投资建议:市场认为光大基本面不行,但实际上光大基本面已有实质性提升,且改善有望持续。光大转债若顺利转股,将进一步补充资本。维持19/20/21年净利润增速预测为10.13%/9.94%/8.57%,EPS0.68/0.76/0.83元,BVPS6.08/6.67/7.30元,现价对应6.35/5.67/5.22倍PE,0.71/0.65/0.59倍PB。维持目标价5.12元,对应19年0.84倍PB,增持评级。 新的认识:盈利能力追赶同业,理财有望再铸辉煌 市场认为光大银行盈利能力持续劣势,实际上盈利能力追赶同业。表现为:①19H1光大归母净利润同比+13%,增速为上市股份行第二高;②2017年以来ROA与可比同业的差距逐步收窄。 市场认为光大银行资负结构相对较差,实际上资负结构深度优化。 ①资产端回归贷款,重视信用卡和消费类贷款,17A至19H1非按揭贷款占零售贷款比重+9pc,提升幅度为上市股份行最高。②负债端紧抓存款,17A至19H1存款占比+8pc,提升幅度居上市股份行第一。 市场认为光大银行理财业务贡献较低,实际上理财有望再铸辉煌。 前期理财业务深度调整导致理财贡献低。理财子公司为股份行首家获批开业,测算19H1理财贡献手续费收入比重若达到同业平均水平(12%),则税前利润在实际金额基础上增长6.6%。

投资建议:维持19/20/21年净利润增速预测 7.01%/10.01%/11.04%,对应EPS 3.05/3.36/3.74元,BVPS23.53/26.15/28.69元,现价对应5.63/5.10/4.59倍PE,0.73/0.66/0.60倍PB。会计调整不改变公司价值,继续看好兴业银行的投资价值(优秀银行阵型中最便宜的银行股),目标价25.20元,对应19年1.07倍PB,现价空间47%,增持。 不良认定趋严影响逻辑脉络。将逾期60天以上贷款全部计入不良→不良生成剧增→不良率飙升→加大核销→稳住不良率→增提拨备→侵蚀利润。由于加大核销会消耗拨备,虽然增提了拨备,却没有带来不良拨备覆盖率和拨贷比指标的改善,对利润的侵蚀却发生了。 市场解读容易存在两大误区。一是将不良生成剧增误解读为真实资产质量发生了显著恶化,实则为不良认定政策趋严产生的结果;二是由于增提拨备却没有带来拨备指标(不良拨备覆盖率和拨贷比)的改善而误解读为真实利润不达预期,实则为主动管理了会计利润。 还原正常情况的不良与利润。若维持原来不良认定标准,19H1不良生成率将从中报的1.61%下降52bp 至1.09%,与18年同期1.06%基本持平,不良生成并未恶化;若正常释放,中报归母净利润增速可比中报披露的6.6%提升4.9pc 至11.5%,与一季报披露的11.4%持平。 风险提示:经济失速、不良爆发。

投资建议:中报符合预期,维持19/20/21年净利润增速预测为7.18%/6.32%/6.24%,EPS1.22/1.30/1.38元,BVPS10.15/11.26/12.43元,现价对应4.76/4.48/4.21倍PE,0.57/0.52/0.47倍PB。维持目标价8.13元,对应19年0.80倍PB,维持增持评级。 业绩概览:19H1归母净利润同比+6.8%,营收+17.0%,ROE(年化)14.9%。不良率1.75%,环比持平;拨备覆盖率142%,环比+4.5pc。 新的认识:拨备拖累预计将继续减轻l利润增速如期改善。19H1归母净利润增速6.8%,较19Q1提升1.1pc。如此前报告判断,主要驱动因素来自于拨备拖累作用边际下降,归因于历史包袱出清后不良生成压力减弱。 息差逆势环比上升。19Q2净息差(期初期末)环比+6bp,归因负债端成本率下降比资产端快:①宽松货币环境下主动负债成本下行;②负债结构优化,存款环比+4%,主动负债环比-2%。 资产质量稳中向好。表现为:19Q2不良率环比持平于1.75%,关注率、逾期率分别较年初下降4bp和22bp,不良生成率同比下降12bp。偏离度较年初下降2pc至95%,资产质量进一步做实。拨备覆盖率环比提升4.5pc,预计未来仍有上升空间。 风险提示:经济失速、不良爆发。

投资建议:维持19/20/21年净利润增速预测5.23%/6.13%/7.10%,对应EPS0.60/0.63/0.68元,BVPS4.97/5.42/5.91元,现价对应0.68/0.63/0.58倍PB,5.70/5.36/5.00倍PE。维持目标价4.75元,对应19年0.96倍PB,现价空间40%,维持增持评级。 业绩概览:19H1归母净利润同比+4.9%,营收+5.5%,ROE(年化)14.6%,净息差2.16%。不良率1.43%,环比-9bp;拨备覆盖率278%,环比+14pc。 新的认识:资产质量有望持续改善利润增速平稳。19H1营收同比+5.1%,增速较Q1下降5.5pc,归因于非息收入的改善趋势边际减弱。净利润同比+4.9%,增速较Q1上升0.6bp,归因于资产质量改善,使得拨备计提力度边际减弱。 存款成本上升。19Q2净息差(期初期末)2.00%,环比Q1-6bp,核心原因在于存款成本上升。存款结构基本稳定的前提下,19H1存款成本率较年初上升21bp,或因上半年银行存款竞争加剧。 不良实现双降。资产质量显著改善,体现为:①不良贷款和逾期贷款均实现双降,其中不良率环比大幅下降9bp,不良额环比减少3.8%;②拨备覆盖率持续提升,环比+14pc至278%,继续位于四大行最高水平。预计下半年拨备计提力度放缓将持续贡献业绩增长。 风险提示:经济失速、不良爆发。

投资建议:19年非息收入贡献将提升,维持 19/20/21年净利润增速预测20.95%(财报与预测差异)/21.81%/20.51%,EPS2.51(转股摊薄)/3.03/3.66元 , BVPS15.00/17.52/20.56元 , 现 价 对 应 9.11/7.55/6.25倍 PE ,1.52/1.30/1.11倍 PB。上调目标价至 27.0元,对应 19年 1.8倍 PB。 业绩概览:19H1营收同比+19.7%,归母净利润+20.0%,ROE19.4%(年化) 。不良率 0.78%,环比持平,拨备覆盖率 522%,环比+1.8pc。 新的认识:业绩高速增长,拨备更加厚实l 利润高速增长。19H1营收同比增速 19.7%,规模和非息净收入加速增长、息差环比走扩,但由于 18Q1利息净收入的低基数效应消除,因此营收同比增速较 19Q1下降 3.7pc。19H1净利润增速较 Q1持平于 20.0%,受益于 19H1所得税率较 Q1下降 1.3pc 至 8.8%。 l 息差环比走扩。19Q2息差(期初期末)环比 19Q1上升 3bp 至 1.70%,主要受益于流动性宽松带来的同业负债成本下降。 LPR 机制改革后,预计资产收益率将继续小幅下行,削弱息差对业绩贡献。 l 拨备继续提升。19H1不良率环比 19Q1持平于 0.78%,关注率-1bp至 0.63%,资产质量保持平稳。同时,19H1拨备覆盖率为 522%,较 19Q1上升 1.8pc,仍为 A 股上市银行最高水平。 风险提示:经济失速下行导致 2019年信用风险抬头

中报略超预期,存款继续较快增长,息差环比保持稳定,但资产质量存在压力。维持目标价 5.12元,对应 19年 0.79倍 PB,增持评级。投资要点: 投资建议:中报略超市场预期。上调 19/20/21年净利润增速预测至10.13%(+2.77pc)/9.94%(+0.10pc)/8.57%(新增预测),EPS0.68(-0.01,因 2018年实际值与预测差异)/0.76(+0.00)/0.83(新增预测)元, BVPS6.46/7.15/7.90元,现价对应 5.44/4.86/4.47倍 PE,0.57/0.52/0.47倍PB。维持目标价 5.12元,对应 19年 0.79倍 PB,增持评级。 业绩概览:19H1归母净利润同比+13.1%,营收+26.6%,ROE(年化)12.9%。不良率 1.57%,环比-2bp;拨备覆盖率 178%,环比-0.7pc。 新的认识:负债结构优化,不良边际承压微软雅黑微软雅黑 存款快速增长。 表现为: 19H1末存款较年初增长 15%,较 19Q1末增长 4%。存款快速增长带来负债结构优化,19H1末存款占总负债比重较年初提升 4.9pc 至 68.6%,增量 72%为定期存款。 微软雅黑微软雅黑 息差环比稳定。19H1息差(日均)环比持平于 2.28%,资产端和负债端利率同时下降,与行业趋势一致。负债端利率逐渐传导至资产端背景下,预计未来净息差将缓慢下行。 微软雅黑微软雅黑 不良存在压力。19H1末不良率环比-2bp,关注率较 18年末-11bp,但逾期率较 18年底+23bp,不良生成率同比、环比均上升,资产质量存在压力。 19Q2加大核销力度, 导致拨贷比环比-5bp。

投资建议:维持 19/20/21年净利润增速预测为 5.24%/5.20%/5.08%,EPS1.06/1.11/1.17元,BVPS 8.34/9.07/9.85元,现价对应 6.58/6.25/5.94倍 PE,0.83/0.77/0.71倍 PB。维持目标价 8.74元,对应 19年 1.05倍PB,现价空间 26%,维持增持评级。 业绩概览:19H1归母净利润同比+4.9%,营收+6.1%,ROE(年化)15.6%,净息差 2.27%。不良率 1.43%,环比-3bp;拨备覆盖率 218%,环比+4pc。 新的认识:非息收入有望持续推动业绩增长微软雅黑微软雅黑 非息增速提升。19H1营收同比+6.1%,增速较 Q1提高 2.8pc,核心驱动因素为非息收入增速逐季提升,19H1非息净收入同比+9.6%,较 Q1提高 8.6pc,其中:①其它非息收入同比+6.4%,结束了自 2017年以来持续负增长的态势,归因于资本市场回暖及 18年同期低基数效应;②中间业务收入同比+11.2%,归因于多项业务恢复性增长。 微软雅黑微软雅黑 息差环比收窄。19Q2净息差(期初期末)2.07%,环比 Q1-5bp,归因于贷款竞争加剧及投资资产收益下降,使得资产收益率环比-7bp。 微软雅黑微软雅黑 资产质量平稳。 ①核心指标改善。不良率环比 Q1下降 3bp 至 1.43%,关注率较年初下降 1bp 至 2.80%;②前瞻指标波动。逾期率较年初+16bp 至 1.43%,偏离度较年初+7pc 至 67%,变动趋势待观察。 风险提示:经济失速、不良爆发。

兴业中报利润增速很低调,但结构质量很华丽,正常释放利润增速可提升至 11.5%。 营收增长快、结构调整佳、核销力度大、拨备计提足,居安思危意识强,继续推荐。投资要点: 投资建议:考虑多提拨备及加大核销力度影响,下调 19/20/21年净利润增速预测至 7.01%(-5.69pc)/10.01%(-2.28pc)/11.04%(-1.09pc),对应 EPS3.05(-0.17)/3.36(-0.26)/3.74(-0.33)元,BVPS 23.53/26.15/28.69元,现价对应 5.99/5.43/4.88倍 PE,0.78/0.70/0.64倍 PB。维持目标价 25.20元,对应 19年 1.07倍 PB,现价空间 38%,增持评级。 业绩概述:19H1营收同比+22.5%,净利润+6.6%,净息差(日均余额口径)2.00%。不良率 1.56%,环比-1bp;拨备覆盖率 194%,环比-13pc。 新的认识:业绩高质量增长,居安思危意识强l 营收高增长。营收增速同比+22.5%,为五家已披露中报股份行最高,足以维持利润双位数增长,利润增速较低说明主动控速提高质量。 l 拨备较充分。 19H1主动加大核销力度、优化资产配置,核销贷款 191亿元,同比+114%。若采取 18H1核销力度(46%),19H1拨贷比环比不变下,测算归母净利润增速可提升 5pc 至 11.5%。 l 存款增长快。19H1存款较年初增长 4021亿元,增量为已披露中报股份行第二高。存款占比较年初+4.3pc 至 57.3%,负债稳定性增强。 l 行稳而致远。用短期相对低调的业绩,换来中长期转型的可持续发展,行稳而致远,兴业银行中报财务摆布体现了一种居安思危意识。 l 风险提示:经济失速、不良爆发。

投资建议:业绩稳健增长,维持19/20/21年净利润增速预测为13.22%/14.34%/15.27%,EPS3.62/4.14/4.77元,BVPS22.77/25.82/29.35元,现价对应10.03/8.77/7.61倍PE,1.59/1.49/1.24倍PB。基本面稳健,维持目标价43.00元,对应19年1.89倍PB,维持增持评级。 业绩概览:19H1归母净利润+13.1%,营收+9.6%,ROE19.5%。19H1末不良率1.23%,环比-12bp;拨备覆盖率394%,环比+31pc。 新的认识:利润增速提升,不良大幅改善 利润增速提升。19H1营收增速如期回落2.5pc至9.6%,而归母净利润增速环比提升1.2pc至13.1%。驱动因素来自于:①资产质量向好带来的信用成本下降;②18Q4多投债券带来的有效税率同比下降。 息差小幅收窄。19Q2净息差(日均)环比-3bp至2.69%,归因贷款和投资收益率分别下降8bp和6bp,但招行通过压降低息同业资产(日均余额环比-20%)抵御收益率下行压力。考虑招行零售贷款占比高达52%,受LPR改革影响相对较小,息差下行预计相对缓慢。 不良大幅下降。19H1末不良余额和不良率双降,不良率为2015年以来最低;关注率和逾期率分别较18年末下降21bp和2bp,资产质量真实改善。拨备覆盖率升至394%,创2013年以来新高。 风险提示:经济增长失速引发信用风险抬头。

南京银行中报业绩符合预期,零售转型快速推进,资产质量保持稳定。维持目标价10.49元,对应 19年 1.15倍 PB,增持评级。投资要点: 投资建议:中报业绩符合预期,维持 19/20/21年净利润增速预测为15.06%/14.23%/12.75%,对应 1.45/1.67/1.88元,BVPS 9.15/10.36/11.73元,现价对应 5.32/4.63/4.10倍 PE,0.84/0.75/0.66倍 PB。维持目标价 10.49元,对应 19年 1.15倍 PB,增持评级。 业绩概览:19H1归母净利润同比+15.1%,营收+23.3%,ROE(年化)19.2%。19H1末不良率(监管口径)0.89%,拨备覆盖率 416%。 新的认识:零售转型推进,不良整体稳定 零售转型快速推进。零售贷款环比增长 6.7%,较年初增长 17.9%。 其中消费贷款比重较年初提升 3.9pc,驱动 19H1零售贷款收益率较18年提升 50bp。预计零售转型推进,将有助于减缓资产收益率下行。 息差环比小幅收窄。19H1净息差(日均)1.94%,环比 19Q1-2bp。 主要是低息类资产占比提升拖累资产收益率,准备金、同业资产、票据贴现分别环比+22%、12%和 67%。预计息差将继续缓慢下行。 资产质量保持稳定。 19H1末五级分类口径不良率环比 19Q1末-3bp,关注率-13bp,大力核销背景下整体资产质量仍稳定。逾期率较 18年末+9bp,延续 18H2以来上升态势,资产质量压力有所上升。拨备覆盖率环比持平于 416%的高位,风险抵补能力仍然强劲。 风险提示:经济下行导致信用风险上升,区域性不良贷款暴露。

投资建议:转型逻辑兑现,指标全面向好,业绩大超预期,还有提升空间。上调19/20/21年净利润增速预测至16.47%(+2.29pc)/16.96%(+1.87pc)/17.13%(+0.86pc),EPS1.63(+0.03)/1.92(+0.07)/2.26(+0.10)元,BVPS14.56/16.31/18.37元,现价对应8.29/7.06/6.00倍PE,0.93/0.83/0.74PB。维持目标价21.56元,对应19年1.48倍PB,增持评级。 新的认识:厚积薄发,全面向好,还有潜力 营收利润均超预期。19年上半年归母净利润同比+15.2%,营业收入同比+18.5%,增速分别环比一季度+2.3pc和2.6pc。 三轮驱动利润提速。①19Q2单季净息差(日均)环比+18bp,主要得益于负债成本率下降11bp。一是宽松货币环境下企业定期存款、债券和同业负债成本率分别环比下降22bp、19bp和17bp,二是日均存款占比环比提升2.2pc。②其他非息收入同比大幅+211%,增速环比+23pc,得益于投资收益快速增长。③资产质量持续改善,不良率、关注率、逾期90+比率全面向好,拨备覆盖率环比+12pc至183%。 利润增速仍有空间。目前的利润增速是在资产同比增速仅6.6%的情况下取得的,主要是受到资本约束。随着未来债转股推进,资本约束解除,规模增速提升将进一步驱动盈利增速向上,可持续性较强。 风险提示:转型不达预期、零售风险抬头

成都银行是对公基础扎实、业绩恢复高增和资产质量持续改善的本地城商行,预计2019-2021年净利润增速为18.65%/17.97%/17.73%,对应EPS1.53/1.80/2.12元,BVPS9.82/11.16/12.74元,现价对应19/20/21年0.86/0.76/0.66倍PB。首次覆盖给予成都银行2019年1.1倍PB目标估值,目标价10.80元,增持评级。 扎根四川,对公基础扎实。成都银行第一大股东为成都市国资委下属的金融控股集团。截至2018年末,其98%的营业收入来自四川省内,76%的贷款投放于成都地区。其企业活期存款占存款总额比例超过45%,为A股上市城商行最高水平,显示出扎实的对公客户基础。 走出低谷,营收恢复高增。受量价两方面共同作用,2015-2016年营收增速迅速下滑至负增长。量,受管理层变动和区域影响,2013-2016资产增速大幅低于同业;价,2014年底开启降息周期。随着规模恢复高增、息差和其他非息收入稳中有升,预计将维持业绩较高增速。 存款优势,不良持续改善。成都银行存款占总负债比例80%,活期存款占存款总额比例56%,皆为上市城商行第一高。在负债成本上行的大环境下,其净息差将因此长期优于可比同业。同时,在经历不良大量暴露的时期后,成都银行资产质量处于持续改善趋势。 风险提示:未来宏观经济失速下行,或引致不良风险再次大幅暴露。

18A及19Q1业绩略超市场预期。息差持续走阔及投资收益增长推动营收大幅增长,且流动性监管指标已达标。上调目标价至26.18元,现价空间35%,维持增持评级。 投资建议:考虑兴业银行息差走阔可持续及流动性监管指标已达标,上调19/20/21年净利润增速预测至12.70%/10.35%/11.89%,对应EPS 22(-0.11,因18年报预测值与披露值差异)/3.56(-0.07)/3.99元,BVPS 23.80/26.59/29.31元,现价对应6.04/5.46/4.87倍PE,0.82/0.73/0.66倍PB。上调目标价至26.18元,现价空间35%,对应19年1.1倍PB,增持评级。 业绩概述:18A/19Q1营收+13.1%/34.8%,净利润+6.0%/11.3%,净息差(期初期末)1.48%/1.49%,不良率1.57%/1.57%,拨备覆盖率207%/206%。 新的认识:息差走阔料可持续,流动性指标已达标 营收大幅增长。18Q4/19Q1单季营收增速为18.2%/34.8%,增速提升驱动力为息差走阔及投资收益增长。还原I9影响后19Q1净息差较18A+11bp,息差走阔归因于:①负债结构优化,19Q1存款占比较年初+3.5pc至56.5%,且成功发行600亿绿色金融债;②市场利率下行,兴业银行最受益。投资收益增长归因一季度债市走牛锁定收益。 监管达标无忧。18年末净稳定资金比例101%,流动性覆盖率142%,均达监管要求。19年将发行永续债及拉长存款久期改善流动性指标。 不良指标平稳。19Q1不良率及拨备率持平于18年末,关注率环比+7bp至2.12%。19年将通过减少转让、加大核销的方式经营不良。 风险提示:经济增速波动导致信用风险上升。

投资建议:业绩稳健,维持19/20/21年净利润增速预测为5.24%/5.20%/5.08%,EPS1.06/1.11/1.17元,BVPS8.34/9.07/9.85元,现价对应7.02/6.66/6.34倍PE,0.89/0.82/0.75倍PB。维持目标价9.12元,对应19年1.09倍PB,维持增持评级。 业绩概览:19Q1归母净利润+4.2%,营收+3.3%;ROE(年化)15.9%;息差2.29%;不良率1.46%,与年初持平;拨备覆盖率214%,较年初+6pc。 新的认识:中收和投资收益成为营收新动能 拨备前利润增速改善。19Q1拨备前利润同比+8.3%,增速较18A高0.8pc。归因:①中收增速持续向好,19Q1同比+13.4%,较18年提速9pc,得益于银行卡、电子银行和代理业务等较快增长。②广义投资收益(其他非息收入-其他业务收入)同比+57%,得益于增配债券。 净息差环比继续走弱。19Q1净息差(日均)2.29%,较18A下降2bp。主要拖累因素是负债端成本率走高,19Q1环比18Q4上升6bp。推测因存款竞争加剧,存款成本率上升。预计未来息差将缓慢下行。 资产质量基本上平稳。表现为:19Q1不良率1.46%,持平于年初水平;测算不良净生成额和生成率环比和同比均上升,后续有待观察。19Q1继续多提拨备,提升风险抵补能力,拨备覆盖率较年初+6pc。 风险提示:经济下行导致信用风险上升,运动式放贷导致不良快速暴露。

投资建议:业绩符合预期,维持19/20/21年净利润增速预测为7.18%/ 6.32%/6.24%,EPS1.22/1.30/1.38元,BVPS10.15/11.26/12.43元,现价对应5.20/4.89/4.60倍PE,0.62/0.56/0.51倍PB。维持目标价8.58元,对应19年0.85倍PB,维持增持评级。 业绩概述:19Q1归母净利润+5.7%,营收+19.4%;ROE (年化)15.1%;不良率1.75%,较年初-1bp;拨备覆盖率138%,较年初+4pc。 新的认识:拨备压力仍存,但拖累作用将边际下降 营收加速增长。19Q1营收增速较18A提升11pc至19.4%,归因:①低基数效应,单季息差同比改善39bp;②中收加快增长,同比增速从18A的1%提升至19Q1的16%,得益于信用卡业务较快发展。 息差环比下降。19Q1净息差(期初期末)1.48%,环比18Q4下降8bp。归因:①资产收益率下降6bp,推测因大行发力普惠金融,贷款定价承压;②负债成本率略升2bp,或因存款竞争加剧。 拨备压力仍存。①资产质量平稳,19Q1不良率较年初-1bp。②19Q1多提拨备,拨备覆盖率较年初+4pc至138%,预计将继续加大拨备计提力度。考虑18Q4偏离度已经下降至97%,预计不良生成压力有望减轻,拨备对利润的拖累作用将边际下降。 风险提示:经济下行导致信用风险上升,小微资产质量超预期恶化