事件：公司发布20年报，2020年营收29.61亿，YOY+27%，归母净利润5.18亿，YOY+59.29%。公司发布1q21业绩预告，预计实现归母净利润1.43-1.63亿元，yoy+45%-+65%。 20年报业绩符合预期。1）电池化学品：20年营收16.59亿元，yoy+43%。目前，公司高电压三元体系电解液和新型添加剂均已通过中高端客户的小试/中试认证；高能量密度磷酸铁锂体系电解液已通过中高端客户的中试认证。2）电容、有机氟、半导体化学品20年营收分别为5.37亿、5.62亿、1.57亿，yoy+4%/+14%/+37%。 自供原材料，产品成本管控能力强。20年六氟磷酸锂均价上涨的背景下，公司锂电池化学品单吨成本由3.13万元/吨下滑至3.04万元/吨，yoy-3%，主要系公司原材料自供比例高，原材料价格上涨影响有限。 n 产品盈利能力增强。2020年，公司锂离子电池电解液毛利率25.76%，同比增加0.29pct。公司电池化学品2020年平均售价为4.34万元/吨，处行业中上游水平；单吨毛利为1.12万元/吨。 电解液目标产能达11.5万吨，溶剂自供降低生产成本。1）电解液：公司20年电解液产能4.5万吨，叠加海斯福（二期）项目3万吨电解液（预计24年逐步投产）+荆门新宙邦2万吨电解液项目+波兰新宙邦2万吨电解液项目（均在21年陆续投产），电解液目标产能已达到12万吨。2）溶剂：公司5万吨溶剂项目将于一季度末投产，届时据GGII预计，公司溶剂自供比提升至70%，添加剂自供比例提升至60%-70%，电解液单吨成本将下降约1000元，单吨盈利将同比提升30%以上。3）LiFSI：LiFSI预计未来3-5年，可以实现规模应用。公司在建的双（氟代磺酰）亚胺锂（LiFSI）项目目前处于土建阶段，预计2021年底/2022年初进行试生产。 投资建议：我们预测，2021-2023年公司营收分别为42.56亿、58.23亿、83.72亿，YOY+44%、+37%、+44%，归母净利润分别为7.06亿、10.16亿、13.10亿，YOY+36%、+44%、+29%。公司远超行业平均水平的工艺能力、研发投入以及管理水平，确保产品和成本优势持续增强，同时提升溶剂自供比例，巩固竞争优势，维持买入评级。 风险提示：新能源汽车补贴政策不及预期，新能源汽车销量不及预期，行业扩产加速导致价格低于预期的风险，行业测算偏差风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险

事件：公司发布事件：公司发布20年报，2020年营收31.83亿，YOY+39.36%，归母净，归母净利润利润3.85亿，YOY+284.12%。 20年报业绩符合预期。20年，公司正极出货量2.4万吨，YOY+64%。其中，三元2.1万吨，钴酸锂3000吨。正极材料合计营收30亿。公司经营稳健、产能扩张稳，单吨盈利水平居行业前列；公司智能装备出货2155座，YOY+30%。贡献收入近1.6亿。20年扣非净利润2.44亿，加回汇兑收益后，实际净利润3亿，符合市场预期。 产能稳步扩张，产能稳步扩张，21年出货量有望继续高增。截止20年底，公司总产能4.4万吨，实际有效产能2.5万吨，其中1）锂电材料：多元材料产能约2.2万吨，在建产能1万吨，产能利用率98%；钴酸锂产能0.29万吨，产能利用率104%；2）智能装备：产能3000座，产能利用率136%。此外，公司江苏常州新材料基地远期规划建成10万吨产能，23年前建成5万吨。 产品盈利能力行业领先。2020年，公司多元正极材料单吨毛利2.06万元/吨，远高于行业平均1万+；钴酸锂产品单吨毛利2.53万元/吨，同比下滑1.08万元/吨；智能装备产品单座毛利3.81万元/座，同比增长0.96万元/座。 与力勤签订战略协议，深化资源端供应链管理。此外，公司与力勤资源签署战略采购协议：自2021年起8年内，力勤资源向公司累计供应4.32-14.90万吨镍原料；0.54-1.83万吨钴副产品，有助于公司构建稳定的原料供应渠道，保障产能扩张。 三元正极龙头，受益于高镍化加速三元正极龙头，受益于高镍化加速+客户扩产：据安泰科预计，2025年全球高镍电池（NCM811）产量占比将达到82.6%。作为全球领先的高镍动力多元材料供应商，公司技术先进，有望优享高镍放量初期的高利润。公司客户覆盖全球前十大锂电巨头，如三星、LG、SKI、比亚迪、比克电池、孚能科技、卡耐新能源、蜂巢能源等，其中SKI在全球动力电池生产基地共有8个，全球年产能已接近50GWh，目标2025年产能提升至约125GWh。 投资建议：我们预测，投资建议：我们预测，2021-2023年公司营收分别为54.09亿、69.27亿、亿、90.28亿，YOY+69.92%、+28.06%、+30.33%，归母净利润分别为5.80亿、亿、6.37亿、8.42亿，YOY+50.67%、+9.86%、+32.12%。作为三元正。作为三元正极龙头，公司受益于高镍化加速极龙头，公司受益于高镍化加速+客户扩产，先进技术布局增强产品盈利客户扩产，先进技术布局增强产品盈利能力，维持买入评级。 风险提示：新能源汽车补贴政策不及预期，新能源汽车销量不及预期，行业扩产加速导致价格低于预期的风险，行业测算偏差风险

事件：公司发布20年报，2020年营收42.83亿，YOY+35.56%，归母净利润11.16亿，YOY+31.27%；4Q20营收17.02亿，YOY+61.63%，归母净利润4.72亿，YOY+116.51%；公司发布1Q21业绩预告，预计归母净利润3.9-4.5亿；公司公告，拟2-4亿元回购公司股份用于股权激励或员工持股计划，回购价不超过180元/股。 20年报和1Q21业绩符合预期，产品供不应求加剧：公司20年业绩符合预期，四季度增速出现显著拐点，今年年初以来出现明显供不应求态势，估算目前公司满产月出货量1.8亿平+，随着新产线爬坡到位，月出货量有望达到2亿平+；Q1业绩基本符合预期，考虑到单品盈利能力并未有大幅变化，我们预计由于Q1春节加班费用叠加上年终奖影响，费用率略升，但并不改变经营趋势。 拟高上限价回购公司股份，彰显公司对未来发展的强大信心：公司拟用2-4亿元回购公司股份用于股权激励或员工持股计划，回购价不高于180元股，高于公司股价现价近50%，彰显公司对未来发展的强大信心。 国际化巨头启航，强强联合加速海外市场：恩捷凭借工艺领先带来的显著成本优势快速成本国内湿法隔膜绝对龙头，19年下半年海外湿法隔膜开始大批量供货，海外市占率开始加速提升。前期公司公告与日本帝人合作，标注着在恩捷低成本优势持续加强的趋势下，海外巨头选择强强联合而非扩大再生产进行激烈竞争，全球湿法隔膜进入了全球巨头联盟共赢的新阶段。 国内在线涂覆新工艺率先应用，加速公司霸主地位：我们预计年中开始，公司在线涂覆生产线进入加速量产阶段，良率的大幅提升带来成本进一步快速下降，预计公司今年在国内湿法隔膜市占率60%以上，明年起市占率将进一步加速提升。 干法领域携手龙头，快速完成版图扩张：公司与海外巨头celgard联手进入干法隔膜市场，我们预计首批产能直接使用美国基地的设备，将干法隔膜先进的技术工艺与国内生产低成本优势迅速结合，一步到位完成隔膜市场版图。 投资建议：我们预测，2021-2023年公司营收分别为73.62亿、105.74亿、137.46亿，YOY+72%、+44%、+30%，归母净利润分别为20.03亿、30.50亿、42.45亿，YOY+71%、+53%、+51%。对应PE分别为54.4X、35.7X、25.6X。公司远超行业平均水平的工艺能力、研发投入以及管理水平，确保产品和成本优势持续增强，同时全球布局加速，快速成为全球“动力+消费+储能”湿法隔膜龙头，成为新能源行业中典型的竞争力突出的成长股。公司拟回购股份进一步彰显对未来发展的信心，给予增持评级。 风险提示：新能源汽车补贴政策不及预期，新能源汽车销量不及预期，行业扩产加速导致价格低于预期的风险，行业测算偏差风险

事件：公司发布2月产销公告，2月销售大中客986辆，同比增长321%；1-2月累计销售大中客3264辆，同比增长19%。 销量累计增长累计增长19%，需求弱复苏，需求弱复苏。考虑到去年同期因为疫情产生的低基数以及春节的影响，销量与同期数据可比性不大，行业整体处于需求弱复苏阶段。 随着疫情影响减弱被抑制的需求释放、新能源透支效应逐步消化，预计大中客需求将逐步恢复。 电动车出海：海外需求爆发，大中客出口迎来机遇。我国大中客出口占海外需求8.8%，其中纯电动客车出口约占海外需求44%。我国电动客车具备技术迭代优势、运营经验丰富以及雄厚的制造实力，先发优势明显。随着欧洲通过《欧洲气候法》以及拜登当选、海外电动车需求爆发，客车产业迎来出口机遇。预计2025年海外纯电动大中客规模将5.25万辆、2030年达到10.84万辆，假设我国车企占据50%市场，预计2025年我国大中客出口规模达到5.1万辆、2030年这一规模达到7.3万辆。 成长性探讨：约成长性探讨：约90%。的需求具备成长性。（1）当前公交约占大中客销量的60%，随着城市化率提升、整体规划调控完善、基础设施建设加快以及轨道交通发展的推动，公交需求将持续提升、将为大中客提供长期成长性。 （2）占大中客销量约为25%的团体、旅游，属于“享受型”需求，具备成长性。（3）受铁路、私家车替代的客运班线需求约占7%，且经历8年的运营周期、边际影响减弱，有望企稳回升。 2025年国内大中客市场规模有望达21万辆。2019年我国大中客销量13.4万辆，其中出口2.3万辆，国内需求11.2万辆。随着国内新能源透支效应消化、公路车市场企稳以及公交车需求提升，我们预计2025年国内大中客市场需求为16万辆；受益于国外纯电动客车需求提升，预计2025年大中客出口规模达到5.1万辆；受益于此，2025年国内大中客市场规模有望达到21万辆。 看好公司中长期成长性。公司龙头地位稳固、核心竞争力突出、市占率持续提升。客车行业资产轻、盈利能力强，随着新能源对行业的扰动结束，公司盈利能力有望逐渐恢复。公司电动车具备全球竞争力，中长期看好公司出口业务；长期看，5G时代智能化加速，公司业务有望拓展至整体解决方案。 盈利预测与估值建议：随着大中客市场行业景气度回升，以及新能源补贴进入后期市场出清公司市占率提升，公司盈利能力有望持续增强。我们预计公司2020/2021/2022年净利润为5.7/16.3/19.9亿元，对应EPS为0.26/0.74/0.90元，给予“增持”评级。 风险提示：新能源汽车补贴政策调整、风险三电成本下降幅度不及预期、新能源存量市场过大引起安全问题导致政策缩紧。

事件：公司发布限制性股票激励草案，拟授予的限制性股票数量5115万股，占公告时公司股本总额的2.31%，授予价格为6.99元/股。业绩考核目标：以2020年度净利润为基数，第一个解除限售期公司2021年净利润增长率不低于116%，第二个解除限售期公司2022年净利润增长率不低202%，第三个解除限售期公司2023年净利润增长率不低于315%。 限制性股票激励预案落地，业绩增长有保障。按照业绩预告2020年归母净利润4.1-6.1亿元计算，预计公司2021/2022/2023年净利润为8.9-13.2亿元/12.4-18.4亿元/17.0-25.3亿元，股权激励落地，业绩增长有保障。随着疫情影响减弱被抑制的需求释放、新能源透支效应逐步消化，预计2021年开始大中客需求将逐步恢复。 电动车出海：海外需求爆发，大中客出口迎来机遇。我国大中客出口占海外需求8.8%，其中纯电动客车出口约占海外需求44%。我国电动客车具备技术迭代优势、运营经验丰富以及雄厚的制造实力，先发优势明显。随着欧洲通过《欧洲气候法》以及拜登当选、海外电动车需求爆发，客车产业迎来出口机遇。预计2025年海外纯电动大中客规模将5.25万辆、2030年达到10.84万辆，假设我国车企占据50%市场，预计2025年我国大中客出口规模达到5.1万辆、2030年这一规模达到7.3万辆。 成长性探讨：约90%的需求具备成长性。（1）当前公交约占大中客销量的60%，随着城市化率提升、整体规划调控完善、基础设施建设加快以及轨道交通发展的推动，公交需求将持续提升、将为大中客提供长期成长性。（2）占大中客销量约为25%的团体、旅游，属于“享受型”需求，具备成长性。（3）受铁路、私家车替代的客运班线需求约占7%，且经历8年的运营周期、边际影响减弱，有望企稳回升。 2025年国内大中客市场规模有望达21万辆。2019年我国大中客销量13.4万辆，其中出口2.3万辆，国内需求11.2万辆。随着国内新能源透支效应消化、公路车市场企稳以及公交车需求提升，我们预计2025年国内大中客市场需求为16万辆；受益于国外纯电动客车需求提升，预计2025年大中客出口规模达到5.1万辆；受益于此，2025年国内大中客市场规模有望达到21万辆。 看好公司长期成长性。公司龙头地位稳固、核心竞争力突出、市占率持续提升。客车行业资产轻、盈利能力强，随着新能源对行业的扰动结束，公司盈利能力有望逐渐恢复。公司电动车具备全球竞争力，中长期看好公司出口业务；长期看，5G时代智能化加速，公司业务有望拓展至整体解决方案。 盈利预测与估值建议：随着大中客市场行业景气度回升，以及新能源补贴进入后期市场出清公司市占率提升，公司盈利能力有望持续增强。我们预计公司2020/2021/2022年净利润为5.7/16.3/19.9亿元，对应EPS为0.26/0.74/0.90元，给予“增持”评级。 风险提示：新能源汽车补贴政策调整、风险三电成本下降幅度不及预期、新能源存量市场过大引起安全问题导致政策缩紧。

事件：公司发布1月产销公告，1月销售大中客2278辆，同比减少9.4%；1月生产大中客2541辆，同比减少3.8%。 销量降幅同比收窄，需求逐步恢复。公司2020年11、12月销量同比增速为-4.2%、-29.3%，2021年1月销量同比减少9.4%，降幅有所收窄。我们认为12月销量降幅扩大的原因一方面是由于公交客车年底冲量不及预期，另一方面是由于疫情影响公路车、旅游车需求被抑制。随着疫情影响减弱被抑制的需求释放、新能源透支效应逐步消化，预计2021年大中客需求将逐步恢复。 电动车出海：海外需求爆发，大中客出口迎来机遇。我国大中客出口占海外需求8.8%，其中纯电动客车出口约占海外需求44%。我国电动客车具备技术迭代优势、运营经验丰富以及雄厚的制造实力，先发优势明显。随着欧洲通过《欧洲气候法》以及拜登当选、海外电动车需求爆发，客车产业迎来出口机遇。预计2025年海外纯电动大中客规模将5.25万辆、2030年达到10.84万辆，假设我国车企占据50%市场，预计2025年我国大中客出口规模达到5.1万辆、2030年这一规模达到7.3万辆。 成长性探讨：约成长性探讨：约90%。的需求具备成长性。 （1）当前公交约占大中客销量的60%，随着城市化率提升、整体规划调控完善、基础设施建设加快以及轨道交通发展的推动，公交需求将持续提升、将为大中客提供长期成长性。 （2）占大中客销量约为25%的团体、旅游，属于“享受型”需求，具备成长性。 （3）受铁路、私家车替代的客运班线需求约占7%，且经历8年的运营周期、边际影响减弱，有望企稳回升。 2025年国内大中客市场规模有望达21万辆。2019年我国大中客销量13.4万辆，其中出口2.3万辆，国内需求11.2万辆。随着国内新能源透支效应消化、公路车市场企稳以及公交车需求提升，我们预计2025年国内大中客市场需求为16万辆；受益于国外纯电动客车需求提升，预计2025年大中客出口规模达到5.1万辆；受益于此，2025年国内大中客市场规模有望达到21万辆。 看好公司中长期成长性。公司龙头地位稳固、核心竞争力突出、市占率持续提升。客车行业资产轻、盈利能力强，随着新能源对行业的扰动结束，公司盈利能力有望逐渐恢复。公司电动车具备全球竞争力，中长期看好公司出口业务；长期看，5G时代智能化加速，公司业务有望拓展至整体解决方案。 盈利预测与估值建议：随着大中客市场行业景气度回升，以及新能源补贴进入后期市场出清公司市占率提升，公司盈利能力有望持续增强。我们预计公司2020/2021/2022年净利润为5.7/16.3/19.9亿元，对应EPS为0.26/0.74/0.90元，给予“增持”评级。 风险提示：新能源汽车补贴政策调整、风险三电成本下降幅度不及预期、新能源存量市场过大引起安全问题导致政策缩紧。

事件：公司发布2020年年度业绩预告，公司预计2020年归母净利4.1-6.1亿，同比下滑69%-79%。公司预计2020年归母净利润同比减少13.3亿元至15.3亿元，同比减少68.6%至78.6%；扣非归母净利润将减少15.1亿元至16.6亿元，同比减少97.7%至107.7%。 需求下滑，行业。承压。（1）国内市场：2020年，受新冠疫情影响，人员流动受限、旅游需求受到抑制、出行需求减少，城市公交客运量、中短途客运量、旅游客运量大幅下降，客车市场需求减少，行业竞争加剧，公司国内销量同比下降。（2）出口市场：国外疫情持续蔓延，人员出行和公共交通的需求受到抑制，客车市场需求减少；同时疫情防控，公司出口业务开展受阻，2020年公司出口销量同比下降。（3）2020年，行业大中客销售10.4万辆，同比减少25.7%；宇通大中客销售3.4万辆，同比减少31.7%。 电动车出海：海外需求爆发，大中客出口迎来机遇。我国大中客出口占海外需求8.8%，其中纯电动客车出口约占海外需求44%。我国电动客车具备技术迭代优势、运营经验丰富以及雄厚的制造实力，先发优势明显。随着欧洲通过《欧洲气候法》以及拜登当选、海外电动车需求爆发，客车产业迎来出口机遇。预计2025年海外纯电动大中客规模将5.25万辆、2030年达到10.84万辆，假设我国车企占据50%市场，预计2025年我国大中客出口规模达到5.1万辆、2030年这一规模达到7.3万辆。 成长性探讨：约成长性探讨：约90%。的需求具备成长性。（1）当前公交约占大中客销量的60%，随着城市化率提升、整体规划调控完善、基础设施建设加快以及轨道交通发展的推动，公交需求将持续提升、将为大中客提供长期成长性。 （2）占大中客销量约为25%的团体、旅游，属于“享受型”需求，具备成长性。（3）受铁路、私家车替代的客运班线需求约占7%，且经历8年的运营周期、边际影响减弱，有望企稳回升。 2025年国内大中客市场规模有望达21万辆。2019年我国大中客销量13.4万辆，其中出口2.3万辆，国内需求11.2万辆。随着国内新能源透支效应消化、公路车市场企稳以及公交车需求提升，我们预计2025年国内大中客市场需求为16万辆；受益于国外纯电动客车需求提升，预计2025年大中客出口规模达到5.1万辆；受益于此，2025年国内大中客市场规模有望达到21万辆。 看好公司中长期成长性。公司龙头地位稳固、核心竞争力突出、市占率持续提升。客车行业资产轻、盈利能力强，随着新能源对行业的扰动结束，公司盈利能力有望逐渐恢复。公司电动车具备全球竞争力，中长期看好公司出口业务；长期看，5G时代智能化加速，公司业务有望拓展至整体解决方案。 盈利预测与估值建议：随着大中客市场行业景气度回升，以及新能源补贴进入后期市场出清公司市占率提升，公司盈利能力有望持续增强。我们预计公司2020/2021/2022年净利润为5.7/16.3/29.9亿元，对应EPS为0.26/0.74/0.90元，给予“增持”评级。 风险提示：新能源汽车补贴政策调整、风险三电成本下降幅度不及预期、新能源存量市场过大引起安全问题导致政策缩紧。

深耕正极材料，三元前驱体、四氧化三钴双料龙头。公司成立于2014年，沿着高镍低钴化三元前驱体、高电压四氧化三钴、多元化产品、综合循环利用的研发方向，融入全球产业链，引领行业发展。下游最终应用于新能源汽车、储能及消费电子等高景气领域。 正极材料风口正盛，高镍、高压成行业趋势。新能源车行业快速发展，为公司三元前驱体业务增长提供契机；储能、消费电子市场方兴未艾，正在快速发展。公司坚持以高镍低钴三元前驱体、高电压四氧化三钴为业务方向，契合新能源车续航提升与3C电池能量密度提升的行业趋势。公司三元前驱体2019年出货量全球第二，四氧化三钴2019年出货量全球第三，未来市占率有望继续提升。 研发驱动，高端产品放量。公司建立“五位一体”研发体系，拥有核心技术人员5人，研发人员302人，研发人员占比12.49%。截止2020年11月，公司获得国内专利95项，其中发明专利43项。1）绑定下游龙头： 公司产品顺利进入LG化学、三星SDI、L&F、ATL、比亚迪、宁德时代、巴斯夫等供应链体系，部分产品已经过国际知名新能源车企的批量认证。2）高端产品放量：2019年，公司高端产品高镍三元前驱体和高电压及掺杂四氧化三钴分别占公司三元前驱体和四氧化三钴出货量的70%和80%以上。3）新能源、消费电子、储能三大领域全面突破：公司目前战略明确，抓住新能源产业发展的历史机遇，争取持续保持领先。在消费电子领域，加强与战略合作客户的技术与商务合作广度与深度，加大开发直接国际客户的力度，提高高端产品的市场占用率。在储能领域：以安全、品质、成本为目标导向，探索储能产品，进一步开拓市场。 投资建议：公司是正极前驱体领域的全球龙头企业，客户主要是LG、特斯拉等全球龙头电池厂和主机厂，高增长可期。我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为：4.3亿元、8.8亿元、13.2亿元；股价现价对应PE分别为117X、57X、38X；首次覆盖给予增持评级。 风险提示：新能源汽车产业政策变化风险、原材料价格波动风险、下游客户相对集中风险、经营活动现金流量净额持续为负风险、募投项目进展不及预期风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后风险。

BDP：供给刚性，需求爆发，预计未来20--222年，缺口将逐步拉大。 （1）供给刚性，未来22年新增产能有限，121年开始缺口会进一步大幅拉大。BDP环评、建厂加认证周期预计3年，目前行业具备扩产能力的主要是万盛、默锐和江山，且预计主要集中在22-23年释放；（22）下游三大需求爆发。aa）汽车电动化。BDP主要用在电池系统结构件、汽车电力电子产品以及充电桩/枪，若2025年全球电动车达到2000万台，预计BDP用量约6万吨；bb）CPC替代ABS。由于近年来PC产业大幅扩产，PC价格目前降至1.5万/吨，与ABS基本相同。但PC耐候、环保等多种核心性能指标大幅领先于ABS，估算目前行业有约18万吨的潜在ABS替代需求；cc）欧洲禁溴。由于溴系阻燃回收难、环境污染大。2021年3月开始，欧洲新法规强制电子产品使用非溴系阻燃剂生效，预计会带来1.8万吨的增量需求；（33）供需缺口：考虑行业扩产后，我们测算20-22年供需缺口分别为1.34万吨、3.3万吨、3.41万吨。 聚氨酯：预计121年经营将修复。公司聚氨酯软泡主要用于汽车内饰，每年出货量约8000吨，聚氨酯硬泡主要用于冷藏、建筑等隔热，每年出货量约4万吨。由于20年下游需求受到冲击较大，预计21年经营将逐步修复。 胺助剂及催化剂：扩产加速，盈利能力大幅提升。目前公司胺助剂产能2.5万吨，催化剂产能1万吨，2020年三季报显示万盛大伟毛利率及净利润均大幅上升，超过2019年全年水平。目前，万盛大伟二期产品技改项目正在有序推进中，预计在2021年第二季度投产，投产后将进一步提升胺助剂的盈利能力。 涂料助剂：开启国产替代，掘金千亿市场。全球涂料市场规模约1.4万亿，对应工业环氧固化剂空间约1000亿。预计公司2022年成为工业环氧固化剂主要供应商。 投资建议：我们预测，2020--22022年公司营收分别为625.36亿、237.02亿、043.30亿，YOY+31%、+46%、+17%，净利润分别为33.73亿、57.35亿、9.144亿，YOY+125%%、+97%%、+24%%，对应EPE分别为22X、11X、9X。由于电动车高速增长、CPC替代和欧洲无卤化三大需求催化，公司核心产品PBDP未来几年量价齐升，预计净利润将持续高增长，是新能源车产业链上稀缺的周期成长品种，给予增持评级。 风险提示::新能源汽车销量不及预期，汇率风险，BDP扩产快于预期，BDP下游需求低于预期；BDP涨价持续性不及预期风险，行业规模等数据测算不及预期风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的

事件：①公司发布2020三季度财报： （1）前三季度：营业收入26.96亿，同比+37.24%；归母净利润5.18亿，同比475.85%； 扣非归母净利润5.16亿，同比453.92%，业绩符合预期； （2）单季度：2020Q1\Q2\Q3收入分别为5.25\10.68\11.03亿元，Q3同比+47.76%，环比+3.28%，Q1\Q2\Q3扣非归母净利润分别为0.41\2.70\2.05亿元，Q3环比-24.07%；2020Q3综合毛利率41.27%，同比提升13.66个pct； ②发布2020年全年业绩预告，预计全年实现净利润6.5-7.5亿，同比+3882%至4696%；业绩增长符合市场预期。 受益新冠，卡波姆贡献增量业绩。卡波姆产品（用于免洗消毒杀菌产品中）受益疫情期间需求大增处于满产状态（年产能5000吨），且其高端产品全世界只有少数企业供应，成本占终端产品较低，下游对价格敏感度不高，客户稳定，同时疫情培养消费者使用习惯，盈利具有延续性。 Q3电池迎开工旺季，公司电解液产品量价齐升。由于三季度开始电池步入开工旺季，6F、溶剂等原材料价格上涨，公司电解液出货量和价格环比大幅提升。根据行业公开报价信息，2020H1电解液均价在3.5万元/吨左右，目前均价4.4万元/吨。 现金流大幅改善，费用控制良好，产品毛利率大幅提升。前三季度，公司经营活动现金流量净额4.87亿，去年同期为-1.09亿，企业现金流大幅改善；ROE17.05%，同比+13.88PCT。三项费用：销售/管理（含研发）/财务费用分别为1.15/2.73/0.50亿，分别同比增加35.29%/17.17%/36.05%，费用率分别为：4.27%/10.13%/1.85%,分别同比变动-0.06/-1.79/-0.49pct，费用控制良好。 投资建议：公司是全球电解液龙头，一体化延伸电解液上游关键原材料构筑成本优势，电解液价格已在底部徘徊了3年以上，行业洗牌充分，目前价格回升、盈利修复趋势有望维持；公司日化产品业务稳定，疫情受益的免洗消毒杀菌产品需求具备持续性，卡波姆业务盈利具有延续性。我们维持原盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为7.2/8.1/9.4亿元，对应估值为44/39/33倍，维持买入评级。 风险提示：新能源汽车补贴政策的退坡，下游需求不及预期，竞争加剧导致产品价格大幅下滑风险，多个建设的项目投产、经济效应不及预期。

投资建议：公司作为全球锂电池龙头，管理层卓识远见，产业链布局前瞻，凭借强大和领先的研发团队保持技术领先，有望凭借优质产品性能+成本优势在全球动力锂电市场占领重要份额，我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为54/79/96亿，对应PE 分别为97/66/54倍，维持增持评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期风险、新能源汽车补贴政策超预期退坡、价格竞争激烈导致产品大幅下降风险、产能投放不及预期风险；

事件：公司发布 2020年三季度报，①实现收入 33.47亿元，同比下降 4.42%，归母净利润 4.15亿，同比下降 9.40%；扣非归母净利润 3.80亿，同比下降 9.68%；利润增速低于收入增速主要系疫情影响，期间费用率 16.52%，同比上升 3.18个 pct。②单季度看，2020Q3实现收入 14.59亿，同比增长10.19%，归母净利润分别为 2.19亿元，同比增长 12.33%；③综合毛利率保持稳定，Q3为 34.08%，环比 Q2略增 3.29个 pct；④三项费用上，销售/管理（含研发）/财务费用分别为 1.49/2.97/1.07亿，分别同比增加16.41%/10.41%/52.86%，其中财务费用同比大幅增加的主要原因是汇兑损失 的 增 加 ； 费 用 率 分 别 为 ： 4.45%/8.87%/3.20%, 分 别 同 比 变 动+0.80/+1.19/+1.20pct；⑤经营活动现金流净额 2.98亿元，业绩符合预期。 三季度公司业绩回升，三大业务均向上： （1）负极业务: 原材料库存消化，新品产业化加速，公司负极盈利能力有望回升。Q3国内新能源汽车销量同比回升，叠加欧洲市场高增长，核心客户 LG 化学负极需求高增，公司负极业务回暖。成本上看，随着需求高增持续，公司高价原材料库存加速消化；研发层面，公司全力推进硅氧、硅炭、多孔硅、硬炭等项目的研发和产业化，硅氧生产线正在积极筹备中。 （2）涂覆隔膜及膜类业务：基膜+涂覆膜+涂覆浆料全产业链布局，新品逐步获得客户认可。公司主要客户是 ATL 及 CATL。在产品拓展上，公司油性PVDF 产品已获得客户认证及批量订单，应用于高硬度锂电池细分市场，1.5微米超薄陶瓷涂层；涂覆膜原材料纳米氧化铝已配套三星。 （3）锂电设备业务：随着下游客户 CATL 等融资完成，将开启新一轮扩产计划，公司除了涂布机，分切设备外，推进注液，卷绕、叠片等新产品推广与销售，锂电设备业务订单将保持稳健增长。 投资建议：公司是 CATL、LG 化学核心供应商，看好其在“负极+锂电设备+隔膜涂覆+铝塑膜”等打造锂电领域龙头，并持续开拓国内外高端客户，显著受益全球电动化。我们维持原预测，20/21/22年净利润分别为8.4/11.8/15亿元，对应 PE 分别为 54/39/30倍，维持买入评级。 风险提示：市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、下游需求不及预期

事件：①公司发布2020三季度报：1）营收25.81亿，同比+22.55%；归母净利润6.43亿，同比+1.85%；扣非归母净利润5.60亿，同比+1.11%；2）三项费用分别为：销售/管理（含研发）/财务费用分别为0.72/2.15/1.18亿，分别同比增加63.64%/38.71%/145.83%；其中三项费用率分别为：2.79%/8.33%/4.57%,分别同比变动0.70/0.97/2.29PCT；3）单季度看，Q3收入11.41亿元，同比增长56.63%，环比增长28.49%，Q3归母净利润3.22亿，扣非归母净利润为2.92亿元，同比26.66%，环比+80.25%。业绩符合预期。 隔膜业务：工艺技术持续领先行业，高附加值的海外市场拓展迅速，龙头地位稳固 （1）通过新技术降本、增加附加值。预计年底公司隔膜产能将达到33亿平左右，未来公司产线或再改造，工艺持续领先，预计成本和单平附加值都会有大幅边际改善。公司持续通过新工艺、新技术降本、增加附加值，龙头地位稳固。 （2）海外客户需求继续提升。海外市场隔膜报价和单平净利润均好于国内。我们估算，目前公司海外出货占比20%-30%，但利润占比较高，对公司业绩带动作用明显。随着全球新能源汽车的快速增长以及海外动力电池公司的快速扩张，我们预计公司海外客户（以LG为首）需求持续放量，并且涂覆隔膜占比也将持续提升，预计四季度和明年海外出货量和收入占比都将大幅提升，从而带来业绩的持续高增长。 （3）苏州捷力经营持续好转:公司公告，苏州捷力上半年共实现净利润1743.65万元。在上半年合并报表期间，实现收入2.51亿，贡献净利润7091.9万元。我们根据三季度锂电板块行业趋势以及二季度单季度盈利情况来推算，三季度苏州捷力盈利预计在5-6千万水平，盈利能力持续好转。 传统业务：公司传统主业是包装，今年增速提升，主要源于来自于烟标等包装需求的恢复。同时我们预计公司在消费品包装业务未来新品类扩张会继续取得进展，包装业务未来有望成长为高增长的明星业务。 投资建议：公司凭借工艺领先以及新技术新产品的拓展，未来产品成本、良率、品质仍将持续领先竞争对手，同时在线涂覆等技术将会大幅增加公司涂覆膜出货占比，海外占比也在提升，单平米价值量仍然存在较大提升空间。公司20年前三季度盈利增速转正，单三季度增速表现较好，其再隔膜行业的龙头地位得到充分验证。考虑三季度业绩情况，我们调整盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润为分别为11.2/18.5/27.0亿元（调整前13/17.8/23.5亿元），对应PE分别为71/43/29倍，维持增持评级。 风险提示：业绩承诺不及预期，新能源汽车政策不及预期、竞争加剧导致产品价格大幅下滑风险、产能投放不及预期。

事件：公司发布2020第三季度财报，①实现营收20.28亿，同比10.21%；归母净利润2.65亿，同比20.45%；扣非归母净利润2.27亿，同比15.7%；经营活动现金流量净额为4.93亿。综合毛利率19.6%，同比增加0.72PCT。②单季度看，2020Q1/2020Q2/2020Q3分别实现收入4.16亿/6.75/9.38亿元，分别同比-36.4%/-1.66%/87.41%，归属于母公司净利润0.33亿/1.13/1.19亿元，分别同比-48.66%/30.08%/72.83%；扣非归母净利润分别为0.46/0.68/1.13亿，同比-8.25%/-11.69%/62.37%；③三项费用上，销售/管理（ 含研发） /财务费用分别为0.28/1.25/0.12亿元， 费用率分别为1.38%/6.16%/0.59%，同比变动0.08/0.13/0.81pct，费用管控良好；业绩符合预期。 海外供货逆势增长，海外客户占比大幅提升。公司深耕锂电正极材料领域，布局“动力、储能、小型”三大市场。通过“引领技术推新品”保持竞争优势。公司正极产品持续技术引领，高镍NCM811二代向海外批量供货，并配套开发NCM811前驱体，提升产品性能。开发高压多元6系产品获得全球客户高度评价，成为同类产品行业新标杆。客户上，公司已进入日本、韩国客户及市场，配套SKI、LG 等；研发储备上，多款正极材料产品已完成量产开发，并批量供应国际高端动力电池客户，配套国际主流车型。产能上： 截止2020三季度报，公司江苏当升三期工程8,000吨产能完成工艺调试，顺利通过国内外大客户认证，并实现大批量出货；常州基地2万吨产能（完成产线安装，处于产线、产品试制）。预计产能全部投放后将有望达4.6万吨。 发行股份购买资产。公司拟向控股股东矿冶集团发行股份购买其持有常州当升31.25%的少数股权，交易完成后，常州当升将成为当升科技全资子公司。常州当升主要产品为新型高镍锂电正极材料，目前仍处于建设期，尚未产生销售收入，根据《业绩补偿协议》，如本次交易在 2020年完成交割，常州当升 2020年至 2022年承诺的扣非后净利润分别为 417.05万元、7,260.84万元、12,118.29万元; 如本次交易在 2021年完成交割，常州当升 2021年至 2023年承诺的扣非后净利 润分别为 7,260.84万元、12,118.29万元和 15,763.62万元。本次交易有利于提高公司的盈利水平和抗风险能力。 投资建议：公司深耕三元正极材料领域，技术引领市场，海内外高端客户积极卡位，海外客户占比有望提升。考虑三季度业绩情况，我们调整盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为3.6/6.2/8.1亿元（原预测3.3/4.4/5.9亿元），对应估值为63/37/28倍，维持买入评级。 风险提示：上游材料价格波动过大风险，竞争加剧导致毛利额大幅下滑风险、扩产项目建设进度不及预期、大客户流失风险、新能源汽车销量不及预期。

事件： 公司发布 2020年 3季报， Q3公司实现营收 60.03亿元，同比减少 28. 19%； 实现归母净利润 0.93亿元，同比减少 85.48%。 Q1-Q3公司累计实现 营收 136.13亿元，同比减少 34.77%； 实现归母净利润 1.56亿元，同比减少 88.21%。 营收降幅收窄，毛利率逐季恢复。 Q1-Q3公司大中客销售 2.16万辆（ -39.2%）， 其中 Q1/Q2/Q3分别实现销量 0.40/0.81/0.95万辆，同比-54.3%/-36.7%/-32. 0%， 终端需求逐渐恢复。公司 Q1/Q2/Q3营收分别为 28.08/48.04/60.03亿元， 同比变动-41.97%/-37.40%/-28.19%； 实现毛利率 15.99%/18.54%/21.44%， 同比变动-8.29%/-3.55%/2.70%。 汇兑损益、信用减值影响当期业绩。 Q3公司财务费用为 1.76亿元， 同比增加 2.05亿元， 主要受外币汇兑损益评估变动所致。信用减值损失 1.16亿，同比 增加 0.66亿元，主要受应收账款预期信用损失增加所致。受此影响， Q3实现 归母净利润 0.93亿元，同比减少 85.48%。 大中客： 替代效应退去、行业需求企稳， 销量有望从 13.4万辆重回 18万辆。 受“公铁竞争”、私家车分流影响，座位客车市场萎缩，受座位客车萎缩影响， 行业整体销量承压， 2016年行业销量达到顶峰 18.9万辆， 2017-2019年持续 下滑， 2019年销量为 13.4万辆。 随着座位客车市场趋稳、新能源公交透支效 应消化，预计大中客行业销量有望从 2019年的 13.4万辆回升至中枢 18万辆。 新能源补贴后期，市场加速出清、龙头持续受益，公司市占率有望提升至 40%。 随着行业进入补贴后期、市场出清，尾部企业有望加速淘汰，份额将向龙头集 中。 2019年宇通客车在大中客市场中的市占率为 37.1%，同比提升 2.6PCT； 2019年公司在新能源客车市场中的市占率为 27.2%，同比提升 3.3PCT。 随着 市场出清，大中客市场公司市占率 2025年左右有望达到 40%。 中长期：公司稳态利润有望超 30亿元。 随着国内大中客市场企稳回升， 中长期大中客销量有望达 18万辆。同时随着新能源进入补贴后期，尾部企 业出清，公司在新能源市场市占率有望提升。根据我们对行业销量与公司 市占率的分析，我们预计中长期稳态情况下公司净利润有望超 30亿元。 公交需求提升为大中客提供长期成长性。 当前公交约占大中客销量的六成。从 保有量来看，受铁路以及私家车替代的影响，公路车市场不断萎缩， 公路营运 车辆保有量从 2012年高点 86.7万辆下降至 2018年的 79.6万辆。与此同 时，随着城市化率提升，公交车辆的需求逐年提升，城市公交保有量从 2009年的 41.2万辆提升至 2019年的 69.3万辆。客车是扩大交通多样化、一体化 的重要组成部分。 当前我国城市化水平仍处于较低水平，随着整体规划调控完 善、基础设施建设加快以及轨道交通发展的推动，我国城市公交需求将持续提 升，为大中客提供长期成长性。 盈利预测与估值建议： 随着大中客市场行业景气度回升，以及新能源补贴 进入后期市场出清公司市占率提升，公司盈利能力有望持续增强。我们预 计公司 2020/2021/2022年净利润为 15.47/20.57/22.78亿元，对应 EPS 为 0.70/0.93/1.03元，给予“增持”评级。 风险提示： 新能源汽车补贴政策调整、风险三电成本下降幅度不及预期、 新能源存量市场过大引起安全问题导致政策缩紧。