公司2022 年批生产和试飞任务全面完成，实现均衡生产和年度超产目标。 事件：“智慧西飞”公众号12 月20 日发布“随着本年度最后一个试飞科目的完成，中航西飞2022 年批生产试飞任务全面完成，实现了“2323”均衡生产目标和年度超产目标，全年任务完美收官。”点评：抗风险和管理能力提升保障2022 全年任务和超产目标达成，公司2022年度业绩向好。2023 关联交易额上涨印证公司明年订单业绩持续向好，股权激励保障公司长期业绩发展。公司业务受益于军备换代和国产大飞机批产，军民品业务双轮驱动。 （1）全年任务：公司2022 年批生产任务繁重，“聚焦价值链，延伸产业链，优化供应链，部署创新链，嵌入责任链”为核心，开展全方位生产过程数据治理，全面提升生产资源统筹与抗波动风险能力，管理能力提升保障了全年任务高质量完成，2022 全年业绩向好确定性强。2021 年公司净利率2%，预计十四五末期盈利能力将有显著改善。公司2023 年度关联交易预计额同比显著上涨，进一步印证公司业绩订单持续向好。 （2）长期发展：公司11 月公告了股权激励计划（草案），标志着公司经营业绩有望迈入长期改善轨道，实施长期股权激励计划有助于充分调动员工积极性，有效结合股东利益、公司利益和员工利益，促进业绩持续快速提升。 （3）军品业务：公司作为航空工业旗下军用运输机、轰炸机、特种飞机上市平台，在加快国防和军队现代化建设下，业绩稳健释放利好行业整体市场化发展。 （4）民品业务：公司作为C919 最大机体结构供应商，C919 已正式交付东航，大飞机产业链景气度提升。C919 大飞机产业化的快速发展预计为公司带来民品订单增长，后期公司多款产品有望带来收入、利润双提升。 （5）全球局势：12 月初美国官宣了B21“突袭者”隐形战略轰战机，俄乌冲突仍在继续，全球局势的复杂性将催化我国战略装备研制进程。公司作为我国轰炸机研制主体，可重点关注后期重要型号研制进度披露。 投资建议和盈利预测预计2022-2024 年归母净利润10.1/14.9/19.4 亿，同比增长54%/48%/31%，复合增速达39%，PE 为69/47/36 倍，PS 为1.7/1.4/1.1 倍，公司PS 估值在主机厂中偏低。公司宣布2022 年全面完成批产试飞任务，2022 年预计将迎业绩拐点，实现盈利、估值双重提升，确定性增强，持续推荐，维持“买入”评级。 风险提示：1）公司产品交付进度不及预期；2）关键型号研制进展不及预期。

事件公司以打包方式（整箱采购方式）中标金鹰重型工程机械股份有限公司的铁路专用集装箱物料项目，含税金额5.87亿元，公司凭借现有成熟稳定的冲压、焊接和装配技术在铁路专用集装箱产品品类上的首次成功突破，预计2023年6月达到交付状态。 投资要点中标铁路专用集装箱项目，横向进一步拓品上海沿浦中标金鹰重工铁路专用集装箱物料项目，含税金额5.87亿元。公司凭借着冲压、焊接、装配工艺，该次中标预计有三大优势：1）品类扩张，为公司后续切入商用项目提供基础；2）收入弹性较大，公司2017~2021年收入体量在8亿元左右，该项目含税金额近6亿元，公司发展进入快车道；3）利润确定性强，该项目为中铁集团项目，我们预计回款能力及订单确定性均较好。 后排到全套，座椅骨架国产化持续演绎座椅骨架从后排向全套拓展，单车价值提升至1000~3000元，从22Q3收入结构中开始体现，从2021年11月至今公司座椅骨架订单破百亿，是华为比亚迪产业链共同催化的标的，随着新项目进入投产阶段，公司业绩释放有望加速。在传统车时代，公司配套生产后排骨架为主，后排市场份额约为5%~6%，但已具备整椅骨架生产能力；新能源车时代，随着智能化升级，座椅的功能不断迭代，主机厂对零部件厂商响应速度的要求提升，同时主机厂偏向于培养本土供应链体系，骨架总成占整椅总成成本比例超20%，是座椅的重要组成部分，座椅骨架外包成为产业趋势，公司有望成长为自主骨架总成龙头。 横向拓品硕果累累，业务拓展至集装箱领域在骨架领域，从后排骨架总成向全套骨架总成拓展，单车价值提升；横向拓品，向铜排、变速箱引线框架、电池托盘等新品类拓展，且首次突破铁路专用车集装箱产品。客户上，公司将长安电池包、坦克500/600的变速箱引线框架组件、电动踏板组件等产品，切入比亚迪、华为、小鹏、长安、长城等供应链体系，业务、客户多点布局，进一步打开成长空间。 盈利预测考虑到公司产品横向发力，同时座椅骨架外包趋势明显，我们上调公司盈利预测，预计2022~2024年公司营收12、28、36亿元，YOY分别为41%、136%、32%，归母净利分别为0.76、2.2、3.1亿元，YOY分别为7%、188%、43%，对应PE分别为64X、22X、16X倍，维持“买入”评级。 风险提示新项目放量不及预期、座椅骨架获客进度不及预期、钢材价格高位运行

轴承磨前工艺龙头，2016-2021年归母净利润CAGR=6.8%公司业务有四大类，分别为轴承及配件、风电滚子、汽车零配件以及热管理系统零部件，2021年营收占比分别约55%、3%、13%、26%，轴承及配件是公司主要收入来源。2016-2021年公司营业收入、归母净利润CAGR 分别为17.7%、6.8%；公司毛利率维持在20%左右水平，净利率在3.6%-8.8%之间。 公司绿能发展计划，打造精密零部件平台型企业：做强传统轴承业务基础上，布局新能源产业：风电滚子、新能源车轴承、汽车安全件及热管理系统零部件。 预计2022-2025年风电滚子市场规模CAGR=20% ，2025年公司市占率有望达25%受双碳目标驱动，风电快速实现平价带动新增装机快速增长。预计2022-2025年风电新增装机量CAGR 为20%。在风机大型化的趋势下，2025年新增装机台数与2020年相比减少30%，但单台风机使用轴承滚子价值量增加2.6倍。我们测算到2025年国内风电滚子市场规模22亿元，2022-2025年CAGR 为20%。 风电滚子竞争格局向好，市场参与者主要有外资品牌、国内头部轴承企业（如洛轴）、专业滚子生产厂（五洲新春、力星股份）及普通工业滚子厂。公司具备规模优势、先发优势及技术优势，突破多项关键技术，产品先向技术要求最高的德枫丹供货后顺利开拓市场。预计公司到2025年风电滚子市占率有望达到25%。 2022-2025年新能源车五类轴承市场规模CAGR=30%，公司积极卡位已实现突破2021年国内轴承市场约2278亿元，汽车轴承市场约958亿元。近年来公司基于在轴承磨前工艺多年积累，积极向应用领域拓展。在新能源汽车轴承领域已推出五类轴承产品，分别为球环滚针轴承、第三代轮毂轴承单元、变速箱轴承、驱动电机轴承、转向系统轴承组件，并实现销售。1）根据“十四五”规划： 2025年汽车轴承市场将达1050亿元。2）预计2022-2025年应用于新能源汽车的五类轴承市场空间CAGR=30%，2025年市场规模约142亿元。 汽车配件及热管理系统零配件业务持续扩张，打造精密零部件平台型企业1）汽车配件：公司安全气囊气体发生器部件已实现进口替代，是全球唯三的生产厂商。公司汽配产品下游客户为国内外知名企业，如舍弗勒、奥托立夫、比亚迪、双环传动等。受益于行业景气、国产替代，叠加公司大客户战略合作，汽配业务将保持稳定增长。2）热管理系统零配件：新能源汽车景气推动热管理系统升级，汽车热管理系统价值量从燃油车的1920元提升至新能源车的8000元，占总车成本的5%。受益于新能源汽车高景气，未来业务有望加速发展。 盈利预测与估值：2022-2024年利润端CAGR 为45%预计公司2022-2024年实现归母净利润1.8、2.7、3.6亿元，同比增长45%、49%、36%，CAGR=42%。现价对应PE 26/17/13X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示1）竞争格局恶化；2）风电装机不及预期；3）汽车产销不及预期。

光伏真空泵龙头，向光伏/半导体领域平台化布局，压缩机龙头有望二次腾飞公司为国内螺杆式压缩机龙头，向光伏+半导体真空泵业务延伸发力，客户（真空泵）覆盖：隆基、晶盛、捷佳、联电、力积电、华虹、芯恩、和舰等知名厂家，打开第二成长极。过去5年营收CAGR=17%、净利润CAGR=21%。随着公司光伏+半导体真空泵业务发展、未来业绩成长空间有望打开。 真空泵：受益光伏+半导体行业高景气；公司为国内龙头充分受益1）光伏行业：未来需求潜力巨大。我们测算，2030年全球新增装机有望达1189-1472GW，2021-2030年CAGR达24%-27%，拥有巨大市场空间。 2）硅片真空泵：受益于光伏需求增长+大尺寸技术迭代，预计2022-2025年硅片真空泵市场空间（新增+维保）合计达41亿元（年均10亿元）。公司为国产替代领军者、市占率达70-80%，绑定下游核心长晶炉设备厂+硅片厂，将充分受益。 3）电池真空泵：迎HJT、TOPCon新技术扩产，预计2022-2025年电池（TOPCon+HJT）真空泵市场规模（新增+维保）有望从8.9亿元提升至24.4亿元（4年合计74亿元），2022-2025年CAGR=40%。公司在PERC/TOPCon/HJT领域全面布局，TOPCon已小批量出货、HJT客户测试中。 4）半导体真空泵：随着中国半导体设备公司进口替代加速，核心零部件的国产替代将成为国产设备商必须考虑的下一环。预计2023-2025年中国大陆（新增+存量更新）+中国台湾（存量更新）真空泵设备市场空间年均达56亿元，市场空间大、但目前国产化率不足5%。公司2013年成为联电台湾供货商，已通过部分国内大厂认可、实现小批量出货，国产替代可期。 压缩机：顺周期行业，随经济复苏、有望稳健增长公司为国内压缩机设备龙头，下游覆盖商用中央空调用压缩机（受地产景气度相关、顺周期行业）、冷冻冷藏压缩机（受消费景气度相关、2021年公司半封闭螺杆压缩机同比增长30%以上）、热泵压缩机（受“双碳”政策推动，景气度延续）、空气压缩机（工业领域，多为顺周期行业）四大领域。预计公司该板块有望随着疫情消除、经济复苏，未来稳健增长。 投资建议：压缩机龙头，真空泵打开成长第二极预计2022-2024年营收31.7/38/45亿元，同比增长6%/20%/18%；归母净利润为6/7.4/9亿元，同比增长23%/24%/21%，年复合增速23%,对应PE21/17/14倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；产品研发推广不及预期。

事件：2022年12月14日公司发布关于调整2022年度日常关联交易预计额度及预计2023年度日常关联交易的公告。2022关联交易预计额上调77亿（比原计划增加17%），2023预计关联交易854亿（同比增长57%）。 1）2022年上调：2022年日常关联交易预计额度累计上调77亿元，比原计划增加17%。调整额度主要来源于出售商品/提供劳务（40亿元，增加20%）、采购商品/接受劳务（33亿元，增加26%）、租赁费用（800万，增加8%）。调整原因考虑部分产品交付及办理相关手续的情况、根据业务发展需要增加与哈飞集团之间的租赁。我们预计在原关联交易额未完全执行下，提升2022年关联交易额，反映了公司2022年相关任务迫切。 2）2023年大幅增加：2023年日常关联交易预计额度854亿元，较2022调整后增长57%，较2022年截至披露日实际发生金额增加649亿元。额度大幅增加的类别主要包括关联销售（361亿元，增加51%）和关联采购（335亿元，增加108%）、存款上限（130亿元，持平）。公司考虑部分单位2023年预计产品交付量增加适当提高存货储备量、预计将在2023年收到客户大额预付款。我们预计2023年下游产业链需求旺盛，公司订单充沛。 点评：直升机订单放量确定性强，公司明年业绩预期乐观，重回成长通道。 1）我们认为在2022年关联交易额未完全执行情况下，上调2022年关联交易额，反映公司全年任务迫切。2023年关联交易额大幅上调表明公司明年直升机订单充沛业绩确定性强，在军品定价和订单放量双重作用下，直升机业务将迎来量价齐升，公司业绩有望重回成长通道。 2）公司为中国直升机龙头，为直升机领域稀缺标的，独享军民用直升机市场。 军机方面，我国军用直升机913架约为美国1/6，10吨级军用直升机差距最大，我国同级别机型存在至少3000架差距。直20将填补我国10吨级军用直升机空缺。民机方面，根据航空工业预测，2025年我国民用直升机将达到1874架，2040年将超过1万架。 投资建议与盈利预测：我们认为2022年关联交易额上调反映了2022年任务迫切，2023年关联交易额大幅增加表明公司明年订单充沛，公司业绩确定性强，有望重回成长通道。今年行业回调较多，公司目前股价/市值处于相对底部，安全边际高。预计公司2022-2024年归母净利润0.8/10.2/14.3亿，2023、2024年同比增长1161%/39%，PE27/19倍，维持“买入”评级。 风险提示：军用直升机订单不及预期、民用直升机系列化进度不及预期等风险

事件：12月8日，公司公布与胜利精密签署合作框架协议。 与胜利精密合作开发高速高效水平夹持式复合铜箔电镀设备12月8日，公司公布与胜利精密签订合作框架。1）合作开发新型号：双方合作开发新型高速高效水平夹持式复合铜箔电镀设备（两套夹持系统及12镀铜槽，设计生产速度20米/分钟，保底15米/分钟）；2）2023年交付40台设备：设备开发成功且满足一定条件，胜利精密承诺2023年上半年采购10台、下半年采购30台上述设备；3）胜利精密享有优先购买权：40台设备验收合格后，胜利精密对上述设备享有优先采购权；胜利精密承诺同等条件下优先采购东威科技设备。 产品迭代加速，价值量提升，在手订单超30亿公司凭借研发能力持续推陈出新，针对水电镀设备拓宽宽幅、提升线速，简化操作；针对磁控溅射增加靶数，提升线速，保证其领先地位。目前水电镀设备线速8-10米/分钟，本次开发新品线速达15-20米/分钟，价值量将进一步提升。公司新能源设备目前在手订单已接近300台，超过30亿元，23年为交付高峰，涉及金额近10亿。公司积极扩产以消化订单，明年产能规划在100-300台左右。 密切关注下游客户扩产动态，复合铜箔产业化进程提速行业代表性企业已布局复合铜箔。国内膜材料龙头双星新材在送样阶段，11月底完成复合铜箔主线建设，12月中旬再次向下游客户送样评价；宝明科技较早布局复合铜箔，筹划量产中。一期项目全部达产后年产复合铜箔约1.5亿平米，配套电池约14-15GWh，现阶段客户处在测试验证阶段，预计23年Q2量产。产品送往电池厂后需3-6个月进行循环测试，关注23年下半年量产反馈及扩产情况。 复合铜箔设备预计到2025年市场规模达137亿，公司有望先行受益市场规模：复合铜箔生产主要用到磁控溅射和水电镀设备。据我们测算，2022-2025年磁控溅射设备、水电镀设备共计新增市场规模CAGR=223%，到2025年新增市场规模达137亿。 竞争格局：磁控溅射方面，以海外厂商为主，近年来国产厂商发展势头强劲，目前广东腾胜已经率先实现磁控溅射设备量产，并交付下游进行验证；水电镀设备方面，公司是唯一具备量产能力厂商，占据绝对优势。 公司优势：1）水电镀设备技术壁垒高、性能优秀：水电镀设备为公司首创，技术壁垒高，设备良品率高达90%，目前仅公司具备量产能力；2）一体化布局：公司2022年引入磁控溅射团队，预计年底交付首批磁控溅射订单。2023年预计将与PET电镀设备实现共振，快速占领市场，对业绩形成良好支撑。 盈利预测与估值预计2022-2024年净利润分别为2.02、3.75、5.58亿元，同比增长25%、86%、49%，CAGR=66%，对应PE106/57/38X，维持“增持”评级。 风险提示：1）产品推广进程不及预期；2）PCB制造业景气度下滑风险。

事件：2022 年12 月8 日，公司通过集中竞价交易方式首次回购股份541,700 股，占公司总股本的比例为0.0625%，购买的最高价为18.59 元/股、最低价为18.30 元/股，成交总金额为约1000 万。 投资要点 实施股份回购用于可转债转股来源，展现公司未来发展信心本次实施回购金额约1000 万元，回购最低价18.30 元，对应PE（TTM）为17.3倍，体现公司对未来发展的信心。按2022 年6 月15 日通过的《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的议案》，公司将以自有资金不低于人民币1 亿元，且不超过2 亿元，以集中竞价交易方式回购公司股票，回购价格不超过20.95元，期限为12 个月内，回购股份全部优先用于可转债的转股来源；本次回购是该回购股份方案的首次回购，预计后续会继续实施股份回购。 第三季度营收及归母净利润均创历史新高，业绩超预期2022Q1-Q3 营业收入113.6 亿元，同比增长3.3%；归属于上市公司股东的净利润7.5 亿元，同比增长1.1%，环比转正。单季度看，2022Q3 营业收入38.4 亿元，同比增长5.6%，环比下降2.1%；归属于上市公司股东的净利润2.9 亿元，同比增长24.1%，环比增长9.2%，单季度营收及归母净利润创历史新高。 2022Q3 业绩超预期，主要系国际化业务持续高增长对冲了国内业务下滑、产品结构优化，锂电新能源叉车等高附加值产品销量占比提升，叠加费用管控，汇率利好等因素所致。 国际化成果显著、新能源产品有望持续放量2022H1 国外营收20.5 亿元，已达到2021 年全年的69%，收入占比提升至27.2%，2021 年国外毛利率18.7%，比国内高出3pct，海外市场Q3 持续发力，成果显著。产品电动化、智能化、系统集成的发展趋势愈发明显。2022H1 行业电动产品销量增长超20%，内燃产品销量下降约10%，整个行业转型升级的成效已呈现，作为行业龙头，公司在新能源叉车领域有望持续放量。 10 月叉车销量同比下滑幅度继续收窄，Q4 行业边际需求有望改善据中国工程机械工业协会统计，2022 年10 月当月销售各类叉车81324 台，同比下降3.08%，收窄2.47pct，累计销售889238 台，同比下降4.44%。国内随着稳增长预期增强，疫情缓解、复工复产等利好显现，下游制造业与物流业有望持续修复，Q4 行业边际需求改善。 投资建议：预计公司2022-2024 年实现归母净利润为9.9 亿元、11.5 亿元、14.7 亿元，同比增长9%、17%、27%，对应PE 分别为16 倍、14 倍、11 倍。维持买入评级。 风险提示：制造业恢复不及预期，原材料价格波动，出口不及预期。

公司是 3C 自动化设备领域龙头企业，2016-2021年营收 CAGR 约 20%公司是国内自动化设备龙头企业，专注深耕工业装备制造领域，目前主营业务可分为自动化设备与治具及零部件两大板块。受新能源业务拓展等因素影响，公司2016-2021年营收 CAGR 约 20%，归母净利润 CAGR 约-7%。 全球自动化市场规模超万亿，维持平稳增长，2018-2027年 CAGR 约 7.6%根据 TMR、工控网数据，全球工业自动化 2027年市场规模约 4381亿美元，2018-2027年市场规模 CAGR 约 7.6%。我国自动化及工业控制 2020年市场规模约 2057亿元，2004-2020年 CAGR 约 7%。 可穿戴设备有望接力消费电子行业发展，新能源设备打开新成长空间消费电子为公司核心业务领域，目前传统消费电子市场趋于饱和，未来可穿戴设备有望接力行业发展，根据 IDC 数据，2017-2021年可穿戴设备出货量 CAGR 约39%。公司积极开发切叠一体机、注液机、换电设备等切入新能源领域，有望打开公司新增长极，预计国内 2025年锂电设备市场规模约 1366亿元，2023-2025年 CAGR 约 13%； 2021-2025年国内换电设备市场规模 CAGR 约 118%。 强研发+客户优质+快速交付能力，公司综合竞争实力强劲1）强研发：2018-2021年研发费用率中枢约 13%；目前共取得有效授权专利2140项，参与制定机器人领域国际标准 1项，国家标准 13项，行业标准 4项。 2）客户优质：公司已与苹果、华为、三星、荣耀、罗技、科沃斯、戴尔、京东方等消费电子龙头公司建立深度合作；新能源领域，公司已经拓展宁德时代、蔚来、北汽、蜂巢能源等行业标杆客户。 3）快速交付能力：消费电子产业季节性明显，公司是苹果整机产品的组装与测试环节国内销售规模最大的自动化组装设备供应商之一，兼具交付速度与质量。 积极拓展半导体及核心零部件领域，有望打开新增长曲线当前公司已完成一台 AOI 半导体检测设备样机并出货至联合科技进行测试，核心零部件公司灵猴机器人出货量不断提升。中长期看，公司着力培育的核心零部件、半导体检测设备领域市场空间大，有望为公司打开新增长曲线。 盈利预测与估值预计公司 2022-2024年归属母公司净利润分别为 4.1亿、5.6亿、8.1亿元，同比增长 110%、36%、45%，2022-2024年归母净利润 CAGR 约 41%，对应 2022-2024年 PE 分别为 29、21、15X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示1）对苹果产业链依赖风险；2）新能源设备、半导体设备开拓不及预期

事件：12 月2 日晚间，公司官方公众号发布新疆建投蔚来科技及新疆丝路新能源高管一行莅临参访公司。 新疆建投蔚来科技、新疆丝路新能源高管参访公司，探讨异质结电池行业发展据公司官方公众号，12 月1 日，新疆建投蔚来科技、新疆丝路新能源高管参访公司，双方围绕异质结电池产业化技术路线发展、市场竞争和发展空间等话题展开探讨。根据新疆生产建设兵团公共资源交易信息网，丝路新能源于2022 年4月光伏项目招标年产2.35GW 异质结光伏电池及2GW 组件生产线项目（EPC），中国电建集团中标。 铜电镀项目正积极推进，公司有望成为电池工艺设备新进入者公司在光伏电池片自动化设备领域布局领先，具备PERC、TOPCon、HJT 整线自动化能力的同时，具备铜电镀异质结量产化应用技术基础，未来有望成为电池工艺设备新进入者。根据11 月公司公告，铜电镀项目正在积极推进中，预计12月将在合作客户端逐步完成铜电镀设备的样机配套并安排在客户现场进行测试。 受益于TOPcon 电池片大扩产，主业光伏自动化设备盈利能力有望提升目前TOPCon 电池脱颖而出，行业已有近40GW TOPCon 电池投产。晶科、天合、中来、晶澳、通威、上机、钧达等均有不同规模扩产计划，预计2022 年TOPCon 电池扩产有望超过80GW，2023-2025 年年均扩产有望超200GW。公司作为国内光伏自动化龙头，积极布局TOPCon 相关领域技术创新，受益TOPCon电池片大扩产，公司中报披露在手订单金额约10.7 亿元，同比大幅度增长，近期获天合1.13 亿订单，预计2023 年主营业务盈利能力将提升。 展望未来：“新能源+泛半导体”双主业发展，未来市值存在较大向上空间1）ficonTEC：受疫情等因素技术性原因终止，后续将在时机成熟、各方面条件具备后，再行重启重组，预计未来将进一步提升公司整体估值；2）光伏工艺设备：2023 年HJT 有望与PERC 电池成本打平，相关HJT 工艺设备市场空间有望迅速打开；3）泛半导体工艺设备：产品可对比芯源微、盛美上海；综合来看，预计未来公司总市值仍存在较大向上空间。 盈利预测预计公司2022-2024 年归母净利润分别为0.4/1.3/2.3 亿元，2023-2024 年同比增长187%/81%，对应PE 129/45/25X。公司作为高端自动化设备龙头，未来新能源、泛半导体有望双轮驱动业绩增长，维持“买入”评级。 风险提示1）新技术拓展不及预期；2）疫情影响订单交付

事件：公司新聘任总经理韩文麟先生、副总经理初红权先生。 新聘任总经理现负责公司大部分成长性业务，公司成长确定性有望增强董事会聘任韩文麟先生为公司董事、总经理。韩总现任公司董事兼副总经理、全资子公司山东嘉泰的董事长、多家子公司高管，是高铁座椅、成长性较强业务板块——新能源汽车座椅、高铁座椅智慧屏、国产大飞机零部件的主要负责人。 韩总在新业务的拓展方面拥有丰富的管理和运营经验，此次公司总经理人选的变动，表明公司坚定不移推动高铁后市场（高铁座椅智慧屏）、高铁零部件向其他领域延伸（新能源汽车座椅、国产大飞机零部件）的决心。 与凯兰航空签署战略合作协议，共同推动国产大飞机零部件国产替代凯兰航空为中国航空器材集团有限公司的全资子公司，是中航材在民航维修与制造领域的发展平台，业务涵盖机轮刹车全产业链保障服务。公司主业涉及高铁动车闸片等耗材，均可以按照航空器的标准进行设计开发与生产制造。公司进入民用航空零部件维保领域并推动在国产大飞机零部件领域的国产替代。 与麦格纳宏立成立合资公司，合作发展新能源汽车座椅业务标志公司由高铁座椅核心供应商延伸切入到新能源汽车智能座椅市场，彰显公司较强的产品下游市场延展能力。公司全资子公司山东嘉泰与麦格纳子公司麦格纳宏立将成立合资公司（山东嘉泰持股50.1%，麦格纳宏立持股49.9%），为新能源汽车及智能座舱提供业内领先的座椅总成系统解决方案，全面发展新能源汽车座椅业务。根据此前深度报告，预测2025年自主品牌乘用车座椅市场规模将达到840亿元，未来4年行业复合增速达18%。 与国铁吉讯联合开发高铁座椅智慧屏，后市场业务成长空间将打开全资子公司山东嘉泰与国铁吉讯签署《动车组座椅智慧屏项目联合开发协议》，后者为国铁集团控股的动车组Wi-Fi平台建设及经营商。据此前报告，预计2023-2025年高铁动车组座椅智慧屏的年收入（市场规模）将达11/27/43亿元。 盈利预测及估值预计公司2022-2024年的归母净利润分别为4.22/4.78/6.10亿元，分别同比增长7%/13%/28%，对应的PE分别为15/13/11倍。维持“买入”评级。 风险提示市场竞争风险；后市场、乘用车座椅等非轨交领域市场开拓不及预期；上市公司控股股东股权质押集中度风险；商誉减值风险。

公司一期股权激励出台，以13.45元向不超过261名对象授予1639.5万股事件：（1）公司发布一期股权激励，拟向不超过261名激励对象（董事、高级管理人员及业务骨干）授予1639.5万股，占公司总股本的0.59%，授予价格13.45元/股，为公告前20个交易日的公司股票交易均价的50%。实施本激励计划公司应确认的总摊销费用为1.7亿元，将在股权激励计划实施中按照解除限售比例进行分期确认，且在经营性损益中列支。 解锁条件：本次激励分三期解锁，解锁条件为2023-2025年净资产现金回报率EOE分别不低于11.5%/12%/12.5%；同时以2021年为基数，2023-2025年扣非净利润复合增速不低于15%，且不低于对标企业75分位水平，每年ΔEVA大于0。 公司选取中航沈飞、航发控制等22家与公司主营业务类似领域相关资产规模相近的国防上市公司作为对标企业。 （2）公司发布2023年度日常关联交易预计公告，预计2023年度关联交易总金额为231.35亿元，同比2022年度关联交易预计额增长27%；（3）中国民航局向商飞公司颁发C919大飞机生产许可证，标志着C919大飞机向产业化发展迈出了坚实一步。 点评：（1）首次股权激励落地，标志着公司经营业绩有望迈入长期改善轨道，实施长期股权激励计划有助于充分调动员工积极性，有效结合股东利益、公司利益和员工利益，促进业绩持续快速提升；2021年公司净利率2%，预期十四五末期将有显著改善。公司作为航空工业集团下属军用运输机、轰炸机、大飞机上市平台，在加快国防和军队现代化建设背景下，股权激励推进将在集团内部起到示范作用，集团下属其他公司股权激励方案后续有望加速；公司作为行业龙头及产业链最下游主机厂，股权激励落地及业绩稳健释放也利好行业整体市场化发展。 （2）公司2023年度关联交易预计额同比显著上涨，进一步印证公司业绩订单持续向好；公司多款产品在我国空军装备体系中占据重要位置，未来以运20为通用型平台飞机的运油20及其他特种机型有望放量，同时公司作为C919大飞机机体结构重要制造商，C919大飞机产业化的快速发展预计为公司带来民品订单增长，后期公司多款产品有望带来收入、利润双提升。 预计未来3年业绩复合增速39%预计2022-2024年归母净利润10.1/14.9/19.4亿，同比增长54%/48%/31%，复合增速达39%，PE为73/50/38倍。随股权激励落地，公司2023年有望迎业绩拐点，持续推荐，维持“买入”评级。 风险提示：1）公司产品交付进度不及预期；2）关键型号研制进展不及预期。

事件： 公司新聘任总经理韩文麟先生、副总经理初红权先生。 新聘任总经理现负责公司大部分成长性业务，公司成长确定性有望增强 董事会聘任韩文麟先生为公司董事、总经理。韩总现任公司董事兼副总经理、全资子公司山东嘉泰的董事长、多家子公司高管，是高铁座椅、成长性较强业务板块--新能源汽车座椅、高铁座椅智慧屏、国产大飞机零部件的主要负责人。 韩总在新业务的拓展方面拥有丰富的管理和运营经验，此次公司总经理人选的变动，表明公司坚定不移推动高铁后市场（高铁座椅智慧屏）、高铁零部件向其他领域延伸（新能源汽车座椅、国产大飞机零部件）的决心。 与凯兰航空签署战略合作协议，共同推动国产大飞机零部件国产替代 凯兰航空为中国航空器材集团有限公司的全资子公司，是中航材在民航维修与制 造领域的发展平台，业务涵盖机轮刹车全产业链保障服务。公司主业涉及高铁动 车闸片等耗材，均可以按照航空器的标 准进行设计开发与生产制造。公司进入民用航空零部件维保领域并推动在国产大飞机零部件领域的国产替代。 与麦格纳宏立成立合资公司，合作发展新能源汽车座椅业务 标志公司由高铁座椅核心供应商延伸切入到新能源汽车智能座椅市场，彰显公司较强的产品下游市场延展能力。公司全资子公司山东嘉泰与麦格纳子公司麦格纳宏立将成立合资公司（山东嘉泰持股 50.1%，麦格纳宏立持股 49.9%），为新能源汽车及智能座舱提供业内领先的座椅总成系统解决方案，全面发展新能源汽车座椅业务。根据此前深度报告，预测 2025 年自主品牌乘用车座椅市场规模将达到 840 亿元，未来 4 年行业复合增速达 18%。 与国铁吉讯联合开发高铁座椅智慧屏，后市场业务成长空间将打开 全资子公司山东嘉泰与国铁吉讯签署《动车组座椅智慧屏项目联合开发协议》，后者为国铁集团控股的动车组 Wi-Fi 平台建设及经营商。据此前报告，预计 2023-2025年高铁动车组座椅智慧屏的年收入（市场规模）将达 11/27/43 亿元。 盈利预测及估值 预计公司 2022-2024 年的归母净利润分别为 4.22/4.78/6.10 亿元，分别同比增长 7%/13%/28%，对应的 PE 分别为15/13/11倍。维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争风险；后市场、乘用车座椅等非轨交领域市场开拓不及预期；上市公司控股股东股权质押集中度风险；商誉减值风险。

公司一期股权激励出台，以13.45元向不超过261名对象授予1639.5万股 事件：（1）公司发布一期股权激励，拟向不超过261名激励对象（董事、高级管理人员及业务骨干）授予1639.5万股，占公司总股本的0.59%，授予价格13.45元/股，为公告前20个交易日的公司股票交易均价的50%。实施本激励计划公司应确认的总摊销费用为1.7亿元，将在股权激励计划实施中按照解除限售比例进行分期确认，且在经营性损益中列支。 解锁条件：本次激励分三期解锁，解锁条件为2023-2025年净资产现金回报率EOE分别不低于11.5%/12%/12.5%；同时以2021年为基数，2023-2025年扣非净利润复合增速不低于15%，且不低于对标企业75分位水平，每年ΔEVA大于0。公司选取中航沈飞、航发控制等22家与公司主营业务类似领域相关资产规模相近的国防上市公司作为对标企业。 （2）公司发布2023年度日常关联交易预计公告，预计2023年度关联交易总金额为231.35亿元，同比2022年度关联交易预计额增长27%； （3）中国民航局向商飞公司颁发C919大飞机生产许可证，标志着C919大飞机向产业化发展迈出了坚实一步。 点评：（1）首次股权激励落地，标志着公司经营业绩有望迈入长期改善轨道，实施长期股权激励计划有助于充分调动员工积极性，有效结合股东利益、公司利益和员工利益，促进业绩持续快速提升；2021年公司净利率2%，预期十四五末期将有显著改善。公司作为航空工业集团下属军用运输机、轰炸机、大飞机上市平台，在加快国防和军队现代化建设背景下，股权激励推进将在集团内部起到示范作用，集团下属其他公司股权激励方案后续有望加速；公司作为行业龙头及产业链最下游主机厂，股权激励落地及业绩稳健释放也利好行业整体市场化发展。 （2）公司2023年度关联交易预计额同比显著上涨，进一步印证公司业绩订单持续向好；公司多款产品在我国空军装备体系中占据重要位置，未来以运20为通用型平台飞机的运油20及其他特种机型有望放量，同时公司作为C919大飞机机体结构重要制造商，C919大飞机产业化的快速发展预计为公司带来民品订单增长，后期公司多款产品有望带来收入、利润双提升。 预计未来3年业绩复合增速39% 预计2022-2024年归母净利润10.1/14.9/19.4亿，同比增长54%/48%/31%，复合增速达39%，PE为73/50/38倍。随股权激励落地，公司2023年有望迎业绩拐点，持续推荐，维持“买入”评级。 风险提示：1）公司产品交付进度不及预期；2）关键型号研制进展不及预期。

公司为中国直升机行业龙头，未来订单预期乐观，业绩有望重回成长通道。公司是国内直升机领军企业，产品型谱全、研发实力强、生产规模大，已形成“一机多型、系列发展”的产品格局。公司未来有望受益于（1）内生：陆军航空兵及海空军直升机装备建设加快，公司产品下游需求旺盛，直20系列有望迎来大额订单下达及定价机制改善带来的利润率提升，实现业绩快速放量；（2）外延：直升机总装资产未来有望整合，公司直升机主机厂地位进一步巩固。 军用：加快国防和军队现代化建设，直20有望填补10吨级国产军用直升机装备需求。1）总体保有量低，直升机是我军装备短板，数量、结构均与美军相差较大。根据《WorldAirForces2023》数据显示，我国军用直升机数量仅为美国1/6，提升空间大；2）重型直升机少，我国10吨级军用直升机与美军同级别军用直升机存在至少3000架数量差距；3）航空装备进入“三20”时代，直20具有强大环境适应性、可通过改装快速适应不同任务；4）军机采购预期向好，随着国内其他主机厂大额订单下达，军用直升机订单后期有望兑现，公司以直20为代表的10吨级军用直升机订单未来存在量价齐升预期；5）航展亮点，珠海航展陆军航空兵首次派出现役直升机直20、直8L和直10参展，军机装备更新换代有望推进。 资产整合：5月27日，国资委印发《提高央企控股上市公司质量工作方案》，明确央企上市公司作用，着力打造旗舰龙头、专业领航上市公司；集团下属中航科工、中直股份涉及同类直升机制造业务，未来直升机总装资产有望整合，打开公司长期发展天花板，直升机主机厂地位进一步巩固。 民用：中长期民用直升机市场潜力大。根据航空工业发展研究中心预测，预计到2025年我国民用直升机将达到1874架，到2040年将超过1万架；目前国内市场民用直升机主要以进口机型为主，国产民用直升机市占率仅5%，未来国产替代空间大；公司重点产品AC352是国内首款按新修订CCAR29R2适航规章完成设计、试验、研制的直升机，具备了进入国内民用市场的条件，填补了我国民用直升机谱系空白，未来有望在民用直升机领域持续放量。 盈利预测与投资建议：今年以来行业回调较多，公司目前股价/市值处于相对底部，安全边际高。预计公司2022-2024年归母净利润0.8/10.2/14.3亿，2023、2024年同比增长1161%/39%，PE27/19倍，维持“买入”评级。 风险提示：军用直升机订单不及预期、民用直升机系列化进度不及预期等风险。

公司二期股权激励出台，以32.08元向不超过226名对象授予981.5万股事件：公司发布二期股权激励，拟向不超过226名激励对象授予981.5万股，占公司总股本的0.5%。本次激励授予价格为32.08元/股，为公告前一交易日（22年11月28日）交易均价的50%。实施激励预计应确认管理费用3.20亿元，应于授予日至限制性股票全部解锁期间计入损益并摊销。 考核标准：授予要求（1）前一会计年度ROE不低于13.0%；（2）前一会计年度净利润同比增速不低于11.0%；（3）前一会计年度△EVA大于集团考核目标，且大于0。后期共分三期解锁，条件为（1）前一会计年度ROE分别不低于14.2%/14.5%/14.8%；（2）前一会计年度相对于2021年的净利润CAGR均不低于15%；（3）各解锁期前一会计年度△EVA大于集团考核目标，且大于0；公司选取中航西飞、中直股份、航发动力、中国船舶等12家主机厂作为对标企业，上述授予目标中ROE及净利润同比增速均不低于对标企业50分位值，解锁目标中ROE及净利润CAGR均不低于对标企业75分位值。 点评：相较于一期股权激励，二期在人员数量等都有显著增加（一期仅92人）、二期股权激励草案及长期股权激励计划有助于充分调动员工积极性，有效结合股东利益、公司利益和员工利益，促进业绩持续快速提升。公司作为中航工业集团下属重要歼击机上市平台，股权激励推进将在集团内部起到示范作用，集团下属其他公司股权激励方案后续有望加速；公司作为行业龙头及产业链最下游主机厂，股权激励落地及业绩稳健释放也利好行业整体市场化发展。 我国军机产业迎来黄金发展期，多因素助推公司业绩向上1）“百年未有大变局”下，军机产业迎来黄金发展期。公司多款产品在我国空军、海军装备体系中占据重要位置。公司主战型号产品为当前我国最先进重型多功能歼击机，在“四代装备为骨干、三代装备为主体”的空军装备体系中不可或缺；其余舰载机、隐身战机等应用空间广阔。预计公司将在“十四五”航空装备放量中显著受益。鹘鹰隐身歼击机具广阔外贸潜力。 2）公司是最早开展股权激励的国防主机厂，随着二期股权激励下达，后续在“规模效应/小核心大协作/定价改革/大订单+大额预付”等催化之下，公司收入及业绩释放有望双提升。 预计未来3年业绩复合增速近30%预计2022-2024归母净利22.1/28.7/36.1亿元，同比增长30%/30%/26%，复合增速28%，PE为57/44/35倍。持续推荐，维持“买入”评级。 风险提示：1）军品交付确认不及预期；2）关键型号研制进展不及预期。