事件:公司发布2020年一季报,公司实现营业收入7037万元,同比+6.93%,实现归母净利润2075万元,同比+27.55%。公司Q1业绩超市场预期。 产品放量,费用率降低,盈利能力同比提升。2019年Q1,公司产品继续放量,实现营收7037万元,同比+6.93%。公司期间费用率为17.53%,较去年同期减少4.29pct。其中,受益于本期汇兑损益减少及利息收入增加,公司财务费用率为0.45%,同比减少2.93pct。公司管理费用率和研发费用率分别为7.57%和5.61%,同比减少1.02pct和0.48pct。受益于高毛利产品占比提高,公司毛利率为54.93%,同比提高2.53pct。公司净利率为29.49%,同比提高4.77pct。 国内蜂窝陶瓷载体龙头,产能投放保障公司发展。公司深耕蜂窝陶瓷载体领域,产品包括用于柴油机尾气处理系统的SCR载体、DPF载体、DOC载体和用于汽油机尾气处理系统的TWC载体和GPF载体。公司IPO募集资金5.23亿元用于扩大产能。公司在建产能包括年产400万升DPF载体、年产200万升DOC、160万升TWC、200万升GPF载体生产项目、山东生产基地汽车蜂窝陶瓷载体生产线自动化技改项目、技术研发中心建设项目。项目投产后将扩充公司产能并强化公司研究开发能力,巩固公司在行业内的技术领先地位。 “国六”标准逐步实施,蜂窝陶瓷空间巨大。按照国家相关政策,燃气车、乘用车和轻型柴油车、重型柴油车分别于2019.7.1、2020.7.1和2021.7.1实施国六a,2023年实施国6b。2025年国内蜂窝陶瓷市场空间有望达100亿元。 持续研发投入。2019年,公司研发费用2899万元,研发费用率10.81%,同比+79.19%。研发人员71人,研发人员占比11.95%,2019年公司累计提交专利申请3项;授权发明专利3项。针对国六,公司已经研发出适用相关标准的柴油车、汽油车、船机、非道路移动机械全系列、多规格的蜂窝陶瓷载体。公司与国内外相关主要催化剂厂商、发动机、整车厂商的台架测试和道路测试工作持续进行并已取得多项型式检验公告。截至2019年12日31日,公司已获取国六燃气车型式检验公告565项;国六柴油车型式检验公告14项。 “买入”投资评级。预测2020-2022年公司净利润分别为7073万、10829万和14180万元,EPS分别为0.92元、1.40元和1.83元,对应PE为38/25/19倍,看好公司受益于产能持续投放,业绩有望持续高增长,维持“买入”评级。 风险提示:产能投放低于预期、原材料价格波动的风险。

事件:公司发布2019年报及2020Q1业绩。2019年实现营业收入76.21亿元,同比减少12.23%;实现归母净利润21.69亿元,同比减少29.56%。2020Q1实现营业收入26.20亿元,同比增长42.68%;实现归母净利润9.01亿元,同比增长76.51%。2019年度以公司现有总股本21.49亿股为基数向全体股东每10股派发现金红利人民币5.00元(含税),合计派发现金10.74亿元。 点评:维生素景气推动公司业绩大幅增长。2020年一季度,受全球供应链影响,维生素板块景气度明显上行,产品价格不断上涨。作为全球维生素龙头,公司充分受益,维生素A、维生素E、生物素等产品销售价格与销售数量较上年同期有增长。据wind数据显示,2019年一季度VE均价39.88元/kg,2020年一季度VE均价60.19元/kg,同比增长50.93%;2019年一季度2%生物素均价54元/kg,2020年一季度2%生物素均价257元/kg,同比大幅增长375.93%。此外,2019年一季度VA均价374.76元/kg,2020年一季度VA均价367.54元/kg,同比下滑1.93%。公司主要产品价格大幅上涨,实现业绩同比大增。期间费用率下降,盈利能力提升。公司2019及2020Q1期间费用率分别为15.75%和9.70%,同比分别+3.26pct及-5.78pct,公司期间费用率下降。其中销售费用率分别为3.05%和1.64%,同比分别+0.14pct和-1.18pct;管理费用率(含研发)分别为10.62%和6.69%,同比分别+1.31pct和-3.25pct;财务费用率分别为2.09%和1.37%,同比分别+1.81pct和-1.59pct。公司2019及2020Q1毛利率分别为47.28%和51.00%,同比分别-6.09pct和4.4pct;净利率分别为28.56%和34.40%,同比分别-7.12pct和+6.50pct,盈利能力提升。 公司维生素板块主要品种价格节后全面大涨行业供需格局偏紧,支撑维生素价格及销量上涨。短期看,国内外疫情突发,国内外企业生产及交通运输管控措施严格,下游客户备货不足而需求迫切,造成维生素价格全面大涨。长期看,国内养殖业环比回暖,下游需求好转加速社会库存消化,利于供给端继续掌控主动权,也利于维生素产品实现量价齐升。 技术成就龙头地位,资本投入或迎来释放期公司作为全球维生素龙头企业,是VA和VE全球第二大供应商,同时也是蛋氨酸行业的主要供应商。公司目前积极开拓山东及黑龙江基地,深度布局营养品业务,涉及新增品种包括VB2/VC/VB6/VB12等。未来,蛋氨酸产能也将由5万吨提升至30万吨,蛋氨酸业务也将成为公司营养品板块的又一支柱。公司成长性突出,多业务布局有望使公司进一步成长为全球精细化工的引领者。 盈利预测:我们预计公司2020-2022年可实现营业收入分别为11999.78/14329.67/16730.81百万元,可实现归母净利润分别为4130.81/4849.23/5721.42百万元,对应PE分别为14/12/10倍,维持“买入”评级。 风险提示:维生素价格下跌;下游需求萎靡影响公司产品销售。

事件:公司发布2019年业绩公告,2019年公司实现营业收入218.32亿元,同比增长18.42%,实现归母净利润32.93亿元,同比增长120.20%,实现扣非归母净利润2.29亿元,同比增长90.59%。公司4Q4实现营业收入4.70亿元,同比增长4.07%,环比下滑6.17%;Q4实现归母净利润1.07亿元,同比增加170.62%。公司每10股派发现金股利0.65元人民币,不送红股,不转增。 事件:公司发布2020年第一季度报告,实现营业收入94.39亿元,同比增长5.57%,实现归母净利润1.16亿元,同比增长181.20%,实现扣非归母净利润7334.71万元,同比增长89.36%。公司预计2020年年1-6月实现归母净利润为2-2.3亿,同比++99.30%--129.20%。公司各版块业务持续发力,迎来高增长。 公司2019年年报符合预期。2019年,子公司UPChemical在原有SK海力士、三星电子客户的基础上,积极开发包括因特尔、东芝、台积电、中芯国际、华虹宏力、长江存储、合肥长鑫等客户并陆续放量。公司引进UPChemical的技术和资源,在宜兴建设国产化生产基地,实现了对并购资产的“引进-吸收-消化-再创新”。子公司科美特为台积电、三星电子、Intel、中芯国际、长江存储等批量供货,2019年实现净利润1.63亿元。子公司雅克福瑞中标了长江存储的LDS输送系统,拓展了中芯国际、华虹宏力、青岛芯恩台积电等客户。公司参与韩国COTEM公司光刻胶业务的生产经营管理,与LGDisplay长期合作。 UPChemical参股韩国Chem-E公司,进入了量子点、显示材料喷墨打印等尖端显示技术领域。公司LNG项目持续中标沪东造船厂以及江南造船厂,有望迎来放量。受益毛利率较高的电子材料业务放量,公司毛利率37.14%,同比+9.13pct。期间费用率20.53%,同比+1.41pct。净利率17.05%,同比+7.9pct。 公司02020年一季报符合预期。2020年一季度,公司的半导体前驱体材料持续放量,LDS设备需求大幅上升,公司投资的华泰瑞联基金投资收益同期增长。 受益于公司高毛利产品持续放量,产品结构向好,公司毛利率39.72%,同比+6.84pct。期间费用率19.54%,同比+0.98pct。净利率27.4,同比+16.77pct。 新材料发展平台已然成型。公司作为国内半导体新材料龙头企业,覆盖晶圆制造、面板制造等多个电子制造业领域,具体产品包括半导体前驱体材料、半导体浅沟槽隔离绝缘材料、电子特种气体、球形硅微粉等电子材料,公司收购LG化学旗下的光刻胶业务,持续光刻胶领域,有望迎来持续快速发展。 “买入”投资评级。暂不考虑并购,预测公司2020-2022年净利润分别为4. 12、5.04和6.07亿元,EPS分别为0.89、1.09和1.31亿元,对应PE为40、33和27倍。看好公司作为新材料平台,业绩持续向好,维持“买入”评级。 风险提示:产能投放低于预期、原材料价格波动的风险。

事件:公司发布2019年业绩公告,2019年公司实现营业收入8.44亿元,同比增长3.23%,实现归母净利润7259万元,同比增长7%。公司公布2019年度利润分派方案为每10股派发现金股利2.50元人民币,不送红股,不转增。 业绩符合预期。2019年,公司下游半导体客户生产线产量扩大导致特种气体增长,公司的半导体气体销售保持了较好的增长率,其中高纯二氧化碳、高纯一氧化碳、八氟环丁烷、高纯氦气、高纯甲烷等产品都有显著的增长。高纯三氟化氮、高纯一氟甲烷、高纯二氟甲烷、锗烷等新产品都进入芯片厂试用,取得阶段性成果。公司不断扩充产能,2019年下半年高纯八氟环丁烷、锗烷、高纯三氟甲烷、高纯一氟甲烷、高纯六氟乙烷等产品的产能有部分得到释放。公司毛利率35.38%,同比+2.47pct,主要是由于公司产品结构持续优化。公司期间费用率25.18%,同比+2.23pct,其中公司管理费用率和期间费用率分别为10.05%和15.08%,同比+1.20pct和+0.91pct。公司净利率8.60%,同比+0.3pct。 公司持续重视研发。2019年,公司主持或参与制定包括项电子工业用气体国家标准在内的30项国家标准,取得101项专利,其中发明专利17项。新产品高纯三氟甲烷已应用到14纳米的工艺制程,锗烷已通过7纳米先进制程的验证。 募投项目有序投放,助力公司业绩增长。公司募集资金4.5亿元投资于“气体中心建设及仓储经营项目”、“电子气体生产纯化及工业气体充装项目”和“智能化运营项目”。新增产能主要包括:高纯锗烷10吨、硒化氢40吨、磷烷10吨、年充装混配气体500吨、仓储经营销售砷烷10吨、乙硼烷3吨、氯气300吨、三氟化硼10吨等。募投项目的有序实施,一方面有效补充公司特种气体的产能,另一方面进一步提升公司的研发和运营能力,保障公司长远发展。特种气体国产化先行者,受益国内大发展。公司致力于特种气体国产化,特种气体产品有230多种,已经实现六氟乙烷、四氟化碳、光刻气等20多种产品的进口替代,拥有包括中芯国际、华虹宏力、长江存储、液化空气集团、普莱克斯集团、英特尔、美光等客户。2019-2020年,长江存储、长鑫存储、中芯国际14nm纷纷突破,半导体制造行业从量变走向质变,放量后将带动特种气体快速增长。我国特种气体行业2018年市场规模为584.35亿元,2024年有望突破千亿元,目前市场主要被外企占据,公司有望实现进口替代,快速放量。 “买入”投资评级。预计公司2020-2022年归母净利润为1/1.37/1.65亿元,对应EPS分别为0.83/1.14/1.38元,PE分别为69/50/42倍。考虑到公司行业龙头地位以及产能投放之后业绩快速增长,维持“买入”投资评级。 风险提示:下游市场不及预期、市场开拓不达预期、主要产品价格波动的风险。

事件:公司发布2019年业绩公告,2019年公司实现营业收入292.86亿元,同比增长15.68%,实现归母净利润12.45亿元,同比增长99.43%。公司Q4实现营业收入89.10亿元,同比增长31.66%,环比增长10.90%%;Q4实现归母净利润3亿元,同比增加1092.33%%,环比下滑30.98%。此外,公司公布2019年度利润分派方案为每10股派发现金股利1元人民币,不送红股,不转增。 事件:公司发布2020年一季度业绩公告,实现营业收入55.36亿元,同比下滑6.15%,实现归母净利润1.242亿元,同比下滑36.91%。业绩符合预期。 年报符合预期。2019年,公司改性塑料、完全生物降解塑料、特种工程塑料、碳纤维及复合材料、环保高性能再生塑料实现销量126.40、4.75、0.72、0.25和10.68万吨,同比-6.10%、+83.85%、-9.70%、-10.77%和-1.44%;均价分别为134 14、18171、50000、24889、8777元/吨,同比-1.14%、+0.53%、+4.18%、-9.41%、-7.65%。公司于2019年5月底收购宁波金发并于6月1日起并表,丙烯、异辛烷、甲乙酮、液化气分别实现销售39.61、26.25、2.67、5.45万吨。受益于产品结构向好和成本下降,公司毛利率16.04%,同比+2.56pct,公司期间费用率11.29%,同比持平。公司净利率4.25%,同比+1.78pct。 一季报受疫情影响,业绩下滑。2020年一季度,受疫情影响,公司改性塑料、完全生物降解塑料、特种工程塑料、碳纤维及复合材料、环保高性能再生塑料实现销量22.96、1.56、0.18、0.06和2.63万吨,同比-19.40%、+142.27%、+31.15%、-32.35%和+14.69%;均价分别为13088、18165、48142、23661、8660元/吨,同比-0.61%、+2.19%、-4.36%、-13.25%、-7.96%。公司毛利率16.14%,同比+1.18pct,公司期间费用率13.95%,同比+3.19pct,主要是由于贷款费用增加,财务费用率增加2.34pct。公司净利率2.58%,同比-1.30pct。 新材料业务开花结果。公司陆续研发并孵化出生物降解塑料、LCP材料、高温尼龙、碳纤维等高附加值的新材料业务。国家出台《关于进一步加强塑料污染治理的意见》,助力可降解塑料行业发展,公司充分受益。5G通信应用领域,公司开发了LCP薄膜专用树脂,已具备量产能力,计划于2020年第四季度进行安装调试。对于5G基站天线振子,公司开发了超低介电损耗LCP材料。 为了满足市场增长需求,公司新的3,000吨/年LCP装置在报告期内已完成土建,计划于2020年8月投产,届时公司LCP总产能将达到6000吨。 “买入”投资评级。预测2020-2022年公司净利润分别为10.80、17.09和19.22亿元,EPS分别为0.44元、0.70元和0.79元,对应PE为24/15/14倍,看好公司受益于产能持续投放,业绩有望持续高增长,给予“买入”评级。 风险提示:产能投放低于预期,客户拓展低于预期、原材料价格波动的风险。

事件:公司发布2020年一季报,公司实现营业收入11.82亿元,同比下降16.83%,实现归母净利润2.43亿元,同比-28.37%。公司业绩符合预期。 疫情影响公司短期业绩。2020年一季度,受疫情影响,公司氯碱和硫酸装置降低了负荷,磺化医药销量有所下滑。公司氯碱、脂肪醇(酸)、磺化医药、硫酸和蒸汽业务分别实现销售12.63万吨、5.98万吨、0.58万吨、2.99万吨和178.77万吨,同比分别-20.57%、-15.07%、-37.93%、-26.55%和-9.61%。 产品价格涨跌互现。价格方面,2020年第一季度,受市场影响,公司氯碱、脂肪醇(酸)、磺化医药和硫酸销售均价分别为2453.80、7455.88、24819.90和526.37元/吨,分别较前一年-264.53、+257.49、+1865.08和-57.34元/吨。原材料方面,棕榈油、甲苯均价有所上升,工业盐、硫磺、煤炭价格同比下行。 期间费用率有所增加,盈利能力同比回落。2020年第一季度,公司期间费用率为8.44%,较去年同期增加1.46pct。其中,财务费用率和研发费用率分别为0.48%和4.11%,较去年同期增加0.47pct和0.72pct。公司毛利率为33.80%,较去年同期降低0.08pct,净利率为20.60%,较去年同期降低3.32pct。 磺化医药持续放量,乙烯法PVC打开成长空间。公司拟投资建设 4000 吨/年BA项目并配套建设三氧化硫连续磺化技改项目,在解决磺化医药发展瓶颈问题同时,提升电子级硫酸原料的保障能力。公司规划了30万吨VCM和30万吨PVC项目,被列入“2020年浙江省重点建设项目”,项目已进入现场施工阶段。2018-2022年,全球乙烯产能大幅扩产,叠加成本端原油价格下行,乙烯法PVC成本优势明显,盈利能力较强。30万吨/年PVC项目将大幅增厚公司业绩。 持续发力氢能源,受益氢能大发展。公司持续发力氢能源产业,利用副产氢气进行提纯,与美国空气产品公司和三江化工签署三方合作协议,引进先进的液氢生产技术从而实现低成本大规模氢气的制备、运输。公司联合国富氢能、上海重塑成立江苏嘉化氢能科技有限公司,致力于长三角地区加氢站的投资、建设及运营。公司与浙江能源集团签署《战略合作框架》和《氢液化工厂合作框架协议》,嘉化氢能张家港、常熟两座加氢站已经完成前期准备工作。公司已经实现了制氢、液氢、加氢站的全产业链布局,将充分受益于氢能行业大发展。 投资建议:预计公司2020-2022年归母净利润为12.53/17.24/19.43亿元,对应EPS分别为0.87/1.20/1.36元,PE分别为10/7/6倍。看好公司受益于品类扩张以及产能投放,业绩有望迎来快速增长,维持“买入”评级。 风险提示:下游市场不及预期、市场开拓不达预期、主要产品价格波动的风险。

事件:公司发布2019年年报,2019年实现营业收入137.85亿元,同比减少8.88%;归属净利润为18.41亿元,同比减少4.92%;扣非后归属净利润为4.89亿元,同比增加13.42%,基本每股收益为0.43元/股,同比减少4.44%;利润分配预案为以46.34亿股为基数,每10股派发现金红利0.5元(含税)。 点评: 氨纶新产能投放助销量创新高,公司加速抢占市场份额。报告期内公司重庆年产10万吨差别化氨纶扩建项目一期于2019年9月陆续投产,氨纶总产能增至近15万吨,全年产量达14.9万吨,同比增长3.82%,销量达15.3万吨,同比大幅增加8.69%,产销率为102%,较2018年高出5个百分点。公司氨纶满产满销的政策与规模化生产有效对冲了价格下滑带来的冲击,报告期末公司氨纶20D、30D、40D出厂价分别较期初下滑了7.7%、10.5%、9.1%,而化纤板块毛利率为22.33%,仅同比下滑0.48%。长远来看,公司在氨纶领域的竞争力有望进一步扩大:一方面,重庆涪陵生产基地具备明显的成本优势(自备电厂、当地天然气价格低、用工成本低),未来重庆10万吨氨纶产能完全投产后,有望进一步摊薄单吨成本;另一方面,近年来随着氨纶行业整体盈利下滑,大多企业扩产能力与意愿降低,公司可凭借成本与规模优势加速抢占市场份额,进一步巩固龙头地位。 逆境下提质增效,化工新材料毛利率提升。报告期内公司将控股股东华峰集团旗下最优质的聚氨酯资产华峰新材装入上市公司体内,实现产业链一体化,从氨纶行业延伸到基础化工原材料和聚氨酯制品材料领域。2019年经济形势严峻复杂,鞋底原液受到需求放缓与产业转移的双重压力,市场均价较2018年下滑约11%。公司通过发挥上下游协同效应,实现降本增效,化工新材料板块营收同比减少10.13%,成本同比减少14.31%,毛利率上升3.66个百分点至25.07%,且销量同比提升10.93%,充分体现了公司的抗风险能力与盈利能力。 经营现金流显著改善,新产能有序推进打开业绩上升空间。并表后公司现金流显著改善,其中经营现金流净额同比增加75.43%,主要来自销售商品收到的现金增加,体现公司行业内议价能力的提升;投资现金流净额同比增加536.77%,主要由于资产建设资金投入增加;筹资现金流净额同比增加133.77%,主要由于分配股利支付的现金减少。在建工程方面,重庆年产10万吨差别化氨纶扩建项目与己二酸扩建项目正有序推进,达产后公司氨纶产能将突破20万吨/年,己二酸年产量将达75万吨,公司在聚氨酯细分领域的行业地位将进一步提升。目前氨纶与己二酸价格均处于历史底部,氨纶价格每上涨1000元/吨,预计增厚公司业绩1.5亿元,己二酸价格每上涨1000元/吨,预计增厚公司业绩5.4亿元(按全部外售估算)。 盈利预测:预测2020-2022年公司净利润分别为17.15亿元、26.37亿元、29.96亿元,EPS分别为0.40元、0.61元、0.70元,对应PE为13倍、8倍、7倍。维持买入评级。 风险提示:原材料价格波动的风险;业绩承诺无法实现的风险;宏观经济波动风险。

事件:公司发布 2020年一季度报告,2020年第一季度公司实现营业收入 1.65亿元,同比下滑 9.77%,实现归母净利润 3389万元,同比增长 16.57%。 业绩略超市场预期 ,毛利率提升明显 。2019年第一季度,公司在确保员工安全、健康的前提下,一方面做好疫情期间的抗疫、复工生产工作,确保产品稳定、及时供应,做好存量客户的维护与管理,另一方面抓住市场机会,加大新客户开发力度,进一步开拓增量市场。2019年第一季度,公司主要原材料丁二烯价格从 8300元/吨下降至 4700元/吨,顺酐从 6750元/吨下降至 5200元/吨。 受益于原材料价格下降,公司毛利率同比上升 3.85pct 至 39.91%。 延长产业链条,助力公司长远发展。公司公告投资建设“年产 2万吨功能材料项目”,项目产品主要应用于电子电气、涂料、复合材料以及有机光电材料等领域,项目预算 2.3亿,建设周期 2年。通过投资建设本项目,有助于进一步完善公司产品种类,延长产品链条,提升公司的核心竞争力和持续盈利能力。 签署项目投资协议,助力公司长远发展。公司发布公告,与福建漳州古雷港经济开发区管委会签署《项目投资协议》,具体内容包括顺酐酸酐衍生物、电子化学品及研发中心。项目位于古雷港经济开发区,预计投资额约 10亿元,总用地面积约 180亩(以实际出让为准),预计分两期建设。该项目一方面继续增加顺酐酸酐衍生物产能,另一方面强化公司电子化学品业务,打开成长空间。 山东清洋收购完成, 氢化双酚 A A 有望逐步放量 ,D OLED 等电子化学品产能陆续投放 。山东清洋主要产能包括 10000吨/年甲基四氢苯酐、5000吨/年甲基六氢苯酐,有效打破公司顺酐酸酐衍生物产能瓶颈,同时优化行业格局。公司积极延伸产业链,孵化出的新产品氢化双酚 A 目前处于中试阶段,3000吨量产线预计 2020年投产,打开新的成长空间。受益于 OLED 行业的快速发展,公司 OLED 中间体材料快速放量。“1000吨电子化学品项目”已投产,保障快速发展。 “买入”投资评级。预测公司 2020-2022年营收分别为 8.56、11.52和 13.97亿元,归母净利润分别为 1.95、2.52和 3.18亿元,对应 EPS 分别为 0.76元、0.98元和 1.24元,PE 分别为 21倍、17倍和 13倍,维持“买入”评级。 风险提示:产能投放低于预期、原材料价格波动的风险。

事件:公司发布2020一季度业绩公告,实现营业收入28.5亿元,毛利11.0亿元,同比分别增长4%和10%;实现归母净利润2.95亿元,同比减少0.41%。 点评: 收入增长主要归功于液体蛋氨酸销量增长13%,维生素A创单季销量纪录,以及特种产品实现26%的快速增长。公司整体毛利率从37%增长2个百分点至39%,归功于业务组合日益平衡,高利润率的特种产品对公司整体毛利的贡献占比达到34%(2019年一季度占比为29%)以及原材料成本下降。财务费用方面,由于汇率波动造成汇兑损益,当期同比增加0.51亿元。 分产品: 功能性产品:蛋氨酸业务方面,受益于强劲的市场需求,液体蛋氨酸单季销量达到历史最高水平,其中亚洲市场同比增长30%,拉丁美洲市场同比增长22%。 蛋氨酸价格同比下跌,但是在一季度末和二季度初价格出现反弹,预期将贡献二季度超额收益。维生素业务方面,受新冠疫情影响,维生素A市场供应短缺,安迪苏受益于生产的连续性,在行业的领先地位得以更加凸显。而由于春节后中国生产商延迟开工及国内运输管控,公司的贸易维生素业务受到一定影响。 特种产品:2020年一季度,公司特种产品业务实现收入和毛利分别同比增长26%和28%,毛利率提升至53%。特种业务实现快速增长主要因为消化性能产品(酶制剂)同比增长20%,创下单季度销售记录;受益于美国奶业危机结束,公司反刍动物产品销售实现强劲反弹,同比增长44%;营养健康产品系列整体销售收入同比增长23%,该系列的全线产品均取得双位数销售增长,其中喜利硒产品创单季度销售记录,水产业务在淡季仍然实现收入同比增长12%。 公司与恺勒司于3月初共建合资公司,进入约为280亿美元规模的亚洲水产市场,第一座年产能2万吨的工厂预计于2022年投产,创新产品阜康?蛋白将首先进入中国市场。此外,AVF专业私募股权投资基金将于未来数周内确定两笔新投资,分别投资于畜禽疫苗领域及基于抗体的猪类病菌感染预防技术领域。 蛋氨酸规模持续提升,价格或触底向上。公司现有蛋氨酸产能49万吨,根据规划,2022年公司南京工厂将新增液蛋产能18万吨。海外疫情加剧,推动蛋氨酸价格底部反弹。需求端:生猪产能回暖,禽类高景气度,营养品业务景气持续提升。假设蛋氨酸含税价格每涨1元/kg,增厚公司业绩约3.25亿元。 现金收购子公司剩余股权,业绩明显增厚。公司现金方式收购控股子公司安迪苏营养集团剩余股份,实现100%控股,交易预计于2020年上半年完成。安迪苏营养集团是公司的核心运营主体,上市以来其年贡献净利润占9成以上。 盈利预测及评级:我们预计公司2020-2022年实现营业收入分别为11837.62/12662.08/13551.41百万元,对应归母净利润分别为1367.52/1585.65/1795.27百万元,对应PE分别为25/22/19倍。维持“买入”评级。 风险提示:维生素及蛋氨酸等产品价格下跌;产能建设及释放不达预期;疫情影响下游需求;特种产品发展不及预期。

非洲猪瘟影响维生素产品下游需求,泛酸钙及烟酰胺涨价贡献主要收益。2019年因中国/亚洲非洲猪瘟的影响,中国猪饲料消费出现一定程度地下降。根据wind显示,公司维生素品种泛酸钙、烟酰胺及VK3价格同比去年涨幅分别为110.50%,24.57%及0.30%,泛酸钙及烟酰胺价格大幅上涨预计贡献主要收益。 期间费用率同比增长,盈利能力提升。受益于泛酸钙大幅涨价,公司2019年毛利率及净利率分别为29.32%和3.48%,同比+6.08pct和+1.94pct。期间费用率为26.87%,同比+7.24pct。其中销售费用率、管理费用率(含研发)、财务费用率分别为4.14%,20.58%,2.15%,同比+0.39pct,+6.29pct,+0.57pct。 计划募资不超过12亿建设年产3万吨天然香料项目、研究院建设项目及偿还部分银行贷款。天然香料项目重点发展二氢月桂烯醇、松油(松油醇)、龙涎酮、樟脑、月桂烯、乙酸异龙脑酯等香精香料产品,打造完整的松节油产业链。 2020Q1维生素B1复产叠加主要维生素品种价格底部上涨,预期贡献超额收益。兄弟维生素(生产VB1)是公司重要子公司,2016-2018年收入贡献占比接近40%,净利润贡献占比80%以上。兄弟维生素2019年停产对公司业绩产生较大影响,3月份兄弟维生素已批准复产。受年初疫情影响,公司主要品种VB1/VK3/VB3/VB5价格一季度同比增长分别为35.22%/0.56%/33.51%/107.34%,在销量维稳的情况下,预期将贡献业绩增幅。公司主要维生素品种大幅涨价发生在3月份,一季度预计贡献部分收益,而二季度预期将充分兑现涨价业绩。 收购朗盛南非,促进公司业务协同发展。朗盛南非主要产品包括重铬酸钠、铬酸、铬鞣剂等,2018年营业收入及净利润分别为5.3亿元和4867.9万元。目前交割已完成,交割日期为2020年1月10日。子公司业绩并表,增厚公司EPS。 公司在江西矶山工业园投资约60亿元,布局精细化工业务。(1)年产2万吨苯二酚、3.11万吨苯二酚衍生物项目,重点生产以香兰素、乙基香兰素为主的香料产品(达产期销售收入约7.14亿元,十年年均净利润约0.91亿元);(2)造影剂原材料及中间体项目(达产期销售收入约9.70亿元,净利润约1.29亿元);(3)年产3万吨天然香料项目建设(达产期销售收入15.31亿元,净利润2.06亿元)。随着江西项目在2020年逐渐投产,预期打开公司成长空间。 盈利预测:我们预计公司2020-2022年可实现营业收入分别为2432.75/2975.19/3334.66百万元;归母净利润分别为257.06/445.89/503.58百万元,对应PE分别为21/12/11倍。维持“买入”评级。 风险提示:维生素产品价格下滑;江西二期项目建设投产及销售不及预期。

事件:公司发布2019年业绩公告,2019年公司实现营业收入28.70亿元,同比增长9.06%,实现归母净利润5.07亿元,同比增长14.00%。公司Q4实现营业收入9.27亿元,同比增长18.60%,环比增长42.67%;Q4实现归母净利润1.40亿元,同比增加1.51%,环比增加3.43%。此外,公司公布2019年度利润分派方案为每10股派发现金股利2.04元人民币,不送红股,不转增。 事件:公司发布2020年一季度业绩公告,实现营业收入6.68亿元,同比增长1.01%,实现归母净利润1.24亿元,同比增长22.53%。公司业绩符合预期。 年报符合预期。2019年,公司在信息材料产业、环保材料产业和大健康产业三个业务板块均取得了不同程度的进步,业绩稳步提升。2019年公司期间费用率为19.90%,较去年同期增加0.2pct。其中,财务费用率为-0.48%,较去年增加1.06pct,主要是汇兑损益有所减少。销售费用率为4.48%,较去年下降1.28pct。受益于产品结构优化,公司毛利率为43.60%,较去年上升3pct。 一季度经营稳健。公司及时复产,第一季度实现营收6.68亿,同比+1.01%,毛利率42.7%,同比提高3.39pct,期间费用率18.42%,同比下降1.02pct。 受益国六沸石不断放量。公司深耕沸石行业,绑定庄信万丰不断放量,目前产能5850吨/年。公司仍有7000吨/年产能在建,受益国六带来的沸石市场。 深耕OLED产业链,股份制改造助力公司发展。公司全产业链布局OLED中间体、单体和成品材料。2019年子公司九目化学实现营收2.71亿元,净利润6000万元,业绩持续向好。子公司三月科技具有自主知识产权的OLED成品材料在下游厂商进行放量验证。股份制改造有助于拓宽三月科技的融资渠道。 大健康板块有望发力。公司先后涉足医药中间体、成药制剂、原料药、生命科学、体外诊断等领域。2020年1月3日,子公司万润药业成为国内首家通过诺氟沙星胶囊仿制药质量和疗效一致性评价的企业,大健康板块迎来发展良机。 积极布局聚酰亚胺材料和光刻胶单体材料领域,新材料平台持续发力。公司以有机合成纯化技术为核心,目前已经打造成为以显示材料(液晶+OLED)、环保材料(沸石)和医药材料(MP+原料药等)为主的新材料平台公司。公司储备了PI浆料及单体和光刻胶相关技术,积极布局相关领域,为未来发展积蓄动能。 “买入”投资评级。预测公司2020-2022年净利润分别为5.75、7.17和8.75亿元,EPS分别为0.63、0.79和0.96元,对应PE为22、18和15倍。看好公司作为国内新材料平台企业,业绩有望持续向好,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不达预期,产能投放低于预期、原材料价格波动的风险。

事件:公司发布2019年业绩公告,2019年公司实现营业收入53.69亿元,同比下降4.19%,实现归母净利润12.27亿元,同比+11.52%。公司Q4实现营业收入13.06亿元,同比下滑7.63%,环比下降1.04%;Q4实现归母净利润2.85亿元,同比增长16.20%,环比减少2.25%。此外,公司公布2019年度利润分派方案为每10股派发现金股利1.65元人民币,不送红股,不转增。 业绩符合预期。2019年,公司立足于园区较为完善的产业链和循环经济体系,保持了稳健增长。随着磺化医药BA新产品的投产及TA装置投入运行,磺化医药业务产业链进一步延伸,产品附加值得到很大提高,2019年实现销售收入8.23亿元,同比增长56.98%。脂肪醇实现销量27.38万吨,同比+6.19%,销量进一步提升。公司蒸汽实现销量759.18万吨,同比+1.95%,实现稳定增长。 磺化医药持续放量,乙烯法PVC打开成长空间。公司拟投资建设4000吨/年BA项目并配套建设三氧化硫连续磺化技改项目,该项目在提升磺化产业规模和下游高附加值产品产能的同时,上马废酸裂解等环保配套装置,在解决磺化医药发展瓶颈问题同时,提升电子级硫酸原料的保障能力。公司规划了30万吨VCM和30万吨PVC项目,被列入“2020年浙江省重点建设项目”,项目已进入现场施工阶段。2018-2022年,全球乙烯产能大幅扩产,叠加成本端原油价格下行,乙烯价格有望持续下行并维持在低位,乙烯法PVC成本优势明显,盈利能力较强。30万吨/年PVC项目建成后将大幅增厚公司业绩。 持续发力氢能源,受益氢能大发展。公司持续发力氢能源产业,利用副产氢气进行提纯,与美国空气产品公司和三江化工签署三方合作协议,引进先进的液氢生产技术从而实现低成本大规模氢气的制备、运输。公司联合国富氢能、上海重塑成立江苏嘉化氢能科技有限公司,致力于长三角地区加氢站的投资、建设及运营。2019年7月8日,嘉化能源与浙江能源集团签署《战略合作框架》和《氢液化工厂合作框架协议》。2019年9月19日,嘉化氢能港城加氢站项目开工仪式在江苏张家港项目地顺利举办;至2019年12月底,张家港、常熟两座加氢站立项备案、设计图审查、项目工程规划许可等前期审批手续已全部取得,土建工程、设备及安装工程供应商厂家完成招标。公司已经实现了制氢、液氢、加氢站的全产业链布局,将充分受益于氢能行业大发展。 投资建议:预计公司2020-2022年归母净利润为12.53/17.24/19.43亿元,对应EPS分别为0.87/1.20/1.36元,PE分别为10/8/7倍。看好公司受益于品类扩张以及产能投放业绩快速增长,维持“买入”评级。 风险提示:下游市场不及预期、市场开拓不达预期、主要产品价格波动的风险。

炼化项目投产带动公司业绩大幅增长。公司2000万吨/年的炼化项目于2019年5月全面投产运营,全年成品油产量307.80万吨,销售315.62万吨,实现营业收入122.93亿元,毛利率27.32%,同时缴纳消费税16.41亿元;化工品(不含自用的PX和醋酸)产销分别为883.65万吨和899.99万吨,实现营业收入303.20亿元,毛利率24.33%,恒力石化炼化全年实现盈利60.27亿元,占公司当年归母净利润比例达60.12%。 PTA盈利稳定,涤纶小幅下滑。2019年公司PTA和涤纶产销平稳。其中PTA产量706万吨,YOY+1.2%,销量567.72万吨(含贸易部分),全年实现营业收入286.37亿元,YOY-9.02%,毛利率上升14.18pct至22.66%,预计为PX自供及贸易部分变动引起,从跟踪价差看,全年PTA-PX价差较上年下滑2.0%,整体盈利保持稳定;聚酯产品产销量分别为266.42和268.81万吨,YOY+1.82%和8.58%,从跟踪价格及价差看,涤纶长丝FDY价格、价差分别为8346.2元/吨和1782.1元/吨,同比下滑15.62%和5.15%,全年实现营业收入228.31亿元,毛利率下滑4.47pct至14.27%,盈利小幅下滑。 乙烯项目投产及聚酯产能扩张将继续助力公司盈利增长。公司150万吨/年乙烯项目于2020年初一次投料试车成功,产出合格乙烯产品。该项目具有进料轻和双烯烃收率高的特点,根据可研报告,项目总投资210亿元,在原油处于50、60美元/桶价格体系下,项目税后收益率分别29.18%和29.88%;,此外,公司4#、5#两条合计500万吨/年PTA、135万吨/年纺织新材料陆续投放,将贡献业绩增量。 持股计划激发员工动力,彰显管理层发展信心。2019年12月5日公司发布第四期员工持股计划,总规模上限9亿元,员工普及广,份额以折价方式转让,同时控股股东提供不低于8%的收益担保,彰显对公司未来发展的信心。 投资建议: 未来随着公司大炼化项目稳定运行,全年开工率提升,有望继续推升公司整体盈利,同时乙烯、长丝及PTA项目的陆续投产、稳定运行,公司产业链配套进一步完善的同时也将持续贡献公司业绩增量。预计公司2020-2022年归母净利润分别为101.12、135.43亿元和146.89亿元,对应PE分别为9.5、7.1和6.6倍,维持“买入”评级。 风险提示事件: 油价及产品价格大幅波动;产能释放不及预期;疫情持续影响需求。

事件:公司发布2019年业绩公告,2019年公司实现营业收入2.68亿元,同比增长8.02%,实现归母净利润5162万元,同比+10.39%。公司Q4实现营业收入7357万元,同比下滑19.76%,环比增长15.75%;Q4实现归母净利润1257万元,同比持平,环比增长158.76%。此外,公司公布2019年度利润分派方案为每10股派发现金股利2元人民币,不送红股,不转增。 业绩符合预期。2019年,公司继续加强市场开拓力度,借助国六排放标准实施与国内多所厂商针对已经实施及预计实施新一轮尾气排放标准开启了合作研发等战略合作计划;在国外的商用货车、新车、后市场及船机载体等领域,新增多家国外厂商,2019年公司的境外销售收入达到5111.53万元,较去年同期增长124.49%。公司核心产品蜂窝陶瓷持续放量,实现销量623万升,同比增长15.64%,实现营业收入2.24亿元,同比增长23.48%,助力公司增长。 国内蜂窝陶瓷载体龙头,产能投放保障公司发展。公司深耕蜂窝陶瓷载体领域,产品包括用于柴油机尾气处理系统的SCR载体、DPF载体、DOC载体和用于汽油机尾气处理系统的TWC载体和GPF载体。公司IPO募集资金5.23亿元用于扩大产能。公司在建产能包括年产400万升DPF载体、年产200万升DOC、160万升TWC、200万升GPF载体生产项目、山东生产基地汽车蜂窝陶瓷载体生产线自动化技改项目、技术研发中心建设项目。项目投产后将扩充公司产能并强化公司研究开发能力,巩固公司在行业内的技术领先地位。 “国六”标准逐步实施,蜂窝陶瓷空间巨大。按照国家相关政策,燃气车、乘用车和轻型柴油车、重型柴油车分别于2019.7.1、2020.7.1和2021.7.1实施国六a,2023年实施国6b。2025年国内蜂窝陶瓷市场空间有望达100亿元。 持续研发投入。2019年,公司研发费用2899万元,研发费用率10.81%,同比+79.19%。研发人员71人,研发人员占比11.95%,2019年公司累计提交专利申请3项;授权发明专利3项。针对国六,公司已经研发出适用相关标准的柴油车、汽油车、船机、非道路移动机械全系列、多规格的蜂窝陶瓷载体。公司与国内外相关主要催化剂厂商、发动机、整车厂商的台架测试和道路测试工作持续进行并已取得多项型式检验公告。截至2019年12日31日,公司已获取国六燃气车型式检验公告565项;国六柴油车型式检验公告14项。 “买入”投资评级。预测2020-2022年公司净利润分别为5663万、7584万和10272万元,EPS分别为0.73元、0.98元和1.33元,对应PE为45/34/25倍,看好公司受益于产能持续投放,业绩有望持续高增长,维持“买入”评级。 风险提示:产能投放低于预期、原材料价格波动的风险。

突发性事件对公司Q1业绩造成影响,二季度有望快速恢复。一季度公司各生产装置稳定运行,但受疫情以及原油价格下跌等突发性事件的冲击,丙烯与丙烷价差收窄、丙烯酸及酯的销售量低于预期,对公司盈利造成短期负面影响,同比下滑86.34%-79.51%。但随着国内疫情得到控制,下游企业逐步复工复产,公司销售将恢复至正常水平,同时,需求带动公司产品与原料价差扩大。此外,受口罩等行业带动,公司熔喷改性专用聚丙烯的需求上升,也将带动公司盈利向上,我们预计公司二季度盈利有望恢复至正常水平。 C3、C2项目稳步推进,疫情无碍公司长期发展。公司未来将继续围绕轻烃利用打造产业链。C3方面,公司在现有PDH产能基础上继续延伸,平湖基地年产36万吨丙烯酸及30万吨丙烯酸酯一阶段项目正稳步推进,巩固丙烯酸龙头竞争力,年产12万吨高吸水性树脂技改项目三期已处于试生产阶段;C2方面,公司在连云港规划建立400万吨烯烃综合利用、135万吨PE、219万吨EOE和26万吨ACN联合装置项目。一期建立125万吨乙烷制乙烯项目,乙烷制乙烯工艺具有流程短,副产物少的特点,盈利能力较一般石脑油制烯烃项目强。目前一期年产主体设计基本完成、进入大型设备安装阶段,配套码头、低温储罐推进顺利,美国ORBIT项目全面施工,管道、码头储罐与冷冻装置进展顺利。 整体看,疫情无碍公司长期发展,各新建项目顺利推进,有望年内建成投产。 非公开发行助力公司资本开支。公司拟向不超过35名(含35名)对象非公开发行股票募资30亿元用于公司连云港C2项目的建设,目前已完成两次反馈意见回复,等待证监会审核,同时2020年2月完成公司债第一次发行,募集资金5.5亿元,当期票面利率6.2%,多项资金筹措助力连云港项目的顺利实施。 盈利预测:公司作为国内轻烃综合利用的产业链龙头,借助工艺路线明显的低成本优势,持续加码C3、C2产能,产业链不断拓宽加深,随着公司新产能的逐步释放,公司业绩有望持续增长。预计2020-2021年公司净利为12.88亿、27.60亿,对应估值分别为12.3倍、5.8倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情导致需求持续低迷,C2项目进度不及预期,原油价格大幅波动。