新希望斥巨资布局全产业链,生猪养殖快速扩张,带动上游猪料销量增长,匹配下游屠宰产能。预计17年农牧业务净利润13亿,扣除投资收益后PE约17倍。 饲料:养殖带动猪料增长,饲料业务量利齐升。 1-4月公司实现饲料销量490万吨(+15%),猪料同增超过20%,主要源于生猪出栏增长带动猪料销量增长。我们预计2017-2019年生猪出栏量将达到270/550/750万头,同比分别增长154/180/200万头,带动猪料销量增加41/76/55万吨。随着高成本原料的消化和猪料占比提升,今年饲料板块的毛利率有望大幅提升,利润贡献有望达到7亿元,实现翻倍增长。 养猪:规模快速扩张,技术优势突出。 2017年1-4月公司出栏生猪超过70万头,其中单四月份出栏18万头,同比增长100%,预计17-19年出栏量为270/550/750万头,增长迅猛。公司的养殖效率处于国内领先水平,夏津猪场绿色养殖得到了新华社、中央人民政府网的点赞。由于2016年生猪出栏基数低,2017和18年出栏量快速增长,能够在猪价下行期实现以量补价,养殖板块的净利润将保持稳定增长态势。 种禽:“禽旺”提升效率,静待行业反转。 去年底今年初禽产业链陷入深度亏损,正处于公司大力推进“禽旺”模式、转变合同模式的关口。面对不利行情,为了稳定基地,与农户培养长期紧密联系,还是继续推进保值甚至代养合同,导致一季度禽板块共计亏损0.6亿元。一旦行情恢复,在低谷建立起信任的合作关系将带来更多回报。全行业巨亏意味着底部临近,预计下半年禽苗价格将触底回升,弥补上半年亏损而全年打平。 屠宰和肉食:“基地+终端”,未来的食品巨头。 公司致力于向“基地+终端”转型,坚定贯彻执行农牧食品一体化的发展战略,新希望旗下千喜鹤拥有750万头的屠宰产能,盈亏平衡点为250万头屠宰量,运行效率和成本控制显著优于行业平均。随着生猪出栏量的增长,屠宰板块的产能利用率上升,利润率改善,预计2017年将实现扭亏为盈。在猪价下行期,屠宰业务的盈利弹性极大,将有限缓解猪价下跌对养殖业绩的不利影响。 盈利预测与估值:预计17-19年农牧贡献EPS为0.32/0.36/0.44元,投资贡献EPS为0.40/0.43/0.47元,给予农牧20-25倍、投资8倍PE,得出18年目标价10.64-12.44元,具有34%-56%的空间,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:突发大规模不可控疫病,重大食品安全事件,猪价超预期下跌。

隆晶两优表现优异,主业量利齐升 得益于隆两优、晶两优系列在异常天气下的优异表现,公司2016年实现收入22.99亿元,同增13.5%,扣非后归母净利润4.28亿元,同增18.39%。隆晶两优系列中“华占”产品定位较高,毛利率接近60%,其销量增加带动公司销售毛利率上升1.8个百分点至41.34%,而公司对隆晶两优母本的独占性更是防止竞争对手模仿、保障品种领先和业绩持续增长的核心竞争力。预计16-17销售季隆晶两优系列总销量将超过1400万公斤,隆两优华占和晶两优华占销量双双突破300万公斤。 目前我国杂交水稻种植面积大概2.5亿亩,市场空间约60亿(按出厂价),公司2016年水稻种子收入13.7亿,市占率22.8%。明星品种快速放量一般是在其推出后的3-5年,隆晶两优华占正处于快速放量期,叠加2016年公司获得国家审定的水稻品种达19个,占审定总数的28.78%,后期增长动力十足,预计2-3年后公司在杂交水稻种子领域的市占率有望提升至40%,年复合增长率达25%。 农业服务助力一季度业绩大增 随着我国农业向规模化、集约化种植方向发展,农业服务也迎来了前所未有的发展良机。种子供应商只有向综合农业服务解决方案提供商转变,才能提升品牌粘度,创造更大价值。2016年公司全面铺开农业服务体系建设,取得耕地修复发明专利12项、作物品种5个。2017Q1在农业服务项目结算确认收益和新品种推广上量、水稻种子销售增加共同影响下,公司实现收入8.19亿,同增24.83%,归母净利润2.31亿,同比大增47.79%。 盈利预测与估值:我们预计公司17-20年的归母净利润分别为7.9、10.0、12.8亿元,对应EPS为0.63/0.80/1.02元,给予2018年35-40倍PE得出目标价28-32元,较现价具有30%-49%的空间,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:天气异常影响制种,种子销售不达预期,宏观经济系统性风险。

水产饲料具有高技术门槛、高毛利率、高客户粘性等特点,并拥有东南亚的广阔市场,当之无愧为饲料工业皇冠上的明珠。公司作为行业龙头,将充分受益高鱼价带来的行业全面复苏,从一季度业绩同比大增37%中可见端倪。 饲料:当风轻借力,一举入高空 2016年公司饲料销售733万吨,同增16.37%,实现收入216.74亿,同增7.46%。其中猪料销量增速超过15%,禽料增速20%以上,水产料受洪灾影响,增速约5%。公司能在百年一遇特大洪灾的背景下实现销量的逆势增长,实属不易,展示了公司作为行业龙头强大的实力。 进入2017年,暴雨洪灾已结束,随之而来的是鱼价上涨,行业全面复苏。因为水产养殖集中度低(水域是天然割裂的),所以高鱼价对饲料的拉动作用非常明显。而行业具有高技术门槛(需满足水生动物的特殊要求)、高毛利率(毛利率成倍高于畜禽饲料)、高客户粘性(更倚赖服务)等特点,公司作为行业龙头,将充分受益。2017Q1公司实现归母净利0.58亿,同增36.53%,饲料销量同增23%,预计水产料增速达25%。同时,公司预计2017H1实现归母净利4.2-5.8亿,同增10%-50%。 其他业务:一花独放不是春,百花齐放春满园 近年来公司不断升级改良水产动保产品,推广速度不断加快,在销售端与水产料的协同效应逐渐显现,2016年实现收入2.9亿,同增63.33%。贸易板块经过多年的产业储备,已形成了一定规模,2016年贡献毛利1.1亿,同增355%。生猪养殖借助“自繁自养”和“公司+农户”两种模式快速扩张,2016年出栏30万头,收入同比增加407%,预计17年出栏量有望实现翻倍增长。 盈利预测与估值:我们预计2017-2019年饲料销量为891/1067/1271万吨,净利润为11.6/14.6/18.0亿元;给予17年30-35倍PE得出一年内目标价区间为21.90-25.55元,较现价具有25%-46%的上涨空间。 风险提示:突发重大疫病或自然灾害,原材料超预期上涨,宏观经济系统性风险。

4月24日,公司发布2016年报,实现收入 15.17亿,同增21.7%,归母净利润 6.45亿,同增34.36%。同日公司发布一季报,实现收入4.6亿,同增34.54%,归母净利润2.65亿,同增38.91%。 从行业角度:国内养殖业进入规模化加速期且至少持续10年,动物疫苗行业将快速扩容,复合增长率约15%。市场苗替代招采苗趋势愈演愈烈,口蹄疫子行业增速有望更快爆发,预计2017-2020年将翻倍增长。传统低端疫苗行业的技术壁垒不高,但行业受国家管制,有准入壁垒;而高端疫苗的技术门槛很高,形成又一壁垒。行业将形成寡头垄断,集中度会继续提升。 从公司角度:生物股份作为国内动物疫苗行业龙头,研发能力全国第一,悬浮培养技术国内最早产业化,纯化技术也非常领先。动物疫苗作为快消品,销售渠道非常重要,与硕腾相似,公司基本以直销为主,对经销商依赖很小。公司今年计划对221人进行股权激励,合计授予3000万股,我们相信凭借优秀的研发、管理能力,叠加股权激励带来的积极影响公司在高端疫苗的市占率将不断提升(口蹄疫苗的市占率约为35%,其中市场苗58%,招采苗22%)。2016年公司生物制药板块收入14.47亿元,同比增长19.30%,实现毛利11.3亿元,同比增长19.7%。一季度春招表现良好,应收账款较年初增加47.67%。 从市场风格角度:1970年,美国“漂亮50”倍受追捧,平均估值是全市场的1.5倍,其描述的是产业集中过程中龙头崛起的故事。中国的市场环境恰似美国当时,各个产业正经历快速集中的过程,生物股份可以说是动保行业里面的“漂亮50”,市占率、ROE、销售净利率远高同行,理应给更高的估值。 从市值空间角度:公司目前估值合理,市场空间巨大,到2020年,口蹄疫单品的市场容量有望达到55亿,相当于翻倍。同时,公司横向拓展其他品种,进军人药,未来有望对标国际巨头硕腾(市值263亿美元)。 盈利预测与估值:我们预计2017/18/19年公司归母净利8.24/10.65/13.86亿元,EPS为1.34/1.74/2.26元,给予2017年32-35倍PE,目标价42.88-46.90元,具有26%-38%的空间,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:春秋招不达预期,市场苗渗透速度慢于预期,漂亮50受益不及预期。

靓丽的年报和一季报,生产性生物资产、固定资产、在建工程暴增,超长猪周期下的滚雪球增长刚刚开始。我们上调全年出栏量预期至680万头,上调盈利预测至37.9亿元,上调目标价至42.5-49元,具有60%-85%空间,“强烈推荐-A”评级。 大行业小公司,持续暴利:生猪养殖单一环节的市场空间为1.4万亿,CR10约5-6%,龙头温氏仅2-3%,以散户为代表的落后产能占据了一半以上,以规模化企业为代表的先进产能得以野蛮生长。牧原股份自09年以来的平均ROE和销售净利率高达34.9%和21.7%,出栏量持续多年维持50%以上高增长,是农牧业乃至整个A股当之无愧的高成长和真龙头。 成本为最强护城河:牧原将养猪的技术和管理做到了极致,最终体现为傲视群雄的极低成本。目前牧原全成本11元/kg,温氏12元/kg,其他上市猪企12.5-13元/kg,散养户15元/kg,成本优势突显。参考美国经验,完成规模化进程需要至少十年的时间,这意味着龙头企业的超额收益在可预见的未来将长期保持高位。千亿航母温氏股份为牧原的成长描绘出清晰的蓝图,我们相信且有幸见证下一个千亿市值农牧企业的诞生!。 超长猪周期护航:牧原的全程一体化自繁自养模式需要巨大的固定资产投入,其扩张速度取决于有多少资本和人才储备。本轮“超长猪周期”使得公司的财务状况大幅改善并带来源源不断的现金流,猪价长期高位叠加出栏增长带来的利润加速累积、业绩滚雪球式高增长的威力才刚开始显现。我们测算公司2017-2018的肥猪产能增量分别为355.3、83.4万头(仔猪、种猪另算,当下能繁母猪存栏40万头),2017-18年将迎来规模增速最快的黄金发展期。 市猪率估值:按照100万头产能对应市值50-100亿计算,680万头对应至少340亿市值,安全边际显著。以温氏股份为市猪率标杆,牧原可估值435亿。 盈利预测:市场对2017年出栏量预期在450-500万头,而我们率先给出最高预测640万头。基于一季报生产性生物资产、固定资产、在建工程暴增,我们上调全年出栏量预测至680万头。同时,我们判断猪价将于4月筑底、5月重启涨势,并于三季度末创出年内高点,全年均价在16元/kg以上。预计2017/18/19年公司出栏量为680/900/1200万头,归母净利37.9/38.3/48.6亿元,给予2017年13-15倍PE,目标价42.51-49.05元,具有60%-85%的空间,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:进口猪肉大幅增加、突发大规模不可控疫病、环保政策执行不达预期。

Q1业绩同比下滑主要是由于16年转让了控股子公司湖南金德意油脂能源的股权,基数过大的原因。公司预计2017年上半年可实现归母净利1.3-1.8亿,同减11.46%-36.06%。2017年我们预计公司依靠出栏量增长、疫苗利润爆发、水产产业链的推进,全年可实现归母净利润3.43亿,对应现在市值为21倍。 养殖高增长,产能暴增 2016年,公司抓住超级猪周期这一历史性机遇,销售生猪58.01万头,传统养殖场技改已经完成,定增募集的14.8亿也将投入6个生猪养殖项目,建成后将新增产能158.5万头。我们预计公司的能繁母猪将在2017年底达到20万头,通过公司+家庭农场模式,未来的出栏高增长具有一定确定性。2017年Q1,公司生猪出栏量19.72万头,同比增长205%,预计2017-19年将出栏80/115/170万头。 市场苗崛起,疫苗爆发 2016年,生物制品板块实现收入1.81亿,同增20.13%,净利润达到5409.7万元,同增50.73%。全资子公司成都天邦不断加大市场化销售力度,积极推进产品升级,核心产品圆环腹泻二联苗市场表现良好,工艺改进后的利力佳产品对防控流行性腹泻变异株有着立竿见影的效果。2017年,公司拳头新品高致病性猪蓝耳疫苗有望上市,预计未来三年疫苗板块业绩将保持30%-50%快速增长。 水产料逆势增长,布局对虾全产业链 2016年,公司克服了水灾的不利影响,实现饲料销售38.62万吨,其中水产料销量14.7万吨,同增15.5%,显著好于行业平均水平。同时布局对虾产业链中技术含量最高的育种环节,收购了美国普利茂种虾业务,并于2017年1月投资设立了主营对虾繁育和销售的合营公司。利用拾分味道建立水产品和肉类产品的销售渠道和团队,已建成以对虾为代表的水产品全产业链。 盈利预测与估值:我们预计17/18/19年归母净利润为3.43/4.22/5.36亿,EPS分别为0.44/0.55/0.69,给予2018年20-25倍PE得出一年内目标价为11.00-13.75元,较现价具有18%-48%上涨空间,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:突发大规模不可控疫病,重大食品安全事件,新品推广不及预期。

协同效应初显,新品拉动业绩 2016年公司兽用生物制品实现收入6.04亿,同比上涨27%,毛利3.7亿,同比上涨19.6%,业绩上涨主要是由于华南生物协同效应初显和新品上市。 协同效应初显,利润翻倍增长。2015年公司收购华南生物70.25%股权,获得了国内唯一的水禽H5亚型禽流感防控专用疫苗生产资格。2016年公司积极开拓海外市场业务,充分发挥南北区域互补优势,协同效应初显。2016年华南生物实现净利润4271万元,同比增长112%。公司今年将继续推进收购少数股权,持股比例有望提升至97%,将显著增厚公司业绩。 新品上市拉动业绩增长,划时代产品推出意义非凡。2016年公司取得多项研发成果,包括发明专利20项,新兽药注册证书11项、兽药产品批准文号72项。在新品种方面,公司陆续推出了腹泻二联苗、新-法二联灭活疫苗和新-支-减-法四联灭活疫苗等拳头产品,结合其他新城疫与禽流感单品,公司未来市占率有望提升至20%-30%。2016年公司禽用疫苗和兽用疫苗分别实现收入4.5亿和1.5亿,分别同比增长30.7%和18%。2017年划时代产品禽流感病毒H5亚型灭活疫苗(D7株+rD8株)的成功研制,预计市场空间超过20亿,将进一步扩大禽苗市场占有率,对巩固公司禽用疫苗市场领先地位意义重大。 瑞派宠物发展迅速,资产注入预期强烈 公司是宠物领域布局最深、力度最大的上市公司,先发优势极强。瑞派宠物已发展成为国内宠物连锁诊疗领域一线品牌。截止2016年底拥有五大区域管理公司105家连锁门店,分布在20多个城市,营收超过1.4亿元,目前上市公司持股瑞派宠物16.52%,但大股东持有38.42%,资产注入预期强烈 盈利预测与估值:我们预计2017/18/19年公司的归母净利润为1.71/2.20/2.64亿,对应EPS为0.42/0.54/0.65元,给予2017年40-45倍PE得出1年内目标价为16.80-18.90元,较现价具有9%-22%的上涨空间,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:应收账款风险,资产注入进度不达预期,新产品推广不达预期。

饲料:稳中有进,量利双增 2016年饲料销量为91.21万吨(+7.08%),贡献净利约8000万,其中猪、禽、水产、反刍饲料各为29.74、41.88、6.81、9.41万吨,同比为+9.22%、+7.16 %、-7.35 %、+3.63 %,仅水产料有所下降。随着生猪存栏回升渐近,饲料销量将进一步增长,我们估计2017年饲料销量100万吨。 疫苗:技改完成,多品种投产在即 由于公司口蹄疫市场苗生产线改造升级悬浮培养,阶段性停产导致疫苗销量12.66亿毫升,同比减少17.93%,收入为7.52亿,同比减少2.87%。三车间悬浮培养改造于2016年7月完成,产能得到释放,2016年下半年的业绩中有所体现。公司目前有多个品种即将或刚刚取得新兽药证书和生产文号,疫苗业务收入拐点确认,我们预计2017年疫苗销售16亿头份(毫升),增量主要来自于口蹄疫苗市场。值得关注的是小反刍兽疫、山羊痘二联灭活疫苗( Clone9 株+AV41 株)项目,它是国内乃至国际上首个开展“小反刍兽疫--羊痘二联灭活疫苗”研究的项目。 养殖:出栏量大幅增长,品牌认可度显现 公司将自养生猪的大部分自行屠宰,2016年生猪出栏30.915万头(+27.44%),养殖、屠宰及肉品实现7.11亿元收入,同增39%,毛利率高达35%,我们预计2017年将出栏生猪45万头。公司先后引进新美系、加系和丹系种猪,采用“公司+基地+农户”模式,分别在新疆和河南布署百万头生猪养殖产业,积极推进向服务营销模式的转型,从单纯的产品竞争转为价值链的竞争,从单一的饲料企业,发展成现代化农牧全产业链的企业。 盈利预测与估值:我们预计2017/18/19年公司归母净利润为4.07/5.03/5.49亿元,EPS为0.42/0.52/0.57元,给予17年25-30倍PE得出一年内目标价区间为10.5-12.6元,较现价具有21%-45%的上涨空间,并给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:重大食品安全事件风险,重大不可控疫病风险,宏观经济波动风险。

养殖:产能释放,景气高企 2016年,公司产能进一步释放,全年出栏226万头,同比大增43%,其中仔猪出栏126万头,生猪出栏85万头。叠加2016年猪价高企和玉米、豆粕等原材料价格下跌,公司养殖盈利能力进一步提升,毛利率达到38.75%,同比上升25.8个百分点,实现毛利12.8亿元,同比上升387%。在过去两年,公司通过定增募集资金新增产能134.8万头,随着募投项目投资达产及自筹资金建设项目的产能释放,未来几年,公司的生猪出栏量将保持快速增长。 饲料:建立直销渠道,产品结构改善 公司饲料产品结构以全价料为主,预混料和浓缩料产品为辅。2016年公司全价料实现收入123.1亿元,同比增长7.96%,而毛利更高的浓缩料实现销售收入14.1亿元,同比增长69.21%,产品销售结构改善明显。同时公司通过巩固并优化原有销售渠道,建立饲料业务的直销渠道,保持了饲料销量的较快增长。2016年实现饲料销量537.01万吨,同比增长11.17%,进一步巩固了公司饲料业务在A股饲料类上市公司中的行业地位。 农药&兽药:战略聚焦,把握重点 2016年公司农药板块实行聚焦战略,作物聚焦水稻、香蕉、柑橘、瓜菜四个品种;产品聚焦大产品,淘汰低毛利率和贡献率低的产品;聚焦核心市场,淘汰销量小和贡献率低的市场和客户,在核心市场组建技术服务推广团队。2016年,在国内农药市场持续低迷、农药行业产能过剩、市场竞争激烈的环境下,农药业务销售收入同比下降12.29%,但毛利率实现2.12个百分点的逆势增长。公司兽药板块聚焦养殖优势区域的重点客户群,构建庞大的技术服务团队,以动物疾病服务来带动产品销售,在国内生猪存栏不断下降的环境下,实现了销售收入同比32.50%的大幅增长。 盈利预测与估值:预计2017/18/19年公司的归母净利润为14.98/16.97/19.49亿,对应EPS为0.65/0.74/0.85元,给予17年12-15倍PE,得出目标价7.80-9.75元,较现价具有28%-60%上涨空间,给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:突发大规模不可控疫病,重大食品安全事件,宏观经济系统性风险。

生猪价格季节性下跌,看好后期猪价反转 2017年一季度公司销售商品肉猪427.51万头,同比增长4.04%。由于育种技术不断进步,商品肉猪生产性能持续提升,报告期内公司销售商品肉猪均重达118.5公斤/头,同比增加5.8公斤/头。但是受季节性市场供求关系变化的影响,公司生猪出栏均价下滑至16.76元/kg,同比减少7.7%。综上因素,公司一季度商品肉猪实现收入88.48亿元,同比增长1%。虽然公司一季度业绩下滑,但是我们看好后期猪价,预计生猪价格将在二季度开始上升,三季度有望冲高超预期,届时叠加生猪产能释放,公司业绩有望实现量价齐升。 受累H7N9事件影响,肉鸡板块业绩下滑 2017年一季度公司销售商品肉鸡2.02亿只,同比增长17.32%;但受到去冬今春人感染H7N9病例事件的影响,政府对活禽交易市场的管制日趋严格,活禽流通渠道受限,销售价格超预期下跌,公司养鸡业务业绩大幅下滑。2017年一季度,公司商品肉鸡销售均价同比下跌32.84%,商品肉鸡收入同比下降21.69%。我们认为H7N9对公司业绩只会造成阶段性影响,目前鸡价已经触底反弹,行业回暖将带动业绩逐渐回升。 发展生鲜和金融板块,平抑周期 尽管公司在成本和规模方面有巨大的优势,但养殖利润还是受制于生猪和肉鸡价格波动。目前公司正大力加强食品加工产业和金融板块的布局,维持业绩的稳定增长,估值将逐步走高。2017年一季度公司获得投资收益1.31亿元,同比增长1398%。目前公司拥有60家左右生鲜店,单店平均利润约30万,预计2017年至少将实现门店数量的翻倍增长。 盈利预测与估值:我们预计2017/18/19年公司的归母净利润为95/112/126亿元,对应EPS为2.20/2.59/2.74元,给予17年20-22倍PE,得出目标价44.0-48.4元,较现价具有38%-52%的上涨空间,给予“强烈推荐-A”评级。 险提示:猪肉价格超预期下跌,高致病性疫病,重大食品安全事件。

4月17日公司发布2016年年报,全年实现营收14.95亿元,同增19.61%;归母净利润1.64亿元,同增56.83%。 原材料成本下降,主业大幅增长 2016年国内生猪均价维持在18.4元/公斤高位,养殖行业景气传导至饲料板块,带动公司金霉素产品销量稳步增长,2016年公司兽用药物添加剂实现收入10.7亿,同比增加5%。同时,主要原材料玉米价格大幅下跌,2016年国内玉米均价2.02元/公斤,同比下降14.8%。产品销量增加叠加玉米成本下降,公司盈利大幅增长,2016年实现归母净利润1.64亿,同比增长56.83%。 环保产能释放,发展前景广阔 金河环保拥有自主知识产权的“JAOO”+“耦合沉淀”工艺,是我国环境污染第三方治理的先行者。随着“二期提标工程”建设完成,不仅解决母公司的污水问题,还承接了周边企业的污水处理任务。2016年公司环保板块实现收入2954万,同比增长131%,获得毛利1884万,同比增长233%,已成为新的利润增长点。由于污水处理技术可广泛应用于多个行业,具有很强的推广潜力,未来成长空间巨大。而公司以自有资金与管理层、关键技术人员共同向金河环保增资,更是彰显对环保板块发展的充足信心。 疫苗蓄势待发,业绩弹性巨大 2016年杭州佑本尚未形成盈利能力,现金收购产生大额利息费用,导致子公司金河生物制品5873万元的亏损。我们认为,公司的动物疫苗板块将在未来两年快速发展,业绩弹性巨大。 1、2016年11月公司推出第一款疫苗产品佑圆宝,市场反应良好,现已开始量产,今年将实现收入和利润的大幅增长。 2、孙公司普泰克的“猪支原体-猪圆环病毒Ⅱ型二联疫苗”已于2017年1月获得美国农业部的批准,新产品已于4月1日在美国上市,国内也已经启动申报工作,将显著增厚疫苗板块业绩。 3、动物疫苗新产品储备丰富,预计杭州佑本7#车间生产线改造项目将于2018年底投产,届时产能瓶颈解除,业绩将充分释放。 盈利预测与估值:预计公司2017/18/19年营收分别为19.87/24.45/28.67亿元,净利润分别为2.95/3.77/4.94亿元,给予17年35-38倍PE,得出目标价区间为16.10-17.48元,较现价具有48%-61%上涨空间,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:玉米价格快速上涨、汇率异常波动、海外收购的协同效应不达预期。

业绩基本符合预期。公司报告期内通过资产重组整合永祥股份、通威新能源、合肥太阳能,将多晶硅、光伏电站、太阳能电池及相关配套业务整合进公司业务板块,实现营业收入208.84亿元,同比上升11.24%;实现归母净利润10.25亿元,同比上升39.07%;实现扣非净利润6.13亿元,同比上升96.9%。 多晶硅料、太阳能电池扩产,技改继续降低成本:公司报告期内多晶硅生产成本已降至6万元/吨、太阳能电池生产非硅成本达到0.3元/W,达到全国优秀水平,多晶硅料与太阳能电池毛利率均高于同行业可比公司,盈利能力较强。而公司通过技改扩产,2017年多晶硅料产能将达到2万吨/年、成本进一步下降10%;未来3-5年实现太阳能电池10GW的产能,成本下降10-20%,盈利能力将进一步增强。 打造“渔光一体”创新模式,推进光伏电站建设:截至报告期末,公司通过审核的光伏发电项目达800MW,在建项目约400MW,项目储备规模超过3GW。目前公司客户数量涉及23 个省市,养殖户约17.5 万户,其中水产养殖户92,885 个,水面301.90万亩,畜禽养殖户82,367 个,农户资源丰富。未来公司将以华东、华南、华中等渔业资源丰富、土地资源稀缺的地区为核心,最大化“农业+新能源”的协同效应,加速农户屋顶分布式光伏电站的推广。 公司评级:给予审慎推荐评级。 风险提示:公司新能源业务不及预期,弃光限电持续恶化

收购圣农食品,实现肉鸡板块整体上市 圣农食品是中国知名的餐饮中央厨房企业,目前拥有产能16万吨,2017年下半年产能将进一步提升至22万吨。其产品主要销至日本等海外市场,肯德基等大型餐饮连锁企业,沃尔玛等商超,农贸批发市场以及食品加工厂。2016年圣农食品毛利率19.62%,比公司高7.5个百分点,实现净利润1.06亿元,同比增长82%。公司拟发行1.24亿股收购圣农食品100%股权,暂定发行价16.21元。通过本次交易,圣农实业将实现肉鸡生产与深加工板块的整体上市,将肉鸡产业链延伸至终端消费,符合公司拓展主营业务的长远发展战略。 产业链延伸,公司三重受益 公司与圣农食品是上下游关系,通过本次交易,将享受抗周期能力提升、协同效应和终端产品高溢价三重利好。 ○1通过本次交易,公司产业链条进一步延伸,形成从饲料生产、祖代种鸡养殖到食品加工的产业一体化经营格局。而下游深加工受原材料等价格波动影响更小,盈利水平更加稳定。因此,本次收购将有显著提升公司抗周期能力和综合竞争力。○2由于同处肉鸡产业链上下游,双方在鸡肉原材料采购、工艺流程优化、产品销售渠道、客户维护与拓展等方面,将产生纵向一体化的协同效应,从而降低管理成本、提升运营效率。○3本次交易完成后,公司产品系列由初级加工品扩展到深加工品,有利于公司丰富产品类型,拓宽客户范围,提升产品附加值。 盈利预测与估值:我们预计公司2017-2019年的归母净利润分别为8.89/15.03/15.35亿元,对应EPS为0.80/1.35/1.38,给予2018年15-20倍PE得出目标价20.25-27.00元,较停盘价具有9%-45%的上涨空间,给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:收购进度不及预期,鸡价上涨不及预期,突发大规模不可控疫病,重大食品安全事件。

本文从行业发展大背景的角度来看新希望的转型,经过三十多年的发展,我国饲料工业正处于一个长周期的大拐点,新希望转型的成功与否,不仅关乎企业自身的命运,更将成为中国饲料行业兴衰的风向标。 饲料:行业结构改善明显,龙头更能把握波动。 本轮饲料行业的驱动因子在于国家对养殖业产业结构的大力调控,规模化程度快速提高,养殖投入品(饲料、动物疫苗)结构改善明显,上市公司作为龙头,市占率正不断提高。新希望作为饲料绝对龙头,行情差时投资抓项目,行情好时获取价值,所以公司的ROE 水平相比竞争对手很有竞争力。 产业链:从饲料中心到养殖中心的转变。 伴随着消费者诉求从“有肉吃”到吃上“放心肉”,公司在4年前以破釜沉舟的勇气开启“基地+终端”转型之路。曾经的饲料大王转而开始养猪和卖肉,沉心布局全产业链;成绩斐然的新好模式、一体化的禽旺单元,战略转型初显成效,且两种模式的主体已经探索完毕,将在全国复制放量增长。 食品:最后一公里,不破楼兰终不还。 围绕“千喜鹤”做强生猪屠宰和生鲜猪肉品牌,围绕“美好”做大做强猪肉深加工品牌,围绕“六和美食”做强禽肉屠宰和深加工品牌。通过深耕渠道,狠抓质量管控,充分发挥全产业链的成本和食品安全优势,假以时日,我们一定能看到本土食品巨头的崛起。 中国的泰森,世界的新希望。 泰森食品作为动物蛋白提供商的国际巨头,其完善的两条全产业链模式将是新希望的模板。随着新希望深加工产品占比逐步上升,产品附加值将会增加,向泰森靠拢。而且,中国的人口是美国的数倍,市场空间巨大。公司深耕国内的同时,战略布局海外市场,争取在海外再造一个新希望。 盈利预测与估值:预计16-18年公司归母净利27.26/31.37/37.55亿,给予农牧业务20-25倍、投资收益7倍PE,得出一年期目标价10.1-12.0元,较现价具有24%-47%的空间,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:进口猪肉大幅上升、高致病性不可控疫病、环保政策不达预期。

天时地利人和,龙头腾飞在即 牧原一路走来历尽艰辛,成本控制乃成功的关键,得以历经数轮周期而顽强生存、野蛮生长。牧原的全程一体化自繁自养模式需要巨大的固定资产投入,其扩张速度取决于有多少资本和人才储备。本轮“超长猪周期”使得公司的财务状况大幅改善并带来源源不断的现金流,猪价长期高位叠加出栏增长带来的利润加速累积、业绩滚雪球式高增长的威力才刚开始显现,2017-18 年将迎来规模增速最快的黄金发展期。 上市融资便利,资金瓶颈解除 上市前的牧原依靠着自身利润滚动发展,上市后凭借融资便利加速扩张,直接融资累计69.5 亿元。我们预计目前公司的生猪产能在700 万头以上,并呈现出加速扩张之势,“超长猪周期”助力牧原滚雪球式高成长。 人才培育领先,管理边际宽广 作为一家民营企业,牧原没有任何背景也非资源型企业,要想获得长足的发展就离不开人才的引进和培育。公司以西装养猪、拜师制、军事化管理著称,并通过建立信息化和财务管理系统,大幅降低了管理成本。 盈利预测与估值 我们判断猪价将于4-5 月重启涨势,并于三季度末创出年内高点,全年均价在16 元/kg 以上。预计2016/17/18 年公司出栏量为311/640/900 万头,归母净利23.2/35.8/36.6 亿元,给予2017 年13-15 倍PE,目标价45.11-52.10 元,具有69%-95%的空间,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:进口猪肉大幅增加、突发大规模不可控疫病、环保执行不达预期。