突发性事件对公司Q1业绩造成影响,二季度有望快速恢复。一季度公司各生产装置稳定运行,但受疫情以及原油价格下跌等突发性事件的冲击,丙烯与丙烷价差收窄、丙烯酸及酯的销售量低于预期,对公司盈利造成短期负面影响,同比下滑86.34%-79.51%。但随着国内疫情得到控制,下游企业逐步复工复产,公司销售将恢复至正常水平,同时,需求带动公司产品与原料价差扩大。此外,受口罩等行业带动,公司熔喷改性专用聚丙烯的需求上升,也将带动公司盈利向上,我们预计公司二季度盈利有望恢复至正常水平。 C3、C2项目稳步推进,疫情无碍公司长期发展。公司未来将继续围绕轻烃利用打造产业链。C3方面,公司在现有PDH产能基础上继续延伸,平湖基地年产36万吨丙烯酸及30万吨丙烯酸酯一阶段项目正稳步推进,巩固丙烯酸龙头竞争力,年产12万吨高吸水性树脂技改项目三期已处于试生产阶段;C2方面,公司在连云港规划建立400万吨烯烃综合利用、135万吨PE、219万吨EOE和26万吨ACN联合装置项目。一期建立125万吨乙烷制乙烯项目,乙烷制乙烯工艺具有流程短,副产物少的特点,盈利能力较一般石脑油制烯烃项目强。目前一期年产主体设计基本完成、进入大型设备安装阶段,配套码头、低温储罐推进顺利,美国ORBIT项目全面施工,管道、码头储罐与冷冻装置进展顺利。 整体看,疫情无碍公司长期发展,各新建项目顺利推进,有望年内建成投产。 非公开发行助力公司资本开支。公司拟向不超过35名(含35名)对象非公开发行股票募资30亿元用于公司连云港C2项目的建设,目前已完成两次反馈意见回复,等待证监会审核,同时2020年2月完成公司债第一次发行,募集资金5.5亿元,当期票面利率6.2%,多项资金筹措助力连云港项目的顺利实施。 盈利预测:公司作为国内轻烃综合利用的产业链龙头,借助工艺路线明显的低成本优势,持续加码C3、C2产能,产业链不断拓宽加深,随着公司新产能的逐步释放,公司业绩有望持续增长。预计2020-2021年公司净利为12.88亿、27.60亿,对应估值分别为12.3倍、5.8倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情导致需求持续低迷,C2项目进度不及预期,原油价格大幅波动。

产能投放带动营收增长,外部环境导致业绩下滑。2019年,公司营业收入较上年同期增长约为12.44%,主要是由于2019年上半年公司20万吨聚酯切片项目和帘子布新产线投产。特别是帘子布业务在中美贸易关系影响下,通过对美提前发货、主攻非美市场及国内市场等措施,实现较上年同期略有增长。业绩方面,国际环境的变化和汽车行业景气度下滑导致公司的车用丝、帘子布等产品的销售和盈利能力有所下降,是公司业绩较上年同期下滑6.87%的主因。 聚酯切片投产贡献收入,塑胶材料业务恢复增长。化学纤维制造业受益于聚酯切片投产推动增收,实现收入22.39亿元,同比增长12.19%,而受行业竞争激烈导致毛利率下降1.07pct至23.89%;塑胶业务部通过调整部门管理架构,加强管理盈利大幅提升,实现收入3.84亿元,同比增长10.04%,毛利率同比增长5.55pct至20.69%;帘子布业务部受外部环境和行业景气影响,盈利小幅下降,实现收入7.82亿元,同比增长13.62%,毛利率下降1.23pct至19.76%。 盈利能力同比下降,期间费用率同比降低。公司实现毛利率19.37%,同比降低2.09pct;净利率8.23%,同比降低1.70pct。期间费用率9.61%,同比降低0.07pct。其中销售费用率2.77%,同比降低0.11pct;管理费用率(含研发)6.30%,同比降低0.66pct;财务费用率0.53%,利息支出增加致同比增0.69pct。 涤纶工业丝行业领军企业,差异化布局车用丝业务。公司作为涤纶工业丝领军企业,通过差异化战略布局高技术含量,高附加值的产品,海利得在车用丝领域一枝独秀。公司的安全带丝和气囊丝已实现AUTOLIV、TRW、JOYSON等全球主流汽车安全总成厂商的全覆盖,涉及终端整车品牌包括奥迪、宝马、奔驰等品牌。高模低收缩丝和涤纶帘子布完全覆盖米其林、普利司通、大陆轮胎等轮胎厂商。并对普利司通欧洲实现首次批量供货,新增韩泰和特瑞伯格认证。 公司有望迎来新一轮固定资产快速增长期,越南项目推动企业迈上成长新台阶。公司目前的在建工程主要包括:年产4万吨的车用工业丝项目,年产3万吨的高性能轮胎帘子布项目,年产1200万平方米的石塑地板项目及越南基地的年产11万吨差别化涤纶工业长丝项目。新一轮固定资产的投放,预期将推动公司迎来新一轮业绩快速增长期。此外,公司通过海外越南建厂享受当地的税收优惠政策,预期增加公司产品竞争力,增厚公司业绩弹性。公司越南基地享有税收优惠政策,如按照达产销售计算,越南基地产品的销售相比较国内产品销售可增厚利润约475.6万美元,占2019年公司净利润的比重约为10.2%。 盈利预测:我们预计公司2020-2022年可实现营业收入分别为4327/4,993/5,703百万元;对应归母净利润分别为366/471/596百万元;对应PE分别为12/9/7倍,维持“买入”评级。 风险提示:产能建设及释放不达预期;下游需求萎缩。

事件:公司发布2020年1季度业绩预告,公司预计实现归母净利润5800万-6300万元,同比增长9.11%-18.52%。预计2020年Q1非经常性损益净额为-200万元,公司扣非归母净利润同比增长36.36%-47.73%,业绩符合预期。 点评: 多方努力降低疫情影响,公司业绩实现增长。2020年一季度,疫情及防控政策要求致使国内部分下游客户暂时性停产限产,下游需求一定程度放缓。但是,公司一方面稳定生产、并通过全球安全库存布局保证稳定供应,另一方面在疫情期间加强销售,在保证老客户业务相对稳定的同时,大力拓展新客户业务,从而在一定程度削弱疫情对公司经营造成的影响,并实现一季度业绩的增长。 公司是全球领先的高分子材料抗老化助剂供应商。公司产品覆盖抗老化剂主要品类,主要产品有抗氧化剂、光稳定剂和整体解决方案产品U-PACK,是全球抗老化助剂行业产品配套最齐全的公司之一。公司下游客户涵盖了巴斯夫、艾仕得、朗盛、科思创、汉高、DSM、PPG、杜邦、LG化学、三星集团、三菱工程塑料、富士集团、旭化成、中石化、中石油、金发科技、万华化学等众多全球知名高分子材料制造企业,是全球领先的高分子材料抗老化助剂供应商。 下游需求保持增长,抗老化剂空间依然广阔。国内聚乙烯及聚丙烯扩产迎来高峰期,抗老化助剂需求持续增加。塑料、橡胶、涂料、化学纤维及胶黏剂为抗老化助剂的主要下游应用方向。根据卓创资讯数据显示,近三年国内下游高分子材料领域的扩产计划不断,下游需求的增长预期将带来约9万吨的抗老化剂的新增需求。公司所处的高分子材料抗老化剂行业保持长期高景气度,公司在产能扩产上的持续布局将有望推动公司延续其成长属性,业绩持续保持增长。 持续研发投入,内生外延加速扩张。公司上市自以来持续保持高研发投入,研发人员数量年均增长接近15%,研发费用率维持在5%左右,坚持创新驱动成长。公司上市之后通过内生加外延模式实现快速扩张,生产基地由天津汉沽基地和宁夏中卫基地(整体规划为6.8万吨高分子材料助剂)新拓展至常山科润基地(整体规划为7000吨紫外线吸收剂项目)、广东珠海基地(整体规划为12.5万吨/年抗氧化剂项目)及衡水凯亚基地(整体规划受阻胺类光稳定剂产能为2.11万吨),实现了主要抗老化剂品类的全覆盖,加强公司行业龙头地位。 盈利预测:我们预计公司2019-2021年可实现营业总收入分别为2045.46/2589.55/3402.59百万元,可实现归母净利润分别为262.64/370.57/503.73百万元,对应PE分别为24/17/12倍,给予“买入”评级。 风险提示:原材料采购成本波动风险;环保和安全生产的风险;公司快速扩张带来的管理风险。

事件:公司发布2019年年度报告,2019年公司实现营业收入18.94亿元,同比增长10.20%,实现归母净利润2.56亿元,同比增长30.01%。公司Q4实现营业收入5.12亿元,同比增加10.51%,环比减少0.84%;Q4实现归母净利润7251万元,同比增加18.46%,环比增加10.91%。同时,公司公布2019年度利润分派方案为每10股派发现金股利3.00元人民币,不送红股,不转增。 公司产品产销量增长,受益新增产能释放。公司为国内表面活性剂龙头企业,主要产品分为大品种和小品种两大板块,其中大品种板块主要包括减水剂应用板块产品;小品种板块主要包括粘合剂新材料树脂板块、有机硅应用板块、润滑油及金属加工液应用板块、环保涂料应用板块、印染助剂应用板块和碳四衍生物板块。2019年,公司大品种和小品种销量分别为9.10和7.92万吨,较去年去年分别增加2.06和1.37万吨。公司产销量持续增长,主要动力来自于公司“年产7.7万吨高端功能性表面活性剂技改项目”陆续投产并持续放量。 产品价格有所下行。2019年公司大品种和小品种板块均价分别为8627和13953元/吨,分别较前一年下降1438和1474元/吨。原材料方面,环氧乙烷和环氧丙烷均价分别为6665和8999元/吨,较前一年下降2022和1518元/吨。 期间费用率平稳,盈利能力上升。2019年,公司期间费用率为7.62%,较去年同期下降0.1pct。其中,销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为2.08%、1.85%和3.73%,同比持平。受益于公司产品结构不断优化,公司毛利率为22.24%,较去年同期上升2.7pct,净利率为13.52%,较去年同期上升2.1pct。 产能不断释放,保障公司发展。根据公告,公司公司“年产7.7万吨高端功能性表面活性剂(特种聚醚、高端合成酯)技改项目”和“年产0.8万吨高端功能性表面活性剂(聚醚胺)技改项目”两个项目已于2019年12月投资完成,新产能将随市场情况陆续释放。公司在杭州湾上虞经济技术开发区皇马新材料厂区投建“年产10万吨新材料树脂及特种工业表面活性剂项目”预计将于2020年底前开始投产运行,以承接公司章镇工业新区老厂区产能搬迁入园。公司产能有望从目前的20.2万吨扩张到28.2万吨,保障公司发展。 “买入”投资评级。预测公司2020-2022年营收分别为21.97、26.16和31.04亿元,归母净利润分别为3.16、3.93和4.85亿元,对应EPS分别为1.13、1.40和1.73元,PE分别为12倍、10倍和8倍,维持“买入”评级。 风险提示:产能投放低于预期、原材料价格波动的风险。

事件:公司发布2019年年报,经调整后,2019年实现营收680.51亿元,同比减少6.57%;实现归属净利润101.30亿元,同比下降34.92%;实现每股收益3.23元,同比减少34.88%;加权平均净资产收益率为25.44%,同比减少25.39pct。2019年第四季度,公司实现营业收入195.11亿元,实现归母净利润22.31亿元。公司同时公告利润分配预案,以31.40亿股为基数,每10股派发13元现金红利(含税),共计分配利润总额为40.82亿元。 点评: 主要产品价格下滑拖累业绩,销量较去年明显提升。2019年受主要产品价格下滑影响,公司全年营收与净利润均同比有所下降。聚氨酯方面,年内MDI价格呈先涨后跌、最后低位盘整的态势,华东地区聚合MDI市场均价为13501元/吨,同比下滑28.1%,纯MDI市场均价为19709元/吨,同比下滑31.1%,TDI市场均价为13183元/吨,同比下滑53.1%。公司通过增加销量与控制成本,部分对冲价格下跌带来的影响。公司聚氨酯系列销量达到261.9万吨,同比增加12.27%,同时营业成本同比减少3.45%,聚氨酯系列毛利率回落9.23个百分点至41.34%。石化方面,受原油价格与宏观环境影响,2019年主要石化产品环氧丙烷均价同比下跌16.28%,丙烯酸丁酯同比下跌11.85%,MTBE同比下跌8.03%;而原材料丙烷同比下跌20%,丁烷同比下跌18%,原材料跌幅较大导致石化产品成本明显下降。石化系列毛利率为11.15%,同比增加0.88pct,凸显了一体化优势。新材料方面,公司新材料销量同比上升37.35%至41.47万吨,然而受价格回落影响,毛利率为25.63%,同比下滑5.91pct。 公司净利率仍高于2015年水平,销售费用率提升。2019年,受行业景气度影响,公司毛利率为28.00%,净利率为15.57%,均较2018年大幅下滑,分别下滑5.83pct和5.59pct。期间费用率方面,2019年公司的销售费用率为4.1%,同比大幅增加1.3pct,主要是由于物流费用和差旅费分别增加16%和20%所致;管理费用率为2.1%,财务费用率为1.6%,均较2018年变化不大。 公司在研发方面依旧维持较高的投入,2019年研发费用投入17.05亿元,占总营收的2.5%。n在建工程翻倍增加,烟台工业园乙烯与新材料项目蓄势待发。截止2019年底,公司在建工程(合计)为240.66亿元,较期初大幅增加112.22%。本期在建工程增加主要来自于投资额为296.6亿元的聚氨酯产业链延伸及配套项目,以及投资额为168亿元的乙烯项目等。前者包含ADI、特种胺、聚碳酸酯等20余项化工新材料项目,后者包含40万吨/年PVC、45万吨/年LLDPE、15万吨/年环氧乙烷、30/65万吨/年的PO/SM、8万吨/年丁二烯装置等装置,预计于2020年投产。届时公司将打通C2、C3、C4全产业链,进一步提升公司的一体化程度,使得新材料与石化产能再上一个台阶。值得注意的是,尽管2019年在建工程大幅增加,公司依旧保持充裕的现金流和稳健的资产负债率水平,且延续对股东进行现金分红。 外延并购巩固聚氨酯行业竞争力,新项目逐步上马推动新材料未来可期。2019年公司成功完成了对ChematurTechnologiesAB100%股权和福建康乃尔的收购,有效防止技术外泄,巩固了公司在MDI领域的竞争优势。2020年3月,福建MDI项目落地并快速进入施工阶段,公司实现中国东南地区的布局指日可待。此外,报告期内公司加速推进新材料项目,DIB、MIBK等自主研发产品成功投产,尼龙-12和柠檬醛产业链也已开启产业化进程。展望2020年,公司将加大高端化学品的研发力度,加大前瞻性的研究,探索生物基聚合物、可降解塑料等新应用,使万华产业不断走向高端化。 风险提示:MDI价格大幅波动导致公司盈利变化,原油价格大幅变动导致公司石化板块盈利变化,石化与新材料项目投产进度不达预期,MDI技改项目投产不达预期,MDI生产过程中的安全环保因素,并购项目未能达到承诺业绩风险。 全球疫情发酵导致需求大幅下滑。 盈利预测:预测2020-2022年公司净利润分别为80.28亿、160.67亿和191.96亿元,EPS分别为2.56元、5.12元和6.11元,对应PE为16/8/7倍。

事件:公司发布2019年年度报告,2019年公司实现营业收入141.90亿元,同比减少1.16%,实现归母净利润24.50亿元,同比减少18.76%。公司Q4实现营业收入35.80亿元,同比增加2.05%,环比增加1.30%;Q4实现归母净利润5.40亿元,同比增加11.46%,环比减少10.40%。同时,公司公布2019年度利润分派方案为每10股派发现金股利3.50元人民币,不送红股,不转增。 公司产品产销量增长,受益新增产能释放。公司为多业联产的新型化工企业,主要产品包括肥料、醋酸及衍生品、有机胺、多元醇、己二酸及中间品等。2019年,公司肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品和多元醇的产量分别为281.16、37.95、33.54、63.26和66.21万吨,较去年同期分别增加66.83、0.79、1.91、0.35和35.62万吨。公司产销量持续增长,主要动力来自于投产的公司肥料功能化项目部分装置和年产50万吨乙二醇项目不断放量。 产品价格大多下行。价格方面,根据公司公告,2019年受市场供需变化等因素影响,公司肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品和多元醇销售均价分别为1440.5、4932.1、7355.4、2670、4640元/吨,分别较前一年下降126.6、728.5、1813.7、1337.1和1959.6元/吨,其中多元醇均价下跌主要由于乙二醇销量增加。原材料方面,受市场因素影响,煤炭、苯及丙烯价格同比略降。 期间费用率有所增加,盈利能力同比回落。2019年,公司期间费用率为7.15%,较去年同期增加2.6pct。其中,销售费用率和研发费用率分别为2.6%和2.3%,较去年同期增加0.8pct和1.9pct。前者增长主要是由于销量及运费增加,后者则是由于费用化研发支出提升。受化工行业景气度降低影响,公司毛利率为27.8%,较去年同期降低2.6pct,净利率为17.3%,较去年同期降低3.7pct。 己二酸等项目业已启动,公司未来成长值得期待。根据公告,公司16万吨精己二酸品质提升项目和30万吨己内酰胺及尼龙新材料项目已经启动建设,预计分别于2021年5月和2021年11月份投产,项目投产后将及进一步完善公司产品品类,充分发挥公司原有气化平台,并最终打造一体化新材料产业基地。 “买入”投资评级。预测公司2020-2022年营收分别为140.19、182.44和209.76亿元,归母净利润分别为20.08、29.05和35.59亿元,对应EPS分别为1.23、1.79和2.19元,PE分别为13倍、9倍和7倍,维持“买入”评级。 风险提示:产能投放低于预期、原材料价格波动的风险。

事件:公司发布2019年业绩公告,2019年公司实现营业收入6.8亿元,同比增长6.98%,实现归母净利润1.45亿元,同比增长37.53%。公司Q4实现营业收入1.68亿元,同比增长3.89%,环比增长3.77%;Q4实现归母净利润2044万元,同比增加130.73%,环比减少27.40%。此外,公司公布2019年度利润分派方案为每10股派发现金股利2元人民币,不送红股,不转增。 事件:公司发布2020年一季度预告,预计实现归母净利润2906.84万元–3342.87万元,同比上升0%-15%。报告期内,受新型冠状病毒肺炎疫情的影响,公司原材料价格下降较为明显,因此预计报告期内产品毛利率较去年同期有所增长。预计报告期内公司的非经常性损益约91万元。公司业绩符合预期。 公司产品产销量增长,毛利率提升明显。公司顺酐酸酐衍生物及OLED材料龙头企业,2019年销量为3.70万吨,同比增长8.51%。公司不断开拓下游客户,产品持续放量。2019年公司期间费用率为13.54%,较去年同期降低0.8pct。其中,销售费用率和研发费用率分别为4.2%和7.4%,较去年同期降低0.1pct和1pct。受益于公司产品结构优化及原材料成本下降,公司毛利率为37.71%,较去年同期上升4.94pct,净利率为21.35%,较去年同期上升4.74pct。 签署项目投资协议,助力公司长远发展。公司发布公告,与福建漳州古雷港经济开发区管委会签署《项目投资协议》,具体内容包括顺酐酸酐衍生物、电子化学品及研发中心。项目位于古雷港经济开发区,预计投资额约10亿元,总用地面积约180亩(以实际出让为准),预计分两期建设。该项目一方面继续增加顺酐酸酐衍生物产能,另一方面强化公司电子化学品业务,打开成长空间。 山东清洋收购完成,氢化双酚A有望逐步放量,OLED等电子化学品产能陆续投放。山东清洋主要产能包括10000吨/年甲基四氢苯酐、5000吨/年甲基六氢苯酐,有效打破公司顺酐酸酐衍生物产能瓶颈。公司积极延伸产业链,研发出的新产品氢化双酚A目前处于中试阶段,3000吨量产线预计2020年投产,项目投产后将丰富产品种类,增厚利润。受益于OLED行业的快速发展,公司OLED中间体材料快速放量。“1000吨电子化学品项目”已投产,保障快速发展。 “买入”投资评级。预测公司2020-2022年营收分别为9.6、11.54和13.54亿元,归母净利润分别为1.95、2.52和3.14亿元,对应EPS分别为0.76元、0.98元和1.22元,PE分别为22倍、17倍和14倍,维持“买入”评级。 风险提示:产能投放低于预期、原材料价格波动的风险。

事件:公司发布2019年业绩公告,2019年公司实现营业收入111.4亿元,同比减少2.47%,实现归母净利润9.92亿元,同比增长7.15%。公司Q4实现营业收入28.23亿元,同比减少2.41%,环比减少4.48%;Q4实现归母净利润1.81亿元,同比减少16.64%,环比减少35.04%。此外,公司公布2019年度利润分派方案为每10股派发现金股利1.56元人民币,不送红股,不转增。 点评: 功能性产品保持增长,国内市场蛋氨酸需求强劲,VA价格逐步恢复。2019年国产蛋氨酸均价为18.04元/kg,同比下降5.50%。销量受益于国内市场需求强劲,增长21%,部分抵消了价格持续下降的负面影响。VA全年产量保持平稳,根据wind统计,2019年VA均价为357.52元/kg,同比下跌49.20%。 2020年春节后受供给紧张的影响,VA产品价格大幅上涨。截止至3月20日,VA价格为505.00元/kg。此外,公司全球功能性产品生产成本在2019年降至历史最低水平,板块毛利率稳定在30%。去年底,公司的法国工厂宣告不可抗力,影响公司部分固体蛋氨酸生产及毛利率,该不可抗力已于2月下旬解除。 特种产品业务保持强劲增长势头。特种产品营业收入为24.31亿元,同比增长7.52%,毛利率为49.00%。其中,消化性能产品(酶制剂)销售增长12%;喜利硒(营养健康产品)销售增长27%;美国奶业市场复苏趋势逐渐明显,反刍动物产品全年销售增长11%;水产业务得益于亚太区和南美洲优异表现实现销售增长17%;霉菌毒素管理产品业务反转,实现12%的销售增长。安迪苏于去年12月在新加坡新建水产养殖实验室,布局潜力较大的全球水产饲料市场。 期间费用率略有提升,盈利能力环比改善。2019年公司期间费用率为19.15%,同比增加0.49pct。其中销售费用率、管理费用率(含研发费用)和财务费用率分别为11.52%、8.20%和-0.57%,同比分别增加0.88pct、-0.21pct、-0.18pct。 销售费用的增加主要是由于公司对特种业务的持续投资,管理费用的减少得益于运营效率提升计划,财务收益的增加主要是因为现金收益率的增加,以及相较2018年汇兑损失的降低。盈利能力方面,公司2019年毛利率为33.93%,较去年同期减少0.96pct;受保险理赔带来的非经常性损益大幅增长影响,净利率为11.29%,较去年同期增长0.64pct。公司Q4归母净利润下降主要是由于法国工厂不可抗力对当季的经营业绩以及一些非经常性损益项目带来的暂时影响。若扣除非经常性项目影响,公司Q4归母净利润较前二季度均有增长。 营养品或迎景气,特种产品持续增长蛋氨酸规模持续提升,价格或触底向上。目前,公司蛋氨酸产能为49万吨,根据规划,2022年公司南京工厂将新增液蛋产能18万吨。国内蛋氨酸反倾销调查预期今年落地,或将推动蛋氨酸价格底部反弹。假设蛋氨酸含税价格每上涨1元/kg,将增厚公司业绩约为3.25亿元。需求端:生猪产能回暖,禽类高景气度,营养品业务景气持续提升。2020年伊始,中央一号文件指出要确保年底前生猪产能基本恢复到接近正常年份水平。作为营养品业务的主要下游需求之一,国内生猪养殖行业需求已触底并恢复增长趋势,利好公司营养品业务。 现金收购子公司剩余股权,业绩明显增厚。现金方式收购控股子公司安迪苏营养集团剩余股份,实现100%控股,我们预计交易将于2020年上半年完成。安迪苏营养集团是公司的核心运营主体,上市以来年贡献净利润占9成以上。 盈利预测及评级:我们预计公司2020-2022年实现营业收入分别为11837.62/12662.08/13551.41百万元,对应归母净利润分别为1367.52/1585.65/1795.27百万元,对应PE分别为23/20/18倍。维持“买入”评级。 风险提示:维生素及蛋氨酸等产品价格下跌;产能建设及释放不达预期;疫情影响下游需求;特种产品发展不及预期。

维生素细分行业龙头企业 皮革化工起家,逐步成长为维生素行业领导者。公司主要从事饲料添加剂、食品添加剂、皮革化学品等精细化学品业务。经过将近三十年的发展,公司已成为全球最大的维生素K3供应商(产能3000吨)、全球前三大的维生素B1供应商(产能3200吨),全球前四大的维生素B3供应商(产能13000吨)、全球第六大的泛酸钙供应商(产能5000吨)和国内最大、全球第三大的铬鞣剂供应商(产能45000吨)。 VB1复产预期叠加主要维生素品种价格底部上涨 VB1:2019年全球VB1产量约为9100吨,需求量约为7900吨。2019年VB1价格逐步探底至约150元/kg。2020年初受国内疫情影响,VB1海外报价快速上升至300元/kg。业内主要生产企业之一位于湖北,供给持续紧张,价格预期仍有上涨空间。 VB3:2019年全球VB3产量约为73700吨,需求约为66000吨。2018年H2至2019年H1,由于原材料上涨,部分企业处于亏损状态。目前VB3市场报价为48-58元/kg,较年前上涨约8元/kg。VK3:2019年VK3全球需求约6200吨,产量约为7120吨,兄弟科技为行业龙头,占有率约35%。2019年VK3价格位于历史底部区域,2020年春节后VK3市场价格逐步回升,目前市场报价105-125元/kg左右,较年前上涨约45元/kg。VB5:行业供给较为集中。2019年全球泛酸钙产量约为24500吨,需求量约21000吨。2019年行业内原材料紧缺造成供给不足,产品价格由年初170元/kg上涨至380元/kg。2020年,泛酸钙价格继续维持高位,报价约为350-380元/kg。 维生素B1复产叠加主要维生素品种价格底部上涨。兄弟维生素(生产VB1)是公司重要子公司,2016-2018年收入贡献占比接近40%,净利润贡献占比80%以上。2019年兄弟维生素停产,导致公司2019年业绩大幅下滑。目前兄弟维生素已批准复产,公司业绩预期将大幅改善。受年初疫情影响,公司主要品种VB1/VK3/VB3价格底部向上,VB5价格继续维持在较高位置。目前VB1/VK3下游库存较低,价格有望延续上涨趋势。公司产品价格同比上涨,在销量维稳的情况下,预期将贡献业绩增幅。 收购朗盛南非,促进公司业务协同发展。朗盛南非主要产品包括重铬酸钠、铬酸、铬鞣剂等,公司2018年营业收入及净利润分别为5.3亿元和4867.9万元。目前交割已完成,确认股权交割日期为2020年1月10日。子公司业绩并表,增厚公司EPS。 江西基地苯二酚衍生物及造影剂业务拓展,打开公司成长空间 公司在江西九江市矶山工业园投资约50亿元,布局精细化工业务。包括(1)年产2万吨苯二酚、3.11万吨苯二酚衍生物项目,重点生产以香兰素、乙基香兰素为主的香精香料产品(达产期销售收入约为7.14亿元,十年期年均净利润约为9103.44万元);(2)造影剂原材料及中间体项目(达产期销售收入约为9.70亿元,净利润约为1.29亿元)。随着江西项目在2020年逐渐投产,预期打开公司成长空间。 盈利预测:我们预计公司2019-2021年可实现营业收入分别为1243.57/2405.39/3230.02百万元;归母净利润分别为44.34/327.91/471.44百万元,对应PE分别为127/17/12倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:VB1复产生产不及预期;江西二期项目建设投产及销售不及预期;维生素产品价格下滑。

事件:公司2019年实现营业收入39.72亿元,同比下降3.89%;归母净利润为8.09亿元,同比下降11.28%。(2)公司拟向全体股东每10股派发现金5.40元,预计派发现金300,777,013.26元,剩余未分配利润结转以后年度,本年度不送红股,不以资本公积转增股本。(3)公司预计2020年营业收入为380,000万元,同比下降4.33%;预计实现净利润为80,000万元,同比下降1.03%。 点评: 食品添加剂销量增长,收入规模占比提升。公司食品添加剂产品实现营业收入约为18.51亿元,较上年同期增长5.56%;占营业收入比重为46.60%,较2018年占比上升4.18%;板块毛利率为43.12%,较2018年同比增长0.36pct。 大宗化学品价格及销量同比下滑,板块盈利能力下降。公司大宗化学品实现营业收入15.50亿元,较上年同期下降9.63%;占营业收入比重39.01%,较2018年占比下降2.48%;板块毛利率为23.23%,较上年同期减少10.02pct。大宗化学品业务营业收入和营业收入占比较2018年度相比均有所下降,主要原因是2019年度部分大宗化学品的价格和销量较2018年度同期相比有所下降。 期间费用率略有提升,盈利能力同比下降。2019年公司期间费用率为8.41%,较去年同期增加0.43pct。其中,销售费用率、管理费用率(含研发费用)和财务费用率分别为3.29%、9.03%和-0.48%,较去年同期增加0.15pct、2.04pct和-1.31pct。盈利能力方面,受产品价格下滑影响,公司2019年毛利率为31.28%,较去年同期减少1.76pct;净利率为20.35%,较去年同期降低1.71pct。 精细化工持续释放产能,定远项目开拓成长空间 公司甜味剂新增产能可充分受益于行业需求增长带来的成长空间。由于糖精、甜蜜素及阿斯巴甜等低端甜味剂使用空间范围受到限制,安赛蜜及三氯蔗糖的替代市场有望实现快速增长。以可口可乐和和百事可乐为代表的企业已经深度规划布局安赛蜜和三氯蔗糖产品。公司原有三氯蔗糖产能为1500吨,2019年通过技改增加产能1500吨,预期将在2020年继续释放产能。此外,公司2019年12月公告将投资建设5000吨三氯蔗糖项目,增强巩固行业龙头地位。 金禾-定远循环经济产业园项目,开拓成长空间。2017年公司计划投资22.5亿元在定远建设循环经济产业园,进行上游配套实现一体化生产及新增香料和医药板块产品。目前已完成“生物质热电联产项目”试车和年产1万吨糠醛、4万吨氯化亚砜项目的试生产。2019年末,公司公告新增4500吨佳乐麝香溶液、5000吨2-甲基呋喃、3000吨2-甲基四氢呋喃、1000吨呋喃铵盐项目的规划建设,开拓香料及医药领域新产品。新项目规划,持续开拓公司成长空间。 盈利预测:我们预计公司2020-2022年可实现营业收入分别为4365.04/4579.86/4957.07百万元;对应归母净利润分别为918.08/1132.91/1329.55百万元;对应PE分别为15/12/10倍;维持“买入”评级。 风险提示:产品价格下跌;环保和安全生产的风险;产能建设及释放不达预期。

事件一:合资成立万华化学(福建)有限公司。2020年3月2日,万华化学与福建石化签署合资协议,双方拟共同投资设立万华福建,首期注册资本为30亿元,万华化学以现金认缴出资额24亿元,占注册资本的80%;福建石化以相关资产认缴出资额6亿元,占注册资本的20%。合资公司将以零价格受让福建康乃尔64%的股权,并通过福建康乃尔建设40万吨/年MDI及苯胺配套项目;合资公司拟建设TDI装置及直接配套装置,将扩建TDI产能至25万吨/年,建设40万吨/年PVC项目、续建大型煤气化项目。 事件二:收购福建省东南电化股份有限公司49%股权。万华化学将以现金方式收购福建石化持有的东南电化(剥离TDI装置和PVC资产)49%股权。东南电化将扩建烧碱产能,由目前的12万吨/年及在建的30万吨/年提升至60万吨/年。东南电化氯碱、热电项目整体规划由万华福建合资公司主导。 点评: 异氰酸酯产能再上台阶,公司聚氨酯行业龙头地位稳固。万华化学作为国内唯一一家掌握MDI生产技术的厂家,目前拥有MDI产能210万吨/年,TDI产能55万吨/年,其中MDI产能全球占比为25%,位居全球第一。公司已计划用第六代MDI技术将烟台60万吨装置扩产到110万吨,宁波120万吨装置扩产到150万吨,加之本次公布的万华福建40万吨/年MDI扩产计划,未来公司MDI总产能有望达到330万吨/年,约为居第二位的巴斯夫产能的两倍,全球龙头地位难以撼动。从产能规划来看,本次投资较前期公布的“福建康奈尔40万吨/年MDI项目”新增了25万吨/年TDI产能、40万吨/年PVC产能、60万吨/年烧碱产能,其中烧碱将为MDI和TDI提供原料,而PVC将消耗生产MDI、TDI过程中产生的废酸,具备明显的园区一体化优势。 本投资将有助于公司实现中国东南地区布局,靠近终端市场。分析中国地区MDI和TDI的产能布局可以发现,MDI主要装置均集中在上海、山东、浙江等华东沿海地区,内陆仅有巴斯夫重庆40万吨/年产能,东南地区尚无产能;TDI方面,国内TDI主要产能分布在上海、河北、甘肃、山东等地,东南地区仅东南电化拥有10万吨/年生产能力。我国MDI有较大一部分应用于鞋底原料和汽车领域,TDI也主要应用于软体家具、汽车等领域,东南地区不仅汇集了我国主要的制鞋企业产业集群,而且福建是我国主要的软体家具生产基地,广州也是我国第四大汽车制造基地,该项目投产后将具备明显的区位优势,可快速响应终端市场的客户需求。 福州江阴港具备港口优势,为扩大海外市场打下基础。该项目所在的福州江阴港与国际集装箱主航线仅相距24海里,靠近东南亚国家,交通便利有利于货物运输。在我国软体家具和鞋材产业向东南亚转移的背景下,该港口具备比较明显的区位优势。此外,西部临港产业区已初步形成以耀隆化工、天辰耀隆为龙头的煤化工、以东南电化为龙头的盐化工、以中景石化为龙头的石油化工产业链集群,园区正朝向原料互供、内部循环的方向发展,未来公司MDI项目有望于已有产业实现融合,进一步发挥一体化优势。 风险提示:MDI价格大幅波动导致公司盈利变化,原油价格大幅变动导致公司石化板块盈利变化,石化与新材料项目投产进度不达预期,MDI技改项目投产不达预期,MDI生产过程中的安全环保因素,并购项目未能达到承诺业绩风险。 全球疫情发酵导致需求大幅下滑。 盈利预测:预测2019-2021年公司净利润分别为100.51亿、126.98亿和163.47亿元,EPS分别为3.20元、4.04元和5.21元,对应PE为15/12/9倍。

事件:公司发布2019年业绩快报,实现营收28.70亿元,同比+9.06%,实现归母净利润5.06亿元,同比+13.81%。其中Q4实现归母净利润1.39亿元。 公司2019年业绩快报符合预期。2019年,公司沸石材料不断放量,OLED行业快速成长,公司提质增效工作有效降低经营成本,公司营收和利润同比均上升。根据公司对MP公司商誉减值测试情况,对其计提4826万元的商誉减值准备。 受益国六沸石不断放量。在全球排放标准不断提升的带动下,沸石市场不断放量,目前全球市场空间约1.2万吨。我国推行国六以后,新增市场空间7000吨,有望2020年开始逐步释放。公司深耕沸石行业,绑定庄信万丰,产品不断放量,产能从850吨/年增长到目前5850吨/年。公司仍有尾气处理用ZB系列沸石4000吨/年和烟道气处理用MA系列沸石产能3000吨/年在建,有望于2020年开始逐步投产。公司产能不断扩张,充分受益国六带来的沸石市场。 深耕OLED产业链,可折叠时代有望迎来爆发。OLED材料方面,公司从OLED单体、中间体到成片材料均有布局。其中子公司九目化学主要生产OLED单体与OLED中间体,客户包括全球80%以上OLED材料客户,业绩持续快速增长。此外,九目化学已经完成股份制改造,有利于拓宽资本运作融资渠道。子公司三月光电拥有自主知识产权的OLED成品材料正在下游厂商进行放量验证。在下游三星、华为陆续发布可折叠手机以及LG发布可卷曲电视的带动下,OLED屏有望迎来大幅放量。公司作为国内OLED材料领先企业,有望受益于行业爆发。 新材料平台持续发力。公司从液晶单体起家,以有机合成纯化技术为核心,通过内生外延等方式,不断拓宽业务范围,目前已经打造成为以显示材料(液晶+OLED)、环保材料(沸石+模板剂)和医药材料(MP等)为主的新材料平台公司。公司客户结构优良,包括默克、庄信万丰等全球龙头企业。公司研发实力雄厚,研发投入占比7%以上,研发人员占比12%,拥有境内外专利百余项。公司储备了PI浆料及单体和光刻胶领域相关技术,未来有望不断孵化迎来放量。 “买入”投资评级。预测公司2020-2021年净利润分别为6.47亿和8.01亿元,EPS分别为0.71元和0.88元,对应PE为26/21倍。看好公司作为国内新材料平台企业,受益于沸石和OLED放量,业绩持续向好,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不达预期,产能投放低于预期、原材料价格波动的风险。

业绩同比下滑可能是由于公司主要产品VA/VE价格同比大幅下降所致。根据wind数据显示,2018年VE均价59.12元/kg,2019年VE均价45.54元/kg,同比下滑22.97%;2018年VA均价703.75元/kg,2019年VA均价357.52元/kg,同比下滑49.20%。公司主要产品价格大幅下滑,会对业绩造成影响。 新项目投产预期增加费用,人民币升值预期增加汇兑损失。2019年公司山东及黑龙江基地部分营养品项目逐渐投产,公司加大研发费用及管理费用的投入。此外,公司业务以海外出口为主,人民币升值对公司的汇兑损益产生影响。 公司维生素板块主要品种价格节后全面大涨 行业供需格局偏紧,下游需求持续回暖,支撑维生素价格及销量上涨。短期看,国内疫情突发,国内企业生产及交通运输管控措施较为严格,下游客户备货不足而采购需求迫切,造成维生素价格全面大涨。根据wind数据显示,VA从2020年初307.5元/kg快速上涨至325元/kg;VE从2020年初48.5元/kg快速上涨至64元/kg。长期来看,国内养殖业环比回暖,下游需求好转加速社会库存消化,利于供给端继续掌控主动权,同时利于维生素产品实现量价齐升。 技术成就龙头地位,资本投入或迎来释放期 公司作为全球维生素龙头企业,是VA和VE全球第二大供应商,同时也是蛋氨酸行业的主要供应商。公司目前积极开拓山东及黑龙江基地,深度布局营养品业务,涉及新增品种包括VB2/VC/VB6/VB12等。同时,蛋氨酸产能也将由5万吨提升至30万吨,蛋氨酸业务也将成为公司营养品板块的又一支柱。公司成长性突出,多业务布局有望使公司进一步成长为全球精细化工的引领者。 盈利预测:我们预计公司2019-2021年可实现营业收入分别为7606/10791/13112百万元,可实现归母净利润分别为2218/3296/4000百万元,对应PE分别为25/16/14倍,给予“买入”评级。 风险提示:维生素价格下跌;下游需求萎靡影响公司产品销售。

事件:公司发布公告,子公司斯洋国际与韩国LG化学签署《业务转让协议》,约定以580亿韩元(约合人民币3.35亿元)购买韩国LG化学下属的彩色光刻胶事业部的部分经营性资产,本次交易使用公司自有资金。斯洋国际将于交割完成后18个月内在韩国投资建设彩色光刻胶工厂,预计投资约2亿元人民币。本次交易仍在资产交割阶段,尚需取得商务及发改委等部门备案及登记手续。 收购LG化学彩胶事业部,丰富电子材料板块业务。根据公司公告,LG化学彩胶事业部主要经营显示用光刻胶,主要客户为LG化学,实物资产均位于LG化学在韩国的清州工厂以内,2019年营业收入8.65亿人民币,息税前利润7322万元。本次收购主要包括与彩色光刻胶业务相关的部分生产机器设备、存货、知识产权类无形资产、经营性应收账款等。公司将在标的资产交割完成后的18个月时间内,在韩国投资建设彩色光刻胶生产工厂,以满足未来年度主要客户例如LGDisplay,Co.,Ltd.对于彩色光刻胶的需求。该彩色光刻胶生产工厂项目投资初步估算金额约为人民币2亿元。通过本次收购,公司将获取彩色光刻胶的关键技术,减少对国外企业的依赖,填补国内相关技术的空白。同时,通过与国内显示屏产业主要客户的业务合作,逐步引进吸收相关技术,为将来的自主研发打下坚实的基础。公司电子材料业务板块产品品类得到有效丰富。 从面板用光刻胶着手,战略布局半导体用光刻胶业务。光刻胶是半导体、LCD、PCB等产业重要原料之一,是驱动产品更新换代、性能提升的核心关键材料。据IHS,2018年全球光刻胶市场规模为85亿美元,其中半导体光刻胶和LCD光刻胶分别占比24.1%和26.6%。面板光刻胶可分为LCD用胶和OLED用胶。其中LCD用光刻胶可分为正胶(TFT-PR)、彩色光刻胶、触摸屏用胶。2019年,公司参股江苏科特美新材料10%股权,该公司运营实体是韩国Cotem公司,COTEM位于韩国京畿道,主要产品是TFT-PR及光刻胶辅助材料(显影液、清洗液等)、BM树脂等。公司目前参与韩国COTEM公司的生产经营管理,与LGDisplay形成了长期的业务合作关系。此次收购LG化学彩胶事业部,公司将同时掌握彩色光刻胶和TFT-PR光刻胶的技术、生产工艺和全球知名大客户资源,并成为LGDisplay的长期供应商,成为全球主要的面板光刻胶供应商之一。 新材料发展平台已然成型。公司作为国内半导体新材料龙头企业,覆盖晶圆制造、面板制造等多个电子制造业领域,具体产品包括半导体前驱体材料、半导体浅沟槽隔离绝缘材料、电子特种气体、球形硅微粉等电子材料以及半导体和面板用液体化学品输送设备等耗材领域。此次收购LG光刻胶业务,公司将进一步完善在电子材料业务的布局,并与原有业务协同发展,打造新材料平台。 “买入”投资评级。由于收购暂未完成,暂不调整公司盈利预测,预测2019-2021年公司净利润分别为2.69亿、3.47亿和4.53亿元,EPS分别为0.58元、0.75元和0.98元,对应PE为71/55/42倍。维持“买入”评级。 风险提示:产能投放低于预期、原材料价格波动的风险。

事件:公司发布2019年业绩快报,实现营收18.35亿元,同比+18.62%,实现归母净利润2.53亿元,同比+90.64%。其中Q4实现归母净利润6754万元。 事件:公司发布2020年第一季度业绩预告,实现归母净利润7000-8500万元,同比2019年第一季度+69.49%-105.81%。公司业绩符合预期。 公司2019年业绩快报符合预期。2019年,1)公司经营向好,营收增长;2)高毛利的电子材料业务营业收入不断提升,营收占比从40%提升到50%,增厚公司利润;3)美元兑人民币平均汇率走高,出口销售人民币折算价格上升,出口销售毛利率有所提高;4)参与投资的基金分红投资收益2019年较2018年同比增长255.93%;5)资产处置收益-131.61万元,较去年同期下降853.79%。 公司2020年一季报预告符合预期。2020年一季度,1)公司的半导体前驱体材料由于下游集成电路制造商的产能扩大,需求同比大幅增长。半导体浅沟槽隔离绝缘材料经过技术和工艺的提升后,其中部分规格新品在2020年1季度开始形成批量销售,增厚公司营收;2)由于国内集成电路制造商的新增生产线陆续投入批量生产或试生产阶段,公司半导体用液体化学品输送设备LCDS的配套需求大幅上升,公司上述产品的营业收入预计同比增长较多;3)子公司科美特市场拓展,新增电子特种气体客户,新订单在2020年需求逐步释放,电子特种气体的营收同比增加;4)公司投资的华泰瑞联基金投资收益同期增长。 收购LG化学彩胶事业部,进军光刻胶领域。公司公告收购LG化学彩胶事业部,2019年营业收入8.65亿人民币,息税前利润7322万元。通过本次收购,公司将获取彩色光刻胶的关键技术,减少对国外企业的依赖,填补国内相关技术的空白。2019年,公司参股江苏科特美新材料10%股权,该公司运营实体是韩国Cotem公司,主要产品是TFT-PR及光刻胶辅助材料、BM树脂等。公司将同时掌握彩色光刻胶和TFT-PR光刻胶的技术、生产工艺和全球知名大客户资源,并成为LGDisplay的长期供应商,成为全球面板光刻胶主流供应商之一。 新材料发展平台已然成型。公司作为国内半导体新材料龙头企业,覆盖晶圆制造、面板制造等多个电子制造业领域,具体产品包括半导体前驱体材料、半导体浅沟槽隔离绝缘材料、电子特种气体、球形硅微粉等电子材料以及半导体和面板用液体化学品输送设备等耗材领域。此次收购LG光刻胶业务,公司将进一步完善在电子材料业务的布局,并与原有业务协同发展,打造新材料平台。 “买入”投资评级。预测公司2020-2021年净利润分别为3.47亿和4.53亿元,EPS分别为0.75元和0.98元,对应PE为55/42倍。看好公司作为国内新材料发展平台,各方面业务持续向好,业绩持续向好,维持“买入”评级。 风险提示:产能投放低于预期、原材料价格波动的风险。