一、事件概述 1月14日，公司发布2020年业绩预告，公司预计2020年实现归母净利润5.00-5.20亿元，较上年同期增长71.15%-77.99%。 二、分析与判断 智能驾驶合作持续升级，助力业绩强势增长 智能驾驶近年来发展迅速，根据中国投资咨询网的报告，预计2019年市场规模达到1125亿元，2023年为2381亿元，2019-2023年复合增长率约为20.62%。在“政策导向+车企推动”双轮驱动下L2进一步普及、L3升级趋势确定性强。对于L2，政策明确2020年L2新车渗透率30%，而2018年仅为5%左右。对于L3，一方面政策目标预计2025年L3渗透率25%，另一方面各大车企已明确在2020年后推出L3级智能驾驶车型。公司产品覆盖智能座舱、自动驾驶领域，已在多家核心客户的众多车型中配套供货：2020年4月，公司L3级别自动驾驶域控制器产品--IPU03正式量产，配套供货小鹏汽车P7车型，并积极向更多客户推广；其参股公司Ficha从事车载智能驾驶辅助系统相关技术，于2020年6月24日上市，增厚公司营业利润；2020年8月，公司为吉利几何C新车其配套视觉融合全自动泊车系统、540°车身透视影像等产品；2020年9月，公司率先在瑞虎8PLUS上量产智能座舱域控制器，同时，公司与理想汽车、英伟达签署战略合作协议，公司基于NVIDIAOrin系统级芯片提供的强大算力进行L4级自动驾驶域控制器的自主研发，拟将搭载在理想汽车2022年推出的全尺寸增程式智能SUV上。作为智能驾驶领域龙头，公司在智能驾驶领域超前瞻布局，与车企合作持续升级，随着智能驾驶渗透率持续提升，公司各项主营业务将明显受益，增长空间广阔。 车联网产品渗透加速，驱动公司未来成长 中国联通数据显示，预计2020年，全球V2X市场将突破6500亿元，中国V2X用户将超过6000万，渗透率超过20%，市场规模超过2000亿；预计到2020年车联网渗透率为24%左右，车联网数量将达到6960万辆，车辆网将是汽车产业新革命下一个风口。在车联网领域，公司于2019年已获得一汽-大众、长安马自达、奇瑞捷豹路虎等客户的车联网平台、OTA、网联软件系统等项目；2020年5月，公司助力的长安马自达首个车载智能网联车型MAZDACX-30正式上市；2020年12月，公司首个C-V2X技术量产落地，助力别克GL8Avenir实现闯红灯预警SVW、道路危险状况提示HLW等车联网相关功能。未来公司将不断完善车联网产品梯次和矩阵，加大拓展市场力度，开辟公司业绩新增长点。 三、投资建议 公司是国内汽车电子领军者，已连续多年布局智能座舱、智能驾驶以及车联网领域，持续投入新技术及新产品研发，具备优质的产品结构与客户群体。公司智能座舱及智能驾驶新产品在多家核心客户众多车型中配套供货，随着自动驾驶技术迭代，ADAS系统及智能网联车渗透率持续提升，公司各项主营业务将明显受益，增长空间广阔。预计2020-2022年归母净利润分别为5.11/6.94/8.94亿元，EPS分别0.93/1.26/1.63元，对应PE分别为111X/82X/64X，参考智能驾驶领域三家可比公司中科创达、四维图新和华阳集团2020年平均PE估值为174倍，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 四、风险提示： 汽车销量下滑；智能网联车发展不及预计；行业竞争加剧。

一、事件概述 2021年1月11日，比亚迪发布DM-i超级混合动力平台，新车型开始预售。 二、分析与判断 DM-i主打超低油耗，以电为主，颠覆传统混动技术 DM-i作为比亚迪第四代插电式混合动力系统，是公司未来三年的核心技术平台。相较于主打动力的DM-p，DM-i主打超低油耗，以大功率电机驱动为主，发动机为辅的混动技术，在不充电情况下百公里油耗仅为3.8L。三大核心零部件包括双电机EHS电混系统、高效发动机和功率型刀片电池。其中，高度集成化的EHS电混系统的体积和重量均减小30%，可实现16000rpm的超高转速，峰值功率可达160kw。1.5L阿特金森循环发动机最高热效率为43%左右，为全球最高。 功率型刀片电池问世，兼顾安全性与续航里程 比亚迪成功开发了DM-i超级混动专用的功率型刀片电池，采用串联式电芯设计，即一节刀片电池由多节卷绕电芯串联而成，整个电池包仅有10-20节电芯，结构简化带来了30%以上的零部件减少，体积效率提升至65%。续航里程方面，根据不同车型，电池包电量为8.3-21.5度，纯电里程可达50-120公里。热管理性能方面，该款刀片电池为全球首款搭载脉冲自加热技术的动力电池，可控制电池高频充放电，达到电池的自加热效果，加热效率提升10%，且具有更高的安全性能。充电方面，刀片电池具有交流或直流快充功能，满足不同场景的充电需求，其中，直流快充30min充电80%。随着功率型刀片电池的安全性与续航里程进一步提升，内部使用率持续上升，其优越的性能将为公司动力电池业务及汽车业务带来新增长。 平价与高性能双管齐下，插混乘用车市占率有望提升 搭载DM-i的比亚迪全系王朝插混乘用车将陆续于2021年3月正式上市。其中，秦PlusDM-i亏电油耗仅为3.8L/100km，百公里加速度约7.3s，比传统燃油车快2-3s，最高综合续航里程可达1245km，价格区间为15.38-17.58万元。该车型在动力性能和使用体验等方面均优于同级别燃油车，可实现燃油车的平价替代。宋PlusDM-i是全球首款宽体超混SUV，搭载了EHS电混系统，百公里油耗4.4L和4.5L，综合续航可达1200km。唐DM-i作为中大型智能超混SUV，主打经济舒适，采用高达63%的高强度钢安全车身和DiPilot智能驾驶辅助系统，亏电油耗仅5.3L/100km和5.5L/100km，最高续航里程达1050km。随着二胎家庭增多，7座SUV更能适应大家庭便利出行需求，未来或成为较强的车市主力，比亚迪唐DM-i销量也有望深度受益。新上市车型平价与高性能双管齐下，定位分明，满足不同客户群体需求，预计公司插混汽车将实现销量的快速增长，有望抢占燃油车市场份额，进一步推动国内燃油车到PHEV再到EV的过渡过程。 三、投资建议 功率型刀片电池兼顾安全性与续航里程，公司电池业务及汽车业务有望迎来新增长；搭载DM-i新车型平价与高性能双管齐下，公司插混市场份额有望继续攀升。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.47、1.89、2.37元，对应当前股价PE为160、124、99倍，目前公司企业价值/收入为5.1倍，优于行业平均值20.9倍，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 行业复苏不及预期，新车型销量不及预期，技术研发不及预期。

蓄电池龙头企业，三大板块业务协同发展骆驼股份作为国内最大的蓄电池制造企业之一，以铅酸蓄电池为主、锂电池、再生铅为辅，三大业务协同发展，主要产品包括汽车起动电池、启停电池等。公司营业收入稳步增长，其中海外业务2020年上半年总量同比增长39%；受益于规模效应的显现，公司整体业务毛利率企稳回升，并且期间费用率保持较低水平。 产品细分市场规模大，配套带动零售稳步增长。 受益于汽车保有量的稳步增加，铅酸蓄电池市场容量广阔，2025年市场空间有望超1500亿元。全球排放及油耗标准日趋严格，汽车节能化势在必行，启停电池渗透率快速提升。 公司是全球主要的铅酸电池制造商之一，客户基本覆盖了主流车企，产品毛利率处于行业领先水平。公司2020年在配套领域的市场份额约43%，我们认为公司在配套领域的优势将带动公司零售量的增长，有望实现整体经营的持续向上。 销一收一打造绿色产业闭环，回收零售双向同步发展。 废铅蓄电池来源广泛且分散，回收难度较大。公司采用经销商逆向运输及循环取货的模式集中回收废铅电池，秉承“销一收一”的原则建立零售及回收共用渠道，打造“生产-销售-回收-再利用”的绿色产业闭环。未来，公司有望凭借着庞大的电池终端零售点构建系统的回收体系，促进零售、回收的双向发展。 新能源业务持续推进，48V启停锂电池逐步进入收获期。 公司独家配套东风日产5款车型的48V启停项目于2020年4月量产，12V产品目前完成开发送样，通过通用、菲亚特、东风雪铁龙技术评审，并与宝马和戴姆勒展开对接。公司与电动超跑高科技企业Rimac合资成立中克骆瑞新能源，开启了新能源“三电”技术全面发展的国产化进程，研发并掌握了电机、电控以及集成控制等核心技术，目前具备年产5万套驱动系统产能并已小批量供货，未来有望成为国内电池全方案供应商。 投资建议。 公司作为国内蓄电池的龙头企业，在配套领域的优势有望带动零售的稳步增长；海外工厂陆续投产，出口业务有望保持增长态势；48V锂电项目量产贡献新能源业绩增量。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.59、0.73、0.90，对应当前股价PE分别为19、15、12倍，行业中位值为24.8倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示。 汽车行业景气度不及预期、海外项目收益不及预期、新能源产品研发不及预期等。

一、事件概述、 公司于 2020年 12月 10日公司发布重大资产购买完成公告，子公司文灿法国于 2020年12月 10日以 23,968.72万欧元完成百炼集团 100%的股权收购。 二、分析与判断 工艺与业务布局逐步完善，公司能力边界持续拓宽百炼集团是国际汽车铝合金铸件龙头企业，业务涉及汽车制动系统、进气系统、底盘和车身结构件等产品的精密铝合金铸件产品，拥有从产品与模具设计到零部件加工制造的完整生产体系。文灿股份以高压铸造与层流铸造工艺为核心，百炼在重力铸造工艺上具有优势。此次收购一方面有利于公司完善自身的工艺布局，实现技术壁垒的进一步提升，继续拓展自身铝合金铸造工艺的能力边界；另一方面，百炼进气系统业务将弥补文灿在此细分产品的空白，有利于公司为客户提供更加丰富的产品系列与服务范围，提高自身在供应链中的竞争地位，获取更多订单，加速成为全球集高端汽车铝合金精密铸件研发、生产、销售于一体的企业。 全球资源整合发挥协同效应，共享优质客户资源百炼集团拥有采埃孚、大国大陆、博世等全球一级汽车部件供应商，以及宝马、戴姆勒等国际车企客户。成功收购百炼后，公司可充分受益于百炼海外的销售渠道和优质的客户资源，提高自身的国际影响力，进而更好的开拓国际新客户、新市场。百炼在欧亚与北美拥有近 12个生产基地，能够加速文灿全球化的生产布局，为公司带来更多海外订单，提高公司服务的响应速度。此外，生产基地全球化布局也能够降低贸易政策带来的风险。未来百炼业绩有望以 10-15%的速度继续提升，继而带动文灿未来业绩的新增长。 轻量化趋势与新能源发展提升铝合金需求，公司业务有望保持增长在全球节能减排的背景下，传统燃油车为了实现减重减排也将持续提升单车用铝量。新能源汽车对于续航能力的需求也促使整车厂商提高对铝合金压铸部件的需求。在新能源汽车市场快速增长，轻量化趋势加速的背景下，公司单车配套价值有望提升。目前公司已进入特斯拉、蔚来、大众 MEB 等核心供应链；且明年有望通过敏实集团供应奔驰电池盒，开拓新产品领域。目前公司轻量化业务订单充足，未来业绩有望迎来进一步增长。 、 三、投资建议、 百炼在汽车制动系统精密铝铸件领域的市占率较高，公司原有业务和工艺与百炼存在共同和互补之处，有望充分发挥资源整合的协同效应，实现业绩的新增长。我们预计公司2020-2022年 EPS 分别为 0.48、1.20、1.61元，对应当前股价 PE 分别为 58.5、23.3、17.4倍，公司目前 PB（MRQ）为 2.98倍，行业平均值为 3.10倍，维持“推荐”评级。 、 四、风险提示： 汽车复苏不及预期；收购资产整合不及预期；核心客户销量不达预期等。

中国自主汽车品牌领导者，多维度产业布局高效合理 长安汽车是中国汽车四大阵营集团企业，全球有14个生产基地、33个整车、发动机及变速器工厂，业务涉及整车研发、制造和销售以及发动机的研发生产，同时大力发展智能化汽车，积极布局新能源“赛道”。截至2020年8月，长安系中国品牌用户累计突破1900万，领跑中国品牌汽车。 行业复苏与自主新车强周期共振，业绩有望不断向上 公司2020年前三季度归母净利润为34.86亿元，同比增长231%，其中Q3扣非归母净利润5.19亿元，为2018年二季度以来首次转正，底部向上趋势明确；长安自主品牌10月销量11.57万辆，同比增长42%，1-10月累计超150万量，远超行业表现。其中核心车型CS75在10月销量突破3万辆，连续六个月销量突破2万台。未来长安将陆续投放105款新车型，用更多优质的新品支撑品牌的发展。 科技智能赋能UNI-K，林肯国产化加速品牌向上重塑，催化业绩持续上行 UNI引力系列开启自主智能高端市场，弥补了长安自主跨界SUV市场空白，UNI-K的推出有望助力长安在细分市场取得差异化成功；长福新车型密集投入：福特探险者、林肯冒险家、飞行家等高端车型相继上市，销量持续爬坡，出众的性能与高端智能配置彰显了品牌向上升级的决心，林肯国产化加速更是为长安品牌转型升级加码，公司高端车型良好的盈利能力将有望进一步在业绩端释放。 携手华为、宁德时代等龙头企业，方舟架构推动长安向高端智能品牌迈进 公司进入第三次创新创业战略中期，携手华为与宁德创造方舟智能架构，加速从传统汽车向专业的高端智能品牌转型，实现自主品牌崛起的质变。未来公司技术积累将在业绩端持续兑现，有望占领更多市场份额，驱动公司在智能化领域持续突破和向上成长。 投资建议 我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.91，1.01，1.11元，对应当前股价PE为26，24，22倍，汽车制造行业2020年PE中位数为29倍，行业周期复苏的趋势带动公司盈利和估值提升，新产品的陆续推出有望带动公司中期盈利中枢继续上行，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 行业复苏不达预期；公司车型销量不及预期；新车型上市进度不达预期等。

自主品牌龙头车企，致力打造国内外市场领先优势 公司是全球知名的 SUV 和皮卡制造企业，产品涵盖 SUV、轿车、皮卡三大品类以及零 部件业务， 其中，整车销售业务为公司收入主要来源， 2020年上半年实现营收 319.72亿元，占比接近 90%。 生产布局方面，公司搭建“11+5”全球化生产布局，不断扩容海 外市场；技术研发方面，始终坚持“精准投入”，注重有效研发，构建以保定总部为核 心，涵盖欧洲、亚洲、北美等的“七国十地”全球研发体系，全面提升竞争力，打造全 球市场领先优势。 政策利好+竞争力提升，长城皮卡或将迎来全新增长 行业层面，皮卡行业政策放宽，利好皮卡销量规模增长；同时新基建不断推进，有力拉 动皮卡需求增长。当前，我国皮卡渗透率处于低位， 未来成长空间广阔， 发展潜力巨大。 公司层面，长城皮卡已 22年稳居中国皮卡车市销量榜首， 今年长城炮连续 5月销量破 万辆，助力长城皮卡市占率再创新高，强势领跑市场。此外，公司对皮卡进行全方位布 局，提供全领域、全产品线、全价格带的产品组合，满足消费者多样化需求，并计划在 2019-2021年推出“5+N”款重磅产品，将全面提升公司产品竞争力，带动皮卡销量规 模增长。 新平台助力，迎来新品周期 “柠檬”、“坦克”、“咖啡智能”三大技术品牌重磅发布，有助于缩短研发周期、提高生 产效率。新平台既可兼容传统燃油车，又能兼容新能源的产品，有望提升公司零部件的 通用率，进而提升单车净利润。其中，依托全新平台打造的第三代哈弗 H6、哈弗大狗、 WEY 全新越野 SUV 坦克 300、欧拉好猫全球首发亮相，公司将开启新品周期，带来全 新增量。 投资建议 我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.55、 0.78、 0.93元，对应当前股价 PE 为 52、 37、 31倍， 公司企业价值/EBITDA 为 24.5倍，行业中位值为 20.3倍， 考虑到公司全球 化战略布局逐步扩容海外市场，皮卡行业政策放宽，需求有望进一步增长，全新平台助 力开启全新的产品周期， 维持“推荐”评级。 风险提示： 汽车销量不及预期；行业政策宽松不及预期；全球化战略不及预期。

一、事件概述一、公司于10月29日发布2020年三季报，报告期内公司实现营收14.56亿元，同比增长34.28%；实现归母净利润0.74亿元，同比增长56.8%；实现扣非归母净利润0.65亿元，同比增长70.45%。基本每股收益0.33，同比增长57.14%，ROE（加权）3.09%。 二、分析与判断受益于百炼集团并表及核心客户销量提升司，公司Q3业绩增幅明显公司前三季度业绩突出，其中Q3实现营收8.12亿元，同比/环比增长135.26%/110.00%，归母净利润0.40亿元，同比/环比增长310.42%/64.43%，主要原因在于：（1）报告期内完成百炼集团61.96%股份的收购交割，百炼财务数据纳入合并报表范围；（2）核心客户销量表现突出，第三季度大众速腾迈腾销量持续回升，其中速腾9月销量突破3万辆，蔚来第三季度交付12206台，同比上涨154.3%，下游客户销量增加为公司业绩提供有力支撑。公司Q3综合毛利率24.84%，较去年同期提升0.94pct，得益于公司产能利用率提升：天津雄邦IPO募投项目年初投产，随着产量逐步增加，规模效应将有效降低采购、制造等生产成本。此外，报告期内公司管理费用、财务费用分别同比增加64.22%、48.97%，主要系报告期内并购费用增加、贷款利息增加及百炼集团纳入合并报表范围所致。公司于法国时间10月27日、28日收到法国证监会通知，已批准文灿法国收购百炼剩余股份。随着并购项目结束，公司管理费用、财务费用将恢复至正常水平。 蔚来销量创新高+大众ID4上市在即，新能源先发优势带动后续业绩增量目前，公司为蔚来、特斯拉、戴姆勒等批量供应铝合金车身结构件，为大众MEB项目供应的电机壳体也开始进入量产阶段，在新能源领域具有先发优势。蔚来9月交付4708台，同比增长133.2%，创品牌单月交付量新高；第三季度交付12206台，同比上涨154.3%，再创季度交付量新高。文灿是蔚来汽车第一供应商，供货蔚来现售全部车型（ES6、ES8、EC6），单车价值量约为5000元，随着蔚来销量走高，后续订单数量有望进一步增加。 据测算，2021年蔚来将为公司贡献近4亿元营收及1.6亿元毛利。同时，天津文灿向大众MEB项目供应电机壳体，其中ID.4是首款国产MEB车型，于10月27日正式投产，预计今年年底上市。2020年起大众基于MEB平台打造的电动车产能规划达到5000万辆，随着MEB相关车型产能有序爬升，公司后续业绩增量值得期待。 三、投资建议四、公司在新能源车身结构件轻量化领域具备先发优势，下游整车景气上行，叠加产能利用率逐步爬坡，公司有望迎来业绩拐点。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.49、0.92、1.47元，对应当前股价PE分别为53.0、28.5、17.8倍，公司目前PB（MRQ）为2.78倍，行业中位值为4.25倍，维持“推荐”评级。 四、风险提示：汽车复苏不及预期；收购资产整合不及预期；核心客户销量不达预期等。

飞速发展，登顶中国车企市值第一公司自1995年成立以来高速发展，现已实现全球六大洲战略布局，业务范围涵盖汽车、二次充电电池及光伏、手机部件及组装以及以“云轨”、“云巴”为代表的现代城市交通轨道等领域，构建了全方位新能源业务体系。2015-2019年，公司新能源汽车销量连续五年位列全国第一，市场龙头地位稳固。 刀片电池产能爬坡顺利，成本优势扩宽盈利空间2020年3月，公司刀片电池在重庆弗迪电池工厂开始量产，产能目前稳步爬坡中。刀片电池改良以往铁电池的不足之处，安全性能与续航里程兼顾，体积比能量密度提高50%，整车寿命可达百万公里以上。此外，刀片电池的设计预计将带来20%-30%的成本下降，随着产能持续爬坡、内部搭载率的提升以及外供空间的打开，成本优势更加明显，预计将为公司带来新的利润增长点。 插电混动技术再升级，降本提质有望进一步提升竞争力公司公布的全新升级插混平台，分为DM-p和DM-i两个版本。DM-p是现有3.0技术的极致性能版本，沿用三擎四驱或双擎四驱的平台架构，重点提升了BSG电机和发动机的融合。DM-i主打经济节能特点，拥有低油耗、纯电续航里程长、NVH提升等核心优势，成本大幅下降，有望抢占部分燃油车市场，公司插混市场份额有望继续攀升。 “汉”引领复苏，公司迎来新品周期首次搭载刀片电池和高性能碳化硅电机控制模块的旗舰车型“汉”自7月上市以来，订单数量不断攀升，销量持续增长，9月汉实现批量交付5612辆，环比增长40.3%，累计交付已突破万辆大关，表现强劲推动业绩和品牌向上。今年三、四季度比亚迪新车密集上市，王朝系列及e网系列车型持续发力，刀片电池推动重点车型逐步完善，比亚迪有望迎来业绩的进一步增长。 投资建议我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.47、1.89、2.37元，对应当前股价PE为103、80、64倍。公司企业价值/EBITDA为28.9倍，行业中位值为24倍，考虑到公司作为我国新能源汽车龙头，新能源汽车、刀片电池及车规级半导体业务前景广阔，给予估值溢价，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：行业复苏不及预期；新车型汉销量不及预期；电池外供不及预期等。

铝压铸件龙头之一，项目陆续达产迎增量公司成立于1998年，主要从事汽车铝合金精密压铸件的研发、生产和销售，其主营压铸件业务分为汽车类压铸件、模具和非汽车类压铸件三大类别，其中，汽车类压铸件业务是公司收入的主要来源，2019年收入达13.90亿元，占总营收90.37%。2019年公司产能规模大幅增加，雄邦自动变速器关键零件等2个项目已进入投产期，子公司江苏文灿、天津雄邦和南通雄邦均有在建项目，预计2023年逐步达产，随着项目产能的释放和市场景气度的提升，公司业绩将迎来增长。 注重技术专研，具备铝制车身结构件先发优势公司深耕铝合金精密压铸件领域，是国内少数拥有产品方案设计和模具自制能力的压铸企业，可对客户需求进行快速反应，并且掌握现代压铸行业的多种先进工艺，如高真空压铸、层流铸造工艺、真空压铸工艺、低压铸造工艺、T6与T7热处理的产品压铸等，其中公司的技术优势为高压铸造，高真空压铸工艺达世界一流水平。公司高度重视技术研发，研发投入占比达4%以上，同时以特斯拉等新能源车为主要客户，在新能源汽车车身结构件领域有先发优势。 具备优质客户资源优势，持续优化客户结构公司与国内外大型汽车整车厂商（大众、特斯拉、上海蔚来、通用汽车等）和知名汽车一级零部件供应商（威伯科、麦格纳、采埃孚天合、加特可等）已建立合作关系。2019年，公司新开发了戴姆勒、法国三电、德国曼恩、爱尔铃克铃尔、敏实集团等优质客户。 截至2019年，大众连续3年为公司内销第一大客户，公司的南通雄邦、天津雄邦项目主要为大众供货变速箱系统零件，配套速腾、迈腾等多个车型。同时，公司与特斯拉进入稳固合作阶段，2019年公司为北美生产的Mode X 和Mode S 供应前减震、后减震、车门等车身结构件，为上海工厂Mode 3车型供应支架零件。 收购百炼实现优势互补，协同效应助力全球化布局2019年，公司与百炼集团达成收购协议，计划以2.397亿欧元的价格收购百炼集团100%股权。截至2020年7月28日，已完成百炼集团61.34%股份的收购。百炼集团是汽车零部件铝合金铸件领域的全球性龙头企业，在全球设有12处制造基地。此次收购估值指标低于可比公司，交易性价比高。收购项目完成后，公司可充分发挥协同效应，完善公司产品线及工艺链，继承原百炼集团的全球性客户及生产基地，成为集高端汽车铝合金精密压铸件研发、生产、销售和服务为一体的具有全球竞争力的创新型企业。 投资建议公司具备技术优势，投资项目逐步达产，大众连续3年为公司内销第一大客户，与特斯拉建立稳固合作关系，收购汽车零部件铝合金铸件领域的国际性龙头百炼集团，可进一步发挥协同效应，未来业绩增长可期。我们预计公司 2020-2022年EPS 分别为0.40、0.59、0.70元，对应当前股价PE 为 59.0、40.2、33.6倍。公司PB（MRQ）为2.46，行业中位值为5.82，具有一定的估值优势，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示汽车复苏不及预期；收购资产整合不及预期；产能扩张不达预期等。

国内领先的汽车饰件供应商，积累了优质的客户资源 公司依托核心产品仪表板逐步扩展到其他汽车内外饰件产品，成为国内领先的汽车饰件整体方案供应商。凭借领先的技术优势、生产工艺，公司成功配套国内主要的车企。在商用车领域，主要客户包括了国内前五大商用车车企：一汽解放、北汽福田、陕汽、中国重汽、东风汽车；在乘用车领域，与吉利、上汽、奇瑞、江铃福特、广汽、比亚迪、长城汽车等知名乘用车企业均建立了良好的合作关系，并有望在2021年开始供货特斯拉Model Y。 吉利有望继续领先行业回暖，助力公司产销回升 公司与吉利的合作不断加深，2019年来自吉利的营业收入实现8.95亿元，占比29.47%，目前吉利是公司的第一大客户。2020Q2，吉利汽车销量实现双位数正增长，领先行业。随着几何C、领克06、Preface等新产品的推出，吉利汽车销量有望重回增长。自2015年起吉利成为新泉股份主要客户，合作关系稳步深入，有望助力公司产销回升。 获得特斯拉内饰项目，有望成业绩新增长点 公司与特斯拉达成合作意向，获得特斯拉Model Y的内饰定点项目，且公司将在既有合作车型的基础上，积极争取其他车型的定点资格，扩大公司产品覆盖范围。随着特斯拉汽车产量及国产化率快速提升，有望为公司带来业绩增量。同时，特斯拉品牌背书可显著提高公司在行业内的地位，彰显公司产品品质实力。 扩宽产能布局，跟随客户成长 公司目前已在多地设立生产基地。2020年5月公布定增预案，拟投向西安、上海生产基地和上海研发中心，上海研发、生产基地可临近配套上汽、特斯拉，西安基地可临近配套吉利、陕汽等车企。 投资建议 公司依托仪表板逐步成为国内领先的饰件整体方案供应商，吉利有望继续领先行业回暖，带动公司产销的回升；同时，获得Model Y内饰定点项目，有望成为公司业绩新的增长点。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.79、1.15、1.40元，对应当前股价PE分别为35.0、23.8、19.7倍，行业PE（2020E）中位值为41.0倍，维持“推荐”评级。 风险提示 汽车需求不及预期；下游客户产销不及预期；产能扩张不达预期等。

一、事件概述公司于8月14日发布2020年中报，报告期内公司实现营收11.61亿元，同比减少11.41%；实现归母净利润1.67亿元，同比减少12.35%；实现扣非归母净利润1.39亿元，同比减少3.00%。基本每股收益0.41元，ROE（加权）7.18%。一、二、分析与判断营收下滑，毛利率持续改善公司2020H1实现营收11.61亿元，同减11.41%，归母净利润1.67亿元，同减12.35%；其中Q2单季实现营收5.67亿元，归母净利润0.63亿元，受海外疫情影响环比出现下滑。上半年汽车行业整体产销量下降，国内乘用车产量同比减少22.5%，公司表现略优于行业主要得益于EPB渗透率的提升以及轻量化产品的放量。一方面，EPB行业渗透率持续提升，伯特利作为龙头企业最为受益；另一方面。铸铝转向节等轻量化产品随着通用配套比例的提升和新客户的不断拓展，将持续贡献增量。2019年末公司与三家通用汽车公司签署共26份产品供货合同，预计将在2020年为伯特利新增收入约4亿元。H1综合毛利率26.69%，较去年同期提升3.2pct，原因在于公司高毛利率轻量化产品放量以及产品结构改善。此外，报告期内公司财务费用由正转负，主要系利息收入增加所致。电控制动产品不断丰富，奠定公司业绩长期增长基础公司线控制动系统（WCBS）已与部分客户签订开发协议，同步开发产品，目前正在进行年产30万套线控制动系统生产线建设，预计年底达到SOP阶段；下一代线控制动系统（WCBS2.0）研发工作有序推进。WCBS可以更好地满足新能源汽车以及智能驾驶对制动系统的需求，随着汽车“电动化”、“智能化”的普及，该业务将成为公司中长期的业绩增长点。与此同时，公司于2020年8月6日完成电动尾门开闭系统产品发布，新产品包括单驱电动尾门系统（SD-ELGS）、双驱电动尾门系统（DD-ELGS）以及集成双控EPB功能的双驱电动尾门系统（ELGS-Plus）。其中，ELGS-Plus为公司领先行业的创新性产品，可辅助客户降低整车成本以及实现定制性开发。公司已拥有EPB、ABS、ESC等电控制动相关产品，电动尾门系统的推出丰富了公司的电控制动业务产品矩阵，公司有望凭借过往的良好口碑及整车配套能力，获得新的利润增长点。二、三、投资建议公司近年来轻量化、智能化研发加码，产品结构不断优化，短期内轻量化、EPB放量支撑公司业绩，线控制动及ADAS有望奠定中长期增长基础。我们预计公司2020-2022年EPS为1.16、1.41、1.65元，对应当前市值PE为34.9、28.7、24.5倍，参考机动车零配件与设备行业PE（2020E）中位值为41.2倍，具有一定的估值优势，首次覆盖，给予“推荐”评级。三、四、风险提示：汽车销量不及预期；新客户拓展不及预期；新产品开发不及预期。

一、事件概述 公司于8月11日发布2020年中报，报告期内公司实现营收82.44亿元，同比下降0.80%；实现归母净利润8.97亿元，同比增长23.64%；实现扣非归母净利润8.24亿元，同比增长25.87%。基本每股收益0.76元，ROE（加权）7.78%。 二、分析与判断 智慧营销平台上线，国内零售销量增长35% 玲珑轮胎实施“赋能终端”战略，与腾讯云、华制智能联合开发智慧营销平台，打造线上线下相结合的玲珑新零售。新零售以300家核心经销商、1000家前置仓、2000家旗舰店和玲珑轮胎智慧零售系统为依托，由单一的轮胎销售转变为整车全方位服务，实现“公司-经销商-门店”的全面升级，并计划3年内在全国打造300家战略合作经销商、2000家旗舰店、5000家核心品牌店、30000家紧密合作店。2020H1玲珑轮胎国内零售市场总体销量增长35%，其中，全钢胎零售销量同增49%，半钢胎零售同增28%。尤其自2020年3月布局新零售以来增速明显，3-6月份的累计增速超51%。 配套产品逐步向中高端车型发展 玲珑轮胎不断提升配套规格档次，上半年半钢17寸及以上主胎发货占比增长3个百分点。报告期内，公司配套一汽大众奥迪A3/Q3两个项目备胎、长安福特新一代福睿斯主胎；进入吉利领克主胎供货体系、供应商等级提升为BBB；泰国玲珑进入世界一流商用车品牌德国曼恩（MAN）的供应商体系。中高端市场配套将提升玲珑轮胎的品牌溢价，公司有望凭借成本优势和先发优势在中高端市场获得二次成长空间。 “6+6”战略再推进，吉林玲珑正式启动 公司制定“6+6”发展战略，规划国内外各建设六个生产基地，以提高对全球客户的响应效率。2020年4月15日，吉林玲珑1420万条轮胎智能生产项目正式启动，项目建成后，每年可新增产能1200万条半钢子午线轮胎、200万条全钢子午线轮胎和20万条翻新轮胎，这是玲珑轮胎中国第五个生产基地、全球第七个生产基地。项目位于长春汽车经济技术开发区，充分借力长春汽车产业优势，配套中国一汽等整车企业，有利于公司向产品高端化升级，提高市场占有率。 三、投资建议 公司品牌战略清晰，在配套领域逐步向中高端车型发展；未来5年公司新产能将逐步投放，有望带动业绩的持续增长。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.46、1.67、1.90元，对应当前股价PE分别为17.1、14.9、13.1倍，公司目前PE（TTM）为17.04倍，行业中位值为20.28倍，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 橡胶、炭黑等原材料价格大幅波动、汽车产销景气度不及预期等。

一、事件概述公司于8月4日发布2020年中报，报告期内公司实现营收15.63亿元，同比增长7.96%；实现归母净利润0.99亿元，同比增长6.20%；实现扣非归母净利润0.93亿元，同比增长3.67%。基本每股收益0.39元，ROE（加权）5.65%。 二、分析与判断商用车业务大幅增长，对公司业绩形成有力支撑由于国三存量重卡的逐步淘汰以及地方专项债对基建的支持，国内重卡销量维持高位，2020年上半年，国内重卡销量为81.39万辆，较上年同期增长24.03%。新泉股份商用车业务主要客户为一汽解放、北汽福田、陕西重汽等知名重卡企业，受益于重卡市场的高景气度，公司2020H1商用车业务显著增长，对公司业绩形成有力支撑。2020年上半年，公司商用车业务实现营业收入4.04亿元，同比大幅增长48.59%。其中，商用车仪表板总成产品销量32.04万件，同增43.41%，实现营收2.94亿元，同增55.03%；商用车顶置文件柜总成产品销量10.90万件，同增33.99%，实现营收0.85亿元，同增28.37%。 “客户圈”再扩展，获ModelY、NEO等配套项目报告期内，公司乘用车业务扩展方面取得较好进展，后续业绩表现值得期待。公司与上海大众、特斯拉等乘用车企业达成合作意向，获得上汽大众NEO、ModleY等新车型项目仪表板、副仪表板等重点产品的定点开发和制造。特斯拉上半年全球交付量达17.9万辆，ModelS/X交付2.28万辆，Model3/Y交付15.63万辆，其中上海工厂交付45,754辆。随着特斯拉汽车产量及国产化率快速提升，有望为公司带来业绩增量。此外，公司积极开拓新能源汽车市场，报告期内，公司实现配套更多的新能源汽车项目，例如吉利汽车、上汽大众、长安福特、比亚迪、广汽蔚来等品牌下的部分新能源汽车车型项目的配套。 扩宽产能布局，跟随客户成长为实施就近配套生产，降低运输成本，公司计划新建上海智能制造生产基地、上海研发中心、西安生产基地。上海研发、生产基地（达产后将新增50万套仪表板总成、15万套门内护板总成的产能）可临港配套特斯拉：公司获得特斯拉ModelY内饰项目，ModelY上市后将为公司贡献业绩增量。西安基地（达产后将新增28万套仪表板总成、15万套门内护板总成、15万套立柱护板总成、2万套顶置文件柜总成的产能）可匹配吉利、陕汽等车企：实现就近配套陕汽，公司第一大客户吉利西安生产基地将在2020年建成投产。项目建设完成后将进一步完善公司生产基地布局，提高客户产品配套服务能力。 三、投资建议公司商用车业务增长提升整体毛利率，乘用车业务有望在新客户、新车型带动下迎来新一轮增长，我们预计公司2020-2022年EPS为0.79、1.15、1.40元，对应当前市值PE为31.3、21.3、17.6倍，行业PE（2020E）中位值为37.8倍，具有一定的估值优势，首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示：汽车需求不及预期；下游客户产销不及预期；产能扩张不达预期等。

一、事件概述公司于8月3日发布2020年中报，报告期内公司实现营收6.64亿元，同比增长32.06%；实现归母净利润1.41亿元，同比增长65.97%；实现扣非归母净利润1.33亿元，同比增长66.76%。基本每股收益0.34元，ROE（加权）7.45%。 二、分析与判断积极拓宽国内外市场，H1业绩逆势增长公司2020H1实现营收6.64亿元，同增32.06%，归母净利润1.41亿元，同增65.97%；其中Q2单季实现营收3.76亿元，归母净利润0.90亿元，环比大幅提升。上半年受全球疫情和整车市场销量低迷的影响，汽车零部件企业普遍业绩承压，而公司通过拓宽国内外市场，客户需求不断放量，经营业绩逆势增长。H1综合毛利率35.26%，较去年同期提升2.4pct，主要得益于高毛利率新能源汽车零部件产品占比的上升以及产品结构的改善。此外，报告期内公司财务费用同比减少116.91%，主要系可转债因转股等原因其产生的利息费用减少以及本期汇兑收益增加所致。 深度绑定特斯拉，客户需求不断放量特斯拉为公司第一大客户，公司与之深度绑定，特斯拉上半年全球交付量达17.9万辆，ModelS/X交付2.28万辆，Model3/Y交付15.63万辆，其中上海工厂交付45,754辆。 报告期内，鉴于特斯拉上海工厂Model3及美国工厂ModelY的量产，公司对特斯拉销售额为3.26亿元，同比增长25.14%，占主营业务收入的比例高达49.27%，并取得了特斯拉新款ModelS/X车型多个底盘及动力总成壳体部件的项目定点。2020年特斯拉计划销售规模为50万辆，未来随着新车型的陆续投放、产能的快速爬坡以及国产化进程的加速推进，公司有望持续受益。此外，报告期内公司对采埃孚销售同增186.38%，收入占比提升至7.33%，增势迅猛；对北极星、马瑞利、伊顿、宁德时代等客户的销量也正稳步提升。 产能持续扩充，供应能力提升公司完成非公开发行股票项目，募集资金净额超过10亿元用于建设“新能源汽车精密铸锻件项目（二期）”和“汽车轻量化零部件制造项目”。新能源汽车精密铸锻件项目（二期）拟新增年产685万件精密铸锻件产品的产能规模，预计达产年营业收入56,350万元，净利润12,581万元；汽车轻量化零部件制造项目将满足公司年产720万件汽车轻量化零部件产品的加工需求，预计本项目达产年营业收入96,150万元，净利润19,474万元。 本次募投项目有利于丰富公司产品结构，加码抢占高端铸锻件市场，提升精密机加工能力，优化产能布局，从而进一步提升公司核心竞争能力。 三、投资建议公司积极布局海内外市场，深度绑定特斯拉，持续扩充产能有望增厚业绩，我们预计公司2020-2022年EPS为0.70、0.93、1.21元，对应当前市值PE为69.4、51.8、40倍，行业PE（2020E）中位值为44.0倍，考虑到特斯拉产销量对公司的业绩弹性较大，客户需求不断提升，新项目有望持续打开成长空间，给予估值溢价，首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示：宏观经济下行；特斯拉产销不及预期；产能扩张不达预期等。

疫情致上半年销量下滑,二季度回暖明显公司上半年实现销量合计约39.5万辆,同比-19.95%,导致业绩下滑。二季度以来,随着疫情的结束,公司销量回暖势头良好,二季度单季度合计销量约为24.5万辆,同比+17%,其中5-6月份销量同比增速达30%,增速高于行业平均水平。考虑到公司皮卡的高景气、以及下半年即将投放的新车型,我们预计公司下半年月度销量中枢为8~8.5万辆,全年预计销量约为90万辆。 长城炮领跑,皮卡销量逆势大涨公司作为国内皮卡行业龙头,连续22年保持全国皮卡销量第一。二季度以来起,皮卡销量迎来强劲增长。2020年上半年,皮卡产销分别为9.62、9.59万辆,同比增速分别为44%、48%。其中,长城炮自上市以来创下单月销量新高,6月份销量达1.5万辆,贡献增量。 新产品、新平台陆续推出,有望提升公司竞争力公司下半年计划推出多款车型,分别是:第3代的H6(B01),预计8月上市;全新的轻越野车型(B06),预计9月上市;电动车方面,计划推出全新纯电动ME平台打造的欧拉R2,以及A30平台的第一款纯电动产品。另外,公司下半年将会推出全新的产品平台,A30、B30、C30,新平台较大的特点在于它的兼容性,既可以兼容传统的燃油车,还可以兼容新能源的产品,有望提升公司零部件的通用率,从而提升单车净利润。 三、投资建议公司全新平台有望助力开启全新的产品周期。我们预计公司2020-2022年EPS为0.48、0.61、0.72元,对应当前市值PE为25.7、20.2、17.2倍,公司PB(MRQ)为2.12,行业中位值为3.92,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 宏观经济下行;新产品需求不及预期;新能源汽车政策不达预期等。