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黎江涛

东莞证券

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炬华科技 电力设备行业 2020-09-11 11.29 -- -- 11.50 1.86%
12.06 6.82%
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智能电表更新需求向上。第一阶段:2009年至2014年,智能电网规划开始实施,国家电网智能电表招标金额逐年上升,智能电表行业进入快速发展期。第二阶段:2015年至2017年,由于国家电网用户覆盖率的全面提升,智能电表招标金额逐年下降,至2017年跌入谷底,行业进入调整期。第三阶段:2018年起,行业电表轮换需求增加。根据国家质量监督检验检疫总局颁布的《中华人民共和国国家计量检定规程》,智能电表属于强制检定设备,到期需要撤回校验或更换,1级和2级智能电表的更换周期为8年。2019年开始,智能电表开始逐渐进入轮换周期的高峰。 炬华科技扎根主业,经营稳健。炬华科技成立于2006年,公司2014年在深交所上市,上市以来历年股利支付率较为稳定。公司资产负债表扎实,有息负债极低。公司深耕主业,积极加强信息化产品研发投入,符合产业发展趋势。与公司可比公司相比,上市至今,由于智能电表行业的周期波动较为明显,很多公司已通过外延方式切换行业,但炬华科技仍深耕智能电表行业,稳扎稳打。公司管理团队整体较为年轻,核心管理人员科班出身,对技术认知深,多位高管是浙江大学校友,核心高管与公司利益绑定,持有公司股权。 估值探讨及投资建议。我们参考炬华科技历史PE(TTM)走势,历史最低估值约16X,当前估值约20X。公司历史平均PE为27倍,由于公司周期属性较强,参考历史估值波动中枢更合适,由于判断智能电表更新需求向上,我们认为公司估值具备修复空间。炬华科技截止到2020年9月8日收盘市值为59亿元,公司账面现金约14亿元,扣除现金后市值约45亿元。公司上半年实现归母净利润1.36亿元,同比增长54%,预计全年实现归母净利润超3亿元,对应当前扣除现金后的市值,PE处于较低水平。预计公司2020年-2022年分别实现EPS为0.62、0.74、0.89元,对应PE分别为19倍、16倍、13倍。首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:智能电表招标量不及预期;贸易摩擦等。
浙江鼎力 机械行业 2020-03-03 70.99 -- -- 75.97 7.02%
96.41 35.81%
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高空作业平台龙头企业,全球前十,国内第一。公司产品涵盖剪叉式、越野剪叉式、直臂式、曲臂式和桅柱式高空作业平台,以及高空取料平台等,广泛应用于建筑业、商业、工业等领域,并延伸至国防军工领域。 经过十五年的快速发展,公司强势跻身世界高空作业平台10强行列。公司产品远销全球80多个国家和地区,海外市场营收占比在50%左右。受中美贸易摩擦因素影响,公司北美市场业务有所萎缩,致使整体业绩增速有所放缓。但公司国内市场增速依然保持较高水平,在欧洲、亚洲及其他市场业务营收均实现快速增长;公司整体盈利能力依然维持稳健。 行业仍处于导入期,开拓工程机械新蓝海。中国高空作业平台市场近年来高速增长。但相比欧美发达国家,中国的高空作业平台保有量、人均保有量、产品渗透率依然较低,未来依然存在较大的增长空间。IPAF预计未来3年中国高空作业平台保有量将会以40%左右的年均增速快速增长,市场规模将以45%左右的年均增速高速增长,逐步缩小与欧美发达国家的差距。中国高空作业平台市场的竞争逐步加剧,国外高空作业平台龙头捷尔杰、特雷克斯等企业和国内传统的工程机械龙头徐工、中联重科等企业均加快了在高空作业平台领域的布局。 下游租赁商竞争日趋激烈,臂式产品放量可期。近年来,我国高空作业平台租赁商数量从2013年底的不足100家增长到2019年的上千家。与此同时,租赁市场价格战持续升温,各类高空作业平台租金水平均有所下降,竞争日趋激烈。浙江鼎力与租赁公司保持长期良好的合作关系,租赁商覆盖率超过50%,位居市场第一,下游客户资源优势明显。产品结构方面,未来伴随着市场逐步走向成熟,臂式产品放量可期。目前许多企业将目光重点投向臂式产品,臂式产品占比未来有望逐步提升。 投资建议:公司是我国高空作业平台领域龙头企业,我们预计公司2019/2020年的每股收益分别为1.62/2.21元,当前股价对应PE分别为44.1/32.5倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下滑;行业景气度下降;市场竞争加剧;海外贸易环境恶化;业绩不及预期等。
格林美 有色金属行业 2019-12-27 4.77 -- -- 6.01 26.00%
6.62 38.78%
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事件: 公司是国内领先的三元前驱体供应商,但市场更多的认知是公司是环保股, 结合我们近期对公司的跟踪, 我们的点评如下。 点评: 公司是领先的三元前驱体供应商。 公司成立于2001年, 2010年上市, 起家于废弃物镍钴等回收业务。 经过多年发展,公司已经覆盖了再生资源回收(电子废弃物等)、 电池三元前驱体及正极材料、 镍钴等金属回收及硬质合金制造, 截止到2019H1, 公司电池材料营收占比57.39%, 镍钴钨粉末与硬质合金占21.45%, 电子废弃物占12.42%,其他占8.74%。 公司2019年底三元前驱体产能预计10万吨,发展迅速, 成为国内最大的三元前驱体厂商。 公司2019年前三季度实现营收98.33亿元, 同比下降3.89%,实现归母净利润6.04亿元,同比增长16.57%, 实现扣非归母净利润5.55亿元,同比增长8.34%。 单季度来看,公司Q3实现营收13.26%,实现归母净利润1.9亿元,同比增长78.27%。 三元前驱体客户优质,未来有望继续维持高增长, 钴价向上概率高于向下概率。 公司2018年三元前驱体出货量达4万吨, 市占率约20%, 预计公司2019年底产能达10万吨, 2019年全年销量7万吨,维持高速增长。 目前公司客户包括宁德时代、 ECOPRO、容百科技等,进入全球主流电池企业。 公司通过LG认证,已经开始供货, LG全球发展迅猛,未来LG有望给公司贡献增量。 公司电池材料业务( 主要是前驱体)毛利率约23%, 高于正极材料(某正极龙头2019H1约16%, 某正极厂商2019H1约15%), 前驱体技术难度较高。公司在原材料方面,没有特意的储备库存,维持1-2个月库存即可, 公司已经与嘉能可签订了长期协议,锁定量。 上半年受钴价一路向下,导致公司前驱体售价也向下,库存扰动单吨盈利水平。我们判断钴价向上概率高于向下概率, 基本企稳,对公司有利。 厚积薄发,公司拥有雄厚的专利技术;电池回收带来远期想象空间。 公司2018年研发支出约5.96亿元,费用化4.21亿元, 研发支出占营收比重约4%。 根据公司公告,截止到2019H1,公司申请专利1770余项,主导/参与制修订标准170余项, 进入中国企业专利500强。 远期来看, 全球电动化势不可挡, 动力电池回收未来前景巨大,公司已在3C电池回收方面沉淀了成熟的商业模式与回收技术、 工艺等。 中国动力电池未来几年将进入报废高峰, 电池回收有望进入发展快车道。 此外,公司在汽车拆解方面拥有成熟的技术与商业体系,倘若未来电动车占据主要份额,公司在动力电池回收方面将形成完整的配套, 具有远期想象空间。 投资建议: 给予“ 推荐”评级。 公司起家于镍钴等废弃料回收再制造,市场更多的将公司看成环保股,我们认为公司是领先的新能源车产业链前驱体标的, 具备前端材料制造及后端回收再销售一体化能力, 技术实力雄厚。 预计公司2019年、 2020年EPS分别为0.20元、 0.27元, 对应PE分别为24倍、 18倍,给予“推荐”评级。 风险提示: 新产能投产不及预期; 客户开拓不及预期;新能源车行业发展不及预期;公司短期借款较高。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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