1、光伏装机天花板高，当前渗透率仍处低位。P.Ruiz等学者运用HELIOSAT方法推算欧盟的光伏潜在装机空间与发电量，欧盟光伏累计装机量占理论装机总量仅2%，欧洲光伏协会预测中性情况下，2026年欧盟光伏新增装机有望较2022年翻倍。 中国市场2022年光伏发电量占整体发电占比为4.8%，发展空间较为广阔。随着光储经济性上升，以及光伏技术快速迭代不断降低终端度电成本，未来光伏装机的天花板高，行业需求有望持续快速增长。 2、ABC技术优势显著，无银化为最大亮点。ABC电池正面无任何结区及栅线遮挡，从而最大程度降低光学损失，同时美观度得到大幅提升。同时公司使用光伏全无银金属涂布技术，规避贵金属银对晶硅太阳电池限制的可能性，同时解决了热斑与隐裂的问题，延长产品寿命至30年。无银化技术带来多种收益：一是提效，烧结后银的导电性反而不如纯度更好的非银金属；二是减少栅线隐裂风险，银浆制备过程中需要掺入玻璃粉，而玻璃粉是脆性材料，运输安装过程中容易出现隐裂；三是利于制造柔性组件，使用铜等非银金属，栅线的韧性会更强，在柔性组件中有较大优势。 3、ABC组件效率一骑绝尘，快速打开销售局面。TaiyangNews于2023年8月发布的全球组件量产转化效率排名中，爱旭72版型白洞组件以24%转化效率位居榜首，也是唯一一款达到24%转化效率的产品。ABC组件在欧洲光伏展大放异彩，不断收获合作与订单。6月，爱旭与欧洲顶级太阳能和储能分销商德国Memodo集团签署1.3GW的ABC组件采购协议。7月，爱旭日本公司正式成立，并在日本签下三大代理商。8月，爱旭与荷兰最大的户用分销商LIBRA签订650MW的ABC组件供货协议。 4、盈利预测与投资建议：我们预计2023-2025年营业收入分别为394.95亿元、619.15亿元、772.11亿元；归母净利润分别为35.25亿元、44.49亿元、60.39亿元，对应EPS分别为1.93元、2.43元、3.30元，维持“买入”评级。 风险提示：ABC销售不及预期；产业链价格波动加剧；光伏装机量增长不及预期

收入和利润快速增长，毛利率平显著改善。 公司 2023H1实现收入 18.55亿元，同比+44.27%；实现归母净利润0.78亿元，同比+97.83%；实现扣非净利润0.95亿元，同比+215.72%。 对应 Q2收入 9.01亿元，同比+7.65%，环比-5.58%；归母净利润 0.31亿元，同比+46.71%，环比-34.37%；扣非净利润 0.48亿元，同比+180.25%，环比+4.04%。 2023H1公司综合毛利率为 20.77%，同比+6.98pct；其中 Q2毛利率 22.63%，同比+11.12pct，环比+3.61pct。2022年下半年上游主要原材料价格下降使得公司成本得到较好控制，同时今年以来公司大部分海外业务开始采用人民结算使得汇率风险有效降低，以上有利因素使得公司上半年毛利率显著改善。 美国光伏支架工厂进展顺利，新投项目有望使风电业务再上台阶。 公司在美国市场投资建设的光伏支架工厂目前进展顺利，第一条生产线已经投产，第二条生产线即将投产，下半年预计美国光伏支架工厂将开始贡献业绩。公司计划在南通海门投资建设海上风电产品生产基地，主要从事：1）海上大兆瓦转子、定子系列生产制造，2）漂浮式平台生产制造及组装，3）塔筒、管桩、导管架生产制造，4）海上电机总装；未来该项目投资成功将使得公司风电业务再上一个台阶。 公司在手订单充足，海外主要客户订单有望高增。 截至报告期末，公司在手订单 20.55亿元，其中风电设备订单16.76亿元，光伏设备订单 1.37亿元，风电安装服务 1.05亿元，紧固件 1.28亿元，在手订单充足。西门子、GE 等海外主要客户下一财年订单预计近期签订，风电设备订单有望较快增长；同时 GCS、ATI、Nextracker 等美国光伏企业已经与公司美国光伏支架工厂达成合作协议，订单有望快速增长。 投资建议：公司在手订单充沛，风电、光伏业务有望迎来快速增长。我们预计 2023-2025年公司营收分别为 36.9/49.4/65.8亿元，同比+27.2%/+33.8%/+33.1%；归母净利分别为 2.5/3.8/4.9亿元，同比+168.0%/+48.6/+31.0%；EPS 分别为 1.79/2.65/3.48元，当前股价对应 PE 分别为 15/10/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：风电/光伏装机不及预期、原材料大幅涨价、行业竞争格局恶化等

事件：公司近日发布 2023年中报，实现营业收入 34.33亿元，同比-31.21%，归母净利润 5.17亿元，同比-48.52%。Q2实现营收 17.86亿元，同比-21.63%，环比 +8.42%，归母净利润 2.71亿元，同比-44.91%，环比+10.46%。 电池化学品一体化逐渐完善，海外布局行业领先。上半年，公司电池化学品业务收入 21.96亿元，同比-43.64%，毛利率为 15.73%，同比-14.16pct，营收及盈利水平同比下降主要是由电解液价格大幅下降导致。目前公司积极推进电解液一体化以及海外产能的建设。一体化方面，惠州 3.5期碳酸酯溶剂有望 2023年下半年投产，瀚康添加剂有望 2024年投产。出海方面，波兰项目 4万吨电解液已投产，下半年产有望逐步释放，在美国俄亥俄州有新的工厂。随着公司溶剂、添加剂的自供率以及海外占比的提升，电池化学品盈利有望见底回升。 有机氟化学品营收及利润占比明显提升，高壁垒下盈利水平有望维持高位。上半年，公司有机氟化学品业务营收占比 22%，相比去年全年+10pct，毛利润占比+50.92%，相比去年全年+35pct。目前公司二代产品出货占比持续提升，产品主要包括半导体与显示用氟溶剂清洗剂、半导体与数据中心含氟冷却液、氟聚合物改性共聚单体、含氟表面活性剂等。公司积极扩建有机氟化学品产能，海斯福二期及海德福一期项目有望年内投产。公司有机氟化学品盈利能力强劲，随着二代产品出货占比的进一步提升、三代产品（集成电路蚀刻及电力绝缘气体等）向下游导入，以及新建产能的释放，有机氟化学品业务有望带动公司盈利能力强势增长。 投资建议：价格回调等因素影响，我们下调盈利预测，预计2023/2024/2025年公司营业收入分别 86.12/112.15/172.59亿元，同比-10.86%/30.24%/53.89%；归母净利润分别为 12.75/17.23/28.40（原预期：15.78/21.21/28.10）亿元，同比-27.51%/35.14%/64.88%。对应 EPS分别为 1.71/2.31/3.81元。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期

事件：2023年 H1公司实现营收 79.9亿元，同比-22.93%，实现归母净利润 12.9亿元，同比-55.67%。2023年 Q2实现营收 36.7亿元，同比-29.6%，环比-14.9%。实现归母净利润 5.94亿元，同比-57.9%，环比-14.6%。 一体化布局优势明显，市占率及盈利水平持续领先。我们估计2023年 H1公司电解液销量为 16-17万吨，二季度单吨盈利在 6500元左右；磷酸铁上半年销量为 2万吨+，上半年亏损，三季度有望实现盈亏平衡。目前公司六氟磷酸锂、LiFSI 自供比例达到 92%以上，部分核心添加剂自供比例达到 80%以上。随着三季度下游需求恢复以及开工率提升，盈利水平有望率先见底回升。 海外布局及新技术持续推进，新业务增强盈利能力。海外布局方面，公司德国 OEM 工厂顺利投产、美国电解液项目建设持续推进，且公司拟通过在摩洛哥设立子公司推动海外一体化产能建设，持续扩大海外产能布局。新技术方面，重点推进含双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）的电解液配方产品及解决方案，部分核心磷酸铁锂电池客户已批量引入使用，随着 4C 快充、4680大圆柱电池的快速上量，预计 LiFSI 的添加比例及使用量将实现稳步、快速提升。 投资建议：考虑电解液价格变动，我们下调盈利预测，预计2023/2024/2025年公司营业收入分别为 268.90/389.34/465.50亿元,同比增长 20.49%/44.79%/19.56%；归母净利润分别 35.40/48.78/67.78亿元(原预测：50.79/65.78/82.22亿元)，同比增长-38.06%/37.80%/38.95%。 对应 EPS 分别为 1.84/2.53/3.52元。当前股价对应 PE 为 23/17/ 12。维持 “买入” 评级。 风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期、新技术进展不及预期

事件：公司发布 2023 年半年报，2023 年 H1 公司实现营收 19.7亿元，同比-10.52%，实现归母净利润 4.0 亿元，同比-41.53%。2023 年Q2 实现营收 10.1 亿元，环比+6.5%。实现归母净利润 1.74 亿元，环比-24.43%。 盈利能力保持领先，下半年有望见底回升。公司 H1 负极材料收入 16 亿元，出货量为 5.22 万吨，单吨毛利估计为 1 万元，单吨净利估计为 0.66 万元。据百川盈孚，2023 年 H1 全国锂电负极材料平均单吨毛利低于 1 万元，公司凭借较高的石墨化自供率拥有较高的盈利能力。我们预计，随着高价原材料库存的消化完成以及下游需求的回升，下半年公司盈利能力有望见底提升。 结构性产能过剩情况下，公司有望凭借综合优势进一步提升市占率。多家负极材料厂家在 2023-2024 年均进入产能释放期，并且以石墨化为核心的一体化项目陆续投产，目前行业产能面临严重的结构性过剩。我们认为目前中低端负极材料同质化较为严重，拥有较低的成本是核心竞争力。公司石墨化自供率位居行业前列，且可以获得较低的工业用电价格，具备成本优势，有望在行业出清阶段进一步提升市占率。 投资建议：我们预计 2023/2024/2025 年公司营业收入分别为52.00/61.60/85.59 亿元,同比增长 8.74%/18.46%/38.94%；归母净利润分别 10.72/11.79/16.32 亿元，同比增长-16.83%/9.93%/38.45%。对应 EPS分别为 4.13 /4.54 /6.28 元。当前股价对应 PE 为 14/13/9。首次评级，给予“买入” 评级。 风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期

事件：公司2023H1实现收入36.88亿元，同比-4.44%；实现归母净利润6.17亿元，同比+18.08%；实现扣非净利润6.06亿元，同比+14.53%。对应Q2收入22.50亿元，同比+10.12%，环比+56.49%；归母净利润3.61亿元，同比+47.95%，环比+41.03%；扣非净利润3.57亿元，同比+42.13%，环比+44.03%。符合预期。 盈利水平边际有所弱化，但仍处于较高水平。 公司2023H1整体毛利率28.62%，同比+4.96pct；其中Q2整体毛利率27.13%，同比+6.56pct、环比-3.83pct；2023H1分业务来看，1）陆缆收入18.22亿元，同比-9.89%；毛利率8.76%，同比-2.20pct；Q2收入10.4亿元，毛利率7.5%左右，环比-2.5pct；2）海缆收入16.56亿元，同比+13.71%；毛利率51.09%，同比+10.69pct；Q2收入11.0亿元，毛利率46%，环比-14pct；2）海洋工程2.06亿元，同比-45.80%；毛利率22.99%，同比-4.13pct；Q2收入1.1亿元。 分析，陆缆2023H1陆缆毛利率逐步开始恢复至正常水平，Q2有所弱化；海缆由于Q2阵列缆确认收入占比提升导致Q2毛利率环比下降较多，但47%的毛利率仍处于较高的水平。整体来看，Q2整体毛利率虽边际弱化，仍处于较高的水平，且核心业务海缆毛利率仍在45%以上，中期继续看好。 海风获单逐步突破地域限制，在手订单支撑业绩增长。 2023年4月以来公司中标国内外多个海风及油气田项目——三峡能源牟平一期300MW海风项目35kV阵列缆、华能岱山1号海风项目220KV送出缆、广西防城港海上风电示范项目A场址220KV送出缆、沃旭能源Baltica2Offshore项目66kV整列缆、锦州23-2油田开发项目、番禺油田脐带缆集中采购项目等。公司从山东、广西等非产能布局地获得海风项目订单，证明其拿单能力正在逐步突破地域限制。 截至2023年7月底，公司在手订单80.01亿元，其中海缆系统39.16亿元（220kV及以上海缆约占42%，脐带缆约占28%），陆缆系统27.14亿元，海洋工程13.71亿元；充沛的在手订单将持续支撑其业绩增长。 投资建议：公司在手订单充沛，海缆订单进入集中交付期。我们预计2023-2025年公司营收分别为86.9/119.4/143.7亿元，同比+24.0%/+37.3%/+20.4%；归母净利分别为13.0/19.6/22.9亿元，同比+54.8%/+50.6/+16.7%；EPS分别为1.90/2.86/3.33元，当前股价对应PE分别为24/16/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：海风建设进度不及预期、行业竞争格局恶化等

事件：1）比亚迪刀片电池已搭载于特斯拉德国工厂正在生产的ModelY RWD；2）公司发布 2022年年报，实现营收 4240.61亿元，同比增长 96.20%，实现归母净利润 166.22亿元，同比增长 445.68%，实现扣非净利润 156.38亿元，同比增长 1146.42%；3）公司发布 2023年一季报，实现营收 1201.74亿元,环比-23.15%；实现归母净利润41.30亿元，环比 -43.51%；实现扣非净利润 35.65亿元，环比-50.98%。 2022年、一季度销量同比高增，出口有望超预期。2022全年比亚迪汽车总销量 180.24万辆，同比增长 151.83%，新能源汽车市占率达27%，同比增长 10pct；2023一季度销量 55.2万辆，同比+89.47%；一季度出口 4.3万辆，同比增长 12.8倍。我们预计比亚迪 2023全年销量有望达到 300-360万辆（不含出口）；预计 2023全年出口销量有望达到 50万辆，其中泰国预计 5万辆以上。 原材料供需松动对冲补贴回落，单车净利有望提升。2022单车净利约 9200元/辆，同比增长 118.45%；2023年一季度单车净利约 7400元/辆，环比下降主要由于政策补贴退坡及降价促销所致。考虑 2023上半年锂电材料价格已大幅回调、高端车型上市等，预计全年单车盈利有望达到 8000元。 海内外齐头并进，新技术、新车型引领长期成长。1）海外市场方面，比亚迪刀片电池已搭载于特斯拉德国工厂正在生产的 ModelY RWD，电池包将同时作为车身结构件，减重降本；ATTO3（元 Plus）、汉、唐、宋系列以及商用车已在全球 6大洲、70多个国家和地区上线，包括泰国、日本、澳大利亚、马来西亚、欧洲等，其中首个海外乘用车工厂在泰国落地，有望 2024年开始运营；2）新车型方面，海鸥（A00级）、海狮（中大型 SUV）、驱逐舰 07（B+级轿车）、腾势 N8（中型SUV）、宋 L（中型 SUV）、仰望 U8/U9（百万级高端车型）等新车型陆续推出，产品矩阵加速扩充。3）新技术方面，易四方、云辇、腾势 Link等新技术带来全新驾乘体验。 投资建议：公司量利均超预期，销量及单车净利提升空间大，我们上调公司盈利预测，预计 2023-2025年公司营业收入分别为 6500（+659）/8320（+812）/9568亿元，同比增长 53.28%/28.00%/15.00%。 归母净利分别为 271（+17）/368（-10）/486亿元，同比增长62.93%/35.83%/32.13%。EPS 为 9.30（+0.57）/12.64（-0.34）/16.70元，当前股价对应 PE 为 28.50/20.98/15.88。维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品技术进步不及预期、扩产进度不及预期

1.深耕生物质材料多年，技术行业领先。 生物质产业是公司第二大产业，最早可追溯至1979年用玉米芯做糠醛。公司经过多年总结研发的圣泉法工艺可以把植物里的半纤维素、纤维素和木质素进行充分、高效的利用。公司目前有两个大型生物质综合利用项目，一是在济南本部的秸秆生物能源和新材料一体化项目，主要原材料是玉米芯等，产品包括木糖、染料分散剂、纸膜塑等，已建成投产；二是在大庆的100万吨生物质精炼一体化项目一期，主要原材料包括芦苇、小麦杆、玉米秆等，项目已于2023年5月正式投产，主要产品包括纸浆、糠醛、生物碳等，有望逐步贡献利润。 2.积极布局钠电池负极材料，打开广阔发展空间。 硬碳技术方面，公司SQ溶剂法可以高效分离出硬碳前驱体生产所需的有效成分，且公司曾有石墨烯生产经验，其与硬碳生产存在部分技术重叠。公司有望凭借技术优势突破生物基硬碳负极材料量产瓶颈。原材料选择方面，基于生物质一体化精炼项目的技术优势与生产经验，公司坚定选择秸秆、玉米芯等生物质基材料。其成本较低且来源广泛，有利于公司构筑成本及规模优势。量产进度方面，公司已公告年产10万吨生物基硬碳负极材料项目，且8万吨/年硬碳负极材料项目已奠基，公司有望加快实现硬碳规模化量产。 3.合成树脂及复合材料龙头，产品多样推动营收持续提升公司酚醛树脂、呋喃树脂产销规模均居国内第一，2023年产能分别有望达到65万吨、12万吨。公司近几年规模优势渐显、营收水平稳定增长，主营产品酚醛树脂/呋喃树脂产销逐年提升，我们预计2023年主业增速在15%左右。其中呋喃树脂在风电铸件的应用广泛，随风电铸件需求的提升，呋喃树脂用量有望大幅提升；PPO生产壁垒较高，应用于5G/6G等先进通讯覆铜板、人工智能高算力服务器等，下游需求旺盛，公司PPO产品供不应求，年产1000吨官能化聚苯醚项目正在建设中。 我们预计2023/2024/2025年公司营业收入分别为112.13/128.84/133.09亿元,同比增长17%/15%/3%；归母净利润分别为9.65/11.83/13.10亿元，同比增长37%/23%/11%，对应EPS分别为1.23/1.51/1.67元，当前股价对应PE为15.76/12.85/11.61。首次评级，给予“买入”评级。

事件：近期，公司发布 2022年年报和 2023年一季报。 2022年，公司实现收入 48.65亿元，同比+3.25%；实现归母净利润 3.44亿元，同比-48.40%；实现扣非净利润 2.65亿元，同比-52.87%； 其中 2022Q4，实现收入 15.39亿元，同比+25.59%，环比+19.70%；实现归母净利润 1.74亿元，同比+79.72%，环比+156.09%；实现扣非净利润 1.59亿元，同比+421.79%，环比+177.02%。 2023Q1，公司实现收入 10.73亿元，同比+9.32%，环比-30.31%； 实现归母净利润 1.31亿元，同比+120.83%，环比-24.45%；实现扣非净利润 1.12亿元，同比+329.03%，环比-29.42%。 毛利率逐季恢复，单吨净利水平大幅改善。 2022年，公司整体毛利率 12.84%，同比-7.46pct。由于原材料价格涨价等原因，公司 2022年整体盈利水平较大承压。但随着 2022年下半年原材料价格逐渐回落，以及公司积极降本增效，其毛利率从2022Q2开始逐季恢复，2022Q4整体毛利率恢复至 18.11%，同比+6.27pct，环比 6.24pct；2023Q1整体毛利率进一步恢复至 20.40%，同比+11.68pct，环比 2.29pct。毛利率已经恢复至较为合理水平。 公司 2022年铸件销售 44.93万吨，同比+1.10%；其中 2022Q4实现销售约 13.75万吨，根据我们测算，2022Q4去除固定资产投资加计扣除等影响之后，铸件单吨净利超过了 1100元，环比 2022Q3翻倍。 考虑到 2023Q1的毛利率环比 2022Q4增加 2.29pct，而期间费用率环比+1.43pct，因此预计 2023Q1单吨净利维持 2022Q4水平，或者微增。 产能扩张逐步到位，精加工助推盈利水平继续提升。 公司目前铸件产能为 48万吨，精加工产能为 22万吨。甘肃日月“年产 20万吨（一期 10万吨）项目”2023年 1月进入试生产阶段，年产 22万吨大型铸件精加工项目处于建设期；这两个项目全部完成后，公司将形成铸件产能 70万吨和精加工产能 54万吨规模。随着公司铸件和精加工产能的逐步到位，预计公司出货量快速增加，盈利水平有望继续提升。 投资建议：随着公司成本管控效应的逐步体现，叠加行业需求向好，公司业绩有望实现较快增长。我们预计 2023-2025年公司营收分别 为 65/78/87亿 元 ， 同 比 +33%/+21%/+11% ； 归 母 净 利 分 别 为8.3/10.5/12.6亿 元 ， 同 比 +141%/+27/+20% ； EPS 分 别 为0.80/1.02/1.22元，当前股价对应 PE 分别为 27/21/18倍，维持“买入”评级。

事件：近期，公司发布2022年年报和2023年一季报。 2022年，公司实现收入29.04亿元，同比+19.77%；实现归母净利润0.95亿元，同比-47.20%；实现扣非净利润0.32亿元，同比-80.59%；其中2022Q4，实现收入9.03亿元，同比+58.26%，环比+26.18%；实现归母净利润0.35亿元，同比-28.53%，环比+69.01%；实现扣非净利润-0.21亿元，同比-162.62%，环比-192.68%。 2023Q1，公司实现收入9.54亿元，同比+112.53%，环比+5.70%；实现归母净利润0.47亿元，同比+156.48%，环比+36.30%；实现扣非净利润0.46亿元，同比+263.59%。 受汇率贬值&运费等影响，公司2022年盈利水平下滑较多。 2022年公司整体毛利率为13.92%，同比-8.63pct。分产品来看，2022年，公司风电行业毛利率14.51%，同比-10.33pct；光伏行业毛利率12.06%，同比+5.42pct，紧固件毛利率21.74%，同比-10.35pct。 2022年公司盈利水平大幅下滑主要系：1）公司风电产品以出口欧洲为主，欧元汇率的大幅贬值，对毛利率产生了负面影响；2）2022年原材料市场价格及运费继续受国际行情及国内调控的双重影响，持续维持在高位水平，特别是2022上半年，俄乌冲突及国内外疫情因素，钢材、运费等成本高位运行，公司产品成本上升，对利润造成不利影响。 随着结算方式变化&运费及原材料价格下降，盈利水平开始恢复。 影响公司毛利率的主要因素目前都在逐步消除：1）目前公司主要出口客户已切换成人民币结算，汇率风险大幅下降，2）目前海运费已经处于较为合理水平，且公司自有海运船能承担一半做的运输，3）钢材等原材料价格较2022年高点明显下降。由于这些有利因素，2023Q1公司毛利率恢复至19.02%，环比+6.70pct；净利率5.26%，环比+1.09pct。展望后续，随着这些有利因素的，公司盈利水平有望逐季向上。 光伏支架美国设厂，战略布局风电EPC业务。 由于贸易战、IRA法案等原因，公司光伏支架业务在美国市场的开拓受到了阻碍。为了更好的开拓美国地区的光伏业务，公司在美国设立了光伏支架制造工厂，且将原计划投入“光伏支架大件零部件生产线建设项目”的1.58亿元募集资金变更为“美国光伏支架零部件生产线建设项目”。而公司美国重要客户NEXTracker和ATI为全球排名第一和第二的光伏跟踪系统集成商。我们认为公司在美国建设生产基地可快速响应客户需求，进一步提高在美国市场的占有率；同时能避开IRA法案等限制，从而增加公司光伏支架收益，和更好的开拓美国市场。 公司于2023年1月设立全资子公司江苏振风新能源有限公司，开展国内风电EPC项目及筹备风场建设，且对该子公司部分高级管理人员、中层管理人员及核心技术骨干进行了股权激励，业绩考核目标是2023年扣非净利润不低于0.7亿、2024年不低于1.2亿、2025不低于1.6亿。此举有望给公司带来较大的业绩贡献。 投资建议：公司目前在手订单充足，截至2022年12月31日，在手订单26.36亿元，其中风电设备产品订单22.01亿元、光伏设备产品订单1.38亿元、风电租赁服务1.74亿元、紧固件1.23亿元；叠加盈利水平逐步恢复&美国设立支架工厂&进军风电EPC业务，公司未来成长性较好。我们预计2023-2025年公司营收分别为40.5/52.1/63.8亿元，同比+39.5%/+28.6%/+22.5%；归母净利分别为3.0/3.9/5.1亿元，同比+214.1%/+32.7/+29.3%；EPS分别为2.08/2.77/2.58元，当前股价对应PE分别为17/13/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：风电/光伏装机不及预期、原材料大幅涨价、行业竞争格局恶化等

事件：近期， 公司发布2022年年报和 2023年一季报。 2022 年，公司实现收入31.27 亿元，同比-18.84%；实现归母净利润2.75亿元，同比+6.33%；实现扣非净利润1.92亿元，同比-17.14%；其中2022Q4，实现收入10.04 亿元，同比-33.44%，环比+18.88%；实现归母净利润1.08 亿元，同比+103.66%，环比+63.89%；实现扣非净利润-0.43 亿元，同比-200.03%，环比-136.65%。 2023Q1，公司实现收入8.05 亿元，同比+44.40%，环比-19.84%；实现归母净利润0.91 亿元，同比+45.13%，环比-16.39%；实现扣非净利润0.74 亿元，同比+38.66%。 毛利率逐季恢复，海外收入大幅增加。 2022 年，公司整体毛利率18.37%，同比+2.09pct；且随着2022年下半年原材料价格的回落，公司毛利率逐季恢复，从2022Q1 的15.03%回升至2023Q1 的22.13%，毛利率恢复至较为合理水平。 分产品结构来看，1）陆塔：2022 年收入26.66 亿元,同比增加41.84%；销量31.43 万吨，同比增加37.90%；毛利率17.33%，同比+2.85pct。陆塔收入和毛利率表现较好主要系2022 年海外陆上风电发展态势良好，公司承接出口订单大幅增加且海外毛利率较高，2022 年海外收入16.55 亿元，同比增加218.68%，毛利率为20.62%（远高于国内陆塔11.95%的毛利率）。2）海风：2022 年收入3.95 亿元，同比下降79.00%；销量5.83 万吨，同比下降69.35%。海风业务下滑主要系国内海风抢装后阶段性需求不足导致。 在手订单充足，争对需求积极进行产能布局。 截至2023 年3 月31 日，公司在执行及待执行订单共计35.9 亿元，其中陆风25.7 亿元，海风9.6 亿元。产能方面，公司根据国内风资源分布及风电市场发展趋势积极布局，1）扬州年产25 万吨塔架出口项目预计于2023 年年中建成并投产，2）继续推动广东地区海上风电制造基地工作，尽快完善沿海海上风电产业布局，3）针对新疆等区域陆上风电需求上涨，在当地进行生产基地扩张。 投资建议：随着国内海上风电和新疆等区域陆上风电需求上涨，公司积极进行产能布局和扩张，并将2023 年度的塔筒业务（含其他海上风电及海洋工程装备）总产量目标定为70 万吨，预计将推动其业绩快速增长。我们预计2023-2025 年公司营收分别为57.1/75.8/96.0亿元，同比+82.8%/+32.7%/+26.5%；归母净利分别为4.9/7.0/9.5 亿元，同比+76.5%/+44.8/+35.7%；EPS 分别为0.52/0.75/1.02 元，当前股价对应PE 分别为18/13/9 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：风电装机不及预期、原材料大幅涨价、行业竞争格局恶化等

公司发布2023年第一季度报告，报告期内实现营收25.68亿元，同比下降0.93%，环比下降22.44%；实现归母净利润6.49亿元，同比下降29.15%，环比下降16.15%；扣非后归母净利润6.28亿元，同比下降28.47%，环比下降13.74%。 2023Q1业绩环比下降幅度大于同比，短期承压不改长期增长趋势。2023Q1营收相比去年同期略有下降，净利润水平下降较多，分析认为原因主要来自于两方面：1）财务、研发、管理等费用大幅增长，2023Q1合计约4亿元，同比增长约2.4亿元。其中财务费用约1亿元,2022年同期-580万元，来源于公司长短债等借款增加；研发费用约2亿元，同比增长89.72%，持续投入研发强化技术壁垒；管理费用0.97亿元，同比增长59.02%，系公司实施股权激励的股份支付费用增加。 2）2023Q1锂电行业需求疲软，全产业链进入了去库存的阶段，产品价格下行压力变大。同时公司2023年2月产线设备大范围维护停产，产能利用率大幅下滑拖累单品净利。 整体经营情况良好，锂电隔膜业务盈利能力稳定。1）公司现金流量表反应经营情况良好。2023Q1经营性现金流净流入净额7.26亿元，同比增长303.33%，筹资活动现金流量净额-0.90亿元，投资现金流量净额-20.40亿元，其中资本开支21.33亿元，同比增长51%，反应公司依然保持较快的产能投建。2）隔膜业务盈利能力虽然小幅波动，依旧具备最强竞争力。2023Q1隔膜出货量约10亿平，估算隔膜出货均价约2.24/平米，单平净利约0.63元，若加回研发费用约1亿元的增长，单平净利约0.72元。单平利润环比略降，同比出现较明显下滑主要系：1）2023Q1隔膜价格有所下滑，估算环比下滑5%。2）同时报告期内管理费用上升明显。3）截止2023Q1公司涂覆膜占比已达40%，2023年全年目标提高至50%以上。在线涂覆可降本15%-20%，随着在线涂覆产能释放，进一步的降本增效将缓解市场价格下行压力，我们预计全年单平净利有望维持稳定在0.7-0.8元。 干法隔膜量产及海外湿法项目放量，将推动全球市场份额增长。 公司2023年名义产能预计达100亿平，较2022年70亿平同比增加43%，新增30亿平产能中20亿平为有效产能，我们预计公司目前有效产能达60亿平，新增产能将于2023年下半年逐步释放。1）匈牙利项目部分涂覆设备已安装就绪，2023年5月开始调试生产，基膜产线已有一条安装就绪。2）公司与Celgard的干法隔膜厂也将在2023年投产，第一条产线已经开始送样，进行客户评估，在储能领域将实现较大突破。目前公司设备已恢复高水平运转状态，4月产量超过4亿平，5月达到满产状态，预计公司2023年全年出货量达65-70亿平，同比增长30-40%。 投资建议：预计2023-2025年归母净利润分别为49.29、66.03、82.92亿元，同比增长23.21%、33.96%、25.58%。当前股价对应PE为18.85/14.07/11.20。维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、公司扩产进度不及预期、海外市场增长不及预期

事件：公司发 布 2022 年年报，报告期内实现营收 630.34 亿元，同比增长78.48%；实现归母净利润39.10 亿元，同比增长0.31%；扣非后归母净利润39.80 亿元，同比增长3.30%。公司发布2023 年第一季度报告，报告期内实现营收191.10 亿元，同比增长44.64%，环比增长33.43%；实现归母净利润10.24 亿元，同比下降15.09%，环比增长13.53%；扣非后归母净利润9.96 亿元，同比下降16.30%，环比下降6.13%。 新能源材料业务放量，成功转型锂电一体化龙头。1）公司前驱体及三元正极持续放量增长。超高镍产品占比提升，拉升平均毛利率，强化技术优势。2022 年正极材料出货9.03 万吨，其中三元正极材料出货8.03 万吨，同比增长69.41%，高镍三元正极材料出货6.64 万吨，占三元正极材料总出货量82.71%，9 系以上超高镍出货3.34 万吨，同比增长 1005.43%。三元前驱体出货量9.89 万吨，同比增长63.90%，产品毛利率提升5.41 个pct。2023Q1 正极材料、前驱体出货略低预期，正极材料出货约2 万吨，前驱体出货2 万余吨。同时钴产品稳定出货，镍产品出货保持高增速趋势，公司已成功布局锂电产业链上下游。2）公司镍业务中印尼各项目顺利推进建设，镍中间品放量继续拉升毛利率。华越项目2022 年4 月提前达产后，2023 年将保持超产状态；华科项目已于2022Q1 基本实现达产；华飞项目将于2023 年年中陆续开始投料试产，MHP 持续放量。 锂矿首次放量增收，锂板块业绩增长未来可期。1）公司提前布局锂电回收业务，静待回收行业废料放量，拓宽主营业务板块。2022 年锂产品业务（主要为电池回收锂）实现营收13.50 亿元，毛利率46.25%。 2）自有锂矿项目实现产出，配合下游碳酸锂投产，打造锂电一体化布局，完善资源端布局。Arcadia 锂矿项目在2022 年四月完成交割，2023年3 月投料试产，目前第一批1500 吨锂精矿已经发运，预计2023 年实现当量2 万吨以上碳酸锂的产出。此外，与之项目配套的广西锂盐厂预计于2023 年年中建成，第三季度实现销售。 投资建议：预计2023-2025 年归母净利润分别为71.99、92.98、113.62 亿元，同比增长84.12%、29.16%、22.20%。当前股价对应PE为11.55/8.95/7.32。维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、公司扩产进度不及预期、原材价格持续大幅度波动风险

事件：公司近日发布2022年年报，实现营收60.13亿元,同比增长191.55%:实现归母净利润12.73亿元，同比增长302.53%；实现扣非净利润12.61亿元，同比增长319.40%。其中，Q4实现营收24.45亿元，同比增长218.36%，环比增长42.57%；实现归母净利润6.28亿元，同比增长866.15%，环比增长64.83%。 2022公司实现产销两旺，新建产能加速释放。报告期内，公司产品销售量为3,535.40MWh，包括3531.32MWh软包产品和3.97MWh圆柱产品，其中储能产品销售量3,505.83MWh。截至2022年年底，公司已形成年产7GWh电芯产能和8.5GWh系统产能，随着锂离子电池及系统生产基地项目、10GWh锂电池研发制造基地项目、总部及产业化基地项目产能的释放，以及大储及工商业储能的起量，我们预计2023年公司储能电池系统出货有望达到7GWh，实现同比翻倍增长。 新技术、新产品加速迭代，引领公司产品力、市占率持续提升。 锂电池方面，公司长寿命电池循环寿命已超过13,000次，2023年目标突破15,000次，使用寿命提升至20年；超大容量长寿命电力储能用铝壳电池开发处于量产准备阶段。钠电池方面，基于层状氧化物体系钠离子电池项目处于试产阶段，钠电池产品已通过德国莱茵TüV认证，安全和质量已得到专业机构的认可。电池材料方面，公司新型负极材料处于小试阶段。新技术引领下，公司产品力、市占率有望持续提升。 投资建议：碳酸锂价格回调超预期，我们下调盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入分别为112.10（-12.19）/165.10（-29.58）/217.60亿元，分别同比增长86.42%/47.28%/31.80%。归母净利分别为24.71（+1.06）/34.46（-0.38）/44.75亿元，分别同比增长94.14%/39.45%/29.88%。EPS为14.07/19.62/25.48元，当前股价对应PE为15.67/11.24/8.65，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期

事件：近日公司发布2023年一季报，公司2023Q1实现收入14.38亿元，同比-20.82%，环比+6.97%；实现归母净利润2.56亿元，同比-8.10%，环比+141.18%；实现扣非净利润2.48亿元，同比-10.50%，环比+193.94%。 公司整体毛利率表现亮眼，500KV高压海缆预计开始确认收入。 公司2023Q1整体毛利率为30.96%，同比+2.82pct，环比+13.77pct。分业务来看，2023Q1陆缆收入7.82亿元，同比-2%；海缆收入5.60亿元，同比-24%；海洋工程0.94亿元，同比-65%。公司2023Q1整体毛利率较高的原因预计是高毛利率产品青洲一二500KV三芯海缆部分确认收入，以及陆缆毛利率水平恢复正常。 国际市场持续突破，验证其海外战略的成功。 1）公司获得卡塔尔油气公司NFXP脐带缆项目。2）欧洲子公司及国际业务团队与英国INCHCAPEOFFSHORELIMITED签署了InchCape海上风电项目（1.08GW）输出缆供应前期工程协议，协议金额约人民币1400万元。公司将为该开发商提供220kV三芯2000mm2铜导体海缆的设计和整个系统的型式实验。公司在顺利完成该型式实验，并经业主完成项目投资决策程序后，将另行签订主合同成为该海上风电项目输出缆的供应商。继2022年公司获得HollandseKustWestBeta项目5.3亿海缆订单之后，公司再次突破国际海风项目以及获得脐带缆订单，验证了其海外战略的成功以及拿单持续性，预计其国际市场将打开较大成长空间。 在手订单饱满，并持续加大油气田等市场开拓。 目前，公司在手订单89.31亿元，其中海缆系统50.14亿元、陆缆系统24.48亿元、海洋工程14.69亿元。此外，公司加大电力建设、轨道交通、海洋油气等市场开拓力度，2023Q1中标南网2022年配网材料第二批框架招标项目、国网2023年第一批采购、国网上海电力公司2023年第二次配网物资协议库存、中铁电气化局集团深圳市轨道交通工程PPP项目、中国石油化工股份有限公司茂名分公司炼油转型升级及乙烯提质改造项目、曹妃甸21-3油田开发项目110KV海底复合电缆集中采购项目、锦州25-1脐带缆项目等，海陆缆系统累计中标约13亿。 投资建议：随着海上风电景气度持续上升，公司海缆订单将进入集中交付期。我们预计2023-2025年公司营收分别为105/137/159亿元，同比+50%/+30%/+16%；归母净利分别为16/23/26亿元，同比+91%/+40/+14%；EPS分别为2.34/3.28/3.72元，当前股价对应PE分别为18/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：海风建设进度不及预期、行业竞争格局恶化等