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黎江涛

国海证券

研究方向:

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工作经历: 登记编号:S0350521010002,曾就职于东莞证券,上海财经大学数量经济学硕士, 1年知名 P<span style="display:none">E 从业经历, 3年证券从业经验, 2021年加入国海证券,从事 新能源汽车及上市公司研究。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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宁德时代 机械行业 2021-04-30 370.81 -- -- 392.00 5.71% -- 392.00 5.71% -- 详细
事件: 公司发布2020年报:2020年实现营收503亿元,YoY+10%,实现归母净利润55.8亿元,YoY+22%,实现扣非归母将净利润42.65亿元,YoY+9%。超市场预期。 投资要点: 2020Q4恢复高增长,业绩超预期。2020Q4公司实现收入188亿元,YoY+45%/QoQ+48%,实现归母净利润22.3亿元,YoY+103%/QoQ+57%,实现扣非归母净利润约17亿元,YoY+79%/QoQ+43%,2020Q4业绩重回高增长通道。2020Q4公司毛利率为28.4%,YoY-0.6pct/QoQ+0.6pct,净利率为12.9%,YoY+3.2pct/QoQ+0.8pct,期间费用(含研发)率为15.7%,YoY+4.4pct/QoQ+4.8pct,期间费用率环比提升情况下净利率仍环比提升,主要由于2020Q4计提减值损失较2020Q3少约4亿元。 2020Q4研发费用率为7.7%,YoY+2pct/QoQ+1.2pct。整体来看,公司盈利能力维持稳定,继续加大研发投入,管理效率维持良好水平。地位难以撼动,出货量维持全球第一。分业务看,2020年公司动力电池销量44.45GWh,YoY+10%,单价0.89元/wh,YoY-7%,收入394亿元,YoY+2%;2020年公司实现储能系统销量2.4GWh,YoY+237%,单价0.81元/wh,YoY-5%,收入19.4亿元,YoY+219%。 锂电材料业务2020年实现收入34亿元,YoY-20%,其他业务55亿元,YoY+141%。2018~2021Q1公司国内市占率分别为41%、51%、50%、53%,国内地位难以撼动。从全球来看,公司2018~2020年全球市场份额为23%、28%、25%,连续4年全球排名第一。2020年公司境外收入79亿元,YoY+295%,收入占比达16%。产业链地位显著,公司2020年底应收账款+票据为212亿元,占总资产比重13.5%,应付账款+票据为313亿元,占总资产比重20%,彰显产业链议价权。2020Q4公司合同负债为69亿元,QoQ+27%,需求持续向上。我们认为,公司全球地位难以撼动,在成本、产品性能、前瞻性研发、客户开拓等方面均处于全球领先位置。 研发驱动,产能扩张,现金充沛,强者恒强。公司2020年研发投入约36亿元,YoY+19%,费用化率100%,研发强度7.1%,研发人员5592人,占比18%。2020年公司折旧摊销约49亿元,YoY+10%,占固定资产比重为26%,占收入比重约10%,远高于行业水平。2020年公司资本支出133亿元,YoY+38%,账面在建工程58亿元,YoY+188%,固定资产196亿元,YoY+13%,资本开支维持高位。截止2020年底,公司账面货币资金+交易性金融资产+衍生金融资产约730亿元,占总资产比重47%,短贷+长贷+应付债券合计268亿元。2020年公司收现比为107%,经营活动现金流为184亿元,YoY+37%,远高于利润水平,公司现金流充沛,为产能高速扩张提供保障。 深耕新能源,全球“碳中和”有力践行者。2020年公司首次明确三大战略方向和四大创新体系,三大战略指“以可再生能源和储能为核心的固定式化石能源替代”、“以动力电池为核心的移动式化石能源替代”以及“以电动+智能为核心的应用场景”,四大创新体系指“推动材料体系创新”、“以CTP、CTC等方式推动结构创新”、“推动智能制造创新”以及“打造循环体系,推动商业模式创新”。全球“碳中和”持续推进,公司站在时代最好的时点,同时也肩负推动全球能源可持续发展的重要责任。2020年底公司动力电池产能69GWh,在建产能77.5GWh,2025年规划产能超500GWh,伴随传统车厂+新势力+互联网巨头不断涌入造“电动智能互联”车行列,我们认为,公司将凭借成本+产品+技术等优势深度受益全球电动化浪潮。 维持公司“买入”评级:我们预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为99/144/208亿元,eps为4.26/6.19/8.93元,对应PE分别为82/56/39倍。基于公司全球地位显著,技术/成本均处于领先位置,全球“碳中和”推进确定性高,公司产能积极配合需求,我们看好公司中长期向上的发展机会,维持“买入”评级。 风险提示:政策波动风险;下游需求低于预期;产品价格不及预期;竞争格局恶化风险。
当升科技 电子元器件行业 2021-04-26 50.31 -- -- 51.25 1.87% -- 51.25 1.87% -- 详细
2021Q1业绩表现亮眼,符合预期。2021Q1营收 12.64亿元,YoY+204%,QoQ+9%,实现扣非归母净利润 1.15亿元,YoY+152%,我们预计公司 2021Q1锂电正极材料销量约 9000吨,单吨扣非净利润约 1.2万元。2021Q1公司毛利率为 19.2%,YoY+1.7pct,QoQ+0.7pct,净利率为 11.8%,YoY+3.8pct,QoQ+1.1pct,盈利能力持续提升。公司维持高研发投入,2021Q1研发支出强度为 5%。 由于收到比克电池诉讼执行款,2021Q1计提减值准备转回 0.43亿元,计入非经常性损益。截止 2021Q1,公司账面货币资金+交易性金融资产约 20亿元,无有息负债(短贷+长贷+应付债券),资产负债率为 33%,维持低位。公司在建工程 4.36亿元,2021Q1资本支出 1.44亿元,产能继续扩张。2021Q1公司经营活动现金流净额为-3.11亿元,主要由于归还到期应付票据以及以现金结算的采购款增加。 顺势而为,拟募资积极扩张产能。公司拟非公开发行募资不超过46.45亿元,其中大股东矿冶集团拟以现金方式认购不低于 2亿元,锁定期 1.5年,彰显长期信心。本次募集资金用于:1)常州当升二期工程,总投资 24.7亿元,募集资金拟投入 20亿元,建设 5万吨/年高镍正极材料,建设期 36个月,投产后预计年均收入 58.47亿元,净利润 3.31亿元,按此计算单吨净利润约 0.66万元,单吨投资额约5万元。2)江苏当升四期项目,总投资 10.96亿元,募集资金拟投入 7.56亿元,建设 2万吨/年 3C 数码类正极材料,建设期 23个月,投产后预计年均收入 38.7亿元,年均净利润 1.72亿元,按此计算单吨净利润为 0.86万元,单吨投资额约为 5.5万元。3)常州当升锂电材料研究院项目,拟新建包括固态锂电用正极材料、多元材料等试制车间,总投资 5.6亿元,募集资金拟投入 4.9亿元,建设期 18个月。 4)其余约 14亿元用于补充流动资金。 产能快速扩张匹配需求,正极龙头迎成长。2020年公司正极材料产能为 2.5万吨,2021年常州当升一期第一阶段 2万吨投产,产能提升至 4.5万吨,2022年预计常州当升一期二阶段 3万吨投产,产能将提升至 7.5万吨,伴随本次募投项目 7万吨投产,我们预计到 2024年公司产能将超 15万吨。我们认为公司客户优异,囊括 SKI、Tesla、AESC、亿纬、、Northvolt 等国际或国内优质客户,将助力产能得到有效释放。公司技术沉淀深厚,带头参与众多行业标准制定,近年来公司顺势而为,资本开支明显加大,产能扩张显著提速,我们认为公司作为正极材料行业龙头企业,有望乘电动之风,迎中长期向上成长机会。 维持公司“买入”评级:基于审慎性原则,暂不考虑本次增发对业绩及股本的影响。我们预计 2021/2022/2023年公司归母净利润分别为6.2/8.5/11.5亿元,eps为1.36/1.88/2.54元,对应PE分别为37/27/20倍。基于公司重视研发,产能有序扩张,积极开拓全球优质客户,我们看好公司中长期向上的发展机会,维持“买入”评级。 风险提示:政策波动风险;下游需求低于预期;产品价格不及预期; 竞争格局恶化风险;增发进展不及预期。
中伟股份 电子元器件行业 2021-04-13 80.11 -- -- 106.28 32.67% -- 106.28 32.67% -- 详细
背靠全球优质客户,业绩表现抢眼。 公司核心客户包括 LGC、厦门 钨业、 Tesla、巴莫、当升、三星 SDI 等,背靠全球优质客户,公司 2020年正极前驱体产/销量达 9.2/9.1万吨, YoY+58%/64%。 2020年实现营收 74.4亿元, YoY+40%,实现归母净利润 4.2亿元, YoY+134%,业绩表现抢眼。分业务看: 1)三元前驱体: 2020年实现营收 56.73亿元, YoY+50%,毛利率 为 13.16%, YoY-0.6pct。我们预计公司三元前驱体 2020年销量约 7万吨(高镍产品占比超 80%), YoY+54%,全球市场份额由 2019年 约 14%提升至 2020年约 17%,位居全球第一。 2)四氧化三钴: 2020年实现营收 14.42亿元, YoY+7%,毛利率为 11.56%, YoY+4.04pct。 我们预计公司四氧化三钴 2020年销量约 2万吨, YoY+96%, 全球 市场份额由 2019年约 16%提升至 2020年约 26%,位居全球第一。 此外,公司预计 2021Q1实现归母净利润 2.02~2.31亿元, YoY+222%~269%, 超市场预期。 2021Q1预计实现三元前驱体销量 3~3.15万吨,四氧化三钴实现销量约 0.55-0.65万吨,单吨盈利较 2020年提升约 20%至 0.6万元。 资本开支大幅增长,产能扩张积极。 公司 2020年底产能约 13.5万 吨,其中三元前驱体 11万吨,四氧化三钴 2.5万吨,在建产能 7.5万吨。 公司在贵州铜仁、湖南宁乡、广西钦州分别建立西部、中部、 南部三大产业基地,预计 2021年底产能将超 20万吨。根据公司规 划, 2025年产能将超 50万吨。 2020年公司资本开支 10.5亿元, YoY+104%,在建工程 6.1亿元, YoY+213%,固定资产 20.8亿元, YoY+22%。 2020年底公司账面货币资金 27亿元,资金较为充裕, 为产能扩张提供支撑,合理加杠杆,年底公司有息负债 15.8亿元, YoY+77%现金流显著改善,盈利能力持续提升。 2020年经营活动现金流净额 为 4.64亿元, 2017年以来首度转正。 2020年底账面应收账款+票据 为 12.3亿元, YoY+52%,应付账款+票据为 35亿元, YoY+66%, 回款良好,占款能力强。全年毛利率为 13%, YoY+0.83pct,期间费 用率为 6.9%, YoY-1.6pct,其中销售费用率 YoY-1.1pct(将运费调 整至营业成本所致),财务费用率 YoY-0.8pct,净利率提升 2.26pct 至约6%。 2020年公司研发支出2.7亿元, YoY+54%,研发强度3.6%, 费用化率 100%。 2020年折旧摊销 1.54亿元, YoY+41%,折旧政 策稳健。 2020年底公司员工近 3000人, YoY+27%。 我们认为,公司拥抱全球核心客户,合理加杠杆,股债融资并举,积 极资本开支与产能扩张,较高强度研发投入,提升工艺水平,抢占市 占率, 2020年公司三元前驱体及四氧化三钴全球市占率跃居首位。 规模效应不断体现, 盈利能力逐渐提升, 现金流显著改善。公司引入 战略者青山控股、在贵州及广西建立循环产业基地、在印尼成立合资 公司开发高冰镍,多渠道保障原材料供应,降低成本,其整体战略布 局符合产业未来发展趋势。 维持公司“买入”评级: 根据年报及一季度业绩预告情况,我们调整 2021、 2022年 盈利预测 ,并引入 2023年盈利 预测 。 预计 2021/2022/2023年公司归母净利润分别为 9.4/12.6/16.0亿元, eps 为 1.64/2.20/2.81元,对应 PE 分别为 48/36/28倍。基于公司卡位 优质赛道, 拥抱 Tesla、 LGC、 ATL 等优质客户,全球地位凸显, 战 略布局符合未来发展趋势, 我们看好公司中长期向上的发展机会, 维 持“买入”评级。
比亚迪 交运设备行业 2021-04-07 176.80 -- -- 178.08 0.72%
178.08 0.72% -- 详细
事件:公司发布公司发布2020年报及2021Q1业绩预告业绩预告:2020年公司实现营收1566亿元,YoY+22.59%,实现归母净利润42.34亿元,YoY+162%,实现扣非归母净利润29.54亿元,YoY+11.82倍。此外,公司预计2021Q1实现归母净利润2~3亿元,YoY+78%~166%。 投资要点:投资要点:众业务齐头并进,电动车续领行业。多点开花,驱动公司2020年实现营收1566亿元,YoY+23%,扣非归母净利润30亿元,YoY+11.8倍,2020年计提减值损失约19亿元。全年公司毛利率为19%,净利率为4%。分业务看:1))汽车业务::2020年实现收入840亿元,YoY+33%,毛利率为25.20%,YoY+3.32pct。2020年公司汽车销量42.7万辆,YoY-7.5%,其中新能源车销量约19万辆,YoY-17%,燃油车销量23.7万辆,YoY+2%。高端车型比亚迪“汉”7月上市以来,2020年销量达4.06万辆,12月销量突破1.2万台。9月发布「宋Plus」燃油版,广受市场好评,推动燃油车2020年销量逆势增长。2))手机部件及组装:2020年实现收入600亿元,YoY+12.5%,毛利率为11.20%,YoY+1.85pct。2020年公司市场份额进一步提升,玻璃及陶瓷产品出货量增长迅猛。3))二次充电电池及光伏业务::2020年实现收入121亿元,YoY+15%,毛利率为20.16%,YoY+1.53pct。 整体来看,公司各业务条线发展良好,在电动车领域继续引领行业发展,在自主品牌高端化方面突围明显,进步显著。公司继续加码产业链布局,积极推动半导体分拆上市,先后入股华大北斗(高精度导航)、阿特斯(光伏)、湖南裕能(正极材料)等产业链核心公司。我们认为,公司通过产业链深度布局,有利于显著提升对核心技术、供应链风险的掌控能力,抢占主动权。 单季度收入创新高,维持研发高投入。2020Q4公司实现营收516亿元,YoY+52%,QoQ+16%,受汽车业务拉动,单季度营收创新高。公司2020Q4实现扣非归母净利润4.6亿元,YoY+229%,QoQ-71%,计提减值损失约10亿元。2020Q4毛利率为16.6%,YoY-0.4pct,QoQ-5.7pct。公司2020Q4期间费用率11.7%,YoY-2.6pct,QoQ-2.6pct,其中财务费用率YoY-1.8pct,QoQ-1.8pct。2020Q4研发费用约26亿元,研发费用率为5%,维持高强度研发投入。 。现金流健康,合同负债高增。2020年公司经营活动现金流净额为454亿元,YoY+208%,公司账面应收账款+票据为412亿元,YoY-6%,应付账款+票据为519亿元,YoY+44%,公司占款能力提升。2020年研发支出86亿元,强度5.5%,费用化率87%。全年资本开支118亿元,在建工程61亿元,近几年公司资本开支维持高位。2020年底公司账面现金144亿元,有息负债(短贷+长贷+应付债券)400亿元,同比下降约222亿元,环比Q4下降103亿元;资产负债率为68%,维持稳定。公司账面合同负债约82亿元,YoY+82%,验证公司产品需求景气。 整体来看,我们认为公司产业链占款能力增强,2020年现金流显著提升,资金回笼明显,降低有息负债,维持高强度研发支出及资本开支,合同负债同比显著提升,进一步验证公司进入中长期上行通道。 维持公司“买入”评级:预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为52/65/77亿元,eps为1.80/2.28/2.68元,对应PE分别为98/77/66倍,基于公司所在赛道长期成长空间大及确定性高,公司产品力强,需求端景气,维持公司“买入”“买入”评级。 风险提示:政策风险;刀片电池应用不及预期;扩产不及预期;销量不及预期。
当升科技 电子元器件行业 2021-04-07 48.80 -- -- 52.20 6.97%
52.20 6.97% -- 详细
事件: 公司发布2020年报:2020年实现营收31.83亿元,YoY+39%,实现归母净利润3.85亿元,YoY+284%,实现扣非归母净利润2.44亿元,YoY+190%。 投资要点: 正极材料与智能装备双轮驱动,业绩迎拐点。2020年公司实现营收31.83亿元,YoY+39%,毛利率19%,净利率12%。分业务看,公司锂电材料业务2020年实现销量2.4万吨(钴酸锂约0.3万吨),YoY+58%,营收30.14亿元,YoY+38%,得益于海外大客户放量,海外收入YoY+126%,占比提升至约40%。其中多元材料收入24.7亿元,YoY+46%,毛利率18.11%,YoY+0.76pct,钴酸锂收入5.34亿元,YoY+17%,毛利率14.32%,YoY-4.69pct。智能装备业务,中鼎高科2020年实现营收1.7亿元,YoY+58%,净利润0.42亿元,YoY+89%。 单季度来看,公司2020Q4实现营收11.55亿元,YoY+160%,QoQ+23%,实现归母净利润1.2亿元,YoY+128%,QoQ+1.5%,实现扣非归母净利润0.17亿元,YoY+104%,QoQ-85%。公司2020Q4扣非业绩环比显著回落,主要由于2020Q4计提信用减值损失、新增年金计划、外汇损益调整到非经等,若加回以上项目则扣非业绩超1.3亿元。 绑定全球优质客户,产能有序扩张。公司客户包括SKI、三星SDI、Tesla、AESC、Northvolt、亿纬等优质锂电企业,2020年公司国际客户出货量占比超70%。公司2020年正极销量2.4万吨,高镍占比约20%,预计2021年将提升至50%,其中8系是主要增量。公司2020年有效产能为2.5万吨,产能利用率为99%,2021年公司产能将提升至4.5万吨,2022年提升至7.5万吨,我们判断2021年将维持满销满产状态。2020年公司资本支出5.43亿元,从2019年开始资本开支明显加大。2020年底账面固定资产10.44亿元,YoY+54%,在建工程占固定资产比重约40%。2020年底公司账面现金(货币资金+交易性金融资产)24.4亿元,无有息负债,较为充裕的现金支撑公司未来产能扩张。 现金流良好,研发维持较高强度。公司2020年经营活动现金流净额为6.6亿元,YoY+90%,年底账面应收账款+票据为9.7亿元,YoY+69%,应付账款+票据为16.8亿元,YoY+106%,资金回笼情况良好。2020年公司研发支出1.5亿元(YoY+50%),费用化率100%,研发强度4.7%(YoY+0.3pct),研发人员223人(YoY+80%),占比19%(YoY+5.5pct),重视研发投入,厚积薄发,长期成长可期。2020年公司折旧摊销0.78亿元,占固定资产比重约10%,折旧维持稳健水平。 维持公司“买入”评级:根据年报情况,我们略微调整2021、2022年盈利预测,并引入2023年盈利预测。预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为6.2/8.5/11.5亿元,eps为1.36/1.88/2.54元,对应PE分别为35/26/19倍。基于公司重视研发,产能有序扩张,积极开拓全球优质客户,我们看好公司中长期向上的发展机会,维持“买入”评级。 风险提示:政策波动风险;下游需求低于预期;产品价格不及预期;竞争格局恶化风险。
恩捷股份 非金属类建材业 2021-03-31 114.83 -- -- 131.75 14.59%
136.88 19.20% -- 详细
背靠全球优质客户, 2020年业绩高速增长。 公司背靠 LGC、 CATL 等全球优质客户,驱动公司业绩高速增长。 2020年公司湿法隔膜收 入 28.9亿元, YoY+49%,销量 13亿平,市占率 50%, CATL 预计 销售 4亿平, LGC 预计销售 2.7亿平。上海恩捷 2020年实现收入 26.5亿元, YoY+36%,实现净利润 9.62亿元, YoY+11%,净利率 36.3%,归属于上市公司净利润 9.2亿元。公司 2020年 3月并表苏 州捷力 100%股权,苏州捷力 2020年实现营收 8.88亿元( 2020年 9月转让给上海恩捷, 9-12月经营成果体现在上海恩捷),净利润 1.76亿元,净利率 20%,归属于上市公司业绩 2.23亿元。此外,公司 2020年 12月底并表纽米科技 76.36%股权,收入端在 2020年无贡献。 公司通过收购苏州捷力与纽米科技,实现从动力锂电池隔膜拓展至消 费锂电池隔膜领域,进一步打开市场空间。公司与全球干法龙头 Celgard 合作,积极布局储能市场。公司当前已经实现动力+消费+ 储能的全面布局,战略路径清晰,继续巩固其全球地位,成长空间大, α属性强。 动力电池需求旺盛, 2021Q1业绩高速增长。 单季度来看, 公司 2020Q4实现营收 17亿元, YoY+62%,实现扣非归母净利润 4.31亿元, YoY+116%。 得益于公司锂电池隔膜需求旺盛,管理效率不断 提升, 公司预计 2021Q1实现扣非归母净利润 3.7~4.3亿元, YoY+251%~308%, QoQ-14%~0%。 我们预计公司 2021Q1锂电池 隔膜出货量超 5亿平,由于 2021Q1年终奖计提、春节加班、研发 费用等影响利润约 0.7亿元,若加回,归母净利润中枢约为 5亿元。 产能积极扩张,成本持续领先,打造全球隔膜龙头。 公司 2020年底 产能 33亿平; 2020年资本开支 26.68亿元, YoY+26%; 2020年底 账面固定资产 84.21亿元, YoY+71%,在建工程 16.4亿元, YoY+6%。 成本持续领先,公司最新幅宽 6.2m,速度 110m/分钟,是 8年前的 4倍,显著降低单位折旧、能耗、人工成本。隔膜认证时间较长,国 内 0.5~1年左右,海外 2年左右。由于隔膜较高的资本开支、单位 折旧占比高、产品认证时间长,强者恒强属性明显。 2020年公司研 发支出 1.78亿元,研发强度 4.2%,费用化率 100%。 2020年公司 折旧摊销 5.62亿元,占收入比重 13%,占(加权)固定资产比重 8.4%。 2020年底公司账面货币资金+交易性金融资产 37.15亿元,有息负 债(短贷+长贷+应付债券) 52.18亿元。 2020年公司经营活动现金 流净额为 10.55亿元,应收账款+票据为 27亿元,应付账款+票据为 11.67亿元。 公司通过锁定上游设备,合理加杠杆,采用内生与外延模式,成本领 先战略,整合全球资源,不断抢占市场份额,强者恒强,巩固其全球 龙头地位。 维持公司“买入”评级: 公司发展态势向好, 全球地位凸显, 我们上 调2021、 2022年业绩并引入2023年业绩预测。 预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为 21/29/38亿元, eps 为 2.37/3.29/4.31元, 对应 PE 分别为 48/35/27倍。 基于公司卡位优质赛道, 拥抱 CATL、 LGC 等全球优质客户,全球地位凸显,我们看好公司中长期向上的 发展机会, α属性强,维持“买入”评级。
天赐材料 基础化工业 2021-03-30 47.61 -- -- 108.21 33.44%
68.69 44.28% -- 详细
事件:公司发布公司发布2020年报及2021Q1业绩预告业绩预告::2020年公司实现营收41.19亿元,YoY+50%,实现归母净利润5.33亿元,YoY+32倍。同时,公司预计2021Q1实现归母净利润2.5~3.0亿元,YoY+502%~623%,超市场预期。 投资要点:投资要点:日化日化2020H1发力,电解液2020H2接力接力。2020年公司业绩表现亮眼,上半年受益于卡波姆价格大涨,盈利明显提升;下半年得益于电解液需求回暖,接力日化业务。 分业务看:1))锂电池材料业务::2020年实现收入26.6亿元,YoY+57%,毛利率为27.61%,YoY+0.45pct。公司电解液2020年实现销量7.3万吨,YoY+52%。2:)日化业务:2020年实现营收12.13亿元,YoY+51.43%,毛利率为56.97%,YoY+23.15pct,毛利率大幅提升主要得益于卡波姆价格大幅上涨,2020H1日化材料价格YoY+70%,2020H2价格YoY+23%。 单季度来看,2020Q4公司实现营收14.23亿元,YoY+80%,实现归母净利润0.14亿元,实现扣非归母净利润0.13亿元,环比大幅下降,主要原因在于2020Q4公司计提资产减值损失1.32亿元,信用减值损失0.24亿元,合计1.56亿元。若加回,2020Q4业绩1.7亿元,全年业绩约7亿元,基本符合预期。 此外,得益于六氟磷酸锂价格大幅上涨,公司一体化优势凸显,电解液需求旺盛,公司预计2021Q1实现扣非归母净利润2.5~3.0亿元,YoY+510%~633%。公司当前六氟磷酸锂折固产能1.2万吨,2021H2将新增2万吨折固产能,成长动力足。 定增夯实资本,产能持续扩张。2020年公司电解液/水溶性聚合物/表面活性剂/正极材料产能分别为10.6/0.5/8.5/3.5万吨,产能利用率分别为70%/86%/77%/25%,电解液/正极材料/日化材料在建产能35/2.5/18.5万吨。公司2020年资本支出3.57亿元,在建工程2.59亿元,占固定资产比重14%。2020年底公司账面类货币资金3.12亿元,公司积极募资,拟募资不超过16.65亿元用于产能扩流动资金,已获证监会通过。 2021年轻装上阵,年轻装上阵,量价齐升迎戴维斯双击。2020年公司计提资产减值损失1.79亿元,其中商誉减值损失0.86亿元,计提充分,当前仅剩宁德凯欣0.37亿元账面商誉存在大幅减值可能性。分子公司来看,2020年九江天赐(电解液等)盈利4.78亿元,九江矿业(选矿)亏损0.83亿元,江西中硝(六氟磷酸锂)盈利0.6亿元,中天鸿锂(电池运营)亏损0.72亿元,宜春天赐(铁锂正极)亏损0.51亿元,其中电池运营+选矿+铁锂合计亏损约2.06亿元,我们预计2021年将显著改善。2020年公司研发支出1.68亿元,费用化率100%,研发强度4.1%,研发人员占比11%。2020年经营活动现金流净额6.32亿元,现金流健康。2020年折旧摊销2.98亿元,占收入比重7.2%,折旧稳健。 整体来看,我们认为2020年公司资产减值+信用减值损失计提充分2021年轻装上阵。六氟磷酸锂价格上涨显著,公司产能持续扩张,一体化优势凸显,成本大幅领先。2021年动力+储能拉动下,电解液需求旺盛,公司客户结构优异,主供CATL,拿下LGC、Tesla等国际化企业,此外,与AESC、Northvolt、Dyso、SDI、BMW、Paasoic等进入密切合作阶段。我们认为,公司电解液量价齐升,迎戴维斯双击,不止于电动车的β,α属性强。 维持公司“买入”评级:基于审慎性原则,暂不考虑增发对业绩及股本的影响。考虑到六氟磷酸锂价格大幅上涨,我们上调2021及2022年盈利预测,并引入2023年盈利预测。预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为14.3/17.3/21.4亿元,eps为2.61/3.17/3.92元,对应PE分别为32/26/21倍,基于公司一体化战略优势凸显,成本领先,量价齐升,迎戴维斯双击,维持公司“买入”“买入”评级。 风险提示:市场需求不及预期;产能扩张不及预期;市场竞争加剧;增发进展不及预期。
新宙邦 基础化工业 2021-03-30 76.15 -- -- 83.68 9.89%
83.68 9.89% -- 详细
事件:公司发布公司发布2020年报及2021Q1业绩预告业绩预告::2020年公司实现营收29.61亿元,YoY+27%,实现归母净利润5.18亿元,YoY+59%。其中,2020Q4实现营收9.55亿元,YoY+52%,QoQ+18%,实现归母净利润1.44亿元,YoY+68%,QoQ+6%,实现扣非归母净利润1.37亿元,YoY+81%,QoQ+10%。同时,公司预计2021Q1实现归母净利润1.43~1.63亿元,YoY+45%~65%,业绩抢眼符合预期。 投资要点:投资要点:多点开花,业绩表现亮眼。多点开花,驱动公司2020年实现营收29.61亿元,YoY+27%,扣非归母净利润4.81亿元,YoY+57%。分业务看:1))锂电池电解液::2020年实现收入16.59亿元,YoY+43%,毛利率为25.76%,YoY+0.29pct。公司锂电池电解液2020年产量/销量约4/3.8万吨,均价4.34万元/吨,其中2020H1/H2均价为4.6/4.2万元/吨。2)有机氟化学品:2020年实现收入5.62亿元,YoY+13.40%,毛利率为66.82%,YoY+8.77pct。公司有机氟化学品2020年产量/销量分别为2784/2386吨,销售均价为23.54万元/吨,其中2020H1/H2销售均价基本一致。3)电容器化学品:2020年实现收入5.37亿元,YoY+4%,毛利率为38.58%,YoY-1.52pct。 公司电容器化学品2020年产/销量分别为2.72/3.27万吨,销售均价1.64万元/吨。4)半导体化学品:2020年实现营收1.57亿元,YoY+37%,毛利率为23.94%,YoY+5.88pct。 此外,得益于四大业务经营持续向好,公司预计2021Q1实现归母净利润1.43~1.63亿元,YoY+45%~65%,QoQ+0%~13%;预计实现扣非归母净利润1.23~1.43亿元,YoY+29%~51%。我们预计2021Q1公司计提股权激励费用约0.4~0.5亿元,若加回,则扣非业绩中位数约1.7~1.8亿元,经营性业绩表现亮眼。 行稳致远,产能有序扩张。2020年公司电解液/有机氟/电容器/半导体化学品产能分别为7.3/0.4/5.1/3.3万吨,产能利用率分别为55%/68%/53%/51%,在建产能分别为17.58/2.59/0/2.5万吨。公司2020年资本支出3.64亿元,在建工程3.7亿元,占固定资产比重32%。现金充裕,2020年底公司账面类货币资金21.31亿元,为产能扩张蓄力。公司积极有序扩张前景向好业务产能,做到有的放矢,不盲目扩产,最大化优化资本开支。 重视研发,财务报表扎实。2020年公司毛利率为36%(YoY+0.37pct),净利率为18%(YoY+3.52pct),期间费用率为15.4%(YoY-4pct,其中销售费用率YoY-2.2pct,管理费用率YoY-1pct;研发费用率-0.8pct,销售费用率下降明显,主要由于2020年会计准则变化,将销售产品的运输费用调整至营业成本)。2020年公司研发支出1.87亿元,费用化率97.8%,研发强度为6.3%,研发人员443人,YoY+9%,占比18.4%,继续维持高水平研发投入。2020年公司折旧摊销1.62亿元,占收入比重5.5%,占固定资产比重为14.9%,折旧稳健。现金流健康,2020年收现比为96%,经营活动现金流净额为8.8亿元,远高于净利润水平。2020年底公司资产负债率为30.6%(YoY-1.8pct),有息负债6.51亿元,我们预计利率约3.3%,利率低,进一步反映公司资产优质。2020年底公司应收账款+票据占总资产比重13.6%(YoY-1.9pct),应付账款+票据占总资产比重14.6%(YoY-0.1pct),存货占比为6%(YoY-0.8pct)。 整体来看,我们认为公司报表非常扎实,财务处理稳健。现金流好,账面现金充裕,支撑产能有序扩张;资产负债率低,有息负债利率低,具有一定产业链占款能力;维持高强度研发投入,持续增长可期。 维持公司“买入”评级:预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为7.2/9.7/12.9亿元,eps为1.75/2.36/3.13元,对应PE分别为43/32/24倍,基于公司扎实的财务报表,四大业务竞争力凸显,打造精细化工平台,维持公司“买入”“买入”评级。 风险提示:市场需求不及预期;产能扩张不及预期;产品价格下滑;市场竞争加剧。
容百科技 2021-03-12 56.66 -- -- 61.38 8.33%
71.33 25.89% -- 详细
单吨盈利持续提升,业绩迎来中长期向上。公司预计 2021Q1实现扣非归母净利润 0.7~1亿元,考虑到 2021Q1约 1500万元股权激励费用,加回后扣非归母净利润约 0.85~1.15亿元,中位数约 1亿元,QoQ+41%,YoY+300%。我们预计公司 2021Q1三元正极材料出货量 0.85~0.9万吨,环比预计略降,同比预计翻倍。对应 2021Q1单吨净利润约 1~1.3万元/吨,较 2020Q4约 0.8万元/吨显著提升。我们认为,公司业绩有望迎来中长期向上,得益于动力电池需求高速增长,高镍三元渗透率提升,竞争格局优化以及前驱体自供率提升。 深度绑定优质客户,全球产能扩张,份额有望持续提升。公司深度绑定 CATL,为其高镍核心供应商,其他客户包括比亚迪、力神、中航锂电等;公司积极拓展海外优质客户,初见成效,2021H1开始供货 SKI,后续有望不断落地海外优质客户。公司当前三元正极产能 4万吨/年,预计 2021年产能将提升至 10万吨,分布在浙江、湖北、贵州等地;此外,公司在韩国、欧洲、美国等地均有产能规划,全球版图宏大。根据 GGII 预测,预计 2025年全球三元正极材料需求约150万吨,2020~2025年 CAGR 约 30%。根据鑫椤数据,2020年中国三元正极材料总产量 21万吨,YoY+7%,CR10为 77.4%,行业集中度低,但我们判断,行业竞争格局未来将持续优化,而容百有望突围。2020年公司是唯一一家国内产量超 2.5万吨的企业,市场份额 12%,排名第一。2020年 NCM811产量占三元正极比重为 22%,2019年为 11%,渗透率快速提升。公司在高镍 NCM811领域竞争力凸显,2020年市占率为 50%,我们认为,伴随高镍渗透率不断提升,公司全球份额有望持续提升,拉动出货量高速增长。 前驱体自供提升盈利能力,股权激励优化治理体系。公司积极整合中日韩资源,对前驱体相关技术、设备及生产线自动化进行升级,2021Q1公司前驱体产量显著增长,扭亏为盈。我们预计公司 2021年前驱体自供率将由年初约 10%提升至 30%,盈利能力有望进一步楷体 加强。公司 2020年实施股权激励计划,优化治理体系,激发员工活力,2021~2023年业绩(扣非归母净利润)层面考核为 3.5、5.5、7亿元,或市值层面考核为 2021H2、2022H2、2023H2任意连续 20个交易日收盘市值平均达到 260、400、500亿元。 首次覆盖,给予公司“买入”评级:预计 2020/2021/2022年公司归母净利润分别为 2/6/8亿元,eps 为 0.48/1.33/1.89元,对应 PE 分别为 119/43/30倍。基于公司全球产能扩张,深度绑定国内优质客户,继续拓展海外客户,优化治理体系,我们认为高镍渗透率提升背景下,三元正极竞争格局有望持续优化,看好公司中长期向上的发展机会,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:政策波动风险;下游需求低于预期;产品价格不及预期; 竞争格局恶化风险。
中伟股份 电子元器件行业 2021-02-23 75.90 -- -- 75.00 -1.19%
106.28 40.03% -- 详细
背靠全球优质客户, 2020年业绩高速增长。 公司 2019年前五大客 户为 LGC(收入占比 38%)、厦钨新能( 30%)、振华新材( 6%)、 巴莫科技( 4%)、北大先行( 3%)。 得益于 LGC(主供三元前驱体)、 厦门钨业(主供四氧化三钴)、巴莫科技、 Tesla 等优质客户驱动, 业绩表现亮眼。公司预计 2020年实现收入 73亿元~78亿元, YoY+37%~47%, 扣非归母净利润 3.1~3.5亿元, YoY+156%~189%, 呈现高速增长。 根据 SNE Research 数据, 公司核心客户 LGC 2020年动力电池装机量 31GWh( YoY+150%),全球市占率 23%, 仅次 于 CATL 的 25%。 长驱直入, 深度绑定 LGC、 ATL、 Tesla 等优质供应链。 公司是 LGC 三元前驱体直接核心供应商, 与 LGC 在 2016年开展合作, 2017~2019年业务快速上量,并于 2019年 3月签订三年合作框架 协议。公司亦是三星 SDI 的直接供应商。 此外, 公司通过厦门钨业 ( 2019年全球正极出货量排名第一)、巴莫科技( 2019年国内正极 出货量第二)、 L&F、振华新材间接进入 ATL、比亚迪、 LGC、 CATL 等供应链。 2020年 3月,公司与 tesla 签订供货协议。 当前,公司 已经进入 LGC、 Tesla、 ATL 等全球优质供应链体系, 长期成长空间 值得期待。 地位凸显, 有望乘电动之风, 打造全球前驱体龙头。 根据 GGII 数据, 2019年公司三元前驱体全球市占率为 14%,仅次于格林美的 18%。 根据鑫椤咨讯数据, 2020年公司成为国内唯一一家三元前驱体产量 超 7万吨的企业, 国内市场份额由 2019年的 16%提升至约 20%。 四氧化三钴方面,公司 2019年全球市场份额为 15.5%,排名第三, 仅次于华友( 23%) 与格林美( 18%)。 全球电动化浪潮已来, 长期 来看, 根据 GGII 预测, 2025年全球三元前驱体出货量有望达 148万吨, 2020~2025CAGR 高达 30%;短期来看,公司核心客户 LGC2021年锂电池业务收入指引增速超 50%, Tesla 2021年交付量指引 增速超 50%; 2021年 1月国内电动车销量 17.9万辆(中汽协口径), YoY/MoM 分别为+239%/-28%,迎来开门红。 2021年全球电动车有 望迎来海内外共振,行业增速或 50%+。 结合短期、 长期行业发展趋 势以及公司地位判断, 我们认为公司有望乘电动之风, 乘风破浪, 打 造全球前驱体龙头。 首次覆盖,给予公司“买入”评级: 预计 2020/2021/2022年公司归 母净利润分别为 4.2/8.1/11.3亿元, eps 为 0.73/1.42/1.98元,对应 PE 分别为 102/53/38倍。基于公司卡位优质赛道, 拥抱 Tesla、 LGC、 ATL 等优质客户,全球地位凸显,我们看好公司中长期向上的发展机 会, 首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 政策波动风险;下游需求低于预期;产品价格不及预期; 竞争格局恶化风险。
当升科技 电子元器件行业 2021-02-08 54.59 -- -- 59.18 8.41%
59.18 8.41% -- 详细
积极锁定资源,匹配产能快速增长。 公司本次与 HPAL 签署战略采 购协议,协议规定 2021年起 8年内 HPAL 应向公司累计供应 4.32~14.9万吨(金属量计)镍原料,累计供应 0.54~1.83万吨(金 属量计)钴副产品。并要求 HPAL 项目确保在 2021年 6月 30日前 进入商业运营。根据我们测算,该协议镍/钴采购量理论上可满足年 均生产 1.12~3.86/1.11~3.78万吨 NCM811产品。公司 2021年产能 达 4.6万吨,近翻倍增长。另外,常州金坛 3万吨高镍预计在 2022H2投产, 2022年底合计产能达 7.6万吨。 HPAL 项目位于印尼,总投 资 10.5亿美元, 2021Q1将投产硫酸镍/硫酸钴 16/2万吨, 2022Q2硫酸镍/硫酸钴产能提升至 24/3万吨。我们认为, HPAL 具有稳定优 质的镍、钴资源供应能力,保障公司资源获取,有利于巩固和提升公 司在全球动力正极领域的竞争力。 绑定全球优质客户,保障产能有效利用。 公司当前核心客户是 SK, SK 产能在全球快速扩张, 2019/2020年为 5GWh/29GWh,根据 SK 规划, 2021/2023年将提升至 41/85GWh, 2023年较 2020年提升 近 2倍, 2023年产能匹配正极需求约 15万吨。根据 SNE Research 数据, 2020年 SK 装机量 7GWh, YoY+284%。公司是 SK 正极主 供,公司份额约 60%,未来或仍有提升空间。同时,公司已成功供 货 LGC、三星、比亚迪、亿纬锂能、中航锂电等国内外锂电龙头, 技术实力深受认可。当前受制于产能约束,产品供不应求, 2022H2伴随 3万吨新增产能释放,未来增长可期。 业绩中长期向上, 正极龙头扬帆起航。 2020Q3公司收入 9.4亿元 ( YoY+87%, QoQ+39%),扣非归母净利润 1.13亿元( YoY+62%, QoQ+66%),业绩拐点已现。公司产能利用率维持高位,我们预计 2021年正极出货量达 4.5万吨( YoY 约+85%);产品结构上,动力 占比或由 2020年的 65%左右提升至 70%,高镍占比预计由 2020年 的 25%左右提升至 50%,其中 8系是核心增量。常州当升收购已完 成,矿冶科技持股比例提升 2.89%至 25.39%,控股权进一步集中。 我们认为,公司未来几年产能快速增长, 产品结构持续升级优化, 优 质客户保障产能有效释放,增长确定性高,迎来业绩中长期向上。 维持公司“买入”评级: 预计 2020/2021/2022年公司归母净利润分 别为 3.7/6.0/8.4亿元, eps 为 0.81/1.33/1.84元,对应 PE 分别为 67/41/29倍。基于公司战略性布局上游资源, 产品一体化将强化其 核心竞争力,我们坚定看好公司中长期向上的发展机会,维持“买入” 评级。 风险提示: 政策波动风险;下游需求低于预期;产品价格不及预期; 竞争格局恶化风险。
新宙邦 基础化工业 2021-01-26 97.00 -- -- 93.99 -3.10%
93.99 -3.10%
详细
各业务稳步前行, 2020年业绩靓丽。 尽管面对全球新冠肆虐,公司 各业务稳步推进, 2020年录得靓丽业绩,进一步验证管理层脚踏实 地干实事的风格。 2020年公司实现营收 29.61亿元, YoY+27%, 归母净利润 5.19亿元, YoY+60%。 2020年各季度业绩稳步攀升, Q1、 Q2、 Q3、 Q4分别实现扣非归母净利润 0.95亿元、 1.25亿元、 1.24亿元、 1.38亿元。 1) 锂电池电解液业务: 公司客户优质, LGC 是公司核心大客户, 此外, 客户涵盖全球主流电池厂商,包括 CATL、松下、三星 SDI 等。根据 GGII 数据, 得益于全球电车( YoY+43%)、储能 电池( YoY+50%)、小动力( YoY+80%)、 3C( YoY+50%) 回 暖驱动, 2020年中国电解液出货 25万吨, YoY+38%,其中出 口 4.3万吨, YoY+91%,海外尤其是欧洲需求强劲。 价格方面, 由于 6F 等原材料价格上涨推动,电解液(铁锂)价格由 2020年 7月的 3万元/吨反弹至今的 4万元/吨。 竞争格局不断优化, 2020年 CR3为 61.4%( 19年 55.3%), CR6为 77.6%( 19年 77.3%)。整体上来看, 电解液格局向好, 市场量价齐升。 公司 电解液业务全球布局,国内市占率第二, 近 20%, 预计 2020年 出货量 4.6万吨。 2) 其他三大业务: 电容器化学品是公司现金牛业务, 2020年随着 高端消费电子、汽车电子等领域需求增加,供给端环保趋严,公 司市占率 50%+,驱动公司电容器化学品业务稳定增长。 有机氟 化学品公司全球市占率 40%+, 医药中间体 2020年全球畅销, 表面活性剂、含氟溶剂清洗剂等新兴市场开发顺利,驱动公司该 业务快速增长。 半导体化学品在国家政策大力支持背景下,取得 良好的发展,加速进口替代。 行稳致远, 2021年电解液龙头再启航。 展望 2021年, 公司电解液业务有望迎来高速增长,电容器化学品、有机氟化学品仍可维持稳 健增长,半导体化学品业务厚积薄发、成长可期。 1)电解液业务: 2021年公司电解液业务出货量有望超 7万吨, YoY+50%,迎来量 价齐升,格局有望进一步优化。 公司 6F 意向订单充裕, 足以满足 2021年需求, 定价频率上以半年或季度为主。 公司固态电解质研发 全线推进,与清陶能源等一线企业合作紧密, 技术储备充分。公司 预期 2025年电解液规模达 20-25万吨,中长期成长空间大。 2) 有 机氟化学品业务: 2020年公司有机氟化学品供需两端受益于卫生公 共事件, 增长迅速。 2021年无需悲观, 麻醉剂、 5G 等领域需求旺 盛,公司全球市占率 40%+,行业地位显著,成本转嫁能力强,盈 利有望维持高位。海外订单按年签订, 2021年订单可见度高。 2021年公司有机氟化学品仍有望持续增长。 3)其他业务: 电容器化学品 行业持续升级,公司在固态电容器、超高压电容器等方面取得成效, 市场反应良好,增长迅速。电容器化学品市场 2020H2转暖,伴随 产业升级,公司未来 5年仍有望取得 10%左右增长。 公司半导体化 学品业务当前市占率仅约 2%,长期来看有望复制前三大业务系列。 在进口替代加速背景下,公司半导体化学品业务 2021年有望快速增 长。 维持公司“买入”评级: 预计 2020/2021/2022年公司归母净利润分 别为 5.2/7.2/9.7亿元, eps 为 1.26/1.75/2.35元, 对应 PE 分别为 74/54/40倍, 固态电池带来的非理性下杀迎来布局时机, 维持“买 入” 评级。
炬华科技 电力设备行业 2020-09-11 11.29 -- -- 11.50 1.86%
12.06 6.82%
详细
智能电表更新需求向上。第一阶段:2009年至2014年,智能电网规划开始实施,国家电网智能电表招标金额逐年上升,智能电表行业进入快速发展期。第二阶段:2015年至2017年,由于国家电网用户覆盖率的全面提升,智能电表招标金额逐年下降,至2017年跌入谷底,行业进入调整期。第三阶段:2018年起,行业电表轮换需求增加。根据国家质量监督检验检疫总局颁布的《中华人民共和国国家计量检定规程》,智能电表属于强制检定设备,到期需要撤回校验或更换,1级和2级智能电表的更换周期为8年。2019年开始,智能电表开始逐渐进入轮换周期的高峰。 炬华科技扎根主业,经营稳健。炬华科技成立于2006年,公司2014年在深交所上市,上市以来历年股利支付率较为稳定。公司资产负债表扎实,有息负债极低。公司深耕主业,积极加强信息化产品研发投入,符合产业发展趋势。与公司可比公司相比,上市至今,由于智能电表行业的周期波动较为明显,很多公司已通过外延方式切换行业,但炬华科技仍深耕智能电表行业,稳扎稳打。公司管理团队整体较为年轻,核心管理人员科班出身,对技术认知深,多位高管是浙江大学校友,核心高管与公司利益绑定,持有公司股权。 估值探讨及投资建议。我们参考炬华科技历史PE(TTM)走势,历史最低估值约16X,当前估值约20X。公司历史平均PE为27倍,由于公司周期属性较强,参考历史估值波动中枢更合适,由于判断智能电表更新需求向上,我们认为公司估值具备修复空间。炬华科技截止到2020年9月8日收盘市值为59亿元,公司账面现金约14亿元,扣除现金后市值约45亿元。公司上半年实现归母净利润1.36亿元,同比增长54%,预计全年实现归母净利润超3亿元,对应当前扣除现金后的市值,PE处于较低水平。预计公司2020年-2022年分别实现EPS为0.62、0.74、0.89元,对应PE分别为19倍、16倍、13倍。首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:智能电表招标量不及预期;贸易摩擦等。
浙江鼎力 机械行业 2020-03-03 70.99 -- -- 75.97 7.02%
96.41 35.81%
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高空作业平台龙头企业,全球前十,国内第一。公司产品涵盖剪叉式、越野剪叉式、直臂式、曲臂式和桅柱式高空作业平台,以及高空取料平台等,广泛应用于建筑业、商业、工业等领域,并延伸至国防军工领域。 经过十五年的快速发展,公司强势跻身世界高空作业平台10强行列。公司产品远销全球80多个国家和地区,海外市场营收占比在50%左右。受中美贸易摩擦因素影响,公司北美市场业务有所萎缩,致使整体业绩增速有所放缓。但公司国内市场增速依然保持较高水平,在欧洲、亚洲及其他市场业务营收均实现快速增长;公司整体盈利能力依然维持稳健。 行业仍处于导入期,开拓工程机械新蓝海。中国高空作业平台市场近年来高速增长。但相比欧美发达国家,中国的高空作业平台保有量、人均保有量、产品渗透率依然较低,未来依然存在较大的增长空间。IPAF预计未来3年中国高空作业平台保有量将会以40%左右的年均增速快速增长,市场规模将以45%左右的年均增速高速增长,逐步缩小与欧美发达国家的差距。中国高空作业平台市场的竞争逐步加剧,国外高空作业平台龙头捷尔杰、特雷克斯等企业和国内传统的工程机械龙头徐工、中联重科等企业均加快了在高空作业平台领域的布局。 下游租赁商竞争日趋激烈,臂式产品放量可期。近年来,我国高空作业平台租赁商数量从2013年底的不足100家增长到2019年的上千家。与此同时,租赁市场价格战持续升温,各类高空作业平台租金水平均有所下降,竞争日趋激烈。浙江鼎力与租赁公司保持长期良好的合作关系,租赁商覆盖率超过50%,位居市场第一,下游客户资源优势明显。产品结构方面,未来伴随着市场逐步走向成熟,臂式产品放量可期。目前许多企业将目光重点投向臂式产品,臂式产品占比未来有望逐步提升。 投资建议:公司是我国高空作业平台领域龙头企业,我们预计公司2019/2020年的每股收益分别为1.62/2.21元,当前股价对应PE分别为44.1/32.5倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下滑;行业景气度下降;市场竞争加剧;海外贸易环境恶化;业绩不及预期等。
格林美 有色金属行业 2019-12-27 4.77 -- -- 6.01 26.00%
6.62 38.78%
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事件: 公司是国内领先的三元前驱体供应商,但市场更多的认知是公司是环保股, 结合我们近期对公司的跟踪, 我们的点评如下。 点评: 公司是领先的三元前驱体供应商。 公司成立于2001年, 2010年上市, 起家于废弃物镍钴等回收业务。 经过多年发展,公司已经覆盖了再生资源回收(电子废弃物等)、 电池三元前驱体及正极材料、 镍钴等金属回收及硬质合金制造, 截止到2019H1, 公司电池材料营收占比57.39%, 镍钴钨粉末与硬质合金占21.45%, 电子废弃物占12.42%,其他占8.74%。 公司2019年底三元前驱体产能预计10万吨,发展迅速, 成为国内最大的三元前驱体厂商。 公司2019年前三季度实现营收98.33亿元, 同比下降3.89%,实现归母净利润6.04亿元,同比增长16.57%, 实现扣非归母净利润5.55亿元,同比增长8.34%。 单季度来看,公司Q3实现营收13.26%,实现归母净利润1.9亿元,同比增长78.27%。 三元前驱体客户优质,未来有望继续维持高增长, 钴价向上概率高于向下概率。 公司2018年三元前驱体出货量达4万吨, 市占率约20%, 预计公司2019年底产能达10万吨, 2019年全年销量7万吨,维持高速增长。 目前公司客户包括宁德时代、 ECOPRO、容百科技等,进入全球主流电池企业。 公司通过LG认证,已经开始供货, LG全球发展迅猛,未来LG有望给公司贡献增量。 公司电池材料业务( 主要是前驱体)毛利率约23%, 高于正极材料(某正极龙头2019H1约16%, 某正极厂商2019H1约15%), 前驱体技术难度较高。公司在原材料方面,没有特意的储备库存,维持1-2个月库存即可, 公司已经与嘉能可签订了长期协议,锁定量。 上半年受钴价一路向下,导致公司前驱体售价也向下,库存扰动单吨盈利水平。我们判断钴价向上概率高于向下概率, 基本企稳,对公司有利。 厚积薄发,公司拥有雄厚的专利技术;电池回收带来远期想象空间。 公司2018年研发支出约5.96亿元,费用化4.21亿元, 研发支出占营收比重约4%。 根据公司公告,截止到2019H1,公司申请专利1770余项,主导/参与制修订标准170余项, 进入中国企业专利500强。 远期来看, 全球电动化势不可挡, 动力电池回收未来前景巨大,公司已在3C电池回收方面沉淀了成熟的商业模式与回收技术、 工艺等。 中国动力电池未来几年将进入报废高峰, 电池回收有望进入发展快车道。 此外,公司在汽车拆解方面拥有成熟的技术与商业体系,倘若未来电动车占据主要份额,公司在动力电池回收方面将形成完整的配套, 具有远期想象空间。 投资建议: 给予“ 推荐”评级。 公司起家于镍钴等废弃料回收再制造,市场更多的将公司看成环保股,我们认为公司是领先的新能源车产业链前驱体标的, 具备前端材料制造及后端回收再销售一体化能力, 技术实力雄厚。 预计公司2019年、 2020年EPS分别为0.20元、 0.27元, 对应PE分别为24倍、 18倍,给予“推荐”评级。 风险提示: 新产能投产不及预期; 客户开拓不及预期;新能源车行业发展不及预期;公司短期借款较高。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名