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赵旭

招商证券

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明阳智能 电力设备行业 2020-01-23 12.33 14.50 42.86% 13.15 6.65%
13.15 6.65% -- 详细
全年业绩同比高增长。公司发布2019年业预告,预计2019年归母净利润6.1-7.3亿元,同比增长43.2-71.37%;扣非归母5.4-6.4亿元,同比增长72.05-103.91%。第四季度公司归母0.96-2.15亿元,同比增长-42.4%-29.3%,主要是因2018Q4有较多非经常性收益:单季度处置资产收益0.29亿元、坏账损失转回0.59亿元、递延所得税贡献收益0.36亿元。 掌握半直驱核心技术,发展路线符合机组大型化趋势。目前机组大型化趋势明显,我们更倾向于认为,大机组时代比拼的是在一定安全阈值下机型的基本素质,半直驱在体积与重量方面可能具备先天优势。半直驱技术路线兼备直驱与双馈的优点,相较直驱式体积更小、重量更轻,且可靠性强于双馈式。目前如Vestas 8MW、Gamesa 5MW、Multibrid(Areva)5/6MW,8MW等大型风机均采用半直驱路线,预计未来单机功率大型化会进一步推动半直驱技术广泛应用。 海上风电进入交付密集期,相关机型毛利率有望加速提升。2019年前三季度公司海上风机交付加速,并网248MW(2018年全年吊装91MW)。随着出货量的增长,预计2020-2021年公司海上风机毛利率将有较大幅度的提高:(1)2021年并网节点临近,供需推动机组价格上涨;(2)主力机型生产上量,规模效应得以体现;(3)陆上抢装完毕,通用零部件价格下降。公司在海上风电的优势较难复制,可能会走出不同的发展路线,最终通过海上风机打开国际市场,直面国际整机巨头并与其竞逐海上整机制造。 投资建议:公司在海上风电领域具备较强竞争优势,将持续受益于海、陆抢装。预计公司2019-2020年归母净利润分别为6.69、10.49亿元,维持“审慎推荐-A”评级,目标价14.5-16元。 风险提示:海上风电并网速度低于预期,政策风险。
明阳智能 电力设备行业 2020-01-01 12.25 14.50 42.86% 13.78 12.49%
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公司经营整机业务多年,拥有核心产权。凭借本地化带来的交付优势与优秀 的产品品质,公司持续在广东获取较大规模订单,且随着海上风电招标放量, 公司大概率会持续收获省内订单,继续领跑海上竞争。公司在海上风电的优 势较难复制,可能会走出不同的发展路线,最终通过海上风机打开国际市场, 直面国际整机巨头并与其竞逐海上整机制造。 q 整机经营多年,拥有独立核心产权:公司是国内最早进入整机环节的领军 企业之一,收入主要来源于整机销售,2018年整机占总收入比重为 89%。 公司在整机领域底蕴深厚,连续四年稳居行业新增装机容量中国前三位, 同时已拥有 3.0MW 及以上机型的独立核心技术,是国内拥有核心自主知 识产权的先进风机制造和技术创新企业。 q 半直驱技术路线符合机组大型化趋势:目前机组大型化趋势明显,我们更 倾向于认为,大机组时代比拼的是在一定安全阈值下机型的基本素质,半 直驱在体积与重量方面可能具备先天优势。半直驱技术路线兼备直驱与双 馈的优点,相较直驱式体积更小、重量更轻,且可靠性强于双馈式。目前 如 Vestas 8MW、Gamesa 5MW、Multibrid(Areva)5/6MW,8MW 等大型 风机均采用半直驱路线,预计未来单机功率大型化会进一步推动半直驱技 术广泛应用。 q 海上交付加速,预计相关机型毛利率加速提升:2019年前三季度公司海 上风机交付加速,并网 248MW(2018年全年吊装 91MW)。随着出货 量的增长,预计 2020-2021年公司海上风机毛利率将有较大幅度的提高: (1)2021年并网节点临近,供需推动机组价格上涨; (2)主力机型规 模生产,产品学习效率提升; (3)陆上抢装完毕,通用零部件价格下降。 q 投资建议:海、陆抢装已经确定,公司在海上风电的优势较难复制,可能 会走出不同的发展路线,最终通过海上风机打开国际市场,直面 Vestas、 Simens&gemesa 并与其竞逐海上整机制造。估算公司 2019-2020年归母 净利润分别为 6.26、10.28亿元,首次覆盖,给予“审慎推荐-A”评级, 目标价为 14.5-16.0元。 q 风险提示:海上风电并网速度低于预期,政策风险。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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