事件描述 公司发布 2022 年半年度报告： 报告期内公司实现营业收入 159.69 亿元，同比-17.70%； 实现归母净利润 22.34 亿元， 同比-33.61%； 扣非后归母净利润 21.21 亿元， 同比-37.90%； 基本每股收益 0.9649 元/股， 加权平均净资产收益率 9.51%， 同比减少 8.72 个百分点。 经营活动产生的现金流量净额65.32 亿元， 同比 38.03%， 截至 6 月 30 日， 公司总资产 775.15 亿元， 同比+4.53%， 净资产 241.50 亿元， 同比+11%。 事件点评 焦煤价格回落， 影响半年度效益。 1-6 月， 平顶山产主焦煤、 1/3 焦煤车板价平均价格分别为 2413.17 元/吨和 2199.51 元/吨， 同比分别-18.47%和-16.05%， 尤其是 Q2 随着进口增量及地产负面信息暴露， 焦煤价格持续回落， Q2 平顶山产主焦煤、 1/3 焦煤均价分别为 2268.71 元/吨 和 2080.97 元/吨， 同比-23.35%和-20.57%， 环比-11.38%和-10.30%。 动力煤方面， 秦港动力末煤 H1 均价 1022.68 元/吨， 同比-13.9%； Q2 均价 916.82 元/吨， 同比-23.75%， 环比-18.89%。 成本方面， 随着煤价下行及公司持续推动主辅分离与“减员提效” 战略， 所得税及管理费用分别同比-26.96%和-0.29%， H1 营业成本合计 110.77 亿元， 同比-11.9%， 一定程度上对冲了价格下跌影响。 产量平稳增长， 折合原煤吨煤毛利随煤价回落。 1-6 月， 公司原煤产量合计 1537 万吨， 同比+2.40%； 精煤产量完成 618 万吨， 同比+3.52%。 洗煤和混煤分部合计营收 181.93 亿元， 同比-14.63%， 折合原煤吨煤售价 1183.65元/吨， 同比-16.63%； 吨煤成本 882.16 元/吨， 同比-10.39%； 吨煤毛利 301.48元/吨， 同比-30.73%； 毛利率 25.47%， 同比降低 5.19 个百分点。 公司资源优质， 资产注入空间大， 外延成长可期。 上半年焦煤价格下跌主要因地产开发增速不及预期， 叠加进口供应增量较大， 根据 wind 数据 H1国内炼焦煤产量 2.49 亿吨， 同比+0.63%； 进口合计 4521.56 万吨， 同比+119.12%， 即增量主要由进口提供。 7 月以来海外焦煤价格持续反弹， 澳大利亚峰景矿硬焦煤目前 271.5 美元/吨， 比 6 月底上涨 9.48%， 国内外价差维持低位， 预期后期国内焦煤降幅有限。 同时， 国内主焦煤资源稀缺， 产量增速较低， 公司丰富的主焦煤资源是未来盈利保障。 同时， 集团资产注入承诺明确， 操作性较强， 公司未来资产规模增长可期。 投资建议 预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 1.89\1.92\1.97 元， 对应公司 8 月 16日收盘价 7.70 元， 2023-2025 年 PE 分别为 4.1\4.0\3.9 倍， 继续给予“增持-A” 投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险； 煤炭价格超预期下行风险； 安生产生风险；资产注入进度不及预期风险等。

事件描述 公司发布 2023年半年度报告：2023年 1-6月，公司实现营业总收入 57.55亿元， 同比-6.97%； 实现归母净利润 12.80亿元， 同比变化-37.96%； 基本每股收益 0.2776元/股， 同比-37.97%。 加权平均资产收益率为 9.38%， 同比增加 6.39个百分点。 事件点评 煤炭仍是影响业绩主要因素。 公司 2022年煤炭板块营收占比 83%， 毛利占比 107.31%； 2023H1煤炭板块营收占比 77%， 毛利占比仍高达 97%，即煤炭板块是影响公司业绩主要因素。 另外， 电力板块随着动力煤原料成本下滑实现扭亏为盈， 2023H1电力板块营收占比 13.19%， 毛利占比 0.52%。 公司业绩整体符合预期， 销售、 管理及研发费用分别增长 7.62%， 3.61%和7.91%， 与行业整体表现相符。 资产负债率 48.39%， 比 2022年底降低 2.59个百分点， 利息费用 1.35亿元， 同比-17.17%， 财务负担进一步减轻。 煤炭板块量增价减， 吨煤毛利减少。 2023年尤其 Q2以来动力煤及配焦煤价格持续回调， 2023Q2秦皇岛港动力煤长协均价 717元/吨， 同比-0.32%； 武威 1/3焦煤均价 1608元/吨， 同比-38.79%。 公司动力煤与配焦煤销售占比各 40%左右， 煤价下跌影响盈利表现。 但随着公司对窑煤集团收购完成， 公司煤炭产能增加， 目前公司生产矿井 9座， 核定产能合计 1624万吨， 在建产能合计 690万吨（红沙梁露天+井工 600万吨， 白岩子煤矿 90万吨）。 2023年 H1实现煤炭产量产量 958.50万吨， 同比+119.69%； 销量 806.41万吨， 同比+126.76%； 折吨煤售价 550.59元/吨， 同比+14.17%， 主要是因为收购了窑街煤电后增加 1/3焦煤销售， 拉高了整体均价， 但吨煤毛利 278.76元/吨， 受煤价下跌影响， 同比-0.23%， 煤炭板块毛利率 50.63%， 同比下跌 10.05pct。 非煤炭板块盈利有所恢复。 2023H1公司实现火力发电量 20.22亿度， 同比+14.69%； 供热 364.88万吉焦， 同比+10.49%； 供汽量 53.30万吉焦， 同比-28.69%； 页岩油实现产量 1.14万吨， 销量 0.87万吨。 其中火电收益煤炭原料成本下降，度电成本 0.369元/千瓦时，同比-7.11%，电力板块毛利率 1.60%，同比扭亏为盈， 增长 4.68个百分点。 公司未来看点主要在煤矿投产和刘化化工投产。 1） 窑街煤电基建矿区600万吨/年产能（红沙梁露天+井工各 300万吨） 建设稳步推进， 其中露天煤矿已进入联合试运转， 后期产能或继续释放； 井工矿也于 2022年底开工建设； 另外， 公司在建矿井还有白岩子煤矿， 产能 90万吨/年， 主要煤种为 气煤和 1/3焦煤，吨煤毛利较高，预计于 2024年投产后为公司利润贡献增量。 2） 公司煤化工项目即将投产。 全资子公司刘化化工在建的靖远煤电清洁高效气化气综合利用（搬迁改造）项目设计生产规模为年产 2×30万吨合成氨、2×35万吨尿素、 10万吨甲醇、 2.16亿 m3（H2+CO） 、 6万吨三聚氰胺、 5万吨尿素硝铵溶液、 5万吨液体 CO2、 2500吨催化剂。 项目分两期实施， 4 月14日董事会议案公告二期工程拟启动。根据可研报告，项目建成后预计 可实现销售收入 32亿元， 利润 8.5亿元。 该项目是甘肃省内少有的综合类煤化工项目， 具有一定的后发优势。 背靠甘肃能化集团， 具备多元化发展潜力。 公司大股东甘肃能化集团是甘肃省省属大型综合能源集团， 也是相关类资产的整合平台。 集团致力于加快推动产业重组优化， 构建“煤电、 化工、 投融资、 勘察设计、 非煤矿业”五大产业板块。 背靠大股东， 公司未来多元化发展或将取得突破， 2022年底公司开工建设 28MW 光伏自发自用工程项目， 中报公告 1GW 农光互补智慧能源工程项目已上报国家发改委， 等待批复。 公司未来逐步向煤、 电、 化、建、 新能源一体化新型能源企业迈进。 投资建议 预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 0.53\0.54\0.57元， 对应公司 8月 16日收盘价 3.28元/股， 2023-2025年 PE 分别为 6.2\6.1\5.7倍， 首次覆盖， 给予“增持-A”投资评级。 风险提示 1） 宏观经济增速不及预期风险； 煤炭行业与宏观经济发展密切相关，目前国际环境复杂严峻， 国内经济修复面临挑战； 2023年 GDP 不变价累计同比 5.5%， 仍低于疫情前水平。 国内固定资产投资累计增速 3.8%， 其中房地产开发投资累计增速-7.9%， 对煤炭需求有所压制； 2） 煤炭价格超预期下行风险； 二季度以后国内煤炭均价继续下行， 截止 8月 16日， 甘肃靖远电煤车板价 Q3均价 710元/吨， 同比-15.2%， 环比-13.7%； 动力煤长协 Q3均价 702.5元/吨， 同比-2.3%， 环比-2.0%， 若后期需求不及预期， 则煤价有进一步下行风险； 3） 安全生产风险； 煤炭行业为高危行业， 甘肃地区地质条件相对较差、 煤矿生产系统复杂、 各类自然灾害加剧、 安全生产基础薄弱，未来或面临一定安全生产风险。 同时， 电力、 化工、 基建等产业点多线长面广， 安全、 环保工作任务也较重。 4） 电力价格风险； 公司 2023H1电力度电均价 0.375元/千瓦时， 同比-13%， 随着市场电价改革推荐你， 若后期经济需求不及预期， 电力售价仍有下行风险。

事件描述公司发布2023年半年度报告：2023年1-6月，公司实现营业总收入139.82亿元，同比变化-15.70%；实现归母净利润10.13亿元，同比变化+31.45%；扣非后归母净利润10.05亿元，同比变化+27.29%；基本每股收益0.0456元/股，同比变化+31.41%。加权平均资产收益率为2.27%，同比增加0.47个百分点。经营活动产生的现金流净额29.93亿元，同比变化+1.37%；资产负债率52.88%，同比下降2.27个百分点。 事件点评煤减电增协同铸基，投资收益叠加信用损失减少助力业绩大增。公司半年度归母净利润增长主要是煤炭毛利减少的同时，电力板块因动力煤原料成本下降实现扭亏为盈，煤电协同奠定了盈利基础。公司1-6月整体销售毛利率28.02%，同比仍增加2.04个百分点。同时，公司权益法核算的长期股权投资收益同比增加2.11亿元；同时，本期计提坏账准备同比减少3.32亿元，也是公司业绩增长的主要因素之一。 120万吨焦煤矿井复产，价减量增煤炭板块盈利仍强。根据公司公告，公司1-6月销售原煤604.94万吨，同比增加16.61%；销售收入55.91亿元，同比变化-16.58%；毛利32.72亿元，同比-24.35%，但仍远高于除2022年外其他年份数值；上半年公司折合原煤的吨煤售价918.74元/吨，同比降低-29.18%；吨煤成本381.01元/吨，同比降低17.15%；煤炭业务毛利率56.09%，同比-6.56pct；主要原因是2023年上半年受地产等下游消费回落影响，焦煤价格同比回调：2023年上半年京唐港主焦煤均价2242.60元/吨，同比变化-27.09%；对应的灵石2号肥煤坑口价半年度均值1046元/吨，同比变化-21.81%。公司2022年收购的古交地区银宇煤矿和福巨源煤矿（各60万吨/年，合计120万吨/年），均属于炼焦煤矿井，二季度全面复产，公司炼焦煤资产规模持续扩大。截止目前，公司拥有煤炭资源量总计38.57亿吨，其中：焦煤资源量共计9.33亿吨，动力煤资源量共计29.24亿吨，资源量丰富；合计保有在产煤矿15座，总产能合计1110万吨/年。后续随着海则滩煤矿建设推进，公司预计2027年投产，达产后公司将取得600万吨优质化工煤和动力煤产能，煤炭总产能将突破2000万吨/年。 煤炭原料成本下移，电力板块扭亏为盈。公司控股电力总装机容量897万千瓦，均为在运机组；参股总装机容量421万千瓦，其中：在运装机容量221万千瓦、在建装机容量200万千瓦。2023年公司长协煤签约全覆盖，尤其是二季度以来，随着煤炭价格下跌，长协兑现率的提高，公司电力板块燃料成本持续下降；1-6月秦皇岛港动力煤Q5500均价1022.68元/吨，比2022年下跌13.93%；尤其二季度均价916.82元/吨，同比下跌23.75%，环比下跌18.89%。二季度电煤年度长协均价717元/吨，同比下跌0.32%，环比下跌1.28%。燃料成本下跌下，公司电力板块毛利将进一步得到提升。 储能转型坚定，钒电池建设项目稳步推进。按照公司转型发展规划，公司储能转型项目稳步推进，公司披露力争2025年储能产业形成规模，2027～2030年进入储能行业第一方阵，实现全钒液流电池市场占有率30%以上目标，成为储能行业全产业链发展领先企业，形成“传统能源+新型储能”双轮驱动发展的新格局。公司公告，公司所属敦煌市汇宏矿业开发有限公司一期3,000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线和张家港德泰储能装备有限公司一期300MW/年新一代大容量全钒液流电池及相关产品生产线如期开工建设，1MW试验产线已安装调试，其中：一期300MW/年新一代大容量全钒液流电池及相关产品生产线将同步完成储能模块装配及系统集成，公司预计于2024年下半年投产，达产后将占据目前国内10%左右市场份额。公司转型发展战略坚定，未来可期。 投资建议预计公司2023-2025年EPS分别为0.09\0.10\0.12元，对应公司8月11日收盘价1.48元，2023-2025年PE分别为16.2\14.7\12.7倍，继续给予“增持-A”投资评级。 风险提示宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安全生产风险；电力价格风险；国际原油价格波动导致的石化贸易风险等。

事件描述 公司发布 2023年半年度报告： 2023年 1-6月公司实现营业总收入 275.6.亿元， 同比变化-15.70%； 实现归母净利润 45.17亿元， 同比变化-29.43%； 扣非后归母净利润 45.47亿元， 同比变化-19.85%； 基本每股收益 0.84元/股。 加权平均资产收益率为 14.28%， 同比降低 7.96个百分点。 经营活动产生的现金流净额 44.67亿元， 同比变化-23.89%； 资产负债率 52.06%， 同比下降3.23个百分点， 比 2022年底减少 2.93个百分点。 事件点评 上半年焦煤下游需求不振， 价格回调， 煤炭板块营收和毛利下滑。 2023年上半年受地产等下游消费影响， 焦煤价格同比回调。 2023年上半年京唐港主焦煤均价 2242.60元/吨， 同比变化-27.09%； 新华山西焦煤长协价格指数均值 1706.5元/吨， 同比变化 2.52%； 但 6月份焦煤长协提前下调至 1399元/吨， 环比下跌 14.95%； 公司主营炼焦煤生产销售， 业绩受焦煤价格影响明显。 上半年， 煤炭板块营收 171.66亿元， 同比变化-19.72%； 成本 59.49亿元， 同比变化-1.33%； 实现毛利 112.17亿元， 同比变化-3.03%； 毛利率65.34%， 同比降低 6.46个百分点， 但仍是除 2022以外的高位。 焦炭业务毛利率下滑、 电力受益于成本下降毛利率提升。 上半年焦化行业开工率高位波动， 但下游需求一般， 焦炭价格整体回调， 毛利率下降； 但动力煤价格高位回调， 火电受益于成本下降， 毛利率有所上涨。 公司焦炭、电力板块营收分别为 52.18亿元和 35.37亿元； 同比分别变化-18.32%和7.99%； 营业成本分别为 52.22亿元、 35.02亿元， 同比分别变化-15.78%和-1.22%； 毛利分别为 -0.04亿元和 0.35亿元； 同比分别变化 -101.87%和112.72%； 毛利率分别为-3.01%和 9.23%。 2023年 Q2业绩环比下降。 上半年煤炭营收占比 62.29%， 毛利占比98.84%， 是影响公司业绩的主要因素。 2023年 Q2营业收入 128.08亿元， 环比变化-13.18%； 同比变化-25.10%； 归母净利润 20.47亿元， 环比-17.13%，同比-43.49%。 主要因二季度尤焦煤价格回调， 二季度京唐港主焦煤均价1960.16元/吨， 同比变化-39.05%； 新华焦煤长协价格指数均值 1645元/吨，同比变化-5.52%。 三季度以来双焦价格反弹， 下半年业绩有望增长； 集团产能规模大， 公司外延增长仍有空间。 随着特大城市城中村改造等地产政策边际改善， 7月份开始焦煤价格有所反弹， 三季度至今京唐港主焦煤均价 2000元/吨， 环比二季度增长 2.03%； 同时， 美元加息接近尾声， 海外需求有望恢复， 国际焦 煤价格反弹， 内外贸价格价差低位甚至倒挂， 预计下半年焦煤进口增量空间不大， 也有利于国内焦煤销售。 另外， 截至 2022年末， 公司控股股东山西焦煤集团拥有煤炭核定产能 1.76亿吨， 2022年产量 1.82亿吨， 焦煤产能位居全国前列， 其中不乏优质煤矿资产， 随着山西省国企改革和高质量发展转型要求， 集团资产证券化将继续推进， 公司未来外延产能增长空间较大。 投资建议 预计公司 2023-2025年 EPS（摊薄） 分别为 1.63\1.66\1.68元， 对应公司8月 7日收盘价 8.74元， 2023-2025年 PE 分别为 5.4\5.3\5.2倍， 继续给予“增持-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险； 煤炭价格超预期下行风险； 安生产生风险； 资产注入不及预期风险等。

事件描述 公司发布 2023年一季度报告： 公司实现营业收入 870.42亿元， 同比增长 3.7%； 实现归母净利润 186.12亿元， 同比减少 1.9%； 扣非后归母净利润为 185.29亿元， 同比减少 0.6%； 基本每股收益 0.94元/股， 加权平均净资产收益率 4.60%， 同比减少 0.3个百分点， 环比 2022年 Q4增加 1.92个百分点。 事件点评 煤炭业务， 长协比例继续提升， 整体毛利率有所降低。 2023年 Q1公司商品煤产量为 8010万吨， 同比变化-0.9%， 销量实现 10760万吨， 同比变化+1.8%。 Q1公司煤炭销售年度长协比例 57.5%， 同比 2022年 Q1提升 6个百分点； 同时， 月度长协和现货销售比例下调， 月度长协比例由 35.1%下降至28.9%， 现货比例由 8.6%下降至 7.7%。 价格方面， 年度长协价格下跌 19元/吨（-3.7%） 至 497元/吨， 月度长协价格上涨 104元/吨（+13.2%） 至 891元/吨， 现货价格下跌 34元/吨（-4.4%） 至 739元/吨， 煤炭平均售价下跌 3元/吨（同比-0.5%）。 煤炭业务实现营业收入 689.25亿元， 同比变化 1.6%； 营业成本 456.72亿元， 同比变化 4.3%， 主要由于安全生产费、 原材料及外购煤成本增加等原因； 实现毛利 232.53亿元， 同比变化-3.4%； 公司煤炭业务毛利率 34%， 同比降低 1.5个百分点。 电力业务： 量价齐增， 成本下降， 毛利率提高。 2023Q1公司实现发电量 51.71十亿千瓦时， 同比变化+10.6%； 售电量 48.75十亿千瓦时， 同比变化+10.8%， 平均售价为 420元/兆瓦时， 同比变化+2.2%。 Q1电力板块营收228.73亿元， 同比变化+11.9%； 营业成本 191.83亿元， 同比变化+11.7%，主要因售电量增加和人工成本增长， 平均售电成本 376.2元/兆瓦时。 Q1电力板块实现毛利 36.9亿元， 同比变化+12.7%； 毛利率 16.1%， 同比提高 0.1个百分点。 实现利润总额 28.69亿元， 同比变化+12%。 报告期内公司总装机容量为 40315兆瓦， 其中燃煤装机 39164兆瓦， 占比 97.14%； 燃气装机 950兆瓦， 占比 2.36%， 水电装机 125兆瓦， 占比 0.31%； 商业运营光伏装机 76兆瓦， 占比 0.19%； 新增位于广东和福建省的光伏发电机组 14兆瓦。 燃煤装机仍是主要力量， 后期随着燃煤价格的合理回归和电价改革政策的持续落地， 公司电力板块业绩有望继续改善。 海运低位， 外购减少， 运输板块盈利下降。 Q1公司铁路、 港口、 航运分 别实 现营 业收 入 111.09亿 元 /16.08亿 元 /11.3亿 元， 同比 分别 变化+7.4%/-1.7%/-21.1%， 分别实现毛利润 40.03亿、 6.94亿、 1.03亿元， 同比减少 20.5%、 12.6%、 72.9%， 主要因为维修费和人工成本增长抬高了铁路的成 本费用， 港口装船量的下降和原材料和人工等成本增加拉低了港口毛利水平， 平均海运价格的下降减少了航运分部的毛利润。 煤化工业务： 售价下降， 毛利走低。 Q1公司煤化工业务实现营收 15.22亿元， 同比变化-7.8%， 营业成本 14.12亿元， 同比变化+5.8%， 毛利润 1.1亿元， 同比变化-65.1%。 毛利率 7.2%， 同比变化-11.9个百分点。 主要因为一季度经济复苏延后， 下游需求不足， 聚烯烃产品平均销售价格下降的影响。 公司煤炭外延式增长空间仍存， 煤炭产业链一体化优势平抑周期波动。 公司 4月 29日发布公告《关于与国家能源集团签署附条件生效的《避免同业竞争协议之补充协议 （二）》 的公告》， 公告在集团合并完成后 5年内， 由本公司择机行使优先交易及选择权、 优先受让权以收购剥离业务所涉资产。 考虑到外部市场煤炭资源获取难度较大且定价偏高， 本公司一直将国家能源集团存量煤炭相关资产注入作为资源获取的重要路径。 由本公司择机行使优先交易及选择权、 优先受让权以收购剥离业务所涉资产的期限延长至 2028年 8月 27日。 公司煤炭全产业链发展的优势也可有效平抑煤炭价格周期的波动， Q1电力板块发力， 扣非后归母净利润波动不大。 投资建议 预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 3.53\3.81\3.85元， 对应公司 5月 15日收盘价 30.85元， 2023-2025年 PE 分别为 8.7\8.1\8.0倍， 继续给予“增持-A” 投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险； 煤炭价格超预期下行风险； 安生产生风险； 产能核增不及预期风险等。

事件描述 公司发布 2022年年度报告&2023年一季度报告： 2022年公司实现营业总收入 267.93亿元， 同比变化+8.59%； 实现归母净利润 39.87亿元， 同比变化+11.29%； 扣非后归母净利润 38.60亿元， 同比变化 8.98%； 基本每股收益2.07元/股。 2023年一季度单季营业收入 68.44亿元， 同比变化-4.57%； 归母净利润 16.17亿元， 同比变化+6.96%； 扣非后归母净利润 15.84亿元， 同比变化+4.61%。 公司同步发布 2022年度利润分配预案： 公司拟以 2023年 3月 31日总股本 2,241,573,493股为基数， 向公司全体股东每 10股派 5元人民币现金（含税）， 共计派发现金 11.21亿元， 占 2022年归母净利润的比例为 28.12%。 按照 4月 26日收盘价 13.17元/股计算， 公司当前股息率 3.79%。 事件点评 公司煤电铝协同发展， 经营业绩稳健。 公司主营业务煤炭、 电解铝和电力业务， 并相互协同， 近年来经营效益明显。 2022年锦州港褐煤均价 636.69元/吨， 比 2021年均价上涨 36.64%； 长江有色铝平均价 19936.07元/吨， 比2021年均价上涨 5.49%； 受水电出力不足， 阶段性用电紧张影响， 2022年火电度电均价也有上涨， 公司整体经营环境有利。 2022年公司实现煤炭销量4599.8万吨， 同比变化-0.1%； 吨煤综合售价 182.8元/吨， 同比变化+12.6%，煤炭业务毛利率 49.7%， 同比变化+2.2pct； 实现电力销售 77.3亿千瓦时，同比变化+12.2%， 综合电价 0.4元/千瓦时， 同比+6.7%， 电力业务毛利率36.3%， 同比+4.6pct； 电解铝板块实现销量 86.17万吨， 同比变化-2.1%； 单吨综合售价 17457.1元/吨， 同比+6.4%， 但因煤炭、 电力等核心原材料上涨， 电解铝板块毛利率 18.3%， 同比变化-7.8pc。 公司整体业务布局较好，发展较为均衡。 2023Q1归母净利润同比增长， 主要受投资收益和利息支出减少所致。 2023Q1锦州港褐煤均价 597.79元/吨， 同比变化-5.86%%； 长江有色铝平均价 18456.61元/吨， 同比变化-16.82%； 受经济复苏弱， 叠加进口煤冲击，国际大宗商品叠加等影响， 2023Q1公司经营环境较弱。 但随着公司近年来现金流持续强劲以及市场融资环境改善， 公司 Q1财务费用大幅减少 39.52%； 同时， 公司参股扎鲁特旗铁进运输有限公司利润同比增加， Q1确认投资收益等， 公司归母净利润实现增长。 后期， 随着经济复苏， 预计煤、 电、 铝价格进一步下行空间有限， 公司经营环境有望改善。 绿电转型空间较大， 储能业务布局顺利。 近年来公司利用区位优势， 积 极参与竞价新能源项目开发， 通过县域开发、“三类一区” 以及大基地、 大用户合作方式等， 不断加大新能源开发力度， 围绕蒙西特高压外送输电通道，积极争取大型新能源基地建设指标。 截至 2022年年报， 公司已达成新能源装机 217万千瓦， 同比+39.1%， 尚在开发建设的产能有通辽市 100万千瓦外送风电基地项目、 上海庙外送新能源基地阿拉善 40万千瓦风电项目等共计逾 200万千瓦产能， 根据公司预计， 2023年新能源装机将达到 460万千瓦左右， 2024年将再投产 100万千瓦， 到“十四五”末， 新能源装机规模将达到 700万千瓦以上， 绿电转型空间较大。 循环经济体布局储能， 打开新能源发展空间。 2022年公司参与的霍林河循环经济多能互补技术研究与应用创新示范项目（包含有 1兆瓦飞轮储能、1兆瓦液冷锂电池储能和 1兆瓦铁铬液流电池储能） 中的 1MW 铁铬液流电池项目已完成土建施工， 预计年末完成电池的安装调试； 储能项目的假设主要用于风光调峰， 有利于扩大公司绿电转型空间。 投资建议 预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 1.74\1.74\1.81元， 对应公司 4月 26日收盘价 13.17元， 2023-2025年 PE 分别为 7.6\7.6\7.3倍，继续给予“增持-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险； 煤炭价格超预期下行风险； 安生产生风险； 绿电转型不及预期风险等。

事件描述 公司发布 2022年年度报告&2023年一季度报告： 2022年公司实现营业总收入 594.09亿元， 同比增长 138.93%； 实现归母净利润 113.38亿元， 同比增长 126.61%； 扣非后归母净利润 110.73亿元， 同比增长 117.53%； 基本每股收益 1.73元/股， 加权平均净资产收益率 45.05%， 同比增加 18.28个百分点。 2023年一季度单季营业收入 198.62亿元， 同比增长 111.35%； 归母净利润 30.07亿元， 同比增长 35.86%； 扣非后归母净利润 29.75亿元， 同比增长 35.42%。 公司同步发布 2022年度利润分配预案： 2022年公司累计可供分配利润 209.33亿元，公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 8元（含税），共计 59.94亿元， 占共公司归母净利润比例为 52.87%。 公司还公告了 2023年员工持股计划（草案）， 作为上期 2022年员工持股计划的授予补充， 公司拟授予不超过 180名员工合计 451.25万股， 约占总股本的 0.07%， 转让价格为回购成本均价 2.84元/股， 所授股票分两期解锁， 解锁条件与 2023-2024年业绩挂钩， 当两年业绩分别不低于 150亿元以及 200亿元时， 分别解锁所授股票总量的 50%。 事件点评 疆煤外运打开增长空间， 量价齐升煤炭业务发力。 2022年公司实现原煤产量 2044.6万吨， 同比+98.7%， 原煤销量 2284.4万吨， 同比+52.0%。 商品煤吨煤综合售价 569.9元/吨， 同比+31.6%； 吨煤毛利实现 251.9元/吨， 同比+37.7%。 2023年一季度， 公司原煤产量为 676.9万吨（环比+12.7%， 同比+76.7%）， 原煤销量为 788.9万吨（环比+25.1%， 同比+59.4%）。 根据公司规划， 十四五期间内， 马朗煤矿（2500万吨/年）、 东部矿区（2000万吨/年）将陆续达产， 其中马朗煤矿主要为 6000大卡以上超优质原煤， 即公司煤炭产能提升空间仍大， 将为公司持续贡献利润增量。 LNG 接气站放量， 公司天然气龙头地位加强。 2022年公司启东接收站5#20万方储罐建成 500万吨/年周转能力， 全年天然气总销量 66.3亿方， 同比+45.2%（其中自产气产量为 7.2亿方， 同比-1.7%）。 由于 2022年欧洲能源危机爆发， 天然气供应阶段性紧张加剧， 国际天然气价格大幅波动， 贸易业务利润空间加大。 2022年公司天然气业务实现营业收入 344.6亿元， 同比+190.7%， 营业成本实现 272.7亿元， 同比+235.7%， 毛利实现 71.9亿元，同比+20.9%。 2023年一季度， 公司天然气总销量为 21.1亿方， 环比-14.3%，同比+82.7%（其中自产气产量为 1.97亿方， 环比-11.7%， 同比+2.1%）。 后 期， 随着启东码头项目建成， 公司 2025年 LNG 周转能力或将达到 1000万吨/年， 境内贸易、 接卸服务及国际贸易三种盈利方式提供灵活经营策略， 公司天然气业务盈利有望继续提升。 煤化工业务产销同涨， 但受成本影响， 盈利实现微增。 2022年， 公司实现甲醇产量 112.6万吨， 同比-3.3%， 甲醇销量 138.5万吨， 同比+21.0%， 煤基油品产量 62.3万吨， 同比+4.0%， 煤基油品销量 66.5万吨， 同比+8.9%，煤化工副产品产量 43.8万吨， 同比+8.8%， 煤基油品销量 93.3万吨， 同比+131.5%。 乙二醇板块 6月投产， 全年实现产/销量同为 10.1万吨。 煤化工板块 2022年实现营业收入 87.7亿元， 同比+113.6%， 毛利实现 30.5亿元， 同比+45.7%， 单位综合售价为 2834.9元/吨， 同比+49.6%， 单位综合成本为1850.1元/吨， 同比+98.9%， 单位毛利为 984.8元/吨， 同比+2.1%。 高比例分红叠加员工激励计划， 彰显公司发展信心。 公司公告 2022年度差异化分红方案为每 10股派发现金红利 8元（含税）， 共计 59.94亿元，占共公司归母净利润比例为 52.87%， 2023年 4月 21日收盘价 9.64元/股计算， 股息率达到 8.3%。 另外， 公司发布 2023年员工持股计划（草案）， 作为上期 2022年员工持股计划的授予补充， 公司拟授予不超过 180名员工合计451.25万股， 约占总股本的 0.07%， 转让价格为回购成本均价 2.84元/股。 所授股票分两期解锁， 解锁条件与 2023-2024年业绩挂钩， 当两年业绩分别不低于 150亿元以及 200亿元时， 分别解锁所授股票总量的 50%。 高比例分红叠加员工激励计划的实施， 彰显公司对未来发展的信心投资建议 预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 2.31\3.09\3.36元， 对应公司 4月 21日收盘价 9.64元， 2023-2025年 PE 分别为 4.2\3.1\2.9倍，公司增长空间较大，参考行业估值水平， 目前估值偏低， 首次覆盖， 给予“增持-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险； 煤炭价格超预期下行风险； 安生产生风险； 资产注入不及预期风险等； 利润分配预案仍需通过股东大会审议等。

事件描述 2023年 4月 15日， 华阳股份发布 2022年年报。 公司 2022年度实现营收 350.5亿元， 同比下降 7.86%， 归母净利 70.3亿元， 同比增长 98.95%， 扣非归母净利 73.64亿元， 同比增长 60.74%。 事件点评 盈利高增主因“高煤价+低成本”。 2022年公司煤炭板块实现收入 329.45亿元， 同比下降 8.82%， 实现毛利 160.23亿元， 同比增长 18.84%， 毛利率48.64%。 产销方面， 2022年公司煤炭产量 4523万吨， 同比下降 1.89%， 销量 4642万吨， 同比下降 22.26%。 销量大幅下降主要源于采购集团及其子公司煤炭同比减少 1119万吨。 煤炭综合售价 709.69元/吨， 同比增长 17.28%，单位销售成本 364.53元， 同比降低 3.90%， 吨煤毛利 345.16元/吨， 同比增长 52.87%。 煤价高位运行， 叠加有效成本管控， 公司毛利大增。 财务费用及减值损失同比大降增大利润空间。 公司 2022年四项费用共计 22亿元， 同比下降 12.46%， 其中财务费用 4.97亿元， 同比下降 32.79%， 主要系利息费用减少所致。 资产减值损失 0.21亿元， 同比下降 98.22%， 主要系上年对部分资源枯竭矿井资产计提资产减值准备所致。 信用减值损失 3.35亿元， 同比下降 34.97%。 主要系报告期计提应收款项坏账损失同比减少所致。 四季度业绩稳中有进， 煤炭销量略有下滑。 公司 Q4单季度实现收入83.25亿元， 环比增长 12.56%， 实现毛利 55.25亿元， 环比增长 0.31%， 毛利率 66.37%。 Q4单季度公司煤炭产量 1101.37万吨， 环比增长 1.26%， 煤炭销量 1130.78万吨， 环比下降 0.65%。 Q4单季度吨煤售价 736.17元/吨， 环比增长 8.26%， 吨煤成本 247.59元/吨， 环比下降 33.64%。 吨煤毛利 488.6元/吨， 环比增长 59.18%。 产能核增有序推进， 未来增量可期。 公司积极推进先进产能建设， 加快建设七元、 泊里两座 500万吨矿井， 榆树坡 500万吨/年产能核增报告已经批复， 平舒公司已取得 500万吨/年采矿许可证和改扩建开工报告批复。 2023年公司煤炭计划产量 4610万吨、 销量 4200万吨。 新能源、 新材料齐头并进， 转型加速。 （1） 钠离子电池： 电极材料方面，2022年正、 负极材料累计分别生产 296.67吨、 184.35吨， 产品定向销售为华钠芯能及阜阳海钠年产 1GWh 钠离子电芯制造提供原材料， 2023年 2月，万吨级钠离子电池正负极材料项目开工， 总投资约 11.4亿元， 达产后可年产正、 负极材料 2万吨和 1.2万吨； 电芯方面， 电芯产线于 2022年 9月带料调试， 产线流程已经调通， 试制电芯已送检， 预计 2023年 6月份出具检测报 告； Pack 线方面， 公司建设年产 1GWh 钠离子 Pack 电池生产线， 截止 2023年 3月， 圆柱 Pack 整线带料调试完成， 方形 Pack 整线安装完成。 （2） 光伏： 2022年 7月， 4条生产线全部调试完毕， 9月 35KV 变电站投运， 处于产能爬坡阶段。 2022年全年光伏组件产量完成 343MW， 收入完成 4.88亿元， 累计销量 292.11MW。 （3） 飞轮储能： 2022年生产完成 26套， 销售 14套。 （4）布局碳纤维产业： 规划推动一期 200吨/年 T1000碳纤维示范研发项目落地。 公司积极布局新能源、 新材料产业， 推动新能源领域战略转型发展， 成长可期。 投资建议 公司煤炭业务贡献业绩， 转型赛道发展空间广阔， 预计公司 2022-2024年分别实现收入 355/361/366亿元， 归母净利分别为 71/77/80亿元， 分别同增 0.5%/8.5%/4.8%， 对应 PE 5/5/4X。 根据盈利预测， 预计公司未来增长平稳。 给予公司“增持-A” 评级。 风险提示 煤炭价格大幅下跌， 公司新矿投产和产能核增不及预期， 生产事故导致停产， 转型不及预期， 分红预案未通过股东大会审议。

事件描述公司发布2022年年度报告：报告期内公司实现营业收入360.44亿元，同比增长21.37%；实现归母净利润57.25亿元，同比增长95.9%；扣非后归母净利润57.45亿元，同比增长96.79%；基本每股收益2.47元/股，加权平均净资产收益率29.21%，同比增加12.12个百分点。四季报单季营业收入78.46亿元，同比增长-22.52%；归母净利润9.97亿元，同比增长-13.57%；扣非后归母净利润9.79亿元，同比增长-16.31%。公司同步发布2022年度利润分配预案：公司拟每十股派发人民币8.7元（含税），共计20.14亿元，展归母利润的35.18%。 事件点评受益于焦煤价格大张，经营业绩延续高增长。2022年平顶山产主焦煤、1/3焦煤车板价平均价格分别为2812.65元/吨和2496.33元/吨，同比分别增长44.59%和42.69%。公司煤炭采选业务结构占比超过97%，其中主要是炼焦煤生产销售，业绩受焦煤价格影响明显。公司全年合计生产原煤3030万吨，同比增长0.7%；销售商品煤3092.3万吨，同比增长0.9%，吨煤综合售价1118元/吨，同比增长22.1%。其中焦精煤产量1187万吨，同比基本持平，吨煤售价2172元/吨，同比增长36%。 季节性影响，Q4业绩增速回落。公司Q4营收及净利润同、环比均有所下滑。我们认为主要原因一是四季度疫情影响仍存，下游产品销售不佳；二是2022年下半年房地产行业处于低谷，金融风险集中暴露，导致焦煤需求不足；展望2023年，随着稳经济实施，地产有望企稳恢复，建材成交持续回暖，焦煤需求有望反弹，进口仍存不确定性，国内焦煤价格有望维持在较高位置，公司2023年业绩仍有保障。 资产注入获得承诺，公司资产规模增长空间较大。根据公司控股股东解决同业竞争承诺，未来焦化资产和煤炭资产在条件成熟后将注入上市公司。 具体来看，夏店矿矿预计于2023年一季度完成联合试运转并正式投产，梁北二井预计于2023年7月1日进行联合试生产，汝丰科技焦化项目预计在2023年初投产，根据承诺，投产后注入工作或将开始启动。承诺期限明确，操作性较强，公司未来资产规模增长空间较大。另外，以4曰日收盘价10.06元/股计算，公司股息率为8.65%，股息率具有吸引力。 投资建议预计公司2023-2025年EPS分别为2.61\2.72\2.74元，对应公司4月7日收盘价10.06元，2023-2025年PE分别为3.9\3.7\3.7倍，继续给予“增持-A”投资评级。 风险提示宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；资产注入不及预期风险等；利润分配预案仍需通过股东大会审议等。

事件描述 公司发布 2022年年报： 报告期内实现营业收入 2008.29亿元， 同比+32.13%， 归母净利润 307.74亿元， 同比+89.27%， 扣非后归母净利润 304.66亿元， 同比+87.92%， 毛利率为 40.94%， 同比上升 11.56个百分点； 净利润率为 19.64%， 同比上升 7.42个百分点， 基本 EPS 为 6.30元， 扣除非经常损益后的 EPS 为 6.23元。 2022年股息分配方案为每 10股送红股 5股， 并每10股派发现金股利 43元（含税）， 合计分红金额比率为 69.15%， 比上期提高近 9个百分点， 按照 3月 27日收盘价计算股息率为 12.47%。 2022年 Q4公司分别实现收入和归母净利 494.82亿元和 36.46亿元， 环比分别+5.38%和-22.88%， Q4净利环比下降主要因 4季度计提资产减值 24亿元等影响。 事件点评 煤炭业务受益煤价上涨， 利润大幅增加： 2022年公司煤炭板块贡献的收入和毛利分别为 1258.55亿元和 754.73亿元， 同比分别+50.18%和 105.25%，占公司收入和毛利的比重分别为 62.66%和 91.79%。 2022年公司煤炭产、 销量分别为 9950万吨和 10374万吨， 同比分别-5.23%和-1.8%， 主要原因为兖煤澳洲销量下滑（29253千吨， -21.9%） 国内产销同比增长 10%。 煤炭板块盈利增长来自公司平均煤价上涨， 公司 2022年煤炭销售均价为 1213元/吨，同比上涨 52.93%， 主要原因为公司海外煤炭售价不受限价影响， 兖煤澳洲平均吨煤价格 1647.2元/吨， 同比 144.23%； 国内煤炭售价也有所上涨， 公司本部吨煤 1134元/吨， 同比+31.17%； 煤价上涨同时销售成本上升有限， 兖煤澳洲平均销售成本 548.2元/吨， 同比 37.46%； 公司本部 328.71元/吨，同比-7.33%； 公司吨煤毛利 727.48元， 同比+109%。 煤化工成本上涨， 盈利有所下滑： 2022年公司煤化工板块贡献的收入和毛利分别为 242.73亿元和 49.84亿元， 占公司收入和毛利的比重分别为12.09%和 6.06%， 同比分别+13.41%和-27.25%， 煤化工业务毛利率-11.48%。 公司煤化工产品产、 销量分别实现 68 13、 6262千吨， 同比+17.58%和 19.37%，盈利下滑主要受煤化工产品价格下行影响。 子公司鲁南化工实现净利润10.31亿元， 同比减少 68.2%， 醋酸及醋酸乙酯降幅分别为 39%/18%， 是煤化工业务亏损主要来源。 煤价整体预计维持高位， 超预期分红彰显公司经营信心： 2022年 4季度以来， 国内煤价及海外煤价均有不同程度下滑， 但整体仍维持在高位。 公司2022年度利润分配方案， 宣布拟向全体股东每股送红股 0.5股。 同时拟合计派发 2022年度现金股利 4.3元/股（含税）， 合计拟派发现金红利 212.79亿 元（含税）， 现金分红比例达到 69.15%。 以 3月 27日收盘价计算， 公司 2022年度 A 股息率为 12.47%， 超预期的分红比例， 彰显了公司经营信心。 投资建议 预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 6.88\6.97\7.16元， 对应公司 3月 27日收盘价 34.49元， 2023-2025年动态 PE 分别为 5.0\4.9\4.8倍， 继续给予“买入-A”投资评级。 风险提示 利润分配方案、 高送转事项公司 2022年度股东周年大会审议不通过风险； 宏观经济增速不及预期风险； 煤炭价格超预期下行风险； 安生产生风险； 产能核增不及预期风险等。

公司发布2022 年度业绩预告：预计2022 年年度实现归属于上市公司股东的净利润为140 亿元左右，与上年同期相比将增加72.92 亿元，同比增加108.71%左右。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为141 亿元左右，与上年同期相比将增加63.22 亿元左右，同比增加81.28%左右。 事件点评 产销同增售价上涨，助力年报业绩高增。根据wind 数据，2022 年长治喷吹煤车板价均价1806.29 元/吨，同比上涨30.37%；长治一级冶金焦均价2964.9 元/吨，同比上涨0.63%；公司整体经营环境较好。从公司来看，2022年公司累计生产原煤5703 万吨，同比增长4.91%；商品煤销量5290 万吨，同比增长5.06%；公司积极落实煤炭增产保供，优质产能进一步释放，煤炭产销量稳步增长。 2022 年Q4 喷吹煤量价齐升，助力公司业绩超预期。2022 年Q4 长治喷吹煤车板价均价1947.83 元/吨，环比Q3 上涨19.75%。同时，我们测算公司Q4 生产原煤1334 万吨，同比增长3.17%，环比增长-6.45%；商品煤销量1426万吨，同比增长13%，环比增长12.20%。四季度在稳经济、稳地产等利好影响下，煤焦钢产业链景气度较好，公司煤炭产品量价齐升，助力公司业绩增速远超Q3 增速，超出市场预期。 公司优质产能增长空间仍大，高利润保障下分红可期。公司合计拥有18座煤炭矿井（其中9 座一级先进产能矿井），平均单产300 万吨/年。当前，黑龙关、慈林山、新良友、温庄产能核增持续推进，上庄煤业建设规模调增已获发改委批复，五阳等矿井夹缝扩区资源申办推进，公司内生增长能力突出；另外，根据潞安化工集团债项评级报告，集团合计拥有煤炭矿井36 座，产能8780 万吨，未来条件成熟也可注入公司，使公司获得外延式增长。公司近年来资本开支不大，三季报在建工程同比减少38.24%，在煤价维持相对高位，高利润延续情况下，公司高分红有望延续。 投资建议 预计公司2022-2024 年EPS 分别为4.69\4.78\4.83 元，对应公司1 月30日收盘价19.69 元，2022-2024 年PE 分别为4.2\4.1\4.1 倍，继续给予“增持-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；产能核增不及预期风险等。

事件描述 公司发布 2022年度业绩预告： 公司预计 2022年度实现归母净利润185,000万 元 -205,000万 元 ， 与 上 年 同 期 （重 述 后 数 据 ） 同 比 增 长64.05%-81.78%。 归母净利润（扣非后） 为 158,600万元-178,600万元， 与上年同期（重述后数据） 同比增长 91.63%-115.80%。 事件点评 受益于煤炭板块业绩增长， 年报业绩高增符合预期。 根据 wind 数据，截止 2022年底， 山西晋中地区 2号肥煤车板价收报 2550元/吨， 年度平均价格 2521.43元/吨， 同比上涨 28.31%； Q4季度均价 2362.5元/吨， 环比上涨10.21%。 公司在产煤种均为主焦煤和配焦煤， 受益于价格上涨， 公司全年业绩高增符合预期。 截止 2022年 6月， 公司合计保有 13座矿井， 总产能规模990万吨/年。 同时， 孙义、 孟子峪等煤矿 150万吨/年的产能核增工作正常推进， 后续焦煤、 配焦煤产能有望突破 1100万吨/年。 2022年 11月海则滩煤矿取得采矿权证， 矿井建设稳步推进， 公司将取得 600万吨优质动力煤产能。 另外， 公司电力、 石化板块经营稳健， 为整体业绩表现提供了保障。 Q4业绩环比预计增长， 当前焦煤价格高位， 2023Q1业绩可期。 根据年度业绩预告， 我们测算公司 Q4归母净利润 3.09-5.09亿元之间， 同比 2021年四季度预计增长-11.2%至 46.3%之间。 同时， 2月份以后重要会议召开，煤矿安全形势趋紧， 预计炼焦煤增量空间有限， 预计炼焦煤价格维持高位，公司 2023Q1业绩可期。 储能产业转型布局逐步落地。 公司近期储能转型项目逐步落地与实施，继北京德泰储能科技有限公司设立、 汇宏矿业 65%股权完成过户后， 公司2022年 12月底公告德泰储能与长沙理工大学签署了储能技术转让合同， 取得全钒液流电池相关储能技术的五项专利权和五项专利申请权， 同时与长沙理工大学贾传坤教授合作致力于钒电池装备制造及系统集成， 公司在全钒液流电池储能领域布局进一步落地。 未来公司将以德泰储能作为储能产业发展平台， 打造全钒液流电池储能领域的全产业链领先企业， 实现在储能材料资源整合、 提纯冶炼、 储能新材料、 电解液加工、 电堆、 装备研发制造和项目集成等全钒液流电池储能领域的全产业链发展， 为新能源及传统电力系统提供全套储能解决方案。 投资建议 预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 0.09\0.09\0.10元， 对应公司 1月 30日收盘价 1.58元， 2022-2024年 PE 分别为 18.7\17.4\15.8倍， 继 续给予“增持-A” 投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险； 煤炭价格超预期下行风险； 安生产生风险等。

事件描述 公司发布 2022年三季报： 报告期内公司实现营业收入 2504.89亿元，同比增长 7.49%； 实现归母净利润 591.31亿元， 同比增长 45.04%； 扣非后归母净利润 584.07亿元， 同比增长 44.60%； 基本每股收益 2.98元/股， 加权平均净资产收益率 15.43%， 同比增加 4.22个百分点。 三季报单季营业收入 849.10亿元， 同比增长-4.67%； 归母净利润 179.87亿元， 同比增长 22%； 扣非后归母净利润 178.97亿元， 同比增长 20.87%。 事件点评 全产业链经营稳健， 煤价上涨毛利率提升。 根据公司公告， 公司 Q1-3实现商品煤产量 235.4百万吨， 同比增长 5%； 自产煤销量 237.2百万吨， 同比增长 3.9%； 外购煤销量 72百万吨， 同比减少 46%； 发电量 142.37十亿千瓦时， 同比增长 15.7%， 售电量同比增长 16%； 煤化工销售量和同比基本持平。 公司煤炭主要通过长协销售， 占比 85.7%， 年度长协均价 516元/吨， 同比上涨 19.2%； 月度长协均价 820元/吨， 同比上涨 20.8%。 截止报告期末，公司煤炭业务综合毛利率 36.5%， 同比提高 11.4个百分点； 电力板块综合毛利率 17.6%， 同比增长 2.7个百分点； 运输和煤化工毛利有所下降， 但占比较小。 公司 Q3综合毛利率 40.05%， 比年初提高 7.22个百分点。 由于煤炭长协价格稳定性较强， 公司全产业链经营相对稳健， 盈利持续能力强。 Q3业绩增速季节性回落， 预计 Q4煤价回升， 业绩有保障。 公司 Q3营收增速-4.67%， 归母净利润增速环比 Q2下滑 31个百分点。 我们认为一方面是因为去年三季度煤价已上涨导致基数较高， 另一方面， 三季度疫情反复影响下游需求不足， 公司商品煤销量有所回落。 展望四季度， 随着长协基准价格指数上涨， 长协月度价格大概率向上调整， 公司 Q4煤价有望提高， 下游随着稳经济实施， 需求有望反弹， 我们预计公司 Q4业绩有保障， 全年业绩高增长确定性较强。 公司资本开支空间不大， 高利润保障下分红可期。 根据公司公告， 截止Q2公司在建工程 283.93亿元， 同比 2021年下降 25.87%， 公司近年来资本开支不大。 公司 2021年股息率 8.65%， 煤炭开采洗选板块排名第三， 未来在煤价维持相对高位， 公司高利润延续， 公司有望继续提高分红率， 长期投资价值明显。 投资建议 根据 10月 28日数据， 国煤下水煤价格指数（NCEI） 环比上周上涨 25元， 达到 799元/吨， 涨幅 3.23%， 时隔 8个月后大幅向上调整； 同时， CCTD 秦皇岛动力煤指数也上涨 2.54%； 根据长协定价和调价机制（长协价=675*0.5+（CCTD+NCEI+BSPI） *0.3/3）， 预计 11月长协指导价格可能上调8元/吨左右， 由于公司长协煤占比较高， 或将受益。 预计公司 2022-2024年EPS 分别为 3.92\4.00\4.04元，对应公司 10月 28日收盘价 29.36元，2022-2024年 PE 分别为 7.5\7.3\7.3倍， 首次覆盖， 给予“增持-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险； 煤炭价格超预期下行风险； 安生产生风险； 产能核增不及预期风险等。

事件描述 公司发布 2022年三季报， 前三季度实现营收 97.59亿元， 同比+32.32%； 实现归母净利 4.21亿元， 同比+60.56%； EPS 为 0.53元。 单三季度实现营收31.13亿元， 同比+29.56%， 环比-6.21%； 实现归母净利 1.44亿元， 同比+44.74%， 环比+1.91%； 综合毛利率为 12.92%， 同比-3.01pct， 环比+0.41pct单季 EPS 为 0.18元。 事件点评 新能源板块持续贡献业绩增量。 第三季度公司新能源板块销售量同比增长， 盈利能力提升。 Q2受美国反规避调查事件影响， 公司出货量小幅环比下滑。 6月美国对东南亚四国的关税豁免落地， 9月 6日公司发布公告称 ITC初步裁决结果表明公司产品可继续出口至美国，本次 337调查未对公司生产、经营造成实质性影响。 Q3公司新能源板块出货量大幅增长， 带动公司盈利增长。 预计 Q4公司新能源板块有望满产满销。 新材料高端产能即将放量。 新材料板块受新冠疫情影响， 下游总需求有所下降， 公司新建扩产项目进度略有延迟。 待释放产能项目包括： 年产 5万吨特殊合金带材项目（新产线认证）、 年产 6700吨铝焊丝项目（客户试用）、贝肯霍夫 31800吨棒、 线项目（试产试销）、 氧化铝弥散铜项目（试产试销）、智能终端镜头专用材料项目（客户认证）。 下游占据优质赛道， 国产替代指日可待。 公司高端铜合金主要应用于连接器， 用于半导体、 5G 通讯、 新能源汽车等高景气度行业， 在高强高导铜合金领域处于世界领先水平。 在新能源汽车领域朝高压大电流方向发展， 高速连接器、 高压连接器、 充电桩等对铜合金材料的强度、 导电和导热率、 应力松弛等性能提出更高要求， 公司的 EValloy 专门针对新能源汽车研发， 可满足不同部件对铜合金的高性能要求。 半导体的小型化下引线框架的材料减薄， 要求原材料高韧性、 耐高温软化、 电镀工艺方便、 表面缺点少、 热应力小，国内大部分铜合金无法满足蚀刻要求，主要依赖进口；公司 boway19400、70250、 19210铜铁合金可满足蚀刻要求， 并实现量产， 国产替代空间广阔。 投资建议 预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 0.80\1.12\1.34， 对应公司 10月 28日收盘价 15.43元， 2022-2024年 PE 分别为 19.4\13.8\11.5， 首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示 产能释放不及预期风险； 原材料价格波动风险； 新能源汽车和半导体等

事件描述 公司发布 2022年三季报： 报告期内公司实现营业收入 1307.39亿元，同比增长 7.77%； 实现归母净利润 283.07亿元， 同比增长 98.54%； 扣非后归母净利润 225.31亿元， 同比增长 54.60%； 基本每股收益 2.92元/股， 加权平均净资产收益率 29.73%， 同比增加 9.95个百分点。 三季报单季营业收入 470.49亿元，同比增长-2.89%；归母净利润 37.09亿元，同比增长-37.81%； 扣非后归母净利润 75.09亿元， 同比增长 11.82%。 事件点评 煤炭主业盈利能力强劲， 助力三季报业绩高增。 公司自产煤产量同比增长， Q1-Q3公司煤炭产量分别实现 3435.50、 3722.40、 3802.10万吨； 公司营业收入增长 7.77%， 增速较低主要是贸易煤业务出表， 导致公司煤炭销售量总体减少 13.44%。 但由于 2022年以来煤炭价格上涨， 公司煤炭业务盈利能力强劲， 截止报告期末， 公司整体销售毛利率 40.88%， 同比增长 5.04个百分点。 其中煤炭业务毛利率 51.4%， 同比增长 7.8个百分点。 Q3营收增速下滑主要是季节性因素， 但扣费净利润环比下降较少。 公司 Q3营收增速-2.89%， 环比 Q2有所下滑。 我们认为一方面是因为去年三季度煤价已上涨导致基数较高， 另一方面， 三季度疫情反复影响下游需求不足，公司商品煤销量有所回落； 另外， 公司归母净利润的下滑-37.81%， 主要是因为 Q3发生公允价值变动损益-45.43亿元所致。 公司扣非净利润同比增长11.82%， 环比微跌 2.32%， 表现符合预期。 展望四季度， 煤价大概率维持高位， 随着稳经济实施， 下游需求有望反弹， 公司 Q4业绩有保障， 全年业绩高增长确定性较强。 公司优质产能增长空间仍大， 高利润保障下分红可期。 公司 28日公告拟收购彬长矿业下属矿井小庄矿、 孟村矿（合计 1200万吨/年产能）， 以及神南矿业下属榆神矿区小壕兔相关井田的探矿权。 根据相关公告， 彬长矿业2022年前 7月实现利润总额 12.27亿元， 对应吨煤盈利能力较强， 将给公司带来较大外延增长空间。 同时， 公司现金流充沛， 资本开支预期不大， 未来分红能力有保障， 公司 2021年股息率 6.31%， 有一定资产配置价值。 在煤价维持相对高位， 高利润延续情况下， 公司未来高分红有望延续。 投资建议 预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 3.68\3.44\3.47元， 对应公司 10月 28日收盘价 21.41元， 2022-2024年 PE 分别为 5.8\6.2\6.2倍，首次覆盖，给予“增持-A”投资评级。