工程漆龙头,外墙材料优质供应商 亚士创能是一家集建筑涂料、保温装饰板、防火保温新材料研发、制造、服务于一体的高新技术企业。公司1998年起源于杭州,后搬入上海,以建筑涂料为核心,通过创新和研发,在功能型建筑涂料的基础上,先后自主研发了保温装饰板、真金防火保温板等,形成了三主业。2011年亚士完成股份制改造,2017年A股上市,经过20余年发展,现阶段开始借助资本市场力量实现高速发展。19年中报显示,功能性建筑涂料收入占比为74.44%,为主要营收来源。 建筑涂料市场大,集中度提升加速 建筑涂料稳定在增长,2018年产量717.6万吨,市场规模约1111亿元。涂料行业市场空间虽然大,但是集中度非常低。目前我国涂料生产企业数量接近8000家左右,其中75%左右的企业收入规模在两千万元以下。环保政策越发严格,去挥发性有机物(VOCs)持续推进,小企业生产研发能力有限,环保不达标企业逐渐退出市场。伴随着地产龙头集中度提升,立邦、三棵树、亚士创能等在地产供应首选度最高的企业受益显著,B端产品有望持续放量。龙头企业加快产业布局,为了降低成本,涂料生产尽量靠近市场,因此龙头企业都在加快生产基地的建设,从而加快占领市场。亚士创能也在加快产能布局,目前已在上海、安徽、天津、西安、新疆等地建立生产基地,公司正在新疆乌鲁木齐、重庆璧山、湖南长沙、河北石家庄等地建设综合性生产基地,围绕华东、华北、西南、华中、西北等大区域辐射全国的产能布局。此外旧改有望推动翻新需求,我们估算旧改每年有望新增涂料需求约130万吨,中长期看建筑涂料增量非常可观。短期看2019年下半年开始,竣工数据开始回升,2019年全年竣工增速已经回到正增长,良好的增速有望贯穿2020年,因此利好建筑涂料需求。 保温板空间大,亚士领先市场 亚士通过提供整体解决方案,实现建筑保温和外墙装饰一体化,相比其他提供单一产品的企业,亚士能够为客户提供更多的墙面解决方案。《建筑节能与绿色建筑发展“十三五”规划》指出2016-2020年,完成既有居住建筑节能改造面积5亿平方米以上,公共建筑节能改造1亿平方米,绿色建筑面积比重超过50%,因此预测出2019年全国保温装饰板市场规模大于399亿元。亚士的保温板在地产公司的首选率名列前茅,叠加技术优势,参与修订各类行业标准文件,领先市场。 投资建议:我们预计公司2019-2021实现营业收入24.88、33.69、45.48亿元,实现归母净利1.11、2.22、3.38亿元,EPS分别为0.57、1.14、1.74元。我们给予公司2020年30倍PE,对应目标价34.2元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:竣工需求下滑;现金流压力;原材料价格大幅波动。