投资事件 铖昌科技发布2022年中报，实现营业收入1.14亿元，同比增长42.65%；归母净利润0.56亿元，同比增长20.51%。 投资要点 公司半年报符合预期，全年业绩更值得期待 公司主营业务收入季节波动较大，下半年收入确认相对较多。公司上半年业绩增速符合预期，我们持续看好公司全年业绩，预计2022年归母净利润1.80亿元。 军工行业维持高景气度，公司地面业务快速增长 公司军工领域产品矩阵逐渐丰富，地面（舰载、机载等）产品加速放量，报告期内公司地面业务收入为5,690.14 万元，同比增长65.89%，已经超过该业务去年全年营收。随着公司前期布局的多个地面领域项目逐步量产，地面相控阵T/R 芯片已成为公司的重要收入来源，未来市场前景广阔。 卫星互联网领域进展迅速，产品已经进入量产阶段 在卫星互联网领域，公司的T/R芯片产品已进入下游客户主要供应商名录并进入量产阶段。随着中国星链进入快速发展阶段，作为产业链主要受益标的，铖昌科技未来增长可期。 实现多项关键技术突破，提升公司产品竞争力 中报披露，公司GaN 功率放大器芯片在报告期内首次实现规模应用，列装于大型地面相控阵雷达装备。同时，公司还新研了多倍频CMOS 多通道波束赋形芯片和GaN 功率放大器芯片为代表的超宽带相控阵套片产品，可应用于通信、探测、电子干扰等多场景，进一步拓展公司产品类型，提升公司产品竞争力。 投资建议 我们预计2022-2024年营收分别为3.13/4.40/6.23亿元，同比增长48.37%/40.72%/41.45%；预计2022-2024年归母净利润分别为1.80/2.35/3.26亿元，同比增速分别为12.50%/30.56%/38.72%。预计2022-2024年公司PE分别为74.51/57.12/41.08倍，给予“买入”评级。 风险提示 订单不连续导致公司业绩波动的风险；客户和供应商集中度较高的风险；技术迭代不及预期及技术人员流失的风险。

军民用钛合金行业龙头，近三年收入/利润复合增速12%/53% 钛合金行业龙头：公司是我国钛及钛合金行业产能最多、全产业链布局最完整的龙头公司，拥有从海绵钛到棒材、板材等产品全流程加工生产能力，军用产品广泛应用于飞机整机制造、发动机冷端制造及导弹体制造，民用于化工、冶金、民航等高端领域，产业链完整，产品谱系齐全； 产品结构优化+规模效应促利润显著提升：公司近三年收入/净利润复合增速12%/53%，受益于高端钛材销售占比提升+规模效应显著，公司利润增速显著快于收入增速；后期随产品结构不断优化，公司销售毛利率/销售净利率后期还有较大改善空间，看好公司长期财务改善+行业龙头价值。 新产能释放有力保障业绩上涨：公司2021年定增募资建设新钛材产线，预计2023年投产，包括宇航级钛材7000吨/年、高品质钛材10390吨/年，因此公司后续钛材产能或高达4.8万吨以上，新产能释放将带动公司业绩进一步增长。 军品钛合金：军机+导弹/+发动机齐助推，高端钛材放量可期 军用飞机新增列装+新代际飞机钛合金占比提升：军用飞机新增列装需求旺盛，行业有望长期保持高景气发展；随新代际飞机放量，单机钛合金用量预期有显著提升，预计我国未来5年军用飞机钛合金需求2万吨，行业年均增速20%-25%； 航空发动机新增+维修持续带来钛材需求，预计未来5年累计5.4万吨：考虑到我国航空发动机随下游飞机列装同步放量，以及随使用频率提升维修更换频率显著上涨，预期未来5年发动机年均需求超1万吨，复合增速21%； 钛合金可减轻导弹发射重量、增加射程以及提高结构件使用温度，作为军工行业“耗材”，弹药需求未来随列装加速及实战演习频率提升，公司产钛合金用于导弹壳体、发动机、弹翼等关键部分，未来将随下游航天钛合金市场增速同步上涨。 民品钛合金：国产大飞机+外贸订单上涨，化工、海工进入新上升通道 民用航空随国产大飞机持续放量，俄乌冲突致民机钛材订单外溢，龙头公司将优先受益行业重要发展机遇；船用钛材比例较低，后期提升空间广阔；海工淡化海水、化工PTA投产进一步释放增量。 盈利预测与估值 预计2022-2024年净利润8.3/10.7/12.9亿，增速为48%/30%/20%，复合增速32%，PE为30/23/19倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 原材料价格波动风险、下游需求不及预期等风险

公司为国产冷试龙头，前瞻布局车载惯导技术，有望通过打开成长天花板。 国产冷试测试龙头，新能源测试设备向海外拓展华依科技是动力总成测试领域龙头，测试服务占比持续提升，21 年提升至27%。参照国际龙头奥地利AVL 的发展历程，公司从生产向服务型的转变，同时布局IMU 惯性导航。随着智能驾驶测试和智能驾驶传感器迎来高潮，公司产品智能化升级，新能源测试设备稳中求进，向日本、法国拓展。 新能源服务业务获得强检认证,切入大陆、法雷奥产业链新能源服务业务快速发展，22 年3 月公司获得新能源服务强检认证，成为首家获强检认证的民企，7 月与法雷奥西门子签订框架协议，且凭借高转速的技术优势切入大陆供应链，与长城汽车、吉利汽车、上汽集团、日本本田工厂合作，在慕尼黑建立新能源测试中心，未来有望对接德国BBA 等客户。 突破惯导技术，前瞻化布局蓝海市场惯性导航系统在L3+级别自动驾驶中渗透率快速提升，IMU 作为不需要依靠外界环境的自主式导航技术，增量空间百亿，产业化进程加速。公司与上汽合作，前瞻布局IMU，围绕运输姿态系统惯性测量单元（TARS-IMU）研发，对核心研发人员股权激励，预计IMU 及相关产品有望在2022 年放量并保持高速增长。 盈利预测与估值预计2022-2024 年收入分别为3.93 /6.47/ 8.21 亿元，同比增长22%、65%、27%。归母净利分别为0.59 /0.91/1.21 亿元，同比增长分别为1%、55%、34%，EPS 为 0.81、0.96、1.28 元/股，现价对应PE 为100/65/49 X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示汽车行业景气度不及预期；新能源车销量不及预期；IMU 渗透不及预期。

公司发布 2022年半年报， 2022年上半年公司实现营收 24.4亿元，同比+20.2%；归母净利润 1.36亿元，同比+85.8%。其中 22Q2实现营收 12亿元，同比+22.1%；归母净利润 0.57亿元，同比+145.4%。 投资要点 收入： 本部加速电动化，百炼大幅好于行业上半年公司营收 24.4亿元，同比+20.2%，其中百炼/本部分别为 13/11.4亿元，同比 11.6%/+31.9%。 百炼在手订单充裕，营收增幅大幅好于海外销量增速，文灿本部得益于新能源放量， 本部新能源产品收入 5.47亿元，同比+98.3%，占比48%，本部业务结构持续优化。 盈利： 本部盈利修复明显， 百炼延续较好经营质量Q2毛利率 17.22%， 同比-0.58pct， 环比-2.2pct， 同环比下降主要是国内疫情影响大众、蔚来等盈利较高客户的产销。 收入增长下 22Q2期间费用率同比下降2.4pct，因此净利率提高了 2.38pct，利润同比+145.4%， 其中预计百炼 Q2净利率达 5.9%， 延续优良经营质量，虽然俄乌冲突下欧洲天然气和铝价上涨，但是客户开拓顺利、 调价通畅且与天然气供应商有协议锁价。本部同比扭亏主要得益于新能源业务持续放量， 业务结构持续优化，下半年随着多个重要新项目投产+铝价持续下行，本部盈利有望释放更大的弹性。 一体化压铸是从 0到 1的千亿市场，工艺领先+前瞻布局铸就一体化压铸龙头一体化压铸工艺由特斯拉掀起，兼具降本（精简生产工艺链）、轻量化以及快速提升生产效率的优势，在特斯拉示范下，整个行业正在掀起一体化压铸工艺革命，产业趋势明朗且产业化进程加速。 当前渗透率处于爆发初期、潜在应用范围较大单车价值高、市场空间大， 预计到 2025年一体化压铸市场空间达到 346亿元， 21-25年行业 CAGR155%，中期空间为千亿市场。 一体式车身本质上是更大、集成度更高的车身件， 工艺壁垒较高格局有望优化，公司是国内铝压铸车身件领域绝对龙头，有望凭借 10年大型铝压铸车身件工艺积淀以及快速布局成为一体化压铸车身件龙头。 4月以来公司 9000T 一体式后座板连续试制成功（去年定点项目），同时公司计划向力劲科技采购 9台大型压铸机，其中包括 2台7000T，公司目前到位和已规划购买的 6000T 以上大型压铸机数量为 6台，在手订单充裕，后续获客进度有望超预期。 盈利预测及估值一体化压铸是从 0到 1的潜在千亿市场，工艺领先+前瞻布局铸就一体化压铸龙头。 同时公司产品线自 2020年发生重要变化，新增底盘、大三电、电池托盘/储能箱体产品，全面拥抱新能源，打开成长性。预计 22-24年公司归母净利润为3.7、 6.5、 8.5亿元，增速依次为 280.3%、 75.9%、 30.4%，对应当前 PE61X、34X、 26X， 维持“买入”评级。 风险提示疫情反复、海外不及预期、铝价反弹

公司上半年业绩符合预期。其中收入端受去年同期高基数、疫情导致芯片供应紧张，以及北美市场下滑的影响，同比下降1.24%；利润端受充电桩产品市场推广导致的营销费用增加阶段性拖累。公司充电桩产品上市后陆续拿到北美、欧洲、亚洲等地区多国订单并逐步交付，预计可实现稳定快速增长，有望带动下半年利润迎来拐点，维持“买入”评级。 表观收入增速受高基数和疫情双重影响有所下降 1H22公司实现收入10.33亿元，同比-1.24%；归母净利润0.86亿元，同比-63.0%；扣非归母净利润-0.74亿元，同比-61.7%。 其中2Q22收入5.20亿元，同比-12.3%；归母净利润0.22亿元，同比-81.6%；扣非归母净利润0.27亿元，同比-73.9%。 公司上半年收入受到去年同期高基数和疫情双重影响。基数方面，1H21收入因第三代智能诊断产品、ADAS产品和TPMS产品拉动实现高速增长，其中1Q21、2Q21营收同比增速分别为62.1%、88.0%；而1H22公司ADAS 前装大客户推广力度下降。 疫情方面，2022 年上半年受一系列因素影响，全球经济放缓程度加剧，全球车及汽车后市场产业仍然面临芯片和电子元器件短缺和交期拉长等诸多挑战。 中国、欧洲及其他市场保持稳健增长，北美市场短期下滑 分地区来看，上半年公司在欧洲市场主营业务收入同比增长20.38%，主要系汽车综合诊断产品、TPMS 产品和软件云服务实现高速增长；中国及其他地区主营业务收入同比增长27.86%，主要系TPMS 产品、软件云服务实现高速增长，汽车综合诊断产品实现快速增长。北美市场主营业务收入同比降低23.21%，主要系ADAS 产品和电池检测产品出现一定幅度的下降。 据“汽车人传媒”数据，美国上半年新能源车（EV、PHEV）累计销量41.9万辆，同比增长50%，同期中国新能源车销量增速为122%；新能源车渗透率为6.59%，而中国、欧洲达到10%以上。因而我们判断由于北美新能源车后市场发展暂时较缓，导致公司电池检测产品在北美市场销售有所下降，预计随着渗透率自然提升、基础设施建设以及车型供给增加，北美新能源业务将恢复快速增长。 费用投放接近高峰，下半年利润有望迎来拐点 公司上半年净利润下降主要由于期间费用特别是销售费用增长明显，其较上年同期增长51.41%，主要系充电桩产品市场推广导致的营销费用增加所致；管理费用和研发费用同比增幅为27.6%、17.8%，相比2021年增速（79.9%、77.6%）已明显下降，预计随着下半年营收增速有所恢复，利润端有望迎来拐点。 具体来看，上半年新能源业务产生销售及研发费用合计7,822.4 万元，且收入端由于仍在渠道建设和放量初期，预计贡献较少，综合导致对利润产生阶段性拖累。而公司凭借丰富的海外市场经验、品牌积累、中国企业的供应链优势以及充电桩产品突出的性能优势，已快速通过了海外多国认证，包括美国UL、CSA、能源之星（Energy Star）认证及欧盟CE、UKCA、MID 认证等等。产品上市后陆续拿到北美、欧洲、亚洲等地区多国订单并逐步实现交付。 盈利预测与估值 随着新能源汽车销量的快速增加，海外充电桩市场需求暴增，市场空间巨大。公司新能源业务对标行业标杆企业，加速切入高质量的国际市场，发挥公司的全球化优势，有望实现稳定快速增长。预计公司2022-2024年营业收入为29.59、42.74、58.06亿元，归母净利润为5.37、8.34、10.89亿元，EPS为1.19、1.85、2.41元/股，8月18日收盘价对应市盈率分别为32.27、20.77、15.90倍，维持“买入”评级。 风险提示 芯片短缺风险；越南疫情影响生产；国际物流运力紧张或价格上涨；技术迭代及客户拓展不及预期。

公司上半年业绩符合预期。其中收入端受去年同期高基数、疫情导致芯片供应紧张，以及北美市场下滑的影响，同比下降1.24%；利润端受充电桩产品市场推广导致的营销费用增加阶段性拖累。公司充电桩产品上市后陆续拿到北美、欧洲、亚洲等地区多国订单并逐步交付，预计可实现稳定快速增长，有望带动下半年利润迎来拐点，维持“买入”评级。 表观收入增速受高基数和疫情双重影响有所下降1H22公司实现收入10.33亿元，同比-1.24%；归母净利润0.86亿元，同比-63.0%；扣非归母净利润-0.74亿元，同比-61.7%。 其中2Q22收入5.20亿元，同比-12.3%；归母净利润0.22亿元，同比-81.6%；扣非归母净利润0.27亿元，同比-73.9%。 公司上半年收入受到去年同期高基数和疫情双重影响。基数方面，1H21收入因第三代智能诊断产品、ADAS产品和TPMS产品拉动实现高速增长，其中1Q21、2Q21营收同比增速分别为62.1%、88.0%；而1H22公司ADAS前装大客户推广力度下降。 疫情方面，2022年上半年受一系列因素影响，全球经济放缓程度加剧，全球车及汽车后市场产业仍然面临芯片和电子元器件短缺和交期拉长等诸多挑战。 中国、欧洲及其他市场保持稳健增长，北美市场短期下滑分地区来看，上半年公司在欧洲市场主营业务收入同比增长20.38%，主要系汽车综合诊断产品、TPMS产品和软件云服务实现高速增长；中国及其他地区主营业务收入同比增长27.86%，主要系TPMS产品、软件云服务实现高速增长，汽车综合诊断产品实现快速增长。北美市场主营业务收入同比降低23.21%，主要系ADAS产品和电池检测产品出现一定幅度的下降。 据“汽车人传媒”数据，美国上半年新能源车（EV、PHEV）累计销量41.9万辆，同比增长50%，同期中国新能源车销量增速为122%；新能源车渗透率为6.59%，而中国、欧洲达到10%以上。因而我们判断由于北美新能源车后市场发展暂时较缓，导致公司电池检测产品在北美市场销售有所下降，预计随着渗透率自然提升、基础设施建设以及车型供给增加，北美新能源业务将恢复快速增长。 费用投放接近高峰，下半年利润有望迎来拐点公司上半年净利润下降主要由于期间费用特别是销售费用增长明显，其较上年同期增长51.41%，主要系充电桩产品市场推广导致的营销费用增加所致；管理费用和研发费用同比增幅为27.6%、17.8%，相比2021年增速（79.9%、77.6%）已明显下降，预计随着下半年营收增速有所恢复，利润端有望迎来拐点。 具体来看，上半年新能源业务产生销售及研发费用合计7,822.4万元，且收入端由于仍在渠道建设和放量初期，预计贡献较少，综合导致对利润产生阶段性拖累。而公司凭借丰富的海外市场经验、品牌积累、中国企业的供应链优势以及充电桩产品突出的性能优势，已快速通过了海外多国认证，包括美国UL、CSA、能源之星（EnergyStar）认证及欧盟CE、UKCA、MID认证等等。产品上市后陆续拿到北美、欧洲、亚洲等地区多国订单并逐步实现交付。盈利预测与估值随着新能源汽车销量的快速增加，海外充电桩市场需求暴增，市场空间巨大。公司新能源业务对标行业标杆企业，加速切入高质量的国际市场，发挥公司的全球化优势，有望实现稳定快速增长。预计公司2022-2024年营业收入为29.59、42.74、58.06亿元，归母净利润为5.37、8.34、10.89亿元，EPS为1.19、1.85、2.41元/股，8月18日收盘价对应市盈率分别为32.27、20.77、15.90倍，维持“买入”评级。 风险提示芯片短缺风险；越南疫情影响生产；国际物流运力紧张或价格上涨；技术迭代及客户拓展不及预期。

拟募资 8-10.5亿元用于培育钻石扩产及补流偿债，定增已获证监会受理根据公司 8月 11日公告，证监会对公司提交的非公开发行股票行政许可申请材料审查后，认为该申请复合法定形式并予以受理。公司拟对实控人乔秋生以 7.14元/股价格募资 8-10.5亿用于培育钻石产能扩张及补流偿债，其中培育钻石项目拟投资 9.1亿用于设备购置，建设期 3年，达产年 59万克拉产能；达产后预计年销售收入 9.7亿，年均利润总额 2.8亿，年均净利润 2.4亿。定增后乔秋生直接及间接持股将从原 20.36%上升至最多 27.73%。 公司是我国“培育钻石+工业金刚石”行业比肩中兵红箭（中南钻石）双龙头之一，对实控人定增募资扩产，一方面充分彰显对公司长期快速发展的信心，另一方面，通过大力提升培育钻石产能，实现公司营业收入和净利润的大幅增长，有望迎来业绩持续改善，龙头有望再次崛起。 培育钻石行业接近 10%拐点，相当于 2020年的新能源车，黄金投资期已开始 （1）预计至 2025年，全球培育钻石原石需求从 2021年 93亿元增至 313亿元，2022-2025年复合增速 35%。2022年 6月印度培育钻石毛坯进口额/出口额同比增长 47%/57%，1-6月累计进口/出口额同比增长 72%/81%，景气度持续向上。 （2）2019年，国内新能源汽车平均市场渗透率小于 5%，2021年突破 10%并于年底达到 19%，创历史新高；2021年前，印度培育钻石进出口渗透率均小于5%，2021年至 2022年，进出口渗透率均翻倍增长，接近 10%拐点，有望复制新能源车高成长性。预计到 2025年，全球培育钻石销售额渗透率达 16%，美国作为主要消费国渗透率将达 23%。 黄河旋风：培育钻石扩产提速+历史包袱减少共促业绩释放，业绩弹性大高温高压法+CVD 法并举，龙头再次崛起：公司是业内六面顶压机（高温高压法）数量最多、技术最强、产业链最完整的企业之一，同时加紧研发 CVD 大单晶和第三代半导体应用的开发和推广。我们认为，CVD 法培育钻石是大颗粒宝石级培育钻石大势所趋，高温高压法也在持续迭代，二者均有很好机会。公司作为“培育钻石+工业金刚石”行业双龙头之一，高温高压+CVD 法并举，随着下游需求旺盛、历史包袱减少，有望再次崛起，引领我国超硬材料行业步入新发展阶段。 盈利预测与估值预计公司 2022-2024年归母净利润 4.1/6.2/8.6亿元，同比增长 844%/53%/38%，对应 PE 为 38/25/18倍，维持“买入”评级。 风险提示培育钻石竞争格局和盈利变化、培育钻石新技术迭代

事件 公司发布2022年半年报，2022年上半年公司实现营收84.3亿元，同比-3.3%；归母净利润-1.68亿元，同比由盈转亏。其中22Q2实现营收42.3亿元，同比+0.9%；归母净利润-1.31亿元，同比由盈转亏。 投资要点 Q2承压拐点确认，后续改善趋势不变 Q2公司收入同比+0.9%。格拉默Q2收入5.2亿欧，同比+10.8%，其中格拉默美洲区/亚太区/欧洲区收入增速分别为41.3%、-14.7%、6.3%，格拉默美洲区收入高增主要是低基数以及美洲区商用车业务开拓顺利，亚太区承压主要是中国市场疫情影响，继峰本部Q2恢复至正增长。Q2公司归母净利润亏损1.31亿元，符合此前业绩预告，其中格拉默Q2亏损1760万欧（约1亿元左右），继峰本部亏损约0.3亿元，主要原因为：①海外原材料价格&物流运费&人工成本高位上涨；②国内疫情大幅冲击4月和5月上半月；③新兴业务乘用车座椅高速发展产生了管理、研发等费用。22Q2业绩承压拐点确认，6月开始继峰+格拉默中国市场全面复苏，叠加原材料涨价客户补偿下半年落实，公司改善向上弹性较大。 格拉默国产化稳步推进，整合成效即将释放 我们对格拉默的整合仍有信心，本次海外并购是基于同产业链上的理解和沉淀，在管理、制造经验上具有可复制性，从而带来整合的确定性，2019年格拉默并表以来遇到疫情、缺芯、全球通胀、战争等外部冲击整合效应尚未显现，待外部冲击一一出清后预计格拉默盈利能力将得以修复，同时格拉默商用车座椅业务在加速国产化。 乘用车座椅定点再下一城，座椅新势力后劲可期 乘用车座椅产业链迎历史性国产化机遇，公司从头枕领域龙头到强势进军乘用车座椅总成，座椅市场为千亿赛道，为外资垄断，进口替代空间较大。2021年10月公司获得第一个乘用车座椅总成项目定点，实现从0到1的突破，近期公司再度斩获某头部新能源车企座椅总成项目定点，两个不同的头部新能源主机厂对公司的认可，显示了主机厂对公司在乘用车座椅产品开发设计、技术质量、生产保障能力认可，展望未来公司有望凭借技术、响应速度、全球化能力、成本优势持续突破大客户，加速乘用车座椅的国产化。 盈利预测及估值 格拉默整合进入尾声，将释放较大业绩弹性。中长期维度，看好公司在新赛道乘用车座椅上的开拓，有望成为国产乘用车座椅总成头部企业，预计2022-2024年公司归母净利为1.9/7.0 /10.3亿元，YOY为54.0% /257.6%/ 47.6%，对应PE 94X/26X/17X，维持“买入”评级。 风险提示 疫情反复、汽车销量不及预期、原材料价格反弹

公司半年报业绩符合预期。受上半年特别是二季度国内多点疫情冲击，预计因此导致的招标延迟能够在下半年补回。报告期内两大容器型战略（安全运营中心和数据安全）快速稳步推进，与中国移动集团的战略协同效应已初显端倪，未来有望在中移动的安全版图中占据重要地位，维持“买入”评级。 营收利润贴合行业趋势，投入产出阶段性错配 1H22公司实现收入12.14亿元，同比+0.18%；归母净利润-2.50亿元，同比-132.9%；扣非归母净利润-2.82亿元，同比-115.9%。 其中2Q22收入6.50亿元，同比-7.98%；归母净利润-1.52亿元，同比-378.0%；扣非归母净利润-1.60亿元，同比-260.0%。 与1Q20相似，公司业务受上半年特别是二季度国内多点疫情冲击较大。不过由于华北地区营收占比在35%-40%，而三地中北京疫情影响相对最为轻微，因此二季度营收同比下降幅度好于1Q20。 安全服务逆势增长，容器战略焕发新生 分业务来看，上半年安全产品同比-4%，主要为安全集成业务拖累，剔除集成项目硬件收入的影响，公司营收同比增长16.28%；安全运营与服务同比+12.10%，作为公司顶级容器型战略之一，安全运营中心快速稳步推进带动安全服务实现逆势增长。 在数据安全方面，上半年公司落地了杭州数据安全总部，并通过标杆项目大力完善了数据安全2.0（数据汇聚安全）的交付形态，结合运营中心模式，形成高端咨询、核心产品、管控平台、运营服务所组成的全周期、梯级式的交付节奏，为用户构建达到一定成熟度的数据安全治理体系。 中移入股一箭三雕，战略协同初显端倪 2022年6月，公司发布非公开发行预案，交易完成后公司将作为中国移动旗下提供安全能力的专业子公司。双方签署《投资合作协议》后在短时间内推动了切实可行的战略和业务规划，并已进入高频率的战略互动与协同状态，目前合作进展包括：1）与中移深圳和中移国际签署战略合作协议，目标开拓海外及大湾区业务；2）与中移陕西分公司、中移陕西商洛分公司就某市“雪亮工程”项目签订金额达8000余万元的大额合同；3）入围中国移动2022年至2024年Web应用防火墙设备集采等，战略协同效应已初显端倪。 中移动与公司业务合作渊源已久，2020-2021年均是公司前五大客户，每年向公司采购金额超过1亿元。而运营商是网安行业第二大应用领域，移动作为体量相当于第二三名之和的电信巨头，我们估算其每年释放出的网络安全需求规模可达数十亿元。在成为公司控股股东后，一方面有望倾斜自身需求，另一方面携手公司向其广大政企客户提供网络+安全一体化解决方案，打开公司业务发展想象空间。 公司能够为移动提供其亟需的高质量安全人才团队和成熟的安全解决方案体系。随着《数据安全法》等一系列法律法规和标准的推出，网络安全正式步入“大安全”时代，迫切需要建立与之相适应的保障体系，运营商的责任和作用不可或缺。例如美国头部电信运营商Verizon拥有广泛的安全服务组合，涵盖移动设备、终端、网络、云安全，乃至事件响应和安全运营中心（SOC），还计划在未来推出Verizon SASE服务。 在此背景下，2021年移动集团聚焦网络安全责任体系、价值体系、运营体系，研究形成了未来三年网络安全顶层设计思路，确保战略规划落地落实。预计此次交易完成后，公司将在中移动的安全版图中占据重要地位。 盈利预测与估值 网络安全行业具有“下半年经营”的特征，主要客户（政府、运营商和金融）一般采用年度预算制，年初制定当年采购计划，年末进行验收和结算，因此安全厂商平均上下半年营收比例约为30:70，特别是四季度通常占到全年营收40%-50%。参考2020年全年公司仍实现了18%营收增长，我们分析认为因疫情导致的招标延迟能够在下半年补回。预计公司2022-2024年营业收入为54.01、66.62、79.89亿元，归母净利润10.60、13.96、17.28亿元，EPS为1.14、1.50、1.85元/股，8月12日收盘价的对应市盈率分别为17.26、13.11、10.59倍，维持“买入”评级。 风险提示 政策落地不及预期风险，新兴业务发展不及预期，市场竞争加剧等风险。

国内PCB电镀设备领军者，积极开拓新能源领域机会2017-2021年公司收入和净利润CAGR约为21%、37%，成长性突出。公司主要产品包括PCB电镀专用设备、通用五金类电镀设备、新能源动力电池负极材料及光伏领域专用设备。其中，应用于PCB领域的VCP设备为主营业务，2021年收入和毛利占比分别约为81%、87%；新能源领域专用设备是公司未来重点发展方向之一，应用于动力电池负极材料的PET镀膜设备已量产交付，2021年收入和毛利占比分别均约为1%。2022H1存货增至约4亿元，同比增长45%，公司在手订单饱满。 PCB行业持续扩容，传统业务保持稳健发展双重因素驱动PCB行业持续扩容。（1）国产替代：高端PCB产品国产替代正当时，国内高阶板和封装基材领域国产化替代有望加速。（2）应用领域纵横拓展：纵：PCB传统应用场景需求持续增长，根据WECC预测，通讯设备、计算机、汽车电子、消费电子等PCB传统应用场景的市场规模将持续提升。横：新兴领域持续拓宽，如5G通讯、航天航空等。据CPCA预测，2018-2023年国内VCP设备新增数量由328台增长至505台，CAGR=9%；新增市场规模由13.41亿增长至23.78亿，CAGR为12%；累计新增台数及市场规模约2322台、103亿元。 锂电铜箔技术革新，PET铜箔市场可期四重因素驱动PET铜箔替代锂电铜箔驱动。（1）安全性：动力电池热失控引发事故增多，PET复合铜箔可解决热失控；（2）扩产壁垒低：电解铜箔关键设备阴极辊依赖进口，产能受限;（3）成本低：铜价持续攀升，PET复合铜箔铜用量相对较低。（4）工艺流程优化：制作工艺流程缩短，生产过程中环境友好程度高。 PET镀膜设备为东威首创，短时间内没有竞争者。根据我们测算，2022-2025年PET镀膜设备、磁控溅射设备新增市场规模CAGR=223%，到2025年新增市场规模达137亿。 品牌、技术、环保节能、产业垂直整合优势构建公司核心竞争力（1）品牌优势：公司VCP设备在电镀均匀性、贯孔率等关键指标均表现优秀。 因此，公司凭借优秀产品质量构建大客户群体，在与多家PCB制造厂商开展合作，覆盖大多数国内一线PCB供应厂商；（2）研发技术优势：公司坚持研发创新，VCP设备推陈出新。例如，VCP设备2021款用纯铜代替磷铜，节约成本，性能更佳；老产品进行升级改造，设备小型化，降低运输费用，提升使用体验。 （3）环保节能优势：公司设备绿色环保、节约能源及人力，深受市场欢迎。例如，VCP设备相比龙门线，可节约用水约60%，节约用电约30%；环保型智能高速连续滚镀设备相比普通滚镀产品，滚镀时间缩短20%。 （4）产业垂直整合优势：公司坚持产业垂直整合，有利于增强客户粘性、提升市占率。主要涉及业务为：1）PCB电镀设备：公司产品迭代向前后道工序不断延伸，如水平化铜设备应用于电镀之前工序、PCB电解蚀刻机应用于外层精密加工阶段、刚性板VCP设备应用于后续精加工阶段、水平镀设备可实现工序三合一。2）PET复合铜箔电镀设备：PET镀膜设备和磁控溅射两手抓，有望成为市场首家设备一体化公司。 盈利预测与估值预计2022-2024年净利润分别为2.12、2.72、3.52亿元，同比增长32%、28%、30%，对应PE90/70/54X。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：1）竞争格局恶化风险；2）新产品推广进度不及预期风险；3）募投项目扩张不及预期风险。

微光股份：国内高效节能微电机行业的领先企业公司产品包括冷柜电机、外转子风机、ECM电机、伺服电机，2021年入股江苏优安时，进入磷酸铁锂产业。公司在冷链市场的优势不断稳固，加快在空气净化、储能、大型设备制冷等新领域的应用，2021年公司收入同比增长39.27%；归母净利润同比增长31.53%。外转子风机和冷柜电机是公司主要的收入来源，ECM电机和伺服电机这两类高效节能电机的收入合计占比从2018年的10%提升至2022年上半年的，到2025年目标占比争取超过40%。 受益冷链物流发展，公司电机风机应用加速我国的人均冷库容量、冷链流通率和农产品腐损率等指标与发达国家相比具有较大差距，发展空间广阔。2021年11月，国务院出台《“十四五”冷链物流发展规划》，提出到2025年布局建设100个左右国家骨干冷链物流基地，肉类、果蔬、水产品产地低温处理率分别达到85%、30%、85%。公司的冷柜电机和外转子风机销量全国第一，客户资源丰富，产品性能与海外标杆厂商处于同一水平线，但价格略低，性价比较高，公司产品在冷链市场应用优势继续巩固，在空气净化、储能、大型设备制冷等新应用领域已取得成效。能效提升趋势加快，公司ECM电机进入快速发展期根据工信部规划，到2023年，在役高效节能电机占比达到20%以上，2025年新增高效节能电机占比达到70%以上，替换空间巨大。ECM电机是公司重点培育的产业，已进入快速发展期，2021年公司ECM电机销量达146万台，同比增长，国内第一。目前在手订单充足，近日公司公告拟增年产670万台(套)ECM电机、风机及自动化装备项目产能，有望帮助订单消化。与YZF系列电机相比，公司新一代ECM系列电机可节能70%以上，且一台ECM7108电机每年可节省约172元，而2021年公司ECM电机均价为106元，冷柜电机均价为35元，客户使用高效电机替换现有电机可以快速地收回购置成本。盈利预测与估值公司是国内高效节能微电机行业的领先企业，受益冷链市场和节能电机快速发展。我们预计2022-2024年公司归母净利润为3.45、4.65、5.87亿元，对应EPS分别为1.50、2.02、2.56元/股，当前股价对应的PE分别为21、16、12倍。 我们选取业务接近的汇川技术、鸣志电器、江苏雷利、科力尔作为可比公司，行业2023年平均PE为30倍，基于公司在冷链市场的领先地位及节能电机的技术优势，给予公司2023年30倍PE，对应目标市值为123亿元，对应当前市值有41%的上涨空间。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示冷链等下游需求不振；市场竞争加剧；新产品、新领域开拓不及预期。

华铁股份：优质轨道交通零部件平台企业公司聚焦轨道交通核心零部件领域，依托技术壁垒和资质优势，现已打造成为国际化轨交零部件平台型企业，现已形成给水卫生、备用电源、高铁座椅、制动闸片、检修系统、贸易配件等轨交核心业务板块。 计高铁进入后市场时代，预计2022-2025年轨交零部件速市场复合增速13.3%公司现有业务绝大部分均来自于高铁市场，据我们测算，2022-2025年动车组保为有量及新增量的复合增速分别为5.7%、4.5%。 我们统计主要的高铁零部件（据2021年年报，占公司总收入的74%），即给水卫生系统、备用电源系统、座椅系统等，计预计2022-2025年主要高铁零部件市场的为复合增速为13.3%，并且2022年后市场的市场规模占比将达到48%，到2025至年进一步提升至60%。后市场占比提升，收入稳定性增强。 有望通过与麦格纳合作，从高铁座椅向乘用车座椅等新领域延伸乘用车座椅是乘用车中单车价值量较高、国产替代比例较低的重要汽车零部件，伴随新能源车持续渗透引领的自主崛起，座椅国产替代有望加速，国产座椅企业将迎来战略发展机遇期。 假设2022-2025年自主品牌乘用车市场占有率分别为48%（2022年上半年市占率均值达48%）/52%/56%/60%。我们预测2025年自主品牌乘用车座椅市场规模到将达到840亿元，未来4年行业复合增速达18%。 盈利预测与估值预计公司2022-2024年的归母净利润分别为4.22/4.78/6.10亿元，分别同比增长7%/13%/28%，复合增速为16%，对应的PE分别为21/19/15倍。参考可比公司估值，给予2023年26xPE，对应合理市值为125亿元。上调评级为“买入”。 风险提示市场竞争风险；后市场、乘用车座椅等非轨交领域市场开拓不及预期；上市公司控股股东股权质押集中度风险；商誉减值风险。

锂电材料设备+产线整包商，设备自供率提升，即将迎来业绩拐点 公司自2019年全面转型锂电材料设备及产线总包商，目前是锂电材料EPC唯一上市公司。2021年公司实现营收、归母净利润10.4/0.3亿元，同比增长-26%/24%，2017-2021年公司营收、归母净利润CAGR分别达15%/-28%，稀缺整厂交付能力叠加设备自供率提升，业绩有望进入高增长阶段。 锂电三大主材产线投资额未来三年CAGR达52%，国内多为单点设备商 大化工+产业联盟+材料出海趋势推动锂电材料扩产。2022年国内锂电正极、负极、电解液三大主材产线投资额561亿元，预计2025年达1989亿元，三年CAGR约52%。锂电材料市场多为单点设备商，整线交付厂商极具竞争力。 具备稀缺整厂交付能力，锂电业务营收占比超80%，设备自供率持续提升 2021年公司锂电业务营收占比超80%，锂电设备自供率约40%，拟分别收购苏州兮然、无锡百擎60%股权，补齐正负极材料设备短板，设备自供率逐步提升。2021年公司累计新签订单32.4亿元，其中锂电订单23.4亿元（占比72%）。 合同负债同比大增，彰显在手订单饱满，潜在订单持续落地中 2021年公司合同负债7.5亿元，同比增长567%，彰显在手订单饱满。2022年1-5月，公司锂电新签订单9.8亿元，6月15日与海创尚纬新签13.7亿元的动力储能电池负极材料EPC合同，订单有望较上年取得较大增长。 前瞻布局氢燃料电池材料新业务，从设备到产品打开成长空间 我国氢燃料电池处于商业化导入期，根据公司公告，2030年燃料电池汽车将超100万辆，带来质子交换膜需求量约2640万平，市场空间达132亿元。公司控股子公司已在铜川布局氢燃料电池的质子交换膜产线，打开成长空间。 盈利预测及估值 预计2022-2024年营收分别为29.3/39.7/49.7亿元，同比增长182%/35%/25%，归母净利润分别为2.2/2.8/3.4亿元，同比增长658%/25%/22%，对应PE分别为34/27/22X。公司中长期业绩向上空间大，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 1）大股东质押风险；2）锂电池市场景气度不及预期；3）收购整合不及预期等。

公司客户主要集中在经济发达地区，上半年受全国特别是北上深疫情影响较大，收入略有下滑；逆势加大人才储备导致利润端承压。2021年以来，公司着力强产品、补渠道、建生态，借信创之力布局KA市场，借客户深度协作打磨3D软件，借自建生态提升产品可用性、易用性，借悟空平台承载行业化发展纵深，预计将持续领跑国产CAx，维持“买入”评级。财务表现符合预期，疫情下增长压力较大1H22公司实现收入1.94亿元，同比-；归母净利润-0.36亿元，同比-；扣非归母净利润-0.69亿元，同比-524.7%。其中2Q22收入1.08亿元，同比-；归母净利润-0.17亿元，同比-138.9%；扣非归母净利润-0.33亿元，同比-269.9%。由于占业绩比重较大的长三角、京津冀地区业务受上海、北京等区域从3月中旬持续到6月的疫情影响，公司相应地区经营不能正常开展，业务人员无法直接触达客户；且教育客户如校方、招标公司等相关人员居家办公也导致项目延后，公司上半年营收略有下滑。 工业软件具有销售和研发双轮驱动的特征，只有同时兼顾才能保持竞争力和获得快速增长。公司虽然短期销售端受阻，但在研发端，二季度各产品线大规模迭代，发布了ZWCAD2023、ZWCADLinux2023、ZW3D2023、ZWSim2022SP等多款新版本产品。收入结构：3D教育产品逆势增长分业务来看，上半年2D产品同比-10%，其中教育版块-，下滑较多，企业板块-，基本持平；3D产品同比+3%，其中企业板块-，教育板块逆势增长24%。分市场来看，境内商业市场-，教育市场-2.5%，境外市场-11.6%。商业市场受二季度疫情加剧的冲击较大，相比之下Q2教育市场表现略好，海外业务有所回暖。近期公司正式成为由教育部组织的首届世界职业院校技能大赛赛项合作企业，将为“增材制造技术”赛项提供中望3D教育版和中望机械CAD教育版等软件服务及技术支持，连同5月至8月举行的2022年全国职业院校技能大赛，预计可为公司提供较多业务机会。随着下半年疫情缓解，教育版块全年有望恢复中枢增速。销售大力布局+3D产品研发高峰，利润端暂时承压1H22公司销售/管理/研发费用分别为1.33、0.28、1.16亿元，同比分别增长38%、19%、60%。自2021年下半年开始，公司研发体系各产品线招聘大量优秀人才，主要投入到3D、CAE、CAM等方向。截至二季度末公司研发人员数量合计821人，较上年同期增加341人，占总人数比例达到，进一步上升。此外，公司于3Q21开始推动业务变革，1Q22正式落地KA团队；除了组建建筑、能源、军工、模具等行业的KA事业部之外，还着力将战略客户与长尾客户销售体系进行划分，于2021年8月启动了“中望鸿鹄计划，旨在借助多年来海外伙伴的合作经验积累及成熟体系，加速推进国内的渠道生态建设。上半年公司中国业务部在新组织架构下积极探索工作开展思路和方法，目前已基本能够互相协调配合、顺畅运行。 CAx产品的壁垒不仅仅在于软件本身内核技术难度或工程实现复杂度，更在于特定供应链上下游协同形成的用户生态。国产CAD市场突破需要抓住主要矛盾，率先攻坚掌握产业链选型话语权的链主企业。因此公司布局大客户市场的战略价值超越了传统意义上的标杆客户，而代表着一批企业甚至一个行业板块的业务突破口。盈利预测与估值由于教育客户多采用年度预算制，因疫情而延期的招标项目有望在下半年回补；商业客户方面，新产品发布和销售体系理顺预计可带来恢复性反弹，并结合公司此前限制性股票激励和员工持股计划的营收增长目标，我们预计公司2022-2024年营业收入为8.14、11.74、16.58亿元，归母净利润为1.71、2.74、4.53亿元，EPS为1.97、3.16、5.22元/股，8月5日收盘价的对应市盈率分别为128.49、80.08、48.54倍，维持“买入”评级。风险提示国产化、正版化、核心技术突破不及预期；行业竞争加剧。

从“卖铲人”转型“卖水人”， 切入电池壳业务打开百亿市场空间成长路径：转型下游+行业扩容+市占率提升，开启第二增长曲线。 公司为全球易拉罐/盖设备制造龙头企业，深耕设备制造领域超 17年。 传统业务稳步提升的同时，转型下游切入新能源电池壳业务开启第二增长曲线。公司凭借独有金属高速自动化精密成型工艺切入电池壳领域属于降维打击，其自动化产线较现有传统冲床单机生产方式具有产品一致性高、安全性强、精度高，材料损耗率低等优点，可以实现产品品质与高效生产完美结合。目前公司 18650及21700系列小圆柱电池已实现量产及供货，大圆柱及方形电池壳放量在即。预计公司方形电池壳业务与圆柱壳 2025年市占率将提升至 15%和 35%。 电池壳业务： 2025年中国电池结构件市场规模 391亿， CAGR35%新能源汽车及储能应有渗透率提升下， 新能源电池装机需求不断提升。 我们预计 2022-2025年国内整体锂电池结构件市场规模分别为 199亿元、 267亿元、338亿元和 391亿元，四年行业复合增速 35%。 到 2025年动力电池、储能电池结、消费电子电池结构件市场规模占比分别为 70%/17%/13%；其中动力电池结构件市场规模中：预计方壳市场规模 178亿元，圆柱壳市场规模 74亿元。 传统业务：两片罐等市场需求扩大，公司市占率有望持续提升国内啤酒罐装化率提升+海外市场份额提升带动两片罐设备需求增长。 传统业务领域， 我们预计国内 2022-2025年两片罐新增需求 41亿罐、 31亿罐、 30亿罐和 38亿罐，合计 4年带来新增需求 140亿罐， 两片罐设备市场新增需求约8亿元。金属包装方面，铝瓶有望成为未来趋势，公司拟定增布局铝瓶生产基地，未来将新增年营收 1.6亿。 盈利预测及估值： 未来三年净利润 CAGR66%，给予“买入”评级预计公司 2022-2024年营收为 20.3/35.7/51.4亿元，同比增长 102%/76%/44%； 归母净利润为 1.8/3.1/4.9亿元，同比增长 67%/73%/58%，对应 PE 为 76/44/28倍。公司传统业务市占率稳步提升，新能源电池壳业务放量在即有望打破现有竞争格局。公司未来三年业绩复合增速为 66%， 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示新能源车渗透率不及预期；电池壳业务不及预期；易拉罐/盖设备需求大幅下滑