新和成布 发布 2020年第 3季度报告：公司前3季度实现营业收入 74.73亿元，YoY+28.95%，归母净利润 29.37亿元，YoY+72.52%。其中，公司第 3季度实现营业收入 21.70亿元，YoY+13.84 %，QoQ-18.73%，归母净利润 7.28亿元，YoY+32.47%，QoQ-44.47%。 主要维生素产品 VA、VE 价格波动，导致公司 Q3业绩同比增长、环比下滑。 随着国内生猪等养殖业的出栏量回升，维生素下游需求有望提升，同时部分海外产能受疫情等因素影响，维生素供给端持续偏紧，我们预期维生素景气度有望持续，维生素价格有望得到支撑。 多元化产品供应有望强化公司全球营养品龙头地位。 ① 蛋氨酸：公司蛋氨酸一期 5万吨产能已实现满负荷生产，二期 10万吨生产线已于 10月正式投产，标志着公司向年产蛋氨酸 30万吨的发展目标又迈出了坚实的一步，届时公司将成为国内蛋氨酸龙头，竞争优势有望提升。 ② 黑龙江生物发酵项目：目前一期项目已于 10月正式投产，产品包括叶红素、山梨醇、己糖酸等系列高附加值绿色食品添加剂和营养品，有助于提升公司长期竞争力。 公司持续增长的驱动力在于产业链驱动。 ① 一体化：公司维生素业务强化中间体供应，并不断改善工艺流程，实现维生素产品从中间体到产成品的一体化生产。 ② 系列化：公司由维生素业务拓展至香精香料、原料药、食品添加剂、生物发酵产品，实现了对于下游饲料、医药、食品客户的系列化供应。 盈利预测及投资评级：我们预计公司 2020~2022年净利润分别为 40.21、47.20和 54.03亿元，对应 EPS 分别为 1.87、2.20和2.51元，目前股价对应 P/E 分别为 16倍、13倍和 12倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：技术路线竞争加剧；新建产能投放进度不及预期；下游需求不及预期。

扬农化工布发布2020年第3季度报告：公司前3季度实现营业收入79.56亿元，YoY+12.67%，归母净利润10.23亿元，YoY-4.34%。其中，公司第3季度实现营业收入20.39亿元，YoY+13%，归母净利润1.96亿元，YoY-10%。 公司Q3业绩下滑主要由于菊酯等产品价格下降导致毛利率下滑。目前菊酯产品价格已回落至历史低位区间，我们预计短期价格已经触底，未来继续下行空间不大。 项目建设、产业链协同将继续支撑公司中长期持续成长。 优嘉项目持续建设：扬农化工目前处于史无前例的资本开支阶段，2020年3季度末，扬农化工在建工程达到16.21亿元，其中主要是优嘉三期项目，该项目已于8月进入试生产阶段。未来优嘉新项目将陆续投资建设，助力公司产品品类不断扩张、产品结构不断升级。 产业链纵向一体化延伸：公司通过并购重组完善了研产销一体化的资源配置，加大创制药研发力度，并拓展原药及制剂销售渠道，推动公司转型国内领先的综合性农药企业。 “先正达集团”产业协同拓展公司发展空间：“先正达集团”的成立为破解我国农化行业“大而不强”的被动局面提供了难得契机。与先正达股份共同隶属于“先正达集团”的扬农化工，预计将从原药生产、创制农药研发、销售渠道等众多环节显著受益，与先正达“一外一内”，共同引领我国农化产业的全面崛起。 盈利预测及投资评级：我们预测公司2020~2022年净利润分别为12.08、14.09和16.10亿元，对应EPS分别为3.90、4.55和5.19元。当前股价对应2020~2022年P/E值分别为22、19和16倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：产品价格大幅下滑；新产能投放不及预期；“先正达集团”资产内部整合不及预期；市场竞争加剧。

国瓷材料发布2020年第3季度报告：公司前3季度实现营业收入18.28亿元，YoY+18.92%，归母净利润4.16亿元，YoY+15.89%。其中，公司第3季度实现营业收入7.52亿元，YoY+48.84%，归母净利润1.57亿元，YoY+42.32%。公司Q3业绩高增长，主要来源于MLCC粉体下游需求的同比改善、以及蜂窝陶瓷载体业务的迅速放量。公司是国内领先的先进陶瓷材料行业平台型企业，具备较强的产业集群优势，未来在电子陶瓷材料、催化用陶瓷材料、义齿用陶瓷材料等主营业务领域都具备有较好的发展前景和较大的发展空间。 蜂窝陶瓷载体业务有望持续快速增长。随着国六标准的实施以及国际市场新业务的顺利开展，在汽油机方面，公司的GPF和薄壁TWC均已进入主要客户主机厂公告目录且从2019年下半年开始进行批量销售；柴油机方面，公司的SCR及DPF已完全实现批量生产并通过了国外主要催化剂公司验证，气体机载体已开始大批量销售。 义齿用陶瓷材料市场前景广阔。子公司爱尔创是国内全瓷牙知名品牌，在国内市场尤其是民营口腔市场的占有率逐年提升。公司已实现了氧化锆-义齿-数字化齿科全流程整合，开拓线上销售和线下诊所及医院合作的新模式，并加大牙科产品市场和品牌推广力度。 MLCC陶瓷粉料国内龙头市占率提升空间大。目前公司水热法生产的小粒径产品开始批量供应，同时固相法产品已经进入稳定工艺的阶段，多元化产品的供货能力给客户提供了更大范围的选择空间。 盈利预测及投资评级：我们预计公司2020~2022年净利润分别为5.66、7.06和8.78亿元，对应EPS分别为0.59、0.73和0.91元。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：技术路线竞争加剧；下游客户订单减少；下游需求增速不及预期。

公司发布2020年三季报，报告期内分别实现营收和归母净利分别为78.76亿、12.8亿，分别同比增长1.77%和下降17.38%。实现每股收益0.37元。 以量为先的逻辑继续演绎，成本核心竞争优势助推Q3销量历史新高。2020前三季度，疫情打乱玻纤行业底部复苏节奏，行业重新陷入谷底，公司基于自身成本曲线，采取了以量为先，加大国内销售的竞争策略，2020Q3销量创历史新高，市占较2020H1进一步提升，我们判断公司内销产品销量增速在Q3依然高于外销，内销比例则在2020三季度末升至70%左右的历史高位。认为助推公司Q3销量新高的因素除三季度为行业传统旺季之外，成本竞争优势是更重要的因子，公司2020Q3均价同比依然有7个点左右的下降，低价走量策略助力占领更多市场份额，并迫使小企业亏损严重退出市场。公司Q3销量增速大于价格降幅，是营收和归母净利增速单季转正，单季业绩拐点确认的重要推手，疫情导致此轮行业谷底低于以往，亏损退出的小企业和落后产能后续很难恢复元气再次扩产，公司市占水平大概率将得到保持。行业景气度拐点已得到确认，2020Q4大概率将量价齐升。2020年8月和9月公司分别对国内新订单累计提价两次，提价幅度达到17%左右，创往轮周期最高，提价确认了玻纤行业景气拐点。由于7%的提价幅度影响的是9月发货的新订单，判断提价对Q3业绩影响较小，10月1日行业价格再次提涨10%，且执行情况较好，我们判断2020Q4大概率是量价齐升的收获期。 景气度周期仍处上行通道，玻纤龙头是周期与成长的共舞。需求侧来看，基于国家对以风电为代表的新能源产业的支持，和产业链之间的相互协调，我们认为风电装机需求在2021年不会出现大幅滑坡，供给侧来看2021年计划新增产能仅40万吨左右，相对可控，叠加明年可能出现的海外市场需求反弹，我们认为行业景气度目前仍处于上行通道。报告期内公司智能制造战略继续执行，7、9两月分别有成都基地两条智能线点火，助推Q3销量增长和生产成本下降，目前公司已提前开建桐乡智能制造基地第3条15万吨粗纱线，2021年投产后将进一步降低生产成本，与此同时，公司产品高端化和国际化战略继续稳步推进，玻纤龙头将实现周期与成长的共舞。 盈利预测与投资评级：预计公司2020到2022年的营业收入为111.96、141.85和160.43亿元，归属于母公司的净利润为20.59、31.73和42.76亿元，对应的EPS分别为0.59、0.91和1.22元，对应的动态PE分别为24倍、15倍和11倍，维持公司为“强烈推荐”的投资评级。 风险提示：风电产品需求不及预期，宏观经济复苏不及预期，产能投放超预期增加。

溢多利发布2020年第3季度报告：公司前3季度实现营业收入14.31亿元，YoY+2.05%，归母净利润1.23亿元，YoY+47.73%。其中，公司第3季度实现营业收入5.13亿元，YoY-6.16%，归母净利润0.54亿元，YoY+21.23%。公司Q3业务结构持续优化，低毛利率业务收入下降，替抗、饲用酶制剂等高毛利率业务增长显著，公司Q3单季度毛利率达到42.78%，同比大幅提升7.67个百分点、环比大幅提升8.18%。 公司“替抗”业务持续高速增长，有望成为未来主要盈利增长点之一。2020年7月1日起我国饲料生产企业开始全面禁抗，结合海外经验，我们认为替抗产品的潜在市场空间超过百亿元。针对饲料禁抗政策，溢多利提前布局，对现有生物酶制剂产品葡萄糖氧化酶、复合酶，植物提取物产品博落回散，酸化剂产品三丁酸甘油酯进行了多批次的替抗效果试验，已形成了有效的替抗饲料添加剂解决方案。结合公司在农牧领域多年的营销渠道优势和品牌优势，目前公司的替抗产品已进入市场培育和试用阶段，我们预计从今年下半年开始，公司在国内的“替抗”业务将会持续迎来较大的业绩增长。 传统主业饲用酶制剂业务受益下游需求复苏，非饲用酶制剂存进口替代机遇。随着国内生猪存栏持续攀升，公司传统主业饲用酶制剂业务受益下游饲料需求反弹，我们预计未来2年业绩有望持续增长。公司非饲用酶制剂业务发展较快，食品级生物酶制剂项目已竣工投产、其他生物酶制剂新建项目未来将逐步投产，公司非饲料用酶制剂产品未来有望逐步实现部分进口替代。 公司盈利预测及投资评级：我们预测公司2020~2022年净利润分别为1.85、2.60和3.26亿元，对应EPS分别为0.39、0.55和0.69元。当前股价对应2020~2022年P/E值分别为35、25和20倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：下游需求释放不及预期；新增产能投放不及预期；商誉减值风险。

万润股份发布2020年第三季度报告：公司前3季度实现营业收入19.50亿元，YoY+0.36%，归母净利润3.48亿元，YoY-4.88%。其中，第3季度实现营业收入7.03亿元，YoY+8.22%，归母净利润1.32亿元，YoY-2.62%。公司第3季度海外市场订单恢复，经营情况环比好转。 公司未来增长空间主要来自于新项目的陆续投产及放量、高端产品的逐步放量。 公司在建工程金额处于历史高位，在建项目包括环保材料建设项目、九目化学搬迁项目、万润工业园一期及二期项目，未来将新增并扩建环保沸石材料、医药原料药及中间体、光电材料等专项化学品的产能。 OLED材料业务高速增长。公司是OLED单体和中间体的国内领先企业，目前已有OLED成品材料通过下游客户的验证，预计未来将实现进一步增长。三月光电拟引入战略投资者增资扩股，目标成为业内领先的具有自主知识产权的电子化学材料平台企业。 环保沸石材料继续快速增长，产能持续扩张。国内沸石材料需求空间随国六标准的陆续实施而打开。公司沸石二期项目剩余2500吨产能已于2019年完成建设，目前沸石材料总产能达到5850吨。公司于2018年启动7000吨沸石系列材料建设项目，截至2020H末项目进度达到60%。 公司储备有PI中间体及单体材料、光刻胶单体材料等高端电子化工材料产品，面向显示、通讯、半导体等高端领域客户，未来有望成为新的利润增长点。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2020~2022年净利润分别为5.27、6.96和9.06亿元，对应EPS分别为0.58、0.77和1.00元。当前股价对应2020~2022年P/E值分别为28、21和16倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：客户订单下滑，市场开拓进度不及预期，产能建设进度不及预期。

新洋丰发布2020年3季报：公司2020年Q1~3实现营业收入82.42亿元，YoY+1.50%，归母净利润7.96亿元，YoY+23.90%。其中，Q3单季度实现营业收入28.63亿元，YoY+22.09%，归母净利润2.92亿元，YoY+2369.75%。公司自Q2起业绩重返高质量增长。2019年下半年以来，公司受原材料价格下跌、环保整治以及新冠肺炎等多重利空影响，业绩连续3个季度下滑。今年2季度以来，公司外部利空因素消除，经营已步入正轨，受益公司产业链一体化带来的成本优势、玉米等农产品价格上涨带来的复合肥下游需求复苏，公司复合肥销量实现了稳步增长。公司自Q2起预收账款（合同负债）、经营性现金流净额均处于历史高位水平，实现了高质量的业绩增长。 顺应复合肥行业发展大势，做大做强高利润率的新型肥业务，未来市占率有望进一步提升。我国复合肥行业发展已进入新阶段，未来新型复合肥将成为各大肥企竞逐的蓝海市场，业界预测未来5年中国新型复合肥市场的年均复合增速将达到10%以上。基于公司过去几年着力打造的多品牌矩阵、技术服务团队建设，公司新型复合肥业务近年来发展迅速，产品结构持续优化升级。公司复合肥市场占有率由2016年的5.35%逐步提升至2019年的7.47%，其中新型肥销量占比由2016年的11.67%大幅提升至2019年的19.52%。公司未来还将同步推进新型肥的产能扩张，新型肥业务占比和市占率有望进一步提升，充分受益国内新型肥蓝海市场的大力发展。 公司核心竞争力突出，国内复合肥龙头地位稳固。新洋丰作为国内磷复肥行业龙头和作物专用肥领导者，产业链上下延伸，不断完善一体化布局。凭借产业链一体化优势和区位物流优势，打造出领先同业的巨大成本优势。公司凭借领先同行的巨大成本优势向渠道分利，获取优质经销商资源，增强渠道粘性，提升市场份额，未来复合肥行业回暖时新洋丰销售增长弹性最大。 盈利预测及投资评级：我们维持对公司的盈利预测和评级。我们预测公司2020~2022年归母净利润分别为8.05亿元、10.17亿元、12.02亿元，对应EPS分别为0.60元、0.76元、0.90元。目前股价对应P/E分别为21倍、16倍、14倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：农产品价格下滑；磷肥、复合肥价格下滑；新建产能投放进度不及预期；环保力度减弱。

公司发布2020年三季报预告，预计2020前三季度归母净利区间范围为2.89-3.14亿，同比增加15-25%。公司业绩预告符合预期。 是高基数、强雨水天气是2020Q3增速放缓主因。公司在混凝土外加剂主业上一直坚持“人无我有，人有我优”的发展战略，定位中高端基建市场，在手订单以基建项目3-5年的长合同为主，根据客户实际需求发货从而确认收入。 我们预计2020年6、7月份我国强于往年的雨水天气影响了下游建筑工程的施工进度，压制了下游需求，叠加2019Q3的高基数，混凝土外加剂发货量同比增速料将较Q2放缓。 在手新项目较多，泰兴基地投产，Q4销量同比增速将持续改善。9月公司泰兴62万吨高性能混凝土外加剂项目投产，不仅提供50万吨聚羧酸减水剂产能增量，更使公司新具备10万吨聚醚合成能力，贡献产能增量的同时提高聚醚单体原料自给能力，有助于降低生产成本和提高产品性能，新建成的泰兴基地自动化生产能力较老厂大幅提高，用工数量大幅减少，人均产出将有明显提升。公司在业绩报告期内继续加大对基建市场的开拓力度，客户与订单数量大幅增长，我们预计公司Q4销量同比增速较Q3将有改善，看好公司全年业绩增长潜力。 混凝土外加剂行业集中度进入加速提升阶段，公司是最大受益者。减水剂行业头部化集中的趋势未变，疫情改善行业供给，中小企业有加速退出的趋势，公司作为行业绝对龙头，是此轮头部化趋势最大的受益者，强大α推动公司市占进加速提升期，另一方面，稳经济之下基建增速加速回升，1-8月基建投资累计同比增速已转正为2.02%，基建是公司产品应用的最大领域，公司正处于α与β共振期。 建筑安全事故对检测中心市占份额提升有促进作用，限制性股权激励计划助力市占份额提升。22019年5月纳入公司合并报表的江苏省建筑工程质量检测中心（下称“检测中心”）是江苏省建筑建材检测龙头企业，疫情之后检测中心业务恢复好于预期，叠加建筑安全事故频发导致市场向有品牌实力背书的企业集中，公司检测业务增速快于业绩承诺，在面向外加剂主业管理层和核心骨干所做股权激励计划的基础上，公司还推出专门针对包括检测中心副董事长杨晓虹和总经理汤东婴在内的检测中心36名员工的股权激励计划。激励计划的推行将公司、检测中心与员工之间的利益深度绑定，使检测中心员工能共享公司发展成果，有利于充分调动员工干事创业的积极性，我们看好检测中心在省内市占份额的继续提升。盈利预测与投资评级：预计 2020到 2022年的营业收入为 38.71亿元、48.21亿元和 62.10亿元，归属于母公司的净利润为4.42亿元、5.85亿元和 7.66亿元，对应的 EPS 分别为 1.42、1.88和2.47元，对应的动态 PE 分别为 20倍、15倍和 11倍，考虑到公司作为行业龙头，综合竞争优势突出，议价能力提升，高研发投入带来强大产品力，是此轮行业集中度提升的最大受益者，我们维持公司为“强烈推荐”的投资评级。 风险提示：地产和基建增速不及预期，新材料产品推广情况不及预期。

新洋丰发布2020年前3季度业绩预告：公司预计2020年Q1~3归母净利润区间为7.23~8.03亿元，YoY+13~25%。其中，Q3归母净利润区间为2.2~3.0亿元，YoY+1758~2433%。 复合肥龙头成长性持续。新洋丰作为国内磷复肥行业龙头和作物专用肥领导者，产业链上下延伸，不断完善一体化布局。凭借产业链一体化优势和区位物流优势，打造出领先同业的巨大成本优势。公司凭借领先同行的巨大成本优势向渠道分利，获取优质经销商资源，增强渠道粘性，提升市场份额，未来复合肥行业回暖时新洋丰销售增长弹性最大。 新型肥是新洋丰中长期发展主线。基于公司过去几年着力打造的多品牌矩阵、技术服务团队建设，公司新型复合肥业务发展迅速，产品结构持续优化升级，公司未来还将同步推进新型肥的产能扩张，未来有望充分受益国内新型肥蓝海市场的大力发展。 打造多品牌矩阵：公司新型肥主要依托综合性品牌“洋丰”、“澳特尔”的子品牌，以及细分性品牌“力赛诺”和“乐开怀”。其中，“力赛诺”是公司2019年新设的品牌，专注高端肥料及与德国康朴专家合作品牌的推广销售；“乐开怀”在兼顾电商销售、种植大户、种植基地直销的同时，专注于提质增效系列产品。 建设技术服务团队：公司已经搭建了由中国农大牵头、近20所科研院所专家组成的专家顾问团队，公司内部100余名农技师团队以及基层服务团队组成的技术服务金字塔体系。 扩张新型肥产能：公司现有新型肥生产基地包括湖北荆门、湖北钟祥、江西九江、新疆昌吉，2019年新型肥销量65.57万吨。公司拟在湖北荆门基地新建30万吨新型肥产能，建设期12个月，我们预计有望于明年年中投产。新产能的建设将进一步完善公司新型肥的布局。 盈利预测及投资评级：我们预测公司2020~2022年归母净利润分别为8.05亿元、10.17亿元、12.02亿元，对应EPS分别为0.60元、0.76元、0.90元。目前股价对应P/E分别为20倍、16倍、13倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：农产品价格下滑；磷肥、复合肥价格下滑；环保力度减弱。

涤纶长丝行业景气度触底反弹可期。受新冠肺炎疫情影响，今年上半年纺织终端内外市场需求显著下降，涤纶行业经济运行压力也明显加大。进入三季度以来终端需求呈现复苏迹象，国内服装鞋帽、针、纺织品累计零售额及出口金额同比降幅收窄，江浙织机的开工率也逐渐恢复到六成以上的较高水平。成衣代工厂的订单Q3环比已有明显改善，前期取消的订单或有追单，部分龙头代工企业8月订单金额同比已经转正。我们判断二季度的行业库存去化以龙头企业的降价促销为主，中小企业的库存和运行压力较大。“金九银十”传统旺季值得期待，涤纶长丝涨价还需上游提价催化。 公司行业龙头地位稳固，稳健发展，进可攻退可守。一体化、规模化发展趋势下，聚酯产业的行业集中度进一步提高。今年龙头企业在新冠疫情影响之下宁可亏损降价出货，也没有降低聚酯负荷，中小涤丝企业面临着更大的库存压力和生存压力。我们或许很快将会看到涤纶长丝行业的新一轮洗牌。公司深耕涤纶长丝行业，产能持续提升。目前拥有420万吨PTA的年生产能力，长丝产能为690万吨/年，具有较大的市场话语权。公司涤纶长丝毛利率长期高于同行竞争对手，重视研发不断巩固产品优势。且公司现金流良好，造血能力强大支撑未来发展。参股浙石化、投资洋口港，打开长期成长空间。 根据重置成本法计算，公司价值被显著低估。根据重置成本法我们计算可得桐昆股份现有的涤纶长丝和PTA资产价值分别为183.7和39.3亿元。同时我们通过不同方法讨论了浙石化项目的权益价值，按照PE相对估值法、炼油能力和FCFF三种方法对浙石化项目给出的最低估值分别为1567亿元、1400亿元和1984亿元。在不考虑行业景气恢复带来的价值提升、浙石化炼化竞争优势的前提下，公司的合理估值应当在503亿元-620亿元之间。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为27.79、42.02和65.30亿元，对应EPS分别为1.50、2.27和3.53元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为10、6和4倍。看好公司未来发展，龙头地位不断巩固，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、原油价格大幅波动、项目建设进度不及预期。

公司是中国化工集团旗下新材料科技型平台企业，持续完善啊、多层次、军民品协同发展的产业布局。公司主营业务包括氟材料、特种气体、特种橡塑制品、精细化学品及技术服务五大板块，产品服务于多个国家军、民品核心产业，持续在各个业务领域进行自主创新和全球范围的合作创新。 公司电子特气业务具有行业领先优势，未来有望继续做大做强。①在含氟电子特气领域，公司下属黎明院拥有六氟化硫、三氟化氮（与韩国大成合作）、六氟化钨等产品，并计划新建4600吨／年特种含氟气体建设项目：②在其他高纯电子气体领域，公司正在研发乙硼烷、三氟化硼、电子混合气等电子气体，目前处于中试阶段：③在其他特种气体领域，公司自主研发生产的四氧化二氮、高纯硒化氢、高纯硫化氢等，已成功实现进口替代，在细分军品领域内，具有领先优势。此外，公司位于大连的新研发产业基地项目已开始试生产，未来公司将在技术转化匏力显著提升的情况下，形成系列化、通用化、标准化、高端化、规模化的特种气体产品体系，多年积累的技术领先优势将被充分发挥、效益将充分释放。 高端氟树脂产品竞争优势有望进一步增强。公司下属晨光院具有氟树脂产能2.5万吨／年，位居全国第二，其中公司自主研制的中高压缩比PTFE分散树脂已实现进口替代，成功配套5G线缆生产。公司目前在建高品质PTFE悬浮树脂及配套工程项目，截至6月30日工程进度已达到93%，未来投产后将进一步提升公司高端PTFE产品的综合竞争力。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2020—2022年净利润分别为6_25、7.50和8.64亿元，对应EPS分别为0.68、0.82和0.94元，目前股价对应P／E分别为32倍、27倍和23倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：技术路线竞争加剧：下游客户订单减少：下游需求增速不及预期。

新和成公布2020年上半年业绩：营业收入52.90亿元，YoY+36.7g%，归母净利润22.12亿元，YoY+91.41%，对应EPS为1.03元。 维生素龙头受益行业景气度提升。我们预计维生素行业下游需求逐步恢复，供应格局改善，行业景气度将逐渐提升。公司现有维生素A产能1万吨：维生素E油总产能4.5万吨，其中新增的2万吨产能已投产，目前正在逐步关停老产能。公司有望持续受益行业供需格局改善，2020H营养品板块毛利率达到63.41%，同比大幅提升17.7个百分点。 多元化产品供应有望强化公司全球营养品龙头地位。①蛋氨酸：公司蛋氨酸一期5万吨产能已实现满负荷生产，二期10万吨生产线虽受疫情影响有所滞后，但项目总体进度可控，目前已投入试生产，标志着公司向年产蛋氨酸30万吨的发展目标又迈出了坚实的一步，届时公司将成为国内蛋氨酸龙头。②黑龙江生物发酵项目：目前一期项目已进入试生产阶段，试生产负荷逐步提升，产品包括叶红素、山梨醇、己糖酸等系列高附加值绿色食品添加剂和营养品，提升公司长期竞争力。 公司持续增长的驱动力在于产业链驱动。①一体化：公司维生素业务强化中间体供应，并不断改善工艺流程，实现维生索产品从中间体到产成品的一体化生产。②系列化：公司由维生素业务拓展至香精香料、原料药、食品添加剂、生物发酵产品，实现了对于下游饲料、医药、食品客户的系列化供应。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2020-2022年净利润分别为40.54、47.56和54.41亿元，对应EPS分别为1.89、2.21和2.53元，目前股价对应P/E分别为17倍、15倍和13倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：技术路线竞争加剧：下游客户订单减少：下游需求增速不及预期。

国瓷材料布公布2020年上半年业绩：营业收入为10.76亿元，YoY+4.27%，归母净利润为2.58亿元，YoY+4.11%，对应EPS为0.27元。 蜂窝陶瓷载体业务迅速放量，未来有望持续快速增长。随着国六标准的实施以及国际市场新业务的顺利开展，在汽油机方面，公司的GPF和薄壁TWC均已进入主要客户主机厂公告目录且从2019年下半年开始进行批量销售，尤其是GPF产品性能优异、质量稳定，获得客户一致好评，进口替代效果显著；柴油机方面，公司主要以国内主流主机厂为开拓目标，SCR及DPF已完全实现批量生产并通过了国外主要催化剂公司验证，气体机载体已开始大批量销售。 义齿用陶瓷材料市场前景广阔。子公司爱尔创是国内全瓷牙知名品牌，在国内市场尤其是民营口腔市场的占有率逐年提升。国瓷材料与子公司爱尔创深度整合，打造齿科综合服务商，已实现了氧化锆-义齿-数字化齿科全流程整合，开拓线上销售和线下诊所及医院合作的新模式，并加大牙科产品市场和品牌推广力度。 MLCC陶瓷粉料国内龙头市占率提升空间大。公司已在中低端MLCC陶瓷粉料领域逐渐实现了国产化替代，有望显著受益于国内通用型号MLCC的产能转移趋势，并将在中国MLCC产业高端化中起到助力作用。目前公司水热法生产的小粒径产品开始批量供应，同时固相法产品已经进入稳定工艺的阶段，多元化产品的供货能力给客户提供了更大范围的选择空间。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2020~2022年净利润分别为5.62、6.93和8.52亿元，对应EPS分别为0.58、0.72和0.88元。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：技术路线竞争加剧；下游客户订单减少；下游需求增速不及预期。

事件：2020年8月22日，公司公布2020年半年报告。2020年上半年营业收入63.73亿元，比上年同期下降，归属母公司净利润6.58亿，比上年同期增长，略低于预期。主要受疫情影响工商业用气和液化石油气销量下降。 城中村改造略低于预期。截至2020年年中公司深圳本地燃气用户达到236.33万户，上半年深圳本地实际燃气用户净增加7.13万户，低于我们之前的预期，主要受到疫情影响，我们调降2020、2021、2022年度深圳本地燃气用户净增加数至20、30、30万户。截至2020年年中深圳市外用户达到159.34万户，非本地用户净增长9.14万户，超出我们预期4万户，且2020年上半年公司新增了5个非本地燃气项目，我们调高2020年度非本地燃气用户净增10万户的预期至16万户，预计2020年年底非本地燃气用户为175.84万户，相应调高非本地管道燃气业务和燃气工程业务的营业收入。 气源价格维持低位。到今年6月30日《关于阶段性降低非居民用气成本支持企业复工复产的通知》中规定的售气价格执行到期，非居民用气成本有上升趋势，但今年全球新冠疫情影响持续性扩大，能源价格的下跌超出了我们之前的预期，LNG中国到岸价格大幅下跌，2020年Q1 LNG到岸价（中国）平均价格跌至0.8937元/立方米，4月份平均价格进一步跌至0.5376元/立方米，仅在8月上旬有所抬头涨至1.05元/立方米，这依然低于我们之前对LNG到岸价（中国）1.1元/立方米的预期，我们相应下调公司未来气源成本的预测，我们下调全年LNG到岸平均预期价格至1.05元/立方米。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为10.85、11.92和16.86亿元，对应EPS分别为0.38、0.41和0.59元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为21.58、19.65和13.89倍。看好燃气业务发展和近期起源成本降低给公司带来的价值提升，维持“推荐”评级。 风险提示：国际液化天然气价格大幅上升，城中村燃气改造不及预期。

扬农化工公布2020年上半年业绩：营业收入为59.17亿元，YoY+12.45%（调整后），归母净利润为8.27亿元，YoY-2.78%（调整后），对应EPS为2.67元，扣非后归母净利润为8.17亿元，YoY+38.92%（调整后）。 我们认为扬农化工正处于“第五次腾飞”的初期，这次腾飞的本质将会是“纵向一体化”，即使得扬农化工从目前一个聚焦农药原药生产的制造型公司，转变为雏形初具的研发、生产、销售一体化综合性农化巨头。 如东基地优嘉三、四、五期的项目建设是扬农化工实现第五次腾飞的具体支撑。优嘉项目的陆续建设将支撑公司中长期持续成长。扬农化工目前处于史无前例的资本开支阶段，2020年2季度末，扬农化工在建工程达到15.17亿元，其中主要是优嘉三期项目。截至2020年6月30日，优嘉三期项目已累计投资70.56%，工程进度达到80%，我们预计有望于3季度建成。此外，公司乙唑螨腈原药项目工程进度达到99%、氟环唑项目工程进度达到85%。后续优嘉公司还有四期、五期项目将陆续建设。 2020年1月“先正达集团”的成立，为破解我国农化行业“大而不强”的被动局面提供了难得契机。与先正达股份共同隶属于“先正达集团”的扬农化工，预计将从原药生产、创制农药研发、销售渠道等众多环节显著受益，与先正达“一外一内”，共同引领我国农化产业的全面崛起。 公司盈利预测及投资评级：我们维持对公司的盈利预测，即公司2020~2022年净利润分别为13.56、15.97和18.48亿元，对应EPS分别为4.38、5.15和5.96元。当前股价对应2020~2022年P/E值分别为22、18和16倍，维持“强烈推荐”评级。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：产品价格大幅下滑；新产能投放不及预期；中化资产内部整合不及预期；市场竞争加剧。