磁电材料老兵，负极加速成长。中科电气成立于2004年，是国内电磁行业老牌企业。2017年公司收购星城石墨，开始战略布局锂电池负极材料；2017年至2019年逐步整合锂电负极产业链，通过自身平台及产业链优势赋能星城石墨，负极业务加速成长。 负极竞逐降本，一体化为王。负极中长期的竞争格局是焦点，我们认为负极中高端领域产品溢价仍将维持且较难突破，2022年底随着头部负极厂商石墨化自供率大幅提升（自供率基本达到70%以上），新进入者难度进一步加大。在头部一体化均完成布局后将围绕规模化&研发积累&客户结构&石墨化工艺差别多维度竞争，具有优质产品结构、产能规模优势、客户结构优质的仍将保持行业的领先。 一体化加速&绑定客户，顺利卡位一线。一体化方面，公司到22年底-23年初有望形成22.5万吨石墨化产能对应27.7万吨负极产能，产能规模及石墨化自供率均对标行业一线龙头（70%以上）并布局上游石油焦原材料。在客户方面，公司与亿纬锂能、宁德时代成立合资公司，为释放后的产能提供渠道保证。在石墨化工艺方面，公司与现有磁电设备构成协同优势，自研设备进一步降低电耗进而降本。在产品研发方面，星城石墨是老牌负极企业，具有深厚的负极石墨技术底蕴，产品结构有望优化。 磁电设备龙头地位稳固。在磁电设备领域，公司与国内大部分钢铁企业、大型冶金工程承包商建立了稳定通畅的业务关系，电磁冶金专用设备的市场占有率超60%，处于行业龙头地位，公司营收有望维持2亿以上规模。 投资建议及估值绑定优质客户&一体化持续降本，公司在负极领域份额有望进一步提升，磁电设备业务稳健发展。我们预计2021-2023公司归母净利润分别为3.6、7.6、12.4亿元，对应EPS为0.56、1.18、1.92元，对应PE为37.6、20、12.3倍，给予公司22年25倍估值，对应目标价为30元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险下游需求不及预期风险，行业竞争格局恶化风险，公司产能建设不及预期风险，新客户拓展不及预期风险，限售股解禁、股东质押及股东减持风险。

业绩超预期，在预告上限。宁德时代2021年实现营收1303.6亿元，同比+159.06%，实现归母净利润159.3亿元，同比+185.34%，实现扣非净利134.4亿元，同比+215.2%。其中单4Q21实现收入569.94亿元，同比+203.21%，环比+94.61%；实现扣非净利68.39亿元，同比+302.93%，环比+154.69%。 经营分析出货量、收入、毛利率及利润拆分：1）动力电池：销量116.71GWh，同比+162.56%。营收914.91亿元，同比+132.06%，毛利率22%，同比-4.56pct。2）材料：营收154.57亿元，同比+350.74%，出货量28万吨，毛利率25.12%，同比+4.66pct。3）储能：销量16.7GWh，同比+595.83%。营收136.24亿元，同比+601.01%，毛利率28.52%，同比-7.51pct。 库存备货充足，有效缓解原材料成本上涨压力。1）库存备货充足：4Q21存货402亿元，同比+203.98%，环比+14.98%。其中，电池系统库存量为40.19GWh，同比+183.63%，正极相关材料库存量为6.09万吨，同比+680.77%。2）应付款项环比高增：公司4Q21应付票据584.1亿元，同比+273.5%，环比+28.1%，应付账款487.8亿元，同比+212%，环比+49.5%，议价能力呈现持续增强趋势。3）上游材料保供锁价：报告期内公司镍钴锰回收率达99%以上，在湖北宜昌新建邦普一体化电池材料产业园项目，与德国BASF合作扩展欧洲业务。 费用率：21年公司销售费率3.35%，同比-1.05pct（主要增长来自于售后综合服务费的计提），管理费率2.58%，同比-0.93pct（增量主要来自于薪酬），研发费率5.9%，同比-1.2pct。 投资建议原材料价格上涨导致公司4Q21毛利率承压，随着1Q22电池提价转移成本压力，2Q22公司毛利率有望迎来拐点。预计22/23/24年公司业绩306/418/528亿元。参考可比公司，给予公司22年50倍PE，目标市值15000亿，对应目标价620元/股，维持“买入”评级。 风险提示新能源汽车销量不及预期、公司产能扩产不及预期、电池安全事故等

业绩简评公司 4月 21日发布 21年年报及 22年一季报，21年收入 28亿元，同比减少 4%，归母净利润 3.9亿元，同比减少 24%。21Q4收入和归母净利润同比下滑 18%/40%，22Q1收入和归母净利润同比下滑 3%/25%。 经营分析21年收入受大众缺芯影响同比下降。21年大众全球收入占比约 70%，大众全球和南北大众销量 21Q4分别下滑 31%/21%，21年分别下滑 5%/15%。 受此影响，公司 21Q4和 21全年收入分别下滑 18%/4%。21年毛利率34%，同比下滑 1.74pct，主要受原材料涨价影响。21年净利率 15%，同比减少 4.5pct，主要是预研项目及新定点项目增加，研发费用同比增长 26%，研发费用率提升 2.6pct。 研发投入加大，22Q1净利率下滑。22Q1大众全球和南北大众销量分别下滑 22%/4%，22Q1毛利率 33%，环比持平，同比下降 2.2pct；22Q1净利率 14%，同比下降 3.3pct，主要是研发费用同比增长 31%，带动费用率提升 2.9pct。 客户拓展和新增订单加速，域控制器有望放量。21年获得新定点项目销量1,585万只（全生命周期口径，下同），21年底在研项目销量 17,193万只。 公司新增 PSA、铃木等灯控产品定点，且宝马、福特项目 21年进入量产，期待灯控产品在丰田体系突破，灯控产品有望迎来收入提速。域控制器产品方面，公司配套小鹏的 DCC 产品已批量生产，获得比亚迪若干车型底盘域控制器项目定点，域控产品单价较高（500-1000元），有望成为除灯控、USB、AGS、国六产品之外的下一个大单品。 盈利预测和投资建议我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 4.5/6.0/7.2亿元，复合增速22%，对应 EPS 分别为 1.14/1.49/1.79元，对应 PE 分别为 37/28/24倍。 随着公司灯控新客户拓展，及底盘域控制器、AGS、USB 等产品的放量，公司有望迎来盈利增长的拐点，维持“增持”评级。 风险提示原材料成本上涨的风险，芯片短缺缓和时间低于预期的风险，新客户定点车型销量的不确定性，大客户销量下滑的风险。

业绩符合预期，营收保持高增。恩捷股份1Q22实现营业收入25.9亿元，同比增长79.62%；实现归母净利润9.16亿元，同比增长111.92%，实现扣非归母净利润8.78亿元，同比增长116.91%，符合市场预期。 经营分析出货量：公司现月交付能力在4亿平以上，一季度出货11亿平，环增3000-5000万平，未受到春节、2月天数少等干扰。4、5月份排产保持在4亿平以上，月度环比保持提升，全年出货维持在45-50亿平以上预期。 单平净利：按1Q22扣非净利8.78亿元计算，扣除0.3亿元传统业务利润贡献，加回1.1-1.3亿元春节奖金以及0.53亿元少数股东损益，1Q22单平净利为0.92-0.94元/平，环比增长9.9%-12.1%，同比增长28.2%-30.7%。盈利能力提升明显，2022年全年单平净利有望维持在0.95-1元/平以上。 收入&成本：1Q22收入同比增长79.62%，环比下降1.9%，环比下降主要系一季度为公司传统业务淡季，传统业务收入环比4Q21下滑，隔膜收入环比4Q21提升。1Q22成本环比增长2.2%，毛利率环比下降1.3pct，主要系2月份春假，生产人员奖金等计在营业成本里导致成本项增加。 费用率：1Q22公司销售/管理/财务费用分别为0.26/0.61/-0.06亿元，期间费用率为3.1%，环比下降0.9pct；其中，财务费用环比变动主要系报告期内银行借款资金价格持续下降，外币借款汇兑收益增加所致。1Q22公司研发费用1.07亿元，同比增长43.87%，主要系公司为适应市场需求，加大研发投入所致。 投资建议电动车行业景气度持续超预期，公司湿法隔膜领域的成本优势以及客户拓展有目共睹。公司打造高分子材料平台，新产品增长曲线开始体现。我们预计，公司22/23/24年业绩分别为50.0/75.8/113.9亿元。参考可比公司，给予公司22年60倍PE，目标市值3000亿元，对应目标价258元/股，维持“买入”评级。 风险提示新能源汽车销量不及预期，锂电池体系改变导致隔膜需求下降，实际控制人和董事、监事、高级管理人员减持股份风险，公司产能扩产不及预期。

投资逻辑 产业链协同发展，形成负极&膜材料&设备三大板块。公司以负极材料起家，快速成长为人造石墨行业龙头，并随后通过东莞卓高、嘉拓进军隔膜以及设备产业，各业务条线之间具有强协同效应，共同助推公司成长。 负极龙头地位稳固，一体化助力成本优势强化。我们认为负极行业的资本&技术门槛在持续提升，未来将继续围绕产品性能&一体化两端竞争。公司是人造石墨行业龙头，21年出货近10万吨，对应收入51亿。公司在负极工艺有深厚的Know-how积累，掌握二次造粒、包覆、掺杂等优化工艺，在高端负极领域龙头地位稳固。产能方面，公司到22年底有望形成26.5万吨负极产能配套21.5万吨石墨化，石墨化自供比例提升至80%以上，并具有自主开发的厢式炉，成本有望进一步下探。 涂覆&基膜加速拓展，设备订单饱满。公司是涂覆加工龙头，绑定电池龙头宁德时代，公司21年出货涂覆21亿平，营收22亿，毛利率39%。21年底产能已达40亿平，预计22年出货有望达37亿平。公司在涂覆领域具备设备自研&原材料一体化（PVDF、纳米氧化铝等材料）布局优势，在产品品质及成本端有望进一步优化。公司在涂布机设备业务在手订单超30亿，并不断拓展新品类，新设华南产能有望提升获单能力。公司持股东阳光22年有望受益PVDF锂电产品行业紧缺，进一步贡献业绩增量。 发布22-24股权激励计划，彰显发展信心。公司于2022年3月发布股权激励计划，目标22-24年公司净利润分别为26、40、54亿元，以21年为基准，22-24年业绩增速为48.6%、53.8%、35%，彰显公司发展信心。 投资建议 公司在负极领域保持龙头地位，切入动力电池份额有望进一步提升，膜材料业务高增，设备在手订单饱满。我们预计2022-2024公司归母净利润分别为29.7、44.1、58.5亿，对应EPS为4.28、6.35 、8.42，对应PE为32.6、22.0 、16.6倍，给予公司22年45倍估值，对应目标价为194.85元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险 下游需求不及预期风险，行业竞争格局恶化风险，公司产能建设不及预期风险，新客户拓展不及预期风险，限售股解禁及汇兑风险。

芯片荒带来国产替代机会，公司技术领跑优享行业红利。EHB制动能量回收率高（提高续航里程20%+），响应速度快（150毫秒内完成主动制动），且能满足智能驾驶执行需求。传统制动单价约1000元，EHB约2000元。 1、芯片荒，国产替代持续推进：与国外企业相比，国内厂商1）定制化成）定制化成本低：本低：国外企业开发费用达千万元；2）技术开放度高：）技术开放度高：随底盘域集成的推进，主机厂更偏向于开放度更高的国内企业及使用同家企业供EHB+ABS/ESC方案。目前芯片荒，我们预计车用芯片供需紧张局面将持续到2023年。考虑到供应链安全，客户倾向采用国内厂商。制动系统厂商和主机厂合作开发需一年半左右，后期更换供应商概率小。 2、国内首家oebox量产企业，向线控底盘迈进：量产企业，向线控底盘迈进：线控制动升级需要技术积累，公司掌握了ABS/ESC等核心技术，具备产品集成与升级的能力，也是国内稀缺的线控制动供应商。21年公司新增定点项目160项（EPB项目83个，WCBS项目11个），预计年均收入近25亿元，计划22年将新增年产30万套WCBS、30万套ESC620、50万套EPB卡钳等产品。我们预计22年电控收入22亿元，yoy+76%；毛利5.8亿元，yoy+86%，对应毛利率26%。此外，公司收购万达切入线控转向，向线控底盘迈进。 开拓海外市场，品类拓张助力轻量化业务增。长。21年，公司实现全资控股威海伯特利及威海萨伯，配套上汽通用、通用等。公司墨西哥工厂的400万件轻量化零部件项目将达产，预计年均销售4.9亿元。目前公司主要产品为铸铝转向节，未来计划开拓副车架等产品，增厚业绩，预计22年机械制动收入22亿元，yoy+6%；毛利5亿元，yoy+9%，对应毛利率23%。 投资建议投资建议作为国内稀缺的线控厂商，公司技术积累深厚，将受益于高价值量的线控产品的销量增加。因此我们预计22-24年公司净利润分别为6.2、8.5、11.7亿元，并给予公司2022年PE50倍，目标市值310亿元，目标价76元/股，给予“增持”评级。 风险提示提示国内外汽车销量不及预期；制动系统等部件国产化进展不及预期；公司客户拓展不及预期；公司海外业务业绩不及预期。

业绩简评公司发布2021年年报，21年收入96亿元，同比增长41%，归母净利润8.3亿元，同比增长61%。21Q4收入33亿元，同比/环比+31%/+47%，归母净利润3.4亿元，同比/环比+71%/+181%。 经营分析21年智能驾驶收入接近翻倍，毛利率提升10pct。21年智能驾驶收入13.9亿元，同比增长95%，主要是ADAS 产品在吉利等车企放量、域控制器产品在小鹏汽车放量。同时智能驾驶毛利率20.8%，同比提升10pct；智能座舱收入78.9亿元，同比增长34%，主要是新增项目量产及大屏化产品提升单车价值量；网联服务2.9亿元，同比增长65%。公司在开发项目众多，21年末存货20亿元，同比增长85%。 新增年化订单超120亿，同比增长80%+。18-21年公司新增年化订单分别为70/70/70/120亿元以上，21年新增订单大幅增长超过80%，是对未来2年业绩的强力支撑。其中21年智能驾驶新增年化订单超40亿元（对比：21年收入14亿元），公司充分受益于汽车智能化提速。 智能驾驶占据中高端市场，享受行业红利。英伟达汽车智能驾驶芯片市场地位强劲，近期新增客户比亚迪，未来6年在手订单110亿美元，同比增加30亿美元。智能驾驶方面，域控制器IPU04已获包括小鹏、理想等在内多个项目定点，公司是国内英伟达自动驾驶芯片落地最受益的Tier1。ADAS产品（智能泊车、360环视等）获得理想汽车、小鹏汽车、蔚来汽车、一汽红旗、吉利汽车、奇瑞汽车、广汽乘用车等客户的新项目订单，ADAS 产品放量带动收入增长。智能座舱方面，公司本身客户基础优质，加上大屏化业务规模快速提升带动单车价值量，带来量价齐升。 盈利预测和投资建议我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为11.5/15.5/19.3亿元，对应EPS 分别为2.07/2.80/3.47元。当前股价对应PE 分别为48/36/29倍，维持“买入”评级。 风险提示配套车型销量不及预期；来自科技巨头的竞争；芯片供给改善不及预期

湿法隔膜全球巨头，三大特征彰显本色。1）高利润率：隔膜行业差异化良率带来成本曲线陡峭，公司凭借显著的低成本优势获取高利润率（20/21 年29.9%/36.3%，行业平均6.9%/19.8%）。2）高市占率：公司具备成本优势不断增强自身的研发投入优势、产能扩张优势等，在供过于求期间加速提升市占率，在供不应求期间迎来量价齐升，长期生产者剩余规律下市占率保持提升（21 年全球/国内份额30%/60%）。3）优质客户结构：大客户战略引领公司与宁德、LG、松下等锂电巨头及海外大型车企深度绑定，保障长期订单安全，同时公司致力建立全球供货体系，为25 年50%的市占率目标赋能。 成本分析：重资重技研发为矛塑造龙头，行业陡峭成本曲线将保持。公司研发投入（0.14 元/平）显著高于行业平均水平（0.1 元/平，三线隔膜厂0.03-0.08 元/平），未来竞争力的可持续性有保障。此外，公司已完成关键技术升级如在线涂覆等，预计节省15%-20%的涂覆成本，较行业内其他生产者成本差距继续扩大，隔膜行业陡峭成本曲线将保持。 高分子材料平台打造第N 增长曲线。湿法隔膜为公司业绩成长提供利润和现金流基础，公司致力于打造高分子材料研发平台：1） 干法膜：公司获Celgard 独家授权吹塑法工艺，干法毛利率有望比肩公司湿法，远期规划30亿平（与宁德共建20 亿平）。2）铝塑膜：已实现3C 铝塑膜稳定供货，22-23 年有望实现动力铝塑膜量产，远期规划产能4 亿平。3）无菌包装膜：具备无菌包装适配灌装机生产能力打破外资垄断，规划无菌包装产能超500 亿个，预计25 年全球份额提升至10%以上（20 年0.3%）。 募投项目：隔膜扩产规划积极，平台品类持续扩张。公司21 年128 亿元定增项目已获批，预计年内完成。项目拟建设湿法隔膜（含涂覆膜）34 亿平，铝塑膜2.8 亿平。其中，隔膜项目有望巩固公司行业领先地位，铝塑膜项目助力高分子材料平台品类扩张，提升公司长期持续发展能力。 投资建议 电动车行业景气度持续超预期，公司湿法隔膜领域的成本优势以及客户拓展有目共睹。公司打造高分子材料平台，新产品增长曲线开始体现。我们预计，公司22/23/24 年业绩分别为50.0/75.8/113.9 亿元。参考可比公司，给予公司22 年60 倍PE，目标市值3000 亿元，对应目标价258 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 新能源汽车销量不及预期，锂电池体系改变导致隔膜需求下降，实际控制人和董事、监事、高级管理人员减持股份风险，行业测算偏差风险，公司产能扩产不及预期。

业绩简评2022年 4月 14日，公司公告 2022Q1营收 33.74亿，同比+561.88%，环比+31.25%，归母净利润 7.62亿，同比+1402.77%，环比+36.88%，扣非归母净利润 7.56亿，同比+2136.20%,环比+37.52%，毛利率 34.78%，环比+17.38pct，归母净利率 23%，环比+14.04pct。 经营分析磷酸铁锂：1）单吨净利：公司 Q1出货预计 3.3万吨，单吨净利 2.27万元，环比进一步提升。具体拆分：单吨制造盈利 7925元/吨+库存收益14775元/吨。2）产能：我们预计公司 22年磷酸铁锂正极名义产能 33万吨（（德方时代、德枋亿纬）将于 22H2投产）、预期 22年全年权益有效产能18.4万吨。3）终端应用：我们预期公司 22年铁锂正极销量中储能占比50%以上。4）库存：公司 22年 Q1库存 28.96亿元，有望支撑公司 22年全年业绩。 新型正极锂盐：曲靖德方 11万吨磷酸盐系正极材料基地已获环评批复，我们预计将于 22年 Q4投产，届时有望大幅增厚公司利润。另外公司 22年 1月公告规划子公司云南德方 33万吨新型磷酸盐系正极材料项目正在稳步推进。 补锂剂:公司不断加码补锂剂产业链，有望凭借其技术与卡位优势获得超额收益。根据公司披露专利等信息推测，补锂添加剂或为正极补锂剂铁酸锂。 我们认为正极补锂剂将受益硅碳负极及储能电池放量，我们预计在补锂剂添加比例 3%-4%左右，公司 2万吨补锂剂项目有望在 23年 Q1投产。 盈利调整与投资建议根据我们对 22-23年公司铁锂价格及产量最新预测，上调公司 22-23年归母净利润至 14.67（+20%）、19.84（+2.48%）亿元，预计 2024年归母净利润为 32.43亿元，对 EPS 为 16.44、22.24、36.34元，当前股价对应 2022年 30倍 PE，维持 “买入”评级。 风险新能源汽车销量不及预期；市场竞争加剧风险；行业产能过剩的风险；限售股解禁风险。

业绩简评 2022年 4月 14日， 公司公告 2022Q1营收 51.5亿元，环比+15%，归母净利润 15亿元，环比+129%，扣非归母净利润 15亿元，环比+127%， 毛利率 44%，环比+15%，归母净利率 29%，环比+9%。 经营分析 业绩超预期， 受益 6F 自供提升&电解液价格提升。 我们预计公司 22Q1电解液出货约 6万吨，环比约+13%。 吨净利润约 2万元， 环比+0.6万元/吨，主要由于电解液均价环比约+10%， 新增 2万吨 6F 完成爬产， 6F 自供率由21Q4的 70%提升至 90%以上。 预计日化业务约贡献业绩 0.5亿元。磷酸铁预计出货 0.9万吨， 吨净利润约 0.9万/吨， 贡献利润约 0.8亿元。此外，我们预计公司选矿碳酸锂 22Q1预计贡献利润约 1.9亿元。 LIFSI&新型添加剂持续贡献增长动能。 电解液材料体系升级， LIFSI&新型添加剂加速渗透，中性预测 2025年 LIFSI需求有望超 6万吨。 公司现有 LIFSI产能约 6300吨， 22Q1出货约 900吨， 年中有望形成 1万吨产能，到 24年有望形成 6万吨产能， 并布局 DTD、 二氟磷酸锂等新型添加剂， 其电解液产品综合盈利水平更高， 有望持续贡献超额利润。 原材料工艺&一体化领先，成本端进一步下探。 公司液态 6F 工艺单吨投资额低、连续化生产过程成本低，液态双氟收率&规模均领先行业，同时持续布局上游磷、氟、锂产业链， 公司成本端竞争优势凸显。 募投助力一体化产能加速释放。 2022年 4月 14日，公司发布可转债预案。 拟募投 34.66亿用于建设 15万吨液态六氟、 2000t 二氟、 2万吨双氟及 6.2万吨对应原材料（HFSI）、 2万吨 VC 以及 6万吨日化项目，一体化布局加速。 此外，公司公告投建磷酸铁二期（20万吨），预计 23Q1达产。 盈利预测与投资建议 公司一体化领先&新型锂盐、 添加剂、 磷酸铁放量贡献利润增量。我们维持2022-2024年公司归母净利润分别为 52、 60、 67亿元，对应 EPS 为 5.4、6.24、 6.97元，对应 PE 为 17.8、 15.4、 13.8倍， 维持“增持”评级。 风险提示 下游需求不及预期风险，行业竞争格局恶化风险，公司产能建设不及预期风险，新客户拓展不及预期风险， 限售股解禁及汇兑风险。

2022年4月11日，公司公告2022Q1营收31.3亿，环比+15%，归母净利润6.37亿，环比+23%，扣非归母净利润6.13亿，环比+19.3%，毛利率38.7%，环比+3.7%，归母净利率20.3%，环比+1.2%。 经营分析经营分析业绩符合预期，业务多点开花。我们预计公司22Q1负极出货约2.7万吨，环比约+8%，动力电池负极占比达70%，单吨盈利小幅提升至1.25万/吨，主要由于21Q4负极价格涨价继续兑现&公司原材料前期储备丰富受原材料涨价影响较小。我们预计涂覆出货约7.5-8亿平，单平盈利环比持平，约0.2元/平。预计PVDF出货约1200吨，贡献权益净利润约0.7亿。 负极：新增石墨化产能逐步释放，一体化布局加速。公司现有石墨化产能6.5万吨，内蒙5万吨石墨化产能已经开启试生产预计22Q2完成爬坡，全年有望贡献约3.5万吨石墨化产能增量，我们预计22年公司负极出货量约16万吨，对应石墨化自供率预计达60%以上。22年底有望新增四川一体化项目，达产后形成26.5万吨负极对应21.5万吨石墨化，自供率达80%，24年底有望形成40万吨负极产能。 膜材料：涂覆开拓海外市场膜，基膜22年开启放量。涂覆：公司现有产能40亿平涂覆、0.8万吨纳米氧化铝及勃姆石、0.5万吨PVDF，22年有望打入韩国客户，预计22年涂覆出货40亿平。基膜：目前具有1亿平产能，4亿平隔膜产能已完成设备选购，22年有望出货1亿平。到24年底有望形成13亿平米基膜，100亿平米的涂覆隔膜加工能力及2.5万吨PVDF。 设备：在手订单饱满。公司目前在手涂布机设备订单（含内部销售）40亿，自动化装备新产品订单11亿，有望22-24年逐步确认。 盈利预测与投资建议预测与投资建议我们调整2022-2024公司归母净利润分别为30.3、44.1、58.5亿（前值为29.7、44.1、58.5亿），对应EPS为4.32、6.35、8.42，对应PE为32.3、22.0、16.6倍，维持“买入”评级。 风险提示风险提示下游需求不及预期风险，行业竞争格局恶化风险，公司产能建设不及预期风险，新客户拓展不及预期风险，限售股解禁及汇兑风险。

电解液周期性波动，新型添加剂，新型添加剂&新型锂盐助力新型锂盐助力龙头穿越周期。电解液行业在6F周期上行时高自供比例具有较大盈利弹性，在周期下行时凭借成本&客户优势份额进一步提升。我们预计2025年电解液需求约为227万吨。我们认为相较于上次周期，由于新型添加剂和新型LIFSI的加速推广，为电解液厂商提供新的盈利增长点并增强产品竞争力，有助于进一步平滑周期。公司短期仍受益电解液上行周期，根据公司业绩预告，2022年1月-2月公司实现营业收入33亿元左右，同比增长260%左右；实现归属于上市公司股东的净利润8.6亿元左右，同比增长470%左右。长期看，公司新型锂盐LIFSI工艺领先&产能规模大，储备二氟磷酸锂、硫酸乙烯酯、VC、FEC等产品，产能释放后将为公司注入新动能并进一步提升公司竞争力。 电解液产业链广而深，一体化电解液产业链广而深，一体化&循环化布局循环化布局降本空间大，龙头成本优势强化。电解液溶质、溶剂及添加剂由于品类众多，产业链延伸度较大，覆盖氟产业链、磷产业链、锂等产业链，各个产品具有原材料的协同性和可循环利用性，具有深入一体化布局的企业将具有较大的降本空间。公司产品布局广泛，在锂元素、氟产业链以及对应的酸产业链均具有布局，公司2021年6月募投加码一体化产能。逐步构建了循环一体化产业链，同时掌握液态6F、液态LIFSI工艺，其单吨成本有望相较于晶体工艺进一步下降。 布局正极材料。磷酸铁，提供新增量。公司布局30万吨（一期）磷酸铁锂产能已逐步放量，并规划建设10万吨铁锂电池回收项目，对应2.5万吨磷酸铁及6000吨碳酸锂，投产后有望增厚公司营收超30亿。 投资建议及估值及估值公司在电解液领域一体化持续深化，新型锂盐&添加剂布局领先。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为52、60、67亿元，对应EPS为5.4、6.24、6.97元，对应PE为17.8、15.4、13.8倍，给予公司22年30倍估值，对应目标价为162元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险风险下游需求不及预期风险。行业竞争格局恶化风险。限售股解禁风险。六氟磷酸锂周期性波动风险。新客户拓展不及预期风险。产能建设不及预期风险

投资逻辑 汽车电子：TPMS合资平台整合落地，大幅改善盈利能力。公司与霍富设立合资子公司，成为全球第三大TPMS供应商，发挥技术、客户协同优势，且提升后装占比（价格约为前装的3倍）。目前子公司经营效率大幅提升。21Q1-3，公司归母净利润同比+60%，大幅高于收入同比增速（23%）。 空簧：标配化趋势明朗，稀缺性保障公司成长。未来随核心部件成本下探+国内车型配置上探，空悬渗透率有望持续提升。空簧需要完成超400万次的疲劳一致性测试，技术壁垒高，且供应商需要和主机厂协同设计底盘，后期更换供应商难度大。作为稀缺的空簧供应商，公司有望受益于空悬国产替代加速，并规模化量产提升利润率。我们预计22-23年公司空悬毛利分别为0.84、1.78亿元，同比增速分别为29%、31%。 汽车智能：布局传感器+ADAS，打开未来发展空间。1）传感器：目前芯片短缺，外资供应商供应紧张。公司产品品类丰富，并与国内芯片企业战略合作+自主研发，保障芯片供应，有望替代外资。2）ADAS：公司目前产品主要有毫米波雷达、摄像头等，充分受益于智能驾驶渗透提升。我们预计22-23年公司ADAS收入分别为1.5、3.5亿元，同比增速18%、20%。 良好的价格、运费传导机制，外部因素影响较小。目前原材料价格及运费持续上涨，主要影响公司的传统业务。作为龙头，公司议价能力强，已与客户建立良好的原材料价格、运费传导机制，外部因素影响较小。此外，公司定增发行0.42亿股，募资约9亿元，投向车用传感器及补充流动资金。 投资建议 公司作为国内稀缺的空簧供应商有望凭借高技术壁垒，充分受益于空悬渗透率加速；同时拓展传感器+ADAS，享受智能驾驶加速渗透带来的行业空间增长。此外，公司通过精细化管理，修复海外业务盈利能力。因此我们预计21-23年公司净利润分别为2.9、3.4、4.5亿元，并给予公司2022年PE 44倍，目标市值151亿元，目标价73元/股，给予“增持”评级。 风险提示 国内外汽车销量不及预期；空悬等部件国产化进展不及预期；公司客户拓展不及预期；公司海外业务改善程度不及预期；人民币汇率波动风险。

电池材料体系升级助推碳管加速渗透。随着高镍、硅负极、快充趋势，碳纳米管的需求将愈发刚性，碳管有望在全球加速渗透，我们预计 22年碳管浆料需求 14.8万吨，2025年碳管浆料需求超 50万吨。2021-2025年复合增速 60%。 碳纳米管具有持续迭代的技术属性，龙头优势将不断强化。 1）产品：持续迭代进一步提升行业壁垒，公司保持领先。碳管未来长径比将越来越高，其对于催化剂的开发&设备的更新&分散技术均提出更高的要求，龙头持续研发领先将强化产品端的优势。天奈目前已实现三代产品销售，并将产品开发至第五代单壁碳纳米管，产品端持续保持对行业的引领。 2）成本：规模化&回收进一步巩固成本优势。公司产能&销量规模领先行业，现有粉体产能 2000吨，对应浆料 4万吨，我们预计公司 2021年导电浆料出货量 3.3万吨，市占率约 40%。在建粉体产能 6000吨（达产后对应12万吨浆料），规模化优势持续加强。公司建设 4.5万吨 NMP 回收项目（对应约 4.8万吨浆料）已逐步开始放量，随回收比例提升将进一步降低浆料成本，公司成本优势持续加强。 碳纳米管应用领域不断开拓，进一步打开成长空间。碳管赛道延展性强，在导电母粒亦有望替代导电炭黑。导电塑料受半导体、防静电材料需求持续增长，预计 2025年导电母粒市场空间 93亿，复合增速约 10%，公司在建导电母粒 7000吨，投产后注入全新增长动能。 投资建议及估值公司在碳管持续迭代，龙头地位有望不断加强，受益下游碳管加速渗透。我们预计 2021-2023公司归母净利润分别为 2.99、6.02、10.51亿，对应 EPS为 1.29、2.59、4.52元，对应 PE 为 119.7、59.5、34.1倍，给予公司 22年 70倍估值，对应目标价为 182元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险下游需求不及预期风险，行业竞争格局恶化风险，公司产能建设不及预期风险，新客户拓展不及预期风险，产品迭代未保持领先风险。限售股解禁&可转债转股风险。

海外并购打造技术护城河，智能底盘龙头地位稳固。 公司主要业务分别为密封、冷却、空气悬挂和轻量化。公司先后收购了 AMK、 TFH 等海外企业，掌握了球头铰链、空压机等核心技术，并积极推动海外项目本土化，有机结合海外先进技术与中国低廉的生产成本，从而增强产品竞争力。 空悬： 标配化趋势明朗，稀缺性保障公司成长。 未来随核心部件成本下探+国内车型配臵上探，空悬渗透率有望持续提升。公司 AMK 国产化落地顺利，产品成本有望下降 20%以上，进一步增强产品成本优势。按照目前订单，公司空压机产品的市场份额达 70%以上，未来拓展空簧等产品，提升供应的产品价值量。我们预计公司空悬业务 2022年营收有望达到近 9亿元。 冷却： 新能源车用产品价值提升，精细化管理修复海外盈利能力。 相较传统车，新能源车电池模组对温控要求更高，因此新能源车用冷却管路的单车价值量更高。传统车用冷却管路的单车价值约 350元，纯电动用约 700元，插混用约 1200元，增程式用约 1600元。同时，公司有望通过精细化管理修复海外业务盈利能力+高毛利的国内业务占比提升，增厚利润收入，预计2022年冷却业务毛利率有望达 20%。 轻量化： 国内稀缺的球头铰链总成供应商，拓展品类助力业绩增长。 球头铰链是轻量化底盘系统最核心的部件，技术壁垒高，国产化率低。公司是国内稀缺的球头铰链总成供应商，高技术壁垒保障业务增长。同时，公司有望通过拓展产品品类来助力收入增长，预计 2022年轻量化营收达 15亿元左右。 投资建议 公司是智能化赛道短期兑现度高、长期逻辑通顺的稀缺标的。我们预计2022年开始，空悬渗透率快速提升，随着公司订单陆续落地，底盘业绩将迎来爆发 。我们预计 2021-2023年公司收入分别为 134.61、 154.45、184.20亿元，同比增长 17%、 15%、 19%；净利润分别为 9.80、 11.19、13.54亿元，对应 PE 19x、 17x、 14x。参考可比公司，给予公司 2022年36倍 PE,目标市值 403亿元，目标价 30.61元/股，给予“增持”评级。 风险提示 国内外汽车销量不及预期；国内外汽车销量不及预期；公司客户拓展不及预期；公司海外业务改善程度不及预期；商誉减值风险；人民币汇率波动。