事件：7月1日，公司发布2021年半年度业绩预告，预计实现归母净利润2.3-2.7亿元，同比增长21.52%-42.65%；扣非后净利润预计实现2.21-2.63亿元，同比增长52.68%-81.70%。 核心观点：业绩符合预期。公司业绩高增长主要得益于丝印设备销量的稳步提升，这意味着Perc仍是下游电池片扩产主流选择，HJT处于技术观望期。然而，由于HJT转换效率成果频繁落地，叠加降本路径清晰，HJT商业化趋势不断明朗，是2021上半年催化公司股价上涨的核心因素，展望下半年，产业链供给矛盾缓解，有利于设备订单落地；中长期来看，产业链景气度向上趋势不改，维持公司“买入”评级。 收入主要来源仍是丝网印刷，HJT设备处于小批量供货阶段 Perc丝网印刷设备销量提升贡献了2021上半年公司业绩的高增长。从目前公司已确认收入的订单来看，Perc仍是下游扩产主力，这意味着面对下一代新技术（Topcon/HJT），部分市场跟随者仍处于观望状态。整体看2021年，我们预计光伏电池片环节仍将是Perc/Topcon/HJT多技术路线并行，Perc仍处于生命周期的末期，Topcon有望成为过渡性技术，而随着越来越多的HJT电池片投资规划在未来逐步落地，HJT渗透率有望加速突破。 上半年公司股价上行的核心因素仍是HJT商业化趋势明朗带来的催化 HJT商业化趋势越发明朗：①从HJT转换效率来看，2021年以来技术进步成果频繁落地。1月，晋能M6尺寸HJT量产线电池效率达到24.7%；2月，东方日升宣布HJT量产效率24.55%；3月，通威合肥中试线平均效率达到24.3%，最高达到25.18%；4月，隆基商业化尺寸HJT实验室效率达到创纪录的25.26%；6月，华晟量产线历时三个月最高效率突破25%。②从HJT降本角度看，降本路径清晰。设备方面，根据2020年8月华晟500MW HJT招标价格，推算单GW整线约5.2亿元；根据金刚玻璃1.2GW异质结电池&组件投资公告，8.3亿总投资中设备约需6.2亿，剔除组件0.7亿/GW投资，单GW HJT设备投资额已降至4.4亿。硅片方面，N型相对P型存在10%溢价，未来随着薄型化发展和规模化效应，硅片溢价有望消失。银浆方面，日本新一代低温银奖含银量已降至50%以下，同时国内银浆品牌快速崛起，推动低温银浆国产化，HJT生产成本下降趋势明显。目前银铜浆料的产品开发也在顺利进行，华晟预计采用的“SMBB+半片+银铜浆料”技术组合，将在2022年追平PERC成本。③从下游扩产角度，新老玩家试水HJT，将促进产业链技术进步。4月，华晟预计年内启动二期2GW HJT电池线建设；5月，爱康泰兴基地6GW HJT电池项目开工，通威金堂1GW设备搬入，计划7月底投产；6月，中建材、金刚玻璃分别公告，拟投资5GW 、1.2GW HJT电池项目。 供应链矛盾缓解，构成更多实质性利好。 全年光伏电池片扩产仍需观望。一是HJT仍处于技术观望期，对于老玩家来说，Perc时代累积产能较多，转向颠覆性HJT技术，重置成本较高，Perc延伸技术或将是另一个选择；对于新玩家来说，HJT颠覆性技术带来差异化竞争的手段，因此布局HJT更为主动。二是供应链矛盾压制景气度。2020年下半年以来，硅料、玻璃和EVA胶膜等部分光伏组件原辅材料环节出现涨价潮，产业链整体产能利用率走低。近期硅料价格趋于稳定，市场预计硅料新建产能将在21Q4-22Q4期间集中释放，我们认为，供给矛盾缓解确定性强，有助于设备企业订单落地；长期角度看，产业链景气度向上趋势不改，2022年HJT扩产有望超预期。 投资建议 分情景讨论HJT未来渗透率情况，中性预期下，我们预测2023年，HJT电池渗透率达30%，对应HJT设备新增规模124亿元，综合考虑PERC技术延伸及硅片大尺寸化及自动化升级带来的价值增量，测算公司2021-2023年收入分别为38.5/52.4/64.8亿元，归母净利润分别为6.31/8.91/10.96亿元，对应PE为75/53/43，高增长确定性强，维持“买入”评级。 风险提示 下游新增装机不及预期，异质结扩产不及预期，设备行业竞争加剧。

中际联合（3SLift）是国内领先的高空安全作业设备和服务解决方案提供商。现阶段，公司业务主要聚焦于风电领域，核心业务是高空安全升降设备（占67%）和防护设备（占31%），收入占比合计超过98%。升降设备具体产品包括塔筒升降机、免爬器、助爬器等，产品之间具有迭代性；防护设备包括爬梯、救生缓降器、防坠落系统等，种类较多，且更换较快，具有耗材属性。从产品属性上讲，公司从事的高空安全作业设备是具有定制化属性的“利基”产品。经过我们测算，目前公司产品覆盖的市场空间约33亿（其中，高空安全升降设备市场20亿，高空安全防护设备市场10亿，海上吊机市场2-3亿）。2012-2020年，公司营收由0.57亿增长至6.81亿，CAGR为36.22%，归母净利润由0.13亿增长至1.85亿，CAGR为39.78%，业绩成长性很高。2018-2020年，公司销售毛利率分别为54.89%、55.81%、57.43%，销售净利率为26.24%、26.30%、27.18%，盈利能力很强。 亮眼财务数据的背后是公司难以复制的竞争优势，具体体现在：①基于风电行业特殊工况持续深耕，日积月累的“Know-How”，赢在专注；②重视研发，在人才、激励、研发等方面多管齐下，产品力一直在行业处于领先位置，持续推陈出新，避免单一产品需求下滑的波动风险；③始终将“安全可靠”作为企业发展的生命线，深入公司文化的精髓之中。 公司成长性与稳定性兼备。①下游主赛道风电行业未来发展确定性强，风电行业作为朝阳行业，在全球范围内仍具有广阔发展空间；②除了改善工作安全性与体验感，安装高空安全升降设备能大大提升工作效率，经济效益凸显，主机厂与运营商有意愿主动投入（根据我们的测算，安装免爬器，投资回收期约9个月；安装塔筒升降机，投资回收期约14个月），逐渐成为行业标配，新增市场与存量市场均具有较大发展空间；③公司成长性与外延拓展性充足，具体体现在：（1）从新增市场到存量市场：：我们测算的结果显示，仅就高空安全升降设备而言（不包含防护设备），2021-2025年新增市场规模分别为9.3/8.9/10.1/10.7/11.9亿元，存量市场规模分别为8.83/9.85/9.82/9.91/10.44亿元。升降设备新增+存量全球市场规模合计年均接近20亿，新增市场渗透率较高，存量市场渗透率持续提升。公司2020年高空升降设备收入4.54亿，按照20亿的市场规模来算，目前全球市占率水平22.7%。 （22）努力扩充产品品类，从设备到服务：：一方面设备类产品不断推陈出新，给公司持续带来新的利润增长点；另一方面促使公司未来向“风电高空安全作业综合解决方案提供商”方向深化转型。目前公司升降设备+防护设备合计占比97.8%，高空安全作业服务收入1200多万，收入占比不到2%，而对比丹麦AvantiWindSystemsA/S设备与服务的收入占比是80%:20%，未来安全服务可拓展空间仍较大。（3）从国内市场到海外市场：随着公司品牌知名度与产品力不断提升，未来有望在北美、印度乃至欧洲等市场多点开花，我们测算，高空安全升降设备，2021-2025，国内市场空间（新增+存量）分别约为5.28/6.31/6.61/6.68/7.06亿元，海外市场空间分别约为12.86/12.42/13.33/13.88/15.24亿元。我们基于审慎原则，预计公司海外营收占比有望从2020年的11.59%提升至2023年20%左右。 海外市场产品价值量更高，利润率更高，未来海外收入占比的不断提升，对盈利水平也会带来正向贡献。 （4）立足风电，积极向其他应用领域拓展：未来有望以风电为基础，外延拓展，形成“风电+建筑+电网塔架+仓储+石化+民用应急逃生”等多点开花的行业布局，打开公司成长空间。 投资建议：：2021-2023年，公司归母净利润分别为2.63亿、3.41亿、4.12亿，同比增速分别为42.2%、29.5%、20.8%，公司EPS分别为2.39/3.10/3.74元，对应PE22/17/14X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游风电行业景气度下行；海外市场开拓受阻；市场竞争加剧；新产品研发不及预期。

事件：4月28日，公司发布2021年一季报，实现营业收入 6.32亿元，同比增长54.58%；归母净利润1.20亿元，同比增长85.06%；经营活动净现金流达1.10亿元。 核心观点：收入业绩符合预期。在成本优化、规模效应双重作用下，公司盈利能力进一步增强。在HJT 技术爆发前夕，公司率先完成整线产品布局，下游验证顺利，先发优势明显。公司逐步由单一的光伏电池片丝网印刷设备供应商成长为具备高效太阳能电池整线供应能力的平台型供应商转型，并向面板、半导体领域进军。华晟与通威披露的HJT 产线平均光电转换效率及良率均超市场预期，大幅强化市场信心，维持公司“买入”评级。 收入增长动力足，盈利能力进一步增强收入保持高增长，在手订单充裕奠基全年高增长趋势。2021一季度，公司延续多产品品类扩张优势，保持收入高增长趋势，整体看2021年，预计光伏电池片环节仍是Perc/Topcon/HJT 多技术路线并行，我们预计HJT 落地订单规模在10-20GW，公司依托丝印、激光、真空产品战略布局，收入稳定性较强，增长动力将主要来自于光伏激光以及HJT 装备。 从在手订单角度看，2021一季度，公司合同负债达到17.91亿，同比增长10.95%，创历史新高，后续发展动力充足。 毛、净利率企稳回升，盈利能力增强。2021一季度，公司销售毛利率38.21%，同比增加6.01pct，环比增加5.66pct，主要原因是：①成本下降，一方面凭借研发简化零部件，提高自制率，另一方面，供应链端需求国产替代。②规模化效应凸显，IPO 募投项目丝印设备产能已分阶段投放。费用率方面，2021一季度，期间费用率为16.56%，同比+1.67pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.8%/5.2%/7.7%/-1.2%，分别同比-1.55/+1.87/+1.78/-0.43pct，管理费用增加系股权激励费用导致，研发费用增加系公司持续加大研发投入所致（研发人员增加）。销售净利率18.54%，同比增加3.21pct，环比增加0.07pct，自2020Q4以来，盈利能力明显改善。 HJT 量产效率提升超预期，降本进入实操阶段，扩产信心增强HJT 量产效率提升速度超预期。根据华晟HJT500MW 量产线，3月17日正式开始流片以来的数据，单日量产平均最高效率24.12%，最佳工艺批次平均效率24.44%，最高电池片效率达到24.72%，量产前提下效率迅速提升至24%以上，超市场预期。根据通威合肥HJT200MW 中试线数据，目前平均效率为24.3%，到今年年底，计划达到25%。 降本路径清晰，打破市场怀疑。根据Solarzoom 数据，HJT 生产成本约0.95-1元/W，PERC 约0.7元/W，成本溢价约2毛/W，设备折旧成本占比较小，主要来自硅片和浆料。随着浆料国产化和新一代低温银奖含银量进一步下降（降至50%以下），HJT 生产成本下降趋势明显。 华晟已完成产线功能验证（效率达标），后续开始量产验证并同步开始调整成本、良率，其采用的“SMBB+半片+银铜浆料”技术组合，预计2022年追平PERC 成本。 效率验证、降本可行，增强市场HJT 扩产信心。当前阶段，整个产业链由于硅料产能瓶颈、经销商囤货等情况，使得硅料涨价，产业链降本受阻，市场担忧2021年HJT 扩产放缓，我们认为，由于HJT 产品溢价几乎全来自成本（HJT 组件价格高于PERC 约2毛/W），意味着HJT成本追平PERC 时，将凭借效率、成本优势实现规模的爆发式增长。在HJT 发展确定性增强背景下，短期价格波动不应影响长期新技术布局节奏，维持2021年HJT 产能落地10-20GW 预判。 投资建议分情景讨论HJT 未来渗透率情况，中性预期下，我们预测2023年，HJT 电池渗透率达30%，对应HJT 设备新增规模124亿元，综合考虑PERC 技术延伸及硅片大尺寸化及自动化升级带来的价值增量，测算公司2021-2023年收入分别为38.5/52.4/64.8亿元，归母净利润分别为6.31/8.91/10.96亿元，对应PE 为53/38/31，高增长确定性强，维持“买入”评级。 风险提示下游新增装机不及预期，异质结扩产不及预期，设备行业竞争加剧。

事件： （1）公司公布 2020年年报，全年实现营业收入 35.21亿元，yoy-2.40%，实现归母净利润 3.14亿元，yoy+4.07%，经营活动现金流 9.14亿元，yoy+263.72%。Q4单季度实现销售收入 9.63亿元，yoy+39.10%，实现归母净利润 0.75亿元，yoy+54.11%。 （2）公司公布 2021Q1季报，Q1实现营业收入 17.52亿元，yoy+78.88%，实现归母净利润 1.39亿元，yoy+189.49%。 （3）公司发布 2021年经营目标，力争 2021年全年实现营业收入 70.60亿元，同比增长 100%，净利润 6.65亿元，同比增长 110.00%。 2020年全年业绩符合预期，前低后高印证缝机行业景气回暖2020年受新冠疫情影响，公司收入利润整体呈现前低后高的态势。 2020Q3，公司收入端拐点显现，Q3单季度实现营收 9.17亿元，利润 1.55亿元。2020年全年公司业绩增速转正，利润端拐点显现。Q4单季度实现销售收入 9.63亿元，归母净利润 0.75亿元，利润端环比下降明显主要系公司计提 VBM、MAICA 商誉减值损失 0.48亿元及投资净收益变动影响。 2020年公司综合毛利率有所下降，费用率控制得当稳住净利率2020全年，公司实现销售毛利率 25.17%，同比降低 3.88pct，主要系缝机、裁床&铺布机、自动化缝制设备等业务板块均出现逆市主动降价开展促销活动、细分产品结构调整、疫情期间产能利用率下滑、新收入准则下合同履约成本调整等因素影响。2020年公司实现销售净利率 8.96%，同比增加 0.49pct，主要系公司期间费用率得到良好控制，2020年期间费用率 17.34%，同比降低 0.87pct，同时交易性金融资产公允价值变动为公司带来一定正收益。 2021年一季报单季收入创历史新高，为全年高增长奠定基调2021Q1公司实现营业收入 17.52亿元，远超公司上一轮景气高点 2018Q3单季营收 11.76亿元，创单季营收历史新高。行业复苏之初，公司作为龙头已率先兑现收入，随着缝机行业复苏深化及海外疫情逐渐得以控制，全年营收业绩高增长确定性强。2021Q1公司实现净利润 1.39亿元，净利率约 7.93%，与上一轮景气上行周期单季 10%左右净利率具有一定差距。2021Q1公司销售毛利率 22.82%，与去年同期相比下降 3.46pct，主要受原材涨价、工人就地过年人工成本升高、国内需求旺盛导致收入区域结构发生变化（1季度国内收入占比约 70%，相较海外毛利率略低）等因素影响。与此同时，公司基于审慎原则计提部分信用减值损失及资产减值损失，一定程度拖累净利率。我们认为随着公司经营持续改善， 2021全年净利率有望恢复至 9%以上水平。 2021全年经营目标大超市场预期，彰显公司强烈发展信心公司发布2021年全年经营目标，全公司上下一心力争实现营业收入70.60亿元，同比增长 100%，净利润 6.65亿元，同比增长 110%。我们预计 2021年公司工业缝纫机收入有望超过 60亿元，裁床&铺布机收入有望超 6.5亿元，自动缝制业务有望超 3亿元，实现各业务条线多点开花，协同发展。日本重机公司公布 2021年业绩指引，全年力争实现营业收入 1000亿日元（折合人民币约 60亿元），实现归母净利润 31亿日元（折合人民币约 1.85亿元）。我们认为，2021年是杰克股份承前启后，迈向新高的关键一年，公司在行业底部提前进行产能准备并加大自动化生产线投入提高产品力降低产能瓶颈，在行业上行期集中释放扩大竞争优势，营收体量与盈利能力与日系龙头、国内外其他竞争对手的差距将进一步拉大，未来朝一家独大的竞争格局迈进。 投资建议预计公司 2021-23年归母净利润分别为 6.29、7.87、8.30亿元，同比增速分别为 100.4%、25.2%、5.5%。对应 PE 分别为 23.80、17.73、16.81倍，维持“买入”评级

事件：2021年 4月 21日，公司公告非公开发行 A 股股票预案。拟向不超过 35名特定对象募集不超过 85亿元资金，用于“半导体装备产业化基地扩产项目（四期）”、“高端半导体装备研发项目”和“高精密电子元器件产业化基地扩产项目（三期）”的建设，并补充流动资金。 核心观点：在全球半导体制造重心转移，后摩尔时代国内制造加速追赶的背景下，公司募投项目着眼于半导体装备前沿技术的开发以及半导体装备和电子元器件产业化能力的快速提升，为夯实产业基础和做大产业规模提供必要条件。募投项目达产后公司将在丰富产品结构、巩固技术优势的同时，提高生产规模和产品产能，增强公司盈利能力，进一步提升品牌影响力。给予“买入”评级。 2020年全球晶圆加工设备市场规模创新高，中国大陆地区居全球首位，国内集成电路设备制造商发展进入新时代SEMI 数据披露，2020年全球晶圆加工设备市场规模达 712亿美元，yoy+19%，创历史新高；其中，中国大陆地区市场规模达 187.2亿美元，占比 26.3%，超中国台湾地区，居全球首位，同比增速+39%，仅次于韩国；中国台湾地区与韩国地区分别以 171.5、160.8亿美元的销售额居第 二、第三。全球代工厂及存储器制造重心转移、中国大陆地区成为全球最大的半导体设备市场、国家政策支持，“天时、地利、人和”给国内集成电路设备制造商带来历史性机遇，发展进入新时代。 提高生产规模和丰富产品结构，提前布局装备产业扩产资源公司拟投入 34.8亿元募集资金于“半导体装备产业化基地扩产项目（四期）”建设，建成后将成为公司最大的装备生产制造基地，形成年产集成电路设备 500台、新兴半导体设备 500台、LED 设备 300台、光伏设备 700台的生产能力（合计 2000台），与公司总部基地形成研发与生产、装备与核心零部件的双向协同。在代工厂产能转移机存储器国产化的背景下，北方华创作为国内半导体设备领军企业，积极推动高端半导体装备国产化，为后摩尔时代国内集成电路产业加速追赶国际先进水平添砖加瓦。 重视平台化战略，积极布局下一代关键技术，加深技术护城河公司拟投入 24.1亿元募集资金于“高端半导体装备研发项目”建设，项目投资周期为 5年，用于开展下一代高端半导体装备产品技术的研发，包括先进逻辑核心工艺设备、先进存储核心工艺设备、先进封装核心工艺设备、新兴半导体核心工艺设备、Mini/MicroLED 核心工艺设备和先进光伏核心工艺设备。公司重视平台化战略，研发项目涵盖逻辑器件、 存储器件等半导体领域与 LED、光伏等泛半导体领域，平滑单一赛道带来的周期波动等风险，并积极布局下一代关键技术，加深护城河。 缩小与海外龙头之间的差距，资本市场助力腾飞集成电路装备产业具有资金密集、人才密集、技术密集、全球竞争的特点，研发周期较长，必须通过大量且持续的研发投入，保持产品技术先进性，才可以巩固自身优势并不断前行。海外半导体设备供应商 AMAT近十年平均研发投入达 16.18亿美元，历年研发投入占比均在 18%-12%，2020年 AMAT 研发投入 22.34亿美元，占比 12.99%。海外刻蚀设备与薄膜沉积设备供应商 LAM 近十年平均研发投入达 8.62亿美元，历年研发投入占比均在 19%-11%，2020年 LAM 研发投入 12.52亿元，占比 12.47%。 公司公告显示 2019年北方华创研发投入 11.37亿人民币，与国际先进设备供应商有较大差距，定增项目的实施有助于公司借助资本市场的力量，缩小与国际龙头之间的差距，助力公司腾飞。 投资建议预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.08/1.61/2.26元，给予“买入”评级。

分情景讨论HJT未来渗透率情况，中性预期下，我们预测2023年，HJT电池渗透率达30%，对应HJT设备新增规模124亿元，综合考虑PERC技术延伸及硅片大尺寸化及自动化升级带来的价值增量，测算公司2021-2023年收入分别为38.5/52.4/64.8亿元，归母净利润分别为6.31/8.91/10.96亿元，对应PE为53/38/31，高增长确定性强，维持“买入”评级。 风险提示 下游新增装机不及预期，异质结扩产不及预期，设备行业竞争加剧。

从光伏制造三个主要产业环节看对应设备企业的经营重心：硅片环节类原材料大宗商品，规格标准相对统一，实现差异化竞争的手段较少，规模效应带来的成本领先是其主要竞争力，因此硅片产业市场集中度较高。对硅片设备企业而言，其经营重心在于深度绑定下游大客户。组件环节技术附加值相对较低，市场集中度最低，设备企业则需优先考虑性价比与渠道建设能力。而电池片环节，技术路径众多，PERC/TOPCon/HJT多种技术路线百家争鸣，技术变革较快，市场亦较为破碎，对设备企业而言，在“对的时点选择对的技术路径” 对其生存发展至关重要。迈为股份作为国内极具代表性电池片设备厂商，当下的核心看点，一言以蔽之，即“在HJT技术大爆发前夕选择押注未来”。而促使其不断成长的底层逻辑，则是公司优秀的管理层、出色的研发体系、强大的产品力、敏锐的市场嗅觉、敢于决断的魄力等等。 HJT爆发曙光已现，颠覆性技术带来产业新机遇：①对的方向：降本增效是光伏产业发展的永恒主题，HJT技术因具备工艺流程短、功率衰减低、输出功率稳定、双面发电增益高、平台级技术发展潜力大等优势成为未来极具可能性的主流技术方向。②对的时点：复盘PERC时代，类比HJT电池，我们认为其商业化条件逐渐成熟。2015年PERC完成商业化验证进入扩产期，标志性事件是PERC电池量产效率超过BSF瓶颈（20%），BSF扩产动力不足。目前，HJT平均量产效率即将超过PERC瓶颈（24%），行业对HJT电池投入持续加大。与此同时，清晰的降本路径奠定技术爆发的基础，设备与耗材是打通HJT规模化任督二脉的关键,HJT电池生产成本瓶颈正逐渐打破。公司是市场少数具备HJT整线整合能力的设备供应商，利用专利布局让后进入者绕道而行，并有望率先扩产抢占市场份额，先发优势明显。 投资建议：技术升级加速光伏电池片行业滚动扩产，设备端受益且开启超长景气周期，公司将迎来业绩爆发期。分情景讨论HJT未来渗透率情况，中性预期下，我们预测2023年，HJT电池渗透率达30%，对应HJT设备新增规模124亿元，综合考虑PERC技术延伸及硅片大尺寸化及自动化升级带来的价值增量，测算公司2020-2022年收入分别为22.6/35.9/49.4亿元，净利润分别为3.81/5.95/8.40亿元，对应PE为102/43/31,高增长确定性强，首次覆盖，给予“买入评级”。 风险提示：下游新增装机不及预期，异质结扩产不及预期，设备行业竞争加剧

事件：2021年 1月 21日，公司公告对杰克智能增资 2亿元，用于扩充智能缝制产品产能及现有产线智能化升级；对杰克欧洲增资 250万欧元，用于收购意大利 VBM 自然人股东股权；对安徽杰羽增资 3182.40万元，用于通过增资扩股方式引入新股东，完善缝制产业链业务。 核心观点：深化布局智能制造，提高公司产品竞争力。公司本次对控股子公司增资，旨在国内行业上行背景下，一方面进行产线智能升级缓解产能压力，另一方面通过提高持股比例、引入新股东，深化智能缝制全产业链布局。维持“买入”评级。 深化布局智能制造业务板块，加速打造全球智能缝制龙头公司本次对杰克智能、杰克欧洲增资，主要目的为深化智能制造业务板块布局。杰克智能（浙江杰克智能缝制科技有限公司）主营业务为缝制机械及工业机器人。增资杰克智能将用于扩充智能缝制产品产能和现有产线智能化升级，一方面可以增强公司产品竞争力，提升产品性能及一致性；另一方面推进机器换人，降低对熟练工的依赖，减少招工因素对产能释放的制约，突破产能瓶颈，配合行业上行周期抢占市场，拉开与二线品牌的差距。公司协商收购自然人股份后，直接持有浙江威比玛 90%股份，通过杰克欧洲间接持有意大利 VBM 90%股份，股权进一步集中。 增资扩股引入新股东，增强研发能力，完善缝制产业链业务安徽杰羽（安徽杰羽制鞋机械科技有限公司）主营工业缝纫机、缝前、缝中、缝后机电一体化智能设备以及电机、电控等研发、生产、销售；引进新股东东莞名菱主营业务为电子自动化设备，将提升公司特种工业缝纫机的研发能力，进一步加深产业链联系，完善公司产品布局。 周期上行，成长加速缝机行业复苏之初，公司作为行业龙头已率先感知。2020年单三季度公司收入端拐点显现，预期利润端拐点将出现在 Q4。2021年伊始，设备制造商与供应链企业均出现供不应求的情况，行业复苏持续深化。 行业下行期间，公司持续进行产能扩张与产线的智能化升级，现阶段公司产能已然创历史新高，未来公司收入弹性大。同时国内竞争对手不断出清，日系品牌亦处于衰退期，彼退我进，公司市占率持续提升，成长加速。 投资建议预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 3.23、5.93、7.10亿元，同比增速为 7.07%、83.73%、19.77%。对应 PE 分别为 44.54、24.24和 20.24倍，维持“买入”评级。

行业景气度持续超预期。 通过挖机两轮周期的对比，我们认为本轮周期景气延续的主要原因在于需求多元化及参与主体专业化。从短期（销量、开工率）、中期（机器替人+更新需求安全垫）、长期（城镇化建设+出口）三个维度看，工程机械行业景气度仍将持续， 2021全年挖机行业正增长可期。通过各业务条线及公司财报分析我们认为，与上轮周期相比，三一重工在盈利能力及质量、资产及资本结构、抗风险能力等方面均有明显提升。 对标卡特，三一估值和市值仍有提升空间。 从公司目前发展阶段来看，与1950-1970时期的卡特彼勒可比性最强。 在此阶段，卡特估值从不到10倍提升至25~30倍，我们认为随着三一国际化布局，其受制于国内宏观投资下降的风险在降低，穿越周期，市值和估值仍有上升空间。 数字化推动降本增效，国际化助力穿越周期。 我们认为三一的数字化转型可理解为三个层次：①推动企业提质、降本、增效等经营维度不断提升；②制造业服务化，带来自身商业模式变化和新价值增长点；③对外赋能，帮助其他制造业企业进行数字化转型，彻底打开公司成长边界。公司坚持国际化战略，提升全球市场竞争力，在“一带一路”东风及“中国建设+中国装备”协同出海模式推动下，公司海外市场大有可为。 剩者为王，强者恒强。 存量市场博弈中，三一重工作为龙头企业，在数字化和国际化两大战略指导下，将依靠产品本身优势（性能、服务等） +供应链优势（规模效应，更低成本，议价能力强） +资金优势（有资本投资研发），不断抢占市占率，且依靠创新驱动，建立更深的品牌护城河，经过大浪淘沙的洗礼，最终实现“剩者为王，强者恒强”。 投资建议：基于2020年挖机行业销量超预期，我们上调盈利预测， 预计公司2020-22年归母净利润分别为166、 200、 229亿元，同比增速分别为48%、 21%、 14%。对应 PE分别为21、 17、 15倍。我们认为公司2021年在国际化和数字化的布局下，有望平滑周期波动，盈利稳定性提升，估值有望提升至20倍以上，市值有望达到4000亿，给予“买入”评级。 风险提示： 经济增速大幅下滑，基建补短板效果不及预期；海外市场开拓受阻；市场竞争加剧。

杰克股份是全球领先的缝制机械制造商，核心业务是工业缝纫机，也是目前全球唯一一家同时布局缝前与缝中设备的缝机供应商。未来公司有望打通产业链，将智能裁床、智能缝纫设备以及智能生产管理系统（IPMS）无缝连接，实现服装智能制造成套解决方案。从投资属性上讲，杰克股份是一个周期成长股，周期性影响股价的核心要素是拐点和弹性，而公司竞争优势扩大带来的市占率提升及市场扩容则是公司长期成长性的保证。 【拐点已至】：目前缝制行业处于复苏初期，国内回暖进度略超预期，随着下半年国内经济持续复苏与全球疫情缓解，缝制设备复苏有望深化。我们认为现阶段类似2016年Q3，行业龙头已经率先感知，公司Q3单季度营收增速转正，拐点已现，利润端拐点大概率出现在今年Q4，展望明年逐季向好。 【向上弹性】：行业下行进一步出清行业落后产能优化竞争格局，我们测算，杰克股份2020上半年在全球头部缝机企业市占率为28.73%，对比19年底22.23%提升6.5pct，映射杰克这一轮行业周期中市占率提升到了相当高的水准。行业复苏初期公司产能已经供不应求，二季度招工后已满产满销，且缝机单价并不昂贵，服装厂有能力承担设备开支（以申洲国际为例资本开支设备占营收的比例约4%），行业回暖设备弹性大。 【份额提升】：疫情影响加快出清中小型竞争对手，优化竞争格局。国内缝机企业大部分产能落后，整合空间大;日本重机2020H1实现销售收入约11.96亿元，日本兄弟实现销售收入6.7亿元。杰克股份2020H1销售额约16亿元，明显超过海外竞争对手。彼退我进，助力公司未来市占率朝垄断方向迈进。 【市场扩容】：服装“快销化”叠加服装厂“去技能化”带动智能设备需求。传统缝制设备单价2000-3000元/台，对应全球缝制设备市场空间300亿人民币左右市场空间。随着智能缝制设备渗透率提升，缝制设备未来扩容至千亿级市场是大势所趋。公司通过收购迈卡及VBM前瞻布局先发优势明显，在服装厂智能化时代有望独霸千亿级赛道。 投资建议：预计2020-2022年公司EPS分别为0.72/1.33/1.59元，对应PE 44.84/24.41/20.38X 。维持“买入”评级。 风险提示：行业复苏力度不及预期，疫情反复影响需求，自动化缝制设备渗透率不及预期。

事件：2020年10月30日，杰克股份发布2020年三季报，前三季度公司实现营收25.59亿元，yoy-12.25%；归母净利润2.39亿元，yoy-5.60%；经营活动现金流净额7.70亿元，yoy+218.93%。Q3单季度，公司实现营收9.17亿元，yoy+6.19%；归母净利润154.77亿元，yoy+153.56%；扣非归母净利润8190万元，yoy-19.14%；经营活动现金流净额4.56亿元，yoy+3017.58%。 点评：Q3收入端拐点已现，预计4Q4利润端出现拐点。 Q3单季度营收增速转正，拐点已现，整体符合预期。国内疫情控制良好复工复产顺利，前期积压需求得以释放，叠加欧洲、印度的纺服订单加速向国内回流，以及外汇及各项补贴的影响，Q3单季度营收和利润都出现较好的增长，现金流充裕。国内宏观形势整体向好的基础上，公司开展策略增强与供应商与经销商的黏性，积极进行产能准备，叠加国家内循环、双循环的政策导向。我们认为现阶段类似2016年Q3，行业复苏逐步深化，公司作为行业龙头已经率先感知，且为新一轮高速扩张积极准备。公司利润端拐点大概率出现在今年Q4，展望明年逐季向好。 促销降低毛利率，盈利能力维持稳定。 前三季度公司实现销售毛利率26.38%，同比降低1.33pct，主要系公司为抢占市占率，Q2/Q3进行促销活动一定程度上拉低毛利水平，同时疫情期间客户倾向购买低端设备，产品结构有所变化。预计明年行业向好，公司毛利率将维持稳定。销售净利率9.44%，同比增加0.66pct；期间费用率17.16%，同比增加0.97%。公司费用控制效果较好，盈利能力基本维持稳定。 彼退我进形势下，公司内外兼修蓄势腾飞。 从竞争格局来看，疫情之后部分国内中小企业出清或转向口罩机、防护服设备制造，部分由于资金匮乏，未能及时补充设备、人员，三季度放量缓慢；受海外疫情影响，日本重机与日本兄弟严重亏损，经营停滞。 反观杰克股份，疫情期间迎难而上，积极扶持供应商及经销商，增强粘性，以市占率提升为首要目标的经营策略在未来行业上行时效果会明显显现。公司缝机年产能200万台左右，基本达到2018年水平，现阶段制约公司产能发展的主要是招工因素，公司积极通过自动化生产线改造降低人工因素对公司产能制约的影响，我们预计公司明年产能250万台（通过员工加班可以达到更多），非常看好公司明年一季度的业绩表现。投资建议：收入端拐点已现，我们判断公司2020Q4利润端出现拐点。预计2020-2022年公司EPS分别为0.65/1.19/1.55元，对应PE43.38/23.76/18.34X。维持“买入”评级风险提示：行业复苏力度不及预期，疫情反复影响缝制设备需求。

事件：2020年10月26日，公司发布2020年三季报，2020年前三季度公司实现营业收入38.36亿元，yoy+40.16%；归母净利润3.27亿元，yoy+48.86%，扣非归母净利润1.75亿元，yoy+142.90%。Q3单季度，公司实现营业收入16.59亿元，yoy+53.29%，归母净利润1.43亿元，yoy+56.90%，扣非归母净利润0.76亿元，yoy+63.22%。 点评：业绩符合预期，，平台化优势逐步显现。报告期内，公司营收和利润实现较快增长，从Q3单季度看，业绩增速加快，反应公司良好的发展趋势。我们认为公司较快发展得益于多产品线，多业务领域的平台化布局。 公司作为国内半导体设备行业领军企业，不仅在IC制造领域覆盖刻蚀、PVD、CVD、ALD、炉管、清洗等多个大类设备，亦在半导体照明、光伏太阳能、平板显示等多个泛半导体领域广泛布局。中国大陆地区承接全球半导体制造产能转移重心，光伏、照明、显示等泛半导体领域均有不同程度回暖，公司凭借优异的技术实力尽享行业红利。报告期内，公司实现销售毛利率35.17%，同比减少6.88pct；主要系公司产品结构发生变化及部分新产品处于市场导入期，牺牲一定毛利。公司实现销售净利率10.12%，同比增加0.5pct。公司前三季度期间费用率26.49%，同比降低8.18pct，费用控制效果明显。 收入前瞻性指标表现良好，映射公司后续发展动能充足。2020前三季度，公司收入前瞻性指标存货达46.86亿元，相比年初+28.90%,创历史新高，合同负债23.48亿元，相比年初增加59.45%，表明公司新增订单持续增长。根据招标网数据（不完全统计），估算2019年北方华创在长江存储订单额约5亿（PVD设备3台、刻蚀设备8台、各类炉管28台），保守估计今年订单额翻倍增长（截止2020Q3在长江存储共中标PVD设备3台、刻蚀设备13台、各类炉管36台）。随着后续各类设备稳定性提升，新工艺环节突破，有望给公司带来新的价值增长点。 全球bFab厂设备支出持续增长，，明年创下历史之最。SEMI在2020年9月WorldFabForecast中预测，2021年全球晶圆厂设备支出将增长13%，将超过670亿美元创下历史之最（其中Memory312亿美元、Foundry235亿美元、MPU60亿美元、Analog35亿美元、图像传感器34亿美元），全球半导体设备商迎来快速增长之年。中国大陆地区承接半导体制造产能转移重心，2021年有望取代韩国，成为全球最大半导体设备市场。出于供应链安全角度看考国内自主晶圆厂对国产设备认证意愿大幅提升，国产设备充分受益。投资建议：预计公司2020-2022年EPS分别为0.91/1.38/1.94，维持“增持”评级。 风险提示：下游晶圆厂资本开支不及预期，行业竞争加剧、全球贸易摩擦深化带来半导体全产业链不确定性。

业绩符合预期，维持较快增长。2020年上半年，受到全球新冠肺炎疫情的影响，下游客户的需求出现了一定程度的延迟，随着国内疫情逐步缓解，需求得到较快恢复，公司高端电子工艺装备和精密电子元器件业务均实现同比增长。报告期内，公司实现营业收入217,699.68万元，同比增长31.57%；实现归属于上市公司股东的净利润18,407.75万元，同比增长43.18%。其中，电子工艺装备主营业务收入172,532.66万元，同比增长38.37%；电子元器件主营业务收入44,088.74万元，同比增长10.79%。 多点开花，高端电子装备国产化稳步前行。公司持续推进半导体装备新产品开发和市场开拓工作，集成电路刻蚀机、PVD、CVD、ALD、清洗机、立式炉、外延炉等设备在先进工艺验证方面取得阶段性成果，部分工艺完成验证；成熟工艺设备在新工艺拓展方面继续突破，新工艺应用产品相继进入客户产线验证或量产，不断收获重复采购订单；光伏单晶炉、负压扩散炉、PECVD大尺寸、大产能产品相继研发完成，推向市场，受下游客户需求拉动，光伏设备业务实现快速增长；碳化硅（SiC）长晶炉、刻蚀机、PVD、PECVD等第三代半导体设备开始批量供应市场。公司真空热处理设备继续深耕细分市场，积极开发新产品，拓展新应用，业务增长平稳。电子元器件方面，受下游市场需求增长以及新产品应用拓展的推动，收入利润均实现稳定增长。 存货、合同负债创历史新高，映射公司后续发展动能充足。2020H1，公司收入前瞻性指标存货达44.41亿元，yoy+18.63%,创历史新高，合同负债27.33亿元，yoy+64.04%，表明公司新增订单持续增长。20/21/22三年为国内本土晶圆制造厂商产能爬坡关键期，公司半导体设备产品线国内最全，新工艺认证不断突破，后续公司将迎来长期快速增长期。 投资建议：预计公司2020-2022年EPS分别为0.91/1.38/1.94，维持“增持”评级。 风险提示：下游晶圆厂资本开支不及预期，行业竞争加剧、全球贸易摩擦深化带来半导体全产业链不确定性。

事件：2020年8月25日，公司公告2020年度非公开发行A股股票预案，拟非公开发行不超过133,346,466股，募集总金额不超过125,000万元，用于智能高端缝制装备制造基地及补充流动资金。 核心观点：公司募投项目旨在行业复苏逐步深化的背景下，加大智能生产线投入，降低招工因素对公司产能释放的制约，同时提升产品一致性，使公司精益生产迈向新台阶。募投项目达产以后将扩大公司现有产能，彻底消除供给瓶颈，为公司进一步提升市占率，扩大竞争优势打下坚实基础。维持公司“买入”评级。 点评：全面升级公司产品结构，加速实现服装智能制造成套解决方案。 公司作为全球唯一一家同时布局缝前与缝中设备的缝制机械制造商，发展至今建立了工业缝纫机、裁床及铺布机、衬衫及牛仔自动缝制设备三大系列产品线。本次募集资金项目主要是对公司现有产品进行智能化升级，通过公司前期在物联网、数字化管理等新兴领域的技术积累，形成以智能工业缝纫机、自动缝制单元及服装智能制造成套解决方案三大产品为核心的智能化产品布局，加快实现缝前、缝中、智能缝制及智能生产管理系统无缝连接，进而推动整个服装行业向智能化方向转型升级。 减少对人工生产的依赖，提升产品一致性，实现降本增效。 募投项目推动公司智能升级，包括设备单机、生产线、生产车间三个层次。具体体现于：（1）提升缝制设备的自动化和集成化水平，缩短单机生产时间并优化单机生产效率；（2）优化缝制生产线的自动化加工流程，通过对现有产线的智能化改造，实现对人工生产的替代；（3）实现生产车间的物联网信息化覆盖、实时、全面地联通生产线设备与管理系统，全面提升生产管理效率。公司此次加大智能生产线投入，将降低对招工因素对公司产能释放的制约，同时提升产品一致性，配合市场复苏进一步强化市场竞争力。 扩大生产，消除公司供给瓶颈。 2019年，公司工业缝纫机产量月156万台，衬衫及牛仔自动缝制设备1621台。本次募集资金投资项目建成后，公司将形成年产智能工业缝纫机120万台、自动缝制单元2,500台、服装制造成套解决方案850套的规模化生产能力，将彻底打破供给瓶颈，为公司日后进一步提升市场占有率、扩大竞争优势提供内生保障。公司预计，募投项目的建设周期为3年，项目顺利建成达产后，预计新增年均销售收入384,787.04万元，新增年均利润总额43,713.63万元。 凛冬已过，行业复苏及公司市占率提升确定性强。 全球贸易摩擦叠加疫情催化行业加速探底，加速出清中小竞争对手，优化竞争格局。凛冬已过，行业弱复苏趋势已现，未来行业复苏深化及杰克股份市占率提升确定性强。缝机单价并不昂贵，且服装厂资本开支设备在总营收占比并不高（申洲国际约4%左右），服装厂有能力承担设备投入，行业回暖设备弹性大，杰克股份作为行业龙头将充分受益。 投资建议：预计2020-2022年公司EPS分别为0.65/1.19/1.55元，对应PE41.64/22.80/17.60X，给予“买入”评级。 风险提示：发行与审批风险；募集资金投资项目无法产生预期收益的风险；行业复苏力度不及预期；疫情反复影响缝制设备需求；汇率波动影响远期外汇公允价值；