事件：8月11日，公司发布2023年中报。2023年上半年公司实现收入3.57亿元，yoy+23.42%；归母净利润0.62亿元，yoy-27.35%；扣非归母净利润0.59亿元，yoy-29.86%。单看Q2，公司实现收入2.07亿元，yoy+33.53%；归母净利润0.38亿元，yoy-17.10%；扣非归母净利润0.37亿元，yoy-18.58%。 业绩短期承压，利润端降幅收窄。2023年上半年公司收入端增速23.42%，主要系公司持续加大研发投入，加强内部管理，积极开拓市场，推动新增产能落地，产品供应能力增加，产销量同比提升；利润端增速-27.35%，公司利润端增速大幅低于收入端，主要系：①实施股权激励，股份支付费用增加（报告期确认股份支付费用1563.48万元）；②可转债利息支出增加（报告期内确认可转债利息支出1290.34万元）；③整体刀具在产能爬坡阶段各项固定成本金额较大。Q2公司利润端增速-17.10%，降幅收窄。（Q1利润端增速为-39.27%）Q2销售净利率环比提升，有望随着新产能产能利用率提升而逐步改善。2023年上半年公司实现销售毛利率44.82%，同比降低4.07pct；销售净利率17.47%，同比降低12.20pct。公司期间费用率23.49%，同比增加9.09pct，其中销售费用率5.31%，同比提升2.40pct，主要系公司销售人员增加、薪酬及提成增加、实施股权激励股份支付费用增加以及差旅费、市场推广和展会费用等费用增加所致；管理费用率6.06%，同比提升0.81pct，主要系公司管理人员增加、薪酬增加、股份支付费用及安全生产费用等费用增加所致；研发费用率8.37%，同比提升2.09pct，主要系公司加大研发投入，研发人员规模扩大、职工薪酬增加，实施股权激励股份支付费用及折旧摊销费用增加所致；财务费用率3.75%，同比提升3.79pct，主要系可转债利息支出增加所致。 新产能投产+愈发完善的销售渠道有望助力公司发展。①新产能投产贡献增量：2023年4月，公司IPO募投项目顺利结项，IPO募投项目的实施将有效解决公司产能瓶颈、丰富产品结构，满足市场快速增长的需求，同时进一步增强公司研发实力与智能制造能力，为公司持续提升企业竞争力打下坚实基础。IPO项目满产后将贡献3000万片硬质合金刀片、500万片金属陶瓷刀片、200万只整体刀具产能。②销售渠道：公司销售渠道愈发完善，加大直销与海外渠道扩张。1.直销渠道：公司在成熟的经销体系基础上，进一步加大了直销团队的建设力度与直销客户的开发力度，公司技术开发能力及技术服务能力不断提升，与国内一些重点行业重点客户达成了初步合作。2.出口渠道：公司在境外销售方面持续发力，参加越南胡志明国际机床及金属加工展览会和俄罗斯机床及金属加工展，持续拓宽市场渠道，增强品牌知名度，进一步拓展海外业务。 投资建议：考虑市场竞争与新产品在产能爬坡阶段各项固定成本金额较大的影响，调整公司盈利预期。预计公司2023-2025年收入分别为8.00、10.88、13.25亿元，yoy+33.0%、+35.9%、+21.8%；归母净利润分别为1.91、2.75、3.58亿元，yoy+14.9%、+44.2%、+30.3%；对应PE分别为30.48、21.14、16.23X。估值性价比较高，维持“买入”评级风险提示：制造业景气度恢复不及预期，行业需求不及预期；产能爬坡不及预期，定增项目产能投放不及预期；海外市场开拓受阻，新产品推广受阻。

事件：公司发布2023年半年度报告，2023年上半年实现营业收入25.21亿元，同比提升88.80%；实现归母净利润7.14亿元，同比提升201.27%。 上半年业绩高增，在手订单充足。单季度来看，2023年Q1、Q2公司分别实现营业收入12.59亿元、12.62亿元，同比增长126.45%、61.93%；分别实现归母净利润3.34、3.79亿元，同比增长245.40%、170.77%。利润率方面，上半年公司毛利率、销售净利率分别为46.76%、28.32%，分别同比提升8.09pct、10.58pct。 截至上半年末，公司光伏切割设备类产品在手订单27.70亿元，同比增长135.54%；创新业务设备类产品在手订单1.51亿元，同比增长504.00%。公司在手订单充足，为全年业绩高速增长打下坚实基础。 切片机竞争力持续领先。2023年上半年，公司光伏设备产品竞争力持续领先，龙头效应显著，订单大幅增加。针对半导体单晶硅片加工环节，公司已推出8寸以及12寸半导体金刚线切片机，同时研发半导体硅材料切片的专用金刚线及倒角砂轮，目前与行业头部客户形成持续稳定的合作。在碳化硅领域，2022年底公司升级推出GC-SCDW8300型碳化硅切片机，可满足8英寸碳化硅晶片的切割需求，目前该设备已经形成销售。 金刚线产能及出货量大幅提升。2023年上半年，公司金刚线生产技术不断进步，产品品质不断提升，竞争力持续增强，金刚线产能及出货量大幅提升，公司金刚线营业收入和净利润较去年同期实现高速增长。截至7月21日，公司2023年金刚线出货量正式突破3300万公里，仅仅7个月金刚线出货量已超去年全年，预计年内出货量可达6000万公里以上。 硅片切割加工服务规模效益显现。2023年上半年，公司硅片切割加工服务规模效益显现，专业化切割技术优势持续领先，产能持续释放，订单获取能力强劲。公司切片代工业务逻辑持续兑现，2023年6月10日，公司与安徽英发睿能签订战略合作框架协议，约定英发睿能在宜宾投资建设的20GW拉晶项目所生产的单晶硅棒将全部委托给公司切割加工。 盈利预测：预计2023-2025年公司归母净利润13.61/16.23/21.80亿元，对应PE12.3/10.3/7.7倍，维持“增持”评级。 风险提示：硅片扩产不及预期，公司代工业务利润波动风险，市场竞争加剧。

业务聚焦成效明显，光伏业务带动业绩高增。公司业务聚焦于光伏和包装业务。 在光伏领域，公司是组件流水线、层压机等产品的龙头企业。在光伏电池片方面，公司布局了异质结、TOPCon、钙钛矿三大电池技术路线，核心工艺装备均取得重大突破。在瓦楞纸包装设备方面，公司是全球行业内产品线最齐全的公司之一，并提供瓦楞智能装备与智能工厂整体解决方案。近年来公司业绩快速增长，2017-2022年营收CAGR 达到25.9%；2023年Q1营收继续增长28.0%；近年来公司归母净利润快速恢复，2022年公司归母净利润3.02亿元，同比增长107.0%；2023年Q1实现归母净利润5337万元，同比增长61.5%。 组件流水线、层压机全球龙头，在手订单充足。公司子公司晟成光伏是组件流水线、层压机全球龙头，产品年出货量目前已跃居行业首位，项目分布中国、美国、德国、印度、新加坡、越南、巴西等全球20多个国家和地区，累计项目数超2200个，累计装机量超过500GW，市场份额领先。截至2023年底，公司光伏板块在手订单54.44亿元，同比增长45.56%，为公司光伏自动化生产线业务业绩高速增长奠定坚实基础。 多线布局高景气赛道，HJT、TOPCon、钙钛矿静待花开。在钙钛矿领域，公司是业内较早完成钙钛矿设备开发且有实际产品销售的企业，目前公司的产品已较为成熟，有MW 级别的出货以及具备GW 级别的出货能力，能提供整体解决方案；在HJT 领域，公司已成为金石清洗制绒的唯一供应商和自动化设备的首选供应商，且保证了未来不少于10GW的清洗制绒设备订单，2022年末公司取得4GW 订单；在TOPCon 领域，2022年公司首台TOPCon 技术二合一镀膜设备已成功交付。 包装设备头部企业，全球布局客户资源优质。包装环保新规的出台、线上消费的增加带动瓦楞纸箱需求提升，瓦楞纸箱中高端产能的建设和设备换代也将使得自动化程度较高、整体性能先进的设备需求增加。京山轻机已成为行业内公认的国内一线品牌、全球知名品牌，是全球行业内产品线最齐全的公司之一，提供瓦楞纸包装行业智能工厂整体解决方案。 投资建议：我们预计京山轻机2023-2025年归母净利润分别为4.41亿元、5.84亿元、7.24亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险、新产品开发推广不及预期风险、行业竞争加剧风险等。

事件：公司发布2023年半年度业绩预增公告，预计2023年上半年实现归母净利润7.0~7.2亿元，同比提升195.42%~203.86%；实现扣非归母净利润6.8~7.0亿元，同比提升192.10%~200.69%。 切片机竞争力持续领先。2023年上半年，公司光伏设备产品竞争力持续领先，龙头效应显著，订单大幅增加。针对半导体单晶硅片加工环节，公司已推出8寸以及12寸半导体金刚线切片机，同时研发半导体硅材料切片的专用金刚线及倒角砂轮，目前与行业头部客户形成持续稳定的合作。在碳化硅领域，2022年底公司升级推出GC-SCDW8300型碳化硅切片机，可满足8英寸碳化硅晶片的切割需求，目前该设备已经形成销售。 金刚线产能及出货量大幅提升。2023年上半年，公司金刚线生产技术不断进步，产品品质不断提升，竞争力持续增强，金刚线产能及出货量大幅提升，公司金刚线营业收入和净利润较去年同期实现高速增长。截至7月21日，公司2023年金刚线出货量正式突破3300万公里，仅仅7个月金刚线出货量已超去年全年，预计年内出货量可达6000万公里以上。 硅片切割加工服务规模效益显现。2023年上半年，公司硅片切割加工服务规模效益显现，专业化切割技术优势持续领先，产能持续释放，订单获取能力强劲。公司切片代工业务逻辑持续兑现，2023年6月10日，公司与安徽英发睿能签订战略合作框架协议，约定英发睿能在宜宾投资建设的20GW拉晶项目所生产的单晶硅棒将全部委托给公司切割加工。 董事长全额现金认购公司定增，凸显对公司长期看好。2023年6月21日，公司发布公告称本次定增募集资金总额9.2亿元，由公司董事长张顼先生全额现金认购。定增价格高于现价的情况下董事长全额现金认购，主要是基于对公司经营发展的信心，并对公司商业模式和未来成长价值的长期看好。 盈利预测：公司上半年业绩强势高增，设备+耗材+服务一体化优势明显，技术不断进步。预计2023-2025年公司归母净利润13.61/16.23/21.80亿元，对应PE11.6/9.7/7.2倍，维持“增持”评级。 风险提示：硅片扩产不及预期，公司代工业务利润波动风险，市场竞争加剧。

继峰股份：座舱内饰件龙头，外延并购+内生增长实现品类扩张。公司成立于1996年，持续深耕座舱内饰件领域，已成长为全球领先供应商。继峰本部是国内乘用车座椅头枕龙头，收购格拉默后产品涵盖乘用车+商用车两大板块，以乘用车座椅为核心，内生拓展战略新兴业务，下游客户资源优质。2019年并表格拉默后，公司收入体量大幅增长。格拉默毛利率水平较低，明显拖累继峰整体盈利能力。公司近年归母净利润波动较大，剔除特殊事项影响后，2021、2022年盈利能力持续改善。 扣除特殊事项影响后，2022年公司实现归母净利润1.82亿元，同比增长43.84%。 乘用车座椅业务：大市场，大变局，打开大空间。座椅直接关系到用户舒适度、愉悦度与安全性，是座舱核心部件。主机厂围绕座椅打造个性化卖点，推动座椅消费升级，2025年国内乘用车座椅市场空间预计将超千亿。汽车座椅市场高度集中，多家外资寡头垄断，2021年全球CR5达78%，2020年国内CR5达70%。座椅设计与制造难度大，可靠性要求高，合资车企更倾向于选择体系内的合资供应商，供应体系粘性较强。新能源汽车渗透率持续上行，自主品牌在新能源转型方面先发优势明显，市占率持续提升。与合资厂商相比，自主品牌更注重成本控制，供应链更为开放，本土座椅厂商在成本控制、快速响应等方面更具优势，有望打破原有竞争格局。公司乘用车座椅业务有两大核心竞争优势：1）传统业务经验与客户资源具有迁移性；2）依托格拉默品牌效应，组建乘用车座椅团队，商用车-乘用车座椅研发经验具有复用性。已获多家主机厂乘用车座椅定点，从1到N未来可期。 并购格拉默：从整合到融合，当前开始进入效益输出阶段。继峰作为“白衣骑士”阻止Hastor家族对格拉默的恶意收购，2019年完成收购格拉默，2020年从组织架构调整开始，自上而下，从降本增效、产业布局、协同发展等方面推进格拉默全面整合。从收入端来看，并购以来格拉默亚太区收入增长明显。从利润端来看，外部因素冲击明显，近三个季度盈利能力持续改善。2022年10月，公司向格拉默派出首位中国籍高管，降本增效计划全面加速推进。2025年格拉默全球目标为OperatingEBITMargin提升至5%以上，各经营区域利润水平持续改善盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润3.29、8.06、12.99亿元，对应PE为55、22、14倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：乘用车销量不及预期，乘用车座椅客户拓展不及预期，格拉默整合利润释放不及预期，市场竞争加剧。

事件：7月 16日公司发布 2023年限制性股票激励计划，拟以 100.0元/股的价格向激励对象授予 75.6万股限制性股票。本激励计划涉及的激励对象共计 1,283人，包括公司董事、高级管理人员、核心技术人员等。 考核目标上调彰显信心，覆盖面扩大凝聚公司力量。公司自 2021年起连续三年实施股权激励，本次股权激励以 22年剔除股权支付费用后的扣非归母净利润为基准，财务业绩考核目标为 2023-2025年增长率达到 60%/120%/180%，即扣非后归母净利润达到 11.7/16.0/20.4亿。公司股权激励设立较高的业绩目标，凸显公司对发展信心的增强。本次股权激励对象包括 1,283人，占公司员工总数的 41.11%，本次股权激励覆盖面较大，有望有效提升核心团队和员工凝聚力、稳定性和积极性，有利于公司长期发展。 公司在手订单充足，有力支撑业绩高速增长。截止 2023年 3月 31日，公司在手订单 87.45亿元，比 2022年同期增长 78.69%。2023年至今，公司公告的项目中标金额超过 30.1亿元，我们认为公司目前在手订单充足，将为公司业绩高速增长形成有力支撑。 光伏、锂电、半导体多线布局、多点开花。公司核心产品串焊机，大尺寸硅片分选机继续保持较高市场份额，2022年批量交付了 SMBB 设备，完成了 0BB 和 IBC等新工艺在客户端的试用和升级；单晶炉 2022年新签订单 12.86亿，同比增长666.56%，是公司增速最高的产品。公司储能模组/PACK 生产线取得了江苏天合储能有限公司、大丰阿特斯储能科技有限公司等知名客户的订单；半导体铝线键合机在多家客户验证、试用，并取得包括通富微电、华润安盛、中芯集成等知名客户的小批量订单，公司半导体设备验证转化开始提速。 盈利预测：预计 2023-2025年公司归母净利润 11.8/17.3/21.5亿元，对应 PE23/16/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：光伏技术迭代不及预期，新技术研发不及预期，市场竞争加剧风

热管理行业龙头企业，盈利能力迎来回暖拐点。公司成立于1958年，前身为“天台机械厂”；1980年进入热管理行业；2007年于深交所上市；2019年提出进入“二次创业”阶段。公司专注于乘用车、商用车及非道路、工业民用三大业务板块。2022年实现营收84.80亿元，同比+8.5%。得益于新能源汽车热管理单车加质量高，2022年毛利率、销售净利率分别为19.84%、5.29%，销售净利率同比有所提升。此外公司高度重视研发投入，全球建厂属地化服务优势突出。 管理层面持续完善+股权激励提振发展信心，2025年营收剑指150亿元。2020年公司高管迭代，进一步提升了公司的管理水平和决策效率。公司对原有组织机构进行调整，形成“雄鹰架构”，同时将各部门业绩与负责人业绩考核挂钩，“承包责任制”下激发内生动力。各项管理变革措施的有效执行，使公司经营效率得到明显提升，叠加大宗材料和海运费价格回落、人民币贬值等因素，公司的利润指标回暖，2022年实现归母净利润3.83亿元，同比+73.92%，跑赢市场平均水平。 借新能源赛道东风，公司乘用车及商用车业务扶摇直上。2022年中国新能源汽车产销分别完成705.8万辆、688.7万辆，同比分别+96.9%、93.4%，呈持续爆发式增长。公司新能源在手订单丰富，保障业绩增长：2022年公司陆续获得了比亚迪电池冷却板、北美新能源标杆车企电控芯片冷却系统和某新车型空调箱等项目，新增项目达产后预计新增年销售收入达50.6亿元，其中新能源业务占比69.6%，创收约35亿元；商用车方面，2022年公司获得宇通电子水阀、康明斯PTC加热器等项目，新增项目达产后预计新增年销售收入达2.02亿元。 工业民用领域热管理应用潜力大，第三成长曲线布局培育盈利增长点。1）民用方面，“以电代煤”促进热泵采暖不断渗透，公司水氟板式换热器、采暖热泵产品水路侧换热器等业务呈现快速增长势头，陆续获得了美的、格力等客户批量订单。2）工业方面，数据中心耗电量不断攀升+各省份低PUE政策对数据中心制冷设备提出了更高的要求，公司数据中心冷却系统方面研发已持续数年并取得重要进展；新能源储能系统渗透率提升确定性强，公司目前主要客户有北美新能源标杆车企和宁德时代，电池冷却板、电子风扇、电子水阀等产品已量产。 盈利预测与投资建议：得益于乘用车热管理量价齐升+商用车复苏+热管理工业民用领域潜力大，随着公司在手订单逐渐放量，预计公司2023-2025年归母净利润为5.76、7.95、10.62亿元，按照7月20日收盘134亿市值计算，对应PE为23、18、13倍，参考可比公司估值，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期风险、整车厂价格竞争加剧风险、热管理国产替代不及预期、市场竞争加剧风险

光伏电池片设备龙头、经营业绩持续增长。深圳市捷佳伟创新能源装备股份有限公司始创于 2003年，是一家主要从事太阳能光伏电池设备研发、制造与销售为一体的国家级高新技术企业。公司拥有业内领先的太阳能电池装备研发、制造和生产供应能力，主要产品连续七年产销量位居行业首位，已成长为全球规模最大的太阳能电池装备供应商。公司 15-22年收入从 3.50亿元上升至 60.05亿元，复合增速高达 50.11%；归母净利润从 0.36亿元上升至 10.47亿元，复合增速高达 62%，收入、利润均保持高速增长态势。2023Q1，公司营收为 19.31亿元，同比+42%； 归母净利润为 3.36亿元，同比+23%。此外根据公司 2023年半年度业绩预告，2023年上半年公司预计实现归母净利润 7.4-8.1亿元，同比+45%-60%；预计实现扣非利润 6.7-7.5亿元，同比+43.86%-60.15%，高成长属性依旧。 各路线全面布局，Topcon 设备龙头地位稳固。公司作为太阳能电池设备的领先企业，在 PERC、TOPCon、HJT、IBC、钙钛矿等技术路线上进行了全面布局，并且推出了具有优势的差异化设备产品。在 TOPCon 电池技术中，传统为 LPCVD路线，公司 LPCVD 设备产能或技术性能都已领先对手；而 PE-Poly 技术路线采用原位掺杂，时间仅为传统 LP 路线的五分之一，同时完美实现了隧穿层、Poly层、原位掺杂层的“三合一”制备，解决了传统 TOPCon 电池生产过程中绕镀、能耗高、石英件高损耗的固有难点。公司的 PE-Poly 技术路线设备已成功获取头部客户订单，进一步加快 TOPCon 电池的大规模产业化，奠定公司在 TOPCon 高效电池专用设备及技术领域的龙头地位。 钙钛矿加速落地，公司领先布局。在钙钛矿领域，公司设备也持续放量。从 2022年下半年至 2023年 2月，捷佳伟创依托全面强大的真空镀膜技术与多年沉淀的精密设备设计能力，已向十多家光伏头部企业和行业新兴企业及研究机构提供钙钛矿装备及服务，订单金额超过 2亿元人民币。公司在大尺寸钙钛矿、全钙钛矿叠层、HJT/TOPCon 叠层钙钛矿领域的设备销售持续放量，设备种类涵盖 RPD、PVD、PAR、CVD、蒸发镀膜及精密狭缝涂布、晶硅叠层印刷等。公司在钙钛矿及钙钛矿叠层 MW 级量产型整线装备的研发和供应能力，获得了越来越多客户的关注与信任。 电池路线千帆竞渡，设备更新替代空间广阔。电池片生产位于光伏中游环节，上连硅片、下接组件，在该环节制备的 PN 结能够产生光伏效应，是光伏电池发电的根本，该环节也会决定电池的光电转换效率，效率是判断光伏电池好坏的核心指标；目前主流路线 PERC 电池量产效率约 23.2%，已经逼近理论极限效率24.5%。在此背景下，伴随光伏光业持续增长以及光伏技术路线不断更迭，作为光伏高效路线重要环节的光伏设备行业将迎来新的发展机遇，光伏设备市场发展空间广阔。 盈利预测及投资建议。公司聚焦太阳能光伏行业，拥有业内领先的太阳能电池装备研发、制造和生产供应能力，主要产品连续七年产销量位居行业首位，已成长为全球规模最大的太阳能电池装备供应商。公司全面布局 PERC、TOPCon、HJT、IBC、钙钛矿太阳能电池装备，提供高效太阳能电池装备及智能制造系统解决方案，伴随光伏行业高景气度，看好公司长期发展。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 16.81/23.11/30.82亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：光伏政策变动；市场竞争逐渐加剧；技术研发风险等

镁合金压铸领域先行者，全业务链条技术积累深厚。公司 2003年成立，以模具业务起家；2006年向铝合金压铸延伸；2009年转向镁合金产品；2022年深交所上市。目前核心产品为镁/铝合金铸件，2022年公司实现营收 2.71亿元，镁/铝合金铸件占比约 86%。得益于镁合金铸件产品附加值高，2023Q1毛利率、净利率分别为 36%、21%，高于行业可比公司均值。此外公司高度重视研发投入，半固态镁合金注射成型工艺部分产品已量产，截至 2022Q3在手订单合计超 8000万元。 镁合金铸件由导入期向成长期迈进，渗透率提升空间大。镁合金是目前商用最轻的金属材料，密度较低、韧性好、阻尼衰减能力强，能有效减少振动和噪声，拥有优异的散热性能，可用于汽车壳体/支架/扶手结构/显示系统等多领域。《节能与新能源汽车技术路线图 2.0》指出 2025/2030年单车镁合金用量目标分别为 25/45kg。 根据乘联会预测，2025年中国狭义乘用车零售销量 2400万辆，据此 2025年中国汽车镁合金需求约 60万吨。此外镁价现已从高点回落，得益于大型企业入局，原镁产能建设加速推进+工艺优化下环保及能耗问题改善，市场基本维稳运行。 镁合金铸件领域规模化企业较少，公司深耕十余年具备先发优势。我国镁合金规模化应用历史短，叠加早期镁合金金属特性及经济性较低，镁合金应用进程缓慢，国内镁合金压铸件形成一定规模的企业有限。目前 A 股上市公司有万丰奥威（北美和欧洲市场）、宜安科技（医用领域）、云海金属（镁冶炼+镁合金制造）、丰华股份以及星源卓镁等。公司已完成镁合金压铸件模具开发、压铸成型、后道处理、精密加工等全业务链条技术积累，并通过一级、二级汽车零部件供应商认证，成功进入特斯拉、福特、克莱斯勒、奥迪等企业供应链，具有明显的先发优势。 铝合金业绩贡献稳定，模具为铸件业务强基固本。1）铝合金铸件业务：定位“小而精”，业务增长稳定。产品有车灯散热支架、汽车脚踏板骨架、汽车中控台结构件等，客户涵盖 Sea Link、华域视觉、安波福等企业，毛利率处行业较高水平。 2）模具业务：掌握核心技术，与压铸件业务形成产业链深度协同。公司能自行制造 2500吨以上压铸模具，自主研发了流道结构设计、复杂抽芯结构设计、防开裂成型等核心技术，模具设计与制造能力行业领先，有力保障铸件产品质量。 盈利预测与投资建议：受益于公司镁合金产品放量，预计公司 2023-2025年归母净利润 0.91、1.29、1.78亿元，按照 7月 14日收盘时市值计算，对应 PE 为 53、20、14倍，参考可比公司估值，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期、镁合金渗透率不及预期、镁锭价格上涨风险、存量业务未能成功续期风险、市场竞争加剧风险

激光精密加工设备领先企业，高研发投入巩固技术护城河。公司是国内少数同时覆盖激光器和精密激光加工设备的厂商，在半导体、显示、精密电子、新能源、科研领域与三安光电、京东方、东山精密、中科院等下游知名客户建立合作关系。 2018-2022年，公司营收 CAGR 达到 15.2%，归母净利润从-745万元提升至 6740万元，毛利率维持 40%以上高位。2018-2021年公司研发费用率 10%以上，22年研发投入进一步增大，巩固公司技术护城河。 激光精细微加工前景广阔，公司市场份额领先。随着全球制造业逐步向精细化、智能化的方向发展，激光加工设备开始从航空航天、机械制造、动力能源等传统宏观加工领域逐步渗透到显示面板、消费电子、集成电路等精细微制造领域，推动了激光微加工产业的发展和进步，激光微加工前景广阔。激光精细微加工领域技术门槛较高，参与竞争的企业数量较少，公司在细分领域足以与最优秀的国内企业竞争：根据 CINNO Research 统计，2020年中国大陆泛半导体激光设备销售额德龙激光排名第三，占比为 15%，仅次于日本 DISCO 公司和大族激光； 2016-2020年中国大陆主要面板厂的激光切割类设备数量，德龙激光销量占比为12%，排名第三，仅次于韩国 LIS 公司和大族激光。 多线布局高景气赛道。①SiC：SiC 材料的硬度极高，同时又具有晶体的脆性，加工难度较大，激光是较为理想的加工方式。在划片领域，德龙激光使用自产超快激光器可以实现隐形切割，是国内少数几家掌握激光隐形切割技术的企业之一。 在晶锭切割方面，公司开发的碳化硅晶锭激光切片设备已完成工艺研发和测试验证，正积极开拓市场。②钙钛矿：激光划线、清边是钙钛矿单结电池生产的必要工序，公司首套钙钛矿薄膜太阳能电池生产整段设备 2022年已交付客户并投入使用，公司也一直在配合头部客户的新工艺开发，并不断开拓新客户。③Micro LED： 芯片巨量转移技术是 Micro LED 大规模商业化应用的瓶颈技术之一，激光转移方案是 Micro LED 巨量转移的主流方案之一。公司 Micro LED 激光剥离及激光修复设备已交付客户并实现收入，Micro LED 激光巨量转移设备已获得头部客户订单。 盈利预测与投资建议：受益于我国制造业转型升级，公司不断拓宽下游应用领域，多线布局高景气赛道。我们预计公司 2023-2025年公司实现归母净利润0.94/1.55/2.18亿元，对应 PE 47.5/28.9/20.6X 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游行业景气度不及预期风险、市场竞争加剧风险、产品技术迭代落后市场风险、部分核心零部件进口受限风险。

OLED 材料及蒸发源设备核心供应商，基于底层技术积累不断拓宽 OLED 行业版图。吉林奥来德光电材料股份有限公司成立于 2005年，地跨长春、上海两地，是一家专业从事有机电致发光材料（OLED 材料）及新型显示产业核心设备的高新技术企业，近年来公司在封装材料、蒸镀机等“卡脖子”产品上也有所突破，OLED行业版图得到不断深化。2022年公司营收及归母净利润分别为 4.59亿元/1.13亿元，2018-2022营收及归母净利润复合增速分别为 14.99%、6.14%。 OLED 优势显著，渗透率持续增加或将不断刺激对材料及设备的需求。目前平板显示（FPD）的主流产品为 TFT-LCD 面板与 OLED 面板。OLED 面板构造相对简单，在重量、厚度上相对 TFT-LCD 面板更轻薄，且 OLED 的材料特性使得其可以实现柔性显示和透明显示，其中 AMOLED 在光电性能指标上具有明显优势，成为有机发光二极管显示技术（OLED）的主流技术，逐步获得下游应用领域厂商的认可并被广泛应用。AMOLED 出货量的扩张有望带动 AMOLED 材料及设备市场增长。Omdia 预计 2025年全球 AMOLED 半导体显示面板销售额将达到约 547亿美元，DSCC 预测用于所有应用的 AMOLED 材料的营收将以 18%的年均复合增长率从 2020年的 10.7亿美元规模增长到 2026年的 29亿美元。 技术领先的 OLED 有机材料制造商，蒸发源设备打破了国外垄断。公司是国内少数可以自主生产有机发光材料终端材料的公司，是行业内技术先进的 OLED 有机材料制造商。在蒸发源领域，大部分市场仍被国外蒸发源生产企业占据，如日本爱发科、韩国 YAS、韩国 SNU 等。公司经过多年研发投入，目前能够自主生产蒸发源设备，蒸发源设备完全打破了国外的技术壁垒，实现了技术领先，解决了国内 6代 AMOLED 产线的“卡脖子”技术问题。目前国际范围内，也只有极个别企业能够开发和产业化应用于高世代的高性能线性蒸发源，奥来德是唯一的国内企业。 有机材料及蒸镀设备核心技术积累深厚，横向延伸布局钙钛矿业务。钙钛矿属于继晶硅、薄膜之后的第三代太阳能电池，截至 2023年 6月，钙钛矿最高效率已经达到 26%，依靠其自身带隙可调的特性，仅用十余年时间，钙钛矿效率几乎追赶上硅基电池，有望成为下一代主流光伏电池技术。公司 2022年 11月发布公告，布局钙钛矿材料及装备业务，依托公司 OLED 产业深厚的技术积累，钙钛矿项目的实施有望进一步丰富公司的产品结构，提升公司的综合竞争力。 盈利预测及投资建议。公司是国内少数可以自主生产有机发光材料终端材料的公司，已批量供应国内各大知名平板显示厂家。在蒸发源设备领域中，公司更是打破了国外的技术壁垒，取得了核心技术话语权，成功实现该核心组件的自主研发、产业化和进口替代。伴随疫情解除，全球经济有望复苏，OLED 行业景气度或将持续上升；同时公司依托在 OLED 材料及设备领域的技术积累布局钙钛矿业务，有利于进一步丰富公司的产品结构，提升公司的综合竞争力。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 1.98/2.78/4.13亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：蒸发源产品仅适配于 Tokki 蒸镀机；技术升级迭代及技术研发无法有效满足市场需求； OLED 行业波动及市场竞争加剧等风险

事件：近日公司控股子公司松瓷机电中标晶科能源大尺寸单晶炉项目，中标金额约4.8亿元。松瓷机电商品平均验收周期为6-9个月，受本合同具体交货批次及验收时间的影响，合同履行对2023年业绩影响存在不确定性，将对公司2024年经营业绩产生积极的影响。 公司单晶炉产品市场开拓顺利，业务快速发展前景可期。公司直拉单晶炉产品自2021年度投产以来，各项技术性能已达或接近到行业先进水平，产品已得到了天合光能、晶科能源、晶澳太阳能等客户的认可，市场地位上升较快。2022年公司单晶炉全年新签订单12.86亿，同比增长666.56%，截至2022年末在手订单12.53亿元，处于快速发展阶段。 公司在手订单充足，为业绩高速增长奠定基础。截止2022年末，公司在手订单73.22亿元，比2021年度增长72.04%。2023年至今，公司公告的新签订单额超过25亿元，我们认为公司目前在手订单充足，为公司业绩高速增长奠定坚实基础。 光伏、锂电、半导体多线布局、多点开花。公司核心产品串焊机，大尺寸硅片分选机继续保持较高市场份额，2022年批量交付了SMBB设备，完成了0BB和IBC等新工艺在客户端的试用和升级；单晶炉全年新签订单12.86亿，同比增长666.56%，是公司增速最高的产品。公司储能模组/PACK生产线取得了江苏天合储能有限公司、大丰阿特斯储能科技有限公司等知名客户的订单；半导体铝线键合机在多家客户验证、试用，并取得括通富微电、华润安盛、中芯集成等知名客户的小批量订单，公司半导体设备验证转化开始提速。 盈利预测：预计2023-2025年公司归母净利润11.81/17.27/21.52亿元，对应PE20/14/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：光伏技术迭代不及预期，新技术研发不及预期，市场竞争加剧风险。

事件：公司与安徽华晟全资子公司合肥华晟、宣城华晟签署设备采购合同。根据合同约定，合肥华晟及宣城华晟拟向公司采购高效硅异质结太阳能电池生产线设备13 条，共7.8GW。 HJT 大单落地，降本增效有望加速。继2022 年9 月公司与华晟签订7.2GW 订单以来，公司HJT 生产线再获大单，2023 年以来，公司已获得华晟8.4GW 高效HJT 电池生产线订单。随着双面微晶提效，半棒薄片降低硅片成本，银包铜、无主栅、电镀铜等环节持续节约银浆耗量，HJT 有望加速降本增效。光伏行业2022年共落地HJT 太阳能电池项目近29GW，表明了目前HJT 电池已经具备规模化生产的条件，在降本增效的内在驱动下，HJT 有望引领光伏行业新一轮技术变革。 丝网印刷设备销量稳步上升，HJT 设备有望加速确认。公司太阳能电池丝网印刷成套设备凭借出色的性能及价格优势市场占有率始终处于市场前列，2022 年公司丝网印刷设备销量稳步上升，产品持续的更新迭代促进下游客户端对丝网印刷设备更新的需求增加。2022 年公司已经确认了HJT 电池整线设备的订单收入，后续将进一步推动异质结技术的降本增效，该业务将为公司利润增长提供新的增长点。 公司积极扩产加速客户订单交付验收，预计后续HJT 订单有望加速确认。 面板设备、半导体封装设备等新产品发展迅猛。公司凭借自身激光技术积累拓展显示面板设备及半导体封装设备市场；凭借优异产品性能，公司的显示面板相关产品已在京东方、深天马、维信诺等行业知名企业得到应用，半导体封装相关产品成功导入三安光电、长电科技、捷捷微电等国内主流封测厂商。2022 年公司半导体封装设备及显示面板设备陆续获得客户的验收，运行稳定，性能良好。 盈利预测：公司深度受益于高效晶硅电池技术迭代，预计2023-2025 年公司归母净利润14.09/23.45/32.53 亿元，对应PE 34.6/20.8/15.0 倍，维持“买入”评级。 风险提示：光伏技术迭代不及预期，新技术研发不及预期，市场竞争加剧风险。

事件：公司发布 2022年年报及 2023年一季报，2022年公司实现营业收入 35.40亿元，YoY+72.94%；归母净利润 7.13亿元，YoY+92.25%。2023年第一季度实现营业收入 10.39亿元，YoY+66.27%；归母净利润 2.21亿元，YoY+107.42%。 期间费用控制良好，半导体设备验证转化提速。2022年公司毛利率、净利率分别为 38.92%、19.63%，分别同比+1.26pct、+1.68pct；销售期间费用率为 15.52%，同比下降 1.78pct，其中销售费用率、管理（含研发）费用率、财务费用率分别为3.28%、11.69%、0.55%，分别同比下降 0.54pct、0.78pct、0.45pct。2023年第一季度公司毛利率、净利率分别为 36.60%、20.81%，同比分别-2.02pct、+4.57pct； 销售期间费用率为 15.06%，同比下降 4.15pct。分业务来看，2022年公司光伏设备、锂电设备、改造及其他营业收入分别为 29.94亿元、1.31亿元、4.08亿元，分别同比增长 73.55%、35.7%、83.19%。公司半导体设备验证转化开始提速，2022年公司半导体业务实现营业收入 449万元。 公司在手订单充足，为业绩高速增长奠定基础。2022年公司签署销售订单 73.74亿元，比 2021年度增长 72.25%；其中光伏设备新签订单占比 93.47%，锂电设备新签订单占 6.1%，半导体设备新签订单占比 0.43%。截止 2022年 12月 31日，公司在手订单 73.22亿元，比 2021年度增长 72.04%。其中光伏设备在手订单占比91.40%，锂电设备在手订单占比 8.2%，半导体设备在手订单占比 0.4%。公司在手订单充足，为 2023年公司业绩高速增长奠定基础。 光伏、锂电、半导体多线布局、多点开花。公司核心产品串焊机，大尺寸硅片分选机继续保持较高市场份额，2022年批量交付了 SMBB 设备，完成了 0BB 和 IBC等新工艺在客户端的试用和升级；单晶炉全年新签订单 12.86亿，同比增长666.56%，是公司增速最高的产品。公司储能模组/PACK 生产线取得了江苏天合储能有限公司、大丰阿特斯储能科技有限公司等知名客户的订单；半导体铝线键合机在多家客户验证、试用，并取得括通富微电、华润安盛、中芯集成等知名客户的小批量订单，公司半导体设备验证转化开始提速。 盈利预测：预计 2023-2025年公司归母净利润 11.81/17.27/21.52亿元，对应 PE22/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：光伏技术迭代不及预期，新技术研发不及预期，市场竞争加剧风险。

事件：公司发布 2023年第一季度报告，2023年 Q1公司实现营业收入 12.59亿元，同比提升 126.45%，实现归母净利润 3.34亿元，同比提升 245.40%。 业绩延续高增长趋势，利润率大幅提升。受益于光伏行业持续高景气度以及公司产品竞争力的持续提升，2023年一季度公司各项业务延续了 2022年高速增长态势。光伏设备订单持续高增，金刚线出货规模增长且毛利率持续提升，硅片切割加工服务业务依托技术闭环优势实现了较为稳定的盈利水平，创新业务设备订单饱满。公司业务结构持续优化，利润率明显提升，2023年第一季度公司实现毛利率43.12%，同比提升 5.46pct，实现净利率 26.56%，同比提升 9.15pct。 在手订单充足，奠定业绩高增基础。2022年年末公司光伏设备在手订单合计含税金额为 14.74亿元，2023年开年以来公司先后拿下隆基绿能鄂尔多斯基地 100台切片机及部分机加产品订单；晶澳科技宁晋基地、越南基地最新招标的全部切片机、开方机、磨抛机订单；宇泽半导体楚雄基地、文山基地、宜春基地最新 13GW光伏机加、切片项目招标的全部截断机、开方机、磨抛机和切片机订单；京运通乐山二期 22GW 单晶硅棒拉晶项目招标中，公司包揽了全部截断机、开方机、磨抛机设备订单。目前公司在手订单饱满，奠定公司业绩高速增长基础。 搭建联合实验室，推动产业链降本增效。2023年 4月 19日，公司与通威旗下通威太阳能、永祥股份在成都签署战略合作协议，三方各自具备行业领先优势，将充分发挥各自在产业链上的技术优势和资源优势，从拉晶、切片、电池及组件应用开发等环节，围绕超薄硅片切割、异质结降本以及晶体硅切割表面形貌研究等方面达成深度合作。通过搭建联合实验室资源共享平台，三方围绕大尺寸、薄片化、高效率、高质量、低成本等深入探索。 再推股权激励计划，展现高增长信心。公司公告新一轮股票激励计划，拟向 323人授予约 300万股限制性股票，业绩考核目标为 2023、2024、2025年公司营收及净利润分别较 2022年增长 30%、70%、120%。公司股权激励业绩考核目标较高，展现公司对业绩高增长的信心。 盈利预测：预计 2023-2025年公司归母净利润 11.57/14.22/19.71亿元，对应 PE13.9/11.3/8.1倍，维持“增持”评级。 风险提示：硅片扩产不及预期，公司代工业务利润波动风险，市场竞争加剧。