气候异常凸显抗性,隆晶两优表现优异 2016年5月,史上最强的厄尔尼诺刚刚过去,7月又爆发特大洪水,其汛期和水量直逼1998年;临近年底,拉尼娜脚步渐进,最寒冷的冬天触手可及。在极端气候灾害频发的2016丙申之年,恰逢两优新贵“隆晶”两系大显身手。今年,普通的杂交水稻种子结实率在30%以下,而“隆两优华占”和“晶两优华占”凭借良好的抗逆性,结实率始终稳定在80-90%,成功经受住了恶劣气候的考验,而表现出超强的稳产性。高抗稻瘟病(水稻的癌症)的特征进一步提升了种植效益;更难能可贵的是,隆晶两优系列的口感堪比常规稻,突破了杂交稻口感不佳的痛点,由此开启我国杂交水稻的第三次产业革命。 内生外延齐发力,国内海外共发展 中国拥有4.5亿亩水稻用地,杂交稻占比52%;印度拥有6.5亿亩水稻用地,杂交稻占比仅为5%。我国水稻单产高达326公斤/亩,远高于印度的164公斤/亩;之所以能够用较少的耕地生产出更多的水稻,主要由于国内杂交水稻的大面积推广。随着印度人口和经济的快速增长,粮食的供需缺口不断扩大,提升亩产成为当务之急。 随着对外开放政策力度加大以及国家对种企走出去的支持,公司已在印度、巴基斯坦、菲律宾等多个东南亚国家设立海外研发机构,本土化的研发和市场开拓有助于开发适应当地气候和需求的种子品种,迅速抢占印度市场。我们认为,印度的杂交稻占比有望在未来五到十年内由目前的5%提升至30%,约1.63亿亩的增量空间,足以再造一个隆平! 盈利预测与估值:我们预计公司2016-2018年的归母净利润分别为6.2、8.0、9.7亿元,对应EPS为0.49/0.64/0.78元,给予2017年40-45倍PE得出目标价25.6-28.8,较现价具有28%-45%的空间,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:天气异常影响制种,种子销售不达预期,宏观经济系统性风险。

10月13日晚公司发布三季度业绩预告,预计前三季盈利0.96~1.04亿元,同增20%~30%,第三季度预计盈利4690~5015万元,同增45%~55%。 受益下游景气高企,主业利好不断 禽用疫苗:公司家禽疫苗国内最强,甚至有单品市占率超过30%。报告期内推出鸡新城疫二联苗“信法康”和四联苗“信之可”,结合其他新城疫与禽流感单品,公司未来市占率有望提升至20%-30%。而强制换羽带来的市场扩容,也助力公司业绩提升。子公司华南生物拥有国内唯一水禽专用的禽流感(H5亚型)灭活疫苗,秋招表现良好,帮助增厚公司整体业绩。 兽用疫苗:下游猪价高位运行,带动公司猪用疫苗的销售。报告期内,公司推出猪传染性胃肠炎-猪流行性腹泻二联活疫苗,猪丹毒活疫苗和猪多杀性巴氏杆菌病活疫苗三种新品。其中新推出二联苗拥有多项特点,预计其市场空间为5-10亿,是公司的兽用疫苗拳头产品。 销售商向服务商成功转型 近年来,公司顺应养殖行业整体发展形势,从销售商向服务商成功转型,以客户价值主张、整体解决方案、快速响应为原则,定位于养殖企业经济效益改善专家,致力于为合作伙伴提供最优质服务。 三次加码瑞派,布局宠物千亿蓝海 截止2014年末,国内宠物行业规模已达1058亿元。公司一直视宠物产业为极具潜力的新型产业,三次加码瑞派宠物。以宠物诊疗为切入口,未来将延伸到宠物行业各个领域,战略进军千亿蓝海市场。成为业内宠物领域布局最深,力度最大的公司,具有极强先发优势。 盈利预测与估值:我们预计公司2016/17/18年归母净利润分别为1.83/2.44/3.21亿元,给予2017年45-50倍PE得出1年内目标价为27.0-30.0元,较现价具有32%-47%的空间,给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:资产注入进度不达预期,新产品推广不达预期。

并购多晶硅、光伏发电产业,打通上中下游全产业链,开创农业和新能源协同的“渔光一体”模式,打造清洁能源、现代渔业和安全食品三丰收的核心竞争力。 光伏布局完备,跻身全球龙头。 中国的光伏产业凭借大规模的应用和技术升级快速跻身世界前列。此次资产注入后,通威股份迅速构建起涵盖“上游多晶硅-中游太阳能电池片及组件-下游光伏电站投资运营”的光伏全产业链运营模式。上游多晶硅产品品质合格率、一级品率保持行业领先,生产效率全行业第一,四川永祥是唯一一家多晶硅、化工一体化的循环生产企业;中游电池片产能全球第一,非硅领域优势明显;下游“渔光一体”和屋顶等各类光伏电站项目将迎来爆发式增长。 渔光一体:现代健康养殖新模式。 “渔光一体”使光伏发电与水产养殖有机结合,形成“上产清洁能源,下出绿色食品”的健康养殖新模式,极大提高单位面积土地的经济价值。我国养殖水面高达1.2亿亩,若将其中4500万亩精养鱼塘建成"渔光一体"电站,总量将达1200-1500GW,价值1.2-1.5万亿元。渔光一体的年利润可达4-6万元/亩,农户增收2000元/亩以上,同增超过50%;可减轻劳动强度、节约劳动成本、提升劳动效率4倍以上。 水产饲料:大周期拐点将至,龙头借“网”扩张。 鱼价经过三年多的低位盘整后,外加洪灾削减存塘,淡水鱼价创下十年新高。洪水退去较迟,减产已成定局,养鱼高景气大概率持续至明年,行业大周期拐点将至。通威水产饲料市占率连续十余年全国第一,约12%;其饵料系数达到0.8-1.1,接近世界先进水平。公司建立了“318”快速响应服务模式,为养殖户提供一站式服务。目前通心粉粉丝暴增至85万人,总流量突破1亿大关,活跃用户达22万,成为中国农牧行业最大的网络社区平台。 盈利预测与估值:我们预计2016/17/18年公司归母净利润分别为10.12/13.42/16.89亿元,EPS为0.30/0.40/0.50元,给予2017年25-30倍PE得出一年内目标价区间为10.0-12.0元,较现价具有66%-99%的上涨空间,首次覆盖并给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:原材料价格超预期上涨,光伏产业推进不顺利,宏观经济系统性风险。

9月30日,公司公告拟以自有资金2000万元对瑞派宠物进行增资,增资后持有股权将从13.04%上升至16.52%。 业务布局稳步推进,资产注入预期强烈 瑞普生物作为在宠物领域布局最深、力度最大的上市公司,具有极强先发优势,未来将以宠物医疗为入口切入整个宠物行业。2015年以来,公司以6000万资金分3次入股瑞派宠物,不断加码宠物医疗;与瑞派分别在产品与市场渠道等方面发挥优势,协同效应不断增强。目前上市公司持股瑞派宠物16.52%,股权比例仍然偏低;但大股东(六个自然人)持有38.42%,存在强烈的资产注入预期。一旦完成,将在资金成本、拓展速度、品牌知名度、团队建设等多个方面发挥更大的优势与协同,形成双主业齐头并进的格局。 宠物医疗发展加速,连锁经营或成趋势 我国宠物行业起步较晚,目前处于加速发展期,2014年末市场容量已达1058亿元,十年复合增长率达59.5%。宏观经济持续增长、人口老龄化等因素将推动行业保持30%以上的增速。连锁经营有助于加强品牌效应和规模效应,最为典型的就是爱尔眼科,瑞派宠物将借助上市公司平台实现快速扩张。 新产品集中上市,研发优势凸显 目前国内宠物疫苗行业市场空间约为5亿元,主要以国外产品为主,国内产品占比很小,未来具有十倍以上的巨大成长空间。公司在诊断试剂、宠物疫苗、宠物药品等三个领域均有新产品储备。2017年有望推出5款新品,其中狂犬病灭活疫苗(dG株)是国际首创的狂犬病基因工程灭活疫苗,具有免疫原性好、细胞滴度高、致病性低等特点。疫苗新品集中推出将有助于提高公司在宠物疫苗行业的市占率,增强盈利能力和品牌影响力。 盈利预测与估值:我们预计公司2016/17/18年归母净利润分别为1.83/2.44/3.21亿元,给予2017年45-50倍PE得出1年内目标价为27.0-30.0元,较现价具有36%-51%的空间,给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:资产注入进度不达预期,新产品推广不达预期。

公司是国内产品最齐全的动保企业之一,在生物制品和制剂领域均具有较强竞争优势。通过参股瑞派,切入宠物医疗千亿蓝海,连锁运营模式助力快速成长。 动保产品齐全,拳头产品出击 1)家禽疫苗国内最强,甚至有单品市占率超过30%。公司在鸡新城疫疫苗、传染性法氏囊病疫苗上占据行业领先地位,市场容量分别为2、3亿元。今年,拳头产品二联灭活“信法康”已取得兽药生产批准文号,结合其他单品,未来禽用疫苗市占率有望提升至20%-30%。2)家畜新产品极具特色,“猪传染性胃肠炎-猪流行性腹泻”二联活疫苗毒株更加安全稳定,抗原含量达到国标10倍,且可以区别野毒和疫苗毒,市场空间为5-10亿。3)宠物产品覆盖范围最深最广,诊断试剂、宠物疫苗、宠物药品均有新产品。 从科研到服务一条龙布局 2015年,公司研发投入与占比排名行业第一,研发人员规模和占比行业前二。2016年以来已获得9项新兽药证书,占全国颁发总量的15%,位居行业第一。公司近年从销售商向服务商成功转型,为合作伙伴提供最优质服务;以客户价值主张、整体解决方案、快速响应为原则,致力于改善养殖企业经济效益。 布局宠物医疗,切入千亿蓝海 我国宠物行业起步较晚,目前处于加速发展期,2014年末市场容量已达1058亿元,十年复合增长率达59.5%;宏观经济持续增长、人口老龄化等因素将推动行业未来保持30%以上增速。宠物医疗有助于迅速培养客户粘性,是进入其他细分领域的较好切入口。2015年以来,公司两次入股瑞派宠物,在产品与市场渠道方面形成合力,形成良好协同效应。若瑞派宠物注入上市公司,在资金成本、拓展速度、品牌知名度、吸引和激励人才等多个方面将发挥更大的协同效应和规模优势。 盈利预测与估值:我们预计公司2016/17/18年归母净利润分别为1.83/2.44/3.21亿元,给予2017年45-50倍PE得出1年内目标价为27.0-30.0元,较现价具有41%-56%的空间,首次覆盖并给予“强烈推荐-A”评级。

重磅疫苗新品上市在即,业绩将迎来爆发式增长;明年公司的养殖板块放量、饲料景气上行,超长猪周期助推盈利井喷;业绩持续超预期的“戴维斯双击”可期。 疫苗新品上市,业绩爆发前夕 未来的增量主要在于强免苗的更新换代和市场苗的持续扩容;天康在这两方面优势突出,恰逢三大疫苗新产品上市,明年迎来爆发式增长。1)口蹄疫:收入占疫苗板块的70%以上,过去两年受制于产能,主要保证招标苗供应;随着今年8月三车间改造升级完工,产能瓶颈突破、产品质量提升,四季度市场苗有望放量。2)禽流感:今年新增的大品种强免苗,国内首个应用悬浮培养技术的禽流感H5系列疫苗,在国内处于绝对领先地位。3)猪瘟E2:亚单位标记疫苗技术具有革命性的意义,在国内乃至全球均处于领先地位。4)蓝耳:全球首个双基因缺失弱毒苗,被业界评为防控蓝耳病的新武器。猪瘟和蓝耳两款新产品的推出恰逢强免取消,有望迅速抢占市场苗的增量空间而显著增厚业绩。 养殖全产业链,扩产能动力足 2015年通过集团整体上市,将业务扩展至种猪繁育、生猪养殖;2016年收购河南天康宏展70%股份增加肥猪产能30万头;目前共有生猪养殖产能80万头。公司已完全打通生猪养殖的上下游产业链,100万头的屠宰产能和终端品牌渠道可完美消化未来几年快速增长的养殖产能。预计2016-2018年生猪出栏量分别为35、50、70万头。 饲料走出新疆,后周期高景气 天康在疆内有百万吨的饲料产能,年销售60多万吨,疆内市占率超过35%,是当之无愧的绝对龙头。公司的饲料业务正逐步由新疆走向全国,开拓了河南和东北两个市场;借助全产业链优势,大力发展生猪养殖,带动饲料销量可持续性增长,预计未来三年将实现200万吨的销量目标。 盈利预测与估值:我们维持对2016/17/18年归母净利润3.76/5.24/6.39亿的预测,EPS为0.39/0.54/0.66元,给予2017年30-35倍PE上调一年期目标价区间至16.2-18.9元,较现价具有65%-92%的上涨空间,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:重大食品安全事件风险,重大不可控疫病风险,宏观经济波动风险。

9月18日,公司发布董事会决议公告,拟以自有资金向子公司法玛威借款28810万人民币,约4300万美元,助其收购普泰克100%股权,首期付款2000万美元。 普泰克:品种储备丰富,方案彰显信心 普泰克是一家成立于1990年代中期的兽用生物制品公司,目前有16个已获得美国农业部批准的成品、半成品、两个申报中、1个拟申报产品的注册文号。有两款产品优势十分显著:猪支原体-猪圆环病毒Ⅱ型二联疫苗(若在2017.12.31前获批,法玛威将支付1500万美元),猪蓝耳病嵌合疫苗(若在2018.12.31前获中/美农业部批文,法玛威将分别支付300/500万美元);自2017.1.1起的五年内,上述两款产品销售毛利的35%归普泰克原有股东所有。 国际:放大渠道价值,成长逻辑清晰 此次收购进一步完善了美国市场的业务布局,能将潘菲尔德的渠道价值发挥至极致。依托金霉素全球龙头地位和连续7次通过FDA认证资格,收购潘菲尔德后加强对美国终端市场的控制,完成从原料药供应商向动保产品和服务提供商的转换。本次收购将海外业务版图拓展到动物疫苗领域,凭借普泰克雄厚的研发实力及丰富的产品储备将渠道的价值发挥到极致。 国内:增强研发实力,动保龙头初现 本次收购后金河生物将获得猪支原体-猪圆环病毒Ⅱ型二联疫苗和猪蓝耳病嵌合疫苗两个行业领先的疫苗品种;在佑本现有的猪用疫苗产品基础上,极大丰富核心产品线,助力公司在竞争激烈的收购美国普泰克,渠道+研发完美协同市场苗领域脱颖而出。这两款新产品将于近期在海外上市并增厚业绩,国内也将同步开启证书申报工作,并有望于两到三年后上市,国内将接力海外成为未来业绩高增长的最大推动力。 盈利预测与估值:上调公司2016/17/18年营业收入17.2/22.5/30.3亿元、净利润2.14/3.15/4.24亿元的预测,给予2017年35-40倍PE得出一年期目标价为17.5-20.0元,较现价有45%-65%的上涨空间,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:人力成本涨幅过大;玉米等原料价格快速上涨;汇率波动带来不利影响;海外收购的协同效应不达预期。

8月16日,壹桥海参公告终止重大资产重组,拟与壕鑫互联(北京)网络有限公司进行资产置换,用经营效率低的海参资产与盈利能力强的互联网泛娱乐资产进行置换,获得壕鑫互联55%股权,进军泛娱乐领域。 1、转型迫在眉睫,资产置入进军互联网娱乐产业 2016年上半年,公司实现营业总收入0.78亿元,同减53%;归母净利润1325万元,同减75%。我国海水养殖密度过大,水质污染日趋严重,海参死亡率升高、品质下降,外加2013年来政府反腐重压,海参消费断崖式下跌,养殖企业面临严峻的转型压力。将经营风险较大的海参育苗和养殖等业务置出,置入盈利强的游戏发行及渠道运营业务,明确向新兴产业转型的战略意图。 2、壕鑫互联前景优,华丽业绩待爆发 壕鑫互联55%股权估值9.9亿元,增值率较高,达到12870.34%,但随着5月份开始,其业绩开始爆发, 5-7月份的经营流水已达8000万元,符合行业特点并体现强劲成长性。按照壕鑫互联的业绩承诺,2016-2018将为上市公司带来的归母净利润为0.47、1.01、1.61亿元,2017年业绩将极具弹性。 3、携手乐体创投,加快推进互联网泛娱乐产业布局 公司近期与乐视体育旗下的新兴产业投资基金--乐体创投签署《战略合作协议》。乐体创投将借助乐视体育相关资源,协助公司引入产业、金融、中介服务等各种资源,并为公司提供战略发展规划咨询,以及并购标的分析、调研和项目推荐。公司将择机作为投资人参与乐体创投,乐体创投还将协助公司海外业务拓展和并购。基于乐视体系的用户、资源、品牌等优势,公司与乐体创投合作,将大大推进在互联网泛娱乐产业的布局进度。 盈利预测与估值:预计2016/17/18年净利润为1.18/2.52/3.2亿元,EPS为0.12/0.26/0.34,给予2017年45-50倍PE得出一年期目标价为11.7-13.0元,具有39%-55%的上涨空间,上调至“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:资产置换方案被监管机构否定的风险,手游生命周期短的风险,业绩承诺无法兑现的风险,重大食品安全事件,宏观经济系统性风险。

8月31日,公司发布中报,上半年实现营收278亿,同减5.79%;归母净利润14亿,同增23.53%;农牧业务实现归母净利润为6亿,同增164.99%。 饲料:销量触底回升,成本压力缓解 上半年公司共销售各类饲料产品690.14万吨,同增3.73%。随着公司落后产能淘汰,产品结构不断优化,高成本的玉米消化结束,新建养殖基地和提供综合养殖服务都能够带来强劲的后续增长动力,预计公司饲料业绩有望受益后周期而进一步提升。 养殖:生猪规模大增,种禽效率改善 1)上半年销售种猪、仔猪、肥猪共计53.24万头,同增32.64%,;公司上半年在猪业的投资项目全部达产后,具备年出栏生猪超700万头的能力。2)上半年销售鸭苗、鸡苗、商品鸡共计2.4亿只,同增3.97%。公司养殖能力显著提高,种鸡只产健雏112只,同增12%,种鸭只产健雏236只,同增18%。 产业链:基地快速推进,终端结构改善 公司将以“基地+终端”为方向转型成为国际化农牧企业,积极布局全产业链,加强养殖板块,改善终端结构。上半年,公司先后收购本香农业和投资82.24亿建设聚落式养殖基地;销售各类生鲜肉、肉制品共计107.03万吨,同增6.13%;实现毛利5.9万元,同增0.42%。通过紧密的上下游协作,严格把控原料、育种、饲料生产、养殖、屠宰及肉制品加工,全面保障食品安全与健康。 盈利预测与估值:我们预计2016/17/18年新希望的归母公司净利润分别为33.5/44.3/49.7亿元,其中农牧产业部分贡献EPS为0.36/0.62/0.75元,投资收益部分贡献EPS为0.44/0.44/0.44元,我们给予农牧部分20-30倍、投资收益部分6倍PE,得出半年内目标价为11.70-13.51元,较现价具有40%-62%的上涨空间,并给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:突发大规模不可控疫病,重大食品安全事件,宏观经济系统性风险。

三大利空出尽,水产正值旺季 1)洪水退去。与1998年不同的是,今年雨带位置南北摆动大,受灾面积虽大,成灾面积却较小;随着洪水退去,天气负面因素大幅缓解。2)原料回落。豆粕价格在大幅上升后开始回落,水产饲料成本下降,但已普遍涨价1-2轮,两因素叠加造成饲料的毛利率上升。3)鱼价暴涨。过去三年水产养殖业持续低迷,养殖量和存塘量降到谷底,鱼价自年初以来强劲上涨并创下十年新高。7月的洪灾进一步削减存塘,今年淡水鱼减产几成定局,并有望开启水产之景气大周期,水产饲料将显著受益于下游复苏而迎来景气拐点。 饲料贵族,皇冠上的明珠 1)高技术门槛。水产养殖对技术服务的要求高,用户黏性大;普通畜禽饲料同质化严重,而水产饲料更加强调全套服务;我国水产饲料竞争并不充分,全国仅200家不到。2)高毛利率。水产饲料毛利率明显高于畜禽饲料,膨化料等高端饲料的毛利率更胜一筹。旺季生产高毛利率的水产料、淡季生产畜禽料能显著提高产能利用率,提升收入和利润规模。3)东南亚空间大。由于良好的养殖环境和低人工成本,2014年越南水产的人工养殖量达到633万吨,与中国的646万吨体量相当;且饲料工业刚刚起步,未来发展空间巨大。 海大集团:海纳百川,何惧洪猛? 公司以产品力和养殖服务为核心竞争力,在水产料领域异军突起,并强势进军畜禽料,实现全面突破。我们预计2016-2018年饲料销量为762/949/1115万吨,净利润为10.9/14.7/18.5亿元;给予17年25-30倍PE得出一年内目标价区间为23.8-28.6元,较现价具有46%-75%的上涨空间。 风险提示:突发重大疫病或自然灾害,原材料超预期上涨,宏观经济系统性风险。

8月27日,公司发布中报,上半年实现营收9.98亿,同增20.07%;归母净利润879.6万,同增121.9%;毛利率达到11.05%,比上年同期增加3.97个百分点。 水产品市场结构优化,产品结构升级 2016年上半年,公司水产品收入9亿元,同增28%,实现毛利1亿元,同比大涨117%,毛利率为11.60%,同比上升4.72个百分点。毛利率增加主要源于市场结构优化和客户结构升级,公司将继续提高高端客户占比,改善公司产品结构,毛利率有望进一步提升。公司巩固出口优势的同时,积极深耕、精耕国内市场并已取得初步成效,预计全年国内收入同增70%。 进军工厂化养殖,完善全产业链布局公司已构筑了集种苗、饲料、养殖、加工及销售为一体的完整产业链,过去以水产品加工为主。目前,养殖环节以非紧密型“公司+农户”模式进行,随着近年对虾疫病泛滥,养殖难度升高,国内对虾供不应求,主要依靠进口弥补需求缺口。公司经过长时间的调研和研发,创新性提出“立体养殖”理念,正式进军工厂化养殖,以较高的标准对每个环节进行把控,使得养殖成功率达到70-80%,净利率高达50-60%,将成为公司未来业绩的重要增长点。 努力打造全球健康蛋白供应商公司积极布局全球优质海产资源,持续整合境外水产供应链,主要集中于优质养殖、捕捞渔业资源,正拓展多种合作方式和优化合作机制,争取实现全球海产精选产品放量销售,扩大利润贡献。同时公司逐步完善和重视原料采购管理,以“资源+市场+技术”为战略,未来将积极通过国际供应链、海产品资源、优质海产品捕捞和工厂化养殖等方向的并购实现跨越式发展。 盈利预测与估值:我们预计公司2016-2018年的归母净利润分别为1.0、1.5、2.3亿元,对应EPS为0.13/0.19/0.30元,给予2018年30-40倍PE得出目标价9.0-12.0,较现价具有39%-85%的空间,维持“强烈推荐-A”评级。

水稻种子龙头,主业表现优异 水稻种子厚积薄发,营收4.8亿元,同增15.27%,毛利率为41.94%,同比略增0.34个百分点。“隆两优”、“晶两优”具有出色的抗倒伏、抗稻瘟病、抗水淹和高温等优良性状,稳定而高产的优良“抗逆性”更使得其在极端气候条件下的表现十分突出,下半年有望提价,毛利率进一步提升;蔬菜瓜果种子营收6936万元,同增278.6%,毛利为2675亿元,同增333.55%,毛利率为38.57%,同比上升14.52%。天津德瑞特在甜瓜研发方面取得重大突破,大幅提升了传统甜瓜品种“羊角脆”的甜度,产品线也极大丰富。 育种成绩斐然,研发优势迸发 种质资源和研发能力是公司最重要的核心竞争力之一。2016上半年,公司共计有17个杂交水稻新品种通过国家审定,占当期通过国家审定杂交水稻新品种总数的26.15%。随着“隆两优”、“晶两优”等一系列高产、稳产、抗病、抗虫、广适的优质品种通过审定,为未来进一步丰富产品线奠定了坚实基础,也为公司杂交水稻种业发展提供了强大的动力。 营销体系下沉,国际路线开展 上半年,公司各子公司营销区域下沉,营销模式更新,销售人员数量增加导致薪酬、差旅等费用增加,销售费用占比上升至9.8%,同比上升2.74个百分点。公司国际化路线正逐步开展,已设立隆平国际作为杂交水稻国际业务的平台公司开展运营,并已在印度、巴基斯坦、菲律宾等国进行了研发布局。 盈利预测与估值:我们预计公司2016-2018年的归母净利润分别为6.2、8.1、9.7亿元,对应EPS为0.49/0.64/0.78元,给予2017年40-45倍PE得出目标价25.6-28.8,较现价具有35%-52%的空间,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:天气异常影响制种,种子销售不达预期,宏观经济系统性风险。

1、饲料:产品结构改善,前端料占比提升 2016年上半年,公司实现饲料销量160万吨,同比累计增长20%;饲料板块收入42.49亿元,同比略降1.06%;毛利率8.95%,同比上升0.36个百分点。毛利增加主要是源于公司着力布局附加值更高的前端料,拟收购比利美英伟也是公司完善自身饲料产业链,补强前端料的重要举措。保守估计2016年全年饲料产量310万吨,吨均净利39元,饲料贡献净利1.2个亿。 2、养殖:种猪优势明显,内拓外延跨越式发展 2016年上半年,公司种猪销量,同增85%,养殖收入1.01亿元,同增56%,毛利4397万元,去年同期毛利为-1016万元。作为国内唯一获得NSR授牌的育种单位,公司在种猪繁育上竞争优势明显,如今通过猪场改造及新建猪场项目,实现基础母猪成倍增加;通过收购、合资成立轻资产公司以及“公司+农户”三种模式,迅速扩大养殖规模。截至6月底,生产性生物资产较年初增长64%,保守估计2016年将出栏30万头,养殖贡献净利润1.5个亿。 3、布局:加强养殖板块,完善全产业链格局 公司在生猪全产业链的布局中,上游饲料和种猪、下游屠宰和肉制品的规模和品牌优势都十分突出,如今公司通过各种方式加强商品猪养殖端,形成了集生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养为一体的完整生猪养殖产业链,拉动种猪和饲料销售,实现肉品生产封闭环,全面完整构建了“品种改良、饲料营养、健康养殖、肉品加工、价值服务”五大产业发展格局。 盈利预测与估值:我们预计2016年全年净利润3个亿,其中养殖贡献1.5亿,饲料贡献1.2亿,还有3000万来源于屠宰和肉制品;而市场一致预期净利润约为2.46亿,预期差巨大。给予2017年25-30倍PE得出一年内目标价区间为19.3-23.1元,较现价具有47-76%的上涨空间,给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:突发大规模不可控疫病,重大食品安全事件,原材料价格大幅上涨。

土地收入稳步上升 北大荒作为我国规模最大、现代化水平最高的种植业上市公司,土地资源丰富,总面积达1296万亩,其主营收入的地租年年上升。公司2016上半年土地承包收入达12.5亿元,同比增长1.9%,盈利稳步上升。 加减法并用,工贸业务拐点将至 自2012年以来公司以“止血止亏,关停并转”为战略方向,加减法并用,剥离负向资产,积极推动混改。2016年上半年,工贸业务营业收入减少到2亿元,同比下降29.53%,主动缩减规模显成效。同时,公司控股子公司龙垦麦芽和北大荒纸业有限公司引入战略投资者,完成混合所有制改革,浩良河化肥分公司引资合作正在推进。我们相信在一系列改革后,公司工贸业务拐点渐至。 农垦改革落地,公司多方受益 2015年中央一号文件首次明确指出了农垦系统集团化、企业化、多元化的改革路径,北大荒作为农垦系统当之无愧的领头羊,将从两方面受益:第一,由企业化、多元化主导的市场化改革将提升公司经营效率,增加公司人才贮备,从而带动改革推进。第二,集团化改革将引导垦区内土地资源注入和优势资源整合,增强整体实力、提升盈利能力。 盈利预测与估值:我们预计公司2016-2018年的归母净利润分别为7.25、8.70、11.78亿元,对应EPS为0.41/0.49/0.66元。给予2017年25-30倍PE得出目标价12.25-14.70,较现价具有10%-32%的空间,首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示:突发大规模不可控病害,重大食品安全事件,宏观经济系统性风险。

8月23日,公司发布中报,上半年实现营业收入7.3亿元,同增21.2%;归母净利润2.3亿元,同增30.3%,登海605的推广面积迅速扩大到1015万亩。 老树新芽齐发,品种优势显现 公司第四代和第五代品种登海605、登海618以良好的抗性和高产、早熟、耐密、易于机收的特性,已成为黄淮海区主要种植的高产玉米品种。登海605去年就已推广1000万亩,成为首个推广面积突破千万亩大关的创新品种,今年半年就已达到去年全年水平,预计全年推广面积在1600-2000万亩之间。处于产品导入期的登海618开始进入成长期,预计全年推广面积扩大至180万亩,老品种先玉335平稳中有所增长。绿色通道政策下,公司新品种推出加速,更多具有爆发力的品种将不断涌现。 行业集约发展,种业龙头受益 全球种业CR10市场集中度已从1985年的约15%上升到现在的80%左右,仅孟山都、杜邦先锋、先正达三家就占据了50%以上。近年来,我国种子行业集中度也正不断提升,2010-2015年,种子公司从8700余家降低到4400家,预计到2020年将降低到1000余家,中小企业快速退出,新种子法对于专利的保护力度更大,而且开通了绿色通道,利于种业龙头市占率快速提升。 政策影响有限,增长诠释实力 2016年,农业部决定适当调减非优势区玉米种植面积,到2020年“镰刀弯”地区玉米种植面积调减5000万亩以上,2016年调减1000万亩以上。公司主要品种登海605 、登海618 、先玉335属夏玉米种,主要推广地区集中于黄淮海平原,受到影响较小。在玉米种子品种集中度下降的背景下,实现了推广面积迅速扩大,公司种业收入同比增加21.37%,彰显公司实力。 盈利预测与估值:我们预计2016/17/18年公司归母净利润为5.0/6.7/9.2亿元,EPS为0.57/0.76/1.04元,给予17年30-35倍PE得出一年内目标价区间为22.8-26.6元,较现价具有37%-60%的上涨空间,并给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:自然灾害影响制种,行业高库存影响销售进度。