核心观点 潜心发展二十余年，铸就国内领先机器人制造商。公司是中国扫地机器人领军企业，2019年战略调整期后恢复高速增长，2020年实现营收、归母净利润同比增长36%、431%。以自有品牌扫地机器人为主的服务机器人业务是公司主要收入来源，2020年占比达60%；清洁类小家电为第二大主业，2020年收入占比达38%，其中子品牌添可推出以来快速增长，收入占比迅速提升至17%。公司于国内外市场共同发力，2020年占比分别为53%、47%。 扫地机器人行业蓬勃发展，产品、渠道优势助力公司内外销快速增长。扫地机器人技术发展驱动全球市场规模快速增长，2020年同比增长33%至34亿美元。科沃斯在行业技术迭代的过程中主动进行战略调整，退出代工业务、减少低端产品销售，推行全价格带覆盖的产品战略，得益于出色的技术研发能力与完善、立体化的海内外销售渠道，公司战略转型顺利推进，2020年全球市占率达17%，位列全球第二。伴随渗透率持续提升驱动行业增长，公司依托产品、渠道优势实现份额提升，公司国内、海外收入有望稳健扩张。 清洁电器市场潜力巨大，洗地机或成为破局关键，添可高增长可期。目前中国大陆清洁电器渗透率仅为12%，远低于美、日、韩等国（80%+）。参考韩国于1990年代实现渗透率快速提升的发展历程，我们发现当前中国清洁电器市场存在诸多共性，其具备在未来几年加速渗透的可能性，洗地机或成为破局关键，添可有望受益于中国清洁电器渗透率提升+洗地机品类份额提升而快速增长。作为洗地机引领者，添可国内市占率近60%；凭借出色的产品性能以及丰富的营销经验，添可海外业务亦有望持续蓬勃发展。 财务预测与投资建议 我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为14.29、20.80、27.29亿元。 考虑到公司作为中国扫地机器人领军企业，依托出色的技术研发能力与完善的海内外销售渠道，有望持续进行产品与技术的更新迭代，子品牌添可引领洗地机新品类，未来高增长确定性强，给予公司DCF 目标估值235.65元，首次给予“增持”评级。 风险提示 研发创新力度不及预期；行业竞争加剧；贸易摩擦的不确定性风险

扫地机器人新贵，由ODM业务向自有品牌战略转型。公司创立于2014年,以“米家”扫地机器人ODM 业务起家，凭借研发优势驱动产品力持续提升，自2017年起迅速向自有品牌“石头”、“小瓦”战略转型，推动收入、利润快速增长，近三年CAGR 分别达59%、173%；2020年自有品牌收入占比已提升至91%，成为推动收入增长的主要动力。公司于内、外销市场共同发力，推测2020年公司海外终端市场收入占比已达60%以上。 坚守技术优势，产品端全球竞争力逐步展现。技术驱动下扫地机器人全球市场规模快速提升，2020年同比增长33%至34亿美元。当前行业仍处于发展初期，2020年美国、中国渗透率分别约15%、5%；以中国市场为例，若渗透率于2030年达到30%，测算未来十年销量CAGR 将达21%，公司所处赛道长、空间广。作为产品为王的品类，未来针对消费者需求痛点而持续迭代创新的移动导航定位、避障、清扫技术，或将成为驱动企业份额提升的关键。公司由LDS SLAM 到AI 双目避障，在以智能算法为核心的软硬件结合技术上持续创新，凭借技术优势积累的产品口碑，公司2020年全球市占率达9%，现已成为全球第三大扫地机器人供应商，产品端竞争力逐步展现。 内外销共同发力，未来放量可期。内销方面，公司产品定位高端、聚焦线上，当前市占率约11%、行业第三，未来渗透率提升推动内销市场高增长，有望依托技术创新驱动产品力持续提升，市占率仍有较大提升空间。 公司同时积极推动自有品牌出海，初期主要借力于第三方现有渠道销往海外,2019-2020年以欧洲为代表的EMEA 市场中公司市占率达9%、14%，市场地位快速提升;未来海外自建渠道逐步完善，公司份额有望加快提升。 财务预测与投资建议 预测公司2021-2023年归母净利润分别为17.85/23.61/30.84亿元。公司依托以智能算法为核心的软硬件技术优势持续创新，产品端全球竞争力已逐步显现，未来内销、外销收入有望快速增长，且优秀的研发团队为未来品类拓展构建技术创新上的延展潜力。给予公司DCF 目标估值1712.31元，首次给予“买入”评级。 风险提示 研发创新力度不及预期；行业竞争加剧；贸易摩擦的不确定性风险

事件1：近期，金辰与印度光伏组件制造商Waaree签订3GW高效光伏组件产线大单；Waaree是银都最大的光伏组件制造商，金辰与Waaree的订单也是中国光伏组件装备制造商与海外市场本地投资人签订的规模最大的光伏组件生产线项目。 事件2：26日，金辰携手天津港召开RTG自动化远控改造技术成果发布会，改合作项目也成为天津港首家成功完成RTG的自动化远控改造项目，技术指标达到国内先进水平。 核心观点l完成组件产线最大出海，20余载视觉和算法能力成功平移：从新闻/公告情况来看，(1)Waaree与金辰合作已达数年，本次大单预计将于2021年4月交付，并于6月正式投产使用；对于印度来说，可再生能源目标不断调高，预计2030年有望实现450GW目标；(2)天津港项目打破港口自动化的国外垄断”和“卡脖子问题”，金辰利用视觉技术、人工智能、北斗定位系统及激光雷达等综合技术应用，打造了国内智慧港口RTG的样板工程，为全球传统集装箱码头RTG自动化升级改造奠定了基础；l公司在手订单充足，新增订单方面超额完成年初目标，对业绩形成有力支撑；2020年看，由于公司在层压机及产线领域的龙头地位及技术优势，目前公司在手订单充足；新增订单方面，由于需求复苏及156组件的改造等刺激，下游龙头厂商仍在持续改造及投入，公司超额完成了年初制定的订单目标，对业绩形成有力支撑；lTopcon领跑行业，HIT年内开花结果；除了更为先进的组件产线及智能制造/系统等公司优势产品外，公司吸纳美耶博格等相关专业人才，坚定不移地向新一代电池核心工艺设备延伸，并取得了一定成果。TOPCON方面，公司全面领跑行业，公司与行发业技术领跑者宁波所合作开发TOPCON核心工艺设备，目前二代样机在行业龙头侧试跑顺利，迈过关键工艺节点；HJT方面，公司PECVD样机有望于上半年内落地并发至国内龙头侧试用；公司前期投入于储备有望于2021年开花结果；财务预测与投资建议：受全球疫情的影响后，在国家经济刺激及下游技术迭代/存量改造项目不断释放的背景下，下游的龙头扩产加速。我们预测公司2020-2022年每股收益分别为0.81/1.34/1.82元（原值为0.82/1.05/1.35元），根据可比公司估值，我们认为公司的合理估值水平为2020年的75倍市盈率，对应目标价为60.75元，维持买入评级。 风险提示：光伏政策波动风险，叠瓦/组件，topcon/HJT等扩产不及预期风险；

事件：8月25日，金辰发布了2020年半年度报告，根据公告，公司2020H1实现营业收入4.54亿元，同比增长11.7%；公司实现归母净利润0.42亿元，同比下滑0.08%；在上半年的疫情影响下及Q1较为明显下滑情况下，公司20年上半年整体实现稳步发展，核心产品如层压机竞争力不断提升的同时，topcon/HIT核心工艺设备等新产品开发进度也未受疫情影响，保持稳步推进；核心观点l业绩情况及盈利能力分析：Q2单季度来看，公司实现营业收入2.94亿，归母净利润0.27亿，分别同比增长51%及45%；毛利率方面，由于会计准则的变更（运输费等计入成本）及光伏产业平价上网整体趋势，公司20H1毛利率为33%左右，同比下滑4pct；如果扣会计准则的变化，预计公司毛利率在35%~36%左右；现金流方面，公司实现经营性现金流0.50亿，同比大幅改善（19H1为-0.22亿元）；在受疫情影响下，公司上半年各业务线保持稳定发展，安装调试及收款保持良好态势；l公司在手订单充足，新增订单完成全年60%以上的目标，对业绩形成有力支撑；上半年来看，由于公司在层压机及产线领域的龙头地位及技术优势，目前公司在手订单充足；新增订单方面，由于需求复苏及156组件的改造等刺激，下游龙头厂商仍在持续改造及投入，目前公司新增订单已经完成全年目标的60%以上；lTopcon领跑行业，HIT年内开花结果；除了更为先进的组件产线及第二代叠瓦设备等公司优势产品外，公司吸纳美耶博格等相关专业人才，坚定不移地向新一代电池核心工艺设备延伸，并取得了一定成果。TOPCON方面，公司全面领跑行业，公司与行业技术领跑者宁波所合作开发TOPCON核心工艺设备，目前样机在行业龙头侧试跑；HJT方面，公司PECVD样机有望于年内落地并发至国内龙头侧试用；公司前期投入于储备有望于2020年开花结果；财务预测与投资建议：受全球疫情的影响后，在国家经济刺激及下游存量改造项目不断释放的背景下。我们预测公司2020-2022年每股收益分别为0.82/1.05/1.35元（原值为0.78/0.96/1.20元），根据可比公司估值，我们认为公司的合理估值水平为2020年的48倍市盈率，对应目标价为39.47元，维持买入评级。 风险提示：光伏政策波动风险，叠瓦/组件，topcon/HJT等扩产不及预期风险；

事件：8月18日，宁水集团发布了2020年半年度报告，根据公告，公司实现营业收入6.56亿元，同比增长18.33%；公司实现归母净利润1.17亿元，同比增长46.51%；在上半年的疫情影响下，公司利润实现高速增长且利润增速显著快于收入增速；毛利率方面，由于智能表占比提升等原因，公司20H1毛利率达到36.52%，同比提升2.17pct；结合一季报和中报来看，智能表渗透持续提升，公司α展现，盈利能力提升等逻辑在20年报表中得到了清晰的印证； 核心观点行业β及持续性清晰：（1）快速增长的基础：智能表替换推进了10年，但一直走的比较平稳；直到近两年，我们看到了拐点；这是由于NB-IOT技术的出现解决了行业痛点，NB-IOT技术被国家选中，巨量的网点铺设任务由国家在近两年完成，NB-IOT水表有统一智能表江湖的趋势故开始迅速放量；（2）后续的增长和空间：理解了NBIOT水表快速增长的基础，那么后续的增长就显而易见了；10年来政策指导下的水司需求被NB-IOT水表打通，其渗透从一线城市/地区开始向周边地区蔓延；空间上，按目前智能表的渗透率在20-30%左右来说，产业里对其未来合理占比的判断在50-70%，故还有2-3倍的渗透空间；如果按目前行业年均20-30%左右的增长水平，智能表的渗透持续性在3-5年； 公司α充分展现：从产品角度出发，首先，水司依旧较为看重计量能力（即机械计量部分），注重品质和品牌；其次，通讯部分采用外购，各大厂商的技术基础也基本一致；但其余三部均由厂商自主设计并各有特色，但目前仅部分企业掌握了整套关键技术；最后，智能表将产品初装周期拉长，整体服务，资金规模等要求大幅提升，中小企业竞争力逐步丧失，大型水表公司优势开始显现。从报表结果来看，宁水集团在智能表市占率，规模和成长速度上已经证明并展示了其竞争力；从逻辑上来看，宁水具备规模，品牌，技术和产业优势； 财务预测与投资建议：考虑智能水表渗透率提升及传统电表增长超预期，我们上调公司2020-2022年归母净利润分别为2.98/3.96/4.89亿元（20/21年原预测为2.84/3.69亿元）；由于20年行业和公司受疫情影响，另外公司在技术、品牌等具有一定优势，公司业绩增速快于相关可比公司，我们采用21年估值并给于公司20%溢价，对应21年21倍市盈率，对应目标价为40.95元，维持买入评级。 风险提示：水表政策，智能表渗透率提升，市占率提升不及预期，出口风险；

锂电设备企业就应该用产品说话;首先,动力电池类产品是差异化产品,电池企业赚的是其技术溢价(CATL,LG等电池价格会高于行业平均水平);而由于生产工序和各工艺环节是影响电池性能最重要的环节,因此对设备来说,其产品力是核心竞争力,客户体系是这种竞争力的判定条件;从客户体系来看,先导先后为顶尖的电池厂如CATL,LG,Tesla,Northvolt等公司供应核心工艺/大段工序设备,其综合能力已经优于日韩企业; 电池格局可能生变,整线的持续上量是能力层级提升的证明;整车入股,车企造线是当下电池行业展现出来的态势;那么,电池行业未来有可能会走向相对分散的格局;也因此,设备厂商的地位的重塑及能力的再造也须改变;整线或是大段整包是在这类未来变化下的新方向或者趋势,整线不是单体设备的堆叠,是对工艺段配合及成本压缩,良品率,一致性,效率上的综合能力体现,是分散体系下的确定需求;目前来看,先导不断将其对整线的理解输出给客户,整线的交付与新签订单均较为优异; 全球电动化是不可逆转的趋势,终端数据的变化有望加速行情的启动;目前来说,虽然国内补贴退坡明显,而欧洲各国和欧盟相继出台多个电动车刺激政策/补贴方案;另外,欧洲龙头车企也开启了新一轮的电动车车型周期;Tesla方面也在不断降本,销量也在不断超预期;我们认为随着疫情影响的不断趋弱,下半年开始产业链有望再次回归正轨回归增长,国内外终端数据好转,板块行情也有望就此启动; 财务预测与投资建议:由于疫情影响,行业内扩产步伐放缓;但随着全球疫情的改善,欧洲及国内政府的相关刺激政策的不断出台和落地;我们认为未来CATL等龙头,海内外二三线厂商有望再次进入快速扩产期,我们预测公司2020-2022年每股收益分别为1.16/1.55/1.95(20/21年原值为1.66/2.05),根据可比公司估值,我们认为目前公司的合理估值水平为2020年的45倍市盈率,对应目标价52.2元。 风险提示:新能源汽车政策波动风险,锂电厂商扩产不及预期,光伏产业政策波动/及海外扩展风险,光伏组件扩产不及预期风险;若电池格局进一步向少数龙头集中,可能会对公司公司整线的快速放量有一定影响;

事件:4月18号,公司发布了2019年年度报告;根据公告,公司实现收入14.42亿元,同比增长41.33%,公司实现归母净利润3.42亿,同比增长51.96%,利润增速显著快于收入增速,业绩连续4年保持50%以上的高增长; 核心观点 破碎锤保持高速增长,盈利能力回升。根据2019年年报,公司液压破碎锤收入达到10.18亿,同比增长55%左右;连续3年保持50%以上的增长,印证环保等管制对破碎锤的直接拉动,以及公司在破碎锤领域的强劲竞争力;盈利能力上看,随着大锤占比提升,规模效应和成本控制能力提升的不断显现,公司破碎锤毛利率达到46.84%,同比提上3pct左右; 液压件产品和客户体系搭建趋于完善,2020年有望加速放量。2019年,公司液压件收入为4.08亿元,同比增长16.26%;盈利能力方面,公司液压件毛利率为31%,同比下降8.34pct;毛利率下降的主要原因是:(1)由于公司公司新建立了马达工厂,19年阵痛产能利用率仅为50%左右,相关成本不能很好的摊薄到产品上,导致生产成本偏高;(2)公司液压件产品在后装市场有一定程度的价格折让;但整个19年,公司在液压件产品(马达和泵阀)的吨位完善度及国内龙头客户的布局、铺垫上已经趋于成熟(三一,徐工,柳工等);根据20年一季度的出货情况,我们认为公司相关储备已经趋于成熟,2020年有望加速放量;销售和盈利能力上都有望进入上升通道; 液压件国产化进程加速,定增加码产能储备。目前公司泵阀及马达已批量适配一线主机厂并批量出货。由于挖机液压系统的前装市场空间较大,且配锤率等仍有较大上升空间,公司在两大板块均具备较好的布局与储备。另外,公司定增加码马达及液压件产能,为未来高增长奠定基础,同时随着产能利用率的提升,公司业绩弹性也将不断释放。 财务预测与投资建议:我们预测公司2020-2022年每股收益分别为1.19/1.55/1.89元(20,21年原预测的净利润为4.34/4.52亿元),我们看好工程机械健康成长、主机厂对核心零部件的国产化的迫切需求以及公司在技术水平和用户资源方面的优势。根据公司过去30个月的历史估值水平,我们认为目前公司的合理估值水平为2020年的38倍市盈率,对应目标价为45.22元,维持增持评级。 风险提示:经济下行风险,挖机需求,公司产品渗透率提升不及预期。

收入与订单健康增长,业绩下滑系“一次性”影响:报告期内,公司收入和订单情况保持健康增长,但利润出现了较为明显的下滑;主要原因为公司组件代工业务亏损,子公司巨能图像经营团队持股稀释母公司持股比例,新设子公司业务暂处培育期且有较大投入等因素;目前,公司聚焦光伏设备主业,已将组件代工业务剥离,其他各子公司业务也处于有序发展中; 盈利&运营:报告期内,公司装备制造毛利率达到39.07%,同比提升0.8pct;其中组件装备毛利率维持在40%左右;电池片自动化装备趋于成熟,毛利率达到27%左右,同比提升25pct,并有望向正常盈利水平靠近(35%+);营运方面,由于研发投入加大,公司三费(含研发)达到24.4%,同比提升3.7pct;20年来看,公司在组件自动化领域的地位和叠瓦等新品的销售有望助力组件自动化毛利率维持稳定;电池片自动化产品方面,随着规模和产品成熟度的提升,毛利率有望稳步提升;费率方面,公司将费用控制和资源合理运用提升至全新高度,我们认为公司净利率有望恢复至10%左右的合理水平; 坚定不移地向电池设备延伸,静待20年年内开花结果:除了更为先进的组件产线及第二代叠瓦设备等公司优势产品外,公司吸纳日本,德国,瑞士及国内相关领域人才,坚定不移地向新一代电池核心工艺设备延伸,并取得了一定成果。从产业现状看,目前更具放量基础的“2.5”代技术方面,公司与行业技术领跑者宁波所合作开发topcon电池pecvd,目前样机在行业龙头侧试跑;3代技术HIT方面,公司pecvd等核心设备样机有望于年内发至国内龙头侧试用;前期投入于储备有望于2020年开花结果; 财务预测与投资建议:由于20-22年光伏电池及组件的技术迭代有望稳步推进,但20年受全球疫情的影响,下游客户产能扩张放缓概率增大。我们预测公司2020-2022年每股收益分别为0.78/0.96/1.20元(20,21年原值为2.16,2.71元),根据可比公司估值,目前公司的合理估值水平为2021年的24倍市盈率(考利到20年全球疫情,后续的态势不确定性仍较大),对应目标价为23.04元,维持买入评级。 风险提示:光伏政策波动风险,叠瓦/组件,topcon/HIT等扩产不及预期风险。

公司成立于 1958年,60多年来专注于水表主业。公司在产品品类,内外销规模,品牌力上均处于行业第一的位置;客户层面看,公司覆盖全行业 3000家水司的 2/3,长期稳定合作的客户 500余家。 核心观点下游空间足够大,增长点清晰。下游市场来看,目前行业年均空间在 100亿左右,对应 0.7-1亿只/年左右的水表产销,存量水表大约是年产销的 3-4倍;结构上看,传统机械表仍为主体(70%左右的数量占比),智能表渗透率在快速提升中;传统表在应用和生产工艺,格局上早已成熟;价格梯度体系,盈利能力较为固化;行业的增量和看点在智能表。 智能表渗透率提升远 未 结束,趋势已经确立。政策引导的需求与技术产生交叉,NB-IOT 产品引领行业顺势放量。NB-IOT 的普及提升水司对智能表的接受度,目前智能表的渗透率仅在 30%左右(数量上),根据产业判断,我们认为智能表未来渗透率有望达到 50-70%,智能表渗透率快速提升远未结束,行业趋势确立;盈利能力上看,智能表均价是传统表的 2-3倍,毛利率也在 40%上下,相较于传统表提升 10pct; 宁波水表能力契合产业变化需求,α开始展现。目前放量的智能表是机械+通信模块;首先水司依旧看重计量侧能力,注重品牌;其次通信环节,公司是业内首个与华为合作并将 NB-IOT 水表商用的企业,公司研发总监是行业规范的带头人并常年牵头水表规范的撰写,同时公司具备博士后工作站和国家级实验室等配套硬实力;最后,智能表将产品初装周期拉长,整体服务和对水务的理解能力要求大幅提升,中小企业竞争力逐步丧失,宁波水表α已经开始展现。盈利能力方面,随着智能表尤其是价格较高的 NB-IOT 表在公司体系内占比不断提升,公司盈利能力有望稳步提升。 财务预测与投资建议 : 我们预测公司 2019-2021年每股收益分别为1.37//1.82/2.36元,目前可比公司 20年估值为 18倍,由于公司在技术、品牌等具有一定优势,因此公司业绩增速快于相关可比公司,我们给于公司 15%溢价,对应 20年 21倍市盈率,对应目标价为 38.22元,首次给予买入评级。 风险提示 : 水表政策,智能表渗透率提升,市占率提升不及预期,出口风险;

八方成立于 2003年,16年来一直专注于电机及其他电气系统产品的研发与销售;目前拥有包括轮毂电机、中置电机两大类型共计 80余种产品型号的电机产品系列,并具备控制器、传感器、电池等电气系统产品的配套供应能力;公司已经成长为品类最为齐全,并具备全球化销售生产及配套能力的电踏车电机龙头。 核心观点 欧美日为主要市场,优势市场电踏车渗透率不到 10%,后续发展空间巨大;目前来看,欧洲,美国,日本为电踏车终端销售的主要地区;欧洲由于文化,出行习惯及配套政策等原因,目前自行车年销量在 3000万台左右,其中电踏车在 300万台左右,渗透率不到 10%,后续成长空间巨大;近 10年电踏车销量复合增速在 20%+左右;美国市场由于汽车的普及,电踏车更加集中在寻求新鲜的青少年,车型也更为高端且偏向定制化;日本方面,由于电踏车起源于日本,目前日本市场较为成熟稳定,年均销售 60-70万台左右; 产业配套依赖中国,我国企业有望出现配套全球的旗舰级公司;产品对个性化,性价比和响应速度及产能弹性的要求越发苛刻,产业链注定依赖中国,中国本土也有望出现覆盖全球的配套企业;格局上看,公司在欧美的市占率已经超过 25%,主要竞争对手为博世和禧玛诺,国内其他对手还规模还比较小;公司在产品门类,技术实力上已经优于国内外同行,全球配套/生产网络架构已经丰满,公司有望伴随主要市场电踏车的渗透和平稳增长,成为全球旗舰级别配套企业; 公司产品门类齐且全配套能力出众,市占率有望稳步提升,产品也有望进入量价齐升的阶段;由于公司在响应速度,定制化配合能力及性价比方面的优异表现,公司在欧美的市占率水平稳步提升;另一方面,由于大功率产品需求提升(海外对手有所欠缺)和附属配件的整套能力的提升,公司产品单价/价值量也正逐年提升; 财务预测与投资建议:由于欧美市场的稳定发展及公司产品力的稳步提升;我们预测公司 2019-2020年每股收益分别为 2.73、3.66、4.85元,根据可比公司的估值水平,我们认为目前公司的合理估值水平为 2020年的 34倍市盈率,对应目标价为124.44元,首次给予买入评级。 风险提示:主要国家电踏车渗透或销量不及预期风险;公司市占率提升不及预期风险;国际贸易保护政策风险及汇率风险等;

事件:近期,中国工程机械行业协会公布了 11月的挖机销售数据,11月共计销售各类挖掘机械产品 19000余台,同比增长 22%左右;另一方面,财政部提前下达了 2020年部分新增专项债务,固定资产投资项目资本金下调等利好频出,国家逆周期工具的释放为需求提供支撑;我们认为,恒立未来面对的广阔空间、成长路径已经非常清晰。 核心观点l 公司未来空间清晰,成长路径确定;对于恒立来说,公司未来的成长空间依旧广阔(国内)且较为清晰,公司迈向上述空间的道路也已经夯实;恒立成长的方向清晰且确定;另一方面, (1)由于内资主机厂在大吨位产品的竞争力不断展现;产业链“内资化”的决心不可逆; (2)历史上看,公司在产品力提升上的速度较快,公司能力出众; (3)规模效应仍在,公司盈利能力仍有望提升;我们认为,在目前清晰的未来和路线上,恒立有望跑的更快更好; 有望进入海外龙头供应体系,市场有望对市场空间进行重估;目前来说,外资龙头在价格或成本、份额上都面临压力; (1)在传统优势品类,中大吨位产品已经被三一等攻破; (2)小挖等同质化产品,外资在降本和份额上双输; (3)外资主机厂和外资配件厂商的长协达到或者已经接近尾声;我们认为,在上述多重压力下,降本、降价和更多商务手段抢占份额是外资思考的首要问题;因此,恒立有望从小挖泵阀开始突破并进入外资供应体系,进入海外体系后,市场有望对公司空间进行重估; 利润增速由于收入,资产质量向上;前三季度,公司实现营业收入 38.34亿元,同比增长 21.3%;实现归母净利润 9.17亿,同比增长 27.5%;利润增速快于收入增速;恒立的运营管理能力非常出色,在研发投入占比提升的背景下,整体费率同比下降 0.8pct 左右;公司现金流资产质量处于上升阶段; 财务预测与投资建议:由于下游挖机数据韧性和景气度依旧较好,我们预测公司 19-21年 EPS 为 1.39/1.69/1.98元(19/20年原值为 1.36/1.62元),根据公司过去 30个月的历史估值水平,我们认为目前公司的合理估值水平为 2019年的 39倍市盈率,对应目标价为 54.21元,维持买入评级。 风险提示:汇率波动风险,经济运行波动的风险等;

专用设备核心铸件龙头,精密铸造高端化转型先锋。我国铸造行业规模大但集中度低,并且在高端精密铸造领域与美欧等国依然存在质和量的差距。根据罗兰贝格统计,北美和欧洲高附加值铸件产值占比超过 70%,而中国仅为 17%。但是在部分细分领域,国内依然走出了具备国际竞争力的铸造企业,应流股份就是其中的佼佼者。公司专注于专用设备铸件制造,产品形态以泵阀及机械构件为主,客户涵盖卡特彼勒、艾默生、 通用电气等海外巨头。 依托技术和品牌优势,2015年以来公司成立应流航源,并购 SBM、嘉远制造、天津航宇,两次定增募资 14.8亿元,积极拓展两机高附加值铸件业务。 海内外两机精铸件需求庞大,公司多年布局迎收获。国内军机上量的瓶颈主要在于航发,而航发批产的瓶颈主要在于热端部件的稳定批产能力。近年来我国从俄罗斯进口的发动机数量下降,航发国产化条件已经成熟。海外两机铸件市场集中度高,排名第一的 PCC 占据 34%的份额,近年来 GE 等航发及燃机巨头致力于培养新的铸件供应商,以打破 PCC 等企业垄断。公司是国内少数具备两机精铸叶片生产能力的企业,并成功切入 GE、 RR 等供应链。 公司等轴、定向及单晶叶片项目已于 18年 12月转批产,机匣、涡轮盘及小型涡轴发动机项目推进顺利, 近期两机板块增长显著, 公司多年布局迎收获。 三代核电审批重启,公司作为主泵核心供应商有望充分受益。 由于项目延期,我国核电产业经历了三年的零审批。直到 18年 11月首台机组“三门 1号”投入商运,才标志着三代核电具备了批量开工条件,19年审批重启。公司是三代机核级泵阀铸件核心供应商,产品应用于首堆,且乏燃料格架等产品布局核电后市场,受益于运营机组数的增长。结合在手订单及新项目开工预期判断,核电审批重启有望带领公司板块业务进入长期快速增长通道。 财务预测与投资建议l 预计公司 19-21年 EPS 分别为 0.27、0.42、0.62元。2020年可比公司调整后平均估值为 32倍,考虑到公司相对较高的业绩增速,给予 25%估值溢价,对应目标价 16.80元,首次给予“买入”评级。 风险提示l 航发新品交付进度低于预期;较高的财务杠杆风险