动的风险；项目建设不及预期的风险；疫情影响持续的风险。

事件描述。 4月27日，公司发布2021年一季度报告。据公告，2021年Q1公司实现营收4.87亿元，同比上升20.09%；归母净利润1.41亿元，同比上升19.45%；扣非后归母净利润1.32亿元，同比上升16.89%；加权平均净资产收益率为1.35%，同比下降1.18个百分点；经营活动现金流净额为1.13亿元，同比增长1.44亿元。 一季度业绩同比增长，主要因为海外订单逐步恢复。 受海外订单逐步恢复影响，公司2021年一季度业绩同比有所增长。2021年Q1，公司实现毛利润2.15亿元，同比增长0.21亿元。2021年Q1，公司财务费用-2938万元,同比增加966.43%，主要因为利息收入增加； 管理费用3234万元，同比增加14.57%；销售费用3454万元，同比增加161.75%，主要是出口海运费和海外仓储费增加所致；研发费用2743万元，同比增加86.58%；研发投入占营收比例为5.63%，同比增加2个百分点。公司经营活动净现金流1.13亿元，同比增长1.44亿元；投资活动净现金流为3151万元，同比减少75.17%；筹资活动净现金流为6亿元，同比增长7.34亿元。存货周转天数为246天，同比下降114天。 公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金(资本开支)为5921万元，同比减少49.01%，主要因为公司乌苏项目建设进入收尾阶段。乌苏项目进入尾声，生物废弃物产业化利用取得阶段性的研发成果公司在乌苏10万吨产能项目进入尾声，预计于今年6月份正式投产。 乌苏项目是公司开拓产品下游应用场景的重要战略部署，含5万吨戊二胺产能，重点用于开发公司生物基尼龙PA5X系列产品下游应用场景，为公司2022年预在太原部署山西合成生物产业生态园区项目的产能提供下游场景推广经验。目前，公司尼龙系列产品尚处于客户试用阶段，下游板块主要集中在纺织服装、汽车工业领域。 秸秆等生物质废弃物产业化利用取得阶段性成果。乌苏项目投产后，戊二胺生产的原料以玉米为主，基本均为2019年的存货，短时间内受玉米价格影响小。此外，在原料方面，公司也有新的突破。近日，公司在互动平台表示，秸秆等生物废弃物的产业化利用是公司发展战略的三大重点之一，目前已取得阶段性的研发成果。随着今年年底或明年年初以秸秆为原料的1万吨乳酸/聚乳酸示范项目投产，公司将突破玉米原料的限制，加快产能建设，布局更广阔的生物基材料市场。 打造合成生物学平台。 凯赛生物是一家掌握了产业链上游基因工程和菌种培养相关技术的平台型公司，完整布局了生物化工领域从基因工程——菌种培养——生物发酵——分离纯化——化学合成——应用开发的全产业链。我们认为凯赛生物的战略布局清晰：1）用生物基尼龙打开生物材料的大场景，全面替代化石基尼龙材料，还有一部分其他塑料或化纤材料。2）打开大场景后，解决粮食原料的问题。从而可以利用非粮原料来做成熟产品和市场，市场空间更大。3）建立高通量研发和产业化设施，预计可以大幅节省筛选菌种和配套工艺的时间，构建更强的壁垒。 投资建议。 预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.82、9.07、11.32亿元，同比增速为48.9%、33.1%、24.8%。对应PE分别为50.44、37.91、30.38倍。维持“买入”评级。 风险提示。 新产品开发进度及销售不确定性的风险，在建项目及募投项目进展不及预期的风险，核心技术外泄或失密风险，原材料和能源价格波动风险，诉讼风险，疫情持续影响等。

事件描述 4月27日，公司公告2021年第一季度报。据公告，2021年第一季度公司实现营收345.81亿元，同比上升64.26%；归母净利润26.22亿元，同比上升113.86%；扣非后归母净利润24.58亿元，同比上升116.51%；加权平均净资产收益率为6.85%，同比上升1.56个百分点；经营活动现金流净额为52.01亿元，同比增长73.3亿元。 一季度业绩同比增长，主要因为行业景气向好、产品价差拉大 2021年一季度，公司实现毛利润60.47亿元，同比增长35.09亿元。公司财务费用11.19亿元,同比增加88.07%，主要因为子公司浙石化本期利息支出增加；管理费用1.26亿元，同比增加77.46%；销售费用3654.78万元，同比减少81.44%，主要是由于公司执行新收入准则报告期销售运费等转列报至营业成本；研发费用1.26亿元，同比增加77.51%。公司经营活动净现金流52.01亿元，同比增长73.30亿元，主要系子公司浙石化本期购销业务现金净流入增加所致；投资活动净现金流为-184.23亿元元，同比增加77.44%，主要系子公司浙石化项目建设相关的现金净支出增加所致；筹资活动净现金流为320.42亿元，同比增长117.91%，主要系子公司浙石化本期银行借款增加所致。存货周转天数为85.89天，同比下降50.93天。 二期项目装置陆续投产，其他在建综合发力，公司具备长期投资价值。 2021年4月16日，浙石化二期项目2#140万吨/年乙烯装置产出合格乙烯产品，装置开车成功。后续还会有3#140万吨/年乙烯装置、660万吨/年芳烃及下游30万吨/年EVA、40万吨/年高压聚乙烯等产品。总体看，二期项目化工品产出更多，产品附加值更高，将为公司带来更多利润。 公司目前从原油、炼化、PTA、聚酯方面都有一定的规模和技术优势。同时，浙石化在2021年第一批拿到200万吨成品油及39万吨低硫船燃出口指标，可发展成品油出口业务。在建逸盛新材料600万吨/年PTA项目，公司权益产能300万吨/年。2018年浙石化和德美化工合资成立德荣化工，以浙石化乙烯裂解C5和裂解C9为原料生产间戊二烯树脂、氢化DCPD树脂、DCPD热聚树脂、工业双环戊二烯、工业异戊二烯等产品。 2019年浙石化和BP签署合作备忘录计划以50:50的比例建设年产100万吨的醋酸厂，醋酸既可以作为PTA生产的原料，也可以可用于制备油漆、粘合剂和溶剂等。待浙石化二期项目和公司其他下游项目建成，产业链纵横延伸发展，公司长期投资价值值得期待。 投资建议。 预计公司2021-2023年归母净利润分别为117.31、155.29、170.24亿元，同比增速为60.5%、32.4%、9.6%。对应PE分别为15.51、11.72、10.69倍。维持“买入”评级。 风险提示。 项目建设不及预期；原油价格大幅波动；产品价格大幅下跌；市场需求不及预期。