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刘万鹏

华安证券

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工作经历: 执业证书编号:S0010520060004, 化工行业首席分析师,德克萨斯大学奥斯汀分校机械硕士,天津大学化工学士,2年化工战略规划经验,4年化工卖方研究经验;2019年“金麒麟”化工行业新锐分析师第一名;2019年“新财富”化工行业团队入围。曾就职于方正证券。...>>

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昊华科技 基础化工业 2020-09-02 22.65 -- -- 23.75 4.86%
23.83 5.21%
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事件描述: 8月28日,公司公告2020年半年报。据公告,2020H1公司实现营收23.72亿元,同比上升2.96%;归母净利润3.12亿元,同比上升20.78%;扣非后归母净利润2.79亿元,同比上升12.63%;加权平均ROE为5.13%,同比上升0.02个百分点;经营活动现金流净额为-0.07亿元,同比减少104.4%。公司上半年经营活动现金流量净额大幅减少,主要由于受到疫情影响,部分生产装置推迟检修,装置连续运行使外购原料同比增加,导致经营活动现金流量净额同比降低。 2020Q2,公司实现营收13.49亿元,环比增加31.87%,同比增长7.96%;归母净利润2.16亿元,环比增长125%,同比增长31.03%;扣非后归母净利润1.82亿元,环比增长87.63%,同比增长5.98%;整体销售毛利率为30.16%,环比增加1.88个百分点,同比下降0.45个百分点。公司二季度逐步实现复工复产,经营业绩环比大幅提高。 氟材料及含氟精细化学品:疫情影响导致PTFE价格下滑,新产能建设、新项目研发将带来新的利润增长点 晨光院为公司氟材料及含氟精细化学品经营子公司,据我们推测,2020H1晨光院实现营收6.21亿元,同比下降8%,营收占比26.19%;实现归母净利润6001.9万元,同比上升11.68%。公司氟材料及含氟精细化学品板块以PTFE树脂为主,下游应用包括5G基站、汽车/飞机密封件等。上半年,PTFE下游企业正常经营受到疫情冲击,导致PTFE需求减弱,全国平均开工率为57%,同比下滑13.9个百分点,PTFE树脂上半年均价为38422元/吨,同比下跌25.3%。我们认为,疫情带来的短期影响并不改变公司氟材料及含氟精细化学品的国内龙头地位。晨光院拥有PTFE产能2.5万吨/年,位于全国第二位,其生产的高压缩比聚四氟乙烯分散树脂已批量应用于5G通讯材料,并可替代进口产品。报告期内,公司高品质聚四氟乙烯悬浮树脂及配套工程项目工程进度达到93%,下半年有望建成投产,贡献新的利润增长点。 电子气体、聚氨酯及化学推进剂板块:静待需求回升,产能建设、国家重大专项、昊华气体成立,助力电子特气业务再上新台阶 黎明院为公司高纯含氟电子特种气体主要经营子公司,除电子特气外,其业务范围还包括聚氨酯泡沫/橡胶、航天/导弹用液体推进剂、固体推进剂等产品的生产制造。光明院为公司高纯电子硒化氢/硫化氢气体主要经营子公司。据我们推测,2020H1黎明院/光明院合计实现营收7.11亿元,同比增长25.62%,营收占比29.99%;实现归母净利润9456.54万元,同比上升23.14%。 3月14日,黎明院拟以自有资金和银行贷款,投资建设4600吨/年特种含氟电子气体项目,截至报告期末,该项目工程进展达到62%,建成后将进一步完善特种含氟电子气体产业链; 6月24日,黎明院承担的国家科技重大专项“极大规模集成电路制造装备与成套工艺”中的“高纯四氟化碳和六氟化硫研发与中试”子项目,通过了国家重大专项项目组的现场测试与评审; 7月17日,公司公告拟成立昊华气体有限公司,将有望实现现有特种气体板块资源的高效整合; 报告期内,公司与韩国大成产业气体株式会社(DIG)合作开展的2000吨/年三氟化氮项目全面达产且维持高利用水平,成为国内领先三氟化氮供应商。产能扩张、国家科技重大专项顺利评审、气体子公司的成立,将促使公司电子特种气体业务板块迈上新台阶。我们看好公司该业务板块的长期增长。 特种橡塑制品板块:下半年军民品业务有望快速恢复 公司特种橡塑板块的经营主体为西北院/沈阳院/曙光院/株洲院四家子公司,分别从事橡胶密封制件、胶布胶管、航空轮胎、气象气球等橡胶产品的生产制造。据我们推测,2020H1特种橡塑制品板块实现营收5.06亿元,同比下降1.75%,营收占比21.31%;实现归母净利润8119.99万元,同比上升2.88%。据公告,公司橡胶密封制品主要为国防军工、大产业配套产品,产品质量可靠,市场认知度较高,尤其在航空领域地位突出,军民领域兼用的航空橡胶密封型材在业内具有核心技术优势。疫情期间,公司充分发挥自身专业优势,积极参与抗疫物资生产,2月10日,子公司沈阳院和曙光院取得医用防护服生产经营资质,日均产能可达2500套。下半年,公司特种橡塑板块受到影响的业务有望快速恢复生产交付,民品业务下游需求也有望得到恢复,我们看好公司该业务板块的全年业绩表现。 投资建议 预计公司2020-2022年归母净利润分别为6.41、7.24、8.1亿元,同比增速为22.1%、12.9%、11.9%。对应PE分别为31.51、27.92和24.95倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 上游原材料价格波动的风险;疫情影响公司主营产品下游需求的风险;军品依赖的风险,子公司整合管理过程中存在不确定性,行业竞争加剧导致产品价格下跌。
国光股份 医药生物 2020-09-02 14.17 -- -- 14.05 -0.85%
14.05 -0.85%
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事件描述: 8月31日,公司公告2020年半年报。据公告,2020H1公司实现营收6.04亿元,同比增加6.73%;归母净利润1.52亿元,同比增加7.92%;扣非后归母净利润1.51亿元;加权平均净资产收益率为12.95%,同比下降0.97个百分点;经营活动现金流净额为1.16亿元,同比增加46.84%。 复工复产成效明显,盈利能力恢复。 2020H1,公司实现毛利2.94亿元,毛利率为48.68%,毛利同比上升10.53%。公司经营活动现金流净额为1.16亿元,同比上升了47.31%,主要因为购买商品支付的现金支出同比减少;净现比为0.76,同比上升0.20,盈利质量提高;财务费用为-951.10万元,因为七天通知存款利息收入增加。2020H1,公司顶住了新冠疫情带来的种种挑战,生产方面坚持自身以调节剂、调控技术、调控套餐为主的“三调”定位,聚焦调节剂、水溶肥、园林养护品等优势品类,同时销售端坚持突出技术服务的核心作用,努力打造一体化解决方案,通过卓越的技术服务和快捷的物流配送满足农业生产、园艺种植、园林养护和林业植保等需求。公司不仅着眼于农作物生产等附加值较低的产业,同时可以服务园艺种植、园林养护等附加值较高的产业。 公司从疫情中恢复迅速,Q2盈利能力大幅提高。 2020Q2,公司实现营收4.18亿元,环比增加124.73%;归母净利润0.97亿元,环比增长76.36%;扣非后归母净利润0.96亿元,环比下降74.55%;整体销售净利率为23.30%,环比下降6.29个百分点。公司在2020Q2积极推动复工复产,加上季节性销售旺季带来的影响,实现了营收毛利等的强势反弹,整体经营状况大幅改善。 农药板块:坚持发挥技术服务优势,营收毛利显著增长。 2020H1农药业务实现营收4.69亿元,同比上升8.93%,营收占比77.65%;实现毛利2.23亿元,同比增长12.63%,毛利占比75.85%。与19H1和19H2相比,公司20H1的农药业务有所增长,主要是因为公司坚持发挥技术服务的优势,以技术服务推动产品销售,努力打造一体化解决方案,并大力推广“技术+物资+种植户”模式,努力做到精确服务、差异化服务。登记证数量方面,公司现拥有植物生长调节剂原药登记证17个、制剂登记证55个,较2019年增加1个制剂登记证,是目前国内植物生长调节剂原药及制剂登记产品最多的企业。此外,公司还拥有杀菌剂原药登记证3个、制剂登记证39个;拥有除草剂原药登记证5个、制剂登记证29个;杀虫剂制剂(含卫生杀虫剂)登记证16个。 肥料板块:毛利有所提高,未来可期。 2020H1肥料业务实现营收1.34亿元,同比减少0.10%,营收占比22.19%;实现毛利0.71亿元,同比增长4.41%,毛利占比24.15%。与19H1和19H2相比,公司20H1的肥料业务略有下降。目前,公司,公司拥有肥料登记证61个,较上一年度增加5个。在国家倡导节水农业、配方施肥的大背景之下,水溶性肥料将快速发展,公司的高端水溶性肥料也将迎来重大发展机遇。 再融资启动新项目,带来新的业绩增长点。 公司公开发行可转换公司债券募集资金用于年产22,000吨高效、安全、环境友好型制剂生产线搬迁技改项目、年产50,000吨水溶肥料(专用肥)生产线搬迁技改项目、企业技术中心升级改造项目已于2020年6月12日审核通过。未来该项目的投产将提高公司生产自动化水平和生产效率,有效提升公司产品产能,有利于增强公司研发实力,进而提高公司综合竞争实力。同时,还可进一步优化公司资本结构,增强公司综合竞争力,增强持续盈利能力和抗风险能力,为公司长期可持续发展奠定基础。 重视研发投入,建立培训学校。 公司是高新技术企业,公司的研发部门是四川省省级企业技术中心。研发部自主研发和掌握了多项核心生产技术。在植物生长调节剂和水溶性肥料领域较深厚的技术积累,确立了公司在细分行业的优势。2020H1,公司研发费用达到了2146.25万元,同比增长42.07%,研发费用率为3.56%,同比增加0.89个百分点,主要因为研发试验费用的增加,体现公司对研发的重视。此外,公司还投资设立了成都市国光现代农业职业技能培训学校有限公司,有助于进一步整合自身优势,打造产学研一体化的发展模式。 渠道建设完整,打造植物生长调节剂品牌。 (1)渠道方面,公司渠道建设完整,技术服务特色鲜明。公司具备以县乡级经销商为主、营销工作下沉至广大乡镇乃至种植户的扁平化营销网络优势。目前公司有3000多个经销商,可以覆盖全国主要的县区。同时坚持差异化的技术服务,形成了系统的、制度化的对经销商、零售商、种植户及公司技术服务人员的特色培训模式。 (2)品牌方面,公司在细分行业发展史较长,品牌优势明显。公司是国内较早进入调节剂行业的企业,先发优势明显。同时注重品牌建设,依托“新颖、特色、专业、精致”的产品优势以及独具特色的培训模式,在行业内树立起了良好的品牌形象,已经成为了企业发展壮大的核心优势。 投资建议 预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.41、3.13、3.80亿元,同比增速为19.7%、30.0%、21.3%。对应PE分别为25.7、19.8和16.3倍。公司首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 农药、化肥价格波动的风险,下游需求不达预期的风险,环保及安全生产的风险,项目建设进度不及预期的风险,季节性需求变动影响。
国瓷材料 非金属类建材业 2020-09-02 41.00 -- -- 46.56 13.56%
46.56 13.56%
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国瓷材料是我们长期推荐的,具备技术同源性强、产品线丰富、产业链延伸得当等优势的新材料平台型公司。市场部分认为国瓷是一家靠外延成长起来的公司,而我们华安化工认为国瓷恰是把技术迭代、产品拓新、客户服务这些内生要素充分发展,才能通过并购快速扩张市场。我们看好国瓷持续创新的企业基因,以及灵活扩张的成长性。 事件描述: 8月27日,公司公告2020年半年报。据公告,2020H1公司实现营收10.76亿元,同比上升4.27%;实现毛利润5.2亿元,同比上升1.96%,毛利率为48.31%,同比下降1.11%;归母2.58亿元,同比上升4.11%;扣非后归母2.45亿元,同比上升1.85%;经营活动现金流净额为2.54亿元,同比上升38.04%;加权平均ROE为6.87%,同比下降0.56%。 2020Q2,公司实现营收5.89亿元,环比增加20.94%,同比增加3.95%;归母净利润1.43亿元,环比增长24.35%,同比增加11.66%;扣非后归母净利润1.37亿元,环比增长26.85%,同比增加9.4%;整体销售毛利率为47.64%,环比下降1.48%,同比下降1.09%。 电子材料板块:MLCC粉体新产品、新技术涌现,新能源车景气度低迷拖累氧化铝业务 2020H1电子材料板块实现营收3.38亿元,同比下降13.24%,营收占比31.38%;实现毛利润1.6亿元,毛利润同比下降22.33%,毛利润占比30.77%;毛利率47.37%,同比下降5.53%。上半年电子材料板块利润水平出现下滑,主要由电池涂覆用氧化铝产品营收受疫情影响所致。但公司电子材料板块主营产品MLCC陶瓷粉末稳步增长;通过水热法生产的新型小粒径MLCC产品已经开始批量供应,为客户提供了多样化产品方案;固相法产品已经进入稳定工艺阶段,该方法在降低MLCC陶瓷粉成本的同时,还能够生产高容量大尺寸产品,可应用于工业控制、汽车等领域,未来逐步放量将给公司带来持续的业绩增量;公司成立了5G项目部,凭借在纳米级电子材料方面积累的技术优势,陆续开发出一系列满足客户需要、能够替代进口的5G用新材料并投放市场。国瓷以水热法为基石,开拓固相法新技术,在电子陶瓷材料领域不断开拓新的领域,创造新的增长点。 生物医疗材料板块:逆势增长凸显行业地位,下游拓展带来巨大空间 2020H1生物医疗材料板块实现营收2.53亿元,同比增长9.59%,营收占比23.53%;实现毛利润1.68亿元,毛利润同比增长12.75%,毛利润占比达到32.31%;毛利率66.53%,同比升高1.89%。一季度,疫情对公司生物医疗材料板块形成一定冲击,随着国内快速控制疫情,二季度该业务板块迎来反弹,上半年,该板块主要子公司深圳爱尔创科技实现净利润7230万元,同比增长2.26%,在疫情影响的大背景下实现正增长,凸显了公司在该领域的优势地位。我们认为,老龄化加剧、种植牙需求不断提升,公司正打通氧化锆粉体-义齿材料-义齿加工-临床产品-数字化平台的闭环产业链。公司向高利润率的临床端拓展:公司分别于5月18日和6月8日取得由深圳市场监督管理局颁发的医疗器械经营许可证,获得植入型高分子陶瓷义齿材料的经营资格;投资设立爱尔创数字口腔有限公司,与3SHAPE达成战略合作,从数据层面打通种植牙数据-定制-销售链条;与平安集团达成协议,将保险导入义齿领域。深耕生物医疗材料下游将进一步强化公司在该领域的国内龙头地位,为公司带来广阔的增量空间。 催化材料板块:突破海外客户验证,有望进一步扩大市场份额 2020H1催化材料板块实现营收1.37亿元,同比大幅增长74.32%,营收占比12.77%;实现毛利润8000万元,同比增长63.27%,毛利润占比15.38%;毛利率为58.13%,同比下降3.96%,主要原因为东营新工厂全部实现转固,产销量仍处于爬升期,抬高了公司产品成本。催化材料板块主要产品包括蜂窝陶瓷、铈锆固溶体、分子筛等,随着国六标准实施落地,公司产品获得进口替代先机。公司在蜂窝陶瓷方面技术优势突出,国六用汽油机和柴油机蜂窝陶瓷载体均已实现批量生产。汽油机方面,GPF和薄壁TWC均已进入主要客户主机厂公告目录且从今年开始进行批量销售;柴油机方面,主要以国内主流主机厂为开拓目标,SCR及DPF已实现批量生产,也通过了国外主要催化剂公司验证,未来将进一步开拓海外催化材料市场。我们认为,公司催化材料板块蜂窝陶瓷技术优势明显,下游催化陶瓷拓展在即,国六实施带来高确定性需求增量,预计该板块将成为营收利润主力增量来源之一。且公司通过SCR及DPF切入海外催化剂公司,意味着开拓新的客户,有望进入更高端汽车、柴油车供应商序列。 其他业务板块:建筑陶瓷业务灵活应对疫情影响 2020H1其他业务板块实现营收3.48亿元,同比增长4.5%,营收占比32.34%;实现毛利润1.12亿元,毛利润同比增长5.66%,毛利润占比达到21.54%;毛利率为32.08%,同比提高了0.29%。其他业务板块以建筑陶瓷材料为主,是公司较为成熟的产品,近年来营收有所增长,毛利润和毛利率水平保持了稳中有增的趋势。公司建筑陶瓷材料主要产品为陶瓷墨水,由子公司国瓷康立泰承担。上半年,康立泰克服了疫情对经营的不利影响,通过加大市场开拓力度,实现了功能墨水和高性能墨水产销量的大幅增加,数码釉等新产品的推出也提高了整体毛利率。上半年,国瓷康立泰实现净利润5080万元,同比增长36.67%。作为公司传统业务,建筑陶瓷业务仍然有较强生命力,预计该领域将延续稳中有增的发展态势。 投资建议 预计公司2020-2022年收入分别为22.84亿元、28.97亿元、34.34亿元,归母净利润分别为5.87、7.38、8.82亿元,同比增速为17.3%、25.6%、19.6%。对应PE分别为63.47、50.55和42.28倍。公司是掌握功能陶瓷材料核心技术的高科技公司,具有长期投资价值。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 海外客户订单减少;下游需求不及预期;国产替代竞争加剧。
金禾实业 基础化工业 2020-09-01 35.60 -- -- 38.52 8.20%
38.52 8.20%
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核心观点: 从业绩稳定性看,公司的弱周期食品添加剂营收占比越来越高,产品综合价格波动降低,消费属性有望增强。从资本周期看,安赛蜜已进入资本收缩期;三氯蔗糖处于结构性资本扩张期,金禾的成本随着规模化优势更加明显,其他企业只能瞠乎其后。从价格周期看,安赛蜜价格虽处于历史高位,但行业处于资本收缩期,价格有望维持;三氯蔗糖价格处于历史底部,在边际高成本产能支撑下难以下跌。从成长性看,公司现有5个规划项目完全投产后预计可贡献净利润约7.5亿元。 事件描述: 8月27日,公司公告2020年半年报。据公告,2020H1公司实现营收18.29亿元,同比下降7.53%;归母净利润3.57亿元,同比下降11.26%;加权平均净资产收益率为7.91%,同比下降2.14个百分点;经营活动现金流净额为4.08亿元,同比上升6.93%。 甜味剂、麦芽粉盈利能力稳步增长 2020H1公司营收18.29亿元,较上年同期下降7.53%;归母净利润为3.57亿元,较上年同期下降11.26%;毛利率为30.94%,同比下降2.12个百分点;净利率为19.49%,环比下降0.78个百分点。虽然由于疫情和原油价格波动导致公司盈利能力有所下降,但是公司的整体状况没有发生本质的影响,主要因为公司产品具有一定的客户黏性。客户若要替换供应商需要一个长期的认证过程,新建产能以及重新认证需要较长的时间,这表明公司食品添加剂的弱周期属性开始体现,有效提高了公司的抗风险能力。公司经营活动净现金流4.08亿元,在净利润同比减少的情况下不降反升,净现比为1.15,同比上升20.27%,公司资金回笼更加高效、收益质量愈发健康;存货周转天数为48.68天,同比增加3.91天,存货管理水平和变现能力基本保持稳定。 2020Q2,公司实现营收9.72亿元,环比上升13.42%;归母净利润2.05亿元,环比上升34.70%;毛利率为31.98%,环比增加2.23个百分点;净利率为21.04%,环比增加3.30个百分点。公司Q2的经营状况有所提升,主要因为二季度疫情的影响减弱,生产、物流相继恢复。 食品添加剂板块:成本优势明显 2020H1,食品添加剂业务实现营收10.42亿元,同比上升7.72%;营收占比56.95%,同比上升8.08个百分点;实现毛利润4.12亿元,毛同比下降8.14%;毛利占比72.88%。据百川盈孚数据,2020H1,安赛蜜均价为59508元/吨、三氯蔗糖均价为221958元/吨,与2019年相比均略有上涨;甲基麦芽酚均价为114000元/吨、乙基麦芽酚均价为96900元/吨,与2019年相比均略有下降。公司食品添加剂板块的较高营收规模与较高盈利水平主要来自于一定规模的销量以及其强大的成本优势。公司现有安赛蜜12000吨/年,产能位居全球首位;三氯蔗糖4000吨/年,产能位居全球第二位;甲基麦芽酚1000吨/年、乙基麦芽酚4000吨/年,位居全球首位。得益于产业链的延伸,双乙烯酮、氯化亚砜和糖醛自给率的提高,安赛蜜、三氯蔗糖和甲乙基麦芽酚的生产成本不断下降,均达到行业最低生产成本,稳固行业优势。据我们测算,2020H1公司安赛蜜完全成本约为24000元/吨,三氯蔗糖完全成本约为146000元/吨,甲基麦芽酚完全成本约为63000元/吨,乙基麦芽酚完全成本约为56000元/吨,远低于竞争对手成本,成本优势明显。随着计划中3万吨双乙烯酮、4万吨/年氯化亚砜和1万吨/年糖醛的投产,一体化趋于完善,形成上下游协同效应,公司安赛蜜、三氯蔗糖和甲乙基麦芽酚的成本将继续下降,带动盈利能力增长,食品添加剂板块将继续维持发展通道,巩固其行业龙头地位。 食品添加剂板块:消费属性增强 我们认为金禾的消费属性正在增强。一方面,公司弱周期的产品(三氯蔗糖、麦芽粉等)营收占比在逐渐增强,强周期的化工品占比进一步减弱。其中公司年产5000吨三氯蔗糖项目生产车间主体厂房基础部分已基本完成,相关设备已陆续完成订货,投产后,三氯蔗糖产能将累计达到9000吨/年,产能将位居全球首位。另外,公司年产5000吨甲乙基麦芽酚项目正在推进相关行政审批工作,投产后,甲乙基麦芽酚总产能将达到1万吨,强化公司甲乙基麦芽酚产能全球第一的地位。随着三氯蔗糖、麦芽粉和定远项目等陆续投产,公司大宗化学品被进一步消耗,外售量减少。金禾综合产品价格波动减弱,消费属性增强。 另一方面,公司积极推进“爱乐甜”零售餐桌糖和糖浆业务的品牌建设,完善餐桌糖和糖浆配方升级,根据市场需求,推出了1倍和6倍甜度的代糖。7月,爱乐甜·零卡糖浆(饮料浓浆)产品顺利试产成功并开始交付订单,具备年产200万瓶零卡糖浆的规模。渠道方面,爱乐甜产品已与多个茶饮、商超、烘焙连锁企业开展对接,并通过社群运行、品牌合作、线上和线下销售方式,拓展市场空间。金禾产业链向C端延伸,不仅增加产品附加值,还提升公司产品定价能力。未来公司有望通过稳定的定价策略和产品拓新强化其消费属性。 成立研究所敲入创新基因,定远项目打开成长空间 产品研发方面,公司研发费用率逐年上升,从18年的2.08%增加到19年的3.44%,再到20H1的3.82%,体现了公司对产品研发的重视。今年7月,安徽金禾化学材料研究所在合肥隆重开业,标志着公司研发投入的进一步增强,有利于公司实现可持续高质量的发展。 定远项目,公司现已投产糠醛10000吨/年,氯化亚砜40000吨/年。年产4500吨佳乐麝香溶液、5000吨2-甲基呋喃、3000吨2-甲基四氢呋喃、1000吨呋喃铵盐等项目目前部分主体工程已完成封顶,设备已陆续完成订货。公司定远项目建成投产后,有利于公司实现产业链横向、纵向一体化建设,形成协同效应,降低公司综合成本,并实现公司在日化香料、医药中间体行业的战略布局,保障公司业绩持续稳定增长和长远发展。 投资建议预计公司2020-2022年归母净利润分别为8.20、11.58、14.17亿元,同比增速为1.4%、41.1%、22.4%。对应PE分别为20.9、14.8、12.1倍。给予“买入”评级。
扬农化工 基础化工业 2020-08-26 92.85 -- -- 94.93 2.24%
123.66 33.18%
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事件描述:8月25日,公司公告2020年中报。据公告,2020H1公司实现营收59.17亿元,同比增加12.45%;归母净利润8.27亿元,同比降低2.79%;扣非后归母净利润8.17亿元,同比降低0.67%;加权平均ROE为15.41%,同比增加0.02个百分点;经营活动现金流净额为6.40亿元,同比增加21.39%。 以量补价,市场弱势条件下公司业绩保持强势2020H1,公司实现毛利润15.88亿元,同比增加了5.81亿元,同比增加了2.78%。单看盈利情况,受到疫情和油价暴跌的影响,公司各业务板块不同程度影响。 杀虫剂板块方面,2020H1杀虫剂板块实现营收17.53亿元,同比减少3.23%,营收占比63.51%(同比增加0.90个百分点);实现产量0.94万吨,同比增加20.62%;实现销量0.97万吨,同比增加22.81%。在杀虫剂产品价格普遍下跌的困局下,扬农化工紧扣市场变化,全力抢抓市场订单,加强渠道管理,合理运用产品组合,通过多种方式促进销售,加大销量,以量补价,用销量的大幅增加弥补了价格下跌带来的影响。 除草剂板块方面,扬农化工的除草剂产品受到油价暴跌影响,价格出现下降。2020H1除草剂板块实现营收13.08亿元,同比增加104.08%,营收占比47.39%(同比增加25.24个百分点);实现产量为2.73万吨,同比增加27.63%;实现销量2.80万吨,同比增加34.80%,销量的大幅增加构成上半年公司除草剂板块营业收入增加的强势动力。公司主营产品包括麦草畏,草甘膦等。我们认为美国麦草畏禁用事件对公司除草剂业务短期利润影响有限,公司也在计划通过开发麦草畏传统市场以及开发相关产品等措施弥补麦草畏禁止销售带来的影响,有望实现一定程度的反弹,恢复至以前盈利水平。 财务数据逆势改善,经营水平不断提升上半年,公司财务费用-0.08亿元,同比减少126.77%,主要因为汇兑收益增加;管理费用2.48亿元,同比增加7.58%;销售费用1.40亿元,同比减少0.90%。净利润88.27亿元,同比降低2.78%,公司经营活动净现金流6.40亿元,同比增加21.39%,其增加幅度远远大于净利润增加幅度,主要是加快了资金周转速度,压缩了存货规模;投资活动净现金流为-7.07亿元,主要是优嘉项目投资支出金额增加,而上年同期理财资金回笼;筹资活动净现金流为-2.00亿元,同比减少445.61%,主要因为本期偿还借款。公司净现比为0.77,同比增加46.44%;存货周转天数为58.06天,同比减少37.17天,盈利质量和经营效率提升。公司积极应对全球经济衰退、新冠疫情爆发蔓延、中美贸易摩擦升级、主要产品价格下滑等多重困难的叠加挑战,紧紧围绕全年经营目标,依托多产快销、降本增效。 “两化”协同,有望进一步拓展公司收入空间2020年3月,扬农集团、安道麦A、先正达股份公司(SyngentaA.G.)、荃银高科、中化化肥部分或全部股权划转至先正达集团,中国化工集团与中化集团旗下农化资产整合逐步进行,集创新农药、仿制农药、种子和化肥的一体化农业巨头应运诞生。扬农化工优势在于农药生产制造,依托其高效的工程化能力、领先的原药生产制造及研发能力,以及高标准的环保安全能力,有望在先正达集团内部分工发挥生产制造优势,受益于两化内部资源协同,将获得更多农药生产项目,有利于公司收入和利润增长,迎来更广阔的发展机会。 产业链进一步整合,成本优势明显公司有着明显的成本优势,关键中间体贲亭酸甲酯和醚醛自给自足。扬农化工是国内唯一一家从基础化工原料做起,合成中间体并生产拟除虫菊酯原药的企业,相比之下,公司具有全产业链优势,进口中间体的成本少,菊酯类产品具有很大的竞争力。公司2020H1整体毛利率为26.84%,与利尔化学26.75%的毛利率相近,远高于江山股份的18.05%,相对竞争优势明显。在2019年收购中化国际旗下的农研公司(国内创制农药龙头)和中化作物(国内农药销售龙头之一),公司已经实现了从研发到生产再到销售的一体化布局。随着公司对于相关部门的进一步整合,三者之间有望发挥出来巨大的协同效应,从而助力公司实现产业链地位上的跃升,从一个单纯的农药原药生产企业,晋级成为“研、产、销”一体化的综合性农药巨头,增强产品的竞争力以获得更大的市场份额,获得更大的发展空间。 优嘉系列项目顺利进行,规模优势支持公司稳坐菊酯龙头交椅公司菊酯产能早已经是国内第一,世界第二,卫生菊酯在国内的市占率高达70%,是名副其实的菊酯龙头。与此同时,公司投资20.22亿元的优嘉三期项目(主要包括11225吨菊酯及中间体)已进入生产调试阶段,有望于2020年下半年投产;优嘉四期计划投资4.30亿元(主要包括3800吨联苯菊酯、120吨卫生菊酯等),目前已经规划完成;此外2020年4月,公司推出优嘉四期+项目(主要包括8510吨/年杀虫剂、6000吨/年除草剂、6000吨/年杀菌剂和500吨/年增效剂项目等),包括联苯菊酯、高效氯氟氰菊酯、氟啶胺、苯醚甲环唑和丙环唑等产品,项目总投资23.3亿元,建设期两年。项目建成投产后,预计年均营业收入为30.45亿元,总投资收益率23.8%,项目投资财务内部收益率(所得税后)19.0%。随着新一轮项目的落地投产,资本进入新的一轮释放期,未来成长潜力巨大。 投资建议预计公司2020-2022年归母净利润分别为13.7、15.7、18.8亿元,同比增速为17.1%、14.6%、19.7%。对应PE分别为21.4、18.7、15.6倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示产品价格大幅波动的风险;油价大幅波动的风险;项目建设不及预期的风险;疫情影响持续的风险。
万华化学 基础化工业 2020-08-24 69.26 -- -- 78.17 12.86%
92.95 34.20%
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核心观点: 万华化学是我们长期重点推荐的公司之一。我们认为化工的下一波行业格局取决于人才的竞争。化工行业已从单纯的资本密集型行业,变为人才密集型行业,后来者无法通过资本反超,只能瞠乎其后,化工行业的周期性也因此变弱。优秀的公司凭借有效的激励、卓越的管理和持续的创新,打造出难以撼动的优势,在全球市场中攻城略地。万华是其中的翘楚。我们对万华长期边界的判断不再局限在产业链延伸的边界,我们认为万华以后的边界是人才的边界。从这个角度看就不难理解万华布局大硅片、三元正极材料、可降解塑料和CMP等产品的逻辑了。现在万华强调客户导向,优化对外,以及对内的客户服务,从重视产品演变为重视人才和客户。未来万华有望打造“生产一体化”、“人才一体化”和“销售一体化”的“多元一体化”体系,成长可期。 投资建议 预计公司2020-2022年归母净利润分别为75.0、123.9、165.3亿元,同比增速为-25.9%、65.1%、33.4%。对应PE分别为27.8、16.8和12.6倍。给予“买入”评级。 风险提示 产品价格大幅波动的风险;油价大幅波动的风险;装置不可抗力的风险;项目建设不及预期的风险;疫情影响持续的风险。
金禾实业 基础化工业 2020-08-21 36.00 -- -- 38.52 7.00%
38.52 7.00%
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金禾实业是我们挖掘的又一只具备长期投资价值的公司。从价格周期看,公司主要产品中安赛蜜价格虽处于历史高位,但行业处于资本收缩期,价格有望维持;三氯蔗糖价格处于历史底部,在边际高成本产能支撑下,三氯蔗糖价格难以下跌。与此同时,三氯蔗糖需求增速快,供给侧今年扩张没有跟上,因此价格有反弹趋势;麦芽粉价格处于历史低位,在边际产能支撑下下跌空间不大。从资本周期看,安赛蜜由于需求结构的变化,已进入资本收缩期;三氯蔗糖处于结构性资本扩张期,金禾的成本随着规模化优势更加明显,其他企业无法实现逆周期扩张,只能瞠乎其后;麦芽粉资本开支放缓,但公司仍在扩张压低价格,钝化新进入者意愿。从成长性看,公司现有5个规划项目推进,完全投产后可贡献净利润7.49亿元,将成为公司未来高速成长动力。从业绩稳定性看,公司的弱周期食品添加剂营收占比越来越高,产品综合价格波动降低,消费属性有望增强。 全球甜味剂龙头,消费属性显现 金禾是安赛蜜、三氯蔗糖和麦芽酚等领域的全球龙头。公司现有12000吨/年安赛蜜产能和5000吨/年麦芽酚产能,均位居全球首位;三氯蔗糖以4000吨/年的产能位居全球第二位,2020年底新增产能5000吨/年投产后,公司三氯蔗糖产能达到9000吨/年,雄踞全球首位。公司已实现从煤炭、硫磺、氯气、玉米芯等资源型原料,到甜味剂和麦芽粉等食品添加剂单品,再到“爱乐甜”等食品增甜配方的一体化生产、一体化销售、一体化管理。定远项目的投产还有望进一步减少公司大宗化工原料占比,公司产品综合价格波动将更小,消费属性将更强。 从“无糖不欢”到“无甜不欢”,甜味剂增速快 据我们华安化工测算,考虑30%传统甜味剂(糖精和甜蜜素)市场份额被替代,可增加新型甜味剂(安赛蜜和三氯蔗糖)1.8万吨需求,是现在消费量的1.45倍;如果我国考虑传统甜味剂致癌和引发多种疾病风险,禁止使用,则新型甜味剂有望全面替代,将创造约6.1万吨需求缺口。 安赛蜜寡头垄断格局已定 安赛蜜已形成寡头垄断格局,由于原料双乙烯酮供给紧张,且为上一代普及产品,行业进入资本开支收缩期。同时,安赛蜜边际产能开工率低,导致完全成本接近市场价格,有良好支持。我们认为安赛蜜有望维持较高价格。我们华安化工测算,金禾的安赛蜜完全成本为2.35万元/吨,远低于竞争者,具备明显成本优势。据我们测算,金禾实业与竞争者A、B的完全成本,分别为23478、36547、28629元/吨,金禾分别具有13069、5151元/吨的成本优势。 三氯蔗糖正走向寡头垄断格局 三氯蔗糖正向寡头垄断格局演进。市场中40%的产能完全成本在当前价格下处于平衡或亏损状态。而我们测算得到金禾的完全成本仅有14.6万元/年,远低于行业平均水平。此外,金禾计划今年三氯蔗糖产能翻1.25倍,加上氯化亚砜原料配套和规模化生产,其成本有望进一步下降。产能扩张、成本下降、价格无下降空间,金禾在三氯蔗糖上体现巨大成长性。金禾也是全球唯一一家同时生产安赛蜜和三氯蔗糖的企业,两种甜味剂共享下游客户,可以加速三氯蔗糖的放量;“双定价”体系也提升了金禾市场定价能力。 据我们测算,当前产能金禾对应的完全成本约为14.6万元/吨,随着后续新建5000吨/年产能投产,公司的成本还会进一步下降到14.4万元/吨,仅规模化带来的成本下降可为公司贡献1937万元净利润。竞争者C、D、E的完全成本情况,分别为18.1、18.5、17.9万元/吨,金禾相比分别具有34385、38177、32037元/吨的成本优势。 公司的精益管理之道 2019年4月,杨乐先生当选为董事长,顺利实现“新老交接”,有望踏上“二次创业”之路。新一代管理层更加年轻化,不仅继承了上一辈金禾对成本和安全的追求,还拓展了“一体化”经营的深度和广度。具体体现在:1)进一步强化生产一体化优势,包括扩大产能规模和提高原料配套比例;2)依托现有主营产品的客户渠道,打造五大产品集群,逐渐形成渠道一体化优势;3)树立“爱乐甜”消费品牌,积极参与制定行业标准,打造从原料到配方的服务一体化优势。 投资建议 预计公司2020-2022年归母净利润分别为8.20、11.58、14.17亿元,同比增速为1.4%、41.1%、22.4%。对应PE分别为20.9、14.8、12.1倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 食品添加剂市场竞争加剧,基础化工产品毛利下降,循环经济产业园建设不及预期,下游大客户突破进展放缓,新产品拓展不及预期,安全环保风险,疫情影响海外食品添加剂需求。
浙江龙盛 基础化工业 2020-08-21 14.90 -- -- 15.12 1.48%
15.23 2.21%
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事件描述: 8月18日,公司公告2020年半年报。据公告,2020H1公司实现营收75.95亿元,同比下降21.29%;归母净利润22.69亿元,同比下降10.36%;扣非后归母净利润12.41亿元,同比减少8.11亿元;加权平均净资产收益率为8.90%,同比减少2.92个百分点;经营活动现金流净额为19.15亿元,同比下降36.46%。 整体毛利需求萎靡而下降 2020H1,公司实现毛利31.72亿元,同比下降30.04%,毛利率为41.76%,同比减少5.22个百分点。由于疫情以及原油价格的波动,公司的盈利能力略微下降,但对公司整体的状况并没有本质上的影响。2020H1,公司净现比为0.84,同比下降29.41%;存货周转天数为939.6天,同比增加121.4天,盈利质量和经营效率都有所下降。资产负债率为48.58%,同比减少6.48个百分点,公司财务风险进一步降低,提高抗风险能力。公司应付票据及账款由2019年年末的38.81亿元减少到36.51亿元,应收票据及账款由2019年年末的47.24亿元减少到43.17万元,应收的减少大于应付的减少表明了公司在产业链中的话语权增大。2020H1公司良好的整体状况抵御了市场和外部环境变化带来的冲击,在竞争加剧的情况下保持盈利,巩固市场地位。 Q2整体净利润环比下降,疫情影响持续 2020Q2,公司实现营收33.95亿元,环比减少19.17%;归母净利润10.93亿元,环比减少7.06%;扣非后归母净利润4.41亿元,环比下降44.88%;整体销售净利率为30.98%,环比增加2.2个百分点。公司Q2的整体经营状况不如Q1,主要因为二季度海外多地疫情达到高峰,全球染料需求低迷,产品出口量受到影响。 染料板块:量价齐跌,静待需求恢复 2020H1染料业务实现营收38.29亿元,同比减少28.50%,营收占比50.41%。与19H1和19H2相比,公司20H1的染料业务盈利能力有所下降,主要是因为20H1染料销量和均价都有所下降,盈利能力减弱。20H1公司染料的销量有所下滑,为9.36万吨,同比下降7.60%。20H1分散染料均价为27963元/吨,同比下降32.05%,环比下降2.13%。2020年以来,分散染料均价从Q1的29682元/吨下降至Q2的26243元/吨(-11.59%)。 中间体板块:价格波动较大,受疫情影响营收下降 2020H1中间体业务实现营收19.12亿元,同比减少19.56%,营收占比25.17%。与19H1和19H2相比,公司20H1的中间体业务业绩有所下滑,这主要是由于海外疫情加剧导致的中间体销量下滑。20H1公司中间体销售量为4.12万吨,同比下降19.56%;中间体的价格波动较大,间苯二胺20H1均价为49059元/吨,同比上升17.97%,环比下降9.89%,间苯二酚20H1均价为90277元/吨,同比上升7.10%,环比下降9.38%。 助剂板块:产品价格有所上升,销量减少导致营收下降。 2020H1助剂业务实现营收3.93亿元,同比减少26.27%,营收占比5.17%。与19H1和19H2相比,公司20H1的助剂业务盈利能力下降,主要因为助剂销量下降。20H1德司达助剂均价为15598元/吨,同比上升9.78%,环比上升10.73%。2020年以来,德司达助剂均价从Q1的15269元/吨上升至Q2的15926元/吨(+4.30%)。虽然20H1助剂的价格较19H1和19H2有所上升,但海外疫情导致的外需下降对公司的影响更加显著。20H1公司助剂的销量有所减少,为2.59万吨,同比下降30.19%。 项目即将投产,有望带来新的业绩增长点 目前公司正在建设多个项目,包括:年产10万吨散染料清洁生产集成技术改造项目,总投资10.57亿元,目前工程进度99%,预计2020Q3投产;年产2万吨H酸项目,总投资3.78亿元,目前工程进度99%,以及一系列扩充产能的工程项目。公司项目投产后,产能将进一步释放,带来可观的业绩增量。此外,公司的3000吨高性能分散染料升级改造项目、年产25350吨间苯二胺衍生物系列产品项目、年产36700吨间苯二酚、9258吨间羟基苯胺、200吨乙酰间双技改项等也于2020H1取得环评批复意见,有望继续为公司带来新的业绩增量。 预计20H2部分海外国家疫情影响减弱,对外销量有所增长 2020年以来,随着新冠肺炎疫情在全球的扩散及其影响加重,全球经济不断下滑。失业率提升、物流不畅等因素导致全球供应链多环节受阻,国际贸易和投资大幅缩减,全球不同经济领域都面临下行风险,我国出口贸易额同比下降6.2%,服装出口额同比下降19.4%,全球染料需求低迷。公司主营染料及中间体行业,也因需求低迷的影响导致销量下降。但随着2020Q2部分国家疫情减弱,开始复工复产,未来半年对染料及中间体需求将会有所上升。 投资建议 预计公司2020-2022年归母净利润分别为46.8、52.7、62.3亿元,同比增速为-6.8%、12.5%、18.3%。对应PE分别为10.7、9.5和8.0倍。公司首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 产品价格波动的风险,原材料价格波动的风险,项目建设进度不及预期的风险,汇率波动的风险。
光威复材 基础化工业 2020-08-13 81.35 -- -- 86.96 6.90%
86.96 6.90%
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事件描述:8月11日,公司公告2020年半年报。据公告,2020H1公司实现营收10.05亿元,同比上升20.17%;归母净利润3.52亿元,同比上升13.42%;扣非后归母净利润3.27亿元,同比上升15.32亿元;加权平均净资产收益率为10.63%,同比上升0.14个百分点;经营活动现金流净额为1.62亿元,同比减少66.17%。 碳纤维及织物板块贡献了主要利润2020H1,公司总体实现毛利5.43亿元,毛利率为54.04%;其中,军品业务碳纤维及织物系列贡献了主要利润,该系列毛利为4.54亿元(占总毛利的83.61%),毛利率为78.58%;碳梁业务毛利为0.65亿元(11.97%),毛利率为20.89%;预浸料业务毛利为0.22亿元(4.05%),毛利率为23.32%;其他业务毛利为0.02亿元(0.18%),毛利率为58.27%。 与2019年H1比较,公司2020H1毛利上升了1.09亿元,其中碳纤维及织物系列上升了1.08亿元,是业绩上升的主要原因。 Q2整体净利润环比快速增长,疫情影响逐渐消退2020Q2,公司实现营收5.17亿元,环比增加0.29%;归母净利润1.8亿元,环比增长4.65%;扣非后归母净利润1.69亿元,环比增长6.96%;整体销售毛利率为52.61%,环比降低2.9个pct。上半年公司二季度毛利率水平出现下降,主要由于公司军民品业务增速更快,占比提升所致。军品业务增速(同比上升36.64%)快于民品业务(同比上升4.01%),主要为军品的碳纤维及织物板块营收占比由2019H1的50.6%上升至2020H2的57.5%,军民品业务毛利率差异较大(军品78.58,民品碳梁毛利率20.89%),军品业务对毛利润水平拉动作用显著;上半年,公司一季度民品主营业务碳梁受到疫情影响较大,导致该季度军品营收占比环比较高,到二季度疫情影响逐渐消退,碳梁等民品业务逐渐恢复,占比有所提高,使得整体毛利率略微下降。 碳纤维及织物板块:持续稳健增长2020H1碳纤维机织物板块实现营收5.78亿元,同比增长36.64%,营收占比57.51%;实现毛利润4.54亿元,毛利率78.58%,毛利同比增长31.21%,毛利占比83.61%。公司碳纤维及织物主要面向军品业务,订单来源稳定且具有超高毛利率,受益于近年来我国航空航天等军工领域的快速发展,对碳纤维需求量稳步提升,公司碳纤维及织物业务板块连续两年实现30%以上的营收增速。我们认为,随着国际环境日趋复杂,我国军费开支将维持增长趋势,2020年我国军费开支增速为6.6%,军费增量将主要向航空航天等高新技术武器装备倾斜,而碳纤维是高航空航天武器装备的战略性关键材料,公司作为国内两家主要军工碳纤维供应商之一,将充分受益于军费持续上涨和对航空领域的倾斜趋势,预计公司军品碳纤维及织物在2020~2022年将维持30%以上的增速。军品业务具有超高毛利率的特点,稳定增长的营收将为公司带来稳定的现金流收入,一方面将有力支撑公司新技术、新产品的开发,另一方面也能极大降低公司民品业务拓展带来的市场风险。 风电碳梁板块:疫情影响下仅小幅增长,预计下半年将逐步放量2020H1风电碳梁板块实现营收3.11亿元,同比增长4.01%,营收占比30.95%;实现毛利润0.65亿元,毛利率20.89%,毛利润同比降低2.99%,毛利占比达到11.97%。碳梁业务是公司2018年发展起来的业务,是将碳纤维尤其是低成本碳纤维材料推向更多应用领域的关键环节。2018年公司碳梁业务即实现5.21亿营收(同期碳纤维及织物业务营收6.03亿元),2019年公司碳梁业务实现营收6.73亿元,同比增长29.17%,体现了良好的发展前景。2020H1,由于海外疫情蔓延,影响了下游客户风电装机进度,公司碳梁产品出现推迟发货的现象,影响了公司碳梁业务的营收增速。在此不利影响下,公司碳梁业务营收仍然实现了4%的微增。风电碳梁的总体需求快速增长趋势并未改变,2020年我国新增风电装机同比增速预计将有所回落,但仍将达到10%以上,同时快速发展的海上风电装机叶片将给公司碳纤维碳梁业务带来较大的需求增量,我们预计下半年随着疫情不利影响逐渐减轻,该业务板块有望迎来更快增长。 预浸料板块:营收主力的补充2020H1预浸料板块实现营收0.71亿元,同比降低2.74%,营收占比7.06%;实现毛利润0.22亿元,毛利率23.32%,毛利润同比增长57.14%,毛利占比达到4.05%。预浸料是碳纤维复合材料的重要中间产品,由于客户结构原因,公司主要给客户供应碳纤维及织物、复合材料,并不大规模供应预浸料,现有预浸料业务规模较小,预计未来也将作为军品及碳梁业务重要补充的形式存在。 投资建议预计公司2020-2022年收入分别为20.18亿元、25.46亿元、31.97亿元,归母净利润分别为6.60、8.64、10.93亿元,同比增速为26.4%、31%、26.5%。对应PE分别为64.32、49.09和38.82倍。公司军品业务稳健支撑公司业绩,预计民品碳梁业务下半年随着不利影响消散逐步放量,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示风电碳梁业务拓展不及预期;军品业务订单波动风险;新增项目进展及产能释放不及预期;民品需求降低、市场竞争加剧。
宝丰能源 基础化工业 2020-08-13 12.26 -- -- 13.69 11.66%
13.69 11.66%
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事件描述: 8月11日,公司公告2020年半年报。据公告,2020H1公司实现营收75.2亿元,同比上升15.35%;归母净利润20.9亿元,同比上升10.75%;扣非后归母净利润20.7亿元,同比上升15.54%;加权平均净资产收益率为8.58%,同比减少3.26个百分点;经营活动现金流净额为12.79亿元,同比减少0.93%。 H1烯烃产品板块快速增长,渐成增量主力 2020H1,公司实现毛利30.2亿元,毛利率为40.19%;烯烃系列产品实现营收44.21亿元,同比大增68.54%。与2019年H1比较,公司2020H1毛利上升了1.97亿元。受疫情及外围环境因素影响,上半年原油价格剧烈波动,影响公司主营产品价格,导致公司主营业务营收及毛利润均受到不同程度影响,但公司烯烃产品板块的PP/PE产能正处于放量阶段,强劲的营收增速支撑公司在波动环境下仍然取得了营收利润双增长的成绩。 Q2整体净利润环比大幅改善,外围影响逐渐消退 2020Q2,公司实现营收39.1亿元,环比增加8.34%;归母净利润12.7亿元,环比增长54.5%;扣非后归母净利润12.55亿元,环比增长54.56%;整体销售毛利率为44.06%,环比上升8.06个百分点。上半年,外围扰动因素主要集中在Q1,至Q2整体环境已有所改善,使得公司Q2净利润水平环比出现大幅改善。上半年,公司研发费用支出为0.66亿元,同比大幅增长12.2倍(19H1为0.05),只要为烯烃下游PP/PE研制开发费用大幅增加所致。 烯烃产品板块:营收大幅增长,全年增速可期 2020H1烯烃产品实现营收44.21亿元,同比增长68.55%,营收占比58.79%。烯烃业务保持了快速增长的态势,延续了公司主要营收来源的地位。我们认为公司烯烃快速扩张的态势并未改变,上半年一二季度烯烃产品营收波动主要受到疫情因素影响:2020Q1国内疫情严峻,海外订单小幅增长;Q2国内疫情趋缓订单量大幅攀升。随着全球疫情影响消退,我们预计2020年全年烯烃板块将维持50%以上的增速。 焦化产品板块:营收毛利维持稳定,为烯烃产品创造空间 2020H1焦化产品板块实现营收23.49亿元,同比下降15.14%,营收占比31.23%。焦化产品板块是公司传统业务,上半年公司外购原料煤平均价格同比有所下降,对产品价格下滑有一定抵减作用,但仍然存在小幅下降。由于焦化产品需要与煤制烯烃装置争夺原料煤,我们预计未来焦化产品板块将稳健发展,为烯烃产品板块创造发展空间。 精细化工产品板块:受益于一体化战略快速发展 2020H1精细化学品板块实现营收7.3亿元,同比增长150.86%,营收占比9.72%。精细化工品板块是一体化发展的重要组成部分,主要产品包括沥青、纯苯、工业萘等。 成本优势、成长优势、技术优势构筑了宝丰能源的核心竞争力 成本优势:公司核心装置煤经甲醇制取烯烃是煤炭资源高效利用的示范性产能,也是煤炭利用的优选路线,在我国贫油少气富煤的资源格局下具有重要的战略意义,在符合国家战略的同时还能带来显著的经济效益。公司2019年构建固定资产支付的现金额达到45.41亿元,同比大幅增长183.8%,同时公司内蒙聚烯烃项目总投资额约673.65亿元,万吨投资额为1.69亿元,显著低于神华包头项目(万吨投资2.6亿元),也低于宝丰能源二期项目的2.55亿元,公司固定资产投资持续高位,同时具有较低的万吨投资额,将带来成本优势。公司位于宁东能源化工基地,其自有的4座大型煤矿为煤制烯烃及焦化装置提供原料煤,能够大幅降低原料成本,提升竞争优势;化工基地紧邻黄河,公司自建供水供电工程将降低能耗成本;宁夏自治区、银川市、宁东能源管委会相继出台了一系列政策措施,对宝丰能源在资源、税收方面出台多项政策支持,公司享受所得税及土地使用税5年的免征期,2018年公司综合税率为13.7%,在同类上市公司中处于较低水平。 成长优势:公司在内蒙布局400万吨聚烯烃项目,以4套100万吨/年煤制烯烃装置为核心,向下游拓展至聚烯烃材料,将成为我国煤制烯烃至聚烯烃一体化装置的新标杆。 技术优势:国内聚烯烃产业仍然存在低端产能过剩,高端产能不足的格局,其中高端聚烯烃以高性能化PP、PE以及茂金属聚烯烃为代表。公司二期聚烯烃项目中新增了面向高端的双峰聚乙烯、茂金属聚乙烯生产线。我们认为,宝丰能源掌握了由煤到甲醇至烯烃到部分高端聚烯烃的技术,一体化装置带来的优势叠加高附加值高端聚烯烃的技术优势有望为公司奠定未来3~5年的发展优势。 投资建议 预计公司2020-2022年收入分别为163.61亿元、186.62亿元、214.71亿元,归母净利润分别为48.07、54.46、62.32亿元,同比增速为26.4%、13.3%、14.4%。对应 PE 分别为19.27、17.01和14.86倍。公司为煤化工产业绝对龙头,未来产业链逐步完善,具有长期投资价值。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 项目建设不及预期;原材料价格上涨;产品价格大幅下跌;自有煤矿生产经营风险。
金发科技 基础化工业 2020-08-12 16.86 -- -- 18.07 7.18%
18.75 11.21%
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事件描述: 8月11日,公司公告2020年半年报。据公告,2020H1公司实现营收169.30亿元,同比增加37.17%;归母净利润24.12亿元,同比增长373%; 扣非后归母净利润23.9亿元,同比增加19.5亿元;加权平均净资产收益率为20.25%,同比上升15个百分点;经营活动现金流净额为58.9亿元,同比上升466.3%。 改性塑料板块贡献了主要利润,医疗健康板块成为新增量。 2020H1,公司实现毛利50.1亿元,毛利率为172%;其中,改性塑料系列贡献了主要利润,该系列毛利为29.9亿元(占总毛利的59.7%),毛利率为32.4%;新增的医疗健康系列(口罩、熔喷布)毛利为13.5亿元(26.9%),毛利率为82.9%,成为20H1新的业绩增长点;完全生物降解塑料系列毛利为2.4亿元(4.8%),毛利率为42%;特种工程塑料系列毛利为0.7亿元(1.4%),毛利率为32.7%;碳纤维及复合材料系列毛利为0.07亿元(0.1%),毛利率为23.8%;环保高性能再生塑料系列毛利为0.4亿元(0.8%),毛利率为8.5%。与2019年H1比较,公司2020H1毛利上升31.7亿元,其中改性塑料系列毛利上升15.5亿元,完全生物降解塑料系列毛利上升1亿元,其余主要的业绩增量都来源与医疗健康系列。从地区经营看,2020H1,公司国内主营业务毛利为41.8亿元(同比上升28.6亿元),国外主营毛利为7.3亿元(同比上升3亿元),利润增量主要来自国内,主要是因为疫情影响了产品的出口。公司研发费用支出3.5亿元,同比上升29.6%。此外,公司货币资金从去年年末的28.9亿元增加到20H1的37.4亿元,应收账款从39.1亿元减少到34.6亿元,应付款项从28.14亿元减少到25.09亿元。 Q2整体净利润环比大幅增长,净现比大幅提升。 2020Q2,公司实现营收113.9亿元,环比增加77%;归母净利润22.7亿元,环比增长697%;扣非后归母净利润23.8亿元,环比增长2875%; 整体销售毛利率为36.1%,环比增加20个百分点,主要原因是二季度国内疫情情况好转,开始复工复产。净现比从Q1的21%上升到44%,盈利质量也改善明显。 改性塑料板块:二季度价格回暖,毛利同比大幅提高。 2020H1改性塑料业务实现营收92.5亿元,同比上升19.2%,营收占比54.6%;实现毛利润29.9亿元,毛利同比上升107.6%,毛利占比59.8%。与19H1和19H2相比,公司20H1的改性塑料业务状况大幅改善,主要是因为20H1改性塑料均价上升,盈利能力增强。20H1改性塑料均价为14945元/吨,同比上升12.2%,环比上升16.5%。2020年以来,改性塑料均价从Q1的11710元/吨上升至Q2的16025元/吨(+36.8%)。 完全生物降解塑料板块:营收毛利大幅增加,价格略有下降。 2020H1完全生物降解塑料业务实现营收5.6亿元,同比增长51.3%,营收占比3.3%(同比增加0.3个百分点);实现毛利润2.4亿元,毛利同比增长71.4%,毛利占比4.8%(同比下降2.7个百分点)。与19H1和19H2相比,公司20H1的完全生物降解塑料业务在上升阶段,主要是因为政策红利,并且未来还将释放出更多的需求。20H1完全生物降解塑料均价为17829元/吨,同比下降0.6%,环比下降2.8%。2020年以来,完全生物降解塑料均价从Q1的18165元/吨下降至Q2的17843元/吨。 特种工程塑料板块:价格稳定,销量大幅提高。 2020H1特种工程塑料业务实现营收2.1亿元,同比增长40%,营收占比1.2%;实现毛利润0.7亿元,毛利同比上涨75%,毛利占比1.4%(同比下降0.8个百分点)。特种工程塑料销售量为4406吨,同比增长33.33%,其中,LCP销量984.81吨,同比增加50.10%。虽然汽车零部件等应用对材料的需求量相应减少,但家用办公设备需求增长带来连接器应用大幅增加,同时在防疫物资生产设备上的应用也初见成效,因而总体上销量实现较大幅度增长。 9.75亿美元口罩订单终止,但是影响有限。 8月9日,公司公告美国某公司9.75亿美元KN95口罩订单实际已经终止,原因是对方逾期未回复。这类事件不是第一例,比亚迪与美国加州政府价值10亿美元口罩采购合同,因美国联邦机构拒绝认证,退还定金。因此,我们认为对本次事件市场早有准备,也不影响公司业务的独立性。此外,2020H1公司医疗健康产品(口罩和熔喷布)依旧实现营收16.30亿元,毛利13.51亿元,毛利率高达82.88%,贡献率公司整体营收的9.63%,口罩订单终止对于公司该产品影响有限,不会影响主营业务。 可降解塑料和特种工程塑料新增产能投产在即,带来业绩增量。 可降解塑料:目前公司拥有生物降解聚酯合成产能6万吨,并配有专业生物降解塑料改性生产线,产品涵盖PBAT、PBS、PLA树脂及相关改性材料。随着国内“禁塑令”的推行,公司正加紧建设新产能和开发新的生物降解塑料以应用于更多领域。新增产能方面,6万吨PBAT生产线进展顺利,预计于2021年投产;3万吨PLA生产线也在建设当中,工程进度33.5%,预计于2021年四季度投产。 特种工程塑料:对于5G通信应用领域,公司开发的LCP薄膜专用树脂,已具备量产能力;对于5G基站天线振子,公司开发了超低介电损耗LCP材料并进行了验证,得到客户认可。新增产能方面,公司新的3000吨LCP产能预计在2020年8月投产,使公司LCP总产能将达到6000吨;公司年产10000吨PA10T/PA6T项目,计划于2020年10月开始设备安装和调试,2021年第二季度投产;千吨级PPSU/PES中试产业化装置正在进行设备安装,预计在2020年底投产。 投资建议 预计公司2020-2022年收入分别为355亿元、359亿元、373亿元,归母净利润分别为30.2、22.0、24.9亿元,同比增速为142.4%、-27.1%、13.2%。对应PE分别为14.3、19.6和17.3倍。公司首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 禁塑政策不及预期的风险;新建产能不能按时投产风险;原材料价格波动的风险;产品价格下跌的风险;疫情影响持续的风险。
新宙邦 基础化工业 2020-08-04 58.60 -- -- 62.25 6.23%
80.55 37.46%
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事件描述:7月31日,公司公告2020年半年报。据公告,2020H1公司实现营收11.93亿元,同比上升12.94%;归母净利润2.38亿元,同比上升77.31%;扣非后归母净利润2.20亿元,同比上升74.12%;加权平均净资产收益率为7.40%,同比上升2.79个百分点;经营活动现金流净额为3.27亿元,同比下降7.39%。 从资产负债表可见,今年5月7日公告的定增募资11.4亿元已到账,使得公司货币资金达到15.24亿元,处于历史最高水平;定增资金的到账使得公司流动资产达到32.17亿元,大幅高于去年同期的21.76亿元。充足的现金流将支撑公司各项主营业务的快速扩张。 公司上半年营收仅小幅增长,利润水平则出现大幅增长,主要原因在于营收结构的变化。高毛利率的应用于医药中间体的含氟化学品业务占比大幅提高,总营收由去年同期的22.0%上涨至2020H1的25.9%,毛利占比由去年同期的34.8%上升至2020H1的41.3%。 含氟化学品板块贡献了主要毛利润2020H1,公司实现毛利4.75亿元,毛利率为39.84%;其中,含氟化学品板块贡献了主要利润,该系列毛利为1.96亿元(占总毛利的41.26%),毛利率为63.45%;锂离子电池电解液系列毛利为1.71亿元(36%),毛利率为29.01%;电容器及半导体化学品系列毛利为1.06亿元(22.32%),毛利率为36.42%;其他业务毛利为0.02亿元(0.42%),毛利率为61.24%。与2019年H1比较,公司2020H1毛利上升了0.99亿元,其中含氟医药中间体系列上升了0.65亿元,是业绩上升的主要原因。含氟化学品具有超高的毛利率,近三年来营收不断增长,2020年上半年由于疫情对医用消耗品需求的大幅增加,营收毛利大幅增长,超越锂离子电池电解液系列产品,成为营收主力,其增量抵消了疫情对锂离子电池、电容器化学品的不利影响,促使公司2020H1盈利水平同比大幅提高。 Q2整体净利润环比大幅增长,疫情不利影响逐渐消退,含氟化学品需求大幅增加2020Q2,公司实现营收6.72亿元,环比增加23.56%;归母净利润1.39亿元,环比增长93.51%;扣非后归母净利润1.25亿元,环比增长89.39%;整体销售毛利率为40.33%,环比增加3.57个百分点。上半年,公司研发费用支出0.78亿元,同比下降5.08%。一季度,电容器化学品业务保持稳定;新能源汽车行业开工受到疫情影响,公司锂离子电池业务出现小幅下降;医药中间体业务仍保持增长,因此Q1整体盈利出现小幅上涨。由于疫情影响消退,锂离子电池业务回暖,叠加医药中间体需求大幅增长,公司Q2营收水平大幅提高。 锂离子电池电解液板块:后劲十足2020H1电解液板块实现营收5.88亿元,同比增长8.38%,营收占比49.29%;实现毛利润1.71亿元,毛利同比增长23.02%,毛利占比36.00%。电解液业务保持了快速增长的态势,同时仍然维持了公司主要营收来源的地位。我们认为新能源电池领域快速扩张的态势并未改变,公司电解液业务波动主要受到疫情因素影响:2020Q1国内疫情严峻,海外订单小幅增长;Q2国内疫情趋缓,全国陆续复工复产,公司电解液订单量大幅攀升。随着全球疫情影响消退,预计2020年锂电池板块营收将维持10~15%的增速。我们认为,从行业看,锂电储能已成必然趋势,动力电池和储能电池对电解液需求巨大;从技术看,固态电池虽是未来重要解决方案,但中期液态仍是主流,长期液固共存或是常态。 含氟化学品板块:维持快速增长态势2020H1有机氟化学板块实现营收3.09亿元,同比增长32.68%,营收占比25.90%;实现毛利润1.96亿元,毛利率63.45%,毛利润同比增长49.62%,毛利占比达到41.26%。有机氟化学品板块是公司2015年发展起来的业务,近年来营收毛利快速增长,该板块包括医药中间体、农药中间体和含氟表面活性剂,2020H1受到疫情对医疗耗品需求大增的影响,销量大幅增长,叠加其更高的毛利率,目前,成为贡献最大毛利润的主营业务。疫情导致的对医药中间体等含氟产品化学品需求暴增的趋势将持续,2020年公司有机氟化学品板块或成为主要盈利增长点。 电容器化学品板块:稳定的业务、稳定的增长2020H1电容器化学品板块实现营收2.46亿元,同比增长12.87%,营收占比20.62%;实现毛利润0.97亿元,毛利率39.33%,毛利润同比增长10.23%,毛利占比达到20.42%。电容器化学品板块是公司传统业务,多年来营收毛利稳中有增,目前仍然是公司第三大营收和毛利来源,上半年该业务同比小幅增长,预计未来波动较小,将为公司带来持续稳定的收益。 投资建议预计公司2020-2022年收入分别为29.13亿元、38.23亿元、47.91亿元,归母净利润分别为4.81、6.65、8.67亿元,同比增速为42.9%、38.8%、32.7%。对应PE分别为47.8、34.6和26.5倍。公司高毛利主营业务持续放量,未来增量可期,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示疫情影响新能源汽车产业链复工复产,新能源相关政策波动风险;海外疫情扩散影响下游需求,主营产品等价格下降;氟化工产品市场竞争加剧、营收增速和毛利率不达预期;在建项目进展不及预期。
卫星石化 基础化工业 2020-07-31 18.16 -- -- 20.79 14.48%
22.24 22.47%
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事件描述: 7月30日,公司公告2020年半年报。据公告,2020H1公司实现营收47.72亿元,同比减少7.52%;归母净利润4.74亿元,同比减少14.79%; 扣非后归母净利润4.64亿元,同比下降16.3亿元;加权平均净资产收益率为5.01%,同比减少1.7个百分点;经营活动现金流净额为-5.57亿元,同比减少267%。 丙烯酸及酯板块贡献了主要利润,销量因素导致利润下降2020H1,公司实现毛利10.91亿元,毛利率为22.86%;其中,丙烯系列和丙烯酸及酯系列贡献了主要利润,丙烯酸及酯系列毛利为4.73亿元(占总毛利43.4%),毛利率为25.75%;丙烯系列毛利4.62亿元(42.3%),毛利率为22.30%;高分子乳液系列毛利为0.57亿元(5.2%),毛利率为36.14%;SAP系列毛利为0.42亿元(3.8%),毛利率为20.92%; 双氧水系列毛利为0.32亿元(2.9%),毛利率为35.47%;颜料中间体系列毛利为0.30亿元(2.7%),毛利率为40.24%;其他业务毛利为-0.05亿元。与2019H1比较,公司2020H1毛利下降了1.59亿元,其中丙烯酸及酯系列下降了3.15亿元,是业绩下滑的主要原因。该系列毛利大幅下降主要是因为销量同比减少了23.81%,销售价格同比下降18.51%导致。此外,丙烯系列毛利上升了2.35亿元,高分子乳液系列毛利下降了0.33亿元,颜料中间体毛利下降了0.4亿元,都主要是销量变化造成的,其余产品毛利变化不大。从地区经营看,2020H1,公司国内主营业务毛利为10.73亿元(同比减少1.21亿元),国外主营毛利为0.18亿元(同比减少0.38亿元),国外利润下行更大。 行业议价能力提升,增加杠杆效果不明显财务方面,公司应收账款从19年底的3.26亿元减少到20H1的2.78亿元,预付账款从1.61亿元减少到1.34亿元,而应付账款从20.52亿元增加到29.72亿元,说明公司盈利质量和行业议价能力有所提升。 公司资产负债率从19年底的48.4%提高到20H1的58.5%;EBIT/利息费用从19H1的8.31下降到20H1的6.25,公司偿债能力有所减弱。存货周转天数同比33到51天,主要受到下游需求减少导致产品销量(丙烯系列除外)下降的影响。公司销售净利率从19H1的10.79%下降到20H1的9.94%,资产周转率从0.35下降到0.23,权益乘数从1.78上升到2.18,权益乘数的提高无法弥补另外两项的下降,导致公司20H1的ROE仅为5.05%,与去年同期的6.72%相比,下降了1.67个百分点。 Q2整体毛利率环比增长14.1个百分点,现金流好转2020Q2,公司实现营收31.19亿元,环比增加88.7%;归母净利润4.34亿元,环比增长979%;扣非后归母净利润4.55亿元;整体销售毛利率为27.74%,环比增加14.1个百分点,20Q2公司盈利状况大幅好转。 Q2公司经营活动现金流净额为-1.62亿元,与Q1的-3.95亿元和19Q4的-3.65亿元相比,现金流有所好转。丙烯酸及酯板块:价格略有上升,盈利有望改善2020H1丙烯酸酯板块实现营收18.38亿元,同比减少37.92%,营收占比38.51%(同比下降37.92个百分点);实现毛利润4.73亿元,毛利同比减少40.0%,毛利占比43.4%(同比下降19.7个百分点)。与19H1和19H2相比,公司20H1的丙烯酸及酯业务有所下滑,主要是因为销量和价格的双重影响。20H1国内丙烯酸均价仅为6814元/吨,同比下降15%,环比下降3%;20H1华东丙烯酸甲酯均价仅为8719元/吨,同比下降19%,环比下降4%,但依旧维持公司主要营收来源的地位。2020年以来,丙烯酸均价从Q1的6730元/吨上升至Q2的6887元/吨(+2%); 丙烯酸甲酯均价从Q1的8355元/吨上升至Q2的9076元/吨(+9%),盈利状况开始改善。20Q1丙烯酸和丙烯酸酯价格处于较低水平是因为受到疫情和原油价格低的因素影响,随着国内疫情的影响减弱、原油等原料价格企稳,公司丙烯酸及酯业务将重新进入发展通道。从分业务营收来看,公司丙烯酸及酯板块业务和丙烯业务2019年的营收合计为91.6亿元,与同业公司万华化学石化业务营收(201.0亿元)相比,营收规模较小;但从毛利率角度看,公司丙烯酸及酯板块和丙烯业务2019年的毛利率为25.3%(丙烯酸及酯26.6%、丙烯23.4%),与万华化学石化业务毛利率(22.42%)相比更高,不过万华化学的石化产品聚醚多元醇在财务上算作聚氨酯系列产品,或因此影响万华的毛利率水平。总体而言,公司丙烯酸及酯板块和丙烯业务有比较成本优势。 (聚)丙烯板块:价格有回暖趋势,盈利贡献占比提高2020H1丙烯板块实现营收20.70亿元,同比增长48.17%,营收占比43.38%(同比上升16.31个百分点);实现毛利润4.62亿元,毛利同比增加103.5%,毛利占比42.3%(同比上升24.2个百分点)。与19H1和19H2相比,公司20H1的丙烯业务状况有所提高,主要因为销量增加。20H1国内聚丙烯均价仅为7888元/吨,同比下降13%,环比下降10%。2020年以来,聚丙烯价格有所回暖,均价从Q1的7616元/吨上升至Q2的8160元/吨(+7%),盈利状况开始改善,但价格依然没有恢复到去年同期水平。20Q1聚丙烯价格处于较低水平是因为受到疫情和原油价格低的因素影响,随着国内疫情的影响减弱、原油价格企稳,丙烯板块业务或将回暖。 投资建议预计公司2020-2022年收入分别为118亿元、214亿元、241亿元,归母净利润分别为13.5、24.6、30.0亿元,同比增速为5.7%、82.7%、21.8%。 对应PE分别为13.6、7.4和6.1倍。公司既有较强的盈利能力,又有增量业务放量支撑,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示原材料价格波动的风险;产品价格下跌的风险;疫情影响持续的风险
华峰氨纶 基础化工业 2020-07-30 6.18 -- -- 8.06 30.42%
8.88 43.69%
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事件描述: 7月 29日,公司公告 2020年半年报。据公告, 2020H1公司实现营收60.98亿元,同比减少 9.43%;归母净利润 6.65亿元,同比减少 22.43%; 扣非后归母净利润 6.34亿元,同比上升 4.04亿元;加权平均净资产收益率为 6.96%,同比上升 2.30个百分点;经营活动现金流净额为12.08亿元,同比上升 0.53%。 化工新材料板块贡献了主要利润, 华峰新材并表导致利润上升2020H1,公司实现毛利 13.62亿元,毛利率为 22.34%;其中,化工新材料系列贡献了主要利润,该系列毛利为 5.46亿元(占总毛利的40.12%),毛利率为 25.71%;氨纶系列毛利为 5.33亿元(39.09%),毛利率为 24.62%;基础化工系列毛利为 2.40亿元(17.64%),毛利率为14.46%;其他业务毛利为 0.43亿元(3.15%),毛利率为 29.08%。与 2019年 H1比较,公司 2020H1毛利下降了 2.61亿元,其中新材料系列毛利下降 2.8亿元,基础化工系列毛利下降 0.41亿元,氨纶系列毛利上升了 0.34亿元。从地区经营看, 2020H1,公司国内主营业务毛利为 12.09亿元(同比下降 2.10亿元),国外主营毛利为 1.53亿元(同比下降 0.51亿元),国外利润下行率更大,主要因为疫情影响出口。公司研发费用支出 2.35亿元,同比下降 13.15%。此外,公司货币资金从去年年末的22.1亿元增加到 20H1的 29.6亿元,应收账款从 20.0亿元减少到 18.5亿元,应付款项从 31.7亿元减少到 31.4亿元。公司应付的减少额比应收的减少额要少,说明公司产业链的话语权增大。 Q2整体净利润环比增长, 净现比大幅提升。 2020Q2,公司实现营收 7.87亿元,环比增加 36.85%;归母净利润 3.92亿元,环比增长 43.98%;扣非后归母净利润 3.69亿元,环比增长 39.25%; 整体销售毛利率为 22.66%,环比增加 0.74个百分点。 净现比从 Q1的-2.0上升到 4.4,盈利质量改善明显。 氨纶板块:产品价格下跌,盈利能力有所下降。 2020H1氨纶业务实现营收 21.63亿元,同比增长 3.67%, 营收占比 35.47%(同比增长 4.48个百分点);实现毛利润 5.33亿元,毛利同比增长7.46%,毛利占比 39.09%(同比下降 8.53个百分点)。 与 19H1和 19H2相比,公司 20H1的氨纶业务有所下滑, 主要是因为 20H1华东纯 MDI 均价仅为 14601元/吨,同比下降 33.1%,环比下降 17.6%; 20H1华东氨纶(20D、 30D、 40D) 均价分别仅为 36423、 35000、 32058元/吨, 分别同比下降 6.5%、 7.8%、 8.8%,环比分别下降 0.3%、 0.7%、 2.3%。 2020年以来, 纯 MDI 均价从 Q1的 15497元/吨下降至 Q2的 13704元/吨(-11.6%); 氨纶(20D、 30D、 40D) 均价分别从 Q1的 36500、 35000、 32250元/吨下降至 Q2的 36346、 35000、 31865元/吨, 价格接近 2015年历史低点,氨纶板块盈利状况受到价格影响较大。 目前, 受疫情影响,氨纶的上游原材料市场景气度较低, 氨纶库存逐渐增多, 下游终端市场需求不佳,短期内价格或维持低位震荡。 长期看, 我们认为目前公司氨纶 系列产品均处于历史低位随着下游需求的改善和原料价格上涨, 公司正处于逆势扩张期,在景气度好转后会显示处更强的龙头效应。 从分业务营收来看,公司氨纶板块业务 2019年的营收为 43.7亿元,与同业公司泰和新材氨纶营收(15.1亿元)和新乡化纤氨纶营收(23.3亿元)相比,营收规模更大,市场占有率高,具有规模化的优势;而从毛利率角度看,公司氨纶板块业务 2019年的毛利率为 22.3%,与同业公司泰和新材氨纶毛利率(0.2%)和新乡化纤氨纶毛利率(10.3%)相比,具有较大的成本和经营优势,应对价格波动风险的能力更强。 化工新材料板块: 高毛利成为新的利润增长点。 2020H1化工新材料业务实现营收 21.26亿元, 同比下降 35.74%, 营收占比 34.86%;实现毛利润 5.46亿元, 毛利同比下降 33.88%, 毛利占比 40.12%。公司化工新材料产品营业收入同比减少,主要是销量减少,售价下降所致。 自华峰新材并表后, 化工新材料业务替代氨纶业务,成为了公司营收主力。 我们认为化工新材料领域快速扩张的态势并未改变, 随着全球疫情影响消退, 新材料板块有望重新进入发展通道。 基础化工板块: 产品价格继续下降,盈利影响大。 2020H1基础化工业务实现营收 16.62亿元,同比增长 34.05%,营收占比 27.25%(同比上升 8.83个百分点);实现毛利润 2.40亿元,毛利同比下降 14.59%,毛利占比 17.64%(同比下降 16.96个百分点)。 基础化工产品营业收入同比增加,主要是销量增加所致。 而与 19H1和 19H2相比,公司 20H1的基础化工业务毛利有所下滑,主要是因为 20H1华东己二酸均价仅为 6849元/吨,同比下降 16.7%,环比下降 15.5%。 2020年以来,己二酸均价从 Q1的 7570元/吨下降至 Q2的 6128元/吨(-19.1%),价格接近 2015年历史低点,基础化工板块盈利状况受到价格影响较大。 投资建议预计公司 2020-2022年收入分别为 139亿元、 165亿元、 185亿元,归母净利润分别为 17.5、 23.3、 26.5亿元,同比增速为-4.97%、 32.94%、13.97%。对应 PE 分别为 15.5、 11.7和 10.2倍。公司既有高盈利能力的确定性,又有增量业务放量支撑,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示原材料价格波动的风险; 产品价格下跌的风险; 疫情影响持续的风险
万华化学 基础化工业 2020-07-30 64.70 -- -- 72.11 11.45%
82.95 28.21%
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事件描述: 7月以来,万华化学、科思创、巴斯夫等多家公司宣布装置停产,累计受影响MDI产能110万吨/年(占全球总产能12.4%)、TDI产能81万吨/年(占全球总产能24.3%)。 全球MDI、TDI检修和不可抗力频出 7月1日,万华烟台工业园MDI装置(60万吨/年)、TDI装置(30万吨/年)开始停产检修,预计检修45天左右。万华烟台MDI装置和TDI装置单吨成本具有很大领先优势,产能盈利空间较大。 7月22日,科思创德国MDI装置(20万吨/年)停产,对欧洲、非洲和中东地区宣布不可抗力,主要因为生产系统漏水产生机械故障导致的。原定于8月检修计划前生产的MDI库存将因此延迟,目前恢复时间暂时无法确定。2020H1,科思创德国MDI装置单吨成本约为14300元/吨,远高于我国聚合MDI出口均价。 7月24日,巴斯夫证实公司位于路易斯安那州盖斯马市的TDI(16万吨/年)工厂遭遇不可抗力。 8月,甘肃银光两套TDI装置(共10万吨/年)计划停车检修,7月限量供应,2020H1公司装置单吨成本约为9500元/吨。 7月28日,万华化学公告子公司BC公司的MDI装置(30万吨/年)、TDI装置(25万吨/年)将于2020年8月8日开始陆续停车检修,预计检修40天左右。 国内MDI、TDI价格有望反弹至合理价格区间。 故障及检修引起全球MDI、TDI市场的供需关系回归紧平衡。2020年至今,华东聚合MDI均价为10600元/吨(扣税),纯MDI均价为12773元/吨(扣税),TDI均价为9309元/吨(扣税),聚合MDI出口均价为1273美元/吨(8923元/吨),纯MDI出口均价为1729美元/吨(12120元/吨),TDI出口均价为1302美元/吨(9127元/吨)。受疫情影响,聚氨酯行业的需求萎缩较大,供给余量导致MDI和TDI价格下滑,随着疫情缓解带来的需求反弹和供给的收缩,聚氨酯相关产品价格或反弹。 MDI方面:下半年是传统的MDI需求旺季,加上全球多家公司装置的检修,货源限量供应,随着后期疫情逐渐好转,外贸出口订单或在下半年逐渐释放。国内政策方面,家电下乡政策有望推动农村消费升级,接下来下游市场可能会迎来需求增速的拐点。在供需平衡下,我们华安化工预计聚合MDI价格有望反弹至约12500-15500元/吨的合理价格区间中;纯MDI价格有望反弹至约14700-19700元/吨的合理价格区间中。 TDI方面:随着汽车工厂开始复工复产,同时市场对家具和床上用品的需求逐渐恢复至疫情爆发前的水平,TDI需求已开始从5月的低点回升。此外,多家公司陆续宣布停产检修计划,市场供应量减少,造成价格上升。目前,虽然TDI价格处于行业现金成本以上,但停产产能占比超过全球24%,供给收缩明显,我们华安化工预计下半年TDI价格或迎来一定程度的反弹,价格合理区间在约9100-11500元/吨之间。 受疫情影响,科思创、陶氏面临困境。 科思创2020年第二季度所有业务板块销售额下滑。六月份由于需求的加速复苏,息税折旧摊销前利润(EBITDA)为1.25亿欧元。受疫情影响,聚氨酯业务板块销量同比下降25.9%,下游主要客户也均受影响所致。由于总销量和平均售价的下降,销售额减少38.7%至9.13亿欧元,EBITDA减少至-2400万欧元。 陶氏化学计划裁员6%,并退出无竞争力的资产,以应对新冠疫情带来的持续影响。公司二季度营收83.54亿美元,同比下滑24.2%;净亏损2.25亿美元,而去年同期净利润为7500万美元。作为应对措施,陶氏将进一步降低成本,削减全球员工总数的6%,约2200人。陶氏还将进一步削减5亿美元运营费用。 投资建议 预计公司2020-2022年收入分别为698亿元、846亿元、986亿元,归母净利润分别为75、124、165亿元,同比增速为-25.9%、65.1%、33.4%。对应PE分别为28、17和13倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 项目投产进度不及预期;并购项目未能达到承诺业绩;产品价格大幅波动;油价大幅波动;装置不可抗力的风险;疫情反复的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名