国内基础制动龙头，积极开拓电控制动、智能驾驶等业务公司是国内基础制动龙头企业，目前基础制动产品品类覆盖广泛，包含盘式制动器、鼓式制动器、制动泵等。公司在国内基础制动市场份额领先，客户覆盖主流自主品牌乘用车企，并逐步打开全球配套市场，陆续获得通用GEM平台、大众MLB平台、PSA欧洲等的项目定点。公司基础制动业务基本盘稳固，电子辅助制动业务快速放量，线控制动、ADAS、轮毂电机等业务带来长期看点，伴随新客户、新业务的持续开拓以及产品结构的优化，公司盈利有望快速向上修复。我们预计2021-2023年公司营收分别为36.3/45.9/54.7亿元，归母净利润为0.44/1.10/1.55亿元，EPS为0.06/0.15/0.21元/股，对应当前股价PE分别为123.4/49.5/35.0倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 电控系统业务占比快速提升，线控制动双线布局稳步推进公司是国内首家开发出汽车液压ABS系统的自主供应商，并于2004年率先实现量产，目前电控系统产品包含ABS、EPB、ESC等，2020年电控系统业务占比11.5%，较2018年大幅提升5pcts。线控制动方面，公司技术储备丰富，two-box系统已于2020年实现量产，one-box在长安汽车等样车车型上进行测试，根据公司答投资者提问的资料，one-box系统已有量产车型项目在稳步推进。芯片短缺为电控制动系统国产替代带来机遇，伴随电控制动系统新增产能的陆续投放以及市场开拓的持续进行，公司电控制动业务有望步入快速成长期。 2017年来产能的过快投放影响盈利，未来电控系统营收占比提高或改善盈利2017年以来，公司基础制动产品如盘式制动器等产能的过快投放拖累了整体产能利用率，叠加原材料的大幅涨价等因素，公司盈利能力受到影响。伴随新客户新项目的陆续供货，公司基础制动产品产能利用率或得到提升，同时高毛利率的汽车电控系统业务营收占比提高有望进一步改善公司盈利。 风险提示：汽车行业景气度不及预期；新业务进展不及预期；原材料价格大幅波动。

汽车铅酸起动电池龙头企业，品牌+客户+渠道优势显著 公司是国内铅酸起动电池龙头，具备40多年铅酸电池生产经验，苦练内功提升产品品质、塑造品牌影响力，稳扎稳打铺设销售渠道，配套市场与国内200多家主机厂形成稳定供应关系，售后市场全球范围内拥有近2000家经销商和47000多家终端商。铅酸电池市场步入成熟期，竞争激烈程度趋弱，公司有望凭借渠道及品牌优势，进一步提高配套及售后市场份额。此外海外业务扩张以及启停电池、新能源汽车辅助电池等产品有望贡献新的增长动力。我们预计2021-2023年公司营收为122.6/156.1/193.4亿元，归母净利润为10.0/11.9/15.1亿元，EPS为0.85/1.01/1.29元/股，对应当前股价PE为19.8/16.6/13.1倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 打造“销一收一”循环产业链，再生铅行业规范化发展带来利好 公司围绕铅酸电池生产基地布局六大废旧电池回收处理基地，目前废铅蓄电池回收处理产能为86万吨，伴随安徽再生工厂项目的全部达产，产能有望超过100万吨。公司通过庞大的蓄电池销售网络和自有物流服务体系，打造了铅蓄电池“销一收一”循环产业链。伴随再生铅行业监管趋严，规范化规模化再生铅回收企业竞争优势凸显，公司废旧铅酸电池回收方面议价能力有望提升，回收渠道货源方面或更具优势。 未雨绸缪布局低压锂电池，牵手三峡电能加快储能业务发展 蓄电池领域，公司采取铅酸+锂电双线并行方案，12V/24V/48V锂电池产品均已获得多家主机厂项目定点。储能领域，清洁能源+储能开启能源革命，行业有望步入高成长期。公司开发的储能集装箱产品技术成熟，已和三峡电能达成战略合作，成功进入储能集成系统行业，有望凭借电池领域技术积累加速储能系统业务开拓，分享储能行业红利。 风险提示：汽车行业景气度不及预期；海外业务拓展不及预期；新业务进展不及预期。

2021年年11月长城汽车销量12.25万辆，1-11月累计销量111.86万辆长城汽车发布11月销量数据，11月合计销量122510辆，同比下降15.65%，环比增长9.32%，1-11月累计销量1118624辆，同比增长16.3%，已超过2020年全年总销量。1-11月哈弗/WEY/皮卡/欧拉累计销量分别为67.56/4.83/20.80/11.41万辆，同比分别+4.79%/-29.46%/+2.27%/+162.21%，公司新能源汽车品牌欧拉持续发力，销量同比大幅提升。技术赋能下，公司有望迎来产品强周期，我们维持公司2021-2023年盈利预测不变，预计2021-2023年归母净利润分别为70.8/91.6/122.5亿元，EPS为0.77/0.99/1.33元/股，当前股价对应2021-2023年PE分别为72.9/56.4/42.2倍，维持“买入”评级。 广州车展多款新车亮相，克坦克500预售数据亮眼哈弗H611月销量32443辆，单月销量自2021年4月以来重新突破3万辆，哈弗大狗11月单月销量10345辆，创单月销量新高，自2021年9月以来连续3个月销量破万。欧拉品牌11月销量16136辆，创下新高，其中好猫销量8855辆。 玛奇朵DHT月销1510辆，销量持续爬坡中，后续拿铁DHT、摩卡PHEV等车型的上市有望加速公司混动化进度。广州车展公司摩卡NOH智慧领航版正式上市，同时欧拉品牌多个车型芭蕾猫、朋克猫、闪电猫及沙龙品牌首款车型机甲龙等悉数亮相。11月19日坦克500正式开启预售，首日有效订单即超过2.2万个，看好以坦克500、机甲龙等为代表的高端车型带动公司品牌持续向上突破。 欧洲、泰国市场发展提速，哈弗H6PHEV泰国汽车博览会全球首秀1-11月公司海外市场销量127026辆，同比+106.3%。11月18日，公司欧洲总部正式在慕尼黑设立，WEYCoffee01和ORACat预售即将开启。泰国市场，公司产品矩阵布局不断完善，哈弗H6PHEV与坦克500HEV泰国汽车博览会全球首秀，公司泰国市场新能源业务有望迎提速。 风险提示：海内外汽车需求不及预期、新车型销量不及预期、海外市场扩张不及预期。

菱电电控：汽车动力电子控制系统的国产方案提供商公司是国内稀缺的汽车动力电子控制系统方案提供商，电控系统产品应用于N1/M1类汽油车、纯电动车、混动汽车等车型。公司成立以来坚持自主研发，致力于打破汽车产业核心技术空心化的局面，逐步替代外资，成为发动机管理系统的国产方案供应商，在N1车型市场占据较大份额。我们认为公司在汽车电控系统领域具备较强稀缺性，伴随着公司缸内直喷EMS进军乘用车市场，增程式混动电控系统的逐步量产，以及纯电动车电控系统的加大布局，未来几年有望进入业绩收获期。预计2021-2023年公司营收为8.97、12.10、16.14亿元，归母净利润为1.79、2.50、3.61亿元，EPS为3.48、4.85、7.00元/股，对应当前股价PE为46.6、33.4、23.2倍，首次覆盖给予“买入”评级。 发动机管理系统：稀缺EMS自主厂商，国产替代空间广阔EMS的技术壁垒和产业化特点决定行业较高的进入门槛，跨国EMS企业为M1乘用车市场的主要玩家，自主EMS厂商已在N1市场（如轻卡、微卡等）实现一定范围的国产替代。近年来公司N1类及交叉型乘用车EMS市占率稳步提高。 公司自主研发的缸内直喷EMS配套车型进入三高标定阶段，为国内首款搭载自主电控系统的缸内直喷车型，助力公司进军乘用车市场，国产替代空间广阔。 混动汽车电控系统：增程式电控已实现量产，发展潜力十足公司开发了多种结构的混合动力管理系统，包括增程式混动、48V微混系统、P2结构混动、功率分流式混动等，并实现了增程式电动车电控系统的量产，客户有望进一步拓展。伴随混动汽车市场快速发展，该业务拥有广阔的市场前景。 纯电动车电控系统：坚持成本领先战略，资源协同助力打开市场纯电动车电控系统市场竞争格局较为分散，公司较早实现MCU及VCU的产业化，坚持成本领先战略。2021年加大推广力度，2022年配套多款车型有望贡献营收。公司有望借助EMS与混动领域的客户资源优势快速打开纯电动车市场。 风险提示：缺芯缓解不及预期、汽车销量下滑、客户拓展进度不及预期

涡轮增压器核心零部件龙头供应商，切入新能源赛道前景可期公司深耕涡轮增压领域，近年来通过外延并购切入新能源车赛道，打开公司第二成长曲线。随着涡轮增压器行业渗透率不断提升，同时新能源汽车功能件产能逐步落地，公司营收有望迎来快速增长。我们预计2021-2023年公司营收为10.86、13.15、16.36亿元，归母净利润为2.15、2.88、3.87亿元，EPS为1.07、1.44、1.93元/股，对应当前股价PE为23.3、17.4、13.0倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 深耕涡轮增压零部件领域，业绩维持稳定增长公司深耕涡轮增压器零部件加工领域，主要产品包括叶轮、中间壳、精密轴承件、压气机壳等。汽车涡轮增压器零部件对于加工材料、加工精度及质量稳定有着较高要求，只有少数在设备、工艺和生产组织等方面有优势的企业才能生产，而公司依托在工装夹具领域的多年设计经验，工装夹具业务与精密加工业务相辅相成，形成协同发展的关系，铸造公司独特的竞争优势。公司引进世界领先的加工、检测设备，对产线进行自动化升级改造，产品精度和生产能力在国内外居于领先水平，客户覆盖全球涡轮增压器市场前五大制造商。 外延并购有序开展，新能源业务打开成长空间伴随国内汽车市场电动化率的提高，公司积极探索布局新能源汽车相关业务，进入氢燃料电池、新能源汽车轻量化结构件领域。公司自主研发出燃料电池汽车的关键零部件，2018年成功交付客户盖瑞特，应用于日本本田clarity新能源汽车生产制造，之后陆续进入到博世中国、海德韦尔氢燃料电池零配件供应体系。2020年公司收购专营锌、铝、镁、铜等五金件的公司苏州赫贝斯，切入特斯拉供应体系，并通过控股子公司易通轻量化技术有限公司布局新能源汽车轻量化产品。 风险提示：汽车行业景气度不及预期；涡轮增压器渗透率不及预期；新能源汽车功能件产能建设进展不及预期。

公司2021年年前三季度归母长净利润同比增长162.18%~175.43%公司发布2021年前三季度业绩预告，预计2021年前三季度实现归母净利润7.91亿元~8.31亿元，同比增长162.18%~175.43%；预计2021年第三季度实现归母净利润2.0亿元~2.4亿元，同比增长10.83%~33.00%，环比第二季度下降43.44%~32.13%。由于确认GreenMotion出售的投资收益，公司二季度归母净利润偏高。剔除资产出售影响，公司Q3净利润同2021年Q1、Q2基本相当，整体盈利能力稳步恢复之中。考虑到原材料涨价以及海运运费上涨影响，我们下调公司2021年盈利预测，维持2022-2023年盈利预测不变，预计2021-2023年归母净利润分别为11.1（-1.0）/14.2/17.0亿元，EPS分别为0.91（-0.08）/1.17/1.39元/股，当前股价对应2021-2023年PE分别为17.8/13.9/11.7倍，我们认为公司海外业绩持续修复且国内新业务放量中，看好公司长期成长性，维持“买入”评级。 布局空气弹簧提高空悬系统零部件自产比例，轻量化业务不断推进公司空悬国产化项目安徽安美科空气供给单元组装线已落地完成，后续产能释放有望贡献增量业绩。同时，公司拟投资中鼎汇通项目，设置生产基地专门用于生产转向拉杆、底盘及驾驶室空气弹簧部件，进一步补全公司在空气悬架领域的硬件布局。公司轻量化业务已经取得奔驰、长安、广汽、比亚迪多个传统主机厂订单，未来多个底盘锻铝件在建项目的投产有望推动公司轻量化业务持续放量。 海外管理优化，全球化收购布局有望迎收获期公司近年来多次进行海外收购，切入新的业务领域，外延并购推动公司业绩快速增长。2019年以来，海外管理不善叠加疫情影响，导致海外子公司业绩出现下滑。2020年开始，公司调整海外公司管理团队、加强海外企业成本管控，一系列措施取得显著效果，看好海外业绩修复与国内新业务放量下公司的投资机遇。 风险提示：空悬系统国产化成本下降不及预期、原材料价格大幅波动

2021年年9月长城汽车销量10万辆，环比增长34.7%2021年10月11日，长城汽车发布9月销量数据，9月合计销量100022辆，同比下降15.1%，环比增长34.7%，1-9月累计销量884045辆，同比增长29.9%。 9月，哈弗品牌销量54561辆，皮卡销量20008辆，欧拉销量12770辆。汽车销售旺季，公司积极应对芯片短缺情况，9月销量环比8月显著增加25765辆。据中国汽车流通协会，未来汽车芯片供应有望好转。考虑到公司多个品牌下游需求旺盛，技术赋能有望迎来产品强周期，我们维持公司2021年盈利预测不变，上调公司2022-2023年盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为72.8/101.1（+1.2）/128.7（+4.1）亿元，EPS为0.79/1.10（+0.01）/1.39（+0.04）元/股，当前股价对应2021-2023年PE分别为70.0/50.4/39.6倍，维持“买入”评级。 哈弗大狗、坦克300、、长城皮卡持续发力，新一代智混汽车玛奇朵重磅上市哈弗H69月销量25409辆，环比增长26.88%，销量重回高位。上市一周年的哈弗大狗，继年初销量高峰之后，月销量再度超过1万辆，环比大增98.4%。坦克300硬派越野车9月销量8021辆，创下2021年以来销量高峰。长城皮卡9月销量几近翻倍，2021年下半年长城炮系列密集推出火炮版、黑弹版、越野珠峰版、旅装版等新车款，下半年销量有望继续向上突破。9月底WEY品牌上市新车玛奇朵搭载柠檬混动DHT，定位新一代智能混动汽车。 全球化扩张步伐加快，海外业绩多点开花9月公司海外销售新车11437辆，同比增长47.1%，销量占比11.4%，1-9月海外累计销售97946辆，同比增长136.3%。2019年以来，公司加快海外投资收购建厂步伐，俄罗斯图拉工厂、泰国罗勇工厂陆续投产。2021年8月，公司收购戴姆勒巴西工厂，预计2021年底之前完成工厂交割。后续海外产能释放以及新车型的推出，有望加速长城汽车海外扩张节奏。 风险提示：海内外汽车需求不及预期、新车型销量不及预期、海外市场扩张不及预期。

国内 SUV、皮卡龙头，新技术赋能有望迎来强产品周期长城汽车是国内 SUV 市场和皮卡市场的龙头， 2020年公司 SUV、 皮卡市场份额分别为 8.3%、 45.8%， 哈弗 H6、 长城炮均为细分市场销量冠军。对于市场需求的把控、产品力、品牌力是长城汽车长期优势所在，柠檬混动 DHT 技术、咖啡智能平台等新技术将持续为公司发展赋能。本篇报告重点分析长城汽车柠檬混动DHT 技术。 我们预计 2021-2023年公司营收分别为 1430/1816/2171亿元，归母净利润为 72.8/99.9/124.6亿元， EPS 为 0.79/1.09/1.35元/股， 对应当前股价 PE 分别为 77.1/56.2/45.1倍，公司产品及品牌力强叠加新技术赋能，有望迎来强产品周期， 首次覆盖，给予“买入”评级。 政策+产品两端发力，长城汽车布局混动赛道《节能与新能源汽车技术路线图 2.0》 明确混动节能车发展方向，双积分政策倒逼车企加快探索节能与新能源技术路线。两大政策双管齐下，多家车企如比亚迪、长城、吉利等纷纷推出全新一代混动系统。 2020年 12月， 长城汽车正式发布柠檬混动 DHT 系统， 开创性采用 2档变速箱、提供 3款动力总成、四驱 PHEV 版本搭载全球最大容量高效能混合动力电池。 DHT 系统经济性、 动力性优越， 后续在哈弗、 WEY 品牌的应用有望进一步强化公司产品力优势。 揭秘柠檬混动 DHT 核心优势，两档变速为制胜关键国内 HEV 市场由日系车型占据主导地位，日系合资车市场份额超过 99%。本田、丰田的混动系统主打燃油经济性，相比之下长城汽车综合性能更佳。丰田 THS路线优势在于工作模式灵活切换，劣势在于机械装置复杂导致动能浪费，本田 iMMD 路线结构简单但是发动机直驱工况下只有单挡，动力性欠缺。长城汽车在本田路线的基础上开创了双速混动新架构，变速箱具备动力挡、经济挡 2挡，发动机直驱工况下可满足更高动力需求，代表了下一代混动系统升级的先进方向。 风险提示： 海内外汽车需求不及预期、新车型销量不及预期、混动系统开发进度不及预期。

空悬业务再获定点， 为公司带来业绩增量2021年 8月 12日，公司公告子公司 AMK 中国子公司安徽安美科近期收到通知，为国内某新能源汽车头部品牌主机厂全新平台项目配套空气悬挂系统的空气供给单元总成产品。 本次项目生命周期为 4年，生命周期总金额约为 2.95亿元。 公司在空气悬挂领域具备技术领先优势， AMK 国产化进程持续推进，空悬业务有望贡献增量。我们上调公司盈利预测，预计 2021-2023年归母净利润为9.0(+1.5)/12.0(+2.0)/14.6(+2.0)亿元，每股收益 0.74/0.99/1.20元/股，对应当前股价 PE 为 21.0/15.6/12.9倍，维持“买入”评级。 国产化推进顺利，空悬打开成长空间2016年公司收购德国 AMK，成为国内少数具备空气悬架空气供给单元总成产品供应商。 空气供给单元总成是空气悬挂系统中的重要部件， AMK 为全球第三大供应商。 AMK 国产化项目安美科于 2018年 7月成立，预计 2021年底逐步达产，2022年底完成汽车用电驱及空气悬架系统研发生产基地项目， 国产化降本有望进一步打开空悬系统市场空间。 订单持续落地，验证空悬渗透加速逻辑继 2020年获得蔚来、东风等空悬系统相关总成订单后， 2021年公司又相继获得国内某头部品牌主机厂全新平台空气供给单元总成、国内某头部品牌主机厂储气罐部件、国内某新能源汽车头部品牌主机厂全新平台空气供给单元总成等项目定点， 累计生命周期营收近 20亿元。 空悬订单持续落地，行业渗透正加速进行。 风险提示： 汽车轻量化发展不及预期、空悬系统国产化成本下降不及预期、原材料价格波动、汇率大幅波动

公司 2021H1归母净利润为 0.73亿元， 同比增长 112.95%公司发布 2021年中报， 2021H1营收为 20.33亿元， 同比增长 215.37%； 毛利率为 19.48%，较 2020年全年-4.08pcts； 归母净利润为 0.73亿元，同比增长 112.95%。 2021Q1/Q2公司归母净利润为 0.50/0.23亿元。 大众缺芯叠加原材料价格上涨，公司二季度业绩承压， 我们预计下半年缺芯影响有望逐步缓解，整车厂销量复苏或带动订单需求恢复。 8月 7日公司预订的大吨位压铸机已完成预验收， 车身结构件一体压铸进程持续推进中，我们看好公司长期成长空间。 综上，我们下调公司 2021年盈利预测， 上调 2022年并新增 2023年预测， 预计 2021-2023年公司归母净利润为 2.6(-0.6)/4.9(+0.4)/6.1亿元， 对应当前股价 PE 为 31.6/16.9/13.7倍，考虑到公司长期成长性仍在， 维持“买入”评级。 大众缺芯+原材料涨价致二季度业绩承压，下半年缺芯影响有望缓解公司 2021Q2实现营收 9.82亿元，同比增长 153.97%，环比下降 6.55%，实现归母净利润 0.23亿元，同比下降 4.26%，环比下降 53.88%。 主要原因系二季度大众芯片短缺影响加剧，相关产品订单减少； 原材料铝价持续上涨， 由于季度或半年度调价机制的滞后性，公司短期内盈利能力承压。 据乘联会数据， 2021Q2一汽大众、上汽大众狭义零售销量同比下降 10.76%、 28.16%。 7月上汽大众销量同比减少 47.76%，但环比 6月增长 7.69%，迎来边际改善。 7月大众 ID 系列销量突破 5500辆， 环比实现翻番。 我们认为大众缺芯影响有望在下半年逐步缓解，相关订单需求或迎来恢复，助力公司业绩改善。 6000T、 4500T 两台大吨位压铸机完成预验收， 一体压铸未来可期公司 2021年 5月与力劲科技签订战略合作协议， 向其采购包括 6000T、 4500T、3500T 及 2800T 等 7台大型压铸机。 8月 7日公司已对力劲完成总装的 6000T、4500T 两台大型压铸机进行了预验收。 公司积极推进车身结构件一体压铸进程，未来成长空间可期。 风险提示： 主要客户销量不及预期、产能扩张不达预期、原材料价格上涨

国内制动系统龙头，电控制动及轻量化业务增长可期盘式制动器是公司传统业务，产业链垂直布局落地在即,产品毛利率中枢有望提升;电控制动产品具备技术及成本优势，放量在即;汽车轻量化大势所趋，墨西哥建厂布局轻量化业务，有利于开拓海外客户，提升海外营收占比，提升公司整体毛利率。我们预计2021-2023年公司营收为37.85、46.09、53.67 亿元，归母净利润为5.70、7.33、 8.82亿元，EPS为1.40、 1.79、 2.16元/股，对应当前股价PE为32.0、24.9、 20.7倍。我们认为电控制动及轻量化业务或将为公司带来全新的增长空间，首次覆盖给予“买入”评级。 盘式制动器:产业链垂直布局落地在即，毛利率中枢有望提升盘式制动器是伯特利的传统业务，产品销量与销售单价趋于稳定。公司铸铁件需求缺口较大，公司布局铸铁生产线降低原材料成本，产能落地在即，项目就近选址降低运输成本，盘式制动器毛利率中枢有望提升。 电控制动系统:双控EPB优势明显，线控制动WCBS放量在即据汽车之家，以车型为统计口径，目前国内EPB渗透率为45.9%,低价及自主车型具有较大提升空间。伯特利是国内首家EPB量产企业，面向新能源车推出双控EPB,具备价格优势，市占率有望提升。线控制动系统是汽车制动技术的长期发展趋势。据新思界，目前国内线控制动系统渗透率不足5%，其中70%以上产品应用在新能源汽车上。伯特利线控制动WCBS产品采用One-Box方案，在性能和成本方面具备竞争优势，2021 年将在多个车型上量产，即将贡献营收。 轻量化零部件业务:全球化布局开拓海外市场，底盘轻量化空间广阔2019年公司首次成为通用汽车铸铝转向节Tier1供应商,供应产品由毛坯件转变为成品，公司盈利能力提升。公司计划在墨西哥建厂开启全球化布局，项目投产后有利于开拓新的海外客户，提升海外营收占比，提升公司整体毛利率。 风险提示: EPB 渗透率不及预期、EHB渗透率不及预期、轻量化进程不及预期、乘用车销量不及预期、新能源汽车渗透率不及预期等。

自主车灯品牌龙头，产品升级+客户拓展驱动高增长 公司深耕车灯业务近30年，产品迭代升级、客户不断拓展，驱动营收利润持续高增长。2011-2020年公司营收复合增速约23.5%，净利润复合增速约24.0%。我们认为LED化+智能化驱动车灯持续升级，公司将享受市场需求扩容与行业国产替代的红利。我们上调2021年公司盈利预测并新增2022-2023年业绩预测，预计2021-2023年公司归母净利润为14.6（+3.9）/18.2/21.9亿元，EPS为5.17（+1.30）/6.42/7.73元/股，对应当前股价PE为42.3/34.1/28.3倍，维持“买入”评级。 光源技术升级迭代，LED化助推单车价值量提升 车灯光源LED化、激光大灯等技术升级有望推动车灯单车价值量大幅提高。车灯光源沿卤素-氙气-LED、激光大灯升级的技术路线明确，LED、激光大灯照明效果好、启动速度快、寿命长、节能性好，单车价值量提升明显。伴随着激光大灯技术成熟、成本下降，其在远光灯中的应用渗透率亦有望提升。 智能控制系统应用，车灯具备持续升级动力 车灯智能化升级，矩阵式LED大灯、ADB（自适应远光灯）、AFS（自适应前照灯）等智能车灯应用逐渐推广。据我们统计，2020年全国销量前50且均价在30万元以上的车型全部提供ADB装配，均价在15万元以下的20款车型中，有9款提供ADB选配。预计ADB智能车灯将加速渗透至中低端车型，为单车配套价值的持续增长提供动力。 自主车灯品牌突围外资巨头，有望充分受益国产替代 切入外资车企供应体系、加速国产替代充分证实了星宇车灯的产品实力。我们认为公司市场竞争的利器在于：技术、成本、快速响应。研发投入持续增长、向上游延伸布局、积极围绕大客户配套扩产，公司有望在车灯市场中继续突围外资巨头，受益行业国产替代。 风险提示：乘用车销量不及预期、智能车灯渗透率不及预期、原材料涨价等

技术优势助力增量业务拓展，海外业务有望迎业绩修复公司在空气悬挂系统、冷却系统、轻量化领域均具备技术领先优势，伴随海外收购项目的国产化，公司国内智能底盘系统及冷却系统业务有望持续贡献增量。此外，海外资产优化有助提升公司盈利。预计2021-2023年公司营收分别为125.8/143.0/159.1亿元，归母净利润为7.5/10.0/12.6亿元，每股收益0.61/0.82/1.03元/股，对应当前股价PE为19.4/14.5/11.5倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 空悬系统海外业务盈利修复，AMK国内布局有望迎收获期2021年初AMK剥离旗下工业事业部AST，进行海外资产优化，叠加海外乘用车市场回暖，公司海外空悬系统业务盈利有望修复。AMK国产化项目安美科稳步推进，国产化降本或将进一步打开空悬系统市场空间，公司目前已斩获蔚来、东风等项目定点。伴随产能逐步释放，AMK国内布局有望迎来收获期。 TFH国产化项目落地，发力新能源车冷却系统市场电动化趋势带动热管理系统部件需求增长及性能要求提升。新能源汽车冷却管路单车价值量达1000-1500元，是燃油车的3-5倍。我们预计全球汽车/新能源汽车冷却管路2025年市场规模有望达429亿元/184亿元，CAGR为10.3%/37.4%。 公司于2017年收购全球汽车冷却系统管路龙头供应商TFH，随着国产化项目落地，相继获得吉利、理想、零跑等项目定点，累计生命周期营收贡献超30亿元。 轻量化趋势加速，公司轻量化产品有望贡献业绩增量节能减排要求推动汽车轻量化发展提速。据中国汽车工程学会，2025年全球电动车悬挂摆臂铝合金渗透率有望提升至80%，公司锻铝控制臂产品有望快速放量。公司镁合金产品获得麦格纳车顶支架总成产品项目定点，生命周期营收贡献约24.5亿元，助力公司轻量化业务贡献业绩增量。 风险提示：汽车轻量化发展不及预期、空悬系统国产化成本下降不及预期、原材料价格波动、汇率大幅波动

一、事件概述3月9日晚间，长安汽车发布2021年2月产销快报。2月，长安汽车销售整车16.3万辆，同比涨幅466%，环比下降35%。自主品牌（重庆/河北/合肥）合计销售11.1万辆，同比增长583%，环比下降30%。合资品牌长安福特销量1.1万辆，同比增长167%，环比降幅64%；长安马自达销售6289辆，同比上涨258%，环比下滑47%。 二、分析与判断自主品牌领畅销引领2月增长，看好3月市场表现（1）2月自主品牌畅销带动公司整体销量增速兑现。具体而言，2月长安系中国品牌销售13.9万辆，同比增速592%。其中，蓝鲸家族夺冠，销量破9万辆；明日座驾CS75销售3.3万辆，荣居SUV销量榜首；国民家轿领跑者逸动以1.5万的销量稳居中国品牌轿车销量首位。 （2）公司销量呈现同比超高增长而环比下滑的情况。同比高增长主要由去年2月受疫情影响的低基数所致；但对比乘联会2月狭义乘用车行业平均同比增速372%，已远超行业均值，获中国品牌乘用车销量第一。环比下滑主要系1月各车型销量俱佳、春节产销量放缓、“就地过年”政策降低出行购车需求所致。3月工作日全年最多，汽车产销量一般是全年相对高位，叠加就地过年号召使节后市场更早启动，看好3月公司销量继续走强。预计Q1累计销量有望突破60万辆。 自主+合资齐力向上，品牌竞争力持续增强长安汽车将正向自主研发与合资创新作为产品向上的聚力点，促使品牌竞争力持续提升。自主车型方面，2月UNI-T销量高达7038辆，后期有望月销破万。此外，UNI-K系列已于3月开启预售，新车增量即将兑现；CS75系列中的CS75Plus2.0T配置蓝鲸2.0T高压直喷发动机与爱信8AT变速箱，为主要增量车型。放眼未来，公司规划合理，自主新车型稳步投放。UNI系列继今年初UNI-K上市后，下半年将发布首款轿车；经典序列的9款全新或升级车型将于2021年推出；CHN新平台或于2021年底首发新车型。合资车型方面，增量主要源自新品投放，其中长安福特新SUV锐际、锐界、探险者月销分别已达4000/2500/3000量级。长安马自达SUV新车型CX-30月销稳定在2000量级。 预计随福克斯、探险者、林肯国产化等车型落地，合资品牌的销量颓势有望逆转。 联手华为与宁德打造高端品牌，加速步入智能电动新阶段2020年11月以来，携手华为和宁德时代，在高端智能领域持续发力。三方欲将联合创造的全新高端智能汽车品牌正在稳步推进，其中包括自主研发的电动汽车平台、一系列智能汽车产品以及一个智慧生活和智慧能源生态。公司发布的可拓展、可迭代的智能汽车“方舟架构”，前置化布局高阶自动驾驶，充分预留发展空间。去年首发高端序列UNI-T已搭载L3自动驾驶功能。预计到2025年，公司或能实现L4级别全自动驾驶，并实现产业化运用。长期来看，公司与信息科技巨头的跨界联手将有效缩短公司智能电动研发历程，催速公司优化产品研发流程，提升智能化时代核心竞争力。 三、投资建议长安汽车自主与合资双驱动，产品矩阵日益完善；全新高端智能品牌项目有序推进，智能电动领域再上台阶，公司业绩有望延续高增长。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.16/1.83/2.06元，对应当前股价PE为13/8/7倍。目前公司企业价值/EBITDA为24倍，优于行业平均值46倍，维持“推荐”评级。 四、风险提示：汽车行业景气度不及预期，新车型销量不及预期，跨界合作项目收益不及预期。

一、事件概述3月 9日晚间，长安汽车发布 2021年 2月产销快报。2月，长安汽车销售整车 16.3万辆，同比涨幅 466%，环比下降 35%。自主品牌（重庆/河北/合肥）合计销售 11.1万辆，同比增长 583%，环比下降 30%。合资品牌长安福特销量 1.1万辆，同比增长 167%，环比降幅 64%；长安马自达销售 6289辆，同比上涨 258%，环比下滑 47%。 二、分析与判断 自主品牌畅销引领 2月增长，看好 3月市场表现 （1）2月自主品牌畅销带动公司整体销量增速兑现。具体而言，2月长安系中国品牌销售 13.9万辆，同比增速 592%。其中，蓝鲸家族夺冠，销量破 9万辆；明日座驾 CS75销售 3.3万辆，荣居 SUV 销量榜首；国民家轿领跑者逸动以 1.5万的销量稳居中国品牌轿车销量首位。 （2）公司销量呈现同比超高增长而环比下滑的情况。同比高增长主要由去年 2月受疫情影响的低基数所致；但对比乘联会 2月狭义乘用车行业平均同比增速 372%，已远超行业均值，获中国品牌乘用车销量第一。环比下滑主要系 1月各车型销量俱佳、春节产销量放缓、“就地过年”政策降低出行购车需求所致。3月工作日全年最多，汽车产销量一般是全年相对高位，叠加就地过年号召使节后市场更早启动，看好 3月公司销量继续走强。预计 Q1累计销量有望突破 60万辆。 自主+合资齐力向上，品牌竞争力持续增强长安汽车将正向自主研发与合资创新作为产品向上的聚力点，促使品牌竞争力持续提升。自主车型方面，2月 UNI-T 销量高达 7038辆，后期有望月销破万。此外，UNI-K 系列已于 3月开启预售，新车增量即将兑现；CS75系列中的 CS75Plus2.0T 配置蓝鲸 2.0T高压直喷发动机与爱信 8AT 变速箱，为主要增量车型。放眼未来，公司规划合理，自主新车型稳步投放。UNI 系列继今年初 UNI-K 上市后，下半年将发布首款轿车；经典序列的 9款全新或升级车型将于 2021年推出；CHN 新平台或于 2021年底首发新车型。合资车型方面，增量主要源自新品投放，其中长安福特新 SUV 锐际、锐界、探险者月销分别已达 4000/2500/3000量级。长安马自达 SUV 新车型 CX-30月销稳定在 2000量级。 预计随福克斯、探险者、林肯国产化等车型落地，合资品牌的销量颓势有望逆转。 联手华为与宁德打造高端品牌，加速步入智能电动新阶段2020年 11月以来，携手华为和宁德时代，在高端智能领域持续发力。三方欲将联合创造的全新高端智能汽车品牌正在稳步推进，其中包括自主研发的电动汽车平台、一系列智能汽车产品以及一个智慧生活和智慧能源生态。公司发布的可拓展、可迭代的智能汽车“方舟架构”，前置化布局高阶自动驾驶，充分预留发展空间。去年首发高端序列 UNIT 已搭载 L3自动驾驶功能。预计到 2025年，公司或能实现 L4级别全自动驾驶，并实现产业化运用。长期来看，公司与信息科技巨头的跨界联手将有效缩短公司智能电动研发历程，催速公司优化产品研发流程，提升智能化时代核心竞争力。 三、投资建议长安汽车自主与合资双驱动，产品矩阵日益完善；全新高端智能品牌项目有序推进，智能电动领域再上台阶，公司业绩有望延续高增长。我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.16/1.83/2.06元，对应当前股价 PE 为 13/8/7倍。目前公司企业价值/EBITDA 为 24倍，优于行业平均值 46倍，维持“推荐”评级。