内存接口芯片是服务器内存条必不可少的芯片，全球目前只有三家公司可设计此类芯片，分别是澜起科技、瑞萨（IDT）和Rambus，其中澜起和瑞萨市占率均超过四成，Rambus约为一成。由于预期未来全球服务器出货量还将继续提升，并且单机内存条使用量也存在增加的趋势，加上内存接口芯片代际替换带来的价格提升，我们预计未来几年内存接口芯片市场依然有30%以上的年均增幅。由于竞争对手存在诸多不确定性因素，从DDR4向DDR5内存的切换期是公司提升市占率的好时机。 目前公司99%以上的营收来自内存接口芯片。公司创始人和高管拥有资深技术背景，内存接口芯片为公司原发技术，从DDR2时代切入，在DDR4时代达到领先。由于该芯片需要获得CPU厂商和内存条厂商的双重认证，高行业壁垒使得新竞争者很难进入。虽然公司下游客户集中度较高，但是内存接口芯片可直接影响成品内存条的性能，加之接口芯片的价值量占整个内存条的成本比重并不高，因此公司对于下游客户的议价能力并不弱。内存接口芯片的价格不与DRAM颗粒价格直接相关。 新业务拓展将带动公司价值提升。津逮服务器平台产品包括CPU安全内存模组等，与其他自主品牌CPU不同的是，津逮CPU并非自行开发的处理器内核，而是采用英特尔原装设计，外加自主研发的动态安全监控芯片组封装成的CPU模块，市场定位在对安全性要求较高，并且需要高性能X86服务器的商业用户。Retimer芯片是PCIe4.0时代需求量激增的芯片，目的是解决CPU与高速外设之间的数据传输问题。津逮服务器产品和Retimer芯片都是公司在数据传输和控制领域的技术延伸，有望帮助公司打开全新的赛道。 盈利预测和评级：预计公司2020-2022年净利润分别为11.06、14.24和19.34亿元，对应EPS分别为0.98、1.26和1.71元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为75、58和43倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：全球服务器出货量不及预期，新产品研发进展不及预期，国内服务器客户拓展不及预期等。

公司长期发展的趋势保持不变。首先，存储芯片国产替代和半导体设备国产替代的大趋势没有改变。国内存储器龙头厂商长江存储的64层3D NAND扩产在有序进行中，128层3D NAND已经研制成功，有望年底前实现量产。在当前的外部环境下，半导体芯片和半导体设备的国产替代进程可能加速，作为长江存储核心设备供应商的中微公司有望继续提高中标比例，提升市场份额。其次，疫情对整个产业链产生的短期影响正在消退。长江存储在受到疫情短暂影响后已经全面恢复招标，根据公开招标信息的统计，中微公司2020年在长江存储中标的刻蚀机数量已经超过2019年全年，符合我们此前的判断。 公司规模效应将逐步体现。首先，研发驱动型公司更注重研发的规模效应，随着公司产品销量的增长，研发规模效应将逐步显现，公司未来的盈利能力有望进一步提升。公司生产的CCP刻蚀机已经大量应用于64层3D NAND生产线，并且进入世界最先进的5nm逻辑产线；部分ICP设备已经进入客户验证阶段。用于7nm以下工艺节点的ICP刻蚀机，以及用于Mini-LED和Micro-LED的新型MOCVD设备也在开发过程中。新设备的研发将丰富公司的产品线，进一步公司的国际竞争力。此外，公司在部分大客户出货量的提升也有望在未来摊薄销售费用和管理费用等。 公司盈利预测及投资评级：疫情带来的短期冲击逐步消散，半导体国产替代的长期趋势并未改变。我们预计公司2020-2022年净利润分别为3.01、4.23和5.72亿元，对应EPS分别为0.56、0.79和1.07元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为332、236和175倍。看好公司的长期技术发展能力，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：下游客户扩产进度不及预期，新一代刻蚀机研发不及预期等。

事件：公司发布2020年半年度财报，实现收入为14.64亿元，归母净利润为4.02亿元创历史新高。 1、公司归母净利润创历史新高，盈利能力持续改善。公司2020H1年实现营业收入14.64亿元，同比下降6.08%；实现归母净利润4.02亿元，同比增长108.47%。公司收入下降主要原因为合并报表范围发生变化，DRAM业务今年已经不再纳入合并范围。若扣除合并范围变化的影响，公司收入同比增长24.14%。公司归母净利润实现大幅增长，主要系公司特种集成电路业务收入和毛利实现大幅增长以及其他各类产品毛利率也均实现大幅增长。同时，公司在半年报中预计三季度利润区间为5.48亿元-6.94亿元，同比增长50%-90%，公司将进一步维持高速发展的态势。 2、特种集成电路业务呈现爆发式增长，围绕SoPC核心产品构建平台型公司。公司2020H1特种类IC产品实现收入8.06亿元，同比增长61.74%。毛利率为79.55%，同比增长5.98%。公司收入和毛利率的增长主要系特种领域需求呈现爆发式增长，同时由于需求增多供给不足，导致部分产品涨价。公司深耕计算领域数十载，目前已经形成CPU+FPGA两款拳头产品。同时公司不断提高自身SOC能力，将更多IP集成到自己的计算平台中如电源管理、接口、桥片、总线、存储以及FPGA，逐渐形成了自己的生态。随着公司SoPC产品和生态的完善，公司产品逐步从单一硬件过渡为提供底层核心系统，完成了从“IP”到“Sysytem”的变换。此外，公司在电源芯片与电源模组领域也获得了长足的进步，特种电源变换类、特种电源监控类产品均获得了较高的市场份额，微型DC/DC电源变换器产品的应用已经开始。 3、智能安全芯毛利率改善，产品应用场景不断增加。公司2020H1安全类IC产品实现收入5.50亿元，同比下降9.34%。毛利率为26.30%，同比增长4.46%。安全类产品收入下降主要系疫情影响，导致上半年特别是一季度银行、sim以及各类金融终端出货不理想，导致安全类芯片出货下降。但公司毛利率实现大幅增长，这主要得益于行业和公司的战略变化。在银行领域，恩智浦以及国内其他厂商的逐步退出，行业竞争格局逐渐形成寡头趋势，目前市场主要由紫光和华大为主导，产品单价呈现出底部企稳且回暖的趋势。同时公司战略也已经从抢市场过渡为争利润，尽量规避一些低毛利产品。同时由于今年三星逐步推出SIM市场，整体SIM单价也呈现上升态势。除传统金融领域，安全产品下游应用在逐步拓宽。首先，在汽车电子领域，随着ETC前装和车联网的逐步落地，安全芯未来有望在汽车领域中成为标配，目前公司产品已经通过AEC-Q100车规级认证，在安全芯领域领跑竞争对手。其次，在数字货币领域，公司将有望为各类数字货币产品提供安全芯，如数字货币钱包和运营商提出的“nfc+sim”。目前公司正在与运营商以及各类金融终端厂商如新国都、新大陆和优博讯等企业研发针对数字货币的新产品。最后，随着公司拿下国际SOGISCCEAL6+认证和集团成功收购Linxens，公司已经具备了走出国门的能力，目前正在积极布局海外市场。 4、公司FPGA产品型号持续扩充，高端项目研发顺利。报告期内，公司研发工作进展顺利，Logos系列高性价比产品和Compact系列CPLD产品的型号持续扩充，CPLD产品基本形成全系列产品。此外，完成了Logos-2系列新一代高性价比FPGA产品设计平台的建设，典型产品已小批量生产。目前正全力研发Titan-2新一代高性能FPGA产品，进展顺利。公司正全面推动Titan、Logos、Compact三个系列产品的应用及产业化工作，在通信、工控和消费类市场都取得重要进展，已实现规模销售。 盈利预测及投资评级：预计公司2020-2022年净利润分别为8.59亿元，11.131亿元和15.63亿元；对应EPS分别为1.42、1.86和2.58元；对应PE分别为96.02X、72.96X和52.77X。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：特种IC产品需求下降；特种IC产品降价；特种领域竞争加剧导致公司市占率下降；安全芯片价格降低；传统金融领域产品需求下降；数字货币领域进展不及预期；车联网领域进展不及预期；外围局势不稳定因素加剧。

突破红外芯片核心技术。红外芯片在导弹导引头和飞机光电吊舱上均属高端核心器件。2008年以前，国内红外装备的芯片即“红外探测器”依赖法国少量进口。大立科技上市10年来，完成了两期“核高基重大专项”，实现了非制冷红外焦平面探测器完全自主可控生产，除满足自用需求，还以机芯组件（探测器+图像处理电路）的形式销售给国内主要军工集团及科研院所。 公司是导弹红外热像仪重要供应商。2019年公司军品收入2.4亿元左右，占比约50%，贡献约一半利润。此前公司红外军品多用于陆军枪瞄、望远镜、夜视仪等，近年来逐步从陆军单兵配套转向海空军配套，导弹和球型吊舱红外产品占比超过70%，毛利率升至60%以上。目前公司主要供应导弹导引头红外组件和核心图像处理系统，约占导引头价值量的50%。一些比较先进的直升机和无人机使用了公司的球型吊舱红外部件。前十年间装备的非制冷探测器维修延寿与进口替换市场也很大。2018年军改落地后军品采购规模大幅提升，公司17-19年利润持续大增即是证明。预计战术类导弹新型号将普遍使用红外和可见光双光融合的导引头，未来5年需求量在200亿元以上。公司目前批产型号10余项，在研型号20余项。预计在2023年之前，公司现有订单可以保证军品年均40%以上增长。 拓展高价值量机载光电吊舱市场。公司新收购的北京航宇智通主营为固定翼军机红外光电吊舱，单价在千万元以上，迥异于直升机或无人机百万元级别的球型吊舱。美军在大量F15、F18上都配置了侦察瞄准吊舱。本次收购是向产业链下游延伸，公司将由此切入军机核心分系统领域，其需求主要源自三代机、四代机配套和军贸市场，市场空间约为150亿元。 十四五飞机和导弹需求提升明显。预计十四五期间，我国三代、四代战机装备量快速提升。部分型号将专门加装机载光电吊舱，以实现特定作战功能。导弹需求量也将快速提升，原因在于：1）战备和武器平台数量匹配；2）实战化训练量加大。导引头作为占导弹价值量30%-50%的核心部件，放量可期。 具有显著成本优势的红外平台型公司。红外下游细分领域多，各领域空间有限，导致很难出现一家专业做红外芯片的纯中游企业。当前，芯片（探测器）占红外终端产品成本的近70%。大立科技具备从芯片到整机的一体化生产能力，在非晶硅技术路线上的成本优势明显，比众多依靠外购芯片的厂商更具竞争力。公司与专业代工厂合建芯片前道生产线也有效降低了成本。非晶硅技术路线军民通用性强，适合用于民品市场。作为典型的红外平台型公司，大立已形成红外单机+巡检机器人+军品“三驾马车”支撑长远发展。其中，巡检机器人和光电吊舱是公司升级为系统级供应商的重要标志。 盈利预测及投资评级：预计公司2020-2022年净利润分别为3.95亿元，5.03亿元和5.95亿元；对应EPS分别为0.86、1.10和1.30元；对应PE分别为36X、28X和24X。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：军品业务订单不及预期；测温类产品订单不及预期；公司产品在工业领域拓展不及预期；公司产品在自动驾驶领域拓展不及预期。

复工复产按部就班，特种业务加速恢复：年初受到疫情影响，特种业务一季度受到一定影响。但随着目前我国疫情逐步得到控制，复工复产目前正在按部就班进行。特别是特种IC领域，需求恢复超预期。同时由于特种IC领域行情普遍是下半年优于上半年，公司在特种领域有望进一步扩大规模巩固自己龙头的优势。公司FPGA产品在国内处于绝对龙头地位，公司7千万、8千万和1亿门产品研发顺利。同时公司凭借自己FPGA领域的领先地位，正在推广SoPC一体化解决方案。此类产品不但符合客户轻量化小型化的特点，也助推公司简化产品治理和提高毛利水平。目前公司SoPC产品正在适配全新的型号产品，未来有望进一步推动公司盈利。同时，公司不断发挥下属子公司协同能力，与西安子公司一起开发特种领域内的存储类产品，目前产品进展十分良好。此外，公司在电源领域也取得了不俗的进展已经开发了20余款产品。公司在特种领域的营收构成逐渐从FPGA占比单一的情形扩展到百花齐放的状态。 安全芯片国内首家获得CCEAL6+认证，公司短期与长期发展目标清晰：公司THD89成为国内首款通过国际SOGISCCEAL6+安全认证的芯片产品，是全球安全等级最高的安全芯片之一，实现了中国在该领域的重大突破，刷新了我国芯片安全认证最高等级记录，产品安全等级可以于NXP,ST和三星比肩。虽然疫情期间，公司在安全领域收入受到一定的影响，但公司规划清晰，卡位优势明显，我们看好公司在该领域未来发展。短期看安全芯片在银行卡领域还有约50%的市场份额没有实现国产替代。5G超级SIM卡也在各地区开始售卖，三星最新旗舰手机S20成为产品适配机型之一。长期看，紫光集团收购法国linxens，在智能卡领域形成了芯片+条带的一体化解决方案模式，进一步巩固了公司在该领域的竞争优势。虽然目前公司收购法国linxens存在很大不确定性，但是公司在该领域加强整合、提高市占率和走向国际化的目标是不会改变的。此外未来在物联网、车联网以及数字货币领域的终端产品都需要安全芯片。目前公司产品THD89系列产品成功通过AEC-Q100车规认证，我们预计ETC前装以及车联网应用很快将会为公司提供新的成长动力。同时公司安全领域外，也开发了NorFlash和无线充电产品线。公司凭借和华虹、联电长期合作关系，在NOR产品线上可以拿到较好的代工价格，目前已经量产中小容量产品。在无线充产品领域，推出迎合主流市场的20W高功率无线充电解决方案。该方案包含发射端芯片和接收端模组两部分。目前该产品也已经大规模出货，月均出货量可达15kk/月左右。 其它业务同样现高速发展：公司是国内为数不多的国产FPGA厂商，公司FPGA业务全面开拓通信和工控市场，积极推进Titan系列高性能FPGA和Logos系列高性价比FPGA芯片的应用及产业化工作，已开始实现生产销售。Compact系列CPLD新产品已于2018年推向通信等市场，并已顺利导入部分客户项目。同时PangoDesignSuite是紫光同创基于多年FPGA开发软件技术攻关与工程实践经验而研发的一款拥有国产自主知识产权的大规模FPGA开发软件，可以支持千万门级FPGA器件的设计开发。完整的EDA工具使得公司形成了极宽的护城河。随着5G进程的不断推进，公司产品已经进入烽火，中兴和华为等通信设备厂商测试。随着国际局势的变化，这一进程或将加快，有望加速实现国产替代步伐。 上调“强烈推荐”评级：虽然疫情期间，公司在安全领域收入受到一定的影响，但公司规划清晰，卡位优势明显，我们看好公司在该领域未来发展。随着国密算法的应用渗透率逐步提升，公司在国内的市场份额将会进一步加大。此外公司进行垂直整合，巩固安全芯片业务能力，同时也为公司拓展海外业务做好了准备。在特种IC领域，需求恢复超预期。由于特种IC领域行情普遍是下半年优于上半年，公司在特种领域有望进一步扩大规模巩固自己龙头的优势。公司FPGA产品在国内处于绝对龙头地位，公司7千万、8千万和1亿门产品研发顺利。在特种集成电路业务持续拓宽产品线导入大客户，国产化率提高的脚步有望加速。此外公司特种领域内其他芯片进展加速，在特种领域的营收构成逐渐从FPGA占比单一的情形扩展到百花齐放的状态。其次公司消费级FPGA取得重大突破，未来或将受益5G基础建设。我们看好公司未来发展。我们上调公司2020年-2022年归母净利润（不含收购）为8.29亿、10.98亿及15.38亿，对应PE为58.53X、44.23X及31.57X。上调至“强烈推荐”评级。 风险提示：产品毛利率降低；市场需求减弱；5G进展不及预期；疫情影响反复无常；

1、红外大健康类产品未来将长期占收入比例的10%-15%。本次疫情极大增加了社会对红外热像测温设备的需求，未来红外测温设备需求将逐步常态化。专家称今冬明春疫情仍将反复，同时国外疫情形势依然严峻，部分国家还未达到高峰期。更重要的是，本次疫情强化了人员聚集区域的温度监控意识。疫情前，公司红外大健康类产品仅占收入的3%左右。未来相当长一段时间，公司红外大健康类产品将广泛应用于居家养老、健康管理、公共场所测温等场景，市场存在较大下沉空间，预计未来将长期占收入的10%-15%。 2、公司拓展军机红外光电吊舱产品，预计未来订单空间较大。近年来公司军品红外热像仪完成了从陆军单兵配套到海空军航空、导弹等配套的转变，军品中导引头和球型吊舱红外组件的收入占比已过半，军品毛利率大幅提升至60%以上。公司新收购的航宇智通公司主营为固定翼军机红外光电吊舱，单价在千万元以上，迥异于直升机或无人机百万元级别的球型吊舱。此项收购属于公司在产业链上的纵向延伸，我们认为公司将借助航宇智通的技术优势和行业经验切入吊舱分系统整体制造领域，其主要需求源自大量的三代机、四代机配套和军贸市场。 3、非晶硅技术路线有助于公司切入军品国产替代市场。长期以来，我国军用红外设备中多数使用了非晶硅探测器，当前这类红外设备的维修延寿等存量市场规模可观。公司在研制芯片之初就瞄准了后续国产替代市场，选择的非晶硅技术路线使得公司产品与原有武器装备的相合性良好，基本可以实现平滑替换。公司在2019年年报中披露，已成功推进对已定型装备的核心芯片国产化替代相关任务。我们认为，存量装备替换市场叠加十四五导弹等装备的显著增量市场，可以保证未来三年公司军品业务实现40%以上的年复合增速。 4、行业应用是未来公司民品主要增长点。公司应用于电力、轨道交通等领域的机器人核心部件中除了激光雷达是外购，其他部件都是自产，毛利率在70%以上，在成本和技术上有明显优势。当前各行业面临人力成本上升和减员增效的压力，设备取代人工已是不可逆的趋势。而红外芯片国产化带来的价格降低正是打开红外在各行业快速普及的最后一把钥匙。疫情以来，国家加大了对基础设施的投资力度，同时智能电网建设重视运维投资，国铁和轨交运维均开始放量。新兴领域中，公司开发的IDC机房机器人增加了数据识别和智能读取功能，明年开始有望成为新的增长点。我们认为，公司巡检机器人等相关的行业应用产品将呈现出多点开花、逐渐加速的态势，驱动公司在后疫情时代快速发展。 5、产线共建，人员精简，各项费用规模可控。公司总人数一直控制在600人上下，芯片的前道工序和代工厂共建，严控固定资产投资规模和运行成本，在固定资产折旧等方面不会过多侵蚀利润。资产结构较轻，同时具备从芯片至设备整机一体化研制能力的企业在长期竞争中的优势将愈发明显。 盈利预测及投资评级：根据公司良好的基本情况和红外赛道的光明前景，我们上调公司盈利预测。预计2020-2022年净利润分别为3.95亿元，5.03亿元和5.95亿元；对应EPS分别为0.86、1.10和1.30元；对应PE分别为28X、22X和18X。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：军品业务订单不及预期；测温类产品订单不及预期；公司产品在工业领域拓展不及预期；公司产品在自动驾驶领域拓展不及预期。

5G组网部署SDN/NFV已成共识,未来10年迎来超高速发展。5G时代的流量爆发性与业务复杂性,是1G-4G时代所未有的,需要重构网络结构。目前,网络重构的阻碍是设备厂商锁定的传统模式下,南北接口不开放。SDN和NFV通过软硬件解耦及虚拟化,能一一解决厂商锁定下传统网络的缺点。因此,部署SDN/NFV已成5G网络演进共识,全球范围内运营商正在积极推动。SDN/NFV未来10年将迎来超高速发展,全球范围内SDN市场将以每年50%以上的速度增长。 我们认为,SDN/NFV不会改变设备商在产业链的位置,但或成设备商内部格局重新洗牌的重大机遇。SDN控制器是整个SDN架构的核心,而南向接口协议作为SDN控制器最重要的部分,目前设备商阵营的NETCONF协议占优。设备商依然把握着SDN的关键部分,未来可见在产业链中依然拥有话语权。在通信领域,一向是标准的话语权决定了市场的话语权,由于现在SDN的北向协议尚未形成统一的标准,南向协议多个标准将长期共存。因此,SDN在电信网的应用将会是行业内部洗牌的重大机遇。 子公司新华三将以SDN/NFV为契机,深度参与5G组网,业绩有望爆发。在过去每一代通信技术的更迭,都崛起了通信巨头。新华三是国内少数的全方位ICT设备商,系企业网络设备龙头,市场地位牢固。新华三凭借企业网市场经验,领跑中国SDN市场。因历史原因,新华三错过4G组网切入运营商机遇。5G时代,新华三将凭借SDN/NFV为契机,深度参与5G组网,加大电信网市场占有率,未来业绩可期。 我们预计公司2019-2021年净利润分别为18.42、22.03和28.25亿元,对应EPS分别为0.90、1.08和1.38元。当前股价对应2019-2021年PE值分别为44、37和29倍。看好公司ICT设备及集团芯云网一体带来的业绩成长,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:5G推进不及预期,海外业务进展不及预期,新产品研发不及预期,下游市场增速不及预期。