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周梦缘

中泰证券

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三利谱 电子元器件行业 2019-12-25 49.16 -- -- 56.99 15.93%
65.60 33.44% -- 详细
大陆偏光片供不应求景气持续,300亿市场国产替代迎加速:国内面板产能持续增加带动偏光片需求快速成长,据我们测算,2019年国内面板产能满产对应偏光片需求约2.9亿平米/年,到2021年将达3.4亿平米/年,对应市场规模300亿元左右,成长性显著,且国内面板厂无in-house计划。而供给侧,2019年底,大陆偏光片产能约1.8亿平米/年,到2021年约2.9亿平米/年,持续供不应求,高景气度有望持续,且给国内厂商国产替代带来巨大机遇,相较于外资厂商国内扩产保守态度,内资偏光片厂商在增量需求驱动下,加速扩产,国产替代有望进入加速期。 公司手机偏光片量价齐升,3年2倍成长空间远超预期:公司手机偏光片全球出货已进入全球前三,此前终端机型主要配套华为、联想等低端机型为主,2019年以来,在客户广度上,切入OPPO、小米等品牌,预计全年配套手机出货有望达到1.5亿部左右。在产品力上,向中端机型渗透,增亮片等高端产品占比持续提升,进一步打开市场空间,明年下半年龙岗线投产后,在旺盛需求拉动下,有望快速放量,到2022年,配套量有望达到4亿部左右。同时今年前三季度产品均价提升20%以上,印证公司产品升级趋势,我们预计到2022年公司手机偏光片业务收入规模可达24亿元左右,对应2倍成长空间,远超预期。 大尺寸偏光片完成“0-1”突破,超宽幅产线落地驱动质的飞跃:公司合肥厂定位于中大尺寸产品,目前合肥1490mm产线已近满产,对主要面板厂实现大批量交货,在电视领域实现“0-1”突破,短期虽然亏损幅度较大,但随着年底1330mm产线量产,叠加良率提升和产品结构改善,我们预计,明年一季度有望迈过盈亏平衡点,二季度稳定后,利润率可达7-8%,大幅增加明年利润弹性。考虑电视偏光片里面价格梯度,随着定增项目2500mm产线落地,产线经济切割尺寸将从目前32寸/43寸,进一步覆盖至55/65/75寸等高毛利尺寸,提升中大尺寸业务利润率,带动公司在中大尺寸领域实现质的飞跃。 投资建议:手机偏光片成长空间超预期,大尺寸产品突破后盈利改善空间大,现有产能驱动未来3年高成长,面板价格回暖驱动产业周期上行,我们预计公司2019/20/21年净利润为0.59/1.94/3.24亿元,增速为113%/227%/67%,EPS为0.57/1.86/3.11元,对应PE为86.8/26.5/15.9倍,“买入”评级。 风险提示:人民币汇率短期大幅贬值,产能释放进度低预期、良率提升低预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名