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孙天一

浙商证券

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工作经历: 登记编号:S1230521070002。曾就职于东方证券股份有限公司...>>

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千味央厨 食品饮料行业 2023-11-01 45.73 -- -- 46.64 1.99%
46.64 1.99% -- 详细
事件公司 23Q3实现营业收入 4.8亿元(+25.0%), 归母净利润 0.38亿元(+60.4%)。 扣非归母净利润 0.30亿元(+24.6%)投资要点 收入业绩符合预期, 实现单季度最高销售收入我们预计 23Q3大 B 收入同比快增, 主要为核心大客户带动增长;小 B 收入稳健增长, 渠道布局稳健,产品成熟,备品充足。 公司一直在积极拓展新的大客户,核心大客户在 23Q3销售额上有较大增幅,主因 22年同期大客户基数较低; 公司加大了对大客户服务力度及研发投入,研发的产品符合大客户需求。 盈利能力稳定,费控良好23Q3毛利率 22.4%(-0.7pct),净利率 8.0%(+1.8pct),我们认为毛利率的波动在合理范围内,净利率提升主因补贴贡献。 23Q3销售费用率 4.1%(-0.2pct);管理费用率 8.1%(-0.7pct);研发费用率 1.1(+0.1pct);财务费用率 0.3%(+0.1pct)。 展望后续大 B 稳健小 B 有望引领增长,餐饮工业化高景气赛道大有可为展望未来, 1)渠道端: 我们预计后续大 B 稳健, 小 B 有望通过渠道建设和产品储备释放来拉动增长; 2)产品端: 我们预计小 B 端春卷及米糕增速较快; 大单品策略持续发力,我们预计 23年蒸煎饺收入超 2亿; 3) 其他业务: C 端事业部专注新零售的便利店体系,预制菜围绕大客户做定制化的半成品,预计销售额明年稳步增长。 盈利预测与估值预计公司 2023-2025年营收分别 19.4、 23.7、 29.2亿元, 归母净利润分别为1.5、 2.0、 2.5亿元; 维持买入评级。 风险提示餐饮恢复不及预期;市场竞争加剧;原材料成本波动。
仙乐健康 食品饮料行业 2023-10-30 33.75 -- -- 34.00 0.74%
34.00 0.74% -- 详细
公司 23Q3 收入 9.6 亿元(+41.5%),归母净利润 8396 万元(+26.7%),扣非归母净利润 8585 万元(+31.3%); 23Q1-Q3 收入 25.0 亿元( +40.0%),归母净利润 1.9 亿元( +5.1%),扣非归母净利润 1.8 亿元(+14.5%)。 投资要点 23Q3 收入同比快增,我们预计内生收入同比低双位数增长, BF 收入环比改善我们测算 23Q3 内生收入同比低双位数增长,其中: 中国区预计低双增长、欧洲区预计高双增长、美国区受渠道去库存和去年高基数影响预计双位数下滑但环比显著改善、新域市场预计翻倍增长。我们测算 23Q3BF 收入环比改善, 预计同比低双位数增长。我们判断美国保健品渠道去库存基本结束,我们判断 BF 业绩 23Q4 有望实现正贡献,逐季改善。 我们预计 23Q3 内生净利率维持高位, BF 亏损进一步收窄23Q3 毛利率 31.3%(同比+1.7pct),净利率 8.3%(同比-1.5pct)。23Q3 销售费用率 7.4%( 同比+2.0pct) , 管理费用率 8.4%( 同比-2.3pct) ,研发费用率 3.0%( 同比-0.1pct) , 财务费用率 1.7%( 同比+2.7pct) 。 盈利预测与估值我们认为: ( 1) 基本面现拐点:伴随美国保健品渠道去库存步入尾声+BF有望逐季改善,判断 23H2 业绩同比/环比快增,静待弹性释放; ( 2) 坚定看好公司长逻辑:全球化元年,有望带头提升全球营养健康食品产业链 B 端集中度; ( 3) 限制性股票激励计划草案和中长期员工持股计划( 24 年 4 亿业绩目标)有利于激发员工积极性,利好公司长期稳健发展。预计公司 2023-2025 年营收分别 35.7、 43.5、 49.9 亿元, 归母净利润分别为2.7、 4.0、 5.0 亿元; 维持买入评级。 风险提示行业竞争风险加剧;政策变动风险;汇率波动风险; 测算风险偏差等
李子园 食品饮料行业 2023-10-30 13.00 -- -- 13.08 0.62%
13.08 0.62% -- 详细
事件公司 23Q1-Q3 营收 10.7 亿元( +0.7%),归母净利润 1.9 亿元( +21.9%),扣非归母净利润 1.8 亿元( +34.9%)。 23Q3 营收 3.7 亿元( +2.0%),归母净利润 0.55 亿元( +4.7%), 扣非归母净利润 0.48 亿元( -1.3%)。投资要点 Q3 收入略有回升, 含乳饮料保持增长23Q1-Q3 收入拆分: ( 1) 分产品: 含乳饮料/其他业务收入分别实现收入10.5/0.1 亿元,同比+2.0%/-51.6%。 ( 2) 分地区: 华东/华中/西南/华北/华南/东北/西 北/电 子 商 务 分 别 实 现 收 入 5.3/2.1/2.0/0.2/0.6/0.1/0.1/0.3 亿 元 , 同 比- 4.5%/+4.9%/+7.5%/+3.7%/+26.5%/-36.1%/-14.5%/-2.3%。23Q3 收入拆分: ( 1) 分产品: 23Q3 含乳饮料/其他业务收入分别实现收入3.6/0.1 亿元,同比+3.1%/-48.8%。 ( 2) 分地区: 23Q3 华东/华中/西南/华北/华南/东北/西北/电子商务分别实现收入 1.9/0.7/0.7/0.1/0.2/0.02/0.02/0.1 亿元,同比- 0.7%/+2.4%/+4.6%/+1.5%/+24.8%/-54.1%/+1.7%/-2.3%。 盈利能力基本稳定, 加大品牌宣传23Q1-Q3 毛利率 36.4%(+4.9pct),净利率 17.7%( +3.1pct), 销售费用率10.9%( -2.0pct);管理费用率 4.6%( +0.6pct);研发费用率 1.3%( +0.2pct);财务费用率-1.5%( +0.2pct)。 盈利能力提升因今年前三季度部分原材料价格同比下降,同时销售费用率同比下降所致。23Q3 毛利率 35.7%(+3.7pct),净利率 14.8%( +0.4pct), 销售费用率 13.3% ( +0.8pct);管理费用率 4.8%( +0.9pct);研发费用率 1.4%( +0.2pct);财务费用率-0.9%( +0.8pct)。 聚焦流通渠道,加强经销商优化分渠道看: 23Q3 经销/直营分别实现收入 3.6/0.1 亿元,同比+0.9%/+47.4%。公司重点开拓学校、早餐店、餐饮、单位食堂、酒店、网吧、零食连锁等具有场景化消费需求的特通渠道。公司 23Q1-Q3 经销商数量净增 31 家, 保持对传统和特通渠道、网络直销平台的持续建设和维护,加强经销商管理,通过业务指导和培训对经销商进行优化。 立足华东,激发区域市场潜能23Q3 华中/西南/华东/华南市场经销商数量分别净增 15/-5/34/12 个,分别达到 607/423/899/202 个。 公司主攻华东、 华中和西南市场, 其中核心区域华东市场经过多年培育,渠道网络完善;华中、西南市场增长稳定,表现较优。华南市场 23Q3 营收增速较好, 潜力较大。 盈利预测与估值:预计 2023-2025 年收入分别为 14.9、 17.2、 19.8 亿元,同增 6%、 15%、16%;归母净利润分别为 2.6、 3.1、 3.7 亿元,同增 19%、 18%、 21%;维持买入评级。 风险提示:原材料价格波动; 食品安全;行业竞争风险加剧
仙乐健康 食品饮料行业 2023-10-23 25.68 -- -- 34.00 32.40%
34.00 32.40% -- 详细
2023年 10月 17日,公司发布 2023年限制性股票激励计划(草案),拟向 76名高级管理人员、管理人员及核心技术(业务) 人员授予 154.625万股限制性股票,约占总股本的 0.86%。 其中激励对象含 3名外籍人员,不含独立董事、监事。 首次授予价格为 12.71元/股,计划分三年解锁,解除限售比例分别为30%、 30%和 40%, 解锁目标分别 24/25/26年营收不低于 43.12/49.27/55.66亿元,对应 25-26年收入同增 14.2%/13.0%。 同日公司发布中长期员工持股计划(草案), 设立三期独立存续的员工持股计划, 资金来源为公司提取的奖励金、员工的合法薪酬、自筹资金等。 各期参加人数预计不超过 18人,包括董监高(不含独立董事) 和核心技术(业务)人员等,计提奖励金的触发条件为 24年归母净利润达 4.005亿元, 25与 26年业绩目标有待商定。 事件点评 激励对象向市场和研发倾斜,营收目标稳健为实现公司战略规划、经营目标、保持综合竞争力,本激励计划决定选用经审计的营业收入作为公司层面的业绩考核指标,该指标能够直接反映公司的主营业务的经营情况。该指标一方面有助于提升公司竞争能力以及调动员工的工作积极性,另一方面,能聚焦公司未来发展战略方向,稳定经营目标的实现。除公司层面的业绩考核外,公司对激励对象所属业务单元及个人还设置了严密的绩效考核体系,能够对激励对象的工作绩效作出较为全面并且准确的综合评价。 仙乐本次激励计划中,首次授予的激励对象共 76人,包含公司董秘郑丽群、财务负责人夏凡两位中国区高管、德国 Ayanda 工厂总经理 Martin Kern、美洲区域销售总监 Steve Sensoli、欧洲事业部总经理 Sara Lesina 三位外籍员工及 71名管理人员及核心技术(业务)人员, 不含仙乐健康独立董事、监事。 员工持股计划针对核心人员,锁定业绩目标员工持股计划的持有人为对公司整体业绩和发展具有重要作用的公司核心人员, 包括董监高(不含独立董事) 和核心技术(业务)人员等, 人员选取更具灵活性,可充分激发员工活力。另奖励金触发条件为 24年归母净利润达 4.005亿元,如超过触发值,按超额部分可计提超额奖励。 投资要点 投资建议我们认为: (1)上述限制性股票激励计划草案和中长期员工持股计划有利于激发员工积极性,利好公司长期稳健发展; (2)基本面: 伴随美国保健品渠道去库存步入尾声+BF 有望逐季改善,判断下半年业绩同比/环比快增,静待弹性释放; (3)坚定看好公司长逻辑: 全球化元年,有望带头提升全球营养健康食品产业链 B 端集中度。
汤臣倍健 食品饮料行业 2023-08-08 21.39 -- -- 20.75 -2.99%
20.75 -2.99%
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事件23H1营收56.0亿元(+32.6%),归母净利润15.5亿元(+47.4%),扣非归母净利润14.5亿元(+36.0%)。23Q2营收24.9亿元(+28.2%),归母净利润5.2亿元(+33.9%),扣非归母净利润4.6亿元(+18.3%)。业绩接近预告上限。 投资要点q23Q2线下渠道维持中高双位数增长,23Q2健力多恢复正增长23H1收入拆分:(1)分产品:片剂/粉剂/胶囊/其他分别实现收入15.6/8.6/10.4/21.3亿元,同比+10.5%/+56.1%/+9.2%/+63.6%。其他包括礼盒装产品及液体饮料、软糖等其他剂型产品。(2)分地区:境内/境外分别实现47.6/8.4亿元,同比+30.2%/+48.3%。(3)境内业务分品牌:汤臣倍健/健力多/Life-Space分别实现收入32.8/7.1/2.8亿元,同比+39.1%/-3.1%/+57.6%。 (4)境内业务分渠道:线上/线下渠道收入分别占境内收入37.4%/62.6%,分别同比+61.8%/+16.5%。(5)境外业务中:LSG营收5.4亿元,同比+42.3%。(6)经销商:国内/国外经销商数量分别为861/83个,23H1分别净减少75/20个。 23Q2收入拆分:(1)境内业务分品牌:汤臣倍健/健力多/Life-Space分别实现收入14.1/3.3/1.1亿元,同比+31.5%/+4.8%/+36.3%.(2)境外业务中:LSG营收2.7亿元,同比+29.2%。 q23Q2如期加大销售费用投放,23年销售费用率预计与22年持平23H1毛利率70.3%(+1pct),净利率28%(+2.9pct)。23H1销售费用率32.7%(+0.7pct);管理费用率3.7%(-1.4pct);研发费用率1.4%(-0.1pct);财务费用率-0.6%(-0.3pct)。 23Q2毛利率70.3%(+1.3pct),净利率20.8%(+0.5pct)。23Q2销售费用率42.7%(+3.6pct);管理费用率4.1%(-1.5pct);研发费用率2.1%(+0.4pct);财务费用率-0.8%(-0.5pct)。 qVDS需求逐渐恢复,全年双位数收入增长目标可期2023年随着公司成立Life-Space、健力多事业部,健力多Q2实现正增长,预计主品牌Life-Space、By-Health、健视佳、健安适等增速超集团整体水平。 后续公司线上渠道销售持续发力,以及线下渠道逐渐恢复,相关营销推广活动陆续开展,预计今年线下增速维持高个位数至双位数,线上增速超公司整体增速水平,全年收入双位数增长目标有望实现。 q盈利预测与估值我们认为在中期“多品牌、大单品、全品类、全渠道”战略指引下,公司23年在渠道加密、组织架构调整、品牌打造和新品迭代多措并举,完成双位数收入增长目标可期。公司通过事业部机制驱动品牌增长、强中台赋能线下渠道、推动线上渠道高质量增长、聚焦重点品类市场份额提升,有望不断深化高质量业务增长,中期视角下毛利率保持稳定或稳中有升,未来几年有望通过销售费用率逐步优化推动净利率步入上行通道。 预计2023-2025年收入分别为94.3、108.3、120.3亿元,同增19.9%、14.9%、11.1%;归母净利润分别为18.1、21.8、25.1亿元,同增30.9%、20.0%、15.3%;8月4日收盘价对应PE分别为19.83、16.53、14.33倍。风险提示行业竞争风险加剧;政策变动风险;汇率波动风险等
安井食品 食品饮料行业 2023-08-04 145.82 -- -- 150.66 2.68%
149.73 2.68%
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事件公司 23H1营收 68.9亿元(+30.7%);归母净利润 7.4亿元(+62.1%);扣非归母净利润 6.9亿元(+82.6%)。23Q2营收 37.0亿元(+26.1%);归母净利润 3.7亿元(+50.0%);扣非归母净利润 3.5亿元(+72.4%)。 投资要点收入业绩贴近预告上限,主业稳健预制菜高增23H1公司坚持速冻火锅料、速冻面米制品和速冻预制菜肴制品“三路并进”的经营策略和“BC 兼顾、全渠发力”的渠道策略,全面提升全渠道大单品竞争力,不断提高速冻食品市场占有率。同时不断优化商业模式,通过“主食发力、主菜上市”的产品策略、视觉营销的品牌宣传模式、高质中高价的产品定价模式、“销地产”以及“产地研”,提高经营管理水平,规模效应逐步释放,行业地位不断提升。 23H1分品类:面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品/农副产品/休闲食品/其他业务收入分别实现收入 12.7/11.8/19.6/22.0/2.6/0.03/0.1亿元,同比+11.1%/+22.5%/+20.8%/+58.2%/+98.1%/-48.3%/+23.4%。 1)国内 B 端餐饮消费逐渐复苏,公司速冻火锅料制品和营业收入稳健增长;2)速冻面米制品增速受小幅影响,主因直营商超渠道人流减少以及 C 端渠道碎片化分流现象显著;3)速冻菜肴制品同比增长 58.19%,主要系新柳伍的小龙虾相关产品、冻品先生和安井小厨的预制菜肴产品以及安井品牌的虾滑产品增量所致;3)农副产品同比增长 98.14%,主要系新柳伍的冷冻鱼糜及鱼副产品并表所致;4)休闲食品较上年同期下降 48.30%,主要系 Oriental Food ExpressLimited 常温休闲食品销售下滑所致。 单 23Q2分品类:面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品/农副产品/休闲食品/其他业务收入分别实现收入 6.6/5.7/9.9/13.5/1.2/0.01/0.1亿元,同比+4.2%/+16.8%/+13.6%/+54.4%/+110.7%/-46.4%/+48.4%。 o 产品:坚持每年聚焦培养 3-5个“战略大单品”1)C 端:以中高端火锅料锁鲜装系列新品次新品为重点,全渠道推广;2)B 端:以团餐渠道开发作为“渠道扫盲、终端为王”策略突破点,同时以“丸之尊”系列中高端 B 端产品推动产品结构升级、夯实火锅料龙头地位;3)预制菜:持续进行大单品培育,冻品先生重点打造酸菜鱼和烤鱼,公司将安井、安井小厨品牌分别授权新宏业、新柳伍使用,复用安井现有经销商渠道推动小龙虾业务尤其是调味小龙虾产品实现增长。 o 渠道:持续推进团餐开发,顺势设立串烤项目部1)团餐:从行业角度而言,近几年团餐细分渠道发展较快;从公司角度而言,目前具备了更多适配团餐的产品,拓展时机成熟。今年以来,公司以团餐作为渠道扫盲的发力点,通过产品端量身定制和渠道终端逐步渗透,不断加深在这一细分渠道的持续开发。 2)串烤:消费分级趋势日益显著,公司顺势设立串烤项目部,重点推进火山石烤肠、麦穗肠等产品,进一步强化公司在原有强势烧烤渠道上的影响力和产品竞争力。 盈利能力:产品结构有望升级,盈利能力或稳中有进23H1毛利率 22.1%(+0.2pct),净利率 10.9%(+2.2pct);其中 23Q2毛利率19.9%(-0.1pct),净利率 10.3%(+1.7pct)。 净利率提升主因规模效应显现,促销人员、广告等费用投入、股份支付分摊费用减少、银行存款利息收入增加等因素影响下,期间费用比下降。 展望后续,公司有望通过丸之尊系列、锁鲜装(虾滑)新品次新品和串烤类的放量实现产品结构升级,我们预计下半年原料成本整体平稳,结合销售费用率已现规模效应,我们看好公司盈利能力或将延续稳中有进态势。 盈利预测与估值预计公司 2023-2025年营收分别 159.4、194.8、233.8亿元,同增 31%、22%、20%;预计归母净利润分别为 15.1、18.7、23.0亿元,同增 37%、24%、23%;8月 2日收盘价对应 PE 分别为 29、23、19X;维持买入评级。 风险提示: 新品推广不及预期;市场竞争加剧;原材料成本波动。
安琪酵母 食品饮料行业 2023-05-11 38.47 -- -- 39.29 2.13%
39.29 2.13%
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22年收入业绩符合预期,23Q1延续增长势头22全年:营收 128.4亿元(+20.3%),归母净利润 13.2亿元(+1.0%)。其中 22Q4单季:营收 38.6亿元(25.3%);归母净利润 4.2亿元(+46.0%),22Q4业绩略超预期。 (1)分地区来看,22年国内/国外分别实现 88.7/39.2亿元,同比+13.9%/+39.0%,我们认为海外市场高增速有望延续,同时海运费下降或将形成对海外业绩的良好支撑。 (2)分产品来看,22年酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/奶制品/其他产品分别实现收入 90.2/17.7/4.8/0.2/15.1亿元,同比+13.0%/+68.1%/+13.9%/-75.0%/+38.7%。单看酵母及深加工产品,22年销量同减4.1%,单价同增 17.8%,我们认为:量减多因疫情干扰需求波动,价增得益于年内提价。 23Q1单季:营收 34.0亿元(+12.0%),归母净利润 3.5亿元(+12.8%)。 23Q1收入业绩增速复合预期。 (1)分地区来看,23Q1国内/国外地区分别实现收入 22.0/11.7亿元,同比+1.7%/+40.7%。 (2)23Q1酵母及深加工/制糖产品/包装类产品/其他业务分别实现收入 23.3/4.8/1.1/4.6亿元,同比+5.4%/+33.2%/+1.7%/+48.8%。 23Q1成本继续承压毛利率同降,费用管控得力净利率稳定22全年毛利率 24.8%(-2.5pct),净利率 10.5%(-1.9pct),销售费用率5.7%(-0.6pct),管理费用率 3.0%(-0.3pct),研发费用率 4.2%(-0.3pct),财务费用率 0.05%(-0.7pct)。其中 22Q4:毛利率 23.9%(+2.1pct),净利率11.2%(+1.8pct)。 23Q1毛利率 25.4%(-1.3pct),净利率 10.9% (+0.4pct)。23Q1费用拆分: 销售费用率 5.2%(-1.5pct);管理费用率 3.3%(+0.1pct);研发费用率 3.8%(-0.1pct);财务费用率 0.4%(-0.6pct)。 23年收入业绩目标稳健,需求修复下静待成本拐点23年公司计划实现收入 143.9亿元,同增 12.1%,归母净利润 14.5亿元,同增 10.2%;谨慎的利润预期反映了高位成本压力,当前公司已完成较大量糖蜜采购,自产水解糖产线仍在调试产出品质,后续有望降至 1400元/吨。能源和辅料成本价格稳定。立足当下,暂预期全年原料成本持平,期待年内糖蜜成本现拐点或有成本优势的水解糖替代落地。 25年集团计划实现收入 200亿元。集团希望通过销量增长和高附加值产品的结构变化来实现十四五规划收入目标,未来将开拓生物医药、食品发酵、微生物营养等领域增长。 盈利预测与估值预计公司 2023-2025年营收分别 145.6、164.3、185.1亿元;归母净利润分别为 15.1、18.1、22.2亿元;维持增持评级。 风险提示原材料价格波动、汇率大幅波动、产能需求不及预期等风险。
仙乐健康 食品饮料行业 2023-05-08 33.82 -- -- 34.70 1.46%
34.31 1.45%
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公司22 年营收25.1 亿元,同增5.8%,归母净利润2.1 亿元,同减8.4%,扣除收购Best Formulations 相关费用的净利润为2.7 亿,同增+16.5%。23Q1 年实现营收7.0亿,同增+66.7%,归母净利润2940.0 万,同增+100.8%。 投资要点 22 年业绩稳健增长,23Q1 业绩增速超预期翻番22 年还原收购相关费用后业绩稳健增长,(1)分地区看: 境内/境外业务分别实现销售收入 14.9/10.2 亿元,同比增长 2.3%/11.5%。其中中国/欧洲/美洲/其他地区分别实现14.9/4.0/5.4/0.8 亿元,同比+2.3%/-9.2%/+35.9%/+2.8%。。 (2)分产品看: 软胶囊/片剂/粉剂/软糖/饮品/其他剂型/其他业务分别实现收入9.9/3.4/1.9/5.9/3.4/0.4/0.1 亿元,同比+9.8%/+6.4%/-41.7%/+25.6%/+35.5%/-33.1%/-62.7%。 23Q1 收入同增67%,其中:我们预计内生收入同增30+%,BF 收入贡献(较仙乐22Q1 同增算)30+%。 22 年内生盈利能力提升,23Q1 内生净利率亮眼,持续降本增效22 年毛利率31.2%(-1.5pct),净利率8.5%(-1.3pct),还原回收购BF 相关费用后内生净利率10.8%(+1pct)。22 年毛利率波动我们判断主要受到原材料大幅上涨影响,公司对于大部分产品能实现成本传导但传导会有滞后。内生净利率亮眼主因公司持续降本增效。 22 年整体费用率和21 年基本持平:销售费用5.2%(-1.1pct);管理费用率12.1%(+1.8pct);研发费用率3.2%(-0.3pct);财务费用率0.3%(-0.8pct),主因可转债利息费用化金额增加与汇兑收益增加。 23Q1 毛利率27.7%(-0.4pct),净利率2.7% (-0.8pct)。我们测算23Q1 内生收入约5.6 亿,其中:中国区同比强劲增长、欧洲区同比快速增长、美国区受渠道去库存影响同比下滑。我们预计23Q1 内生净利率约9%,同比22Q1+6pct。表观净利率同比下滑主因:(1)23Q1 BF 亏损(2)销售费用率提升,主因市场营销活动恢复、收购BF 合并销售费用以及无形资产增值摊销费用所致(我们测算23Q1 约记1000 万)所致。 盈利预测与估值(1)长逻辑:带头提升全球产业链B 端集中度,优享老龄化趋势下赛道红利作为中国营养健康食品CDMO 龙头公司,通过布局中美欧三大生产基地扣上全球供应链体系闭环后,扩产提效服务全球品牌,从而带头提升全球营养健康食品产业链B 端集中度。在中美欧三地提份额的同时,有望优享中国人口老龄化趋势带来的营养健康食品赛道红利。 (2)23 年作为全球布局元年:内生+外延双贡献,业绩弹性可期展望未来,我们判断美国保健品渠道23Q2 去库存结束,我们预计BF 业绩23Q2 减亏、23Q3 转正、23Q4 快增,逐季加速,后续业绩弹性值得期待。 预计公司23-25 年收入分别为38.8、48.3、60.2 亿元,增速55%、25%、25%;归母净利润分别为3.1、4.1、5.3 亿元,增速46%、33%、28%;维持买入评级。 风险提示市场竞争加剧;原材料成本波动。
伊利股份 食品饮料行业 2023-05-08 28.96 -- -- 31.00 3.33%
29.92 3.31%
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事件2022营收1227.0(+11.4%),归母净利润94.3亿元(+8.3%),其中22Q4营收292.0亿元(+14.6%),归母净利润13.7亿元(+80.1%)。23Q1营收333.3亿元(+7.8%),归母净利润36.2亿元(+2.7%)。 投资要点22业绩符合前期预期,22Q4业绩增速超预期(1)22营收1227.0亿元(+11.4%),归母净利润94.3亿元(+8.3%),毛利率32.3%(+1.6pct),净利率7.6%(-0.3pct),22年收入业绩符合我们前期预期。 其中22Q4营收292.0亿元(+14.6%);归母净利润13.7亿元(+80.1%),22Q4收入增速较快预计主因春节提前影响,22Q4业绩增速超预期主因盈利能力显著改善。 (2)对主营业务收入增速归因进行拆分,销量/结构升级(含澳优并表贡献)/单价/其他分别贡献+1.2%/+8.0%/+2.2%/+0.2%。 (3)分产品看,22年液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品/其他分别实现收入849.3/262.6/95.7/3.9亿元,同比0.02%/+62.0%/+33.6%/+116.5%,毛利率分别为29.1%/41.1%/38.5%/21.5%。22年液态乳市占率稳居细分市场第一,有机奶和高端系列产品均保持双位数增长。冷饮连续28年位居龙头地位。奶粉业务中婴配粉市占额12.4%,跃居细分市场第二;成人奶粉市占额为25.3%,位列细分市场第一。 23Q1业绩符合预期,奶粉营收同增主因澳优并表贡献(1)23Q1公司实现营业收入333.3亿元(+7.8%),实现归母净利润36.2亿元(+2.7%),毛利率33.8%(-0.7pct),净利率10.9%(-0.5pct)。23Q1收入业绩基本符合预期,其中液体乳收入同降也符合最新预期,奶粉同增38%预计主因澳优并表贡献。 (2)分产品看,23Q1液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品/其他分别实现收入217.4/74.4/37.9/1.4亿元,同比-2.6%/+37.9%/+35.7%/+70.9%。我们预计23Q1常温-基础白奶同增个位数,金典增速更快,安慕希同降(预计23全面同比平稳),我们预计低温(包括低温鲜奶、低温酸奶、低温乳酸菌饮料)正增长,其中金典鲜奶同比增长强劲。我们预计23Q1奶酪增速平稳,奶粉双位数增长,我们预计婴儿粉和成人粉增速相近。 22年持续高分红(分红率70.3%),经营性现金净额134.2亿(1)22销售费用率18.6%(+1.1pct);管理费用率4.3%(+0.5pct);研发费用率0.7%(+0.1pct);财务费用率-0.2%(-0.2pct);22年销售费用率提升主要因为澳优并表以及冬奥宣传而提升,同时公司一直注重对消费者进行推广宣传的品牌投入。 (2)23Q1销售费用率17.1%(-1.1pct);管理费用率4.2%(+0.9pct);研发费用率0.5%(+0.1pct);财务费用率-0.2%(+0.2pct)。 盈利预测与估值23年公司计划持续产品结构升级以及渠道拓展增加营收,同时控制费用投入,提升费用使用效率来促进利润提升,以实现营收1355亿元(+10.4%),利润总额125亿元(+17.9%)。对应利润率(利润总额/营业收入)需从22年8.6%提升0.6pct至23年目标9.2%。我们认为该目标体现了公司对于23年接下来三个季度行业需求恢复和公司利润率扩张(产品结构优化+费用管控)的双重信心,年内或迎逐季改善,估值有望抬升。预计公司23-25年收入分别为1362.2、1501.3、1649.8亿元;归母净利润分别为110.3、128.1、150.0亿元;对应PE分别为17、15、13倍,维持买入评级。 风险提示:原奶价格超预期波动,食品安全风险。
安井食品 食品饮料行业 2023-05-05 166.97 -- -- 170.00 1.08%
168.78 1.08%
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事件公司22 年营收121.8 亿元(+31.4%);归母净利润11.0 亿元(+61.4%)。23Q1营收31.9 亿元(+36.4%);归母净利润3.6 亿元(+76.9%)。 投资要点q 传统速冻板块收入业绩稳步增长,重点布局的预制菜肴板块业务快速上量公司22 年和23Q1 收入同比皆实现快速增长,主因公司充分利用近年来“销地产”布局的产能优势,各基地协同发展、规模效应逐步显现,加之 BC 兼顾、均衡发展的产品矩阵和渠道资源共同作用,产品渗透率及市场份额不断提升,传统速冻火锅料制品和速冻面米制品收入业绩稳步增长,产品力、渠道力和品牌力持续增强;重点布局的预制菜肴板块业务快速上量所致。 22 年具体分品类看:面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品/农副产品/休闲食品/其他业务分别实现收入24.1/23.8/39.5/30.2/3.8/0.1/0.2 亿元,同增18%/11%/13%/112%/156%/244%/37%,毛利率分别为23.5%/25.8%/26.2%/11.4%/26.0%/2.3%/53.4%。(1)22 年菜肴制品营收同比翻番增长,增量较高的产品有“安井”品牌的虾滑;“冻品先生”品牌的酸菜鱼、藕盒;“安井小厨”品牌的小酥肉、荷香糯米鸡;新宏业、新柳伍生产的小龙虾系列产品等。公司全面布局预制菜行业,2021 年8 月新宏业纳入公司合并报表范围、2022 年5 月成立了安井小厨事业部;2022 年9 月新柳伍纳入公司合并报表范围,这一系列布局带来了菜肴制品的高速增长。(2)22 年鱼糜制品毛利率同比增加3.5 个百分点,主要系鱼糜原材料采购成本下降及优化产品结构所致。 (3)22 年农副产品营业收入同比增长156.13%,主要系新宏业、新柳伍对外销售冷冻鱼糜、鱼副产品和鱼粉等受并表时间因素影响,去年同期基数较小所致。 农副产品毛利率同比增加10.2 个百分点,主要系鱼粉、鱼油等高毛利产品增量所致。 23Q1 具体分品类看,面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品/农副产品分别实现收入6.1/6.1/9.7/8.5/1.4 亿元,同增20%/28%/29%/65%/88%。 费用率优化,盈利能力提升22 毛利率22.0%(-0.2pct),净利率 9.2%(+1.8pct)。其中22Q4 毛利率23.8%(+1.4pct),净利率10.5%(+4.5pct)。23Q1 毛利率24.7%(+0.5pct),净利率11.6%(+2.6pct)。 23Q1 高毛利率主因:(1)锁鲜装增长下高端产品占比提升带动毛利率提升,(2)一季度旺盛的需求下促销缩进,(3)原料端收购两家鱼糜工厂后带来控价能力,其他肉类、粉类随行就市,逐渐稳定。 提质增效重视盈利能力,新品推广和渠道扩展规划清晰(1)产品端:加大推新力度,重视新品推广节奏:计划推出“锁鲜装4.0+虾滑系列”的超级大爆品和“1:1:1:1”(即火山石烤肠、蒸煎饺、小酥肉、烤鱼)的年度爆品集群经过前期的市场推广和沉淀,安井锁鲜装和虾滑类产品已具备成长为超级大单品的潜质。面向C 端全渠道销售的中高端火锅料锁鲜装系列在渠道持续扩张的同时迅速抢占行业制高点,2022 年已实现收入超11 亿元。锁鲜装从2019 年的1.0 到2.0、3.0,今年确定4.0 系列,对应一系列新品规划,会在适当时候陆续推出,丰富锁鲜装产品系列。虾滑品类应用场景广泛,符合公司BC 兼顾的渠道定位,是具有广阔前景的产业。近两年公司在安井袋装虾滑、鱼子虾滑、丸之尊虾滑等产品的尝试以及该系列产品较高速度的增长印证了这一判断。未来三年内,安井锁鲜装和虾滑将在此前体量基础上以超级大单品为目标继续推广。 (2)渠道端:流通渠道加强团餐系统开发。公司积极向低线市场延伸拓展,在区域上,加强西南、华南、西北等地三四线城市的开发,并进一步加大县乡层级市场拓展力度;在渠道上,加强电商直营、特通、商超020、新零售的开发力度,提升销售占比。 盈利预测与估值坚定看好安井投资价值,预计公司 2023-2025 年营收分别159.4、194.8、233.8 亿元;预计归母净利润分别为15.1、18.7、23.0 亿元;维持买入评级。 风险提示餐饮恢复不及预期;市场竞争加剧;原材料成本波动。
千味央厨 食品饮料行业 2023-04-20 69.10 -- -- 75.50 8.99%
75.32 9.00%
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事件公司22年实现营收14.9亿(+16.9%),归母净利润1.0亿(+15.2%)。22年股权激励产生管理费用1807万元,扣除企业所得税后,股权激励对利润的影响金额为1356万元。还原股权激励费用影响后,22年归母净利润为1.15亿元(+29.5%)。 投资要点q头部经销商扶持计划加固渠道力,22年收入稳健分品类看:22年油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他分别实现收入7.0/2.8/2.9/2.1亿元,同比+6.1%/+23.1%/+15.4%/+63.5%。油炸类收入增速较低,主因百胜油条产品需求量下降+早餐和乡村宴席场景受疫情影响下麻球和地瓜丸需求量下降;烘焙类产品收入增幅较高,主因公司加大调整烘焙产品结构,其中蛋挞类收入1.8亿(+48.9%);菜肴类产品高增速主因蒸煎饺的计入,其中蒸煎饺收入1.8亿(+96.8%)。 分渠道看:22年直营/经销分别实现收入5.2/9.7亿元,同比+1.3%/+27.3%。 (1)直营渠道中,前五大客户营收3.9亿元(-2.1%),其中百胜中国/华莱士/海底捞/老乡鸡/瑞幸营收分别为23978/8226/4754/921/731万元,同比-2.2%/+16.5%/-24.2%/+11.3%/-3.4%。截至22年底公司大客户数量共154家,同比减少14家,主因公司将配销客户转为直营大客户,以及将销售额不足的大客户重归入经销渠道。(2)经销渠道快速增长得益于团餐渠道的开拓,头部经销商扶持计划效果显著,22年前二十大经销商收入2.6亿(+26.6%)。22年底经销商1152个,较21年底968个同增19%。 q大单品策略叠加产品结构优化,22年毛利率改善22年毛利率23.4%(+1.1pct),净利率6.8%(-0.1pct)。分产品类型看,油炸类产品毛利率基本持平;烘焙类产品毛利率略有下降;蒸煮类毛利率上升为面点类产品带来的提升;菜肴类毛利率上升主因蒸煎饺作为核心大单品带来的生产效率提升。其中22Q4毛利率较高主因成本下降带来盈利改善。 q渠道+产品+并购多点发力,餐饮工业化高景气赛道大有可为展望未来,1)渠道端:我们预计23年公司直营渠道收入将实现修复性增长(22年低基数),同时我们预计头部经销商培育计划下23年经销渠道收入仍将保持快增速;2)产品端:23年收入分结构来看,我们预计小B端油条、蒸煎饺增速快于平均,大B端烘焙增速快于平均;大单品策略持续发力,我们预计23年蒸煎饺收入超2亿,23年我们预计发力春卷、米糕、大包子、烧卖四个核心大单品以贡献增量;伴随烘焙类等高毛利产品占比持续提高,在后续原料成本偏稳定的判断下,我们认为盈利能力或将延续稳中有进态势;3)并购端:收购味宝后,有望协同进行业务拓展。 q盈利预测与估值受餐饮确定性修复叠加味宝并表贡献,预计公司2023-2025年营收分别19.4、23.7、29.2亿元;展望后续原料成本偏稳定,盈利能力或稳中有进,预计归母净利润分别为1.5、2.0、2.5亿元;维持买入评级。 q风险提示餐饮恢复不及预期;市场竞争加剧;原材料成本波动。
妙可蓝多 食品饮料行业 2023-03-28 29.50 -- -- 30.06 1.90%
30.06 1.90%
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事件22年公司实现营业收入 48.3亿元(+7.8%),归母净利润 1.4亿元(-12.3%),毛利率 34.2%(-4.1pct),净利率 3.5%(-0.8pct)。 投资要点C 端动销或逐步改善,B 端高增趋势有望延续22全年 :22年奶酪业务中即食营养系列保持平稳态势,家庭餐桌(+54.7%)及餐饮工业(+75.6%)系列保持快速增长。预计 22年奶酪棒产品结构为低温: 常温= 3:1。 22Q4单季:22Q4营收 10亿,奶酪业务收入与 Q3持平,液态奶及贸易业务营收比 Q3稍有减少。 Q4经销商数 5218家,比 Q3增加了 117家。 23展望 :预计家庭餐桌、餐饮工业系列高增长趋势将延续;即食营养系列希望低温产品恢复至 2021年水平,常温在快速渠道拓展之下形成较快增长(预计常温奶酪零食产品也将后续铺货);期望“N 系列”即有发展潜力的新品带来增量贡献(如有机奶酪棒、慕斯奶酪杯等)。 毛利率和费用率有望改善,盈利能力或提升22毛利率承压:1)即食营养系列毛利率下降 4+pct,我们预计其中约 4pct 来自原材料涨价,另外 0.5-1pct 源于物流上涨影响;2)家庭餐桌系列,原材料涨价与新推出的高毛利奶酪片新品对毛利率的影响基本对冲,因此下降幅度不多; 3)餐饮工业系列对原材料涨价更加敏感,毛利率下降 7+pct。 23展望:预计有望通过产品结构的调整(高毛利产品奶酪棒占比上升)来对冲高成本的不利影响,23年毛利率有望改善。预计费用绝对金额将保持平稳或略增,费用率预计随着营收增长将降低。23年净利率有望较 21年进一步修复。 行业集中度提升,公司扩大领先优势奶酪业务全年营收 38.69亿(+16%),市占率进一步提升。根据凯度数据,公司奶酪市场份额为 35%+,当前市占稳居行业第一,奶酪棒 40%+。根据欧睿数据,公司 2022年奶酪市占率为 32.7%,2021年为 30.5%。 盈利预测与估值预计公司 2023-2025年公司收入分别为 63.5、81.5、102.0亿元;归母净利润分别为 3.4、4.9、7.0亿元;EPS 为 0.66、0.95、1.35元/股;维持买入评级。 风险提示动销不及预期;竞争加剧;其他奶酪产品渗透率提升不及预期;新品市场认可度不及预期。
妙可蓝多 食品饮料行业 2022-11-22 31.21 -- -- 35.23 12.88%
38.50 23.36%
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事件公司公告显示,控股股东蒙牛完成要约收购。本次要约收购完成后,蒙牛共计持有公司目前股份总数的 35.01%。 22Q1-Q3实现收入 38.3亿元(+21.8%),归母净利润 1.4亿元(+0.2%),扣非归母净利润 0.9亿元(-38.1%),其中 22Q3单季度实现收入 12.4亿元(+14.7%),归母净利润 0.1亿元(-63%),扣非归母净利润-0.3亿元(-186.2%)。 投资要点疫情压力下 Q3收入增速放缓, 看好 Q4旺季奶酪棒收入增长提速分产品:22Q3奶酪/液态奶/贸易产品分别实现收入 9.2/0.9/2.2亿元,同比+20.7%/-13.8%/+6.3%;环比-8.3%/-2.1%/+5.2%。22Q3奶酪业务中,我们预计受疫情影响,线下奶酪棒收入承压;我们预计 22Q3家庭餐桌和餐饮工业同比实现翻番以上的收入增长,这两块业务展望 22Q4和 23年仍有望维持翻番增长。 分地区:22Q3北区/中区/南区分别实现 5.2/4.3/2.9亿元,同比+9.9%/+15.8%/+21.7%。公司 10月份之后对架构做了调整:把南区和北区合并统一为零售事业部,从而统一全国的销售政策和经销商政策,有利于形成合力。 分渠道:经销渠道/直营渠道/贸易渠道分别实现收入 8.2/1.9/2.2亿元,同比+4.0%/+142.6%/+6.3%。 Q3产品结构变动致毛利率承压,展望 Q4奶酪棒收入占比提升有望拉升毛利率22Q3毛利率 30.3%,同比-3.8pct,环比-4.0pct;22Q3净利率 1.6% ,同比-1.3pct,环比-3.6pct;22Q3归母净利率 0.9%,同比-2.0pct,环比-3.5pct;22Q3扣非归母净利率-2.2%,同比-5.2pct,环比-5.8pct,主因奶酪业务结构性调整,餐饮奶酪占比有所提升,奶酪棒占比减少,预计环比二季度单品毛利率变化不大。 我们认为,Q4销售旺季叠加疫情减弱,看好奶酪棒收入增长,带动整体毛利率提升。 要约收购完成,公司和蒙牛之间的多维度协同可期控股股东蒙牛完成要约收购,本次要约收购完成后,蒙牛共计持有公司目前股份总数的 35.01%。我们认为,伴随本次要约收购完成后大股东蒙牛持股比例的上升,以及后续重组交易完成后蒙牛持股比例的进一步上升,妙可和蒙牛之间在供应链管理、品牌、研发、采购、渠道多维度协同有望加强,从而进一步夯实公司的综合竞争力。 盈利预测与估值预计公司 2022-2024年公司收入分别为 54.8、72.5、85.3亿元;归母净利润分别为 2.4、4.0、5.8亿元;EPS 为 0.46、0.78、1.13元/股。 风险提示动销不及预期;竞争加剧;其他奶酪产品渗透率提升不及预期。
安琪酵母 食品饮料行业 2022-11-01 36.52 -- -- 47.22 29.30%
48.28 32.20%
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22Q3国内主业承压,海外延续高增22Q1-Q3实现收入89.8亿元(+18.3%),归母净利润8.97亿元(-11.9%),实现扣非归母净利润8.07亿元(-10.2%)。22Q3单季度实现营收28.9亿元,同比(+22.5%),归母净利润2.3亿元(+20.6%),扣非归母净利润2.12亿元(+22.6%);(1)分地区来看:Q3国内业务实现收入18.9亿元(+11.9%),主因烘焙面食收入增速不及预期;海外业务实现收入9.97亿元(+54.6%),受益于海外事业部渠道下沉及销售本地化,国外业务快速增长,增速优于国内。(2)分产品来看:预计公司Q3酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/其他分别实现营收19.8/4/1.1/3.9亿元,同比+8.3%/+165%/+17%/+62.4%。其中酵母主业基数较高,增长稳健;保健品、动物营养等业务短期内受疫情、猪价影响承压。 22Q3原料价格持续高位,美元和卢布升值利于出口盈利能力方面,22Q3单季度毛利率为21.9%(-2.6pct),主因糖蜜及辅料价格持续高位,同时受疫情影响北方水解糖项目推进延迟。22Q3净利率8.2%。 费用方面,22Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率5.9%(0.0pct)/3.9%(-0.6pct)/3.7%(-1.4pct)/-1.0%(-1.6pct),美元和卢布升值利于出口,贡献汇兑收益。 多重因素筑底,关注新榨季糖蜜成本价格走势展望Q4,弹性可期。一方面,近期需密切关注新榨季糖蜜成本价格走势。 另一方面,海运成本下行和汇兑收益皆有望贡献业绩弹性。 中长期看;一方面,公司自建3条水解糖生产线逐步于8、9月调试生产,水解糖产能落地有望锁定成本上限。通过发展水解糖、进口原糖深加工,结合传统的糖蜜采购促进原料来源多元化,公司有望夯实产能基础化解成本风险。未来将于北方建设水解糖产业线,预计明年水解糖可替代糖蜜量占公司国内糖蜜采购比例可观。另一方面,YE等酵母衍生品空间广阔,将为公司未来高增助力。 盈利预测与估值预计公司2022-2024年归母净利润分别为13.2、16.4、20.2亿元;EPS为1.51、1.89、2.33元/股;10-31收盘价对应PE分别为24、19、16倍。 风险提示原材料价格波动、汇率大幅波动、产能需求不及预期等风险。
伊利股份 食品饮料行业 2022-10-31 26.58 -- -- 30.97 16.52%
33.80 27.16%
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22Q1-Q3 实现收入935.0 亿元(+10.4%),归母净利润80.6 亿元(+1.5%),扣非归母净利润75.8 亿元(+0.4%),其中22Q3 单季度实现收入302.9 亿元(+6.7%),归母净利润19.3 亿元(-26.5%),扣非归母净利润16.9 亿元(-33.3%)。 投资要点22Q3 疫情压力下液奶收入负增长,预计22Q4 主业收入双位数增长22Q1-Q3 分产品来看,液体乳/奶粉及奶制品/冷饮/其他产品分别实现收入641.0/187.3/92.0/3.1 亿元,同比-0.9%/+60.5%/+32.4%/+109.3%。其中安慕希前三季度上市新品预计突破20 亿收入,新品占近15%的贡献。我们预计Q1-3 奶粉内生收入增速20+%,奶酪收入增速30+%。22Q3 单季度液体乳/奶粉及奶制品/冷饮/其他产品实现收入212.1/66.6/19.1/1.0 亿元,同比-4.9%/+64.7%/+35.2%/54.0%。单三季度收入增速放缓主因疫情压力下液奶收入负增长,我们预计其中常温液奶小个位数下降 (预计主要受7 月影响),低温液奶双位数下降。我们预计奶粉单三季度内生收入增速近20%。 短期疫情压力下经营承压,但伊利坚持长期策略不变,积极稳定产业链上下游。三季度以来,整体经营逐步恢复,目前行业内,伊利价盘最稳定,上下游积极性高。预计8、9 月液奶实现正增长,10 月经销商进货积极性、经营能力有所恢复。我们预计22Q4 主业收入有望实现双位数增长。 22Q3 销售费用率阶段性高企,预计22Q4 费用率环比收缩22Q1-Q3 毛利率32.6%(+1.3pct),净利率8.6%(-0.8pct),其中22Q3 毛利率30.8%(+0.6pct),净利率6.3%(-3.0pct)。22Q3 单季度毛利率保持平稳但净利率下降,主因销售费用率升高。22Q3 销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率为18.8%/4.6%/0.7%/-0.2%,较去年同比+3.3/+1.1/+0.2/-0.3pct。单三季度销售费用率升高主要系液奶没有实现预期销量以及奶粉奶酪结构占比上升所致。 Q4 通过品类投入调整预计费用率下降。未来对奶粉冷饮等投入产出高的品类以及大单品安慕希、金典会持续投放,对受疫情影响明显的液态奶会通过数字化营销或者是新媒体渠道实现精准投放。 预计全年主业利润率不下降,拟回购彰显信心我们预计:1)产品结构升级推升全年主业毛利率提升;2)预计Q4 主业费用率环比收缩、全年净利率不下降;3)澳优Q4 有望带来利润正贡献。 公司拟以不超过46.83 元/股价格,以自有资金回购10~20 亿元,彰显信心。 盈利预测与估值预计22-24 年业绩为1245.4/1373.4/1515.0 亿元;对应PE 为17/14/12 倍。 风险提示疫情改善不及预期;市场竞争加剧;原材料成本波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名