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邱冠华

浙商证券

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工作经历: S1230520010003 曾任职:国泰君安证...>>

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苏农银行 银行和金融服务 2023-05-01 4.57 6.33 33.83% 5.11 7.35%
4.91 7.44%
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苏农银行23Q1利润同比增16%,息差环比改善,苏州城区存贷两旺。 业绩概览23Q1苏农银行归母净利润同比+16.0%%,增速环比-13.5pc;23Q1苏农银行营收同比+1.4%,增速环比-3.9pc;ROE9.4%,同比+0.2pc。23Q1末苏农银行不良率0.94%,环比-1bp;23Q1末苏农银行拨备覆盖率444%,环比+1pc。 业绩增速放缓受息差收窄和小微信贷需求偏弱影响,23Q1苏农业绩增速放缓。展望未来,考虑去年息差基数前高后低,及经济修复小微需求改善,苏农营收增速有望回升。 23Q1营收同比+1.4%,增速环比-3.9pc,主要是利息收入和其他非息收入增速放缓。①23Q1利息收入同比持平,增速环比-3.4pc,主要是贷款增速放缓和息差同比降幅扩大,23Q1贷款增速环比-1pc至13%,息差降幅扩大主要是因为22Q1基数较高。②其他非息收入增速放缓,23Q1其他非息收入增速环比-17pc至15%。 23Q1归母净利润同比+16.0%,增速环比-13.5pc,背后原因除了营收增速放缓外,减值对利润的贡献也环比减弱,23Q1资产减值增速环比+16pc至-11%。 息差环比改善23Q1净息差(期初期末口径)环比+2bp至1.88%,资产两端均有贡献。 ①23Q1资产收益率环比+4bp至3.85%,判断主要是结构原因,低息票据占比下降,23Q1对公(不含票)贷款环比+5.6%,较贷款总额快3pc,票据环比-5.8%,较贷款总额慢8pc;②23Q1负债成本率环比-1bp至2.09%,得益于存款占比提升和存款挂牌利率下调,23Q1存款环比+6.9%,增速较计息负债快1.4pc。 城区扩张推进苏州城区存贷两旺,23Q1苏农银行在苏州其他地区(不含吴江)贷款增量同比增长80.2%,存款增量同比增长88.5%。苏州城区有着数倍于吴江区的经济总量和金融需求,通过发挥苏农银行服务中小企业和农村金融方面的优势,市场份额有望进一步提升,支撑苏农银行规模扩张。 资产质量稳定①23Q1苏农银行不良率环比-1bp至0.94%,不良率自22Q2以来基本稳定在当前水平;前瞻指标关注率持续改善,23Q1关注率环比-12bp至1.36%;②拨备维持在较高水平,23Q1拨备覆盖率环比+1pc至444%。 盈利预测与估值预计苏农银行2023-2025年归母净利润同比增长17.1%/15.1%/15.3%,对应BPS8.67/9.60/10.66元股。现价对应2023-2025年PB估值0.55/0.50/0.45倍。维持目标价6.84元/股,对应23年PB0.79倍,现价空间42%。 风险提示:宏观经济失速,不良大幅爆发。
江苏银行 银行和金融服务 2023-05-01 7.24 8.95 29.05% 7.94 2.45%
7.42 2.49%
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江苏银行23Q1利润同比高增,负债成本和资产质量改善,零售财富转型加大。 业绩概览23Q1江苏银行归母净利润同比+24.8%,增速环比-4.1pc;23Q1江苏银行营收同比+10.3%,增速环比-0.3pc;ROE17.3%,同比+2.3pc。23Q1末江苏银行不良率0.92%,环比-2bp;23Q1末江苏银行拨备覆盖率366%,环比+4pc。 利润同比高增23Q1江苏营收同比+10.3%,归母净利润同比+24.8%,营收、归母净利润增速均处于上市行前列。展望2023年,江苏银行业绩增速有望继续保持在上市行第一梯队。具体来看:主要驱动因素:①其他非息贡献加大,23Q1其他非息收入增速环比+19pc至30%,主要是去年基数不高,同时积极把握债市波段机会。②资产增速提升,23Q1总资产增速环比提升1.5pc至15.3%。主要拖累因素:①税收贡献减弱,23Q1实际税率为21.2%,较2022年上升2pc。②息差环比收窄,23Q1净息差(期初期末)较22Q4单季下降11bp至2.03%。③拨备贡献减弱,23Q1资产减值损失增速较22Q4单季+16pc至-14%。 负债成本改善23Q1净息差(期初期末)环比-11bp至2.03%,归因于资产收益率下行,此外负债成本率环比改善。①资产端,资产收益率环比-11bp至4.54%,判断是结构和价格双重影响,23Q1贷款环比增速较生息资产慢1.6pc,且Q1新增贷款中92%投向对公,同时Q1贷款面临重定价,贷款收益率下行。②负债端,负债成本率环比-3bp至2.43%,主要得益于存款占比提升和存款挂牌利率下调利好释放,23Q1存款环比增速较计息负债快4.2pc。展望未来,息差有望企稳,主要得益于后续季度零售贷款投放加大,以及存款挂牌利率下调利好继续释放。 加大零售转型零售信贷方面,加大信用卡发卡力度,2022年末信用卡累计发卡数同比增28%,信用卡贷款同比增26%,23Q1单季发卡量突破40万张,较年初增6%。财富管理方面,江苏银行持续打造财富管理品牌形象,加强内外部合作,丰富综合金融服务方案,2022年财富与私行客户资产规模与客户数增速均超20%,2022年零售AUM实现了17%较高增速增长,23Q1新增期缴保费同比增长2.3倍。 资产质量改善①主要不良指标向好,23Q1江苏银行不良率环比-2bp至0.92%,逾期率环比-4bp至0.98%,关注率环比-7bp至1.24%。②江苏银行拨备继续增厚,23Q1拨备覆盖率366%,环比+4pc。展望2023年,随着经济修复,疫情对经济影响减弱,预计江苏银行整体资产质量有望继续延续向好态势。 盈利预测与估值预计江苏银行2023-2025年归母净利润同比增长26.4%/17.7%/16.9%,对应BPS12.78/14.64/16.81元股。现价对应2023-2025年PB估值0.59/0.52/0.45倍。江苏银行业绩处于上市行第一梯队,负债成本和资产质量改善,零售财富转型加大,上调目标价为10.22元/股,对应23年PB0.80倍,现价空间35%。 风险提示:宏观经济失速,不良大幅爆发。
杭州银行 银行和金融服务 2023-05-01 12.08 15.22 15.83% 13.31 6.48%
12.86 6.46%
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利润高增,大超预期。高质量+高盈利增速的优质低价股,维持首推组合。 业绩概览杭州银行 23Q1 营收同比+7.5%; 归母净利润同比 +28.1%;ROE( 年化)18.9%,同比+2.7pc;ROA(年化)1.04%,同比+11bp。23Q1 末不良率环比-1bp至0.76%,关注率环比-11bp 至0.28%,拨备覆盖率环比+4pc 至 569%。 利润大超预期23Q1 杭州银行归母净利润同比+28.1%,大超市场预期,利润增速有望问鼎上市银行;营收同比+7.5%,符合市场预期。主要归因:(1)不良低位,利润高增。23Q1 归母净利润同比+28.1%,归因资产质量优异,减值压力小。23Q1 不良生成率仅0.23%,23Q1 资产减值损失增速较22A 进一步下降24pc 至-30%。(2)规模高增,非息平稳。23Q1 营收同比+7.5%,归因规模高增。23Q1 末资产同比+16.4%,延续高增态势;23Q1 非息同比-2.5%,源于行业性理财赎回,中收同比少增。23Q1 中收同比-7.0%,其他非息同比+1.2%。 展望未来,杭州银行营收增速有望持平,利润增速仍保持较高水平。(1)营收增速有望持平,主要考虑:①利息收入增速或略有放缓。预计全年规模增速较23Q1 有所放缓;息差拖累有望缓解,源于息差降幅有望收窄,叠加基数压力改善。②非息收入增速有望修复。理财市场回暖带动中收增速修复,叠加22Q4 债市回调带来其他非息的低基数效应。(2)利润增速仍保持较高水平,主要考虑资产质量优势延续,存量拨备充足,增量拨备少提贡献盈利。 存贷规模高增23Q1 杭州银行贷款增速环比基本持平于19%,存款增速环比+1pc 至15%,区域经济高景气度持续验证。结构来看,对公贷款是信贷高增的支撑项。23Q1 对公贷款同比+24%,较22A 加速3pc;零售贷款同比+10%,较22A 放缓6pc。 不良优中更优23Q1 末杭州银行不良率、关注率、逾期率较22Q4 末分别-1bp、-11bp、-5bp 至0.76%、0.28%、0.54%,均为上市以来最优水平。23Q1 末拨备覆盖率环比22Q4末+4pc 至569%,预计仍为上市银行最高水平。 盈利预测与估值预计2023-2025 年杭州银行归母净利润同比增长25.01%/25.63%/25.48%,对应BPS 15.75/18.13/21.13 元。截至2023 年4 月28 日午间,收盘价12.59 元/股,对应PB 0.80/0.69/0.60 倍。目标价15.75 元/股,对应2023 年PB 1.00 倍,空间25%。 风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。
邮储银行 银行和金融服务 2023-04-28 5.12 6.75 42.11% 6.15 13.89%
5.83 13.87%
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营收逆势正增,增速显著跑赢同类可比银行,成长性凸显,维持首推组合。 数据概览邮储银行23Q1营收同比+3.5%,增速较22A下降-1.6pc;归母净利润同比+5.2%,增速环比下降6.7pc;ROE(年化)14.4%,ROA(年化)0.73%。23Q1末不良率较22Q4末-2bp至0.82%,拨备覆盖率较22Q4末-4pc至381%。 营收大超预期2023Q1邮储银行营收、归母净利润同比分别增长3.5%、5.2%,营收逆势正增,大超市场预期。主要归因:(1)规模增长,以量补价。23Q1末总资产同比增长10.7%,保持快增,以量补价带动利息净收入同比增长1.0%。(2)中收快增,支撑盈利。23Q1中收同比增长27.5%,判断主要归因在开门红发力下,财富管理、交易银行等业务的中收快增支撑。展望未来,随着息差企稳、基数影响消退,邮储银行盈利增速有望稳中有升。 负债降本见效23Q1邮储银行息差(期初期末,下同)环比22Q4下降5bp,基本符合市场预期。(1)23Q1资产端收益率环比下降11bp。归因:①行业性的贷款重定价影响。②Q1零售需求弱复苏,零售占比小幅下降。23Q1末零售贷款环比增长4.1%,增速较总贷款慢1.6pc。(2)23Q1负债端成本率环比下降6bp。在市场利率上行、存款定期化行业性持续的背景下实现负债成本下行,显示邮储银行的存款降本成效正持续释放。展望未来,随着压降高息负债等举措的继续发力,未来邮储银行存款成本有望继续下降,支撑息差边际企稳。 战略全面发力2023Q1邮储银行战略全面发力。(1)普惠:23Q1末,邮储银行建成信用村近39万个,主动授信白名单客户贷款23Q1净增366亿元。涉农贷款较年初增长约8.8%,增速较总贷款快3pc,个人小额贷款23Q1新增1191亿元,创历史新高。 (2)财富:AUM增长提速,客户数快增。23Q1末,AUM同比+11.5%,增速环比+0.7pc;23Q1末富嘉及以上客户数较年初增长8%,财富客群基础快速扩张。 不良延续优异23Q1末邮储银行不良率、关注率、逾期率较年初分别-2bp、-1bp、持平于0.82%、0.55%、0.95%,延续优异表现。注意到23Q1邮储银行不良生成率0.76%,同比上行61bp,但整体仍处于较低水平,不良生成波动判断是Q1零售信用卡、经营贷的行业性风险暴露影响。展望未来,随着疫后居民收入修复,零售领域风险有望行业性回落,带动邮储银行不良生成压力回落。 盈利预测与估值邮储银行营收逆势正增,成长性凸显。预计2023-2025年归母净利润同比增长8.21%/12.11%/12.20%,对应BPS7.91/8.61/9.40元。现价对应PB0.70/0.64/0.59倍。目标价7.12元/股,对应2023年PB0.90倍,现价空间29%。 风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。
招商银行 银行和金融服务 2023-04-28 31.24 42.19 24.79% 36.10 9.49%
34.21 9.51%
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招商银行23Q1营收、归母净利润增速符合预期,资产质量好转超预期。 数据概览23Q1归母净利润同比+7.8%,增速较22A下降7.3pc;营收同比-1.5%,增速较22A下降5.6pc;年化ROE同比-81bp至18.43%。23Q1末不良率环比22Q4末-1bp至0.95%,关注率环比-9bp至1.12%,拨备覆盖率环比-2pc至448%。 核心观点1.营收与利润符合预期。23Q1归母净利润同比+7.8%,营收同比-1.5%,符合我们此前预测,预计处于全国性银行较优水平。 拖累因素来自:①手续费,23Q1手续费收入同比-12.6%,除资产管理收入同比+2.7%外,财富、托管、结算等领域手续费收入均-10%以上。②息差,23Q1单季净息差(日均口径,下同)环比22Q4下降8bp至2.29%,其中生息资产收益率环比-2bp至3.86%,主要受LPR重定价及新发放贷款定价下行影响;付息负债成本率环比+6bp至1.68%,存款定期化及市场融资成本上行均构成压力。③费用,业务费用同比+7%,使得成本收入比同比+1.5pc至27.6%,主要是加大了对金融科技基础设施及人员的投入,需关注后续走势。 支撑性因素来自:①规模,生息资产日均同比+11.3%,较22A加快0.8pc,以量补价对利息净收入形成一定支撑。②其他非息同比+14.9%,主要受益于去年末在市场利率高位主动加大债券资产配置。③拨备对利润的正贡献达9.6%,较22A扩大2pc,系主动释放一部分非信贷拨备,支撑利润增长。 展望未来,营收增速有望呈逐季修复态势,驱动因素来自息差基数逐季走低,以及零售信贷需求恢复带来的贷款投放结构改善。 2.财富中收超预期承压。财富管理手续费收入同比-13.3%,代理理财、基金、信托、保险收入分别同比-23%、-12%、-33%、-7%。零售AUM同比+10.6%,其中,基础客户户均AUM增加300元,而金葵花以上户均AUM减少3万元,推测当前财富产品需求以存款、理财等产品为主,高端客户偏好的大额存单产品市场竞争激烈,导致户均AUM下降。展望未来,随着财富管理收入基数下降,以及居民投资意愿修复,预计财富管理收入增速将边际回暖。 3.资产质量好转超预期。对公方面,23Q1新生成不良贷款规模环比22Q4减少12.9亿元至30.7亿元,有效推动TTM真实不良净生成率环比-24bp至1.07%;零售方面,23Q1加大了对零售不良贷款的处置力度,实现不良率环比22Q4末-1bp,更为重要的是,作为前瞻指标的关注率和逾期率分别环比-11bp、-19bp,零售资产质量先于同业迎来拐点,显示招行零售客户质量较优。展望未来,预计房地产对资产质量的拖累将持续边际改善,零售不良生成压力将边际缓解,整体资产质量表现将保持较优水平。 盈利预测与估值预计招商银行2023、2024、2025年归母净利润同比增长12.44%、12.97%、13.78%,对应BPS36.93、41.81、47.38元/股。现价对应2023年PB估值0.92倍。 目标价44.52元/股,对应2023年PB1.21倍,现价空间32%。 风险提示宏观经济失速,不良大幅暴露。
平安银行 银行和金融服务 2023-04-26 11.85 19.23 102.46% 13.60 12.03%
13.28 12.07%
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平安银行财富管理新动能逐渐释放,Q2起零售风险改善驱动盈利能力回升,Q3起零售需求有望好转,智能银行3.0效果有望逐步显现。近期市场大幅调整,平安银行23年PB仅0.58x,超高性价比,重点推荐。 业绩略超预期,全年有望回升23Q1平安银行归母净利润同比+13.6%,略超市场预期,增速有望居全国性银行前列。23Q1营收同比-2.4%,符合我们前期预测,主要归因其他非息拖累。23Q1平安银行核心营收(利息净收入+中收)同比微增0.4%;23Q1其他非息同比-24%,拖累盈利。展望未来:受益于零售需求边际修复,叠加基数效应改善,平安银行全年营收增速有望回正、利润增速进一步提升。 息差韧性凸显,拖累逐步缓解23Q1息差(日均)环比22Q4下降5bp至2.63%,韧性超市场预期。下行压力来自于海外加息导致的外币息差下降,以及零售资产结构调整。1)资产端:23Q1资产收益率环比+3bp至4.81%,归因市场利率回升,带动金融投资、同业资产利率上行,以及外币加息带动对公贷款利率回升。零售贷款收益率环比-5bp,主要归因Q1主动调整结构,零售基石类资产占比提升。23Q1末,平安银行按揭及持证抵押环比+4.4%,增速较零售贷款快3.9pc。2)负债端:23Q1负债成本率环比+5bp至2.24%,主要归因海外加息导致外币存款成本上行。对比来看,23Q1存款成本率同比+15bp,但人民币存款成本率同比-14bp。同时,23Q1平安银行零售存款量价双优。23Q1零售日均存款环比高增12%,成本率环比下降4bp。展望未来:息差对营收拖累有望改善。随着境内零售业务修复、海外加息节奏放缓,平安银行息差降幅有望收窄,叠加基数压力改善,息差对营收的拖累有望缓解。 财富动能回升,银保效果显现随着新入职人员产能提升,平安银行财富新动能开始起效。23Q1平安银行AUM新增约1900亿,同比多增91亿。财富收入同比+4.8%,其中代理保险收入同比+84%,较2022年显著提速。展望未来:平安银行财富收入动能增强。23Q1末财富新队伍人员1700人,全年预计达4000人,人员扩充支撑财富产能持续释放。 资产质量曙光,Q2将迎改善平安银行资产质量领先指标已好转。23Q1末平安银行不良率环比持平于1.05%,逾期率、关注率环比-4bp、-7bp至1.53%、1.75%。23Q1,平安银行真实不良TTM生成率环比微降2bp至2.78%,仍处于高位,归因零售风险尾部暴露。23Q1末新一贷、汽融、信用卡不良率环比上升32bp、27bp、13bp。展望未来:随着疫情扰动消退、居民收入恢复,预计23Q2起,零售风险趋势性改善,带动不良生成压力向好,零售盈利能力修复。 盈利预测与估值Q1确认全年业绩锚,盈利增长动能有望逐季修复。预计2023-2025年归母净利润同比增长15.13%/15.41%/15.47%,对应BPS21.04/23.68/26.76元。现价对应PB0.58/0.51/0.45倍。目标价21.11元/股,对应2023年PB1.00倍,现价空间74%。 风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。
浙商银行 银行和金融服务 2023-04-26 2.59 3.51 22.73% 3.28 18.84%
3.08 18.92%
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23Q1浙商银行营收领跑同业;非息对营收贡献加大;资产质量延续向好态势。 业绩概览23Q1浙商银行营收同比+2.5%;归母净利润同比+9.9%;ROE (年化) 同比+0.5pc至 16.0%。23Q1末不良率环比-3bp 至 1.44%,拨备覆盖率环比+1pc 至 183%。 营收领跑同业 (1)23Q1浙商银行营收同比+2.5%,超出市场预期,营收增速有望领跑股份制银行。规模增长是主要驱动因素。23Q1末生息资产同比+9.9%,其中贷款同比+11.7%。息差下行是主要拖累因素。23Q1净息差(期初期末口径)较 22Q4下降5bp至 1.97%,息差韧性超市场预期。23Q1资产收益率(期初期末口径)较 22Q4下降 5bp 至 4.47%,主要源于贷款重定价影响,存量贷款利率下调;23Q1负债成本率环比下降 3bp 至 2.42%,存款成本压降卓有成效。 (2)23Q1浙商银行归母净利润同比+9.9%,主要支撑因素是拨备贡献加大。23Q1资产减值损失增速较 22A 下降 40pc 至-28.6%。 展望未来,浙商银行营收增速有望逐季提升,源于息差对营收拖累有望改善,主要考虑贷款重定价影响消退,叠加基数压力改善,息差同比降幅有望收窄。 非息贡献加大23Q1浙商银行非息占营收比重较 22A提升 2.6pc至 25.6%,非息收入同比+3.6%,增速环比-6pc。其中,中收同比+12.3%,增速环比-6pc。值得一提的是,行业性理财赎回压力下,中收仍能保持两位数增长;其他非息同比-1.1%,增速环比-10.1pc,源于债市调整、汇率市场波动加剧,投资收益与汇兑收益均同比少增。 资产质量向好23Q1资产质量延续向好态势。不良方面:23Q1末不良率环比-3bp 至 1.44%,不良率连续 5个季度实现降低。拨备方面:23Q1末拨备覆盖率环比+1pc 至 183%。 盈利预测与估值预 计 2023-2025年 归 母 净 利 润 同 比 增 长 9.17%/12.40%/15.32%, 对 应 BPS6.90/7.40/7.99元。现价对应 PB 0.43/0.40/0.37倍。目标价 4.00元/股,对应 2023年 PB 0.58倍,现价空间 34%。 风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。
苏州银行 银行和金融服务 2023-04-26 6.88 8.26 15.69% 7.85 8.73%
7.48 8.72%
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苏州银行 23Q1利润同比高增 21%,存贷款保持较高速增长,成长性凸显。 业绩概览苏州银行 23Q1营收同比+5.3%,增速较 22A 下降-3.4pc;归母净利润同比+20.8%,增速较 22A 下降 5.3pc;ROE 同比+0.1pc 至 13.0%。23Q1末苏州银行不良率较 22Q4末-1bp 至 0.87%,拨备覆盖率较 22Q4末-11pc 至 520%。 利润维持同比高增① 23Q1营收增速较 22A 下降 3.4pc 至 5.3%,拖累因素来自非息收入,23Q1中收增速较 22A 下降 1.3pc 至 6.5%,其他非息收入增速较 22A 下降 18.4pc 至-17%。 此外注意到 23Q1净息差降幅较大, 23Q1息差(期初期末口径)较 22Q4下降15bp 至 1.76%,主要是资产收益率下降带动。23Q1资产收益率(期初期末口径)较 22Q4下降 16bp 至 4.09%,一方面是受贷款重定价影响,存量贷款利率下调,另一方面是苏州银行投放以苏州为主,苏州地区市场竞争充分,贷款利率处于洼地。展望未来,随着经济修复,零售需求改善,苏州银行息差有望企稳。 ②苏州银行 23Q1归母净利润同比+20.8%,预计利润增速处在上市行第一梯度,背后主要的支撑因素为拨备贡献加大,23Q1资产减值损失增速较 22A 下降13.2pc 至-30.5%。此外苏州银行 23Q1扣非归母净利润同比+18.6%,较归母净利润增速的差距,主要源自普惠小微补贴多增和捐赠及赞助费少增,带动非经常性损益大幅增长,23Q1非经常性损益净额为 2504万元,是去年同期的 65倍。 存贷款实现开门红23Q1贷款增速环比基本持平于 17%,存款增速环比+3pc 至 19.5%。展望未来苏州银行存贷款增速有望维持在较高水平增长,主要得益于:①区域网点逐步覆盖,22Q1苏州银行镇江分行开业,实现苏南地区经营机构全覆盖。②具有本土法人银行优势,苏州银行将加大与国企战略协同,服务区域重点产业项目。 零售改革持续推进①借助民生金融、人才金融拓展客群,苏州银行社保卡实现省内开业地区全覆盖,截至 2022年末社保卡制卡累计近 360万张;2022年新拓淮安、宿迁、扬州市级人才卡,累计发卡近万张。②加大消费和普惠小微贷款投放,2022年小微贷款同比增长 28%,消贷拳头产品市民贷同比增长 67%。③坚定财富管理转型,丰富金融产品货架,完善客户分层服务体系,2022年私行客户数同比增长 26%。 资产质量保持优异①不良方面:23Q1苏州银行不良率环比-1bp 至 0.87%,关注率环比+1bp 至0.76%,均处在上市行较低水平。分板块来看,2022年末苏州银行对公贷款不良率较 22H1末下降 13bp至 0.99%,对公贷款不良率改善;个人贷款不良率较 22H1上升 17bp 至 0.68%,个人贷款不良率仍处在较低水平。②拨备方面:23Q1苏州银行拨备覆盖率环比-11pc 至 520%,较高的拨备覆盖率为盈利释放打下基础。 盈利预测与估值预计苏州银行 2023-2025年归母净利润同比增长 21.8%/16.9%/15.7%,对应 BPS10.69/11.82/13.13元股。现价对应 2023-2025年 PB 估值 0.69/0.62/0.56倍。维持目标价 9.13元/股,对应 23年 PB 0.85倍,现价空间 24%。 风险提示:宏观经济失速,不良大幅爆发。
成都银行 银行和金融服务 2023-04-26 13.83 17.33 12.53% 14.33 3.62%
14.33 3.62%
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成都银行2023Q1 盈利保持快增,息差环比下行,资产质量优异。 数据概览成都银行23Q1 营收同比+9.7%,增速较22A 下降-3.4pc;归母净利润同比+17.5%,增速环比下降10.7pc;ROE(年化)17.8%,ROA(年化)1.06%。 23Q1 末不良率较22Q4 末-1bp 至0.76%,拨备覆盖率较22Q4 末-20pc 至481%。 盈利保持快增2023Q1 成都银行归母净利润、营收分别同比+17.5%、9.7%,盈利保持快增,基本符合市场预期。2023Q1 利润、营收增速环比2022A 分别下降10.7pc、3.4pc,主要归因息差收窄、中收增速下行,减值支撑减弱。具体来看:①息差:2023Q1 单季净息差(期初期末)环比2022Q4 下降11bp,拖累盈利。②中收:2023Q1 成都银行中收同比下降26%,增速环比下行53pc,判断归因行业性的理财赎回压力,导致理财中收下行。但因整体中收的基数较低,预计对盈利的影响有限。③减值:2023Q1 减值损失同比减少14%,增速较2022A 提升15pc,对盈利的支撑减弱。展望未来:随着基数影响消退,息差对盈利的拖累有望改善,成都银行全年盈利增速有望回升。 息差环比下行2023Q1 成都银行单季净息差(期初期末,下同)环比下降11bp 至1.89%,略不及市场预期,归因贷款重定价、存款定期化影响。①资产端:2023Q1 成都银行资产端收益率环比-8bp 至4.09%,主要归因贷款重定价影响。②负债端:2023Q1成都银行负债端成本率环比+4bp 至2.29%,判断主要归因存款定期化影响。 2023Q1 末,个人定期存款环比快增15%,增速较总存款快5.5pc。 展望未来:随着贷款重定价一次性影响的消退,成都银行净息差有望企稳。 资产质量优异2023Q1 末,成都银行不良率、关注率环比分别下降1bp、5bp 至0.76%、0.41%,不良指标优中更优,资产质量表现非常优异。注意到,2023Q1 末不良贷款余额环比期初上升10%,判断主要归因风险认定标准加严,主动做实资产质量。拨备方面,2023Q1 末成都银行拨备覆盖率较年初下降20pc 至481%,拨备水平仍十分充足,为后续盈利的增长打牢基础。展望未来:受益于发达的区位经济、成熟的风控体系,成都银行资产质量有望保持优异。 盈利预测与估值盈利保持快增,息差环比下行,资产质量优异。预计2023-2025 年归母净利润同比增长20.29%/20.38%/20.38%,对应BPS 17.20/20.07/23.53 元。现价对应PB0.81/0.69/0.59 倍。目标价18.37 元/股,对应2023 年PB 1.07 倍,现价空间32%。 风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。
中信银行 银行和金融服务 2023-04-18 5.91 6.91 6.64% 8.27 39.93%
8.27 39.93%
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中信银行董事长/行长调整,制度上是为了满足上市公司人员独立性的要求,战略上是为了满足中信银行发展的需要,董事长/行长由行内高管顺序接任,预计将最大限度保持战略、业务和人员的稳定,实现平稳过渡。 事件概览2023 年4 月17 日,中信银行发布公告,中信集团董事长朱鹤新辞去中信银行董事长职务,董事会选举方合英行长为董事长,聘任刘成常务副行长为行长,待任职资格获核准并正式就任后生效。 主要观点1. 本次调整制度上为满足监管要求2023 年2 月17 日,中信银行公告向证监会回复配股申请文件反馈意见,其中对方合英行长与控股股东、实际控制人的独立性问题进行了回复。《上市公司治理准则》第六十九条规定,“上市公司人员应当独立于控股股东。上市公司的高级管理人员在控股股东不得担任除董事、监事以外的其他行政职务。”在配股申请过程中,方合英行长因兼任中信集团副总经理、中信股份副总经理及执委会委员、中信有限副总经理而被证监会问询。本次董事长/行长调整后将自然符合《上市公司治理准则》的要求,有助于加快配股落地进度。此外,2016-2021年,李庆萍亦在兼任中信集团副总经理后升任董事长,与当前情形类似。 2. 本次调整保持了管理班子的稳定本次调整系出于中信银行发展需要而进行的主动调整。选举和聘任的新任董事长和行长由现任行长和常务副行长顺序接任,管理班子最大限度保持稳定。候任的方合英董事长与刘成行长已在中信银行总行共事合作5 年,新任管理团队磨合成本极小,预计将顺利平稳过渡。 3. 班子调整后既定战略将保持稳定候任的方合英董事长与刘成行长将获取更大管理权限,二位领导是中信银行既定战略规划制定过程中的主要参与者,更是战略执行过程中的主要负责人,预计中信银行的战略方向、业务及风险偏好不会发生转向。同时,方合英董事长将继续担任中信集团副总经理,且中信金控成立后强化各成员企业的协同融合是集团既定战略,中信银行与中信金控旗下其他成员企业的协同融合不会因此受到影响。 盈利预测与估值预计中信银行2023、2024、2025 年归母净利润同比增长10.25%、11.72%、12.28%,对应BPS12.22、13.34、14.60 元/股。现价对应PB 估值0.46 倍。目标价7.31 元/股,对应2023 年PB 0.60 倍,现价空间31%。 风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。
常熟银行 银行和金融服务 2023-04-10 7.20 8.94 20.32% 7.74 7.50%
7.74 7.50%
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常熟银行23Q1利润同比高增,信贷保持韧性,资产质量改善。 业绩概览23Q1快报:常熟银行营收同比+13.2%,增速较22A下降-1.9pc;归母净利润同比+20.6%,增速较22A下降4.8pc;ROE同比+0.8pc至13.8%。23Q1末常熟银行不良率较22Q4末-6bp至0.75%,拨备覆盖率较22Q4末+11pc至547%。 利润同比高增23Q1常熟银行营收同比+13.2%,归母净利润同比+20.6%,与我们在23Q1业绩前瞻报告中的判断相符。我们判断23Q1个别优质城商行营收增速超过10%,利润增速在20%以上,常熟银行的业绩预计处在上市行第一梯队。我们判断常熟银行业绩高增的主要支撑力来自于规模高增、息差稳定、部分普惠补贴到账,其中排除普惠补贴因素,测算常熟银行Q1营收在10%左右。 信贷保持韧性23Q1末常熟银行贷款同比增18.1%,较22Q4末-1pc,展望未来,随着经济逐步修复,小微企业贷款需求有望回暖,将驱动常熟银行贷款增速回升;23Q1末常熟银行存款同比增17.6%,较22Q4末+1pc,存款实现开门红。 资产质量优异23Q1末常熟银行不良率较22Q4末下降6bp至0.75%,拨备覆盖率较22Q4末增厚11pc至547%,均为上市以来最佳水平。拨备水平自2021年中持续保持在500%以上的高位,充足的拨备为利润释放打下基础。 盈利预测与估值预计常熟银行2023-2025年归母净利润同比增长21.2%/18.5%/18.0%,对应BPS8.94/10.01/11.28元股。现价对应2023-2025年PB估值0.83/0.74/0.66倍。维持目标价10.50元/股,对应23年PB1.17倍,现价空间42%。 风险提示:宏观经济失速,不良大幅爆发。
北京银行 银行和金融服务 2023-04-10 4.42 5.01 -- 5.14 16.29%
5.14 16.29%
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北京银行 2022年归母净利润实现两位数增长,各项资产质量指标趋于改善。 数据概览北京银行 22A 归母净利润同比+11.4%,增速环比 22Q1-3上升 4.9pc;营收同比+0.0%,增速环比-3.2pc。ROE 为 9.60%,同比-69bp;ROA 为 0.77%,同比+2bp。22年末不良率 1.43%,环比 Q3末-16bp;拨备覆盖率 210%,环比+10pc。 核心观点1. 营收增速放缓。北京银行 22A 营收同比+0.0%,增速环比-3.2pc,主要受息差和其他非息拖累。①测算 22Q4单季净息差(期初期末口径,下同)环比 22Q3下行 18bp 至 1.67%,使得息差对营收的拖累环比 Q1-3扩大 2.1pc 至-3.8%。其中,生息资产收益率环比-15bp 至 3.77%,Q4按揭提前还款压力较大,高收益资产被置换,在信贷需求不足环境下加大了对债券资产的配置;计息负债成本率为2.16%,环比持平。②受债市利率波动影响,其他非息收入 Q4单季环比 Q3减少55%,同比 21Q4减少 40%,使得非息收入对营收的拖累环比 Q1-3扩大 1.4pc 至-0.1%。展望 2023年,受贷款重定价影响,Q1净息差及营收显著承压,自 Q2起随着零售信贷需求和投放的修复,定价有望边际改善,全年生息资产有望实现两位数增长,预计营收有望实现 5%以上的增长。 2. 利润增速上行。22A 归母净利润同比+11.4%,增速环比 22Q1-3上升 4.9pc,主要由拨备和税收驱动。①拨备对利润的贡献环比 Q1-3扩大 5.6pc 至 9.0%,主要是对公不良贷款生成压力减轻,信用成本下降;②税收对利润的贡献环比 Q1-3扩大 2.8pc 至 4.0%,主要受益于 Q4增配债券资产的免税效应。展望 2023年,信用成本改善趋势有望延续,预计归母净利润有望实现高于营收 5pc 左右的增速。 3. 资产质量改善。22年末不良率 1.43%,环比 Q3末-16bp;关注率 1.61%,较22H1末-36bp;逾期率 2.26%,较 22H1末-29bp;拨备覆盖率 210%,环比+10pc。 各项资产质量指标环比改善主要受益于对公资产质量边际向好、不良生成趋降、清收处置力度加大。展望 2023年,对公资产质量有望保持稳定,零售资产质量有望随居民收入修复而边际改善,资产质量整体将保持稳中向好态势。 盈利预测与估值预计北京银行 2023、2024、2025年归母净利润同比增长 12.24%、13.75%、14.04%,对应 BPS10.74、10.59、10.42元/股。现价对应 2023年 PB 估值 0.41倍。 目标价 5.37元/股,对应 2023年 PB 0.50倍,现价空间 21%。 风险提示: 宏观经济失速,不良大幅暴露。
宁波银行 银行和金融服务 2023-04-07 26.95 34.07 49.04% 29.50 9.46%
29.50 9.46%
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宁波银行 22A:非息阶段扰动,存款成本优化,资产质量波动。 数据概览年报显示:22A 归母净利润同比+18.1%,增速环比 22Q1-3下降 2.1pc;营收同比+9.7%,增速环比-5.5pc。ROE 为 15.6%,同比-1.1pc;ROA 为 1.05%,同比-2bp。22年末不良率 0.75%,环比 22Q3末-2bp;拨备覆盖率 505%,环比-15pc。 非息阶段扰动22A 宁波银行营收同比+9.7%,增速环比 22Q1-3下降 5.5pc;归母净利润同比+18.1%,增速环比-2.1pc。营收增速下滑,源于其他非息的阶段性扰动。22A 非息收入同比+1.4%,增速环比大幅-20.4pc。其中,中收增速环比-1.7pc 至-9.6%,主要受理财净值波动、代销业务行业性承压的影响;其他非息增速环比-31.8pc至9.1%,主要受 22Q4债市波动影响,公允价值变动损失规模略超预期。展望 2023年,宁波银行有望实现 10%左右的营收增长,预计主要是规模保持高增、息差韧性较强(受重定价影响小),拖累因素或为投资收益。节奏来看,考虑 22Q1息差和投资收益的高基数,全年营收或呈现前低后高走势。 存款成本优化22Q4净息差(期初期末口径)环比+1bp 至 2.11%,主要受益于负债成本压降。 22Q4负债成本率环比-1bp 至 2.05%,得益于定存成本压降。22H2定存付息成本率较 22H1下降 21bp,其中个人定存付息成本率较 22H1大幅下降 129bp。推测: ①宁波银行绝大多数存款在 1年内到期,随着高息存款到期,存款成本率自然下降,截至 21Q4末、22Q2末,1年内到期存款占比分别为 88%、83%;②压降高利率美元存款规模,22Q4末宁波银行美元存款余额较 22Q2末压降 37%。 资产质量波动①不良向好,关注波动。22年末不良率 0.75%,环比 Q3末-2bp,22A 不良生成率 1.00%,较 22H1下降 5bp;关注率 0.58%,环比 22Q3末+11bp,判断是疫情冲击下零售贷款风险行业性承压,验证来看 22Q4末零售贷款不良率较 22Q2末+6bp至 1.39%。②拨备少提,反哺利润。22年末拨备覆盖率 505%,环比 22Q3末-15pc,主要是 22Q4宁波银行信贷减值力度大幅度下降。展望 2023年,随着疫情消退,宁波银行资产质量有望从 Q2开始改善。 盈利预测与估值预计宁波银行 2023-2025年归母净利润同比增长 18.5%/18.9%/18.9%,对应 BPS26.75/30.77/35.57元每股。现价对应 2023-2025年 PB 估值 1.02/0.88/0.76倍。目标价 34.77元/股,对应 2023年 PB 1.30倍,现价空间 28%。 风险提示:宏观经济失速,不良大幅爆发。
农业银行 银行和金融服务 2023-04-04 3.11 3.36 -- 3.69 18.65%
3.97 27.65%
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利润增速回升,息差环比下行,资产质量平稳。 数据概览2022A 农业银行归母净利润同比增长7.4%,增速环比2022Q1-3 提升1.7pc;营收同比增长0.7%,增速环比下降2.9pc;ROE 11.3%、ROA 0.82%。2022A 末农业银行不良率1.37%,环比2022Q3 末-2bp;拨备覆盖率303%,环比基本持平。 利润增速回升2022A 农业银行归母净利润同比增长7.4%,增速环比提升1.7pc,归因减值对盈利的支撑加大。2022A 农业银行资产减值损失同比减少12.5%,增速环比大幅下降13.8pc。2022A 农业银行营收同比增长0.7%,增速环比下降2.9pc,主要归因息差拖累加剧。2022Q4 农业银行净息差(期初期末)环比下降11bp 至1.70%。 展望未来,受重定价等行业性因素影响,预计2023Q1 农行盈利增长边际承压。 2023Q2 后,盈利增速有望修复。 息差环比下行2022Q4 农业银行单季息差(期初期末,下同)环比下降11bp 至1.70%。 (1)Q4 资产收益率环比下降8bp 至3.38%,主要归因贷款需求行业性不足,零售贷款、对公一般贷款占比下降、利率下行。①结构上:2022Q4 末,农行零售贷款、对公一般贷款环比分别-0.3%、+1.6%,增速较总贷款慢2.3pc、0.5pc。②利率上:2022H2 测算零售、对公一般贷款利率较2022H1 下降18bp、9bp。 (2)Q4 负债成本率环比上升4bp 至1.86%,主要归因存款定期化趋势行业性加剧,导致存款成本上行。2022A 末,农业银行定期存款环比2022H1 末增长6.9%,增速较总存款快2.9pc。 资产质量平稳2022A 末农业银行不良率环比2022Q3 末下降2bp 至1.37%,关注率较2022H1 末持平于1.46%,逾期率较2022H1 末上升8bp 至1.08%,整体不良表现平稳。逾期率上升,判断与零售风险、房地产风险行业性承压有关。2022A 末,农业银行零售不良率0.65%,较2022H1 末上升11bp,主要是按揭、消费贷不良率有所上行,分别较年中+15bp、13bp;2022A 末对公房地产不良率较2022H1 末上升151bp 至5.48%。展望未来,在经济企稳向好的支撑下,农业银行资产质量有望保持平稳,但仍需关注对公地产、涉政平台,以及零售相关贷款的风险变化。 盈利预测与估值农行利润增速回升,息差环比下行,资产质量平稳。预计农业银行2023-2025 年归母净利润同比增长2.9%/5.4%/6.7%,对应BPS 6.86/7.40/7.98 元。现价对应PB0.45/0.42/0.39 倍。目标价3.77 元/股,对应2023 年PB 0.55 倍,现价空间21%。 风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。
交通银行 银行和金融服务 2023-04-03 5.11 5.77 -- 5.96 16.63%
6.49 27.01%
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利润增速平稳,息差环比下行,不良全面向好。 数据概览2022A交通银行归母净利润同比增长5.2%,增速环比2022Q1-3微降0.3pc;营收同比增长1.3%,增速环比下降3.7pc;ROE10.3%、ROA0.75%。2022A末交通银行不良率1.35%,环比2022Q3末-6bp;拨备覆盖率181%,环比微降1pc。 利润增速平稳2022A交行归母净利润同比增长5.2%,增速环比微降0.3pc,保持平稳。2022A营收同比增长1.3%,增速环比下降3.7pc,归因:息差下行、非息承压两大行业性因素扰动。(1)息差下行:交行2022Q4净息差(日均)环比下降5bp至1.41%。(2)非息承压:受市场波动、财富业务行业性承压影响,交行2022A其他非息、中收增速环比分别下降9.0pc、2.2pc至-2.9%、-6.2%。 展望未来,受贷款重定价影响,2023Q1交行盈利增速仍面临压力。但2023Q2起,受益于息差低基数效应,盈利增速有望回升。 息差环比下行2022Q4单季日均净息差环比下降5bp至1.41%,主要归因负债成本上行。 (1)资产端:Q4资产收益率(期初期末)环比微升2bp至3.67%,判断归因市场利率上行,带动非信贷资产收益率提升。2022H2测算债券投资、同业资产收益率分别较2022H1提高12bp、71bp。 (2)负债端:Q4负债成本率(期初期末)环比上升9bp至2.60%,判断归因:①结构上:存款占比下降、个人存款定期化趋势加剧。2022Q4末存款净额环比上升约0.8%,增速较总负债慢1.6pc。同时,个人定期存款环比22H1末增长约9%,增速较总存款快7pc。②利率上,判断Q4以来市场利率上行导致主动负债成本上升,拖累负债成本率表现。但值得注意的是,交行作为市场资金净融出的银行,市场利率上升对交行息差的支撑作用大于拖累。 不良全面向好2022Q4末,交行存量资产质量指标全面向好,不良、关注、逾期均实现双降。 其中,不良、关注、逾期贷款余额环比减少3.4%、0.2%、10.9%,不良、关注、逾期率环比下降6bp,2bp、16bp。细项来看,对公资产质量显著好转,零售仍面临一定压力。(1)对公:2022Q4末,对公一般贷款不良、关注、逾期率环比分别下降4bp、7bp、22bp。(2)零售:2022Q4末,零售不良率环比虽下降10bp,但前瞻性指标上仍有一定压力。2022Q4末零售关注率环比上升7bp,其中,信用卡关注率环比上升24bp、按揭关注率环比上升4bp。展望未来,随着经济逐步企稳向好、零售风险改善,交行资产质量有望保持平稳,继续密切关注。 盈利预测与估值交行22A利润增速平稳,不良全面向好。预计交通银行2023-2025年归母净利润同比增长3.8%/7.0%/7.5%,对应BPS12.26/13.17/14.15元。现价对应PB0.42/0.39/0.36倍。目标价6.16元/股,对应2023年PB0.50倍,现价空间21%。 风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名