2019年10月30日晚, 南京银行披露 2019年三季报,我们点评如下。 投资建议: 2019年前三季度,公司营收、 PPOP 增速回落,归母净利润增速略有回升。 单季度公司业绩略有好转,投资收益是重要支撑。预计由于存款竞争压力仍在,拉高公司负债成本,拖累息差下行。公司不良率下行,拨备覆盖率略有回升,资产质量平稳。 我们预计公司 2019/2020年归母净利润增速分别为 15.36%和 10.56%,EPS 分别为 1.51/1.66元/股, BVPS 分别为 9.17/10.39元/股。当前股价对应 2019/2020年 PE 分别为 5.83X/5.27X, PB 分别为 0.96X/0.84X。公司近两年动态估值中枢约 1.1倍 PB 左右,我们按 2019年 1.1倍 PB 估算,合理价值约为 10.08元/股,维持“买入”评级。 风险提示: 1、 经济下行导致资产质量恶化超预期; 2、存款竞争加剧趋势,随着资产端经济需求走弱,息差可能下行。 三季度业绩略有改善, 投资收益是主要支撑2019年前三季度, 公司营收、 PPOP、归母净利润同比增速分别为 21.10%(2019H1: 23.29%)、 23.80%(2019H1:27.11%)、 15.33%(2019H1: 15.07%),相较二季度,公司三季度业绩略有改善。从 Q3单季度归母净利润增速贡献拆分来看,正贡献因素主要为生息总资产增速、拨备计提和其他收支(主要为投资收益,单季同比增速为 151.4%),负贡献因素主要为净息差和有效税率。 贷款占比继续提升, 负债成本拖累息差下降公司披露, 19年前三季度公司净息差为 1.90%,较 19H1下降 4bps。我们测算,生息资产收益率环比上升 3bps 至 4.38%,负债成本率环比上升 9bps上升至 2.89%。从资产负债结构上来看: (1) 生息资产端,公司继续调整资产结构,同业资产占比继续下降, 三季度末, 贷款资产在生息资产中占比上升至 42.8%(VS2019H1: 40.3%),同时贷款中零售贷款占比提升,这对整体资产端收益率有所支撑。 (2)负债端, 继续加大存款吸收力度,压缩同业负债。三季度末, 同业负债占比下降至 3.8%(VS2019H1:6.0%), 存款在计息负债中占比上升至 70.7%(VS2019H1:70.0%), 其中活期存款占比有所下降。预计存款竞争仍较激烈,拉高计息负债成本。 不良率稳定,拨备覆盖率略有回升2019年三季度末,不良贷款率稳定在 0.89%; 拨备覆盖率 415.51%, 环比上升 0.01PCT。 我们测算,公司前三季度年化不良净生成率约 1.52%,较去年同期上升 0.79PCT,较上半年上升 0.30PCT。 后续公司资产质量、风控能力、不良处置和拨备策略是重要关注点。 截至 2019年三季度末,公司核心一级资本充足率为 8.68%,较半年末下降 0.19pct。

投资建议及风险提示: 2019年前三季度,公司营收、PPOP增速有所回落,归母净利润维持较高增长。目前来看,公司资负结构稳定,息差平稳。近两年,公司资负结构也跟随监管趋势进行了调整,但得益于前期较长时间的稳健经营,我们预计公司资负结构调整率先同业接近尾声。我们认为,公司一直秉承稳健经营,叠加集团优势,在可比公司中相对优势明显。我们预计公司2019/2020年归母净利润增速分别为13.05%和11.07%,EPS分别为0.70/0.78元/股,当前股价对应2019/2020年PE分别为6.45X/5.79X,PB分别为0.75X/0.68X。公司近两年以来动态估值中枢约0.8倍PB,我们认为随着公司资负结构调整效果,估值有望修复到0.9倍以上,我们按2019年0.9倍PB估算合理价值约为5.41元/股,按照当前AH溢价比例,对应H股合理价值为4.35港币/股,维持买入评级。 风险提示:1、经济下行导致资产质量恶化超预期;2、存款竞争加剧趋势,随着资产端经济需求走弱,息差可能下行。 核心观点: 营收增速有所回落,归母净利润增速平稳 2019Q1-Q3公司营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为23.19%(2019H1:26.63%)、26.12%(2019H1:32.11%)、13.11%(2019H1:13.11%),营收和PPOP增速有所回落,归母净利润维持平稳。从Q3归母净利润增速贡献拆分来看,正贡献因素主要为生息总资产增速和净息差,负贡献因素主要为其他收支。 资产负债结构稳定,息差平稳 公司披露,19年前三季度公司净息差为2.28%,较19H1上升1bps,同比上升48bps。我们测算,生息资产收益率环比上升2bps至4.73%,负债成本率环比上升2bps上升至2.65%。从资产负债结构上来看:(1)生息资产端,相较半年末,三季度末公司存放央行和同业资产占比下降0.7pct至7.7%,投资类资产占比上升0.4pct至29.9%,贷款资产占比上升0.5pct至58.2%,相对高收益的贷款和投资类资产对公司资产收益率形成支撑。(2)计息负债端相较半年末,三季度末公司存款占比下降哦0.1pct至70.1%,同业负债占比上升0.8pct至14.8%,发行债券占比下降1.0pct至9.5%。整体来看,目前公司资产负债结构稳定,息差平稳,预计后续息差走势主要关注市场利率变化。 不良率下行,拨备覆盖率回升 2019年三季度末,不良贷款率1.54%,环比下降0.03pct;拨备覆盖率179.10%,环比上升1.06pct。我们测算,公司前三季度年化不良净生成率约1.67%,较去年同期约上升0.24pct。

发布 2019年第三季度报告。 投资建议: 公司 Q3营收利润增长继续提速,拨备前利润增速延续放缓态势。资产端加配贷款和投资类资产,增量贷款主要投向为个贷;负债端存款增长较上半年小幅改善但仍有一定吸存压力,结构上有所优化;息差结束了下行态势,与上半年末持平。三季度核销转出力度减弱,不良贷款率持平,不良净生成率下降,拨备覆盖率基本保持稳定。预计公司 2019/2020年归母净利润增速分别为 5.10%和 4.86%,EPS 分别为 1.05/1.11元/股,当前 A股股价对应 19/20年 PE 分别为 6.94X/6.61X,PB 分别为 0.88X/0.80X,近两年公司 A 股估值 PB 中枢在 0.98倍左右,据此我们测算公司 A 股的合理价值在 8.19元/股左右,维持增持评级,参考目前 AH 股折价情况,H 股的合理价值在 6.97HKD/股左右,维持买入评级。 风险提示:1.经济增长超预期下滑,资产质量大幅恶化。2.存款竞争加剧趋势不减,叠加资产端利率下行的影响,息差走弱。 核心观点: Q3营收利润增长继续提速,拨备前利润增速延续放缓态势公司前三季度营收、拨备前利润、归母净利润同比分别增长 7.66%、6.80%、5.25%,增幅比 19H1分别+1.59pct、-0.19pct、+0.38pct。从单季度数据来看, Q3营收和归母净利润增长均继续提速。主要影响因素如下: (1) 生息资产增长放缓叠加息差走平,利息净收入增速较上半年小幅下降,中收和其他非息收入增长较快带动营收增速提高; (2)成本收入比较上半年末上升 1.10pct 至 21.88%; (3)Q3单季度减值计提力度小幅提高。 加配贷款和投资类资产,负债端存款结构优化,息差走平公司前三季度净息差为 2.27%,与上半年持平,结束了自 18H1以来的下行态势。预计与资产配置调整及存款结构优化有关。具体来看: (1)资产端,Q3加配贷款和投资类资产,其中新增贷款中个人贷款增量占比54%。 (2)负债端,存款较年初增长 7.92%,较上半年小幅改善,但存款增速低于同期贷款增速,一定程度上表明吸收存款有压力,不过存款结构有所优化,存款增量主要来自活期存款和个人存款,定期存款规模压缩。 Q3同业存单发行力度有所提高,余额较上半年末增加了约 1023亿元。 核销转出力度减弱,不良贷款率持平,拨备水平基本保持稳定三季度末不良贷款率为 1.43%,与上半年末持平,不良贷款余额2113.99亿元,较上半年末小幅增加 33.30亿元。据我们测算,前三季度核销转出率为 44.69%,较上半年明显下降,若考虑加回核销及转出,前三季度不良净生成率为 0.76%,较上半年下降了 66bps。总的来看,后续不良反弹压力有所减轻。报告期末拨备覆盖率为 218.28%,较上半年末微增0.25pct,拨备水平基本保持稳定。

2019年 10]月 30日晚,中国银行发布 2019年三季报,我们点评如下。 投资建议: 2019Q3公司营收和 PPOP 增速略有回升,盈利能力平稳。Q3公司贷款投放仍维持较快水平, 对资产收益率形成支撑,测算的公司净息差较上半年略有回升,后续主要关注资负扩张速度和收益率水平。公司不良率下降,拨备覆盖率提升, 不良净生成率下降, 公司资产质量稳健。我们预计公司 2019/20年归母净利润增速分别为 4.38%和 4.19%,EPS 分别为 0.62/0.64元/股,当前股价对应 19/20年 PE分别为 6.00X/5.75X, PB分别为 0.66X/0.60X,中国银行 A 股近三年公司估值 PB 中枢在 0.8X 左右,据此我们测算公司 A股的合理价值在 4.50元/股左右(相对于 19年 0.8倍 PB),按照当前 AH溢价比例,对应 H 股合理价值为 3.93港币/股,维持买入评级。 风险提示:1.经济增长超预期下滑;2.资产质量大幅恶化。 核心观点: l 营收略有回升,盈利能力平稳公司 19年前三季度营收、拨备前利润、归母净利润同比分别增长 10.69%、9.71%、4.11%,增幅较 19H1变化分别为+0.63pct、+0.33pct、-0.43pct。 从单季度数据来看,Q3营收、PPOP 回升,归母净利润增速继续提升。从Q3归母净利润增速贡献拆分来看,正贡献因素主要为生息总资产增速和拨备计提,负贡献因素主要为净息差、有效税率和少数股东权益。 l 息差环比走阔,预计贷款占比提升是主要支撑我们测算,公司 19年前三季度净息差为 1.74%,较 19H1上升 2bps。其中,生息资产收益率环比上升 1bps 至 3.47%,负债成本率环比持平为1.90%。从资产负债结构上来看: (1)生息资产端,三季度末,公司现金及存放央行和同业资产占比下降,相对高收益的贷款资产占比回升至 58.8%(VS2019H1:58.0%),对整体资产端收益率形成支撑。 (2)计息负债端,三季度末,公司存款占比较半年末下降 0.01pct 至 79.3%,发行债券占比上升 0.9pct 至 5.1%。负债整体成本平稳。 l 不良率下降,拨备覆盖率提升,资产质量稳健2019年三季度末,公司不良贷款率 1.37%,较半年末下降 0.03pct;拨备覆盖率 182.24%,环比上升约 4.72pct。我们测算,公司前三季度年化不良净生成率约 0.59%,较上半年下降 0.08pct,较去年同期 0.17pct。公司不良低位维持稳定,资产质量稳健。

公司前三季度营收增长放缓, 不过拨备前利润仍保持了双位数增长,归母净利润增速进一步提升。在贷款占生息资产比重进一步提高、负债端继续夯实存款基础的背景下,据我们测算,息差较上半年小幅上行。资产质量方面, 18年四季度以来,随着不良认定偏离度的改善,公司的不良贷款率中枢上行, 拨备覆盖率中枢下行, 不良新生成率有所抬升,报告期内不良处置较为积极, 不良贷款率下降, 但后续反弹压力仍存。 三季度末拨备覆盖率为 229.25%,较上半年末提高了 16.72pct,风险抵御能力进一步增强。 预计公司 19/20年归母净利润增速分别为 8.41%和 7.74%, EPS 分别为 0.99/1.07元/股,当前股价对应 19/20年 PE 分别为 5.56X/5.15X,PB 分别为 0.61X/0.56X。公司近两年动态估值中枢 0.78倍 PB 左右,我们按 19年 0.78倍 PB 估算,合理价值约为 7.04元/股,维持“买入”评级。 风险提示: 1、经济增长超预期下滑; 2、资产质量超预期恶化。 核心观点: l 拨备前利润保持双位数增长, 归母净利润增速进一步提升公司前三季度归母净利润同比增长 8.77%, 较 19H1提高了 0.21pct。 增幅的提升主要得益于拨备计提减轻, 其次是有效税率的下降。营收端贡献边际下降,各细项收入(利息净收入、手续费及佣金净收入、其他非息收入) 增长均较上半年放缓,导致前三季度营收增速较 19H1下降 2.61pct至 17.03%。 不过拨备前利润仍保持了双位数增长,前三季度同比增速达20.88%,较 19H1下降了 3.53pct。报告期内拨备计提力度依然较大,计提的各项资产减值较去年同期大幅增长 39.01%, 但较上半年明显减轻。 l 贷款占比进一步提高,主动性负债继续压缩,息差小幅上行公司前三季度净息差(测算值) 较 19H1提高了约 3bps。 主要是由于生息资产中贷款占比进一步提高,带动生息资产收益率(测算值)提高了约 2bps,计息负债成本率(测算值) 基本保持稳定。 具体来看: 资产端,生息资产较年初增长约 4.67%,其中贷款较年初增长了 11.49%,占生息资产比重提高至 52.5%,而投资类资产、同业资产、存放央行的占比均较上半年下降。负债端,存款较年初增长 10.16%, 增速略有放缓, 向央行借款增加,同业负债和应付债券均较年初负增长。 l 不良贷款率下降,不良处置较为积极,但后续反弹压力仍存预计是受不良认定力度加大的影响, 公司 18年四季度以来不良贷款率中枢从过去几年的 1.2%左右上升至 1.4%左右。 19年三季度末, 公司的不良贷款率为 1.41%, 较上半年末下降 4bps。 根据我们的测算公司前三季度不良核销转出率为 76.41%, 较 19H1大幅提升 27.20pct; 不良净生成率为 1.26%,比去年同期和上半年均明显提高。总体来看,不良处置较为积极,但后续反弹压力仍存。 三季度末拨备覆盖率为 229.25%, 较上半年末提高了 16.72pct, 风险抵御能力进一步增强。

公司营收、PPOP和利润保持高增,ROE继续保持同业领先水平。存贷款业务保持较快增长,个贷占比有所提高,个人存款、公司存款均保持了良好增长态势,息差小幅上行。报告期内贷款核销力度和拨备计提力度加大,不良贷款率、不良净生成率等各项资产质量指标绝对值均继续保持同业较低水平。拨备安全垫厚,核心一级资本实力增强。预计公司2019/2020年归母净利润增速分别为19.79%和18.26%,EPS分别为2.49/2.95元/股,BVPS分别为15.86/18.36元/股。当前股价对应2019/2020年PE分别为10.75X/9.09X,PB分别为1.69X/1.46X。公司近两年动态估值中枢1.78倍PB左右,我们按2019年1.78倍PB估算,合理价值约为28.22元/股,维持“买入”评级。 风险提示:1、经济增长超预期下滑,资产质量大幅恶化。2、存款竞争加剧趋势不减,叠加资产端利率下行的影响,息差走弱。 核心观点: 营收来源更加多元化,盈利能力延续高增,ROE保持同业领先水平 前三季度,公司营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为20.37%、20.28%、20.04%,增幅较19H1分别+0.63pct、-0.82pct、+0.01pct,业绩总体保持平稳高增的态势。结构上来看:(1)营收端,利息净收入、手续费及佣金净收入、其他非息收入同比分别增长了5.20%、32.60%、48.12%,利息净收入占比较上半年末下降,营收来源更加多元化。(2)拨备计提力度加大,从组成部分来看主要是贷款减值,前三季度各类资产减值同比增长5.92%,其中贷款减值同比增长了128.46%。 公司前三季度年化ROE为19.30%,ROA同比上升的情况下,杠杆下降导致ROE同比降低1.73pct,但绝对水平仍然保持在上市银行领先水平。 息差较上半年上行1bps至1.82%,预计主因是存贷款业务占比提高 公司前三季度净息差为1.82%,净利差为2.38%,较上半年分别提高了1bps、2bps。预计主要原因是存贷款均保持较快增长的情况下,存贷款业务占比提高,核心存贷利差优势带动息差上行。具体来看资产负债结构:(1)资产端,生息资产较年初增长10.29%,其中贷款增幅达16.67%,结构上来看贷款中个贷占比有所提高;(2)负债端,存款较年初增长了21.43%,增速明显高于计息负债及贷款,其中个人存款、公司存款均保持了良好增长态势,增速分别为28.76%、18.28%,存款增长较好预计是与稳步实施“211工程”扩大金融服务的覆盖面有关。 核销力度显著加大,资产质量继续夯实,拨备安全垫充足 三季度末,不良贷款率为0.78%,与年初及上半年末均持平。报告期内,核销贷款14.72亿元,较去年全年多核销3.31亿元,核销处置力度显著加大,据我们测算前三季度不良净生成率为0.63%,较上半年上升15bps,但绝对值依然较优。总体来看,公司的各项指标绝对值均处于同业较低水平。报告期末拨备覆盖率提升至525.49%,拨备较为充足。 资本内生能力强,叠加可转债转股良好,核心一级资本实力增强 三季度末,核心一级资本充足率为9.86%,比上半年末提高0.18pct,主要是受益于资本内生能力强和可转债转股情况良好。公司非公开发行普通股股票申请已获得证监会审核通过,预计定增完成后,资本实力将进一步提高。

投资建议: 公司业绩继续保持双位数的高增长态势。结构上来看,资产端加大贷款投放力度且资源向零售倾斜,负债端存款增长有所放缓但结构明显优化,共同带动息差提升。资产质量方面,不良贷款率继续保持下降,在核销转出力度减轻的情况下,不良净生成率下降至同业较优水平,总体来看信贷质量压力相对较小,拨备覆盖率也较为充足。资本方面,核心一级资本充足率有所提升,预计定增完成后压力将进一步缓解。预计公司2019/2020年归母净利润增速分别为19.57%和18.27%,EPS分别为1.16/1.39元/股,BVPS分别为10.24/11.40元/股。当前股价对应2019/2020年PE分别为7.46X/6.22X,PB分别为0.84X/0.76X。公司近两年动态估值中枢0.90倍PB左右,我们按2019年0.90倍PB估算,合理价值约为9.21元/股,维持“买入”评级。 风险提示:1、区域经济下行,资产质量大幅恶化。2、存款竞争加剧,叠加资产端利率下行的影响,息差可能走弱。 核心观点: 业绩继续保持高增,拨备计提力度减轻 公司前三季度营收、PPOP、归母净利润同比分别增长25.85%、29.52%、20.25%,增幅较19H1分别+0.12pct、-1.15pct、+0.03pct。业绩总体较为稳健,PPOP增速略有回落主因是拨备计提力度有所减轻。 从单季度数据来看,公司Q3单季度营收增速环比改善,PPOP和归母净利润增速环比则均出现回落。主要驱动因素变化如下:规模增长正向贡献提升、息差负向拖累边际减弱、成本收入比环比季节性上行、各类减值计提力度延续了上季度的减轻态势。 贷款投放向零售倾斜,高成本负债绝对规模压降,息差环比上行 据我们测算,公司前三季度年化净息差较上半年上行了约4bps,其中生息资产收益率环比持平、计息负债成本环比下行了约5bps。具体从资产负债结构来看:(1)资产端贷款投放加快,主要投向为个贷。Q3贷款总额增加150.9亿元(其中个贷增量占比93%),较上季度多增59.4亿元;投资类资产规模仍在压缩但幅度明显减小;(2)负债端,存款增长放缓,占计息负债比例环比下降,从结构上来看Q3存款增量来自对公活期存款,定期存款绝对规模在下降;高成本的同业存单和应付债券期末余额环比分别下降了127.5亿元、19.9亿元。 信贷质量压力相对较小;核心一级资本压力有所缓解 三季度末不良贷款余额较上季度末增加0.8亿元;不良贷款率为1.35%,较上季度末下降3bps,不良贷款率连续多个季度保持下降,拨备覆盖率较上季度末大幅提升29.98pct至311.54%。核销处置力度下降,前三季度年化不良净生成率为0.60%,环比下降了27bps,绝对值处于可比同业较优水平。关注类贷款余额及占比环比双升,但关注类贷款占比仅1.34%。总体来看信贷资产质量压力相对较小。 资本方面,三季度末公司的核心一级资本充足率环比提升至8.09%,公司定增方案已获得银保监会核准,预计定增完成后,核心一级资本压力将进一步缓解。

2019年8月31日晚,农业银行发布 2019年半年报,我们点评如下。 投资建议: 在行业负债端竞争大幅加剧的背景下,公司 2019H1业绩总体保持稳健增长,归母净利润增速环比回升。上半年银行业一般性存款竞争激烈,存款价格大幅上行,公司净息差同比大幅下行。公司资产质量总体改善,半年末公司不良率、关注率、逾期率均有所下降,不良贷款生成率受口径调整的影响有一定上行。预计公司 2019/20年归母净利润增速分别为 4.31%和4.49%,EPS 分别为 0.59/0.62元/股,当前股价对应 19/20年 PE 分别为5.75X/5.50X,PB 分别为 0.68X/0.63X,农业银行 A 股近三年公司估值 PB中枢在 0.87X 左右,据此我们测算公司 A 股的合理价值在 4.34元/股左右,按照当前 AH 溢价比例,对应 H 股合理价值为 3.85港币/股,维持买入评级。 风险提示:1.经济增长超预期下滑;2.资产质量大幅恶化。 核心观点: 息差拖累业绩增长,盈利能力仍然稳健公司 19H1营收、拨备前利润、归母净利润同比分别增长 5.51%、5.47%、4.88%,增速较 19Q1变化分别为-5.50pct、-5.85pct、+0.60pct。从单季度数据来看,营收单季同比增速转负,归母净利润同比增长 5.51%。从上半年归母净利润增速贡献拆分来看,正贡献因素主要为生息总资产增速、净手续费收入增速、成本收入比和有效税率,负贡献因素主要为净息差和拨备计提。 息差收窄,资产端风险偏好下降我们测算,公司 19H1净息差为 2.05%,环比 19Q1下降了 1bps。生息资产收益率环比上升 2bps 至 3.63%,负债成本率环比上升 4bps 上升至1.76%。从资产负债结构上来看: (1)资产端,公司存放央行占比上升,同业资产大幅压降,二季度资产端风险偏好显著下降,收益率提升低于同业。 (2)负债端结构基本保持稳定,活期占比较 18年末上升 0.10PCT 至57.7%,个人存款占比小幅提升至 57.0%。 不良生成率有所反弹,资产质量总体改善2019半年末,公司不良贷款率 1.43%,环比一季度末下降 0.10PCT; 拨备覆盖率 278.38%,环比上升约 14.45PCT。我们测算,公司上半年年化不良净生成率约 1.30%,环比和同比均有所反弹。从不良分布上看: (1)行业分布上,除租赁和商务服务业行业不良率较大幅度的增长,其他行业都保持稳定向好的趋势,不良余额中占比最大制造业不良率由 18年末6.02%降至 4.97%; (2)地区分布上,除中部地区贷款不良率小幅上升,其他地区均呈现下降趋势。2019半年末,关注贷款率 2.43%,较年初下降0.31PCT,逾期贷款率 1.50%,较年初下降 0.20PCT。公司资产质量总体改善。

2019H1,公司业绩增速较Q1有所回落,在营收增速回落的同时继续维持较高强度的拨备计提,加大不良核销和转出,做实业绩和资产质量,有助应对后行业景气下行压力。我们预计公司2019/2020年归母净利润增速分别为6.75%和6.56%,EPS分别为3.04/3.25元/股,BVPS分别为23.60/26.19元/股。当前股价对应2019/2020年PE分别为6.00X/5.63X,PB分别为0.77X/0.70X。 公司近两年以来动态估值中枢约0.85倍PB,我们认为随着存量资产质量问题处理,公司估值有修复到1倍PB左右,按照2019年每股净资产23.60元的预测,我们估算合理价值约为23.60元/股。 风险提示:1、经济下行导致资产质量恶化超预期;2、存款竞争加剧趋势,随着资产端经济需求走弱,息差可能下行。 营收、利润增速回落,拨备计提力度维较强 2019H1公司营收、PPOP、归母利润同比增速分别为22.51%(2019Q1:34.78%)、25.52%(2019Q1:45.36%)、6.60%(2019Q1:11.35%),均较Q1增速有所回落。2019H1公司信用/资产减值损失同比增长72.1%,显示公司在利息收入、手续费收入和其他非息收入同比增速回落的情况下,继续维持了较强拨备计提力度,做实业绩和资产质量,有助应对后行业景气下行压力。 资产负债结构调整继续,息差小幅下行 2017年至今,公司不断调整资产负债结构,资产端,加大贷款投放,压缩投资类资产。2019H1末,公司贷款占生息资产比例为47.7%,较Q1继续上升0.3PCT。负债端,加大存款吸收力度,压缩同业负债。2019H1末,公司存款占计息负债比例为58.3%,较2018年底继续上升0.7PCT。 公司披露,2019H1净息差2.00%,同比上升22BP。根据我们测算,H1公司资产端收益率和负债端成本率较Q1均有所下行,息差环比基本持平。资产端收益率下行同业资产和投资类资产收益率下行导致,负债端成本下行是同业负债利率下行贡献。 非贷款类资产拨备增加,不良贷款核销转出力度加大 2019年二季度末,不良贷款率1.56%,环比下降0.01PCT;拨备覆盖率193.52%,环比下降12.82%。主要由于公司新增拨备计提向非贷款类资产分配较多,同时新增不良贷款也有一定压力。公司2019H1核销级转出不良贷款190.32亿元,同比增长114%,不良核销处置力度加大。

[事件:建设银行发布] 2019年中期业绩报告。 投资建议: 公司 19Q2营收利润增长提速,PPOP 增速环比微降。资产端提高贷款及债券占比、拉长新增贷款期限带动收益率上行,但负债端存款竞争激烈导致成本上行较多,息差环比延续下行态势。19H1核销转出力度加大,逾期贷款抬头,后续不良仍有反弹压力。拨备覆盖率和拨贷比均上行且绝对水平处于可比同业中上游,风险抵补能力相对较强。预计公司 2019/2020年归母净利润增速分别为 4.41%和 3.87%,EPS 分别为 1.05/1.09元/股,当前 A 股股价对应 19/20年 PE 分别为 6.63X/6.38X,PB 分别为0.83X/0.76X,A/H 股近两年公司估值 PB 中枢在 1倍左右,据此我们测算公司 A 股的合理价值在 8.34元/股左右,维持增持评级,参考目前 AH 股折价情况,H 股的合理价值在 6.96HKD/股左右,考虑到近期 H 股相对估值水平发生变化,给予买入评级。 风险提示:1、经济增长超预期下滑,资产质量大幅恶化。2、存款竞争加剧趋势不减,叠加资产端利率下行的影响,息差走弱。 核心观点: l Q2营收利润增长提速,拨备前利润增速环比微降公司 19H1营收、拨备前利润、归母净利润同比分别增长 6.08%、6.99%、4.87%,增幅比 19Q1分别上升 2.77pct、-1.26pct、0.67pct。从单季度数据来看,Q2营收和归母净利润增长均提速。主要影响因素如下: (1)贷款和投资类资产带动生息资产增长加快,部分抵消了息差下行的负面影响,净利息收入实现了平稳增长; (2)费用支出结构优化,成本收入比较去年同期下降 0.23pct 至 21.83%; (3)表外业务信用减值损失减少; (4)增持了地方政府债券等利息收入免税的金融资产。 l 新增贷款久期拉长,存款成本率上升较多,息差环比延续下行公司 19H1净息差为 2.27%,环比 19Q1下降了 2bps,连续了自 18H1以来的环比下行态势。与去年全年相比,19H1生息资产收益率上升幅度(6bps)低于付息负债付息率上升幅度(12bps)。从资产负债结构上来看: (1)资产端,贷款、债券等核心资产占比提高,19H1新增对公和零售贷款相对均衡,新增对公主要投向基础设施行业以及小微、民营企业等领域,期限上以中长期贷款为主,新增零售主要投向按揭同时压缩了个人消费贷款。 (2)负债端加大了存款拓展力度,上半年新增境内存款中 64.60%来自个人存款,期限上 60.94%来自定期存款。总体来看,个人定期存款成本上升较多导致存款成本率明显上行。 l 核销转出力度加大,逾期贷款抬头,后续不良仍有反弹压力19H1核销转出率达 89.87%,高于去年全年且明显高于 19Q1。受此影响,公司 19H1不良贷款率环比 19Q1下行了 3bps 至 1.43%,不良贷款余额环比微增。据我们测算,若考虑加回核销及转出,19H1不良净生成率为 1.41%,较 18A 上升了 15bps。去年末相比,19H1关注类贷款余额微增,占比微降低,逾期贷款余额及占比双升。总的来看,后续不良仍有反弹压力。拨备覆盖率、拨贷比提升至 218.0%、3.13%,风险抵补能力增强。

投资建议: 公司调结构、稳增长成效显著,核心盈利能力稳健。19H1营收、PPOP、归母净利润同比增速均继续保持双位数增长,主要得益于高成本同业负债压降带来的息差提升、中收稳步增长以及成本管控得力。在盈利保持稳健的情况下,公司加大了不良的认定和处置,逾期90天以上/不良降至80.4%,核销转出率达,不良实现了连续5个季度环比双降,拨备覆盖率总体平稳。从前瞻指标来看,不良反弹压力有所减轻。预计公司2019/2020年归母净利润增速分别为11.80%和10.73%,EPS分别为2.07/2.30元/股,BVPS分别为16.83/18.81元/股。当前股价对应2019/2020年PE分别为5.60X/5.04X,PB分别为0.69X/0.62X。公司近两年动态估值中枢0.78倍PB左右,我们按2019年0.78倍PB估算,合理价值约为13.13元/股,维持“买入”评级。 风险提示:1、经济下行,2019年居民部门资产质量压力可能增加。2、存款竞争加剧趋势不减,叠加资产端利率下行的影响,息差可能走弱。 核心观点: 调结构、稳增长成效显著,核心盈利能力稳健 公司19H1净利息收入和中收增速环比保持平稳上行,核心驱动分别是利息支出大幅下降、银行卡手续费高增;受净交易损益拖累营收增速环比下滑8.03pct至18.99%。不过,公司成本管控得力,在拨备计提力度较大的情况下(拨备计提同比增长37.2%),PPOP、归母净利润增速环比仅分别下降4.48pct、2.68pct至23.02%、12.38,降幅均明显低于营收。 高成本负债压降,带动息差提高 公司19H1净息差为,较18A提高了18bps。从结构上来看:生息资产收益率较18A小幅下降2bps至,其中仅贷款收益率在上升,投资类资产、同业资产和存放央行收益率均下降,投资类资产降幅最大,达到33bps;计息负债成本率较18A大幅下降22bps,同业负债和应付债券成本下行较多,不过存款成本也明显上行。具体来看资产负债结构: (1)资产安全性提高:贷款主要投向按揭,投资类资产中债券占比高。19H1生息资产中贷款、投资类资产占比分别为57.4%、,总体波动不大。上半年新增贷款中72%投向零售,其中按揭增量占零售增量的65%。投资类资产方面,债券投资余额占比61.7%。(2)负债结构进一步优化:存款增长提速,高成本同业负债压降。虽然存款平均付息率较18A提高了17bps,但存款较年初增长了,增幅比19Q1提高4.0pct,且显著高于同期贷款增幅。 不良暴露和处置积极,历史包袱基本消化 19H1末不良贷款余额为678.7亿元,较19Q1末减少1.8亿元;不良贷款率为,较19Q1下降5bps,不良连续5个季度环比双降。报告期末拨备覆盖率为,较19Q1小幅下降,总体来看拨备水平与同业相比偏低。逾期90天以上贷款/不良为80.4,不良认定较为严格。同时核销力度加大,核销转出率达,据我们测算,19H1不良净生成率为,较18A上升了10bps,不过较去年同期下降了8bps。总体来看不良暴露和处置较为积极。19H1关注贷款率较上年末下降,逾期贷款占比微升,不良反弹压力有所减轻。