24Q3实现扣非净利润2.60亿元，同比增长40.31%。2024年前三季度，公司实现总营业收入66.99亿元，同比增长3.48%；归母净利润7.50亿元，同比增长7.1%；扣非净利润6.79亿元，同比增长0.04%。2024年第三季度，实现营业收入22.49亿元，同比增长10.35%；归母净利润3.32亿元，同比增长73.83%；扣非净利润2.60亿元，同比增长40.31%。单三季度毛利率36%，同比增加5个百分点，环比增加4.55个百分点。三季度公允价值变动收益金额为8988万元，主要原因是持有雪峰科技股票收盘价格增加所致。 新疆市场保持快速增长，公司持续布局。2024年上半年，全国共12个省份工业炸药累计产量同比呈正增长趋势，其中增幅超过15%的省份有青海、西藏和新疆，新疆区炸药增量和增幅均较大，已成为炸药产量第二的省份。截至目前，公司工业炸药及制品许可产能为65.45万吨，公司在新疆区域共有工业炸药及制品生产许可能力17万吨，且以混装产能为主，在新疆区域拥有较大的市场竞争力。近期，公司向新疆哈密伊吾县淖毛湖白石湖矿生产点转移产能1.75万吨已取得工业和信息化部安全生产司复函。 收购陕西红旗民爆，炸药产能进一步提升。公司拟以现金方式收购宝鸡市国资委及宝鸡工发集团合计持有的红旗民爆35.9721%股份。红旗民爆是一家拥有民爆产品科研、生产、销售和爆破服务完整产业链的国有控股民爆企业集团，工业炸药生产许可能力11.4万吨/年，其中包装炸药产能5.6万吨，混装炸药产能5.8万吨。收购后红旗民爆将成为公司控股子公司，纳入公司合并报表范围，同时业绩承诺为2024-2026年度累积实现的扣非归母净利润总额不低于2.55亿元。 推进民爆资产整合，加快出海战略。后续公司将沿着两个方向开展民爆板块的并购和整合：一是对内重组，按照控股股东和实际控制人关于解决民爆同业竞争的承诺，推进兵器民爆内部整合。二是对外并购，紧抓民爆行业并购机会，推动优质标的资产的并购整合，拓宽公司盈利增长点。此外，2024年上半年公司境外收入4.99亿元，同比增长49.76%。下一步公司将紧跟走出去的中资企业大型矿山、“一带一路”沿线国家基建项目，加大海外业务拓展。 盈利预测。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为8.91、10.38、11.67亿元。参考同行业可比公司估值，我们给予2025年18-20倍PE，对应合理价值区间为7.02-7.8元，维持“优于大市”评级。 风险提示。新订单增长不及预期；原材料价格波动。

国内技术领先的农药生产企业，布局创制产品。公司是国内较早自主掌握氟化、硝化、催化加氢、不对称合成和手性技术、相转移催化、氨化等关键性技术的企业，在氯氟吡氧乙酸异辛酯、噻虫胺、虱螨脲等诸多细分产品市场上占据核心地位。 公司具备业内领先的核心自主知识产权和持续创新能力，研发管道中有一批具有良好活性以及巨大市场潜力的创制产品，未来将逐步推进登记、产业化并上市销售。目前，公司已成为跨国农药公司科迪华、拜耳、先正达、巴斯夫农化、日本住友等的战略供应商。24Q2营业收入7.5亿元，同比增长9.78%。公司公告，上半年营业收入12亿元，同比下降15.5%，归属净利润0.43亿元，同比下降75%，扣非净利润0.43亿元，同比下降77.8%。主要是原因是产品价格受周期影响的波动，目前正处于阶段性的低位所致。单二季度营业收入7.5亿元，同比增长9.78%，归属净利润5282万元，同比下降33.5%，扣非净利润5270万元，同比下降51.5%。二季度毛利率21.33%，同比下降2.73个百分点，净利率7.4个百分点，同比下降4.28个百分点。 产品价格下滑导致毛利率承压，宁亿泰实现盈利。上半年原药收入9亿元，同比下降8.5%，毛利率19%，同比下降7.19个百分点，制剂收入1.37亿元，同比增长42.86%，毛利率24.73%，同比增长1.35个百分点，中间体收入6118万元，同比下降73.25%，毛利率1.04%，同比下降28.13个百分点。安徽宁亿泰上半年收入2.75亿元，净利润1590万元，淮安国瑞化工上半年收入1.77亿元，净利润-888万元。在建项目支撑公司长期成长。 公司目前有六个生产基地，其中安徽宁亿泰工厂、山东朗晟工厂处于一期项目建设过程中，宁亿泰目前一期第1批次项目已结束试生产阶段。为了更好地整合产业链资源，获得上游原材料供应的话语权，公司通过江苏鸿丰股权投资有限公司间接持股山东朗晟55%的股份。我们认为，随着公司几个生产基地的新型仿制药的陆续投产，和研发管道里产品的逐个商业化，将会有明显的产能增加。 盈利预测。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.62、2.51、3.56亿元，对应EPS分别为0.35元、0.54元、0.76元。参考同行业公司，我们给予公司2024年PE18-20倍，对应合理价值区间6.3-7.0元，维持“优于大市”评级。 风险提示。原材料价格波动，项目建设进度不及预期、汇率波动风险。

24上半年实现营业收入 11.74亿元，同比下降 0.26%。 主要由于功能性硅烷市场价格仍处于低谷，销售均价较上年同期降低 18.84%。 24H1实现归母净利润 3.12亿元，同比减少 16.68%；扣非净利润 2.94亿元，同比减少 16.55%。 上半年公司毛利率 33.84%，同比下降 4.08个百分点；净利率 26.58%，同比下降个 5.24百分点，上半年汇率波动趋于平稳，汇兑收益同比下降 65.01%。 24Q2扣非净利润 1.49亿元，同比下降 28.24%。24Q2实现营业收入 5.88亿元，同比下降 1.47%；归母净利润 1.58亿元，同比下降 28.3%，扣非净利润 1.49亿元，同比下降 28.24%。 24Q2公司毛利率为 33.66%，同比下降2.89个百分点，环比下降 0.37个百分点，净利率为 26.86%，同比下降 10.07个百分点，环比上升 0.56个百分点。 产销量大幅增长，有效对冲产品价格下降。 24上半年， 公司功能性硅烷产量5.9万吨，销量 6.0万吨，同比增长 21.59%，销售均价 1.9万元/吨，同比下降 18.8%；功能性硅烷中间体销量 1552.1吨，同比增长 124.85%，销售均价 1.5万元/吨，同比下降 3.9%。二季度原材料价格均有所下降，盈利能力环比基本持平。 作为一种化工助剂，功能性硅烷已经广泛应用在各行各业，给相关材料带来的显著性能提升使其在各行业均具有较高的市场粘性，且多元化的应用领域使其不依赖单一细分市场，抗风险能力强。 募投项目持续推进，进一步扩大产能。 公司现已建成年产 9.2万吨功能性硅烷绿色循环产业链，预计 2026年底扩大到 18.2万吨/年。功能性硅烷偶联剂及中间体建设项目部分车间建成投入试运行，预计 24年底全部建成，增加功能性硅烷产能 6万吨。同时为了保障主要原料供应和氯元素循环的平衡，匹配公司功能性硅烷产能增长，公司拟投资 10亿元建设一揽子硅基新材料项目增加功能性硅烷产能 3万吨，三氯氢硅产能 6万吨。 盈利预测。 我们预计 2024-2026年公司净利润分别为 6.31、 7.67和 9.23亿元，对应 EPS 分别为 1.69、 2.05、 2.47元。参考同行业可比公司估值，给予 24年 18-20倍 PE，对应合理价值区间为 30.42-33.80元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示。 市场竞争加剧； 原材料价格波动；汇率波动风险。

投资要点：24年上半年公司实现营业收入10.71亿元，同比增加26.02%。实现归母净利润2.62亿元，同比增长36.57%；扣非归母净利润2.49亿元，同比增长40.49%。24Q2实现营收5.48亿元，同比增长26.14%，环比增长4.94%；归母净利润1.40亿元，同比增长29.49%，环比增长14.06%；扣非归母净利润1.33亿元，同比增长30.76%，环比增长14.88%。上半年毛利率32.79%，同比增加7.22个百分点。汇兑收益较上年同期减少1964.5万元；研发费用较上年同期增加738.27万元，净利润率24.44%，同比增加1.88个百分点。 产品需求旺盛，销量创同期历史新高。公司客户覆盖了橡胶工业领域中主要的国际轮胎龙头企业和高速发展的中国轮胎企业。目前国内下游轮胎行业增长较快，拉动了对二氧化硅的需求；公司积极开拓国外市场，国际客户对低碳高分散产品的需求旺盛；泰国工厂产能利用率大幅度提高，子公司产能陆续释放。24上半年公司销售量同比增长28%左右，24Q2主要产品二氧化硅实现销量8.95万吨，同比增长22.4%，环比增长3%。 产品均价稳中有增，产品结构优化。24Q2均价同比上升2.34%，环比上升0.5%。主要原材料中纯碱采购价格同比下降22.95%；石英砂采购价格同比下降5.37%；硫磺采购价格同比上升3.62%。产品结构持续改善，高分散产品的比例逐步提升，轮胎应用的更多新型号的高分散产品逐步开始贡献销量。拟投资不超过5亿元建设微球项目，实现商业化。公司计划做好口腔护理行业系列产品等新进入市场产品的市场开拓和培育工作，积极寻求二氧化硅产能的扩张的机会，包括在国内扩大应用生物质（稻壳）技术的新产能以及其他高附加值二氧化硅新产能的机会。前期孵化的微球项目已经成熟，公司拟投资不超过5亿元建设“3044吨/年二氧化硅微球、50万升/年琼脂糖微球、1590吨/年副产品碳酸钠项目”，建设周期24个月，将科技成果转化进入商业化生产阶段。 盈利预测。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.14、6.00、6.86亿元，对应EPS分别为1.24元、1.44元、1.65元。参考同行业公司，我们给予公司2024年PE16-18倍，对应合理价值区间19.84-22.32元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示。原材料价格波动，项目建设进度不及预期、汇率波动风险。

24Q2扣非净利润3.11亿元，同比减少15.38%，节支降费效益明显。2024上半年公司实现营业收入56.99亿元，同比下降19.36%，主要是由于产品销售价格持续下跌。扣非净利润7.38亿元，同比下降31.78%。24Q2实现营业收入25.23亿元，同比下降1.70%，扣非净利润3.11亿元，同比减少15.38%。 公司上半年毛利率24.23%，同比下降2.61个百分点，净利率13.40%，同比下降2.51个百分点，主要是由于公司采取降本节支措施，采购成本、能源消耗等项目成本下降，上半年共完成节支2.26亿元，同时公司加强费用管控导致管理费用下降，汇率变动致汇兑收益下降，研发领用的材料价格下降致研发费用成本下降。 产品价格下降，坚持稳固市场份额。公司24H1实现原药销量5.00万吨，同比下降3.27%，营收33.23亿元，同比下降26.40%，均价同比下降23.91%；制剂（不折百）销量2.81万吨，同比下降1.71%，营收12.04亿元，同比下降9.95%，均价同比下降8.39%。公司以市场份额不下降为首要目标，以精准化的服务和灵活科学的定价抢抓订单，同时深挖第三方客户潜力，带动重点品种增长，第三方订单量同比增长。 子公司经营情况。优士上半年收入6.77亿元，净利润1亿元，同比下降58.8%，优嘉上半年收入25.2亿元，净利润4.57亿元，同比下降18.3%，中化作物上半年收入28.7亿元，净利润1.63亿元，沈阳科创上半年收入5.83亿元，净利润2798万元，农研公司上半年收入7878万元，净利润4660万元，同比增长56.9%。辽宁优创上半年利润-495万元。 加快项目建设，高质量推进一期项目投产。公司把辽宁优创作为四次创业的主战场，以打造世界一流的数字化旗舰工厂为目标，高质量推进一期项目投产，目前葫芦岛一期一阶段项目已进入试生产，二阶段项目已进入机电安装阶段。江苏优嘉在二期项目上扩建年产3000吨吡唑醚菌酯项目，建成后形成年产3000吨吡唑醚菌酯及22665吨副产品的生产能力。 盈利预测。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为13.67、16.58、20.25亿元，对应EPS分别为3.36元、4.08元、4.98元。参考同行业公司，我们给予公司2024年PE15-18倍，对应合理价值区间50.4-60.48元，维持“优于大市”评级。 风险提示。原材料价格波动，项目建设进度不及预期、汇率波动风险。

24上半年扣非净利润1.53亿元，同比增长9.85%。2024上半年公司实现营业收入65.32亿元，同比增长3.92%，主要系农药出口量额齐增。扣非净利润1.53亿元，同比增长9.85%。24上半年毛利率6.66%，同比提升0.17个百分点；净利率2.64%，同比下降0.06个百分点。公司响应降本增效政策，销售费用和管理费用分别同比下降2.15%、10.26%，财务费用1875.54万元，同比下降32.41%，主要由于汇率波动导致汇兑损失下降。 24Q2扣非净利润0.99亿元，同比增长11.18%。24Q2公司实现营业收入41.34亿元，同比增长4.88%；扣非净利润0.99亿元，同比增长11.18%。 销售毛利率6.5%，同比提升0.28个百分点；净利率2.65%，同比下降0.16个百分点。24上半年原药价格在底部震荡，中农立华除草剂、杀虫剂、杀菌剂原药价格指数分别较年初下跌3.0%、9.0%、4.3%。公司加强重点产品运营，提高单品的市场占有率和影响力，同时探索原材料、中间体、原药、大包装制剂的全产业链运营模式。 国内加快大田市场的拓展。上半年，公司在主要大田作物种植区开展了大量田间试验示范和应用技术服务，实现了从产品线到相对完整大田作物解决方案的战略升级。2024年5-6月，公司在浙江、江苏、安徽、河南、河北、山东和天津等地开展了12场小麦实测实收和现场观摩会，测产数据显示，使用“中农鼎粮柱”方案的小麦较常规方案增产12.2%-21.0%。 海外持续发力自主登记产品销售。上半年，公司在海外自主登记产品方面持续发力，自主登记产品在海外地区的销售额与2023年全年持平。并在南美洲多个国家实现了25个自主登记产品的销售，其中自主登记产品在巴西地区的销售初具规模，草铵膦、代森锰锌、戊唑醇等大宗产品销售量显著增长。公司还加强了重点除草剂产品在海外的销售，百草枯、敌草快、草甘膦等产品的销量均比2023年同期增长了10%以上。 盈利预测。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.46、2.88、3.35亿元，对应EPS分别为0.91元、1.07元、1.25元。参考同行业公司，我们给予公司2024年PE18-20倍，对应合理价值区间16.38-18.20元，维持“优于大市”评级。 风险提示。市场竞争加剧；原药价格波动；汇率波动风险。

24上半年实现营业收入 14.05亿元，同比增长 18.01%， 新型防晒剂放量。 24H1公司归属净利润 4.21亿元，同比增长 20.24%；扣非归属净利润 4.01亿元，同比增长 16.44%。 24Q2实现营业收入 6.93亿元，同比增长 15%，环比下降 2.67%；归属净利润 2.02亿元，同比增长 6%，环比下降 8.22%； 扣非归属净利润 1.97亿元，同比增长 5.23%，环比下降 3.61%。 以新型防晒剂为代表的募投项目产品进一步放量是营收和净利润增长的主要驱动因素，尤其是随着公司安庆工厂的 P-S 新建产能逐步释放，新型防晒剂的收入占比在二季度已经超过了传统防晒剂，成为公司业绩增长的主要驱动力。 新产线投产影响毛利率， 财务费用有所增加。 2024年上半年， 公司整体毛利率 47.84%，同比微降 1.52个百分点，主要是由于安庆工厂投产初期存在一定的产线调试和试生产成本，且产能爬坡前期固定成本占比相对更高，因此对毛利率水平有一定拖累，但同时新型防晒剂的占比也在提升，对整体毛利率水平有一个不错的支撑。 2024年上半年，公司财务费用同比增加 1263.39万元，主要由于可转债利息费用增加，汇兑收益减少；销售、管理、研发费用率均略有下降；投资收益同比增加 511.55万元，其他收益（包括政府补助）同比增加 1591.02万元，带动净利率同比提升 0.54个百分点。 防晒市场保持增长，新型防晒剂更具优势。 2024上半年公司化妆品活性成分及其原料、合成香料产品分别实现营业收入 12.02亿元、 1.93亿元，同比增加 17.43%、 40.54%；毛利率分别为 52.39%、 22.18%，同比变动-0.96%、0.30%。 受下游客户消化库存和夏季欧洲阴雨天气增加等因素影响，导致防晒剂市场整体需求增速不及去年。新型防晒剂在安全性、配方表现和使用肤感上相较于一些传统防晒剂更有优势，市场规模和渗透率持续提升，整体需求保持着较高的增速，而部分传统防晒剂在欧洲市场的增长速度则相对放缓。 新建产能逐步释放。 2024上半年公司完成了年产 1000吨 P-S 产线的投产试运行，并加快推进氨基酸表面活性剂和新型去屑剂吡罗克酮乙醇胺盐等洗护类新产品的市场推广；马来西亚年产 1万吨防晒系列产品项目全面推进， 基地已于 2024年 7月初正式开工建设，预计 2025年下半年正式投产。 盈利预测。 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 8.81、 10.94、 13.06亿元，对应 EPS 分别为 2.59元、 3.22元、 3.85元。参考同行业公司，我们给予公司 2024年 PE16-18倍，对应合理价值区间 41.44-46.62元，维持“优于大市”评级。 风险提示。 主要原材料价格波动、项目建设进度不及预期、汇率波动风险。

PU合成革行业龙头，公司在鞋材、沙发领域地位领先，汽车等新兴领域发展迅速。安徽安利材料科技股份有限公司成立于1994年，主要生产经营生态功能性聚氨酯合成革和聚氨酯复合材料，产品处于PU合成革产业链的中游。公司坚持以市场为导向、以客户为中心，深化“2+4”市场布局。截至2023年末，功能鞋材和沙发家居两大优势品类收入占比合计约80%左右；汽车内饰、电子产品、体育装备、工程装饰四项新兴品类收入占比合计约20%左右。 2023年下半年重回增长通道，盈利能力提升。2008-2022年，公司营业总收入整体保持增长，复合增速达到8.08%。净利润波动受原材料价格影响较大，公司原材料成本占比约60-65%左右；天然气成本占比约8-10%左右。2023年下半年以来经营改善明显，收入恢复增长，全年主营产品销售毛利率达21.01%，同比提高4.55个百分点。下半年主营产品销售毛利率达22.89%，较上半年提高4.26个百分点，同比提高8.17个百分点，盈利空间提升。 PU合成革应用空间广泛，汽车内饰增长快。据云中马招股说明书援引自沙利文咨询、中国塑料加工工业协会人造革合成革专业委员会的数据，预计2025年我国人造革合成革最大的三大类应用领域依然是鞋履、服装和家居，分别达到20.8亿米、9.4亿米、9.1亿米，2020-2025年的CAGR分别为7.34%、7.33%、6.63%，汽车内饰增速为10.76%。合成革行业竞争格局分散，公司主要竞争对手集中在我国大陆、台湾及日韩地区，包括三芳化工、日本世联、日本帝人、韩国伯产、韩国德成等。 越南基地支撑发展。安利越南公司是安徽安利材料科技股份有限公司的控股子公司，持股比例为70.53%。安利越南计划形成年产1200万米聚氨酯合成革和聚氨酯复合材料的生产规模。截至2023年末，安利越南2条生产线已投产，剩余2条生产线计划于2024年下半年投产。 深化拓展品牌合作。公司坚持品牌引领，深化“2+4”领域布局，与苹果、彪马、亚瑟士、迪卡侬、安踏、李宁、特步、芝华仕、爱室丽等品牌客户合作深化，积极联系推进丰田、长城、比亚迪等新兴领域客户合作，培育新动能。 盈利预测。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.93、2.53和3.16亿元。参考同行业可比公司估值，我们给予2024年20-22倍PE，对应合理价值区间为17.8-19.58元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示。新订单增长不及预期；原材料价格波动。

23年扣非净利润 2.01亿元，同比增长 0.83%。 2023年，公司实现营业收入104.60亿元，同比下降 10.59%。主要原因在于 2023年国内农化市场处于去库存阶段，大多数原药价格持续走低。 2023年扣非净利润 2.01亿元，同比增长 0.83%。全年毛利率 7.38%，同比提升 0.82个百分点，净利率 2.37%，同比提升 0.25个百分点。研发费用 6536万元，同比增长 42.76%，研发投入提升较多，此外资产减值损失 6985万元，同比有所增加。 2024年一季度扣非净利润 0.54亿元，同比增长 7.5%。 2024年第一季度，中农立华实现营业收入 23.97亿元，同比增长 2.32%；扣非净利润 0.54亿元，同比增长 7.5%。毛利率 6.94%，同比减少 0.01个百分点。净利率 2.63%，同比提升 0.1个百分点。 l 制剂产品销售维持增长。 农药原药营业收入 43.92亿元，同比下降 30.17%，毛利率 5.93%，同比增加 0.39个百分点， 受原药价格持续走低影响，农药原药产品销售有一定程度的下降。农药制剂营业收入 60.16亿元，同比增长11.49%，毛利率 8.46%，同比增加 0.68个百分点，其中作物营养产品销售额同比增长 100%以上，重点产品芙利亚销售额接近 2亿，公司在增加一线服务人员的基础上加强中国农资?·服务中心建设。 从分地区情况来看，境外业务销售相较上年有一定程度的下降，但境内业务比上年同期增长 4.10%。 l 开展国际 C 端业务，提升全球运营能力。 2023年，公司国际业务出货量实现增长，增幅约 20%左右，但受到产品价格下跌的影响，销售收入同比有所下滑。 2024年已在阿根廷地区进行 C 端业务的试点工作，面向国际市场输出自主品牌，加强供应链能力建设，持续推进国外市场产品登记。一是对品牌形象进行焕新，展示公司实力和全新品牌理念；二是加强供应链能力建设，加大与业内头部企业的合作力度，成立新加坡公司，创新业务运营模式；三是加强自主产品登记， 2023年新获登记 50项。 l 加深战略协同，强化技术创新。 2024年 1月底，公司与扬农化工、清原作物科学正式结为战略合作伙伴。约定充分发挥中农立华在农药流通领域“国家队”的渠道优势，通过资源共享、专利授权、技术协同方式在原药、中间体、制剂及国际市场开发等领域达成全方位战略合作。 l 盈利预测。 我们预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 2.54、 2.96、 3.44亿元。参考同行业可比公司估值，我们给予 2024年 22-25倍 PE，对应合理价值区间为 20.90-23.75元， 维持“优于大市”评级。 l 风险提示。 市场竞争加剧； 原药价格波动。

2023年公司扣非后归母净利润实现正增长。2023年公司实现营业收入88.95亿元，同比增长13.75%，归母净利润7.73亿元，同比增长61.48%，扣非净利润7.92亿元，同比增长10.33%。民爆板块实现营业收入80.12亿元，同比增长10.30%，利润总额10.28亿元。其中北方爆破市场开发成效显著，业绩超额完成年度目标；南理工科化、安徽向科积极调整产品结构和市场销售策略，经营业绩稳步提升；庆华汽车、北方爆破、金建华全面完成三年业绩承诺目标。新能源板块实现营业收入8.83亿元，利润总额2.03亿元。 2024年一季度扣非净利润大幅增长。2024年一季度实现营业收入19.82亿元，同比增长18.44%，归属净利润1.45亿元，同比增长29.63%，扣非净利润1.26亿元，同比增长30.07%。一季度销售毛利率26.34%，同比提升1.6个百分点，净利率9.73%，同比提升0.8个百分点。 民爆生产与工程服务一体化优势显现。公司充分发挥民爆生产与工程服务“双协同、双牵引”效应，一体化优势显现，工程爆破服务占民爆产业收入超过50%，2023年，公司工程服务收入达47亿元，同比增长18.37%。山西江阳爆破工程有限公司已顺利取得矿山施工总承包一级资质，成为江南化工首个拥有矿山施工与爆破“双一级”资质单位，矿山总包工程获取能力显著提升。 集团民爆业务资产有望整合。江南化工与兵器工业集团民爆业务资产整合成功后，国内工业炸药许可产能总计将超过60万吨、国外工业炸药设计产能将近30万吨；国内雷管许可产能将超过2.4亿发。目前正在按计划积极推进中，公司2023年已完成了对陕西北方民爆集团有限公司100%股权、山西江阳兴安民爆器材有限公司94.39%股权的收购。 发挥集团军贸业务优势加快出海战略。公司充分发挥兵器工业集团独有的军贸业务优势，结合兵器工业集团海外矿产战略布局，服务“一带一路”建设，是中国民爆“走出去”排头兵，辐射国际纳米比亚、蒙古、刚果(金)、塞尔维亚、利比里亚、圭亚那等亚、非、拉、欧国家地区。下一步公司将紧跟走出去的中资企业大型矿山、“一带一路”沿线国家基建项目，加大海外业务拓展。 盈利预测。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为9.25、10.55、11.76亿元。参考同行业可比公司估值，我们给予2024年18-20倍PE，对应合理价值区间为6.3-7元，维持“优于大市”评级。 风险提示。新订单增长不及预期；原材料价格波动

上半年净利润1.47亿元，同比下降24.29%。公司公告，上半年公司实现营业收入16亿元，同比下降8.65%，实现归属净利润为1.47亿元，同比下降24.29%。其中直接出口销售5.9亿元，同比下滑28.58%，国内实现销售7.1亿元，同比增长6.63%。上半年受新冠肺炎疫情影响，国内外经济形势面临严峻挑战，公司以及上下游产业链企业的复工复产延迟，出口业务受阻。公司上半年综合毛利率21.61%，同比下滑3.1个百分点，净利率9.3%，同比下滑1.84个百分点。 杀菌剂增长强劲，盈利能力有所提升。从业务构成来看，除草剂实现营业收入6.5亿元，同比下滑16.52%，毛利率16.42%，同比下滑4.96个百分点，杀虫剂收入7.4亿元，同比下滑10.08%，毛利率23.48%，同比下滑2.98个百分点，杀菌剂收入1.76亿元，同比增长68.53%，毛利率27.17%，同比上升5.21个百分点。根据中农立华数据，杀菌剂氟环唑价格维持高位，上半年均价80.3万元/吨。 异噁草松、麦草畏等产品将陆续投产。公司可转债项目中1600吨丁醚脲已于2019年中投产，今年上半年实现的效益为1769.7万元。年产5000吨盐酸羟胺项目实际效益未达到承诺效益主要系该项目受疫情影响投产延迟，产品销售价格低迷，毛利率未达预期。年产500吨异噁草松原药项目已进入设备安装阶段，公司预计达产时间为20年三季度末。年产6000吨麦草畏原药项目已开工建设，公司预计达产时间为21年一季度末。 湖北基地建设稳步推进，公司预计21年开始贡献增量。2019年7月16日，公司在湖北荆门化工循环产业园投资设立全资子公司—长青（湖北）生物科技，目前该基地报批手续均已完成，开始正式开工建设，预计2021年上半年建成首批部分项目。此项目计划总投资约人民币15亿元，占地面积430亩，项目全部建成后预计可年产13700吨农药原药，8500吨化工产品。 盈利预测。我们预计公司2020-2022年净利润为3.52亿元、4.42亿元、5.17亿元，对应EPS分别可达0.53元、0.67元和0.78元，给予公司2020年16-20倍PE，对应合理价值区间为8.48-10.6元（对应PB为1.51-1.89倍），维持优大于市评级。 风险提示。原材料价格波动风险；安全环保风险；募投项目进展不及预期。

股票回购完成,用于股权激励。截至2020年2月14日,公司通过集中竞价方式累计回购股份1484万股,占公司总股本的1.62%,最高成交价为7.01元/股,最低成交价为6.58元/股,成交的总金额为1亿元(不含交易费用)。 回购股份将用于公司后期实施的员工持股计划或股权激励。 诺普信:农资综合服务商。公司构建“农资研产销、农业综合服务与特色作物产业链”三大模块发展新格局,企业战略正在稳健迭代升级发展,从农资分销供应1.0版(提供极致大品套餐和一流作物解决方案)、田田圈区域综合农业服务2.0版(覆盖近400个农业县参控股经销商连点成线、线动成面)、到单一特色作物产业链3.0版(围绕核心作物打造全程作物产业链经营)。根据公司业绩快报,2019年预计营业总收入为40.7亿元,同比增长1.70%,归属净利润为2.4亿元,同比下降26.71%,主要系投资收益同比减少、销售费用增加,以及原药价格上涨导致部分产品毛利率有所下降。 田田圈并表收入持续增长。截至2019Q2,田田圈累计持股比例51%的经销商54家,纳入公司合并报表的控股经销商累计41家。持股比例45%参股经销商2家,持股比例35%参股经销商75家。2019年1-6月纳入合并报表控股经销商营业收入10.8亿元,其中农药制剂4.72亿、化肥4.49亿、农业服务1.55亿(主要种子农机、耕地播种打药、收割烘干仓储、农产品贸易等),同比增长率为17.92%。 聚焦核心作物,打造种植+农资的全产业链模式。公司聚焦红心火龙果等核心作物,其他作物同步MVP打样板、再复制,探出一条切实可行的稳健道路。 红心火龙果以自种+合作的方式布局7000余亩,联合百果园、天地人,拥有自主品种权,发挥海南独一无二反季节气候优势,打造最优品质的种植与生产;聚集和构建产业科研专家、种植达人为核心的人才体系,探索出一条由公司+农户+员工+场长合伙制的产业发展之路。 盈利预测。公司是国内农药制剂的龙头企业,我们预计公司19-21年EPS为0.25/0.34/0.38元,给予2020年16-20倍PE,对应合理价值区间5.44-6.8元,维持优于大市评级。 风险提示。原料价格波动;农资平台进展缓慢。

公司专注于聚酯薄膜制造,营收稳步增加。公司的产品主要包括太阳能背材基膜、特种电气绝缘用膜、特种电子用膜、光学基膜、触摸开关膜、珠片用聚酯薄膜、护卡用聚酯薄膜、综丝膜等。根据公司年度报告的数据,2016-2019年公司营收分别为5.20亿元、5.91亿元、7.38亿元和8.75亿元,同比增长-0.16%、13.49%、25.06%和18.43%。2016-2019年归母净利润分别为0.72亿元、0.69亿元、0.76亿元和0.94亿元,同比增长-11.95%、-4.55%、10.52%和23.82%.。 通用膜产能过剩,特种膜进口替代空间大。通用膜主要用于包装行业,需求量大,目前产能也大。但近年来,国内通用膜生产企业投入大量资金成套引进的国外生产线,使得产品种类单一且出现产品供给远大于需求的局面,大大压缩了产业利润空间。特种膜可分为中厚型膜(100μm以上)和超薄型膜(5μm以下),主要应用于太阳能光伏产业、家电及消费类电子、电气化铁路市场、纺织机械市场等。 功能性薄膜占主导,盈利能力受原材料影响较大。2016-2018年,公司功能性聚酯薄膜收入分别为4.71亿元、5.40亿元和6.44亿元,占业务总收入的比例分别为90.60%、91.39%和87.22%。通用聚酯薄膜和其他业务营业收入占比较少。2017年起功能性聚酯薄膜毛利率降低,是由于受激烈的市场竞争和原材料聚酯切片价格不断上涨双重因素的影响。 扩建光学膜产能。光学级聚酯基膜为光电产业链前端最为重要的战略材料之一。因需满足高透光率、低雾度、高亮度等性能要求,所以光学基膜为聚酯薄膜行业技术壁垒最高的领域。当前,光学基膜为全球垄断生产,国内进口依存度较高。裕兴股份是国内为数不多的几家能生产光学基膜的企业。2019年裕兴股份利用自有资金投建年产2.5万吨功能聚酯薄膜项目、年产2万吨光学级聚酯基膜和年产5000万平方米光学用离型及保护膜项目。 盈利预测与投资评级。我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为0.94亿元、1.09亿元和1.24亿元,对应的EPS为0.33元、0.38元和0.43元,我们给予公司20年28-35倍PE,对应的合理价值区间为10.64-13.30元(对应20年PB为1.82-2.28倍),首次覆盖给予公司优于大市评级。 风险提示:特种功能性聚酯薄膜需求量不及预期,原材料价格剧烈变化。 合规提示:海通证券担任【430462树业环保】在全国中小企业股份转让系统的做市商

股权变更已完成。公司公告,控股股东股权变更已完成。扬农化工发布公告,中化集团将其持有的扬农集团0.04%的国有股权、浙江化工将其持有的扬农集团39.84%的国有股权无偿划转至先正达集团(原中农科技)。划转后中化国际仍然直接持有扬农集团40.00%的股权,并通过与先正达集团之间的一致行动安排,控制先正达集团持有的扬农集团39.88%的股权表决权,仍然是扬农集团的控股股东。 先正达集团受让中国化工、中化集团农业板块优质资产,打造全球领先的农化一体化平台。除安道麦和扬农化工外,中化化肥、荃银高科等化肥及种子业务也划转至先正达集团,我们认为此次两化将下属农业板块优质资产注入先正达集团,将形成在种子、农业、农药、化肥、农业现代化服务全产业链的强强大联合,有利于各环节公司的资源协同。 前三季度扣非净利润增长1.26%。公司公告,经追溯调整后(因中化作物和沈阳农研并表),2019年前三季度实现营业收入70.62亿元,同比增长1.1%,归母净利润10.7亿元(其中包含同一控制下企业合并产生的子公司净利润2.33亿元),同比增长14.7%,扣非归母净利润7.9亿元,同比增长1.26%。 2019年单三季度营业收入18亿元,同比下滑8.2%,归母净利润2.2亿元(其中包含同一控制下企业合并产生的子公司净利润0.15亿元),同比上涨0.55%,扣非归母净利润2.1亿元,同比下滑8.31%。 蝗虫疫情有望拉动杀虫剂需求。根据卓创资讯援引联合国粮农组织报道,2020年初东非、南亚地区遭受蝗虫袭击趋势恶化,由于蝗灾迁徙速度较快,对农业供应、农民的经济造成一定潜在影响。由于蝗虫增加速度较快,印巴边境地区、肯尼亚、沙特阿拉伯、也门和阿曼都有所影响。防治蝗虫灾害主要杀虫剂包括有机磷类、菊酯类农药,根据我们的跟踪卓创资讯数据,目前公司菊酯类产品价格保持稳定,功夫菊酯22万元/吨,联苯菊酯23万元/吨。 盈利预测。公司菊酯业务全球竞争格局良好,目前优嘉三期项目已稳步推进,包括10825吨拟除虫菊酯类、50吨噁虫酮、200吨噻苯隆、2000吨丙环唑、200吨氟啶脲、500吨高效盖草能、1000吨苯醚甲环唑等项目,为长期成长奠定基础。我们预计公司2019-2021年EPS 分别为3.85/3.91/4.61元,给予20年16-20倍PE,对应合理价值区间62.56-78.2元,维持优于大市评级。 风险提示。产品价格下跌;项目进度不及预期。

省内最大盐业产销一体化企业,营收稳定增长。湖南盐业是湖南省内最大的食盐、两碱用盐及小工业盐生产企业,也是湖南省唯一的盐业产销一体化企业。公司主要从事盐及盐化工产品的生产、销售,主要产品包括食盐、工业盐、畜牧盐、芒硝和烧碱。2019年,公司预计实现营收22.69亿元,同比下降1.48%;实现归母净利润1.48亿元,同比增长3.94%。2016-2018年,公司销售毛利率分别为53.54%、47.71%、48.65%,盈利能力较强。 下游需求总体稳定,盐改助力盐业市场化。盐是关系国计民生的重要商品,也是化学工业的基础原料,广泛应用于化工、轻工、纺织印染、冶金、食品加工等国民经济的各个领域。我国原盐消费结构中,两碱工业耗盐占比较高,其下游纯碱行业和氯碱行业是制盐行业的主要消费行业,2018年1-12月全国烧碱产量为3420.2万吨,累计增长0.9%,纯碱产量累计达到2699万吨,同比下降1%,两碱产量总体稳定。盐改加剧食盐市场竞争,我们判断未来盐业产销一体化是趋势,市场集中度也会有所提升。 营收规模稳定增长,盐产品是主要的盈利来源。2016-2018年,公司营业总收入分别为21.76亿元、22.04亿元、23.03亿元,同比增长-3.68%、1.30%、4.49%,营收规模呈稳定增长趋势。2018年盐产品营收为18.18亿元,占比78.94%。2018年公司主营业务共实现毛利11.20亿元,其中盐产品、芒硝、32%烧碱毛利分别为9.86亿元、0.69亿元、0.46亿元,盐产品毛利占比88.04%,是公司的主要利润来源。 公开发行不超7.2亿元可转债,提升核心竞争力。公司公开发行可转债募资不超过7.2亿元,募资用于“九二盐业年产30万吨离子膜烧碱项目二期工程”、“收购九二盐业10%股权项目”、“补充流动资金”等6个项目。其中“九二盐业年产30万吨离子膜烧碱项目二期工程”投产后,公司将年产烧碱(100%)20万吨、氯气17.72万吨;公司预计每年将新增营业收入2.74亿元,新增净利润0.35亿元。 盈利预测与估值区间。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.48亿元、1.79亿元和1.86亿元,对应的EPS为0.16元、0.20元和0.20元,给予公司2020年35-40倍PE,对应合理价值区间为7.0-8.0元,首次覆盖给予优于大市评级。 风险提示。市场竞争加剧;募投项目进展低于预期;下游行业周期性风险。