电力电子技术为核心，立足国内扬帆海外。公司于2007年在深圳成立，致力于提供以电力电子技术为核心的服务解决方案，不断挖掘细分行业的应用需求，产品从单一（电能质量设备）走向多元化（储能、充电桩、电池化成检测等）：2009年，成立储能微网产品线；2011年，成立电动汽车产品线；2012年，成立电池化成与检测业务条线。财务方面，公司近年来营业收入与归母净利润实现同步稳健增长，2019-2021年营业收入分别为6.36、7.71、10.21亿元，YOY分别为19.69%、21.31%、32.41%；2019-2021年归母净利润为0.62、1.06、1.13亿元，YOY为27.99%、70.99%、6.93%。收入结构方面，截止2022H1，工业配套电源、电动汽车充电桩、电池化成与检测、新能源电能变换设备收入占比分别为38.15%，23.68%、18.69%、14.74%。 储能：黄金赛道上的璀璨明珠。 需求与政策共振，储能市场东风已至。储能对于电力系统具有刚性需求，各国政府相继推出政策推动储能发展。我们测算得到全球2023年新增装机为123.08GWh，2025年新增装机321.06GWh，21-25年复合增速为89%。我国2023年储能新增装机为27.31GWh，2025年新增装机为106.49GWh，21-25年CAGR为118%。 公司技术沉淀厚积薄发，锚定海外市场发展大势。公司储能目前产品覆盖于源、网、荷、微网领域，全系产品具备全球20+国家和地区的并网认证，业务分布6大洲50个国家地区，总规模达1.5GW+/4.5GWh+。 公司储能业务海外占比60%左右，主要销往欧洲和美国市场。我们认为，公司的海外认证完成较早并且设立美国、澳洲海外子公司，多项成功案例积累业绩，先发优势显著。储能行业中历史成绩为拿标重点考察因素之一，公司的多项海外成功案例有望形成马太效应。全球储能市场正处于黄金时期，公司储能业绩有望乘行业东风，成为公司业绩的主要拉动力。 产能扩张奠定成长基石，盈利能力行业领先。产能方面，公司惠州生产基地已拥有储能微网产品整装生产线2条，年产能2GW+，其中大型集装箱达1000+台。2022年5月公司拟发行可转债募资不超过4.02亿元，用于苏州盛弘技术有限公司年产5GW储能设备建设项目，产能扩张为公司未来成长打下基础。盈利方面，盛弘股份储能业务的毛利率位于行业前列，我们认为公司盈利能力较好的原因为海外业务占比较高、产品为PCS/半集成系统。 充电桩：海内外政策需求共振，欧美出口打通全球市场国内充电桩高增速有望延续。我国私人充电桩占比较高，公共充电桩中直流充电桩增速较快。私人充电桩2022年10月保有量为302.8台，占充电桩保有量的64%，保有量相比2021年底增加了155.8万台；公共充电桩直流充电桩增长较快，2022年10月保有量为71万台，相比2021年增长51%。政策方面，国家层面出台多项支持公共充电桩发展政策，一些地区比如上海延续了充电桩补贴政策。我们认为，在国家政策的支持下，各地充电桩补贴政策有望延续，在这些前提下，我们认为2021-2025年我国充电桩市场年复合增长率超过70%，2025年市场规模或将达到688亿元。 海外需求强劲，出海正当时。欧洲国家公共车桩比呈现上升趋势，充电桩建设蓄势待发。2022年9月，欧洲十三国电动车销量合计22.49万辆，同比增长9.9%。美国整体车桩比较高，2021年公共车桩比超过17.5。我们认为在需求+政策的双重驱动下，未来海外充电桩建设速度有望提升。 我们预计23年美国充电桩市场规模为43亿，YOY68%，欧洲充电桩市场为67亿，YOY55%。 公司掌握充电桩核心技术，海外市场有望持续突破。公司掌握充电桩核心技术，充电桩领域积淀深厚，10年充电桩研发制造经验，拥有150多款充电规格产品，包括各类一体/交流/直流充电桩和充电模块。公司产品覆盖超过100+城市，有20000+充电系统在线运行，客户覆盖国家电网、小桔快充、小鹏、上汽等企业，实力雄厚。出海进行时，公司与英国石油达成合作，成为首批进入英国石油中国供应商名单的充电桩厂家，同时公司相关充电桩产品已获得欧标认证，未来有望在海外市场获得持续突破。 工业电源潜心多年，电池化成检测产品全面。 低压电能质量行业领先，工业电源由单一走向多领域。电能质量行业方面，风电、光伏等可再生能源发电的快速发展和高精尖产业催生电能质量新需求，主要包括谐波、三相电压不平衡、无功、电压暂降等。公司深耕电能质量设备，产品已经覆盖以上需求。工业电源方面，公司将工业电源产品业务拓展到硅料配套电源领域，面向半导体行业推出HPM大功率加热电源；面向通用市场推出LPM全系列激光电源产品，公司已经开始向创新激光、武汉锐科在内的多家激光器企业供货。 电池化成及检测需求增加，公司产品矩阵丰富。公司电池化成与检测设备主要包括锂电池系列、铅酸电池系列电池化成与检测设备。锂电市场快速发展带动电池检测需求高增。GGII预测，至2025年中国储能锂电池出货量接近390GWh，5年复合增长率超60%。目前公司拥有CATL、亿纬锂能、ATL等众多行业重要客户供货，为电池化成及检测设备领域技术领跑者。 盈利预测与投资评级：公司的电能质量与电池化成检测业务稳步上行，同时公司积极布局储能业务打开成长空间。我们测算得到2022-2024年整体收入为15.02、25.47、38.85亿元，同比增长47.0%、69.6%、52.6%；2022-2024年归母净利润为2.23、3.22、4.70亿元，同比增长96.7%、44.5%、38.7%，当前股价对应的2022-2024年PE分别为50/35/24倍。首次覆盖，我们给予“增持”评级。 风险因素：储能需求不及预期、新能源车需求不及预期、原材料波动、市场竞争加剧等。

事件：公司发布2022年年报，2022年全年实现营收124.85亿元，同比-4.65%；归母净利润85.09亿元，同比-0.51%；归母净利率65.71%，上升1.25pct。加权平均ROE14.40%，同比下降7.71pct。 点评：证券业务：比营收同比+2.21%，经纪、两融业务市占率小幅提升。 2022年全年，公司证券业务实现营收78.57亿元，同比+2.21%，收入占比62.9%。其中手续费及佣金收入54.18亿元，同比+0.92%。 1）入经纪业务方面，公司证券经纪业务净收入47.89亿元，同比+4.18%，我们判断其主要由于市占率小幅上行。2022年全年市场股基交易额247.7万亿，同比-10.4%，而东方财富年报披露股基交易额19.24万亿，（考虑单双边换算）市占率为3.88%，较年中小幅提升0.01pct。2）信用业务方面，2022年公司利息净收入24.39亿元，同比+5.08%，公司利息净收入增长主要由货币资金及结算备付金利息收入增长驱动。截止2022年12月31日，市场两融余额1.54万亿元，同比-15.9%；公司融资融券业务融出资金355.29亿元，同比-14.7%。市占率小幅提升0.04pct至2.31%。 交易性金融资产规模持续提升，推动自营投资收益增长。2022全年公司实现自营投资收入（投资净收益+公允价值变动收益-对联营合营企业投资收益）11.13亿元，同比+11.3%；投资收益大幅增长主要是由于交易性金融资产投资收益增加，公司交易性金融资产规模进一步提升至633.46亿元，较年初增长88.7%。其中债券、银行理财和结构性存款为主要增量配置，分别为472.60/45.88亿元，同比+111.1%和686.5%。 基金业务：收入同比下滑-14.73%，基金销售热度下降为主因。2022全年，金融电子商务收入为43.26亿元，同比-14.73%，收入占比34.6%。基金销售及保有量回落为业务收入下滑主因，2022年，公司非货/权益类基金保有规模分别为5845/4657亿元。全年基金/非货基金销售额分别为20133.43/11967.21亿元，同比-10.1%/-10.7%。天天基金平台日均活跃访问用户数213.66万人，同比-32.1%。 盈利预测与投资评级：公司2022年业绩符合预期，我们认为在全年市场景气度下行环境下，东方财富证券业务/基金业务业绩表现出较强韧性，经纪业务、两融业务市占率仍见小幅提升，表现了其客户的优质和流量能力的强大。我们预计全年行业自营业绩下行，在此基础上，公司自营业务表现出色，表现了经营的韧性。我们预计公司未来亦将利用自营、两融等资金型业务加速发展。我们预计2023-2025E归母净利润分别为105.26/123.25/141.64亿元，对应2023-2025EPE为25.5x/21.8x/18.9x，维持“买入”评级。 风险因素：证券市场波动导致自营业务盈利波动；基金代销竞争加剧；客户风险偏好下降等。

与市场不同的观点：市场担忧公司是普通的塑料制品公司，壁垒较低，竞争格局随时恶化。我们认为：1）从公司发展历程看，数次对新行业的开拓均采用“自上而下”攻克行业头部客户的打法，该打法具有较强的示范效应，且各行业龙头对公司的认可已足够体现壁垒；2）公司租赁模式迎来大发展，在租赁模式下深入客户供应链管理，解决客户两大痛点，同时增强客户粘性，竞争壁垒进一步提高；3）公司已有十年服务汽车行业经验，累积大量汽车零部件数据，海量数据自成壁垒，对客户需求的反应速度较快。 国内领先定制化可循环包装材料服务商，业绩持续增长。公司深耕可循环包装材料行业多年，主要提供定制化可循环塑料包装整体解决方案。近年来，受益于双碳政策、行业开拓等，业绩高速增长。营业收入由2019年的2.36亿元增至2021年的3.63亿元，CAGR24.0%；归母净利润由2019年的0.53亿元增至2021年的0.61亿元，CAGR7.3%。我们认为，随着1）公司在行业内竞争优势强化；2）下游客户行业拓展；3）高毛利产品及服务占比增大；4）租赁模式持续发展，公司业绩将持续向好发展，盈利能力有望逐步提升。 可循环包装行业空间大。相较于传统一次性纸木包装，可循环塑料包装具有经济性、牢固性、环保化、智能化等优势。可循环包装行业具有绿色、环保等特点，符合国家双碳政策，近年来国家出台诸多政策支持可循环包装行业发展。在国家政策的引导和产业趋势的发展下，可循环包装材料在物流、家电等行业得到推广，打开增量空间。 自上而下实现客户开拓，租赁模式推广空间大。1）公司选择“自上而下”的打法发展大众、特斯拉、美的等成为主要客户，实现行业拓展，在龙头接受可循环塑料包装后，具有较强的示范效应，且各行业龙头对公司的认可已足够体现壁垒。2）公司于2015年后推广租赁模式，租赁模式下解决客户两大核心痛点，同时具有较大的推广空间。3）公司由美的开始推广家电行业，与可循环包装契合度高，行业内纵向横向空间均较大。4）公司由“某新能源电池厂”开始拓展新能源行业，供应新能源电池模组产品，新能源行业对可循环塑料包装而言是蓝海。 盈利预测与投资评级：喜悦智行是国内领先的定制化可循环塑料包装材料公司，近年来品牌打造成效尽显，未来有望充分受益于双碳政策下接受可循环材料的行业拓展和现有汽车客户的稳步开发，业绩有望保持高速增长。我们预计公司2022-2024年营收为4.76/7.00/10.00亿元，同比增长31%/47%/43%；归母净利润为0.76/1.32/1.86亿元，同比增长25%/74%/41%。当前股价对应23年PE20.3x。首次覆盖，我们给予“买入”评级。 风险因素：原材料价格大幅上升风险；可循环包装材料推广不及预期风险；技术替代风险。

成功实现转型的 PE+水泥双轮驱动公司。四川双马早期长期专营建材业务，水泥生产工艺技术先进，从原材料供应到出售，经营管理体系成熟。2016年 IDG 资本入驻双马，自此公司向 PE 行业进军，旗下管理有和谐锦豫产业投资基金和和谐锦弘股权投资基金等私募基金经营 PE 业务，主要投资芯片、半导体和新能源等高新技术领域，经营利润逐年上升，增长势头明显，从 2017年到 2021年，PE 业务年利润增长高达292%。同时，建材业务经过缩减，在规模和成本大幅下降的同时每年能够稳定贡献 3亿左右的利润。 经济结构转变和注册制改革的东风，有望推动双马破浪远航。随着中国经济结构转型的推进，直接融资占比提升，机构投资机遇增加。加上注册制改革不断深化，为企业上市和资金退出创造了良好条件。这些为资管行业兴起提供了动力。在市场和政策合力下，国资背景 LP、险资、银行资本 LP 活跃，这些 LP 投向追求头部机构，双马 PE业务在 IDG 资本加持下对这些 LP 具有较强吸引力，双马有望借助这波“东风”实现 PE业务的腾飞。 IDG 资本与双马珠联璧合，充分发挥各自优势，形成优势企业。IDG 资本作为全球领先的头部私募股权投资机构之一，搭建上市平台主攻半导体、新能源等大制造方向，上市公司不断缩减低效水泥产业，具备较好的资金运转空间，为开拓 PE 业务、进行被投行业内部资源整合以及进一步跟投创造条件。IDG 资本对 PE 的独特理解、品牌资源与双马的平台优势持续“化学反应”，有望成为未来四川双马的最大亮点。 “瘦身”后的优质建材业务将继续稳定贡献业绩。双马自 IDG 入驻以来，持续缩减低效建材业务，保留宜宾地区优质建材业务，2021年即便面临疫情和环境政策带来的需求下降的不利影响，建材业务的毛利也比 2017年增长 6%。当前的环境保护政策背景和运输距离限制形成了水泥行业准入的自然壁垒，已有宜宾地区水泥在区域内具有先入优势。在原料供给端坐拥充足采矿权，在生产端技术先进，在销售端具有长期经营积累的口碑。我们认为双马的建材业务将持续稳定贡献业绩。 盈利预测及投资评级：我们预计公司 2022E、2023E 及 2024E 归属母公司净利润分别为 12.62亿、22.83亿及 27.17亿元，对应 EPS 分别为 1.65、2.99以及 3.56元。 采用分部估值法（SOTP），根据行业可比公司的市盈率给予四川双马 PE 业务 PE倍数 15、建材业务 PE 倍数 8。预测四川双马 2023E 目标市值 322.90亿元，对应目标股价 42.29元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：宏观经济下滑；竞争激烈导致优势业务市场份额下滑、投资收益不及预期、股价剧烈波动、 跨市场选取可比公司可能存在估值差异、公司未来募资规模不及预期。

定制化节能设备龙头 ，业绩表现优异。公司深耕定制化节能设备行业多年，形成流体和热能两大业务板块，其中流体包括高效节能风机与高效节能水泵。近年来，受益于双碳政策、行业开拓及产品开拓等，业绩高速增长。 营业收入由2018年的1.44亿元增至2021年的4.08亿元，CAGR41.5%，； 归母净利润由 2018年的 0.31亿元增至 2021年的 0.83亿元，CAGR38.86%。我们认为，随着上游原材料价格逐步稳定、下游客户节能降耗需求日益增加，公司业绩有望持续向好发展，盈利能力有望逐步提升。 ?以风机为例：传统设备效率低下，节能改造空间广阔。风机种类多元化，工业场景需求旺盛，受气动模型设计不当、原始设计富余量大及设备加工精度较低等因素影响，我国大量风机实际运行效率为 50%-75%，相较于国外先进风机设备约 80%的运行效率，仍有较大提升空间。由于高耗能行业风机和水泵等设备保有量大，下游行业节能降耗要求和相关政策扶持有利于增加节能改造市场需求，高效节能风机改造前景可期。经我们测算，仅钢铁、水泥两个行业的节能风机改造市场可达 274亿元，若考虑诸多高能耗行业，则节能风机空间或可达数百亿，相较于公司 2021年 4.08亿元年收入，空间十分广阔。 ?先发优势显著，“行业+品类”扩张发展空间大。1）海量定制化数据造就先发优势：定制化生产积累过程中，基础模型得以持续优化，2200台高效节能离心风机与 1600台高效节能水泵为公司积累了丰富的模型数量和项目经验，造就较高的壁垒。2）行业扩张：由水泥钢铁到其他高耗能行业。公司深耕定制化节能改造市场，仅水泥和钢铁行业的节能风机改造市场就可达 274亿。公司仅以现有的流体类产品节能风机与节能水泵，可将水泥、钢铁行业成功改造经验复制至其他高能耗行业，空间较大。3）品类扩张：由流体设备到燃烧设备、永磁电机。公司当前收入结构中主要为流体类产品节能风机与节能水泵，但公司在服务客户时，擅长挖掘客户更多节能需求并进行对应的技术研发，如燃烧设备、永磁电机为两个潜在的公司品类扩张方向。未来随着公司服务到更多高能耗行业，有望持续挖掘客户需求，做对应的品类扩张，品类发展空间较大。 ?盈利预测与投资评级：我们预计公司 2022-2024年营收为 4.87/6.70/9.11亿元，同比增长 20%/38%/36%；归母净利润为 0.85/1.33/1.87亿元，同比增长 3%/56%/41%。当前股价对应 23年 PE24.9x。首次覆盖，我们给予“买入”评级。 ?风险因素：工业领域开展不及预期风险；原材料价格上涨风险；汇兑风险。

立足江苏区位优势显著，管理层从业经验丰富。国联证券成长于苏南地区，实控人为无锡国资委。江苏省经济发达，客户资源丰富，国联证券深耕其中，财富管理与投行业务将有望充分受益于区位优势。公司核心管理层多来自头部券商，从业经验丰富。作为一家小型券商，公司量身打造适合自身情况的发展战略，并不断通过定增、可转债等多渠道补充资本金，目标进入行业第一梯队。 以财富管理为战略核心，展开全面业务布局。公司为首批获取基金投顾牌照的券商，前瞻性布局财富管理业务，具有先发优势。基于泛财富管理战略打通集团内部组织协同性，以客户为核心，增强基金投顾的服务能力，打通线上线下渠道，丰富资产管理的产品池。 重视股权承销业务发展，投行业务高增长。江苏省高新技术企业众多，融资需求旺盛。从股权承销来看，以客户为导向的交易型投行能够通过“投资+投行”为企业客户提供一站式服务，完成财富管理业务闭环。从债券承销来看，基于雄厚的股东背景和区位优势，公司债和地方政府债承销有望实现高速增长。 资金业务为营收基石，杠杆率提升 ROE 水平。公司通过扩表大力发展两融和以固收、衍生品为代表的金融市场业务。重资产业务已成公司营收基石，2022Q3营收占比接近 50%。公司风险把控严格，通过资金业务营收多元化实现了较稳健的收益安全边际。2022年前三季度，公司自营业务收益率领先于同行，在上市券商中排名前列。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2022E-2024E 归母净利润 8.01亿元/14.1亿元/18.4亿元，同比-9.85%/+75.78%/+30.64%。BVPS 为 6.02元/股、6.41元/股、6.90元/股，ROE （摊薄）为 4.79%/8.00%/9.76%。我们选取资产规模接近的 3家券商作为可比公司，给予公司 2023年 2.33倍 PB 估值，目标价为 14.94元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：资本市场大幅波动，导致公司经纪业务、自营投资业务等受到干扰和冲击；科创板、创业板注册制审核进度低于预期，导致投行+投资业务业绩不及预期； 公司财富管理业务进展不及预期。

事件：2023年1月9日，公司发布2022年度业绩预增公告：2022归母净利润5.22亿元-5.85亿元（yoy+68.3%-88.6%），扣非归母净利润5.50亿元-6.13亿元（yoy+121.5%-146.9%），业绩取得大幅增长。 点评：光伏组件业务大幅增长，硅料价格下行公司有望受益。2021年受运费波动、原材料价格上涨和关税政策影响，光伏业务录得亏损。2022年公司光伏组件销售量同比大幅增长，净利润有较大幅度提高，得益于：1）美国终端组件需求旺盛；2）双面组件201关税取消；3）越南至美国海运费价格快速下行；4）汇率变化。我们认为由于美国总统公告10404拟议法规免除东南亚电池组件反倾销关税等因素，博威的光伏业务高景气度有望持续，而硅料价格下行背景下公司有望受益，此外公司1GW电池片扩产项目亦有望增厚光伏业绩。 5万吨高端铜合金项目汽车电子认证结束有望放量，增厚业绩。据12月15日投资者问答，公司5万吨高端铜合金对应汽车电子材料的整体认证已结束。公司该5万吨项目对应铜合金为铜镍硅/铜铬锆等高端铜合金，对应汽车连接器等零部件，供应汽车电子等行业，单位加工费较传统产能提升明显。随着项目逐步达产，我们认为公司整体业绩有望提升。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-24年可实现营收115.7/157.2/206.6亿元，同比分别+15.2%/+35.9%/+31.4%；归母净利润5.83/8.82/11.57亿元，同比分别+88.0%/+51.3%/+31.1%。公司作为国内高端合金龙头，已进入世界顶级公司如泰科电子、博世、特斯拉等供应链且重点客户已通过验证；公司技术优势已进入兑现期，把握碳中和背景下高端铜合金材料的需求增长，未来业绩有望持续快速增长。维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格短期内大幅上升、新产能开工率不达预期、国际贸易地缘政治冲突、汽车智能化速度不及预期等。

成功实现转型的不良资产管理公司。海德股份上市后历经3次控股股东变动，主业先后为纺织、地产等多个行业。2013年永泰集团成为控股股东，公司逐渐减少地产业务，向不良资管业务进军。2016年全资子公司海德资管获得西藏唯一地方AMC牌照，全面向不良资管转型，成为A股唯一不良资产管理为主业标的。公司资产管理业务发展迅速，2017-2021年均利润增长达51.2%。 经济周期变动叠加AMC行业政策利好，有望推动海德股份乘风破浪。随着全球经济波动下行，我们预计中国在金融和非金融领域的不良资产供应将进一步扩大，有望创造超过6万亿的不良资产市场。监管部门进一步重视AMC行业在防范地产等行业金融风险方面的重要作用，在引导AMC回归不良资管主业的同时出台多个利好政策，为海德股份业务成长壮大创造良好政策环境。 不良资管行业竞合特征显著，产业背景促进盈利能力提升。不良资产供应量大，整体超出AMC消化体量，叠加AMC牌照资源稀有门槛较高，行业整体竞争烈度较低，竞合关系成为显著特征。海德股份以收购重组业务为主辅以收购处置业务，同行合作经验丰富，全国战略布局立体，有望在竞合关系中长期受益。资产纾困需要深入理解产业情况，公司控股股东永泰集团拥有丰富产业资源，与公司资产管理产生协同，赋予公司价值创造能力。公司内部控制能力和盈利能力不断提升，管理费增速慢于归母净利润增速，归母净利率2021年上升至57.51%。 双轮驱动发展成效初显，公司前瞻布局绘制第二成长曲线。公司着力发展上市公司平台和AMC双重优势，打造资产管理+资本管理双轮驱动战略，在储能等硬科技领域前瞻布局，运用资本优势和产业背景把握未来。公司进一步拓宽渠道，获批个人不良贷款转让试点，在个贷市场蓝海中抢占先机，绘制公司发展的第二成长曲线。 盈利预测及投资评级：我们预计2022、2023、2024年公司营业收入和净利润分别为10.80/13.81/17.71亿元和7.43/9.87/12.74亿元。截至2022年11月21日，公司市值137亿元，PE（TTM）倍数19.8X，估值处于历史较低水平，低于近5年历史平均值55.6倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 股价催化剂：经济波动下行，不良资产供给扩大；不良资产并购重组效益好于预期；储能技术出现突破，资本管理收效显著；不良个贷试点扩大，相关资产供给增加。 风险因素：经营性净现金流与净利润有较大差异；市场竞争加剧而导致盈利下降；母公司经营风险导致盈利波动。

事件：2022年1 0月 29日，公司发布 2022年三季报业绩：2022Q1-3营业收入97.6 亿元，yoy+32.3%，归母净利润4.21 亿元，yoy+60.6%；其中Q3收入31.1 亿元，yoy+29.6%，归母净利1.44 亿元，yoy+44.7%。 点评： 业绩持续高增长，光伏业务反转明显。公司2022Q1-3 实现归母净利4.21 亿元，同比增长61%，业绩亮眼。据半年报数据，公司光伏业务2022H1 实现净利润9454 万，较2021 年H1 亏损3961 万反转明显。 公司2022Q1-3 毛利率12.4%，与2021 全年12.3%基本保持一致。 5 万吨高端铜合金业务验证在即有望放量，增厚业绩。据9 月14 日投资者问答，公司5 万吨高端铜合金业务重点客户的产线认证已通过，其余汽车电子客户的新产线认证工作正在有序推进中。公司该5 万吨项目对应铜合金为铜镍硅/铜铬锆等高端铜合金，供应汽车电子等行业，单位加工费较传统产能提升明显。随着项目逐步达产，我们认为公司整体业绩有望提升。 光伏业务迎来反转，美国10414 公告法规确定组件免关税。2021 年受运费波动、原材料价格暴涨和关税政策影响，光伏业务录得亏损。 2022H1 光伏业务录得归母净利0.95 亿元，迎来反转，得益于：1）美国终端组件需求旺盛；2）双面组件201 关税取消；3）越南至美国海运费价格快速下行；4）汇率变化。我们认为由于2022 年10 月14 日美国商务部确定实施总统公告10404 拟议法规免除东南亚电池组件反倾销关税等因素，博威的光伏业务高景气度有望持续，此外8 月23 日拟发可转债中1GW 电池片扩产项目亦有望增厚光伏业绩。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司2022-24 年可实现营收115.7/157.2/206.6 亿元，同比分别+15.2%/+35.9%/+31.4%；归母净利润6.12/8.91/11.66 亿元，同比分别+97.4%/+45.5%/+30.8%。公司作为国内高端合金龙头，已进入世界顶级公司如泰科电子、博世、特斯拉等供应链且重点客户已通过验证；公司技术优势已进入兑现期，把握碳中和背景下高端铜合金材料的需求增长，未来业绩有望持续快速增长。维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格短期内大幅上升、新产能开工率不达预期、国际贸易地缘政治冲突、汽车智能化速度不及预期等。

事件：中国人寿公布2022年三季报，2022年前三季度实现营业收入7010.12亿元，同比-3.7%；实现归母净利润311.17亿元，同比-35.8%。加权平均净资产收益率6.63%，同比-3.83pct。 点评：规模价值保持市场领先，新业务价值符合预期。2022年前三季度，公司实现累计保费收入5541.05亿元，同比+0.1%；新单保费收入1713.38亿元，同比+6.3%；十年期以上首年期交保费386.94亿人民币，同比+4.9%，保费收入整体保持韧性，业务稳中有进。2022年前三季度，新业务价值同比-15.4%，受疫情常态化管控及去年同期重疾险产品销售带来的“高基数”等影响，新业务价值同比相对承压。2022年前三季度退保率为0.74%，同比-0.19pct，整体业务发展稳健彰显韧性。 人力规模逐渐企稳，整体质态不断提升。截止2022年3季度末，公司总销售人力78.3万人，其中个险销售人力72万人，整体看队伍人力下降放缓，销售队伍人力逐渐企稳。人力端公司始终坚持“稳中固量，稳中求效”的队伍发展策略，坚定推动队伍转型，在队伍规模保持稳定的同时不断提升队伍质态。 灵活调整投资策略，净投资收益稳健增长。2022年前三季度，公司总投资收益率4.03%，净投资收益率4.12%，净投资收益同比增长4.7%。 公司灵活调整投资策略和配置操作，在前三季度复杂宏观背景下，根据利率市场环境灵活调整债券配置节奏和策略，并适时把握权益投资机会适度兑现收益。通过多项措施应对复杂投资环境，净投资收益增长稳健，同时在偿付能力“二期规则”下依然保持核心资本和总体资本充足，维持较好偿付能力水平。 盈利预测与投资评级：公司2022年前三季度业绩表现整体符合预期，规模和价值指标领先同业，渠道改革继续推动队伍职业化、专业化转型，负债端或有望进一步企稳，投资端有望继续稳健表现。同时，随着新一届管理层正式到任，我们预计将带来更加精细化和专业化运营和管理，渠道改革有望继续呈现良好表现。我们预计2022-2024EPEV估值分别为0.60x/0.54x/0.49x，维持“增持”评级。 风险因素：受疫情影响代理人展业恢复进度不及预期；代理人队伍增员困难和产能下滑导致人员脱落；资本市场大幅波动带来投资收益急剧下降；750天均线下移带来准备金计提增加。

事件：公司发布 2022 三季报，2022Q1-3 实现营收 95.61 亿元，同比-0.78% ； 归母净利润65.94 亿元， 同比+5.77%； 营业净利润率为68.97%，上升4.27pct。加权平均ROE11.45%，同比下降5.29pct。同日，公司发布公告称董事会已通过议案，同意东方财富证券面向专业投资者公开发行公司债券，发行规模不超过人民币 180 亿元。 点评： 证券业务：利息净收入增长亮眼， 两融业务市占率同比提升。 2022Q1-3，公司证券业务实现营收60.19 亿元，同比 +7.8%。其中手续费及佣金收入41.74 亿元，同比+7.5%；利息净收入18.44 亿元，同比+8.3%。Q3 单季度实现营收20.60 亿元，环比+2.9%，手续费及佣金收入14.0 亿元，环比-1.7%；利息净收入6.60 亿元，环比+14.2%。前三季度业绩增速承压主要是市场下行所致，我们认为，Q3 行业β下行幅度已见收窄，东财利息净收入增速逆势上行，趋势向好，两融市占率同比提升。1）2022Q1-3 市场日均股基交易额为10447 亿元，同比-6.8%，Q3 单季度日均股基成交额10088 亿元，环比-2.8%。2）截止2022 年9 月30 日，市场两融余额1.54 万亿元，同比-16.5%，季度环比-4.1%；公司融出资金364.3 亿元，市占率由去年同期的2.22%升至2.37%，与 Q2 基本持平。 交易性金融资产规模持续提升，推动自营投资收益增长。2022Q1-3公司实现自营投资收入9.93 亿元，同比+61.3%；其中投资收益11.71亿元，同比增长137.5%，投资收益大幅增长主要是由于交易性金融资产投资收益增加，公司交易性金融资产规模进一步提升至542.12 亿元，较年初增长61.5%，较二季度末增长13.6%。此外，公允价值变动损益-1.71 亿元，对联营企业和合营企业的股权投资0.06 亿元。 基金业务：基金销售市场反弹带动基金业务收入企稳，流量和规模效应有望持续推升市占率。2022Q1-3，我们测算基金业务收入为33.19亿元， 同比 -12.7% ；Q3 单季度实现营收 11.18 亿元， 环比+21.2% 。我们认为新发股票+混合基金的边际回暖是驱动Q3 营收增速反弹的主因。2022 年Q1-3，新发非货基金累计10762.11 亿份，同比-54.4%，其中新发股票+混合型基金规模3276.30 亿份，同比-81.35%，Q3 单季度，新发非货基金规模3764.77 亿元，环比-10.85%。其中股票+混合型基金新发规模1287.36 亿份， 环比+84.51%。 成本/费用：管理费用率较年中小幅提升，成本费用水平整体稳定。非证券业务毛利率与H1 基本持平，为88.7%.；销售费用率、管理费用率、研发费用率则分别 -0.11pct.、+ 0.83pct.、-0.01 pct.至 3.92%、17.49 %、7.48%。盈利预测与投资评级：我们认为东方财富作为互联网券商龙头，公司强大的流量能力是其能充分受益于财富管理长逻辑和持续提升市占率的关键所在。前三季度市场下行情况下，已见公司两融业务市占率同比提升。基金销售方面，随着Q3 市场边际转暖，公司基金业务收入已见明显反弹。公司发布公告称董事会已通过发行债券议案，将募集不超过180 亿用于补充东方财富证券流动资金等。我们预计公司未来亦将利用自营、两融等资金型业务加速发展。我们预计2022-2024E净利润分别为91.63/118.06/136.63 亿元，对应2022-2024E PE 为22.7x/17.6x/15.2x，维持“买入”评级。 风险因素：证券市场景气度波动；基金代销竞争加剧；财富管理发展不及预期。

多年专注金融信息工具领域，技术能力为公司实现资源积累。公司创建于2001 年，专注于金融信息工具领域20 余年，主要团队有较强的技术背景。公司主要通过金融信息工具服务于C 端个人投资者的需求，收入贡献超过90%，向券商导流的广告服务和保险经纪业务约占公司收入的10%。近年公司业绩快速增长，2021 年营业收入9.32 亿元，同比增长38.1%。2022H1，营业收入实现9.08 亿元，同比增长67.7%。 专注于证券分析软件设计，厚植专业化与多样化优势。对比东方财富、同花顺等金融信息服务商，指南针更侧重证券分析软件产品设计，产品更专业化、多样化，客户群体相对较小但更有针对性。目前公司主要销售的产品线包括PC 端的财富掌门系列（财富掌门DPFMRAII 系统）和PC+移动端的全赢博弈系列（全赢博弈私享家版、全赢博弈先锋版、全赢博弈版、全赢博弈智能操盘系统、全赢决策系统智能阿尔法版），中高端产品贡献公司的主要收入。公司通过“体验式”销售模式，基于用户需求逐步向其推荐低端-中端-高端产品，持续对免费试用客户进行转化。截至2021 年底，公司覆盖客户群体1500 万人，累计付费用户规模超150 万人。 收购网信证券拓展金融服务边界，我们预计证券业务将为公司带来广阔业绩增长空间。1）“互联网+证券”行业前景广阔，东方财富已成可对标案例。2015-2021 年，证券APP 用户规模从4000 万人增长至1.5 亿人，线上渗透率提升。中国互联网理财用户亦自2015 年以来持续增加，已从2.4 亿人增加至2021 年的6.3 亿人；互联网理财客群有较强的年轻化、高收入、高学历特征，与互联网企业财富管理业务的目标客群相契合，为互联网企业通过财富管理业务实现流量变现奠定了基础，东方财富已成为行业内可对标的成功案例。2）参与网信证券重整，后续有望切入经纪业务、打开长期成长空间。7 月21 日，网信证券已完成主要股东工商变更，公司将凭借金融信息服务客户转化切入经纪业务。若公司30亿元定增成功落地，将进一步助推网信证券业务恢复。未来公司亦有望以指南针APP 和网信证券为基础拓展财富管理业务生态，打开财富管理业务长期成长空间。我们预计，不考虑代销及两融业务情况下，公司2024 年公司证券业务收入将增长至2.87 亿元，收入占比达12%。 盈利预测与投资评级：考虑在互联网证券投资者向移动端渗透、趋势下，互联网证券行业流量端仍具备成长性，公司作为第二家持牌券商有望复刻东方财富快速成长变现的逻辑。长期来看，公司亦有望通过线上流量生态、金融服务生态搭建实现财富管理能力补充，我们预计2022 年公司原业务净利润可达3.43 亿元，证券业务营收（全年口径）可达0.95亿，采用SOTP 法分别给予2022 年40 倍PE 与80 倍PS，目标市值213.55 亿元，对应目标价52.80 元，首次覆盖给予“买入”评级。 股价催化剂：网信证券收购落地情况，金融信息服务业务拓展情况风险因素：市场竞争加剧，公司获客能力下滑；流量成本攀升，导致盈利能力下滑；客户转化及转型进度不及预期。

全球化精品EMS 厂商，业绩稳定增长。作为高端电子制造服务商，公司下游主要为通讯、工控、医疗电子、汽车电子和高端消费电子五大领域。近年来公司积极开拓客户提升市占率，业绩稳定增长，2021 年实现营收17.52 亿元，yoy35.88%；归母净利润2.27 亿元，yoy37.33%。 EMS 市场广阔，多元应用赋能行业长期成长。EMS 市场随下游多元化发展和品牌商相关制造环节外包而扩容，New Venture Research 预计2026 年全球EMS 市场规模将达9465 亿美元，5 年CAGR 为6.75%。EMS 服务逐渐向工业控制、通讯、医疗电子、汽车电子和消费电子等多元化行业渗透，同时品牌商制造外包趋势及下游细分领域高景气及产品更新换代频率升高造成EMS 需求大幅增长。目前，全球EMS 行业集中度高，随着我国电子消费需求提升、国际电子品牌进入中国步伐加快，国内EMS 需求有望进一步增加。 易德龙三大竞争优势：1）实施差异化战略，整合平台资源：公司选择服务于多细分行业的优质客户，“小批量、多品种”战略对精细化管理要求更高但未来业务增长空间更大。当前已经同300 余家国内外客户建立稳定合作并建立供应商团队，实现各方优势共享。同时打造“客户关系管理系统” 不断开拓潜在客户；2）“小批量，多品种”战略下，生产模式灵活，供应链系统精准成熟：可灵活调整的产线能够满足不同客户的生产需求，海外SMT 产线的投入和国内厂房的建设赋能产能增加。自主开发的供应链管理系统有效实现生产和供应商的精益管理，SAP 新系统的上线助力公司持续提高5000 多个产品和60000 多种原材料的生产利用效率；3）重视研发投入，产品竞争力强：公司积极拓展可制造性分析等增值环节强化定制化研发服务，前期便介入客户研发，形成粘性陪伴客户成长。同时先进的设备和制程工艺增加产品竞争力。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司2022-2024 年营收为21.20/27.60/36.03 亿元，同比增长21.01%/30.20%/30.56%；归母净利润为2.22/3.11/4.23 亿元，同比增长-2.45%/40.00%/36.14%。当前股价对应22 年PE 20.82x。作为EMS 精品厂商，公司产品制造能力行业领先， “小批量、多品种”的差异化经营战略是其核心市场竞争力，公司有望充分受益于下游市场电子产品需求增加和客户资源的不断开拓，未来业绩有望保持高速增长。首次覆盖，我们给予“买入”评级。 风险因素：下游市场景气度不及预期；客户拓展不及预期；原材料价格波动风险等。

事件：公司发布22H1半年报，实现营收13.6亿元，同比+12.23%，归母净利润530万元，同比-92.57%；单二季度营收7.41亿，同比+5.6%，环比+18%，归母净利润3471万元，同比-5.8%，环比+118%。 点评：表观利润扭亏，服务器电源彰显强劲动能。公司在一季度受购买资产相关费用支出、一次性研发支出等费用大额增加影响，出现亏损，Q2在继续摊销1666万股权激励费用的情况下实现扭亏实属不易。源于服务器电源收入放量、产品结构改善和成本压力缓解带来的毛利率修复，以及部分汇兑收益。在消费相关电源产品收入承压的情况，服务器电源增长势头强劲，盈利持续优化。 营收规模持续增长，毛利率开始修复。公司订单延续2021年良好势头，单二季度收入7.41亿元再创历史新高。生产交付从年初疫情中恢复，行业竞争力进一步提升。同时半导体、磁性材料、电阻电容、线材、外壳等原材料供应紧张趋缓，成本走低，受此影响，公司上半年毛利率14.85%，同比下降1.6pct，单二季度毛利率15.9%，基本回到去年同期水平，环比增长2.31pct，毛利率修复势头良好。同时随着中高端产品板块的服务器电源收入占比提升，有望持续带动公司毛利率走高。 服务器电源成为第二大收入板块。 1）电源适配器：营收9.42亿元，同比+6.36%，毛利率13.14%，同比下滑2.91pct，原因是原材料涨价、疫情影响运营和扩产带来折旧摊销增加。公司积极开拓客户扩大份额，网络通信（+23%）、安防（+11.53%）领域实现正增长。 2）服务器电源：营收2.33亿元，同比+202.52%。作为长期战略重点之一，公司通过不断研发、持续招揽人才，凭借技术、响应速度等快速进入多家头部企业供应链体系，竞争力持续提升。毛利率17.99%，同比提高3.15pct，源于中高端产品出货带动且原材料成本开始下滑。公司已成为多家服务器客户的重要供应商，也是未来业绩保障。 3）其它电源：营收1.84亿元，同比-20.25%。受经济下行影响全球电动工具市场需求出现下滑。公司积极开拓家电充电器、新能源及储能领域新客户，并就原材料涨价向下游完成调价，实现板块毛利率18.84%，同比上升0.78个pct。 业绩低点大概率已过，公司将持续受益曾经投入。 公司过去一年完成了固定资产投资（包括越南新建厂房、东莞适配器扩产、购买房产升级总部等）、高级研发人员招募和股权激励等有益于公司长远发展的重大举措，也因此带来了上半年9426万元（yoy+139%）管理费用、9024元研发费用（yoy+75.7%）等大额支出，但对公司技术提升、客户开拓和粘性以及前瞻性技术储备有深远意义。伴随着公司产品结构改善，以及原材料成本压力缓解，我们判断公司毛利率向上拐点可能已出现，业绩低点大概率已过，有望实现腾飞。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-24年归母净利润分别为1.04亿元、2.81亿元、4.39亿元，同比分别-6%、+170%、+56%。公司当前订单饱满，扩产能，投研发，精效益，毛利率向上拐点出现后有望迎来收入增长和毛利率提升的“双击”。长期看好公司服务器电源的拓展能力，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：疫情影响海外工厂，原材料价格剧烈波动，汇率风险，下游市场拓展、服务器客户拓展、其他电源业务增长不及预期。

事件：2022年8月22日，公司发布2022年半年度业绩：2022H1营业收入66.5亿元，yoy+34%；归母净利润2.77亿元，yoy+70%，其中Q2归母净利1.41亿元，yoy+212%。公司同时发布17亿元可转债募集预案，其中募集10.7亿元用于3万吨特殊合金带材扩产项目，3.99亿元用于2万吨特殊合金线材扩产项目，2.31亿元用于1GW电池片扩产项目。 点评：2022H1业绩高增长，光伏业务反转明显。公司2022H1实现归母净利2.77亿元，同比增长70%，业绩亮眼；其中有出于审慎性原则，对光伏生产设备计提4898万元减值准备，若无该项发生，则2022H1归母净利可达3.26亿元，同比增长100%。公司2022H1中棒线带材/精密细丝/新能源收入占比分别为62%/14%/22%，去年同期为73%/18%/9%，结构变化主要原因为光伏业务反转明显。净利润来看，公司2022H1中棒线带材/精密细丝/新能源净利润分别为1.46/0.36/0.95亿元。公司2022H1毛利率12%，与2021全年基本保持一致。 物流等因素影响H1新材料销量，5万吨高端铜合金业务验证在即有望放量。受新冠疫情反复、物流受阻等因素影响，传统铜合金业务的下游开工率不足，2022H1公司合金棒材/线材/带材/精密细丝销量占全年销量目标分别为36%/42%/32%/46%，合计37%，距50%有所差距。公司5万吨高端铜合金带材项目已进入全线试产，且对汽车电子客户认证工作将于近期完成并实现批量供货。该项目对应铜合金为铜镍硅/铜铬锆等高端铜合金，供应汽车电子等行业，单位加工费较传统产能提升明显。随着项目逐步达产，我们认为公司整体业绩有望显著提升。 光伏业务迎来反转。2021年受运费波动、原材料价格暴涨和关税政策影响，光伏业务录得亏损。2022H1光伏业务录得归母净利0.95亿元，迎来反转，得益于：1）美国终端组件需求旺盛；2）双面组件201关税取消；3）越南至美国海运费价格快速下行；4）汇率变化。我们认为由于2022年6月起拜登政府对于越南采购太阳能组件的24个月关税豁免等因素，博威的光伏业务高景气度有望持续，此外拟发可转债中1GW电池片扩产项目亦有望增厚光伏业绩。 可转债预案验证高端铜合金高景气度，公司业绩有望持续高增长。公司在5万吨高端铜合金带材项目尚未全部投产的情况下，便另立项3万吨铜合金带材项目，我们认为印证了以汽车连接器为代表的下游企业对于铜镍硅/铜铬锆等高端铜合金带材的需求和行业供给的长期不匹配，公司作为全球范围内明确有高端铜合金扩产计划的公司，望享受行业供需错配下的超额利润红利。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-24年可实现营收127.0/153.4/182.71亿元，同比分别+26.5%/+20.8%/+19.1%；归母净利润6.49/8.20/9.96亿元，同比分别+109.1%/+26.4%/+21.5%。公司作为国内高端合金龙头，已进入世界顶级公司如泰科电子、博世、特斯拉等供应链；公司技术优势已进入兑现期，把握碳中和背景下高端铜合金材料的需求爆发，未来业绩望持续快速增长。维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格短期内大幅上升、新产能开工率不达预期、国际贸易地缘政治冲突、汽车智能化速度不及预期等。