天赐材料 3月 25日发布 2023年度报告：实现营收 154.05亿元/yoy-30.97%，实现归母净利润 18.91亿元/yoy-66.92%。 投资要点 龙头地位稳固， 盈利或逐步触底公司 2024年四季度实现营收 32.8亿元/yoy-44.3%/qoq-20.7%，实现归母净利润 1.4亿元/yoy-89.7%/qoq-70%。 公司业绩同比显著下滑，主要由于市场竞争加剧，产品价格下行，此外，公司四季度计提减值损失约 1.5亿元，对单季度业绩造成较大扰动。 在一体化布局加持下， 公司电解液国内市占率提升至 36.4%， 市占率及盈利水平保持行业领先地位。 2024年 3月以来电解液及六氟价格已有所回升， 伴随行业产能逐步出清，需求改善，预计公司盈利将逐步触底修复。 海外产能顺利推进， 新兴业务稳步拓展公司海外产能建设顺利推进，德国工厂于 2023年下半年量产成功； 美国项目已于 2023年 6月购买土地，项目处于前期工厂设计及办理环评手续阶段； 同时公司于韩国设立配样室，精准配套 LG、 SDI 等韩国客户；此外，公司于 2023年 6月设立摩洛哥子公司，加大欧洲产能布局。 公司在新型锂盐、其他锂电池材料方面亦稳步拓展， 公司LiFSI 等电解液配方产品已批量导入部分核心磷酸铁锂电池客户，随 4C 快充、 大圆柱电池快速上量， LiFSI 添加比例及用量或将快速提升；粘结剂方向公司实现边涂胶成功方案的复制，扩大客户群体， 胶黏剂方向则通过工艺优化及核心原料自产持续提升产品品质及竞争力，进入部分大客户供应体系。 日化业务稳定发展，盈利能力边际提升公司日化业务 2023年营收 6.5亿元/yoy-18.1%， 受市场价格波动影响销售额同比有所下降， 但产品销量保持稳步增长，同时毛利率由 29.8%提升至 35.8%，因此公司毛利额同比增长7.6%，达到 3.6亿元。 公司实施深度绑定国内外大客户的营销策略，牛磺酸钠进入雅诗兰黛供应链体系，实现重大突破，同时配合大客户进行其关键原材料的开发和供应，持续扩大在欧莱雅、宝洁、联合利华等国际 MNC 的市场份额，日化业务有望持续稳定增长。 盈利预测预计公司 2024/2025/2026年归母净利润 12/20/29亿元， EPS为 0.64/1.06/1.51元，对应 PE 分别为 40/24/17倍。 基于公司核心竞争力突出，电解液盈利或逐步触底， 新型锂盐、 粘结剂等贡献新增长点， 我们看好公司中长期向上的发展机会， 给予“买入” 评级。 风险提示政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险； 产能扩张不及预期； 海外经营风险； 原材料价格波动风险。

AI浪潮推动算力需求，公司有望充分受益2月16日，OpenAI发布文生视频大模型Sora，在时间长度、多角度镜头、世界模型等方面大幅取得重要突破，或成为实现通用人工智能的重要里程碑，有望进一步提升算力需求。公司为数据中心温控解决方案提供商，产品广泛服务于中国移动、电信、联通、华为、腾讯、阿里巴巴、百度、美团、字节跳动等国内头部企业。公司对于价值量更高、更适用于高密数据中心的液冷方案处于国际领先水平，截至2022年底累计交付规模已超过500MW，同时公司通过定增项目建设新的液冷制造基地，预计将于2024年投产，将为公司液冷业务持续发展带来助力，公司有望充分受益于AI发展浪潮。 工业//特种业务稳定发展，助推增长除数据服务外，公司产品主要应用领域为工业及特种行业，其中工业产品主要应用于特高压电网、电力（核电除外）、化工、冶金、食品和饮料、生物制药、机械设备、汽车、新能源等行业，2023H1公司工业板块实现营收3.98亿元/yoy+51.32%，同比高速增长，主要得益于新能源业务放量，公司新能源业务2023H1实现营收1.75亿元，同比增长23.7倍。公司工业领域已广泛服务于国家电网、南方电网、长江三峡水电、中石化、中石油、特斯拉上海、国电投、亿纬锂能、中航锂电等众多知名客户，展望未来，随着我国工业持续稳定发展，公司工业板块营收有望稳步增长。 公司特种产品主要应用于高速铁路、地铁、机场、油气回收、核能核电、航空航天、军工国防、医院等场景，产品服务武广高铁、北京地铁、大兴机场、浦东机场、秦山核电、大亚湾核电、军工国防BM项目等众多知名客户。2023H1公司特种板块实现营收1.33亿元/yoy-35.16%，营收下降主要由于特种板块项目交付及确认收入进度较慢，但订单端仍保持良好增长，随项目建设交付及确认收入进度加快，特种板块营收有望改善。 热泵项目逐步投产，带来全新增量公司于2022年投资成立申菱热储，借助在工业特种领域应用的热泵技术积累，尤其是相关的高效制热、快速制热、多参数控制、适应性开发等技术，以及光伏发电、光热制热、储电储热等多种技术和产品的开发整合，面向欧洲市场为客户提供热泵及光储热一体化产品，公司产品定位高端，与其他国内企业错位竞争。公司热储制造基地已于2023年6月正式投产，未来产能将逐步扩张，为公司带来全新增量。 盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.2/2.5/3亿元，EPS分别为0.83/0.93/1.14元，当前股价对应PE分别为23、21、17倍。公司数据中心温控业务将充分受益于AI发展浪潮，新能源/热泵业务增量空间大，有望迎来中长期向上机会，给予“买入”评级。 风险提示数据中心建设进度不及预期；公司项目交付进度不及预期；公司项目确认收入进度不及预期；热泵客户拓展不及预期；产能扩张进度不及预期。

新宙邦 1 月 31 日发布 2023 年业绩预告：预计实现归母净利润 9.9-10.5 亿元，同比下降 40.29%-43.7%；预计实现扣非归母净利润 9.36-9.96 亿元，同比下降 41.87%-45.37%。 投资要点 业绩符合预期，有机氟化工稳定贡献业绩公司预计 2023 年四季度实现归母净利润 1.93-2.53 亿元， 同比下降 20%-39%，环比下降 10%-31%，符合市场预期。 预计氟化工稳定贡献业绩，电解液由于价格及出货量因素盈利贡献略降。 展望未来，公司有机氟化工业务有望维持中长期稳定增长，电解液盈利或逐步触底，有望迎中长期向上机会。 有机氟有望中长期稳增，电解液盈利或逐步触底精细氟化学品研发难度大、技术工艺复杂、附加值高，公司持续多年投入研发， 持续优化产品结构和客户结构， 核心竞争力突出，全球龙头 3M 受海外环保政策影响将于 2025 年底前逐渐退出氟化工业务，公司有望逐步抢占其份额。产能方面， 海斯福二期项目已于 2023 年三季度投产， 年产 3 万吨高端氟精细化学品项目已完成土地购置，预计将于 2024 年正式开工建设，海德福一期项目部分产线已于 2023 年四季度投产， 项目整体预计将于 2024 年 3 月前达到预定可使用状态，公司通过新增产能建设持续完善产品结构，补足下游应用场景需求，同时完善有机氟化工产业链布局，保障关键原材料供应，为氟化工业务长期增长提供保障。公司电解液业务 2023 年第四季度实现微利，单吨盈利处于历史底部，行业产能有望逐步出清，公司电解液业务盈利或逐步触底。 此外， 公司电解液业务持续加码全球化、一体化产能扩张， 一体化布局方面，惠州溶剂项目已于 2023 年三季度投产， 瀚康添加剂产能预计将于 2024 年投产，增强公司成本优势；海外布局方面，公司波兰 4 万吨电解液已于 2023 年 4月全面投产， 并已通过 LGES、三星等客户认证，并与Northvolt、 UltiumCells、德国某整车厂商旗下动力电池子公司签订供货协议， 此外公司在西欧规划溶剂项目，并规划在美国俄亥俄州建设电池化学品生产基地。公司一体化、全球化布局电解液产能， 电解液业务有望持续高质量发展股权激励优化治理，彰显长期信心公司 2023 年 11 月发布 2023 年股票激励计划，拟向 648 名激励对象授予 1124.44 万股限制性股票。 业绩考核目标以 2023年 为 基 准 ， 2024/2025/2026 年 扣 非 归 母 净 利 润 增 长 率35%/85%/150%， 以 2023 年业绩预告中值测算， 2026 年考核目标达 24 亿元， 2023-2026 年复合增速达 36%，彰显公司长期增长信心。公司通过股权激励绑定核心人员， 激发管理团队积极性，为业绩持续增长提供动能。 盈利预测由于电解液行业竞争持续加剧， 下调公司 2023/2024/2025 年归母净利润预测至 10/14/19 亿元， EPS 为 1.35/1.86/2.55元，对应 PE 分别为 28/20/15 倍。 基于公司电解液业务盈利或逐步触底，有机氟业务增长确定性强， 我们看好公司中长期向上的发展机会， 维持“买入” 评级。 风险提示政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险； 产能扩张不及预期。

超声波传感器龙头，掌握核心技术保障长期发展公司成立于1999年，并于2002年建立首条超声波传感器生产线，产品进入汽车电子市场。目前，公司已形成以自主研发和生产的换能芯片为基础，以超声波测距传感器、超声波流量传感器、压触传感器及执行器、超声波雾化换能器及模组、报警发声器为主要产品的产品矩阵，终端应用全面覆盖汽车电子、智能仪表、智能家居、安防及消费电子等领域。 公司掌握换能芯片制备、产品结构设计、智能算法和精密加工技术等，自主把控核心技术，在汽车电子及智能仪表领域全面实现国产替代，市场地位显著。 智能驾驶提速，公司将显著受益在特斯拉等龙头主机厂引领、英伟达/华为等科技公司赋能加持下，汽车行业智能化持续推进。目前，自动驾驶技术正逐步由L2向L3/L4迈进，自动驾驶等级不断提升，智能汽车对各类型传感器的数量、性能及作业精度均提出更高要求。超声波雷达在短距离测距方面具有精度和成本的显著优势，在辅助泊车、代客泊车、汽车盲区监测、前向碰撞预警等功能上具有不可替代性，是智能驾驶重要辅助传感器，采用12个超声波传感器标装方案的车型不断增加，有望带动车载超声波传感器搭载率和搭载量进一步提升。 根据公司招股书，公司2021年国内车载超声波传感器市占率约为25%，市场地位显著。公司与比亚迪等主机厂，德赛西威、豪恩汽电、同致电子等Tier1厂商深度合作，客户质量优异。公司自主研发的AK2车载超声波传感器测距范围可达7米，盲区小至15厘米，以卓越的测距性能保障泊车安全；此外，AK2可编码调频，刷新时长短，具有更高的泊车效率。AK2性能较传统超声波传感器显著提升，有望进一步提升公司市占率，并带来产品价值量的同步提升。综合而言，公司车载超声波传感器技术领先、客户质量优异，市占率有望持续提升。 智能传感器全面布局，助力全球智能化进程公司在智能传感器领域全面布局，未来各下游应用领域有望共振，助力公司中长期发展。智能仪表领域，公司具有智能水表及燃气表产品，目前主要客户以欧美为主，已进入国际主流品牌智能水表和气表厂商供应链，未来随超声波智能水表国家标准的实施及相关政策的深入推行，国内智能水表渗透率有望大幅提升；工控领域，公司产品主要用于扫地机器人、无人机等，对于机器人测距及避障具重要作用；车载领域，除测距传感器外，公司亦开发儿童遗留检测系统（产品包括人体检测超声波传感器、无源蜂鸣器等）、车载香薰雾化模组等，市场前景广阔；此外，公司产品亦可在智能家居、智能安防等领域广泛应用。公司对各类智能传感器产品前瞻布局，有望受益于全球智能化进程，迎中长期稳定增长。 盈利预测预计2023/2024/2025年公司归母净利润分别为0.9/1/1.1亿元，EPS为0.6/0.68/0.77元，对应PE分别为25/22/20倍。公司超声波传感器市场地位显著，竞争优势突出，有望充分受益于智能驾驶趋势，给予“买入”评级。 风险提示智能驾驶行业发展不及预期；新产品开发进度不及预期；产品被替代风险；产能扩张不及预期。

二十年陶瓷材料传感器深耕，铸就国产替代领头地位公司自 1999年成立以来，始终坚持以陶瓷材料为发展主线，技术方案由 PTC 热敏电阻延伸至 NTC 热敏电阻及温度传感器、氧传感器、压力传感器，全面助力国产替代。 目前，公司温度传感器关键性能指标已接近全球领先厂商，在家电产品领域基本完成国产替代；氧传感器在材料制备、流延及预层压、丝印、涂覆等环节形成自主核心技术，在起燃时间、抗热冲击性能、绝缘性等关键指标与国际龙头企业同类产品接近；压力传感器方面， 公司为国内少数能够实现陶瓷电容式压力传感器规模化应用的企业， 核心发明专利“一种温度-压力一体式传感器”打破了国外公司对该类型产品的技术垄断。展望未来，公司将持续通过敏感陶瓷材料及 MEMS 两大技术平台孵化新产品，在汽车电子温度传感器及压力传感器领域加速国产替代进程，实现规模快速增长。 压力传感器全面布局，优势显著汽车电子为压力传感器主要应用场景，随着汽车性能提升、国内对汽车安全标准提升、智能驾驶渗透率提升，汽车行业对压力传感器需求有望持续提升。 国内汽车压力传感器市场被森萨塔、博世等国际企业占据，公司在陶瓷电容压力传感器、温压一体传感器均打破海外巨头垄断，成为国内领先的压力传感器企业。 公司压力传感器产品主要包括陶瓷电容式压力传感器及 MEMS 压力传感器，并正在开发基于 MEMS 技术的玻璃微熔压力传感器，三者分别适用于 0.5-15MPa、0.5MPa 以下、 5-600MPa 的中低压、低压、中高压范围， 实现高中低压全量程压力传感器覆盖。 作为国内少数能够实现陶瓷电容压力传感器规模化应用的企业， 公司已与比亚迪、上汽集团、长城汽车、东风汽车等整车厂，万里扬、全柴动力等零部件企业建立合作关系，展望未来， 公司陶瓷电容压力传感器有望持续实现国产替代， 维持较高速增长， MEMS 压力传感器、硅微熔压力传感器有望逐步放量，驱动长期增长。 布局 MEMS 压力传感器，前瞻把握行业趋势微小型化、集成化是传感器是重要趋势，以满足下游应用领域不断升级的消费需求。 MEMS 压力传感器具有小型化、易于批量生产、成本效益好、易于制造复杂结构等优势，市场份额持续提升。公司在 MEMS 压力传感器领域取得诸多突破，成功开发出 MEMS 硅压阻式压力传感器，核心技术涉及的“高导热、高效率、高稳定性的陶瓷基板”项目荣获中国发明协会的“发明创业奖·项目奖”金奖， “具有温感功能的陶瓷基板及其制作方法”荣获第二十一届中国专利奖优秀奖，并与东风汽车等整车企业开展了合作，处于小批量试产阶段。此外， 公司参与制订的《MEMS 压阻式压力敏感器件性能试验方法》国家标准计划已实施，综合而言，公司在 MEMS 压力传感器领域成果显著，未来随项目定点放量，有望逐步贡献弹性。 盈利预测预计 2023/2024/2025年公司归母净利润分别为 0.9/1.4/2.1亿元， EPS 为 1.24/1.89/2.79元，对应 PE 分别为 52/34/23倍。公司汽车电子传感器国内领先，陶瓷电容压力传感器贡献短期弹性， MEMS 及硅微熔压力传感器保障长期增长，给予“买入”评级。 风险提示客户合作进展不及预期；产品价格不及预期；产能扩张不及预期；系统性风险。

利润有所承压，经营性现金流良好公司第三季度实现营收 4.64 亿元/yoy-25.4%，实现归母净利润-0.14 亿元，同比转亏。公司收入下滑主要由于原材料价格下跌，公司产品售价下滑；利润由盈转亏，一方面由于原材料价格下跌带来的库存损失，另一方面主要由于行业竞争加剧造成的盈利能力下滑。公司第三季度管理费用为 0.18 亿元/yoy-26.4%/qoq-24.3%，同环比均有明显降幅，体现公司通过精细化管理降费，未来公司将持续优化管理，强化盈利能力。现金流方面，公司第三季度经营活动现金流净额为0.85 亿元，自 2022 年第二季度以来连续六个季度保持正值，公司利润端虽持续亏损，但现金流保持良好，盈利质量优异。展望未来，随消费电子行业需求复苏，公司主业有望迎来拐点，边际向上。 参股及至微机电，或受益于 AI Pin 浪潮Humane 公司 11 月发布无屏幕可穿戴设备 AI Pin，一种安置在服装上的微型投影设备，可以投屏在手掌上进行交互。AIPin 配备 AI 聊天助手 AI Mic，内置 AI 大模型，开发过程得到 OpenAI、微软、谷歌等企业协助，OpenAI CEO 阿尔特曼是其最大股东，有望成为新一代爆款智能硬件。 根据公司半年报，公司参股及至微机电，权益价值为 0.17 亿元。及至微机电主要核心技术应用于车用 PGU 高亮度激光投影模块、nyBeam 激光微型投影仪以及微型激光投影模块在穿戴式 R 眼镜与视网膜扫描成像技术，产品应用有望随 AI Pin发展热潮放量，公司有望随之受益。 钠电稳步推进，开辟第二成长曲线公司积极布局钠电池，打造第二成长极，2019 年公司开始与浙江钠创合作开发钠电池，于 2022 年与钠创签订《深度合作战略框架协议》，并参与其 A 轮融资，双方深度合作，共同推进钠电池产业化进程。2023 年 5 月，公司南昌钠电生产基地投产，规划产能 2GWh，公司在投产仪式中与淮海集团、易事特、广东粤电、奥波能源、德兰明海等企业签署战略协议，产品得到初步应用。展望未来，公司将重点承接钠电示范项目落地，助力钠电批量应用。 盈利预测基于审慎性原则，暂不考虑及至微机电对公司业绩影响，预计 2023/2024/2025 年公司归母净利润分别为-0.8/-0.2/0.1亿元，EPS 为-0.15/-0.04/0.02 元，2025 年 PE 为 450 倍。 基于公司主业边际向好，钠电贡献第二成长极，我们看好公 司中长期发展机会，维持“买入”评级。 风险提示消费电子行业需求不及预期；钠电池产业化进展不及预期；行业竞争加剧风险。

天安新材 10月 20日发布 2023年三季报：前三季度实现营业收入 22.28亿元/yoy+14.26%，实现归母净利润 0.75亿元/yoy+302.58%。 投资要点 业绩触底回升，拐点已现公司 2023年第三季度实现营收 8.63亿元/yoy+21%/qoq+4%，实现归母净利润 0.38亿元/yoy+1258%/qoq+31%，公司业绩高速增长，主要由于公司 2022年同期受地产大客户影响，计提信用减值损失 0.29亿元，刨除该项影响，公司第三季度归母净利润同比增长 19%，与收入增速保持同步。 公司收入自 2020年以来高速增长，由 2020年 8.7亿元增长至 2022年 27.2亿元，主要得益于公司于 2021年并表浙江瑞欣、鹰牌公司。然而公司归母净利润在过去两年持续亏损，核心原因在于对地产大客户计提大额信用减值，此外，收购的鹰牌公司受疫情及地产行业下行影响业绩不及预期，公司计提部分商誉减值。展望未来，公司信用及商誉减值已计提充分，轻装上阵，且各子公司协同效应有望逐步显现，公司经营拐点已现，有望迎中长期向上机会。 内生外延扩张产品品类，健康人居生态布局渐成公司成立于 2000年，并于 2004年进入家居饰面材料市场，2010年进入汽车内饰市场，以高分子复合饰面材料为主体的业务格局初步形成。公司上市后成立天安集成向泛家居领域探索延伸，并于 2021年收购浙江瑞欣、鹰牌陶瓷， 2023年成立天汇建科，全生态布局正式打通，以饰面材料为基点，由墙板/地板等部品部件横向延伸至线，以鹰牌、瑞欣成熟渠道拓宽至面，实现泛家具领域产业链闭环融合。展望未来，天安新材各子公司有望协同发展、相互赋能，不断拓展公司在产品、研发、品牌、服务等方面的广度、深度，助力公司实现“打造健康人居生活的消费者品牌”的战略规划，实现盈利的中长期稳定增长。 汽车内饰稳健发展，绑定优质客户保障中长期成长公司 2023上半年汽车内饰饰面材料业务实现营收 2亿元/yoy+2.6%，占公司收入约 15%。公司汽车内饰业务主要产品为 PVC、 TPO 等饰面材料，广泛应用于乘用车、客车等的座椅革、仪表板、门板、遮阳板、排挡罩、装饰板、顶棚、遮物帘等，与比亚迪、奇瑞、江淮、长安、埃安、小鹏、吉利、长城、 Smart 等国内外知名车企保持稳定合作。我们认为，公司汽车内饰业务未来有望迎来众多市场机遇，助力公司持续增长： 1）公司凭借服务、价格等优势，在合资主机厂中逐步替代外资，获得份额提升； 2）新势力在车型更新换代时内饰材料或将切换至 PVC，带动 PVC 材料在内饰材料中占比提升； 3）公司份额较高的自主品牌新能源板块迅速增长，带动公司整体市占率提升。综合而言，公司汽车内饰业务与优质客户深度合作，有望凭借市场端机遇，获得较高速增长。 盈利预测预计 2023/2024/2025年公司归母净利润分别为 1.1/2.2/2.7亿元， EPS 为 0.49/1.0/1.24元，对应 PE 分别为 20/10/8倍。基于公司打造健康人居生态链，汽车内饰迎发展良机，业绩拐点已现，我们看好公司中长期发展机会，给予“买入”评级。 风险提示汽车行业销量不及预期；汽车内饰业务增长不及预期；陶瓷行业需求不及预期；原材料价格超预期上行；竞争加剧风险。

菱电电控 10月 30日发布 2023年三季报：前三季度实现营业收入 6.99亿元/yoy+31.88%，实现归母净利润 0.42亿元/yoy-21.72%。 投资要点 第三季度业绩同比扭亏，股权激励优化治理公司 2023年第三季度实现营收 2.27亿元/yoy+34%，实现归母净利润 0.11亿元，同比扭亏为盈。公司收入同比增长主要得益于天然气价格下跌，油气价差拉大，公司双燃料 EMS 系统销量大幅增长。公司利润同比扭亏为盈，一方面得益于公司收入增长带来的规模效应，另一方面公司在 2022年计提股份支付费用，导致利润承压。 公司 2023年 9月发布股权激励草案， 2023-2025年营收考核触发值为 9.9/10.8/11.7亿元，目标值为 10.7/12/13.7亿元，公司通过股权激励留住核心人才，优化治理结构，经营持续向好。 轻卡 EMS 国内翘楚，新能源及乘用车转型打开成长天花板公司为汽车动力电子控制系统提供商，主要产品包括发动机管理系统、纯电动汽车动力电子控制系统、混合动力汽车动力电子控制系统及车联网产品 T-BOX 等，其中以汽油车电控系统产品为主要收入来源，以 N1商用车为主要销售车型，根据公司招股书，公司 2020年 81%的成套 EMS 产品销售来自N1，市场占比达 24%，截至 2019年底获得 N1类车型公告2033个，占全部 N1类汽油车公告的 60%，为国内 N1类 EMS龙头企业。 EMS 技术长期以来被德国博世、德国大陆、日本电装、德尔福等跨国 EMS 厂商垄断，成为制约我国汽车工业自主化的主要瓶颈之一， 公司成功打破中国汽车产业“核心技术空心化”的局面， 助力汽车动力电子控制系统实现国产化。 公司近年来坚持“客户乘用车化、产品电动化”战略，乘用车方面，自 2021年 9月在 GDI 混动乘用车取得客户定点后，公司持续投入研发资源，目前公司某 GDI 混动乘用车已进入量产导入阶段；电动化方面，公司持续向 MCU、 VCU、 GCU、电机电控二合一驱动产品、 HECU 等新能源产品领域投入大量研发资源，并于 2023年 10月披露公告， MCU 产品收到江淮汽车开发通知。综合而言，公司乘用车化及电动化进展顺利，有望打开成长天花板。 天然气轻卡经济性凸显，为公司带来全新机遇国内油气价差维持高位，助推天然气车经济性，随着国内天然气相关基础设施渐趋完善，天然气商用车销量迎来爆发，2023年前十月国内 N1天然气车销量达 8.6万台，已超过2022全年 5.8万台的水平，其中 10月销量达 1.2万台，同比增长 300%。由于公司 EMS 产品在 N1天然气车份额、单车价值量均高于 N1汽油车，天然气车的销量爆发有望带动公司量价齐升，为公司带来全新机遇。 盈利预测预计 2023/2024/2025年公司归母净利润分别为 0.8/1.3/2.4亿元， EPS 为 1.53/2.58/4.66元，对应 PE 分别为 64/38/21倍。公司乘用车、电动化转型打开成长天花板，天然气轻卡带来全新机遇， 我们看好公司中长期发展机会， 给予“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期； 电动化进展不及预期； 乘用车转型进展不及预期；天然气价格超预期上行； 竞争加剧风险； 股权激励进展及效果低于预期。

铭科精技 10月 26日发布 2023年三季报：前三季度实现营业收入 6.23亿元/yoy-4.35%，实现归母净利润 0.71亿元/yoy+13.84%。 投资要点 盈利能力高企，业绩持续边际改善公 司 2023年 第 三 季 度 实 现 营 收 2.36亿 元/yoy+3.2%/qoq+16.8% ， 实 现 归 母 净 利 润 0.31亿 元/yoy+61.1%/qoq+40.9%，公司收入同比稳步增长，环比逐步修复，利润增速高于收入，主要得益于盈利能力的提升及规模效应显现，公司 2023年第三季度毛利率为 27.5%，同比提升 3.4pct。公司上市以来毛利率维持在 25%以上，显著优于同行，充分体现公司核心竞争力。 客户结构方面，公司前五大客户占比持续优化，自 2019年以来持续降低， 2019-2022年前五大客户占比分别为 60.88%、56.48%、 50.46%、 44.42%，集中度逐年分散，主要得益于公司在新能源领域的拓展，公司与赛力斯、小鹏、比亚迪、哪吒等龙头新能源主机厂保持 tier1合作关系，随其销售放量，公司客户结构持续优化。展望未来，公司有望携手核心客户，随新能源大势共成长。 产品结构完善，交付能力持续优化公司主营业务为汽车五金冲压模具和金属结构件的冲压、焊接及组装，是行业内少有的同时掌握模具工艺设计、冲压成型、焊接总成交付等链条式服务的企业之一，并均具备量产能力，能够针对不同客户需求提供一站式轻量化解决方案。 公司持续聚焦汽车车身零部件领域，打造核心竞争部件总成，涵盖多个汽车核心系统，包括底盘系统、仪表盘系统、座椅系统、排气系统、动力电池系统等，公司业务链条正逐步由原有的“模具+冲压+焊接”优化为“模具（冲压） +焊接”，有望增强客户粘性的同时，提升单车价值量。 产能方面，公司已在东莞、清远、重庆、武汉、襄阳、大连、上海、苏州、嘉兴、宿迁共 10个城市设立了生产基地，覆盖国内六大汽车产业集群，公司资产溢价明显，成本控制突出，产能快速响应的区位条件成熟。此外，公司在泰国设立生产基地以加大海外市场开拓力度，该基地已获比亚迪、哪吒、名爵等汽车主机厂供应商认证，并与广岛技术、理光等客户保持境内境外双协同的优质合作关系。公司紧跟汽车自主品牌出海战略，有望通过拓车型、拓客户、拓品类等路径，实现海外业务快速增长。 与赛力斯、奇瑞深度合作，充分受益于华为智选汽车公司竞争优势显著，与马瑞利、海斯坦普、广岛技术、佛吉亚、安道拓、凌云工业等全球知名汽车零部件一级供应商深度合作，终端应用于小鹏、赛力斯、奇瑞、比亚迪、特斯拉、哪吒、日产、一汽、长城、宝马、奔驰、奥迪、本田、丰田、通用等全球头部车企。其中，公司与华为智选品牌赛力斯、奇瑞具有良好的合作基础，为问界系列车型供应铝镁合金零部件，并参与智界的生产交付，未来随华为智选车型放量，公司有望深度受益。此外，公司间接供应特斯拉Cybertruck，有望受益于特斯拉新车型放量。 盈利预测预计 2023/2024/2025年公司归母净利润分别为 1.1/1.9/2.3亿元， EPS 为 0.79/1.33/1.61元，对应 PE 分别为 38/22/19倍。公司盈利能力优异，与赛力斯、奇瑞具良好的合作基础，有望深度受益于华为智选汽车放量，我们看好公司中长期发展机会，给予“买入”评级。 风险提示新能源车行业需求不及预期； 客户销量不及预期；原材料价格超预期上行； 竞争格局恶化风险。

收入稳步增长，盈利能力逐步提升公司 2023上半年实现营收 5.1亿元/yoy+17.7%，实现归母净利润 0.73亿元/yoy+58.2%，业绩表现亮眼。公司 2022年分别实现营收、归母净利润 8.1、0.8亿元，2018-2022年复合增速分别为 22%、41%，均实现较高速增长，其中收入端增长主要得益于公司与美的、海尔等龙头企业深度合作，以更好的服务品质、更快的响应速度得到更高的客户信赖度，从而取得份额的提升，此外，公司积极拓展干衣机、汽车空调管路、数据中心温控等市场，为收入增长注入更多动能；公司2018年以来利润端增速高于收入端，主要得益于规模效应逐渐显现。 分业务来看，公司 2023上半年换热器、汽车空调管路、制冷单元模块、制冷系统管组件、其他业务分别实现营收 2.6、0.7、0.3、1.1、0.5亿元，其中制冷单元模块同比增速高达171%，制冷单元模块为换热器、节流系统、管路、压缩机等单体产品的集成体，公司在制冷单元模块领域高速增长，体现出公司一体化集成能力得到客户充分信任，由于模块产品单位价值量高于单体产品，公司收入上限有望迎来突破。 竞争优势显著，市占率有望持续提升公司主营业务为制冷设备相关产品，主要产品包括换热器、制冷系统管组件、汽车空调管路及制冷单元模块等，产品应用涵盖轻商制冷设备、家用制冷设备、空调、干衣机等领域。公司经二十余年发展沉淀，在技术、客户等方面形成显著竞争优势，已发展为国内轻商换热器龙头企业，根据公司招股书，公司 2021年轻商翅片式换热器市占率约 20%。 技术方面，公司具有引领翅片式换热器行业发展的设计开发能力，已掌握新型环保制冷剂 R290高效换热器制造技术、小管径高可靠性高效换热器制造技术、三角翼强化换热高效换热器制造技术、热泵干衣机一体化换热芯体制造技术、CO2波浪型高效换热器制造技术等，此外，公司已有翅片式换热器产品种类超 2000种，生产能力完整、产品种类齐全，能够适应绝大多数轻商制冷设备客户需求；客户方面，公司与海尔、海信、美的、LG 电子、开利、澳柯玛、英维克等企业深度合作，可以在第一时间参与其新产品开发。公司技术优势与客户优势形成充分协同，助力公司在客户产品持续迭代过程中保持竞争力，市占率有望持续提升。 布局数据中心温控，打开成长天花板根据公司半年报，公司换热器产品可用于数据中心，此外，公司已与数据中心温控龙头英维克建立合作关系，体现公司已正式进军数据中心温控行业。数据中心作为数字经济的枢纽，重要性凸显，在生成式 AI 加速发展的背景下，算力需求愈发旺盛，数据中心空间广阔。公司切入数据中心市场，有望充分享受行业发展红利，进而打开公司成长天花板。 冷链物流行业为公司另外一大增长点。近年来国内生鲜电商兴起，冷链物流市场快速发展。公司通过 IPO 募资 1.38亿元用于“冷链物流系统环保换热器及智能模块产业化项目”，项目建成后将形成年产 11万件冷链物流制冷系统模块及年产16.5万件冷链物流换热器产能，预计可实现年营收 4.5亿元，为公司带来新增量。 盈利预测预计 2023/2024/2025年公司归母净利润分别为 1.2/1.6/1.9亿元，EPS 为 1.55/1.96/2.4元，对应 PE 分别为 31/25/20倍。基于公司主营业务稳定增长，数据中心温控打开收入天花板，给予“买入”评级。 风险提示轻商行业需求不及预期；原材料价格超预期上行；产能扩张不及预期；数据中心业务开拓不及预期。

众多领域存新机，迎中长期拐点公司主要产品为导热材料、电磁屏蔽、轻量化等，主要应用于消费电子、通讯、新能源三大场景，以散热为核心，打造平台型企业。站在当下，公司前瞻性布局新能源，进入兑现期；消费电子有望显著受益于大客户新产品周期；通讯业务受益于ai 液冷。整体而言，公司众多业务存在新机，迎来中长期拐点。 大客户携新机强势归来，消费电子业务高增可期行业层面，手机、笔电经历漫长的调整期，有望迎来改善；VR/AR 有望成为改变人类生活方式的新一代电子产品，长期空间广阔。总体而言，消费电子行业需求有望迎边际好转，长期仍存广阔新品空间。 公司与华为合作可追溯至1997 年，长期以来作为华为手机业务核心供应商，华为携新机强势归来，有望为公司带来高增量。 5.5G 及服务器液冷为通讯业务注入新机公司通讯业务应用场景包括通讯基站及数据中心等。全球5G通讯基站仍在加速建设，5.5G 亦在华为引领下逐步突破，新一代通讯技术对电磁屏蔽及散热材料具更高要求，有望带动公司产品价值量提升；数据中心有望在功率密度提升、PUE降低的诉求驱动下，迎来液冷温控的加速渗透，液冷单位价值量显著高于风冷，将带动公司产品整体价值量提升。此外，公司与中兴通讯合作研发3D VC，引领5G 基站热管理新方向，公司有望凭先发优势获得更高市场份额。 新能源进入兑现期，机器人及Dojo 带来新看点公司新能源产品可用于新能源车及光储，公司与宁德时代、华为、阳光电源等龙头企业深度合作，未来三年仍有望保持高增。此外，宁德时代麒麟电池大幅提升液冷板用量，已在多车型实现装车，公司积极募资扩张液冷板产能。 特斯拉推出Dojo 作为承载AI 业务体系发展的算力基础设施，并大力推动人形机器人商业化进程，存在电磁屏蔽及导热材料需求，公司有望凭借与特斯拉汽车业务的合作基础，切入其新业务供应链，为公司带来新增长点。 盈利预测预计2023/2024/2025 年公司归母净利润分别为2.5/4.5/5.9亿元， EPS 为0.44/0.78/1.02 元， 对应PE 分别为40/22/17。公司多业务领域共振，业绩拐点明确，迈入中长期向上通道，维持“买入”评级。 风险提示政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；产能扩张及消化不及预期。

三孚新科近期发布公告： 1）8月 22日 发 布 半 年 报 ， 实 现 营 收 2.14亿 元/yoy+16.55%，实现归母净利润-0.19亿元，实现扣非归母净利润-0.2亿元； 2）8月 11日发布定增预案，拟募资不超过 5.92亿元，投入“新型环保表面工程专用材料项目”、“复合铜箔高端成套装备制造项目”、补充流动资金。 投资要点单季度营收创新高，盈利能力边际改善公司 2023Q2实现营收 1.3亿元/yoy+33%/qoq+55%，单季度营收创新高，主要得益于设备+化学品产品布局的完善；实现归母净利润-0.06亿元，扣非归母净利润-0.06亿元，亏损幅度同环比均有所收窄。公司业绩亏损一方面由于支付较大金额股权激励费用，另一方面由于新增办公大楼，折旧费用增加；亏损幅度收窄一方面得益于盈利能力的边际改善，公司2023Q2毛利率为 28.6%/yoy+0.95pct/qoq+2.31pct，另一方面得益于规模效应及精细化管理带来的费用率降低，公司2023Q2销售费用率为 6.92%/yoy-0.22pct/qoq-2.6pct，管理费用率为 20.77%/yoy-4.74pct/qoq-5.42pct。 商业模式渐趋闭环，多环节协同助公司稳步增长公司于报告期内完成对明毅电子及江西博泉的控股，实现设备、工艺及化学品的产业闭环，“3+2”战略布局逐渐形成。 公司自成立以来便聚焦表面处理领域，主要产品为电子及电镀化学品，为谋求商业模式的闭环并打开长期成长空间，公司提出“3+2”发展战略，以电子化学品、通用电镀专用化学品、设备业务作为三大业务板块，以新能源领域和特种装备专用化学品领域作为公司业务两大支翼。明毅电子及江西博泉的并表，不仅可以完成对公司设备业务的补足，亦帮助公司完成 PCB 六大核心制程的全覆盖，并在下游客户端形成协同效应，形成多维度的产业闭环，有望促进公司长期稳定增长。 定增加码复合铜箔，一步法工艺助公司差异化竞争复合集流体具有高安全性、高电池能量密度等优点，且复合铜箔成本优于电解铜箔，基于此，复合集流体产业趋势明 确，产业资本正大力推进。宁德时代应用复合集流体的麒麟电池已实现装车，广汽埃安弹匣电池 2.0、天能电池新一代锰铁锂电池 TP-MAX 亦将采用复合集流体。 公司拟通过定增投资 0.98亿元用于复合铜箔高端成套装备制造项目，提升复合铜箔设备交付能力。公司复合铜箔业务采用化学镀一步法工艺，主要涉及设备及电镀药水环节。化学镀一步法相对其他工艺具备多点优势：1）品质方面，该工艺所获得的产品镀层致密、导电性优异；2）良率更优；3）可以适用于 PP、PET、PI 等不同基膜材料；4）可实现更高宽幅，提升生产效率。目前复合集流体行业仍处发展初期，终局技术路线未定，公司有望凭借独有工艺，在行业中占据一席之地。 盈利预测鉴于公司复合铜箔业务处于产业化前期阶段，暂不考虑该业务 ， 不 考 虑 定 增 对 公 司 业 绩 及 股 本 的 影 响 ， 预 计2023/2024/2025年公司归母净利润分别为 0.4/1.3/1.5亿元，eps 为 0.38/1.41/1.64元，对应 PE 分别为 182/48/42倍。基于公司 3+2业务布局逐步形成，复合铜箔业务差异化竞争，我们看好公司中长期向上发展机会，维持“买入”评级。 风险提示定增进展不及预期；复合铜箔业务进展不及预期；政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；产能扩张及消化不及预期。

博力威发布公告：公司 2023上半年实现收入 12.79亿元/yoy+3.87%，实现归母净利润 0.35亿元/yoy-55.69%。 投资要点 二季度盈利能力显著修复，扭亏为盈公司 2023Q2实现收入 7.86亿元/yoy+15%/QoQ+60%，实现归母净利润 0.4亿元/yoy-24%，环比扭亏为盈，实现扣非归母净利润 0.55亿元/yoy+3.5%，环比扭亏为盈。公司 2023Q2毛利率修复至 17.4%，较 2023Q1提升约 2.9pct，净利率修复至5.1%，较 2023Q1提升约 6.2pct，2023Q2财务费用率环比下降约 2.9pct。公司 2023Q2经营活动现金流净额为+1.13亿元，现金流表现优异。 储能业务高速增长，表现非常强劲公司 2023H1储能业务收入 4.4亿元/yoy+254%，占比提升至34%，表现强劲；公司 2023H1轻型车业务实现收入 4.72亿元/yoy-35%，占比约为 37%，主要受到海外通胀、地缘政治、产品去库存等因素的影响。消费电池 2023H1收入为 2.94亿元/yoy+17%，占比为 23%。锂电电芯 2023H1收入 0.27亿元/yoy-61%。整体来看，公司储能业务保持强劲增长，公司消费类电池主要适用于笔记本电脑、移动电源等，需求有所恢复。 基于公司长期深耕欧美等海外市场，不断拓展储能业务，公司储能业务有望持续高速增长。此外，公司积极拓展东南亚两轮车市场，2022年东南亚占全球摩托车销量 21%，电动化渗透率低，伴随相关补贴及政策优惠落地，有望带来两轮车业务重回增长。 盈利预测预计 2023/2024/2025年公司归母净利润分别为 1.5/2.5/3.8亿元，eps 为 1.46/2.49/3.79元，对应 PE 分别为 21/12/8倍。基于公司卡位优质赛道，轻型车电池在欧洲市场地位凸显，并积极拓展东南亚市场，储能业务聚焦差异化竞争，我们看好公司中长期发展机遇，维持“买入”评级。 风险提示政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；产能扩张及消化不及预期。

新宙邦 7月 28日发布 2023半年度业绩预告，预计实现归母净利润 4.65-5.65亿元，同比下降 53.68%-43.72%，预计实现扣非归母净利润 4.25-5.25亿元，同比下降 57.14%-47.06%。 投资要点电解液盈利逐步触底，氟化工稳定贡献业绩公司预计二季度实现归母净利润 2.19-3.19亿元，同比-55%至-35%，环比-11%至+30%；预计实现扣非归母净利润 1.97-2.97亿元，同比-60%至-39%，环比-14%至+30%，业绩表现符合预期。分业务来看，电解液主要下游新能源车二季度销量回升，我们预计公司电解液出货环比有所上行，但二季度电解液价格仍处下行通道，公司盈利继续承压；有机氟业务稳中有升，成为公司业绩主要来源。展望全年，电解液出货有望随下游需求回暖、公司产能释放而持续提升；有机氟新增产能逐步释放，有望带动业绩持续环比上行；电容器化学品下游需求亦在改善。我们判断二季度或为公司年内相对底部，下半年业绩有望持续上行。 电解液加码海外扩张，全球化布局渐成公司电解液业务持续加码全球化、一体化产能扩张。公司天津基地、荆门基地电解液项目已逐步投产，贡献增量；一体化布局方面，惠州溶剂项目预计将于三季度投产，翰康添加剂产能预计将于 2024年投产，增强公司成本优势；海外布局方面，公司波兰基地已于 4月份全面投产，未来计划在美国俄亥俄州、墨西哥湾沿岸建设电池化学品项目，强化公司全球竞争力。现阶段美国新能源车渗透率仍处底位，增长潜力高，公司加码美国产能布局，有望充分把握美国市场高增机遇，叠加公司一体化布局强化成本竞争力，公司全球市占率未来有望持续提升。 氟化工新增产能陆续落地，业绩有望持续提升高端精细氟化工行业技术要求高、准入门槛高、交付要求高、验证周期长，涉足该行业的国内企业较少。受环保问题影响，全球精细氟化工龙头 3M 将在 2025年底前逐渐退出该业务，海斯福作为全球领先的氟化工企业，将显著受益。此外，公司氢氟醚、全氟聚醚产品可作为冷却液用于浸没式液冷温控系统，浸没式液冷为数据中心温控高端技术路线，具更低 PUE，可支持更高功率密度服务器发展，未来有望随 AI 服务器需求提升而获取更高渗透率。 公司积极加码氟化工产能扩张，截至 2022年底，公司具有机氟产能 5161吨，在建产能 2.2万吨。其中，海斯福二期一体化项目已逐步投产，预计四季度起将贡献较高增量，海德福一期预计将于四季度开始投产。未来随公司新增产能投放、龙头退出市场，公司氟化工业务有望持续高增。 盈利预测预计 2023/2024/2025年公司归母净利润分别为 13/20/26亿元，eps 为 1.72/2.67/3.46元，对应 PE 分别为 29/19/14倍。基于公司电解液业务盈利或触底，有机氟业务未来增长确定性强，或带来价值重估，我们看好公司中长期向上的发展机会，维持“买入”评级。 风险提示政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；产能扩张不及预期。

车检新政致公司业绩受损，新能源车检测或创新机公司2022年实现营收4.48亿元/yoy-5.39%，实现归母净利润-0.31亿元，同比转亏。复盘公司过往业绩表现，公司收入与业绩于2019-2020年到达峰值，主要由于：1）2018年9月，生态环境部与国家市场监督管理总局发布《GB18285-2018汽油车污染物排放限值及测量方法（双怠速法及简易工况法）》、《GB3847-2018柴油车污染物排放限值及测量方法(自由加速法及加载减速法)》，并于2019年5月实施，标准需要检测站对环检设备进行升级，带动存量升级需求；2）2018年8月，国务院办公厅印发《关于进一步推进物流降本增效促进实体经济发展的意见》，2019年5月，《国家发展改革委关于进一步清理规范政府定价经营服务性收费的通知》发布，该两项政策推行“简政放权”、“三检合一”，促使检测机构建设加速，助推检测设备需求；3）2017年7月，环保部发布《在用柴油车排气污染物测量方法及技术要求(遥感检测法)》，助推公司遥感设备需求。公司收入受以上政策带动，于2019年取得高速增长，并在2020年维持高位。此后，公安部于2020年10月、2022年9月先后两次推出车检新政，放宽机动车强制检测要求，导致机动车行业准入者持观望态度，公司2021、2022年收入及业绩显著下滑。 由此可见，公司业绩受政策影响较大。我们认为后续机动车检测行业机遇或出于新能源车检测，2023年6月，公安部起草的《新能源汽车运行安全性能检验规程（征求意见稿）》发布，要求对新能源汽车的运行安全性能检验，需及时发现新能源车电池、电气、电控系统等存在的安全问题。此前我国并未针对新能源车出台检测标准，若此规程正式发布并开启实施，或催生新能源车三电检测设备市场需求。公司对新能源车三电系统检测已有充分技术储备，有望充分把握行业机遇。 收购检测站扩张业务边界，AI++创造全新商业模式2022年公司机动车检测服务业务实现营收1.32亿元/yoy+132%，公司自2018年开展该项业务以来，收入维持高速增长，主要由公司并购/新建检测站驱动。公司作为机动车检测设备龙头，运营检测站具有显著协同效应。截至2022年底，公司已参控股超50家检测站，未来规模有望持续扩张。 公司推出检验智能审核系统，运用计算机视觉、深度学习、OCR识别等图像识别技术,与检验监管平台无缝对接,对机动车外观照片、检测照片、资料照片进行准确识别,可大幅减轻审核人员工作量,提高审核效率,有效杜绝人为因素造成误判的情况,提升车管服务效能。公司深耕机动车检测行业近20年，积累大量检测数据，开展AI+检测模式具有先天优势，公司与各大厂商就AI大模型保持紧密接触，未来或开辟全新商业模式。 一体化压铸及换电注入增长新动能公司在机动车检测主业外，积极拓展新业务，包括一体化压铸、换电等，打造增长新动能。一体化压铸方面，公司与深圳君港合资设立子公司广东永扬，研发、制造一体化压铸设备。永扬运用金属新材料超微前沿技术、流体智能数值仿真技术、金属合金表面集束熔覆技术解决了压铸机行业多年对热震性、热障性、热梯度性和铝合金后热处理的问题，对金属的控液、控温和粘性做到在线监测，优化铝合金材料加热方式的同时降低能耗，优化金属溶液排氧的同时减少气孔、夹杂等质量缺陷，保证铸件内部组织精细的完整性、提升铸件的合格率，具一定技术优势。 换电业务方面，公司已开发出轻卡中置换电、乘用车底盘换电、顶吊式换电三种技术路线，为整车厂、动力电池厂和运营商等客户提供多场景、多配置、可兼容、可共享、可迭代的整体换电设备解决方案及服务。未来公司将聚焦重卡、轻卡、微面汽车换电技术储备，重点开发城市物流、同城货运、冷链配送等商用物流车换电市场。 盈利预测预计2023/2024/2025年公司归母净利润分别为0.72/1.98/3.01亿元，eps为0.32/0.86/1.31元，对应PE分别为64/23/15倍。基于公司主业逐步触底，新能源车检测带来新机遇，一体化压铸及换电布局贡献全新成长极，看好公司中长期向上发展机会，给予“买入”评级。 风险提示新能源车检测国标出台进度不及预期；新业务进展不及预期；检测站布局进度不及预期；竞争格局恶化风险。