我们维持盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.40/2.32/3.40亿元，EPS分别为0.17/0.28/0.40元，对应7月28日收盘价PE为93.5/56.4/38.6倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：外延性发展带来的经营风险，客户开拓不及预期，行业竞争加剧。

公司前身为从事膜业务的浙江南洋科技股份有限公司，2017年通过发行股份收购彩虹公司和神飞公司股权，形成了无人机与膜业务的双主业格局。2019年，无人机业务成为公司最主要业务，占比52.35%，膜业务收入占比46.68%。 无人机已广泛应用于军民市场，市场空间巨大。相比于传统飞机，无人机在造价、飞行员培养及安全保护、发射/回收方式、体积大小等方面体现出绝对的优势。无人机已综合应用于全球军事战争领域。2016-2019年，全球军用无人机市场规模从103亿美元增长至145亿美元，年均复合增速11.87%；到2025年规模将达到288亿美元，年均复合增速12.12%。中国军用无人机技术虽起步较晚，但近年来在国内需求增加和出口市场增长的双重驱动下高速发展。2016年我国军用无人机市场规模约9亿美元，预计到2025年将增长至26亿美元，年均复合增速12.51%。无人机开始在民用市场崭露头角，广泛应用于航空物探、应急测绘、森林防火、商业航拍、管线巡护、物流、农情检测和农业植保等领域。工信部提出民用无人机制造业发展目标：到2025年，民用无人机产值将达到1800亿元，年均增速25%以上，无人机制造企业有望显著获益。 公司背靠航天十一院，技术实力雄厚，有望实现军贸和国内市场双轮驱动。公司在无人机及其相关领域实力雄厚，从经济规模、产品和技术水平、影响力多方面综合实力处于国内领先、全球前十。技术水平国内领先、国际先进，占据国内无人机行业制高点。航天彩虹是全球无人机产品型谱较全的制造商，也是国内唯一型谱齐全的单位。 无人机产品性能出色，产品已出口至十多个国家，在军贸和国内军民用市场取得一定成果，并成功获得大量国际、国内市场订单。未来有望形成军贸和国内市场双轮驱动的发展局面。2019年，无人机经营主体彩虹公司、神飞公司实现营收13.33、4.38亿元，近5年年均复合增速为30.54%、16.84%；归母净利润2.75、0.89亿元，近5年年均复合增速为50.93%、32.36%。 公司膜业务从电容器薄膜逐步拓展到太阳能电池背材膜、光学膜和锂离子电池隔膜产品，下游驱动叠加内部调整有望扭亏为盈。膜业务下游领域广泛，下游驱动力在于新能源车、太阳能及LCD面板等领域需求不减。膜行业具有较高的资金、技术和认证壁垒，竞争格局明晰，公司处于国内领先地位。近十年，公司不断通过建设和收购公司来扩大产能。2010-2019年，公司膜业务收入从2.23亿元增长至14.47亿元，年均复合增速23.10%。分业务来看，2019年太阳能电池背材膜、光学膜占比达到48.91%和30.07%。我们认为，在下游需求的驱动下，公司不断完善膜业务产品线，进一步优化产品结构，推出高端薄膜以提升公司竞争力与盈利能力，未来有望扭亏为盈。 我们调整盈利预测，预计2020-2022年营业收入分别为39.03/47.54/56.09亿元，净利润3.80/4.89/6.01亿元，对应2020-2022年EPS为0.40/0.52/0.64元/股，对应PE为47.4/36.8/29.9倍(2020/7/10)，维持“审慎增持”评级。 风险提示：军贸业务不及预期，国内采购不及预期，膜业务盈利能力改善不及预期。

公司于7月5日发布《2020年度非公开发行A股股票预案》：公司拟向怀瑾基石、太平人寿、海南诚一盛和宁波实拓共4名特定对象通过非公开发行股票方式募集资金总额不超过66亿元，认购价格5.28元/股，认购比例分别为46.97%、28.79%、15.15%和9.09%，募集资金扣除相关发行费用后将用于投资挖掘机械智能制造项目、搅拌车类产品智能制造升级项目、关键零部件智能制造项目、关键液压元器件（液压阀）智能制造项目以及补充流动资金。 根据公司此次非公开发行预案，除补充流动资金外，此次募投资金建设的4个项目均聚焦工程机械制造领域，契合公司“2+2+2”发展战略（聚焦工程机械，农业机械两大产业；做优产品市场，做稳资本市场；推进制造业和互联网，产业和金融两大融合），有助于提升公司智能化制造水平，进一步降本增效；提升零部件自给能力，与公司现有业务产生显著协同效应、补充现有业务短板、实现业务持续拓展，助力公司打造新的业务增长极，进一步夯实公司在工程机械行业的龙头地位，同时引入战略投资者，促进公司实现长期高质量发展。 公司此次非公开发行对象包括怀瑾基石、太平人寿、海南诚一盛和宁波实拓，其中怀瑾基石、太平人寿、宁波实拓等战略投资者，背景实力雄厚，同时对公司经营治理及现有业务发展均能起到重要支撑作用。海南诚一盛是公司部分核心经营管理人员为参与本次发行共同设立的有限合伙企业，中联重科董事长詹纯新持有其24.48%股权，海南诚一盛将通过公司核心经营层主导产品研发工作、对接下游客户资源、寻找产业上下游投资并购机会以及积极参与公司治理，实现战略转型目标。公司管理层入股显示出管理层对公司未来发展的坚定信心。 当前中国工程机械行业处于高景气度，二季度以来，混凝土机械、工程起重机和建筑起重机行业持续保持增长，公司市场占有率持续提高，展现出优秀的经营治理能力和较大的经营增长弹性。同时公司挖掘机械、高空作业平台等新业务市场开拓顺利，经营规模同比大幅增长，进一步增厚公司业绩弹性。我们调整盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为58.13/67.74/77.74亿元，对应EPS分别为0.74/0.86/0.98元/股，对应PE分别为9.8/8.4/7.3倍(2020/07/03)，维持“审慎增持”评级。 风险提示：工程机械行业销量不及预期，公司产品研发及市场拓展进度不及预期，募投项目建设不及预期。

公司聚焦芯片设计业务，智能安全芯片、特种集成电路和存储器芯片三大方 向，分别由同芯微电子、深圳国微电子和西安紫光国芯（ 2019年转让 76%股 权，持股降至 24%）三个核心子公司承担。石英晶体元器件业务由子公司唐 山国芯晶源承担。 特种集成电路快速增长，进入良性循环阶段。 2019年公司核心驱动业务特种 集成电路业务实现爆发式增长：营收 10.79亿元（ +75.3%），营收占比 31.46%， 实现净利润 5.06亿元（ +101%），利润占比 124.7%。优质大客户数量不断增 加，产品应用市场不断扩大，业务进入高速发展阶段。 2019年特种集成电路 新产品的研制与开发工作持续推进， 40多款芯片完成了样品研制，还有 40多款芯片通过了产品考核鉴定，为后续发展提供了巨大的动力。主流成熟产 品竞争力不断提高，获得用户广泛认可和大批量选用，科研、生产均进入了 良性循环的规模应用阶段。 从事可编程逻辑器件业务的子公司紫光同创（ 2019年持股比例降 36.5%）实 现营收 1.02亿元，净利润-2.28亿元。智能安全芯片子公司同芯微电子实现营 收 12.12亿元（ +22.92%），净利润 0.33亿元（ -8.77%）。紫光同创全面推动 Titan、 Logos、 Compact 三个系列产品的应用及产业化工作，在通信、工控和 消费类市场都有重要进展，实现批量发货，实现全年销售额过亿元。 我们调整盈利预测， 预计公司 2020-2022年可实现归母净利润 6.9/10.94/17.06亿元， EPS 为 1.14/1.8/2.81元，对应 6月 30日收盘价 PE 为 64/40/26倍，维 持“审慎增持”评级

公司发布 2019年年报:公司实现营收 9.86亿元,同比增长 46.34%;实现归母净利润1.10亿元,同比增长 239.88%;扣非后归母净利润 0.91亿元,同比增长 215.31%;经营活动产生的现金流量净额-1.11亿元,同比减少 0.58亿元;基本每股收益 0.46元/股,同比增长 193.55%;加权平均净资产收益率 10.10%,同比增加 2.39个百分点。公司以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数,向全体股东每 10股派发现金红利 0.86元(含税)。 2019年高纯工艺集成系统业务实现收入 6.37亿元,同比减少 5.51%,占公司营业收入的 64.57%,半导体设备业务实现收入 0.82亿元,占公司营业收入的 8.28%;光传感及光器件业务实现收入 2.65亿元,占公司营业收入的 26.82%。 2019年公司毛利率为 34.35%,同比增加 6.16个百分点;净利润率 11.19%,同比增加6.51个百分点;加权平均净资产收益率 10.10%,同比增加 2.39个百分点。分业务板块看,2019年公司高纯工艺集成系统业务的毛利率为 26.44%,同比减少 1.75个百分点,半导体设备、光传感及光器件业务的毛利率分别为 32.08%、53.59%。 2019年公司期间费用总额 2.22亿元,同比增长 74.25%,费用率为 22.48%,同比增加3.60个百分点。其中,研发费用 0.59亿元,同比增长 61.94%,占营业收入的 5.99%,同比增加 0.58个百分点。 2019年公司新增业务订单总额达 14.2亿,新增订单比上一年度增长 56%。其中,高纯工艺系统新增订单 8.8亿元,在半导体领域高纯工艺系统订单来自:海力士、华力、中芯、士兰微、新昇、三星等,在医药领域高纯工艺系统订单来自:百特、君实生物、迈瑞、宝洁、康弘、金霸王等;湿法工艺装备新增订单 1.7亿元,包括中芯、德州仪器、燕东、华润的重复订单,以及华虹集团 ICRD、中车、台湾力晶、湖南楚微、新昇、瀚天天成、华为等新用户订单;光电子板块的新增业务订单总额达约人民币 3.7亿。 公司发布 2020年第一季度报告:公司实现营收 1.13亿元,同比减少 2.34%;归母净利润亏损 1482.83万元,去年同期盈利 1142.87万元;扣非后归母净利润亏损 1739.95元,去年同期盈利 969.01万元;基本每股收益为-0.06元/股,同比减少 207.41%。 我们调整盈利预测,预计公司归母净利润分别为 1.69/2.20/2.75亿元,EPS 分别为0.65/0.85/1.06元,对应 5月 11日收盘价 PE 为 56.2/43.1/34.6倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示: 下游资本开支 不及预期, 清洗机市场竞争加剧 , 海外团队管理的风险。 。 过 特别提示:公司自营持仓比例超过 1%

公司公布2019年年报：公司实现营业收入54.14亿元，+28.57%；实现归母净利润12.96亿元，+54.93%；扣非后归母净利润12.12亿元，+62.31%；经营活动产生的现金流量净额为16.60亿元,+107.85%；加权平均净资产收益率24.32%，同比增加4.38个百分点；基本每股收益1.47元/股，+54.74%。公司拟共派发现金5.29亿元，占公司归母净利润的40.83%，同比增加9.20个百分点。公司公布2020年经营计划：公司2020年度力争实现营业收入同比增长10%以上。公司今年重大资本支出拟定为4亿元，主要用于铸造二期建设以及印度工厂的建设。 公司公布2020年一季报：公司实现营业收入13.69亿元，-12.74%；实现归母净利润3.47亿元，+6.42%；扣非后归母净利润3.06亿元，-12.37%；加权平均净资产收益率6.03%，同比减少0.90个百分点；基本每股收益0.39元/股，+5.41%。 受益于挖掘机行业的高景气度以及公司液压产品国产化替代的推进，2019年公司营业收入大幅增长，规模效应和产品结构优化使得公司毛利率显著提高，公司强化日常经营管理，销售、管理费用率下降，共同推动公司归母净利润增速显著高于收入增速。 2020Q1公司收入下滑但净利润增长，主要原因一是液压科技收入增加，二是规模效应和产品结构优化使得毛利率提升，三是汇兑损益增加。 2019年公司挖掘机专用油缸实现销售收入21.88亿元，+20.79%；重型装备用非标准油缸实现销售收入13.53亿元，+18.28%。其中起重系列类油缸销售收入同比增长10.55%，海工海事、其他领域（含新能源）非标油缸销售收入分别同比增长53.07%和114.49%。公司液压泵阀实现收入11.61亿元，同比增长142.62%，液压泵阀业务取得重大突破，销售收入、产品合格率、交付及时率等指标均显著提升。 2019年公司综合毛利率37.77%，同比增加1.19个百分点；净利率23.98%，同比增加4.10个百分点。加权平均ROE为24.32%，同比增加4.38个百分点；2020Q1，公司毛利率37.87%，同比增加3.09个百分点；净利率25.41%，同比增加4.58个百分点。规模效应和产品结构优化推动公司毛利率大幅提高。2019年，公司期间费用5.15亿元，同比增长9.71%，占营业收入的9.52%，同比减少1.64个百分点；2020Q1，公司期间费用8624万元，同比下降42.43%，占营业收入的6.30%，同比减少3.25个百分点。 我们调整盈利预测，预计公司2020-2022年净利润17.05/21.30/25.09亿元，对应EPS为1.93/2.41/2.84元/股，对应PE为35.9/28.7/24.4倍(2020/04/30)，维持“买入”评级。 风险提示：工程机械销量不及预期，泵阀产品应用不及预期，汇兑损益风险。

公司公布2019年年报：公司实现营业收入81.87亿元，+3.62%；归母净利润6.35亿元，-14.25%；扣非后归母净利润5.73亿元，-18.54%；基本每股收益0.66元/股，-14.29%；经营活动产生的现金流量净额14.66亿元，+14.36%；加权平均净资产收益率11.46%，同比减少3.47个百分点。公司拟合计派发现金股利1.74亿元，占2019年公司归母净利润的27.33%。 公司公布2020年一季报：公司实现营业收入18.68亿元，+0.17%；归母净利润1.31亿元，-24.70%；扣非后归母净利润1.23亿元，-25.55%；基本每股收益0.14元/股，-22.22%；经营活动产生的现金流量净额-1.83亿元，-169.51%；加权平均净资产收益率2.24%，同比下降0.98个百分点。 2019年公司营收保持稳定增长，主要业务空分设备和气体销售营业收入均实现小幅增长，但归母净利润同比下降，主要原因是公司综合毛利率下降、研发费用上涨以及计提大额资产减值损失。2020Q1，在下游开工延迟的情况下，公司营收仍保持小幅增长，但由于毛利率下降、2019年同期存在大额资产减值损失冲回等原因，归母净利润同比下降。2019年公司气体销售业务实现营业收入46.64亿元，同比增长4.48%，占营业收入的56.97%，同比增加0.47个百分点，零售气体价格的下滑对公司气体业务收入产生不利影响，但气体子公司空分项目的陆续投运，工业气体的生产能力进一步提高，管道气和零售气销量均有明显增长。设备销售方面，2019年公司空分设备实现营业收入30.32亿元，同比增长6.77%，占营业收入的37.03%，同比增加1.09个百分点。公司空分设备新接订单保持高位，先后获得多个大额合同。石化设备实现营业收入2.05亿元，同比增长50.90%，占营业收入的2.50%，同比增加0.78个百分点。 2019年公司毛利率21.86%，同比减少1.42个百分点，主要原因是公司空分设备和气体销售业务毛利率下降；净利率8.36%，同比减少1.70个百分点；加权平均ROE为11.46%，同比减少3.47个百分点。2020Q1公司毛利率20.02%，同比减少1.74个百分点；净利率7.40%，同比减少2.49个百分点；加权平均ROE为2.24%，同比减少0.98个百分点。 我们调整盈利预测，预计公司2020-2022年净利润6.95/7.98/9.61亿元，对应EPS为0.72/0.83/1.00元/股，对应PE为16.2/14.1/11.7倍(2020/04/30)，维持“审慎增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期，气体项目建设进度不及预期，气体价格不及预期。

投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过1000字。 风险提示: 公司公布 2020年一季报:公司实现营业收入 90.67亿元,同比增长 0.55%;归母净利润 10.26亿元,同比增长 2.39%;扣非后归母净利润 8.70亿元,同比增长 6.06%;基本每股收益 0.14元/股,同比增长 7.69%;经营活动产生的现金净额 3.19亿元,同比下降 82.91%;加权平均净资产收益率 2.61%,同比增加 0.02个百分点。 2020Q1,由于复工延迟,工程机械行业各主要机型销量整体同比下降,行业内主要厂商受此影响,一季度经营情况普遍下滑。公司一季度经营情况逆势实现增长,显示出优秀的市场竞争力。传统产品塔机、工程起重机、混凝土机械继续在行业中保持数一数二地位,新产品挖掘机也实现突破,一季度挖掘机销量实现历史性突破,增长势头迅猛,同样显示出了公司深厚的工程机械行业底蕴。 由于复工延迟,2020年工程机械行业市场需求延后,传统“旺季”推迟,但随着各地区各行业有序推进复工复产,各地复工率明显回升,下游需求全面启动,工程机械行业仍将保持强劲增长。公司主要产品需求弹性较大、市占率稳步提升,全年有望实现较高业绩弹性。 2020Q1公司毛利率 30.56%,同比增加 0.55个百分点;净利率 11.59%,同比增加 0.70个百分点;加权平均 ROE 为 2.61%,同比增加 0.02个百分点,盈利能力维持稳定; 期间费用 15.31亿元,同比下降 8.28%,占营业收入的 16.89%,同比减少 1.63个百分点。其中研发费用 2.42亿元,同比增长 108.93%,占营业收入的 2.67%,同比增加 1.38个百分点,主要原因是研发项目与研发投入增加。 2020Q1公司资产减值和信用减值损失合计 1.27亿元,同比增长 11.62%。公司非经常性损益 1.56亿元,同比下降 14.19%;其中,资产处置收益 5627万元,同比增加 5481万元,政府补助 3688万元,同比增加 3448万元;持有的各类金融资产、金融负债产生的投资收益 8691万元,同比减少 1.23亿元。 2020Q1公司应收账款、票据和应收款项融资合计 280.79亿元,相比 2019年末增长3.41%,相比去年同期增长 12.23%。公司经营活动产生的现金流量净额 3.19亿元,同比下降 82.91%,主要原因是疫情影响销售回款延期;公司经营性现金流量净额略低于归母净利润,现金流状况有所下滑。 我们维持盈利预测,预计公司 2020-2022年净利润 57.53/69.78/79.69亿元,对应 EPS为 0.73/0.89/1.01元/股,对应 PE 为 8.5/7.0/6.1倍(2020/04/29),维持“审慎增持”评级。 风险提示:工程机械销量不及预期,盈利能力提升不及预期。

公司公布2020年一季报：公司实现营业收入4.11亿元，同比增长6.90%；归母净利润1.22亿元，同比增长20.59%；扣非后归母净利润1.17亿元，同比增长16.84%；基本每股收益0.35元/股，同比增长20.69%；经营活动产生的现金流量净额7973万元，同比增加1.14亿元；加权平均净资产收益率3.73%，同比减少0.09个百分点。 下游复工延迟使得设备需求放缓，公司营收同比实现正增长，反映出公司优秀的市场竞争力。公司归母净利润同比增长20.59%，显著高于收入增速，主要原因是期间费用显著减少、投资收益增加。 公司毛利率39.98%，同比减少2.91个百分点；净利率29.65%，同比增加3.37个百分点；加权平均ROE为3.73%，同比减少0.09个百分点。公司期间费用3489万元，同比下降19.79%，占营业收入的8.49%，同比减少2.83个百分点。公司持续加大研发投入，2020Q1公司研发费用1279万元，同比增长15.94%，占营业收入的3.11%，同比增加0.24个百分点。公司非经常性损益499万元，同比增加397万元。公司信用减值损失合计-147万元，同比减少374万元，主要原因是公司应收账款余额减少，减值准备相应减少。公司投资收益1434万元，同比增加1046万元，主要是对联营企业投资收益增加。 公司存货6.11亿元，相比2019年末增长32.56%，同比增长32.59%，主要原因是销量增加使得原材料及库存商品相应增加。 公司经营活动产生的现金流量净额7973万元，同比增加1.14亿元，主要原因是销售产品收到的现金增幅大于购买原材料支付的现金增幅；投资活动产生的现金流量净额9191万元，同比增加1.41亿元，主要原因是本期购买及到期收回理财产品净额增加；筹资活动产生的现金流量净额-5821万元，同比下降138.58%，主要原因是本期银行借款减少。 我们维持盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润9.03/11.84/14.40亿元，EPS为2.60/3.41/4.15元，对应2020年4月29日收盘价PE为27.5/21.0/17.2倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：臂式产品销售不及预期，海外市场销售不及预期，汇率波动及原材料涨价风险。

公司公布2020年一季报：公司实现营业收入3.82亿元，同比增长4.87%；实现归母净利润8594万元，同比下降3.52%；实现扣非后归母净利润8645万元，同比下降2.34%；基本每股收益0.21元/股，同比下降8.70%；加权平均净资产收益率4.20%，同比减少4.15个百分点。 2020Q1，我国挖掘机行业销量6.86万台，同比下降8.20%，公司主要产品破碎锤和液压件配套挖掘机，逆势同比增长4.87%，好于下游销量水平，反映下游主机厂排产饱满，公司产品需求旺盛；公司归母净利润同比下降3.52%，主要原因是毛利率下降以及计提信用减值损失729万元，削弱利润弹性。 2020Q1公司毛利率40.45%，同比下降2.71个百分点；净利率22.49%，同比下降1.96个百分点；ROE为4.12%，同比下降3.89个百分点；期间费用4265万元，同比下降8.21%，占营业收入比例11.16%，同比下降1.59个百分点。其中销售费用1966万元，同比增长6.05%；管理费用1350万元，同比下降4.42%，占营业收入比例3.53%，同比下降0.34个百分点；财务费用94万元，同比下降77.26%，主要原因是监管户存款利息收入增加；研发费用856万元，同比下降11.67%，占营业收入比例2.24%，同比下降0.42个百分点。公司计提729万元信用减值损失，削弱利润弹性。 2020Q1公司应收账款、票据和应收款项融资合计3.79亿元，相比2019年末增长35.84%，同比增长11.06%。其中应收账款3.17亿元，相比2019年末增长79.21%，同比增加62.70%，主要原因是主机厂货款按照账期支付，未到付款账期；应收款项融资6116万元，相比2019年末下降40.48%，去年同期为0，主要原因是用票据支付货款。公司短期借款4.40亿元，相比2019年末增加74.86%，同比增长22.00%，主要原因是扩大产能，增加金融机构贷款。 2020Q1年公司经营性现金流量净额-3239万元，与上年同期相比增加1876万元，主要原因是公司加强了对应收账款的回款管理；投资活动产生的现金流量净额-1.40亿元，同比减少9186万元，主要原因是购买土地；筹资活动产生的现金流量净额1.74亿元，同比增长9.02%，主要原因是短期借款增加。 我们维持盈利预测，预计公司2020-2022年净利润4.87/6.69/8.50亿元，暂不考虑转增股本的影响，对应EPS为1.18/1.62/2.06元/股，对应PE为35.2/25.6/20.1倍(2020/04/29)，维持“审慎增持”评级。 风险提示：挖掘机销量不及预期，液压件研制不及预期，客户拓展不及预期。

公司公布2020年一季报：公司实现营业收入172.66亿元，同比下降18.92%；归母净利润21.94亿元，同比下降31.90%；扣非后归母净利润19.48亿元，同比下降37.27%；基本每股收益0.2603元/股，同比下降36.93%；经营活动产生的现金流量净额-8.95亿元，同比下降123.41%；加权平均净资产收益率4.83%，同比减少4.87个百分点。 2020Q1公司营业收入172.66亿元，同比下降18.92%，主要原因是疫情影响基建、矿山开采、房地产等下游行业的开工及投资，设备需求推迟；归母净利润21.94亿元，同比下降31.90%，降幅显著高于营收降幅的主要原因是毛利率下降、期间费用率上涨。 2020年一季度，我国挖掘机行业销量68630台（含出口），同比下降8.2%，其中，国内市场销量61277台，同比下降11.6%。分月份来看，1月份挖掘机销量9942台，同比下降15.4%；2月份销售9280台，同比下降50.5%，3月份销售49408台，实现了11.6%的销量增长，创单月历史销量新高，反映出行业下游的强劲需求。2020年1-2月份，我国汽车起重机销量4479台，同比下降24.6%。疫情影响下游开工及需求延迟，我们预计工程机械销量将在Q2持续爆发，全年预期仍然保持乐观。 公司盈利能力下滑，期间费用率上涨。2020Q1，公司毛利率28.17%，同比减少2.55个百分点；净利率12.82%，同比减少2.79个百分点；ROE为4.83%，同比减少4.87个百分点。毛利率下滑，一是销售收入下降，二是产品结构变化，三是由于执行新收入准则，销售运费调整至营业成本。2020Q1，公司期间费用23.19亿元，同比下降9.09%，占营业收入的13.43%，同比增加1.45个百分点。其中财务费用3.12亿元，同比增长154.78%，占营业收入的1.81%，同比增加1.23个百分点，主要原因是疫情期间汇率波动较大，汇兑损失增加；研发费用6.30亿元，同比增长18.08%，占营业收入的3.65%，同比增加1.14个百分点。 2020年一季度，公司经营活动产生的现金流量净额-8.95亿元，同比下降123.41%，主要原因是受疫情影响，销售额下降，公司加大对经销商及客户的支持，帮助其度过短暂性困难。 我们维持盈利预测，预计公司2020-2022年净利润141/169/183亿元，EPS为1.67/2.01/2.17元/股，对应PE为11.9/9.9/9.1倍(2020/04/28)，维持“审慎增持”评级。 风险提示：工程机械销量不及预期，出口业务不及预期。

投资要点 风险提示: 公司公布2019年报:实现营业收入237.61亿元,+17.91%;归母净利润8.78亿元,+18.10%;扣非后归母净利润8.44亿元,+18.85%;加权平均ROE为10.58%,同比增加0.69个百分点。公司合计拟派发现金红利2.10亿元(含税),占2019年度归母净利润的23.93%。公司公布2020年第一季度报告:实现营业收入57.01亿元,+12.11%,归母净利润5.98亿元,+201.57%;扣非后归母净利润2.65亿元,+37.71%;加权平均ROE为6.65%,同比增加4.16个百分点。 2019年公司营业收入和净利润加速增长,计划完成率分别为107.88%和108.50%,圆满完成经营计划。2019年沈飞公司实现营收236.01亿元,+17.88%,占上市公司总营收的99.33%。2015-2019年沈飞公司营收复合增速14.25%,净利润复合增速17.75%,处于快速增长期。公司2019年单季度营业收入比为1:1.22:0.91:1.55,季度间收入差异进一步缩小,产品交付均衡性明显提高。2020Q1,公司收到政府补助3.97亿元大幅增加非经常性损益,使得归母净利润大幅增长,其中全资子公司沈飞公司收到3.75亿元政府补助计入2020年度其他收益,有关项目涉及国家秘密。 2019年公司毛利率8.90%、净利润率3.71%、ROE为10.58%,基本保持稳定。2020Q1,公司综合毛利率、扣非后归母净利润率小幅提高,收到政府补助3.97亿元使得净利率同比增加6.59个百分点至10.49%。2019年公司期间费用率同比减少0.29个百分点,但公司持续加大研发投入,研发投入金额2.18亿元,同比增长27.23%。2019年公司计提资产减值损失6433万元,与2018年持平,信用减值损失6276万元,主要对应收账款坏账损失进行计提,2018年同期信用减值损失为0。 2017-2019年,沈飞公司、物装公司、线束公司累计业绩承诺完成率分别为104.92%、101.65%和115.65%,圆满完成业绩承诺。 我们调整盈利预测,预计2020-2022年公司归母净利润分别为14.06/18.04/23.13亿元,EPS分别为1.00/1.29/1.65元/股,对应的PE分别为31.2/24.3/19.0倍(2020/4/24),维持“审慎增持”评级。 风险提示:军品交付进度不及预期。

公司公布 2020年一季报:公司实现营业收入 1.57亿元,同比下降 25.43%;实现归母净利润 3843万元,同比下降 37.06%;扣非后归母净利润 2671万元,同比下降 41.71%; 基本每股收益 0.0568元/股,同比下降 37.10%;经营活动产生的现金流量净额-1.06亿元,同比减少 8170万元;加权平均净资产收益率 1.60%,同比减少 1.01个百分点。 2020年一季度,公司实现营业收入 1.57亿元,同比下降 25.43%,我们判断主要原因与下游需求阶段性放缓有关。公司实现归母净利润 3843万元,同比下降 37.06%,降幅显著高于营收降幅,主要原因是公司毛利率下降、期间费用率上升。我们认为虽然公司一季度出现明显下滑,但主要是宏观环境造成的,色选机和口腔 CBCT 的需求相对刚性,因而对全年无需过度担心。一方面,历年一季度营收和归母净利润在全年中占比较低,以 2019年为例,一季度营收占比 14.06%、归母净利润占比 11.21%,因此单季度下滑对全年影响有限。另一方面,公司在手订单情况充足,2020年公司春季大型在线团购节取得订单 464台,相比 2019年 3月华南口腔展团购 362台,同比增长28.18%,因此我们判断需求放缓只是阶段性的,全年仍将保持稳步增长。 公司盈利能力小幅下滑。2020年一季度,公司毛利率 53.08%,同比减少 1.88个百分点;净利率 24.42%,同比减少 4.52个百分点;加权平均 ROE 为 1.60%,同比减少 1.01个百分点。净利润率下降幅度明显高于毛利率,主要原因是期间费用率上升。 公司全年期间费用 5501万元,同比下降 18.22%,占营业收入的 34.96%,同比增加 3.08个百分点,主要原因是期间费用中固定支出较多。其中销售费用 3066万元,同比下降 18.16%,占营业收入比例 19.49%,同比增加 1.73个百分点;管理费用 933万元,同比下降 11.39%,占营业收入的 5.93%,同比增加 0.94个百分点;财务费用-377万元,同比减少 421万元,占营业收入的-2.40%,同比减少 2.60个百分点。公司持续加大研发投入,2020年一季度,公司研发费用 1878万元,同比下降 0.22%,占营业收入的 11.94%,同比增加 3.02个百分点。另外,公司 2020年一季度因捐赠支出产生营业外支出 400万元,加大了利润降幅。 2020年一季度,公司经营活动产生的现金流量净额-1.06亿元,同比减少 8170万元,主要原因是公司销售收入下降;投资活动产生的现金流量净额 6472万元,同比下滑77.34%,主要原因是公司使用暂时闲置资金进行现金管理本金收回减少。 2020年一季度,公司经营性现金流量净额显著低于归母净利润,现金流略有下滑。 我们调整盈利预测,预计公司 2020-2022年净利润 6.59/7.85/9.27亿元,对应 EPS 为0.98/1.16/1.37元/股,对应 PE 为 44.2/37.1/31.4倍(2020/4/27),维持“审慎增持”评级。 风险提示: 海外出口不及预期,下游需求不及预期。

投资要点 摘要请在该此处表格内输入。 l说明:投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点3-5个,总字数不超过1000字。 风险提示: 公司发布#2020年一季报:公司实现营业收入2.64亿元,同比下降0.81%;实现归母净利润871万元,同比增长6.17%;扣非后归母净利润735万元,同比增长1.84%;经营活动产生的现金流量净额2.15亿元,同比增长11.47%;加权平均净资产收益率0.34%,同比减少0.02个百分点。 2020年一季度,公司归母净利润增速显著高于营收增速的主要原因是信用减值损失大幅减少。公司毛利率47.48%,同比减少2.33个百分点;净利率3.30%,同比增加0.22个百分点;加权平均ROE为0.34%,同比减少0.02个百分点。 2020年一季度,公司期间费用1.20亿元,同比下降1.40%,占营业收入的45.65%,同比减少0.27个百分点。其中,销售费用923万元,同比下降26.98%,占营业收入的3.50%,同比减少1.25个百分点;管理费用2286万元,同比增长14.34%,占营业收入的8.67%,同比增加1.15个百分点;财务费用460万元,同比下降18.90%,占营业收入的1.74%,同比减少0.39个百分点;研发费用8375万元,同比下降0.12%,占营业收入的31.74%,同比增加0.22个百分点。 2020年一季度,公司非经常性损益合计136万元,同比增加37.88%;其中,政府补助104万元,同比增加14.36%。公司信用减值损失-371万元,同比增加678万元,主要原因是当期回款增加,计提的坏账准备减少,大幅增厚利润。 2020年一季度,公司应收账款、票据和应收款项融资合计18.14亿元,相比2019年年末下滑0.31%,相比去年同期增长34.29%;存货23.61亿元,相比2019年年末增长10.16%,相比去年同期增长24.53%。l2020年一季度,公司经营活动产生的现金流量净额2.15亿元,同比增长11.47%,主要原因是本期回款较好;投资活动产生的现金流量净额-3.64亿元,同比减少1.38亿元,主要原因是公司利用暂时闲置资金进行现金管理;筹资活动产生的现金流量净额3749万元,同比增加1.25亿元,主要原因是公司归还银行贷款金额下降。 我们预计公司2020-2022年营业收入分别为27.83/33.95/40.74亿元,归母净利润分别为4.99/6.36/7.88亿元,EPS分别为0.65/0.82/1.02元/股,对应4月27日收盘价PE为42.8/33.5/27.0倍,给予“审慎增持”评级。 风险提示:产品研发进度不及预期,客户采购进度不及预期

我们维持盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为11.15/13.16/15.79亿元，EPS分别为0.31/0.36/0.44元/股，对应PE为26.8/22.7/18.9倍（2020/4/24），维持“审慎增持”评级。