毛利水平略有降低， 单季归母净利润环比增长2020前三季度，公司实现毛利润20.11亿元，同比下降4.06%。 前三季度，公司财务费用3.18亿元，同比下降7.64%；管理费用4.90亿元，同比增长9.13%；销售费用1.18亿元，同比增长5.70%。公司经营活动净现金流7.55亿元，同比下降86.79%，主要因为本期销售商品、提供劳务收到的现金减少；投资活动净现金流为-23.25亿元，同比增长20.11%，主要因为本期投资支付的现金增加；筹资活动净现金流为19.35亿元，同比增长665.91%，主要因为本期取得借款收到的现金增加。公司净现比为0.42，同比下降1.91，主要因为公司经营活动产生的现金流出现较大波动；存货周转天数为28.44天，同比增加0.41天，营运水平继续维持在较好水平。公司应付票据及账款由期初的62.58亿元增加至69.41亿元，应收票据及账款由期初的2.64亿元减少至2.58亿元，主要因为期末公司开具的未到期兑付的银行承兑汇票增加以及回收部分项目保证金。 公司前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金(资本开支)为18.18亿元，同比增加5.39%，在建工程35.34亿元，比期初增长了105.88%，主要因为本期恒超项目投资增加。 单季度来看， Q3公司营收 114.76亿元，同比下降 8.79%，环比下降15.92%；毛利润 7.84亿元，同比下降 62.60%，环比上升 26.65%；毛利率 6.83%,同比下降 9.8个百分点，环比提升 2.3个百分点；归母净利润 7.90亿元，同比下降 25.47%，环比增加 35.51%。 受疫情影响，公司产品需求量萎缩，产品价格维持在低位， 公司自身业务盈利能力有所减弱。但受益于投资项目浙石化的顺利投产运行，公司 Q3单季度归母净利润依旧实现环比增长。 主要产品销量同比略有上升，价格环比变化不大2020前三季度， POY 和 PTA 销量有所改善， FDY 和 DTY 销量小幅下滑。 涤纶长丝板块， POY、 FDY、 DTY 销量分别为 330.77万吨、 81.11万吨和54.76万吨，同比分别增长 17.76%、 下降 2.59%、下降 1.40%，分别实现收入 161.64、 45.05和 36.10亿元。 PTA 板块， PTA 销量为 48.56万吨，同比增长 15.51%，实现收入 15.32亿元。 随着疫情影响减弱、需求逐步回升、产品价格回暖，预计未来公司发展将重新进入上升通道。 单季度看，公司涤纶长丝板块 Q3销量同比回升， PTA 板块 Q3销量同比下降。 涤纶长丝板块， POY、 FDY、 DTY 销量分别为 115.31、 27.96、 21.49万吨，同比分别增长 28.85%、 4.02%和 18.21%， 环比分别下降 23.16%、下降 17.62%、 上升 1.66%； PTA 板块， PTA 销量 15.09万吨，同比下降 浙石化开始贡献业绩， 二期即将试运行公司拥有浙石化 20%的股权， 浙石化一期的顺利投产， 开工率稳步提升，前三季度为公司带来 15.66亿元的投资收益，占公司营业利润的 86%。 此外， 总投资 829亿元的浙石化二期工程已经全面进入建设安装阶段，长周期设备采购已完成，大宗材料的采购框架协议已基本完成，设备、材料开始陆续到货， 预计 2020Q4开始试运行，进一步增厚公司业绩。 投资建议预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 26.38、 39. 11、 45.93亿元，同比增速为-8.5%、 48.3%、 17.4%。对应 PE 分别为 10.61、 7.16和 6.10倍。维持“买入”评级。

事件描述：010月030日，公司发布三季度报公告显示，公司2020前三季度公司实现营收2.6亿元，同比增长63.41%；归母净利润1.3亿元，同比增长76.9%；扣非后归母净利润1.25亿元，同比上升87.18%；研发费用达到1969万元，同比增长58.25%；经营活动现金流净额0.75亿元，同比增长200%。 公司为航空航天碳纤维核心供应商，下游需求旺盛带来业绩爆发式增长公司实际控制人杨永岗、温月芳均为国内碳纤维行业领军人物，企业属于双科学家领衔的科技创新型公司，拥有我国自主培养的高性能碳纤维研发及产业化团队，团队先后承担和圆满完成了多项国家重大课题研发任务，经历了国产高性能碳纤维从实验室、中试到工程化应用的完整过程。公司生产的ZT7系列高性能碳纤维已通过航空航天用户验收，取得了科技部颁发的国家重点新产品证书。 我国航空航天产业处于蓬勃发展期，碳纤维及其复合材料在保障高强度的同时能够大幅减轻飞行器重量，对各型装备的技战术指标有重要作用，因此被广泛应用于航空航天的各个领域。中简科技核心产品ZT7系列碳纤维是完全通过下游客户需求牵引发展出来的产品，能够符合下游客户对碳纤维的差异化、定制化的需求，也因此成为航空航天重点客户的核心供应商。下游客户需求快速增长，带动公司前三季度营收净利润水平实现大幅提升，未来公司凭借优秀的技术实力和强大的新产品开发能力，将持续受益于我国航空航天产业的快速发展。募投项目建成投产，突破产能瓶颈，进入持续增长快车道公司原有100吨/年ZT7系列碳纤维产能，在三四年前尚能满足国内应用需求。近一两年来，下游应用需求快速增长，公司产能渐渐不能满足实际需要，因此公司启动了1000吨/年（12K）或300吨/年（3K）国产T700碳纤维扩建项目，该项目于2020年3月达到预定可使用状态并经验收合格。 该生产线为公司自主设计的国内首条高度集约化、自动化、柔性化的碳纤维生产线，新生产线实现了自动化控制的全面覆盖和提升，主要环节和所有设备的能耗、状态均可实现实时监控，对生产的保障性大幅提升，并实现了能源、设备、生产的集约化管理。同时，该生产线还具备在不同碳纤维产品之间快速切换的能力，生产线能够生产的碳纤维可以从目前ZT7系列升级到ZT9系列及更高性能系列产品，并实现稳定批量生产，能够满足客户对各类高性能碳纤维的需求。 随着该项目的逐步达产，公司在国内高性能碳纤维领域的竞争力将得到进一步提高。新产能的建成，还将突破公司的产能瓶颈，在保障核心客户产品供应的同时，为未来持续发展奠定了良好基础。 研发投入持续提升，公司以技术实力作为核心竞争力公司ZT7系列产品是根据客户实际需求从传统T700逐步演变而来，模量指标高于T700。碳纤维属于强调连续化生产的具有极高技术难度的高性能纤维产品，公司能够根据客户需要进行精细化、定制化的参数调整并最终进入核心客户供应体系，充分证明公司所具备的较强的研发能力，以及小批量多品类产品的稳定供应能力。公司仍在不断加大研发投入，前三季度公司研发支出达到1969万元，占营收比例达到7.7%。 持续增加的研发投入将加快公司技术研发及新产品开发进度，为未来业绩快速增长铺平道路。投资建议预计公司2020-2022年收入分别为3.82亿元、5.77亿元、8.52亿元，归母净利润分别为2.35、3.39、5.04亿元，同比增速为72.1%、44.2%、48.6%。对应PE分别为80.6、55.89和37.62倍。公司为国内军品碳纤维核心供应商，具有较强的盈利能力和技术实力，未来拓展空间值得期待。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示原材料价格波动的风险；产品价格下跌的风险；疫情影响持续的风险；市场拓展不及预期风险。

事件描述：10月月030日，公司发布三季度报告公告显示，公司2020年前三季度实现营收16.83亿元，同比增长23.72%；实现归母净利润3.44亿元，同比增长85.17%；扣非后归母净利润2.74亿元，同比增长57.16%；经营活动现金流量净额2.62亿元，同比增长130%。 三季度实现营收7.57亿元，同比上升51.02%，环比上升54.49%；实现归母净利润1.33亿元，同比上升55.68%，环比上升40%；扣非后归母净利润1.18亿元，同比上升45.77%，环比上升43.9%。 子公司并表带来业绩大幅提升，半导体材料销售收入增长三季度，公司将子公司韩国斯洋和韩国COTEM纳入合并报表范围，为公司带来光刻胶业务营收；公司半导体前驱体材料和LDS材料输送设备销售收入增长。两者共同作用下，公司营收净利润同比大幅增加。 外沿并购持续开展，公司业务领域得到快速拓展2020年2月25日，公司公告子公司斯洋国际以自有资金580亿韩元（约合人民币3.35亿元）的价格收购韩国LGCHEM,LTD下属的彩色光刻胶事业部的部分经营性资产，主要包括与彩色光刻胶业务相关的部分生产机器设备、存货、知识产权类无形资产、经营性应收账款等。并同意子公司在18个月内投资2亿元人民币在韩国建设彩色光刻胶生产工厂。此次并购及产能建设项目将使得公司拥有彩色光刻胶的生产技术和产线，将成为重要的业绩贡献点。 2020年8月28日，公司与江苏科特美签署协议，拟以约1亿元人民币价格收购45%科特美股权，收购完成后公司将持有科特美55%股权。本次收购已于2020年9月15日完成工商变更。科特美下属的经营实体韩国Cotem公司主要业务是TFT-PR光刻胶及光刻胶辅助材料（显影液、清洗液等）、BM树脂等产品的研发、生产和销售，并且与LG显示器有限公司形成了长期的业务合作关系。在公司取得江苏科特美的控股权后，可以租用Cotem公司在韩国未投入运营的第三工厂厂房完成彩色光刻胶生产线的建设。同时，在彩色光刻胶生产线的建设过程中获得来自Cotem公司关于人员、技术、生产工艺方面的支持。 通过两次外沿并购，公司顺利获得了彩色光刻胶、TFT-PR光刻胶及光刻胶辅助材料、BM树脂等产品的技术和产能。在完成各个子公司的技术整合后，公司将有望实现各个业务板块的协同发展，彩色光刻胶业务也将有望为公司带来持续的利润增量。 公司公告非公开发行股份募资不超过1122亿元预案，募集资金将支撑公司集成电路材料、电子特气、信息材料领域重点项目推进2020年9月15日，公司公告拟向不超过35名特定投资者，发行不超过5000万股股票，募资不超过12亿元。募集资金将用于公司新一代大规模集成电路封装专用材料国产化项目、电子特气产线技改项目、新一代信息材料（光刻胶及配套试剂）项目的建设。 大规模集成电路封装专用材料国产化项目建成后将形成年产约10000吨球状、熔融电子封装基材的生产能力。该项目的实施主体华飞电子是专业从事硅微粉生产的高新技术企业，目前已成为国内知名硅微粉生产企业，球形二氧化硅产品的产品质量已完全达到国外同类产品先进水平。本次项目的实施，将持续巩固公司目前的市场地位，丰富公司产品结构，扩大和延伸公司在半导体封装领域的已有优势。 电子特气生产线技改项目将利用现有厂房和土地，通过技术改造提升公司生产技术水平。本项目建设完成后，可实现年产12,000吨电子级六氟化硫和年产2,000吨半导体用电子级四氟化碳。 新一代电子信息材料国产化项目总投资额20.15亿元，除本次募集资金投向的子项目“光刻胶及光刻胶配套试剂”以外，还包括硅化合物半导体产品、金属有机源外延用原料、电子特种气体、电子工艺及辅助材料等部分，其余部分的投资建设资金将由公司自筹解决。本次募集资金中的6亿元将仅用于新一代电子信息材料国产化项目-光刻胶及光刻胶配套试剂项目的投资建设。投资建议预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.27、5.14、7.29亿元，同比增速为45.9%、20.4%、41.9%。对应PE分别为51.07、42.41和29.89倍。 给予“买入”评级。 风险提示海外并购风险；海外并购业务整合及业绩贡献不及预期；贸易摩擦带来的外围扰动风险；下游客户验证不及预期；产能建设及产品销售不及预期。

投资建议 预计公司2020-2022年归母净利润分别为41.5、49.82、57.42亿元，同比增速为51.5%、22.1%、16%。对应PE分别为15.67、13.05和11.32倍。公司为精细化工领域绝对龙头，未来产业链将不断拓展，具有长期投资价值。给予“买入”评级。 风险提示 新进入者带来竞争格局恶化的风险；项目建设不及预期；原材料价格上涨；产品价格大幅下跌；下游需求不及预期。

单季度盈利创新高，超市场预期2020前三季度，公司实现毛利润 130.62亿元，同比增加 35.38%，主要是本期炼化项目生产良好，PTA-4项目、乙烯项目投产，公司营业收入增加所致。前三季度，公司财务费用 5.73亿元，同比下降 23.18%，主要是利息支出增加；管理费用 13.42亿元，同比增长 101.24%，主要是折旧费用、员工薪酬等增加；销售费用 9.21亿元，同比增长 48.25%，主要是公司销售额较去年同期较大幅度提高，销售费用也一并增加。公司经营活动净现金流 183.64亿元，同比下降 31.02%，与归母净利润趋势相反，主要是本期购买原材料较多，支付各项税费等较多；投资活动净现金流为-174.12亿元，同比减少 52.27%，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金较上年同期减少所致；筹资活动净现金流为 33.95亿元，同比下降 77.74%。公司净现比为 1.85，同比下降 2.06，主要因为本期偿还债务及分配股利、利息较多；存货周转天数为 62.44天，同比减少 10.68天，主要是由于上中下游产能持续释放，公司存货周转加速。公司应付票据及账款由期初的 196.93亿元增加至 219.78亿元，应收票据及账款由期初的 11.38亿元减少至 10.52亿元，主要因为本期商业承兑汇票较年初增加，材料采购以及营收消费税退税款所致。公司前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金(资本开支)为 186.56亿元，同比减少 47.23%，在建工程 71.53亿元，比期初减少了 70.55%，公司乙烯项目、PTA 项目报告期内进行在建工程转固定资产。 单季度来看，Q3公司营收 359.76亿元，同比增长 5.83%，环比下降4.29%；毛利润 57.55亿元，同比增长 57.29%，环比增长 24.46%；毛利率 21.13%,同比上升 3.15百分点，环比提升 1.68个百分点；归母净利润 43.79亿元，同比增加 56.60%，环比增加 29.79%。公司业绩逆势实现逐季改善，单季盈利也首次突破 40亿元，再创历史新高，超越市场预期。 主要产品前三季度销量提升，价格环比变化不大2020前三季度，公司主要产品销量有所改善。成品油、化工品、PTA 销量分别为 184.38万吨、1316.69万吨和 605.02万吨，同比分别上升7.96%、175.22%和 47.08%，分别实现收入 76.78、519.72和 297.74亿元；聚酯产品销量为 169.43万吨，同比下降 14.01%，实现收入 123.25亿元。总体来看，随着国内复工复产情况好转，市场情况趋于平稳，业绩有望回升。 单季度看，公司主要产品 Q3销量略有下滑。其中，成品油销量 23.43万吨，同比下降 81.40%，环比下降 49.80%；化工品销量 585.64万吨，同比上升 132.08%，环比上升 35.06%；PTA 销量 168.35万吨，同比上升 41.27%，环比下降 28.96%；聚酯产品 66.74万吨，同比下降 2.26%，环比上升 11.09%。 三季度乙烯项目全面投产，并贡献业绩公司 150万吨/年乙烯装置于三季度全面投产并贡献业绩，是公司三季度单季业绩创新高的重要原因。该项目进一步打通了公司“烯烃—乙二醇—聚酯”产业链条，标志着恒力石化聚酯化纤全产业链打通，具备战略意义的上游大炼化产能建设圆满收官。该装置所使用的乙烯原料基本由上游炼厂生产并通过管道一体化供应，乙烯设计收率 48%、双烯收率 60%，居于世界前列，头部效应越发显著。 拟建 PTA 项目，继续巩固龙头地位子公司恒力石化拟于广东省惠州大亚湾石化园区内建设 500万吨/年PTA 项目，总投资 114.95亿元，其中项目建设投资 99亿元(外汇 1.2亿美元)，使用自有资金 31.8亿元，其余部分为银行贷款。该项目计划于 2021年底建成投产，将主要建设两套 PTA 主装置、5万吨散货码头等，项目操作弹性 80—100%。项目投产后，公司将拥有 1660万吨/年PTA 产能，有利于公司进一步强化在聚酯化纤产业链上游 PTA 行业的规模与成本优势。项目达产后，预计将为公司带来年均销售收入 212.5亿元，利润总额 12.06亿元。随着未来一系列项目的落地，公司将继续巩固行业内的龙头地位。此外，公司还通过第五期员工持股计划，以激励参与 150万吨/年乙烯项目、250万吨/年 PTA-4项目和 250万吨/年PTA-5项目建设的主要操作员及以上级别人员和公司及其他相关的人员，增加员工积极性。 投资建议预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 140.8、162.5、186.1亿元，同比增速为 40.4%、15.5%、14.5%。对应 PE 分别为 10.19、8.83、7.71倍。维持“买入”评级。

事件描述：010月月2299日，公司发布三季度报。 公告显示，2020年前三季度公司实现营收35.69亿元，同比增长5.66%；实现归母净利润4.45亿元，同比增长33.76%；扣非后归母净利润4.14亿元，同比增长30.91%；前三季度净利润率达到12.64%，同比提升2.36个百分点。 第三季度，公司实现营收11.96亿元，同比增长11.46%；实现归母净利润1.33亿元，同比增长78.89%；扣非归母净利润1.35亿元，同比增长97.06%。 公司整体业绩逐步走出疫情影响，三季度同比增速大幅提高前三季度，公司业绩实现了稳步增长，净利润同比增速达到33.76%，一至三季度，公司分别实现营收10.2、13.5、12.0亿元，营收同比增速分别为-2.97%、7.96%、11.46%；实现归母净利润0.96、2.16、1.33亿元，归母净利润增速分别为2.73%、31.03%、78.89%。公司营收及净利润同比增速逐步提高，业绩呈现加速增长趋势，表明公司整体业务经营已经走出疫情阴影，重回快速增长轨道。 营收结构调整带来盈利能力的同比快速增长公司前三季度营收同比增长5.66%，净利润增速却达到33.76%，主要与公司主营业务营收的结构性变化相关：公司核心民品氟材料及电子特气销量持续提高，但受累于价格下跌，导致民品领域营收增幅较小；公司航空轮胎、特种涂料、特种橡塑产品等细分领域部分产品营收出现爆发式增长，占公司营收比例有所提升，细分领域产品优异的盈利能力带动公司整体盈利能力提升。 含氟材料及电子特气领域：销量持续攀升，但同时价格持续走低，导致整体营收增速处于低位根据统计，前三季度，公司含氟材料领域的主要产品聚四氟乙烯树脂实现销售1.8万吨，同比上升29.27%，但同时1-9月聚四氟乙烯均价为3.69万元/吨，同比下降24.94%，导致公司该产品实现营收6.67亿元，同比下降2.67%。同样的情况也出现在公司特种气体板块主要产品三氟化氮中，前三季度，公司三氟化氮实现销售3522吨，同比大幅上升87.27%，但同时三氟化氮前三季度均价9.19万元/吨，同比大幅下降36.15%，该产品公司前三季度营收为3.24亿元，同比上升19.57%。我们认为，公司在含氟材料及电子特气领域拥有国内领先的技术水平和良好的竞争格局，短期来看公司该两项业务营收受到产品价格波动的影响，但销量的大幅增长足以证明公司产品的竞争力。未来产品价格将有望从外围疫情及贸易摩擦扰动中逐步恢复，由此带来的业绩增长值得期待。特种橡塑制品领域：橡胶密封制件价格稳步提升，特种轮胎产品快速放量公司橡胶密封制件的下游需求较为广泛，涉及石油、化工、机械等众多领域，今年总体销量受到疫情的影响而小幅下降：2019年前三季度销售总量为1127万件，2020年前三季度销售总量1020件，同比小幅下降8.6%。同时，橡胶密封制件2020年均价达到17.31元/件，同比上涨17.84%，使得该产品总体营收达到1.78亿元，上涨7.23%。 公司是国内仅有的同时具备开发、生产、检测飞机轮胎能力的企业，于2008年研发成功我国首条子午线航空轮胎，打破国外垄断，目前已有3个规格实现批量生产，配套国产多代战机和大型运输机。今年前三季度，公司特种轮胎产品销量出现大幅增长，前三季度共实现销量3.51万条，同比增长58.8%，实现营收1.15亿元，同比增长79.69%。昊华科技子公司曙光院为国内航空轮胎核心供应商，充分受益于我国航空产业的快速发展，将有望实现持续的业绩增长。精细化学品板块：催化剂销量提升，产品结构调整导致营收大幅增长；特种涂料处于放量周期公司在转化催化剂领域研究时间属业内最长，主要产品包括适用于各类能源气体等为原料的转化装置的天然气转化（镍系）催化剂和燃料电池催化剂，以及用于合成甲醇的装置的甲醇合成（铜系）催化剂，相关技术始终处于国内领先的地位。此外，公司子公司黎明院是国内蒽醌法制过氧化氢技术的创始企业，相关高效钯催化剂及配套工作液体系受到市场追捧。 前三季度，公司催化剂平均价格大幅增长，达到21.9万元/吨，主要由于催化剂产品结构调整，钯催化剂上游原料氯化钯价格由去年的14.5万元/kg上涨至30.8万元/kg，其价格也快速增长，并带动催化剂板块平均价格的上涨。在价格上涨的同时催化剂总体销量也有较大涨幅，使得总体营收大幅增长。前三季度催化剂合计实现营收3.31亿元，同比大幅增长248%。 公司主营特种涂料产品包括海洋涂料、航空航天用特种功能涂料、工业重防腐涂料等，客户覆盖军、民品多个领域。公司作为国内仅有的具有整船配套涂料研制能力的企业，产品应用众多军民用船舶领域。公司研制的航空航天用特种功能涂料定制化特征明显，品种较多，包括水基耐高温防腐蚀涂料、空气干燥修补漆、示温涂料、新型飞机油箱用保护涂料、飞机内外蒙皮及结构件保护涂料、透波涂料等。前三季度，公司特种涂料实现销量0.77万吨，同比大幅提高114%；实现营收2.21亿元，同比上升61.3%。公司特种涂料产品与航空、航海军工领域应用密切相关，未来有望持续受益于军品订单的快速增长。投资建议预计公司2020-2022年归母净利润分别为6.42、7.26、8.13亿元，同比增速为22.3%、13.1%、12.0%。对应PE分别为32.29、28.55和25.49倍。 维持“买入”评级。 风险提示上游原材料价格波动的风险；疫情影响公司主营产品下游需求的风险；军品依赖的风险，子公司整合管理过程中存在不确定性，行业竞争加剧导致产品价格下跌。

投资建议 预计公司2020-2022年归母净利润分别为74.96、119.81、163.86亿元，同比增速为239.7%、59.8%、36.8%。对应PE 分别为17.53、10.97和8.02倍。维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动的风险；产品价格下跌的风险；疫情影响持续的风险；季节性需求变化的风险；政策性影响风险。

前三季度营收毛利略下滑， 主要受装置检修和价格影响2020前三季度，公司实现毛利润19.64亿元，同比下降10.80亿元，主要是因为装置检修及原材料价格上涨幅度大于产品上涨幅度所致。 根据公司公告，公司一套煤气化装置及部分产品生产装置于8月停车检修20天。 前三季度，公司财务费用0.78亿元，同比下降36.53%， 主要是投资规模减小，银行利息支出减少； 管理费用1.16亿元，同比增长14.84%，主要是新项目投产后，职工薪酬和财产保险费增加； 销售费用0.33亿元，同比下降87.71%， 主要是Q2会计准则调整，运费、装卸费及出口港杂费等转入“合同履约成本” ，不再计入销售费用。 公司经营活动净现金流21.67亿元，同比下降20.48%， 幅度小于归母净利润下降幅度； 投资活动净现金流为-14.67亿元，同比增加50.70%， 主要是报告期内新建项目投资增加所致； 筹资活动净现金流为-6.17亿元，同比下降59.51%。 公司净现比为1.68，同比下降0.25； 存货周转天数为15.04天，同比下降0.73天，保持了良好的经营效率。 公司应付票据及账款由期初的8.24亿元增加至10.17亿元，应收票据及账款由期初的0.34亿元减少至0.22亿元， 应付的增加与应收的减少表明了公司在产业链中的话语权增大、 对产业链的把控力增强。 公司前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金(资本开支)为17.47亿元，同比增加135.61%，在建工程18.72亿元，比期初增加249.90%，主要由于报告期内公司新建项目增加投资所致。 单季度来看， Q3公司营收 30.50亿元，同比下降 13.72%， 环比增长0.51%； 毛利润 6.10亿元，同比下降 36.85%，环比增长 10.40%；毛利率 19.99%,同比降低 7.32个百分点，环比提上升 1.79个百分点； 归母净利润 3.86亿元，同比下降 35.96%，环比下降 18.54%。 公司 Q3盈利能力下滑收到了检修和价格两方面的影响。 主要产品价格回暖， 业绩有望恢复2020前三季度， 公司主要产品销量有所改善。 肥料、 有机胺销量分别为 187.47万吨、 29.63万吨， 分别同比增长 0.30%、 6.39%， 分别实现收入 24.94、 15.33亿元； 己二酸及中间品、 醋酸及衍生品和多元醇销量分别为 15.05万吨、 42.67万吨、 47.20万吨， 分别同比下降 10.26%、6.08%、 6.35%， 分别实现收入 8.47、 9.65、 17.57亿元。 单季度看， 公司大部分产品 Q3销量略有下滑。其中， 肥料销量 54.68万吨，同比下降 15.26%， 环比下降 13.43%；有机胺 11.59万吨，同比 上升 11.23%，环比上升 12.85%；己二酸及中间品 5.12万吨，同比下降 4.48%，环比下降16.34%； 醋酸及衍生品 12.34万吨，同比下降 15.36%，环比下降 20.59%；多元醇 15.35万吨，同比下降 11.53%，环比下降10.86%。 价格方面， 20Q3公司尿素等产品整体价格下滑， DMF 价格回升。 20Q3国内尿素、醋酸季度均价分别为1717、2500元/吨，分别同比下降9.61%、18.72%，环比下降 1.30%、上升 7.25%，价格下滑主要系市场供需因素影响。 20Q3国内己二酸价格在 4900-7200元/吨内波动，窄幅震荡回落后缓慢回升。华东已二酸 20Q3季度均价 6171元/吨，同比下降 24.5%，环比小幅上升 0.7%。 9月受原料纯苯随油价震荡而上涨的影响，叠加双节临近拉动的下游需求增长，已二酸价格窄幅震荡上升。 10月 27日华东己二酸最新价继续反弹至 6517元/吨。 20Q3，受原油价格波动及市场供需等因素影响，乙二醇价格变动区间为 2300-4450元/吨，均价3663元/吨，同比降低 19.31%，环比上升 0.99%。 10月 27日乙二醇最新价为 3811元/吨。 20Q3国内 DMF 价格回升，均价达到 6311元/吨，同比上升 34.58%，环比上升 29.97%。 10月 27日国内 DMF 最新价再创新高 12500元/吨。随着需求拉动的化工品市场回暖，产品价格回升,公司盈利能力进一步提高。 两个重大项目即将投产，给公司带来业绩增量公司于 2019年投资建设的精己二酸品质提升项目和酰胺及尼龙新材料项目目前正处于建设期， 总投资分别为 15.72亿元、 49.8亿元， 预计分别于 2021年 5月和 2021年 11月建成投产。 达产后，预计将合计为公司增加营收 76亿元，利润 7.4亿元。 新项目将进一步提升现有的技术和成本优势，提升规模效益， 给公司带来新的业绩增量。 投资建议预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 18.19、 25.68、 30.14亿元，同比增速为-25.8%、 41.2%、 17.3%。对应 PE 分别为 23.25、 16.47和14.03倍。维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动；产品价格大幅波动；项目建设不及预期； 下游需求放缓；疫情持续影响等。

投资建议 预计公司2020-2022年归母净利润分别为12.33、14.78、18.73亿元，同比增速为5.4%、19.9%、26.8%。对应PE 分别为21.5、18.0和14.2倍。维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动的风险；产品价格下跌的风险；疫情影响持续的风险；季节性需求变化的风险；政策性影响风险。

投资建议 预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.95、7.46、8.91亿元，同比增速为18.9%、25.4%、19.4%。对应PE分别为66.16、52.76和44.19倍。给予“买入”评级。 风险提示 MLCC产品价格波动；5G建设速度缓慢；催化材料下游需求不及预期；齿科战略资源布局速度不及预期；口腔行业需求不及预期；产品质量及新产品、新技术开发风险。

公司前三季度业绩承压，Q3环比逆势改善受疫情影响，公司本年度业绩同比有所下滑，但随着国内疫情的逐步恢复，三季度业绩环比有所增长。2020前三季度，公司实现毛利润 5.19亿元，同比减少 1.75亿元。前三季度，公司财务费用-796.46万元，同比增长 20.39%；管理费用 9114.06万元，同比减少 5.79%；销售费用4709.18万元，同比减少 23.48%。公司经营活动净现金流 2.64亿元，同比下降 37.49%；投资活动净现金流为 3.25亿元，同比增长 146.01%； 筹资活动净现金流为 49.78亿元，同比上升 390.95%。存货周转天数为342天，同比增加 157天。公司应付票据及账款由期初的 7.47亿元减少至5.62亿元；应收票据及账款由期初的2.33亿元减少至1.34亿元，原因是公司自 2020年起采取只承接信用等级较高银行承兑汇票的政策，导致来自信用等级较低银行的承兑减少。公司前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金(资本开支)为 2.76亿元，同比减少 38.25%，主要由于本期内固定资产等支付放缓所致，在建工程 17.94亿元，比期初增加 12.27%。 单季度来看，Q3公司营收 3.59亿元，同比减少 24.83%，环比减少 7.49%； 毛利润 1.67亿元，同比减少 24.4%；毛利率为 46.5%, 同比提高 0.2个百分点；归母净利润 1.15亿元，同比减少 3.79%，环比增长 30.32%。 公司下游客户以海外客户为主，受疫情影响 Q3下游海外需求继续走低，但公司业绩环比逆势改善，反应公司对市场的拓展能力。 拟投资打造山西合成生物产业生态园区，未来业绩增长可期公司是全球唯一可生产 DC18（18个碳原子的长链二元酸）的企业，未来将进一步向产业链下游延伸，生产戊二胺、生物基尼龙等产品。在建产能方面，公司位于新疆乌苏的 5万吨/年生物基戊二胺和 10万吨/年生物基尼龙产能已完成中试，正在进行设备调试，装置投产时间因疫情原因有所推迟，有望 2021年上半年投产。规划产能方面，公司于 10月12日发布公告，计划与山西转型综合改革示范区管理委员会合作在山西转型综合改革示范区投资打造“山西合成生物产业生态园区”，计划总投资 250亿元，分期分步实施建设。其中，一期项目包括 8万吨生物法长链二元酸项目（含已募投的 40000吨/年癸二酸实施地变更）、240万吨玉米深加工项目、50万吨生物基戊二胺项目和 90万吨生物基尼龙项目。一期项目以 IPO 募集资金、经营积累的自有资金，以及其他 自筹资金合计出资 40.1亿元，山西综改区管委会及其协调的国有主体、政府产业基金合计出资 39.9亿元。借此机会，公司可以加快研发成果的产业化，在扩大主要产品产能的同时优化产品结构，加强与下游产业链的合作，建设生物材料产业集群，助力山西省产业转型升级，进一步提高公司在市场当中的的竞争地位。此外，生物基尼龙产品的规模化生产也有望解决国内双单体尼龙行业核心原材料依赖进口的瓶颈难题。 持续进行股权激励，提高核心团队的创新动力为了进一步建立长效的激励机制，公司披露了 2020年限制性股票激励计划，拟向激励对象授予 50万股限制性股票，占总股本的 0.12%。其中首次授予 40万股，占总股本的 0.1%；预留 10万股，授予价格每股60元。本次激励计划涉及对象共计 58人，占公司员工总数的 4.44%，包括核心技术人员高伯爵及其他员工。考核指标是以 20年的营收或净利润为基数，考核 2021-2024年的营收增长率或净利润增长率，A 目标为对应年度营业收入增长率或净利润增长率分别不低于 30%、69%、120%、186%;B 目标为对应年度营收增长率或净利润增长率分别不低于 20%、44%、73%、107%。此外，公司上市前就拥有三大员工持股平台济宁伯聚、济宁仲先和济宁叔安，合计持股 1041万股，持股比例达到 2.78%。公司凭借具有一定挑战性的业绩指标调动员工的积极性，不断在产品应用领域拓展创新，维持公司的高成长性，确保公司未来发展战略和经营目标的实现。 投资建议预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 4.53、8.15、10.59亿元，同比增速为-5.4%、79.9%、29.9%。对应 PE 分别为 87、48和 37倍。维持“买入”评级。 风险提示新产品开发进度及销售不确定性的风险，在建项目及募投项目进展不及预期的风险，核心技术外泄或失密风险，原材料和能源价格波动风险，诉讼风险，疫情持续影响等。

投资建议 预计公司2020-2022年归母净利润分别为17.47、22.95、25.81亿元，同比增速为-5.1%、31.4%、12.5%。对应PE 分别为20.43、15.55和13.83倍。维持“买入”评级。 风险提示 原油价格大幅波动；产品价格大幅波动；项目建设不及预期；下游需求放缓；疫情持续影响等。

投资建议 预计公司2020-2022年归母净利润分别为43.5、50.8、54.3亿元，同比增速为35.9%、16.8%、6.8%。对应PE 分别为10.2、8.7和8.1倍。维持“买入”评级。 风险提示 原油价格大幅下跌；产品价格大幅波动；项目建设不及预期；下游需求放缓；疫情持续影响等。

逐步克服疫情影响， 氨纶业务重新走向增长轨道，芳纶产品积极拓展新应用领域公司主营产品为氨纶及芳纶，下游应用分布较为广泛，对应了消费、电力、工业等多个领域。今年以来，国内疫情的走向较大程度影响了公司的业绩表现：一季度国内疫情较为严重，公司实现营收 4.89亿元，同比大幅降低 25.46%；二季度国内疫情趋缓，公司实现营收 6亿元，同比降幅收窄至 2.13%；进入三季度，国内疫情影响逐步消散，公司实现营收 5.96亿元，同比降幅进一步收窄至 0.37%，已经基本恢复至去年同期水平。 公司对现有氨纶产能进行持续的改进， 积极调结构、控成本， 氨纶板块烟台基地实现了较大幅度的减亏， 宁夏基地实现扭亏。 氨纶板块毛利率由 2019年的 0.16%大幅提升至 2020H1的 11.87%，助力公司今年净利润水平同比出现明显改善。 对位芳纶方面，受疫情影响汽车领域销量下滑，公司积极维护重点领域，以光通信领域和极细电缆领域为突破口，通过调整产品结构，加强产销衔接，满足疫情前期延后的订单需求，同时积极推进新项目建设，于 6月份实现了宁夏基地高性能对位芳纶项目的全线贯通，大大提高公司对位芳纶的供应能力。 预计疫情对芳纶需求影响将逐步削弱，公司新增对位芳纶产能有望持续贡献利润，今年有望实现营收利润的双增长。 研发投入大幅提升， 高性能芳纶产品、差异化氨纶产品蓄势待发2020年前三季度公司研发费用为 0.78亿元， 同比上升 69.6%。其中第三季度研发费用达到 0.29亿元，同比大幅提高 163.6%。公司研发费用的大幅提升，将直接推动公司芳纶产品及差异化氨纶产品快速投放市场，为公司业绩的长期稳定增长提供保障。 公司是国内第一家氨纶制造商，同时也是为数不多的实现对位芳纶，间位芳纶大规模生产的龙头企业。公司拥有国家级企业技术中心、国家芳纶工程技术研究中心，先后承担国家级科技项目 18项，荣获国家科技进步二等奖 2次，牵头和参与编写了 40多项国家和行业标准，被中国化学纤维工业协会授予 “国家高性能纤维材料研发生产基地” 。 泰和新材在氨纶、芳纶领域的技术优势较为明显，尤其是对位芳纶的垄断地位难以打破，持续增长的研发投入将不断巩固优势地位，为公司不断提高盈利能力提供有力保障。 产能建设奠定未来发展基础，逐步释放带来业绩持续增量氨纶市场目前处于同质化激烈竞争的格局之中。公司为适应新形势下的竞争需要，不断需求差异化、功能化产品的突破。公司将在烟台基地投资 5亿元新建两期 1.5万吨/年高效差别化粗旦氨纶生产装置，预计一期 1.5万吨/年产能将于 2021年建成投产。公司还在宁夏基地新建 一套 3万吨/年的绿色差别化氨纶只能制造项目，该项目预计将于 2021年底建成投产。公司未来规划氨纶产能将达到 9万吨/年。 公司目前现有间位芳纶产能 7000吨/年，位于烟台厂区。由于下游需求持续旺盛，公司已于 2019年开工建设新的 8000吨/年间位芳纶产能，未来产能规划在 1.2~1.5万吨/年（老产能将部分退出）。对位芳纶方面，公司烟台本部现有 1500吨/年产能，宁夏基地先建 3000吨/年产能已于今年 6月建成投产。公司未来规划对位芳纶产能将达到 1.2万吨/年。 公司在烟台本部和宁夏基地的产能建设将在未来 1-3年逐步释放，结合公司下游应用研发的逐步开展，将贡献为来一段时间内持续的业绩增量。 股权结构调整与下游并购将成为公司进一步发展的催化剂2019年底，公司公告将通过发行股份的购买资产的方式吸收合并母公司烟台泰和新材集团，该合并案完成后，公司将直接成为烟台国丰投资子公司，实现泰和新材集团的整体上市。公司与母公司及其旗下子公司有众多业务管理，此次吸收合并将简化公司管理层级，优化业务结构，是公司迈向精益管理的重要一步。 2020年 1月，公司公告拟通过发行股份的方式收购烟台民士达 65.02%的股权，该收购案完成后，公司将持有民士达 96.86%的股权。烟台民士达是国内芳纶纸细分领域的龙头企业，拥有芳纶纸产能 1500吨/年。 民士达的芳纶纸产品下游应用主要面向变压器电动机、蜂窝芯材等领域，下游客户包括 ABB、航空工业集团、中国中车等。收购民士达将帮助泰和新材拓展其产业链条，丰富产品结构，创造新的业绩增长点。 投资建议预计公司 2020-2022年收入分别为 27.38亿元、 33.34亿元、 39.91亿元，归母净利润分别为 2.88、 3.84、 4.85亿元，同比增速为 33.2%、33.2%、 26.5%。对应 PE 分别为 35.38、 26.57和 21倍。公司为国内芳纶龙头企业，将充分受益于下游需求增长国产替代机遇，首次覆盖，给予“买入”评级

事件描述：010月月2233日，公司发布三季度报告。 公告显示，公司2020年前三季度实现营收19.5亿元，同比小幅增长0.36%；实现归母净利润3.48亿元，同比小幅下降4.88%。其中，三季度实现营收7.03亿元，同比上升8.22%，环比上升21.6%；实现归母净利润1.32亿元，同比下降2.62%，环比大幅上升43.5%。 事件点评：三季度业绩环比大幅改善，全年业绩有望实现逆势增长公司上半年业绩受到疫情一定程度的影响。2020H1，公司实现营收12.47亿元，同比下降3.6%；实现归母净利润3.48亿元，同比下降4.88%。一季度，海外疫情尚未大规模蔓延，公司业绩保持正增长，实现营收6.68亿元，同比增长1.01%；实现归母净利润1.24亿元，同比大幅增长22.53%。二季度，海外疫情愈演愈烈，公司业绩也受到冲击，实现营收5.78亿元，同比下降8.43%，环比大幅下降13.47%；实现净利润0.92亿元，同比下降28.76%，环比下降25.81%。 进入三季度，我国疫情得到快速控制，公司国内业务占比得到快速提升，推动公司整体业绩环比大幅改善，三季度公司实现营收7.03亿元，同比上升8.22%，环比上升21.6%；实现归母净利润1.32亿元，同比下降2.62%，环比大幅上升43.5%。国内业务的快速成长将助力2020年全年实现业绩逆势增长。 疫情影响逐步消散，固定资产投资额连续提升，支撑公司未来发展公司目前主要在建工程包括沸石系列环保材料二期改扩建项目、环保材料建设项目以及万润工业园建设项目。前三季度，公司购建固定资产支付现金额分别为0.69、1.31、1.77亿元，建设项目投资力度逐步加大。国内疫情受到有效控制，复工复产快速推进，公司的三大重点项目建设得以加速实施。公司沸石分子筛产品目前正处于国六、欧六实施的战略机遇期，OLED等显示材料则处于技术突破和实现国产替代的关键阶段，重大在建项目的加速投产将助力公司把握发展契机，为业绩持续增长奠定坚实基础。 万润股份及子公司九目化学重大建设项目环评批准通过，项目落地将奠定公司未来增长基础7月31日，烟台生态环境局披露了拟批准万润股份润工业园二期VH项目环评报告的相关信息。该项目总投资4.23亿元，建成后将生产液晶中间体及功能性材料10000t/a。公司目前为全球液晶显示单体/中间体的龙头企业，该项目的建成落地将进一步巩固公司优势地位，在显示器产业链向国内转移的机遇期，公司将有望凭借新产能建设实现液晶材料业务的跨越式发展。 9月7日，烟台生态环境局披露了拟批准万润股份子公司九目化学的OLED显示材料项目环评报告的相关信息，公司OLED产能建设将进入实质实施阶段。该项目计划总投资20亿元，全部建成后可年产420吨光电化学品、医药中间体及其他化学品（含144吨吲哚类电致发光材料、36吨喹啉类光电化学品、66吨硼酸类光电化学品、30吨磺酸酯类材料、72吨医药中间体及72吨芳胺类材料等其他化学品），将有望支撑公司未来几年的业绩增长。 三月科技获投资人增资支持，新增资金有望加快OODLED领域技术突破10月20日公告，子公司三月科技将引入包括中节能资本控股在内的四名投资者，与原股东一起共计增资2000万元。三月科技是致力于OLED显示器件用多种电子化学品成品材料的研发、生产和销售的高新技术企业，其目前已掌握了OLED材料结构设计、理化特性表征、器件制作及性能验证的核心技术和能力，并已成长为国内OLED行业自主成品显示材料领域专利与技术方面的领先企业。新增资金的注入将有望帮助公司尽快实现技术提升及产能突破，在OLED的国产替代机遇期实现营收快速增长。 投资建议预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.11、6.82、8.25亿元，同比增速为0.9%、33.4%、21.0%。对应PE分别为29.14、21.83和18.04倍。 给予“买入”评级。 风险提示海外需求持续下滑，液晶及OLED材料行业竞争加剧，国六标准执行不及预期，沸石需求及价格下滑，产品验证不及预期。