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邱世梁

新时代证

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工作经历: S0280519120001 曾任职:广发证券、中国银河证券、国金证<span style="display:none">券</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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洪都航空 交运设备行业 2013-03-28 16.44 -- -- 18.85 14.66%
21.78 32.48%
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2012年业绩超预期,扣非后的净利润增长80% 2012年实现收入22亿,同比增加22%;净利润0.88亿,同比增加5%;归属于母公司的扣非后的净利润0.62亿,同比增加80%。EPS为0.12元,超过此前预期0.10元20%。 公司发展战略是立足教练机,发展航空零部件制造 根据年报,公司发展战略是立足教练机,发展航空零部件制造。2013年是中航工业"市场效益"年。2013年的重点建设L15小批生产线、积极拓展L15、K8的国际市场。加快新产品L7、N5B等产品的研制及市场推广,完成首架C919前机身装配任务及零件配套和研制任务。 预计四代无人机试飞日期临近,无人机将打开公司中期成长空间 洪都参与设计生产的四代无人机已总装下线约3个月。根据近期中国航空报的报道,该飞机经过总装和试飞站的工作,项目动力系统进行全性能试车,根据惯例,预计该飞机将很快试飞。未来无人机将成为未来各国空军角力的重点,需求将超过有人战斗机,无人机将打开公司中期成长空间。 开始交付大飞机结构件,预计将迁入航空城,大额搬迁补贴可期 近期《江西日报》报道南昌航空工业城北区一期基本竣工,计划3月向中国商飞公司交付前机身/中后机身产品。C919大飞机的前机身和中后机身,约占机体份额25%,占大飞机总造价的10%左右。从已有订单看,公司大飞机结构件业务收入将超过100亿元,在未来20年的需求将超过500亿元,年均25亿元。 报道还提及今年还将加快推进南昌航空工业城建设,北区二期、南区一期项目全面开工建设,洪都新机场要争取立项批复并开工建设,及时完成大飞机研制任务。我们判断集团和上市公司未来将整体搬入南昌航空城,预计上市公司将获得大额搬迁补贴。 维持推荐评级 预计2013-2015年EPS为0.30、0.50、0.80元。K8、高级教练机L15等现有航空产品提供了足够的安全边际,无人机等新产品提供了向上的大的弹性。维持“推荐”评级。催化剂:L15交付试飞、无人机试飞、订单、搬迁、大飞机结构件交付。
海特高新 交运设备行业 2013-03-27 11.11 -- -- 11.77 5.94%
13.79 24.12%
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1.事件 公司发布2012年年报,实现收入2.96亿元,同比增长27.34%;净利润8109万元,同比增长32.77%;全面摊薄EPS为0.24元。 2.我们的分析与判断 (一)业绩符合预期,航空维修和培训保持高增长 公司主业航空维修、检测、租赁及研发制造收入同比增长25%,收入占比达73%;毛利率达57%,提升近6个百分点;我们认为研发制造(航空设备)业务增速远高于航空维修检测租赁业务。航空培训业务收入同比增长39%;毛利率为54%,下降近11个百分点。预计2013年我国航空运输业增速超10%,航空公司的维修、培训业务外包化为大势所趋。随着“低空开放”的逐步推进和通用航空产业的快速发展,公司航空维修和培训业务将保持较快增长。 (二)航空发动机ECU批量交付,将拓展新型号 2012年公司完成某型航空发动机ECU批量生产交付任务,明显提升公司业绩。我们认为2013年航空发动机ECU将进一步放量,规模效益将提升,成为公司业绩增长主动力;公司还将拓展新型号,未来航空发动机ECU批量将进一步放大。 (三)将发展直升机绞车等航空机载设备新业务 2013年公司将加快开展直升机绞车项目,完成包括汉胜APU(美国汉胜公司飞机辅助动力装置)、大发燃调(为主发动机提供燃油调节的组件)、气站扩容等几个重大引进技术项目的建设工作。 绞车是一种直升机机载设备(详见附录),用于在直升机无法降落目标区域时,在空中吊升或降下一定负载的设备和人员,自有动力并可控制;在民用应急救援、军事行动等领域需求日益增多。 公司众多高效益航空机载设备研制项目的启动,将为公司未来业绩增长增添新动力。随着公司三大增发项目(天津海特飞机维修基地建设、航空动力控制系统研发及生产技术改造、民用航空模拟培训基地模拟机增购)的推进,公司未来几年有望保持高增长。 3.投资建议 预计公司2013-2015年EPS为0.38、0.50、0.65元,对应PE为29、22、17倍。结合公司行业属性、成长性,与可比公司中航动控、哈飞股份等比较,估值优势明显,维持“推荐”评级。风险提示:军品批量生产低于预期、低空开放进展低于预期。
安徽合力 机械行业 2013-03-22 8.26 -- -- 8.58 3.87%
9.76 18.16%
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业绩符合预期,经营现金流大幅改善 2012年收入59.8亿元,同比-5.0%;净利润3.5亿元,同比-9.4%;EPS为0.68元,扣非后EPS为0.59元;ROE为12.1%,同比下滑2.7个百分点;经营现金流元0.71元/股,同比97%;拟每10股派2.10元。 收入下滑幅度小于同行,2012年销量保持行业第一 2012年叉车行业销量28.9万台,同比-7%,下滑幅度显着低于工程机械其他子行业。报告期内收入占比95%叉车及配件收入同比-5%,公司叉车全年销售6.3万台,同比下滑约3%,略小于行业下滑幅度;市占率24%,继续保持行业第一。公司装载机收入同比9%,装载机全年销售716台,同比增长约7%。 单季净利润下滑趋势未有变化,盈利水平保持相对稳定 2012年单季净利润同比分别增长-5%、-15%、-12%、-13%,单季净利润下滑趋势未有变化。全年毛利率18.1%,同比提升0.5个百分点;其中叉车及配件毛利率18.2%,同比提升0.3个百分点,从成本结构分析,原材料价格下滑对毛利提升较为明显;装载车毛利率6%,同比提升5个百分点。全年净利率5.8%,同比下降0.3个百分点;三费和率10.8%,其中销售、管理、财务费用率分别为4.6%、6%、0.2%,同比分别上升0.3%、0.7%、0.1个百分点。 2012年出口需求回落,预计2013年叉车收入增长10% 报告期内国内收入同比-7%,出口收入同比3%,结束两年以来的增速超过50%高增长的态势。预计2013年国内外订单需求将有所好转,工业车辆市场预计增长10%左右,整体表现平稳缓慢回升的趋势,公司收入增速将于同步于行业。 投资建议:维持推荐评级 叉车行业受基建、地产增速波动显着低于工程机械其它子行业,预计2013年公司将随行业恢复正增长。预计2013~2015年EPS分别为0.74/0.82/0.90元,对应当前股价PE分别为11.8/9.7/8.8倍。维持“推荐”评级。股价催化剂:老厂区厂房的出售、改制、大股东增持。风险提示:原材料价格、汇率波动风险。
张化机 机械行业 2013-03-22 11.78 -- -- 12.60 6.96%
12.60 6.96%
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1.事件 公司发布2012年年报,实现17.92亿元,同比增长21.62%;净利润1.12 亿元,同比下滑22.57%;全面摊薄EPS为0.37元。 2.我们的分析与判断(一)业绩低于预期,拐点即将显现 2012年公司高毛利率的工程总承包业务(之前主要为多晶硅EPC)收入同比下滑84%;同时公司扩张较快,财务费用达9402万元,同比增长150%,使得公司业绩出现下滑。 公司2013年经营计划为“努力实现销售收入增长20%以上,确保综合效益实现10~20%的增长”。 (二)在手订单30亿元;煤化工设备订单预期乐观 2012年,公司新增订单27亿元,同比增长23%。截止2012年底,在手订单30.31亿元,同比增长27%。 2012年公司获得神华宁煤(5.3亿)、陕西未来能源、新疆伊泰(1.9亿)、青海大美(1.6亿)等煤化工标志性大单。公司新疆伊犁基地预计2013年下半年投产。如果未来国家启动若干煤化工示范项目,鉴于公司的行业地位和产能储备,有望获得较多订单。 (三)石化设备受益炼油投资增长、油品升级 预计2013年石油和化工行业投资同比增长20%以上。2013年将是炼油产能规模扩张最大的一年,新增产能接近6000万吨。 雾霾天气影响下,国务院要求加快油品升级。油品升级主要为降低硫含量,需新建和改扩建加氢脱硫装置。若两大石油集团将旗下汽柴油产品全部升级为国四标准,至少需要投入500亿元资金。公司2012年石化设备收入同比增长63%,未来有望保持较快增长。 (四)战略布局:转型升级EPC工程总包商 公司收购新煤化工设计院(甲级资质),未来将转型升级EPC工程总包商,形成以工程设计为产业龙头,以非标制造为主体,以海工、核电为产业晋级的多元化的产业格局。 3.投资建议 不考虑增发影响,预计2013-2015年EPS为0.45、0.60、0.80元,相应PE为26、19、15倍。公司增发底价为9元。维持“推荐”评级。风险提示:应收账款坏账风险、煤化工政策风险。
海特高新 交运设备行业 2013-03-13 11.27 -- -- 11.49 1.95%
13.79 22.36%
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估值在军工行业中具备明显优势,给予“推荐”评级 如增发成功,预计2012-2014年全面摊薄EPS为0.24、0.38、0.50元,对应PE为46、30、23倍。结合公司行业属性、成长性,与可比公司中航动控、哈飞股份比较,估值优势明显,给予“推荐”评级。 风险提示:军品批量生产低于预期、低空开放进展低于预期
洪都航空 交运设备行业 2013-03-12 15.60 -- -- 18.85 20.83%
21.78 39.62%
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中国航空报详细报道了洪都新一代飞机的研制、总装、试车过程,内容见附录。 我们判断报道提及的飞机是指该报此前报道过的的四代无人作战机 该报2012年12月26报道“12月13某型飞机总装下线”。该报道当时并未提及制造单位,也未提及“新一代飞机”。我们根据超大军事网站信息、“井冈山”关键词,推测该飞机是由洪都公司生产的无人作战飞机。该报报的最新报道印证了我们当初的判断。洪都此前已经有三代高级教练机L15,因此报道所称的“新一代飞机”暗指该机为四代飞机。根据媒体报道,我国目前已经下线的其它四代机仅包含J-20,J-31。 国产无人作战飞机的出现将带来作战思想和作战模式的巨大变革 据超大军事网信息,该款机是有“红色X-47B”之称的无人作战机,意味着中国已完成了从无人机向空中打击能力的无人作战飞机的跨越,标志着无人机将上升为能执行压制敌防空系统、对地攻击、拦截战术导弹和巡航导弹,可执行空对空作战任务的作战装备。国产无人作战飞机的出现将带来作战思想和模式的巨大变革。 据报道:洪都作为主试制单位,与总设计单位密切协作,建立了异地联合试制的工作机制 报道指出洪都生产的改型飞机的设计、制造难度大幅超过此前的三代高级教练机L15。报道提及面对跨代设计,提前安排了超复杂蒙皮成形、蒙皮对缝、高精度装配仿真、超大长细比复材舱门制造的预先研究,一举突破了复杂进气道制造技术等6大关键技术。报道里的“跨代设计”的提法再一次暗示该款飞机为四代飞机。 预计四代无人机试飞日期临近,无人机将打开公司中期成长空间 结合该报最近两次报道,洪都参与设计生产的四代无人机已总装下线约3个月。根据该报道,该飞机经过总装和试飞站的工作,项目动力系统进行全性能试车,根据惯例,预计该飞机将很快试飞。未来无人机将成为未来各国空军角力的重点,需求将超过有人战斗机,无人机将打开公司中期成长空间。 预计公司高级教练机L15的立项进程将在年内完成 目前高级教练机L15已经获得国外订单,预计国内立项将在年内甚至上半年完成,L15国内订单也将在立项完成后下达。 预计2013-2015年EPS为0.30元、0.50元、0.80元,PE为53、32、20倍,维持“推荐”评级。详见我们此前发布的深度报告《洪都航空:教练机、战斗机、无人机起飞》。
龙溪股份 机械行业 2013-03-11 7.29 -- -- 8.62 18.24%
8.62 18.24%
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1.事件 公司航空军工轴承、对卡特彼勒等出口业务、十字轴等新业务进展可能超过我们之前预期,我们调高公司2013-2014年盈利预测。 2.我们的分析与判断 (一)航空军工轴承预计2014-2015年放量,可能超预期 直升机、战斗机、运输机、客机上都需应用大量关节轴承。据测算,航空军工行业未来几年国内关节轴承年需求金额有望达7-8亿元。目前国内以进口为主。公司作为国内关节轴承龙头企业,未来可能在国内航空军工关节轴承配套市场处于垄断地位。公司已承担国防军工重点研发项目。2012年,公司航空关节轴承研保项目经国家有关部门审批获准立项,公司将获批专项资金人民币4783万元,用于航空关节轴承研究开发项目建设。公司普通关节轴承毛利率接近40%,我们估计军工轴承毛利在50%以上。该业务对公司未来几年业绩增量贡献较大,可能超预期。 (二)对卡特彼勒等工程机械关节轴承出口业务快速增长 公司是卡特彼勒战略合作供应商,获得卡特彼勒“最值得认可供应商”及“金牌认证”。随着合作的深入,预计2013年开始对卡特彼勒出口业务会有明显放量。随着全球经济的逐步复苏,未来几年公司对卡特彼勒、沃尔沃、博世力士乐等跨国公司出口乐观。 (三)十字轴、高铁关节轴承等新产品进展快于市场预期 十字轴是汽车传动系统关键件之一。增发项目免维护十字轴具有自主知识产权,居国内领先水平,公司已先期投入资金进行项目建设。免维护十字轴、高铁关节轴承、钢结构关节轴承、V型推力杆、直推杆及平衡梁关节轴承等新业务贡献业绩进度可能超预期。 3.投资建议 鉴于公司航空军工轴承和民用新产品的放量可能超预期,我们调高公司盈利预测。公司估值在轴承行业中具备优势,维持“推荐”。 如果不增发,预计2012-2014年EPS为0.34、0.43、0.59元,对应PE为22、17、13倍;如果增发成功,预计2012-2014年全面摊薄EPS为0.25、0.35、0.49元,对应PE为30、21、15倍。风险提示:航空轴承量产低于预期;工程机械、重卡复苏不具持续性。
中联重科 机械行业 2013-02-28 8.77 -- -- 9.11 3.88%
9.11 3.88%
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1、事件: 中联重科公布股票期权与限制性股票激励计划(草案)。根据草案,激励计划拟向激励对象授予权益总计2.31亿份,涉及的标的股票种类为人民币A股普通股,约占公司股本总额77.05亿股的3%。其中股票期权激励计划方面,公司拟向1549位激励对象授予15720.15万份股票期权,约占公司股本总额的2.04%;其中首次授予14148.13万份股票期权。限制性股票激励计划方面,公司拟向121位激励对象授予7397.72万股限制性股票,约占公司股本总额的0.96%。此次激励计划首次授予的股票期权的行权价格为9.30元,限制性股票的授予价格为4.77元。行权条件为2013-2015年扣非后净利润增速均不低于12%。 2、点评: 1)行权条件锁定12%年业绩增幅,彰显公司对未来发展信心 中联重科股权激励行权条件为2013-2015年扣非后净利润增速均不低于12%,略高于三一重工所定的10%。公司2012年业绩表现大幅超越同行,目前在行业复苏仍不确定的情况下制定超越行业增长的目标,彰显了公司对行业和公司本身未来的发展信心。 我们判断公司将能实现这个激励计划:第一、2013年工程机械行业将转为正增长,预计未来几个季度销量将在铁路基建、房地产开工复苏带动下温和复苏;第二、行业中期将延续十年以来集中度提升的趋势,行业龙头将强者恒强,市场份额、利润均向龙头集中;第三、寡头竞争格局、集中度提升保证行业盈利能力维持高位;第四,公司产品线最丰富,增长的持续性强。 2)股权激励范围广稳定核心团队、限制性股票提升管理层动力 此次计划涉及的激励范围广,激励对象对象达1549人,占公司员工总数约5%,包括公司董事、高级管理人员,公司核心及关键技术人员,公司中层关键管理人员,公司先进个人(中联之星)。 限制性股票激励计划有效期为5年,激励计划引入惩罚性条款。公司限制性股票激励计划人均授予约60万股,另外计划对解锁条件增加惩罚条款,管理层只有将业绩提升至解锁条件才能避免较大损失。规定为若解锁期内任何一期未达到解锁条件,则当期可申请解锁的相应比例的限制性股票可以递延到下一年,在下一年达到解锁条件时一并解锁。若下一年仍未达到解锁条件,则适用下述惩罚条款。惩罚条款:出现上述情形时,适用惩罚条款。未解锁的限制性股票及该等股票的股票股利将由公司向交易所申请解锁由公司回购注销或由个人按公司要求将股票出售,并由公司按以下约定处置收益:若该时点市场股价小于限制性股票授予价格即出现损失,则公司回购价格为市价的1/2;若该时点市场股价大于限制性股票授予价格即出现盈余,则公司回购价格为激励对象获授对价。 3)预计股权激励方案成本分别占2013和2014年净利润5%、3%按2013 年2 月22日的收盘价计算,预计首次授予的期权成本为52,206万元,若全部行权,上述期权成本将在2013-2016 年逐年分别摊销27,147万元、17,032万元、7,168万元、859万元。本次授予的限制性股票总成本为32,698万元,成本将在2013-2016 年逐年摊销分别17,003万元、10,668万元、4,489万元、538万元。预计本次股权激励计划授予的股票期权与限制性股票合计需摊销的成本为84,904万元,2013-2016 年逐年分别摊销44,150万元、27,700万元、11,657万元、1397万元。预计股权激励方案成本摊销分别占2013和2014年净利润5%、3%。 4)与市场观点的差异:2013年超额收益来自估值提升1、市场认为:中联重科的去年巨大的超额收益率,今年将逆转;我们认为:2012年中联重科的超额收益率来市场份额提升导致的业绩超预期,2013年超额收益率将来自估值向行业均值回归。2、市场认为公司业绩缺乏弹性;我们认为:公司非混凝土机械弹性和土方机械一样具备弹性;因此公司业绩弹性和主要可比公司相当。中联2012、2013年PE为9.2倍、8倍,2012、2013年行业均值超过20倍、15倍,中联重科估值向上修正空间大。3、公司产品线是工程机械公司最丰富,抗周期能力最强;主要产品依靠领先技术占领市场份额;公司手持现金最充足,未来部分产品市场份额将继续提升;海外市场加速布局;以上因素将提升公司的估值水平。 3、投资建议:中联重科管理优秀、激励约束充分、产品线最全、土方机械具备后发优势,公司业绩有望继续领先行业,我们持续看好公司前景。我们上调2014年EPS1.25至1.29元。2012~2014年EPS分别为0.99、1.15、1.29元,对应PE为9.2、8.0、7.1倍。维持公司“推荐”评级。
南风股份 机械行业 2013-02-28 23.60 -- -- 24.23 2.67%
26.39 11.82%
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1、事件: 南风股份2月27日晚间发布业绩快报称,2012年归属于母公司所有者的净利润为4619万元,较上年同期减43%;营业收入为3.5亿元,较上年同期减22%;基本每股收益为0.25元。 2、点评: 1)业绩基本符合预期,核电停工和风电景气度下降导致业绩下滑 公司2012年EPS0.25元,基本符合预期,收入利润双下滑主要由于核电、风电以及大型民用工业建筑领域的工程项目建设放缓,订单同比减少以及原已签订合同的批次订单实施放缓。净利润下滑幅度超过收入主要由于募集资金投资项目建设的相关费用增加。 2)快速成型产业化项目渐行渐近,预计2013年提前贡献业绩,产业化成功业绩爆发性增长 公司掌握的“重型金属构件电熔精密成型技术”应用于核电、火电、石化等高端重大型铸锻件制造,具有生产周期短,成本低、性能好等优势。公司已在成型工艺、质量关键技术取得突破进展,成功成型制造核电精密坯件样,已掌握并完成了重型金属构件批量产业化大型成套装备系统的设计和优化,预计2013年可以投产提前贡献业绩,项目前景广阔,一旦产业化成功,公司将迅速扩充产能,高端重型锻件市场份额将快速提升,公司业绩将获得爆发式增长。 3)未来两年核电地铁交付招标高峰期,2013年业绩将迎拐点 目前核电已重启,公司2013-2014年进入核电订单交付高峰期。预计2013年交付4亿左右,核电产品净利率约20%,预计2013年核电产品贡献利润在0.8亿左右,折EPS0.45元。停工近2年核电项目已于近期重启,国家发改委2012年发布近万亿轨道交通规划,预计2013-2014年将进入核电地铁招标高峰期,公司作为核电、地铁风机龙头,将有望获得大额订单为公司未来持续增长提升动力。 4)PM2.5空气净化处理设备有望成为新业绩增长点 公司是我国地铁、公路隧道、民用工业建筑通风设备龙头,公司一直致力于开展该领域通风和净化的空气处理业务。公司近期与韩国PM2.5空气处理龙头RITCO成立合资公司处理有限空间内PM2.5空气净化问题,将有利于提升公司通风空气处理业务方面的竞争力。合资公司业务包括制造和销售有关PM2.5空气质量控制的静电除尘设备(ESP)并提供相应的服务,该产品为有限空间内的空气净化处理设备,主要运用于公路隧道、地铁领域和民用工业建筑领域。目前我国城市空气污染严重,地铁、隧道,还有大型建筑如机场等领域空气质量也愈发受到重视,根据去年12月刚刚发布的《重点区域大气污染防治“十二五”规划》,中国政府将投入超过1000亿元,进行大气污染专项综合治理。目前我国PM2.5空气处理处于发展的初始阶段,随着相关空气治理政策出台,公司作为空气净化处理设备产商将有望受益,该块业务未来有望成为公司新的业绩增长点。 3、投资建议: 不考虑快速成型项目,预计2013-2014年EPS分别为0.60元,0.72元;预计快速成型项目2013年提前贡献业绩,预计2013-2015年增厚EPS分别为0.07元、0.26元、0.33元;预计2013-2014年EPS分别为0.67元、0.98元,对应当前PE分别为36倍、25倍,维持“推荐”。公司作为3D打印领域最具业绩弹性的公司,未来两年核电地铁进入交付招标高峰期,2013年业绩将迎来拐点,我们看好公司中长期投资价值。未来股价上涨催化剂包括:快速成型订单;核电地铁订单;PM2.5空气处理设备订单;季报中报超预期;3D打印产业规划。
中鼎股份 交运设备行业 2013-02-13 6.47 -- -- 7.16 10.66%
8.37 29.37%
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1.事件 近日公司全资孙公司美国ACUSHNET与美国Wencor,LLC公司签订了《长期供货协议》,合同标的为航空航天用发动机系统中的橡胶部件特种O型圈,合同金额为人民币1367万元/年。 2.我们的分析与判断 (一)客户实力雄厚,公司有望开拓大飞机市场 该订单客户为美国Wencor,LLC公司,是一家世界领先的售后零部件分销商,主营业务为飞机零部件、飞机仪表,主要客户为洛克希德·马丁、波音、空客等大公司,已与全球最大的50家航空公司中的49家有业务往来,包括中国国航、东方航空、南方航空等中国国内航空公司。未来中鼎股份将积极开拓国内大飞机市场。通常汽车非轮胎橡胶件约占车价的1.5-2%,我们假设大飞机也占1.5-2%、单价8000万美元,每架需近150万美元橡胶件。我国飞机用橡胶制品基本依赖进口。本次订单可增强公司研发和技术水平,有利于公司开拓大飞机市场和未来发展。 (二)产业整合效益初现,未来将继续延伸产业链 2012年10月公司收购美国ACUSHNET,进入航空航天、石油天然气(含页岩气)等高端密封件市场。2009-2012年公司连续收购5家美国公司,包括前景十分看好的美国COOPER高端油封;在国内公司收购天津飞龙进入高铁、城市轨道交通及军工配套领域。公司在多年年报中明确提出要“运用资本手段做大做强上市公司,不断整合国内外优势资源,完善延伸产业”。未来公司有望通过并购进入新的领域,进一步提升市场份额。 (三)结构调整、出口开拓、产业整合推动增长 公司未来增长驱动因素为:第一,目前公司汽车橡胶制品国内市占率约10%,未来市占率有望进一步提升;高附加值的高铁、军工和航空航天产品占比提升,有望提高毛利率水平;第二,随着需求回暖和海外销售渠道进一步畅通,海外市场有望贡献更多业绩;第三,通过并购进入新的领域,通过收购整合提升运营效率和产能,进一步提升市场份额。 3.投资建议如不计入中鼎泰克转让收益,预计公司2013、2014年业绩复合增长率在20%以上;如计入转让收益,预计2012-2014年EPS可达0.89、0.80、0.95元,对应PE为12倍、13倍、11倍;维持“推荐”评级。风险提示:国内外汽车需求下滑、天然橡胶价格和汇率波动、产业整合低于预期。
三一重工 机械行业 2013-02-07 12.85 -- -- 12.80 -0.39%
12.80 -0.39%
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1、事件 小幅下调公司2012年EPS至0.8元,上调13-14年业绩至0.95、1.10元。 2、我们的分析与判断 (一)12年战略性收缩,13年轻装上阵 11年二季度以来工程机械行业整体持续低迷,公司受制于行业现实,从12年下半年开始战略性收缩,主要体现为:清库存、加强回款,控制风险。公司三季报显示经营性现金流为8.28亿元,相对12年中期的-17.47亿元以及11年同期的-15.15亿元明显好转,公司的资产负债率由中期的66.5%环比下降到63.2%,存货环比减少3个亿,流动比率和速动比率等指标都有所改善。下蹲是为了更好的发展,13年我们认为经过12年的调整之后,现金流、资产负债率、库存情况等都有改善,将轻装上阵。 (二)13年三大板块都有望实现正增长 混凝土机械进入成熟期,预计未来2年行业零增长或者微增长。但是三一目前泵车库存基本已经销售完毕,13年力主推出融合了大象技术的新泵车产品以及砂浆技术产品,公司搅拌设备的市占率将提升,行业将延续近几年集中度提升的趋势,行业龙头将强者恒强,市场份额、利润均向龙头集中。预计公司混凝土设备13年收入能小幅增长0-5%。 2012年挖掘机、装载机、起重机行业销量同比分别下滑35%、29%、34%。三一挖掘机13年下滑20%左右,市占率提升四个点至16%,但趋势变缓,预计未来几个季度行业销量将在铁路基建、房地产开工复苏带动下温和复苏,2013年上半年土方机械、起重机械将结束连续下滑7个季度的走势,挖掘机、工程起重机预计13年增速分别为10%、0%。预计三一市占率仍然能提升,预计能实现10-20%增长。 (三)行业复苏,盈利能力有望恢复性回升 12年公司1-3季度单季毛利率分别为38%、33%、26%,单季净利率分别为19%、14%、8%,其中三季报毛利率下滑超预期,主要因为行业下滑,固定成本摊销加大,以及低毛利产品占比提升导致。我们判断13年公司盈利能力将恢复性回升: 一是13年公司新型泵车产品提价5-8%,毛利率高于传统泵车产品,在基建和房地产开工复苏的推动下,挖掘机中挖占比将提升,挖掘机毛利率小幅提升,起重机预计仍然坚持中大吨位的策略,我们认为产品毛利率将有小幅回升。 二是12年公司在经营压力下,进行了人员优化计划,节省人力成本超10亿,此外总部积极进行控成本等策略,我们认为费用率有望下降。 3、投资建议 我们认为行业13年在基建和房地产复苏的带动下,有望实现正增长。 预计龙头三一重工13年销售能实现10%~20%增长,通过推新产品、降成本、降费用、加强周转等仍然能稳定发展。公司股权激励的激励范围广,看好公司灵活的管理机制和技术研发能力,我们预计2012~2014年EPS分别为0.80元、0.95元、1.10元,对应2012-2014年PE为15.3倍、12.9倍、11.2倍。维持“推荐”评级。
中联重科 机械行业 2013-02-05 9.24 -- -- 9.95 7.68%
9.95 7.68%
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2013年行业将转为正增长,看好工程机械龙头 2013年行业将转为正增长,预计未来几个季度销量将在铁路基建、房地产开工复苏带动下温和复苏。行业中期将延续十年以来集中度提升的趋势,行业龙头将强者恒强,市场份额、利润均向龙头集中。土方机械业绩弹性大,但向上空间将明显受估值压制,我们持续看好龙头中联重科、三一重工。 中联重科估值水平将向行业均值靠拢 工程机械买龙头中联重科、三一重工。排序方面,首选估值大幅低于行业均值的中联重科。第一;混凝土机械正迈入成熟期,如果行业复苏,但仍将具备向上的弹性,但因基数原因弹性相对土方机械小;寡头竞争格局、集中度提升保证行业盈利能力维持高位。第二,行业利润将继续向行业龙头集中,目前行业前三利润集中度达到95%,未来趋势延续。第三;中联重科与行业的估值将继续收敛。 与市场观点的差异:2013年超额收益来自估值提升 1、市场认为:中联重科的去年巨大的超额收益率,今年将逆转;我们认为:2012年中联重科的超额收益率来市场份额提升导致的业绩超预期,2013年超额收益率将来自估值向行业均值回归。2、市场认为公司业绩缺乏弹性;我们认为:公司非混凝土机械弹性和土方机械一样具备弹性;因此公司业绩弹性和主要可比公司相当。中联2012、2013年PE为9.7倍、8.4倍,2012、2013年行业均值超过20倍、15倍,中联重科估值向上修正空间大。3、公司产品线是工程机械公司最丰富,抗周期能力最强;主要产品依靠领先技术占领市场份额;公司手持现金最充足,未来部分产品市场份额将继续提升;海外市场加速布局;以上因素将提升公司的估值水平。 投资建议: 小幅调整2013年业绩至1.15元,维持推荐中联重科管理优秀、激励约束充分、产品线最全、土方机械具备后发优势,公司业绩有望继续领先行业,我们持续看好公司前景。我们小幅下调2012年EPS1.12元至1.0元,上调2013年EPS1.12至1.15元。2012~2014年EPS分别为1.0、1.15、1.25元,对应PE为9.7、8.4、7.8倍。维持公司“推荐”评级。
中鼎股份 交运设备行业 2013-01-30 5.81 -- -- 7.16 23.24%
7.60 30.81%
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非轮胎橡胶龙头,掌握核心配方,2012年排名全球第42名. 公司主营橡胶制品(密封件),主要用于汽车、家电、工程机械、高铁、航空航天、国防军工等行业,其中汽车需求占公司收入比超过80%。 公司掌握核心配方;在“2012年度全球非轮胎橡胶制品50强”中排名42,公司目标是力争2015年成全球非轮胎橡胶行业前15强(2011年第15强收入规模为公司目前的2.6倍)。 非轮胎橡胶制品:小产品、大市场;作用关键50强企业2011年非轮胎橡胶制品收入规模达到652亿美元,全球非轮胎橡胶制品总市场规模在2000亿美元左右。中国国内需求约400亿元,其中汽车领域300亿元,高铁、军工和航空航天等非汽车领域约100亿元。 结构调整:提升市场份额;提高高铁、军工和航空航天占比. 公司市占率约10%,提升空间大;高铁、军工航空领域附加值高,毛利高于传统汽车产品5个百分点以上,有望形成新亮点:天津飞龙有望扭亏,收购美国ACUSHNET进入航空航天、石油天然气(页岩气)等领域。 出口开拓:海外市场持续回暖,资源整合初见成效. 2010-2012年美国汽车市场持续回暖,海外需求前景乐观。随着美国、欧洲子公司整合完毕,销售渠道进一步畅通,海外市场有望贡献更多业绩。 产业整合:连续收购5家美国公司后,将继续完善延伸产业. 2009-2012年连续收购5家美国公司,其中美国COOPER高端油封、ACUSHNET航空航天产品前景看好;公司成立安徽库伯等国内企业,有望将海外先进技术和产品实现国产化;未来公司将继续实施产业整合。 估值在行业中具备优势,给予“推荐”评级. 如不计入中鼎泰克转让收益,预计公司2013、2014年业绩复合增长率在20%以上;如计入转让收益,预计2012-2014年EPS可达0.89、0.80、0.95元,对应PE为11倍、12倍、11倍。风险提示:国内外汽车需求下滑、天然橡胶价格和汇率波动
海陆重工 机械行业 2013-01-29 13.71 -- -- 16.46 20.06%
17.80 29.83%
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1.事件 公司发布业绩预告修正公告,2012年度归属于上市公司股东的净利润同比增长0-10%(三季报时预增10%-30%)。 2.我们的分析与判断 (一)业绩低于预期,个别产品因客户原因未能如期交付我们原先预计2012年业绩同比增长15%左右。业绩低于预期主要由于公司个别客户交付条件尚未成熟,2012年第四季度未能如预期确认销售,将延迟至2013年交付;四季度回收货款未达预期,相应计提的坏账准备增加,影响当期净利润。 (二)2012年股权激励行权条件预计仍可能满足公司2011年11月22日推出股权激励,期权数量和价格2012年6月20日调整为754万股,首次授予49人共682万份,行权价为15.17元。2012年10月31日,公司将预留的72万份股票期权授予9人,预留股票期权行权价为14.36元。 2012年行权条件为ROE不低于11%,以2010年以扣除非经常性损益且剔除股权激励产生的期权成本影响后的净利润为基数,2012年度净利润(同上,扣非后)增长率不低于45%。 2011年公司扣非后净利润1.39亿元,同比增长28%。公司2012年度股权激励费用计提1912万元,我们认为公司2012年扣非后净利润仍有望同比增长13%以上,股权激励行权条件仍可能满足。 (三)静待煤化工、节能环保、核电等多重驱动公司2012年连续获得3.2亿神华宁煤项目、4.45亿元山西潞安项目、2.98亿元宁波亚浆PM4焚烧炉项目等大额订单,这些订单预计将在2013、2014年陆续贡献业绩。 2012年部分业绩延迟至2013年确认,我们认为2013年业绩增速在较低基数情况下,有可能获得30%左右的较快增长。 3.投资建议 公司煤化工、节能环保、核电设备前景较好。我们下调2012-2014年EPS为0.58元、0.75元、0.93元,对应PE分别为25、19、15倍。目前股价低于股权激励行权价格,下调评级至“谨慎推荐”。风险因素:煤化工项目进展低于预期、余热锅炉需求下滑、大额订单客户延期交付。
富瑞特装 机械行业 2013-01-29 36.82 -- -- 47.12 27.97%
69.86 89.73%
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1.事件 公司发布公告,拟使用自有资金出资18,996.30万元实施汽车零部件(发动机)再制造一期项目,年再制造1万台发动机,建设期3年。 2.我们的分析与判断 (一)布局发动机油改气,拉动LNG产业需求公司进军发动机再制造,再制造的发动机可能会进行油改气(用LNG作动力),从源头拉动LNG产业链需求。LNG产业链发展动力是LNG应用的高速增长,而LNG重卡、客车的一大瓶颈则是发动机,油改气再制造有利于进一步降低成本,促进需求增长。 公司为此做了长时间的准备。2011年公司油改气再制造发动机产品被评为省高新技术产品;公司最新章程也将“汽车发动机再制造油改气”列为公司经营范围的首位。 (二)再制造需求看好,一期产能1万台配套朝柴 德国大众在50年时间里已再制造发动机720万台,销售的再制造发动机与配套新发动机的比例为9∶1。2010年我国汽车保有量超过8000万辆,主要工程机械保有量300多万台,如再制造产品的市场占有率达到配件市场的5%,就可以实现400亿元以上的产值。 目前国内仅有上海大众、中国一汽、玉柴、济南复强等几家公司从事汽车再制造,到2009年底才形成汽车发动机、变速箱、转向机、发电机共23万套的再制造能力。公司起步很高。该项目一期产能1万台为朝柴做配套;朝柴具有年产各型柴油机21万台的能力,保有量超过200万台。预计达产后新增收入2.88亿元,净利润2978万元,有望增厚EPS约0.22元。 (三)看好公司LNG全产业链装备综合竞争力 未来2年LNG设备需求有望保持50%以上的高速增长,需求增长可能快于众多企业产能扩张步伐;我们看好公司以LNG气瓶、LNG加气站、天然气液化装置、锅炉改气设备、发动机油改气再制造5大业务为核心的LNG全产业链装备综合竞争力,具备先发优势和灵活机制优势,综合竞争力大幅领先主要竞争者。 3.投资建议 预计2012-2014年EPS为0.88、1.35、1.85元,对应PE为43倍、28倍、20倍,维持“谨慎推荐”评级。风险提示:竞争加剧毛利率下滑,气价上涨LNG经济性下滑、天然气液化装置收入确认低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名