事件描述 昊华能源发布 2012 年报,实现EPS 为0.75 元,符合预期。 公司产量增长主要来自高家梁,但盈利能力欠佳。公司12年原煤产量1031万吨,略高于此前计划的1000 万吨,超出部分主要来自高家梁煤矿(计划500 万吨,实际生产538 万吨)。但高家梁煤矿盈利能力较弱,13 年净利仅1.3 亿元,吨原煤净利24 元。我们预计高家梁下半年净利在2500万以内,吨煤净利不到9 元。公司虽计划提高精煤占比,但预计在动力煤价格整体疲软的情况下,盈利难有明显改善。 12 年出口占比下降,叠加煤价下跌,母公司无烟煤盈利能力下降。母公司主要盈利煤种出口无烟烧结煤受到煤价下降和销量下降双重冲击,母公司毛利率下降10 个百分点至48%。12 年母公司出口销量占比约34%,较11 年占比下降约7 个百分点。且受合同煤价格下调影响,公司出口煤售价降低116 元,影响利润超过2 个亿。 13 年产量增长有限,出口合同煤价格尚未确定,业绩存在较大不确定性,下调公司评级至谨慎推荐。公司13 年计划产量1150 万吨,主要增量来自高家梁煤矿,考虑到高家梁煤矿的盈利能力欠佳,预计难以有效提升公司业绩。公司目前盈利的最大不确定性在于出口烧结合同煤价格,目前公司尚未确定。12 年二季度以来,澳洲炼焦煤现货跌幅超过20%,但考虑到公司烧结煤特性和销售能力,公司合同煤价格调整幅度不一定会达到20%,仍待后续跟踪。在给予合同煤价格较乐观假设后,我们预计公司13-15 年EPS 为0.47,元,0.36 元和0.26 元,目前估值较高。但公司积极拓展海外市场,持续发展可能有所提高,仍给予公司谨慎推荐评级。

事件描述 内蒙华电今日发布2012年年报,其主要内容如下: 报告期内,公司实现营业收入110.61亿元,同比增长25.29%;营业成本82.8亿元,同比增长20.45%;归属上市公司股东的净利润12.96亿元,同比增长50.79%,折合全年EPS0.53元,同比增长23.26%。2012年拟每10股派发现金红利2.20元(含税),拟向全体股东每10股转增5股。 事件评论 电力煤炭业务驱动公司收入增长。2012年公司实现营业收入110.61亿元,同比增长25.29%,主要系公司电力主业以及煤炭业务销售收入增加所致。 2012年公司售电均价同比提升6%,发电量同比增长8.62%,驱动公司电力主业实现销售收入99.93亿元,同比增长18.1%。2012年公司新增商品煤销售业务,全年销售282.9万吨商品煤,贡献收入7.03亿元。公司全年毛利率达到25.61%,其中电力和煤炭业务毛利率分别为26.05%、37.23%。2012年公司期间费用同比增加29.52%,达到11.53亿元,增长原因主要是随经营规模扩大所致,费用率为10.43%,基本合理。全年公司实现归属净利润12.96亿元,同比增长50.79%,归属净利润增速快于营收增速,主要系投资收益同比增长26.21%所致。2012年公司实现EPS0.53元,同比增长23.26%,EPS增速不及归属利润系增发影响所致。 新机投产致直送华北电量大幅增加。2012年公司发电量达375.01亿千瓦时,较上年增加29.76亿千瓦时。受上都#5、#6机组(2×66万千瓦)分别于2011年7月、12月投产驱动,向华北直送的上都电厂新增发电量35.2亿千瓦时;全年蒙东风电亦新增电量0.79亿千瓦时;2012年蒙西电网各电厂发电量同比减少6.22千瓦时。截止2012年底,可控装机容量753.90万千瓦,公司平均发电利用小时为5,002小时,比上年同期减少253小时。 看好公司未来发展,维持“谨慎推荐”评级。我们看好公司未来发展基于两方面的原因。一方面公司项目储备充裕,主要包括魏家峁煤电一体化项目、和林电厂一期项目、上都电厂四期项目等;另外一个方面,公司大股东北方联合电力承诺将公司作为其煤电一体化业务的整合平台,未来将陆续向公司注入煤电资产。不考虑资产注入的情况下,预计2013-2014年EPS分别为0.45元、0.49元,维持“谨慎推荐”评级。

事件描述 永泰能源发布《发行股份购买资产并配套融资暨关联交易预案》,计划按照11.84元/股的价格向交易方定向增发502,913,851股募集59.545亿元(含大股东配套融资10亿元),收购相关公司少数股东权益。 事件评论 新购少数股东权益吨采矿权成本较高。按照可采储量计算,吨可采储量采购成本57.5元,价格较高。我们认为这将使得未来煤炭生产成本偏高,在煤价弱势概率较大的情况下,对盈利可能有较大影响。 收购少数股东权益估值不具备明显优势。剔除尚在技改2012年亏损的森达源,剩下5个公司平均2012年销售利润率在22%,低于华瀛平均水平,更远低于康伟。考虑到部分煤矿可能技改期管理费用占比较高,我们分别按照不同盈利能力和产量对盈利进行情景分析,我们认为此次收购增厚13年盈利在3个亿左右,对应PE在15-17倍,并不具备明显估值优势。 大股东再次参与定增,增强市场信心,且未在资本市场再融资,减去市场压力。公司计划向大股东增发股份募集10亿资金,显示大股东对公司的信心以及诚意。且通过向煤矿股东增发股票收购资产,有利于缓解公司在市场上的资金诉求。 收购对业绩增厚有限,考虑到停牌期间行业跌幅较大,公司估值调整压力较大。增发股票5亿股,盈利在3亿左右,相当于0.6元EPS,对公司的业绩增厚影响较为有限。考虑到公司停牌期间,炼焦煤行业跌幅较大,且公司目前估值较高,停牌结束后,公司估值调整压力较大。但考虑到公司长期增长潜力,仍给予公司推荐评级。

事件描述 国电电力今日发布2012年年报,其主要内容如下: 报告期内,公司实现营业收入556.84亿元,同比增长9.37%;营业成本435.21亿元,同比增加1.54%;归属上市公司股东的净利润50.51亿元,同比增长38.44%,折合基本每股收益0.328元。 事件评论 毛利率逐季提升,四季度投资收益大增。2012公司实现营业收入556.84亿元,同比增长9.37%。电力主业全年实现收入增长9.92%是驱动公司营收增加的主要动力,增长接近1成主要得益于2011年电价的翘尾上调以及公司发电量同比增加4.41%。公司全年毛利率为21.84%,较上年提升6.02个百分点。2012年售电均价同比上升,燃料成本同比下降,共同带动公司毛利率提升。Q1-Q4单季毛利率分别为15.82%、20.28%、23.01%以及27.39%,呈现全年逐季上行趋势。分季度看,Q1-Q4期间费用率分别为13.61%、12.57%、12%和12.98%,Q4期间费用率环比上升0.98个百分点,主要系管理费用率较Q3增加2.58个百分点所致。 公司全年归属净利润为50.51亿元,同比增长38.44%。Q1-Q4单季归属净利润分别为2.94亿元、9.08亿元、11.46亿元以及27.03亿元。Q4归属净利润环比Q3增加15.57亿元,其中投资收益贡献14.3亿元,营业外净收入贡献1.4亿元。 水电占比相对较大,新增装机投产贡献电量。2012年公司可控电厂共实现发电量1561.22亿千瓦时,同比增长4.41%。公司全年发电量实现正增长,主要有两方面原因:1)公司清洁能源装机占比相对较高。截止2012年底,公司清洁能源装机占比27.45%,具体看,水电机组占总装机的比重达21.08%,受益于2012年全国来水偏丰,公司水电发电量较去年大幅增加。2)新增装机投产贡献电量。2012年公司装机总量增加233.8万千瓦,同比增长7.3%。 盈利预测与估值。假设条件:2013年新增火电装机198万千瓦;2013年火电利用小时5450小时,2014年5500小时;其他装机利用小时不变; 2013年公司标煤单价与2012年底持平,2014年上涨1%;我们预计2013-2015年公司EPS分别为0.36元、0.44元和0.49元,对应PE分别为8.2倍、6.8倍和6.09倍,维持“推荐”评级。

事件描述 江西铜业公布2012年年报。 事件评论 全年营收同增34.8%,净利同降20.4%,EPS1.51元。2012年,公司实现营业收入1586亿元,同比增长34.8%;实现归属母公司股东净利52.2亿元,同比下降20.4%;每股收益1.51元;单四季eps0.41元,单三季eps0.35元。总体上,公司业绩符合我们预期。 产品价格下跌和沪伦负价差扩大是公司业绩下滑主因。我们认为,公司2012年业绩同比下降主要源于铜价下跌和沪伦负价差扩大。2012年,LME3月期年均收盘价7955美元/吨,同比下跌9%,上期所三月期铜年均价57681元/吨,同比下跌12%;2012年,国内黄金现货均价339元/克,同比增长3.2%;国内白银现货均价6467元/千克,同比下降15.8%;国内硫酸价格(min98%)下跌15.8%至589元/吨。负价差方面,2012年沪伦价差为-1272元/吨,较2011年扩大52%。第四单季度,公司业绩环比增长17.1%。我们判断,一方面源于公司四单季度产品销量增加;另一方面源于公允价值变动净收益较三单季度增长5.77亿元。 未来公司矿产铜产量基本持平。目前公司国内矿山改扩建项目基本达产(德兴铜矿13万吨/日扩产、永平铜矿露转坑、武山铜矿5000吨/日、城门山铜矿二期、银山矿业5000吨/日等项目全部实现达产)。我们预计未来2年,公司矿产铜矿产量将基本维持21万吨/年水平。 预计铜价格仍将维持高位。我们认为,美元指数未来总体预计偏强,铜基本面供需预计弱平衡,但全球流动性预计仍能继续维持宽松1~2年,总体上,我们预计铜价总体维持高位弱势震荡。 暂维持“谨慎推荐”评级。总体上,我们预计公司13~14年eps分别为1.46元、1.35元。公司仍是有色行业的龙头,资源优势明显,但公司已由成长型公司向价值型公司转变,综合考虑,我们暂维持公司“谨慎推荐”评级。 投资风险和结论的局限性。投资风险提示:(1)行业风险:铜价走势与我们预计的偏差较大;(2)公司风险:公司在建工程进展不顺利,产能释放遇阻;我们不排除上述风险对我们的结论构成影响。

事件描述 华电国际今日发布2012年年报,其主要内容如下: 2012年公司实现营业收入594.9亿元,同比增长9.17%;营业成本499.68亿元,同比增加1.02%;归属净利润14.18亿元,同比增加1690.18%,合全年eps0.201元。公司拟派发2012年股息0.065元/股。 事件评论 四季度收入增成本减,业绩环比显着增加。2012年公司实现营业收入594.9亿元,同比增长9.17%,公司营收增速接近一成,系全年发电量增4.1%及综合售电价格较上年提升所致。Q4营收同比增加10.4%,增速较Q3提升6.59个百分点,主要受益于Q4发电量增速较Q3上升2.83个百分点。Q4单季公司毛利率为20.06%,环比Q3增加2.94个百分点,纵观全年公司毛利率逐季提升,主要原因是公司大部分电厂位于内陆,港口煤价下跌传导至公司燃料成本下降存一定滞后。2012年公司管理费用率和财务费用率同比分别上升0.31%和1.42%,共同推动了公司的期间费用率升1.73个百分点至13.56%。公司全年实现归属净利润14.18亿元,同比增长1690.18%,Q4归属净利润环比增加8.58亿元,主要系四季度电力主业利润释放以及处置长期股权投资所得投资收益共同驱动。 装机结构和地区分布致公司发电量好于行业。2012年公司发电量达到1569.36亿千瓦时,同比增加4.1%。两方面因素促公司发电量好于行业: 一方面,公司的火电装机多分布于水电占比较少的省份。火电分布结构使公司在2012年水电大发的背景下,火电机组利用小时并未受到强烈冲击。 公司分布于山东的火电机组占火电总容量的47%,2012年全国火电利用小时同比下降高达340个小时,而山东火电平均利用小时仅下降5小时。 另外一个方面,新增装机贡献增量。2012年公司新投产机组新增发电量34.8亿千瓦时,其中,火电方面莱州电厂和渠东电厂新增电量17.3亿千瓦时,于2012年投产的水电和风电机组分别新增电量2.2亿千瓦时和15.3亿千瓦时。 给予“推荐”评级:我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.49元、0.57元和0.61元,对应PE分别为9.26倍、7.96倍和7.43倍,鉴于公司业绩对煤价高弹性,在当前时点,我们认为电煤价格将依然维持弱势运行,不排除淡季时秦港煤价再度小幅下降的可能,给予公司“推荐”评级。

事件描述 潞安环能发布2012年报,实现EPS为1.12元,符合预期。 事件评论 技改进度低于预期,叠加行业需求下滑导致公司产量未达目标。公司12年原煤产量3334万吨(销量2872万吨),低于此前计划的3500万吨。 一方面是由于黑龙和黑龙关煤业技改进度低于预期,12年未能投产;另一方面是由于需求下滑,主力矿井以销定产,产量未达目标。 行业景气度下滑,盈利煤种价格降幅较大,电煤合同煤为主,价格相对稳定。公司主要盈利品种喷吹煤12年价格跌幅较大,年初不含税价格约970元,一季度仍维持在960元左右,二季度开始价格松动,三季度降至820-830元,四季度随着需求改善,回升至860元。公司电煤合同煤占比在80%左右,价格稳定在不含税445元左右。 公司管控能力较强,通过改善产品结构和控制成本,缓解了煤价下跌对公司毛利率的冲击。在行业景气度下滑的冲击下,公司积极开拓市场,增加喷吹煤用户,通过改善产品结构,将喷吹煤占比提高到40%左右(11年占比在35%左右),部分缓解煤价下行对公司综合售价的影响。此外,公司严控成本,吨煤成本下降20元,其他费用下降10%,体现了公司积极应对行业困境的态度。 13年整合矿产能逐步释放,且存资产注入预期,维持推荐评级。公司13年起蒲县技改矿陆续投产,忻州进度相对较慢,预计14年起也将逐步进入投产期,十二五后仍有温庄、上庄、姚家山等矿投产,公司内生成长性较好。此外,潞安集团煤制油项目耗资较大,存在进行资产注入的可能。 我们预计公司13-15年EPS为1.28元,.140元和1.45元,对应13年PE为14倍,给予推荐评级。

事件描述 大唐发电今日发布2012年年报,其主要内容如下:报告期,公司实现营业收入775.98亿元,同比增长7.21%;营业成本607.22亿元,同比增加1.47%;归属上市公司股东净利润40.08亿元,同比增长109.82%,折合全年EPS0.3011元,同比增长103.31%。公司拟派发现金股利每股人民币0.10元。 事件评论 投资收益大增,四季度业绩环比提升。2012年公司实现营业收入775.98亿元,同比增长7.21%,其中电力收入683.05亿元(同比+4.94%),煤炭收入58.92亿元(同比+100.58%),化工收入25.73亿元(同比-16.22%)。在公司发电量同比下降0.77%的背景下,公司电力主业仍实现7.21%的增长,主要在于去年平均上网电价较上年提升5.13%。电价上调,加之全年燃煤价格走低,驱动2012年公司毛利率增4.43个百分点至21.75%,Q1-Q4单季度毛利率呈上升趋势:18.10%、20.06%、22.29%、25.96%。2012年公司期间费用率为14.98%,同比增加1.45个百分点,主要系有息负债增加致财务费用提升所致。Q4期间费用环比增3.17个百分点,主要受Q4管理费用增加影响。公司全年实现归属净利润40.08亿元,折合EPS0.3011元,单季EPS分别为0.029元,0.053元,0.054元和0.166元。Q4业绩环比明显提升系投资收益大增16.36亿元所致(主要为处置大唐运城发电长期股权投资的非经常性收益)。 装机结构继续优化,期待煤化工项目贡献业绩。截至2012年底,公司可控股装机容量达39,147兆瓦,其中清洁能源装机比重上升至16.25%。全年公司发电2021.456亿千瓦时,同比减少0.77%。其中,火电发电量同比降低约4%;水电发电量同比增加约34%;风电发电量同比增加约58%。 煤化工项目进展顺利:多伦煤化工项目已达到预定可使用状态;克旗煤制天然气项目一期工程第一系列已产出合格天然气,二期工程正如期推进;阜新煤制天然气项目空分装置已经具备试车条件。预计煤化工项目2013年开始逐步释放业绩。 维持“谨慎推荐”评级。假设公司2013,2014年平均利用小时为5300和5400小时;2013年公司标煤单价与2012年底持平,2014年上涨1%;预计2013-2014年EPS分别为0.38元和0.44元,维持“谨慎推荐”。

事件描述 长源电力今日发布2012年年度业绩快报,其主要内容如下:报告期内,公司实现营业总收入71.78亿元,同比下降9.23%;实现归属净利润8461万元,同比下降14.06%;基本每股收益为0.1527元。 事件评论 四季度出现业绩拐点,盈利水平显著回升:公司2012年实现基本每股收益为0.15元,其对应四季度单季业绩为0.3239元。若扣除参股国电财务的分红收益3423.6万元,公司火电及其他业务四季度贡献的归属净利润约为1.45亿元,对应EPS为0.26元。 全年发电量受两重因素压制,预计今年略有好转:公司2012年完成发电量约169.59亿千瓦时,同比下降18.36%。同比出现明显下降主要是因为受到水电大发的影响,从而在全省用电增速放缓的背景下火电的应有电量受到挤压,其中第四季度发电量约为43.6亿千瓦时。我们预计,随着经济形势弱势企稳,以及水电今年再度大发概率偏低,2013年湖北省区域内火电发电量可能温和回升。 公司入炉标煤单价降幅超出预期,13年仍将有明显下降:公司可控装机容量为411万千瓦,且全部为火电机组;过去的高煤价时代,由于中部地区运力严重紧缺造成公司燃料成本居高不下,火电厂经营较为艰难。去年市场煤价快速下降的背景下,公司标煤单价全年下降76元/吨,累计下降幅度约为7%。我们预计13年公司平均标煤单价仍有一定下降空间,实际上以当前经济转型节奏和方向判断,我们认为全年煤价上涨风险不大。 盈利预测:未来两年第三产业和居民用电将持续拉动湖北省全社会用电增长,并且其增速有望保持较高水平。京广线的开通对省内电煤运力有一定改善,公司未来将迎来一段较好的发展时期。盈利预测核心假设:公司入炉标煤单价维持目前水平不变,汛期来水依然延续去年较好势头,水电发电量及利用小时维持较高水平,但同比无大幅增长。我们预计2013-2014年公司EPS分别为0.75元和0.82元,对应PE分别是8.53倍和7.80倍,给予“推荐”评级。 风险提示:来水同比依然大幅上升,宏观经济超预期下滑。

事件描述 焦作万方公布2012年年报。 事件评论 全年营收同增2.6%,净利亏1536万,EPS-0.03元。报告期,公司实现营业收入61.2亿元,同增2.6%;归属上市公司股东净利-1536万元,同降104%;每股收益-0.03元。第四单季营业收入14.9亿元,同降3.94%,环降4.34%,归属于上市公司股东净利润亏损9439.8万元,单四季eps-0.2元,单三季eps0.07元。总体上公司业绩低于我们预期。 铝价下跌和赵固投资收益下滑是公司业绩亏损主要原因。2012年国内铝现货均价15619元/吨,同比下滑7.41%;此外,因产量下降和煤价下跌,赵固能源全年贡献投资收益较上年同期下滑38.9%至2.39亿元。 2013年公司原铝成本有望改善。随着2013年公司2×300MW热电机组项目的逐步投入运营,理论上公司自供电比例将由目前的0%增至67.7%。 我们预计,2013年新建机组有望发电约38亿度,供电量约35.3亿度,自供电比例的增加将使公司2013年之后的电力成本有所下降。 预计铝价弱势震荡。我们认为,电解铝行业供给过剩的格局难以扭转。在国家电解铝产能西进的政策指导下,以新疆为主的中国西部电解铝产能将持续扩张(2015年中国铝冶炼产能将由2011年的2500万吨增至3500万吨)。而伴随着中国经济转型,电解铝需求增速趋缓将不可避免,中国因素的作用力将有所减弱。电解铝供给端持续增长而需求端增速下滑将对铝价形成压制。 维持“谨慎推荐”评级。我们预计公司13年、14年EPS分别为0.31元、0.42元(按假设定增2.82亿股,总股本7.62亿股全面摊薄计算)。我们认为,随着热电机组的投产,公司原铝成本有望逐步改善;但铝行业产能过剩和高成本的格局仍会维持,预计铝价将弱势震荡。综合考虑铝行业及公司未来发展,维持公司“谨慎推荐”评级。 投资风险和结论的局限性。(1)盈预测偏差:公司2013年自供电厂的含税成本0.40元为公司调研数据,数据的偏差将导致公司业绩预测的较大偏差。(2)行业风险:铝价格走势与我们预计的偏差较大;国家限电政策超出我们预期;(3)公司风险:赵固能源收入因不可抗力因素造成业绩波动较大;热电机组建设投产不及预期。

事件评论 煤炭价格回升,产品结构改善,四季度煤炭业务盈利回升。公司四季度煤炭售价普遍回升,铁运合同煤和现货煤售价环比回升21.5%和10.8%,占比最高的下水现货煤售价回升也达到6.3%,合计现货煤售价回升10.2%,长约煤售价回升5.1%。此外,公司四季度进一步提高平均售价价高的现货煤占比,现货煤销量占比达64.2%,环比上升5.6个百分点 全年来看,现货占比提高有效缓解了煤价下滑对公司煤炭业务盈利的影响。12年公司现货坑口煤、铁运煤和下水煤销售价格跌幅分别达到22%、13%和11%,动力煤市场疲软对公司业绩形成较大压力。但公司煤炭平均售价跌仅1.8%,现货煤平均售价跌幅仅为7.3%,主要是由于公司调整销售结构,提高价格较高的现货煤销售比例(54.2%→60.4%),尤其是价格最高的现货下水煤销售比例(32.2%→38.6%),有效缓解了煤价下行对公司煤炭业务盈利的冲击,12年公司煤炭业务盈利同比减少9.8亿。 电力业务盈利稳定提升,弥补煤炭业务盈利下降。公司旗下电厂合同煤占比较高,12年并未完全销售煤价下行带来的盈利改善,但依靠售电价格的提升,毛利率仍从11年的23.8%提高24.9%,盈利增长约25亿。 13年销售模式重大变化,公司预计对煤炭售价正面影响较大,维持推荐评级。公司年报中称13年跨省销售合同,现价销量和长约销量比例为3:7,现货价参考环渤海指数,长约煤现货基础性优惠10元。公司计划13年煤炭产量增长3.6%,售电量增长6%,而营收增长8.4%,显示公司预计新定价方式可能提高煤炭售价9%左右。预计13-15年EPS为2.45元,2.50元和2.90元,13年对应PE仅为9倍,给予推荐评级。

事件描述 华能国际今日发布2012年年报,其主要内容如下:报告期内,公司实现营业收入1339.67亿元,同比增长0.41%;营业成本1121.37亿元,同比下降7.95%;归属上市公司股东的净利润58.69亿元,同比增长362.74%,折合全年EPS0.42元,同比增长366.67%。拟按现有普通股数向全体股东派发股息0.21元/股(含税)。 事件评论 Q4营收增速环比改善。2012年公司实现营业收入1339.67亿元,同比增长0.41%。12年公司在发电量增长为负的背景下,营收依然取得了正增长,主要受益于11年底电价的翘尾上调。分季度看,Q4单季营收同比增速环比Q3提升8.61个百分点至0.72%,系四季度国内宏观经济转暖,公司发电量增速见底回升所致。 季度毛利率略回落期间费用率提升,Q4归属利润不及Q3。公司全年毛利率为16.29%,同比提升7.59个百分点。Q1-Q4单季毛利率分别为13.06%、14.81%、19.02%以及18.37%,前三季毛利率呈上升趋势,Q4环比Q3略有回落0.65个百分点,主要原因是四季度煤价有所波动。公司期间费用率升1.13个百分点至8.94%,财务费用增加系公司较多在建工程转固,新增利息费用规模较大所致,公司全年归属净利润为58.69亿元,同比增长362.74%。虽然Q4营收环比Q3略有增长,但归属净利润不及Q4,主要原因在于Q4毛利率回落以及投资收益下降。 公司全年发电量负增长,Q4发电量增速全年最高。2012年公司境内各运行电厂完成发电量3024.33亿千瓦时,同比减少3.55%,发电量较2011年有所下降,主要因为:1)受工业经济增速下降影响,2012年全国电力消费增速下行。2)受益于来水较好,水电发电量同比增长29.31%至7897亿千瓦时。火电让水减发,公司部分火电厂利用小时受到较大幅度的挤压。 3)部分地区电厂受安全事件冲击,电煤供给紧张。此外,2012年新加坡大士能源累计发电量市场占有率为25.2%,比去年同期下降了1.9个百分点,主要在于2号燃油机组关停退役。 盈利预测与估值:我们预计公司2013-2014年EPS分别为0.66元和0.73元,维持“推荐”评级。

报告要点 事件描述 2013年3月8日,中科三环和日立金属签订《专利许可协议》,协议主要内容为:日立金属给予并同意给予中科三环有关许可专利和相关专利的非独占的、无转让权的、不可分割的、非可再授权的许可权,用于(a)中科三环所有烧结钕铁硼工厂制造和实施所有生产、检验和组装过程中的方法和工艺;(b)在授权地区使用、要约销售、销售和处置授权产品。 中科三环将在专利许可的有效期内根据协议书约定向日立金属支付相关专利许可费和抽头费。 事件评论 专利延期维护海外市场竞争格局稳定,三环等出口导向型企业长期受益。我们认为,此次专利的延期,将使得钕铁硼市场的专利壁垒得以延续,有利于维护出口市场竞争格局的稳定,尤其避免了近年来国内大幅新增的钕铁硼产能,尤其是一部分拥有稀土资源优势和成本优势的新增产能,在2014年7月专利到期后对海外市场的冲击,有利于公司客户的稳定和订单的增加(公司产品的出口占比70%以上)。 节能环保大势所趋,钕铁硼需求刚性强,长期持续增长可期节能环保降耗是未来的大势所趋。作为节能环保的典型材料,钕铁硼具有较强的需求刚性,我们看好钕铁硼需求的长期持续增长。根据Roskill预测,至2015年,钕铁硼需求将保持12.5%的年均复合增速,而我们预计,中高端钕铁硼需求增速将维持在20%以上。 稀土价格已经基本处于底部综合考虑需求弱复苏,下游企业存在补库可能,国内供给稳定偏紧,海外稀土矿山复产、产量理性释放的情况下,我们预计稀土价格已经基本处于底部。 给予“推荐”评级。我们认为,鉴于此次专利许可使得公司未来面临的竞争压力低于预期,且保持及增强了客户的粘着度。我们预计公司2012、2013、2014年eps分别为1.23、1.40和1.87元,给予“推荐”评级。 投资风险和结论的局限性。如果全球经济增长低迷导致钕铁硼需求不如预期、稀土价格大幅下跌、公司项目投产无法如期实现等都将造成报告中业绩预期及投资结论的偏差。

产业链完善的大型铜企 铜陵有色是中国铜行业最重要的生产企业之一。其产业链较为完善,目前,公司拥有铜资源量180万吨,自产铜5万吨/年,铜冶炼产能125万吨/年,硫酸产能327万吨/年;铜材深加综合产能26.5万吨。 行业分析:未来2年铜价格预期仍将维持高位 我们认为,在全球流动性继续维持宽松的情况下,虽然美元指数预计偏强,基本面供需弱平衡,总体上,未来2年铜价预计仍将维持高位震荡。长期来看,全球矿产铜供给增长将长期趋缓,边际成本线逐步抬高,中国、印度等新兴国家城镇化和工业化将继续支撑全球铜消费增长。 资源:从“小公司,大集团”到“大公司”的嬗变 目前铜陵有色是国内铜资源领域典型的“小公司,大集团”;目前上市公司层面铜资源量180万吨(权益178万吨),集团层面铜权益资源量958万吨; 此次定增注入沙溪铜矿将增加48万吨达到226万吨,增27.2%。扣除沙溪铜矿,集团权益铜资源量仍达910万吨。后期随着集团资产的逐步注入,公司将实现从“小公司,大集团”到“大公司”的锐变。 给予“推荐”评级 我们预计公司12年、13年、14年的eps分别为0.65、0.73元、0.88元(未考虑资产注入)。我们认为,铜陵有色是有色金属行业里为数不多的未来在资源上具有可观成长性的公司,未来集团层面资产的预期注入将极大增强公司的核心竞争力和盈利能力,基于此,我们综合考虑,给予“推荐”评级。 投资风险及结论的局限性:行业层面风险:铜价下跌;公司层面风险: 公司矿山改扩建项目投产进度不及预期。我们不排除以上因素可能导致盈利预测的偏差和投资结论的失误。